2017年度实现营业收入17.38亿,同比-6.66%,实现归母净利润4.94亿,同比+1501.07%,实现扣非归母净利2.96亿,同比+1945.64%。报告期内,公司剥离化纤资产,产品结构改善,综合毛利率32.95%,同比+8.17pct,期间费用率10.93%,同比+0.87pct,其中销售费用率1.21%,同比-0.09%;管理费用率8.71%,同比+1.7%,财务费用率1.01%,同比-0.73pct,费用管控效果良好,净利率28.41%,同比+26.88pct。2017年公司业绩增长有三方面主要原因:一是公司子公司香港通达业务稳定增长,;二是香港通达收到业绩补偿款1.33亿,占利润总额23.24%;三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63亿,占利润总额10.97%,预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 2018Q1实现营收2.05亿,同比-41.67%,实现归母净利2140.93万,同比+25.05%。综合毛利率29.73%,同比+6.81pct;三费费率16.5%,同比+4.17pct,其中管理费用率11.08%,同比+1.97pct,销售费用率1.95%,同比+0.68pct,财务费用率3.47%,同比+1.53pct,净利率10.45%,同比+5.61pct。受收入推迟结转原因,18Q1公司收入下滑,费用率增加。公司在Q1完成与法维莱远东的增资协议与合资合同,预期有望在关键技术领域实现突破,向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。 剥离化纤资产成效明显,专注轨交零部件业务。2017年5月,公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,8月完成相关交割手续,9月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看,高铁配件产品营收16.28亿,同比+16.09%,毛利率36.33%,同比+1.04pct,占营收比93.64%,同比+18.35pct,其中,给水卫生系统及配件营收3.19亿,同比-45.85%,毛利率48.97%,同比+2.79pct,占营收比18.35%,同比-13.28pct;贸易配件营收7.94亿,同比+58.56%,毛利率31.64%,同比+8.51pct,占营收比45.70%,同比+18.8pct;辅助电源系统及配件营收2.56亿,同比+39.94%,毛利率29.77%,同比+0.87pct,占营收比14.73%,同比+4.91pct,检测系统营收1.69亿,同比+90.32%,毛利率40.37%,同比+1.43pct,占营收比9.71%,同比+4.95pct;制动闸片营收0.90亿,同比+121.56%,毛利率44.04%,同比-3.98pct,占营收比5.15%,同比+2.98pct;化纤产品(全部为涤纶丝)营收1.09亿,同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看,公司全部营收来源国内。综上可得,贸易配件占营收比最高,而制动闸片由于基数低,营收增速最快,给水卫生系统的毛利率最高。总体看,轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。 看好动车组招标回升+国产替代提速,给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上,制动闸片有望放量。铁总规划2018年投产高铁3500公里,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号。我们统计2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,预测年均350-400列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方,四方占公司营收达56.55%,预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面,目前国内动车组上使用的多为国外进口产品,但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势,未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术,2017年仅占营收5.15%,但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片业务有望放量。 盈利预测与投资评级:标准动车组预期逐步放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,随着技术合作程度加深,产品覆盖范围扩大,未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020年EPS为0.27/0.31/0.34元,对应PE33/28/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险。

事件1:公司发布一季报,实现营收5.66亿元(同比+53.25%);归母净利1.35亿元(同比+122.85%),扣非归母净利1.3亿元(同比+124.41%),基本每股收益为0.14元,符合预期。 事件2:公司预计2018年1-6月实现归母净利润为2.69亿-3.12亿,预计同比上升90%-120%。 事件3:公司拟以自有资金5,000万元投资设立全资子公司,用于半导体相关设备的研发和生产等业务。 投资要点 业绩符合预期,存量订单30亿锁定2018全年高增长 公司在一季报预告中称,Q1归母净利增长100-130%,实际增长122.85%,符合预期并接近业绩预告区间上限。 截止2018年3月31日,公司未完成合同总计30.13亿元(包括未完成半导体设备合同1.39亿),其中全部发货的合同金额为9.42亿元,部分发货合同金额6.17亿元,尚未到交货期的合同金额14.54亿元。根据2017年末未完成订单18.87亿以及Q1确认收入5.66亿,即Q1新接订单量合计达16.92亿。其中2017年末未完成的半导体订单为1.05亿,即2018Q1公司新签的半导体订单至少为3400万。 目前存量订单所对应的不含税未确认的收入为25.75亿,根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为这部分收入将在2018年确认,并且从Q2开始,订单收入确认速度将提速。 期间费用控制良好,净利率大幅提升 2018年一季度综合毛利率为39.37%,同比+3.66pct,环比2017Q4下降4.57pct;净利率为23.46%,同比+7.83pct,环比+4.62pct;加权ROE为3.72%,同比+1.89pct。整体来看,一季度公司的盈利能力有较大幅度提升,其中毛利率的波动主要系随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 净利率的大幅提升则得益于期间费用率的下降和资产减值损失的减少。Q1期间费用率为12.84%(销售费用率1.5%,管理费用率11.27%,财务费用率0.07%,分别同比-0.18pct,-1.75pct,+0.55pct),同比-1.38pct,环比2017Q4下降1.95pct。Q1资产减值损失占收入的比重为0.01%,同比-3.97pct,环比-10.03pct。 经营性现金流略有改善 公司Q1的经营性现金流净额为-1.43亿,环比上季度的-1.72亿略有改善。主要系公司的应收票据和应收账款有所减少,Q1末应收票据与应收账款之和为21.54亿,环比上季度减少1.09亿,其中14亿为应收票据。此外,Q1末的预收账款为9.42亿,同比+942% ,环比-3.7%;存货为10.87亿,同比+162%,环比+4%。 光伏下游扩产热情不减,设备龙头显著受益 中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GW产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单大概率将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳、晶科、协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能。最近光伏硅片的两大巨头,协鑫宣布在云南扩产20GW单晶,隆基投资12亿在楚雄建设年产10GW单晶硅片项目,这是下游扩产热情不减的最好证明。我们认为,晶盛作为全球光伏级别长晶炉的龙头,有望在下游的扩产潮中持续受益;单一大客户依赖的现象有望得以有效改善,未来将摆脱中环单一客户对估值的压制。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为8.0、11.3、14.7亿元;对应EPS分别为0.81、1.15、1.5元,PE分别为27/19/14X,继续维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

投资要点 公司以嵌入式为核心,军民领域双轮驱动快速发展 旋极信息成立于1997年,前期从事国防军工领域的嵌入式系统业务,目前主要贡献业绩的三大业务板块都处于快速发展阶段: 智慧防务业务:公司在嵌入式系统测试和元器件检测方面具有多年积累,自2016年起布局武器装备健康管理和无线宽带通信业务。中国产业信息网预测,2025年中国国防装备信息化开支将增长至2513亿元。我们认为,在武器装备信息化发展以及军民融合的大趋势下,公司智慧防务业务的增长点,一方面在于嵌入式系统检测和元器件检测业务的持续快速增长,另一方面根据目前装备健康管理体系产品和无线宽带通信产品业务的推进情况,预计这两项业务也将步入放量带来增量业绩,因此我们预计公司智慧防务业务能够在2018年实现跨越式增长,并且后续也将保持较快的增速。 信息安全业务:公司2015年抓住了“营改增”的机遇,实现税控业务的跨越式增长,成为国内税控领域第二大供应商,同时将业务向税务大数据服务方向延伸。随着我国“营改增”进入平稳阶段,传统的销售税控盘和收取服务费所带来业绩增速也将放缓,而基于税控盘大数据的服务所带来的附加值将逐渐凸显,根据智研数据中心统计资料显示,我国的税务信息化2013年市场规模已达到400亿元。我们认为,由于公司已经通过税控盘产品积累了大量用户,因此在推广相关大数据服务时具有极大的优势,能够受益于税务信息化的巨大市场,预计从2018年起,公司税务信息化服务的增长将带动信息安全业务重回快速增长轨道。 智慧城市业务:公司2016年收购泰豪智能进入智慧城市领域,我们认为公司在智慧城市领域主要的优势在于,同时具备工程设计实施以及提供信息化系统和数据服务的能力--子公司泰豪智能拥有多年设计和实施方案的经验和客户优势,同时公司本身在嵌入式系统、大数据应用方面具有优势。根据前瞻产业研究院的预测,到2022年,我国智慧城市市场规模将达32402亿元。我们认为公司凭借竞争优势能够受益于智慧城市的巨大市场需求,实现智慧城市业务持续快速增长。 两期股权激励助力业绩快速增长 公司共实施过两期限制性股权激励,第一期为2014年实施,第二期为2017年6月向核心骨干人员共402人授予2286万股限制性股票,锁定1年后分4年解锁,解锁条件为2017-2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于35%、70%、120%、185%。我们认为公司业务目前正处于高速发展期,同时股权激励到位,预计能够保持业绩的快速增长。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.26亿元、9.46亿元、11.88亿元,EPS为0.62元、0.81元、1.01元,对应PE为27倍、21倍、16倍。根据可比公司平均估值水平,我们给予公司2018年38倍PE,对应股价为23.56元,给予“买入”评级。 风险提示 军工产品放量节奏不及预期;智慧城市领域竞争日趋激烈。

事件:2017年实现营业收入5.49亿元,同比增长41.22%;归母净利润为1.36亿元,同比增长25.80%,每10股派发现金红利5.0元(含税),转增8股。一季报营收1.28亿元,同比增加153.57%,归母净利润0.17亿元,同比增长24.72%。 投资要点 2017年营收同比增加41.22%,净利润同比增长25.80% 分产品看:易拉盖高速生产设备及系统改造、易拉罐高速生产设备及系统改造、智能检测设备、设备零备件、光伏发电及其他营收分别为2.22/2.14/0.43/0.46/0.24亿元,同比分别为+26.37%/+52.32%/+52.47%/+30.68%/+165.50%。公司目前制盖设备市占率全国第一,全球第二。近年公司持续推进制罐成套设备业务,形成制罐设备和制盖设备并重格局,带动2017年罐线业务实现较快增长。2018年4月20日公司全资子公司成功获批收购美国OKL罐线有限公司。并购完成后公司罐线的技术水准和制造能力将显著提高。截止2018年4月11日,公司已经签订的订单总额为6.10亿元,与去年同期4.16亿元相比增长46.63%。 盈利能力继续维持高位,综合毛利率高达51% 2017年综合毛利率51.11%,同比+0.08pct,连续三年增长。分产品看,易拉盖高速生产设备及系统改造和易拉罐高速生产设备及系统改造毛利率分别为45.80%和57.48%,同比-3.84pct和-0.26pct。高盈利能力说明公司有较高的技术壁垒和行业竞争力,将有效保障公司未来发展。三项费用率合计20.56%,同比+2.87pct(其中销售、管理、财务费用率分别为3.31%、15.96%、1.29%,分别同比-0.51pct、+1.04pct、+2.34pct)。人员增加、研发费用增加导致管理费用增加。当期美元汇率大幅下跌导致公司财务费用大幅增加。 高速数码印罐设备投产,长期看好包装行业的颠覆和替代 2017年12月8日,公司正式推出高速数码印罐设备产品。目前公司生产的高速数码印罐设备速度已达到200万个/分钟,是公司下一步大力拓展的方向。传统的罐体印刷由于成本原因不能小批量生产,基本无法实现个性化定制。然而数码印罐可以实现小批量定制,应用范围广泛。同时,高速数码印制技术还可实现除金属罐身以外的多个行业现有印制技术的替代,未来空间可观。 践行“一带一路”战略,加码全球布局发展海外市场 2017年8月28日,公司发布公告拟用自有资金1亿元在陕西西安设立全资子公司“西安斯莱克科技发展有限公司”。公司西安研发中心及产业孵化基地项目计划总投资约5.2亿元,将围绕主营业务及高速精密自动冲床制造、高速数码印罐设备等业务进行建设。由于公司价格优势明显,成套设备价格比国际厂商低15%以上,且中欧班列将大幅提升公司销往欧洲的物流效率,我们认为未来公司将有效提升中亚、欧洲客户的粘性,看好公司海外业务发展。 盈利预测与投资建议 我们看好公司易拉罐身制造设备技术和高速数码印罐设备、高速精密自动冲床等新业务,预计公司2018/19/20年的EPS为0.59/0.8/1.02元,对应PE分别为22/16/12X,维持“买入”评级。 风险提示:高速数码印罐设备市场不及预期,海外市场拓展不及预期,外汇汇率风险。

事件:公司4月25日发布2018年一季报,实现营收2.06亿元,同比+62.7%;实现归母净利润0.49亿元,同比+124.3%;股东大会通过了利润分配预案,每10股送红股5股,每10股派5.0元,以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 投资要点 业绩保持高增长,盈利能力不断增强 2018年,国内平板显示行业延续投资力度,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇。2018Q1公司实现营收2.06亿元,同比+62.7%;实现归母净利润0.49亿元,同比+124.3%;扣非归母净利润0.44亿元,同比+149.1%,超市场预期。公司综合毛利率达55.2%,同比+8.2pct,比2017年全年+8.5pct;综合净利率达25.8%,同比+10.4pct,比2017年全年+6.9pct,盈利水平进一步提高。随着下游面板产业景气度的持续提升与公司技术水平的不断提高,未来公司的盈利能力有望保持高位。 费用率有所降低,固定资产大幅提升 2018Q1公司销售费用率为9.1%,同比-1.3pct;管理费用率为20.5%,同比-5.8%;财务费用率为-0.5%,同比-0.5%。公司管理能力与费用控制能力进一步增强。公司经营活动产生的现金流为-1.65亿元,主要由于购买商品、接受劳务等经营性现金流出增加所致。公司应收账款为5.05亿元,较报告期初增长29.5%,主要由于公司销售收入增加。预付款项为0.18亿元,较报告期初增加36.8%,主要由于公司预付给部分供应商的货款未到结算期所致。值得注意的是,公司固定资产为0.32亿元,较报告期初增加61.3%,主要由于报告期内公司加大研发设备的投入所致。 面板行业景气度攀升,检测龙头高成长性确定 目前全球面板新增产能与相关设备投资主要集中在中国大陆地区,总体产能亦逐步向中国转移,京东方、华星光电等国内面板龙头近年来集中投资于8.5~11代高世代LCD产线和6代OLED产线,2016-2019年在建和拟建的高世代线以及OLED产线条数近20条,预计平板显示业务总投资规模将突破6000亿元,其中设备投资规模预计将超过4000亿元,市场空间将进一步打开。公司作为国内面板检测设备龙头,具备平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”五位一体的垂直整合能力,为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,未来有望持续受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。 半导体产业链布局加速,进军半导体与新能源测试 从检测对象来看,目前公司产品已覆盖LCD、PDP、OLED等各类平板显示器件,未来还将覆盖半导体、新能源测试。公司还在多领域积极布局:公司入股国内最大的硅基OLED微型显示器生产商,踏足新型显示领域,探索终端应用领域之路;携手IT&T设立武汉精鸿,进军闪存和面板驱动芯片检测设备市场,有望挺进市场空间更大的半导体检测领域;借由公司在电化学测试领域的深厚技术积淀,公司有望逐步渗透新能源行业测试领域,进一步打开公司市场空间。 盈利预测与投资评级:考虑到国内平板显示行业景气度的持续攀升,公司积极开拓半导体及新能源行业测试业务,我们预计公司凭借长期行业积累和技术优势有望成为半导体测试领域的综合方案解决商。预测公司2018-2020年业绩为2.68/3.48/4.41亿元,对应EPS为3.28/4.26/5.39亿元,对应PE51/39/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板投资增速低于预期,行业竞争加剧。

事件1:公布2017年报,共实现营收15.86亿元,同比+86.52%;实现归母净利2.21亿元,同比+78.34%,扣非归母净利1.88亿元,同比+67.28%。事件2:公布2018年Q1业绩,实现营收3.86亿元,同比+59.17%。实现归母净利润0.6亿元,同比+60.42%。扣非归母净利润0.53亿元,同比+58.68%。 投资要点。 2017年营收符合预期,下游强劲需求带动业务量大幅增加。 锂电设备是公司主营业务,2017年业绩继续高增长,营业收入11.7亿元,占比73.78%,同比+64.8%。业绩增长原因有:一、受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长;二、并购雅康带来技术突破及客户渠道整合;三、分段采购或整线采购已成为主流,客户结构优化,客户粘性不断提高;四、全价值链的运营管控体系驱动降本增效进一步深入。 盈利能力有所下降,全价值链运营管控体系成效显著。 公司2017年毛利率32.45%,同比-3.42pct,其中锂电设备毛利率36.22%,同比-3.02pct。公司毛利下降主要系外协比例提高、行业竞争激烈。我们认为,随着募投项目的落地,自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现,公司整体毛利率将逐步提升。公司期间费率合计16.28%,同比-1.04pct,其中销售、管理、财务费用率分别为3.59%/11.18%/1.51%,同比-1.74/+0.08/+0.61pct,报告期内,公司积极推进全价值链的运营管控体系,成效显著,驱动降本增效进一步深入。 行业领先的整线提供商,收购东莞雅康业绩表现超预期。 公司2015年业内率先首推锂电设备整线交付模式,2016年研发生产出业内首条镍氢动力电池整线自动化设备,是国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业,同时也是国内少数专注锂电行业MES服务商。2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充,在技术研发、采购、生产和销售等方面进行有效融合,实现了业务层面上的全面协同。后者承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017年实现净利润8464万元,表现良好,业绩承诺超额完成。 深耕动力锂电,切入半导体设备,完善战略布局。 2017年,我国新能源汽车产销分别完成79.4万辆和77.7万辆,同比分别+53.8%和+53.3%。2018一季度电动车销售14.3万台,同比增长154%,装机电量4.4GWh,同比增2.5倍。随着补贴政策落地,抢装行情火爆,增长态势有望延续。经我们产业链草根调研测算,单GWh动力锂电对应设备投资额约为3-4亿,公司作为锂电产线全设备厂商,将持续受益下游新能源车高景气度。报告期间公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%,随着国际形式对于制造设备、产品国产化的要求不断提升,国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。公司前五大客户集中度48.94%,包括北京国能、河南力旋等国内领先的动力电池厂商。公司绑定大客户+整线模式战略,有利于未来订单增长的高确定性。2018年4月13日,本次非公开发行A股股票完成,募集资金总额14.1亿元,增发股份数6150万股,用于“赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目”、“赢合科技智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金,我们判断随着定增项目的投产,公司未来产能弹性有望释放。2018年1月公司与韩国AIK合资成立子公司,切入半导体设备领域。随着半导体设备国产化需求不断提升,该业务有望在未来成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 我们看好锂电生产设备整线化,自动化及智能化发展大趋势,公司作为具有整线能力的公司,具有先发优势,能够为客户提供一站式解决方案,技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强,龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.50元,对应PE为26/16/10X,维持“增持”评级。

事件1: 公司公布2017年年报,共实现营收7.64亿元,同比+76.51%;实现归母净利1.38亿元,同比+77.92%,扣非归母净利1.26亿元,同比+103.68%。 事件2:公司公布2018一季度业绩,营业收入为1.79亿元,较上年同期增30.14%;归母净利为0.34亿元,较上年同期增58.18%;扣非归母净利润0.30亿元,同比+54.23%。 投资要点 机器人板块持续产销两旺,智能能源及环境管理系统业务跨越式增长 分产品看,公司工业机器人及自动化应用系统营收4.35亿元,占比56.94%,同比+84.73%;注塑机配套设备及自动供料系统营收2.09亿元,占比27.40%,同比+36.15%;智能能源及环境管理系统营收1.00亿元,占比13.16%,同比+225.58%。机器人主业营收占比持续大增,全年销售9138台/套机器人,同比+77.68%,体现公司的高市场认可度及强营销能力。智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)在2017年进入全面发展阶段,客户由注塑厂家向其他制造业延伸,营收实现跨越式增长。 毛利率略有回落仍领跑行业,研发费用攀升构筑竞争力壁垒 公司2017年毛利率36.78%,同比-4.88pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利39.24%,同比-1.95pct。注塑机配套设备及自动供料系统毛利45.34%,同比-5.47pct。智能能源及环境管理系统毛利21.20%,同比-3.75pct。上游原材料涨价、行业竞争激烈等原因导致公司毛利略有回落,但是仍处于行业可比公司的领先地位。公司持续增加在研发方面的投入,2015年、2016年及2017年分别为0.18亿、0.20亿、0.43亿元,2017年研发投入营收占比5.69%,体现公司提高研发能力的决心。我们认为,掌握关键技术筑起核心竞争力壁垒,在竞争中掌握话语权。随着募投项目的落地,规模效应显现,公司整体毛利率将进一步回升。公司期间费率合计19.29%,同比-3.11pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.92%/8.73%/-0.36%,同比-3.33/-0.14/+0.36pct。期间费用改善系公司积极推进精细化生产要求,提高管理能力,降本增效进一步推进。 全产业链的整体自动化供应商,机器换人浪潮下的最佳受益者 公司是行业内少有的能够提供全产业链整体自动化的企业,致力于打造核心零部件研发+机器人本体自制+系统集成三位一体的工业机器人生态系统和整体自动化解决方案,定位为全球智能制造与服务综合提供商。我国制造业劳动力成本2007-2016年复合增长率10.89%,劳动力人口占比连续五年下降,劳动力成本攀升、劳动力人口紧缺倒逼制造业企业向自动化转型升级。另一方面,工业机器人成本不断下降,“机器换人”具有经济性。2016年我国制造业机器人密度仅为68台/万人,远不及日本和德国的1/4,也不及全球平均水平的74台/万人,发展潜力较大。同时,公司总部所在地东莞是全球制造业名城,3C产业制造在全国具有绝对优势。政府大力支持机器人产业发展,每年划拨2亿元经费推动3C企业“机器换人”,同时出台发展规划,确保推广应用2000台国产智能数控装备、1000台工业机器人、支持建设2至3个3C产业的智能制造示范车间,本地机器人企业具有较好发展环境。公司拥有遍布汽车、3C、医疗、光电、新能源累计4600家客户,庞大的客户基础+优秀的集成能力,未来将直接接受益机器人换人的大趋势。 产能扩张+外延收购,业务增速有望进一步加快 公司募投项目“工业机器人及智能装备生产基地”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心”、“营销及服务网络建设”将于2018年投入使用,公司产能、科研、营销实力进一步提升,未来订单将持续增长。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。公司产能扩张+外延收购不断推进,未来业务增速高确定性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计公司2018-2020年EPS为1.59/2.24/3.14元,对应PE为39/28/20X,维持“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。

事件1:公司发布2017年度报告,实现营收20.61亿元(同比+161.83%);归母净利1.22亿元(同比+264.44%),扣非归母净利1.05亿元(同比+243.62%),基本每股收益为1.04元,略低于预期。拟向全体股东每10股派发现金红利2元,以资本公积金每10股转增8股。 事件2:公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2700-3200万,同比增长30.59%-54.77%。 投资要点 2017年业绩高增长,设备+材料双业务协同增厚业绩 2017年公司收入大幅增长,主要系受益于下游新能源车行业蓬勃发展,公司锂电正极材料和锂电池设备业务规模大幅增长。分业务看,锂电正极材料实现收入12.4亿,占总收入60.1%,同比增长152.1%;锂电池设备实现收入6.85亿,占总收入33.2%,同比增长299.2%;稀土发光材料实现收入9273万,同比下滑-22.3%,主要系受LED替代其它光源等因素影响,稀土发光材料市场逐年萎缩,导致公司相应产品产销量逐年下滑;此外新增光电设备业务,实现收入4036万。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所增长 2017年综合毛利率18.03%,同比+4.29pct;销售净利率5.96%,同比+1.65pct,环比-4.32pct;加权ROE为9.02%,同比+5.06pct。2017Q4新增计提应收账款坏账准备及计提子公司浩能科技超额利润奖励合计约5000万,对Q4净利润影响较大。排除这方面影响后,公司的盈利能力是显著大幅提升的,主要系浩能并表后新增锂电设备业务拉升了综合毛利率,同时正极材料业务逐步释放产能引起规模效应。分业务看,锂电正极材料毛利率11.9%,同比+0.22pct;锂电设备毛利率29.53%,同比+0.66pct。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应,会使公司盈利能力进一步提高。 期间费用合计占比总收入的12.12%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.64%、8.8%、0.68%,同比分别+0.05、+1.57、+0.66pct),同比+2.28pct。期间费用率有所上升,主要系销售规模大幅增长导致销售费用增大,研发费用、工资福利等费用增长,同时新增合并浩能科技科润表所致。此外,公司始终将研发作为保持企业核心竞争力的关键。2017年度研发经费投入达9128万,占营业收入比例的4.43%,同比+1.03pct;研发人员数量为309人,占总人数比例为22.97%,同比+6.29pct。 锂电设备行业将迎高景气周期,绑定龙头电池厂的设备商将显著受益 CATL上市和BYD电池业务分拆,是2017年Q4以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018年CATL将建设24条产线,BYD预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地,我们判断,CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业即将进入招投标高峰,锂电设备龙头有望迎来新一轮高成长周期。年报显示,珠海格力(银隆)和CATL也是公司的前两大客户,我们认为公司绑定龙头电池厂,将显著受益于电池厂后续的扩产招标。 正极材料向高端升级,投资天津茂联保障原材料供应稳定 公司的正极材料产品包括动力三元材料和高电压钴酸锂两类。其中动力三元方面,目前已在大部分国内主流的动力电池企业中开展试用、认证工作,预计会逐步取得成果。高电压钴酸锂主要针对高端的3C类产品如智能手机等,目前高端的钴酸锂很大一部分来自进口,而公司产品已进入包括光宇等一批新老客户的试用、认证阶段,有望实现进口替代。此外,2018年1月公司以3000万通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,其关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。这是公司对正极材料上游产业的初步布局,一定程度上保障了公司正极材料原材料的供应稳定。n盈利预测与投资建议 我们看好公司在锂电设备和材料方面的布局和相应的协同作用,预计2018-2020年的EPS分别为1.80/2.64/3.52元,对应当前股价PE为24/16/12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争程度激烈,外延并购不及预期

2017年营收24.18亿元,同比+20.28%,归母净利2.81亿元,同比+17.07%。综合毛利率35.87%,同比-2.05%;三费费率为22.59%,同比-1.29pct,其中管理费用率15.52%,同比-1.52pct,销售费用率6.23%,同比-0.22pct,财务费用率0.84%,同比+0.46pct;总体净利率11.93%,同比-0.78pct。分行业看:轨交装备板块营收17.6亿元,同比+19.6%,由于原材料价格上涨,毛利率38.78%,同比-1.84pct;消费电子板块营收1.38亿元(仅并表一个月),单月毛利率34.22%,而全年净利率23.53%(同比+5.81pct),可见费用率很低。将轨交装备板块按照产品拆开看:门系统营收14.06亿,同比+12.01%,毛利率37.80%,同比-3.60pct;配件业务营收2.51亿元,同比+80.55%,毛利率50.34%,同比+4.16pct,配件业务主要涉及公司维修维保业务,增速很快,且毛利率高出门系统新品12.54pct;内部装饰业务营收0.66亿元,同比+60.88%,毛利率16.66%,同比+12.75pct。连接器营收0.38亿,同比+2.59%,毛利率36.92%,同比+3.36pct。分地区看,公司国内主营收入16.78亿,同比20.22%,毛利率40.83%,同比-0.89pct,海外2.20亿,同比+188.99%,毛利率20.27%,同比-0.03pct;从占比上看,海外主营营收占比9.09%,同比+5.31pct。 2018Q1营收7.97亿,同比+102.24%,归母净利0.99亿,同比+135.53%。综合毛利率34.08%,同比-4.71pct,推断两个因素导致:其一、复兴号自主化率提升,产品价格有所降低;其二、并入消费电子板块,总产品类型的自然结构化调整;Q1总费用率19.30%,同比-8.38pct,改善显著,其中销售、管理、财务费用率分别为4.12%、14.01%、1.16%,同比-2.87pct、-5.89pct、+0.37pct,净利率12.42%,同比+1.96%,改善明显。如果剔除龙昕科技并表影响,2018Q1公司营收5.08亿,同比+28.76%,归母净利0.43亿,同比+1.44%,毛利率34.58%,同比-4.21pct,总费用率估算25%-26%,其中管理费用率17.45%,同比-2.45pct,净利率(分子用归母净利润代替)8.43%,同比-2.27pct;因成本同比+37.60%,假设该值均是销量增加导致,且暂忽略原材料价格变动及单位折旧摊薄影响,可以推算Q1综合产品(不含消费电子部分)单位售价同比-6.4%。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平,进一步提升公司业绩。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。2017年与VIVO合作开发的NCL工艺,可实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等优异质感,目前已大量投产,技术和产量水平均为业内龙头;镀膜技术中的模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年得到应用并实现批量生产。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,康尼研发力度不减。2017年新能源汽车销售77.7万辆,同比增长53.3%,根据规划至2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。2017年公司研发投入1.85亿,同比+8.75%,占营收比7.65%,拥有研发人员720人,占总人数比14.20%。截至2017年12月31日累计拥有有效授权专利571件,其中发明专利132件。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨

事件:公司4月20日发布2017年年报与2018年一季报。公司2017年实现营收6.4亿元,同比+60.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比+75.9%;股东大会通过了利润分配预案,每10股派2.5元,以资本公积金转增股本,每10股转增4.8股。此外,2018Q1公司实现营收2.2亿元,同比+55.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比+66.7%。 投资要点 营收与业绩快速增长,一季报延续高增长态势 公司2017年实现营收6.4亿元,同比+60.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比+75.9%;公司毛利率达43.5%,同比+1.1pct,保持较高水平。分业务看,公司液压破碎锤板块实现营收3.9亿元,同比+74.6%;毛利率为44.0%,同比-1.5pct,主要由于原材料价格上涨所致。公司液压件板块实现营收2.4亿元,同比+42.9%;毛利率为40.6%,同比+3.2pct。公司营收的大幅增长主要由工程机械行业向好、挖掘机配锤率提高、液压件进口替代进程加快等因素导致。此外,公司2018Q1实现营收2.2亿元,同比+55.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比+66.7%;公司综合毛利率为44.9%,比2017年毛利率增加了1.4pct,达到公司历史最高水平,延续了高增长、高盈利的态势。 公司产品供不应求,积极扩产把握机会 基础建设持续投入与挖掘机的更新迭代带动了挖掘机的销售。2017年全年,国内挖掘机械产品共计销售14万台,同比+99.5%,创造了自2012年以来的最好销量。伴随着行业景气度的提升,公司产品供不应求。报告期内,公司破碎锤与液压件产品均实现满销,其中破碎锤销量为9573台,同比+87.3%,主泵销量为23,975台,同比+34.7%。报告期内,公司积极扩充产能,固定资产达3.6亿元,同比+30.9%;在建工程款项达1.2亿元,同比+160.3%。公司2017年固定资产、在建工程均有所提升,预计公司产能将进一步提升,为公司业绩的增长提供保障。 破碎锤配锤率提升,市场空间广阔 液压破碎锤可与多种液压主机配套使用,如挖掘机、液压装载机、钢包拆包机等。其中,液压破碎锤与挖掘机配套作业最为普遍。据中国工程机械工业协会统计,发达国家挖掘机配锤率基本上在35%以上,日本、韩国等岛屿国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。相比之下,由于市场起步较晚等原因,新兴市场挖掘机配锤率在15%左右。2006年我国挖掘机配锤率仅为6.20%,到2016年这一比率已达到20%-25%,增长较快,但是较国外发达国家挖掘机30%-40%的配锤率水平还有较大差距。随着我国破碎锤技术的发展与市场认知度的提升,我国挖掘机配锤率或将逐渐提高,公司有望在该板块持续受益。 2018年液压件前市场实质性突破,持续受益进口替代 高端液压件广泛用于各行业的各类主机产品和技术装备,由于我国液压行业发展时间较短,长期以来,我国高端液压件大多依赖进口,全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断,公司由液压件后市场起步,成为国内少数打破国外高端液压件垄断格局的企业之一。预计2018年,公司液压件前市场也将有可观贡献。加上公司固有的成本、服务体系、产品针对性等方面的比较优势,有望持续受益液压件的进口替代。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外在高端液压件领域的垄断,基于对公司液压破碎锤、高端液压件的长期看好,预测公司2018-20年业绩为2.20、2.95、3.81亿元,对应EPS1.25、1.67、2.17元,对应PE28、21、16X,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械销量下滑风险;进口替代不及预期。

事件1:公司公告2017年年报,共计营收 10.77亿(+58.69%),归母净利润0.93亿元(+35.67%),扣非归母净利润0.71亿元(+43.89%),大幅超预期。拟每10股派发0.72元股利。 事件2:公司发布2018Q1报告,实现营收3.02亿(+123.69%),归母净利润0.18亿元(+35.09%),扣非归母净利润0.16亿元(+147.99%),业绩超预期。 投资要点 2017业绩大幅增长,智能系统业务放量 2017年公司经营顺利,并购项目有效推进,公司的竞争优势进一步稳固,各项业务均实现持续增长。其中,智能装备核心部件及运动控制系统实现营收5.88亿元,同比+25.73%。工业机器人及智能制造系统实现营收亿元,同比增长131.67%。 2018年一季度优势持续扩大,运动控制系统同比增长超过100%,工业机器人及智能制造业务同比增长超过200%,机器人业务开拓顺利,德国并表贡献业绩。 降本增效初见成果,综合毛利率大幅上升 2017年销售毛利率33.44%,同比+1.79pct,核心部件及运动控制系统毛利率36.6%,工业机器人及智能制造系统毛利率29.63%,供应链管理、成本控制降本增效成果显现。报告期内期间费用合计占比总收入的27.5%(其中销售、管理、财务费用率分别是7.08%、19.02%、1.40%,同比分别-1.19、+2.63、+0.69pct),同比+2.13pct。我们认为,公司募投项目的9000台(套)产能已经落地,未来扩产将实现1.5万台(套)产能,产量上升进一步摊薄成本,能够进一步提升公司利润。 两项核心业务稳步推进,受益工业机器人市场火爆 公司两大核心业务明确:1)核心零部件及运动控制系统:主业稳健。作为国内最早开始技术研发者之一,埃斯顿是伺服产品开拓者,数控系统多年保持市场占有率80%以上,在3C、新能源等行业大客户应用中取得批量订单,未来有望实现进一步的国产替代。2)工业机器人及智能制造系统:业绩持续翻番。公司高端应用的六轴机器人占公司总销量的80%以上,有较强的产品市场竞争力和品牌影响力,在核心零部件高度自给的前提下,公司拥有较大成本优势,机器人连续多年保持翻倍增长。智能制造系统领域不断加速,布局压铸、冲压、汽车、装配等领域的系统解决方案,结合自身制造优势,规模效应显现。 根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》,到2020年要实现工业机器人密度达到150台/万人、国产工业机器人年销量10万台、六轴及以上年产量达到5万台的目标,具有较大发展空间。目前公司募投项目一期已投产后产能达到9000台(套),未来根据行业情况将在未来3年内达到年产1.5万台(套)机器人。下游行情持续升温,业绩有望高增长。 整合全球优质资源,保持高研发投入不动摇 自2016年下半年机器人行业景气度上升,公司收购脚步逐渐加快,标的涉及海内外。公司先后收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,在品牌和技术上完成国际化布局,为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人以及工业4.0等方面的发展战略奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议:公司是国内领先的高端智能机械装备企业,主业数控机床的持续放量,拳头产品交流伺服及成套设备产品的不断完善。我们看好公司并购标的在未来带来的协同效应,看好研发实力提升带来的产品质量的飞跃,有望在未来逐渐占领国内工业机器人市场。预计公司8-2020年EPS为0.17/0.26/0.45元,对应PE为76/48/28X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度、并购协同效应不及预期,机器人行业竞争激烈。

2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。 受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。 收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。 轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。 风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级

事件:公司发布2017年年报,营收11.49亿(+14.19%)、归母净利0.93亿(-13.24%),扣非归母净利0.89亿(-8.88%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),不以资本公积转增股本。 投资要点 n全年收入平稳增加,化工罐产品继续绑定大客户稳定增长 分季度看,一/二/三/四季度营收2.6/3.0/3.2/2.7亿元,同比+28.59%/+14.70%/+14.88%/+2.10%;净利润0.22/0.26/0.28/0.17亿元,同比-22.40%/-26.89%/+5.07%/+2.66%。全年营收平稳增加,但净利润出现下滑,主要是因为公司主要原材料马口铁价格持续大幅上涨所致。我们认为,随着钢价波动趋缓,原材料价格变化向下游逐步传导,2019年毛利率将恢复性增长分产品看,化工罐营收8.3亿元,同比+16.94%,占营业收入的比重为72.3%,占比同比+1.7pct;印刷加工业务营收2.30亿元,同比+16.26%,占营业收入的比重为20.0%,占比同比+0.4pct。 综合毛利率19.7%,受原材料价格上涨影响出现较大跌幅 2017年综合毛利率19.7%,同比-5.0pct。分产品看,化工罐、印刷加工及销售的毛利率分别是22.6%/9.61%,同比-4.91/-3.06pct。由于马口铁的价格经历长期回落后从2017年开始进入涨价周期,化工罐毛利率下降明显。2017年期间费用率合计为9.80%,同比-1.95pct,其中销售、管理、财务费用率分别为2.86%/6.80%/0.14%,同比-1.38/-0.62/+0.05pct。财务费用增加主要是由公司短期借款增加所致。 定增并购瑞杰科技过会,进军塑料包装市场 2017年12月29日,公司收购瑞杰科技获得监管部门无条件通过。公司拟以37.7亿元的价格通过发行股份及支付现金结合方式,购买瑞杰科技93.56%的股权。标的公司承诺2017-2019年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2800万元、3400万元、3900万元。2017年瑞杰科技实现的扣非归母净利润未审计数据为2800.26万元,刚好完成业绩承诺。瑞杰科技专注于塑料包装行业,是壳牌、汉高、康普顿、立邦等知名企业的长期供应商。收购完成后,公司将拥有金属包装桶和塑料包装桶两大产品线,产品线进一步丰富。我们认为本次收购将提高公司抗市场风险能力,增厚公司业绩。 募投项目产能逐步释放,公司业绩稳定增长 咸宁华源年产3.6万吨彩印马口铁项目已经投资完毕,2017年内实现营业利润1403.01万元;中鲈华源年产3780万只化工罐的印铁及配件项目建设完毕,2017年内实现营业利润1118.28万元,2018年可达满产状态,预计将新增3000多万罐化工罐产能;苏州华源年产7800万只化工罐的印铁及配件项目基本投资完毕,2017年净利润为1186.74万元;广州华源年产1700万只金属化工罐项目基本投资完毕,2017年净利润为271.25万元。我们认为随着募投项目产能逐步释放、产能利用率的提升,2018年业绩将有较快增长。 盈利预测与投资建议 公司具有成熟的生产技术和良好的上下游合作关系,同时进军塑料包装市场提高抗市场风险能力,我们预计公司2018-2020年的EPS是0.41/0.55/0.75元,对应PE为25/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,大客户销量不及预期。

2017年营收12.68亿,同比+32.78%,归母净利1.81亿,同比+12.31%。综合毛利率38.85%,同比-2.27pct,三费费率19.77%,同比+0.63pct,其中管理费用率13.06%,同比-0.10pct,销售费用率6.62%,同比-0.30pct;由于汇兑损益,财务费用率0.09%,同比+1.03pct,净利率13.63%,同比-2.92pct。分业务看,轨道交通连接器营收2.96亿,同比+11.73%,占营收比23.36%,同比-4.41pct,毛利率55.92%,同比-4.15pct;电动汽车连接器营收3.94亿元,同比+24.87%,占营收比31.05%,同比-1.97pct,毛利率30.50%,同比-2.50pct;通信连接器营收4.41亿元,同比+54.10%,占营收比为34.80%,同比+4.82pct,毛利率35.70%,同比+3.98pct;其他连接器1.27亿元,同比51.59%,占营收比10.05%,同比+1.25pc,毛利率37.29%,同比-6.92pct。分地区看,公司国内营收为11.43亿,同比+23.41%,占比为90.11%,同比-6.84pct,海外营收为1.25亿,同比+331.03%,占比为9.89%,同比+6.84pct。整体上公司三大业务协同发展,并驾齐驱,其中受益于翊腾电子于2016年6月并表,通信连接器业务营收占比及增速最高,同时海外业务也有所增长。根据公司公告,2018Q1营收2.78亿,同比+35.33%,归母净利0.49亿,同比+102.04%,实现快速增长。 受益城轨发展高景气度+复兴号占比潜在提升,轨交连接器收入有望快速增长。凭借技术储备+多年经验,公司轨交领域产品保持高毛利率。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内合计新增地铁里程有望达3000公里以上,城轨车辆交付数量有望保持在年均8000辆以上。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。我们预计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里。根据铁总规划,未来三年至少900列复兴号投入运营,同时考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组对存量旧车型的替代效应,预测年均350-400列需求。复兴号占比提升+国产替代进程加速,公司作为核心零部件供应商有望进一步提升市占率,实现营收增速快于行业平均增速。 外延收购打造多元化产品,新能源业务+通信连接器实力大增。公司于2016年6月完成对翊腾电子收购,其在3C领域业务主要包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等产品,主要客户包括华为等国内外知名手机、电脑和汽车厂商,客户范围有望持续扩大。另外,新能源汽车行业景气度持续,公司新能源业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、BMS、充电桩等产品,主要客户覆盖北汽、比亚迪、奇瑞众泰等国内各知名厂家。未来随着5G商用+物联网催化+新能源汽车普及率上升+军民融合深入推进,公司多元化产品业绩有望爆发。 员工持股彰显公司发展信心。2018年3月19日,公司公告称完成员工持股购买3,682,825股,占公司总股本的0.96%,成交均价14.01元,成交金额为51,599,407.37元,员工持股完成将绑定核心成员利益,齐心协力,进入发展快车道。 盈利预测与投资评级:公司目前已经形成通信连接器、新能源和轨道交通三足鼎立态势,未来多元化新兴产品有望继续补强,预测公司2018-2020年EPS为0.57/0.71/0.88元,对应PE27/21/17X,维持“增持”评级。 风险提示:动车组招标不及预期、下游消费电子发展不及预期、新能源汽车行业政策变动,并购产生商誉减值风险。

事件1:4月20日公司公布2017年年报,实现营收20.08亿元,同比增长39.20%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%,扣非后净利润为2.46亿元,同比增长138.73%。利润分配预案为每10股派发现金红利1.8元(含税)。 事件2:公司同时公布2018年一季度报告,2018年Q1实现营业收入4.72亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润4929.56万元,同比下降5.17%。 投资要点 全年收入大增,受益于下游行业回暖+外海布局趋于完善 分业务看,两大核心业务注塑机和压铸机分别实现营收11.29亿、6.34亿,同比增长30.40%、47.74%。受益于下游复苏明显及中高端新产品市场成功斐然,公司业绩大幅增长。 2016年Q3开始,制造业整体投资回暖。2017年全年制造业固定资产投资完成额113万亿元,同比增长4.1%。下游汽车,家电,3C行业蓬勃发展,带动模压成型设备需求增加。我们认为,新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇。 公司靠双品牌(YIZUMI-HPM)加大海外市场开拓,2017年海外收入达3.92亿,同比增长44.82%),占总体营收19.5%。目前公司已经打入欧洲市场,后续前景可期;同时,印度工厂已于2017年下半年正式投产,目前运作情况良好,排产正常。我们认为未来海外收入占比可达30%左右。 公司一季度归母净利润同比下降,与春节放假因素及公司厂房搬迁有关,同时公司的期间费用与上年同期相比有所增加所致。为提升产能,公司于2018年初将高速包装成型系统和全电动注塑机产品悉数搬进顺德五沙模压厂,同时计划将大型二板机厂房搬迁至苏州。2017年,公司因产能不足,部分订单交货推延。进一步调整现有厂房的布局、规划后,2018年、2019年公司产能将大幅提升,满足更长远需求。 盈利能力稳定,期间费用率逐年下降 2017年综合毛利率36.87%,同比-0.52pct。分业务看,注塑机和压铸机的毛利率分别为35.62%和38.95%,同比+1.99pct、-3.11pct。报告期内,公司期间费用率为21.58%,同比-5.34pct,其中销售费用率10.12%,管理费用率10.57%,财务费用率0.89%,同比分别-2.76pct,-2.44pct,-0.14pct。公司期间费用率大幅下降,主要是公司本期销售额增加,规模效应所致。总体来看,公司盈利能力较为稳定,期间费用率逐年下降。 放眼中高端市场,新产品导入业绩提升快 伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域,其中A5高端系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等全面投入市场,整体性能大幅提升,客户的高认可度使订单量不断增加。A5全系列机全年销售业绩良好,较2016年增长一倍。 员工持股平台减持多为大宗交易方式,由公司高管承接 公司公告注塑机事业部持股平台及压铸机事业部持股平台新余伊理大、新余伊川公司分别减持不超过2112万股、2446.2万股,其中大宗交易方式分别不超过1532万股、1658万股。本次减持大部分以大宗交易进行(占比70%),交易对象主要是原持股平台高管个人,整体对公司影响不大。 盈利预测与投资建议: 受益于工程机械行业的继续回暖和公司业务整合后轻装上阵,我们预计2018/2019/2020年的净利润是3.2/3.7/4.0亿元,EPS为0.74/0.85/0.92元,PE为16/14/13X,维持“增持”评级。 风险提示:市场环境变化致业绩下滑风险,市场竞争风险。