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唐海清

兴业证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517030002,曾就职于兴业证...>>

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新易盛 电子元器件行业 2017-04-25 80.48 90.00 9.22% 83.19 3.37% -- 83.19 3.37% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入7.14亿元,同比增长16.06%,归母净利润1.05亿元,同比增长11.47%,扣非后归母净利润同比增长7.10%。同时公司公告送转方案,拟每10股派发现金红利3.5元,送红股3股,以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 报告期内,公司点对点光模块实现营业收入5.74亿元,同比增长23.78%,PON 光模块实现营业收入9930万元,同比增长12.11%。公司产能利用率持续维持在90%左右的水平。 目前公司各类光模块产能413万支/年,点对点光模块产能利用率持续维持80-90%的水平,PON 模块产能利用率始终保持在100%左右。 公司产品具有定制化、小批量的特点,毛利率较高,海外业务毛利率接近40%,国内市场PON 模块及标准化模块占比较高,毛利率在20%左右。 公司是定制化光模块领域的龙头企业,拥有灵活的柔性生产线,产品不仅应用于电信通讯、数据中心等领域,还广泛应用于智能电网、安防监控等有特殊要求的领域,定制化程度较高,产品附加值也较高。公司主要客户包括中兴康讯、东志科技(PON 模块)、烽火通信等,海外客户相对零散但数量众多,毛利率也较高,海外收入占比在45%左右,带动公司整体毛利率接近30%。 募投项目产能逐步释放,将缓解公司产能紧张的瓶颈,旺盛的行业需求下,公司未来业绩将伴随扩产项目陆续达产充分释放。 公司现有光模块产能413万支/年,其中4.25G 以下点对点模块产能约240万支/年,高速光模块产能约80万支/年,PON 模块产能约100万支/年。 公司2016年上市后,募投项目主要投向点对点光模块,尤其是高速光模块封装生产线上,其中新建4.25G生产线11条,10G模块生产线30条,40/100G模块生产线7条,配套封装线9条,新增229.53万支/年产能。项目建设期1.5年,达产后公司光模块产能将增加至642.53万支/年,增长55.58%。 公司配套建设了TOSA、ROSA、BOSA 封装线各3条,掌握自主封装产能将维持公司较高的毛利率水平。 公司持续研发投入,保持技术优势,深耕高度定制化的光模块领域,侧重发展高速光模块产品,盈利能力有望进一步提升。随着公司募投项目产能的逐步达产释放,在海外数据中心建设、智能电网、智能安防建设的持续旺盛市场需求下,公司业绩有望维持较高增长速度。我们看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.89、2.13、2.43元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、募投项目达产进度慢于预期
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-24 17.35 23.00 28.35% 18.15 4.61% -- 18.15 4.61% -- 详细
事件 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入257.45亿元,同比增长17.78%,归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%,接近前期一季度业绩预告的上限。 运营商网络及消费者业务持续增长,带动公司业绩快速增长 公司2017年第一季度收入实现2013年以来最高增速,运营商网络和消费者业务为主要推动力。公司在光传输网络设备市场整体份额稳居第二,部分细分产品市场份额领先,在16-17年中移动数据中心交换机集采中获70%份额,有线产品业务不断上升,业务保持稳健增长。海外业务方面,2016年美国商务部对公司实施出口限制的影响消除,公司2017年摆脱非经常性损益的不利影响轻装上阵。 开拓海外市场,关注手机业务能否扭亏,管理结构变更带来新看点 公司消费者业务2016年占营收比30.2%,目前国内终端手机市场已经趋于饱和,手机业务增速大幅放缓对公司整体业绩增速有较大影响。为提高手机业务利润,公司近期采取一系列措施包括:1)原消费者业务负责人殷一民升任公司董事长;2)公司裁员3000人,其中手机部门占20%;3)剥离亏损子公司及优化终端产品线。管理层平稳过渡完成新老交替,有望为公司注入新的活力,消费者业务市场化竞争非常激烈,关注新管理层后续动作,手机业务能否扭亏对公司未来业绩增速将产生重大影响。 持续加码研发投入蓄力M-ICT布局,5G技术储备有望占据先发优势 公司一直以来重视产品研发费,每年研发投入销售占比在10%左右,并在中国、美国、瑞典、法国、日本及加拿大等地设立了20个研发中心,截止2016年已经累计全球授权专利数量超过2.8万件。2017年第一季度公司继续加大研发投入,研发费用占比接近13%,重点攻关5G相关技术以及下一代传输网设备。公司将5G作为下一阶段的投入重点之一,已经与全球多家运营商合作伙伴完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。未来随着5G商用逐步落地,公司有望凭借充足的技术储备和组网经验占据5G市场的先发优势,享受5G建设投入带来的业绩增量。 盈利预测及投资建议 短期看,公司受益运营商在传输网及固网的持续建设投入、智慧城市项目持续落地、消费终端业务减少亏损,业绩有望企稳。中长期看,M-ICT战略有助于扩大公司在云计算、大数据及智慧城市等高成长性业务的市场空间,5G商用将于18年底逐步落地,将为公司业绩带来新增量。预计17~19年EPS分别为1.00元,1.16元,1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、手机及政企业务持续下滑
初灵信息 通信及通信设备 2017-04-20 20.31 24.00 26.78% 20.47 0.79% -- 20.47 0.79% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入4.51亿元,同比增长22.98%,归母净利润1.36亿元,同比增长90.40%,扣非后归母净利润同比增长85.43%。同时公司公告送转方案,每10股派发现金红利2.20元。 公司传统的大客户接入服务新增多个大单,收入增长66%,广电接入服务由于广电双向化改造已完成70-80%,新增市场空间有限,报告期内收入同比下滑16%。 接入PTN及EOC市场结构不断优化,行业内玩家不超过10个,公司自主研发的智能接入网/PTN/SDN感知网优势明显,带动公司市场份额从第五第六上升至前三名,报告期内陆续中标电信政企客户接入、移动PTN接入,子公司网经科技中标十多个省市的数据网关,市场份额稳步提升。目前广电网络在城市内双向改造完成率约在70-80%,未来新增双向改造空间有限,公司作为广电系主要供应商,双向改造业务毛利率稳定,预计未来广电接入业务平稳发展,毛利率基本稳定。 外延进入运营商和媒体大数据采集、分析和应用领域,与九次方深度合作政府数据,博瑞德、视达科均超额完成业绩承诺,大数据布局完善,新增订单陆续落地,中长期大数据变现前景广阔。 博瑞德的运营商大数据接入(DPI)、分析和应用产品在三大运营商50%以上省份正式商用(联通20个省,电信10个省,移动8个省,合计覆盖5-6亿用户),承诺15-17年净利润3590万(实际做到3850万)、4130万(实际做到4636万)、3860万(政府补贴减少)。 视达科的媒体大数据采集、分析和应用产品切入5个省网(芒果TV、广西广电、深圳天威、贵州广电和安徽广电),还有4-5个省在洽谈。承诺16-18年分别为4860(实际完成5153万)、6280和7480万。同时公司与九次方合作,公司集中资源深耕运营商和媒体大数据,结合九次方的政府大数据,完善数据源布局,探索大数据在精准营销、征信、旅游、交通等领域的应用,未来大数据业务变现前景广阔。 公司主业稳健增长,外延短期并表效应带来高增长,中长期大数据应用变现逐步落地,带动公司业务走入新的增长通道。公司主业技术优势显著,接入网份额持续提升,双向改造稳步推进,传统有望维持稳定增长,毛利率有进一步改善的空间。外延收购博瑞德和视达科,在增厚业绩的同时,形成完善的运营商+媒体大数据采集、分析及应用领域的全覆盖,结合九次方的政府数据资源,长期看好公司大数据应用变现前景,预计2017-2019年EPS分别为0.77、0.95、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、大数据变现进度慢于预期
特发信息 通信及通信设备 2017-04-18 24.70 35.00 45.83% 24.66 -0.16% -- 24.66 -0.16% -- 详细
事件: 公司发布2016 年报,报告期内公司实现营业收入46.12 亿元,同比增长88.28%,归母净利润1.96 亿元,同比增长112.94%,扣非后归母净利润同比增长111.98%。同时公司公告送转方案,拟每10 股派发现金红利0.75元,送红股3 股,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。 公司光纤光缆业务平稳增长,实现收入18.46 亿元,同比增长1.21%。公司之前光纤和光缆产能不能匹配,光纤供求紧张的大背景下,公司外购光纤明显受限。报告期内公司对光纤产能进行扩产,产能爬坡存在一定过程,年内纤缆业务维持平稳,产能逐步释放后纤缆业务有望继续稳步增长。 公司光缆产能2000 万芯公里,光纤产能只有1000 万芯公里。在市场上光纤供不应求的紧张供求关系下,公司成缆业务受限。2016 年公告审议通过了光纤扩产项目,投资9650 万元,新增光纤年产能800 万芯公里,建设期1 年。随着公司新增产能逐步释放,公司纤缆业务有望继续稳步增长。 收购深圳东志(现更名为特发东智)业绩大超业绩承诺,短期看并表效应带动16 年高增长,增资2 亿元进一步扩产后,运营商对接入网的持续投入有望推动公司通信设备业务快速成长。 公司2015 年收购深圳东志100%股权,16 年并表效应带来很高业绩增速。 三大运营商宽带市场竞争加剧,接入网投资有望进一步提升,因此公司对东智增资2 亿元,产能扩大超过两倍,产能及时释放将充分享受行业整体的高增长。东智承诺15、16 年净利润3750 万、4688 万元,实际实现4483万、7888 万元,大超业绩承诺,未来有望继续保持较高业绩增速。 收购成都傅里叶加码军工板块,军改逐步完成后,军工订单有望快速落地,16 年业绩略低于业绩承诺,公司重点产品已经开始列装,新产品也开始投入市场,未来大概率能完成业绩承诺,对公司业绩形成坚实支撑。 傅里叶主要产品包括数据链通信、弹载计算机、飞行测控设备等。前期受新军改的影响,部分军品订单相对推后。随着军改逐步完成,公司军工订单开始逐步恢复,航空通讯设备销售额大幅增长,弹道计算机已经列装,测控集成业务也已经打开市场。随着军改影响逐步消除,军工业务将有望持续放量,对公司业绩形成坚实支撑。 公司光纤光缆主业受益于产能释放和行业量价齐升,有望稳步增长。三大运营商在宽带接入市场的竞争加剧推动公司接入网业绩快速增长。军改逐步完成后,公司军品业务也有望走上增长快车道。公司三大主业稳步成长,公司成立产业并购,未来资本运作和国改预期值得关注。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.19、1.32 元,对应24X、21X、19X 市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、军工订单落地进度慢于预期
华测导航 计算机行业 2017-04-18 60.06 79.10 35.19% 62.88 4.70% -- 62.88 4.70% -- 详细
领先的高精度卫星导航定位企业,财务状况良好。 公司长期专注于高精度卫星导航定位产业,经过多年发展和积累,已形成“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式,是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业。2016年实现营收和净利润分别达4.82亿元和1.02亿元,同比增长分别达33.1%和92.5%。同时,公司毛利率一直维持较高水平,负债逐年减少,呈现良好发展势头。 国内厂商已在全球市场崭露头角,公司市场地位稳固。 目前中国高精度卫星导航定位产业链已初具规模,中国本土品牌在全球市场中的份额快速提升。国内应用市场行业集中度较高,公司与南方测绘以及中海达占据目前国产品牌主要市场份额,竞争格局趋于稳定。长期以来,公司秉持“布局全国,拓展海外”的战略方针,已成为研发实力突出、产品系列齐全、销售体系布局完善的综合解决方案提供商。 品牌优势凸显,军工市场即将开启。 公司拥有“华测”、“双微”以及“中绘”三大品牌,能够最大化满足不同客户群体需要,扩大其竞争优势。在民用方面,公司产品资质及运营资质完备;目前已取得二级军工保密资格,其他军工资质正在积极申请中,军工市场即将开启。因此,我们看好公司未来在高精度GNSS接收机和GIS数据采集器业务上的成长空间。 精准农业市场前景广阔,公司具有先发优势。 公司自2013年作为行业先行者进入市场,在2014年收购天辰礼达后协同应明显,在高精度卫星导航精准农业市场中占有重要地位。鉴于近年来我国耕地流转面积和农机数量的持续增加,以及2017年“两会”关于推进农业规模化发展的决议精神,我们认为公司未来在农机自动导航系统业务上将率先迎来机遇。 核心成员在业内颇具影响力,股权结构有利团队稳定。 董事长在行业领域经验丰富,作为国家重大专项应用推广与产业化专家在国内外具备较强影响力。另外,公司高管和主要业务骨干通过员工持股直接或间接成为股东,团队积极性与稳定性得以有效保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。作为高精度卫星导航定位领域实力强劲的企业,基于“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式,优先看好公司在数据采集设备和农机自动导航系统业务上的成长机遇,同时认为公司在打开军工市场后将具有更广阔的市场空间。我们预计公司2017-2019年EPS为1.13/1.42/1.69元,根据可比公司估值水平给予公司2017年70倍估值,对应目标价79.1元,给予增持评级。 风险提示:应用市场拓展不及预期,行业竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-04-18 19.00 22.00 21.01% 19.25 1.32% -- 19.25 1.32% -- 详细
企业网设备行业龙头,WLAN 业务为主驱动力 星网锐捷是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,产品线包括网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等。企业级网络设备业务占公司营业收52.79%,毛利率52.24%,国内市占率仅次于华三和华为。公司一直坚持自主创新,其中自主研发的高端交换机性能指标已达到国际先进水平,并成为教育和金融行业位居前列的网络设备厂商和解决方案提供商,连续8 年蝉联教育行业第一。WLAN 市场受到交通、教育、酒店的拉动发展迅速,2016 上半年中国无线市场同比增长42.6%,市场规模达2.6 亿美元。公司推出了“智分”、“零漫游”、“车地互联”等系统,解决宿舍、医院、地铁等场景下无线产品体验差的问题, 2015 年跃居国内市场份额第二。 积极进行外延并购,增厚业绩效果显著 2015 年公司收购德明通讯65%股权,由此进入无线通讯终端领域。基于德明通讯所拥有的无线通信技术与公司现有网络、支付业务相结合,可以拓展公司在移动互联网市场的竞争力。同年,公司以2.4 亿元收购四创软件40%股权,拓宽了公司在水利行业、防灾减灾等方面的业务渠道,同时以水利行业为试点,以公司的网络、安防监控、系统通讯三项业务与四创软件结合,研发定制化防灾减灾解决方案。公司德明通讯2016 年完成营收4.19 亿,净利润0.578 亿元,同比增长分别为105%和41%;四创软件2016年完成营收2.81 亿元,净利润0.74 亿元,同比增长37%和49%。 重视研发业绩稳增,定增控股旗下优质资产瞄准云支付及视讯市场 公司2016 年实现营收56.88 亿元,同比增长25.93%;归母净利润3.19 亿元,同比增长21.17%。在经济下行时期保持较高增速,彰显出公司在逆势中积极调整优化公司业务结构的结果。公司注重研发投入,多年来持续将营业收入的10%以上投入研发。公司近期拟发行股份及支付现金收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%股权,使其成为全资子公司。升腾资讯在瘦客户机领域为行业龙头,近年来重点布局云桌面、云支付和智能POS 机等产品。Gartner 预计未来传统网络终端业务可保持11.74%的复合增长率,支付产品增长率30%以上。星网视易主营业务为KTV 信息化系统,在其原始业务基础上推出的K 米生态链发展迅速创造了新利润增长点。 投资建议及盈利预测 短期内,公司企业级网络将进一步受益于去IOE 化及“自主可控”的大趋势,国内厂商份额有望提升,而公司瞄准细分市场领域,高定制化创造高客户粘性。中长期看好公司外延业务顺利发展增厚业绩。预计公司17-19年净利润分别为4.69 亿元,6.15 亿元和7.42 亿元,对应EPS 分别为0.87元,1.05 元,1.27 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:企业级网络设备市场走缓,公司新业务发展不及预期。
中天科技 通信及通信设备 2017-04-17 11.37 15.00 42.72% 11.79 3.69% -- 11.79 3.69% -- 详细
公司公告其全资子公司中天科技海缆及中天世贸被确认为沙特阿拉伯国家石油公司(阿美石油)Hasbah II 天然气田,MRJN&ZULUF 海上油田, SAFANIYA10 海上油田等三个项目33KV、15KV 海底光电复合缆供货项目中标人。三个项目中标金额分别为1.38 亿元,0.35 亿元和0.35 亿元,交付周期为2018年下半年。 海光电缆市场规模可观,技术创新助力中国企业取得话语权 目前全球投入使用的海底光缆超过230 条,据RnRMarketResearch 报告预测2016~2020 年海缆市场CAGR 达5.75%。我们根据近期完成的APG 和在建的NCP 工程测算,假设海缆每公里造价3 万美元,目前全球海底光缆总长超过100 万公里,测算得2020 年全球海缆总市场容量接近397 亿美元,总计增量97 亿美元,平均每年增量在20 亿美元。假设存量更新为5%并逐年增加,合计每年增量38 亿美元。现在欧美巨头市场份额达80%,随着技术不断成熟以及国内厂家在市场话语权的逐步提升,假设2020 年中国企业市场份额提升至30%,保守估计约达18 亿美元的市场空间。 13 年深耕海缆技术及产品,技术创新+产能扩充迎来新业绩弹性 中天科技海缆深耕海缆技术13 年,产品包括高、中、低压及超高压交联电缆系列、海底光缆(浅海、深海)系列、海底光电复合缆系列、海洋脐带缆系列产品及其配套附件等,是国内少数可以提供超高压海缆产品(500kV)的企业之一。开年以来,公司连续中标德国Tennet 海上风电的海缆及总包工程、国家电网舟山500kV 联网输变电工程海缆项目及此次阿拉伯海上油气田项目,合计订单额约5.59 亿元,将显著增厚2018 年业绩。公司海缆产能方面的扩产工作在2016 年完成并且释放,进一步加速订单的执行;同时,国防信息化的推进对部队海洋通信提出实质性需求,可视为增量市场,我们预计公司2017 年将会有更多海缆订单落地。 四驾马车并驾齐驱,业务全面开花助力公司业绩全速增长 公司光纤光缆业务具有“棒-纤-缆”完整技术链条,产能17 年得到充分释放,毛利率提升的同时受益与行业高景气度的持续(联通及移动相继公布新一轮光缆集采),同时公司宽带入户及天线业务发展顺利;传统电力业务发展稳定,特高压产品伴随国网、电网以及东南亚市场建设,营收进一步提升;新能源业务逐步打开局面,分布式电站并网规模扩大至200MW,而锂电池产品分销海内外市场,17 年净利润有望突破亿级规模,预计增速翻倍。综上,短期内看好公司传统光通信,电力业务及海缆业务,中长期看好公司一带一路EPC 工程、新能源业务以及海底观测网业务落地开花。预计公司16-18 年EPS 为0.65 元、0.84 元、1.08 元,重申“买入”评级。 风险提示:光通信景气度回弱,海缆、海底观测网及新能源业务低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-04-17 25.31 35.00 54.73% 25.16 -0.59% -- 25.16 -0.59% -- 详细
事件 公司公布2016年业绩,全年实现营业收入173.61亿元,同比增长28.7%;归母净利润7.6亿元,同比增长15.68%;扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长11.76%,每股收益0.73元。同时,公司董事会审议通过向全体股东每10股派发现金红利3.4元(含税),不以资本公积金转增股本。 营收增速符合预期,数通产品有望成为新的增长点 通信系统设备及光纤光缆业务的营业收入分别达到108.4亿元、44.47亿元,同比各增长30.62%,30.69%。公司在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二,实现100G、PTN、IPRAN、CDN产品在多个省份的突破。400G产品正式商用,通过SDN测试。硅光集成技术布局,开发出低水峰单模芯棒及具有自主知识产权的海底光中继器。产品结构不断优化,公司总体毛利水平有望进一步提升。而光纤光缆营收增速主要受益于2016年三大运营商光纤光缆集采,而上游光棒产能不足导致的光纤光缆量价齐升的逻辑。数通产品营收18.09亿元,同比增长16.9%。公司成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位。FitCloud虚拟数据中心解决方案荣获中国SDN最佳实践奖,楚天云成为“智慧湖北”的核心工程,获评“中国OpenStack卓越案例”。未来,烽火超微的成立将助力公司在高端服务器领域发展,烽火星空实现净利润2.06亿元,超出1.75亿元的业绩承诺,预示着公司在网络安全领域的快速推进。 继续开拓国际市场,向全球化公司迈进 公司16年海外营收达到38.49亿元,同比增长35.45%,高于国内27.54%的增速,海外收入占比进一步提高。公司已在全球50多个国家构建完备的销售与服务体系,形成11个全球交付中心,产品与服务覆盖90多个国家与地区。在公司工业设计能力方面也得到国际认可,荣获全球工业设计顶级大奖“红点奖”,成功连任新一届中国通信标准化协会TC6主席。海外收入具有高于国内收入的毛利,海外市场的开拓有利于盈利空间的改善。 打造“垂直整合、软硬一体”战略,培育海缆及云计算等新业务增长点 在16年公布的非公开发行预案中,公司拟募集18亿资金投向融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目等。目前非公开发行事项已经通过国资委批准并同意公司大股东烽火科技认购10~20%份额,彰显其对公司未来发展的长足信心。随着定增的落地,募投项目的逐步铺开,公司将在下一代网络设备,海缆及海洋通信,云计算大数据等高增长高价值领域拓展新业绩增长点。我们预计公司17~19年EPS1.05元,1.32元和1.59元,未来增长有厚实业绩支撑,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不及预期,运营商投资大幅下滑,海外市场疲软
博创科技 电子元器件行业 2017-04-17 60.85 65.00 15.84% 58.99 -3.06% -- 58.99 -3.06% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入3.18亿元,同比增长33.87%,归母净利润6790.59万元,同比增长54.56%,扣非后归母净利润同比增长55.76%。同时公司公告送转方案,每10股派发现金红利2.00元。 国内运营商资本开支下降,PLC分路器国内市场销量有所下滑,海外市场订单平稳。无源器件中,DWDM器件是主要增长点,公司是华为、中兴等设备商的主要供货商之一,随着华为等设备龙头全球份额不断提升、流量增长+波分下沉推动公司DWDM器件高速增长。 国内三大运营商资本开支均有较大幅度下滑,前期PLC分路器集采定价较低,公司注重盈利,没有参加国内的部分PLC集采。海外市场光纤到户建设平稳,PLC海外订单维持稳定。 全球网络流量预计保持30-40%的CAGR,波分复用下沉到城域网可节省光网络建设投入,成为运营商重点部署的新扩容方式。根据中国电信科技委主任韦乐平估计,未来五年波分复用等产品的需求增速在30-50%左右。公司是华为/中兴/烽火等波分复用器件主要供应商,全球市场份额超过15%,华为等企业全球份额的不断提升推动公司DWDM器件高速增长,在PLC分路器有所下滑的情况下,带动无源器件销售额同比增长19.95%。 高速ROSA增长迅速,产品研发进展顺利,海外大型数据中心建设对40G、100G光模块产生旺盛需求,公司ROSA产能持续释放,有源器件业务成为公司增长的另一重要驱动力。 公司精准选择最具增长潜力的高速光模块作为有源器件切入点,充分享受海外大型数据中心建设带来的行业需求增长,产能逐步释放推动有源器件业务收入实现424.02%的高速增长。公司目前出货仍以40G ROSA为主,100G上游芯片供货存在瓶颈,出货量受到制约。随着后续产能继续释放、40G新产品出货、100G产品实现量产,公司有源器件业务有望持续高增长。 公司持续加大研发投入,加大对高附加值的复杂DWDM、MEMS技术以及高速有源器件的研发投入,保持公司技术优势,降低生产成本,有望进一步提升公司业绩增速。 技术是公司立身之本,管理团队凭借深厚的技术背景使公司产品良率、毛利率明显高于同行。公司持续加大研发投入,攻坚WSS等高附加值无源器件及高速有源器件产品,有望进一步增强公司竞争能力和业绩增速。 受益于网络流量高速增长、波分下沉持续渗透、海外大型数据中心建设投入持续加大,公司无源器件和有源器件均维持较高增速。公司持续研发投入巩固了公司的竞争优势,进一步降低生产成本,提升公司产品附加值和盈利能力。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.75、2.40元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、新产品研发进度慢于预期
路畅科技 电子元器件行业 2017-04-14 39.07 60.00 78.20% 40.99 4.91% -- 40.99 4.91% -- 详细
事件: 公司公告终止重大资产重组,同时承诺1个月内不再筹划重大资产重组。 根据公告,本次重大资产重组交易对方为好帮手旗下江西好帮手。 首次覆盖给予买入评级,目标空间40%。 我们认为,市场对于公司前装爆发性认识不足。我们预计2016-2018年EPS为0.32/0.66/0.92。考虑智能驾驶舱行业平均估值水平和公司次新股属性,我们首次覆盖给予公司增持评级,目标价60元,对应2018年65X。 尽管此次主动终止,但公司外延预期反而得到强化。 此次重组停牌前,根据我们与市场的沟通,市场认为公司外延决心不强,上市后并不会马上开启外延。停牌前公司股价的上涨,也多为同期次新股逻辑的催化。此次重组尽管失败,却彰显了公司积极外延的决心。因此,尽管此次主动终止,但公司外延预期反而得到强化。考虑行业资本化加速的大背景,我们预计公司后续外延落地非常值得期待。 受益行业高增长,公司前装业务乐观预计数倍增长。 受益前装渗透率提升和国产化替代两大趋势加速,前装车机国产行业未来两年有望保持实现50%以上增速。这从行业龙头德赛西威披露数据,即2014~2015年“车载信息系统”60%以上增速,可以得到佐证。 路畅科技2012年开始布局前装市场,目前成功进入丰田、吉利、众泰等国内外车厂的前装渠道。考虑公司较小体量,我们认为公司前装业务乐观有望实现数倍增长。根据产业调研,公司2017年前装订单有望加速落地。 智能驾驶舱大概率成为2018年国产自主标配,公司显著受益。 智能驾驶舱将重新定义人机交互,对于ADAS 和新能源车型已成为必备。 根据我们的测算,智能驾驶舱相对传统车机蕴含五倍弹性空间,产品单价超过7000元。根据产业调研,目前国产自主品牌预研的车型(10~15万)智能驾驶舱液晶仪表部分已成为标配。 面临智能驾驶舱的新蓝海,车机厂商其有望以车机为切入点实现产品线延伸。公司在五年战略规划中旗帜鲜明提出智能驾驶舱,我们判断公司在产品研发和客户拓展方面已有积累,有望显著受益于产业浪潮。 风险提示:公司前装订单落地进程低于预期;公司外延进程低于预期
太辰光 电子元器件行业 2017-04-13 46.07 48.00 9.04% 46.81 1.61% -- 46.81 1.61% -- 详细
事件: 今日公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入4.21亿元,同比下降16.15%,实现归母净利润1.01亿元,同比下降12.92%,扣非后归母净利润同比下滑13.33%。 受益于光纤到户建设、海内外互联网龙头大型数据中心建设加速,公司主要产品需求持续旺盛,IPO募投项目产能逐步释放,公司各类产品销量均实现快速增长。 公司主要产品是陶瓷插芯、光纤连接器、分路器等无源器件。全球流量保持30%以上年复合增长,运营商光网络建设、互联网公司大型数据中心建设投入不断增加,对各类光器件需求持续旺盛。报告期内公司陶瓷插芯产品外销量同比增长30%,PLC分路器产能快速释放,销售规模快速增长。 公司客户集中度较高,第一大客户采购结构调整,低附加值业务占比提升,同时陶瓷插芯行业新进入者较多,产品均价降幅明显,对公司短期业绩形成明显拖累。 公司前五大客户销售占比高达66%,第一大客户TR销售额占总收入45.5%。客户集中度较高导致公司业绩不确定性较高,报告期内,海外数据中心客户采购结构发生明显变化,TR的采购结构从附加值较高的多模产品转变为附加值较低的单模产品,使公司光器件整体收入下滑16.5%。同时,市场新进入者较多,陶瓷插芯价格下滑幅度较大,均价下降超过50%,公司短期业绩明显承压。 公司较早意识到客户集中、产品结构集中的风险,因此积极布局与核心产品有明显协同效应的其他产品,新品类市场推广进展顺利,有望摆脱单一客户业绩影响,推动公司长期稳健增长。 报告期内公司PLC分路器产能快速扩张,光纤传感器与国家电网、南方电网合作进行标准制定、技术研发,公司光栅传感器产品已成功中标国网和南网的多个变电站传感器项目,报告期内,公司光纤传感器业务收入同比增长60.71%,未来仍有望保持较高增速。公司还积极探索扩大无源器件产品品类,同时投入有源器件的研发,寻找切入其他光器件产品的时机。各条新产品线推进顺利,有望在中长期对公司业绩形成坚实支撑。 投资建议: 受客户采购结构调整、行业竞争加剧的影响短期业绩承压。行业整体受益于光纤到户、互联网数据中心建设,需求持续旺盛。摆脱产品结构调整阵痛后公司业绩有望重拾增长,光纤传感器等产品快速增长,逐步消除客户过度集中的风险。我们继续看好公司中长期发展潜力,预计17-19年EPS分别为0.95、1.16、1.38元,给予“增持”评级。 风险提示:大客户不利影响程度超预期,产品价格下降幅度超预期
亨通光电 通信及通信设备 2017-04-11 25.70 32.00 32.40% 26.53 3.23% -- 26.53 3.23% -- 详细
事件公司公告股份公司、上海亨通通信设备有限公司和上海同济资产经营有限公司及三位自然人共同出资1.006亿元设立上海亨通海洋装备有限公司,从事水下观测网的硬件研发生产、软件开发、工程施工、数据采集、系统集成及大数据服务。 海底观测网是建设海洋强国之根本,千亿市场空间背后的数据金矿海底观测网主要由岸基站(ShoreStation)、光电缆(Cable)、接驳盒(Node)、传感器(Sensors)、水下机器人(ROV)等几个部分组成。一个一级接驳盒加若干次级接驳盒和大量海底观测仪器就构成了一个节点,多个节点连接就构成了海底观测网。从市场规模来看,海底观测网的建设投入是巨大的,NEPTUNE-Canada是NEPTUNE观测网中位于加拿大界内的部分,约占整个观测网30%,拥有850km长的海底光纤电缆、7个岸基站、7个科学节点、超过50个观测平台、140个观测仪器、超过9000个传感器。总投资超过1.4亿加元,其中研发费用约1500万加元,主干线缆的建设约4000万加元,节点和基本观测仪器的采购安装约3700万元,每年约450万加元用于维护。从我国情况来看,海底观测网技术起步较晚,从“十一五”的863计划才开始加大投入。我国大陆海岸线1.8万公里,海洋边境线2万多公里,领海面积38万平方公里,管辖海域300万平方公里,预计最少需要2万公里主干线的观测网才能实现对中国海域的覆盖。假设我国未来将建成覆盖整个海域的海底观测网,主干线长度为2万公里,一次建设投入接近500亿元,其中线缆、接驳盒、观测设备和水下安装分别占一次建设投入的16%、27%、41%和16%,加上各类传感器的投入费用以及持续的维护费用,预计市场空间超千亿元。我们认为建网是第一步,海洋数据的观察采集才是真正金矿所在,可应用于国防,水文,渔业、气象等多个领域。 联合高校龙头推进海洋工程产业化进程,公司业务紧密结合国家战略走向公司海底光纤网络及超高压电网技术产品发展迅速,在中联通、中电信,马尔代夫,科摩罗,伯利兹等国内外重大海洋通信工程项目上应用;而同济大学是我国最早提出、推动并开展海底观测网研究的科研单位,建成了国内第一个"海底观测研究实验基地",拥有海洋地质国家重点实验室,代表中国参加国际综合大洋钻探计划(IODP),在该领域科研水平居国际前列。 公司依托同济大学的科研力量,立足深海科学前沿技术的制高点,建设公司海洋系统产业链;相反,公司有望帮助相关技术加速商业化落地。近期联通17~18年光缆集采项目启动,光纤光缆行业保持其高景气度。公司不仅有光棒光纤光缆,在海缆海洋工程、通信工程、特种线缆、大数据、量子通信等多方面开花结果,我们预计公司16-18年EPS为1.09元、2.26元、2.92元,重申“买入”评级。 风险提示:国家海洋战略实施进度缓慢,相关技术商业化进程低于预期
海格通信 通信及通信设备 2017-04-05 11.73 13.00 15.97% 12.46 6.22% -- 12.46 6.22% -- 详细
公司公布2016 年业绩,全年实现营业收入41.19 亿元,同比增长8.2%;归母净利润为5.3 亿元,同比减少8.53%;扣非后归母净利润3.79 亿元,同比下滑23%,每股收益0.25 元。公司董事会审议通过向全体股东每10股派发现金红利1.00 元(含税),不以公积金转增股本。 军改过渡期业绩表现符合预期,静待实质性推进催化军工订单落地自 2015 年11 月起中央军委改革工作会议决定全面实施改革强军战略,2016 年成为中央军改工作全面实施启动的第一年。截至2016 年,部队体系调整基本完毕,然而军队体制改革过渡期直接影响公司特殊机构客户订货计划的进一步推迟。今年也是"十三五"规划之元年,公司主要客户以战略布局为主,实际订单预计在2017 年有望逐步落地。公司在军改过渡期间订单推迟的大背景下,仍然保持了营收的正增长,通过履行“实业+资本双轮驱动”战略仍然有效提升了公司净资产及股东权益各3 个百分点。公司财务情况稳定,货币资金小幅上升7.2%,应收账款同比增长39.4%,显示公司有实际产品出货,基于特殊机构客户军改为先,回款时间拉长。出于特殊机构客户均为国有军企考虑,我们认为存在坏账风险极低。预计2017 年,随着应收账款到户以及推迟订单释放落地,公司业绩将大幅改善。 怡创科技连续中标大额项目,军用北斗产品线有望突破 分析公司各项业务,公司网络建设、软件与信息服务及无线通信产品线表现出色,营收同比增长分别为21%、32%和48%。其中,怡创科技在2016连续中标运营商及铁塔公司大型项目,合计约8.4 亿元;2017 年再次中标中移动6 省网络带运维服务项目5.84 亿元。随着运营商4G+网络建设及深度优化运维的进一步推进,2017 年预计将有更多实质性订单落地。公司坚决加大研发投入,研发费用同比增长5.46%。尤其在北斗产品线方面,公司承担多项国家863 重大项目。据新华社报道,北斗系统已发射22 颗卫星2020 年将达35 颗实现全覆盖。随着军改推进,公司作为市场少数能够提供北“芯片→模块→天线→整机→系统→运营服务”全产业链解决方案的企业,其北斗产品线有望在2017 年为公司业绩带来实质性贡献。 积极布局资本运作多点开花,国防信息化龙头地位逐渐显现 公司积极布局资本运作,近期定增布局产业链上下游公司(完成海通天线及怡创科技的100%控股,驰达飞机及嘉瑞科技50%以上股权收购)方案获有条件通过。同时,公司合作设立45 亿元规模集成电路基金加码优秀芯片企业投资,提升与公司基带及射频芯片协同效应。公司短期有军改推进订单落地催化,长期受益于国防信息化技术龙头地位,我们预计公司 17-19年EPS 为0.32 元、0.42 元、0.54 元,给予“增持”评级。 风险提示:北斗导航、卫星及通信业务不达预期;国防信息化进展缓慢。
中天科技 通信及通信设备 2017-04-03 11.75 15.00 42.72% 12.15 3.40% -- 12.15 3.40% -- 详细
光通信、电力、海洋系统、新能源四大业务并驾齐驱快速发展 公司2016年业绩预告,预计实现归母净利15.80亿元~17.78亿元,同比增长60%~80%。公司以线缆传统主业为核心,外延新能源板块,形成通信、电力、海缆、新能源四驾马车的发展格局。光通信板块得益于光纤光缆量价齐飞的行业高景气度,公司适时扩大光棒产能,技术改进提升毛利率;电力板块屡获国内外EPC及特种导线大单;新能源材料跻身第一供应商梯队;海缆板块中标首个国际海底电缆总包工程,并与欧洲最大的电力公司之一Tennet合作欧洲风电项目。 光纤光缆行业景气度持续提升,产能扩张成本降低带来业绩弹性 公司通过引进并买断日本日立光棒制造技术,成为行业内为数不多掌握“棒-纤-缆”全产业链生产的公司。公司光棒技术路线为行业内独有的全合成法,占光棒生产成本90%以上的套管不用外购,效率高、成本低。在中移动2016年第一次集采中,公司中标总金额9.3亿元,占比12.56%,排名从2015年的第八位上升至第四位。“十三五”信息基础规划方案出台,信息化建设力度不减,光纤光缆市场需求快速增加,公司目前光棒产能1,000吨,预计17年1200吨年产能并能够完全释放,将进一步降低公司成本,推动毛利率提升。 开年中标国网重大项目,特导龙头再添石墨烯产业线 近日,公司及控股子公司中标国家电网公司特高压工程、输电线路材料、变电设备三个项目,金额合计7.48亿元。其中普通导线、节能导线、铝包钢绞线、ADSS产品中标份额排名第一。近年来,公司导线产品在国网和南网的市场份额分别为15%和30%左右,其中特导产品更是达到30%和100%。 公司自主研发的耐热、节能、增强、扩容等系列的特种导线从整体上节约了电网建设投资,业内有“特种导线找中天”的美誉。此次定增再次加码石墨烯复合材料,将建立公司在智能电网建设方面一定的技术壁垒。 光纤光缆+电力电缆维持高增长,新业务拓展有方拉动业绩持续增速 短期看,光棒反倾销还在持续,运营商新一期大规模光缆集采预计将落地,宽带进农村战略正在实施,旺盛的行业需求推动光纤光缆价格上涨。公司自主光棒产能持续释放,制造成本基本稳定,充分享受终端价格上涨带来的业绩弹性,再叠加需求的增长,预计公司光纤产业利润将继续保持高速增长。长期看,公司特种导线、海洋系统、新能源等业务将支撑公司长期发展。综上所述,预计公司16-18年归母净利润16.9亿元,25.7亿元,33亿元,对应EPS0.65元,0.84元,1.08元。我们认为6个月合理估值在17x~18x,对应目标价格14.3元~15.1元之间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:运营商光缆集采低于预期,新能源及海外业务拓展不达预期
合众思壮 通信及通信设备 2017-04-03 54.74 60.00 35.10% 56.16 2.59% -- 56.16 2.59% -- 详细
年报数据。 报告期内,公司实现营收11.7亿元,同比增长54.58%;归母净利润9645万元,同比增长59.22%。公司同时公布利润分配方案,拟每10股转增30股。 深耕高精度导航领域核心产品水平提升迅速。 北斗高精度业务实现营业收入3.32亿元,同比增长52.18%,占营业收入比重的28.40%。公司在高精度芯片、算法、板卡、天线等核心环节形成了一定的优势。 布局北斗移动互联业务行业应用取得突破。 北斗移动互联业务实现营业收入4.7亿元,同比增长26.48%,占营业收入比重的40.23%。公司移动互联业务市场拓展情况符合预期,产品线覆盖公共安全、电力、金融、国土、城市管理等主要应用领域,在电力、金融等行业也取得了一定的进展,未来计划进一步渗透汽车导航应用等领域。 进一步拓展空间信息应用云+端战略效果显现。 空间信息业务实现营业收入2.62亿元,同比增长118.09%,占营业收入比重的22.41%。公司空间信息应用业务增长较为迅速,“云+端”时空信息应用解决方案进一步深化,尤其基于北斗的时间应用需求强烈,产品在通信、电力、金融等行业的渗透率提升迅速,但利润率略降。 内生+外延双轮驱动研发实力进一步加强。 公司一方面通过加大核心技术和产品上的投入提升产品和技术竞争力,另一方面通过产业并购整合加强核心环节,报告期内收购了中科雅图等5家企业,增资半球科技。 产品与业务出海受益一带一路战略。 公司海外业务增长较为平稳,2016年海外营收达到2.33亿元,同比增长12.01%;毛利率44.35%,同比增长7.16%。随着国家“一带一路”战略的落实和北斗系统覆盖范围、精度的提升,海外业务发展有望进一步提速。 投资建议。 综上所述,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.89亿元、2.63亿元、3.47亿元。暂不考虑本次增发的股本摊薄,对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.34元,对应市盈率分别为69.4、52.7、40.0,首次覆盖给予“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名