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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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捷佳伟创 机械行业 2020-02-04 49.77 -- -- 82.21 65.18% -- 82.21 65.18% -- 详细
业绩整体略低于预期,在手订单充裕保障20年高增长 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,500.00万元-2,900.00万元。根据我们的测算,公司Q4单季实现归母净利润0.39亿到0.76亿(中位数为0.57亿),同比+16%到+68%(中位数为27%);若对非经常性损益取中位数(0.27亿),那么Q4单季扣非归母净利润0.3-0.67亿(中位数为0.49亿),同比-19%~+79%(中位数+31%)。 整体业绩略低于预期,我们判断主要系订单的收入确认在Q4略有延迟。根据我们测算,公司在2019年新接订单达50亿(其中近35亿在上半年签订),目前在手订单在60亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 对HIT和PERC+技术路线进行两手布局,有望充分受益技术更迭 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司在HIT技术路线上也进行了提前布局,其中超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备(RPD设备)、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HIT整线生产设备国产化正在积极推进中。 针对有可能在PERC到HIT升级过程中起到过渡作用的PERC+技术路线,公司也进行了相关研发和布局,扩散及钝化设备研发已进入工艺验证阶段。此外,针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭,公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等,有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4,5.9,6.9亿,对应当前股价PE为44,30,26倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:PERC电池设备订单大幅下滑;HIT电池订单落地速度低于预期;下游光伏行业整体不景气。
迈为股份 机械行业 2020-02-04 161.98 -- -- 224.68 38.71% -- 224.68 38.71% -- 详细
投资要点 业绩增长符合预期;Q4单季环比业绩维持稳定,收入确认预计继续加速 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1980万元左右,主要系公司收到的政府补助资金等。根据我们的测算,公司Q4单季实现归母净利润0.41到0.81亿(中位数为0.61亿),同比增长-27%到+169%(中位数为103%);扣非归母净利润0.38-0.78亿(中位数为0.58亿),同比增长33%-171%(中位数为100%)。从Q4的业绩区间可以看出,从2019Q3开始,公司收入确认的节奏在加速,订单执行情况良好,下游光伏电池片行业景气度较高。 HIT电池技术将是“下一个单晶”,密切关注公司整线项目进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供给合肥通威的HIT整线目前调试情况顺利,量产数据预计将于Q1获得,目标转化效率超24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,从而将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升到3-4倍为3.5亿元左右,业绩弹性非常大。 值得注意的是,和其他设备厂商不同的是,迈为的薄膜沉积设备(PECVD),主要依靠自主研发,且生产效率高,为每小时6000片(其他国内外竞争对手目前的技术水平均无法达到该生产效率),将会有效帮助HIT电池技术完成从实验室到规模生产的转型和从装备降本增效的角度实现渗透率的提升。根据我们测算,预计2019年-2022年HIT设备的市场空间超220亿,其中2019年17亿元,2022年120亿元,复合增速为92%。 OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸。 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为36倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:PERC电池设备订单大幅下滑;HIT电池订单落地速度低于预期;下游光伏行业整体不景气。
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 22.60 32.94% 17.21 -0.41% -- 17.21 -0.41% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润108亿-118亿,同比+77%-93%;扣非归母净利100亿-112亿,同比+66-86%,符合市场预期。 投资要点 Q4单季业绩增速好于Q3,全年各大版块收入快速增长 根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿,若按中值21.4亿计算,比2018年同期增长74%,单季度增速高于2019Q3的61%,主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。 全年来看,挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期,市场份额不断向龙头集中,三一挖机销量增速达29%,市占率提升近3pct;同时受益于高端产品大挖迅速替代外资,我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速,预计全年挖机收入增速超35%。 起重机板块:2019年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升(达20-30%),我们预计全年起重机销量增速在33%左右,而三一的收入增速与之基本持平。 混凝土机械板块:2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期,叠加Q4以来搅拌车治超趋严,全年混凝土机械行业销量实现高速增长,我们判断三一作为龙头,其收入增速有望达40%+。 经营质量提升+数字化转型,驱动公司盈利能力大幅提升 公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值持续大幅提升,同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用,盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%,较2018年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct,我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间,将继续为业绩带来弹性。 政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性 展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。 挖机业务:核心零部件厂商产量持续超预期,12月同比增速近30%; 1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍增近3%,预计20年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%-+5%,出口销量增速有望达30%,即行业整体销量增速在-5%-+10%之间,三一挖机销量增速有望达+5%-+20%。 基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。起重机行业面临国五向国六升级,2020年起重机销量依旧乐观。泵车从2019年开始进入更新高峰,叠加农村小型设备新增需求,我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 海外收入快速增长,出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台,同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;随着全球化布局成果的显现,我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿,对应PE分别为13、11、10倍,给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE,对应市值1904亿,上调目标价至22.6元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
先导智能 机械行业 2020-01-22 43.75 55.00 14.61% 52.20 19.31% -- 52.20 19.31% -- 详细
事件:先导智能发布2019年全年业绩预告,预计2019年全年净利润为7.42亿元-9.65亿元,同比增长0%-30%。 投资要点 业绩略低于预期,高基数下继续维持增长: (1)预计2019年收入情况基本略低于预期。假设按照全年平均20%的销售净利率计算,公司2019年净利润所对应的收入为37.1-48.2亿,同比2018年收入(38.9亿)增长-5%-24%,略低于我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦发展顺利协同效应明显,助力公司业绩持续增长。 我们认为公司业绩低于预期的原因:1、新能源车销量低于预期+电池企业产能利用率偏低。2019年由于新能源汽车销量低于市场预期(从年初的150-160万辆到实际销量为120万辆)+电池企业产能利用率均偏低,导致下游企业设备验收节奏放缓,加上由于设备企业订单到收入确认具备一定不确定性,对设备企业的收入确认产生一定影响。2、2019年公司研发费用投入较大。我们预计全年研发费用为4.5亿元左右,占比营收的比例为10%左右。由于公司正在新业务拓展期,前期研发投入较大,预计2020年开始,研发费用占比会逐步降低,净利润率将明显提升。 整体看,2018-2019年均是新能源车和锂电设备的扩产和订单的小年,我们预计2020年开始,由于海外市场扩产将会带来明显的增长点。LG欧洲的扩产规划+宁德时代在德国继续扩产+Northvolt的长远规划等均为2020-2021年电池和设备企业的业绩确定性提供保障。 (2)扣除非经常损益的影响,公司2019年实现扣非归母净利润7.57亿-9.8亿,同比-7.7%到+19.4%。报告期内公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-1500万元,主要系计提了对珠海泰坦原股东的超额业绩奖励和获得政府补助所致。 全球动力电池开启产能高速扩张周期,海外扩产加速+国内新势力扩产利好设备龙头: 海外市场扩产加速趋势确定。CATL、BYD,松下、LG、三星、Northvolt共6家龙头电池厂预计到2022年将达到610GWh,未来四年增幅将达4倍以上,CAGR52%,预计新增设备投资额约为1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,将充分受益于未来几年的扩产周期。我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大BETA弹性。我们预计设备格局将继续往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取Alpha的重要来源。 具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,3C设备+光伏设备+燃料电池设备进展顺利: 先导智能是全球锂电设备龙头,具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,也是目前全球收入规模最大和市值最大的新能源设备公司。目前公司的非锂电业务拓展顺利,我们预计2021年公司3C设备+光伏设备+燃料电池未来收入体量在20亿+。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是9.0(下调5%)和12.3亿元(下调11%),EPS为1.02和1.40元,对应PE为41倍和30倍,维持“买入”评级。给予2020年目标PE为40倍,对应目标价55元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
晶盛机电 机械行业 2020-01-22 19.89 -- -- 27.62 38.86% -- 27.62 38.86% -- 详细
事件:晶盛机电1月20日晚间发布公告称,预计2019年全年归母净利润为5.82亿元-6.99亿元,同比增长0.0%-20%,符合预期。 投资要点 业绩增长符合预期,大概率能完成股权激励的行权条件 2019年全年业绩整体符合预期,光伏行业平稳发展:2019年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产,公司2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,全年设备验收情况较好,推动公司业绩保持增长。 在手订单保证未来几个季度继续稳定增长:截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额倒推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元,按照公司订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 半导体业务进入收获期,半导体设备订单持续性将会得到验证 大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益。中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。 目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司规划总投资额超过500亿元。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达70-80%,将持续受益于大硅片国产化进程。我们判断随着12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。 CIS芯片,即视觉感应器,目前供需缺口大,利好新晋硅片商和设备龙头。索尼、三星、豪威科技均宣布近期涨价10-20%,到2025年之前会扩张5-10倍的市场规模,SK海力士刚切入该领域。根据我们的草根调研,这个市场的规模甚至会超过存储器。预计针对CIS扩产的产能不足的大规模扩产从2020年Q1开始,视觉感应器的硅片使用量加大,国产硅片厂商中中环进展顺利,因此我们判断晶盛机电的硅片设备订单也会加速落地。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期 2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。 爱旭发布5GW的210电池生产线量产的消息,12寸大硅片渗透率加速。爱旭推出166mm 和210mm 高效电池全新产品,还计划扩产电池产能2020年底达到22GW,2021年底到32GW,2022年底到45GW。我们判断,未来210技术的市占率提升速度会超市场预期。 新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。目前在手的光伏订单预计为40亿元,在手订单总金额为40亿元以上(其中半导体订单为5.4亿元),预计未来三年业绩仍然会高速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/44亿元,净利润分别为6.7/9.5亿(下调14%),对应PE分别为39/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 -- -- 56.05 8.46% -- 56.05 8.46% -- 详细
下游行业景气度持续,Q4单季业绩略超预期 根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为3.1-3.6亿,同比增长168-210%,主要系2018Q4计提了1个亿的资产减值损失,若排除这个因素,我们预计2019Q4单季的同比增速在39%-61%之间,略超预期。我们判断2019年公司业绩继续高增长的原因主要有:(1)下游挖机全年累计销量23.6万台持续超预期,累计同比+16%,公司作为国产液压油缸龙头,市占率已达50%以上,我们预计公司挖机油缸收入增速在20%+。 (2)2019年中小型挖掘机用主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,产品销量和销售额均大幅增长。 (3)盈利能力维持较高水平,2019Q1-Q3综合毛利率36.6%,同比+0.7pct;净利率23.9%,同比+1.15pct。 (4)受美元兑人民币汇率升值影响,公司汇兑收益增加,导致2019年度预计非经常性损益对净利润的影响为8500-10000万元左右。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动。 根据调研情况看,公司近期产量持续超预期,1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍有增长,预计20Q1将迎来开门红。展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,公司作为国内液压龙头业绩表现将超越行业。 2019年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为未来提供了新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;从2019下半年的排产情况看,公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.5、15、17.5亿,对应PE分别为35/29/25X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
2019年全年净利润翻倍,继续受益更新周期+利润率提升 根据业绩预告,我们预计公司Q4实现归母净利润8-10亿,同比增长11%-39%,高基数下仍实现较快增长。公司全年业绩持续高速增长,主要受益于整个工程机械行业景气,主要产品竞争力持续增强,销售规模增长。公司主营产品起重机械和混凝土机械在国内产品市场份额持续保持前三。 规模效应+经营质量提升驱动公司盈利能力大幅增长。三季报综合毛利率29.8%,同比+3.45pct,销售净利率10.9%,同比+4.8pct,主要系1)公司主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率;3)费用管控能力显著加强,盈利能力大幅增长。我们认为2020年公司盈利能力仍存在弹性空间。 各主力业务进展良好,2020年业绩增长可期 塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。 混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。 高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是44、53、56亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-01-17 17.44 -- -- 27.62 58.37% -- 27.62 58.37% -- 详细
半导体业务进入收获期,半导体设备订单持续性将会得到验证 大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益。中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,一期9月1 条8 英寸线投产,12 英寸项目10月开始设备move in,2020 Q1投产,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。 目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达70-80%,包括长晶、切磨抛等环节,关键耗材的坩埚,抛光液也已具备国产化能力,将持续受益于大硅片国产化进程。我们判断随着12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。 CIS芯片,即视觉感应器,目前供需缺口大,利好新晋硅片商和设备龙头。索尼、三星、豪威科技均宣布近期涨价10-20%,到2025年之前会扩张5-10倍的市场规模,SK海力士刚切入该领域。CIS对硅片的要求较低,只需在测试片和正片中间的规格,认证期很短,只需1个多月。根据我们的草根调研,这个市场的规模甚至会超过存储器。预计针对CIS扩产的产能不足的大规模扩产从2020年Q1开始,视觉感应器的硅片使用量会很大,国产硅片厂商中中环进展顺利,因此我们判断晶盛机电的硅片设备订单也会加速落地。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期 2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。 爱旭发布5GW的210电池生产线量产的消息,12寸大硅片渗透率加速。随着天津一期和义乌二期项目顺利量产,爱旭推出了166mm 和210mm 高效电池全新产品,还计划扩产电池产能2020年底达到22GW,2021年底到32GW,2022年底到45GW。我们判断,未来210技术的市占率提升速度会超市场预期。 新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。目前在手的光伏订单预计为40亿元,在手订单总金额为40亿元以上(其中半导体订单为5.4亿元),预计未来三年业绩仍然会高速增长。 盈利预测与投资评级: 预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,归母净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为34/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
博迈科 能源行业 2020-01-17 21.50 -- -- 22.86 6.33% -- 22.86 6.33% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司的全资子公司与SBMOffshore的瑞士子公司SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,价值1.31亿美元。内容涵盖FPSO上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。 投资要点 1.31亿美元大单为公司FPSO最大接单,在手充裕订单推动业绩发展:公司是国际化专业EPC服务公司,聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM签署的FPSO订单价值1.31亿美元,约合人民币9.02亿元,为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕,除本次订单外,2018年公司分别与Modec和必和必拓签署了5.7亿元的FPSO订单和3.75亿元的矿业开采订单,2019年公司中标47.2亿元Yamal-2期LNG模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。 业务从建造走向详设、调试和总装,是公司战略发展重要一步:建造是FPSO产业链中占比较大的环节,而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO总装能力。本次与SBM签署的FPSO订单,内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计,模块与船体连接总装及调试等工作,是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步,表明公司核心竞争力不断增强。SBM和Modec是全球两大龙头FPSO总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,本次与SBM签署的FPSO订单,强化了公司与全球FPSO总包龙头的关系,预计随着行业复苏,公司还将持续斩获FPSO后续订单。 全球FPSO产业链转向中国,丰富接单经验使公司成为最受益标的:FPSO最早由欧美企业主导,后转向新加坡、韩国等企业。2015-16年油价低谷期,施工安全和承建经济性促使FPSO全球产业链转向中国。16-18年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO业务经验丰富,多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评,拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO总装能力。公司有望凭成为FPSO产业链转向中国的承建主力。 盈利预测与投资评级:公司作为专业模块EPC业务的领先企业,在FPSO产业链转向中国,公司市场占有率逐渐提升的背景下,我们预计公司业绩19-21年业绩0.40/1.63/3.74亿元,对应PE为121/30/13,基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好,上调至“买入”评级 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 -- -- 54.66 8.24%
56.50 11.88% -- 详细
2019全年经营状况良好,业绩持续快速增长 公司预告2019年归母净利5.01-5.39亿元,同比增长33%-43%,其中非经常损益5842万元。2018年公司扣非归母净利润为2.82亿元,按此可算出2019年公司扣非归母净利润增速为57%-70%。整体上看2019年军工和风电领域需求旺盛,公司经营状况良好,保持业绩快速增长。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为46倍,38倍,31倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 -- -- 41.48 6.63%
41.98 7.92% -- 详细
事件:公司董事会审议通过“奋斗者5号”员工持股计划(草案),涉及的标的股票总数量不超过200万股。此外,公司四位高管拟合计减持不超过119.2万股股份,占公司总股本的0.11%。 投资要点 与员工共享公司发展成果,彰显未来发展强大信念 为进一步提高职工凝聚力和公司竞争力,建立完善员工与公司贡献发展成果的利益共享机制,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划(草案)。其中参加本次员工持股计划的员工总人数预计不超过730人,涉及的标的股票总数量不超过200万股,占公司总股本0.21%。本次持股计划的股票拟通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票。截至目前,公司已进行了4期“奋斗者计划”,其中1/2期发行价格较高,2018年之后发行的3/4期,有很好的收益。发行奋斗者计划虽不能说明对行业趋势的准确判断,但充分彰显公司对未来发展的强大信念。 保供政策提速油气开发,其他油气资源将接力设备需求新增量 在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下,国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产,为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后,一方面,页岩气经济性带动开发进度有望加速,我们认为,在国内经济性逐渐体现的基础上,国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开;另一方面,其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散,需求持续性更强。 高端设备进入北美市场,电驱压裂全球领先 海外压裂设备市场空间远大于国内,美国压裂设备市场远大于国内。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,成功打入北美压裂高端市场。同时凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能全球领先。电驱、涡轮以及传统压裂车,三类产品三管齐下,有望进一步打开海外市场。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。基于对公司国内、海外市场的双重看好,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润13.26亿、18.52(原预计17.5)亿、22.50亿元,对应PE29、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
快克股份 机械行业 2019-12-25 24.17 -- -- 30.20 24.95%
33.26 37.61% -- 详细
快克股份:电子装联锡焊技术引领者 公司深耕电子装联专用设备领域,以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售为主营业务。覆盖多家下游优质客户,积累了富士康、苹果、和联永硕、公牛和比亚迪电子等电子制造业知名客户。公司收入稳步提升,2014-2018年间由2.17亿元增长至4.32亿元,CAGR达14.76%。毛利率维持在55%以上,净利率维持在36%以上,随着行业逐步走向成熟、产品品种增加、非标业务拓展、客户数量增多,未来有望维持高毛利率。 下游需求推动电子装联市场扩张,公司未来发展可期 电子装联是电子制造的关键环节,公司专注于电子装联中的锡焊技术。下游“3C+汽车电子+通信电子”需求旺盛促电子装联市场扩张。2020年3C行业电子装联市场预计达到28亿元增量,汽车电子装联市场预计达到27亿元市场增量。5G基站建设带动通信电子装联市场迅速放量,2020年预计达到170亿元市场增量。 公司作为国内龙头,在精密锡焊领域具备显著优势。品牌效应强大,在研发能力、生产工艺、质量控制等多方面均具备较强行业竞争力。 新客户拓展+整线优势,核心优势带动公司发展 研发优势助力新客户拓展,抓住3C设备苹果换机+5G时代新机遇:2019年前三季度公司研发支出占营收7.9%,研发支出稳步增加,凭借HOTBAR焊接技术获苹果公司订单。5G基站天线、环形器、滤波器等设备需求是公司2020年较为确定的营收增长点,我们预计5G将为公司带来可观的订单。 深层次结合高端技术,打造自动化整线优势:结合高端技术打造自动化整线,公司2018年整线的营收占比46%。采用模块化嵌入式控制系统,高效制造各类非标流水线焊接机器人满足客户个性化需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为5.5亿、7.5亿、9.7亿,分别同比增长28%、36%、29%。公司2019-2021年的净利润分别为1.7亿、2.1亿、2.6亿,分别同比增长7.5%、23.8%、22.7%,对应PE分别为23、18、15倍。且伴随着未来2年汽车电子、消费电子、和通讯行业的下游发展带动的3C设备和5G设备的订单爆发,业绩有望持续超预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术升级与开发风险;下游客户流失风险。
三一重工 机械行业 2019-12-24 15.61 18.80 10.59% 17.95 14.99%
17.95 14.99% -- 详细
事件: 公司发布公告, 广泛听取投资者意见后, 将拟收购的三一汽车金融91.43%股权的交易价格,由原交易金额人民币 39.80亿元调整为 33.8亿元(评估价值为 42.2亿),交易价格降低 6亿元。 投资要点n 调整汽车金融公司收购价格至合理区间,收购将助力本土和全球销售从估值来看,收购价格对应的 PB 由 1.5倍降至不到 1.3倍,而类似的银行或融资租赁公司的 PB 估值大约在 1-1.5倍之间,调整后的收购价格更为合理。 三一汽车金融公司是三一集团旗下控股子公司,主要面向工程机械行业提供金融服务。我们认为此次收购有助于: 1)推动公司向“制造+服务”转型,提升竞争力与盈利水平。 在上市公司三一重工的设备销售中,大约有 30-40%是通过按揭或融资租赁的方式进行,由于关联交易等原因,先前通过三一汽车金融进行的销售仅占到三一重工按揭/融资租赁总额的 10%左右;三一重工更多地是依赖银行或融资租赁平台等第三方进行,资本成本较高。现通过并购汽车金融公司,三一重工将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,有望降低融资成本。 2)帮助建立海外融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,促进国际化进程。 借鉴卡特彼勒的海外发展经验,全球代理商网络的建立和完善发挥了极大的作用,而代理商网络体系不断扩大和成长、成熟,离不开卡特彼勒金融服务公司的培育与扶持。卡特彼勒代理商的重要优势之一是,客户可在同一家代理商网点实现“设备选型、融资购买(融资租赁等)、零配件供应和维修保养”一站式服务。通过代理商,卡特彼勒金融服务从美国渗透到全球大部分代理商网点,促进了卡特彼勒代理商销售,为代理商实力和规模增强及销售网络进一步扩大做出重要贡献。 3)有望增厚公司业绩,减少潜在的关联交易。 汽车金融行业发展前景广阔,且与三一重工的主业契合度大;如果按照公司一年 750亿的收入计算, 30-40%通过按揭销售,即这一块的融资租赁规模近 300亿,而目前三一汽车金融公司只做了 10%左右,预计未来增长空间大。同时,随着未来这块业务规模不断加大 ,放在上市公司可以大幅减少和大股东的关联交易。此外,三一汽车金融公司账上有 91亿应收账款,对此三一集团作出特别承诺:若这部分应收账款有任何一笔因质量或回款风险受到损失,集团将对损失部分以现金方式予以补足,故这方面的风险较小。 n 2019Q4工程机械各产品表现好于 Q3, 20年增速较乐观我们预计 20年挖机行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间,三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。混凝土设备年底高增速有望持续,预计 20年混凝土机械增速 20-30%。起重机 20年预计大吨位起重机需求大,利好三一。工程机械行业韧性强劲,基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行业周期性正在减弱,内生动力推动可持续发展。 n 盈利预测与投资评级: 我们一直维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司 2019-2021年净利润分别为 113亿、 127亿、 137亿,对应 PE 分别为 12、 10、 10倍,给予 2019年目标估值14倍 PE,对应市值 1574亿,目标价 18.8元。 n 风险提示: 工程机械行业低于预期;海外业务进展低于预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2019-12-24 32.52 -- -- 38.78 19.25%
46.80 43.91% -- 详细
? 广电计量:国内顶尖计量检测服务机构公司是综合性第三方检验检测服务机构,主营业务为计量、 检测服务。 下游客户覆盖广泛但较为分散, 前五大客户占比维持在 12%左右, 稳定大客户为航空工业、中船重工和电子科技集团等军工企业。 且和中国航空工业集团有限公司、中国船舶重工集团有限公司和中国电子科技集团有限公司建立良好的合作关系。公司收入保持高速增长, 2016-2018年营收年复合增长率为 44.69%;毛利率维持在 50%左右,净利率维持在 11%左右, 在同行中处于较高水平。 ? 2020年中国检测行业市场空间将达 3400亿元, 国内龙头发展可期第三方检测行业当前占比 43%, 占比提高的趋势将会持续: 2012-2018年,国际检测市场规模从 9317亿元增长到 16010亿元, CAGR 为 9.44%,其中中国市场营收规模 2020年有望达 3400亿,占比逐年上升。 预计其中的第三方检测行业市场规模超千亿,占整体市场比例提升至 43%, 2020年达 1469亿元, 我们预计未来随着对研发重视的程度加深, 第三方检测行业占比提高的趋势会持续。 目前国内检测行业市场集中度低,竞争者数目增加导致短期内竞争更激烈。 公司业务涉足行业涵盖范围广,下游需求碎片化: 可靠性与环境试验、电磁兼容、食品、 环保检测等业务需求会为广电计量业务增长带来多元动力和可以抵御下游行业的周期扰动因素。 竞争格局国内龙头潜力大: 外资巨头 SGS、 BV、 ITS 等具备显著的规模优势,但营收增速和毛利率较国内龙头低。 国内龙头基数低增速稳, 深耕细分领域,市占率和业务广度均有较大的提升空间,且长远看,均有望发展成地域广、业务全的综合性跨国检测公司。 ? 发展空间大+高毛利+跨行业、 地域布局,看好公司未来发展我国检验检测行业增速超过全球, 2020年有望成为全球最大检测检验市场。 广电计量 2018年市占率仅 0.43%,随着行业集中度逐渐提高,公司具有先发优势,看好公司未来发展空间。 全能型人才保证高毛利率和高人均创利: 公司成本主要来自人力, 但随着全能型培养落实,员工可操作其他细分领域检验设备,带动人均产值提升,人力成本下降,毛利率提升。 公司从计量业务起家,不断扩展其他领域的检测服务: 服务范围较国内多数竞争对手更全面,更易为客户提供一揽子解决方案。 公司拥有 56家分、子公司,地域覆盖范围广。 且国有背景助公司打破军工检测壁垒,大股东无线电集团和大客户海格通信均有军工背景,助公司拓展应用下游。 技术能力强长期保障公信力和品牌效应: 广电计量的技术能力获得了众多国内外权威机构和组织的认可和授权,通过了 CNAS 和 CMA 等认证,优势的品牌效应和较高的市场公信力将有助于提升公司服务溢价,增强公司盈利能力? 盈利预测与投资评级: 公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.44、 0.60、 0.80元,当前股价对应动态 PE 分别为 74倍、 55倍、 41倍。由于公司新上市,当前股价对应 2019年 PE 高于行业平均,但公司作为国内领先的独立第三方检验检测服务机构,我们看好公司后续的新的客户和新的下游产品的拓展,业绩存在超预期可能,首次覆盖给予“增持”评级。 ? 风险提示: 汽车行业周期性波动, 新产品拓展不及预期, 风险技术创新不及预期风险。
三一重工 机械行业 2019-12-13 15.73 18.80 10.59% 17.95 14.11%
17.95 14.11% -- 详细
推动公司向“制造+服务”转型,提升竞争力与盈利水平 三一汽车金融有限公司于2010年10月获中国银监会批准开业,是全国25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是三一集团旗下的控股子公司(持股91.4%)。 在上市公司三一重工的设备销售中,大约有30-40%是通过按揭或融资租赁的方式进行,由于关联交易等原因,先前通过三一汽车金融进行的销售仅占到三一重工按揭/融资租赁总额的10%左右;三一重工更多地是依赖银行或融资租赁平台等第三方进行,资本成本较高。现通过并购汽车金融公司,三一重工将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,有望降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。 从估值来看,收购价格对应的PB在1.5倍左右,而类似的银行或融资租赁公司的PB估值大约在1.5-1.6倍之间,收购估值也较为合理。 收购帮助建立海外融资渠道,促进国际化进程 借鉴卡特彼勒的发展经验,全球代理商网络的建立和完善发挥了极大的作用,而代理商网络体系不断扩大和成长、成熟,离不开卡特彼勒金融服务公司的培育与扶持。1989-2004年间,卡特彼勒金融服务交货额占卡特彼勒集团设备销售收入的比重(即金融服务渗透率)逐年上升,从1989年的16%稳步攀升至2003年的85%,目前基本维持在80%上下。换而言之,卡特彼勒集团全球设备销售中,有接近80%的销售是通过卡特金融服务公司实现的。由此可以得出结论:卡特彼勒全球销售持续增长,很大程度上得益于卡特彼勒金融服务公司的重要促销作用。卡特彼勒代理商的重要优势之一是,客户可在同一家代理商网点实现“设备选型、融资购买(融资租赁等)、零配件供应和维修保养”一站式服务。通过代理商,卡特彼勒金融服务从美国渗透到全球大部分代理商网点,促进了卡特彼勒代理商销售,为代理商实力和规模增强及销售网络进一步扩大做出重要贡献。 目前三一在全球的代理商网络已经全面建立,但原先公司主要是靠产品和售后服务进行突破,融资方面的支持比较欠缺,主要找当地的银行,无法实现类似卡特的一站式服务。因此三一重工收购三一汽车金融公司可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。 汽车金融牌照稀缺,未来有望增厚公司业绩,减少潜在的关联交易 自2004年《汽车金融公司管理办法》出台,成立首家汽车金融公司起,截至目前全国只有25家汽车金融公司,而三一汽车金融有限公司是中国工程机械行业首家汽车金融公司。汽车金融行业发展前景广阔,且与三一重工的主业契合度大;如果按照公司一年750亿的收入计算,30-40%通过按揭/融资租赁销售,即这一块的销售规模近300亿,而目前三一汽车金融公司只做了10%左右,预计未来增长空间大,将为上市公司增厚利润。同时随着未来这块业务规模不断加大,放在上市公司可以大幅减少和大股东的关联交易。 盈利预测与投资评级:我们一直维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿,对应PE 分别为12、11、10倍,给予2019年目标估值14倍PE,对应市值1574亿,目标价18.8元。 风险提示:工程机械行业低于预期;海外业务进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名