原材料价格下跌拉升毛利率,收入-11.99%,归母净利润+19.55% 2016年半年报公司营业收入54.21亿元,同比下滑11.99%;归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增加19.55%,实现每股收益0.13元,比上年同期减少18.18%。营业总收入减少的主要原因是公司的主要产品饲料添加剂和食品添加剂的产品价格在2015年底处于较低的位置,虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平,从而导致营业总收入的下降。归母净利润的增长主要源于成本费用的下降,公司营业成本较上年同期下降14.91%,本期运输费用下降导致销售费用较同期下降10.39%,融资借款减少导致财务费用较同期下降48.69%。 豆粕价格大涨40%,氨基酸需求明显转好 豆粕与氨基酸存在替代效应,豆粕价格的上涨有望拉动氨基酸需求。豆粕价格于去年4季度至今年1季度逐步筑底。4月初开始出现明显上涨迹象,4月以来最高价与最低价价差已达到40%以上。豆粕价格低位反弹将有望拉动赖氨酸和苏氨酸用量的增长,饲料消耗得以改善提升,公司氨基酸产品的需求将明显转好。 行业格局稳定,龙头掌握话语权,味精提价预期一直存在 公司产品分为饲料添加剂和食品添加剂两大类。饲料添加剂方面,由于豆粕价格的上涨,饲料添加剂价格受其拉动,上半年也出现震荡上行的走势。食品添加剂方面,经历2011-2013年落后产能的淘汰,中小规模、高污染、低毛利率的企业已基本倒闭或开工率较低。同时,由于味精产业的高污染、高能耗特性,国家对新增产能的投放要求非常严格。7月中旬,为贯彻落实党中央、国务院关于环境保护督察的重要决策部署,中央第八环境保护督察组进驻宁夏开展为期一个月环保督察。在国家新的环保督查政策管控下,行业内部分环保设施不健全的企业面临环保重压;加之味精行业本身对固定资产投资有较高的资金门槛,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势已获得较强话语权。 玉米价格单边下跌,毛利率持续改善 上半年,公司毛利率达到23.56%,较去年同期增长2.62个百分点。毛利率上涨的主要原因是成本的显著下降,受到玉米收储政策改革的影响,玉米等原料价格单边下跌,生产成本显著降低。10月份新玉米上市,玉米价格大概率继续走弱,毛利率有望获得持续改善。经测算,公司所在行业格局稳定向好,成本端受益于原材料价格下跌,收入端味精、氨基酸等主要产品有望进一步提价,毛利率获得改善的可能性较大。2016-2018年EPS预测为0.28元、0.34元和0.42元,对应2016年PE为23倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“增持”评级,目标价维持10.00-12.00元。 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。

双汇发展16H1收入+25.41%,扣非归母净利润+9.87%;每10股派9元 双汇发展发布2016年半年报,实现营业收入255.27亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润21.51亿元,同比增长8.51%,实现扣非归母净利润20.80亿元,同比增长9.87%。单季度看,2016Q2销售收入127.89亿元,同比增长22.70%,归母净利润10.77亿,同比增长1.44%。同时拟向全体股东按每10股派9元的比例实施利润分配,共分配利润29.70亿元。 屠宰板块收入增长强劲,肉制品板块毛利率再创新高 2016年上半年屠宰生猪621万头,同比增长0.09%,其中Q2屠宰量273万头同比下滑3.53%。鲜冻肉及肉制品外销量为144.02万吨,同比增长11.16%,其中Q2外销量为72.53万吨,同比增长9.15%。上游屠宰业收入同比增长48.59%,毛利率下降3.99pct至4.83%;肉制品业收入同比下滑1.68%(其中高温肉制品收入下滑2.43%,低温肉制品收入下滑0.24%),但毛利率上升2.95pct至32.39%,再创板块毛利率水平的新高。 生猪价格步入下行通道,屠宰业务下半年毛利率有望回升 由于生猪价格在16Q2继续上升,迫于成本压力双汇屠宰量在Q2同比下降3.53%,同时上游屠宰业务的整体毛利率也下降至4.83%,随着生猪价格在2016年6月见顶并进入下行通道,预计2016H2屠宰量的增速会出现回升,同时屠宰业务的毛利率也会步入上升通道。肉制品业务16H1毛利率虽然实现上升至32.39%的高位,但高温和低温肉制品收入规模均出现了小幅度的下滑,双汇估值的进一步修复有赖于16H2低温肉制品在北、上、深等重点区域的商超渠道的推广效果,同时关注包括餐饮在内的新型渠道的扩张情况。 具有持续性的高股息率品种 双汇发展2016H1实现归母净利润21.51亿元,根据每10股派9元的利润分配方案,中期分红规模将达到29.70亿元,是同期归母净利润的138%。考虑到双汇母公司万洲国际目前的资产负债结构,我们认为双汇的高分红率政策能够得以持续,双汇发展是目前市场上具有代表性的高股息率品种。我们预计双汇发展2016-2018年收入规模将达到558.87亿,641.76亿和714.34亿,分别同比增长25%,15%和11%。2016-2018年的EPS分别为1.48元/股,1.69元/股和1.93元/股。考虑在市场波动加大的背景下,双汇发展具有相对较为稳定的业绩增长和高股息率的特性,我们维持双汇发展的“买入”评级,目标价28~30元/股。 风险提示:低温肉制品的推广效果不及预期;食品安全问题。

老八大名酒,浓香型代表,产品体系健全。 五粮液的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表,四次蝉联“国家名酒”称号。公司产品体系健全,覆盖全价格带。浓香型白酒的工艺决定了其仅有10%左右的基酒可以用来制作高端产品,其他90%只能用作中低端产品。从收入看结构,五粮液高端产品占比达到70%,中低端占比为30%。高端酒的绝大部分市场份额又是普通五粮液占据的,占比大概90%。 混改后管理层动力十足,助力老牌国企前行。 2015年10月31日,五粮液国企改革方案落地。非公开发行股票认购主体包括了以高管和骨干员工为主的员工持股计划,以优秀经销商为主体的资产管理计划,外部战略投资者。白酒行业产业链条长,从员工到经销商再到分销商,利益纠葛多,引进员工和经销商持股可有效激发企业活力。泸州老窖于2006年即引进经销商持股,2010年针对员工实施股权激励;洋河股份实施的引进管理层投资持股,均获得了巨大成功。 茅台货源持续紧张,利好五粮液挺价。 2016年2季度以来,茅台价格增长迅速。茅台水涨船高,消费者极有可能退而求其次选择五粮液,对于五粮液挺价来说当属利好。6月初,茅台四川省一批价是830-840元,8月初已经达到940元。当前特约经销商和省级经销商库存紧张,几乎为零库存,中秋之后供货量预计会加大,价格仍将继续小幅上涨。此外,今年茅台实行按月发货后,经销商感觉“每月都吃不饱”加重了库存紧张之感,造成渠道上下浓厚的涨价预期。 五粮液加强价格管控,出台史上最严渠道管理措施。 今年五粮液对于渠道的管控力度前所未有。公司表示五粮液品牌和价格的提升是2016年五粮液核心工作。8月份厂家的各个分公司将联合经销商开始对渠道进行清理,严打渠道窜货、扰乱价格体系等行为。今年的管控可谓是从口头落实到行动,反映出厂商挺价的决心非常坚定。根据当前市场情况,预计中秋一批价有望达到660元,之后价格将继续缓慢上涨。 公司存在高增长潜力,维持“增持”评级。 我们略调整公司的盈利预测,预计公司2016-2018年净利润为69亿元、78亿元和83亿元,同比分别增长12%、12%和8%,EPS分别为1.83、2.04和2.20元。公司当前PS为5.6倍,而白酒同业平均为6.9倍,在当前无风险利率下行的环境下,市场提高对高股息绩优蓝筹的偏好,公司2016年股息率达2.32%。基于保守视角,我们按2016年6-6.25倍PS估值,调高公司目标价至38.4-40.0元,维持增持评级。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

销售表现不达预期,短期内业绩有一定压力,收入+4.78%,归母净利润-13.94% 2016年半年报公司营业收入12.33亿元,同比增长4.78%;归属于上市公司普通股股东净利润3.59亿元,同比减少13.94%,实现每股收益0.25元。公司上半年销售收入同比略有增长,销售表现不达预期主要是受宏观环境影响药店渠道增长乏力。报告期内公司对部分子品牌业务进行了相关调整,今年下半年还将全面启动以“全球营养,优中选优”的新品牌升级战略,加大新业务及大健康的投入和布局,这些举措短期内对公司业绩构成一定的压力。 期间费用增加,销售费用率提高5个百分点 半年报显示,公司加大了品牌推广的投入力度,期间费用较去年同期有一定幅度的增加。为提高品牌曝光率及知名度,公司通过主流卫视的栏目冠名和综艺栏目植入进行了大量品牌宣传,包括独家冠名东方卫视《四大名助》、特约赞助浙江卫视王牌综艺节目《来吧,冠军》,独家冠名深圳卫视《极速前进》第三季等。反映在报表上,销售费用较上年同期增长32.73%,销售费用率从去年同期的19.81%提高到25.1%。销售费用增长主要是由于广告费用及推广费投入的增加导致的,其中市场推广费用是去年同期的3倍,广告费用增幅也近50%。结合公司的品牌升级战略,预计今年下半年以及明年都会有比较大的费用投入。 牵手NBTY,整合海外上游资源,打造长期竞争优势 今年3月,汤臣倍健与NBTY设立合资公司,汤臣倍健占总股本比例60%。NBTY是全球最大的膳食补充剂企业之一,15年总销售额约32.3亿美元。本次合作,NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。我们认为,NBTY海外上游资源的品牌力配合汤臣倍健本身具有的营销优势,未来三年公司利润将有大幅提升。 筹建有机农场,落实“全球原料三步走”战略,保持差异化领先 报告期内,公司启动了全球第一个有机农场的筹建工作,落实“全球原料三步走”战略的第三步。通过“三步走”的原料和产品战略,汤臣倍健希望能够形成与包括国外主流品牌更具优势和差异化的品质,也在一定程度上弥补品牌本身的厚度上与国外品牌的不足,不断保持差异化的领先优势。经测算,由于公司销售收入不达预期,品牌升级导致费用压力较大,下调公司2016-2018年EPS预测为0.44元、0.52元和0.61元,对应2016年PE为30倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“买入”评级,目标价15.00-16.00元。 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。

小区域、高占有,深耕县乡市场的地产名酒龙头。 金种子作为三线地产名酒,依靠扎实的营销功底,深耕根据地市场,从而长期在徽酒市场屹立不倒。安徽地级以上城市有古井贡和口子窖两大对手,金种子选择避开了对手的主力炮火,深耕县级市场,目标实现县市无空白,乡镇无空白。 卡位准确、价位区隔,主攻中低端避免正面交锋。 金种子的两大主力品牌系列是柔和、祥和,两者的主流价位分别是80-150元档和50-60元档。金种子定位明确、主攻中低端,直接避免了与古井贡年份原浆、口子窖6年的正面交锋。 白酒复苏期三线酒业绩弹性大,收入增速与利润率双重作用下的反弹。 我们发现在白酒行业的周期波动中,三线酒的业绩弹性最大,原因在于一旦行业整体承压,一线酒开始降价保量,三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈。在收入增速大幅放缓的同时,我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放,“打费用、保业绩”会加剧三线酒的业绩波动。一旦出现行情出现转暖,三线酒往往也会出现收入增速与利润率双升的大幅反弹。当前金种子已经连续5个季度实现销售费用两位数负增长,预计16年全年降幅为-15%至-20%。 三线酒股价轮动滞后于一线酒,高端酒相继提价让出市场空间。 今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价,让出的市场空间将有利于处于下方50-150元价格带的金种子。同时,三线酒的股价轮动滞后于一线酒,当前一线酒已经走出了一波上涨行情,三线酒的投资机会已经到来。 新领导班子履职,主流产品回归主流,低端产品消费升级,进军健康酒领域。 今年4月8日新领导班子履职完成后,将主流产品锁定在100-150元价位带,并且进行降度,迎合安徽40度的主流度数。主打金种子系列,6年金种子、10年金种子和新版柔和,柔和是核心单品。低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级,同时祥和系列也有望有益于低端消费升级。依托旗下药业公司资源,新领导层还将战略进军保健酒领域。 估值处于行业偏低水平,上涨空间明确。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.20、0.30和0.39元,YOY 分别为118%、46%和30%。公司当期PS 仅为4.0,加回预收款后,调整后的市销率为3.9,低于行业平均水平的7.5和7.7。因此,公司估值水平较低,考虑当下市场环境,保守给予5.5-6倍的PS 估值水平,对应目标价16.5-18.0,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

河北省市场空间可观,地方酒占据主导 河北省人口众多,处于我国北部,白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,我们估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。因省内酒企历史积淀较足,在当地市场盘踞多年,渠道费用投入高,导致省外品牌在河北省内难以产生较大突破。省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌。 老白干内生性增长有空间,产品竞争力强 按照市占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。公司未来的重点是着重打造大小青花和十八酒坊,产品线逐步清晰。在品牌塑造方面,老白干和十八酒坊“一刚一柔”,受消费者喜爱。渠道方面,省内市场精耕细作,省外实行大客户总代理。 老白干酒有望成为河北省内整合者 老白干具备资金优势,通过定增募集资金8亿元。公司有外延收购的意向和能力。引进战投之后,必然在白酒市场上进行横向收购。河北市场行业集中度较低,可选择的收购标的较多,且竞争者经营状况不佳。白酒行业竞争将越来越激烈,管理能力跟不上的企业必将淘汰。行业整合趋势已逐步形成。 激励机制改善后,白酒业务盈利能力有望大幅提升 老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平。虽然毛利率属于行业正常水平,但净利率远远低于行业平均水平。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。随着公司销售额逐步做大,费用率将有所降低,且净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。 白酒行情持续升温下的滞涨品种,未来补涨预期明确 年初以来,整个白酒板块年初至今涨幅为34.5%,跑赢大盘49.6%;老白干酒年初至今涨幅仅为3.72%,跑赢大盘18.77%,涨幅位列行业倒数第四,属于滞涨品种。老白干的市销率仅为4.6,调整预收款后的市销率也仅为5.1,而行业平均水平分别为7.1和7.8,当前老白干的估值处于行业较低水平,有强烈补涨预期。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.43和0.68元,YOY分别为47%、72%和56%,较上次预测分别调整-9.4%,9.7%,29.5%。考虑到未来5年,公司存在高增长潜力,预计股价仍有30%以上上涨空间,因此给予“买入”评级,调高除权后目标价至35-41元。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

对浙江完美在线网络科技有限公司实施股权投资 皇氏集团向杨洪军继续收购其持有的完美在线32%的股权,向董西春继续收购其持有的完美在线8%的股权,本次收购完成后,皇氏集团持有完美在线100%的股权,为其唯一股东。完美在线主营业务包括信用卡电子账单系统设计、开发及运营、信用卡增值服务等,是银联数据的最大电子帐单服务商,同时也是银联商务的合作伙伴,着重负责银联商务技术开发、通道推广及运营工作。2016年-2018年预计实现扣除非经常性损益后净利润分别为2,600万元、3,380万元、4,390万元。 对完美在线的投资重点在于新POS机上市,拓宽公司互联网金融布局 完美在线在保持原有业务平衡较快增长的同时,其投入研发新一代多功能POS机将与银联系统合作并即将上市,该款POS机的面市将大大提升原有POS机的功能,并可对接电商平台及金融平台,有助于公司寻找互联网金融的新思路、新渠道!根据预测,完美在线未来三年的年均业绩增长达到30%,此次收购有利于提升公司的盈利能力,并进一步增强公司在互联网金融领域的话语权。 对北京易联视讯科技有限公司实施股权投资 公司拟以现金增资和股权转让方式出资人民币13,491万元投资易联视讯获其30%股权。易联视讯控股子公司有云聚汇和易视云。云聚汇是行业领先的移动视频和虚拟现实技术和云服务提供商,为用户提供高体验的移动互联网视频连接和VR连接交互服务。易视云拥有SAAS相关的专利及计算机软件著作权。 对易联视讯投资重点在于利用其渠道和技术优势与皇氏内容资源的叠加 皇氏集团已经完成了“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”这一文化产业链的基本布局,同时正积极寻找文化业务的延伸,易联视讯运营开发的移动视频直播平台、视频云SAAS技术服务平台、VR技术平台符合公司文化产业发展布局的需要,公司借助易联视讯的业务平台、国内领先的技术优势以及顶尖的运营管理和技术团队,充分利用公司目前所拥有的影视剧内容、动漫、幼教等文化资源与易联视讯平台产品进行叠加,积极打造皇氏文化产业整体布局。 上调公司投资评级至“买入” 受益于收购并表以及伴你成长新业务拓展,预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值30倍,受“证监会暂停跨界定增”消息影响,公司股价大幅下跌,我们仍维持公司盈利预测以及目标价18-20元不变,上涨空间超过30%,上调投资评级至“买入”。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

肉制品行业整体受到生猪价格强势的冲击 生猪价格自2015Q2步入上升通道,15年全年国内的生猪均价15.26元/公斤,同比增长15%,16Q1生猪均价进一步上涨至18.28元/公斤。鉴于生鲜猪肉和肉制品的产品特性,肉制品企业无法实现成本端生猪价格上涨的等比例无时差传导,因此成本端的快速上升和收入端的增长滞后导致利润空间被压缩。同时生猪价格的不断上涨还会增加肉制品企业的收猪成本和难度,屠宰产能的产能利用率进一步下降,盈利能力亦受到负面影响。 中小企业的退出带来了行业格局的改善,龙头双汇市占率提升 在整个肉制品行业受到生猪价格快速上涨的冲击的背景下,不具备规模优势和效率优势的中小屠宰和肉制品企业受到市场因素和政策因素的双重挤压加速退出行业。龙头双汇16年屠宰板块执行稳利上量的新战略,积极承接被迫离开市场的中小型企业让出的市场份额,16Q1双汇的屠宰量达到348万头,季度屠宰量止跌回升,同比增加3.02%。 16年屠宰板块利润增速>收入增速>屠宰量增速 由于猪肉价格处于高位背景下执行现宰现售的销售策略使得双汇猪肉库存维持在低位、美国具有极强价格竞争力的进口猪肉销售量的快速增长、以及出栏头均重同比上升3个因素的存在,16年屠宰板块的利润增速>收入增速>屠宰量的增速。双汇发展鲜冻品16Q1的销量达到34.12万吨,同比增长19.7%,远高于同期屠宰量3.02%的增长。 美式产品有望放量,新产品的增长推动估值进一步修复 双汇于郑州建设的3万吨/年的美式产品工厂在2015Q4投入试运行,生产出来的美式低温产品已于2016Q1开始投向包括北京、上海和广深在内的经济发达区域的大型商超和连锁超市,未来将进入高档西式餐饮渠道和便利店渠道。更加符合消费升级趋势的低温肉制品的放量有望为双汇带来新的业务增长点,同时品牌产品在双汇收入和利润结构中的提升也有望推动估值进一步修复。 双汇发展与Smithfield 在生产和品牌层面的协同有望在养殖周期高点加速兑现 我们预计双汇发展2016-2018年的收入规模将达到558.87亿,641.76亿和714.34亿,分别同比增长25%,15%和11%;2016-2018年的净利润分别达到49.01亿,55.91亿和63.78亿,分别同比增长15%,14%和14%;2016-2018年的EPS 分别为1.48元/股,1.69元/股和1.93元/股。考虑到协同效应带来的屠宰业务的业绩增长和潜在的低温肉制品领域的突破带来的估值修复,首次覆盖给予双汇发展“买入”评级,目标价28.00~30.00元/股。 风险提示:进口猪肉量低于预期,低温肉制品推进低于预期。

受关于“叫停上市公司跨界定增”消息影响,股价出现大跌 据财新新闻报道,证监会已经叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时,这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。包括皇氏集团在内的,转型类个股出现大跌。 行业内整合未受影响 我们认为假如消息属实的话,对于没有业务基础的跨界转型确实不被鼓励,壳公司将受到较大影响;另外,上市公司收购项目审核也会加强,过高溢价的收购将受到严格的审核。但是政府仍然支持文化产业发展,仍然鼓励行业内整合,不存在叫停文化企业对游戏、影视、VR等业务整合。对于有业务基础的企业开展的行业内整合不会受到影响。 皇氏集团具备传媒业务基础,行业内扩张不受影响 皇氏集团2014年起已明确转型传媒行业,先后收购了御驾影视和盛世骄阳。公司逐步形成了幼儿教育行业各方位的布局。通过北广高清+新媒体运营平台盛世骄阳(“伴你成长”丰富的幼教内容及动漫资源)+专业幼儿频道新动漫+遥指科技(宝贝走天下APP)+参股碧海银帆(幼儿园布局),打造T2O2O模式,形成幼儿教育生态圈。2015年公司超过一半的收入和利润来自于传媒业务,具备足够的业务基础;未来对相关行业的横向整合不会受到影响。 维持公司“增持”评级 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值30倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

泸州老窖2015年收入+10.75%,归母净利润+26.89% 泸州老窖发布2015年年报,收入69亿元,同比增长28.89%;归属上市公司股东的净利润14.7亿元,同比增长67.42%;扣非后归属上市公司股东的净利润14.5亿元,同比增长68.1%。公司业绩快速增长,符合预期,主要原因经历了两年调整之后,库存见底,同比出厂量大幅增加;其中,高端白酒同比增长超过60%,主要系国窖1573恢复发货,出厂量大增所致,中档酒同比增长170%,主要系窖龄酒、特曲等产品出厂量大增所致;低端酒由于博大在2015年收缩品牌,销售额略有下降,预计在2016年二季度后重回增长态势。 高端酒复苏,提升公司盈利能力 报告期内,公司酒类业务毛利率为49%,同比上升了1.8个百分点,主要系高毛利的中高端酒强劲复苏,占比提升所致;但看高端酒产品,毛利率由于出厂价下调同比有所下降,但仍保持着82%的高利润水平。公司销售费用率上升了1.8个百分点至12.6%,主要系促销力度加大,销售费用同比大幅增长所致。公司管理费用率为6.4%,同比下降了1.4个百分点,主要系资产管理费和服务费大幅下降所致;财务费用率为-0.84%。公司净利润率上升了4.2个百分点至22.5%。 为经销商提供更多支持,现金流状况下降 公司实现经营活动现金流流入额1.5亿元,同比大幅下滑,主要原因有为减轻经销商压力,应收票据数量大幅上升,预收款大幅下降,但绝对数额仍较高,我们认为在行业调整期间,对经销商进行资金支持是白酒企业常用做法。根据草根调研显示,经销商渠道库存并不高,随着高端白酒进一步复苏,现金流状况有望好转。 受益高端酒复苏,估值偏低的优质股 管理层成功换届,新的管理层年富力强,销售经验丰富,将给企业注入新的活力。国窖1573年受益于高端白酒整体复苏将成为公司未来两年业绩弹性亮点。新领导层努力聚焦大单品,中档酒恢复式增长可期。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.24元、1.39元和1.52元,对应2016年PE为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

皇氏集团16Q1收入+13.55%,归母净利润+9.54% 汤臣倍健发布2016年1季报,收入4.65亿元,同比增长63.4%;归属上市公司股东的净利润0.16亿元,同比增长37.6%;实现EPS0.02元。公司业绩增速低于预期,主要原因是由于业绩确认原因,御嘉影视在一季度几乎没有确认收入;公司前期外对投资较多,财务费用成本上升较快;公司主要的业绩增长来源于盛世骄阳并表,但下半年随着御嘉影视业绩逐步确认,业绩增速有望重新恢复快速增长。 财务费用上升,导致盈利能力略有下滑 报告期内,公司综合毛利率为26%,同比上升2个百分点,主要系高毛利的传媒业务收入占比提升所致。公司销售费用率下降了2.6个百分点至10.6%,主要系传媒业务销售费用率较低,并表后拉低公司销售费用率水平所致;我们认为随着公司传媒业务占比进一步提升,销售费用率将持续下降。公司管理费用率为7.1%,同比上升了0.5个百分点;财务费用率为2.7%,同比上升了1.2个百分点,主要系前期对外投资较多,财务负担加重所致。公司净利润率下降0.7个百分点至5.6%。 现金流指标稳健 公司实现经营活动现金流流出额0.25亿元,主要原因是应收账款和预付款大幅上升所致;投资活动现金流出额为1.47亿元,同比大幅下降主要报告期内对外投资大幅增加所致;筹资活动现金流流入额1.8亿元,主要系取得借款收到现金3.6亿元所致。 下半年业绩有望恢复高增长,全年业绩预测不变 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值31倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等

8.16亿元收购武汉天龙黄鹤楼51%股权 2016年4月27日古井贡酒与武汉天龙投资集团公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权的相关事项签署了股权转让协议。根据协议约定,公司以共计8.16亿价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业36%的股权,阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业的15%的股权。 承诺2017年黄鹤楼收入达到8.05亿,2021年达到20.41亿元 受让方对目标公司业做出承诺,2017年收入达到8.05亿,2018-2021年收入规模分别增长25%,30%,30%和20%,预计2012年收入达到20.41亿元。同时目标公司的销售净利率不低于11%,则2017和2018年黄鹤楼的业绩不低于8855万元和1.11亿元。根据业绩补偿条款,若目标公司的经营业绩未能达到11%的销售净利率,古井贡酒就差额部分以现金方式向目标公司补足。 古井贡酒委派的管理层已经入驻黄鹤楼酒业 按照合同约定,黄鹤楼酒业董事会的5个董事席位其中3个由古井提名,董事长亦由古井委派,同时黄鹤楼酒业的总经理和财务总监均由古井委派人员担任。根据媒体报道,3月17日黄鹤楼酒业发布人事任免通知,企业的董事长、总经理、财务总监、副总监和营销总经理全部换人,均由古井贡酒派驻高管担任。 古井的省外扩张重要一步落地 黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁和随州三地基地,员工2000+人,百年以上窖池1000+口。原酒的库存超过万吨,现代化包装加工能力为300万件。黄鹤楼的优势市场在湖北,这有利于古井将其强大的营销和销售能力发挥到优势市场安徽以外的地区,为白酒企业扩区域扩张梳理了典范,也为古井未来的成长打开了新的空间。 省级龙头反弹先锋,叠加区域扩张 2016年全国范围内白酒市场向主流品牌的主打产品的集中趋势仍然在继续,同时具有区域特征的省级白酒龙头企业开始反弹,古井贡酒就是这一轮省级白酒触底反弹浪潮中的先锋,品牌影响力和强大的营销力支撑内生性增长,有望进一步提升在固有的优势市场的市占率。同时凭借收购黄鹤楼酒业进军河北市场,打开新的增长空间。在不考虑黄鹤楼酒业的贡献前提下,我们预计2016-2018年收入分别达到60.72亿元,68.90亿元和76.83亿元,分别同比增长15.6%,13.5%和11.5%;2016-2018年EPS分别为1.68元/股,1.87元/股和2.09元/股,分别同比增长18.5%,11.2%和11.4%。考虑内生动力和外延扩张,维持古井贡酒“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济下行拖累消费意愿。

汤臣倍健16Q1收入+13.55%,归母净利润+9.54%。 汤臣倍健发布2016年1季报,收入6.55亿元,同比增长13.55%;归属上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长9.54%;扣非后归属上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长7.63%。公司业绩增速放缓,与2015年年报中一季度业绩预测相符,已被市场预期。业绩放缓的主要原因有传统的医药终端拓展逐渐遇到瓶颈,增速严重放缓;公司新产品无限能等放量速度低于预期;2015年一季度相对基数较高。 费用上升,导致盈利能力略有下滑。 报告期内,公司综合毛利率为64.4%,同比略微下降。公司销售费用率上升了1.6个百分点至20.5%,主要是后姚明时代品牌升级,品牌建设投入增加所致;我们认为随着行业竞争加剧,销售费用率在未来几年将持续上升。公司管理费用率为7.1%,同比波动不大;财务费用率为-1.7%,同比上升了0.9个百分点,主要系公司投入产能建设,现金额度减少,导致利息收入下降所致。公司投资收益获得0.15亿元,主要为理财产品收益。公司净利润率下降2个百分点至33.6%。 现金流指标稳健。 公司实现经营活动现金流流入额1.16亿元,与净利润指标相差不大,现金流状况良好,但同比数值略有下滑,主要由于存货和应收票据略有上升;投资活动现金流出额为0.19亿元,同比大幅下降主要由于去年同期参与股权投资以及固定资产投资较多;筹资活动现金流流入额0.64亿元,主要系取得借款收到现金2.6亿元所致。 公司仍是低估值蓝筹股,将受益膳食营养补充及行业快速发展。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半,预计该行业未来5年可保持两位数增长。公司于2015年逐步实施价值营销的战略升级,积极拥抱互联网。虽然一季度公司业绩低于全年预期,但公司与NBTY合作下半年可能逐步发力,业绩增速有望回升。我们维持盈利预测,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.70元和0.84元,对应2016年PE为25倍,目前股价低于员工持股成本,安全边际较高,且未来几年仍有可能维持高速成长,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

贵州茅台16Q1收入+16.91%,净利润+12.01% 贵州茅台发布2016年1季报,收入99.89亿元,同比增长16.91%;归属上市公司股东的净利润48.89亿元,同比增长12.01%;扣非后归属上市公司股东的净利润48.86亿元,同比增长11.90%。 预收款项再创新高达到85.45亿,环比增长3.03% 贵州茅台的预收款项在15年年底达到82.62亿,打破了2011年70.27亿的记录,创历史新高。16Q1的预收款项则在15年年底的基础上环比上升3.03%,达到85.45亿元,再创新高。 调整后的[季度营收+预收款]同比+57.50%,需求向好的判断兑现 飞天茅台终端零售价自11年开始的下调极大的促进了民间需求的增长,茅台酒的增长驱动因素在经过行业的调整期以后已经从军政消费转向民间刚性消费,这是我们判断贵州茅台进入新的量价齐升周期的一个重要前提,16Q1季度营业收入和预收款同比均出现正增长,调整后的[季度营收+预收款]同比增长57.50%,这印证了我们前期对需求向好的判断。 茅台一批价年后淡季依然维持在850元,渠道利润改善的判断兑现 飞天茅台一批价在16年春节前旺季从825元上升至920元,市场观点的分歧在于一批价的回升是否可持续。与我们“需求向好是根本原因,控量措施仅仅扮演加速器角色”的判断不同,部分投资者认为旺季控量带来的一批价回升不可持续。根据草根调研,年后白酒消费进入淡季,茅台的一批价基本维持在850元的水平,并未跌回年前825元的低位,渠道利润改善的判断兑现。我们仍然维持16年中秋旺季前茅台一批价会回升至900+元的判断,制约茅台发展的渠道利润问题将在16年获得改善。 需求向好,竞争格局良好,渠道利润改善,第二轮“量价齐升”已在路上 我们预计贵州茅台2016-2018年的收入规模将达到366.99亿,417.21亿和461.27亿,分别同比增长12.37%,13.68%和10.56%;2016-2018年的净利润分别达到176.66亿,204.12亿和228.06亿,分别同比增长13.95%,15.54%和11.73%;2016-2018年的EPS分别为14.06元/股,16.25元/股和18.16元/股。考虑到贵州茅台16Q1的强劲销售表现,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济下行拖累消费意愿。

西王16Q1收入+1.99%,净利润+10.05%。 西王食品发布2016年1季报,收入6.30亿元,同比增长1.99%;归属上市公司股东的净利润5408.55万元,同比增长10.05%;扣非后归属上市公司股东的净利润5370.28万元,同比增长9.96%。 小包装保持较快增长,胚芽粕价格同比大幅下滑拖累收入。 胚芽粕的价格自15Q2开始快速下滑,15Q1仍然在高位,均价约为1600元/吨,但是16Q1的均价仅为820元/吨,同比大幅下跌49%,因此胚芽粕的收入规模出现显著下滑。同时散装玉米油在16Q1销售情况平淡,销量基本与15Q1持平。但是西王的核心产品小包装玉米油在16Q1保持了较快增长,销量同比增长约15%。 毛利率回升和销售财务费用率下降拉动业绩增长。 受益于成本端价格的下降,西王16Q1的毛利率为29.45%,同比增长0.81%。由于研发投入的增长,管理费用率从15Q1的3.20%上升至16Q1的4.12%,但销售费用率和财务费用率的同比分别下降0.63%和0.31%,对业绩增长产生正面影响。 向西王九派投资1.58亿,向高端食用油和健康食品领域外延扩张。 西王食品拟向深圳西王九派股权投资基金首期认缴份额人民币1.584亿元并成为其有限合伙人。未来的投资方向主要服务于健康食用油、健康食品、以及相关领域互联网企业,以及行业内上下游产业链的相关业务。这一举措符合西王打造中国健康食用油第一品牌,中国健康食品第一品牌的中长期发展规划。 大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本彰显管理层信心。 大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充,同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元,34.88亿元和40.47亿元,分别同比增长27.7%,21.7%和16%;2016-2018年的净利润分别为1.97亿元,2.41亿元和2.82亿元,摊薄EPS分别为0.43元/股,0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位,品类扩张的潜力和外延式发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:食用油行业出现食品安全问题,外延发展不达预期。