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唐海清

天风证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517030002,曾就职于兴业证...>>

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平治信息 计算机行业 2019-11-12 57.95 -- -- 62.10 7.16% -- 62.10 7.16% -- 详细
平治对价1.5亿收购网易云阅读,整合优质网文资产。 平治信息与NetEaseDigital、网易杭州、妖鹿科技11月8日签署了《股权及资产收购备忘录》。网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为1.5亿元。 内容融合,实力倍增,渠道拓展,品牌力大幅提升。 1)平治前期聚焦适合公众号分发的文学内容,并购网易云阅读,增添多位实力作家内容,实现内容库极大升级。截止19年年中,平治拥有各类优质文字阅读产品4.5万余本,网易云阅读汇集60万册+小说资源,独家签约大神有例如徐公子胜治、骁骑校、酒徒、小桥老树、南无袈裟理科佛等。 2)从渠道看,平治深度扎根基于公众号分发的微信生态流量,从百足到CPS模式,使其迅速在基于微信流量的数字阅读中成为行业龙头,通过并购,降低前期投入不确定性,借助网易云阅读品牌力,是平治进入APP阅读领域重要契机。 3)引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)的定增即将完成,作为战略投资者,将锁定3年。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强网络文学内容合规运营与获得流量平台支持。 阅读之外,继续关注平治智慧家庭及5G通信衍生市场进展。 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化兆能讯通51%股权,主营网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%(19年承诺业绩2850万)。 平治重视兆能通信产品品类拓展,持续关注。如平治信息战略投资世炬网络,据忆欧,其为是国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化5G通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT巨头等央企、大型国企等。 投资建议 我们维持现有盈利预测19/20/21归母净利润3.3/4.0/4.63亿,后续据兆能订单落地情况调整,则对应19/20/21年20/17/14PE,继续予以买入评级。 风险提示:收购网易云阅读具有不确定性,兆能获得订单体量波动。
彩讯股份 计算机行业 2019-11-06 18.24 23.56 31.62% 18.49 1.37% -- 18.49 1.37% -- 详细
公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道触点用户数众多,中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿,开发和运营中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿,与运营商多个系统对接,积累了深厚的应用软件平台开发、实施、运营和运维能力。 公司深耕运营商应用软件市场,电子渠道MOA产品技术实力突出,开发和运营的中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2亿。邮箱产品基于运营商,向行业客户进一步拓展,目前公司开发和运营的中国移动139邮箱月活跃用户数达到1.6亿人,进一步在国家电网、南方航空等行业客户持续落地。 同时,公司积极配合客户新需求,明确产业互联网战略方向,向能源、物流、金融以及政府等行业和政府客户拓展,产品线也针对客户需求和自身技术资源禀赋,立足企业信息化(邮件、OA、网盘、协同办公平台等),布局大数据、智能渠道、数据营销等产品线。公司目前已和国家知识产权局、南方电网、香港政府等超过众多大型客户有着紧密的合作关系。 定位于产业互联网服务提供商,将多年积累的软件平台研发、设计和实施经验产品化,着力打造包含IT中台和运营中台能力的“双中台”模式,从而优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率。 公司产品聚焦政府和各行业客户的应用侧,在企业管理、数据、渠道、安全等领域积累了大量应用软件系统产品。公司将业务层面的系统(OA系统、邮件系统、数据可视化平台等)产品化搭建IT中台;将营销管理运营等层面的系统(用户标签、渠道引流、积分管理等)进行产品化,搭建起运营中台。双中台模式将公司核心竞争优势产品进行系统梳理,优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率、保证技术投入和产品落地紧密衔接。 目前公司已经拥有230+开发模块、200+用户标签、120+开发组件。公司产业互联网和“双中台”战略持续推进,客户结构持续丰富、人均创收人均创利过去三年复合增长21.0%、18.7%,经营效率和竞争力持续提升,海外业务重点突破,承接香港政府CMMP项目。 展望未来,公司明确产业互联网定位,运营商是企业信息化领域发展最快的客户,公司基于运营商市场的龙头地位,产业互联网升级的大趋势下,公司有望进一步拓展行业客户,有望迎来更大发展机遇。 随着IT和互联网技术的持续发展,以及企业管理和营销需求的持续发展,IT和互联网技术在传统企业经营管理中的应用持续落地。产业互联网应用蓬勃发展,在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固运营商市场龙头地位,品牌形象和技术积累深厚,积累了完善的匹配企业经营、管理等需求的产品矩阵,有望在产业互联网大趋势下,行业客户持续拓展,迎来发展新机遇。 盈利预测和投资建议 预计公司19-21年归母净利润分别为1.62、1.87、2.21亿元,对应19年50倍市盈率、20年43倍市盈率,参考可比公司20年平均50倍市盈率,对应目标价23.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,行业竞争超预期,项目落地进度慢于预期。
平治信息 计算机行业 2019-11-06 56.25 -- -- 62.10 10.40% -- 62.10 10.40% -- 详细
公司业绩位于前期预告中上水平,兆能并表提供新动力 1)平治信息 19Q1-Q3实现营收 13.83亿元,同比增长 49.54%,主要系本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长所致;归母净利润 2.31亿元,同比增长 29.51%;扣非净利润 2.26亿元,同比增长 28.60%,其中非经常性损益0.05亿元;分季度看,19Q3实现营收 3.67亿元,同比下降 9.98%(判断兆能部分订单可能延迟执行);归母净利润 0.94亿元,同比上升 34.99%;扣非净利润 0.96亿元,同比上升 37.68%。 2)19Q1-Q3平治经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,同比下降41.76%,主要系随着深圳兆能订单增长和在手订单的逐步落地,硬件业务特点和原有业务有所区别。 兆能并表业绩靓丽,战略投资世炬网络,进军 5G 通信衍生市场1)平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 2)同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧,成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G 基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线5G 基站设备商,为各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增批文已获得,引入顶级国有媒体及腾讯关联公司 平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已获得批文,判断即将完全落地。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 我们维持现有盈利预测 19/20归母净利润 3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,则对应 19/20年 PE 为 19/16/14X,继续予以买入评级。 风险提示:运营商招标计划调整;小说行业审核监管加强;
梦网集团 计算机行业 2019-11-04 20.80 -- -- 23.25 11.78% -- 23.25 11.78% -- 详细
1、三季度业绩增长符合预期,云通信业务预计快速增长。 单纯从云通信业务板块的梦网科技来看,结合公司半年报统计口径(19H1公司企业短信同比规模增长40%)以及对全年业务量的预测(预计移动通信企业信息业务量全年预计实现约70%左右的增长),可以看到从Q3开始企业信息发送量相比上半年有进一步加速增长的态势。从19Q3单季度营收增长(营收同比增长50.34%)角度看也符合业务量加速增长的趋势。从19年全年预告来看,预计19年全年净利润在3.35-5亿,与比年初公司的预测值基本吻合(考虑今年10月还做了员工激励形成约2800万费用),业绩快速增长符合年初预期。 2、面向5G的富信、企业服务号、视信等、基于区块链的可信云新产品陆续落地,有望进一步加速增长。 19年以来云通信新产品持续快速落地:(1)自19年2月推出富信2.0产品以来,陆续落地若干个大订单,包括6月公告的国信电子发票战略合作订单,以及9月公告的与高灯科技在电子发票以及ETC系统方面的战略合作等;(2)企业服务号,10月公告与华为终端在富信以及企业服务号等的全面战略合作;(3)视信,10月公告发布视信新产品;(4)基于区块链技术的可信云是公司四大战略板块之一,公司早在18年即成立团队开始开发基于区块链技术的可信通信分布式平台,并陆续推出“网间清结算、可信账单支付和通信反欺诈溯源平台”等产品,为客户提供更安全可靠的云通信服务。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司携手主流手机厂商重磅推出富信、企业服务号以及基于区块链技术的可信云等新产品,未来有望围绕短信收件箱打造全新的B2C服务生态系统,形成更丰富的增值服务商业模式,打开全新成长空间,值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.1亿元,维持增持评级,持续推荐。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 -- -- 32.96 5.44% -- 32.96 5.44% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收59.93亿元,同比下降3.11%; 归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%;扣非净利润4.34亿元,同比增长37.08%。 扣非净利润增速37%,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升 公司2019年前三季度营收同比下降3.11%,类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构,低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8亿元,同比增长19.35%,位于此前预告区间中值。但是,扣非净利润4.3亿元,同比增长37%,反映公司内生快速增长势头。公司19年前三季度投资收益为2600万元,去年同期为1.2亿元(因其凯米网络股权处置带来部分收益)。 单看19Q3净利润3.2亿元,同比增长13%。据历年情况,公司Q4和Q3净利润体量相当,但去年出现Q3大(2.8亿元)、Q4小(1.79亿元)的异常情况。假设19Q4业绩做到与19Q3相当,则公司19年业绩有望达8亿元。 公司2019前三季度毛利率为37.6%,同比提升6.97个点,反映公司业务结构优化,盈利能力持续增强,而且预计未来趋势有望持续(19Q1毛利率为28.6%,Q238.3%,Q3为42.4%,环比持续改善),盈利能力有望进一步提升。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间,各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元,对应19年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降等风险。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.04 4.69% -- 10.04 4.69% -- 详细
事件: 公司发布 2019三季报,前三季度营收 28.45亿元,同比增长 7.96%;前三季度归属上市公司净利润 3.11亿元,同比增长 19.29%。同时公司预计 2019年全年归属上市公司净利润为 4.9-5.8亿元,同比增长 15-35%。 点评: 1、业绩符合预期,军品恢复性增长,季度业绩持续改善。 公司此前在半年报中预计 2019年前三季度归母净利润同比增长 15%-35%,而本次正式公布的业绩同比增长 19.29%在预告的区间范围内,总体符合预期。 按单季度营收来看, 2018Q1(+2.45%), 2018Q2(+15.41%), 2018Q3(+25.35%),2018Q4(+37.23%), 2019Q1(-1%), 2019Q2(+14.68%), 2019Q3(+7.56%),总体上呈现自 2017年的下滑以来的趋势上扬态势;按单季度净利润来看, 2017年各季度归母净利润均呈现下滑态势,而自 2018年以来, 2018Q1(+44.67%), 2018Q2(+34.01%), 2018Q3(+74.65%), 2018Q4(+50.65%), 2019Q1(+16.45%), 2019Q2(+19.40%), 2019Q3(+20.07%),已经连续 7个季度出现同比增长。我们认为自2018年军工订单渐次恢复以来,公司季度持续改善趋势显现。 根据中报数据,无线通信业务和北斗导航业务两大业务板块的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长,源于新市场的持续突破(首次进入河南、山东市场)。 2、新产品新市场持续突破,军品板块总体亮点较多,后续增长值得期待。 根据中报数据,无线通信业务和北斗导航业务两大业务板块的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确,同时军品的新产品新市场突破亮点较多: (1)无线通信领域多点突破:积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展多模智能终端、数字集群、天通 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量(国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围)以及其他新客户增量市场。 (2)北斗导航领域:积极抢占北斗三号核心技术高地,发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一;民用示范项目方面,多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进,持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。 军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。 投资建议: 随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。我们预计 19-21年的净利润为 5.6、 7.2和 8.9亿元,维持增持评级。 风险提示: 北斗、卫星通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢
天源迪科 计算机行业 2019-11-04 7.93 -- -- 8.16 2.90% -- 8.16 2.90% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 24.97亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69万元,同比增长 13.81%。三季度单季度实现营业收入 9.04亿元,同比增长 21.08%, 实现归母净利润 4421.98万元,同比增长 10.92%。 我们点评如下: 电信、金融、政府、企业等各项业务保持稳健增长,推动公司收入和利润稳步成长。 1)电信领域: 公司是国内领先的 BOSS 系统龙头之一,在联通集团集中和云化市场保持绝对优势, 19年上半年在中国电信新增 4个省公司 BSS3.0市场份额,在中国电信 BSS 和大数据业务市场份额接近 20%,在中国移动BSS 和大数据市场逐步形成突破,推动运营商业务稳步成长。随着 5G 商用建设推进,公司有望在 5G 时代迎来更大发展机遇。 2)公安领域: 公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目,示范效应显著, 19年上半年成功拓展佛山、重庆等多个新市场,合同金额同比实现大幅增长,奠定未来业绩增长基础。 3)金融领域: 公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年,公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域,在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品,产品落地顺利,推动金融行业业务持续快速成长。 收入结算节奏对短期毛利率带来一定影响,全年看毛利率预计保持稳定。 费用率控制良好,盈利能力有望持续加强。 2019Q3单季度毛利率 20.42%,同比下降 3.23个百分点,环比下降 6.34个百分点。从历史上看,由于公司前三季度收入占全年比重较低,大部分业务收入结算在四季度,短期收入确认节奏和结构对毛利率产生一定影响,但全年看毛利率预计维持稳定。费用率角度看,随着公司新业务收入持续增长,规模效应持续显现, 19Q3三项费用率 15.46%,同比下降 3.0个百分点,环比下降 7.0个百分点。随着公司各项新业务齐头并进,未来规模效应有望持续显现,费用率有望进一步摊薄,盈利能力持续增强。 重申公司核心成长逻辑: 公司在电信、公安、金融等领域全面布局,围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术,推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS 系统龙头,市场份额持续提升, 5G 时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出,产品和市场策略积极优化,公安大数据合同持续快速增长,公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同,将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求,新产品持续落地,有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进,有望保持长期快速成长。 投资建议和盈利预测: 电信+政府+金融布局完善, 各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 2.70、 3.66、 4.81亿元,对应 19年 19倍、 20年 14倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险
通宇通讯 通信及通信设备 2019-11-04 26.40 -- -- 27.50 4.17% -- 27.50 4.17% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,19年前三季度实现营收13.32亿元,同比增长35.05%;归母净利润0.91亿元,同比增长50.71%。其中19Q3单季度实现营收5.26亿元,同比增长70.82%,归母净利润实现0.40亿元,同比增长97.16%。 点评: 1、业绩符合前期预测,季度环比提升明显,行业景气向上持续兑现。 1)19Q3单季度实现营收5.26亿元,同比增长70.82%,环比增长26.6%,已实现连续三个季度同比增长,连续四个季度环比增长,行业景气向上持续兑现。19Q3实现归母净利润0.40亿元,同比增长97.16%,同比高增长也体现经营持续改善,环比下降主要是海外高毛利率的4G天线产品在每年的三四季度是淡季,属于正常的季度性波动现象。 2)最新的应收账款为8.42亿元,存货为4.59亿元,两项指标持续维持高位,表明整体行业订单饱满,持续景气可期。 3)经营现金流净额为1.66亿元,为17年以来新高,表明公司加强回款能力提升经营质量。 2、5G领域布局领先,有望受益逐步加速开启的5G大潮。 在5G产品的布局方面,公司持续投入研发,2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心;2018年8月公司中标工信部的“2018年工业强基工程”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目;截止2018年报,公司拥有5G相关专利已授权83项,同时出货5G产品0.3亿元,可见公司在5G的布局具备前瞻性,有望成为5G的重点受益厂商。 3、5G商用开启,行业景气向上趋势确立。 随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温,同时,国内自19年6月6日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G商用牌照后,中国的5G商用建设正式启动,通信行业有望迎来加速向上的机遇。通宇作为中兴和爱立信的主要合作伙伴,有望在未来两年维持持续向上态势,值得期待。 投资建议:过去在17-18年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓,公司业绩有一定承压,但自18年下半年以来随着公司海外市场持续扩展顺利,叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加,以及5G在2019年逐步进入放量阶段,我们认为公司有望自2019年开启连续几年持续向上的新阶段,本次三季度也符合我们的前期预判。我们展望在2019年已经开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者,持续看好。我们预计公司19-21年净利润1.2、3.1、4.1亿元,维持增持评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32% -- 45.74 5.32% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,处于业绩预告区间中值,符合预期。三季度单季度实现营业收入12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.69%,归母净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.66%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比下滑27.49%,环比增长22.51%。 我们点评如下: 云计算资本开支自2019Q2-Q3加速回暖,公司100G等主要产品出货量环比稳定回升,价格竞争逐步趋缓,推动公司收入和利润环比稳步提升,毛利率基本稳定。 1)收入和利润角度看:北美四大主要云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支2019Q2企稳回升,同比提升7.5%,2019Q3已经披露财报的谷歌资本开支继续同比提升27.5%、亚马逊资本开支同比大幅提升40.1%。公司作为全球高端数通光模块龙头,重点受益云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,单季度业绩环比持续改善。 2)毛利率角度看:2019Q3单季度毛利率28.06%,同比环比均基本保持稳定。数通市场100G产品经历较长时间的降价,价格竞争逐步趋缓,同时公司规模效应持续显现,成本管控能力突出,保持稳健的盈利能力。 费用控制得当,光模块升级迭代较快,资产减值损失影响短期业绩,随着库存逐步去化,以及产品迭代逐步推进,对未来业绩影响有望逐步消除。公司一直以来费用控制良好,19Q3三项费用率12.05%,同比下降0.77个百分点,环比下降1.89个百分点,主要由于业绩奖励以及汇兑损失对费用的影响减弱。19Q2-19Q3公司分别计提了5105万元和6745万元资产减值损失,主要基于审慎原则对部分改版及出货较少的存货计提减值。由于光模块尤其是数通光模块产品迭代较快,从早期的10G/40G向100G乃至400G快速升级,市场需求的快速变化带来一定存货跌价影响。随着公司库存逐步去化,以及产品结构迭代持续推进,资产减值损失对公司未来业绩的影响有望逐步消除。 公司研发能力突出,数据中心下一代400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,有望强化市场先发优势。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利,打开更大成长空间。 数据中心处于400G升级换代关键时期,公司重点客户400G产品导入顺利,出货量持续增长。光模块及上游芯片等器件规模效应明显,在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司有望继续建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,巩固公司行业领先地位。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着运营商5G独立组网建设逐步启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司在数通市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品送样认证顺利推进,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,随着云计算资本开支持续回暖,公司数通产品有望重回快速成长通道,同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,打开更大的长期成长空间。由于计提减值损失超预期,调整公司19-21年归母净利润分别从6.0、9.2、12.2亿元,至5.6、9.0、12.1亿元,对应19年53倍、20年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险。
光环新网 计算机行业 2019-11-04 17.46 -- -- 18.80 7.67% -- 18.80 7.67% -- 详细
事件:公司公布2019三季报,前三季度实现收入53.82亿元,同比增长20.07%;归属母公司净利润6.11亿元,同比增长28.65%。第三季度实现收入19.26亿元,同比增长13.27%,归属母公司净利润2.19亿元,同比增长19.71%。 点评: 一、业绩符合预期,环比改善,上架率有望持续提升 前三季度净利润位于此前业绩预告区间中值,符合预期。第三季度净利润2.19亿元,Q1、Q2分别为1.95、1.97亿元,环比增加近2000万净利润。从季度环比来看,公司数据中心上架率有望持续提升。 盈利能力来看,毛利率提升,费用率增加导致净利率略有下降。公司前三季度毛利率21.14%,同比提升0.79个百分点;净利率为10.94%,同比下降0.21个百分点。公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用同比分别为增长97.13%、50.57%和39.64%,均超过收入增速。主要是云计算业务规模扩大同时公司加大云的研发投入。 二、IDC规模持续扩张,布局京津冀、长三角地区 公司IDC布局不断扩张,从一线拓展到京津冀、长三角。公司18年完成收购科信盛彩,进一步扩大数据中心规模,目前可供运营的机柜超过3万个,主要分布在北京、上海。同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场。 公司9月26日审议通过《关于收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司63%股权的议案》。昆山项目总投资额为24.8亿元,项目满负荷运营后预计年营业收入可达10.99亿元以上,年净利润可达3.47亿元。项目规划建设14364个2N标准机柜,为广大企事业用户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。 目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中,全部达产后公司将拥有约10万个机柜,将成为国内第三方IDC龙头。 三、云业务快速发展,光环云国内市场拓展顺利 光环云专注于AWS服务在国内的营销与服务支持,提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS云生态系统服务支持与推广等。光环云以社群方式搭建和运营的个人渠道——光环云极客,建设庞大、深入的信息和服务网络,快速推进业务交付落地。在交付支持方面,光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作,包括AWS全线产品、光环云网、光环混合云、光环云运营服务等。根据公司半年报披露,光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进AWS在华服务的推广和支持,目前覆盖国内19个城市的服务。 四、盈利预测及估值 考虑今年机柜上架进度低于预期,略下调公司2019-2021年净利润由8.9、12.0、15.6亿元至8.5、11.3和14.7亿元,EV/EBITDA2020-2021年分别为16、12倍,重申“增持”评级,IDC龙头长期推荐。 风险提示:IDC上架不及预期;外地扩张不及预期;云计算发展不及预期;
新易盛 电子元器件行业 2019-11-04 38.11 -- -- 39.18 2.81% -- 39.18 2.81% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%。 Q3业绩增长符合预期,未来趋势有望持续向好 公司2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,主要为中高速率光模块增长拉动,其中Q1(营收2.24亿、增速+26.13%)、Q2(营收2.56亿、增速61.73%)、Q3(营收2.91亿、增速46.93%),单个季度的同比和环比情况均在持续向好。公司前三季度归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有下降。 毛利率显著提升,随着高速产品占比提升持续增强盈利能力 公司2019前三季度毛利率32.7%,同比提升15.6个百分点,季度环比提升3.31个百分点,预计主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望维持,甚至继续提升。 公司2019前三季度三项费用率3.94%,同比下降0.6个百分点,其中销售费用率为2.18%,同比基本持平;管理费用率为2.83%,同比下降1.63个百分点,财务费用率同比提升1.01个百分点。另外,研发费用率为7.16%,同比下降0.69个百分点。 产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.96亿和3.87亿元,对应19-20年PE分别为45倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40% -- 73.86 2.40% -- 详细
前三季度高增长强化全年业绩信心,单季度归母净利润同比增长48.4% 单季度来看,公司Q3单季度实现营收6.81亿元,同比增长42.4%;归母净利润实现3.76亿元,同比增长48.4%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于:1)各业务增长符合预期,销售收入保持较好的增长态势;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响;3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。 SIP业务稳健发展,关注T5系列放量,为公司提供业绩弹性 从行业情况来看,根据Frost & Sullivan 的报告显示,18年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP 话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同期,全球SIP 话机出货量为1260万台,预计未来5年以9%的年复合增长率增长。同时,预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率。 根据公司近期对问询函的回复中,披露了17年至19年上半年的产品销售数量及产品均价,值得关注的是SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 VCS业务持续突破,云视讯平台发布,继电信合作后,近日与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)持续突破。一方面,公司近日发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,并获得国家权威机构中国信息通信研究院颁发的业内首张泰尔安全5星证书。另一方面,继公司与电信集团正式签署合作协议后,公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商、互联网企业等的认可。同时,5G的正式商用给视频会议市场打开前所未有的发展空间,云视频会议将带来更好的用户体验和更加丰富的服务形态。 重申核心逻辑: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。 基于公司前三季度高增长以及人民币贬值对公司盈利能力产生的拉动,我们将公司盈利预测由19~21年的11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元上调至12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和利润增长放缓等。
城地股份 建筑和工程 2019-11-04 20.38 -- -- 26.62 30.62% -- 26.62 30.62% -- 详细
事件:公司公布2019三季报,前三季度实现营业收入20.21亿元,同比增长97.72%;归属上市公司净利润2.5亿元,同比增长251.8%。 点评: 一、收购正式完成,香江科技并表,业绩靓丽 报告期内公司完成对标的企业香江科技100%股权的交割工作,香江科技于4月份正式并表。收购后香江科技显著增厚公司业绩。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。2018年香江科技实际净利润1.83亿元,超过业绩承诺。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。 香江的竞争优势:1、领先的产品和设计方案保证IDC机房高可靠、低PUE,行业领先;2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、ID设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓新客户,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 二、工程业务业绩保持快速增长 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。 公司2018年实现营收12.6亿元,主要是工程类业务,同比增长55.04%。收入高速增长主要来源于区域扩张。公司于2017年设立江苏、浙江分公司。2019上半年,公司设立湖北分公司,未来将逐步开拓华中市场,并辐射周边区域。展望未来,公司工程业务异地扩张有望持续成长。 三、盈利预测及估值: 看好公司的云计算IDC转型方向。由于香江科技已经并表,调整公司2019、2020传统业务净利润由1.12、1.36亿元到2.97亿、4亿,预计2021年净利润4.73亿元。对应2019-2021年估值分别为17、13和11倍,估值相对较低,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程业务受宏观经济下行影响;香江科技业绩不达承诺;
科创新源 非金属类建材业 2019-11-01 22.85 -- -- 29.99 31.25% -- 29.99 31.25% -- 详细
1、基站防水密封材料的领先者,传统主业相对稳定 公司的传统主业产品为高性能特种橡胶密封材料,产品广泛应用于通信、电力、矿业等领域。 (1)在通信领域,公司已成为华为、中兴两家通信设备龙头企业天馈系统用防水密封类材料的主要供应商,并成为其他通信设备厂商及中国移动、中国电信、中国联通、韩国SK、泰国Turemove等国内、国际运营商此类产品及相关解决方案的供应商,是该细分领域的领先企业。 (2)在电力领域,当前公司正处于资源和产品整合的阶段,产品已经应用于国家电网,南方电网和泰国电网等客户;同时,2019年,公司收购无锡昆成65%股份,进一步借力推动电力板块的发展。 传统的高性能特种橡胶密封材料产品,公司将持续保持行业领先地位,结合通信、电力和矿业等领域的持续发力,总体有望保持相对稳定发展。 2、围绕5G基站,“内生+外延”双轮驱动发力塑料金属化及散热等结构件 基于通信设备商的客户资源优势,公司积极拥抱5G时代,围绕5G基站,通过“内生+外延”双轮驱动发力基站结构件:(1)与中蓝晨光化工研究设计院有限公司达成战略合作,持续落地5G结构件产品,产品包括塑料电镀阵子及其集成板、塑料滤波器、毫米波天线等;(2)拟收购东创精密,在5G基站产品方面,东创精密已经具备5G基站外罩、微基站外罩、5GCPE设备、5G多振列塑胶振子等行业领先、具有较强竞争力的核心技术产品,并成为华为5G基站天线结构件的核心供应商。通过收购东创精密,有望大幅提升上市公司5G基站结构件的产品实力,并使上市公司与东创取得进一步协同发展。 3、5G基站新变化,结构件大有可为 自19年6月6日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G商用牌照后,中国的5G商用建设正式启动,通信行业有望迎来加速向上的机遇。5G基站设备由于天馈一体化、天线MassiveMIMO化以及功耗大幅提升等特点,对结构件提出更高的性能要求,因此包括塑料化天线阵子、半固态压铸+吹胀板的散热器等新型结构件有望逐步成为主流,为相关企业带来新的行业机会。科创新源选择在该赛道加大产品研发,大有可为。 盈利预测及投资建议:公司传统主业产品是通信基站防水密封材料,经过多年发展成为该领域的领先者,并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品,通过延伸新的应用领域,公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G带来的行业新机遇,公司充分发挥通信设备商的客户资源优势,针对5G基站设备的新变化新需求,通过“内生+外延”双轮驱动布局5G基站结构件,我们认为公司的布局正当时,有望获得快速发展。我们预测公司19-21年净利润为0.62、0.84和1.62亿元,考虑当前行业平均对标公司的估值,当前股价相对合理。此外,假设顺利收购东创精密并表后,双方协同之下进一步打开成长空间,对应并表之下的备考利润,我们预计2020、2021年对应的备考净利润有望达到1.39、2.28亿元,按照公司2020年备考净利润对应35倍PE,对应备考的目标市值为48亿元,考虑并表收购情况下,给予买入评级。 风险提示:并购东创精密不达预期风险;散热器等新产品推进不达预期风险;5G行业推进不达预期风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-29 27.01 -- -- 29.10 7.74% -- 29.10 7.74% -- 详细
事件公司发布2019年三季报,19年前三季度公司实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非净利润2.39亿元,同比增长16.19%。单季度看,2019年第三季度公司实现营业收入14.17亿元,同比增长15.74%,归母净利润1.22亿元,同比下滑1.98%。 我们点评如下: 电信市场5G需求逐步显现,数通市场100G客户持续突破,推动公司收入稳步增长。 19年第三季度,公司营业收入同比增长15.74%,相比上半年收入增速持续提速。随着工信部发放5G牌照,5G商用建设启动,19年以NSA组网为主,主要带来前传25G光模块需求,2020年SA组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。公司5G前传产品从19年中开始批量交付,业绩贡献开始逐步显现。数通市场方面,公司100G数通光模块产品,重点客户持续突破,逐步成为公司重要的收入增长点。随着公司产能持续提升、客户导入持续推进,有望推动公司业绩持续成长。 毛利率短期承压,随着产品结构持续向壁垒更高、盈利能力更强的高端高速率长距离产品持续迭代,公司毛利率有望逐步企稳回升。 19年第三季度公司整体毛利率20.58%,同比下降2.01个百分点,环比下降0.41个百分点。由于19年电信和数通市场产品以相对成熟的型号为主,市场竞争激烈,同时产品结构的变化也会对公司毛利率形成一定影响。随着2020年5G独立组网建设逐步启动,壁垒更高的长距离传输网50G/100G等产品需求有望逐步落地,有望推动公司盈利能力持续改善。数通市场正处于100G向400G升级阶段,公司下一代400G光模块2019H1已完成产品样机开发,多模产线具备小批量交付能力,单模产线仍在建设。公司面向未来准备充分,电信市场传输网产品+数通400G产品随着行业需求逐步落地,有望推动公司盈利能力逐步企稳回升。 公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 重申公司长期成长核心逻辑:1)5G规模建设启动,对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求,电信市场有望迎来量价齐升新机遇;2)全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动,下一代400G升级周期有望启动;3)公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局,电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。 投资建议与盈利预测: 公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破,未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于公司报告期内政府补贴等非经常性收益低于预期,调整公司19-21年归母净利润分别由4.0、5.4、6.8亿元,至3.6、5.1、6.2亿元,对应19年50倍、20年36倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发风险、中美贸易摩擦超预期、市场竞争超预期、下游资本开支低于预期、政府补贴低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名