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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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博迈科 能源行业 2019-12-02 18.00 -- -- 19.30 7.22% -- 19.30 7.22% -- 详细
2019年前三季度公司营收同比+315.28%, 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司,聚焦海洋油气开发 (主要为 FPSO 项目)、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造,与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化, 2016年营收 26.84亿元, 归母净利润 2.33亿元, 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016年初油价即开始触底反弹, 但油气公司资本开支在 2017年后才开始逐渐释放,而公司所做业务处于整体项目后段,因此,公司从 18年开始订单有一定复苏,2019年营收和业绩步入拐点,其中前三季度营收 7.68亿元,同比+315.28%,归母净利润 0.23亿元,同比+178.71%。 前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放, 液化天然气大项目Yamal- 2期开始投放。 受 14年后油价走弱降低油气开发经济性影响,全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降,前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测, 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720亿美元,同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%, FPSO 适应深海,优势明显,在油价恢复至 50美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计, 19-21年全球市场将新增 33个 FPSO 项目, 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面,液化天然气项目投资周期更长,受油价扰动更低, 2019年 Yamal-2期项目订单释放,目标产能 1980万吨年,规模超过一期,也将是公司未来几年重点参与的项目。 LNG、 FPSO 双驱动,公司业绩弹性大, 推动未来三年业绩高增长。 受订单完成周期影响,公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年, LNG 业务滞后 2-3年,矿业开采滞后 1-2年。 公司 18-19年三大业务新接订单规模合计超过 56.9亿元, 其中 19年签订的 Yamal- 2期订单规模达 47.2亿元。而随着全球 FPSO 项目的逐渐落地,与公司长期保持合作关系的 SBM, Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。 2011-16年公司净利率水平长期维持在 9%以上,随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点,我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场, 在油气行业整体复苏、 LNG 大额订单释放、公司市场占有 率 逐 渐 提 升 的 背 景 下 , 我 们 预 计 公 司 业 绩 19-21年 业 绩0.17/0.70/1.60亿元,对应 PE 为 102/25/11,首次覆盖,予以“ 增持”评级风险提示: 油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
持股计划凝聚核心人才,业绩考核指标彰显发展信心 公司本次持股计划持续时间长,覆盖范围广,总人数不超过1200人,预计将侧重职能部门和核心技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),使公司利益和核心员工的利益实现长期深度的绑定,促进公司中长期发展。 员工持股分三年解锁,将以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数(约为25亿左右,2019年根据我们预测约为41.7亿),三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%、90%(或20-21年累计相对基数增长不低于170%)、100%(或20-22年累计相对基数增长不低于270%)。根据我们测算,2020-2022年公司归母净利润预计不低于45亿/47.5亿/50亿,同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考虑共12.7亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为52.5/51/51.4亿元。 20.5亿投资建设农机项目,加快向中高端路线转型 中联重机计划在2020年开始的6年时间里在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,建设内容包括:技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等。我国农机产业经过“黄金十年”的快速发展后,行业发展进入瓶颈期,受市场整体下行影响,传统农业机械业务出现了不同程度的冲击;但随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展,及国家对“高端装备”、“智慧农业”等相关产业政策扶持不断加强,中高端农机产品将迎来市场契机。中联重机作为中国农机行业的龙头通过此次的大手笔布局,有望抓住契机加快向中高端路线转型升级。公司农机业务在19年上半年实现大幅减亏,全年预计实现扭亏,2020年有望贡献盈利。 各主力业务进展良好,新产品发展可期 塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。 混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。 高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-19 29.31 -- -- 33.65 14.81% -- 33.65 14.81% -- 详细
弯道超车,杰瑞设备水平已处于全球领先地位:本次全球单机功率最大的涡轮压裂设备批量销售,与年内披露的全球首个电驱压裂成套装备都体现出公司在压裂设备方面已经处于全球领先地位。我们认为,两方面原因推动公司技术实力不断提升。一方面,国内更有挑战的作业环境推动公司技术水平不断提高。公司处在国内非常规气大开发的大背景下,而非常规油气开采难度更大,因此,需要应用更小体积、更大水马力数的压裂车。另一方面,业主对经济性的考量推动公司产品不断突破。不管是国内还是美国市场,都要求油气生产持续产生更强的经济性,而更高水平的设备能增强水平井压裂技术,使得油气开发单位成本持续降低、单位产出持续提升。 广阔市场,美国市场将成为公司未来业绩重要增长点:我们在之前深度报告中复盘了北美页岩气革命。美国在水平井技术成熟后,2007年至今,页岩气产量快速提升,目前年产量超5000亿方,而我国页岩气产量仅约100亿方,而北美压裂设备市场也是国内的10倍以上,因此,美国市场空间广阔。本次涡轮增压压裂车实现的成套销售,一方面得力于公司2014年研发成功以来不断的现场验证、创新升级和市场拓展,另一方面也得力于北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,使得各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。我们认为,公司高端产品打入美国市场,将为公司未来发展带来重要业绩增量。 技术储备丰富,有望全面开花:除了已经打入市场的涡轮增压压裂车,我们认为公司的电驱压裂车、以及传统压裂车也均具备较好的经济性、以及优秀的产品性能。涡轮压裂车较传统压裂车有更高水马力数,同时采用油或气作为能量来源,使用方便;而电驱压裂车则经济性更高,但需要电力支持;传统压裂车则是单价最为便宜。一方面,在国内能源保供的大背景下,国内订单有望持续高增长态势;另一方面,在北美市场,不同种类的压裂设备也将解决不同地区具体痛点,有望全面铺开。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。基于公司在北美市场的顺利拓展,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润13.26亿、17.51亿、22.32亿,对应PE21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-13 15.00 -- -- 17.45 16.33%
17.45 16.33% -- 详细
事件:公司发布关于2019年第一次临时股东大会通知,将审议及批准关于修订2019年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddleEastFZE美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020年发行美元债券等五项议案。 投资要点 上调2019年关联交易额度上限,未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高:由于2019年国内海上油气勘探开发力度加大,公司上修了与中国海油2019年油田服务类别项关联交易额度上限,由原计划的230.95亿元上调至259.17亿元;此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素,公司预计2020-2022年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75亿元,而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27亿元(2016年)。虽然关联交易上限并非收入指引,但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。 办理美元贷款及发行8亿美元债券,提升海外市场竞争力:为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求,公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE为借款人向银行办理4亿美元循环贷款,并计划于2020年发行不超过8亿美元的境外美元债券。根据历史数据,公司曾于2012、2015年分别发行10亿美元债券(期限为10年)、10亿美元中期票据。截至2019年6月底,公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场,体现其对海外市场未来几年较好发展的预期,并进一步拉长公司债务年期,优化债务曲线,有利于提升公司在国际资本市场的地位。 受益中海油资本开支加码,公司业绩拐点持续印证:在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下,中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019年前三季中海油勘探投资达140.89亿元,同比+107%,延续高增势头。公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量快速提升,业绩拐点持续验证。其中Q3单季扣非归母净利润11.0亿元,创近五年单季新高。预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善,带动钻井板块盈利能力的持续上修;技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升,公司业绩弹性有望充分释放。 盈利预测与投资评级:公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。我们预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 26/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-06 14.88 -- -- 15.48 4.03%
15.48 4.03% -- 详细
事件: 晶盛机电 10月 31日晚间公告,公司为内蒙古中环协鑫鑫光伏材料有限公司的可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目(中环五期)第一批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人,合计中标额 14.25亿元,交货周期为合同签订后 210天。 投资要点中标 14亿元光伏大订单,业绩拐点加速: 截止 2019年 9月 30日,公司未完成合同总计 25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元(以上合同金额均含增值税)。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。加上此次新接的 14.25亿元,在手的光伏订单预计为 40亿元,半导体订单为 5.4亿元;在手订单总金额为 45亿元以上,预计 2020年业绩仍然会高速增长。 Q3单季毛利率继续回升,净利率达 26.6%: Q3单季毛利率 40.6%,环比+1.5pct,自 Q2以来继续回升。Q3单季净利率 26.6%,环比增长 6.2pct,单季度盈利能力达到 2015年以来的最高水平,我们认为主要系 Q3确认收入的订单中主要是高毛利的单晶炉设备,以及少部分高毛利率的半导体设备订单部分确认在了 Q3。 故我们预计,随着高毛利率高净利润率的半导体订单(在手 5.4亿元)确认在 2020年, 2020年公司的毛利率和净利润率会继续创历史新高。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期: 2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前 50-60%提升至 80-90%,同时中环最新推出 12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。 12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求周期。 晶盛机电作为唯一的 12寸设备提供商将最为受益,预计未来三年光伏新增订单超过 100亿元。 根据我们的草根调研,电池片环节的设备厂商,针对 12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发,各类型产品已出样和均在客户验证周期中,预计整个 12寸大硅片的推广会持续超预期,未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。 半导体业务进入收获期,大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益: 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。目前国内大硅片规划总投资超过 1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、 新昇、有研、合晶等大硅片厂。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达 70-80%,关键耗材的坩埚,抛光液也已具备国产化能力,将持续受益大硅片国产化进程。 中环 8寸产线正式投产, 12寸设备进场在即。 中环领先大硅片项目拟投资 30亿美元实现 75万片/月 8寸产能和 60万片/月 12寸产能,从 2017年底开工至今 8寸线投产,用了不到两年时间。 目前产能: 8寸产线已具备 25万片的月产能, 12寸具备 2万片的月产能。 8寸产线已投产 1条,共规划 3条产线,全部无人化工厂。 2019年 6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。 随着 12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/51亿元,净利润分别为 6.7/11亿,对应 PE 分别为 28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-05 91.90 -- -- 102.97 12.05%
107.96 17.48% -- 详细
大功率核心元件再获突破,降本增效持续落地:根据公司公告,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,在此基础上实现高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅以及刻写光栅用大模场光敏光纤等两个核心关键技术。这标志着公司在实现泵浦源自产后,在激光器三要素中的另外两大要素--谐振腔(布拉格光栅)以及工作物质(特种光纤)再度取得突破。此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。根据公司招股书数据,2017年公司连续光纤激光器直接材料成本中,特种光纤占比24%,无源光纤器件(包括光纤光栅)占比16%。而考虑到高功率产线中公司相关器件自制率较低,成本占比会更大。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 毛利率环比改善,公司市占率提升逻辑不变:根据公司发布的三季报,2019Q3单季公司毛利率为32.2%,环比+2.6pct,符合我们此前对于公司毛利率企稳的判断。随着2019H2国内激光器行业价格战趋缓,以及公司Q3发布的新产品通过结构优化等方式改善成本有望于Q4体现,我们预计公司毛利率将在Q4进一步确立企稳回升趋势。公司短期内受下游市场需求趋缓以及行业竞争加剧影响,盈利指标有所下滑,但收入规模仍保持正增长,Q3单季度营收同比+21.7%;对比IPG同期在华收入同比-24%(连续第五季度同比下降),公司进口替代步伐持续提速。2018年公司国内市占率已超过17%,随着公司大功率板块持续发力,并凭借本土人力成本优势,预计2019年公司国内市占率仍将快速提升。 看好超快等板块放量:公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2019/20/21年归母净利润4.0/6.0/8.1亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE44/29/22X,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
中联重科 机械行业 2019-11-04 5.93 6.13 -- 6.17 4.05%
6.42 8.26% -- 详细
事件: 公司 2019Q1-Q3实现营收 317.5亿元,同比+51%;实现归母净利 34.8亿元,同比+167%;扣非归母净利 27.7亿元,同比+189%。 Q3单季实现营收 94.9亿元,同比+50%;实现归母净利 9亿元,同比+106%;扣非归母净利 6.5亿,同比+111%。 投资要点n Q3净利润翻倍,继续受益更新周期公司 Q3业绩继续维持高速增长,主要受益于整个工程机械行业景气,销售规模增长。公司主营产品起重机械和混凝土机械在国内产品市场份额持续保持前三。 塔式起重机:( 1)受益于装配式建筑渗透率提升,大吨位塔机的需求大幅增长,而公司在大塔领域优势明显,我们预计 19年塔机有 40-50%市占率,其中中大塔超过 50%;( 2)中大型塔机在销售结构中的占比提升也给业绩带来较大弹性。( 3)随着下半年塔机产能的持续释放,公司的销量也将继续增长。 工程起重机: 由于 18年同期基数高,下半年以来增速明显放缓,我们预计公司增速略高于行业;根据我们测算, 2019-2020年为起重机更新换代的高峰期,预计每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为20-30%。 混凝土机械: 由于环保政策执行力度大,行业更新换代速度加快,预计 Q3泵车销量增速在 30-40%,公司增速在 40%以上。根据我们测算,泵车从 2019年开始进入更新高峰,预计 2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,对应 2019年销量增速有望达 30-40%。 n 盈利能力持续提升,规模效应下费用率下降明显2019Q1-Q3综合毛利率 29.8%,同比+3.45pct;净利率 10.9%,同比+4.8pct,增幅较大。其中 Q3单季毛利率 29.4%,同比+1.2pct;净利率 9.4%,同比+2.5pct,系主营产品持续产销两旺,规模效应明显;并且附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。费用方面整体控制良好。 2019Q1-Q3公司期间费用率为 17.5%,同比-2.8pct。其中销售费用率为 8.7%,同比-0.2pct;管理费用率为 3.6%,同比-1.67pct;研发费用率为 2.3%,同比+0.53pct;财务费用率为 2.88%,同比-1.4pct。 n 经营性现金流良好,运营效率提升2019Q1-Q3合计经营性现金流净额 49.6亿,同比+62.5%,其中 Q3单季实现经营性现金流净额 13.9亿,同比-4.9%,公司整体现金流情况维持良好。 Q3末存货 115亿,同比增长 27.8亿,环比 Q2末增长 11.7亿, 18年以来公司存货保持稳定增长;应收账款 259亿,同比+12.9%。从周转情况来看,公司存货周转天数在逐季改善,三季报中周转天数为 128天,同比减少 26天;应收账款周转天数为 208天,同比减少 78天。存货、应收账款的增长表明公司业务规模增大,周转天数的减少表明公司运营能力在增强,经营健康发展。 n 高空作业平台开局良好,新业务土方机械发展可期公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评, 有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出, 有望成为公司未来的增长点。 同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 11/10/9X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.13元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
苏试试验 电子元器件行业 2019-11-04 26.87 -- -- 30.22 12.47%
30.22 12.47% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季度报告,2019 年 Q1-Q3 营业收入为 4.9 亿元,同比+21.48%,归母净利为 5443 万元,较上年同期+18.90%,扣非归母净利 4687 万元,同比+17.35%;其中 Q3 单季营收 1.7 亿,同比+19.51%;归母净利 1941 万元,同比+22.12%;扣非归母净利 1585 万元,同比+7.31%。 投资要点 设备及服务业务持续发力,规模较期初明显扩大公司前三季度收入利润同比稳定上涨,主要原因有:1)苏试试验布局全国的试验服务平台已经建设完成。电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先成果显著,上半年的试验服务业务实现营业收入 1.46 亿元,同比增长 16%。2)公司前几年在新兴行业耕耘的效果开始显现。公司上半年获得的 5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业订单共计 3200 多万元,为公司主营业务的持续增长注入动力。 截至 Q3 末,公司存货及预收账款规模分别为 2.73 亿元和 2.13 亿元,分别同比+22%和+27%,多项财务指标显著增长均表明公司 2019 年以来业务规模的持续扩大未来收入增速将会加快。 n 盈利能力维持较高水平,销售、管理和研发费用环比显著上升2019 年三季度公司综合毛利率 46.15%,同比-0.15pct;销售净利率12.04%,同比-0.71pct。 其中 Q3 单季毛利率 48.90%,环比小幅上升 0.23pct,单季净利率 12.63%,环比上季度-6.29pct,Q3 单季净利率下降源于期间费用率的上升,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 10.40%/22.32%/2.58%,环比 Q2 为+ 5.28pct /+5.26pct/ +0.83pct。 Q1-Q3 期间费用合计占比总收入的 31.36%(其中销售、管理+研发、财务费用率分别是 8.15%、21.16%、2.05%,同比分别+0.23pct、-0.03pct、+0.32pct),同比+0.52pct。 n 拟收购宜特(上海)进军高端芯片检测领域,业务协同性强苏试试验 9 月 27 日发布公告称,拟以 2.8 亿现金收购宜特(上海)100%股权。上海宜特是国内第三方半导体检测服务龙头。主要从事电子元器件的失效分析(FA)、可靠性分析(RA)和材料分析(MA),覆盖从 IC 设计、制造、封装到终端产品的检测服务。目前上海宜特约 40%-50%的直接收入来自于华为海思,其他一线客户还有韦尔股份(展讯通信)、汇顶科技等。2018 年上海宜特营业收入为 1.8 亿,约占苏试试验当年收入中的占比近 30%。 苏试试验是国内力学环境检测龙头,近年来全国范围内布局实验室卓有成效,服务网络逐渐成型。若能收购宜特(上海)将带领公司业务向高端领域升级,且宜特的业务和苏试试验现有业务均属于可靠性试验的范畴,但形成业务和客户的互补,现有的苏试试验的服务网络也将起到良好的协同效果,我们预计收购完成后将显著增厚苏试试验业绩。 盈利预测与投资评级:暂不考虑上海宜特收购完成后对苏试试验的业绩增厚,我们预计 2019-2021 年的净利润分别为 0.88,1.12,1.36 亿,对应当前股价 PE 为 43,33,27X,继续维持“买入”评级。 风险提示:检测服务行业竞争加剧、实验室业绩不及预期、控股股东减持导致股价波动风险
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 -- -- 15.48 3.61%
15.48 3.61% -- 详细
订单确认速度加快,预计业绩拐点或到来 公司2019Q1-Q3实现营收20.1亿,同比+6.2%;归母净利4.7亿,同比+5.9%(业绩预告区间为0-10%);扣非归母净利4.5亿,同比+6.7%。其中Q3单季营收8.3亿,同比+28.4%;归母净利2.2亿,同比+37.4%;扣非归母净利2.2亿,同比+48.2%。 截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元(以上合同金额均含增值税)。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额到推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元(27.29+新接订单数-8.3=25.58亿元)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 Q3单季毛利率继续回升,净利率达26.6% 2019Q1-Q3综合毛利率38.23%,同比-1.45pct,其中Q3单季毛利率40.6%,环比+1.5pct,自Q2以来继续回升。Q1-Q3净利率为23.51%(同比-0.08pct),其中Q3单季净利率26.6%,环比增长6.2pct,单季度盈利能力达到2015年以来的最高水平。Q1-Q3期间费用率13%,同比-1.4pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为1.2%,同比-0.7pct;管理费用率为5.1%,同比+0.6pct;财务费用率0.2%,同比-0.1pct;研发费用率为6.5%,同比-1.2pct,依旧维持较高水平。 单季经营性现金流持续大幅净流入,经营步入健康发展通道 2019年Q1-Q3经营性现金流4.3亿,同比增长437%,其中Q3单季经营性现金流净额2.5亿,与Q2环比基本持平,连续两个季度呈现出经营性现金流大幅净流入;此外Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为8.2亿,创下历史新高。Q3末应收票据为15.3亿,环比Q2增加3.8亿;应收账款为11.2亿,环比Q2增加1.1亿。随着公司订单的逐步验收,应收票据与应收账款也略有增长,但现金流情况也在明显改善,说明公司的经营已步入健康发展通道。 报告期末预收账款金额为9.85亿,环比上季度末增长2.25亿;存货期末金额为13.3亿,环比上季度末增长0.9亿。预收账款和存货维持在较高水平,与公司在手订单情况基本相符。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500 亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020 年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 -- -- 39.87 3.45%
48.10 24.81% -- 详细
营收增长稳定,成本费用增加带来短期业绩承压:公司2019年前三季度实现营收14.4亿元,同比+63.6%;实现归母净利润2.2亿元,同比+15.4%,其中公司Q3单季度收入5.1亿元,同比+48.7%;归母净利润0.6亿元,同比-14.6%,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中管理费用率与研发费用率合计同比+3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加。 毛利率环比改善,面板设备价格战开始放缓:公司2019年前三季度毛利率46.9%,同比-4.0pct,Q3单季度公司毛利率50.5%,同比-2.4pct,环比提升+4.4pct,改善明显。环比改善的原因,一方面是公司前期部分高毛利率收入订单可能在第三季度确认,另一方面是面板设备领域价格战基本已经达到顶峰,预计未来将开始放缓。但预计全年毛利率较去年同期还将有一定的下滑压力。此外,第四季度是公司传统的回款期,公司有望在第四季度实现经营现金流的大幅流入,收窄前期经营现金流净流出。 预计明年面板收入稳健增长,半导体和新能源实现减亏。面板设备方面,受价格战影响面板设备毛利率有所下滑,但由于公司产品线布局全面,预计全年新签订单金额将基本完成年初预期数。明年公司面板订单总量预计与今年持平,但由于存量市场替代空间广阔,公司将依靠自身产品类型的拓展和存量设备更新换代实现营收的稳定增长。半导体和新能源业务由于布局尚未完全,还出于资本投入阶段。具体来看,在半导体领域,目前上海半导体公司加快招兵买马,加大研发人员和相关费用的投入,同时引入了多家基金入股并获得了相应的政策倾斜,是公司重点发展领域;Witest武汉子公司有望在年底注册完成;公司未来将进一步推广半导体相关产品,实现半导体订单量的突破。在新能源业务领域,公司力求获得客户认可,争取更多订单。总体来看公司明年有望实现半导体和新能源业务的大幅减亏。 盈利预测与投资评级:受半导体等新产品线持续大力投入等影响,我们下修公司业绩预期,预计2019/2020/2021年的净利润3.44/4.32/5.33亿元,对应PE为29/23/19倍。但一方面,公司在面板检测行业的产品线走向高端化。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力,看好转型后三大板块齐头发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期。
长川科技 计算机行业 2019-11-04 21.00 -- -- 22.58 7.52%
23.45 11.67% -- 详细
事件:公司2019Q1-Q3实现营收2亿元,同比+18%;实现归母净利0.01亿元,同比-96%,扣非归母净利-0.15亿元,同比-157%。Q3单季实现营收1亿元,同比+78.8%;实现归母净利24万元,同比-96.6%,扣非归母净利-0.04亿元,同比-192%.投资要点n2019Q1-Q3营收增速转负为正,封测设备在高端厂商实现0-1的突破: 公司2019Q1-Q3实现营收2亿元,同比+18%,增速转负为正;Q3单季实现营收1亿元,同比+78.8%,环比+69%。2019年8月全球半导体销售额342亿美元,同比下降了14.8%,相比于7月销售额增加2.8%。其中中国大陆地区销量下降15.7%。2019Q3,国际半导体设备龙头应用材料、LAM、ASML营收均出现负增长,但长川营收出现大幅增长,增速远超全球行业巨头。随着全球半导体产能向中国大规模转移,中国大陆的设备销售额增速有望维持高位。根据SEMI预测,到2019年中国半导体设备支出将增长46.6%,达到173亿美元,跻身世界榜首。我们认为,在产业转移和大基金支持的双重驱动下,国内封测产业率先实现国产化,公司作为国内少数几家测试设备的高科技企业之一,已获得华为海思认可,将获得从0到1的订单机会和客户的协同技术进步,未来有望引领进口替代,业绩持续增长。 Q3毛利率逐步回升,管理费用上升侵蚀净利润: 2019Q1-Q3公司综合毛利率50.7%,同比-8.4pct;Q3单季毛利率50%,同比-4pct,环比+2.4pct。我们认为,Q3毛利率下滑主要系高毛利测试机设备销量减少。 2019Q1-Q3公司净利率0.65%,同比-18pct;Q3单季净利率0.24%,同比-12.6pct,环比-0.8pct。净利率下滑主要系新产品品类增长较快,研发费用大幅上升所致。公司期间费用率为63.6%,同比+14pct。其中销售费用率为13.3%,同比-0.77pct;管理+研发费用率为51%,同比+14pct,主要系发生大额并购重组中介机构费用,日本子公司和新收购的新加坡子公司的管理费用以及研发项目相关人员投入、直接投入增加所致;财务费用率为-0.8%,同比+0.78pct,主要系主要系借款利息增加及新收购的新加坡子公司的财务费用所致。 现金流下滑,存货和应收账款大幅增加: 2019Q1-Q3合计经营性现金流净额-0.6亿,其中Q3单季实现经营性现金流净额-0.4亿,环比-0.24亿。截止2019年9月30日应收账款2.99亿,同比+157%,主要系公司今年业务规模快速增长,销售收入增加的同时,应收账款也随之增加。且公司下半年新收购的新加坡子公司也有应收账款余额。存货3.4亿,同比+225.6%,主要系公司业务规模快速增长,备货量增加,且新收购的新加坡子公司有存货。存货和应收账款的增加,表明公司销售规模的不断增加。且我们判断,随着未来新加坡子公司的协同效应 盈利预测与投资评级:公司是国内晶圆测试设备龙头,并且收购STI,后续协同效应会增厚公司业绩。考虑表STI已经完成并(10月并表),预计贡献1.2亿元收入和0.3亿元利润,2019年备考收入预计4亿,净利润0.6亿左右。STI和长川在技术实力和客户资源上将具有较大的协同效果。我们预计公司2019-2020年业绩为0.6/1.2亿,对应目前PE为104/51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业投资低于预期;收购STI协同效应不及预期。
华测检测 综合类 2019-11-04 14.03 -- -- 14.63 4.28%
14.63 4.28% -- 详细
19年前三季度归母净利润同比+ 123.1%,略超预期: 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.0亿元,同比+20.2%, 归母净利润为 3.6亿元,同比+123.1%,扣非归母净利润 2.6亿元。同比+111.0%,其中 Q3实现归母净利润 2.0亿元,同比+81.3%,超预期增长,主要原因是公司收入增长稳定,同时精细化管理进一步取得成效,提升公司盈利能力。公司19Q3应收账款 8.2亿元,较 18年年报增长 63.6%,主要系公司业务拓展带来收入的增加; 投资收益 0.7亿元,同比+198.2%。主要系报告内公司出售杭州瑞欧股权。 毛利率 51.1%,净利率 16.7%, 成本控制良好: 公司 19前三季度的毛利率为 51.1%,同比+7.3pct, 净利率 16.7%,同比+7.4%。 毛利率和净利率的增长得益于公司成本控制良好,运营效率进一步提升。 自 18年6月申屠献忠总裁到来并开始推行精细化改革,以及前期重点投入的环境实验室和食品实验室陆续释放产能以来, 公司的毛利率和净利率双双迎来拐点,并保持上升势头, 未来随着公司生命科学和贸易保障领域的稳定增长以及消费品和工业品板块的发力,公司盈利能力有望进一步提升多次中标政府产品质量检测项目, 发展细分领域提升公信力优势: 19年上半年公司中标辽宁省产品质量监督抽检承检项目,此次招标要求中,抽查承检服务商除需拥有 CMA 资质外,还需要在 2018年度原国家质检总局组织的检验机构分类监管考核中被评价为 I 类或 II 类; 公司还参与广东省市场监督管理局招标, 成功中标成为广东省儿童及婴幼儿服装产品抽查检验工作的唯一单位;此外青岛子公司中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目,成为中标机构中的唯一民营机构, 多次中标政府质检项目显示华测公信力得到多方认可。 华测是国内第一家实现全领域布局的第三检测公司,在巩固食品、环境、贸易等优势领域的同时大力发展电子、工业、航空航天、消费等领域业务,广征国内外优秀人才和优良标的,进一步提升公信力优势。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点,继续实现营收稳定的增长,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的毛利率和净利率将进一步提升。基于公司盈利能力的继续增强,我们上修公司业绩预期,预计公司 2019-21年归母净利润 4.85(原预计 4.09亿元) /6.19/7.61亿元,对应 PE 48/38/31X,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。
弘亚数控 机械行业 2019-11-04 32.15 -- -- 33.43 3.98%
33.43 3.98% -- 详细
2019Q3公司营收同比+2.1%,归母净利润同比+3.6%,保持平稳:2019年前三季度公司营业收入9.8亿元,同比+5.9%,归母净利润2.5亿元,同比+1.9%,扣非归母净利润2.1亿元,同比-2.6%,其中19Q3 营业收入3.3亿元,同比+2.1%,归母净利润0.9亿元,同比+3.6%,扣非归母净利润0.7亿元,同比-7.26%。公司19Q3毛利率37.4%,同比-4.8pct,主要系成本上涨所致。 三费+研发费率管控良好,在建工程大幅增加拓展产能:公司19Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、3.7%、4.9%和-0.2%,同比-0.90pct、-1.60pct、+0.18pct、+0.03pct,三费+研发费率合计11.9%,同比-2.3%。公司在严格控制三费率的同时继续加大研发力度,强化高端产品应对下游需求波动。公司目前营收受限于产能有限,公司为拓展收入,加大对产能的扩充。19Q3公司在建工程0.39亿元,同比+77.7%,主要是成都弘林机械有限公司产业化建设项目投入增加及广州玛斯特智能装备有限公司新建项目动工;固定资产3.0亿元,同比+114.7%,主要是本期合并广州亚冠精密制造有限公司所致;无形资产1.0亿元,同比+39.8%,主要是广州玛斯特智能装备有限公司取得国有土地使用权。预计在未来新建厂房投入使用与合并广州亚冠精密后,公司产能将进一步提升。 高端化应对需求波动,海外业务拓展加快,产能扩张以备未来订单增长:公司主营板式家具机械专用设备销售,聚焦定制家具市场,属于地产后周期行业。下游家具需求滞后于地产销售数据变动。据国家统计局统计,自2019年2月以来,商品房销售面积连续8个月同比负增长,商品房销售整体仍处于底部,受此影响下游家具市场整体需求减缓,但一线城市商品房销售面积增速稳定,公司加强封边机等高端产品的研发投入,瞄准高端定制市场稳定的需求。此外,公司19年上半年海外业务营收占比达28.58%,公司收购意大利MASTERWOOD公司后加快布局海外市场。同时公司购建厂房设备补足产能,目前公司产能利用率、产销率较高,预计随着明年新建产能补足到位,公司营收将继续保持稳健的增长态势。 盈利预测与投资评级:公司积极拓展海外业务,加强核心产品盈利能力,同时积极准备产能扩张,迎接下游定制需求提升和国产设备进口替代。我们预计2019/2020/2021年的净利润2.85/3.39/3.99亿元,对应EPS为2.11/2.50/2.95元,对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外市场风险,行业竞争风险,技术研发风险,家居需求受地产周期波动不及预期风险。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
扣非归母净利润同比+37.07%,降本增效成果显著:2019Q1-Q3,公司共实现营收1545.2亿元,同比+14.15%;归母净利润为84.13亿元,同比+11.76%;扣非归母净利润77.16亿元,同比+37.07%。降本增效成果显著,盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%,同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%,同比+0.39pct。期间费用方面,公司销售费用达50.1亿元,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用达95.2亿元,管理费用率为6.16%,同比-0.72pct;研发费用达71.4亿元,研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用达4.45亿元,财务费用率为0.29%,同比-0.57pct;期间费用合计占比14.31%,同比-1.18pct,整体期间费用控制良好。 铁路装备板块营收同比+23.41%,机车、客车、动车收入均大幅增加:分业务看,铁路装备营收885.04亿元,同比+23.41%,主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83(+14.79%)亿元、客车业务收入86.93(+131.75%)亿元、动车组业务收入494.07(+22.42%)亿元、货车业务收入142.21(+5.28%)亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元,同比+31.09%,主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元,同比+4.15%,主要系前三季度风电业务等收入增加所致;现代服务营收59.36亿元,同比-47.75%,主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。 新型轨交装备储备丰富,专项债新规拉动基建投资:长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外,专项债新规的出台,预计拉动万亿级的基建投资,将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金,有望带来示范效应,带动更多轨交装备需求。 盈利预测与投资评级:集大高铁项目有望带来示范效应,拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外,维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元,对应PE17/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:铁总招标进度和数量不及预期,地方政府债务压力。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 -- -- 17.45 18.79%
17.45 18.79% -- 详细
业绩拐点持续兑现:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收213.3亿元,同比+55.5%;归母净利润21.2亿元,同比大幅扭亏;扣非归母净利润18.9亿元,同比大幅扭亏。其中Q3单季实现营收77.7亿元,同比+39.3%;归母净利润11.5亿元,同比+1066.2%,环比+21.6%;扣非归母净利润11.0亿元,同比增长近280倍,环比+30.1%。公司紧抓中海油七年计划带动的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量全线上涨,业绩拐点持续验证。公司现金流同样改善明显,2019年前三季公司经营活动现金流净额达11.3亿元,同比增加18.9亿元,主要系销售商品、提供劳务获得回款大幅增长所致。 毛利率持续上修,资产质量优:公司毛利率持续上行,前三季公司毛利率18.9%,同比+13.6pct;Q3单季毛利率24.0%,同比+16.6pct,环比+4.3pct。三费率保持稳定,2019年前三季公司销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.1%/4.5%/3.2%,分别同比-0.01/-0.16/+0.5pct;资产方面,公司报告期末在手现金达58.0亿元,相比年初增长73.6%,主要系本期理财到期和收入增加,我们认为充足的在手现金将保证公司在行业周期拐点时持续斩获订单的实力;应收账款达138.6亿元,相比年初增长73.0%。主要系公司作业收入增加所致;存货达188.5亿元,相比年初增长36.7%,主要系随作业量增加生产备料增加。 钻井平台日历天利用率站上80%,预计日费将同步回暖,钻井板块毛利率启动修复:截至报告期末,公司钻井平台平均日历天使用率达80.9%,同比+15.6pct;其中自升式/半潜式平台日历天使用率分别为83.7%/73.5%,分别同比+19.4/+5.3pct。我们认为随着公司钻井平台利用率站上高位,有望传导至日费的同步回暖,带动公司钻井板块毛利率启动修复。而上一轮高景气周期中,公司钻井板块毛利率保持40%附近,峰值为44.8%(2009年),故弹性空间广阔。此外公司技术板块受益于自产率提升、作业能力增强,毛利率已超过上一轮景气期峰值,随着板块收入端的快速放量有望成为公司近几年业绩增长的重要补充。钻井+技术双轮驱动下将保证公司收入与业绩的高增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内海上油服龙头,在目前国家政策层面强力推进油气上产背景下,公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。目前公司业绩拐点持续印证,未来预计将释放充分弹性。考虑到国内海上油服持续高景气预期及公司优秀质地,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 25/17/13倍。基于对对行业持续高景气以及公司业绩持续释放的判断,上调至“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名