一、巨网科技:媒体资源丰富、覆盖用户广,自制内容流量孵化潜力巨大。 巨网科技作为原新三板创新层企业,质地优良。主营业务包括:广告投放、游戏联运、自媒体广告。其中广告投放目前占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019 年扣非后净利润分别为9300 万元、13000 万元、17000 万元,并且巨网大股东承诺并购后股份3 年内不减持,显示对公司的强烈信心。 广告分发平台主要是采购长尾流量的媒体资源,大部分通过效果广告形式分发给客户。目前月活跃用户超过亿,涵盖PC 和移动端。巨网受益数字营销30%以上行业增速.另外,流量入口变化以及自媒体的兴起,公司前瞻性的在自制内容上大力布局,孵化大量自媒体,未来优质内容变现潜力巨大。 二、海外市场增长快速,战略清晰、财务稳健,静待5G 绽放。 公司近两年的海外市场保持良好发展势头,境外收入增速连续两年超过15%;公司2017 年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS 试点后的批量供货。海外市场毛利率将近50%(国内约30%),未来将是重要增长点。 公司2013 年前瞻性的优化产品线,砍除毛利率低、占用现金流的集成业务,聚焦竞争性强的产品设备业务,在行业内大部分竞争对手增收不增利、现金流恶化的情况下,公司取得了财务健康以及产品技术的不断提升。 产品研发投入公司加大力度,研发/营收约10%,为5G 的到来做好技术储备。公司iDAS、Small Cell、新一代数字直放站等核心产品国内外销售良好。其中small cell 作为5G 重要技术,公司的small cell 产品中标2016 年第二批浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。 公司通过持有海卫通58%股权及参股星展测控10%股权,进入卫星通信领域。海卫通是海上宽带卫星通信服务商,为大型远洋商船、游轮及近海渔船等提供海洋通信服务的解决方案;星展测控在新三板上市,是国内高精度惯导领导厂商, 2016 年净利润1400 万元,未来将受益于军民融合。 三、盈利预测及估值。 看好行业底部后的公司竞争格局改善、海外市场快速拓展、数字营销多元化业务进一步平滑公司业绩周期以及公司在5G 时代来临之前的产品技术储备。由于巨网科技收购处于审核阶段,暂不考虑,预计公司2017-2019EPS分别为0.10、0.11 和0.14 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:并购不通过风险;海外市场不稳定;竞争进一步加剧。

事件:1)7 月4 日,公司公告控股股东广州无线电集团计划6 个月内增持公司股份,拟增持金额不超过2 亿元,增持价格不高于16 元/股。2)6 月30 日,公司公告完成收购怡创科技40%股权、海通天线10%股权、武汉嘉瑞科技51%股权、西安驰达飞机53.125%股权。 大股东增持及管理层变革,上下一心奠定新阶段基础。 公司自今年3 月底开始,陆续进行一系列内部治理改善:1)3 月底,完成对总经理、副总总经理、总工程师等管理层的换届;2)3 月底,完成了组织架构调整,设置无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务等四大事业部,成立军工制造公司统筹军工产品生产,程立军民融合办公室统筹发展军民融合业务;3)7 月初,控股股东广州无线电集团拟在未来6 个月内增持公司股份。一系列的组织架构和管理架构的总体统筹,反映出公司已经奏响振翅高飞的前奏,同时大股东增持也奠定了对公司未来的信心。 并购完成增厚公司的业绩。 经过近1 年的定向增发及募集配套资金,公司在6 月底宣告完成收购怡创科技剩余的40%股权以及海通天线剩余10%股权,同时新增并购武汉嘉瑞科技51%股权以及西安驰达飞机53.125%股权。完成收购后,怡创和海通天线将成为公司的全资子公司,嘉瑞科技和驰达飞机成为公司的控股子公司。按照业绩承诺,嘉瑞科技承诺17-19 年业绩0.37、0.4、0.4 亿元,驰达飞机承诺17-19 年业绩0.325、0.425 亿元,将有利于增厚公司业绩。 北斗三号计划本月发射,军工业务有望开启快速增长阶段。 据科技日报报道,北斗三号系统建设稳步推进,已完成5 颗北斗三号卫星试验验证,计划7 月进行卫星首发,今年下半年内发射6-8 颗卫星,2018 年前后完成18 颗卫星的发射,总计划依然是在2020 年完成全部3 颗卫星发射的全球卫星导航系统。我们预计随着北斗三号系统的渐次完成以及十九大召开之际军队编制人员的逐步稳定,延后的军备订单将陆续释放出来,军工业务有望开启快速增长阶段。 盈利预测及投资建议:当前市场普遍看到受军工订单延迟的影响,公司2016 年净利润下滑8.5%,2017 年Q1 下滑31%,对公司前景过于悲观。而我们认为,公司业已完成管理层的更新换代以及架构调整,同时下半年将会进入军工订单渐次释放阶段,公司有望重启增长的新阶段,边际改善明显。预计公司 17-19 年EPS 为0.28 元、0.38 元、0.46 元,对应当前股价PE 分别为40、29、24 倍,维持“增持”评级。 风险提示:北斗导航、卫星及通信业务不达预期;国防信息化进展缓慢。

事件 2017年7月12日,公司发布半年度业绩预告修正公告,预计归母净利润为2300-3100万元,同比增长0.88-35.97%,较《2017年第一季度报告》的预计值-1,500万元至-500万元有较大幅度增长,业绩修正主要原因是合并北讯电信股份有限公司6月份利润所致。 近期公司发布公告,拟以20523万元的价格出售公司车库业务资产(含股权类资产和非股权类资产及负债),交易对手为关联自然人,公司原董事长李韶军等3人。 北讯完成并表业绩符合预期 按照公司一季报预计值的中位数-1000万元和本次业绩预告修正值的中位数2700万元测算,北讯电信6月份贡献的净利润约3700万元,基本符合业绩承诺的全年净利润45050万元。目前我国无线专网尚处在窄带数字集群通信时代,主要承载话音业务。公安、交通运输、政务等用户对高质量图像、视频、多媒体业务的需求日趋强烈,大数据平台和人脸识别等新应用也迫切需要高速传输能力的支撑,无线宽带专网的普及和广泛部署是大趋势。在拥有1.4GHz频段授权的天津、上海、广东、河北四省市,公司规划建设四千余座基站,目前完成率约50%,仍有较大空间。基站数量进一步提升后,服务范围和支持终端数都将相应增加,品牌影响力和规模效应有望进一步提高利润水平。 优化业务结构聚焦专网运营 公司拟向关联自然人出售车库业务资产,拟定交易金额为20523万元。按照公司2016年年报显示,立体车位业务营业收入10026万元,营收占比10.66%,同比增速为8.45%,此次交易对公司的主体业务影响有限。交易完成后,回收资金可用于补充专网项目的建设经费,有利于加快优质业务发展速度。同时,业务结构调整也有助于公司精炼队伍,提高运营费用使用效率。 转型专网运营后业绩有望大幅提升 综合考虑北讯电信给出的2016-2018年业绩承诺(收购于2017年6月并表),铁塔业务企稳,出售立体车库业务收益等因素。预计公司17-19年净利润为4.42亿元,7.52亿元,9.79亿元,对应EPS分别为0.69元,1.18元,1.53元,对应市盈率为41.3X,24.3X,18.66X,给予增持评级。 风险提示:出售资产交易未能完成或价格有所调整,宽带专网市场发展未达预期,

事件。 公司发布2017年中期业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润1070-1155万元,同比增长285-315%。 我们的点评如下: 上半年公司政企云化业务持续落地,原有业务平台扩容需求持续,新增业务大面积落地推动公司业绩高速增长。 公司与阿里云合作,基于阿里云基础设施提供上层SaaS 服务,在政企业务平台云化领域市场进展顺利,陆续中标包括国网、隆平高科等大型企业采购平台、中台管理平台云化等项目,前期中标项目扩容需求持续释放,推动公司政企云化业务高速增长。大型企业管理扁平化、招标采购阳光化对政企云化业务产生巨大需求,未来几年内有望维持50%以上高速增长。 公安大数据平台业务上半年增长有限,下半年招标陆续开始,年内有望实现较大市场突破,支撑公司大数据业务高速增长。 公安体系一般下半年开始招投标,从目前进展来看,已有7-8个地市启动招投标,结果有望近期落地。公司在深圳的公安大数据平台项目示范性较强,全国公安系统频繁到深圳参观学习,公司与华为紧密合作,树立了很强的品牌形象,公安大数据平台年内有望实现较大市场突破,关注各地公安平台订单具体落地情况。 华为网络产品分销业务仍是公司最大收入来源,受益华为全球份额的快速提升,全资子公司金华威的网络产品分销业务高速增长。 子公司金华威是华为企业网产品主要分销商之一,华为全球市场份额快速提升,对公司收入形成明显拉动。华为对下游分销商有较强业绩指引,对分销团队进行针对性培训和考核,在华为强势企业文化以及产品旺盛需求的带动下,金华威有望保持50%左右业绩增速。 运营商业务平稳发展,收购维恩贝特布局金融大数据已成功获得批文,关注后续业务整合和协同发展进展。 公司传统运营商BOSS 系统、号卡集中等业务平稳发展。公司拟7.97亿元收购维恩贝特94.84%股权切入银行IT 服务领域,已于7月1日正式拿到批文,短期并表效应将对公司大数据业务形成大幅增厚,长期关注金融大数据业务与公司政企云化以及公安大数据的协同发展。 公司传统运营商业务平稳增长,政企云化、公安大数据平台有望进入高速增长期。收购维恩贝特批文落地,关注后续业务整合进展,考虑增发摊薄,预计17-19年公司EPS 分别为0.39、0.47、0.55元,若考虑并购下半年完成,则EPS 增厚至0.44、0.61、0.78元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据应用变现进度低于预期、维恩贝特整合进度低于预期。

公司发布上半年业绩预告,报告期内公司实现归母净利润3.51-4.69亿元,同比下滑20-40%。 我们的点评如下: 公司业绩基本符合预期,阿里/腾讯价格战仍是影响公司业绩的最直接因素,公司定价仍只能跟随阿里/腾讯的价格策略。 公司业绩基本符合预期,网宿科技的CDN业务虽然有较强定制化服务能力、网络中立性优势以及长期稳定加速的品牌形象,公司CDN价格相较竞争对手能够有20%左右溢价。但上半年阿里/腾讯CDN业务价格下调30%以上,公司产品价格只能跟随竞争对手相应下调,对公司净利润产生持续压力。从近期招投标情况看,CDN价格还有进一步下降的趋势,短期仍看不到价格战的底部。 公司业务量基本稳定,并未出现客户流失,只是在部分客户拿到的业务份额有所下降。公司CDN服务的稳定性、网络中立性优势以及定制化能力仍具有较强竞争力。 下游客户一般会同时选择多家CDN服务商以分散风险、提升议价能力。公司客户数量维持3000家左右,客户流失较少,但在部分客户的份额有所下滑。整体带宽复用率基本稳定,业务量平稳,带宽成本基本稳定略有下降。 公司维持市场龙头地位,短期盈利虽然承压,但中长期关注行业价格见底时点,CDN行业整体流量维持30-40%的年复合增长,市场玩家集中到3-4家后有望恢复合理的价格水平。我们坚定看好网宿科技必将成为行业竞争的胜出者之一,在价格企稳后重新享受CDN行业高确定性的业绩增长。 海外CDN节点建设和渠道整合持续推进,云计算和云安全业务逐步落地,对主业形成有力支撑,打开长期增长新空间。 公司收购的韩国CDNetworks和俄罗斯CDN-Video分别在3月末和5月末完成交割,上半年并表业绩有限,香港子公司增资1500万美金加快海外CDN项目建设力度,节点规模提升、渠道整合持续深入,有望对公司业务形成有力支撑。另一方面,公司前期布局的社区云、云安全等业务一季度末建设进度已近30%,公司云计算产品和服务已推向市场。云计算以及边缘计算与CDN有很强协同性,关注公司云计算业务的持续推进。 投资建议: 看好公司网络中立性以及长期积累的技术和节点价值,我们认为公司必将成为行业竞争的胜出者之一,风投资金支持的小厂商逐步淘汰后市场价格有望企稳,公司将重享CDN行业高确定性的增长。关注公司海外布局以及云计算业务带来的业绩支撑,考虑公司转增股本,预计2017-2019年EPS分别为0.35、0.41、0.48元,维持“增持”评级。

事件: 公司昨日公告其全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订金额为2.1亿元的《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》。主要为安哥拉公共安全部门提供TETRA 标准系统、终端和跨系统调度平台融合解决方案,包括最新一代宽窄带融合终端产品。 全产业链产品线整合全球化,助力海外市场订单加速落地。 公司继2015年中标荷兰6亿大单,年初再次依靠旗下德国全资子公司HMF拿下俄罗斯2017年联合会杯和2018年FIFA 世界杯TETRA 项目,合计4590万元;6月份预中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,预中标金额8362万元。公司近期已公告大额订单累计约5.86亿元。此次合同为设备采购订单,订单金额为2.1亿,占16年收入6.1%。设备采购订单与传统项目制订单有所区别,其特点是将严格按照付款方式实施,保证了资金回款的时效性和确定性。根据公告内容,我们预计此次订单今年能够确认35%,折合0.735亿元将确认到2017年收入。2018及2019年将陆续确认45%及尾款20%,折合0.945和0.42亿元。同时,订单采购方为中国电子进出口总公司,突显公司“一带一路”的战略高度,积极跟随国家“一带一路”政策走出去,从技术到产品实现自主输出。 从采购产品线分析,此次采购设备为TETRA 标准系统及终端。公司在TETRA产品线积累深厚,同时在5月份完成对赛普乐(专注于TETRA 终端)及其子公司Teltronic(专注于TETRA 基站,2003年与马德里地铁形成合作关系,近期再次中标马德里地铁TETRA 项目)的收购并在昨日公告为赛普乐提供资金额不超过8000万元或等值外币的担保,进一步巩固了公司高端TETRA终端及基站产品线。而宽窄带融合终端产品首次出现在此次订单中,说明公司在宽窄带融合方面产品顺利实现商用量产,具有里程碑意义。 公司中报业绩预告扭亏为盈,二季度预计同比增长达70%。 公司2017年中报预计实现归属于上市公司股东的净利润1000万-2500万,我们预计将实现扭亏为盈。按照季度拆分以及订单跟踪情况:一季度亏损扩大较多,但二季度公司单季度盈利有望达到1.67亿-1.82亿,同比大幅增长70%左右,海外订单落地以及国内PDT 订单陆续确认收尾成主要贡献。 盈利预测及投资评级: 我们认为,受益于市场需求的快速增长以及份额提升,公司继续走在高成长的路上。公司的收入快速增长,同时叠加规模效应,公司的净利润有望继续保持高速增长。我们给予公司17-19年EPS 分别为0.46元、0.69元、0.98元,重申“买入”评级。 风险提示:国内PDT 项目推进缓慢,海外订单实施不达预期。

公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成,整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月,后续历经一年多终于划上圆满句号。 高速光模企业入驻传统电机企业,技术及客户资源成核心。 苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿,11.6亿和19.6亿元,同比增速超过60%,净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货,在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市,自一季报公布以来涨幅逾30%,最高涨幅达60%);同时,公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先;旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。 上游应用催化数据中心建设,旭创市占率及先发优势明显。 数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后,2016年北美互联网巨头如谷歌,亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代,国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测,到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元(CAGR19%),100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%(第一),2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌(2014-2016年均销售额4亿元+)、亚马逊(2016年销售额1.8亿元)等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元,本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元,依托技术红利和国内数通市场的,未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。 核心管理团队超额业绩奖励占比提升,助力公司高速增长业绩放量。 公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议,若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元,合计高于6.68亿元,则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励,封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心,按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%,若按封顶计算,刘圣团队将得到3.04亿元的奖金,对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。 盈利预测及投资评级。 行业高景气度维持下,旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期,按7月过户完成开始并表计算,预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元,维持“增持”评级。

事件: 公司于7 月1 日(周五)晚间发布2017 年半年度业绩预告,实现归母净利润3200-3700 万元,预计同比增长59.35%-84.25%。 我们认为,公司业绩大幅增长主要受益于当前我国北斗导航系统产业链的日渐完善。现阶段,北斗相应基础设施投资较多,对高精度GNSS 接收机等数据采集设备需求快速增长。与此同时,公司不断加大研发投入,及时推出高附加值新产品,有效保证产品的毛利率。 公司在民用方面已拥有完备产品及运营资质,目前正积极申请相关军工资质,军工市场即将开启。未来继续看好公司未来在高精度GNSS 接收机和GIS 数据采集器业务上的成长空间。 考虑到国家目前对北斗产业大力支持,公司在研发方面的大力投入,以及公司“布局全国,拓展海外”的战略方针,我们预计公司2017-2019 年EPS分别为1.35/1.82/2.28 元,调高至“买入”评级。 风险提示:北斗产业推进不及预期,行业竞争加剧。

传输、接入、数据三轮驱动,年复合增长率有望保持在30%以上。 2016年公司整体营收40.59亿,同比增长29.79%;归属上市公司股东净利2.85亿元,同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务,其中传输产品占2016年营收57%,接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司,目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应,占全球市场份额5.7%,未来年复合增长率有望超过30%。 实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合,有效锁定高毛利。 光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业,利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道,已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术,并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊,分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台,实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段,公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产,并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。自此,公司40G产品线实现自给自足,100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时,公司产品结构进一步中高端倾斜,顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势,形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元,其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元,未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。 加码前沿技术布局,从技术创新浪潮中获益。 公司抢先布局硅光互联技术,截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段,面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货,有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证,VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐,若合作达成,有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。 盈利预测及投资评级。 综上所述,我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额,而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力,有望突破国内厂商在光芯片领域的空白,同时公司加大力度布局快速增长数通市场,获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元,4.79亿元和6.26亿元,给予“买入”评级。 风险提示:25G高速芯片研发投产不及预期,光器件价格侵蚀及市场竞争加剧,运营商资本开支下滑

事件: (1)据国外媒体ZDNet 报导,近日公司宣布与日本软银集团签订5G合作协议,将在东京市区开展基于4.5GHz 频谱的5G 外场测试。在本次5G外场测试中,公司将提供最先进的5G 端到端网络解决方案,双方将一起在实际网络环境中验证5G 技术的性能。 (2)6月6日,工信部发文,拟在3.3-3.6GHz 和4.8-5GHz 两个频段上部署5G;6月8日,工信部发文,拟公开征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段5G 系统频率规划的意见,拟释放8.25GHz 的频宽。 点评: (1)5G 落地节奏不断加速,主题阶段不断升温。 目前各方信息表示,5G 落地比预计的要更快,主题阶段不断升温:a、频谱规划初步完成,总结3G、4G,在3G 时代,2002年确定3G 频谱规划,7年后的2009年初发放牌照,4G 时代的2012年确定了4G 频谱,1年后的2013年底发放了牌照,现在的5G 频段规划已在近期发布,意味着工信部给运营商发放牌照开始建设5G 网络的时间点已不远。b、标准落地加速,根据3GPP 于2017年3月7日在克罗地亚召开的最新会议表示,将5G 新空口非独立组网特性完成时间从原定的2018年6月提前到2017年12月,提前了半年时间,方便满足美日韩中等积极的运营商加速部署的需求。 (2)龙头白马储备深厚,静待5G 大潮。 公司作为全球前四的通信设备商,近年来积极投入研发,引领全球5G 技术。公司致力于包括Massive MIMO,MUSA(多用户共享接入),FB-OFDM(滤波器组OFDM),虚拟和网络分片等核心5G 技术的研发,推出了面向预商用的5G 高低频全系列产品和完整解决方案,助力运营商在5G 时代提前抢占先机。目前公司已与德国电信、西班牙电信、日本软银、韩国KT、中国移动、中国联通、中国电信等多个运营商签订5G 战略合作协议,在5G 领域开展全方位的技术和产业合作。 作为4G 向5G 的完美过渡,公司实现了5G 核心技术Massive MIMO 在4G时代的提前商用,自从2014年首次推出Pre5G 方案以来,已在全球30个国家部署了超过40张4.5G 网络,为其在未来5G 的商用上带来先发优势和有利地位。 (3)内部治理改善,上下一心迎接行业机遇。 3月,殷一民当选新任董事长,内部治理逐步理顺;4月,公司发布第三期员工股权激励计划,公司确定了与员工一同分享新阶段成长的决心。 投资建议:5G 落地节奏不断加快,公司作为全球前四的设备商,将充分享受5G 的行业红利,同时公司改善治理结构,边际改善效果将日益明显。 预计17-19年净利润分别为42.8、48.1和56.1亿元, 对应市盈率分别为20.9、18.6和15.9倍。由于5G 加速,行业边际向上明显,同时公司治理结构渐次改善,我们上调为“买入”评级。 风险提示:运营商资本支出下滑、5G 技术应用变现不及预期。

事件: 公司近日公告,非公开发行股票申请获得证监会审核通过。本次非公开发行约8117万股,募集资金预计为18.02亿元,发行价格预计在22元左右。 电信组网节点下沉,发力融合性高速网络系统设备 POTN(OTN+PTN)项目依托于干线网络对大容量传输能力和节点调度能力的迫切需求,在未来五年有望保持持续高速增长。公司定增占比最大的融合性高速网络设备项目包括POTN,IPRAN,10GPON三个子项目,计划投资达5.16亿元。“十三五”规划明确提出至2020年,光纤入户占总宽带用户的比率要达到80%,15年底这一数字仅为56%,光纤到户必将紧锣密鼓地推进,这对汇聚层和核心层的城域网和骨干网提出了更高要求;因此,三大运营商早在2013年开始100G干线布局,而从结构上来说,单一PTN组网在未来也难以满足传输需求,未来OTN下沉至汇聚层在所难免,这势必带来带动整个POTN市场的蓬勃发展。公司作为IPRAN行业龙头,起步早,研发强,近年来连续中标三大运营商招标集采项目,且始终踞前四。公司同时布局IPRAN和PTN,无死角覆盖运营商网络构架,亦能利用多年积累的经验技术开拓政企及轨交客户群。光纤入户建设和宽带提速亦带来10GPON的火热需求。公司曾以第一名中标联通10GPON设备集采项目,目前全球份额排名第四,占比达15%,国内稳居前三。中国市场消耗了全球80%以上PON的OLT和ONU,两者年增速28%以上,以业内龙头姿态揽高增速市场,未来10GPON将为公司带来唾手可得的业绩增量。 借势“一带一路”扩大海外市场占比,加码云计算全面转型ICT 公司借势“一带一路”沿线通信基建带来的跨境海陆缆井喷需求,果断加码募投海缆项目。公司“棒-纤-缆”全产业链竞争力再提升,更能为客户提供全套海洋通信解决方案,一旦形成规模效应,将充分受益于海缆的高利润率。公司在政企云领域捷报频传,入围中央政府采购协议供货名单,范围覆盖国务院及其直属和相关单位。公司为云计算项目定增4.13亿元,为公司进一步拓宽云市场打下基础。公司即将在武汉建设绿色云数据中心,投产后预计带来营收6亿元,净利润1亿元。 盈利预测及投资评级 我们看好公司短期内受益于电信组网结构向智能化、DC网元化演进,节点下沉所带来的设备集采量的增加。中长期看好公司ICT产品线全面铺开,提供垂直一体化整合的解决方案,提升公司市场竞争力及其盈利能力。我们预计17-19年净利润11.8亿元,14.9亿元和18.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:定增募投项目进展低于预期,市场竞争进一步加剧,运营商资本开支进一步下滑。

事件: (1)2017年4月11日,公司公告以自有资金2880万受让并增资先星恒通通信技术有线公司(以下简称“西安星恒通”),最终获西安星恒通60%股权。 (2)2017年4月17日,中国移动发布2017-2018年基站天线集采,预估集采总量达到94.6万面,采购内容为基站类天线(含900MHz\1800MHz\F\A\D频段)共23种型号,包括:智能天线场景5种、双通道天线场景9种;高铁天线场景5种;高楼、隧道及电梯等特殊场景天线4种。 2017年5月10日,公司发布公告,拟以现金9500万元人民币购买深圳市光为光通信科技有限公司(以下简称“光为光通信”)股权,并单方增资3500万元人民币;增资后,公司将持有光为光通信58.8235%的股权。 (3)2017年5月17日,公司发布公告,控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。 点评: (1)运营商低频重耕及4.5G建设,夯实4G后周期业绩。 在4G后周期,公司所在的基站天线行业面临量大机遇:a)低频重耕带来增量需求:16年底中国电信开始了800M的低频重耕,17年中移动也启动了低频重耕工程,低频重耕除了带来增量,同时由于新增天线系统将兼容多频段、多制式,单品价值量也得到提升;b)5G技术4G用带来的增量需求:随着流量的快速提升,单基站容量成为瓶颈,运营商开启了大规模多通道天线的更新换代,即5G技术4G用的升级需求。 (2)MassiveMIMO天线技术先进,5G时代基站天线的领军者。 5G时代,空口侧工作频段将从现有的2.6GHz提升到3.5GH,后期还将逐步提升到26GHz以上,频段的提升对基站天线提出小型化和天线滤波器一体化的需求。天线和滤波器的集成、小型化等,对天线的制作工艺及技术指标提出更高的要求,将促使基站天线行业产生新一轮的洗牌。通宇多年来领先行业的研发投入,使公司具备大规模天线、多系统天线、有源天线等多产品线优势,同时公司在2016年收购的芬兰prism公司具备稀缺的滤波器小型化技术,此外,公司已建成国内领先的微波暗室,各项条件具备,公司有望成为新一轮竞争的领军者,享受行业大发展的巨大红利。 我们预测,公司在2017-2018年将充分受益于运营商的低频重耕及4.5G建设,业绩有望保持稳定增长;同时2019年将开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备有望使公司领先行业成为新一轮变革的优势者。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.36亿元、2.65亿元和3.88亿元,对应PE为31倍、28倍和19倍,给予买入评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降

公司公告,5月18日公司收到诺赛特通知,其股东PrivetFundManagementLLC以11.00美元/股的收购要约,该价格高于公司初始报价10.25美元/股。 通过详细的分析和讨论,公司董事会决定将要约收购价格提高至11.25美元/股,共计6,800万美元(约合人民币4.67亿元)。 整合产业链弥补天线技术短板,切入卫星通信领域完善专网布局。 诺赛特的主要业务有两块:基站天线和卫星地面终端产品。首先,随着公司国内外市场的快速发展,在宽窄融合的大趋势下,专网组网的需求日益提升,同时带动对专网基站天线的需求的快速增长。诺赛特作为公司基站天线的主要供应商之一,能够为不同行业客户提供高度定制化的产品。此次收购可以有效降低公司的生产和采购成本,同时弥补公司在天线技术方面的短板。其次,卫星通讯作为专网通讯的补充,虽然市场份额有限,但其在专网通讯中的作用是不可替代的。我国卫星通信产业自2000年以来发展迅速,根据产业信息网数据,其产业规模由2008年的110亿元增加到了2014年的584.8亿元,复合增长率高达32%,但总体规模与国外发达国家相比还是存在较大差距,技术水平也有待提升。就卫星通信产业链而言,处于下游的运营服务经济规模相对较大,而地面设备制造企业的经济规模相对较小,具备一定经济规模的企业并不多见。诺赛特拥有40多年卫星地面终端的行业经验,具有较强的研发、生产、销售能力以及相当数量的卫星通讯相关专利。此次收购将使公司快速进入卫星通信领域,并结合现有专网产品,为专网用户提供更全面的整体解决方案。考虑到收购诺赛特带来的产业链整合效应,以及切入卫星通讯可以完善公司在专网领域的全面布局,在对诺赛特经营情况和财务报表进行了详细分析后,公司决定提高收购报价,无疑彰显了其整合上下游,提升全球竞争力的信心和决心。 各项业务全面发力,“份额提升+规模效应”助力未来持续高增长。 近年来,由于经营治理不善、业务转型失败等各种原因,全球专网行业的几个主要玩家(包括行业龙头摩托罗拉)的市场份额均有所下滑,除去被公司收购的赛普乐以外,只有海能达始终保持着较高的业绩增长,在全球专网市场的份额正不断提升。在国内PDT加速建设和宽窄带融合的大趋势下,公司的PDT、DMR、OEM等业务将持续高速增长,加上未来在宽带和军工等方面的发力,公司整体业绩增速有望再创新高。此外,随着规模效应的显现,公司的净利润增速也将有所提升。 我们认为,受益于市场份额的提升和规模效应的显现,公司有望在未来几年继续保持高速增长。给予公司17-19年的EPS分别为0.46元、0.69元、0.98元,重申“买入”评级,继续坚定看好。

事件:公司公告收到《中国移动通信集团广东有限公司2017-2019年网络综合代维服务采购项目》的中标通知书,中选份额8%,服务时间范围为2017年4月1日至2020年3月31日。 此前,于5月19日和5月2日,公司分别公告成为《中国移动2016年至2017年通信设备安装工程施工服务集中采购(补充采购)(广东)项目》和《中国移动广东公司2017-2018年广东移动室内覆盖系统施工公开招标项目(常规室分系统)》的中标候选人。 我们点评如下: 网络工程服务再获订单,继续巩固广东优势区域,有力夯实业绩。 市场对公司的网络工程、优化、运营服务等传统主业存在疑虑,而我们认为公司在广东地区依然占有较大的优势,近期中标的几个项目很好印证了我们的判断,同时去年公司成功扩张到江苏、浙江、湖南、湖北、云南、四川、河南、山东、广西等多个省份,客户也从中国移动逐步增加了中国联通、中国铁通等,正有效地在巩固广东、贵州等原有的大本营前提下逐步扩张全国市场,整体份额呈现持续上行的态势。 联手国际物联网巨头布局CMP+AEP平台,充分享受物联网高增长红利。 CMP平台在2015年6月上线后用户高速增长,16年年报注册用户达3000万,付费用户达1000万,实现净利润819万元。受益车联终端等垂直领域的快速发展,预计17年有望达到7000万注册用户和3000万付费用户,带来超过0.4亿元利润增厚。此外,公司与欧洲领先的Cumulocity合作推出夸克云(Quark)AEP平台,依靠产品的完善性(API接口丰富),以及与CMP平台的客户协同性,AEP平台业务有望复制CMP平台的高增长。 NB-IOT网络接近完成,万物互联接入有望提速。 三大运营商正快速部署NB-IOT网络,中国电信已明确计划年中完成全国网络覆盖并开通商用,联通和移动也在快速跟进。NB-IOT网络的商用,将是物联网大潮的重要里程碑。同时,芯片厂商正在快速量产相关芯片,华为海思已经开始每月过百万的出货,高通和中兴微等也在快速推进,预计随着芯片的快速放量以及运营商对终端模组的大力补贴,克服最后一关的成本问题也指日可待。 万物互联接入有望提速。 投资建议:公司网络服务传统主业捷报频传夯实业绩基础,同时随着NB-IOT网络的建成商用以及芯片量化的推进,万物互联有望提速,公司卡位CMP+AEP平台,有望大幅受益。考虑倍泰健康的并表因素,我们预测2017-2019净利润分别为2.8、4.0亿元、5.3亿元,对应增发募集配套资金摊薄前的PE为36、25和19倍。给予买入评级。

事件: 公司公告,公司要约收购赛普乐已于伦敦时间2017年5月22日获得当地法院批准,宣布本次交易顺利执行。公司将以0.2英镑/股的价格,交易总额约为7429万英镑(约合人民币6.49亿元)的对价要约收购赛普乐。 掌握一流TETRA厂商核心技术,快速切入欧洲高端市场。 TETRA标准是全球专网通信的主流标准之一,主要应用于各国的公共安全行业,以及地铁、机场、港口、石油石化等公共事业行业市场。赛普乐是全球TETRA第一品牌,在政府公共安全高端客户市场具有较高的认可度,其TETRA终端技术和出货量都排名全球第一。赛普勒目前在全球TETRA市场的占有率高达43%,优势市场主要在欧美等地区,在德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场处于领先地位,且具有良好的品牌形象和认可度。 2012年,海能达通过并购HMF和Fed获得乐世界上较为先进的TETRA技术,补齐了产品线短板。本次成功收购赛普乐后,公司在TETRA的技术和渠道方面都将再上一个档次,正式迈进第一梯队。不仅可以迅速提升自身TETRA产品的整体技术水平和竞争优势,还能够获得赛普乐在欧洲的客户资源,进入的高端公共安全领域市场。 未来并表增厚整体业绩,助力公司营收增速上新台阶。 过去几年,在全球主要的几家专网通信厂商销售均呈下降趋势时,赛普乐是除海能达以外唯一整体销售增长较快的公司。2016财年,赛普乐营业收入同比增长45%,剔除TELTRONIC并表的贡献,增速达10%。赛普乐毛利率和净利率均与海能达十分接近,净利润率略高于海能达。赛普乐自身管理良好、近年来由于战略上失误导致了财务危机,外加DMR产品不敌海能达和摩托罗拉竞导致投入回报远不及预期。本次收购进展顺利,预计在二季度末将完成并表,到2018年有望恢复其原有的收入水平。 全球恐袭事件频发,专网市场更新换代迎来新需求。 近两年来全球恐怖袭击事件频发且连年加剧,昨日英国曼彻斯特一室内体育场发生爆炸,目前已造成22人伤亡。由于专网通信在突发事件中的作用是不可替代的,这些恐袭事件的频发无疑会催生对专业无线通信的新需求。 盈利预测及投资评级。 我们认为公司未来将充分享受“份额提升+规模效应”红利,在不考虑赛普乐和诺赛特的并表贡献的情况下,我们预计2017年的收入增速在50%~60%,并表后则有望达到74%。预计17~19年净利润7.99亿元,12.02亿元,17.02亿元,坚定看好公司长期成长逻辑,重申“买入”评级。