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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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晶盛机电 机械行业 2019-06-21 12.28 -- -- 13.33 8.55% -- 13.33 8.55% -- 详细
事件: 6月 17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告,将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。 投资要点 上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算,本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单, 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年 3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划,不断兑现我们之前的判断, 二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%,预计 2020年将提升至 75%以上,同时行业装机量年复合增长 20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小, 行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和 2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止 2019年 3月 31日,公司未完成合同总计 25.35亿元,其中全部发货的合同金额为 5.84亿元,部分发货合同金额 11.06亿元,尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付,预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单,按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元,净利润分别为 7.2/13.0亿,对应 PE 分别为 22/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
锐科激光 电子元器件行业 2019-06-07 126.00 -- -- 138.55 9.96% -- 138.55 9.96% -- 详细
事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。投资要点 国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。 协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。 高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-05-30 44.00 -- -- 56.55 28.52% -- 56.55 28.52% -- 详细
面板行业高景气度持续,前中后段产品化覆盖、替代潜力广阔:国内面板行业高景气度有望持续。而据精测电子最新投资者关系活动统计披露,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元。面板检测设备目前仍由海外企业主导,某些高端设备国产厂商尚未渗透替代,如Array段的MIC/MAC、MCD、TTP等设备。在中美贸易摩擦持续、韩国拟禁运OLED设备出口等因素刺激下,设备国产化进程有望提速。国产OLED检测设备制造商将迎来新一轮发展黄金期。精测电子在Array、Cell段产品订单已有所斩获,前中后端产品化覆盖潜力广阔。 半导体检测前后道布局,新能源实现小批量订单:2018年公司联手韩国IT&T公司成立合资子公司,切入半导体检测后道业务。IT&T为韩国知名的ATE供应商,有着先进的内存ATE产品和系统,是海力士和三星的重要供应商。目前武汉精鸿各项研发、市场拓展等工作正在稳步推进。同时公司设立全资子公司上海精测,聚焦半导体前道(工艺控制)检测。目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。新能源测试方面,公司设立武汉精能正式布局新能源测试领域。已开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,实现小批量订单。半导体、新能源板块的加速推进将成为公司新的业绩增长点。 存量市场存在升级需求,外延内生完善面板设备全产业链布局:一方面,LCD产线投资有所放缓,但存量市场仍存在升级需求。由于新技术、新产品等不断发展,显示检测设备生命周期一般在3-5年,大量显示面板检测设备存在升级的需求。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力。新设武汉精毅通,切入面板及FPC精密压接产品;外延收购安徽荣创51%股权,加强供应链管理;联合韩国Cowi合资成立苏州科韵激光,布局面板激光设备。治具、自动化设备、面板加工激光设备等产品将为公司贡献新增量。 盈利预测与投资评级:面板领域,AOI设备产品占比逐步提升,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面,公司积极布局半导体与新能源检测。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.23/6.42亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期
科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 31.08 2.51% -- 31.08 2.51% -- 详细
家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
三一重工 机械行业 2019-05-22 11.58 18.00 36.57% 13.29 14.77%
13.29 14.77% -- 详细
事件1:4月三一重工销量6734台,同比+10%;其中大挖销量892台,同比+44%,中挖销量2300台,同比+5.7%,小挖销量3542,同比+5.9%。 事件2:公司将于5月24日召开股东大会,审议《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》。 投资要点 4月大挖销量同比+44%远超行业(+3%),产品结构优化进行时 4月三一重工销量6734台,同比+10%,增速领先行业(+7%);其中大挖销量892台,同比+44%,远超行业3%的增速,市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%(同比+14pct)。我们判断公司高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台,占行业出口总量34%,出口销量累计同比+39%(行业增速为33%)。 起重机、混凝土机迎更新高峰,销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%,公司销量同比+118%,市场份额达26%(+6pct),产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好,行业需求旺盛,目前处于产量决定销量的状态,三一起重机产能比2018年提升了60-70%,后续销量有望持续超预期。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。 公司将于24日(本周五)召开股东大会审议《回购预案》,若预案通过,公司将于3个月内实施回购,彰显发展信心。本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。目前公司估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为10、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 -- -- 5.50 7.84%
5.98 17.25% -- 详细
事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.70 18.00 36.57% 12.84 9.74%
13.29 13.59% -- 详细
回购彰显发展信心,在手现金体现资金实力 按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%;公司目前估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 此次回购预案,公司以自有资金主动回购公司股份,是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,并结合公司目前经营情况及财务状况等因素,以推进公司股价与内在价值相匹配。从2016年以来,公司的经营性现金流进入了健康增长通道,从最新的情况来看,2019Q1公司的货币资金已达154亿,再创历史新高,在手现金充足。 拟进行股权激励绑定高管团队,促长期稳定发展 同时预案也指出,本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看,激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务(技术)人员,并且激励人数在总人数中的占比在提高(由7%扩大至12%);此外,公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期,我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划,以维持高管队伍的稳定,保障公司经营的稳定健康运行,促进长期发展。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为9、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
捷佳伟创 机械行业 2019-05-02 28.52 -- -- 29.30 2.09%
30.14 5.68% -- 详细
事件:公司发布一季报,实现营收5.3亿元,同比+39%;归母净利9314万,同比+24%;扣非归母净利7819万,同比+11.7%。 投资要点 业绩符合预期,存量订单锁定2019全年高增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利增长16%-35%,实际增长24%,在预告区间的中位数,基本符合预期。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.15亿元,其中包括政府补贴642万元。 报告期末,公司预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿,根据公司订单的结算方式,客户付款一般采用“3331”的方式,其中预付款30%,发货款30%,验收款30%,质保金10%,即在产品验收之前,公司所收到的预付款和发货款均被计入预收账款,验收后才能确认收入。我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为35%-45%,则可以推算Q1末公司的在手订单规模约为37-47亿,有望锁定2019年业绩高增长。 期间费用控制良好,盈利能力略有波动:2019年一季度综合毛利率为34.15%,同比-3.26pct;净利率为17.42%,同比-2.26pct,整体盈利能力略有下滑。我们认为公司单季度的毛利率取决于当期确认收入的订单,由于公司产品多样,除丝网印刷之外基本涵盖电池片生产的整个环节,客户也涵盖国内外主要电池片厂商(境外订单毛利率普遍偏高),故所签订单的盈利水平会因为产品和客户的不同而不同;从历史水平来看,公司单季毛利率也存在短期波动的情况。 Q1期间费用率为13.48%,同比-3.41pct,期间费用控制良好。其中销售费用率5.31%,管理费用率(含研发费用率)6.83%,财务费用率1.34%,分别同比+0.34pct,-1.95pct,-1.8pct。Q1资产减值损失占收入的比重为2.74%,同比+1.9pct。 经营性现金流环比基本持平,主要受验收周期影响:公司Q1的经营性现金流净额为-9398万,环比上季度基本持平;Q1预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为6.4亿,环比上季度增加1.6亿;存货为23.5亿,环比上季度增加2.6亿,其中发出商品占存货的比重在50%以上,占比较高,主要系公司销售的设备均为太阳能电池生产设备且主要是工艺设备,因与整条太阳能电池生产线的转换效率、生产效率、良品率等密切相关,因而验收周期较长。 持续高研发投入维持优势,新技术储备展现前瞻性布局:公司将技术研发视作持续增长的最终动力,不断增加研发投入,确保技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位。公司2016年到2018年研发投入分别为3860万、7472万、7652万元,占营业收入比重分别为4.6%、6.0%、5.1%。截止2018年底,公司共有研发人员186人,占比12%;公司已取得专利196项,其中发明专利33项,实用新型专利158项,外观设计专利5项。 公司也在布局未来两到三年的新电池技术的生产设备,包括未来最有前景的HIT、Topcon电池等。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.2,5.2,6.2亿,对应当前股价PE为25,20,17倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 44.54 47.43% 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
预计19年业绩前低后高,全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿): 一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以预计2019年全年的业绩是前低后高。 我们预计2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家电池龙头,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542GW,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。 毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高 公司Q1综合毛利率高达45.4%,同比大增3.2pct,银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%,同比-3.4pct,仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%,同比+10.6pct,其中一季度研发费用率高达11%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+8.5pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 研发费用9261万,占比约11%,创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家,靠消费锂电设备,动力锂电设备,逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发,并取得成效,我们看好公司未来的技术延展性。 Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善 Q1销售商品现金流入10.4亿元,同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-5705万,同比增加+4.3亿。预收账款12.7亿,环比+0.22亿,增长较少主要是基于会计处理原则,同一个客户在应收账款和预收账款同时存在时会相互抵消。应收账款9.4亿,环比+2.33亿,我们判断主要系2018年的宁德时代订单大部分完成交货,开始陆续验收。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿,对应PE为26/20倍,维持“买入”评级。给予目标PE34倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-30 12.70 -- -- 13.09 2.27%
13.33 4.96% -- 详细
业绩略低于预期,存量订单足以支撑2019年业绩增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利比上年同期下降15%至上升10%,实际下滑6.7%,符合业绩预告区间。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.27亿元,其中包括政府补贴0.3亿。 截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元(以上合同金额均含增值税)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据Q1末未完成订单25.35亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量足以支撑2019年业绩增长。 产品结构调整拉低毛利率,资产减值计提增加:2018年一季度综合毛利率为33.7%,同比-5.67pct;净利率为21.93%,同比-1.53pct。随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 Q1期间费用率为15.23%,同比+2.39pct,其中销售费用率1.26%,管理费用率(含研发费用率)13.16%,财务费用率0.81%,分别同比-0.24pct,+1.89pct,+0.74pct。Q1资产减值损失占收入的比重为3.37%,同比+3.36pct,本期计提资产减值准备增加。 经营性现金流同比改善明显:公司Q1的经营性现金流净额为-7655万,同比2018Q1的-1.43亿增长46%,改善明显,主要系收到其他与经营活动相关的现金比上年同期增加5314万。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为18.1亿,环比上季度增长2.3亿。Q1末的预收账款为5.31亿,环比增加1355万;存货为13.45亿,环比-1.05亿,同比+24%。 下游行业处于盈利复苏期,二季度开始启动产能周期:2018年PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求,2019年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价,我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。 同时,我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(合计规划产能超40GW)、隆基(银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目投资约43亿元,计划于2020年下半年开始逐步投产)等,我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为23/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2019-04-30 17.72 -- -- 19.75 11.46%
19.75 11.46% -- 详细
事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。 投资要点 主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。 盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-04-30 166.44 -- -- 161.69 -2.85%
161.69 -2.85% -- 详细
事件:公司Q1实现收入2.96亿,同比+58.42%;实现归母净利润6355万元,同比+26.55%(业绩预告增速区间为0.56%-19.47%,超区间上限);扣非归母净利润4972万元,同比+0.34%。 投资要点 业绩符合预期,光伏激光+叠瓦+OLED设备有望增厚2019年业绩 公司在一季报预告中称,Q1归母净利将比上年同期增长0.56%-19.47%,实际增速为26.55%,超区间上限。而专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),同时公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,根据在手订单推测,我们认为公司全年收入仍然将会保持高增长。 公司的主营设备丝网印刷设备稳定性要求高,更新迭代快,不容易被新进入者替代。同时也在积极拓展其他专用设备业务,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。 拓展新业务毛利率下降,经营性现金流大幅改善 2019年Q1综合毛利率32.60%,同比-11.29pct,加权ROE为5.42%,同比-9.54pct,下滑主要原因是:公司在2018年年报中提出,在激光设备方面采取了低毛利政策快速争取市场份额,预计低毛利订单在2019年开始陆续确认收入。我们认为,客户适应公司这种激光+丝网印刷设备前后匹配的整线优势并且形成使用习惯后,公司的毛利率有望逐步恢复,目前是公司毛利的最低点。 2019年Q1期间费用率为12.79%,同比-2.1pct。其中销售费用率5.58%,同比+0.86pct,主要是公司为了提高售后服务增加售后人员所致;管理费用率(包含研发费用)8.03%,同比+1.10pct,主要是研发费用大幅增加所致;财务费用率-0.83%,同比-4.07pct,主要是汇兑收益增加和存款利息增加所致。2019年Q1经营活动产生的现金流量净额4297万元,同比+184.21%,大幅提升,主要原因是订单回款增加。 研发费用大增,积极拓展其他高成长性的专用设备领域 2019年Q1研发费用1302万元,同比+78.81%,主要是公司积极研发其他高成长性的专用设备,公司除了立足于光伏设备领域外,也在积极拓展OLED设备领域、激光设备领域、半导体设备领域、锂电设备领域。 在叠瓦组件领域,迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势,抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟,公司2018年新接叠瓦订单达8600万元,在叠瓦的印刷机环节,公司市占率已基本达100%。我们测算,2019-2021年叠瓦组件设备的累计市场空间超110亿,且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发推荐,迈为股份将会显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为24倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险。
海油工程 建筑和工程 2019-04-30 5.70 -- -- 5.76 0.17%
5.83 2.28% -- 详细
2019Q1收入同比+42.78%,业绩亏损收窄: 公司2019Q1实现营收17.94亿元,同比+42.78%,归母净利润-2.61亿元,较上年同期减亏0.99亿元。一季度工作量较去年同期保持增长,尤其是海上作业船天+59%,建造业务钢材加工量较去年同期+10%。但由于公司前期订单主要按照行业低谷时期价格签订,订单毛利率较低,历史包袱仍有待消化。同时,新签订单的毛利率明显改观仍需时日。且一季度是传统淡季,因此,利润亏损有所收窄,但仍有一定经营压力。 汇兑损失大幅减少,三费率显著改善: 公司一季度销售/管理(含研发)/财务费率分别为0.29%/5.13%/0.87%,分别同比+0.13pct/-2.04pct/-10.41pct。其中销售费用的增加主要是公司加大市场开拓力度,市场开发费用增加所致;财务费用下降主要是汇兑损失大幅减少所致。此外,公司一季度预付款项2.05亿元,较期初+71.93%,主要受生产项目购买材料的预付款项增长所致,预计公司今年将持续增大作业量。 海外新签50亿元LNG订单,国内外市场持续突破: 公司全力实施市场开发工作,实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额50.24亿元。公司利用在模块化建造领域的丰富经验和传统优势,紧密跟踪海外LNG模块化项目,取得了预期效果。2019年3月公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司签订了陆地LNG模块建造合同,合同额约50亿元,包括陆地的建造和部分主材采办。该合同是本公司继成功交付俄罗斯亚马尔项目之后承接的又一陆地LNG模块项目。此外,根据招标网,唐山曹妃甸地区也在进行LNG相关产业链的招投标工作,预计海油工程也有望凭借之前在国际大项目的经验,在国内业务上也有所斩获。 新董事有望助推公司近几年快速增长: 2019年4月24日公司原董事长金晓剑先生已到法定退休年龄,辞去职务。而于毅先生被选举为公司董事候选人。于毅先生长期任职于中海油,有着丰富的LNG一体化和液化天然气项目经验。在公司海外业务持续扩展,国际LNG订单接单量屡创新高的背景下,我们认为于毅先生丰富的行业知识和管理经验有助于强化公司业务的进一步发展。 盈利预测与投资评级: 1:行业持续复苏;2:订单维持高增长;3:资产质量与现金流良好;4:PB修复空间大。预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计4.98、8.86、14.16亿元,对应2019-21年PE51、29、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险
火炬电子 电子元器件行业 2019-04-29 19.48 -- -- 20.94 6.95%
20.86 7.08% -- 详细
2018全年维持高增速,2019Q1业绩超预期 2018年公司实现营业收入20.24亿,同比增长7.21%,归母净利润3.33亿元,同比增长40.71%,扣非归母净利润3.07亿元,同比增长49.08%。2019Q1公司实现营业收入4.64亿元,同比增长23.53%,归母净利润7201万元,同比增长31.13%,扣非归母净利润6517万元,同比增长33.64%。由于公司2018Q1基数较高(归母净利润5491万元,同比增长52%),同时民品电容器在经历去年的大幅涨价后难以维持高增速,因此市场对公司2019Q1业绩预期平稳。而从2019Q1业绩增速可以看出,公司自产和代理业务均有超预期表现,我们认为主要原因在于军工电子需求景气及日系电容器产品涨价,自产和代理业务有望带动2019全年业绩实现超预期增长。 三大主业持续推进,材料取得突破性进展 自产元器件实现收入5.40亿元,同比增长31.55%,毛利率70.75%保持在较高水平;代理业务收入14.21亿元,同比下降3.16%,毛利率21.77%,同比+8.87pct,收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷电容市场缺货的影响;新材料板块,2018年立亚特陶盈利情况大幅改善,立亚新材取得突破性进展扭亏为盈,主要因为高性能特种陶瓷材料实现批量化生产,产能优先供给项目任务,整体上看,公司新材料业务2018年持续推进并取得显著进展。 减持计划正在推进,获省级国资背景纾困基金持股 2019Q1公司实施了大宗交易共600万股,最新十大股东中新进福建福州创新创福股权投资合伙企业(有限合伙),持有600万股,该机构成立于2019年1月,是福建投资集团首支纾困基金,规模10亿元,优先投向省内优质上市公司。我们认为公司获省级国资背景纾困基金持股,有益于未来股价稳定。根据证监会规定以及公司减持情况,公司5月13日前最多还可交易305万股,整体上看公司减持按计划推进,预计还将持续一段时间。 盈利预测与投资评级 我们认为公司的三项主业2018年进展顺利,2019-2021年,自产元器件将继续受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,代理业务预计保持稳定,材料业务随着立亚化学产能建设,有望迎来业绩大幅提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为20倍、15倍、11倍。可比公司宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器2019年wid一致预期PE平均数为27倍,显著高于火炬电子,我们认为公司是目前军工电子领域被低估的高增长低PE标的,看好公司三项业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.42 -- -- 23.62 0.30%
23.49 0.30% -- 详细
2019Q1业绩同比+224.56%,扣非归母净利同比+261.29%: 公司发布2019年第一季度报告,2019Q1公司实现营业收入10.12亿元,同比+30.32%;归母净利润为1.10亿元,同比+224.56%;扣非归母净利润为9974万元,同比+261.29%。公司作为国内压裂设备龙头公司,正逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。随着国内保供增产政策持续加码叠加页岩气开发经济性的逐渐体现,公司业绩高增速有望持续。 期间费用控制良好,扩大采购经营性现金流出同比+90%: 2019Q1公司综合毛利率32.41%,同比+5.41pct。期间费用方面,公司销售费用率7.63%,同比-0.95pct;管理费用率6.10%,同比-0.86pct;研发费用率2.90%,同比+0.22pct;财务费用率1.70%,同比-4.28pct,主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑损失较高所致;期间费用合计占比18.32%,同比-5.88pct,期间费用控制良好。经营活动产生的现金流净额-5.12亿元,同比-745.69%。主要系公司积极扩产采购、支付投标保证金与税费,导致经营活动的现金流出同比+90.03%所致。 推出全球首个电驱压裂成套装备,提速国内页岩气开发: 公司发布全球首个电驱压裂成套装备,包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 22、16、12倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名