巴西市场空间大,陆续收获大单见证公司硬实力 公司近期海外陆续中标项目,充分体现了公司收购赛普乐后良好的协同能力和整合效应。公司产品系列更加丰富,相互优势互补,可更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。巴西项目的持续落地,进一步提升和巩固公司在当地公共安全领域的市场占有率,具备良好示范效应。 全球多点开花,发展势头良好 2019年以来,公司已经陆续公告中标合同(包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区),累计超过7.5亿元。此次西欧项目中标,一方面是打破了竞争对手在该城市公共安全市场的垄断地位;另一方面,体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。此次中标的TETRA终端项目是迄今为止签订的最大金额的订单,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升(技术、产品、品牌、服务),为整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应。 另外,公司经过2018年的整合,各方面的优势将在未来市场竞争中得以体现,2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年,值得期待。整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为24x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营收34.12亿元,同比增长27.19%,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长5.7%。 点评:1、营收持续快速增长,过去一年受限原材料涨价,净利润增长不明显。 公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续加大研发投入开拓新品,不断优化产品结构、客户结构等,营收和利润持续新高。 另一方面,受2017年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018年中美贸易摩擦影响,2018年整体毛利率有所下滑,从2018Q1的21.63%下滑到Q3的18.82%,最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019年,原材料价格恢复正常,有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018年Q3开始,部分电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),我们预计毛利率有望逐步企稳回升,公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。 2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,分2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响,将18-20年净利润由2.55、3.45、4.85亿元调整为2.22、3.16、4.51亿元,对应PE24、17、12倍,19-20年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力

中兴事件解决后公司电信业务恢复正常,数通业务持续突破,推动公司全年收入实现稳步增长。 18H1公司国内营收同比下滑16.23%,主要受中兴事件导致运营商集采推迟等影响。18Q3开始公司收入利润快速恢复,中兴事件对公司电信产品条线的经营影响快速消除。数通领域,公司18年中报披露成功以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户,海外收入同比增速高达60%,公司在数通领域持续收获订单,推动数通收入快速增长,全年看,整体收入实现稳步增长。 利润端,由于股权激励成本摊销等影响,Q4单季度利润有所下滑。随着公司利润基数增长以及摊销高峰过去,非经常因素对利润影响有望减弱。 公司18年完成三次股权激励授予,对当年带来约5325万元摊销成本(首次授予18年摊销成本4584万元、暂缓部分授予18年摊销成本214.18万元、预留部分授予18年摊销成本526.87万元)。此摊销成本在管理费用中列支,对公司当年净利润造成一定影响。18年是成本摊销高峰,未来每年摊销金额将逐步下降,同时随着公司业绩持续增长利润基数增大,非经常因素对公司的利润影响有望减弱。 公司定增批文落地,定增有望顺利推进,进一步加强公司资金实力。同时大股东计划参与此次定增,进一步加强利益绑定,强化公司增长动力。 公司计划定增募集资金不超过10.2亿元,扩充80.89万只100G数通光模块产能。目前定增批文已经落地,未来定增完成后有望加强公司资金实力,数通产能有望快速释放,公司在数通市场客户拓展顺利,新产能释放有望推动公司数通业务持续快速成长。此次定增公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额。控股股东参与定增,显示了对公司长期发展的信心,有望强化公司长期增长动力。 展望未来,公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 公司产品覆盖电信、数通等各通信领域。19年5G建设有望逐步启动,2020年商用目标明确。5G引入大量新技术、新网络架构,对电信光模块需求将带来质和量的双重提升。另一方面,公司在数通市场持续突破,高速数通光模块产能持续释放,全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动,公司有望分享云计算增长红利,数通业务将成为业绩增长另一重要驱动力。公司作为行业龙头厂商,向上游核心的高端芯片领域持续投入,同时牵头成立国家信息光电子创新中心,集合人才和资金优势力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测: 中兴事件影响消除,公司电信业务快速恢复,数通业务持续突破,成为公司业绩增长重要驱动力。未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。根据公司业绩快报数据,上调公司18-20年净利润从3.01、4.24、5.51亿元至3.37、4.36、5.54亿元,对应19年43倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期。

公网宽带对讲市场获突破,打开广阔成长空间 移动项目中标产品为中移动提供智能宽窄融合PoC终端及配件,采购框架金额约为2.88亿元,该项目意味着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 公司在基于公网的PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局,同时,公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家,共同推进PoC产业及标准的发展,公司产品和技术优势凸显,在巩固专网龙头地位的同时,打开了广阔的公网对讲市场。 赛普乐继南美市场之后,北美市场再获突破,全球协同整合效应显现 中标的北美TETRA项目是由TELTRONIC提供的TETRA基站设备,项目合同包括TETRA网络建设、安装、调试和终端、后续运维服务,一方面凸显公司技术、产品和品牌的硬实力,北美轨交市场的突破有利于公司在全球市场的进一步扩张;另一方面,跟上次赛普乐斩获南美公共安全项目类似,此次中标也体现了公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作效果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

事件: 公司披露2018年业绩快报,2018年公司预计实现营业收入4.43亿元,同比增长31.04%,归母净利润1.35亿元,同比增长21.65%。18年第四季度营业收入1.18亿元,同比增长37.21%,归母净利润0.44亿元,同比增长62.96%,环比增长18.92%。 我们点评如下: 公司收入持续增长,三季度以来归母净利润实现快速增长。公司新产线进入产能持续期,前期建设和研发投入迎来收获期,有望推动公司营收和盈利能力持续快速提升。 公司18Q3-Q4营收同比增速分别达到46%和37%,净利润同比增速分别达到58%和63%。从18Q3以来,公司隔离器、连接器、高速光器件等新产品产能逐步释放,国内和海外客户开拓持续落地,推动公司单季度收入和利润实现较高同比增速。同时,随着新产品落地,公司产品组合不断迭代,有望对公司毛利率形成有力支撑。我们认为,公司新产线产能持续释放,产能利用率仍有爬坡空间,随着产能释放和产能利用率提升,公司未来数个季度收入利润有望实现环比正增长,同比增速也有望保持较高水平。 定增顺利完成,进一步优化公司财务结构。18年整体看人民币对美元有一定贬值,汇兑因素对公司带来一定正向影响。 公司单季度经营性现金流维持连续16个季度净流入,整体经营管理情况较好,同时随着定增完成,公司财务结构持续优化,理财收益持续增加。公司海外市场开拓顺利,海外业务是公司重要的增长驱动力。18年全年人民币对美元有一定贬值,汇兑因素对公司也带来一定正向影响。进入19年,人民币对美元有一定升值,或对公司短期带来一定汇兑压力,仍需关注后续汇率变化趋势。 展望未来,公司高速光器件封装等新产线产能持续释放,叠加5G、云计算等持续旺盛需求,有望推动公司业绩进入增长快车道。 公司产品覆盖5G电信光模块、数据中心光模块等产品必需的上游组件,5G和云计算是通信行业发展核心趋势,为公司打开长期成长空间,公司不断丰富产品线种类,有望进一步实现价值链延伸。随着公司新产线逐步投产、产能利用率不断提升,公司有望进入收入、利润增长快车道。 投资建议与盈利预测: 公司新产品顺利推进,现金流良好,定增完成后财务结构进一步优化。随着公司产能持续释放,未来业绩有望实现持续快速增长。根据公司业绩快报数据,小幅上调公司18-20年净利润从1.32、1.65、2.24亿元至1.35、1.66、2.30亿元,对应19年35倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期。

业绩符合我们预期,多因素共同驱动持续稳定较快增长 2018年公司收入340.99亿元,同比增长25.92%,主要源于公司紧抓宽带中国(光棒产能释放)、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇,合理布局产业,使公司营业收入有较快增长。公司实现归母净利润21.53亿元,同比增长20.76%,持续稳定快速增长,也是由光通信+特高压+海洋装备共同驱动。 光棒扩产持续提升盈利能力,但未来光纤价格承压,期待5G拉动 受运营商库存影响,集采订单执行延缓,持续快速增长承压。即使中移动启动了新一轮光缆集采(2019年1.05亿芯公里),但19年国内光纤需求增长将放缓,而供给持续释放,供需格局有所缓解,光纤价格将承压。展望未来,5G建设即将启动,未来需求端有望改善,仍值得期待。中天科技光棒稳步扩产,棒纤缆匹配,成本有望继续下降,保证盈利能力。 四大业务板块战略布局逐步完善,保持高质量增长之路 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于5G通信产品需求,拓展光模块、5G天线新业务;应用工业互联网技术,提升智能制造水平,推动光通信产业链毛利水平的进一步提升;2)电力:受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后有望进入收获期;4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 盈利预测及投资建议 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已逐步完善,5G的到来值得期待。公司18业绩快报略高于我们的盈利预测,调整18年盈利预测,从21.04亿元上调为21.58亿元;同时,受运营商库存影响,光纤需求增速放缓,供需格局有所缓解,未来光纤价格承压,因此调整19~20年盈利预测,从原来24.2亿和31.5亿元,下调为23.2亿和27.1亿元,对应19年PE为11x,将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:光纤价格大幅下降风险,新能源业务市场拓张低于预期等。

一、本次交易前公司通过全资控股的通灏信息和开曼通灏已投资持有UTS公司350万股股份。本次交易完成后公司通过通灏信息和开曼通灏间接持有UTS公司股票数将达到1270万股,持股比例约35.96%,为UTS公司的第一大股东,并将委派和提名合适人选担任UTS的董事和董事会主席。 公司继续加码面向5G设备领域的产品布局,具备从接入到传输的通信设备方案,实力显著提升,未来公司在面向5G传输设备领域的发展前景值得期待。UTS作为美国纳斯达克上市公司,在光传输设备领域拥有领先技术和产品,并在5G的传输领域进行持续的研发,拟推出切片分组网络产品。公司目前通过自主研发和外部合作相结合的方式,逐步构建起涵盖传输、接入和无线等业务领域的通信设备产品及解决方案体系。投资UTS后将形成从接入到传输的完整通信设备布局。 此次战略投资UTS,公司在市场方面同样显著受益。UTS在海外尤其是亚太电信市场拥有丰富的产品和服务经验,公司此次战略投资UTS将极大地增强公司在海外市场的实力;另外,未来在5G领域,UTS在光传输领域的技术实力将有助于公司拓展移动回传、城域传输等传输领域的市场,把握国内5G网络建设的市场机遇。 二、UTS作为老牌通信设备商,目前其核心业务是提供下一代的光传输网络产品、服务和解决方案,用于移动回传、多业务城域传输、宽带接入和增值服务。目前UTS主要客户在日本和印度两大电信市场。 UTS在光传输领域研发和推出了PTN、SyncRing等一系列行业领先产品和解决方案,并在5G传输领域进行持续的研发和产品布局。另外,UTS产品还包括载波无线通信解决方案、SDN控制、多业务接入网等产品。UTS未来拓展的新的产品领域包括网络同步、为零售商店服务的智能平台等。 UTS近两年经营效率持续提升,净利润显著改善。2018前三季度收入1.03亿美元,净利润609.1万美元,目前主要市场主要分布在日本和印度,从2017年收入比例来看,分别占总体收入50%和43%,未来将持续受益两大电信市场发展。在日本市场,软银Softbank是UTS当地最大客户,2017贡献3950万美元收入,占总体收入40%;印度国电信运营商BSNL是公司第二大客户,2017年贡献3820万美元,占总体收入比例39%。三、盈利预测及估值 在通信设备领域,公司布局日渐完善,5G时代的设备领域值得期待,未来公司5G光通信+安全战略持续推进。预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.72和0.94元,对应PE分别为15、11和9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;外延布局不及预期。

事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。

事件 公司发布2018年业绩预告,预计全年净归母净利润7.47至9.13亿元,同比增长-10%至10%。18年四季度单季归母净利润1.34至3.00亿元,环比增长-18.2%至83.1%,同比增长-48.1%至16.3%。 我们点评如下: 公司CDN主业企稳,行业价格竞争趋缓,公司龙头优势明显,核心客户稳定,流量增长推动收入稳步增长,利润率逐步企稳。CDN行业从16年底开始激烈的价格战对公司业绩增长带来很大压力,经过两年左右的快速降价,市场格局趋于稳定。公司凭借长期的技术积累和贴身服务,核心客户稳定,仍然维持稳定收入增长,利润也逐步企稳。随着网络流量持续增长,推动公司收入稳步增长,价格战趋缓,公司盈利能力逐步企稳,按中值计算全年业绩基本持平。 与联通的合资公司正式落地,双方将通过合资公司,布局边缘计算、云安全等新领域,全面切入5G、网络安全等新战场,打开未来长期成长空间。 公司与中国联通成立的合资公司厦门云际智慧已完成工商登记,公司在边缘计算、云安全等领域迈出实质性步伐。边缘计算是5G时代大流量应用(VR/AR等)/物联网/工业互联网等领域必备的底层支撑,运营商是边缘计算的建设和运营主体,终端应用是边缘计算的付费方。公司与联通成立合资公司,进一步强化与联通的合作,有望在5G边缘计算领域占据重要地位,同时推进云安全等增值业务发展,打开公司长期发展空间。公司进一步聚焦主业,拟出售IDC子公司,减轻重资产业务带来的资金压力。若出售完成,将带来6.97亿元投资收益,同时节约大量财务费用,进一步增强公司发展实力。 公司拟出售国内IDC业务的经营主体厦门秦淮。IDC业务资本投入较大,与公司原有CDN业务轻资产运营的模式并不相同。在当前CDN业务企稳、边缘计算/云安全等新业务开始布局的重要时间点,公司聚焦主业,回归轻资产运营模式,以技术研发为核心,强化CDN性能和技术优势、抢占边缘计算和云安全等新业务先发优势。此次子公司出售若最终完成,将有利于强化公司资金实力、优化财务结构,助力公司未来发展。 重申公司核心逻辑: CDN行业受益流量持续增长收入有望持续快速增长,行业价格战趋缓,公司盈利能力有望企稳回升。中长期看,公司CDN业务持续增长、海外整合成效有望显现,与联通成立合资公司面向5G布局CDN、边缘计算、云安全等业务板块,打开长期成长空间。不考虑IDC出售的影响,由于行业价格和IDC上架率略低预期,将公司18-20年净利润分别从9.0、11.9、15.8亿元调整至8.5、9.5、12.8亿元,对应19年19倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:行业价格战超预期、新技术研发风险、出售IDC进度低预期

事件:公司公告2018年业绩预告,预计实现归属上市公司净利润5.25亿元-5.9亿元,同比增长28.59%~44.51%。同时公司预计2018年度非经常性损益对净利润的影响金额约为1400万元。 点评: 一、净利润基本符合预期,维持高增长 增长主要来源于物联网业务、警务业务、软件系统及解决方案三项业务的快速增长。根据半年报,2018H1收入增速分别为110.53%、43.44%和36.54%,预计全年三项业务收入均保持高增长。 公司物联网业务包括了17 年底开始并表的中兴物联以及电子车牌中兴智联以及铁路信息化业务。中兴物联2018H1净利润超过6000万,预计全年净利润贡献超过1亿。中兴物联的车联网,车联网产品全球适配平台厂家超过20家、6000多种车型,其中T-BOX 成功入选比亚迪T1供应商采购产品清单,进一步开拓国内车联网市场;汽车电子车牌方面,公司于7月份成功中标天津市汽车电子标识试点工程,目前已经开拓了无锡、深圳、北京市场。 警务终端及应用业务,公司继续提高执法记录仪终端市场占有率,其中案管系列产品报告期内成功进入深圳市场;公司2018年与华为签署了MOU战略合作协议,在云存储系统、视频云、警务云等方面进行深度合作。 二、物联网战略全面推进,智慧城市中聚焦安全 目前产品布局全面丰富:1)无线通信技术及模块、车联网终端产品。公司模组累计发货量约4500 万片,NB 模块发货量位居行业前列;2)超高频RFID 技术及汽车电子标识系列产品;3)其他物联网终端产品,包括卫星通信、警务终端、视频摄像头等。智慧城市领域,公司依靠解决方案上的经验积累,吸收新型技术,积极拓展智慧城市更多的市场。报告期内,广东省公安厅与华为智慧新警务联合创新中心,公司是重要参与方。 三、盈利预测及估值: 看好公司在物联网终端+应用的战略推进,以及公司在智慧城市领域的不断深耕。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.31、0.39和0.47元,对应公司2018-2020年估值分别为21、17和14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:物联网、电子车牌业务发展不及预期;智慧城市增速放缓

事件: 公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现归母净利润5.99-6.47亿元,同比增长271-300%。其中剔除股权激励费用之前,全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.76-8.26亿元。 我们点评如下: 数据中心高速光模块需求持续高速增长,100G向400G升级进一步提升产品价值量,推动公司业绩高速增长。400G光模块有望在19年进入规模商用阶段,公司技术实力突出、产品进展领先,龙头地位有望在400G时代进一步加强。公司在全球数通高速光模块市场领先地位突出,报告期内公司100G产品出货量达到去年同期的280%,推动公司业绩持续高速增长。当前正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期,报告期内公司400G光模块产品采购需求开始显现,公司已经小批量出货,19年有望实现批量出货。400G技术难度大幅提升,公司产品进展业内领先,已经率先实现出货。公司凭借领先的研发团队和持续研发投入,有望在400G时代强化竞争优势,市场地位有望进一步强化。 公司产品结构优化,叠加优秀的成本管控能力,推动公司整体毛利率稳步提高,盈利能力持续改善。公司产品线覆盖10G/25G/40G/100G/400G等全系列高速光模块,报告期内公司进一步聚焦高毛利的100G等核心产品,产品结构持续优化。同时公司积极推动降本增效工作,在光模块行业价格逐步下降的大背景下,公司产品良率持续提升、规模效应不断显现、供应链管理和上下游议价能力优秀,成功应对行业价格的变化,推动报告期内公司毛利率稳步提高。未来随着400G等下一代产品批量出货,产品价值量有望进一步提升,公司盈利能力有望得到持续提升。 切入5G基站前传光模块市场,主要设备商客户招标中公司份额可观,打开更广阔的长期成长空间。2019年5G建设有望实质性启动,2020-2022年网络建设有望进入高峰期。面向5G市场,公司推出25G前传光模块。在近期通信主设备商客户25G前传光模块(用于5G基站侧的信号传输)招标中取得良好的份额,得到电信级客户的充分认可,突显公司技术实力和产品性能优势。5G部署频段更高,传输速率相比4G大幅提升,基站数量大幅增加,同时需要使用25G等更高速率的前传光模块。公司成功进入5G设备商采购序列并获得可观份额,有望长期受益5G建设带来的需求增量,打开广阔的长期成长空间。公司收到证监会定增核准批文,定增工作有望顺利推进,进一步强化公司资金实力,助力公司高速光模块产能进一步提升。 公司拟定增募资不超过15.56亿元,用于铜陵光模块产业园建设、400G光模块研发等项目。公司前期以自有资金先行投入,铜陵光模块产业园项目近期已经顺利启动投产。此次定增批文落地,定增工作有望顺利推进,进一步强化公司资金实力,为公司新一代产品研发和产能持续释放提供坚实的保障。 盈利预测与投资建议:公司100G光模块出货量持续快速增长,400G和5G无线光模块推进顺利,新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控,推动公司毛利率稳步回升。由于海外云计算厂商资本开支略低预期,公司高速数通产品出货量略低于前期预测,小幅调整公司18-20年归母净利润分别从6.5、9.5、12.2亿元至6.3、9.3、12.1亿元,对应19年20倍、20年15倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期、贸易战风险、技术研发风险。

一、公司2018年业绩预测中枢1.26亿元,同比增长30%,超过一致预期的1.22亿元,符合我们预期 公司预计2018全年销售收入增长超过30%。自2012年以来,除2016年受到单一大客户影响出现下滑,公司其他年度均实现30%以上收入增长,呈现持续性成长趋势。目前公司收入规模显著扩大,单一客户依赖度降低,客户结构更加完善,同时下游应用领域逐渐丰富,我们认为公司未来年度的增长波动性更小。 近两年由于下游应用市场增长迅速,公司不断扩充销售和研发团队,预计公司2018年销售费用及管理费用同比增长超过50%和40%。公司历史上经营稳健,我们认为当前的销售和管理团队大幅扩张是公司应对下游需求显著增长的体现,未来将在收入端体现。 由于公司成本端主要是人民币计价,收入端美元计价,所以美元兑人民币汇率不仅影响汇兑收益,同时影响公司收入和毛利率。公司2018年持有美元类资产折算汇兑收益约1700万元。同时,由于2018年上半年美元兑人民币在低位,对公司收入和毛利率是负面影响,2018年前三季度公司整体毛利率下滑有一部分是由于汇率影响。 二、全球领先的物联网M2M终端厂商,全球化持续扩张,迎接To T时代的广阔发展机遇 公司所在的市场主要针对蜂窝网络(2G/3G/4G/NB-IoT/eMTC等)物联网市场,下游应用领域广泛,公司发展初期主要集中在车载领域,包括车队管理、汽车保险、汽车金融等,目前已经全面延伸到物品、畜牧、共享经济(单车、滑板车)、宠物、户外个人等市场。根据Analysys Mason Limited 数据,预计2018年全球M2M设备连接相关收入接近300亿美金,未来行业复合增长率17%,我们估计硬件终端占比约10%。我们认为在目前渐行渐近的To T时代,公司面临下游需求百花齐放的发展机遇。 公司是全球领先的终端品牌,在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Teltonika、Aaplicom等,其中很多竞争对手专注本地市场,而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化,海外竞争相对不激烈。公司在海外市场拓展依靠几方面:紧密跟踪最新的市场需求和网络制式,快速响应下游应用需求;海外当地的资深销售团队;海外深耕多年,一批一起成长壮大的优秀生态合作伙伴和高价值下游客户。 公司经营现金流优秀,前三季度经营现金流0.83亿元,经营现金流与净利润规模基本相当。同时公司账上现金和其他流动资产共超过6亿元,只有500万元短期借款,无其他有息负债,资产负债非常健康。 三、盈利预测及估值 我们看好公司作为M2M终端领域领先厂商,长期受益物联网行业持续发展,To T时代公司的长期成长空间广阔。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.08和1.32元,重申“增持”评级,物联网标的重点推荐。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。

近期重大公告:爱立信、诺基亚连续喜报,国内、海外市场连响炮 1、为诺基亚贝尔实验室研发的5G一体化测试天线取得突破进展: 1月22日晚公司公告,其承接诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,目前已经完成了装配和初步测试,研发取得突破性进展。 2、公司再次中标爱立信中国市场基站配套,占62.36% 1月21日晚公司公告,近日公司成功中标爱立信公司2019年VPA Global全球谈判(中国区)招标,中标产品为基站配套产品。截至目前,公司本次中标产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。 3、公司中标爱立信海外市场0.6亿美元大标,同比增长275% 18年12月7日公司公告,中标爱立信公司全球谈判(海外)0.6亿美元4G/5G基站物料大单(同比+275%)。公司已连续两次中标全球领先通信商爱立信,有力证明了其在通信基站配套产品领域的竞争力,验证了其已成为国际市场上优质5G产品供应商,为公司进一步扩展国际业务奠定了坚实的基础。 5G核心供方:物理层、连接媒介、无线核心技术的广覆盖 1月22日,据香港万得通讯社引用全景网消息,金信诺在互动平台表示,公司目前已有5G相关产品包括:5G天线用PCB/PCBA、波束控制芯片和电源控制芯片、10\25\100G光模块、光电复合缆、数据中心用高速组件、板对板连接器等。我们认为,公司现有产品从种类看均为较高附加值产品,物理端实现光到电的转化,无线端从射频PCB到核心射频芯片,连接媒介从通信光模块到数据中心各类组件,连接器全5G领域信号联接技术供应。 我们认为,公司有望受益国家“新基建”发展机遇下的5G通信建设需求与军工信息化需求,顺应时代进入发展快轨。随着5G通信时代来临与军工信息化不断推进,公司作为高频高速信号互联老牌企业随即迎来了主营业务的新拐点:高毛利业务占比不断提升,模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片等军民品的业绩均迎来了稳步快速提升。(1)从成长能力看,在公司产品结构持续迭代优化的基础上,2018前三季度营收19.3亿,同比+19.2%,净利润1.11亿元,相比2017年显著改善,业绩进入明显拐点。(2)从盈利能力看,公司与安费诺、中航光电等处于相同毛利率层级,高于传统信号联接企业约7.74个百分点。(3)从产品结构看,2018H1公司毛利率水平在24%及以上的产品收入占总营收的比例已提升至50.17%。公司主业拐点已至,望持续受益通信与军工两行业的需求升级共振。 盈利预测与投资评级:维持前期业绩判断,预计18-20年公司营收分别为27.21/36.73/47.75亿元,净利润分别为1.53/2.52/3.24亿元,PE分别为41.90/25.41/19.78x,目标价维持12.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:5G商用放缓,通信商资本开支不及预期,军品订单确认延后。

事件: 公司发布2018年业绩预告,公司预计18年归母净利润2.08-2.23亿元,同比增长33.4%-43.0%,其中非经常性损益约2550万元,17年非经常性损益2238.79万元。18年四季度单季度归母净利润同比增长6-18%。 我们点评如下: 公司业绩基本符合预期,公安订单落地进度略低预期,但电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利,推动公司整体业绩快速增长。 公司已经形成电信+政企+金融全面布局,18年公安体制机制改革,对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响,导致公安业务板块增速略低预期。公司其他主要业务板块推进顺利:电信BSS 系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展;金融业务外延标的整合顺利,与公司已有大数据技术深度融合,基于大数据的风控、催收等产品需求量快速增长;政企业务持续拓展,政府和大型企业上云需求持续增长,公司政企云化新项目快速落地。 子公司维恩贝特超额完成业绩承诺,金融IT 业务整合顺利,业绩稳步增长,未来商誉减值风险有限。 子公司维恩贝特预计并表净利润6400万元,超额完成5940万元的业绩承诺,16-18年合计净利润1.454亿元,完成三年承诺业绩总额1.449亿元。 公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队,提升运营效率,嫁接公司已有大数据技术,推广大数据风控、信贷催收等新产品,收入稳步增长,费用率有望进一步优化,未来业绩有望持续增长,商誉减值风险有限。 公司现金流良好,拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部,短期资金压力较小,若完成新总部建设,将进一步强化公司集中管理和内部交流,为公司长期发展奠定良好基础。 公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块,公司出资占比20%,如竞拍成功,公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过3.1亿元。公司整体经营性现金流良好,账面货币资金充足,新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心,此次计划新建总部,将进一步整合团队办公场所,加强内部管理和交流,增强长期发展潜力。 盈利预测: 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善,收购标的业绩承诺有望顺利完成,商誉减值风险有限。由于公司公安订单落地进度慢于预期,小幅下调公司18-20年归母净利润从2.3、3.0、3.7亿元至2.2、2.9、3.5亿元,对应19年17倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:订单落地进度低预期,短期偿债风险,运营商资本开支低预期

事件: 公司发布18年全年业绩预告,预计营收17.07亿元~18.46亿元,同比增长23%~33%;归母净利润8.15亿元~8.74亿元,同比增长38%~48%!业绩超市场预期,单季度表现依旧亮眼!截至19年1月17日,Wind一致预期为8.11亿元,公司归母净利润下限为:8.15亿元,中值为:8.44亿元,超市场预期!公司Q4单季度,预计归母净利润为1.52亿元~2.11亿元,同比增长33.96%~86.13%。 SIP桌面终端业务稳健增长,为公司短期发展提供强而有力的支撑 根据Frost&Sullivan的最新行业数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元左右,行业保持复合增速16%。我们认为,全球SIP终端细分领域具备3个特征:1)行业准入门槛高;2)降低一次性资本开支,提升办公效率是企业客户的核心驱动力;3)高毛利率是行业特性。 综合来看,我们认为,受益于全球云化趋势,尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下,公司作为全球SIP终端行业龙头有望持续受益,为公司未来增长提供强而有力的业绩支撑。 VCS业务稳步推进,为公司短期业绩提供活力及中长期发展提供逻辑 公司面向全球提供“云+端”视频会议服务:搭建了以视频会议服务器YMS为核心的自建式私有云与以亿联云视讯为代表的托管式公有云。公司VCS解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应用的解决方案。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业需求有望得到进一步释放。同时,随着销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 规模效应有望进一步凸显,为盈利能力注入弹性 公司主要产品在市场保持较强的竞争力,产品售价维持稳定,整体毛利率企稳。一方面,由于加大对业务的投入,销售费用及管理费用有小幅提升,但公司加强资金管理力度,取得较大金额的投资收益。另一方面,叠加18Q3季度人民币贬值,公司取得一定的汇兑收益。 全球UC终端解决方案龙头,持续坚定推荐! 综上所述,短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及中长期发展提供支撑。 我们预计,18~20年EPS分别为:2.82元、3.67元、4.75元,维持“买入”评级,持续坚定推荐! 风险提示:汇率波动导致收入放缓,SIP行业竞争格局加剧、VCS业务推进不达预期等