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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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精测电子 电子元器件行业 2017-11-16 138.13 -- -- 133.00 -3.71% -- 133.00 -3.71% -- 详细
精测电子拟以6000万元参股合肥视涯显示科技获12.04%股权。 事件:11月13日公司公告与合肥新沣河、厦门盛芯材料产业投资基金、宁波宇微投资、宁波激智科技、上海光驰科技、合肥新站产业投资、上海视涯信息科技共同签订了《关于合肥视涯显示科技有限公司之投资协议》,拟共同向合肥视涯显示科技显示科技增资,分二期以人民币4.9733亿元认缴合肥视涯新增注册资本。精测电子将取得增资后的合肥视涯12.04%股权,本次对外投资源自精测电子自有资金,投资计划尚需董事会通过。 1、合肥视涯显示科技将成为全球最大的硅基OLED微型显示器件(Micro-OLED)生产基地:2017年9月1日总投资20亿元的合肥视涯信息科技有限公司的硅基OLED微型显示器项目落地合肥新站区,计划2018年9月开始设备搬入,2019年投产,预计2020年可实现月加工6000片12寸晶圆产能,年产2000万片微型显示器件,成为全球最大的硅基OLED微型显示器件(Micro-OLED)生产基地。合肥视涯显示科技是由上海视涯信息科技发起设立的全资子公司,上海视涯科技已经掌握有常规液晶显示生产线、低温多晶硅TFT液晶和蒸渡工艺OLED产品的制造技术,董事长顾铁先生是中国显示领域的领军人物,曾规划并筹建了中国第一条4.5代TFT-LCD生产线、国内第一条OLED中试线、国内第一条5.5代LTPS生产线和第一条OLED量产线。 面板厂争相布局Micro-OLED显示技术,中小厂商有机会快速做大: 1、硅基OLED技术为下一代显示技术的黑马:硅基OLED微型显示器件(Micro-OLED)是以单晶硅为有源驱动背板制作的OLED显示器件,区别于常规的利用非晶硅、微晶硅或者低温多晶硅薄膜晶体管(LPTS)为背板的AMOLED器件,其像素为传统显示器件的1/10,具有高分辨率、高集成度、低功耗、体积小、重量轻等优势。传统低温多晶硅LTPS-OLED显示器仅能达到800PPI的分辨率和120HZ的刷新率,因此容易产生眩晕感,而硅基OLED搭载在高纯度硅基半导体背板电路之上,能够实现2000PPI的分辨率和2000HZ的刷新水平,特别适合VR显示设备,当前代表性的应用产品为爱普生“BT-300”智能眼镜(重量仅60g)、耐德佳自由曲双目AR显示模组(重量仅20g)等。 2、VR市场方兴未艾,京东方和合肥视涯科技为国内两大Micro-OLED显示器生产商,积极抢占行业先机:根据IHS预计,到2020年VR设备的年出货量将达到8000万台,2017~2019年复合增速超37%,对应2020年VR设备市场空间有望达到500亿美元。2017年8月京东方与与云南北方奥雷德、深圳高平科技、云南滇中产业发展等公司共同投资11.5亿元在昆明建设国内首条大型OLED微型显示器件项目,主要生产0.5英寸800×600、0.41英寸800×480、0.80英寸1920×1200、0.5英寸1920×1080 OLED微显示器件,设计产能100万片/年。其他主要的MicroOLED研发和生产商包括索尼、富士康收购的美国初创公司eLux等。 盈利预测和投资评级: 我们认为精测电子已经是国内LCD和OLED面板检测设备的绝对龙头,在硅基OLED微型显示器件(Micro-OLED)生产领域的布局将形成“设备+器件”的优势协同,特别看好公司在显示器件领域的卡位优势,预测2017/2018/2019年EPS为1.98元/3.22元/4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速不达预期,微型显示器件项目建设进度不及预期。
海源机械 机械行业 2017-11-08 17.07 -- -- 17.36 1.70% -- 17.36 1.70% -- 详细
Q3淡季盈利600万元,赔偿款影响全年业绩 公司发布2017年三季报报,Q1-Q3公司共实现收入2.33亿元,同比+27.57%,其中,Q3单季度营业收入6129.98万元,同比-39.89%,主要系三季度高温天气放缓施工进度,导致公司所售复合材料板材有所下滑导致。前三季度公司共实现业绩3204万元,同比+7238.52%,主要系今年新材料公司业绩大幅提升,以及去年低基数亏损所致。其中,Q3单季公司业绩600.87万元,同比-68.59%,而扣除政府补助等非经常性损益,2017Q3单季公司亏损99.5万元。单季营收下滑未能摊薄当期三费是扣非净利未实现盈利的主要原因。此外,公司披露2017年全年业绩预告,受约1300万元赔偿款影响,公司预计全年业绩在2350万元-3350万元之间,较去年亏损3817万元有大幅改善。 毛利持续走高,收入下滑导致三费率提升 公司2017Q1-Q3销售毛利率32.81%,同比+2.60pct,较2017H1的32.42%也有所增长。值得注意的是,公司管理费用等三费开支较为稳定,营收下滑导致三项费用率的提升,从而导致公司营业利润下滑。2017Q3单季,公司销售费用率10.07%,同比+5.09pct,管理费用率18.73%,同比+7.61pct,财务费用率4.67%,同比+4.92pct。单季度三项费用率累计大幅提升17.62pct。2017Q3单季度营业利润为-76.94万元。由于政府补贴等营业外收入补充,公司单季实现业绩600.87万元。 建筑模板市场认可度高,处于快速发展通道 公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,应用领域广泛。目前,公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用。公司与参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作,仅上半年,建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、18个地下综合管廊项目。而2017年10月份,公司“LFT-D(长纤维增强热塑性材料)全自动模压生产线”荣获中国建材机械工业协会公示的2017年度全国建材机械行业“科技奖一等奖”,设备产线得到市场高度认可。 汽车轻量化业务玻纤开路,已获得多家主流厂商认可 公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。其LFT-D、SMC、高压RTM等复合材料工艺路径均已获得验证。目前公司主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。 盈利预测与投资建议 公司玻纤复合材料在建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受,业务进入快速发展通道。受四季度赔偿款等事件对公司业绩影响,我们下调对公司业绩判断,预计公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。对应PE分别为136、73、48X,维持“增持”评级。
弘亚数控 机械行业 2017-11-03 64.84 -- -- 68.28 5.31% -- 68.28 5.31% -- 详细
投资要点 全年业绩基调已定,整年高增长有望持续 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收6.26亿元,同比+59.83%,归母净利润1.94亿元,同比+61.26%,基本达到公司半年报中对1-9月归母净利1.70-2.00亿元的预测区间的上限。同时,公司公布了对2017年全年业绩的预计,预计2017年全年归母净利润2.20-2.50亿元。每年三月展销会后的二三季度是公司设备销售的旺季,而四季度相对为设备销售的淡季。因此二三季度基本定下公司全年业绩基调,整年业绩高增长有望持续。 拳头产品改善产品结构,三费持续优化 2017年1-9月整体毛利率为39.02%,同比-1.13pct,我们判断主要系公司拓宽产品线,推出继封边机之后新的拳头产品数控钻等定制化产品,扩大了营收规模,而原本毛利率高达45%以上的封边机占比被拉低所致。而根据中报,2017H1公司数控钻(含多排钻)毛利率24.20%,同比+4.55pct,营收同比+155.84%,体现公司新增拳头数控产品较强的增长态势和毛利率提升空间。三费合计占营收5.52%,同比-2.36pct,维持在低位。主要系土地使用税、房产税等科目调整至“税金及附加”项目列示导致管理费用下降所致。资产减值占营收0.05%,与去年大致持平。公司三费持续优化。 地产周期性波动有望被消费升级熨平 家具企业具有地产后周期属性。2017年以来房地产行业的不景气使得市场对于家具企业上游:木工家具机械公司的增速也持谨慎态度。我们认为,消费升级可以熨平地产周期影响。以2013-15年德国豪迈在华销售经验为例,在国内房地产处于下行通道的2013-14年,以及房屋交付数量收挫的2015年,德国豪迈均保持着较高的增长率,这与德国豪迈顺应消费升级、主打定制化设备密切相关。随着弘亚数控等国内领先家具设备企业的定制化设备逐渐得到认可,预计本轮地产周期波动同样可以被熨平。 下游客户分散,公司成长确定性强 目前家具行业毛利率、资产负债率均处于历史最高水平,行业景气度高,且行业集中度分散。除行业一线龙头公司索菲亚、欧派等定制化家具厂商进一步提高设备投入外,中等家具企业,甚至三四线城市及小县城的小型定制化家具企业不断涌现,直接对接装修公司、承包全套定制化家具,并蚕食中型家具企业份额。根据草根调研结果,产值上亿的家具生产线所需设备仅数百万元,设备成本较低,即使中小企业也有意愿购买更高品质的机械设备。因此,随着下游家具企业扩张,已经具备一定口碑的弘亚数控成为众多二三线家具企业的优选方案,公司成长确定性强。随着品牌认可度提升,公司产品也有望在索菲亚、欧派等一线家具企业更大规模应用。 盈利预测与投资建议 公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,在技术、产品与管理方面表现出众,此外,公司通过上市募资扩产,对核心技术人员发行限制性股票等方式进行激励。在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2017-2019年EPS 1.80、2.49、3.29 元,对应PE 37、27、20X,维持“买入”评级。 风险提示 新技术、新设备研发进度不及预期,同行竞争加剧。
华铁股份 交运设备行业 2017-11-02 9.54 -- -- 9.78 2.52% -- 9.78 2.52% -- 详细
事件:2017年三季报公布,前三季度营收10.3亿元,同比-7.4%,归母净利润2.2亿元,同比+96.6%,毛利率33.8%,同比+8.5pct。 剥离化纤业务后盈利能力和毛利率显著提升。2017年8月14日化纤板块的相关资产及债务已全部过户,公司已经完全转型为轨道交通类企业。前三季度总费用率11.3%,同比+0.7pct,主要是管理费用率8.7%,同比+1.7pct所致,销售和财务费用率分别同比下滑0.1/0.9pct。单季度看,公司第三季度营收3.3亿元,同比-11.8%,归母净利润0.8亿元,同比+106.2%,归母扣非净利润1.0亿元,同比+142.8%,单季毛利率有了显著提高,为47.6%,同比增长+22.3pct。粗略估算,扣除中报化纤业务1.3亿元收入,前三季度高铁装备及配件收入在9亿元左右,去年全年轨交板块收入14亿元,第四季度承压,预计今年轨交收入增速可能略有下滑。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。给水卫生系统目前基本销售给中车的青岛四方,中标率达到90%,且预计未来四年与中车青岛四方的合作模式不会改变。备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350-400列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,随着未来中国标准动车组放量,自主化率提升,公司产品的市占率有望进一步提升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 公司发展战略明确,轨交零部件平台有望持续发展。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元,对应PE 43/30/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期,公司市场拓展进度不及预期
振华重工 机械行业 2017-11-02 5.77 -- -- 6.32 9.53% -- 6.32 9.53% -- 详细
收入下滑,资产减值冲回带动前三季业绩同比+9.90%公司发布2017年三季报,1-9月实现营收152.06亿元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主营港机需求具有全球贸易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲态在2017年逐渐释放。公司前三季度归母净利润1.71亿元,同比+9.90%。单季度而言,2017Q3单季营收45.89亿元,同比-30.36%,Q3单季归母净利润0.56亿元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而归母净利润略有增长主要原因系资产减值大幅缩减所致。公司Q1-Q3累计资产减值1.65亿元,较去年前三季度6.04亿元资产减值有较大幅度缩减,而Q3单季公司资产减值冲回0.30亿元,支撑业绩增长。 毛利率略有下滑,三费率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整体毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三项费用率方面,由于公司全球垄断地位,销售费用占比较低,前三季度销售费用率仅0.51%,同比+0.11pct,变化不大。财务费用率4.40%,同比-0.57pct,预计是由于汇兑损益减少所致。管理费用率7.42%,同比+1.68pct,预计由于研发支出、中介费等支出增加所致。同时,类比历史数据可以看到,公司前三季度毛利率均处于一年中的低点,2014-16年,公司全年毛利率均较前三季度毛利率高出2百分点以上。随着四季度公司收入密集确认,公司毛利率、三费情况有望得以优化。 竞争格局优异的机械龙头,海工出清顺利公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。在上半年钢价持续上涨的情况下,2017H1,港机毛利率21.9%,同比+1.5pct,体现了龙头行业在行业的强议价能力。全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。预计此次可转债将为振华重工海工板块在2017-19年提供4亿、14亿、6.5亿元收入。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速近日,公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司5.53亿股A股股份(占股份总数12.59%),中交香港直接持有公司7.64亿股B股股份(占股份总数17.40%)。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。受贸易后周期影响,预计公司全年2017年全年收入有所下滑,对业绩有所影响。下调公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,继续维持“买入”评级。
中联重科 机械行业 2017-11-02 4.48 -- -- 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- 详细
受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益,公司业绩增长明显。 公司2017年前三季度营业收入达到178.60亿元,同比增长26.64%;2017年第三季度营收50.70亿元,同比-0.57%,归母净利1.5亿,同比+340.37%。2017年前三季度,由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升,公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业,一方面给公司带来巨额投资收益,另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题,2017年前三季度公司累计计提资产减值损失87.5亿元,公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。 公司综合毛利率同比下降环比上升,盈利水平改善明显。 2017前三季度销售毛利率21.43%,同比-3.97pct,Q3毛利率26.34%,环比Q2提升明显,上升了11.87pct。报告期内,ROE为3.44%,同比+5.59%,环比上季度末+0.39pct,前三季度期间费用合计25.31%,同比-2.67pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.39%/7.25%/7.66%,同比-0.41/-2.86/+0.59pct,公司费用控制水平提高,促进公司利润水平提升。 出售环境板块,聚焦工程机械、农机,看好公司未来业绩。 2017年5月21日公司签订股权转让协议以116亿元转让环境产业公司80%的股权,公司仍然保留20%股权,我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验,环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势,确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面,公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域,随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,工程机械行业将持续回暖。同时,在农机领域,随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司,前几年由于宏观经济影响,行业下滑明显,未来在经济增速换挡,行业复苏明朗的形势下,公司集中精力布局工程机械和农业领域,将进一步巩固公司的龙头地位,在行业增长中取得明显增长。 通过股权激励调动员工工作热情,完善激励机制促进公司业绩。 公司九月推出股权激励方案,拟向激励对象授予1.9亿份股票期权和1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工,公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心,看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。 盈利预测与投资建议。 公司是工程机械行业的龙头公司,受行业复苏以及自身财务改善双利好,我们预计2017-2019年EPS为0.18/0.21/0.26元,对应2017-2019年PE分别为26/22/18倍,故维持“增持”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 -- -- 27.85 23.01% -- 27.85 23.01% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营收20.27亿元,同比增加109.51%;实现归母净利2.76亿元,同比增加572.79%,业绩超预期。 投资要点 三季报业绩超预期发展,油缸业务开始贡献利润公司营收大幅增长原因有三方面:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长(其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。);2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著报告期内,公司综合毛利率达31.38%,较去年同期+12pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用合计占比总收入为15.65%,同比-3.66pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%,分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 报告期内,公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好,2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应,2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 根据调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计Q4房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为80%的增长(12.7万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络) 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
中国中车 交运设备行业 2017-11-02 11.24 -- -- 11.66 3.74% -- 11.66 3.74% -- 详细
前三季度营收1406.7亿元,同比-4.35%,归母净利润68.1亿元,同比-9.4%,归母扣非净利润59.9亿元,同比-10.4%。前三季度净资产收益率(加权)为5.8%,同比-1.7pct,综合毛利率22.5%,同比+0.02pct。三费费率15.2%,同比+0.8pct,分项来看,销售费用率/管理费用率 财务费用率分别为3.2%/11.2%/0.8%,同比-0.1/+0.8/+0.2pct。单季度看,Q3营收519.5亿元,同比-1.7%,归母净利润31.4亿元,同比+15.2%,毛利率23.4%,同比+1.9pct。 分项来看,城轨与城市基础设施板块营收增速显著,其他板块均有下滑。分业务来看,前三季度,铁路装备营收725亿元,同比-2.4%,新产业和现代业务营收分别为335亿元和134亿元,同比-7.5%/-36.6%,仅有城轨与城市基础设施板块营收213亿元,同比+37.6%。按照业务占比来看,2017年前三季度铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别为51.6%/15.1%/23.8%/9.5%,同比+1.0/+4.6/-0.8/-4.8pct,铁路装备仍占主导,超过一半比例,城轨与城市基础设施板块比重提升明显。 中国标动的采购预测大幅放量,提速预期将促进车辆加密和维保需求。动车组采购呈小批量多批次特点,2017年符合预期招标量。据中国铁投10月17日公告,时速350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备共104套启动招标,对应104标准列。从2016年底至今,动车组招标及在造标动合计350余列,符合预期。其中标准动车组已达到154列,而2016年动车组招标合计132列。我们认为动车采购或已显著回升,未来几年维持年均350-400列的采购量级,CAGR估算10%,而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。另外,中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率,降低采购成本,标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响,数量仍是核心要素;同时中国标动的提速预期将可能加速易耗件磨损,提升车辆加密和维保需求空间。 城市轨道交通发展迅猛,预期维持高增速成长。2017年上半年,我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个,累计运营里程4400公里,总里程领跑世界。目前在建城市53个,在建线路总规模5770公里。值得一提的是,目前城轨交通投资以一二线城市为主,伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显,三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里,为历史最高水平,我们预期2017年新开通里程在1000公里以上,同比+87%,远超去年历史最高水平;同时考虑新增及车辆加密需求,测算今年国内城轨车辆需求量6500辆,估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。 盈利预测与投资评级:预测公司2017年货车周期性回暖,动车组移交在350-400列之间,城轨车辆同比保持快速增长,新产业和现代服务业发展增速有所下滑。根据三季报表现,我们调整公司盈利预测,估算2017-2019年EPS为0.37/0.41/0.44元,对应PE 29/26/24X,维持“增持”评级。 风险提示:中国标准动车组招标和海外业务拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2017-11-02 7.85 -- -- 9.00 14.65% -- 9.00 14.65% -- 详细
投资要点 收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期 收入93.77亿,同比增长79%,净利润7.46亿;Q2收入98.31亿元,同比增长64%,净利润4.14亿元;Q3收入89.51亿,同比增长70%,净利润6.43亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。 其中公司收入增长的主要贡献板块--挖掘机1-9月行业销量同比+100%,9月份单月同比+92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 库存机清理完毕,Q3综合毛利率明显回升 年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3单季综合毛利率30.7%,环比+3.4pct(Q2环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。 期间费用率大幅降低,资产减值同比增加 公司前三季度期间费用合计占比总收入的19.68%(其中销售、管理、财务费用率分别是9.46%、6.29%、3.93%,同比分别+0.62、-2.87、-3.03pct),同比-5.28pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少。期末资产减值6.57亿元,同比增加2.97亿元,主要系坏账准备计提增加。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善 Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为7亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。 年9月末,公司资产负债率为56.5%,较年初下降5.4pct,前三季度筹资活动现金流出91亿元主要用偿还银行贷款,长期借款和短期借款同比大幅下降58%和26%。与上年同期相比,公司流动比率从1.53降至1.48,略有波动,已获利息倍数从1.22提升至3.21,说明偿债能力有一定改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议 总体而言,公司三季报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率明显回升,公司资产负债表持续修复,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为25、30、40亿元,对应PE为25、21、16X,故维持“增持”评级。
中集集团 交运设备行业 2017-11-01 19.45 -- -- 21.34 9.72% -- 21.34 9.72% -- 详细
前三季度业绩13亿,两大主业继续强劲增长 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收539.63亿元,同比+54.26%,归母净利润13.09亿元,较去年同期亏损1.90亿元明显改善。分板块而言,公司前两大板块集装箱、道路运输营收分别达到180.29亿元(同比+130.09%)、146.55亿元(同比+40.01%),是公司营收大增主要驱动因素。其余板块共计营收212.78亿元,同比+27.57%,增长稳健。 保持较高整体毛利率,三费下降、减值损失大幅收窄 2017年1-9月整体毛利率18.38%,同比-0.48pct(2008-2016年三季报均值15.81%),保持近八年来较高的整体毛利率水平。三费共计占营收12.80%,同比-1.52pct,销售费用、管理费用在行业景气度提升、公司规模效应带动下同比分别-0.76pct、1.51pct,而财务费用率同比+0.74%,主要由于利息支出及汇兑损益增加所致。而由于能化板块计提大幅缩减,资产减值损失大幅收窄,占营收0.46%,同比大幅降低3.52pct。 集装箱、道路运输业务持续强劲增长,驱动公司整年业绩 全球经济复苏大背景下,更新集装箱需求强劲,新船下水量增长带来新增需求大幅提升。公司前三季度累计销售干箱96.93万TEU,其中,三季度销售43.4万TEU。同时,箱价仍旧保持高位,最新结算价在2300美金/TEU以上。预计公司全年干箱销量突破120万TEU。道路运输业务,受惠于国内GB1589-2016新政超载超重的规定影响,行业盈利中枢上调。1-9月公司已经完成12万台运输车辆销售,预计在全球复苏、欧洲工厂释放产能作用下,公司道路运输业务仍将持续扩张。 能化、海工等业务亦均处于上升期 全球海工持续低迷,海工平台的闲置、封存、拆解均创新高,国内外油公司资本开支2015年来大幅缩减,2017年预计仍处底部。在如此不利环境下,公司一方面引入先进制造产业投资基金,稀释风险,另一方面,凭借极强硬实力,交付的国内第一个超深水交钥匙工程(蓝鲸一号),创采气时长、采气量两项世界纪录;首创半潜式海洋养殖牧场平台,获挪威、长岛等订单。能化板块1-9月实现营收84亿元,同比+27.3%。2016年终止收购导致13.6亿元的计提,今年以LNG运输等为主导的能化板块运行平稳。 地产项目丰富,工转商计划持续推进 公司在深圳前海、蛇口太子湾、坪山新区及上海宝山四块总建共计约47万平方米的工业用地为“工转商”计划重点推进地块。宝山地块已经于去年底、太子湾地块已于今年8月分别获得5.7亿元、4.95亿元拆迁补偿款。前海地块近日价值重估进入实操阶段,我们估算,累计土地地价增值可达254.8-287.8亿。拆迁补偿款以及地产资产的增值均将提升公司业绩。 盈利预测与投资建议 全球经济复苏,集装箱量价齐升,叠加房地产收益、大幅资产减值影响褪去。叠加地产、电商出售近10亿元的业绩增厚影响,预计公司2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为19、19、16X,维持“买入”评级。 风险提示 海工业务复苏低于预期、地产项目进度低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2017-10-31 15.18 -- -- 16.78 10.54% -- 16.78 10.54% -- 详细
投资要点 订单拐点得以确认,汇兑损益拖累业绩:公司发布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3营业收入20.49亿元,同比+10.23%;Q1-Q3归母净利润0.49亿元,同比-53.48%。其中,Q3单季业绩0.18亿元,同比+886%。但因本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入来覆盖成本的的影响,预计2017年公司全年业绩0.60-0.97亿元,较去年全年1.21亿的业绩有所下滑。报告期内,行业上游勘探开发投资有所增加,公司新增订单同比大幅增长。八月份公司披露的公告显示,公司上半年新增订单20.27亿元,其中不包含框架协议、已中标但未签订的合同,订单量远优于去年同期水平,订单拐点已至。 毛利率有所下滑,汇兑损益拖累公司业绩:公司2017Q1-Q3毛利率24.12%,同比-3.19pct,主要系高毛利业务占比较低所致。三费方面,销售费用率8.91%,同比-0.17pct,管理费用率11.16%,同比-2.61%,而由于汇兑损益影响,公司财务费用率为3.13%,同比+6.35pct。综合考虑,公司Q1-Q3三费率合计23.20%,同比+3.57%,汇兑损益对公司业绩拖累影响显著。营业外收入方面,公司Q1-Q3共收到政府补助5058万,较去年同期1448万元有较大提升,对于公司业绩带来积极影响。 增资环保公司,做强环保业务:为积极响应国家环保政策,做大做强公司环保业务,公司十月上旬发布公告,拟使用自有资金8亿元人民币向全资子公司杰瑞环保进行增资。增资完成后,杰瑞环保的注册资本由2亿元增加至10亿元。十月下旬,公司公告杰瑞环保拟出资2.1亿元通过受让股权以及增资的方式对湖南先瑞环境技术公司进行投资收购。本次收购完成后,杰瑞环保将持有湖南先瑞75%的股权。 原油供需逐渐改善,中长期看好油价回暖:供给端,一方面,OPEC持续减产协议,但OEPC原油发货量降幅低于减产幅度,另一方面,页岩油投资产出周期短,技术进步带来页岩油成本降低,我们判断页岩油产量仍将稳健增长。因此,在需求端保持稳定,供给未见下行的状况下,我们认为油价在短期内仍将承压。中期而言,以道达尔、壳牌为首的全球石油巨头2016年资本开支较2014年大幅降低38%,国内“三桶油”2016年资本开支较2014年下滑8%,由于传统原油开采周期约3-5年时间,2015年以来资本开支的降低导致的产能缺口将会在2018年后得以体现。看好过去几年资本开支持续下降导致未来1-2年供需剪刀差,资本开支回暖带来的投资机会。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2017-2019年EPS 0.10/0.23/0.41元,对应PE 164/68/39X,维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;境外法律、政策风险。
晶盛机电 机械行业 2017-10-31 18.71 -- -- 21.95 17.32% -- 21.95 17.32% -- 详细
投资要点 2017Q1-Q3单晶炉销售大幅增长,显著增厚业绩 公司前三季度营业收入的增长主要受益于下游光伏行业回暖,随着光伏下游厂商的扩产,单晶技术路线获得认可,渗透率持续提升,公司晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势良好,今年以来公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经超30亿,其中19.89亿将在今年确认收入,预计公司全年收入将实现翻倍。此外,公司光伏智能化加工设备、蓝宝石材料业务稳定发展,半导体设备今年新签订单已过亿,同比有所增加。 ROE明显改善,期间费用率有所下降 2017年前三季度综合毛利率35.29%,同比-1.37pct,盈利能力有所下降。ROE为7.37%,同比+0.59pct,环比上季度+3.11pct,均有明显改善。前三季度期间费用合计占比总收入的14.57%(其中销售、管理、财务费用率分别是1.92%、12.90%、-0.25%,同比分别-0.39、-2.62、-0.95pct),同比-3.96pct,一方面由于分母营业收入迅速增长,另一方面由于公司非公开发行募集资金相应利息收入增加使财务费用绝对值同比减少166%。 光伏回暖+单晶替代多晶趋势明显,龙头单晶设备商显著受益 2017年前三季度国内光伏累计装机规模达42GWh(集中式27GWh,分布式15GWh),同比增长超过60%,已超过去年全年装机总规模(34.5GWh)。光伏装机持续超预期的原因在于领跑者计划延期并网以及分布式光伏的爆发。此外,目前我国光伏产业发展还是处于政策和补贴驱动,发电成本昂贵,发电平价才是维持其持续发展的生命力。因此单晶硅片在成本和电池效率上的优势注定单晶替代多晶是未来发展的大趋势,我们预计到2020年单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至50%以上,对应的单晶硅设备行业2017-2019年的增速将达90%、24%、23%,2020年单晶设备总市场空间可达140亿元左右。 公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。9月底,主要客户中环股份公告将在现有规划基础上再增8.6GWh单晶硅产能,扩产计划超预期。约15GWh(超60亿元)的单晶设备订单需求将会显著增厚公司明后两年业绩。 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,目前已有部分设备销往台湾,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。今年公司半导体设备合计新签订单超过1亿,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。 10月12日,晶盛、中环,无锡市政府签署战略合作协议,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期约15亿美元。项目落地后,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润并提升公司的估值水平。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为42/29/24X,维持“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2017-10-31 18.71 -- -- 21.95 17.32% -- 21.95 17.32% -- 详细
2017Q1-Q3单晶炉销售大幅增长,显著增厚业绩。 公司前三季度营业收入的增长主要受益于下游光伏行业回暖,随着光伏下游厂商的扩产,单晶技术路线获得认可,渗透率持续提升,公司晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势良好,今年以来公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经超30亿,其中19.89亿将在今年确认收入,预计公司全年收入将实现翻倍。此外,公司光伏智能化加工设备、蓝宝石材料业务稳定发展,半导体设备今年新签订单已过亿,同比有所增加。 ROE明显改善,期间费用率有所下降。 2017年前三季度综合毛利率35.29%,同比-1.37pct,盈利能力有所下降。ROE为7.37%,同比+0.59pct,环比上季度+3.11pct,均有明显改善。前三季度期间费用合计占比总收入的14.57%(其中销售、管理、财务费用率分别是1.92%、12.90%、-0.25%,同比分别-0.39、-2.62、-0.95pct),同比-3.96pct,一方面由于分母营业收入迅速增长,另一方面由于公司非公开发行募集资金相应利息收入增加使财务费用绝对值同比减少166%。 光伏回暖+单晶替代多晶趋势明显,龙头单晶设备商显著受益。 2017年前三季度国内光伏累计装机规模达42GWh(集中式27GWh,分布式15GWh),同比增长超过60%,已超过去年全年装机总规模(34.5GWh)。光伏装机持续超预期的原因在于领跑者计划延期并网以及分布式光伏的爆发。此外,目前我国光伏产业发展还是处于政策和补贴驱动,发电成本昂贵,发电平价才是维持其持续发展的生命力。因此单晶硅片在成本和电池效率上的优势注定单晶替代多晶是未来发展的大趋势,我们预计到2020年单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至50%以上,对应的单晶硅设备行业2017-2019年的增速将达90%、24%、23%,2020年单晶设备总市场空间可达140亿元左右。公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。9月底,主要客户中环股份公告将在现有规划基础上再增8.6GWh单晶硅产能,扩产计划超预期。约15GWh(超60亿元)的单晶设备订单需求将会显著增厚公司明后两年业绩。 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会。 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,目前已有部分设备销往台湾,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。今年公司半导体设备合计新签订单超过1亿,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。10月12日,晶盛、中环,无锡市政府签署战略合作协议,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期约15亿美元。项目落地后,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润并提升公司的估值水平。 盈利预测与投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为42/29/24X,维持“买入”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-10-31 73.11 -- -- 75.96 3.90% -- 75.96 3.90% -- 详细
2017Q1-Q3业绩高增长,浩能并表和正极业务放量显著增厚业绩。 2017年前三季度业绩快速增长,净利润同比增长2219%的主要原因有: 1.锂电池正极材料销售收入大幅增长。公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。 2.浩能科技2017年全年并表贡献业绩。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,2017年开始全年并表,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权。公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。 盈利能力大幅提升,未来有望继续提高。 2017年前三季度综合毛利率19.27%,同比+9.48pct,销售净利率10.28%,同比+8.83pct,盈利能力显著提升,由于浩能并表和正极材料业务逐步释放产能的规模效应所致。另外,ROE为9.34%,同比+8.61pct,环比+4.83pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的11.34%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.77%、7.89%、0.68%,同比分别+0.67、+1.27、+0.63pct),同比+2.57pct,与中报环比+0.41pct,期间费用率有所上升,主要系正极材料销售规模大幅增长导致销售费用增大和研发费用、工资福利等费用大幅增大及新增合并浩能科技科润表所致。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应会逐步提高盈利能力。 自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情。 2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。 考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41/3.07元,对应当前股价PE为38/30/23X,继续维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2017-10-31 80.28 -- -- 87.50 8.99% -- 87.50 8.99% -- 详细
事件:2017Q1-Q3共实现营收10.48亿元,同比+76.75%;实现归母净利2.79亿,同比+82.06%,接近业绩预告(+60%~+90%)上限;其中2017Q3实现营收4.25亿,同比+111.07%;实现归母净利9960万,同比+71.99%。 投资要点 预收账款持续大幅增长,Q4将进入收入确认高峰 报告期内,公司的预收账款为17.04亿元,Q3环比Q2增加52.68%,同比增加148%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。我们按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为56.8亿元。按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。此外,根据公司三季报,公司经营活动现金净额为227万,去年同期为-1.01亿,说明公司的现金流状况明显改善。目前存货为26.37亿元,同比+152%,按照公司的存货周转天数,预计存货发出后将显著增厚今明两年业绩。 盈利能力维持高位,期间费用控制良好 报告期内,公司的综合毛利率为42.0%,同比-0.2pct,略有下滑,但依旧维持在高位;净利率为26.6%,同比+0.77pct,位列机械行业领先。ROE(摊薄)为11.04%,同比-7.94pct,环比上季度-5.69pct,主要系报告期内公司定增通过新股上市造成摊薄所致。前三季度期间费用合计占比总收入的17.99%(其中销售、管理、财务费用率分别是3.54%、14.62%、-0.17%,同比分别+0.81、-2.14、+0.22pct),同比-1.11pct,费用控制良好,稳中有降。 看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定 目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。,锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。政策面上,三季度积分制已如期落地,我们预计,未来只有具备优秀的设计开发能力、生产制造能力、质量保证能力的车企和与之绑定的电池厂,才能在积分制出台后的竞争中脱颖而出。公司绑定CATL、特斯拉等龙头电芯厂,基本面良好,未来高增长确定! Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长 锂电池出货量继续高位增长,Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。9月新能源汽车生产约8万辆,同比增长81%,环比增长13%;动力电池装机总电量约3.44GWh,同比增长53%,环比增长19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差。根据调研情况我们预计,Q4松下、CATL、银隆、BYD的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh,春节前完成5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元),松下苏州招标3GWh(对应设备需求超18亿元)等。作为行业龙头,先导智能有望新接数十亿元订单。 盈利预测与投资建议 我们预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单锁定业绩17/18年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.9/11.7/17.4亿元,EPS为1.58/2.65/3.95元,PE为46/27/18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名