事件:公司公布2018三季报,前三季度实现营业收入32.26亿元,同比增长86.16%;归属上市公司净利润5.55亿元,同比增长74.42%;归属上市公司扣非净利润5.55亿元,同比增长75.04%。 点评: 一、业绩符合预期,BBHI持续增长 业绩位于公司此前预告区间内,符合预期。根据公司半年报,宁波诺信营收和净利润占公司整体比例超过90%。宁波诺信业务包括BBHI和数据智能应用业务,前三季度整体延续增长趋势。展望全年,BBHI预计有望继续超业绩承诺,根据2018半年报,上半年国内数据智能应用业务大幅增长,全年值得期待。 从盈利能力看,公司前三季度毛利率略有下降,包括了研发费用后三项费用率相对持平,净利率略有下降。公司前三季度为30.12%,较去年同期的32.26%同比下降2.14%;三项费用占收入比例来看,销售费用、管理费用和财务费用占收入比例分别为0.38%、5.23%和0.93%,较去年同期的0.71%、10.01%和2.29%同比分别下降0.33%、4.78%和1.36%。其中管理费用比例同比下降幅度较大,主要是今年研发费用单独拆出。公司前三季度研发费用1.41亿元,占收入比例4.37%,同比增长423.51%。如果包括研发费用,管理费用率为9.59%,同比略有下降。公司前三季度净利率为17.32%,较去年同期的18.73%下降1.41%。 现金流来看,经营现金流同比减少59.88%,主要是公司在国内外市场媒体端营销业务加大投入,进行前期数据及流量资源储备。我们认为随着国内营销业务规模扩大,进入收获期,未来现金流将逐渐改善。 二、公司更名数知科技,与公司目前的大数据+人工智能战略更加契合,未来继续聚焦数据与科技的应用结合BBHI不仅仅是海外数字营销服务商,而是有人工智能技术的科技公司。BBHI旗下拥有庞大的研发团队,核心优势在于根据上下文进行精准的搜索推广、不断优化的机器学习技术。 2018年6月,公司与海南省工信厅、中国智慧城市产业与技术创新战略联盟签订了《人工智能和大数据产业集群项目战略合作协议》。围绕人工智能和大数据全产业链,在人工智能和大数据产业基地、人工智能研究院、人工智能和大数据产业投资基金、数据资产运营中心、基于智慧灯杆的城市智能服务及大数据应用平台、数字海南建设等方面,开展全面战略合作。 三、与Yahoo5年合作保证业绩长久持续性,股权激励发展动力更足 风险提示:BBHI业绩不达承诺;日月同行已过业绩承诺期

事件: 公司披露三季报,前三季度公司实现营收42.0亿元,同比增长269%,归母净利润4.8亿元,同比增长281%。三季度单季公司实现营收13.8亿元,同比增长28.9%,归母净利润1.65亿元,同比增长34.5%。 我们点评如下: 三季度业绩符合预期,公司数通光模块龙头地位稳固,100G光模块出货量快速增长推动业绩持续高增长,400G开始小批量出货,未来有望延续行业领先地位。 18年前三季度100G光模块出货量同比显著增长,是业绩增长主要推动力,剔除股权激励费用影响,苏州旭创单体净利润5.5亿元,同比持续快速增长。下一代400G高速光模块产品公司已经实现对下游客户小批量出货,产品研发和客户认证、出货进度领先其他竞争对手。光模块行业规模效应显著,公司有望在400G时代建立先发优势,延续100G时代行业领先地位。 公司增效降本成果显著,新产品迭代、成本管控等措施有效对冲光模块行业价格持续下降的影响,推动公司毛利率稳步提升,费用率控制良好。三季度单季公司毛利率28%,环比回升2个百分点,公司前期库存消化进度有所波动对毛利率产生一定影响,随着出货进度恢复正常,工艺优化和成本管控持续推进,叠加人民币贬值的因素,在光模块行业正常的价格下降趋势下公司毛利率稳步回升,体现公司较强的上下游议价能力和工艺水平及成本管控能力。下一阶段公司重点推进的400G数通光模块以及5G基站侧25G光模块产品进展顺利,新产品迭代有望对整体盈利能力形成正向促进。公司费用控制良好,费用率基本稳定,股权激励费用导致管理费用短期波动,随着股权激励费用摊销逐步完成,管理费用率有望回归正常。 公司设立并增资宁波创泽云投资合伙企业,专注光通信高端器件及先进技术开发应用相关标的的投资,关注公司未来向上游高端器件、芯片领域的投资布局,有望进一步提升公司核心竞争实力。 18年3月公司全资子公司苏州旭创等发起成立宁波创泽云投资合伙企业,10月取得私募基金备案后,目前苏州旭创已累计出资3205万元。宁波创泽云专注投资光通信高端器件和技术相关标的,光通信行业技术壁垒和附加值较高,高端芯片、器件等在光模块成本占比较高,公司未来有望加快高端器件、芯片等领域的业务拓展和产业链延伸,提升核心器件供应能力,保障公司主业盈利能力和长期核心竞争力。 展望未来,云计算+5G是公司未来持续增长核心驱动力,公司产能持续释放,成本不断优化,业绩有望持续高速增长。 全球云计算持续快速发展,根据Cisco预测,全球云计算数据中心IP流量未来5年年复合增速达到30%,数据流量持续增长叠加时延性能要求不断提高,对高速数通光模块带来持续旺盛需求。公司高速光模块产能持续释放,成本不断优化,400G数通及25G电信光模块推进顺利,价值量和盈利能力进一步提升。公司有望充分受益云计算和5G对光模块产生的持续旺盛需求,业绩有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议: 公司100G光模块出货量持续快速增长,400G和5G无线光模块推进顺利,有望占据下一代光模块和5G电信光模块领先优势,新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控,推动公司毛利率稳步回升,受益云计算和5G的长期需求,公司业绩有望持续高速增长。预计公司18-20年归母净利润6.5、9.5、12.2亿元,对应18年30倍、19年20倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险

事件: 公司披露三季报,18Q3实现收入7666万元,同比增长2.12%,环比增长67%,归母净利润1570万元,同比下滑4.14%。前三季度收入1.95亿元,同比下滑24.65%,归母净利润4481万元,同比下滑23.25%。同时公司推出股权激励草案,强化核心团队和业务利益绑定,解锁条件19-21年收入分别不低于4.5、5.6、6.9亿元。 我们点评如下: 收入增长主要来自收购成都迪普的并表效应,剔除并表因素,三季度单季公司内生业务环比实现增长,无源主业稳步增长,有源业务受客户Kaiam影响,期待产线产能释放和客户认证完成后重新恢复正常经营。 2018年7月公司收购的PON光模块企业成都迪普完成并表,根据合并报表和母公司利润表差异计算(公司原有主业集中在母公司,其他子公司均研发为主),Q3单季度并表收入约2800万元,推动单季度收入恢复增长。剔除并表因素,公司三季度内生营收环比增速6.5%左右,无源波分等产品稳步增长,有源产线仍在建设和客户认证阶段,期待有源产品恢复增长。 毛利率小幅下滑,主要受并表因素影响,剔除成都迪普后,18Q3公司原有业务毛利率33%,环比持平,盈利能力稳定。 收购标的成都迪普在PON尤其10G PON光模块领域有深厚储备,根据母公司和合并报表计算,Q3并表收入约2800万元,约占公司总收入的36%,PON光模块市场竞争相对激烈,成都迪普毛利率约21%,低于公司传统业务毛利率水平,对公司整体毛利率有一定影响。剔除成都迪普,公司原有业务毛利率33%,季度环比持平,公司DWDM等产品技术壁垒较高,盈利能力稳定。 展望未来,波分产品有望持续快速增长,PON业务形成有力支撑,期待有源业务产品调整和客户认证完成,重新恢复增长。 从海外光模块/器件厂商季度数据看,Finsar和Lumentum电信业务受中国及印度波分设备(ROADM)需求拉动恢复快速增长。博创是国内DWDM器件龙头,运营商波分设备建设完成后将对DWDM等线路侧产品产生配套需求,对公司无源业务形成长期拉动。有源产品从ROSA向光模块拓展,目前仍处于产线建设、客户认证阶段。Kaiam新一代100G光模块快速推进,有望逐步恢复出货。期待公司有源产品恢复增长,对业绩形成助力。 投资建议与盈利预测: 公司无源产品技术实力突出,受益流量高增长和波分下沉,无源业务有望稳步增长。有源产品期待产能落地客户认证完成后重拾快速增长。预计公司18-20年净利润0.62、0.98、1.40亿元,对应19年29倍,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险

1、移动信息发送量持续增长,单价下滑对净利润增长有所承压,期待高客单价的富信业务放量。 单纯从梦网科技(公司内主要负责移动互联网云通信业务板块)来看,我们预计营收有所承压,主要是虽然移动信息发送量同比依然持续增长(根据中报数据,18H1移动信息发送量同比增长19%),但是客单价下滑,导致总体营收下滑。净利润方面,公司大幅增加了移动互联网云通信服务业务中富媒体通信、视频云、物联云等新产品开发和老产品升级迭代的研发投入,费用有所增长(根据中报数据,移动云通信新业务研发及初期拓展投入同比增长170.44%),导致总体净利润增长承压。 2、持续超越行业的增速,龙头地位进一步加强,有利于新产品放量。根据工信部最新发布的行业数据,2018年前三季度全国短信业务同比增长12.3%,而据公司对全年预计,公司的短信业务发送量实现约20%的增长,持续超越行业的增速,奠定公司龙头地位的进一步加强。依靠企业短信的拳头产品,公司积累了大量优质客户及2B的业务经验,有利于富媒体通信、视频云、物联云等新产品的放量。 3、富媒体消息新产品发布,高附加值属性有望提升整体盈利能力。根据公司发布的调研纪要,公司正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造新的信息服务生态模式。富信产品相对传统的文字短信,增加了图片、视频、音频、二维码等丰富的媒体信息,更高的技术附加值有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 4、国资委资金战略入股,云通信龙头价值获认可。9月26日,公司公告,深圳市国资委拟大比例战略入股梦网,国资战略入股,表明公司作为云通信龙头价值获得认可。 投资建议:公司最新发布了富媒体信息产品,更高的附加值属性有望提升总体盈利能力;前期公司也发布了期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展;另外,最近的国资入股更表明了公司作为云通信龙头的价值得到认可,奠定长期发展的信心。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.35、0.43、0.55元/股,对应PE21、17、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:国资委资金战略入股变更或终止,新业务发展不达预期,运营商政策风险。

一、工程业务订单充足,业绩保持快速增长 公司净利润保持快速增长,基本符合我们预期。公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告,2018年第一季度,公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%。整体来看,2017年以来,公司在手订单充足,在手合同金额不断增长,将有力保证公司未来盈利的增长。 盈利能力来看,毛利率略有下滑,三项费用率相对持平,净利率略有下滑。 公司前三季度毛利率为18.26%,较去年同期的19.37%下降1.11%;三项费用率来看,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例前三季度分别为0.52%、4.67%和0.37%,较去年同期的0.42%、7.29%和0.2%同比下降-0.1%、2.62%和-0.17%。管理费用比例大幅下降,主要是由于研发费用单独拆出。 前三季度公司研发费用0.37亿元,同比增长42%。公司前三季度净利率6.94%,较去年同期的8.84%下降1.91%。 二、收购香江科技重组过会,公司顺利向IDC业务战略转型 香江科技总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。 本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.9和8.9亿元,净利润分别为3680万和8700万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 香江的竞争优势:1、领先的产品和设计方案保证IDC机房高可靠、低PUE,行业领先;2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系,而运营商在国内IDC行业占据50%的份额;3、从设备、集成到机柜运营的全产业链布局。 三、盈利预测及估值 看好公司转型方向,IDC将显著受益行业高景气。预计公司2018、2019和2020年净利润分别为0.87、1.12和1.36亿元,如果考虑香江科技后,备考利润分别为2.7、3.6和4.4亿元,对应摊薄后(不包括配套资金)估值分别为11、8和7倍。由于公司未来IDC业务是主要业务,公司整体估值显著低于IDC行业平均20倍以上,所以我们上调评级由“增持”到“买入”。 风险提示:主营工程业务受宏观经济下行影响;香江科技业绩不达承诺。

一、业绩位于此前公司预测区间中值,符合预期 公司2018Q3单季度实现净利润1.83亿元,同比增长58.61%。业绩增长一方面受益于亚马逊云计算收入快速增长及IDC规模扩张,一方面科信盛彩8月份并表,开始新增贡献业绩。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83亿元,同比增长约61.16%,占2018年前三季度营业收入73.2%。IDC机柜方面,截至2018半年报,公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,正完成后期项目的建设。 盈利能力来看,整体毛利率略有上升,三费占比下降,净利率相对持平。公司前三季度毛利率20.35%,同比提升0.73%;三费方面,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例为0.56%、2.08%和2.04%,同比分别下降0.15%、2.79%和0.29%。管理费用下降幅度较大,主要是公司将研发费用单独分拆出来。公司前三季度研发费用1.11亿,同比增长63.75%,主要用于公有云和混合云方面持续研发,以及增加IPv6和区块链研发投入。公司前三季度净利率为11.15%,与去年同期的11.23%基本持平。 公司前三季度经营现金流同比下降63.54%,主要是由于云计算业务和房山机房建设。应收账款和预付账款同比分别增加93.68%、100.29%。 二、收购科信盛彩已经于8月完成过户,IDC规模进一步扩大 公司以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权,此次收购总作价11.48亿元,科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。科信盛彩的IDC建设分为二期。可用机房面积共1.63万平方米。目前包括一期1号楼,二期2号楼和3号楼,规划建设标准机柜数量分别为2524个,2466个和3110个,共计8100个。 三、成立光环云,拓展国内云计算业务 公司半年报公告,与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司,持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。四、IDC规模持续扩张,携手AWS分享国内云计算红利 公司目前的机柜分布主要在北京、上海两个区域。截止2018半年报,公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,正完成后期项目的建设。公司未来的IDC新增规划中,规模增长较大的主要是房山区域的机房。根据我们估计,房山机房建设完成后,自有机柜总规模有望超过4万个。公司的机柜规模在第三方IDC厂商中居于领先地位。 云计算领域,光环与AWS达成正式战略合作。公司2017年11月公告,与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》,公司将以不超过人民币20亿元向亚马逊(北京)购买基于AWS云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备)。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施,公司随后于2017年12月公告拿到云服务牌照,自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。 在云服务的收入分成上,目前双方按照投入的资源进行分成。公司投入了机柜、服务器、销售人员等,这些资源的成本须由亚马逊承担,即使云计算业务前期处于亏损状态,公司将仍然获得机柜、服务器和销售人员方面的利润。 五、盈利预测及估值 看好公司作为IDC龙头在IDC领域的持续规模扩张能力以及和亚马逊战略合作分享云计算发展红利。由于科信盛彩8月份开始并表,我们调整2018-2020年净利润由6.64、8.35和11.18亿元上调至7.02、9.59和12.77亿元,重申“增持”评级。 风险提示:收购业绩不及承诺;云计算发展不及预期。

事件:公司发布2018三季报,前三季度营收587.66亿元,同比下降23.26%,前三季度归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣非净利润为-22.59亿元;其中2018Q3单季度,营收193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%,扣非归母净利润为1.20亿元,同比增长130.95%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元。 点评: 1、Q3开始恢复经营,环比改善,期待后续持续改善。 公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,本次披露Q3单季度归母净利润5.64亿元,处于中位数附近;同时根据公司对全年预测,18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6,总体符合预期。 18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此二季度公司整体经营受较大影响,单季度营收看,18Q2单季度营收同比下滑57.87%,单季度归母净利润亏损24.16亿元。恢复经营后,环比改善明显,Q3单季度营收下滑14.34%,下滑幅度收窄,Q3单季度归母净利润5.64亿元,扣非归母净利润1.2亿元,重回盈利。 2、包袱解除,重新出发。根据公司公告,美方要求7月8日前更换公司 和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS 汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营基本恢复,10亿美元的罚款业已计提,公司治理的合规性审慎性将有望长期改善。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司包袱解除重新出发,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款及经营暂停的影响,下调18年净利润,同时考虑19年受益加速的5G行情,上调19-20年净利润,总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元,对应19年13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降

前三季度营收同比增长23.98%,净利润同比增长38.96%,10月金股表现持续亮眼!公司发布Q3业绩公告,前三季度营收同比增长23.98%,单季度营收同比增长26.21%。 根据公司18H1数据显示,SIP 终端业务与VCS 高清会议视频系统占整体收入比分别为75.06%、8.64%。假设Q3各业务占整体收入比不变,根据我们测算,公司前三季度,SIP 终端业务营收增速为17.84%,剔除汇率波动实际增速为23%左右,单季度同比增长22.05%;VCS 高清会议视频系统前三季度营收增速为81.06%,剔除汇率影响增速约为90%左右。同时,公司前三季度净利润同比增长38.96%;单季度净利润同比增长46.97%,10月金股表现持续亮眼,坚定推荐!整体符合我们预期,公司上半年业绩受汇率波动影响(90%以上业务来自海外,均以美元计价),导致收入端增速放缓,随着三季度人民币贬值,公司有望充分享受汇兑收益产生的正向影响,10月金股业绩持续表现强劲!公司Q3单季度毛利率环比企稳,规模效应有望进一步凸显公司Q3单季度毛利率为62.24%,同比下滑0.14个百分点,环比提升2.08个百分点。Q3单季度,销售费用率为5.02%,同比减少0.28个百分点;管理费用由于会计准则变动,导致研发费用单列,还原后,管理费用率(含研发费用)为8.46%,同比提升0.27个百分点。整体来看,公司销售费用率及管理费用率维持稳定,叠加三季度人民币贬值,公司前三季度获得汇兑收益合计2079.84万元,有望享受汇兑收益带来的利润增量。 SIP 桌面终端业务是公司最坚实的基础,VCS 业务快速推进为公司提供短期业绩弹性及中长期发展逻辑公司作为全球UC 终端解决方案龙头,短期来看,传统SIP 业务所属行业仍保持稳定的需求增长,行业逐步向头部聚拢,根据Frost&Sullivan 最新数据,行业17~21年销量复合增速在17%左右,21年市场空间有望达到20亿美金。我们认为,公司17年全球范围内SIP 终端出货量跃居第一,作为行业龙头,公司有望持续巩固行业地位,拉动传统SIP 业务快速增长。我们预计,公司SIP 业务未来2~3年有望保持20~25%的营收复合增速。 中长期来看,公司持续加大对VCS 业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势。我们认为,由于国产替代及信息安全等因素,公司新业务凭借高性价比的优势有望在国内市场得到充分受益。我们认为,VCS 业务的高速发展,将为公司短期发展提供业绩弹性及中长期发展支撑。同时,公司持续加大对VCS 业务投入,该业务具备更高的毛利率,随着占比提升,公司整体毛利率有望企稳。 盈利预测及投资建议我们认为,公司作为全球UC 终端解决方案龙头,未来3年有望维持持续高增长态势:1)SIP 协议作为IP 话机主流趋势,渗透率仍有提升空间。2)公司持续加大VCS 业务投入,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,为公司短期业绩提供弹性及中长期发展提供支撑。3)公司所属UC 行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性,且新业务具备更高毛利率,整体毛利率有望维持稳定。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性、未来有望为公司盈利能力持续注入活力。我们预计,18~20年EPS 分别为:2.82元、3.67元、4.75元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动导致收入增速放缓,SIP 行业竞争加剧,VCS 业务发展不达预期,贸易战导致额外征收关税等。

事件: 公司披露三季报,18年前三季度公司实现营业收入19.29亿元,同比增长20.5%,归母净利润7823万元,同比增长136.5%,三季度单季实现营业收入7.47亿元,同比增长18.1%,归母净利润3986万元,同比增长82.3%。 我们点评如下: 公司业绩贴近预告上限,一方面维恩贝特并表推动业绩快速增长,另一方面公司在电信、公安、云计算等领域发展顺利。 公司三季报贴近前期业绩预告上限,前三季度经营情况良好,营业收入和净利润持续快速增长。由于公司所处行业特性,业务结算高峰期在四季度,前三季度公司其他应收款增加54%、存货增长56%,主要是投标和质量保证金增加,以及备货增加导致,侧面反映公司执行中的电信、公安和云计算等订单充裕,全年业绩有望实现快速增长。 公司持续研发投入,合肥研发基地建设顺利,二期研发基地有望进一步整合公司研发资源,优化研发机构设置,降低综合成本,提升公司长期竞争力。 报告期内公司在建工程转固92.6%,主要是合肥研发基地部分完工。同时公司前期公告计划将大数据及人工智能、电信、金融行业线以及公安行业上海研发中心迁往合肥基地二期项目,未来有望进一步优化研发机构设置,提升研发协同能力,同时有望降低综合成本,提升公司竞争力。 经营性现金净流入良好,一年内到期非流动负债2.3亿元(主要为16年公司债19年3月到期偿付),整体偿债压力有限。维恩贝特业绩对赌最后一年有望完成业绩承诺,6.1亿商誉减值风险有限。 报告期内公司经营性现金净流入4803万元,同比提升74.06%。公司账面现金1.72亿元,前期部分长期债券和借款即将到期,一年内到期非流动负债2.3亿元。公司现金汇款结算高峰在四季度,短期偿债压力有限。维恩贝特承诺16-18年合计净利润不低于1.45亿元,18年需实现净利润6353万元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队提升运营效率,嫁接公司已有大数据技术,推广大数据反洗钱等新产品,行业特点导致收入结算大头在四季度,维恩贝特全年有望完成业绩承诺,商誉减值风险有限。 盈利预测: 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善,企业网分销有望稳步增长,管理层调整进一步加强市场开拓能力,各业务条线有望齐头并进,收购标的业绩承诺有望顺利完成,偿债风险和商誉减值风险有限。预计公司18-20年归母净利润2.3、3.0、3.7亿元,对应18年22倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、收购标的商誉减值风险、短期偿债风险等

事件:公司公布2018三季报,前三季度实现营业收入25.5亿元,同比增长87.92%;归属上市公司净利润3.93亿元,同比增长35.35%。 点评: 一、业绩保持快速增长,位于公司此前业绩预测区间内 净利润快速增长,位于公司此前预测区间中值附近。主要是物联网业务、警务业务、软件系统及解决方案三项业务取得快速增长。2018H1收入增速分别为110.53%、43.44%和36.54%。 物联网业务包括了17年底开始并表的中兴物联。中兴物联的车联网业务上半年实现收入1.99亿元,车联网产品全球适配平台厂家超过20家、6000多种车型,其中T-BOX成功入选比亚迪T1供应商采购产品清单,进一步开拓国内车联网市场;汽车电子车牌方面,公司于7月份成功中标天津市汽车电子标识试点工程,目前已经开拓了无锡、深圳、北京市场。 警务终端及应用业务,公司积极提高执法记录仪终端市场占有率,其中案管系列产品报告期内成功进入深圳市场;报告期内公司与华为签署了MOU战略合作协议,在云存储系统、视频云、警务云等方面进行深度合作。 盈利能力方面,前三季度毛利率36.58%,同比下降1.69%,较2018H1下降2.56%。从2018H1数据来看,软件系统及解决方案毛利率同比提升,物联网业务、警务终端及应用毛利率同比下降。三费方面,管理费用占营收比例同比大幅下降8.56%,主要原因是公司将研发费用单独列出,不再计入管理费用。公司前三季度研发费用2.8亿元,同比增长165.28%。如果包括研发费用,管理费用占比15.9%,同比增长2.44%。 二、物联网战略全面推进,智慧城市解决方案趋向物联网+人工智能化 目前产品布局全面丰富:1)无线通信技术及模块、车联网终端产品。公司模组累计发货量约4500万片,NB模块发货量位居行业前列;2)超高频RFID技术及汽车电子标识系列产品;3)其他物联网终端产品,包括卫星通信、警务终端、视频摄像头等。智慧城市领域,公司依靠解决方案上的经验积累,吸收新型技术,积极拓展智慧城市更多的市场。报告期内,广东省公安厅与华为智慧新警务联合创新中心,公司是重要参与方。 三、盈利预测及估值: 看好公司在物联网终端+应用的战略推进,以及公司在智慧城市领域的不断深耕。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31、0.39和0.47元,维持公司“增持”评级。 风险提示:物联网、电子车牌业务发展不及预期;智慧城市增速放缓

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收173.71亿元,同比增长15.53%;归属上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长5.75%。 业绩符合预期,网络扩容升级以及未来5G建设,公司营收和利润增速有望持续向上 前三季度,公司整体收入保持快速增长(+15.53%),我们认为:一方面,流量持续高增长驱动网络扩容升级,光网络设备需求持续增长;另一方面,公司在海外通信市场快速扩张。如果单季度来看,一季度收入同比增速20.63%,二季度收入增速12%,三季度增速16.24%,主要因为Q2受中兴事件影响,运营商的集采和工程建设放缓,Q2增速相对低,随着下半年运营商订单复苏,Q3收入增速上扬,预计公司明年开始受益5G建设,未来收入增速有望持续向上。 公司前三季度净利润为6.31亿元,同比增长5.75%,符合我们预期。近4个季度来看,净利润增速分别为:17Q4(-0.58%),18Q1(+0.47%),18Q2(+5.39%),18Q3(+11.5%),增速呈持续向上,盈利能力持续改善。我们认为,随着运营商集采复苏以及5G建设逐步落地,公司盈利能力有望持续向上改善。 毛利率和费用率同比基本持平,研发持续大力投入,库存开始环比下降。 公司2018前三季度毛利率为23.25%,与去年同期的23.49%基本持平。三项费用率(包含研发费用)为19.74%,同比去年基本持平(19.75%),其中销售费用率为7.35%,管理费用率为1.44%(不包含研发费用),财务费用率为0.85%,与去年同期变化都很小。另外,前三季度投入研发费用17.55亿元,营收占比为10.1%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,成功布局400G光传输系统,网络云化、超低损耗光纤、SPN回传等技术和产品不断突破,持续保持强劲的竞争力。 另外,三季报公司存货达104.49亿元,较18年中报的107.68亿元,一季报的113.19亿元,呈持续下降,反映公司发出商品逐步确认收入。 投资建议:短期看运营商恢复集采,中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。预计公司2018-2020年净利润为9.3亿元,11.4亿元,15.1亿元,对应18-19年PE分别为32x,26x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等

事件: 公司公告2018前三季度营收38.49亿元,同比增长14.02%;归属于母公司所有者净利润为3.83亿元,同比增长136.7%。同时,公司预计2018年净利润变动区间为5.4-6.2亿元,同比增长区间165.33%~204.64%。 1、业绩超预期:2018前三季度公司营收同比增长14.02%,高于行业增速,主要源于公司产能扩张、产能利用率提升以及产品结构持续优化(更高阶产品占比提升),其中高速通讯和计算领域的市场份额持续提升,汽车板业务加速开拓市场新客户,同时积极扩张产能。 2018前三季度净利润3.83亿元,同比增长136.7%亿元,同时预计2018年净利润5.4-6.2亿元,同比增长165.33-204.64%。其中三季报业绩偏向预告的上限(中报披露预告三季报业绩3.3-3.9亿元),2018年业绩预告大幅超市场预期(Wind一致预测值为4.79亿,中值为4.97亿,最大值为5.44亿元)。可以看出,公司利润增速显著高于收入增速,主要源于:1)收入稳定快速增长;2)产能利用率和良品率持续提升,带动毛利率提升; 2、毛利率持续较大提升,费用率略有下降:2018年前三季度毛利率22.81%,同比去年提升4.22个百分点;从单季度来看,2018Q3毛利率25.06%,环比Q2持平。毛利率持续提升主要源于公司产能利用率、良品率提升以及产品结构优化,随着该三项指标逐步优化到一定程度,预计公司未来毛利率保持稳定或略升态势。 2018前三季度的三项费用率为10.42%,同比去年下降0.39个百分点。其中管理费用率为6.56%(包含研发费用),同比提升0.44个百分点;销售费用率为3.77%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.09%,同比下降0.66个百分点,主要系汇兑损失减少。我们认为,未来随着公司加大自动化和智能化管理,提升经营管理效率,未来费用率有望稳中有降。 3、短期看,产能扩张、产能利用率和良品率提升以及产品结构优化保证业绩;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额。 公司主营高速、高阶PCB板,据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子、索尼等国内外大型企业。2018中报披露,企业通讯市场板营收占比62.67%,汽车板占比27.52%,办公及工业设备板占比5.82%,共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂。公司在16年底完成厂房搬迁的工作,并扩了较大产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。 投资建议:公司新厂搬迁完毕,随着新产能释放、产能利用率以及良品率提升,毛利率显著提升,2018中报、三季报以及全年业绩预告均超市场预期,我们将公司2018-2019盈利预测从4.16亿、6.31亿上调为5.97亿、7.25亿,同时预计2020年净利润为9.52亿元,对应2018-2020年PE分别为19x、16x和12x,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业推进低于预期,上游原材料涨价等。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收36.59亿元,同比增长7.55%; 归属上市公司股东净利润为2.63亿元,同比增长4.66%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为2.34-4.01亿元,同比-30.00%~+20%。 点评:1、中兴事件解除,叠加公司海外客户持续突破,Q3业绩大幅改善符合预期,预计后续营收和利润有望持续环比改善。 此前公司中报预测2018前三季度归母净利润同比-20~+10%,本次正式披露同比增长+4.66%,增速位于中位数以上,符合预期。 公司在经历2018H1净利润同比下滑(-18.94%)之后,2018Q3开始重回正增长,主要原因 (1)作为主要客户之一的中兴通讯在7月后恢复经营,并在8月份的临时股东大会上表示生产任务突破历史新高; (2)海外订单持续突破,据公司中报表示,公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作,海外订单快速释放,2018H1海外营收实现同比增长59.57%。 从单季度来看,营收增速分别为:18Q1(-4.75%)、18Q2(+9.22%)、18Q3(+21.11%); 净利润增速分别为:18Q1(-19.38%)、18Q2(-18.37%)、18Q3(+55.36%)。单季度营收和净利润均出现持续改善,我们预计随着海内外电信市场开始布局5G 而带来的电信市场逐步升温,以及国际互联网公司持续推进数据中心建设带来的机遇,公司业绩有望持续改善。 毛利率大幅提升,从2018H1的综合毛利率16.88%,提升到2018Q3单季度的22.59%,我们认为海外逐步布局5G 以及国内中兴事件解决后电信市场的恢复是主要原因。高毛利率业务的回暖升温也是公司三季度业绩大幅改善的主因。我们预计随着阶段性的电信市场订单恢复过后,公司综合毛利率将有所回落,但总体将维持在合理的水平。随着公司在光芯片领域持续投入研发,期待公司高端芯片和模块逐步量产,推动公司进一步提升毛利率水平。 2、全球5G 网络建设渐次落地带来电信市场回暖升温,数通领域400G 规模化建设,奠定中长期增长基础。根据C114报道,美国运营商T-Mobile US 与诺基亚和爱立信分别先后签订35亿美元5G 订单。以北美为首的海外电信市场率先推进5G 落地升温。根据中国信通院最新发布的《数据中心白皮书(2018)》,预计2019年400G光模块将开始规模化部署。电信5G 市场+数据中心400G 规模化建设,奠定了公司中长期持续发展的基础。 投资建议:公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头,电信+数通全面布局,随着中兴事件解除意外海外市场的持续突破,业绩有望持续改善。 中长期看,海外运营商已率先开始落地5G 订单,预计全球5G 网络建设渐次落地,同时400G 数通光模块有望在明年上量,中长期增长值得期待。预计18-20年归母净利润分别为3.0、4.2、5.5亿元,对应18年51倍,19年36倍,维持“增持”评级。 风险提示:芯片研发进度低预期,运营商资本开支低预期

事件:公司公告,10月15日,公司董事长刘平先生、董事兼副总经理吴永平先生,副总经理兼董事会秘书李玮先生、副总经理原舒先生等多位高管计划在未来6个月内增持公司股份不低于60万股或不低于1100万元。 10月9日,公司公告,孙公司龙尚科技与中移物联网公司签订框架采购合同,中移物联拟向龙尚科技采购全系模组及配件,采购合同上限为2亿元。 9月19日,公司公告,子公司芯讯通收到来自中国联通的中标通知书,中标中国联通4G物联网公版通信模块,预计中标总金额约为5000万元。 点评: (1)核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股,均基于看好公司未来发展前景,奠定信心。核心高管本次增持股份+润良泰前次增持股份(8月3日公告,拟增持比例不低于0.5%,不高于2%),以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 (2)物联网板块已具备“云+端”框架,持续创新推出智慧物联网新产品,推进落地顺利。2017年9月至11月,公司先后完成:收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;通过认购股份,控股全球领先的AEP厂商艾拉物联;收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通供给100%的股权;与三大运营商均签订物联网的战略合作协议。至此,日海“云+端”的物联网战略布局框架全面完成。根据公司官网报道,2018年上半年,公司推出全球首款具备AI处理能力的移动智能计算终端,适应物联网+人工智能结合发展的智慧物联时代,近期持续落地联通、移动等订单,推进落地顺利。 (3)云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网龙头优势进一步巩固,物联网大时代大作为稳步推进。2018年,公司在物联网各子领域持续推进:(1)云侧,与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心,赋能人工智能模块,加强SaaS层软件能力;端侧,继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位,并于今年5月推出具备AI能力的通信模组;解决方案侧,公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网新龙头巩固优势持续推进。 盈利预测及投资建议:公司传统业务实行精兵简政已现成效,公司盈利能力也进入拐点重回正增长发展态势良好;重点方向的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局,2018年各子板块均有突破,持续推出适应智慧物联时代的新产品及解决方案,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计18-20年的归母净利润为2.27、3.63、5.09亿元,对应PE 23、14、10倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险

事件: 公司发布2018年三季报预告,18年前三季度公司归母净利润4.65-5.01亿元,同比增长268%-297%,三季度单季归母净利润1.50-1.83亿元,同比增长22.6%-49.6%。前三季度由于股权激励费用、合并摊销以及超额业绩奖励折现费用等产生的利润影响约1.12亿元。 我们点评如下: 100G光模块出货量持续快速增长,400G开始小批量出货,推动业绩持续快速增长,400G时代有望建立先发优势,延续行业领先地位。 全球云计算持续快速发展,对高速数通光模块需求持续旺盛,18年前三季度100G光模块出货量同比显著增长。同时,公司重点推进的400G产品对下游客户实现小批量出货,产品研发和客户认证、出货进度领先其他竞争对手。光模块行业规模效应显著,公司有望在400G时代建立先发优势,延续100G时代行业领先地位。 公司增效降本成果显著,新产品迭代、成本管控等措施有效对冲光模块行业价格持续下降的影响,推动公司毛利率稳步提升。 成熟的光模块产品价格呈持续下降的趋势,公司18年重点推进的400G数通光模块以及25G 5G基站光模块产品进展顺利,新产品迭代对整体盈利能力形成正向促进。另一方面,公司持续优化工艺管控、控制上游材料成本,多重措施加强增效降本,叠加人民币贬值的因素,推动公司毛利率稳步回升。 展望未来,贸易战目前行业影响较小,市场担忧有望消除。云计算+5G需求持续增长,公司产能持续释放,成本不断优化,业绩有望持续高速增长。 美国对原产于中国的2000亿美元产品加征关税的最终清单将光模块的税号移出,光模块将不受关税影响,前期市场担忧有望消除。公司高速光模块产能持续释放,成本不断优化,新产品推进顺利,价值量和盈利能力进一步提升。公司有望充分受益云计算和5G对光模块产生的持续旺盛需求,业绩有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议: 公司400G和5G无线光模块产品推进顺利,有望占据下一代光模块和5G电信光模块领先优势,新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控,推动公司毛利率稳步回升,受益云计算和5G的长期需求,公司业绩有望持续高速增长。由于前期贸易战等影响,公司部分下游客户库存调整和订单进度略低预期,将公司18-20年归母净利润预测从7.3、12.0、15.4亿元下调至6.5、9.5、12.2亿元,对应18年28倍、19年19倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发风险,行业需求低于预期,贸易战进一步加剧。