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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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康尼机电 交运设备行业 2018-06-14 10.38 -- -- 10.50 1.16% -- 10.50 1.16% -- 详细
事件:近日,无锡地铁3号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束,中标候选人已经确定,康尼机电力压松下电器和西屋,以“高于”二者的报价6512万元,位居中标候选人第一名。 投资要点 以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人,彰显核心技术实力:站台屏蔽门价值量高,约3.42万/个(2013年价格),高于城轨外门和动车组内门,仅次于城轨内门和动车组外门,平均1-1.5公里设1个站台,每个站台平均安装50个安全门,除了新增线路,既有线路每年也要加装安全屏蔽门,我们测算2018-2020年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20亿元,非常可观,公司该单笔合同即中标6512万元,有望增厚全年业绩,且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位(松下电气6490万元,西屋6048万元),彰显强劲的国际核心竞争力。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,公司新产品有望放量。2018年1-5月份新能源汽车累计销量28万台,同比增长140%,维持高增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨
晶盛机电 机械行业 2018-06-05 14.00 -- -- 13.40 -4.29% -- 13.40 -4.29% -- 详细
事件:2018年6月1日,发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。 投资要点: 短期将迎阵痛期,全球装机需求下调至80-90GW,同比下滑10-20% 我们认为,本次政策的本质是:减少增量项目补贴缺口,使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求,行业将加速降价和洗牌,平价时代有望提前到来。我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW(原预测是45-50GW),同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW,同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW,同比下滑10-20%。 单晶将加速替代多晶,单晶缺口将不断扩大 政策调整后,预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。新政下各家光伏企业资金压力渐显,融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题,具备更强融资能力的光伏龙头企业(隆基和中环)不排除逆势扩张加速洗牌,高端光伏设备公司将持续受益,设备新进入者潜在威胁很小。 政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,平价超级周期有望提前开启 本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”。 晶盛机电:光伏将迎阵痛期,半导体设备接力增长 短期受光伏政策影响,我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。公司半导体布局全球化已经稳定立足点,半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。 盈利预测和投资建议: 预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为27倍、21倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给予20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。
拓斯达 机械行业 2018-05-28 66.23 -- -- 68.65 3.65% -- 68.65 3.65% -- 详细
从注塑机辅机设备到工业机器人:自动化后起之秀,毛利领跑行业实现弯道超车:拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商,机器人板块业务占比57%,其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中,2012-2017年五年的营收复合增长率为53%,处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面:1)成本端:零部件自制率高,可节约成本1.6-1.7万元/台。2)销售端:公司销售以直销为主,供应链成熟。3)客户端:公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强,客户愿意提供10%-20%的溢价。 机器换人是经济性的选择,制造业自动化是大趋势:传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化,支持工业机器人产业快速成长。经过测算,“一年回本”存在可能性,2016年已经可以达到成本回收周期2年,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C行业近年来发展景气度高,是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使3C制造业利润承压,自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角,机器人业务发展有望享受市场红利。 研发支出不断加码,外延收购完善全产业布局:公司持续增加在研发方面的投入,研发收入占比常年维持5%以上。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑机设备稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元,对应PE为43/29/20X,给予“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。
中航沈飞 航空运输行业 2018-05-18 38.35 -- -- 38.60 0.65%
38.60 0.65% -- 详细
实施股权激励,进入业绩释放和兑现期 我们在公司深度报告中提出,相比利润表,公司的现金流更能体现实际经营状况,并且由现金流所体现出的盈利水平大幅好于利润表。我们认为,一直以来包括中航沈飞在内的多数军工国企上市公司缺少业绩释放的诉求,而此次公司激励计划提出了明确的业绩目标--3年解锁期每期的解锁条件为可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10%、10.5%、11%,同时我们认为,实施激励后,利润表将逐渐向现金流量表靠拢,进入业绩释放和兑现期。 公司此次授予的限制性股票占总股本比例为0.2915%,同时公司发布为期10年的长期股权激励计划中,用于激励的股票总量上限为总股本的10%,未来继续实施激励的空间还很大。我们认为持续的激励措施是公司业绩长期保持高增速的保障,看好公司长期发展前景。 军工龙头公司,未来有望走出独立行情 一直以来,制约军工国企上市公司实施股权激励的因素较多,比如国家政策和集团层面是否支持、研发单位在体外等,因此军工国企筹划和实施激励面临较多困难。中航沈飞是军工总装上市公司中第一家发布股权激励计划的公司,我们认为具有标杆性意义,无论从上市资产完整性、军工产业链地位还是员工激励方面来看,中航沈飞都是军工行业的标杆和龙头公司,未来有望走出独立行情。 盈利预测、估值与投资建议 我们认为此次激励计划实施后,公司利润表将逐渐向现金流量表靠拢,因此上调盈利预测,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元,每股收益为0.61元、0.79元、0.93元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元,对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。 风险提示 歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。
智云股份 机械行业 2018-05-14 22.70 -- -- 22.47 -1.01%
22.47 -1.01% -- 详细
业绩迎来爆发增长,模组设备龙头鑫三力打造业绩增长新动力。 2017年公司实现营收9.13亿元,同比+51.65%,归母净利1.7亿元,同比+83.08%。2018Q1业绩持续增长,实现营业收入1.79亿元,同比+191.27%;实现归母净利3267.50万元,同比大幅+484.71%。2015年收购模组自动化组装设备厂商鑫三力,核心设备COG、FOG技术国内领先,市占率20%,客户覆盖京东方、深天马等。2016年启动三星项目,国内唯一切入三星OLED供应链厂商,2017年成功切入苹果产业链。公司积极布局摄像头模组和指纹识别模组,部分产品已形成量产及订单。鑫三力2017年实现营收6.4亿,同比+106.87%,占智云总营收70.1%,设备毛利率上升至58.92%,同比+7.16pct。2015-2017分别实现扣非净利6378.88万元、8240.04万元、2.02亿元,完成率分别为106.3%、103.0%、201.7%。 深度受益设备进口替代加速,面板产线设备2018-2019投资近3000亿。 据我们数据库统计,2018-2019两年设备投资空间近3000亿。LCD投资略有放缓,OLED迎来爆发增长。2018-2019年,新增LCD设备空间为944亿、588亿,分别对应模组设备空间为47亿、29亿,新增OLED设备空间833亿、632亿,对应模组设备空间为83亿、63亿。加总80亿模组设备更新需求,未来两年面板设备模组总需求空间302亿。测算COG+FOG绑定设备空间为51亿和40亿,贴合设备空间为29亿和22亿。鑫三力LCD模组设备技术全国领先,并已率先深入布局OLED模组设备,OLED与全面屏设计对模组设备要求提高,有望带来设备增量需求。 股权激励绑定核心员工利益+股权转让理顺公司治理结构,定增募资助力研发扩产。2017年公司向123名高管及成员实施股权激励计划,行权价格30.728元高于目前股价,此举有望稳定人才,增厚业绩预期。2018年1月22日,原公司董事长、总经理谭永良辞去职务,同时公司聘任鑫三利创始人师利全为总经理,此举利于发挥鑫三力创收业务优势,释放公司业绩,增强公司盈利能力。2017年5月8日,公司获核准以低于目前股价的24.49元非公开发行1959.98万股,募集近4.8亿资金,1.3亿增资子公司东莞智云研发新能源与智能装备,1.6亿元投入3C智能制造装备产能建设项目。 汽车智能制造板块增速稳定,锂电产能扩容带动设备投资。 汽车自动装配与检测设备为公司传统主业。汽车行业投资需求增速放缓且同行业公司竞争激烈,2017年汽车智能装备产品营收2.388亿,同比-14.13%,但随着国内企业的技术创新,汽车制造装备的国产化率有望进一步提高。2017年成立合资公司南方天臣新能源开展锂电池相关业务,立足中段线设备的同时积极向前后段延伸,逐步将PACK线、模组线纳入业务范围,最终形成锂电制造整线集成的能力,利用下游客户转移+原有技术协同,未来增收值得期待。 盈利预测与投资建议:公司是3C自动化装备龙头公司,预测2018-2020年营收分别为13.84/17.21/19.61亿元,同比+51.57%/+24.38%/+13.95%;归母净利润分别为2.68/3.50/4.12亿元,对应EPS分别为0.93/1.21/1.43元,当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16X。 风险提示: 设备国产替代进度不及预期;下游3C电子产品发展不及预期;汽车行业固定投资额下降;锂电设备竞争加剧;募投项目不及预期;收入确认进度不及预期;
北方华创 电子元器件行业 2018-05-10 50.57 -- -- 52.16 3.14%
52.16 3.14% -- 详细
北方华创:我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司。 北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。公司由七星电子和北方微电子合并而来,重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力,实现充分资源整合和优势互补。现已形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群,为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案,营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。 2017年半导体设备、真空设备收入大幅增长,高研发投入提供动力。 2017年全年收入22.23亿,同比增长37.01%,净利润1.26亿元,同比增长35.21%。分业务来看,半导体设备/电子元器件/真空设备/锂电设备的营业收入分别为11.34/7.63/2.01/1.00亿元,同比+39.47%/+25.49%/+127.46%/+5.06%。真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步,单晶炉订单增长迅猛。2017年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破,年内新签合同逾10亿元。公司2017年综合毛利率36.59%,同比-3.14pct;综合净利率7.53%,同比-0.97pct。盈利能力比2016年有所降低,主要为半导体设备毛利率下降5.51pct所致。公司期间费用率控制良好,2017年合计为42.6%,同比-21.5pct,主要系研发投入中有51.55%资本化,导致管理费用率下降19.9pct。但2017年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达33%,多年来均维持高位。我们认为,正是公司对研发的高度重视,才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位,为公司业绩增长提供源源不断的动力。 半导体设备行业高增长,设备国产化是必然选择。 过去两年全球共兴建十七座12寸晶圆厂,有十座设在中国大陆。2016-2017年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来2018-2019年的设备投资潮,中国大陆设备支出金额预计于2019年成为全球支出最高地区。SEMI预计2018年中国设备增速率将达49%(全球最高),为113亿美元。然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备,在实际采购中面临国外企业的技术封锁(瓦圣纳协议),全面国产化是必然选择。据测算,2020年国产半导体设备销售收入将达150亿元,市场占有率将达到约20%。公司作为半导体设备龙头企业,有望充分受益国产半导体设备的崛起。 14nm制程设备进入工艺验证,半导体设备业务有望后续放量增厚业绩。 公司半导体设备业务技术实力持续增强,市场应用不断拓展。其中,公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。同时,公司开发的用于12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化,其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。 收购Akrion公司,占据清洗机市场。 2017年8月公司成功收购美国Akrion公司,极大丰富了清洗机产品线。公司整合后的清洗业务包括8-12英寸单片清洗和批式清洗两大产品线,覆盖工艺种类进一步增多,有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力。清洗工艺步骤占所有工艺步骤的30%左右,随着半导体电路的微细化,清洗工艺的重要性大幅提升,收入提升可期。 盈利预测与投资建议。 公司作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破、产能扩张、海外收购的推动之下,将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2018-2020年净利润分别为2.6、3.9、6.0亿元,对应PE为90、59、39X,考虑到目前公司良好的运营状况,给予“增持”评级。
东睦股份 建筑和工程 2018-05-09 11.14 -- -- 11.46 2.87%
11.46 2.87% -- 详细
国内粉末冶金新材料龙头,业绩增长确定性强。1)公司近五年利润增速均明显优于营收增速,盈利能力表现抢眼。近年来受益于高附加值汽车粉末冶金业务的进口替代加速以及软磁材料业务起底回升,公司收入和盈利实现快速增长。2012-17年,公司营业收入由9.7亿元升至17.8亿元,年均复合增速13.0%;公司归母净利润由0.4亿升至3.0亿,年均复合增速51.2%。2)ROE处于上升通道。得益于VVT等高附加值产品占比提升、优秀的资产负债状况等影响,公司加权ROE由2012年5.9%升至2017年12.5%。2017年粉末冶金业务毛利率36.1%,同比+0.2pct,创历史新高。软磁毛利率22.0%,同比+4.2pct,同样保持较好发展态势。3)根据历史经验,公司业绩指引偏于保守,预计有望超额完成目标。公司给出2018年业绩指引,预计营业收入21.2亿元,同比+18.8%;归母净利润约为3.9亿元,同比+30.3%。 粉末冶金作为平台型工艺,汽车市场有望达200亿市场空间。1)汽车领域,我国单车粉末冶金制品用量仅约5kg,远低于美国的19.5kg。加之我国汽车粉末冶金产品的种类并不齐全,目前主要应用于连杆、垫片等技术含量较低产品,而VVT、VCT等产品由于技术壁垒较高,目前国内绝大部分企业无法批量生产。假设2020年乘用车销量达3000万辆,发动机粉末冶金零部件市场规模约40亿元,变速箱粉末冶金零部件市场规模约150亿元。加上用于汽车底盘等的粉末冶金零件,国内汽车粉末冶金市场空间达200亿元。2)粉末冶金作为平台型工艺,已在家电、摩托车等领域广泛使用,随着技术进步,粉末冶金零部件有望在质量更重、受力要求更强的部件上使用,空间更为广阔。 软磁产品结构加速优化,有望持续受益清洁能源发展红利。随着新能源汽车和光伏产业的高速发展,车用磁材以及光伏行业磁性元件需求量放量,大力推动了软磁材料的需求。目前市场以铁氧体材料为主,而由于在小型化、轻量化、节能化、高频化等方面,金属合金软磁材料更胜一筹,因此,以公司子公司科达磁电所发展的金属合金材料正逐渐替代传统的铁氧体材料。2018Q1,科达磁电收入同比+50%,而二三季度,随着科达磁电产能逐渐释放、以及经营管理的改善,预计软磁板块有望成为公司业绩新的增长点。 公司技术实力出众,厚积薄发加速进口替代。公司粉末冶金业务底蕴深厚,早期通过与日本先进粉末冶金企业合资办厂,成功引入其技术与设备。并通过与下游客户通力合作,推动国内粉末冶金行业的进口替代。目前,公司粉末冶金产品性价比在全球有较强竞争力,根据公司2017年年报披露,公司本年获得新项目峰值年销售额约7亿元,公司产品逐渐获得认可。我们认为,公司在汽车等高技术壁垒、长验证周期的产业厚积薄发,已成功实现进口替代,未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好,预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元(其中预计2018年扣非归母净利润约3.5亿元,同比+46%),对应EPS0.63、0.77、0.96元,对应PE17、14、11X,维持“买入”评级。
天地科技 机械行业 2018-05-08 4.29 -- -- 4.43 3.26%
4.43 3.26% -- 详细
2017年实现营收153.79亿元,同比+18.87%,归母净利9.42亿元,同比+1.09%,综合毛利率33.09%,同比-0.68pct,三费费率为20.21%,同比-0.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别为4.68%/14.42%/1.11%,分别同比-0.03pct/-0.42pct/+0.28pct,净利率7.66%,同比-0.13pct。分板块看,煤炭开采相关业务收入占营收比66.34%,其中矿山自动化、机械化装备(主要为综采设备三机一架及配件)为创收主力,实现营收62.79亿,同比+35.37%,占营收40.83%,毛利率33.52%,同比+0.68pct;安全技术与装备营收29.05亿,同比-10.37%,占营收18.88%,毛利率36.59%,同比-0.95pct;煤炭洗选装备营收10.20亿,同比-11.35%,毛利率17.56%,同比-12.25pct;节能环保设备营收10.87亿,同比+9.38%,毛利率31.52%,同比-0.39pct;矿井生产技术服务与经营营收15.73亿,同比+43.8%,毛利率27.60%,同比-1.33pct。另外,煤炭生产与销售实现营收13.67亿,同比+30.01%,毛利率57.29%,同比+13.12pct;物流贸易板块营收6.10亿,同比+137.88%,毛利率3.23%,同比-1.46pct;地下特殊工程施工营收1.44亿,同比+6.20%,毛利率32.47%,同比-0.27pct。总体看,受益于煤炭行业复苏回暖,公司煤炭设备板块业绩实现触底反弹,煤炭生产与销售业务收入弹性大,节能、物流等新业务稳步推进。综合毛利率小幅下降,费用率有所改善。 行业回暖下资产负债表得到修复,应收账款回收加快,在手订单与经营净现金流充裕。利用供给侧改革下煤炭市场景气度回升机会,公司资产负债率得到改善,2017年为45.78%,同比-1.37pct,应收账款115.3亿,同比-4.64%,同时公司坏账计提充分、回款速度加快,应收账款周转率为1.3,同比+21.5%,现金流得到改善,经营活动净现金流为11.96亿元,同比+977.56%。公司年末预收账款为18.1亿,同比去年年末增长近一倍,在手订单充裕,报告期内,公司新签合同金额212亿元,同比增长56%。其中,煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%。伴随今年订单结转,预计业绩有望持续增长。 2018Q1实现营收29.74亿,同比+46.58%,归母净利0.49亿,同比+326.93%。综合毛利率28.66%,同比-5.1pct,三费费率24.41%,同比-6.57pct,改善显著;其中销售、管理、财务分别为5.06%/18.10%/1.25%,分别同比-2.37pct/-4.29pct/+0.09pct,净利率2.02%,同比+2.12pct。应收账款111.8亿,同比-5.5%,环比连续三个季度下降。预收账款20.65亿,同比+81.13%,较2017年末+14.12%。行业层面,2018Q1煤炭开采和洗选业主营营收5689.1亿元,同比+2.7%,利润总额744.1亿元,同比+18.1%,行业基本面持续改善。 供给侧改革深化促使煤价上涨,去产能推动行业集中度提升,煤炭开采服务全产业链龙头有望受益。2017年供给侧改革深入推进,全年化解过剩产能2.5亿吨,超额完成1.5亿吨计划目标,产能利用率68.2%,同比+8.7pct。煤炭价格持续攀升,CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格全年均价611.7元/吨,较前一年上升138元/吨,同比+29.2%,公司煤炭生产与销售业务收入弹性大,同比+30.01%,同时毛利率57.29%为各个板块之首,考虑到2018年将再退出煤炭产能1.5亿吨,行业集中度有望继续提升。但煤炭产能结构不合理,落后产能仍然较大,煤炭价格持续上行仍存压力,预计较2017年维持稳定。2017年全国原煤产量完成35.2亿吨,同比+3.3%,煤炭企业经济效益得到改善,全年规模以上煤炭企业主营业务收入2.54万亿元,同比+25.9%,利润总额2959.3亿元,同比增长290.5%。去产能伴随行业集中度不断提升,产量占全国70%的90家大型煤炭企业实现利润1451.9亿,较去年同期320.6亿利润增幅近4.5倍,而全国煤矿数量减少到7000处以下,年产120万吨及以上的大型现代化煤矿达到1200多处,产量占全国的75%以上。公司2017年煤机装备板块营收增幅达35.37%,而煤机需求来源于新增需求与更新需求,2017年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648亿元,同比-12.3%,自2012年以来持续下降,但降幅较2016年减少11.39pct,逐步收窄,且2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来更新需求高峰。另外,公司加大煤机智能化研发力度,已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究,随着装备智能化的快速发展,“无人开采”将成为发展趋势,煤炭企业单位资本支出的所包含的设备价值量也将得到提升。 科研实力雄厚助力业务多元化,煤炭工业高质发展驱动者。2017年公司研发投入5.4亿元,占公司营业收入的3.5%。同比+11.88pct,共获省部级以上科技奖励85项,获得授权专利359项,其中,发明专利达到233项。公司拥有9119名研发人员,占员工比为39%,其中博士284人、硕士2948人。强大科研实力使公司专注于高端设备,毛利水平显著高于同行。2017年公司完成收购中国煤炭科工集团旗下上海煤科100%股权的款项支付,其研发的高效煤粉工业锅炉兼具经济、环保和热效率高特点,已进入推广期,长期发展空间广阔,利于公司培育新的经济增长点。 盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.34/0.39/0.40元,对应PE12.7/11.1/10.9X,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2018-05-07 36.91 -- -- 39.00 5.66%
39.00 5.66% -- 详细
推进均衡生产,Q1收入利润同比大幅提升,成本费用率趋稳。 2018Q1公司实现营业收入17.46亿元,同比增长468.33%,归母净利润-2229万元,同比亏损大幅收窄(2017Q1亏损1.87亿元)。公司收入利润的大幅提升,主要原因是公司推进均衡生产,2018年各季度产品交付计划节点与上年同期相比前移,同时公司预计上半年主要产品交付与上年同期相比将大幅改善,上半年累计净利润与上年同期相比将实现扭亏为盈。毛利率方面,2018Q1公司销售毛利率为8.07%,2017Q1和2017全年分别为14.1%和9.51%;费用率方面,2018Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、9.26%、-1.54%,2017Q1为2.77%、66.31%、-3.09%,2017全年为0.18%、5.23%、0.18%。可以看出,公司2018Q1毛利率和费用率与2017Q1相比波动很大,与2017全年相对较为接近,我们认为这是由于一般情况下军品结算多集中在下半年或四季度,军工企业一季度收入占比小,利润率和费用率波动大,由于公司2018年推进均衡生产,因此2018Q1的成本费用率与2017全年相比波动相对较小。 仍有大量在手预收,存货小幅增长。 我们在年报点评中重点关注了公司的预收和存货数据,认为预收大幅增长体现出公司产品需求旺盛,未来收入增长潜力大,2018Q1公司预收款项为107.77亿元,相比2017年末小幅下降2.64%,存货为82.77亿元,相比2017年末增长4.51%。整体上看截至2018Q1公司账上仍有大量预收货款,同时存货有所增长,我们认为随着公司生产和交付的推进,预计2018全年能够实现快速增长。 盈利预测、估值与投资建议。 我们预测公司2018-2020年利润表上的归母净利润分别为8.13亿元、10.46亿元、12.22亿元,每股收益为0.58元、0.75元、0.87元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为729亿元,对应股价为52.16元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2018-05-04 18.38 -- -- 20.53 11.70%
20.53 11.70% -- 详细
存量订单33亿锁定2018全年高增长 公司在一季报中称,截止到2018年3月31日,公司未完成合同总计30.13亿元(包括未完成半导体设备合同1.39亿),其中全部发货的合同金额为9.42亿元,部分发货合同金额6.17亿元,尚未到交货期的合同金额14.54亿元。根据2017年末未完成订单18.87亿以及Q1确认收入5.66亿,即Q1新接订单量合计达16.92亿。其中2017年末未完成的半导体订单为1.05亿,即2018Q1公司新签的半导体订单至少为3400万。 加上此次新中标订单8.58亿,目前公司存量订单合计达38.71亿,所对应的不含税未确认的收入已达33亿。根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为这部分收入均有望在2018年确认。 公司预计2018年1-6月实现归母净利润为2.69亿-3.12亿,预计同比上升90%-120%;按照中位数2.91亿和平均20%的净利率水平计算,我们预计Q2公司将确认近9亿收入,即从Q2开始订单收入确认速度将提速。 光伏下游持续扩产,设备龙头将显著受益 根据我们计算,排除此次中标订单后,中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GW产能所对应的设备订单中,预计还有12亿左右未得到释放,我们判断部分订单大概率将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳、晶科、协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能。近期光伏硅片的两大巨头,协鑫宣布在云南扩产20GW单晶,隆基投资12亿在楚雄建设年产10GW单晶硅片项目。在无限接近平价的过程中,光伏企业们通过扩大规模和技术进步尽可能地降低成本,进而使发电端的成本接近火电,我们认为光伏行业的扩产计划将会更为激进。我们认为,晶盛作为全球光伏级别长晶炉的龙头,有望在下游的扩产潮中持续受益;单一大客户依赖的现象有望得以有效改善,未来将摆脱中环单一客户对估值的压制。 成立半导体子公司,半导体订单有望加速落地 公司4月24日发布公告称设立半导体子公司。先前我们始终认为晶盛的半导体订单将在2018年落地并转化为业绩,而此时公司成立半导体子公司用于半导体设备的生产和研发,有望加速半导体订单的落地。由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,晶盛跟中环长期合作关系密切,我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。 根据我们测算,中环的天津区熔项目(8寸30万片/月和12寸2万片/月产能)共合计3.3亿元单晶炉需求,按照8寸产品净利润率50%,12寸产品净利润率70%估算,净利润可达1.8亿元。再考虑2017年的半导体设备订单(1.05亿)会在2018年确认收入,我们预计2018年半导体设备收入可超4亿元,可贡献净利润2亿元左右。江苏无锡直拉项目(8寸75万片/月和12寸60万片/月产能)合计投资额185亿元(我们的模型测算与中环9月30日的公告的投资规模基本吻合),设备需求共129.7亿,其中单晶炉32亿,其他切磨抛设备大概率也会采购晶盛机电的设备。预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为30亿元左右。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的80%,则对应每年24亿元设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年18亿元设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.0、11.3、14.7亿元;对应EPS分别为0.81、1.15、1.5元,PE分别为29/21/16X,继续维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-05-04 15.00 -- -- 17.30 15.33%
17.30 15.33% -- 详细
2018Q1主力板块齐增长,海工亏损及汇兑损失影响公司业绩:公司2018Q1实现营收192.5亿元,同比+31.2%;实现归母净利润4.5亿元,同比-12.4%;扣非归母净利润1.7亿元,同比-62.2%;其中非经常性损益项目包括非流动资产处置损益(0.2亿元)、计入当期损益的政府补助(0.4亿元)、处置长期股权投资的净收益(1.1亿元)、非经常性公允价值变动损益和投资收益(1.3亿元)等。公司营收的增长主要系集装箱、道路运输车辆、能化装备等主力板块的驱动作用,归母净利润的减少主要系汇兑损失及海工业务亏损扩大等因素的影响。分板块看,集装箱业务营收72.6亿元,同比+36.9%;道路运输车辆业务营收47.2亿元,同比+14.3%;能化装备板块业务营收28.8亿元,同比+28.2%;海工板块营收3.0亿元,同比-37.4%。三费方面,销售费用率3.18%、管理费用率4.74%、财务费用率2.46%,同比分别-0.60pct、-1.84pct、+0.56pct。其中公司本期财务费用有较大幅度上涨,达4.7亿,同比+69.5%,主要系汇兑损失增加影响。 集装箱板块受益全球经济复苏,道路运输板块保持稳健增长:公司是全球集装箱与道路运输车辆领域的绝对龙头,2018年Q1二者合计营收占公司总营收比例达62.2%。受益全球贸易持续复苏等利好因素影响,公司集装箱一季度订单量延续了自去年以来的旺盛需求,销量方面,干货箱35.2万TEU,同比+20.6%;冷藏箱4.1万TEU,同比大幅增长187.5%。预计2018年全球贸易仍将维持高增长势头,集装箱业务景气度有望持续受益。道路运输车辆业务国内外齐增长,2018年Q1累计销量3.6万台,同比小幅增长2.86%。国内方面,持续受惠于GB1589政策,国内治超政策持续严格,轿运车市场订单火爆;国际市场方面,美国南部子公司、比利时等厂区预计将继续增厚公司利润。 能化装备表现亮眼,龙头企业率先受益行业景气度提升:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。2018年公司该板块营收28.8亿元,同比+28.2%。2017年中集安瑞科在收购SOE计提1.1亿元减值准备的背景下,仍实现扭亏为盈,体现出较强的盈利潜能。我们预计2018年LNG行业将继续2017年H2高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极。 空港装备业务整合顺利落地,海工板块积极寻新增量:2018年Q1公司空港装备板块营收5.7亿元,同比+15.7%。为整合机场设施设备业务及特种车辆业务,2017年12月公司将旗下主要从事空港业务的公司Pteris全部股份注入中国消防。截止报告日该交易已顺利落地,此举是公司分拆整合工作的标志性事件;海工板块方面,在行业持续低迷的严重影响下,公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势,公司积极寻求新增量。根据公司公告披露,2018年Q1新订单方面:新接FPSO订单于今年3月底正式开工;2018年2月生效挪威Nordlaks深水养殖船订单(1.06亿美金);生效1条800客位船和1个海洋牧场平台项目订单(人民币6000万元)。预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着全球贸易回暖,集装箱市场需求提振,带动公司该板块业务进入上升通道;公司道路运输、能化等核心板块同样驱动公司收入高增长。此外,公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。根据公司投资者关系活动等公开信息,预计深圳前海土地开发有望在2018年逐步实现落地,土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表,增厚公司业绩。我们预计2018-2020年营业收入839亿、881亿、908亿元,归母净利润33.5亿、40.3亿、44.3亿元,对应EPS为1.12、1.35、1.48元,对应2018-2020年PE分别为14、11、10X,维持“买入”评级。
振华重工 机械行业 2018-05-03 5.01 -- -- 5.12 2.20%
5.12 2.20% -- 详细
一季度业绩平稳增长,费用率保持稳定 2018Q1公司实现营收46.9亿元,同比+11.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比+26.0%;公司综合毛利率为18.1%,同比+0.1pct,较2017全年+0.6pct,整体保持平稳。公司费用率为15.3%,同比-0.4pct,保持相对稳定。公司货币资金为39.9亿元,较报告期初-30.9%,主要系公司新开工项目支付生产制造及物资款项,偿还银行借款等货币资金支出增加所致。预付款项为15.3亿元,较报告期初+47.2%,预收款项为7.7亿元,较报告期初+30.2%,主要系本公司本期预收合同款增加,且新开工项目预付的采购生产物资款项增加所致。 港机霸主地位突出,自动化码头有望带来新的机遇 公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,是当之无愧的行业霸主。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。同时,港机自动化是行业发展的必然趋势,新建造的码头项目与诸多地区的老码头更新需求有望带来巨大自动化码头设备增量。公司是自动化码头领域的龙头企业,随着自动化码头的发展与扩张,该业务有望成为公司新的增长点,预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。 海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力 2017全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元。2017年公司资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,海工板块计提已经基本完备。此外,中国交建此前发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。此次可转债金额是公司2017年海工营收的72.8%,公司在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势,中国交建可转债项目有望助力增厚公司海工装备板块业绩。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 据Cargotec等权威机构披露,全球目前存量港机在4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资评级:公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE43、27、18X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期,全球贸易复苏低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-05-02 13.23 -- -- 14.61 10.43%
14.61 10.43% -- 详细
事件: 2018年4月28日,公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入119.67亿元,同比增长18.96%,实现归母净利润5.25亿元,同比增长5.74%,经营性净现金流17.7亿元,同比增长151.28%;2018年一季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长0.35%,归母净利润6037万元,同比下降13.22%,经营性净现金流12.11亿元,同比增长84.67%。 投资要点 2017稳健增长,2018Q1受铁路业务结算周期影响增速暂缓 收入方面,2017年公司实现营业收入119.67亿元,同比增长18.96%,所有收入都来自于特种装备产品,包括履带式、轮式军用车辆和铁路车辆,整体销售毛利率为12.87%(+0.47pct),销售收入和毛利率都实现了增长。 2018年一季度公司营业收入15.35亿元,同比增长0.35%,毛利率为11.69%(-2.93pct)。我们认为,公司2018Q1收入增速缓慢及毛利率下降的主要原因在于,按照公司铁路车辆订单结算进度,一季度公司没有铁路车辆收入,但从全年来看,铁路货运行业持续回暖,公司2018年已披露的铁路车辆订单累计达9.24亿元,已超过2017全年的9.05亿元,因此我们认为,随着公司2018年铁路车辆的逐渐交付和结算,全年收入依然能够实现快速增长。 费用方面,2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.57亿元、9.05亿元、-0.94亿元,费用率分别为0.48%(+0.09pct)、7.56%(-0.35pct)、-0.79%(+0.17pct),铁路车辆收入同比增幅较大,导致销售费用同比上升;2018年一季度销售费用、管理费用和财务费用分别为0.08亿元、0.28亿元、-0.38亿元,费用率为0.53%、8.34%、-2.44%。 利润方面,2017年公司实现归母净利润5.25亿元,同比增长5.74%,利润增速不及收入增速,主要原因在于2017年计入当期损益的政府补助减少(2016年为6861万元,2017年为341万元);2018年一季度公司实现归母净利润6037万元,同比下降13.22%,我们认为,公司一季度利润同比下降并不能充分代表全年的情况,目前公司产品的需求量大,全年来看具有较高的成长性。 整体上看,公司2017年和2018年一季度主营业务经营情况良好。 预收与存货同时增长,产品需求旺盛 2017年及2018Q1公司净利润分别为5.26亿元、0.61亿元,经营性净现金流分别为17.7亿元、12.11亿元,从资产负债表科目来看主要是预收款项的增长导致经营性净现金流高于净利润,公司2016、2017和2018Q1的预收款项为9.42亿元、33.1亿元、52.43亿元,同时公司的存货也在增长,2017年存货账面价值为16.45亿元,相比期初增加额为4.86亿元,同比增幅42%,其中在产品增长最快,从2017年初的2.2亿元增长到年末的11.06亿元,净增加额8.86亿元。2018Q1公司存货账面价值为19.49亿元,相比2017年末增加了3.04亿元,环比增幅18.48%。 公司的预收款项和存货同时增长,体现出产品需求旺盛,公司也在积极备货满足需求。从增长的数额看,存货的增量显著小于预收的增量,我们认为,原因可能在于公司有部分产品已发出货款已收到但仍未满足确认收入的条件。整体上看,公司产品需求旺盛,预计全年将实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元,EPS为0.45元、0.56元、0.67元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业,资产质地优良且业务成长性好,维持“买入”评级。 风险提示: 公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
弘亚数控 机械行业 2018-05-02 54.26 -- -- 54.85 1.09%
58.58 7.96% -- 详细
事件:公司发布2018Q1季度报告,实现营收2.58亿元,同比增长36.8%;归母净利润0.71亿元,同比增长31.4%。同时公司公布2018H1业绩预计,同比+20%-40%,持续维持较快增长。 投资要点 2018Q1业绩+31.4%,上半年持续较快增长:公司发布2018年一季报,实现营收2.58亿元,同比+36.8%;归母净利润7061.7万元,同比增长31.4%,扣非归母净利5870.5万元,同比+14.6%,扣非归母净利润增速低于归母净利润增速,主要系2018Q1委托他人投资或管理资产的损益共计1391.1万元,大幅提升。同时,公司公布了对于2018年1-6月份经营业绩的预计,预计2018H1归母净利润1.47~1.72亿元,同比+20.00%~40.00%,我们预计公司上半年将维持30%以上业绩增长。 三费率维持低位,资产质量高:2018Q1公司毛利率35.8%,同比-2.5pct,主要系原材料价格上涨所致。但公司延续2017年产品线向更高价值量的发展趋势,因此毛利率下滑程度较小。三项费用率方面,销售费用率1.4%,基本持平;管理费用率6.0%,同比+1.6pct;财务费用率0.3%,同比+1.0pct。总体而言,2018Q1三费费率7.7%,同比+2.7pct,有所提高,但仍处于低位。其中管理费用增长较大,主要是由于本期计提股权激励股份支付成本增加所致。预计公司2018年股权激励共计将产生约1800万元财务费用,且在四个季度分摊较为平均。2017年股权激励主要体现在下半年,因此上半年股权激励费用对公司业绩同比增长将有所影响。公司资产负债率13.5%,较期初下降2.4pct,且无短期借款,体现公司高资产质量。 行业空间广阔,公司业绩有望稳定增长:近年来住宅、酒店和写字楼等房地产建筑面积不断扩大以及消费升级带来的家具更新换代,带动了中国家具产业的快速增长。据国家统计局发布数据显示,2017年我国规模以上家具行业企业主营业务收入为9056亿元,持续稳健增长。更为重要的是,国内消费群体对于整体生活艺术、个性设计等需求的提升促进定制家具、特别是全屋定制家具行业的高速发展。据我们2017年8月发表的公司深度【高景气度行业结合优秀公司,公司成长具备持续性与确定性】所述,2020年更新+新增需求预计将为板式家具设备企业带来170亿元需求,行业空间广阔。而随着收购Masterwood,公司在定制木门、多轴CNC加工中心等业务板块预计实现更快发展。 价格优势明显,进口替代趋势显著:随着国内板式家具机械设备的产品质量及生产技术不断提高,国产设备的价格优势使得进口设备在国内市场份额逐渐减小。公司作为国内板式家具机械行业中代表性企业之一,坚持研发持续高投入,竞争力逐步提高。目前产品已销往索菲亚、全友家私、好莱客衣柜等知名家具企业。同时公司在国外市场发展空间较大,销售网点已覆盖了澳大利亚、俄罗斯等40多个国家和地区。2018年4月,意大利MasterwoodS.p.A.公司完成股权变更手续,成为公司控股公司,公司在数控加工中心领域的技术水平将进一步提升,经销渠道得到进一步拓宽。 投资建议:公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,在技术、产品与管理方面表现出众。在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2018-20年EPS2.26、2.96、3.72元,对应PE24、18、15X,基于对公司中长期发展的坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:新技术、新设备研发进度不及预期,同行竞争加剧。
杰瑞股份 机械行业 2018-04-30 15.65 -- -- 20.56 31.37%
20.56 31.37% -- 详细
2018Q1营收同比+24.2%,预计H1业绩将大幅提升:公司发布2018年第一季度报告,2018Q1公司营收7.8亿元,同比+24.2%;归母净利润为3351.1万元,同比+44.8%;扣非归母净利润为2717.5万元,同比+565.5%;公司同时发布2018H1经营业绩预计,预计2018H1归母净利润预计为1.2~1.4亿元,同比+310.0~360.0%。业绩大幅提升系公司订单放量、经营业绩大幅提升,叠加公司拟变更应收款项计提坏账准备的会计估计,对公司归属于上市公司股东的净利润有积极影响。Q1公司销售费用率8.6%,同比-0.2pct,相对稳定;管理费用率9.6%,同比-2.2pct,主要系公司精细化管理有所成效,且咨询/律师费用大幅减少所致;财务费用率6.0%,同比+6.9pct,主要系报告期内公司产生大额兑汇损失。公司经营活动现金流量净额7927.6万元,较去年同期的-132.6万元改善明显,主要系公司收入规模增加,严控应收账款,多举措提高回款比例所致。 多重因素助推油价复苏,油价与股价背离凸显价值洼地:近期受中东地区政局动荡、沙特阿美上市影响,叠加全球经济持续向好以及美元持续走弱等多重因素影响,油价持续走高,布伦特原油价格突破60美金这一景气度复苏的分水岭,升至75美金,持续刷新2014年12月份以来新高;油价与股价背离趋势持续,油服板块价值洼地得以凸显。本轮油价在2016年初达到谷底,至今油价涨幅已经超过150%,但近两年来,油服板块盈利能力较强、行业格局较好的标的,股价均略有折损,油价与公司股价背离明显。随着行业活跃度实质性改善,油公司的资本开支也逐渐得以复苏,具备核心设备技术壁垒的油服公司盈利能力改善明显,更有望充分受益于行业景气度持续上行,进一步打开市场空间。 行业竞争格局持续改善,油服民企龙头依旧可期:在2014~2016的行业低谷期,北美部分油田服务设备厂在2014年逐渐降低产能,而作为油服设备最大的市场,北美市场的远期采购或将逐步转向中国,利好国内的油服设备公司。国内油服民企龙头,已在核心设备构建竞争壁垒,在行业出清较为充分的前提下,2018年设备订单有望实现较快增长。公司在压裂车等增产设备领域具备全球竞争力,而在全球市场中,随着四大油服公司压裂车产能的下降,公司在这一轮周期订单有望较上一轮有所增加。考虑到北美市场占全球压裂车50%以上份额,在这一轮行业景气度上升趋势下,公司有望在该区域进一步拓展市场。 公司预计将进行会计变更,体现实际经营状况,增厚公司业绩: 公司拟对应收款项计提坏账准备的会计估计进行变更:1)将单项金额重大的判断标准变更为500万元以上;2)细化应收款项账龄管理和坏账计提比例,拟增6个月以内账龄段,计提比例1%,新增3-4年账龄段,计提比例80%,4年以上账龄段计提比例100%。以公司经审计后的2017年数据测算,影响2017年净利润达5661万元,净利率+1.78pct。预计2018年上半年会计政策将更新完毕,按照我们预计的公司18年营收约42亿元测算,对应的由于会计变更政策导致业绩增长在7000万元以上。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2018-2020年EPS0.28/0.47/0.67元,对应PE59/35/24X,维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行的风险;汇率变动的风险;境外法律风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名