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口子窖
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食品饮料行业
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2017-05-03
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33.41
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32.51
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35.80
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5.92% |
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40.97
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22.63% |
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详细
16年营收同比+9.53%, 归母净利同比+29.41%。 公司2016年年度实现营业收入28.30亿元,同比增长9.53%;归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长29.41%,实现归属于上市公司股东扣非净利润7.63亿元,同比增长26.26%,经营业绩基本符合预期。公司2017年一季度实现营业收入10.33亿元,同比增长16.33%;归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长20.8%,扣非后归属于上市公司股东净利润3.2亿元,同比增长19.71%。公司业绩稳中有升,盈利能力持续提高,2016年公司净利率为27.68%,较去年同期23.43%增长了4.25个百分点,2017年一季度公司净利率为31.66%,较去年同期增长1.17个百分点。 受益消费升级,高档产品增长趋势良好,公司毛利率稳定提升。 2016年公司产品结构持续优化升级,受益于消费升级,公司品牌白酒竞争力提升,其中高档产品销售收入及销量实现双增长,16年高档产品销量1.98万千升,同比增长9.41%,销售收入25.51亿元,同比增长11.95%,公司高档产品销售收入占公司白酒业务销售收入比重为91.7%,较去年89.7%的占比提升了2个百分点,高档酒占比持续提高为公司盈利增长提供保障。2016年公司毛利率为72.48%,较去年同期增长2.59个百分点,主要是因为占比大的高档酒毛利率保持稳定提升,高档酒毛利75.23%,较去年提高1.15个百分点。 公司主攻安徽市场,淘汰部分省外经销商,省内销售情况优于省外。 分区域来看,2016年在安徽省内实现销售收入23.14亿元,同比增长17.84%,省内销售收入占比高达83%,安徽省外实现销售收入4.67亿元,同比下降18.97%。省内外销售情况分化,主要是因为公司在安徽省内市场深化县乡镇市场,夯实渠道基础,精耕细作,有效抓住消费升级及品牌集中化趋势,而省外市场公司采取一地一策的运作方式,对于不具备发展潜力的经销商,公司采取优胜劣汰的方式,优化并淘汰部分经销商,因此2016年省外市场较去年同期减少。 16年预收账款余额为4.44亿元,同比+108.10%,17Q1预收账款同比+77%2016年年末公司预收账款余额为4.44亿元,较去年同期增长108.10%,2017年第一季度公司预收账款余额3.6亿元,较去年同期增长77%,公司产品销售情况良好,销量保持平稳增长,2016年公司实现白酒销量2.83万千升,同比增长2.29%。 盈利预测与估值。 根据年报及季报业绩表现,我们修正了预期,经测算,上调公司17-19年盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为1.72、2.09和2.41元,YOY分别为32%、21%和15%。一二线白酒公司2017年PE 平均为27倍,审慎考虑,给予公司2017年22-24倍的PE 估值,对应目标价37.8-41.3元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、假冒伪劣风险。
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晨光生物
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食品饮料行业
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2017-04-27
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13.39
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11.35
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--
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19.45
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3.35% |
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13.83
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3.29% |
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详细
17Q1收入6.03亿元,同比+24.39%;净利润3469.14万元,同比+116.79% 晨光生物于2017年4月26日发布2017年一季报,公司17Q1实现营业收入6.03亿元,同比增加24.39%;实现归母净利润3469.14万元,同比+116.79%;实现扣非后归母净利润2955.01万元,同比+72.80%,符合我们先前的预期。 叶黄素和辣椒精业务将成为2017年拉动收入规模持续增长的重要力量 晨光生物的叶黄素产品2016年的销量达到2亿克,由于新疆原料基地陆续投产,叶黄素的原材料供给的瓶颈在2017年将获得较大的缓解,预计2017年的销量将有50%的增长,晨光在全球叶黄素市场的占有率将获得进一步的提升,有望复制辣椒红领域内获得市场份额的绝对优势后行业竞争格局大幅变化的路径;晨光生物的辣椒精产品2016年的销量达到900吨,受益于市场需求的增长和晨光竞争力的提升,预计2017年销量将有40%~50%的增长。 以甜菊糖和番茄红素为代表的新产品陆续步入放量阶段 甜菊糖是公司的主要新产品之一,过往晨光主要是承担了国际甜菊糖厂商的中国代工厂角色,未来在营销方向的发力将引领晨光从代工商向品牌商的转变;番茄红素生产线经过技术创新和改造,目前产品毛利率可以比同行高10~20pct,这在成本竞争逻辑的植物提取领域是非常明显的技术优势,是未来获取显著市场份额的重要基础。 与中能国华合作设立大健康产业基金,意欲实现产业链拓展 晨光生物与中国国华合作设立昱华大健康产业基金,首期产业基金规模1.32亿元,晨光作为有限合伙认缴1.3亿元,中能国华作为普通合伙认缴200万元。产业基金的主要投资方向为医疗、药品、保健食品、健康检测、健康用品、环保防疫等大健康产业的细分领域,晨光借助产业基金向大健康产业的各个相关环节延伸,符合晨光长期的发展战略。 业绩增长强劲,产业链拓展可期,维持“买入”评级 由于行业格局的变化和晨光竞争力的不断提升,包括叶黄素、辣椒素和辣椒红在内的主力产品带动公司的收入和利润快速增长;与中能国华成立大健康产业基金彰显了晨光向产业链下游拓展的意愿,这将在中长期提升晨光的发展潜力。根据我们的盈利预测,晨光生物2017-2019年的收入规模将分别达到27.48亿元,33.75亿元和40.63亿元,分别同比增长28.34%,22.84%和20.36%;EPS将分别达到0.61元,0.75元和0.89元,分别同比增长71.64%,24.16%和18.78%,维持目标价范围23.40元~24.60元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率的大幅波动;植物提取物进口退税政策的变化。
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海天味业
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食品饮料行业
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2017-04-27
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36.10
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17.44
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40.10
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11.08% |
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43.10
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19.39% |
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详细
17年Q1收入40.1亿元,同比+17.11%;归母净利9.76亿,同比+20.65% 海天一季度实现收入40.1亿元,同比增加17.11%;实现归属于母公司净利润9.76亿元,同比增加20.65%;扣非后实现归属于母公司净利润9.46亿元,同比增加18.71%;销售费用率为12.2%,保持相对平稳;净利率为24.3%,环比增长1.3个百分点。2017年公司经营计划为实现收入145.3亿,同比增长16%;净利润34.2亿,同比增长20%;扣非后净利润33亿,同比增长20%。一季度公司积极面对成本上涨压力,实现稳步增长,收入及净利润增速基本符合预期。 提价成功转嫁成本,毛利率环比四季度单季提高1.7pct. 17年由于包材、运费等环节涨价,公司成本上涨是大概率事件,Q1公司支付其他与经营活动有关现金44.4亿元,同比上涨37.24%,主要原因也在于本期广告费、运费等经营活动支出增加所致。公司为转嫁成本压力,16年12月率先提价5%,终端提价在3月份已陆续落地。此外,公司积极推动产品升级,16年高端产品占比超过35%。一季度毛利率为44.7%,环比四季度单季上升1.7个百分点,反映出公司积极应对成本端压力,通过提价转嫁成本已取得成效,毛利率保持稳中有升。未来公司募投项目产能继续释放,有望通过精细化管理、规模效应,继续推动内部成本下降。 预收款余额恢复常态,渠道库存情况良好 2016年公司积极去库存、强化订单管理、追求有质量的增长,为本次提价做了充分准备。16年四季度,由于提价因素叠加年底旺季,经销商提前备货导致年初预收账款余额较大,达到18.09亿元;但公司为顺利促成本次提价,对库存进行了合理控制,没有预留过多的备货时间,Q1预收账款余额为5.42亿元,较上年末下降70.02%。本期期末预收款已恢复常态,渠道库存亦处于合理水平,库存约为1个半月。 盈利预测及估值 海天味业作为我国调味品行业龙头公司,16年公司整体调味品生产能力超过200 万吨,规模优势已经非常明显。调味品行业进入壁垒较高,公司有望持续保持领先优势。当前调味品行业提价趋势确立,公司16年酱油业务增速恢复至12.8%,食醋、料酒等品类也有望成为新的增长点,因此我们上调17、18、19年盈利预测至3.4亿元、3.9亿元和4.4亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为1.27、1.44和1.63元,YOY分别为21%、14%和13%,可比公司2017年平均PE估值水平为34倍,审慎考虑给予公司2017年30-32倍PE估值,上调目标价至38.1-40.6元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
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老白干酒
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食品饮料行业
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2017-04-26
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18.05
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87.76%
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0.00% |
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--
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0.00% |
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详细
16年收入24.38亿元,同比+4.39%;净利润1.11亿元,同比+47.71% 老白干酒16年实现收入24.38亿元,同比增长4.39%,实现净利润1.11亿元,同比增加47.71%,实现扣非净利润9655.02万元,同比增加60.54%,低于我们的预期。就收入的产品结构而言,以55度衡水老白干酒为代表的低档酒实现收入9.67亿元,同比增加7.23%;以十八酒坊为代表的中档酒实现收入5.08亿元,同比增加1.92%;以39度二十年古法年汾酒为代表的高档酒实现收入5.91亿元,同比增加2.21%。17Q1公司实现收入6.95亿元,同比增加2.65%,实现净利润4131.49万元,同比增加35.28%,实现扣非净利润3975.08万元,同比增加57.57%。 13.99亿元对价(股权7.8亿元+现金6.19亿元)收购丰联酒业100%股权 老白干酒发布公告,以13.99亿元对价(其中现金支付6.19亿元,股权支付对价7.8亿元)收购丰联酒业100%股权。收购完成后,丰联酒业成为老白干酒的全资子公司,同时交易对手佳沃集团和君合聚力将分别持有老白干酒6.29%和1.58%的股权(不考虑配套融资的情况下)。同时,老板干酒计划配套募集资金不超过4亿元。 丰联酒业17年对赌业绩6676.6万元,对应交易估值21xPE 丰联酒业2015-2016年的业绩为-7162.28万元和1565.14万元,本次交易中2017-2019年对赌业绩分别为6676.60万元,4687.12万元(不包含乾隆醉)和7024.39万元(不包含乾隆醉)。本次交易价格对应17年对赌业绩的21倍PE估值。 收购的战略意义:坐实河北王者地位的同时扩大非河北市场影响力 本次对丰联酒业的收购有两层战略意义,首先扩大了老白干酒在河北市场的领先优势,与丰联酒业旗下的乾隆醉的协同效应将在扩大收入规模的同时增强河北业务的盈利能力;其次,丰联酒业旗下的安徽文王酿、山东曲阜孔府家和湖南武陵将有效的扩大老白干酒在安徽、山东和湖南地区的市场影响力,打下了未来区域扩张的基础。 看好河北市场整合给老白干酒带来的领先优势的扩大,维持“买入”评级 我们看好本次收购带来的河北白酒市场的整合效应,老白干酒在河北大本营市场的份额和竞争优势将进一步扩大,市场份额的提升不仅仅带来收入端的弹性,与乾隆醉在冀北市场的竞争缓解也有利于提升老白干酒的盈利能力。暂时不考虑收购和配套融资,维持我们的盈利预测,老白干酒2017-2019年收入分别达到31.47亿元,37.42亿元和43.38亿元,EPS分别达到0.43元,0.64元和0.89元,维持目标价范围35.00~41.00元,维持“买入”评级。 风险提示:整合丰联酒业进度不达预期;食品安全问题。
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贵州茅台
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食品饮料行业
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2017-04-26
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398.77
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409.25
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456.48
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12.77% |
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477.78
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19.81% |
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详细
17Q1收入133.09亿,同比+33.24%;净利润61.23亿,同比+25.24%。 贵州茅台于2017年4月25日发布2017年一季报,17Q1实现收入133.09亿元,同比增加33.24%;实现净利润61.23亿元,同比增加25.24%;扣非后净利润61.48亿元,同比增加25.83%。贵州茅台17Q1的真实增速高于前期业绩预告的增速(收入+25.38%;净利+15.92%),亦高于我们此前的预期。 预收款项上升至189.88亿元,环比上升8.25%,再创历史新高。 贵州茅台17Q1的预收款项上升至189.88亿元,季度环比上升8.25%,再次创下历史新高。营业收入和预收款项的同时增长显示了茅台酒的强劲终端需求和经销商对后市的乐观情绪。飞天茅台的一批价在春节过后并没有出现市场普遍预期的下调,同时终端价格出现较为明显的上行趋势,但是考虑到稳固茅台在大众消费中的民意基础,终端价在公司的指导下勉强维持在1300元的水平,尚未出现进一步大幅度的上升。 社会和渠道的补库存需求将成为推动茅台酒放量和涨价的力量。 受到下游消费需求持续超预期的刺激,经销商对后续市场需求的乐观程度在不断上升,来自社会和渠道的补库存需求是进一步推动茅台酒需求和价格上升的重要力量。飞天茅台17Q1期间1300元的终端价与16Q1的830元相比上升57%,茅台酒的保值增值属性在终端消费者和渠道商中的认可程度快速上升,这将引发社会和渠道的补库存需求,这将推动茅台酒价格的进一步上行,同时会出现茅台报表收入口径的增速高于终端消费需求增速的情况。 税基的调整仍然是利润增速低于收入增速的原因。 贵州茅台17Q1的税金及附加为19.73亿,同比增加67.14%,远高于同期收入的增速33.24%。根据2015年12月贵州国税局下发的《关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格通知》的文件精神,茅台酒税基出现上调。该调整带来的消费税增加是税金及附加科目大幅增加的原因,进而导致利润增速低于收入增速,在2017年税基不再进一步上调的假设下,这一影响将从2季度开始逐渐减弱。 受益放量带来的业绩增长和市场环境赋予的估值溢价,维持“买入”评级。 我们认为从16Q1开始的茅台产品价格的上涨将带来一轮补库存周期,这将有力的放大市场对茅台酒的需求,进而驱动公司受益于主力产品的放量带来的业绩增长,同时市场风险偏好的持续走低也赋予了贵州茅台这一确定性增长标的的估值溢价。我们上调盈利预测,预计2017-2019年收入为539.47亿元,659.01亿元和759.65亿元,EPS为17.23元,21.15元和24.29元,目标价范围459.07元~490.73元,维持“买入”评级。
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中炬高新
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综合类
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2017-04-25
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18.42
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17.92
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18.47
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-0.48% |
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18.85
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2.33% |
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详细
16年收入31.58亿,同比+14.485%;归母净利3.62亿,同比+46.55% 16年公司实现营业收入31.58亿元,归母净利3.62亿元,分别同比增长14.48%和45.66%,业绩好于预期。公司调味品业务保持两位数增长,2016年实现营业收入28.95亿元,同比增长11.04%,增速下降的原因包括调味品原材料价格上升,增加了调味品企业成本压力,但随着调味品行业普遍提价,今年营收有望大幅增长。房地产业务16年实现收入1.3亿元,同比大幅增长195%,借力“深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策,公司旗下中山房地产市场或将迎来持续的繁荣。 17年Q1业绩超预期,收入+30.9%,归母净利+74.47% 2017年第一季度公司实现营业收入9.74亿元,归母净利1.15亿元,分别同比增长30.9%和74.47%,业绩超出市场预期。Q1业绩超预期的主要原因在于调味品公司为抵御成本上涨普遍提价,公司也于一季度进行产品提价,经销商提前拿货导致收入大幅增长。此外,本次提价将明显改善调味品经销商的渠道利润,理顺渠道价格体系。随着公司餐饮渠道积极拓张,餐饮端调味品集中度有望进一步提升;商超端公司也受益于自身品牌力的增强,未来3年有望持续贡献增长。 毛利率稳步上升,16年、17Q1毛利率分别同比上升1.6 pct.、4.5pct. 2016年公司综合毛利率为36.69%,同比上升了1.62个百分点,2017年Q1毛利率达到39.63%,同比增长4.5个百分点。主要原因包括调味品业务产品结构升级、内部管理优化以及提价等因素导致,反映出本次提价幅度能覆盖成本上涨。随着公司新生产线后续释放产能,预计毛利率有望继续上涨。公司房地产及服务行业2016年毛利率增加15.17个百分点,主要由于中汇合创房地产公司本年内加快了库存商品房的销售力度,全年实现收入9,255万元,同比增长近30倍,因此公司房地产及服务业的主营业务收入、毛利率、主营业务利润等指标均大幅上升。 17年Q1销售费用率上升,盈利能力仍有所提高 2016年销售费用率为8.72%,同比下降1.18个百分点;管理费用率为11.05%,同比下降0.96个百分点;净利润率同比上升3个百分点至12.99%。2017年Q1,公司销售费用率同比上升2.71个百分点至13.13%,可能由于公司在升级扩张过程中加大了对部分地区宣传的投入所致;管理费用率为8.62%,同比下降2.01个百分点,由于毛利率贡献较多,公司综合净利润率同比上升3.47个百分点至13.47%,盈利能力不断提高。 盈利预测与估值 调味品业务提价有利于利润改善,公司渠道拓张、规模效应显现,经营形势向好,因此我们上调17、18、19年盈利预测至4.5亿元、5.5亿元以及6.6亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.69元和0.82元,YOY分别为25%、21%和20%。根据可比公司34倍平均估值,给予公司2017年33-35倍PE,目标价上调至18.8-20.0元,上调至“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。
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沱牌舍得
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食品饮料行业
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2017-04-24
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28.92
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30.65
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2.29%
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28.03
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-3.08% |
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28.77
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-0.52% |
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详细
1季度收入4.27亿,同比+0.04%;营业成本1.49亿,同比-34.54% 沱牌舍得发布2017年一季报,2017年1季度公司实现营业收入4.27亿,同比增长0.04%;营业成本1.49亿,同比下降34.54%。1季度公司营业收入增长不及预期主要是由于公司产品结构调整优化,集中资源打造超级单品--品味舍得,砍掉大部分定制产品,从而导致公司产品结构中中高档产品占比大幅上升,估计舍得系列贡献的收入较上年有大幅提升。从经营数据来看,1-3月中高档酒销售收入3.36亿,同比增长6.29%;低档酒收入0.35亿元,同比下降42.46%。 中高档产品进一步提升,归母净利润0.41亿,同比+235.47% 1季度,公司实现归母净利润0.41亿元,同比增长235.47%。公司净利润大幅提升主要是中高档产品毛利率较高,中高档产品占比的提高拉升了公司净利润水平。从年报公布的数据来看,公司中高档产品毛利率71.66%,远高于低端产品27.77%的水平。 加大招商力度,新增经销商106家;销售费用1.19亿,同比+57.35% 公司积极进行渠道改造,推动渠道扁平化管理,加大了招商力度。报告期内,公司酒类产品新增经销商106家,退出经销商69家,报告期末共有经销商1046家,较2016年年末增加37家,预计糖酒会期间招商幅度进一步加大,公司经销商队伍有望继续扩充。此外,公司加大新产品市场开发投入增加,销售人员大幅增加,因此1季度销售费用1.19亿,同比增长57.35%。 沱牌舍得产品结构进一步优化,维持“买入”评级 公司产品结构持续优化,舍得收入占比进一步提升,超级单品战略有条不紊地进行,舍得定位次高端价格带,将显著受益于超高端白酒价格上移和消费升级所带来次高端白酒的扩容,将带动公司净利润保持高速增长。公司经销模式扁平化后营销人员和经销商进一步提高,市场拓展方面具有较大空间。我们预计沱牌舍得2017-2019年收入分别达到18.22亿元,22.44亿元和27.31亿元,EPS分别达到0.67元,1.07元和1.52元。我们继续维持“买入”评级,给予2017年45-48倍的PE 估值水平,目标价为31.50-33.60元。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动风险,假冒伪劣风险。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2017-04-21
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42.84
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42.30
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49.07
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12.31% |
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52.20
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21.85% |
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详细
16年收入83.04亿元,同比+20.34%;归母净利19.28亿,同比+30.89% 泸州老窖发布2016年年报,2016年公司实现营业收入83.04亿元,同比增加20.34%,超额完成计划;实现归母净利润19.28亿元,同比增加30.89%,业绩增速超预期。第四季度单季,公司营业收入达到24亿元,同比增长28.4%,单季增速达到全年最高水平,快速增长势头持续。2016年公司共销售白酒17.79万吨,较2015年下降6.43%。预收款余额为10.71亿元,环比略有下滑。全年经营活动产生的净现金流达到26.25亿元,同比增长1609%,主要由于中高端产品收入增长带来现金流增加,同时低端产品销量减少带来采购成本下降共同影响所致。 中高端酒占比明显增长,毛利率同比上升3.2个百分点 报告期公司毛利率为62.4%,同比上涨3.2pct,毛利率明显改善。三季度公司低端产品调整到位,全年中高端产品占比明显上升,高档酒占比达到35.16%,较去年同期上升12.8pct;中档酒占比为33.61%,较去年同期上升10.1 pct;而低档酒占比则由49.42%下降至28.45%。2016年公司吨酒收入为4.67万元,较15年上升28.6%。2017年公司接连发文停货提价,3月22日经销商大会,公司将1573出厂价上调至680元,计划外价格定为740元,并对窖龄30年、老字号特曲同时提价至218元。今年公司将继续进行品牌价值回归,毛利率有望进一步上升。 销售费用明显增加,控制在计划范围内 公司自三季度起加码销售费用投放;四季度销售费用率进一步上升至25.1%,全年销售费用率为18.5%,较去年同期上升5.9个百分点。销售费用增加系公司为了促进销售,加大了广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度影响所致。虽然销售费用明显增加,但仍在公司计划范围内,16年完成计划投放的88%。17年公司将维持高比例的费用投放,根据经营计划,17年销售费用将增加25%,费用率也将略为增长。公司目前处于拓张期,16年销售人员数量为378人,同比增长2.25倍,较高的费用投放激发了公司业绩,也反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。 盈利预测与估值 公司17年经营计划为收入增长22%,归母净利增长31%,根据公司经营计划,并考虑公司Q1高端酒动销有望实现翻倍增长的实际情况,上调对公司17年、18年和19年收入预测至101亿元、119亿元和133亿元;上调17年、18年和19年净利润预测至25亿元、31亿元和37亿元。经测算,预计公司2017-2019年EPS分别为1.76元、2.22元和2.63元,YOY分别为28%、26%和19%。同业可比公司17年估值为28倍,由于公司处于扩张期,利润增速较快,给予一定估值溢价,根据2017年27-30倍的PE估值,目标价上调至47.5~52.8元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济情况影响白酒消费。
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黑芝麻
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食品饮料行业
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2017-04-20
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--
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10.59
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171.43%
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--
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0.00% |
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--
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0.00% |
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详细
2016年收入23.14亿元,同比+22.61%;净利1631.61万元,同比-89.06% 黑芝麻于2017年4月18日发布年报和一季报,2016年公司实现收入23.14亿元,同比增加22.61%;实现归母净利润1631.61万元,同比下降89.06%;实现扣非归母净利润2798.59万元,同比下降81.91%,低于我们的预期。17Q1公司实现收入4.69亿元,同比增加7.13%;归母净利润2346.76万元,同比增长4.98%;扣非归母净利润2162.58万元,同比增加36.65%。 收入端:物流业是拉动公司16年收入增长的最重要力量 黑芝麻2016年食品业收入为14.78亿元,同比增加7.42%;物流业收入为8.09亿元,同比增加63.32%,是拉动公司收入增长的最重要力量。2015年5月成功收购的广西容州物流产业园贡献了大部分的物流业收入增量,2016年物流产业园全年收入贡献为2.77亿元,占物流业收入的34%,净利润贡献为2902.17万元。 利润端:毛利率下滑、资产减值损失和财务费用上升导致净利下滑 净利的大幅下滑主要由不达预期的定制产品带来的毛利下滑、同比增加的资产减值损失和大幅增加的财务费用。公司15Q4同步浙江卫视的《西游奇遇记》栏目定制的纪念版产品在16Q4临期且库存压力较大,公司投放资源消化处理该批存货导致毛利率从3季报的30.57%大幅下滑至年报的23.33%,影响幅度0.75亿元;其次,资产减值损失同比出现较大幅度提升,影响幅度0.56亿元;再次,富硒食品板块由于16年大幅增加原料收储和销售,对流动资金的需求增加导致银行贷款增加,影响幅度0.35亿元。 以发行股份及支付现金购买资产的方式购买礼多多100%股权 黑芝麻于2017年3月25日公告,公司拟以发行股份及支付现金购买资产的方式购买礼多多100%股权,礼多多股份已经在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让,证券代码为833690,截止协议签署日总股份为7994万股,其中黑芝麻的控股股东广西黑五类食品集团持有礼多多19.23%的股权,是礼多多的二股东;刘世红先生则持有礼多多41.47%的股权,是礼多多的控股股东;本次交易的评估基准日为2016年12月31日,交易亦附带业绩补偿和业绩奖励的条款。 17年主业重回正常轨道,收购礼多多增加弹性,维持“买入”评级 我们认为定制产品的低迷销售给公司带来的一次性负面影响逐步消退,食品主业在2017年将回到正常轨道,同时收购礼多多有望带来渠道协同,给公司业绩带来更高的弹性。暂不考虑并购,维持前期盈利预测,预计黑芝麻2017-2019年收入分别达到29.31亿元,34.30亿元和38.64亿元,EPS分别达到0.32元,0.38元和0.41元,维持目标价范围10.85元~11.78元,同时维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期;食品安全问题;收购礼多多100%股权事项进展不达预期。
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晨光生物
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食品饮料行业
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2017-04-19
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13.92
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11.35
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--
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19.45
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-0.61% |
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13.83
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-0.65% |
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详细
16年收入21.41亿元,同比+68.89%;净利9247.40万元,同比+34.29% 晨光生物于2017年4月18日发布年报,公司2016年收入达到21.41亿元,同比增长68.89%;归母净利润达到9247.40万元,同比增长34.29%;扣非归母净利润达到7345.24万元,同比增长47.44%,业绩符合我们此前的预期。 受益于市场需求增长和晨光市场份额的上升,主力产品销量大幅增加 在市场需求稳步增长的背景下,晨光在原料供应(原料产地多元化和供应模式的创新并举)、生产研发(降低成本和提高效率的同时推动技术创新)和营销网络(与主要客户建立战略合作关系并变竞争对手为上下游合作伙伴)方面的竞争力带来了公司市场份额的快速上升,主力品种的销量实现了大幅的增加。2016年公司辣椒红销量3000+吨,同比大幅增长,连续8年排名世界第一;辣椒精销量900+吨,排名世界第一;叶黄素销量2亿+克,产销量世界第一。 储备品种陆续开始放量,有望成为拉动增长的新生力量 晨光致力于储备品种的研发和销售,产品多元化降低了晨光对于辣椒提取物产品线的依赖。目前公司已经实现了包括花椒树枝、番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素和甜菊糖在内的多个品种的规模化生产,花椒提取物销量在2016年翻番,番茄红素正在被市场认可,甜菊糖生产技术和产品品质日趋成熟稳定,未来有望实现从代工厂向品牌商角色的转变。储备品种的崛起一方面为公司收入增长注入了新的动能,另一方面也降低了单一品种的周期波动给公司带来的经营压力和风险。 激励制度和培养体系夯实晨光未来发展的人力资源基础 在激励制度层面,公司2016年人均工资上调20%,同时优化干部推选的模式,严格中层任职担当制度,有力的调动了员工的积极性。在培养体系方面,推进员工技术等级认证,邀请高层次外部专家讲课,同时选派优秀员工到知名高校进一步深造,打开了员工的上升通道。日臻完善的激励制度和培养体系将打破制约公司发展的人力资源瓶颈。 主力产品高增长,储备品种亮点多,维持“买入”评级 受益于行业下游需求的稳步增长和行业格局的明显改善,晨光生物的主力产品的销量和价格步入上升通道。同时储备产品的逐步放量也成为晨光未来增长的新的动力。我们预计晨光生物2017-2019年收入将达到27.48亿元,33.75亿元和40.63亿元,EPS将达到0.61元,0.75元和0.89元。维持“买入”评级,目标价范围23.40元~24.60元。 风险提示:原材料价格的大幅度增长;产品价格下滑。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2017-04-18
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20.75
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20.15
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--
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23.75
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10.67% |
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25.10
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20.96% |
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详细
16年收入31.95亿元,同比-3.85%;归母净利1.81亿,同比+375.57% 重庆啤酒发布2016年年报,2016年公司实现营业收入31.95亿元,同比减少3.85%;实现归母净利润1.81亿元,同比增加375.57%,基本符合预期。2016年度,公司实现啤酒销量94.62万千升,与2015年度实现啤酒销量102.70万千升相比下降了7.87%(不考虑关厂影响,本期下降约2%)。16年公司销售费用为4.45亿元,销售费用率为13.9%,较上年下降0.8个百分点。管理费用率为5.7%,较上年下降1.3个百分点。 啤酒业务毛利率达39.36%,同比上升1.85个百分点 2016年公司啤酒业务毛利率为39.36%,上升1.85个百分点;吨酒价格为3269元/千升,上涨5.5%。2016年公司高端产品占比进一步提升,重庆品牌销量占比从2015年的46%提升至53%,销量同比上涨8.1%;低端山城品牌则从2015年的占比27%下降至占比17%,销量同比下滑42.1%,我们预计2017年重庆品牌对山城的替代仍将持续。同时,公司的战略全国化单品乐堡销量占比从2015年的14%提升至19%,销量同比提升18.5%。总体来看,公司8元以上的高档产品以及4-8元的中档产品销售收入均取得了同比2%的增长。 16年资产价值损失2.27亿,17年将回归正常经营水平 2016年计提资产减值损失2.27亿元,包括16年关厂减值、商标减值、包材减值以及目前亏损但未关厂工厂的减值7800万。我们认为公司对资产减值损失的计提态度较为审慎,目前大规模关厂已经结束,17年尚未有关厂计划,公司正常经营下的资产减值约为2000-3000万/年。此外,公司2016年还有大约4000-5000万的员工遣散费用计入了成本,另有4000万税收优惠,调整这两项后,16年的真实利润水平在3.8-3.9亿。 17年增长点仍是产品升级,估计毛利率将继续上升 17年公司的增长点仍是产品升级。Q1开始公司大力推广纯生以及特醇嘉士伯。纯生产品去年增长20%以上,反映出重庆国宾达到较高铺市率以后,高端人群对更高价啤酒需求开始显现。此外,乐堡也将继续快速增长,目前乐堡彩盖已经推出,4-5月将推出乐堡新品“乐堡野”,其他高端产品如1128年完整配方的高端格林堡修道院啤酒也将进一步拉升产品结构。 盈利预测及估值 受16年关闭工厂影响,17年公司目标销量为84.73万千升,下滑10.5%,扣除4-5万千升关厂销量,实际减少约5.5%;由于公司毛利率可能有大幅提升,净利润仍将明显增长。我们将17年公司收入增速从个位数增长下调至3%左右的下滑,并上调17年公司净利润预测至3.6亿(幅度6%),同时分别上调18、19年盈利预测至4.1亿和4.6亿。预计公司2017-2019年EPS为0.75、0.84和0.96元,YOY分别为100%、13%和14%。可比公司2017年PE为31倍,叠加资产注入预期,给予一定估值溢价,根据2017年31-35倍PE计算,对应目标价23.3-26.3元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期。
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贵州茅台
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食品饮料行业
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2017-04-18
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385.18
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409.25
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--
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428.68
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9.64% |
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477.78
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24.04% |
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详细
16年收入388.62亿元,同比+18.99%;净利167.18亿元,同比+7.84% 贵州茅台于4月15日发布2016年年报,2016年公司共生产茅台酒及系列酒基酒59887.97吨,其中茅台基酒39312.53吨,同比增长22.17%。系列酒基酒20575.44吨,同比增长10.78%;公司实现营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现归母净利润167.18亿元,同比增长7.84%;实现扣非归母净利润169.55亿元,同比增长8.57%,基本符合我们的预期。 预收款项上升至175.41亿,季度环比增长0.85%,再创新高 贵州茅台2016年底预收款项上升至175.41亿元,与16Q3相比季度环比增长0.85%,与2015年底相比同比增长112.32%,再创历史新高。预收款项的持续增长一方面反映了经销商对于茅台酒后续市场需求量的乐观,另一方面反映了经销商对茅台酒后续市场价格的上升预期。过去14个月飞天茅台一批价从825元上升至1250元,经销商的利润空间大幅扩大,同时经销商对市场需求的乐观程度也不断上升,预收款项的持续上升则是经销商这些转变的重要反映。 17Q1增长态势持续,白酒消费升级的最大受益标的 根据贵州茅台的业绩预告,茅台17Q1营业收入达到128.52亿元,同比增长25.38%;归母净利润56.68亿元,同比增长15.92%,收入和归母净利润增速均高于2016年全年的水平,根据公司的经营计划,2017年全年计划收入同比增长15%以上。我们认为贵州茅台在高端白酒领域的地位决定了在本轮白酒消费升级中,其消费群体的扩容幅度最大,而经销商利润空间的加大也进一步加强了贵州茅台在消费终端的竞争力,因此贵州茅台是本轮白酒消费升级中最大的受益标的。 16年消费税50.95亿,同比+104.95%,是净利率下滑的重要原因 贵州茅台2016年的净利率为44.65%,与2015年的49.20%相较同比下滑4.55pct,消费税的大幅上升是最重要的原因。公司2016年的消费税达到50.95亿元,同比增长104.95%,消费税与营业收入比例从2015年的7.61%上升至2016年的13.11%。白酒的消费税率在2016年保持稳定,消费税的上升与贵州茅台白酒产品税基的上调有关。 享受确定性溢价,上调目标价至459.07~490.73元,维持“买入”评级 我们认为贵州茅台基本面的持续向好已经在报表上获得体现并被市场所广泛认可,当前的市场环境下贵州茅台的确定性增长可以带来估值溢价,同时一批价的持续上涨也为出厂价上调打开了空间。预计贵州茅台2017-2019年的收入分别达到494.05亿元,584.98亿元和674.51亿元,EPS分别达到15.83元,18.77元和21.61元,考虑到业绩增长的高确定性和潜在的提价可能,给予2017年29~31倍PE估值,上调目标价范围至459.07~490.73元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒消费税税率上调的风险;食品安全问题。
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爱普股份
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休闲品和奢侈品
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2017-04-06
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18.36
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18.13
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86.43%
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18.96
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1.88% |
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18.71
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1.91% |
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详细
爱普16年收入22.8亿元,同比+24.6%;净利124.9亿元,同比+6.95% 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入22.8亿元,较上年同期增长24.6%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,较上年同期增长6.95%左右;扣非后净利润为1.8亿元,同比增长9.53%。报告期食品配料毛利率较上期下降2个百分点,导致利润略低于我们此前预期。 香精香料业务平稳发展,继续贡献高毛利率 随着城镇居民食品消费趋于饱和,食品饮料制造业增速放缓,香精香料行业难以保持原有的增速,2015年之后增速放缓并维持在5%-10%的水平。公司主营业务毛利主要来源于香料香精业务,在行业增速放缓的背景下公司积极发展技术创新和技术进步,2016年公司香精香料制造营收5.9亿,同比增长7.16%;营业成本3.3亿元,同比增长6.5%;毛利率44.3%,与上年同期基本持平。其中,香精业务营收5.0亿元,同比增长5.2%,毛利率45.91%;香料业务收入0.9亿元,同比增长19.0%,毛利率35.3%。总体来看,公司的香精香料业务基本保持稳定,全产业链的竞争优势继续保持行业龙头地位。 食品配料营收同比增长32.5%,进军工业巧克力制造业务 公司食品配料业务凭借“经销+直销”相结合的销售模式,不断扩大公司市场占有率和渗透率,公司主要配料乳脂受益于烘焙快速发展和乳制品消费升级而快速增长,带动公司食品配料业务收入大幅增长。2016年该板块营业收入16.7亿元,同比增长32.5%,占公司总收入的73.2%。报告期内,公司并入了工业巧克力的研发和制造业务,这是公司食品配料业务在产业链上的延伸,标志着公司食品配料业务开启新的篇章。 技术和服务携手提供更完善的一站式方案,巩固行业龙头地位 随着香精香料行业发展逐步放缓,公司以升级调香技术和应用技术为重点,进一步提高公司香精产品的竞争力,同时以改进香料制造工艺路线,研发可提升下游产品品质的功能性原料,积极开发国际客户,形成国际国内两个市场。借助配料行业较快发展,与国内外食品配料知名品牌建立稳固的合作关系。在技术提升和高效服务的带动下,向下游客户提供更加完善的“食用香精+食品配料”一站式解决方案,稳固行业龙头地位。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 爱普借助技术提升和服务完善,加强香精香料及食品配料业务的协同效应,一体化服务优势明显。公司成立外延发展事业部,未来有望继续通过外延将食品配料向食品制造端延伸。但食品配料业务仍受上游品牌商制约,考虑到食配业务毛利率低于我们此前预期,且短期内无法大幅提高,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为2.11亿元/2.30亿元/2.46亿元,同比分别增长11%/9%/7%,给予2017年30~32倍PE估值,目标价范围为19.7元~21.0元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、食品配料产品质量引致的风险、环保政策风险。
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五粮液
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食品饮料行业
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2017-04-06
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41.92
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39.21
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--
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47.75
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11.59% |
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57.20
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36.45% |
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详细
16年收入245亿元,同比+13.32%;净利67.84亿,同比+9.85% 五粮液发布2016年年报,2016年公司实现营业收入245亿元,同比增加13.32%;实现归母净利润67.84亿元,同比增加9.85%。公司收入增速超预期,利润增速略低于市场预期。16年公司销售费用为46.95亿元,较上年35.68亿元增长31.57%,销售费用率为19.1%,较上年增长2.7个百分点,与去年659元、679元打款时的费用返利有关。第四季度单季,公司实现营业收入68.4亿元,同比增加4.8%;单季实现净利润17.6亿元,同比增加7.8%。 吨酒价格增长4.69%,酒类业务毛利率上升2.19个百分点 分产品来看,2016年公司高价位酒贡献收入174.16亿元,同比增长12.3%;中低价位酒贡献收入52.88亿元,同比增长9.3%。高价位酒在酒类销售收入中占比为76.7%,与上年持平;其他业务中,塑料制品收入占比由2015年的4.7%上升至6.4%。2016年,公司毛利率为70.12%,较上年增长1个百分点;其中酒类业务毛利率为75.4%,较上年增长2.19个百分点,高端酒毛利率上涨1.71个百分点,中低价酒毛利率增加3.02个百分点。毛利率的上涨主要受益于吨酒价格的提升,16年吨酒收入同比增长4.68%,达到16.5万元/吨。 16年已实现顺价销售,茅台价格上涨让出有利空间 2016年公司以品牌力和价格的提升为核心工作,年内两度调高出厂价,当前出厂价为739元,一批价在760-780元。年报披露公司预收款余额为62.98亿元,较三季报的67.23亿元下降4.25亿元,主要由于公司宣布9月15日之后打款按照739元执行,三季度五粮液预收账款基数较高。全年根据预收款叠加收入估算公司实际进账282亿元,同比增长25%。16年公司已经实现顺价销售,挺价策略进展顺利,当前库存水平较低,部分经销商已经开始执行计划外769元的价格打款。同时,17年茅台大概率出现量价紧平衡,渠道反馈供货紧张,茅台价格站稳高位将给五粮液留出涨价空间。 17年业绩目标为收入利润10%或以上增长,维持“增持”评级 公司制定的16年业绩目标为“收入较上年增长不低于10%;利润总额力争较上年同期增长达10%”,该业绩目标已圆满完成。17年公司经营目标为“力争实现营业收入和利润总额10%或以上增长”。我们认为公司员工持股计划审核通过后员工积极性将进一步提高,近期经销商打款积极,品牌价值策略实施得当,因此我们上调公司17年收入预测值至274亿元(上调+5%),净利润预测值至80亿元(上调+3%),预计公司2017-2019年EPS分别为2.10元、2.37元和2.59元,YOY分别为17.54%、12.75%和9.17%,同业可比公司17年平均PE倍数为23倍,根据21-23倍PE,给予公司目标价44.1-48.3元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济环境影响。
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青岛啤酒
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食品饮料行业
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2017-04-03
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32.75
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32.09
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--
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33.60
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2.60% |
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35.80
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9.31% |
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详细
青啤16年收入261.06亿元,同比-5.53%;净利10.43亿元,同比-39.09% 青岛啤酒于3月31日发布2016年年报,2016年公司实现营业收入261.06亿元,同比下降5.53%;实现归母净利润10.43亿元,同比下降39.09%;实现扣非归母净利润8.19亿元,同比下降22.16%,低于我们此前的预期,主要原因是补交所得税对净利润产生3.39亿元的一次性负面影响和低于预期的16Q4业绩。 啤酒行业产量2016年下滑速度减缓,预计2017年重回正增长 根据国家统计局的数据,2016年中国啤酒行业产量为4506万千升,同比下降0.1%。2016年1~7月份产量同比仍然继续了负增长态势,但是8~12月份,啤酒产量同比实现了正增长。考虑到以预调酒为代表的低度酒饮料热度的退潮和本轮经济复苏带来的餐饮业回暖,我们认为本轮从2014年开始的啤酒销量下滑逐步进入尾声,2017年全年啤酒行业产量将停止趋势性的下滑,全年预计同比增长1%~3%。 青啤主要业务区域表现分化,核心山东市场止跌回升 青岛啤酒在主要业务区域的表现出现分化,我们认为这是其在各个区域不同的市场地位所导致的。山东和华北市场2016年销售收入分别同比增长0.05%和1.01%,止跌回升;华东市场同比下滑1.25%,下滑幅度与2015年的13.70%相比显著缩小;同时华南和东南市场分别同比下滑14.90%和38.69%,下跌幅度较2015年继续扩大。我们认为啤酒行业区域性的强者恒强趋势逐步开始显现,青啤在山东和华北市场的领先市场地位确保其受益于这些区域市场集中度的提升,份额进一步的提升使得青啤在这些优势区域的收入率先止跌回升。 受益于消费升级,青啤吨酒价格和毛利率有继续上升的空间 受益于啤酒行业产品的升级,2016年青啤的吨酒价格为3296元,同比增加1.15%;毛利率为41.6%,同比上升3.80pct。我们认为虽然啤酒行业的产销量自2014年进入下滑通道,但是产品结构的优化、中高端产品占比的提升趋势却依然得以持续,餐饮渠道零售价格在6~8元的中档酒的占比从2014年的19.6%上升至2016年的22.2%,而3~4元的普通酒的占比则从2014年的30.2%下滑至2016年的26.7%。青啤亦是这一消费升级趋势的受益者之一,吨酒价格和毛利率仍然有改善空间。 看好青啤在啤酒行业产能收缩周期的表现,维持“买入”评级 我们认为中国啤酒行业经过连续3年的产销量下滑,目前已经进入产能收缩周期,青岛啤酒有望受益于行业的反转,但是考虑到公司在华南和东南市场的表现低于我们此前的预期,我们下调盈利预测,青岛啤酒2017-2019年的收入分别达到268.41亿元,278.25亿元和289.87亿元,EPS分别达到1.05元,1.19元和1.25元,结合盈利改善预期和二股东股权转让可能带来的潜在催化,给予2017年33~35倍PE估值,目标价范围为34.65~36.75元,维持“买入”评级。 风险提示:啤酒行业产能继续扩张导致利用率下滑;食品安全问题。
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