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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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中集集团 交运设备行业 2018-08-14 11.70 -- -- 11.97 2.31% -- 11.97 2.31% -- 详细
事件:8月10日公司发布公告,旗下中集车辆境外上市的相关方案获董事会审议通过,拟上市地点为香港联交所主板。 投资要点 车辆板块拟独立上市,延续板块整合步伐:本次车辆板块的独立拆分上市将使公司车辆业务获得独立融资平台,符合公司多元化及全球化的战略布局,预计独立上市后更广阔的的融资平台将使公司道路运输车辆全球龙头地位进一步稳固。此外,更加清晰的业务结构有助于资本市场对公司估值合理性的提升,预计给公司估值上修带来良好契机。公司近两年进行了一系列业务重组,地产板块引入碧桂园作为战略投资者、海工板块引入中国先进制造产业基金、电商板块出售顺丰、空港板块注入中国消防。截止目前车辆板块拟独立上市H股,公司优秀板块独立上市正有力推进,进一步清晰化的业务结构将有助于公司各领域协同发展。 全球集装箱与道路运输车辆龙头,多点开花抬升公司业绩:公司是全球集装箱和道路运输车辆绝对龙头,其中集装箱板块受益于全球贸易持续复苏带来的集运业大幅提振,公司集装箱销量充分释放。在2018年集运业高景气度背景下,公司集装箱板块上行趋势有望逐步得到确认;道路运输车辆板块,受益国内治超政策趋严,预计轿运车等车型更换需求仍将维持高位;国外方面,美国新建产能的投放预计将持续带来新的销量转化,欧洲受益经济回暖叠加公司市占率的提升将进一步利好公司车辆板块放量。 能化板块有望成为新的增长极,海工领域积极寻找新增量:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极;海工板块面对严峻市场形势,公司加快业务出清步伐并积极寻求新增量,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着公司车辆板块独立上市港股,更宽阔的融资平台将进一步稳固公司全球龙头地位,此外更清晰的业务结构有望上修公司估值水平;集装箱与能化板块在全球贸易回暖背景下有望持续高景气度;公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。我们预计2018-2020年营业收入839/881/908亿元,归母净利润33.5/40.3/44.3亿元,对应EPS为1.12/1.35/1.48元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易低迷、海工亏损进一步增大。
赛腾股份 电子元器件行业 2018-08-13 22.25 -- -- 23.88 7.33% -- 23.88 7.33% -- 详细
专注自动化设备领域,跟随3C大客户高速发展:赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长,2013-2017年营业收入由1.11亿增长至6.83亿,CAGR高达57.5%。公司毛利率维持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行业平均水平。公司费用控制情况逐年改善,2017年三费费率占比总收入33.29%,同比下降1.36pct,预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高,苹果是非标自动化领域的最大客户,应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在90%以上,公司跟随苹果高速发展。 3C自动化设备需求上涨,拓展客户+绑定龙头锁定高成长性:3C行业固定资产投资额持续走高,2017年达到了1.29万亿元,同比增长,近七年CAGR高达18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升,2017年达到了11.6万台,同比+27%。3C设备零部件庞杂,加工精度要求高,需求旺盛,上升空间大,已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气,智能手机全球出货量趋于稳定,可穿戴智能设备逐渐普及,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 研发投入释放盈利弹性,拟切入标准化设备未来收益可期:公司研发费用投入维持高位,近三年占营业收入比重维持在10%以上,2017年研发收入高于同行业可比公司2.85pct。公司产销率连续三年高于85%,产能利用率连续四年过百,企业发展态势良好,在IPO助力下有望打破产能瓶颈,继续拓展客户。此外,公司拟切入标准化设备及半导体设备领域,打开被非标设备局限的行业天花板。 拟收购无锡昌鼎电子,切入半导体设备领域:公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:公司目前处在产品更新周期快的3C自动化行业,且切入了半导体设备领域,我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为23倍、18倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。
锐科激光 电子元器件行业 2018-08-08 155.62 -- -- 166.40 6.93% -- 166.40 6.93% -- 详细
国内光纤激光器龙头,率先实现国产高功率量产突破:公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、直接半导体激光器等。公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1000W、10000W等连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。受益连续光纤激光器井喷,公司业绩进入上升通道。2014-17年收入复合增速60%,利润复合增速174%,其中2017年营收9.5亿,同比+82.0%;归母净利润2.8亿,同比+211.2%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要增长点,2017年营收7.2亿,同比+111.8%,营收占比超过75%,毛利率51%,毛利占比达83%。 激光器行业方兴未艾,国产替代空间广阔:根据美国Strategies Unlimited报告,2017年全球激光器市场规模达124.3亿美元,5年复合增速8.5%。目前国内企业主要集中中小功率激光器的竞争,据锐科招股书,2016年国产低功率光纤激光器的市占率已达85%;高功率产品目前IPG等国外龙头企业占比较高,进口替代空间广阔。而除了目前激光器主要应用的切割领域,在其他如焊接、清洗、3D打印等领域也有广阔发展空间。 优秀基因1,公司高功率产品突破壁垒,享进口替代蓝海:公司是国内首批实现高功率激光器量产的企业,率先享受进口替代红利。近年公司产能利用率仍始终维持于高位。连续激光器产能近两年均维持在97%以上。2017年销量达5576台,同比+103.8%;脉冲光纤激光器,近三年产能利用率均达到110%以上,2017销量达13994台,同比+13.3%。 n 优秀基因2,关键元件自制,铸企业高毛利护城河:公司2017综合毛利率为46.6%,领先于同行业企业,主要系毛利率较高的连续光纤激光器收入占比不断提高,以及关键元件(如泵浦源和无源光纤器件)实现自制、2017年收购睿芯光纤均使直接材料成本得到有效控制。随着产品结构逐渐向更高功率发展,预计公司毛利率仍保持上升状态。 优秀基因3,与国际龙头发展路径相仿,具备逐鹿全球能力:目前锐科激光与国际龙头的发展路径基本相仿。首先依靠行业专家开拓研发,技术起家;后通过产业链垂直整合降低上游原材料成本,提升产品竞争力;未来加大布局高功率产品紧随行业风口。公司已经具备逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行业实现更大突破。 盈利预测与投资评级:公司作为国产大功率光纤激光器先行者,未来随着进口替代进一步提速,业绩有望持续高增长。预计公司2018/2019/2020年营收16.3/24.8/32.8亿元,归母净利润4.71/7.55/10.32亿元,对应EPS 3.68/5.90/8.07元,对应PE 46/29/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国产化不及预期;产品研发进度不及预期;次新股投资风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-07 17.36 -- -- 20.24 16.59% -- 20.24 16.59% -- 详细
2018H1业绩增速高达510%,预计前三季度同比+600%以上:公司是国内一体化油服公司,2018H1营收17.22亿元,同比+32.48%;归母净利润1.85亿元,同比+510.09%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+1863.78%。三因素助推业绩高增速:①油价回弹企稳带动毛利率大幅增长;②公司进行会计变更,资产减值损失较去年同期大幅减少,2018H1资产减值损失为-0.58亿元;③二季度美元升值使公司汇兑净损失减少。此外,公司预计2018年1-9月业绩同比+600%~650%,持续高增速。另一方面,2018H1公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,随着中石油等增产设备招投标项目落地,下半年订单预计维持快速增长。 三费改善显著,具备龙头议价权:公司2018H1销售费用率为8.82%,同比-0.26pct;管理费用率为8.88%,同比-3.14pct,精细化管理有所成效;财务费用率0.88%,同比-0.91pct。总体而言,公司2018H1三费率为18.58%,同比-4.31pct,改善显著;此外,预收账款4.43亿元,同比+52.53%,侧面反映公司拥有较高的议价能力。而由于业务增加,公司采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付现金大幅增加,经营性现金流净额为-0.52亿元。 三大板块发展态势良好:钻完井、维修配件、油田技术服务三大板块占公司收入84%。其中,2018H1钻完井设备收入6亿元,同比+87.44%,毛利率34.54%,同比+0.92pct。在当前钻完井设备市场高景气度、公司产能不断扩充的背景下,我们预计公司2018年钻完井设备收入有望实现15亿元,下半年毛利率有望重回40%以上。油田技术服务市场业务增加,2018H1实现收入3.6亿元,同比+12.47%。2018H1毛利率11.97%,而2017H1该业务毛利为负。维修改造及配件销售板块2018H1收入4.8亿元,同比+63.46%,我们预计2018年该板块业务收入有望稳中有升。 国内页岩油需求扩大+海外发展双管齐下助力公司未来高业绩:国内:政策推动叠加油价上行周期,根据《能源发展“十三五”规划》,预计2020年页岩油产量有望达到300亿方。目前有约210亿产能缺口。而高油价刺激传统油田也有新增产、以及老井增产需求。预计行业近几年将维持高景气。海外:作为全球增产设备龙头,享受全球油价反弹带来业务增量。近期杰瑞压裂成套设备首次打入中东市场,打破欧美垄断。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,其核心产品毛利及收入规模提升显著,油服板块毛利率快速上升,预计公司2018-2020年实现利润5.0亿、7.0亿、9.0亿元,EPS0.52、0.73、0.94元,对应PE33、24、18X,基于行业回暖趋势确认,以及公司在油服行业的龙头地位、较强盈利能力,我们上调对其投资评级,给予“买入”评级。
东睦股份 建筑和工程 2018-08-06 8.96 -- -- 9.01 0.56% -- 9.01 0.56% -- 详细
2018H1业绩增速保持33%,持续高增长:公司系国内粉末冶金绝对龙头,2018年H1公司营收10.3亿元,同比+22.5%;归母净利润2.0亿元,同比+33.1%;扣非归母净利润1.5亿元,同比+20.1%,其中非主营业务收入主要包括房产项目确认利润约4000万元;另一方面,股权激励费用也放缓公司上半年业绩增速。若排除房产项目投资收益、搬迁补偿款、股权激励费用等因素,我们估算公司2018H1业绩经调整后的增速约为35%。 粉末冶金零件稳健增长,软磁材料成为新的业绩增量:细分业务板块看,汽车零件为目前公司收入最主要贡献点,2018H1实现营收5.9亿元,同比+19.0%,收入占比57.3%;软磁材料受益清洁能源等下游产业蓬勃发展而进入收获期,实现营收1.1亿元,同比大幅增长49.2%,营收占比增长至10.7%,同比+2.3pct,且随着软磁板块管理的改善、收入的提升带动毛利率提升了近10 pct,,已成为公司新的业绩增长点。此外压缩机零件营收2.8亿元,同比+22.6%;摩托车配件营收0.2亿元,同比-1.8%。 盈利能力坚挺,产品结构优化附加价值上行:随着公司深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件等高技术产品,业务结构持续优化。2018年H1公司产品销量3.16万吨,同比+21.5%。营收增速快于销量吨位增速,体现出公司产品附加价值上行趋势。毛利率方面,本期公司受子公司工装准备大幅增加、主要原辅材料单边上涨以及人工成本增加等影响,2018H1毛利率为35.0%,同比-0.7pct,出现小幅回落。预计随着公司变速箱业务放量,产品结构持续优化、收入提升,毛利率有望持续攀升。 预计全年业绩维持高增长:由于公司系二级供应商,下游需求变化具有较为明显的放大效应,且定点项目排单状况有一定季节性扰动,全年来看趋势较好把握。公司2017年度业绩指引偏于保守,实际营收与业绩完成度分别约110%、125%;考虑到公司国内粉末冶金龙头地位以及软磁板块进入放量期,2017年度经营计划的2018年3.9亿元业绩有望兑现。而下半年股权激励费用剪刀差也将加速释放公司下半年业绩。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,国内龙头地位稳固,2018H1业绩保持高增长态势;基于对公司粉末冶金、软磁业务的长期看好,预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元(其中预计2018年扣非归母净利润约3.3亿元,同比+38%),对应EPS 0.63、0.77、0.96元,对应PE 14、12、10X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速下滑风险;公司新产品开拓不顺利。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-08-03 12.37 -- -- 12.92 4.45% -- 12.92 4.45% -- 详细
公司公布2018年中报,业绩符合预期,体育及影视均表现出彩。上半年公司实现营业收入87,276.40万元,同比增长299.34%,归属净利10,815.37万元,同比增长426.04%,扣非归属净利10,707.10万元,同比增长1,716.82%。实际业绩落在前期预告中位,体育及影视业务均有出彩表现,驱动高增长。强视传媒实现营收31,722.70万元,净利润12,477.84万元;双刃剑实现营收44,352.35万元,净利润7,456.91万元。 影视业务正逐渐体现出更出众的产品能力,类型符合市场趋势。公司投资拍摄《猎毒人》(投资占比50%)已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止中报披露,该剧网络视频点播量已突破60亿,单日点播量已突破4亿,在线卫视收视率破2,网、台排名均处于头部位置,在今年影视行业政策收紧的背景下,公司逆势奠定精品剧龙头地位,也为公司影视业务打开全新局面。 双刃剑一举奠定国际体育营销行业的优势地位。获世界杯亚洲区独家市场销售代理合同标志着双刃剑体育从中国体育营销公司向国际型体育营销公司的升级,获亚足联赛事商务权益打破了海外公司对于亚足联赛事的长期垄断,进一步增强了公司在国际体育市场上的优势地位,且该权益也有助于公司业绩的长期稳定。 下半年延续积极态势,新英将加大与视频平台合作。影视剧方面,《如果岁月可回头》正处于后期制作阶段,预计2018年12月完成,该剧由靳东、蒋欣主演,值得期待,如果顺利将有望于年内确认收益。其他有望在年内制作完成的影视剧包括《西游记之女儿国》、《许你浮生若梦》、《我们的四十年》等。体育营销业务方面,我们相信随着国内体育产业的向好以及国际顶级体育赛事资源向亚洲的倾斜,公司有望持续把握此轮行业发展红利。公司收购新英体育事项已接近尾声,随着国内网络视频用户规模的不断扩大以及付费意识的逐步养成,未来公司将通过加大与视频平台的合作力度,深挖C端付费用户市场价值。 维持“买入”评级。考虑到新英体育当前正处于最后交割过程中,为匹配公司当前财务成本及实际经营情况,我们假设新英体育全年并表,参考其业绩预期,我们预计公司2018/2019年备考归属净利润分别为4.42/5.42亿元,对应PE分别为14/11倍,当前时点公司估值具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:体育项目的不确定性,影视产品适销风险,坏账风险等。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.21 -- -- 9.54 3.58% -- 9.54 3.58% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2018H1实现归母净利润32.48亿-35.96亿,同比+180%-210%。预计2018H1扣非净利润33亿-36.5亿,同比+230%-265%。 投资要点 业绩超预期源于各机种销量保持高增长,历史包袱出清完毕 上半年业绩超预期主要由于:第一、上半年各机种销量超预期,受房地产投资高景气度、设备更新、人工替代以及环保趋严推动设备升级、出口旺盛等因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长;第二、经营质量不断提升,预计历史包袱出清完毕,业绩弹性开始显现。 此外根据预告,公司Q2单季度实现归母净利润17.5-21亿,环比+17%-40%;扣非归母净利20.6亿-24.1亿,环比大增66%-94%。即Q2存在约3亿的非经常性损失,若扣除这部分影响,公司Q2单季的盈利情况更超预期,持续向好。 政策边际改善将拉长行业景气周期,起重机泵车将接力增长 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 预计下半年挖机销量同比增速略微增长,全年销量同比+30%到+40%将创历史新高。由于环保政策趋严催生新机需求和设备更新周期刚启动,我们预计混凝土机械、起重机接力挖掘机高增长,缺货情况预计持续到Q3末。 盈利预测与投资评级 2018年净利润上调至55亿,预计公司2018-2020年净利润分别为55亿、64亿、73亿,对应PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。持续首推:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。
先导智能 机械行业 2018-07-31 31.00 -- -- 30.69 -1.00% -- 30.69 -1.00% -- 详细
事件:先导智能晚间公告,与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。 投资要点 合同涵盖产线上所有设备和系统,毛利率预计维持高水平 根据合同,先导将为泰能提供2条锂电池生产线(对应产能为2GWh,单GWh投入为2.7亿),包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容设备、MES 系统等,涵盖产线上所有设备和物流管理系统,且毛利率不会因为是整线而有所降低。我们认为,此次整线订单的落地,意味着先导开始正式转型整线设备供应商;凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 客户背景雄厚,资金能力强劲 安徽泰能(注册资本2亿)为南京海宜星能科技的全资子公司,海宜星能(注册资本3亿)是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立,因此安徽泰能具有较强的经济实力和履约能力。 新产品涂布机性能优异,整线自制率达90%以上 目前先导的整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 锂电设备订单即将进入高峰期!设备龙头将显著受益 根据特斯拉中国,长城宝马,江淮大众,CATL德国,LG南京的扩产计划估算,我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车,年产电池需求量为102GWh,对应电池年采购金额为711亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算,设备投资额合计为305亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
杰瑞股份 机械行业 2018-07-18 17.20 -- -- 20.24 17.67%
20.24 17.67% -- 详细
业绩超预期,预增500%~550%:公司披露半年度业绩预告修正公告,预计2018H1盈利1.8亿~2.0亿元,同比+500%~550%。在2018一季报中,公司预计2018H1业绩为1.2亿~1.4亿,本次预计上半年业绩调整幅度约6000万元。两方面因素共同助推公司业绩超预期,一是,随着油田服务市场的回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,毛利增长超过预期;二是,公司外币货币性资产主要币种是美元,二季度美元升值幅度超过预期幅度。 钻完井设备市场地位突出,订单规模及盈利能力弹性大:公司的钻完井设备已经处于全球领先地位,自2014年公司推出世界首台4500型压裂车:阿波罗压裂车,且通过自主研发,实现柱塞泵等核心零部件的自制,公司压裂车已经处于全球领先地位。在上一轮景气度高点的2014年,公司整体油田专用设备制造的毛利率已经达到52%,收入规模达到32亿元。2017年,钻完井设备板块毛利率仅36%,收入6.2亿元,在当前油服行业景气度攀升,公司产品竞争力强的背景下,订单规模及盈利能力的弹性较大,我们预计公司2018年钻完井设备收入有望达到15亿元,毛利率预计将突破40%,成为公司业绩的重要增长极。 油田技术服务逐渐贡献利润:公司在经历2015年以来行业低谷的过程中,积极调整,开辟油田技术服务业务。在激烈的市场竞争下,该部分毛利率持续处于低位,但逐渐提升。2017年该部分毛利率6.4%。公司快报披露,2018H1油田技术服务的毛利增长超预期,这一方面体现行业需求的提升,另一方面,也体现公司在服务领域竞争力逐渐增强。预计油田技术服务板块将逐渐为公司贡献利润。除此之外,预计公司其他业务板块,尤其是维修改造与配件销售、工程设备、环保服务及设备板块也都有望随着行业景气度提升以及自身实力的增强,收入规模、毛利率水平都有望提升。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型。基于其核心产品毛利及收入规模的提升,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现利润5.0亿、7.0亿、9.0亿元,EPS0.52、0.73、0.94元,对应PE33、23、18X,维持“增持”评级。
晶盛机电 机械行业 2018-07-13 13.20 -- -- 15.30 15.91%
15.30 15.91% -- 详细
半导体订单终落地,业绩开始兑现! 此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。根据无锡市发改委公开信息,中环无锡大硅片项目计划总投资200亿元,2018年计划投资50亿元,最终将形成8英寸大硅片100万片/月、12英寸大硅片60万片/月的产能。2018年完成宜兴厂房及配套设施建设,设备进厂。 按照我们此前判断,晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。此次订单的落地便验证了我们此前的观点,并且值得重视的是,此次中标除了8-12寸的单晶炉,还有中段设备切段和滚磨机(和日本齐藤精机合作)。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。此次订单的落地意味着,公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待! 随着中环大硅片项目持续推进,晶盛订单有望大超预期! 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片的每10万片的标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿元(设备投资额100.8亿); 8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿元(其中设备投资额3.9亿),故100万片就是55亿元的总投资额(其中设备投资额39亿); 8寸+12寸合计投资额199亿元(我们的模型测算与项目投资规模基本吻合),设备需求共139.8亿,其中单晶炉35亿。 根据上述测算,该项目的设备投资额约为140亿,预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为35亿元左右(单晶炉8.8亿)。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的70%,则对应每年约25亿设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的50%,则对应每年约18亿设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿;半导体收入保守预计分别为4亿、10亿,蓝宝石收入分别为2亿、4亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%,预计2018年-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为23倍、17倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给与20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。
先导智能 机械行业 2018-07-12 29.50 -- -- 33.59 13.86%
33.59 13.86% -- 详细
中报业绩预告符合预期,预计全年净利润约10亿。 按照平均25%的销售净利率(2017年为24.69%)计算,公司H1的盈利所对应的收入为12.2-14.3亿,同比2017H1收入(6.23亿)增长95%-130%;其中Q2预计实现收入5.6-7.8亿。由于2017H1实现非经常性损益1598万,而2018年H1的非经常性损益仅45万元。若扣除该因素,2018H1的扣非归母净利润预计为3.04亿-3.58亿,同比增长86%-119%。此外,按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此可推算,预计公司2018年全年净利润为9.1-10.7亿,符合我们此前10.2亿的预期。 在手订单充足,锂电设备招标高峰开启!2018Q1末我们估算公司在手订单约45亿,若取上述Q2收入区间的中位数(6.7亿),可推算目前在手订单仍有约38亿。同时2018年CATL将建24条产线,BYD预计扩产约10GWh,上半年均进展缓慢;随着CATL上市,我们判断CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业将进入招投标高峰,锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期!此外,CATL作为锂电行业的独角兽,其IPO也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资,上下游现金流也将有一定程度改善;【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显著改善。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势。 全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 涂布机等新产品面世,整线自制率达90%以上。 目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已具备整线能力,整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。
赢合科技 电力设备行业 2018-07-12 22.26 -- -- 24.69 10.92%
24.89 11.81% -- 详细
经营效率稳步提升,全年最低业绩目标3亿。 报告期内,公司归母净利润增长的主要原因为:1)随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,产品竞争优势明显;2)公司加大市场开拓力度,大客户拓展顺利,目前客户包括国轩、国能、猛狮、比亚迪、远东福斯特等公司,营业收入同比大幅增长;3)公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟,通过加强经营管控,产品毛利率均有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。此外,自2017年下半年起,公司的验收制度由整线验收转变为分段验收,应收账款情况有望大幅改善。从员工持股解锁的条件来看,公司2018年全年净利润最低目标为3亿(同比增速35%)。 行业领先的整线提供商,收购东莞雅康业绩表现超预期。 公司2015年业内首推锂电设备整线交付模式,是国内首家实现产线各环节全覆盖的锂电设备企业。整线模式可以帮助客户节省10-15%的投资,提高20-30%的效率,节省耗能30%,优化人员60%,质控率达到90%以上;能够为行业的新进入者提供关键的技术支持,实现事半功倍的效果。在全球电动化大趋势下,我们预计整线模式还有众多潜在客户。2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充和技术优化,在原有产品线基础上向高端设备升级。雅康承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017年实现净利润8464万元,超额完成业绩承诺。 定增募资提升智能化水平,资金充裕保障可持续发展。 2018年4月13日,公司完成非公开发行6150万股,募集资金总额14.1亿元,拟将9.6亿用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”(总投资10亿),1亿用于“智能工厂及运营管理系统展示项目”(总投资2.5亿),剩余用于补充流动资金。公司在深耕锂电产线的同时加码智能生产线,并优化智能生产控制系统,有望进一步提升锂电设备产品的稳定性、精密度和信息化水平。此外,充裕的流动资金能够更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要,降低财务和经营风险,并在公司发展中有更多元化的选择。 盈利预测与投资建议。 我们看好锂电生产设备整线化,自动化及智能化发展大趋势,公司作为具有整线能力的公司,具有先发优势,能够为客户提供一站式解决方案,技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强,龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.51元,对应PE为24/15/9X,维持“增持”评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-07-12 77.80 -- -- 88.99 14.38%
88.99 14.38% -- 详细
2018H1与京东方签订4.28亿合同,同比+47%:近日公司披露了与京东方的销售合同情况,其中2017年全年合同金额5.62亿元,2018Q1合同金额0.79亿、Q2合同金额3.48亿,2018H1合计4.28亿订单,同比+47%。京东方作为公司重要客户,公司对其销售收入占比50%-60%,随着京东方在绵阳、武汉等产线陆续开工,预计仍将为精测带来丰厚订单。根据公司2018年半年报业绩预告,公司归母净利润1.1亿到1.25亿(+110%至+138%),我们认为,订单高增速将推动业绩持续高增长。 面板产商在建或新建产线总投资近5000亿,着力向前中段检测市场拓展。根据我们对面板厂商产线投资的跟踪,目前包括京东方、华星光电在内的多家面板厂商在建或2018年年底前开工的产线达15条,总投资近5000亿,对应设备投资规模约3500亿。各家面板厂商积极布局OLED产线和高世代LCD线,设备投资景气度持续攀升。精测作为国内领先的面板检测设备商,在Module制程获得客户高度认可的前提下,逐渐向Array和Cell制程延伸,其拳头产品AOI光学检测系统2017年收入已经超过模组检测设备,预计公司将持续提升在Array、Cell段市占率。 携手IT&T进军半导体检测市场,同时布局前道(工艺流程)、后道测试环节:公司年初公告拟与韩国后道检测的领军企业IT&T合作,成立合资公司武汉精鸿,总投资5000万,精测占比65%,主要开展后道半导体测试设备的研发和销售。同时公司于今年7月成立全资子公司上海精测半导体,注册资本1亿元,聚焦集成电路前道工艺控制检测设备。据我们深度报告测算,2020年中国半导体设备销售额有望超160亿美元,而其中检测设备市场空间有望达24亿美元。我们看好半导体设备国产化趋势为公司业务发展提供的新引擎。 盈利预测与投资评级:平板显示行业持续高景气,公司在模组检测、AOI检测设备等领域快速发展,半导体检测领域稳步布局。我们维持公司的盈利预测,预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,EPS为1.71/2.29/2.89元,PE为47/35/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低预期;半导体检测设备拓展低预期。
先导智能 机械行业 2018-06-29 28.10 -- -- 33.59 19.54%
33.59 19.54% -- 详细
事件:在第十三届中国国际电池技术交流会/展览会(CIBF2018)现场,先导智能召开“锂电池智能制造整线解决方案新品发布会”,涂布机、浆料系统、EV组装线等新产品重磅面世,赢得行业瞩目。 投资要点 前道布局完善,整线自制率达90%以上:先导此次推出的新品包括锂电池生产线的前道核心设备涂布机、浆料系统。目前产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已实际已经具备整线能力。其中涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。浆料系统和涂布机两个新产品的推出使先导填补了锂电池生产线上的最后一块空白--前道环节,公司整线的自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 卷绕机全新升级,切卷绕一体助力下游降本增效:先导在卷绕机领域本就是具备全球竞争力的龙头,现推出激光切卷绕一体机,一台机器相当于2台模切机+1台卷绕机,大大节省了空间和人力成本,同时也通过减少搬运过程提高了生产安全性。激光切卷绕一体机的推出再一次展示了先导在卷绕机领域的强势地位。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势:全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为25/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
精测电子 电子元器件行业 2018-06-28 75.80 -- -- 87.50 15.44%
88.99 17.40% -- 详细
平板显示检测快速发展,上半年业绩预计翻倍以上增长:公司公布上半年业绩预告,预计实现盈利1.1~1.25亿元,同比+110~138%,主要系公司紧抓下游面板投资的高景气度,实现在平板显示检测领域的高速增长。公司在过去3年实现业绩复合增速49%的基础上,继续实现高增速。既反映出面板检测行业持续高景气度,也体现公司在平板检测领域“光、机、电、算、软”优异的垂直整合能力、市场拓展能力。 面板投资方兴未艾,龙头厂商稳步推进。我们梳理了2017年以来的LCD/OLED产线投资,其中仅京东方投资预计将突破2600亿元,合肥10.5代线今年3月份已达产,OLED产线中,绵阳6代线预计2019年投产,重庆6代线也已开工。其他如华星光电、深天马等均进展顺利精测作为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,充分受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。 深度布局半导体工艺控制检测设备,打造全球领先半导体测试设备供应商:公司深度布局半导体检测设备。2017年与韩国IT&TCO.,LTD合资设立子公司,IT&T公司以存储器的测试设备为主,为三星等优质客户供货。近日,公司公告,拟出资人民币1亿元在上海设立全资子公司,聚焦工艺控制检测设备的生产。公司半导体检测布局愈加完善。根据我们深度报告测算,中国半导体设备市场复合增速有望超20%,2020年对应设备销售额有望超160亿美元,而其中检测设备市场空间有望达24亿美元。公司具有属地化优势,有望充分受益设备国产化的大浪潮。 盈利预测与投资评级:平板显示行业持续高景气,半导体、新能源检测稳步推进,公司有望维持业绩高增速。我们上调公司的盈利预测,预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,EPS为1.71/2.29/2.89元,PE为42/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低于预期;半导体检测设备研发、市场推广进度低于预期;行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名