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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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迈为股份 机械行业 2020-05-08 174.52 -- -- 220.21 26.18% -- 220.21 26.18% -- 详细
拟向实控人定增募资不超过6.1亿,持股期长达3年彰显强烈信心公司披露定增预案,拟向公司控股股东、实际控制人周剑、王正根两名特定对象发行不超过500万股,募资总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。自本次发行结束之日起36个月内不得转让。截止目前,周剑、王正根合计直接持有公司36%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.9%的股份。本次非公开发行后,周剑、王正根合计直接持有41.6%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.5%的股份。公司股权结构进一步向实控人集中。我们认为公司此次向实控人定向发行,目的明确,持股期长,彰显了实控人对公司的强烈信心。同时,募资补充流动资金也将缓解公司在订单日益增长下的资金压力,也为进一步加大研发提供资金支持。 Q1业绩略超预期,在手订单保障20年高增长Q1公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长,略超预期。此外,公司去年同期收到1350万元的政府补助,对单季度归母净利润影响较大,导致归母净利润业绩增速仅2%,扣非后归母净利同比增长27.66%,与收入增速基本相匹配。根据公司2018年以来新签订单及收入确认情况,我们预计公司目前在手订单在40亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿,根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月,我们认为这部分存货均将在2020年确认收入,将保障业绩继续高增长。 多元布局进展顺利,成长空间广阔HIT设备:公司能够提供性价比最高的整线方案,其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发,价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看,HIT电池效率23.5%起步,预计下半年能到24%以上,产线上最高效率接近25%,预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高,HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从PERC到HIT,公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍,未来HIT产业化有望给公司带来业绩弹性。OLED设备:迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单,现在处于量产阶段,且良率、产量、稳定性均优于国际龙头,实现了该领域的国产替代。此外,模组段激光设备已做出样机,激光修复设备预计今年推出样机,新产品研发进展良好。 盈利预测与投资评级:公司在PERC领域将继续受益2020年下游扩产,同时在HIT技术上的率先布局以及在OLED切割设备上的成功卡位,有望在未来提供新的业绩增量。我们预计2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元,对应PE为26、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期;外延拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2020-05-04 69.60 -- -- 77.49 11.34% -- 77.49 11.34% -- 详细
事件1:2019年营收54.14亿(同比+28.6%);归母净利12.96亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3亿-12.8亿)预期;扣非归母净利12.12亿(同比+62.3%)。拟每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4.8股。 事件2:2020Q1实现营收13.7亿元(同比-12.7%);归母净利3.5亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06亿元(同比-12.4%)。 投资要点 收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量 油缸: 挖机油缸:2019年共销售挖机油缸48.49万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。 非标油缸:2019年共销售非标油缸16.58万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。 泵阀:收入11.6亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。 元件与液压成套装置:收入1.9亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。 油缸配件及铸件业务实现收入5亿,同比-6.8%。2019年铸造分公司整体铸件收入4.54亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升 2019年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 此外,公司2019年发生汇兑损益3123万,计入当期损益的政府补助5317万,使得非经常性损益达8415万,与2018年接近持平。 2020Q1业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期 2020Q1收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176万。 2020年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润为16、18.6、20.7亿,对应PE分别为39/34/30X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险
浙江鼎力 机械行业 2020-05-04 78.65 -- -- 96.41 22.58% -- 96.41 22.58% -- 详细
事件1:公司2019年实现营收23.9亿,同比+40%;归母净利6.94亿,同比+44.5%;扣非归母净利6.58亿,同比+53.6%。拟以公积金向全体股东每10股转增4股,同时每10股派发现金股利3.50元(含税)。 事件2:公司2020Q1实现营收4.1亿,同比+6.9%;归母净利1.22亿,同比+20.6%;扣非归母净利1.17亿,同比+16.8%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点 2019Q4以来业绩持续超预期,战略性市场转移成效明显公司2019年业绩大超预期,其中Q4单季实现收入9.4亿,同比+147%,归母净利润2.5亿,同比+197%,创下单季历史新高。2019年6月以来受到贸易战影响,公司Q2、Q3业绩都略低预期;为减少中美贸易摩擦带来的影响,公司主动调整市场策略,加强对国内市场的布局和销售,同时Q3以来国内市场大租赁商采购加速,高空作业平台在国内的普及率进一步提升,使得公司在Q4的销售和业绩大超预期。2019年前五大客户在公司总收入中的占比达67%,同比+18pct。全年分区域来看,公司实现国内主营业务收入14.2亿,同比+98.96%,占比63.12%,较去年同期大幅提升19.49pct;海外收入8.3亿,同比-10%,可见公司战略性转移市场卓有成效。收入按类型分,国内臂式产品增长显著:2019年公司剪叉产品的收入为18.4亿,同比+43%,臂式产品的收入为2.9亿,同比+40.4%(其中国内销售额为2.3亿,同比增长97.5%,销量同比大增176%),公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为募投项目建成达产作市场准备。2020Q1公司业绩仍实现超预期增长,主要系Q1海外销量不受疫情和假期影响支撑了Q1的业绩,而国内从3月初开始陆续恢复发货,我们预计Q2国内需求将持续向好,而海外疫情的影响将逐步体现,公司也将及时调整销售策略,进一步规避疫情影响;预计从Q3起国内外销售均将恢复正常。 净利率维持在近30%的高水平,期间费用率控制良好2019年综合毛利率为39.9%,同比-1.7pct。其中剪叉产品毛利率39.8%,同比-1.2pct;臂式产品27.7%,同比-6.9pct,主要系2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主,定制化产品较2018年有所减少,而通用款产品毛利率低于定制化产品。此外大客户采购享有一定折扣,也导致了国内整体毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已稳定在40%左右,预计后续随着臂式产品的放量,规模效应将带来盈利能力的提升。2019年净利率29%,同比+0.9pct,2020Q1为29.65%,维持在高水平。2019年期间费用率8.47%,同比-1.74pct,除了财务费用因为利息收入有所波动外,销售、管理和研发费用率均有小幅降低,费用控制良好。 顺应需求臂式产品加快推进,看好放量贡献收入 公司柴油款新臂式系列产品已于2019年7月份正式入市销售,需求旺盛,客户好评不断。同时,公司又于2020年初推出了7款电动臂式系列新品,全行程最大载重454kg,最大工作高度覆盖24.3米-30.3米,为业内现有电动臂式最大工作高度,具备节能环保无噪音、维保便捷成本低、安全实用动力强等诸多优势。我们认为随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产,新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润为8/10.3/11.7亿,对应PE31/24/21X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;募投项目未达预期;竞争格局激烈导致价格下滑。
火炬电子 电子元器件行业 2020-05-01 24.54 -- -- 26.87 9.49% -- 26.87 9.49% -- 详细
疫情影响下依然稳健经营,扣非利润同比微增 2020Q1公司实现营业收入6.05亿元,同比增长30.29%,归母净利润6854万元,同比下降4.82%,扣非归母净利润6777万元,同比增长3.98%。收入中,受新冠肺炎疫情的影响,自产元器件板块实现销售收入1.47亿元,与上年同期相比略为减少;贸易业务2020年一季度整体实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长48.01%,主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛。2020Q1公司整体毛利率26.49%,同比下降8.82个百分点,是因为收入结构中自产元器件占比下降,贸易占比提升。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、4.80%、1.39%、0.99%,比上年同期分别-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整体上看,2020Q1虽然受到一定程度疫情影响,公司依然保持了稳健经营。 自产元器件持续受益于军工电子行业景气,材料业务将贡献增量利润 由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司自产业务将快速增长。同时,公司新材料业务主要子公司立亚新材2019年已实现盈利,立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作。由于公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为材料业务板块在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为21倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-30 23.05 -- -- 28.35 22.99% -- 28.35 22.99% -- 详细
及时复产交付同时期间费用下降,Q1利润大幅增长 公司2020Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长102.32%,扣非归母净利润2.34亿元,同比增长134.32%。公司2020Q1及时复产和交付产品,实现了收入快速增长。 2020Q1公司毛利率31.42%,同比-0.99pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.82%、4.81%、3.83%、-1.43%,同比-1.81pct、-1.29pct、+0.93pct、-3.13pct,整体费用率显著下降,导致2020Q1净利润率16.60%,同比提升5.1pct,利润大幅增长。2020Q1公司经营活动现金流净额为-6.19亿元,主要原因系本期结算采购款、支付税费较多,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加、支付的各种税费增加。从资产负债表来看,2020Q1公司账上存货46.16亿,比2019年末增加4.51亿元,充足存货为未来交付提供保障。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。 2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为13倍,12倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-04-29 47.52 -- -- 58.03 22.12% -- 58.03 22.12% -- 详细
受疫情影响自产业务有所下滑,代理业务逆势增长 2020Q1公司实现营业收入2.75亿元,同比增长16.78%,归母净利润7297万元,同比下降13.85%,扣非归母净利润7047万元,同比下降10.17%。 分业务看,公司自产业务实现收入14,038.69万元,较上年同期下降10.97%,主要是受新冠肺炎疫情的影响;代理业务由于下游光伏发电行业景气度较高,客户需求增长较快,以及公司2019年下半年新拓展的客户在2020年一季度需求较多,逆势上升,一季度实现收入13,336.35万元,较上年同期增长72.95%。由于公司利润主要由自产业务贡献,因此自产业务收入下滑导致利润同比下滑。 考虑到2019Q1公司业绩基数较高(利润占全年30%,比2018Q1增长64%),并且受到疫情影响,我们认为公司2020Q1整体经营状况稳健。 军工电子领域景气度未降,看好公司全年业绩增长由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司业绩将重回增长,持续看好公司全年的业绩增长和长期发展前景。 此外,公司是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。 2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为22倍、18倍、15倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,2020年五月公司限售股解禁可能带来股价波动。
光威复材 基础化工业 2020-04-29 51.55 -- -- 60.80 17.94% -- 60.80 17.94% -- 详细
2020Q1业绩增长符合预期,疫情影响下依然保持稳健经营2020Q1公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%,实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。分产品看,碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。 公司业绩增速与前期预告一致,符合预期,整体上看在一季度受到疫情影响前提下,公司依然保持了稳健经营。 对比碳纤维收入与合同完成金额,可看出碳纤维应用领域持续拓展公司披露与客户A等签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为99,772.62万元(含增值税金额),截至2020年3月31日,已履行28.96%,按此比例计算,履行金额为28894万元,若考虑扣除增值税,则公司能够确认的收入约为2.6亿元,而公司实际的碳纤维收入为2.91亿元,我们认为其中差额可能来自民用领域碳纤维销售,或者由新建成的高强高模M40J/55J项目贡献。根据公司披露高强高模M40J/55J项目已经验收,主要应用在航空航天领域,M40J的相关验证材料和复材方面已经通过,后续还需要部件等验证,目前有小批量应用。公司2020Q1固定资产期末余额7.38亿元,比期初增长34%,是高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。从军工订单完成金额与碳纤维收入的对比可以看出,除了原有军工需求外,公司碳纤维新产品和新应用领域拓展也在持续推进。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为40倍、32倍、24倍,维持“买入”评级n风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单完成率不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 20.02 -- -- 25.48 27.27% -- 25.48 27.27% -- 详细
事件1:2019年收入31.1亿,同比+22.6%;归母净利润6.37亿,同比+9.5%;扣非归母净利6.1亿,同比+13.5%;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 事件2:2020Q1收入7.16亿,同比+26.1%;归母净利润1.34亿,同比+6.3%;扣非归母净利1.31亿,同比+32%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点n2019年业绩整体符合预期,在手订单充裕保障2020年业绩分业务看,晶体生长设备收入21.7亿元,同比+12%;智能化加工设备收入5.04亿元,同比+82%;设备改造服务收入1.65亿(为报告期新增,主要为设备效率的改造升级);蓝宝石材料收入6,589万,同比-47%;其他(包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4365万,同比-10%;其他业务收入(主要为配件)1.57亿,同比+8.3%。 根据年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止19年末合计在手订单达35.65亿(其中半导体设备4.4亿),结合19年全年的设备收入26.74亿,我们推算出公司2019年合计新签订单39亿,其中半导体设备订单在2亿左右,确认半导体设备收入约2.6亿。截止2020Q1末,公司在手订单29.8亿(其中半导体设备订单4.7亿),此外中环新中标14亿大订单,即公司目前在手订单预计达45亿,将充分保障2020年业绩。 n设备毛利率短期承压,静待半导体业务释放弹性 2019年公司综合毛利率35.6%,同比-4pct,其中晶体生长设备毛利率为38.1%,同比-5.5pct,智能化加工设备毛利率35.4%,同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高,随着设备的升级换代,其单价和成本都在不断增加,但成本的上升幅度高于单价。 我们预计随着210大尺寸设备的成熟并量产,设备成本有望下降,此外高毛利的半导体设备和材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。 2019年净利率为20%,同比-2.4pct,下降幅度低于毛利率,主要系期间费用率控制良好,合计为11.5%,同比-1.9pct。n经营性现金流持续改善,达到历史最高水平 2019年经营性现金流净额为7.8亿,其中Q4单季为3.5亿,2020Q1单季达4.7亿创历史新高,我们判断主要系公司应收账款周转率持续提升,经营性现金流大幅改善。截止Q1末,公司的应收账款在10.8亿,从19年以来持续维持在10亿上下的高水平,但周转天数在不断降低;应收账款融资为11.8亿,环比2019Q4减少5.6亿,均为信用较高的银行承兑汇票,我们预计随着这部分银行承兑汇票的到期兑现,公司经营性现金流将维持健康水平。 保持研发投入,半导体材料+装备产业链日益完善 2019年研发投入达1.86亿,占收入6%,维持较高水平。 光伏设备领域:2019年公司顺应下游需求,率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备。 半导体设备领域:公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试,8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成;此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段,属于CVD设备类,兼容6寸、8寸外延生长,具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点,开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。 半导体关键辅材耗材:公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系,硅材料生产、加工装备产业链日渐完整。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为30/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 20.02 -- -- 25.48 27.27% -- 25.48 27.27% -- 详细
事件1:2019年收入31.1亿,同比+22.6%;归母净利润6.37亿,同比+9.5%;扣非归母净利6.1亿,同比+13.5%;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 事件2:2020Q1收入7.16亿,同比+26.1%;归母净利润1.34亿,同比+6.3%;扣非归母净利1.31亿,同比+32%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点n2019年业绩整体符合预期,在手订单充裕保障2020年业绩分业务看,晶体生长设备收入21.7亿元,同比+12%;智能化加工设备收入5.04亿元,同比+82%;设备改造服务收入1.65亿(为报告期新增,主要为设备效率的改造升级);蓝宝石材料收入6,589万,同比-47%;其他(包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4365万,同比-10%;其他业务收入(主要为配件)1.57亿,同比+8.3%。 根据年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止19年末合计在手订单达35.65亿(其中半导体设备4.4亿),结合19年全年的设备收入26.74亿,我们推算出公司2019年合计新签订单39亿,其中半导体设备订单在2亿左右,确认半导体设备收入约2.6亿。截止2020Q1末,公司在手订单29.8亿(其中半导体设备订单4.7亿),此外中环新中标14亿大订单,即公司目前在手订单预计达45亿,将充分保障2020年业绩。 设备毛利率短期承压,静待半导体业务释放弹性 2019年公司综合毛利率35.6%,同比-4pct,其中晶体生长设备毛利率为38.1%,同比-5.5pct,智能化加工设备毛利率35.4%,同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高,随着设备的升级换代,其单价和成本都在不断增加,但成本的上升幅度高于单价。 我们预计随着210大尺寸设备的成熟并量产,设备成本有望下降,此外高毛利的半导体设备和材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。 2019年净利率为20%,同比-2.4pct,下降幅度低于毛利率,主要系期间费用率控制良好,合计为11.5%,同比-1.9pct。n经营性现金流持续改善,达到历史最高水平 2019年经营性现金流净额为7.8亿,其中Q4单季为3.5亿,2020Q1单季达4.7亿创历史新高,我们判断主要系公司应收账款周转率持续提升,经营性现金流大幅改善。截止Q1末,公司的应收账款在10.8亿,从19年以来持续维持在10亿上下的高水平,但周转天数在不断降低;应收账款融资为11.8亿,环比2019Q4减少5.6亿,均为信用较高的银行承兑汇票,我们预计随着这部分银行承兑汇票的到期兑现,公司经营性现金流将维持健康水平。 保持研发投入,半导体材料+装备产业链日益完善 2019年研发投入达1.86亿,占收入6%,维持较高水平。 光伏设备领域:2019年公司顺应下游需求,率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备。 半导体设备领域:公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试,8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成;此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段,属于CVD设备类,兼容6寸、8寸外延生长,具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点,开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。 半导体关键辅材耗材:公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系,硅材料生产、加工装备产业链日渐完整。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为30/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期
赢合科技 电力设备行业 2020-04-28 41.06 -- -- 45.48 10.76% -- 45.48 10.76% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入16.7亿元,同比-20%;实现归母净利润1.65亿元,同比-49.3%;扣非归母净利1.45亿元,同比-52.1%;拟每10股派发现金红利0.7元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件2: 2020Q1实现收入5.56亿元,同比+21.5%;实现归母净利润1.53亿元,同比+116.5%;扣非归母净利1.47亿元,同比+112.6%。 投资要点 2019年业绩受行业影响下滑,2020Q1口罩机贡献业务增量 2019年公司收入利润较同期下滑的原因主要有:1)2019年行业投资放缓、订单减少,公司主动放弃部分风险订单,并且调整了整线交付的模式,导致2019年销售规模下滑;2)研发投入等相关费用的增加对净利润产生影响;3)部分锂电设备客户回款慢,应收款项计提的坏账准备增加,合计信用减值损失在1.17亿。 分业务看,公司锂电池专用生产设备收入为13.51亿,同比-1.91%,占营收比重为80.9%,其中涂布机/卷绕机/分条机/制片机/辊压机/模切机/叠片机收入分别为5.23亿元/3.86亿元/1.11亿元/1.18亿元/0.57亿元/0.30亿元/0.59亿元,同比分别+13.72%/+63.86%/-23.53%/+88.74%/-44.25%/-74.82%/+197.51%。叠片机、卷绕机、制片机等产品收入增长,我们认为主要系公司报告期内持续创新,推出高性能新产品设备。 2020Q1业绩大增,口罩机贡献业务增量。我们认为2020Q1业绩大增主要原因是公司推出了口罩机自动化生产线以及口罩代工业务,形成业务增量。此外,疫情不改锂电行业新产能扩张周期,公司Q1新签锂电订单超过10亿元,预计后续订单将继续落地。 费用率上升致盈利水平下降,口罩机大幅提升Q1盈利水平 2019年毛利率35.42%,同比+2.62pct。锂电池专用生产设备毛利率33.17%,同比-3.78pct,其中涂布机毛利率40.98%,同比-4.15pct;卷绕机毛利率32.8%,同比+5.6pct。我们判断卷绕机毛利率显著提升主要系公司新开发的全自动卷绕一体机附加值较高,在总收入中的占比提升。净利率11.21%,同比-4.62pct。期间费用率合计20.63%,同比+5.95pct,我们判断主要系公司收入规模降低,而费用总额基本保持原来水平,规模效应降低。 受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩,公司2020Q1毛利率达44.89%,同比+5.04pct;净利率达27.4%,同比+10.1pct。 经营性现金流大幅改善 公司2019年经营性现金流净额为1.26亿,同比+60.3%,经营质量明显改善,主要系1)2019年加大催款力度,回款有所好转;2)公司持续推行及完善全价值链成本管控体系,提升经营质量,报告期内付现成本下降明显。2020Q1期末存货8.13亿,较19年底增加23.7%;预收账款3.96亿,较19年底增加47.6%,我们认为增加来源主要是口罩机的订单款。 ; 上海电气入主赢合科技,协同打造综合自动化平台 2019年上海电气通过两次股权协议转让,累计出资20.07亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司控股股东。此外,公司拟向上海电气定增不超过20亿,预计定增完成后,上海电气将合计持有赢合科技28.26%股份。未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司-全球叠片设备领导厂商德国Maz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.5亿/5.0/5.7亿,对应PE为34/31/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情影响下游需求波动;新能源汽车发展不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2020-04-28 31.80 -- -- 36.13 13.62% -- 36.13 13.62% -- 详细
2019及2020Q1经营稳健,业绩快速增长 2019年公司实现营业收入237.61亿元,同比增长17.91%,实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.1%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长18.85%。2019年公司销售毛利率为8.9%,同比-0.19pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.04%、2.25%、0.64%、-0.16%,其中管理费用率下降较多,同比下降1.02pct,其他费用率变动较小。整体上看,公司2019年经营稳健,业绩持续增长。 2020Q1公司实现营业收入57亿元,同比增长12.11%,归母净利润5.98亿元,同比增长202%,扣非归母2.65亿元,同比增长37.71%,2020Q1业绩大幅增长,一方面是订单和产品交付增长,另一方面公司确认了大笔政府补助。 股权激励进入解锁期,业绩有望快速释放 公司2018年11月实施了股权激励,向80名激励对象授予限制性股票共计317.1万股,锁定期24个月,将于2020年11月首次解锁,未来三年解锁期的解锁条件包括:可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50%/7.50%/8.5%,且不低于对标企业75分位水平,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%,且不低于对标企业75分位水平。公司2019年业绩已符合解锁条件,2020-2021年将继续受到业绩目标考核。我们认为,以公司当前经营状况,扣非归母净利润能够达成增长10.5%/11%的业绩目标,同时不低于对标企业75分位水平的是对公司业绩的更高要求。基于公司下游需求增长、当前经营状况以及股权激励的目标,我们认为未来2年公司有望进入业绩快速释放期。 盈利预测与投资建议 预测公司2020-2022年收入为272亿元、309亿元、353亿元,归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元,对应PE为35倍、31倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大
中航沈飞 航空运输行业 2020-04-28 31.80 -- -- 36.13 13.62% -- 36.13 13.62% -- 详细
2019及2020Q1经营稳健,业绩快速增长 2019年公司实现营业收入237.61亿元,同比增长17.91%,实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.1%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长18.85%。2019年公司销售毛利率为8.9%,同比-0.19pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.04%、2.25%、0.64%、-0.16%,其中管理费用率下降较多,同比下降1.02pct,其他费用率变动较小。整体上看,公司2019年经营稳健,业绩持续增长。 2020Q1公司实现营业收入57亿元,同比增长12.11%,归母净利润5.98亿元,同比增长202%,扣非归母2.65亿元,同比增长37.71%,2020Q1业绩大幅增长,一方面是订单和产品交付增长,另一方面公司确认了大笔政府补助。 股权激励进入解锁期,业绩有望快速释放 公司2018年11月实施了股权激励,向80名激励对象授予限制性股票共计317.1万股,锁定期24个月,将于2020年11月首次解锁,未来三年解锁期的解锁条件包括:可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50%/7.50%/8.5%,且不低于对标企业75分位水平,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%,且不低于对标企业75分位水平。公司2019年业绩已符合解锁条件,2020-2021年将继续受到业绩目标考核。我们认为,以公司当前经营状况,扣非归母净利润能够达成增长10.5%/11%的业绩目标,同时不低于对标企业75分位水平的是对公司业绩的更高要求。基于公司下游需求增长、当前经营状况以及股权激励的目标,我们认为未来2年公司有望进入业绩快速释放期。 盈利预测与投资建议 预测公司2020-2022年收入为272亿元、309亿元、353亿元,归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元,对应PE为35倍、31倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。
快克股份 机械行业 2020-04-28 25.10 -- -- 28.15 12.15% -- 28.15 12.15% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入4.61亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.74亿元,同比+10.6%;扣非归母净利1.47亿元,同比+9.1%;拟每10股派发现金红利2.1元(含税)。 事件2:2020Q1实现收入0.83亿元,同比-19.3%;实现归母净利润0.35亿元,同比+0.8%;扣非归母净利0.28亿元,同比+0.3%。投资要点n主营业务平稳增长,2020Q1利润不减业绩逆势增长,产品竞争力提升。2019年消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,持续提升在下游头部客户中的竞争力。公司营收增长主要得益于:1)下游3C、汽车电子等行业设备更新及产品定制化的需求升级;2)产品服务双管齐下,渠道布局增强客户粘性。 分产品看,2019年专用工业机器人及自动化装备实现营收2.15亿元,同比+7.4%,占营业收入46.6%;智能锡焊台等小型设备实现营收1.56亿元,同比+9.9%,占营业收入33.9%;配件及治具实现营收0.87亿元,同比-0.8%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.6%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,我们预计专用工业机器人及自动化板块业务占比将进一步提升。 2020Q1虽营收下滑,但利润不减。受一季度疫情影响,下游行业景气度面临较大压力,手机、汽车产销大幅减少,1~3月3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速分别为-10.3%、-27.2%。尽管下游行业投资低迷导致收入下滑,但公司通过合理控制费用,利润水平依旧与同期持平。 n毛利率、净利率维持高水平,期间费用率控制良好2019年毛利率54.98%,同比-0.05pct;净利率37.7%,同比+1.37pct。 毛利率维持稳定,净利率在高水平的基础上仍有提升。分产品看,专用工业机器人及自动化装备毛利率57.44%,同比-0.55pct,其单价7.45万/台(套),较去年同期+3.3%;智能锡焊台等毛利率47.07%,同比+0.18pct;配件及治具毛利率63.05%,同比+1.62pct。期间费用率合计15.9%,同比-0.86pct,费用控制良好。2020Q1毛利率51.05%,同比-1.35pct;净利率达41.93%,较去年同期提升8.39pct。公司2020Q1净利率大幅提高,主要得益于期间受美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率大幅减少;此外Q1受疫情影响,员工差旅费用等降低使得销售和管理费用率均有小幅下降。n研发优势助力新客户拓展,抓住3C设备苹果换机+5G时代新机遇 公司研发支出持续增加,2019年公司研发支出投入2788.63万元,同比+7.4%,占当期收入的6.05%。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,凭借HOTBAR焊接技术获苹果公司订单,同时也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链。5G基站天线、环形器、滤波器等设备需求是公司2020年较为确定的营收增长点。我们预计5G将为公司带来可观的订单。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2亿/2.3/2.7亿,对应PE为20/17/15X,我们认为公司领先抢占5G设备和苹果设备订单,业绩存在弹性空间,目前估值处于低位,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;行业竞争加剧;新产品开发不及预期。
快克股份 机械行业 2020-04-28 25.10 -- -- 28.15 12.15% -- 28.15 12.15% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入4.61亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.74亿元,同比+10.6%;扣非归母净利1.47亿元,同比+9.1%;拟每10股派发现金红利2.1元(含税)。 事件2:2020Q1实现收入0.83亿元,同比-19.3%;实现归母净利润0.35亿元,同比+0.8%;扣非归母净利0.28亿元,同比+0.3%。投资要点n主营业务平稳增长,2020Q1利润不减业绩逆势增长,产品竞争力提升。2019年消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,持续提升在下游头部客户中的竞争力。公司营收增长主要得益于:1)下游3C、汽车电子等行业设备更新及产品定制化的需求升级;2)产品服务双管齐下,渠道布局增强客户粘性。 分产品看,2019年专用工业机器人及自动化装备实现营收2.15亿元,同比+7.4%,占营业收入46.6%;智能锡焊台等小型设备实现营收1.56亿元,同比+9.9%,占营业收入33.9%;配件及治具实现营收0.87亿元,同比-0.8%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.6%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,我们预计专用工业机器人及自动化板块业务占比将进一步提升。 2020Q1虽营收下滑,但利润不减。受一季度疫情影响,下游行业景气度面临较大压力,手机、汽车产销大幅减少,1~3月3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速分别为-10.3%、-27.2%。尽管下游行业投资低迷导致收入下滑,但公司通过合理控制费用,利润水平依旧与同期持平。 毛利率、净利率维持高水平,期间费用率控制良好2019年毛利率54.98%,同比-0.05pct;净利率37.7%,同比+1.37pct。 毛利率维持稳定,净利率在高水平的基础上仍有提升。分产品看,专用工业机器人及自动化装备毛利率57.44%,同比-0.55pct,其单价7.45万/台(套),较去年同期+3.3%;智能锡焊台等毛利率47.07%,同比+0.18pct;配件及治具毛利率63.05%,同比+1.62pct。期间费用率合计15.9%,同比-0.86pct,费用控制良好。2020Q1毛利率51.05%,同比-1.35pct;净利率达41.93%,较去年同期提升8.39pct。公司2020Q1净利率大幅提高,主要得益于期间受美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率大幅减少;此外Q1受疫情影响,员工差旅费用等降低使得销售和管理费用率均有小幅下降。 研发优势助力新客户拓展,抓住3C设备苹果换机+5G时代新机遇 公司研发支出持续增加,2019年公司研发支出投入2788.63万元,同比+7.4%,占当期收入的6.05%。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,凭借HOTBAR焊接技术获苹果公司订单,同时也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链。5G基站天线、环形器、滤波器等设备需求是公司2020年较为确定的营收增长点。我们预计5G将为公司带来可观的订单。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2亿/2.3/2.7亿,对应PE为20/17/15X,我们认为公司领先抢占5G设备和苹果设备订单,业绩存在弹性空间,目前估值处于低位,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;行业竞争加剧;新产品开发不及预期。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 22.40 17.28% 21.03 7.85% -- 21.03 7.85% -- 详细
事件:公司 2019年营收 756.7亿,同比+35.5%,创历史新高,归母净利润112.1亿,同比+83.2%(业绩预告为 108亿-118亿,符合预期);扣非后净利润为 104.1亿,同比+72.5%。其中 Q4营收 169.8亿,同比+15.1%;Q4归母净利润 20.5亿,同比+66.1%。拟每 10股派发 4.20元现金红利,股息率为2.45%(按年报披露前一日股价计算)。 投资要点公司各业务收入高增 , 数字化成效初现, 盈利能力大幅提升分业务看,2019年公司挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/路面机械业务收入分别为 276.24/ 232.00/139.79/48.09/ 21.47亿元,同比分别+43.52% /+36.76%/ +49.55%/ +2.54%/ +0.71%,各项业务收入均实现较大幅度增长;毛利率分别为38.6%/ 29.8%/ 24.3%/ 45.4%/ 36.9%,同比分别-0.02/ +4.58/-0.59/ +8.10/ +5.54pct。 2019年,公司积极推进数字化、智能化转型,经营能力创历史最好水平。 工程机械产品总体毛利率 33.26%,同比+2.1pct;全年净利率为 15.19%,同比+3.9pct;加权平均 ROE 为 28.7%,同比+7.2pct,盈利质量大幅提升。费用管控良好,2019年期间费用费率 14.7%,较 2018年的 15.0%下降 0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率较2018年分别-0.7/ -1.0/ -0.3/+1.7pct。随着公司数字化、智能化战略推进,我们预计公司成本端仍会稳步下行,预计仍有 20%-30%下降空间。 经营性净现金流再创历史新高,资产质量继续提升。公司近年来严控经营风险卓有成效,回款良好,经营质量与经营效率显著提升。报告期内,公司经营性净现金流 132.7亿元,同比+26.0%,再创历史新高。应收账款周转天数从上年的 126天下降至 103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。 行业景气确定性拉长,提升龙头估值水平政策 催化剂不断, ,2020年 地产基建投资或将超预期。3月 27日政治局会议要求“提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模”。假定今年新增专项债额度 3.5万亿、投向基建的比例为 70%,则相对 2019年专项债投向基建的资金将有 1.9万亿的增量。新冠疫情影响下,我们预计政府将加大逆周期调控,房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长,基建投资增速预计将复苏至 9%,房地产投资增速预计增长 5%。 行业 景气 确定性拉长 ,利 好 龙头份额 聚焦 ,提升估值水平 。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下,2020年行业景气确定性拉长。 公司 10年来市占率平均每年上升 2个点左右,未来趋势有望持续。我们预计,今年某些月份可能呈现“供给决定销售”状态,各供应商供应链、产能吃紧,利好份额向龙头聚焦,全年三一市占率有望加速上行,带来估值溢价提升。国际化战略稳步推进,海外市场长期乐观国际化战略 稳步推进 ,海外销售稳步增长。2019年,公司海外销售收入141.7亿元,同比增长 4.0%,受制于去年主要市场行业出口增速下滑,公司海外销售增速有限。公司产品具有国际竞争力,目前正持续加大“销售+金融”渠道建设,推进“一带一路”沿线及发达国家市场份额提升,成效显著:公司在印度、印尼等新兴市场市占率已数一数二;而欧美市场去年收入达 8-9亿,增速达 50%以上,长期增长下海外收入体量十分可观。 海外市场长期乐观,看好未来 30% 以上复合增长率 。疫情下,公司短期海外销售存在较大不确定性,但仍可保持谨慎偏乐观态度。首先,公司 80%海外需求集中“一带一路”沿线国家,如印度、印尼等新兴国家城镇化水平较低,疫情形势相对可控,现实需求旺盛;其次,新兴国家后续逆周期政策有望出台,潜在需求仍在;最后,公司产品性价比高,且正持续加大海外市场服务资源,市场份额稳步提升的态势有望持续。长期而言,疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化进程。目前公司挖机海外份额仅 3%左右,与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服务资源加大,海外市占率逐年提升是大势所趋。我们预计公司海外市场收入未来保持 30%以上复合增长率。 疫情可能带来 加速零部件自产、进口替代及国际并购的机会。目前公司核心零部件自产能力较强,2019年子公司娄底中兴液压件营收规模达 21.8亿元,同比+48.4%;净利润达 3.2亿元,同比+63.9%。疫情下,国产工程机械制造商相较国外企业准备更为充分,为内资企业走出去创造了有利环境,有望出现优质的组织、产业链方面并购机会,带来全球工程机械格局变动。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020年公司挖机业务增长 10%,起重机业务增长 15%,混凝土机械增长 20%,综合毛利率维持平稳。预计公司2020-2022年净利润分别为 135亿、150亿、164亿,对应 PE 分别为 12、 11、10倍,2020年目标估值至 14倍 PE,对应目标价 22.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名