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张威威

长城证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S1070112050074...>>

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皇氏集团 食品饮料行业 2016-03-18 14.40 -- -- 18.30 27.08%
18.30 27.08%
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公司乳业传媒双主业运行,乳业把握趋势稳健增长,文化产业平台基本建成,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38/0.57/0.80元,对应PE分别为39/26/18倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入16.85亿,同比增长49.09%,实现归母净利润1.85亿,同比增长144.63%。扣非后净利润1.75亿,同比增长167.57%;业绩符合之前公布的业绩快报。 乳业稳步增长,云南来思尔业绩快速提升:2015年公司乳制品食品实现收入10.30亿,同比增长10.41%,实现毛利率36.17%,同比提升2.98pct,受益于15年国内生鲜乳价格的下降;其中云南皇氏来思尔实现收入3.91亿,同比增长18.66%,实现净利润0.59亿,同比增长47.90%,净利率提升3pct至15.12%,低温产品消费趋势向好。来思尔2015年在渠道建设、核心产品打造上去的较大突破。公司通过复制来思尔的成功经验,在湖南、贵州成立子公司,拓展新的区域,进一步夯实公司西南乳业的根基。由于母公司承担全公司费用,利润率相对较低;估算公司乳制品总体利润在8000万左右。 文化板块增长较快,御嘉、骄阳业绩靓丽:2015年御嘉影视实现收入2.80亿,同比增长49.18%,实现净利润0.89亿,同比增长35.1%;盛世骄阳实现收入4.22亿,同比增长40.36%,实现净利润0.79亿,同比增长30.07%,均超额完成业绩目标,其中骄阳并表收入和利润分别为1.88亿和0.36亿。另外浙江完美在线并表收入和利润分别为0.18亿和0.05亿等。 文化产业链布局基本完成,乳业向低温倾斜:公司已经完成“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链布局,形成影视内容制作、媒体运营、终端传播、动漫幼教及儿童消费四大业务板块。儿童产业方面,公司依托盛世骄阳,已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多位布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等方面,有望成为公司业绩新的增长引擎。乳业逐渐向低温倾斜,以来思尔等优势产品为突破口,加大西南区域渠道建设和网络扩张。 风险提示:行业竞争激烈、政策风险等。
海天味业 食品饮料行业 2016-03-15 27.51 -- -- 31.78 13.30%
31.17 13.30%
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投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.09/1.28/1.48元,对应PE分别为26/22/19X,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入112.94亿,同比增长15.05%,实现归母净利润25.10亿,同比增长20.06%。扣非后净利润24.39亿,同比增长21.49%;单Q4收入和归母净利润分别同比增长24.90%和19.91%,环比增长加快,完成了2015年限制性股票解禁目标。总体业绩基本符合预期。 分产品看,调味酱、蚝油快速增长,酱油增速放缓:2015年酱油/调味酱/蚝油收入分别实现收入67.17/18.13/17.77亿,分别同比增长6.62%/18.23%/32.88%,销量分别增长3.87%/13.11%/29.96%,对应的价格因素对收入增长的贡献分别为2.75%/5.12%/2.92%。酱油收入占比降至59.47%(14年为68%)。2015年整体来看,公司三大类产品结构继续保持稳步提升,销量上可以看出规模大的酱油增速放缓,而相对量小的调味酱和蚝油增速较快。酱油大类出现收入放缓,然而我们预期公司通过强大的品牌和渠道优势,能够实现品类不断延伸,同时这些品类集中度皆低于酱油,有很大开拓空间。预计随着醋/料酒产能不断释放,能够成为新的增长点。 分区域看,中西部地区仍然保持快速增长:2015年中部和西部这两块营收分别为接近20亿和10亿,分别同比增长18.09%/22.04%;北部地区收入超过30亿,增长13.73%,增速尚可;东部和南部收入皆在25亿左右,分别同比增长10.70%和15.26%。从不同区域的增速来看,相对均衡、渠道继续下沉。公司经销商数量增长至2600多家,联盟商达到1600多家,覆盖的地级市和县份数量分别为320多个和1400多个,渠道广度和深度继续加强。 调味品行业增长放缓,公司主动进行调整和改革:受宏观经济的影响,行业增速放缓,同时调味品行业集中度不高,,产品结构持续升级,增长相对稳健。公司2015年主动优化市场和销售战略,销售费用增长16.83%;此外改善了薪酬体系,使得业绩基本达到之前制定的目标。另外公司提前进行产品布局,并加快技改和产能扩建,年报中2016年公司业绩增长目标为收入和利润分别增长15%和20%。 风险提示:下游需求疲弱、行业竞争激烈等。
安琪酵母 食品饮料行业 2016-03-14 14.17 -- -- 42.27 18.50%
17.78 25.48%
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事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入42.13亿,同比增长15.30%,实现归母净利润2.80亿,同比增长90.29%。扣非后净利润2.44亿,同比增长117.46%;全年净利率6.65%。业绩符合之前公布的业绩预增公告,与我们的盈利预测几乎完全一致。同时公司公告,每10股派发现金红利3元,并以资本公积向全体股东每10股转增15股。 酵母类产品保持增长,毛利率同比提升:2015年公司酵母及深加工产品销量为18.53万吨,产能利用率达到100%,同比增长13.48%,实现收入33.77亿,同比增长12.83%,平均单价下降0.55%;而酵母类产品毛利率逆势同比提升1.5pct至32.30%,主要受益于折旧费用摊薄。此外,制糖业务2014年为公司带来亏损6000多万,2015年受益于国内糖价回升,预计亏损大大减少。 期间费用率如预期降低,净利率稳步提升:2015年公司销售费用了下降0.7pct至11%、管理费用率下降0.3pct至7.2%、财务费用率下降0.4pct至2.8%,均呈现下降态势。2015年公司进行了运营效率的提升,在销售系统推行SAP,优化响应速度,降低销售费用,同时利率下降,公司债务负担减轻,财务费用有所降低。预期以后融资租赁公司的成立将继续优化公司财务费用。 2016年3大利好持续推动业绩快速增长:首先综合糖蜜供给和需求两方面的考虑,预计主要原料糖蜜价格有所下降,同时折旧成本继续摊薄,成本端有所改善。其次,国内酵母行业格局已定,公司竞争优势突出,且产能利用率已达100%,联合竞争对手提价水到渠成,2016年初提价预计带来均价提升2%左右,收入端持续增长和利润率提升可期。第三,预计2016年利率水平仍然较低,公司债务负担较重,目前账上仍有11个亿短债,利率水平下降对公司是利好。 C端业务值得期待:公司重启toC业务,已收购贝太厨房。在公司酵母产能满产而toC产能利用率仅10%的情况下,预计公司将加大电商事业部的运作力度,拓展新的收入来源。 风险提示:提价影响销量、电商业务进展滞后等。
皇氏集团 食品饮料行业 2016-03-07 14.86 -- -- 18.30 23.15%
18.30 23.15%
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公司乳业文化双主业运行,文化产业链布局持续完善,内生和外延式增长并进。预计公司2015-2017年EPS分别为0.22/0.39/0.52元,对应PE分别为65/37/27倍,维持“强烈推荐”评级。 事件: 公司发布两则收购公告,出资1亿收购杭州碧海银帆科技有限公司20%的股权,出资4000万取得浙江臻品悦动网络科技20%的股权。 入股碧海银帆,为幼教内容和儿童衍生品的落地提供强大的渠道资源:杭州碧海银帆科技有限公司是中国教育部教育技术协会指定的国内唯一“幼儿园信息化技术推广中心”,为全国近2000家幼儿园提供专业的信息化服务,为一万多家幼儿园提供科学和硬件产品。公司在国内首创幼教云平台,集幼儿园管理、师资和教学资源于一体,实现资源共享、按需索取的云概念服务幼儿教育事业。皇氏集团旗下伴你成长文化传媒有限公司拥有大量幼教和动漫内容资源以及“新动漫”频道的经营权,可以与碧海银帆数据平台及硬件产品进行有效结合,并借此进入线下连锁幼儿园,为公司幼教内容和儿童衍生品的落地提供一个强大的渠道资源。同时,碧海银帆所掌握的幼教资源平台也为公司参股公司遥指科技旗下“宝贝走天下”提供良好的业务发展平台,为遥指科技打造亲子生活第一平台提供强大的客户基础。同时收购框架协议中碧海银帆确保2016年扣非后归母净利润为正值、2017年上述净利润不低于2016年,且2016年末碧海银帆直接的业务、产品或服务植入的幼儿园数量不少于1.5万家、2017年上述数量不少于2.5万家。上述目标若能实现,并与公司既有幼教动漫资源形成良好互动,将大大提升皇氏集团文化板块产业链的综合实力。 入股臻品悦动,促进公司电商、母婴板块的业务布局:臻品悦动成立于2015年1月,10月份正式运营,旗下拥有跨境进口电商平台“优盒网”,已开设跨境极速免税店67家,社区及银行网点专柜近1800个,建立了“跨境B2C+O2O”创新业务模式,是全国跨境电商50强重点企业之一。臻品悦动位于宁波保税区,是宁波海关唯一24小时放行电商企业,是银联数据/商务唯一官方合作的跨境企业。臻品悦动产品涉及护肤美妆、母婴用品等全品类经营,与皇氏幼教、母婴、儿童衍生品产业链能够实现良好融合,为皇氏后期海外市场资源和产品的引进建立有效的销售渠道,促进公司电商业务的构建,同时对公司乳业等食品板块形成促进。臻品悦动2015年实现应收和净利润分别为2828.74万元和-465.12万元,若满足2017年实现应收不少于10亿元、扣非净利润不少于8000万元、以及主营收入中针对终端客户零售额占比不少于50%等条件,公司将加大对臻品悦动的投资比例。 风险提示:互联网行业竞争中不能取得优势、投资标的不能实现承诺目标等。
双塔食品 食品饮料行业 2016-03-04 7.80 -- -- 8.83 13.21%
8.98 15.13%
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事件:公司发布业绩快报,2015年实现营业收入11.52亿,同比增长8.19%,实现归母净利润1.76亿,同比增长18.93%。基本符合预期。 豌豆蛋白价格下降影响全年业绩增速:豌豆蛋白作为公司新增主要利润来源,2015年售价有所下降,导致公司收入和利润增速较低,降价原因主要是下游需求结构变化以及行业竞争加剧所致。预计粉丝业务保持平稳增长。 2016年二次创业,预计增长加速:2016年将加大对渠道终端的掌控力度,将全国划为5大战区,加强对区域销售经理的考核激励。下游三文鱼饲料和保健品对豌豆蛋白需求旺盛,预计2016年豌豆蛋白销售均价平稳,销量增长翻倍。预计粉丝收入增长30%左右。剩余豌豆淀粉成本价卖出,加上豌豆贸易带来的收入,收入规模将大大增长。利润将在豌豆蛋白增长的带动下加快增长。 员工持股价较高,具有一定安全边际:公司2015年6月完成员工持股计划,购买均价为14.96元/股,购买金额为1.9亿元,现价仅为8块钱,安全边际较高;同时公司7名董监高拟增持1100-8500万股,此外大股东承诺为双塔食品及子分孙公司员工在2016/1/19-2/29买入并持有上市公司股票兜底,彰显了公司高管对公司未来基本面的信心。 风险提示:豌豆蛋白竞争激烈导致价格下降等。
双塔食品 食品饮料行业 2016-03-01 7.66 -- -- 8.83 15.27%
8.98 17.23%
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投资建议 公司特有的循环经济模式能较大降低生产成本、增强企业的综合竞争力。粉丝业务和豌豆蛋白业务为两大利润来源。未来粉丝业务主要是挤压式增长,公司5%不到的市场份额有较大提升空间;豌豆蛋白市场空间巨大,利润率高,目前仍处于拓展期,将成为公司主要利润来源。预计公司2015-2017年eps分别为0.15/0.23/0.29元,对应PE分别为55/36/27X,首次覆盖给予”推荐“评级。 业务围绕“大农业、大健康、大贸易、大金融”:公司为全国各八家循环经济示范基地,粉丝、蛋白、纤维、菌菇、沼气产业链运行良好,生产成本大大降低。大农业是指公司将利用粮人网的线上渠道,将山东特色农产品如大豆、花生、木耳、银耳等在B2B层面运营起来;大健康是指公司继续做大豌豆蛋白业务;大贸易是指公司将控制可流通的300多万吨豌豆的1/3,掌握豌豆市场价格;大金融是指公司已经成立小额贷款公司和相关基金,做产业链金融和供应链金融。 整合源头,控制终端,2016年加快粉丝业务增长:公司2015年消化12万吨豌豆,预计16年消化30万吨豌豆,公司搞大贸易有利于控制成本价格。同时2016年将加大对渠道终端的掌控力度,将全国划为5大战区,加强对销售经理的考核激励。16年粉丝业务目标是同比增长30%。其中一部分是行业自然增长,另一部分是15年许多小企业退出腾出部分市场空间。 豌豆蛋白拓展顺利,预计2016年销量翻倍:全球豌豆蛋白需求旺盛,下游需求主要是动物饲料和保健食品。全球产量大约是10万吨,双塔为全国最大的豌豆蛋白生产企业。公司2015年豌豆蛋白销量约2万吨,平均售价约1万多/吨,2016年已经收到接近2万吨的订单,预计全年销量翻倍。增长较快的市场主要是挪威三文鱼生产企业对纯度为70%的豌豆蛋白的需求。 员工持股价位14.96元/股,安全边际较高:公司2015年6月完成员工持股计划,购买均价为14.96元/股,购买金额为1.9亿元,现价仅为8块钱,安全边际较高;同时公司7名董监高拟增持1100-8500万股,此外大股东承诺为双塔食品及子分孙公司员工在2016/1/19-2/29买入并持有上市公司股票兜底,彰显了公司高管对公司未来基本面的信心。 风险提示:豌豆蛋白竞争激烈导致价格下降等。
皇氏集团 食品饮料行业 2016-02-08 17.83 -- -- 18.50 3.76%
18.50 3.76%
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投资建议 公司乳业传媒双主业运行,影视幼教平台雏形已现,环环互动内生盈利可期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.21/0.29/0.39元,对应PE分别为80/57/43倍,维持“强烈推荐”评级。 要点 乳业全国化受挫,转向新兴传媒幼教行业:公司为广西乳制品龙头,市占接近20%,2011年收购云南来思尔,奠定桂、云、贵区域强势品牌的基础。2014年乳业收入约为8.73亿,净利率降至5%左右。2014年公司收购御嘉影视、2015年收购盛世骄阳,开始乳业传媒双主业发展。 传媒幼教平台雏形已现,环环互动内生盈利性可期:公司通过“收购御嘉影视进行影视节目制作--与喜多瑞建立战略合作关系--投资影视宝获取丰富IP--借助于盛世骄阳版权分销与新媒体传播”的方式,将影视产业链基本打造完成。亲子幼教产业平台方面,公司1)依托于盛世骄阳海量动漫幼教资源作为核心内容,2)以公司四大动漫频道,以及广电系统、新媒体拥有的广泛渠道作为媒体引流,3)与富士康合作制作儿童pad介入硬件入口,并与智慧树等网上幼教平台合作介入幼儿园体系,4)通过落地活动授权、衍生品等使盈利落地,5)搭建电商平台吸引孕产妇及0-3岁消费人群,幼教产业平台搭建雏形已现,5大环节互联互动,内生盈利性比较有保证。 学前教育市场快速增长,市场细分机会多多:粗略估算我国0-6岁婴幼儿数量在1.1亿左右,随着消费升级、教育升级,更加系统全面的亲子教育愈发重要。2014年幼儿教育市场规模达到1200亿元,同比增长21%,预计未来仍将快速增长。学前教育更加注重个性、创造力的培育,因而幼教内容丰富多样,政策补贴及管制力度也比较低。学校教育与家庭教育、线上资源与线下产品,学前教育市场高度细分、市场份额高度分散,需要资本进行平台搭建以及资源整合。 3年内看收购公司业绩兑现,未来看幼教平台内生增长:公司收购公司时均作出明确业绩承诺。2015-2017年御嘉影视扣非净利润分别达到8775万、11846万、15992万;盛世骄阳扣非净利润分别达到7500万、9000万、10800万,运营收入占比分别提升至45%、55%、65%等,同时做出相应激励机制。3年内看收购公司业绩兑现,更远的未来要看公司搭建的幼教传媒平台内生盈利性和增长性。 风险提示:幼教传媒行业竞争激烈、收购公司业绩不达预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2016-01-22 29.44 -- -- 36.87 25.24%
42.52 44.43%
详细
投资建议 越过2015业绩拐点,短期糖蜜价格下降带来2016年毛利率改善,未来五年看收入翻倍、酵母衍生品推广加速。预计2015-2017年公司EPS分别为0.85/1.11/1.43元,对应PE分别为34/26/20X,维持“强烈推荐”投资评级。 投资要点 事件:公司发布2015年业绩预增公告,初步测算2015年归属于上市公司股东净利润约为2.49亿-2.94亿,与上年同期相比增长70%-100%。 n 业绩符合预期:业绩大幅增长的主要原因是收入增长、以及期间费用率同比下降。酵母及酵母抽提物下游需求稳健增长,行业第二英联马利的市场逐渐萎缩,公司与乐斯福市场份额不断提升,收入端实现较快增长。同时B2C业务收缩以及新增折旧减少导致期间费用率有所下降,利润率得到提高。 预计2016年竞争格局向好、原料成本下降,仍能保持较快增长:在行业竞争格局向好、公司市场份额不断提升的情况下,预计2016年公司可能会进行提价来提高盈利水平。同时,糖蜜供需变化导致糖蜜采购价约有5%的下降,2016年公司毛利率和净利率都将有一定幅度提升,带动利润增长快于收入。 通过电商重启B2C,可能是一个更好的增长方式:公司之前B2C失败,现在通过电商重启B2C,一方面分流总部冗余人员,另一方面B2C部门单独核算,保证至少实现盈亏平衡,B2C实现了收入增长和分摊费用的功效。 风险提示:产能投放不达预期,B2C盈利不佳等。
皇氏集团 食品饮料行业 2016-01-18 20.45 -- -- 21.60 5.62%
21.60 5.62%
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投资建议 公司乳业和传媒双主业发展,幼教生态圈布局逐渐清晰,短期外延式扩张给公司带来较大的业绩增长,长期看幼教生态圈具有较强的内生盈利性。新年以来公司股价自高位下跌33%,估值大幅降低,公司董事宗剑增持公司股份,更表明对公司基本面和未来发展的信心。上调至“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:昨日公司公告,公司董事宗剑以其自有资金于1月13日增持公司股份,增持数量为73.9万股,增持均价为18.923元,增持完成后,宗剑持有本公司0.16%的股权。 增持表明对公司基本面和未来发展的信心:公司转型传媒和幼教,宗剑先生做出很大贡献,这一部分业务基本上是宗剑先生在管理和运作,而宗剑先生在高管中持股比例相对较低,我们认为未来继续增持的概率较高。 n 幼教产业生态圈的布局基本清晰:上周我们对公司进行调研,与宗剑先生和徐蕾蕾女士针对公司幼教产业的布局进行了沟通。公司依托独家动漫资源,定位于0-6.5岁婴幼儿,向下游布局新媒体渠道、幼儿园渠道、硬件入口以及儿童金融和儿童游玩,还有母婴电商,各个板块之间都有较强的互动,形成产业链闭环,一旦客户群体稳定,将会形成较强的壁垒。 形成产业闭环,盈利性不是问题:公司幼教产业生态圈还属于搭建阶段,重在培养客户粘性,操作模式主要是通过各板块之间互动、和平台分成,投入成本较低、具有较强的内生盈利性。同时,预计公司会继续通过收购或参股的方式完成生态圈的搭建,外延式扩张将给公司带来较大的业绩增长。 风险提示:幼教行业竞争激烈,业绩不达预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2016-01-18 28.00 -- -- 35.28 26.00%
42.27 50.96%
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投资建议 越过2015业绩拐点,短期糖蜜价格下降带来2016年毛利率改善,未来五年看收入翻倍、酵母衍生品推广加速。预计2015-2017年公司EPS分别为0.85/1.11/1.43元,对应PE分别为34/26/20X,维持“强烈推荐”投资评级。 要点 事件:近期我们去公司进行了调研,针对公司业务发展规划以及经营细节进行了沟通交流。 下一个五年计划收入翻倍,酵母衍生品推广将加速:2015年公司迎来业绩拐点,下一个五年计划预计收入复合增速达到15%。其中酵母产品每两年新增2万吨产能,总产能将达到25-26万吨,收入规模将达到60多亿;下游衍生品之前产能已经建好,产能利用率仅10%,为改变公司重资产的增长模式,将加大衍生品的市场推广速度,预计五年后将达到20多亿的收入。 B2B业务逐渐恢复,有望通过电商渠道重启B2C:公司之前B2C没有做好,原因主要是机构和人员配备不合理,B2B和B2C使用一套人马影响了原有B2B业务;以后将原来事业部中衍生品(主要是保健品、酶制剂、终端调味品)、B2C业务与B2B分开做,未来重点通过收购或者合作的模式,通过电商渠道进行推广。公司12日晚公告收购贝太厨房,并投资设立上海贝太厨房传媒有限公司,即是通过电商重启B2C的第一步。 B2B板块稳健增长,国内市场份额持续提升:国内酵母行业增速在8%-10%左右,公司增速快于行业主要是市场份额在提升。公司酵母市场份额超过50%,马利是20%左右,乐斯福是10%多。马利市场有所萎缩,安琪和乐斯福势头较好。YE业务较为成熟,每年保持30%的增速,下游高端酱油、快餐面等需求带动YE业务增长。此外,公司酵母源生物饲料和微生物营养也有相当的体量并将保持一定增长。 糖蜜价格有所下滑,人民币贬值促进出口:预计今年糖蜜采购价格下降50-100元/吨,糖蜜占生产成本50%左右,糖蜜价格下降5%-10%将对公司毛利率有较大的改善。由于蔗糖进口导致国内甘蔗产量有所减少,以及酒精厂重新开工,预计未来国内糖蜜价格大幅下降的可能性不大,为降低生产成本以及开拓国际市场,公司未来产能增长将继续围绕海外市场。同时,人民币大幅贬值促进公司出口业务,给公司业绩带来短期利好。 风险提示:产能投放不达预期,B2C盈利不佳等。
皇氏集团 食品饮料行业 2015-12-30 28.85 -- -- 27.95 -3.12%
27.95 -3.12%
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皇氏集团影视产业链布局基本完成,掌握业内优秀影视制作-媒体运营-终端传播资源;幼教产业链布局逐步完善,获得北广高清控股权、“卡酷少儿”唯一合作权有利于巩固公司儿童产业生态圈的打造。同时乳制品主业也将把握新的外延式投资机会。预计公司15-17年EPS分别为0.28/0.36/0.44,对应分别为103/80/64X,维持“推荐”评级。 事件:公司公告签署北京北广高清电视有限公司股权转让框架协议,与北广高清控股股东上海鸣易文化发展中心、公司董事长艾禾先生达成意向,拟获得北广高清的控制权。上海鸣易和艾禾先生将积极促使北广高清采取包括投资入股、长期授权等方式与北京电视台、“卡酷少儿”频道建立排他性的合作关系,促使北广高清享受唯一的卡酷合作权。 北广高清是公司动漫幼教产业链的重要一环:公司积极推动文化产业链上下游的并购,“内容制作-终端运营-终端传播-衍生品开发“的文化产业链已经建立,其中动漫及幼教是公司未来发展的重要板块,按公司未来的规划,公司将依托盛世骄阳、伴你成长、北广高清、动漫少儿频道、遥指科技及其他合作方,全面整合动漫及幼教资源,打造内容和渠道、线上和线下,搭建国内最大的亲子幼教及动漫新平台,逐渐完善“教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈。 “卡酷少儿”领跑国内上星动画频道:“卡酷少儿”频道隶属于北京电视台,与金鹰卡通等为为全国知名的上星动画专业频道,已实现在全国近百个大中城市落地,覆盖7.9亿观众。全龄及少儿收市在上星动画频道中亦属领先。北广高清是北京广播电台所属单位,北广高清目前运营北京广电系统唯一的高清点播运营品牌--”北广高清“付费点播,独家运营迪士尼儿童节目品牌”最爱迪士尼“高清点播等。目前北广高清获得参与”卡酷少儿“品牌的产品经营的排他性合作计划。公司持有北广高清20%的股权,此次框架协议的内容若达成,公司获得北广高清控股权,同时获得卡酷少儿唯一合作权,将进一步保障公司对北广高清的投资权益,巩固公司在动漫教育产业链的布局。 风险提示:传媒行业竞争激烈,业绩不达预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2015-12-30 30.00 -- -- 33.86 12.87%
39.11 30.37%
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投资建议 1.公司收入重回增长轨道,2.公司积极实现全球产能布局,埃及工厂满产,俄罗斯工厂在建,实现市场扩张和成本降低。3. 15-16年公司折旧费用摊薄、业务聚焦带来期间费用率的下降集中体现。公司业绩增长确定,2014年4%的净利率极具弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.85/1.10/1.27元,对应PE分别为37/29/23倍,上调至“强烈推荐”评级。 要点 酵母为刚需产品,行业格局稳定,市场平稳增长:公司为生产酵母及深加工制品的生物公司,主要产品为酵母和酵母抽提物(YE),产能到2016年分别科园大道18万吨和6.1万吨。全球酵母市场份额集中在法国乐斯福、英国的联合马利、中国安琪和加拿大拉曼等几个企业,安琪占国内市场份额30%以上,寡头竞争使得高利润率成为可能。烘焙行业和发酵制品需求增长带动行业稳定增长。 YE等酵母衍生品增长潜力大:YE为纯天然、营养丰富、味道醇厚的食品鲜味剂,低盐情况下也能保持很好的性能,主要用于高端复合调味品、肉制品等。全球生产规模大约为20万吨,安琪产能4.6万吨,其他参与者有法国Bio Springer(4.5万吨)、德国OHLY等。在欧美等国YE占鲜味剂的份额约为35%,而我国90%左右还是味精以及鸡精鸡粉等过度产品,未来增长空间大。目前是公司增长最快的产品。此外,酵母源生物饲料增长较快,酵母面膜、保健品等衍生品发展潜力大。 预计毛利率稳定,费用率有下降空间:公司产品主要通过B2B销售,维持合理的利润率有助于抑制竞争。预计2015年-2016年糖蜜采购季采购价格略有下降,毛利率稳中有升。同时公司积极扩大销售规模摊薄费用,另外今年在销售系统推行SAP优化效率降低销售费用,同时设立融资融券公司降低财务费用。随收入规模增长,12年底产能投产带来的大额折旧费用将逐渐摊薄;员工数量得到控制,管理费用率稳中有降。预计15-16年费用率将进入下行通道。 产能扩张保障增长,海外市场仍有挖掘空间:公司产品远销俄罗斯等中亚各国以及南亚、欧洲,30%以上用于出口。公司目前产能利用率已达90%,预计公司未来会继续在市场空间大、糖蜜丰富、依赖进口等国家建厂,拓展市场并降低运输和生产成本。 风险提示:俄罗斯工厂投产不达预期、汇率波动影响出口等。
皇氏集团 食品饮料行业 2015-11-30 24.29 -- -- 30.20 24.33%
30.20 24.33%
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事件:皇氏乳业转型传媒,乳业和传媒双主业发展,我们与皇氏集团董秘针对公司乳业和传媒的业务布局和发展现状进行了交流。 “影视制作-新媒体运营-终端传播”产业链布局基本完成:公司先后收购御嘉影视、盛世骄阳(行业内影视剧版权分销收入同行业第一)、韩国MG特效公司,并与北京喜多瑞文化经纪公司(拥有全国40%以上编剧)建立战略合作关系,至此影视制作-媒体运营-终端传播的产业链布局基本完成。另外公司收购完美在线,建立互联网金融公司,进行影视剧的众筹,促进公司影视生态圈的打造和资源整合。计划明年会有4部电视剧、10部网络剧。 切入幼教行业,打造幼儿教育、娱乐市场全产业链:公司旗下盛世骄阳拥有海量动漫资源、并运营《新动漫》频道,未来一方面与迪斯尼等国内外大牌制作方建立合作关系,另一方面制作自己的节目,计划将新动漫打造成针对0-6岁幼儿的专业动漫频道,同时线上动漫+线下衍生品结合,运营动漫全产业链。此外盛世骄阳与威创股份(旗下红缨教育拥有1000多家幼儿园)共同出资设立伴你成长,公司还投资遥指科技(宝贝走天下app)介入亲子游玩,布局幼教和儿童娱乐产业链。 乳制品主业稳健运营,把握新的投资机会:传媒为公司发展插上翅膀,也为公司乳业发展打开了想象空间。乳业的稳定现金流和与传媒的资本密集和高收益高风险形成互补,同时公司幼儿产业链、影视产业链对公司乳业的推广可以起到促进作用,二者有一定协同效应。另外,公司乳业也会积极拓展新的资源和新的区域,有可能通过合资或者并购的方式扩大公司乳业规模。 风险提示:传媒行业竞争激烈,业绩不达预期等。
伊利股份 食品饮料行业 2015-11-03 15.33 -- -- 16.44 7.24%
19.50 27.20%
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业绩低于预期:公司1-3季度实现营业收入454.79亿,同比增长8.96%,实现归母净利润36.37亿,同比增长2.23%,扣非后归母净利润增长4.26%。其中Q3收入和净利润分别为同比增长8.10%和下滑22.93%,低于我们此前预期。 业绩低于预期的主要原因,主要是在原奶价格仍然低迷的情况下,公司Q3销售费用超出预期。与Q2相比,公司销售费用压力有所增加。Q2原奶价格同比降低15%以上,报表显示毛利率同比持平、销售费用率微增,主要是买赠等行为降低了公司ASP;而Q3原奶价格依然同比低10%以上,销售费率上升推测主要是广告等费用增长较快。销售费率增幅比毛利率大,最终Q3净利率同比下降2.6pct至6.2%。 行业增速放缓,毛利率改善被费用率提升抵消:2015年1-9月份全国乳制品产量同比增长3.86%,增速环比有所回升,但仍然较为低迷。乳制品行业收入和利润总额分别同比增长2.35%和8.37%。全球原奶供应充足,加上需求低迷,原奶价格处于低位,然而毛利率改善被销售费用率提升抵消,行业利润增速环比下降。从公司来看,1-3季度公司实现毛利率和销售费用率分别为34.9%和21.3%,较去年同期分别提升2.3pct和3.1pct。 营销力度加大,费用压力大:公司积极利用影视传播资源,加大了广告宣传力度,冠名“奔跑吧兄弟”、“最强大脑”、“爸爸去哪儿”、“奇葩说”等综艺节目,随着综艺节目持续火爆,冠名费不断攀升。宏观经济恶化使得营销对消费的拉动作用不如预期,费用压力增加。 认为中国乳制品行业将进入转型升级的新阶段:国际乳业巨头陆续放开生产配额,进口关税也在不断降低,进口常温奶供给增加、价格降低,国内消费将越来越普遍,国内常温奶的优势逐渐削弱。另外随着中国城镇化率的提升,冷链运输逐渐完善,消费者对乳制品新鲜度的要求逐渐提高,我们认为发展巴氏奶将更为关键。 风险提示:消费进一步低迷、进口竞争加剧、食品安全问题等。
安琪酵母 食品饮料行业 2015-11-03 28.20 -- -- 31.89 13.09%
33.86 20.07%
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随着公司收入重回增长轨道,规模效应逐渐体现。15-16年公司折旧费用摊薄、期间费用率下降集中体现。1-9月份净利率提升至6.33%,仍有较大向上空间。下调公司盈利预测为:预计公司2015-2017年EPS分别为0.82/1.03/1.29元,对应PE分别为36/29/23倍,维持推荐评级 投资要点 业绩略低于预期,但仍然不错:公司1-9月份实现营收30.65亿,同比增长15.24%,实现归母净利润1.94亿,同比增长57.04%,净利率为6.33%。扣非后归母净利润同比增长61.62%。 收入增速季度环比下滑,盈利水平如预期持续提升:受经济增长放缓影响,1-3季度收入增速环比下滑,Q3收入和净利润增速分别为10%和46%,低于上半年的18%和62%。然而盈利水平持续提升。单Q3毛利率提升1.2pct至28.41%,销售费用率下降0.8pct至10.41%,管理费用率下降1pct至6.76%,财务费用微降0.2pct至3.23%,最终Q3净利率提升1.3pct至5.31%。 15-16年为公司利润释放年:随着公司业务回归b2b,收入回归增长趋势,将不断摊薄成本费用。同时15-16年新增产能放缓、新增折旧减少,生产成本有所改善;加上公司积极提高经营、物流效率,改善营销费用使用,利润率持续提升将大幅推动公司业绩增长。 风险提示:经济增速进一步下滑;糖蜜等原料价格大幅上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名