事件:公司发布2019年一季报,实现营收10.92亿元,同比下降10.72%,归属于上市公司股东净利润为亏损9981万元。 19Q1实际业绩同比大幅减亏,经营性现金流改善明显 公司2019Q1收入10.92亿元,同比下降10.72%,但实际上2018Q1因延迟确收新增了3.5亿元收入(2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表),如果剔除该部分影响,19Q1收入实际同比增长约25%。 公司2019Q1亏损9981万元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为经营淡季,而持续投入,实际上19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 经营性性现金流持续改善,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善。同时,19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.91和2.76个百分点。我们认为,公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升,未来仍有望持续改善。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2019Q1公司整体毛利率为45.97%,同比下降2.81个百分点,预计为公司产品结构变化影响。2019Q1三项费用率为58.5%(包含研发费用),同比下降0.55个百分点。其中管理费用率(包含研发)32.23%,同比下降1.91个百分点,销售费用率17.04%,同比下降2.76个百分点,公司控费、精细化经营效果持续显现;财务费用率9.23%,同比提升4.12个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元,对应19年PE为29x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等风险

事件:公司公告,2019年一季度营收13.63亿元,同比增长16.61%,归母净利润为1.62亿元,同比增长131.47%。点评如下: 2019Q1业绩在此前预告区间的中值偏上,产品结构调整仍有空间 公司2019Q1营收13.63亿元,同比增长16.61%,根据18年报披露,预计源于公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升。 公司2019Q1归母净利润为1.62亿元,同比增长131.47%,在此前预告区间中值偏上(99.5%-142%)。公司业绩高增长源于:1)收入稳定快速增长;2)去年一季度基数较低,受益产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升,公司整体毛利率同比提升8.27个百分点,环比提升1.12个百分点。 毛利率大幅提升,经营效率稳步提升 2019Q1公司三项费用率为10.84%,同比下降0.44个百分点,其中销售费用率3.8%,同比下降0.32个百分点,管理费用率(含研发费用)6.61%,同比基本持平,财务费用率0.43%,同比下降0.1个百分点。可见,公司近年来推行的一系列改革成效仍在持续显现,经营效率稳步提升。 短期看,产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测,未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB产品,也正好是公司的优势产品,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。 公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂,2018年黄石厂扭亏为盈;沪利微电持续稳定增长;青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。 盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司快速开拓市场,有望提升份额。2019年5G开始贡献增量,同时产品结构持续优化,预计公司2019-2021年净利润为7.35亿、9.79亿和12.1亿元,对应19年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设力度低于预期,原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等

公司核心团队海外技术和市场积累深厚,凭借对行业需求深刻的前瞻判断,成长为重要ICT终端设备厂商。 公司创始人有多年海外运营商、设备商工作经验,核心技术团队实力雄厚,利益绑定完善。凭借公司核心团队的前瞻判断,公司选定GPON及BOB技术路线,契合行业发展趋势和下游客户需求,迅速成长为全球重要ICT终端设备厂商,与主要设备商形成JDM/ODM等紧密合作方式,是电信接入终端产品市场重要厂商。 受益流量增长和宽带提速,公司传统主业有望实现稳步增长,智能化集成化大趋势有望增加产品价值量。公司在自动化和精益化生产领域积累深厚,盈利能力有望进一步加强。 工信部、发改委发布的《信息消费升级三年行动计划》要求城镇地区2020年实现千兆宽带接入能力,运营商近期接入网设备集采中高速的10GPON产品占比快速提升,行业有望进入升级换代周期。同时,接入产品集成化智能化趋势明显,有望进一步提升产品价值量。受电子原材料涨价影响公司短期利润率承压,但公司在自动化和精益化生产持续投入,成本优化能力突出,盈利能力有望进一步加强。 公司完成对全球领先光模块企业收购,掌握数通及电信高端高速光模块技术,叠加公司自身生产成本优化管控能力,有望长期受益云计算+5G需求拉动,形成重要业绩增长驱动力。 公司已经完成MACOM和OCLARO日本资产的收购,研发、销售人员整合顺利,生产设备和核心技术交割完成。公司逐步将产能转移到上海生产中心,结合自身光模块研发和生产技术和产能储备,有望融合全球领先的光模块技术、整合数据中心和电信大客户渠道,叠加公司成本管控和优化能力,切入数据中心和5G高端光模块市场,受益网络流量持续增长以及新一代网络技术的需求,助力公司长期业绩增长。 公司在无线网络设备领域布局很早,5G小基站产品研发储备丰富,有望逐步开始实现对设备商的出货,长期受益5G深度覆盖建设的需求。 公司2014年开始拓展无线网络设备,前瞻性布局5G小基站产品研发,预计于2018年四季度开始向诺基亚实现4G/5G室内小基站出货,对公司产品技术和质量形成有力背书,有望长期受益5G深度覆盖建设需求,成为公司另一长期增长驱动力。 盈利预测与投资建议: 公司ICT终端业务稳步成长,光模块、小基站等新产品有望对公司带来长期业绩贡献。预计公司19-21年归母净利润分别为1.41、2.12、3.03亿元,对应19年市盈率36倍、20年市盈率24倍,低于行业平均水平,参考行业19年平均37.4倍PE,给予公司“增持”评级,目标价41.14元。 风险提示:运营商资本开支低于预期,技术研发风险,整合进度低于预期。

一、电力设备检测监测领导厂商,外延布局军工+铁路轨交 公司是国内领先的电力设备检测监测厂商。主要产品包括电力设备状态检测、监测产品和电能表两大类。产品可广泛应用于电力系统发电、输电、变电、配电、用电的各个环节,客户主要以国家电网公司和南方电网公司为主,还有一部分销往发电企业、电气化铁路、石油、化工、冶金等具有内部电网管理需求的企业。 公司通过收购银川卧龙和星波通信股权实施了外延式战略部署,在原有电力业务的基础上,实现在军工和铁路与轨道交通领域的业务布局,目前公司的业务主要涉及电力、军工、铁路与轨道交通等三大领域。 公司2011年营业收入2.07亿元,归属母公司净利润0.47亿元。公司2018年实现营业收入13.12亿元,归属母公司净利润2.31亿元。历史上公司收入和净利润均实现复合高增长。从最新的2018年上半年业务结构来看,公司已经形成了电力设备检测监测产品、铁路与轨道交通装备和军工电子三大业务体系,占整体营收比例分别为52.33%、12.22%和9.59%。新能源EPC业务2018年上半年占收入比例为24.87%。 二、星波通信:军工通信领域微波集成电路供应商 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC 至40GHz,是国内为数不多的具备完全军工资质,且能为高、精、尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 三、银川卧龙:铁路轨交变压器领先厂商 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式购买银川卧龙100%股权,整体作价11.7亿元。银川卧龙承诺2017-2019年归属母公司净利润分别为9000万、10600万元和12000万元。 银川卧龙致力于铁路牵引变压器、电力变压器以及特种变压器和箱式变电站的研发、设计、生产和销售。其主要产品为铁路牵引变压器,同时生产电力变压器、特种变压器和箱式变电站等产品。银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。 四、盈利预测及估值 看好公司在电气检测监测领域深耕,同时协同发展军工+铁路轨交。预计公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.79和0.95元,对应估值27、22和18倍,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24.86元。 风险提示:电气设备投资不及预期;收购不及业绩承诺。

收入和实际经营业绩增长靓丽,未来持续快速增长值得期待 公司2019Q1营收1.596亿元,同比增长62.09%,收入高增长主要源于公司在工程类业务拓展方面取得了一定的成效,其中:工程类业务收入增长3468万元、机房环境控制领域产品收入增长2687万元。 公司2019Q1净利润为2772万元,同比增长16.51%,低于收入增速,主要源于本期分摊股权激励费用539.6万元,如果扣除股份支付影响,报告期内净利润增长率与营业收入增长基本匹配。 毛利率呈较大幅度下降,三项费用率下降 2019Q1公司整体毛利率36.26%,同比去年下降9.37个百分点,净利率17.37%,同比下降6.8个百分点,预计主要源于公司Q1工程收入增速较高,同时行业竞争关系产品价格有下降趋势。 2019Q1公司三项费用率为19.57%,同比下降1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为8.25%,同比下降0.02个百分点;销售费用绝对值较小,整体看公司三项费用率有所下降。 整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,将直接受益大客户的5G建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头,云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。预计公司2019-2021净利润为1.37亿、1.69亿元和1.98亿元,对应19年28倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G推进、行业市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布2019年一季报,营收12.83亿元,同比下降1.78%,归属母公司股东的净利润为-616万元,同时扣非后归母净利润为-4021万元。 Q1为经营淡季,业绩符合预期 公司2019年一季度营收12.83亿元,同比下降1.78%,源于去年同期基数较大,同时一季度是公司业务经营淡季;归属母公司股东的净利润为-616万元,符合预期,此前公司发布的一季度业绩预告区间为-1500万~-500万元,亏损主要源于:1)季节周期性因素,一季度经营淡季;2)Q1历年来为公司投入期。扣非后归母净利润为-4021万元,同比去年亏损幅度扩大1581万元,源于计入当期损益的政府补助6575万元,同比去年增长3119万元(6575-3456)。 毛利率和费用率都呈较大幅度提升,经营效率有望稳步提升 2019Q1公司毛利率28.64%,同比提升5.16个百分点;公司三项费用率为42.3%,同比提升8.61个百分点,其中管理费用率为22.3%(其中研发费用率高达18.2%),同比提升4.56个百分点,销售费用率为19.45%,同比提升4.13个百分点,财务费用率为0.53%,同比略微下降。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新业务扩张不及预期等

事件:公司发布2019一季报及2019年1-6月经营业绩预计,2019Q1实现营收8.03亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长22.3%,实现扣非净利润0.42亿元,同比增长23.7%;预计2019年1-6月归母净利润1.64-2.19亿元,同比增长50-100%。 点评:1、营收持续增长,毛利率回升,盈利再次快速增长拐点已现。作为国内智能控制器龙头企业,受益于专业化分工以及产品智能化升级,公司营收连续多年保持增长。我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 毛利率回升,推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响,公司的综合毛利率从2017Q2(24.82%)开始下降,2018年Q3下滑到18.82%;随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合,公司综合毛利率从2018Q4开始企稳回升到20.75%,2019Q1进一步回升到22.06%。 2019Q1归母净利润同比23.7%,2019H1归母净利润同比增长50-100%,主要对参股公司欧瑞博和德方纳米股权价值重估损益带来的,预计影响增加归母净利润4488-8360万元。扣除该部分影响,2018H1内生利润增长预计仍超过10%。我们预计随着毛利率的正常回升,公司营业利润有望重回快速增长阶段。 2、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:2018年印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产;惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进;重庆意园完成建设并投入使用。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 3、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,分2019-2021年三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。考虑2018年下调的业绩,我们对19-20年的净利润从3.16和4.51略微下调为3.14、4.21亿元,同时预计2021年为5.44亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。

事件: 公司发布2019年一季报预告,预计19年一季度实现归母净利润8980-11170万元,同比减少24.41-39.23%。公司预计一季度毛利率保持稳定,预计二季度收入和利润情况有所改善。 我们点评如下: 数据中心市场正处于100G向400G技术升级的关键节点,部分客户为批量引入400G做前期准备,消化100G光模块库存,导致公司一季度100G收入和利润同比有所下滑,而400G采购尚未启动,整体业绩承压。 公司是全球数通高速光模块龙头,在主要云计算厂商份额领先。当前行业正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期,部分云计算厂商为后续引入400G,在一季度逐步消化已有100G库存,影响100G整体订单规模,对公司收入和利润造成一定影响。同时,下游客户对400G光模块的批量采购尚未启动,未能通过400G放量弥补100G订单波动的影响,导致公司短期业绩承压。 二季度随着100G需求逐步回升叠加400G需求量逐步提升,公司业绩有望改善,下半年公司业绩有望企稳回升。 当前处于100G向400G升级的时点,但100G产品仍有较长生命周期,400G产品将逐步起量,而非短时间市场需求从100G全面转向400G。因此数据中心市场对100G需求仍然旺盛,随着部分客户100G库存去化到较低水平,以及其他客户100G需求逐步落地,预计公司100G产品订单仍然充足。同时,公司在2018年已经开始小批量出货400G光模块,400G产品有望在二季度开始逐步起量,带动公司业绩改善,100G订单回暖叠加400G起量,公司下半年业绩有望企稳回升。 5G基站前传光模块实现批量出货,主要设备商客户中标份额可观,打开更广阔的长期成长空间。 年5G建设逐步启动,公司前期在通信主要设备商的25G前传光模块(用于5G基站侧的信号传输)招标中取得良好的份额,19年一季度已经实现批量出货,为公司切入5G市场打下坚实基础。随着2020-2022年5G网络建设进入高峰期,公司有望长期受益5G建设带来的需求增量,打开广阔的长期成长空间。 毛利率保持稳定,公司保持较强产业链地位,降本增效成效显著,在行业价格下降的大环境下维持良好的盈利能力。同时公司完成定增,进一步增强资金实力、优化财务结构,强化长期发展潜力。 公司预计2019年一季度整体毛利率保持稳定,在光模块行业持续降价的大环境下,公司成本控制、精细化管理等工作成效显著。同时公司完成定增,实际募资金额15.23亿元用于扩充400G研发生产以及安徽铜陵光模块产业园建设。定增完成后将置换前期先行投入的自有资金,进一步优化公司财务结构,强化公司长期发展潜力。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,同时切入5G前传市场获得良好份额,形成电信+数通双轮驱动。期待公司数通100G订单回暖,以及400G数通产品和5G无线光模块实现批量出货,推动公司业绩长期快速成长。公司技术实力、交付能力领先,管理能力突出,由于部分客户消化库存以及400G等产品尚未批量出货,公司高速数通产品出货量略低于前期预期,将公司18-20年归母净利润分别从6.3、8.3、11.2亿元调整至6.2、7.0、10.6亿元,对应19年37倍、20年25倍市盈率,给予公司“增持”评级。 风险提示:资本开支低于预期、贸易战风险、技术研发风险

事件:公司公告:与中国电信股份有限公司上海分公司签订战略合作协议,以拓展IDC、云网融合服务为目标,共同打造绿色、智能、高标准IDC,提供安全灵活、稳定可靠的云网融合服务。 点评: 一、携手电信上海拓展长三角地区,公司IDC版图有望进一步扩张 协议内容中核心要点包括:1、双方将立足各自在市场营销、运维管理、资源选址建设等方面的优势,在上海及长三角地区开展IDC、云网融合的紧密合作,双方承诺将优先选择对方为合作伙伴;2、双方将依托在公有云市场运营上的各自优势经验,利用双方DCI网络能力的对接,在多云互联的混合云业务、市场开拓中形成更紧密的合作伙伴关系。 此次合作一方面将显著增强公司IDC在长三角地区的实力,一方面将进一步增强公司公有云领域的优势。公司此前IDC主要分布在北京,上海嘉定地区IDC于2018年逐渐上架,江苏昆山园区也在规划期,此次与电信战略合作将加速公司在长三角地区的IDC扩张。另外,与电信展开公有云合作,公司将在云计算领域增加合作伙伴,目前公司已经和亚马逊正式合作,并且自身成立了光环云。 公司此前公告,与三河市岩峰公司合作,分立公司将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心。房产建筑面积约172500平米,预计容纳20000个机柜(具体以批复的工程规划许可证为准)。如果增资合作完成,公司将进一步扩大自身的IDC机柜规模,拓展京津冀地区的IDC市场。 二、5G+物联网时代,IDC行业长期向上,公司资源不断扩张满足需求 IDC作为内容存储的基础设施,在未来5G+物联网带来的数据大幅增长的背景下,公司有望充分享受数据增长带来的红利。公司目前主要布局一线,但资源禀赋丰厚,有望拓展京津冀长三角市场,持续扩张自身的IDC布局。 三、盈利预测及估值 看好公司IDC龙头地位,通过投资、合作方式不断扩张IDC版图,同时云计算业务快速发展。预计2018-2020年净利润分别为6.66、9.59和12.78亿元,维持“增持”评级,IDC龙头继续重点推荐。 风险提示:云计算不及预期;IDC上架低于预期;与电信上海合项目具体内容的约定作不涉及具体;

事件 公司发布2018年年报及2019年一季报预告。2018年公司实现营业收入4.43亿元,同比增长31.0%,归母净利润1.36亿元,同比增长21.8%。同时公司计划每10股派发现金红利3.60元。公司预计2019年一季度实现归母净利润3153.54-3564.87万元,同比增长15-30%。 我们点评如下: 新产线陆续投产,多个新产品线实现规模量产,推动公司收入和利润持续快速增长。 2018年公司重点推动高端无源器件以及高速光器件封装OEM两大业务板块的新产线建设及新产品研发和量产。报告期内,公司隔离器、连接器、透镜阵列等新产品线实现规模量产,推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时随着公司其他新产品线规模量产持续落地、新产品产能进一步提升,有望推动公司业绩持续成长。 产品结构不断优化,单季度毛利率企稳回升,海外销售持续快速增长,公司技术实力和产品质量得到客户充分认可,整体盈利能力较强。 单季度看,公司18Q4毛利率56%,相比18Q3环比提升6个百分点。分产品看,公司传统无源器件产品毛利率53%,同比下降4.9个百分点,重点拓展的有源器件产品毛利率36.51%,同比提升10.3个百分点。公司产品结构持续优化,高速有源产品收入持续快速增长,推动整体毛利率企稳。另一方面,公司海外收入同比增长41%,收入占比33%,海外数据中心高速光模块等需求持续旺盛,公司海外业务毛利率62%,对提升整体盈利能力形成有力支撑。公司立足材料、工艺、封装能力优势,面向数据中心高速光模块及5G电信光模块市场机遇,着力推进新产品技术和产能布局,有望强化竞争实力、拓展产品价值量,维持较强盈利能力。 新产品进入量产阶段,规模效应逐步体现,公司费用率持续优化。同时公司持续加大研发投入,保持技术优势,丰富产品布局,强化长期竞争力。 随着公司新产品线逐步进入规模量产阶段,不断摊薄前期产线建设和研发投入,报告期内公司三项费用率同比下降2.8个百分点,规模效应逐步体现。同时公司继续加大研发投入,研发投入占收入比例保持在8%以上,重点推进的高速光器件AWG封装新产品线进入批量交付阶段,BOX封装产线建设、客户导入和样品试制陆续完成;无源器件板块保偏光器件、光纤阵列等新产品也快速落地,形成光模块/器件领域完整的技术平台和解决方案提供能力,满足下游客户多样化的封装技术需求,实现从元器件向集成产品的逐步转型升级,提升产品价值量,强化公司长期竞争力。 展望未来,数据中心+5G打开公司长期成长空间。公司定位为光通信先进光电子制造服务商,为光模块/器件客户提供一站式技术解决方案,有望持续受益行业技术升级和流量增长。 当前光模块行业中,数据中心市场处于100G向400G高速产品升级的时间窗口,电信市场处于5G规模建设的起步阶段。公司通过持续研发和产能建设形成无源和有源器件完善的技术平台,为光模块/器件厂商提供多材料、多工艺、多平台封装能力,满足客户多样化的需求。公司有望持续受益数据中心和5G带来的技术升级以及流量的持续增长。 投资建议和盈利预测 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.7、2.3、2.8亿元,对应19年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期

从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代撬动千亿智慧路灯市场 公司为西部地区城市照明龙头,具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力。公司凭借设计、研发、完善的产业链布局等优势,正在向全国区域市场快速扩张,未来份额有望提升。同时,5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全,和华为、铁塔等设备商、运营商积极合作,率先享受行业红利。 持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额 一方面,城镇化持续推进(我国2018年城镇化率为59.6%,与发达国家差距仍较大)+节能环保替代(绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续)+景观照明(夜游经济需求、亮化工程等)拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。 5G新基建开辟智慧路灯千亿新市场,从产品到运营,打开公司巨大成长空间 无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。我们测算我国智慧灯杆市场空间为1512亿元。 更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。 公司布局智慧路灯早,已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一新兴市场持续领跑。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳。根据测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。 投资建议:公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。另外,公司在智慧路灯工程领域积极推进,随着5G商用化进度的加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元,对应19-20年PE分别为24倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

事件:根据公告,集团的全资子公司梦网科技与李剑波于2018年8月24日共同出资成立深圳市梦网共识信息技术有限公司(以下简称“梦网共识”),其中梦网科技持有梦网共识75%的股权。梦网共识致力于通过专业的区块链解决方案,将区块链技术结合至梦网云通信业务布局中,为数十万企业客户提供基于区块链的产品、服务、应用或运营平台等解决方案。 点评: 1、渐次开发落地基于区块链产品,进一步提升云通信整体方案能力。 梦网共识基于梦网集团的云通信业务搭建了一个基于区块链的可信通信分布式平台,目前平台基于DAG分布式账本架构,同时支持高并发与账本裁剪,支持区块链通信可落地性;并计划于2019年2-4季度基于区块链可信通信平台将分别落地三个平台应用:1)可溯源的通信反欺诈;2)可信账单的计费支付;3)全球运营商的网间结算。 通过开发落地基于区块链的可信通信产品,公司有望在如下方面提升云通信整体方案能力:1)保护业务数据安全和隐私安全,具备安全可信、不可篡改、隐私保护、实时高效、技术中立等技术特色;2)提升可靠性、可信性、容错性、可定制和可配置等适配能力。总体上有望进一步提升云通信整体方案能力。 2、 全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。本次公告推进区块链方案,有望进一步夯实云通信产品能力,提升整体竞争力。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为28、19倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。

事件:公司发布年报,2018年营收69.35亿元,同比增长29.58%,归属于上市公司股东净利润4.77亿元,同比增长94.72%。同时,公司2019年一季度业绩预告区间为亏损7000万~1.2亿元。 2018是“变革.夯实”之年,19Q1同比大幅减亏 公司2018年收入同比增长29.58%,主要源于:1)公司积极推进营销体系变革,整合优势资源,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,实现海外收入40.1亿元,同比增长24.21%;2)公司收购整合、协同效应显现,赛普乐实现营收11.2亿元,同比去年并表收入增长66.96%;3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,高端OEM收入实现翻倍增长。 分业务来看,终端营收29.11亿元,同比增长18.89%;系统营收19.96亿元,同比增长1.43%;OEM及其他营收20.27亿元,同比增长116.77%。 公司2018年净利润增长94.72%,基本符合市场预期,业绩高增长源于:1)营收实现快速增长,规模效应显现;2)公司大力推进精细化管理,优化 经营管理模式,提效控费成效显著,销售费用率和管理费用率明显改善。 公司2019Q1业绩预告亏损7000万~1.2亿元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为淡季,但持续投入。同时,19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2018年公司整体毛利率为47.3%,同比去年略升0.26个百分点。其中终端毛利率58.02%,同比提升3.82个百分点;系统毛利率55.32%,同比提升7.56个百分点;OEM及其他毛利率为24.03%,同比下降2.76个百分点。 2018年公司三项费用率为40.4%,同比下降2.69个百分点。其中管理费用率(包含研发)22.01%,同比下降2.24个百分点,销售费用率14.96%,同比下降2.12个百分点,公司控费、精细化经营效果开始显现;财务费用率3.43%,同比提升1.67个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司研发投入和财务费用仍较大,我们将19-20年盈利预测从7.8亿和10.4亿元下调为7.22亿和9.5亿元,同时预计2021年净利润为11.88亿元,对应19年PE为28x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报预告,2018年公司实现营收855.1亿元,同比下滑21.41%;归母净利润-69.8亿元。2019年一季度预计实现归母净利润8-12亿元,同比大幅扭亏。 点评: 1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩超预期。 营收方面,2018年整体收入下滑21.41%,分业务板块来看,其中运营商板块营收570亿(YoY-10.51%),政企业务营收92亿元(YoY-6.13%),消费者业务192亿元(YoY-45.43%)。毛利率基本持平,其中运营商板块40.37%(YoY+0.33pp),政企板块29.24%(YoY-0.01pp),消费者业务板块12.53%(YoY-2.79pp)。 净利润方面,2018年的大幅亏损,原因是:受美国制裁处罚了10亿美元,以及2018年4-6月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。公司从芯片禁运事件之后,营收快速恢复,从2018Q3开始恢复盈利,2019Q1继续环比改善。其中营收端:2018年Q3开始恢复正增长,Q4环比改善;净利润端:2019Q1同比扭亏,同时环比大幅改善。预计2019Q1实现净利润约8-12亿元,中值10亿元,同比扭亏,同时相比2018Q4单季度的2.76亿元大幅改善。 2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。 从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。随着5G逐步进入可商用阶段,公司有望长期受益。根据18年9月26日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在向ETSI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、67、85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,5G推进不达预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降

国内精密温控龙头,收入、利润增速上扬 2018年公司营收5.35亿元,同比增长16.2%,主要源于公司经营规模扩大销售订单增长,其中:1)受益云计算IDC和4G建设,以及机房降本节能需求,公司精密空调产品收入4.6亿元,同比增长14.29%,销量为7322台,同比增长16.91%;2)冷水机组实现收入1981万元,同比增长17.59%,报告期末发出商品67台,源于公司不断加强销售力度扩大冷水机组订单,2018年冷水机组销量38台,同比增长137.5%;3)代维服务及其他收入2944万元,同比增长44.84%,主要是随着精密空调产品销量的增加,代维服务业务相应增长。 2018年公司归母净利润29.67%,业绩快速增长,符合市场预期。利润增速高于收入增速,主要源于精密空调维持稳定的高毛利率,同时三项费用率同比下降1.23个百分点,以及公司理财收益1348.9万元,同比增加了1171万元。 另外值得注意的是:1)公司2018年做了限制性股票激励,当期以权益结算的股份支付确认的费用总额为968万元,其中管理费用分摊金额为396万元,销售费用分摊金额312万元、研发费用金额为261万元。因此,如果不考虑股权激励费用摊销,则公司2018年业绩可达1.16亿元,增速在40%以上;2)公司推出2018年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税),共计派发现金股利人民币5425万元(含税),占归母净利润比例为50.86%; 主营产品精密空调毛利率维持平稳,三项费用率下降 2018年公司整体毛利率41.67%,同比去年下降1.15个百分点,但公司主营产品精密空调毛利率40.86%,与去年持平,主要系公司高毛利的定制化产品及高制冷量产品占比较高。整体毛利率略有下降,主要源于代维业务毛利率71.23%,同比下降了7.44个百分点,冷水机组毛利率13.16%,同比去年出现了较大幅度下滑。 2018年公司三项费用率为19.57%,同比下降1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为8.47%,同比提升0.31个百分点,主要分摊了部分股份支付费用;销售费用率为11.26%,同比下降1.6个百分点,财务费用率基本维持稳定。 整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,将直接受益大客户的5G建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头,云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。考虑公司2019年又实施新一期的股权激励计划将产生费用摊销,我们将公司2019-2020年盈利预测从1.51亿、1.83亿元下调为1.37亿和1.68亿元,同时预计2021年净利润为1.98亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G推进、行业市场扩张低于预期等风险。