事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 我们的点评如下： 基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效 移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。 固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20%公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。投资建议与盈利预测：我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。 考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

事件： 公司发布 2024 年一季度业绩预告，归母净利润为 1-1.06 亿元，同增 26.48%-34.06%；扣非归母净利润为 0.83-0.89 亿元，同增34.26%-43.97%。公司 24Q1 净利润稳健增长，主要原因： 1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长； 2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。 24 年 Q1 因股权激励带来的支付费用为 1400 万元，同比 23 年 Q1 的 800 万有较大幅度增长， 剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为 1,700 万元，较去年同期持平。公司多年业绩表现较高成长性： 公司预计 23 年归母净利润 4.5 亿（ +24.65%）， 20-23 年 CAGR 为 31.7%；归母净利润率为 16.95%，同比提升 0.8pct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展（ 1） 无人机/工业无人机： 我们认为， 公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到 eVTOL 市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机， P330 Pro 纯电动垂直起降固定翼航测无人机， P60 固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、 实景三维、水利数字孪生等领域。（ 2） 自动驾驶领域： 卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。 公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂， 有望长期受益自动驾驶。投资建议： 公司是 GNSS 领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司 23 年业绩为 4.89 亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低 24 年归母净利润， 预测公司 24-25 年归母净利润分别为5.66/6.97 亿元， 对应 PE 为 25X/20X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期； 自动驾驶发展不及预期； 行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。

多因素影响23年业绩公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营业收入7.55亿元，同比减少16%，归母净利润为亏损4755万元，22年同期为盈利6428万元。 公司亏损的主要原因有：营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降，光芯片及器件产品毛利率同比下降15个百分点；研发费用同比增加，其中材料费用同比大幅增加1344万元；对相关资产计提减值准备，约2728万元。 1Q24扭亏且营收恢复增长1季度经营恢复，24年1季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增长33%，归母净利润844万元，同比和环比均扭亏为盈，其中光芯片及器件、室内光缆、线缆材料收入同比均有不同程度的增长。 CW光源已实现小批量出货，光纤连接器快速增长23年光芯片及器件产品中：1）AWG芯片系列收入1.27亿元，同比减少41%，主要因为23年上半年需求下降，下半年已有所回暖，另外200G-800G平行光组件（硅光连接器）已量产、1.6T产品处于送样状态；2）PLC分路器芯片系列收入0.86亿元，同比减少23%；3）DFB激光器芯片收入0.5亿元，同比增长9%，其中接入网产品稳定出货，CW光源已实现小批量出货，数通高速EML仍在开发，50GPONEML完成初步的工艺开发；4）光纤连接器0.72亿元，同比增长55%，其收入主要来自于多芯束连接器、单双芯光纤连接器。 其他储备产品1）已开发出MPO-FA产品，应用于800G/1.6T模块，CPO&硅光方案模场转换FA系列产品、相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货；2）在卫星、激光传感领域，公司开发出外腔窄线宽激光器、高饱和功率半导体光放大器，多家客户性能验证中，已有部分客户性能验证通过。3）激光雷达种子源客户验证性能合格，开始小批量销售。 盈利预测与投资建议根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元、1.20亿元（原预测2024、2025年分别为0.68亿元、1.01亿元）。基于公司在无源+有源的光芯片布局，CW光源、AWG以及平行光组件等产品有望受益硅光400G/800G/1.6T的放量，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。

事件： 沪电股份发布 2023年报以及 2024年一季报预告。 2023年实现收入 89.4亿元（+7.23%），实现归母净利润 15.13亿元（+11.09%）； 2024年一季度预计实现归母净利润 4.6-5.2亿元（+130~+160%），实现扣非归母净利润4.4~5.0亿元（+143%~+176%）。 1、 受益 AI 订单饱满，业绩有望持续环比高增长公司 2023年收入利润呈现持续环比增长，尤其单 Q4营收利润加速增长，归母净利润 5.59亿元同比+27.16%、环比+21.5%。我们预计主要为人工智能发展下 AI 服务器、交换机等对于高频高速 PCB 的需求强劲，根据公司年报， 2023年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从 2022年的约 7.89%增长至约 21.13%。此外， 2024Q1，我们看到受益于 AI 产业趋势带来的需求增长， Q1业绩环比体现了延续性，同比高速增长，实现利润 4.6-5.2亿元，翻倍以上增速。 2、 AI 浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层 PCB 核心受益2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层 PCB 的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年， PCB 业务实现营业收入约 85.72亿元，同比增长约 8.09%；同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化，公司 PCB 业务毛利率提升至约 32.46%，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓 800G 交换机+AI 服务器迭代机遇根据 Dell‘Oro 预测， 到 2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到 2025年，800Gbps将超过 400Gbps。 公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于 Pre800G(基于 56Gbps速率， 25.6T 芯片)的产品已批量生产，应用于 800G(基于 112Gbps 速率，51.2T 芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于 AI 浪潮下， AI 服务器以及 800G 交换机迭代带来的 PCB 板价值量的增长。 同时 AI 服务器领域， 英伟达此前发布 AI 芯片 H200，此外 24年，英伟达预计还会发布基于 Blackwell 架构的 B100。算力服务器持续迭代升级，AI 服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的 GPU 显卡以及更高的 PCIe 标准，整体 PCB 价值量有望持续提升。 4、 AI 浪潮产业趋势， PCB 持续成长机遇现阶段 AI 应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着 AI 的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能 PCB 解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于 Q1经营情况受 AI 持续推动，调整公司 2024-2025年归母净利润预测为 24/32亿元，预计 2026年归母净利润为 39亿元。对应 24-26年 PE 为 24/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，交换机渗透不及预期，技术升级迭代不及预期等风险

公司发布 2023 年度报告，实现营业收入 77.16 亿元，同比增长 36.65%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比增长 54.47%；实现扣非归母净利润 5.36亿元，同比增长 69.25%。1、 车载及 FWA 双轮驱动赋能高增，盈利能力提升公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、 FWA 等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。 从单 Q4 季度来看， 23Q4 单季度实现营业收入 18.02 亿元，同比下滑 6.44%，单季度归母净利润为 1.08 亿元，同比增长 36.99%，扣非归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 121.23%，单 Q4 营业收入增速有所放缓，净利润仍然保持亮眼增长。同时盈利能力方面，公司毛利率实现较好回升， 23 年实现毛利率 23.14%，同比提升 2.97pct，公司成本管控有成效，从而带动整体净利率实现 7.32%，对比去年同期提升 0.87pct。2、 AI PC 有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长2024 年 CES 中，各大厂商纷纷推出 AI PC，如联想在 CES 上发布 10 余款 AI PC 新品，包括华硕 ROG、惠普等也纷纷推出 AI PC 产品。此外， 微软计划更改 Windows 键盘布局，新增 Copilot 按键用于唤醒 AI 助手。这一按键已经开始出现在 CES2024 的 AI PC 新品上。我们认为， AI PC 有望成为 A I 浪潮下重要的热门终端产品，而 A I PC 的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。3、边缘算力发展趋势，智能模组成为载体从未来发展来看，边缘算力确实有望成为 AI 算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。 而智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。 2023 年公司推出了 SC151-GL 智能模组和 SC228 智能模组， 为智能物流终端、无线智能支付、无人机和智能机器人等行业领域赋能。4、 长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲长期看，万物互联趋势不变。 2023 年全球物联网连接数增长了 20%以上，有望超过 180 亿。 据世界物联网大会执委会主席何绪明， 预计到 2030 年，全球可能会超过 800 亿的物联网连接数。 公司积极布局物联网模组赛道，根据 Counterpoint 公布的 2023Q3 物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲： 1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证， 并推出 5G 智能模组以及适配于共享两轮车的全平台 5G/LTE 系列模组，持续丰富产品品类； 2）市场端，①PC 领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G 产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、 cat1 等产品均有望持续迎来放量高增长。 3）边缘算力带来新的发展方向， AI 时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。盈利预测与投资建议：由于公司 23 年经营业绩影响,Q4 收入增速出现一定压力，调整公司 24-25 年归母净利润预测为 7/8.5 亿元（前值为 7.5/9.6 亿元），预测 26 年归母净利润为 10.2 亿元，对应 24-26 年估值为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

多个因素导致2023年净利润下滑公司发布2023年年报，实现营业收入7.1亿元，同比增长11%，归母净利润5964万元，同比减少49%，扣非归母净利润3948万元，同比减少48%。 利润下滑主要原因：1）宏观经济波动，欧洲地缘冲突持续影响公司海外业务；2）光通讯市场需求下降；3）工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。4）加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发费用同比增加2398万元。 光纤激光器件竞争激烈，光通讯需求下降分业务看：1）光纤激光器件收入4.27亿元，同比增长24%，同时毛利率下滑5个百分点；2）光通讯器件收入2.04亿元，同比减少7%，毛利率提升6个百分点；3）铌酸锂调制器及光子集成产品收入4468万元，同比减少8%。 加大新一代薄膜铌酸锂的研发投入公司加大新一代薄膜铌酸锂调制器产品的研发投入，光通讯和数据中心领域的客户开拓均取得一定进展，目前已收到头部通讯设备厂商的验证性质订单。随着未来几年，光模块从800G向1.6T和3.2T升级，薄膜铌酸锂调制器的大带宽优势将更加突出，有望凭借功耗、成本、性能等优势，提升市场渗透率。今年美国OFC展会上，光库科技携手HyperLight联合主办薄膜铌酸锂论坛，与多家厂商探讨薄膜铌酸锂的最新进展和机遇，而今年公司也将推进PAM4单波200G芯片的客户验证和小批量生产。 激光雷达收购拜安，扩大战略布局2024年完成收购拜安实业52%股权成为控股股东，拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有良好的解决方案，未来增长潜力较大，也可以增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争实力，扩大公司的战略布局。 盈利预测与投资建议根据公司年报和经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.97亿元、1.35亿元、1.75亿元（原预测2024-2025年为1.20亿元、1.98亿元），分别同比增长63%、39%、29%，对应2024-2026年PE为118倍、85倍、66倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度若低于预期；汇率波动的风险。

四季度扣非净利润表现不佳公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 133.5亿元，同比减少 3.5%，归母净利润 12.97亿元，同比增长 11%，扣非归母净利润 7.3亿元，同比减少 26%，非经常收益主要来自政府补助以及云晖光电的股权出售。 4Q23单季实现营业收入 33.2亿元，同比减少 7%，归母净利润 4.17亿元，同比增长 43%，扣非归母净利润 1995万元，同比减少 90%，主要是因为毛利率同比下降 4.1个百分点、环比下降 5.7个百分点。 光纤光缆需求放缓，但盈利水平提升分业务看： 1）光纤预制棒及光纤收入 31.72亿元，同比减少 17%，毛利率同比提升 5.6个点； 2）光缆收入 53.58亿元，同比减少 7.6%，毛利率同比提升 2.6个点； 3）光器件及模块收入 14.7亿元，同比增长 2.4%； 4）其他收入 33.52亿元，同比增长 21%。 23年 8月长飞先进半导体完成 A 轮股权融资，公司持有其股权比例下降至 22.9%，成为公司的联营公司，不再纳入合并报表范围。 光纤光缆以外的新业务占收比超 30%，多元化更进一步2023年光纤光缆以外的新业务占收比超 30%，其中与博创科技的业务及管理协同，并完成了博创科技与长芯盛的整合，博创向多家国内外互联网客户批量供货 25G 至 400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆、400G-DR4硅光模块已实现量产出货；长飞先进半导体启动了年产可达 36万片 SiC MOSFET 晶圆的功率器件项目建设；长飞宝胜已具备施工服务能力， 2024年有望实现规模销售。 移动招标份额领先，空芯光纤具备竞争力在中国移动 2023年普通光缆采购中，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以 19.36%的份额位居榜首。 公司与中国移动合作进行了全球首次四芯光纤与七芯光纤同缆的现网试验，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一。 盈利预测与投资建议根据公司经营情况，我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 12.33亿元、13.52亿元、 15.08亿元， 分别同比增长-5%、 10%、 12%，对应 2024-2026年 PE 为 18倍、 16倍、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

事件： 公司发布 2023年业绩，实现营业收入 5078亿元，同比增长 6.9%，其中服务收入 4650亿元，同比增长 6.9%，连续 11年保持增长；归母净利润 304亿元，同比增长 10.3%。 我们的点评如下： 基础业务稳健增长，产数业务快速发展2023年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。 移动通信服务收入 1957亿元，同比增长 2.4%，其中，移动增值及应用收入 258亿元，同比增长 12.4%，移动用户数净增 1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到 4.08亿户，移动用户 ARPU 达 45.4元，同比增长 0.4%。固网及智慧家庭服务收入 1231亿元，同比增长 3.8%，其中，智慧家庭业务收入 190亿元，同比增长 12.8%，宽带用户数净增 926万户，达 1.90亿户，宽带综合 ARPU 达 47.6元，同比增长 2.8%。 2023年公司产数业务保持快速发展，收入达 1389亿元，同比增长 17.9%，占服务收入比达 29.9%，较上年提高 2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从 2021年的 51.6%提升至 70.4%。公司天翼云收入达 972亿元，同比增长 67.9%，国际业务收入超 137亿元。 加快推动数字信息基础设施向智能化升级， 聚焦未来优化投资结构2023年累计完成资本开支 988亿元，其中移动网投资 348亿元，产业数字化投资 355亿元。年内新建 5G 基站超 22万站，在用 5G 基站超 121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖； 4G 中频共享基站数超200万站，中频共享率超 90%，联合推进机场、高铁、医院等重点场景精准建设与优化，移动网质量满意度稳步提升，共建共享效益红利进一步释放。公司积极推进 800MHz 重耕， 2023年 8月获准重耕 800MHz 频率用于5G，截至 2024年 1月，已建成 25万具备 4/5G 融合服务能力的 800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域，加大智算能力建设，全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%； 推进数据中心向 AIDC 变革升级，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率 2kW-50kW+的弹性适配能力； 稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达 280个城市，边缘节点超 1000个，全年通算新增 1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，增幅 32.3%。 2024年优化投资结构，计划资本开支 960亿元，同比减少 2.9%，资本开支占收比预计降到 20%以下，其中移动网投资 295亿元，产业数字化投资370亿元， 占比 38.5%，同比提升 2.5个百分点，关于云/算力投资为 180亿元，智算增加 10EFLOPS，达到 21EFLOPS 以上。 高度重视股东回报，持续提高分红派息公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力， 2023年全年派发股息为每股 0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长 19.0%，超过2023年公司股东应占利润的 70%，圆满兑现公司 A 股发行时的利润分配承诺。从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、 AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展， 看好公司未来发展。 考虑新业务盈利能力存在不确定性，预计 24-26年归母净利润为 332/360/388亿元（24-25年原值为 346/382亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件： 公司发布 2023年报， 23年实现营收 89.92亿元，同比增长 1.32%，归母净利润 5.16亿元，同比下降 11.58%，扣非归母净利润 5.12亿元，同比增长 5.76%。 我们的点评如下： 四项业务板块持续增长，国际化布局出海优势凸显工具板块： 23年收入 32.41亿，同比增长 0.05%。 23年行业去库存，增速放缓，四季度需求已逐步恢复。公司与头部客户共同推动产品创新以及电动化、无绳化渗透率的提升。份额稳中有升，行业地位领先。工具板块下游客户份额高度集中且主要在海外，作为工具行业的核心中国供应商，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，通过多年的国际化战略实施推进，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，海外市场取得重大突破。 23年凭借“出海”领先优势，打造向头部客户提供全球化供应的能力，并实现新基地头部客户的导入。 家电板块： 23年收入 31.66亿元，同比增长 2.41%。公司在家电领域聚焦发展优势品类，积极抓取核心品类的技术升级及市场机遇，并且不断创新，实现客户份额提升。 23年公司对 AI+家电领域，积极进行 Matter 智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统及智能家庭教育机器人等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及 AI+产品落地。 新能源板块： 23年收入 21.4亿元，同比增长 5.13%。公司以“一芯一云3S”（电芯、云平台、 BMS、 PCS、 EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用，其中控制器及部件产品收入 8.04亿元，同比增长 10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长 2.31%。 工业控制板块 ： 23收入 2.51亿元，同比增长 1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长 26.54%，伺服应用的市场拓展进程加快。 公司在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用；根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达万亿级别。 随着通用人工智能、感知和动力系统等技术巨大进步，人形机器人行业创新步伐加快，多家企业相继推出人形机器人。 23年 1月工信部等 17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》及 11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，人形机器人已然成为国家级重要产业，公司加大相关领域投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案的能力，推进相关产品技术创新及行业应用。 创新产品占比提升，降本增效取得成效，毛利率及盈利能力提升2023年，公司实现综合毛利率 22.31%，同比提升 2.17%。家电、工具、新能源、工业行业的毛利率均同比提升，一方面通过在各下游行业应用的持续创新，增加前瞻性技术投入，推出以直流充电桩、工商储一体机为代表的众多自主可控的新产品，发挥技术平台优势，增加复用性提升市占率； 另一方面通过降本增效、精益制造、数字化转型，实现 BOM 成本及制费率的同比下降，整体运营效率明显提升。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游复苏情况以及新兴领域推进存在不确定性，预计 24-26年归母净利润为 6.81/8.34/9.94亿元（24-25年原值为 7.3/9.6亿元），对应 PE 为 17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

事件： 公司发布 2023 年度业绩，实现营业收入 10093 亿元，同比增长 7.7%，其中主营业务收入达到人民币 8635 亿元，同比增长 6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平； EBITDA 为 3415 亿元，同比增长 3.7%。我们的点评如下：CHBN 全向发力，领先优势不断巩固23 年 CHBN 全面增长， HBN 收入占主营业务收入比达到 43.2%，同比提升 3.4 个百分点。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。具体来看：个人市场： 23 年收入 4902 亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1599万户。其中 5G 套餐客户达 7.95 亿户，净增 1.80 亿户。权益融合客户达 3.30 亿户，净增 4276 万户；移动云盘月活跃客户达 1.90 亿户，净增 2374 万户，客户规模排名业界第二； 5G 新通话高清视频使用客户达到 1.33 亿户，净增 4132 万户，其中AI 应用订购客户数超 307 万；动感地带芒果卡自发行以来 5 个月销量达到 1147 万，广受年轻客群青睐。移动 ARPU 稳健增长，为 49.3 元，同比增长 0.6%。家庭市场： 23 年收入 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户 2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为 30.0%，较22 年底提升 14.3 个百分点。移动高清客户规模达 2.07 亿户，智能组网客户同比增长 36.7%，家庭安防客户同比增长 40.5%， HDICT 解决方案服务客户数达 2921 万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达 25.6%。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到 43.1 元。政企市场： 23 年收入 1921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达 2837 万家，净增517 万家。 23 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达 833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%。 5G 产业数字化赋能领跑业界，全年签约 5G 行业商用实例达 1.5 万个，同比增长 22.4%， 5G DICT 项目签约金额达 475 亿元，同比增长 30.1%； 5G 专网收入达 54 亿元，同比增长 113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。新兴市场： 23 年收入 493 亿元，同比增长 28.2%。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和 5G 解决方案出海，国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%。数字内容收入达 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币 766 亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长 51.8%。坚持精准投资，网络布局升级优化23 年公司各项资本开支合计约 1803 亿元， 5G 网络投资 880 亿元，累计开通 5G 基站超 194 万个;算力投资 391 亿元，通用算力规模达到 8EFLOPS（ FP32），智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（ FP16）。 24 年公司预计资本开支合计约 1730 亿元（预计占主营业务比低于 20%），其中 5G 网络资本开支约人民币 690 亿元，算力投资 475亿元，计划 24 年累计开通 5G 基站 235 万站，通算达 9EFLOPS，智算超过 17EFLOPS。持续提高分红派息，重视股东回报董事会建议 23 年全年派息率为 71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 24 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。盈利预测与投资建议： 公司 CHBN 持续良好增长， 5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力不确定性，预计 24-26 年归母净利润为 1426/1531/1643 亿元（ 24-25 年原值为 1477/1592 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。 单季度营业收入及归母净利润再创新高公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。 全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期等，业绩快报为初步测算结果，具体数据以23年年报为准。

一． 海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础的业务布局。 围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中， 海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源， 在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。聚焦主业毛利率改善。 2022 年公司实现收入 402.71 亿元，归母净利润32.14 亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，净利率 8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润， 我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进， 海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔，中短期 24-25 年或将装机加速长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW，而截止2022 年累计装机仅 30GW， 渗透率为 1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约 60GW， 21 年至 23Q3 装机约 22.4GW，意味着 24-25年或将装机加速。 另外近期海风持续迎利好进展， 广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果； 国信大丰 850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好。三． 欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。 欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。国内海缆企业在国际舞台崭露头角。 国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。 公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈， 2023 年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。 海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作， 是国内龙头厂商， 23 年新增订单饱满。 并且，公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。 高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局， 根据 SMM 电线电缆统计，国内海缆“三巨头” 东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面， 23 年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破， 实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元，对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍估值，对应当前目标价格为 19.71 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

国产交换芯片龙头卡位优质赛道，期待前期投入转化业绩扭亏为盈国内交换芯片领军企业，丰富产品矩阵赋能高速增长。公司主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司历年重视产品研发，现已形成丰富的产品序列覆盖接入层到核心层，并拟于2024年推出25.6T交换容量Arctic系列。随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，公司营收维持高速增长，根据2023年业绩快报，2023年实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%，实现归母净利润-2032万元，较去年同期亏损收窄。我们认为，随着公司收入持续保持快速增长，规模持续扩大同时前期投入进入转化期，业绩有望扭亏为盈。AI浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫AI带来基础设施迭代需求，交换机速率升级。 在数字经济与AI的建设下，数据中心规模逐步扩大。同时AI带来的新一轮科技革命也推动了算力资源需求的快速增长，基础设施迅速扩容，促使数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代。据IMT-2020(5G)推进组，数据中心交换芯片吞吐量预计2023年将达到51.2Tb/s，2025年之后达到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。国产网络设备芯片自给率低，国产交换芯片替代趋势。根据IDC、灼识咨询数据，截至2020年，全球以太网交换设备的市场规模为1,807.0亿元，全球以太网交换芯片总体市场规模达到368.0亿元。而根据灼识咨询数据以及前瞻产业研究院的测算显示，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额，且2019年我国核心网络设备芯片自给率低于20%，以太网交换机芯片市场呈现寡头竞争格局，国产替代迫在眉睫。加码研发苦修内功，产品持续迭代对标国际领先水平公司自2005年成立以来聚焦以太网交换芯片自主研发，已经构建了具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技术能力，并与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，公司销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司以太网交换芯片与同行业可比公司同类产品的主流技术水平对比A、TsingMa.MX系列TsingMa.MX系列是公司高端核心芯片，具备2.4Tbps的交换容量，支持最大400G端口速率。在研Arctic系列对标国际当前最高水平，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。同时，公司采用集成电路设计企业通行的Fabless经营模式，能够更加专注于核心研发环节，提高供应链效率，保证产能稳定供给。公司卡位优质，是国内交换芯片龙头厂商，不断研发迭代，产品有望深度受益于AI发展浪潮下对于网络设备需求的火热，以及国产替代趋势，销量与份额有望持续提升，带动公司收入不断快速增长，成长空间广阔。盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.2亿元/0.1亿元/0.4亿元。 公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，给予“增持”评级。风险提示：产品研发进展低于预期、行业竞争超预期的风险、AI需求低于预期的风险、财务持续亏损的风险、政治风险、测算具有主观性等

事件：中兴通讯发布2023年度报告，实现营业收入1242.5亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.3亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润74.0亿元，同比增长20.0%。 收入稳健，单季度营收恢复双位数增长单Q4来看，公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%，我们预计主要是国内运营商业务保持稳健，政企及海外市场有所回暖。公司在2023年全球经济艰难复苏，较多不确定性下稳健经营，全年实现收入+1.05%增长，其中运营商业务+3.40%，政企业务-7.14%，消费者业务-1.33%。 经营有韧性，研发布局赋能长期竞争力公司2023年实现毛利率41.53%，较去年同期提升4.34pct，实现净利率7.44%，较去年同期提升1.1pct。报表质量持续改善，经营性现金流净额达174.1亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营性现金流净额均创新高，复杂环境下经营显现韧性。 同时，在研发投入方面，公司全年研发费用252.9亿元，占营业收入比例达20.4%，为业务创新和可持续发展提供动能。公司专利布局全球第一阵营：①在“连接”主业上，5G基站、5G核心网、10GPON等产品份额前二；同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。 ②在“算力”第二曲线业务，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，打造数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，完善布局；③在终端领域，FWA&MBB份额领先，手机、云电脑竞争力逐步凸显，同时汽车电子也在不断突破，推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。 持续向算力方向布局，期待信创+AI算力赋能发展公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时公司自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，软件层面打造AIBooster智算平台，构筑产业数智化转型新引擎。 此外，中兴持续高研发投入（22-23年均200+亿元），研发能力产品竞争力行业领先，集团扎根DICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。 盈利预测与投资建议整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整24-25年归母净利润为107/120亿元（前值为126/148亿元），预计26年公司业绩为134亿元，对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等