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天奇股份
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机械行业
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2018-04-05
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14.66
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16.18
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9.99% |
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16.29
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11.12% |
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详细
事件:公司发布2017年度报告,实现营收24.58亿元(同比+0.88%);归母净利0.85亿元(同比-18.45%),扣非归母净利0.51亿元(同比-19.49%),基本每股收益为0.23元,较上年同期减17.86%。符合预期。 投资要点 在手订单充裕,供给侧改革利好破碎钢业务 分业务看,物流自动化装备系统收入11.35亿,占比46.16%,同比-11.69%;风电零部件行业收入6.37亿,占比25.91%,同比-12.72%;循环产业收入5.55亿,占比22.56%,同比+61.88%;新业务光伏新能源,收入0.54亿,占比2.19%。循环产业大爆发受益于全年供给侧改革的主基调,地条钢产能快速清除,利好破碎设备行业,湖北力帝合计签单15.68亿元,2017年确认收入6.43亿元。主业自动化装备营收下降系原材料价格飞涨带来的利润下滑,但公司自动化业务新签订单达10.19亿元,未来将受益新能源车市场爆发带来了自动化装备业务增长。此外公司扣非归母净利同比下降19.49%,主要系母公司本期管理费用、财务费用上升所致。 盈利能力明显增强,业务扩张带来费用率提升 2017年综合毛利率24.87%,同比+2.47pct。分业务看,循环产业/风电零部件行业/物流自动化装备系统毛利率分别为34.73%、21.99%、18.99%,分别同比-1.55pct、-1.78pct、+5pct,新业务光伏新能源毛利率为12.85%。物流自动化业务毛利率增长系公司开展的EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。循环业务营业成本同比+65.82%,系业务扩张,布局加快带来毛利率的微降。报告期内,期间费用率合计18.13%(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.35%,11.56%,2.23%,分别同比-0.08pct,+0.69pct,+1.01pct),同比+1.62pct,财务费用激增系报告期内汇兑损失、利息收入减少所致。由于子公司力帝股份废金属破碎研发投入增长、管理费用提升。 破碎设备订单不断,循环产业大有可为 作为破碎拆解龙头,受钢铁产能过剩影响,子公司湖北力帝全年密集获得废钢破碎订单,截止2017年12月31日合计接单13.24亿。行业协会显示,国内目前破碎产线总产能约1.7亿吨,其中58.2%为2017年新增产能,行业景气度高,破碎业务还有较大市场拓展空间。 深圳乾泰+金泰阁钴业,打造锂电池回收产业闭环 2017年中国新能源汽车累计生产79.4万辆,销售77.2万辆,比上年同期分别增长53.8%和53.3%,2014-2017复合增长率达104%。根据我们测算,2018年退役动力锂电池达到11.09GWh,市场空间65.91亿,2020年对应148.2亿市场空间。2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》规定电池回收权责归属。公司于2017年12月通过增资收购方式,获得深圳乾泰技术51%的股权,同时通过专项并购基金收购江西龙南金泰阁钴业98%的股权。两个标的涉及锂电池回收前端的拆解、破碎、梯次利用(深圳乾泰)与后端元素回收(龙南金泰阁)的产业链闭环布局,未来几年将持续受益废钢设备和动力锂电池回收爆发、新能源汽车进入扩产周期。 盈利预测与投资建议 公司主业自动化装备业务与湖北力帝循环业务均处于景气上升期,我们看好公司在新能源汽车、废钢破碎装备、锂电池回收等重点领域的快速发展,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿,EPS为0.81/0.97/1.14元,PE约19/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:拆解行业不及预期,锂电池回收市场不及预期。
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中航沈飞
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交运设备行业
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2018-04-04
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36.90
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41.75
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13.14% |
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41.75
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13.14% |
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详细
2017年业绩稳步增长,超额完成利润承诺 2017年报是公司重组完成后第一个年度报告,公司实现营业收入194.59亿元,同比增长8.82%(调整后),归母净利润7.07亿元,同比增长25.58%(调整后)。其中公司的全资一级子公司沈飞公司实现收入184.78亿元,净利润6.49亿元,超额完成业绩承诺。可以看出,重组后沈飞公司已成为上市公司最主要的业绩来源。 分产品看,航空产品实现收入180.95亿元,占比93%,同比增长11.34%,毛利率9.58%(+1.08pct);其他主营业务实现收入11.23亿元,占比5.8%,同比下降15.79%,毛利率8.29%(+0.87pct)。 费用方面,2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.35亿元、10.17亿元、0.34亿元,同比分别-42.39pct、+18.24pct、+66.76pct。销售费用减少的原因主要是资产重组、合并范围变化所致;管理费用增加的原因主要是人工费用和研发费用增长所致;财务费用增加的原因主要是利息净支出增加所致。 利润方面,2017年公司实现归母净利润7.07亿元,扣非归母净利润3.69亿元。二者差距较大是因为非经常性损益项目中的非流动资产处置损益和同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益分别为1.19亿元和2.06亿元。 整体上看,公司重组完成后收入利润水平大幅提升,2017年业绩稳步增长。 新增预收81亿元,产品需求旺盛 2017年公司净利润7.04亿元,经营性净现金流32.68亿元,经营性净现金流大幅高于净利润主要原因是预收款项的大幅增长,2017年公司预收110.69亿元,2016年仅为29.36亿元,同比增长81.33亿元,增速277%。 预收的大幅增长导致了公司货币资金大幅增长,2017年末公司货币资金为92.47亿元,占总资产比例为35.04%。我们认为从预收款的大幅增长能够看出一方面公司产品需求旺盛,另一方面随着军队改革进入尾声,军工主机厂的回款情况显著好转。存货方面,截至2017年底公司存货为81.62亿元,占总资产比例为30.92%。同比小幅下降8.07%。虽然公司存货没有随预收账款一起大幅增长,但存货占总资产比例保持在较高水平。基于公司的预收款和存货情况,我们认为公司2018年起业绩将实现快速增长。 应收、预付和关联交易进一步印证业务高景气度 从应收和预付方面看,2017年公司的应收账款和预付账款都大幅增长,增速分别为61.84%和105.63%,主要是由于销售产品增加和预付采购货款增加。从关联交易方面看,根据公司发布的关于公司2017年度日常关联交易执行情况及2018年度日常关联交易预计情况的公告,2018年预计向中航工业集团购买商品的关联交易金额为109.08亿元,同比增长57.84%。我们认为,公司的应收、预付、预收以及预计向上游购买商品的关联交易金额同时大幅增长,可以看出目前公司业务景气度高,处于快速发展阶段,因此我们认为公司业绩也将实现快速增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为9.02亿元、10.73亿元、12.75亿元,每股收益为0.65元、0.77元、0.91元,我们认为公司年报整体情况超预期,未来的成长性比之前预期更好,因此我们上调了公司盈利预测,将公司评级上调为“买入”。 风险提示: 歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期。
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康力电梯
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机械行业
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2018-04-03
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9.43
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9.32
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-3.02% |
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9.15
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-2.97% |
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详细
事件:公司2017年度共实现营收32.8亿元(同比-1.03%);实现归母净利3.26亿(同比-23.09%)。扣非归母净利2.19亿元(同比-41.10%),基本每股收益0.4089元,同比-26.88%,每10股派发红利1.5元。2018Q1净利润预计同比-50%~-90%。 投资要点 2017主营业务发展低于预期,物联网技术驱动维保业务进一步增长 报告期内公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为18.23亿、7.44亿、1.65亿、5.09亿,同比-2.44%/-12.74%/-23.38%/+50.95%。公司2017年营收、归母净利同比持续下降主要系行业产能过剩,市场竞争加剧,叠加原料持续维持高位导致。在电梯行业低位运行、竞争激烈的背景下,公司延伸产业链,布局智能制造。电梯物联网技术2017年大爆发,自维保电梯物联网覆盖率超过80%,助维保服务进一步提高,显著贡献收入增长。 原材料价格维持高位,竞争激烈导致毛利下滑,期间费用率维持稳定 2017年综合毛利率30.90%,同比-6.01pct,电梯/扶梯/零部件/安装维保业务的毛利率分别是33.71%/27.44%/16.24%/28.74%,同比分别是-7.09pct/-6.52pct/-13.09pct/+4.01%。毛利率下降主要系原材料钢材持续涨价、销售竞争激烈造成;其次,由于公司零部件的自制率达60%-70%,受原料价格上升影响更明显。同期公司维保业务持续发力,固定费用摊薄,对综合毛利率有正面作用。期间费用率为21.19%(销售费用13.20%,管理费用7.99%,财务费用0.00%,分别同比+0.18pct,-0.05pct,-0.02pct),同比+0.11pct,其中财务费用减少主要系汇兑收益所致。我们认为,2017年钢材价格同比上涨超过50%,超过5000元/吨,创六年来的新高,原材料涨价传递到下游有过程,因此对公司2017年的短期业绩影响较大。但2018年钢材价格大概率稳定或有一定幅度下降,原材料价格变化传导到终端价格同有时间差,因此对2018年的毛利率是利好。目前公司的在手现金充沛、经营现金流状况良好,资产负债率仅32.5%,对于行业调整洗牌有很强的应对能力。 订单稳定增长带来业绩保证,布局智慧制造+工业机器人探索转型升级 截止到2017年12月31日正在执行的有效订单为49.8亿元,同时还有3.46亿元中标但未收到定金的订单,在复杂竞争环境中也能为业绩提供保证。除主业外,公司在工业自动化、智能制造领域的投资也在不断探索。智慧制造方面,物联网基金稳步推进,智能电梯云服务平台(2.5亿)、电梯智能制造(4亿)项目正在建设,自主研发的“KLA系列智能电梯系统”已实现量产。机器人板块,自主研发的服务机器人优友登陆天津全运会火炬点燃环节,意大利SALVAGNINI全自动柔性生产线、交互机器人智能设备等工业机器人提高生产效率。公司不断拓展对智能制造、工业自动化、机器人方向、物联网技术方向的投资,辅助主业升级,获取新产业机会。 成立子公司挖掘既有建筑电梯加装业务,海外收入打开上行通道 公司2017年成立“康力幸福”子公司,负责旧楼加装电梯市场,为同行业首创。《2018政府工作报告》中明确提出了鼓励旧楼加梯,推进老旧小区发展的指导建议,未来旧楼加装事业将进一步加速。加装电梯作为刚需市场,市场空间包含建筑部分总计超万亿产值。公司在此方面抢滩布局,依托自有品牌及服务,提供既有建筑加梯的一体化综合服务,有望带领公司冲出重围,成为公司新的营收增长极。公司海外收入恢复增长,新接印度、墨西哥、卢旺达、马来西亚等国的政府综合楼、火车站、广场等典型工程订单,加上已中标的情况,海外轨交市场扶梯保有量突破2000台,不断彰显国产电梯在世界范围内的影响力,公司业务将持续受益一带一路与海外政策的积极拓展,开启上行通道。 盈利预测与投资建议 公司主业电梯营收增长稳定,我们预计安装维保和旧楼加装业务会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,看好公司布局智慧制造及机器人的转型探索,预计2018/2019/2020年的EPS分别为0.42/0.47/0.51元,对应当前股价PE为23/20/19X,故维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,维保业务拓展低于预期,原材料价格继续上涨。
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航发动力
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航空运输行业
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2018-04-03
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28.39
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29.80
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4.38% |
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29.64
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4.40% |
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详细
事件:2018年3月30日,公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入225.55亿元,同比增长1.52%,归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%。 投资要点 2017年航空发动机主业稳定增长 2017年,公司实现营业收入225.55亿元,同比增长1.52%,归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%,扣非归母净利润5.25亿元,同比下降27.62%。 分产品看,航空发动机及衍生产品实现收入189.49亿元,同比增长7.46%,占比84.01%,毛利率20.33%(-0.86pct),收入提升原因主要是航空发动机及衍生产品订单及任务量增大,毛利率下降主要原因是成本占比最大的直接材料同比增加(成本占比60.86%,同比增长12.01%);外贸出口业务实现收入25.06亿元,占比11.11%,同比下降3.94%,毛利率8.78%(+0.45pct);非航空产品及其他实现收入8.35亿元,占比3.70%,同比下降35.86%,毛利率17.42%(-0.88pct)。 费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.12%、10.27%、3.27%,同比分别+0.13pct、+0.27pct、-0.43pct。利润方面,2017年公司实现归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%,扣非归母净利润5.25亿元,同比下降27.62%。二者差距较大的原因在于由于公司本年处置子公司导致投资收益增加,非经常损益项目中的非流动资产处置损益大幅增长,2017年为2.58亿元,上年同期为-337万元。从子公司层面看,2017年公司3个主要的子公司黎明公司、南方公司和黎阳动力的航空发动机及衍生品业务都实现了增长,其中黎明公司增速较快为15.27%。 整体上看,公司2017年经营状况良好,航空发动机主业稳定增长,受直接材料影响毛利率有所下降,由于处置资产收益增长,归母净利润依然保持增长。 经营性现金流情况显著好转 2017年,公司的经营性净现金流为9.73亿元,同比增加150.55%,主要原因是军品货款、预收款收到的现金增加。一直以来军工企业普遍回款慢、应收账款多,因而存在坏账风险,2014年以来军队改革的实施导致军工企业回款速度更慢,我们认为从航发动力的年报数据可以看出,自2017年开始,随着军队改革逐渐进入尾声,主机厂的现金流情况已经好转。 从关联交易看新飞机发动机列装情况 公司生产的用于装配新飞机的发动机主要销售给中航工业集团下属各军机主机厂,因此从公司与中航工业集团的关联交易可以看出每年装配新飞机的发动机的销售情况。根据公告,2016年公司向中航工业集团销售商品的关联交易金额为56.76亿元,2017为55.98亿元。我们认为2017年该项关联交易金额下降原因在于,随着二代机的逐渐停产使公司部分旧型号发动机需求下降。2018年公司预计该项关联交易金额为54.39亿元,我们认为公司预计的数额较为保守,主要因为2018年及以后二代机的影响将减弱,同时随着三代机、四代机的继续列装以及发动机国产化率的提升,公司配备新飞机的发动机收入有望快速增长。2017年初公司预计的该项关联交易金额为49亿元,年报中的全年实际金额为55.98亿元,整体上我们认为2018年全年该项关联交易金额仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,将长期受益于我国先进军用飞机的持续列装,具有良好的成长性,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.82亿元、12.60亿元、15.02亿元,每股收益为0.48元、0.56元、0.67元,基于公司业务的高成长性和公司作为航空发动机龙头的稀缺性,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 新型号发动机研制进度不及预期;下游军机机型列装进度不及预期。
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振华重工
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机械行业
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2018-04-02
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5.13
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--
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5.33
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3.90% |
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5.33
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3.90% |
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详细
归母净利润+41.3%,港机毛利率创历史新高 公司3月30日披露2017年年报,共实现收入218.6亿元,同比-10.2%,归母净利润3.0亿元,同比+41.3%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+76.5%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增2股。分板块看,公司港机收入131.2亿元,同比-23.2%,占公司总营收60.0%,值得注意的是,公司港机毛利率达到24.24%,创历史新高,充分体现出公司港机产品市场议价能力,以及自动化码头推广等因素带来的积极影响。公司重型装备、钢构、“建设-移交”项目板块收入分别为33.8亿、15.2亿、15.5亿元,均实现50%以上增长,体现公司业务整体景气度的改善。散货机件收入16.2亿元,同比-48.8%。 再次计提大额资产减值,三费率有所降低 公司2017年毛利率17.6%,较2016年-1.4pct,主要系毛利率较高的港机业务占营收比例降低。三项费用率合计12.0%,同比-0.65pct,有所优化,主要系汇兑收益有所增加导致财务费用率降低。值得注意的是,虽然公司2017年资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,但仍对公司业绩具有较大影响。此外,公司资产负债率75.1%,同比+2.2pct,主要系长、短期借款增加所致。而公司货币资金达到57.7亿,较2016年增加21.7亿元,主要系收回应收账款,减少对外支付所致减少,预计货币资金的增加对于公司PPP等业务的发展具有一定积极影响。 港机全球霸主,2018年收入、订单有望反转 公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,占据当之无愧霸主地位。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、港口自动化升级改造需求、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。同时,公司自2017年底新成立Termiexus公司以来,加大备件等业务的开拓,该业务预计也将对公司2018年及之后业绩带来积极影响。建议重点关注港机业务的新变化。 坚持“一体两翼”战略指引,业绩已步入上升通道 公司发展战略指出,在以“装备制造”为本体的基础上,以“资本运作”为一翼,助力港机业务产业链的延伸,助力海工、海上风电全产业链的打造;以“互联网”为一翼提升公司运营效率。目前,港机市场景气度抬升,海工市场在油价持续坚挺下迎来复苏,PPP、海上运输与安装市场等业务都有望为公司持续提供盈利支持,而在海工资产出清较为充分的情况下,我们预计目前公司业绩已经步入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE44、28、19X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。
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海油工程
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建筑和工程
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2018-04-02
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6.17
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--
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--
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6.49
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4.34% |
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6.71
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8.75% |
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详细
2017业绩同比-62.7%,非海洋业务支撑业绩 2017年公司实现营收102.5亿元,同比-14.5%;归母净利润4.9亿元,同比-62.7%;扣非归母净利润为1.7亿元,同比-77.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元。公司净利润的大幅减少主要由于国际油价在2017年上半年仍处于中低位徘徊,2017年度行业投资尚未明显增长。公司毛利率21.2%,同比+5.3pct,完成了公司年初对毛利率达13%以上的规划,主要系非海洋业务起支撑作用。分业务看,公司海洋工程项目营收64.1亿元,同比+3.0%;毛利率为6.7%,同比-1.8pct,主要是由于油价低谷期的项目毛利偏低。非海洋项目营收37.8亿元,同比-33.5%;毛利率为45.2%,同比+21.9pct,主要是俄罗斯Yamal项目工作量变更及成本节约增加毛利10.5亿元,拉动整个非海洋工程行业毛利率的上升。此外,公司公布了2018年经营规划,预计2018年公司将实施21-25个工程项目,各个重点项目逐渐开工,争取毛利率高于9%,三项费用率低于8%。 资产状况良好,周期底部增强装备实力 2017年公司三费比率有所增加,合计占营收12.2%,同比+5.9pct。其中管理费用率同比+0.7pct,主要系职工薪酬增长所致;财务费用率同比+5.2pct,主要系汇兑损失所致。公司经营活动产生的现金流净额为5.3亿元,同比-83.3%,主要是由于公司收入规模下降,加之部分项目未达到收款节点导致的。值得注意的是,资产负债率为18.6%,同比-3.8pct,为历史最低值。主要是由于公司偿还了一年内到期的非流动负债12.0亿元,公司经营杠杆进一步降低。报告期内,公司购置了饱和潜水支持船“海洋石油285”和深水水下检测维修船“海洋石油287”,管道挖沟动力定位工程船“海洋石油295”于期内完成建造并交付公司;此外,公司还购置了一套深水软铺系统和一台深水犁式挖沟机,公司深水核心竞争力得以进一步提升,为公司开拓广阔的国际深水市场提供了重要条件。公司以良好的资产状态,迎接行业复苏。 新接订单同比+32.4%,预计订单拐点已现 报告期初公司在手订单104亿元,2017年公司新接订单103.7亿元人民币,同比+32.4%。其中国内市场金额93.1亿元,海外市场金额10.6亿元。截止报告期末,公司实现营收102.5亿元,在手未完成订单额约120亿元,这是公司本轮行业低谷以来第一次年内订单量不低于营业收入,预计订单拐点已现。公司揽获流花某总包项目、福建漳州LNG总包项目,标志着公司在深水、LNG工程领域市场开发取得重大进展。流花项目是公司第一个真正意义上的深水项目,对提升深水能力具有十分重要的意义。福建漳州LNG项目是公司近年来在国内LNG市场获得的最大项目,对今后开拓LNG市场将产生积极影响。公司与FLUOR组成联合体成功中标壳牌英国北海企鹅号FPSO总包项目,这是公司第一艘圆筒形FPSO建造项目,也是公司首次打入英国北海市场,将为公司后续承接浮体总包项目积累工程经验。公司还获得了世界最大石油公司沙特阿美的总承包资质认证,意味着公司今后可直接参与沙特阿美的总包项目投标,有利于公司扩大在中东区域的市场份额。 行业整体回暖,公司受益中海油资本开支增加 受益于美国、欧洲等主要经济体经济逐步复苏,石油需求有所增强,原油库存加快消耗,加之主要产油国维持限产减产政策和中东等地区地缘政治紧张,原油供应偏紧,使得原油的供需进一步平衡,2018年以来,布伦特原油一度突破70美元。随着行业盈利和市场信心的好转,油公司会逐步扩大投资规模。公司所在的海洋油气工程行业相关需求随着时间的推移应会逐步得到改善。最近五年,在公司的营业收入中,来自中海油的营收占总营收的平均比例为64.4%,作为中海油重要的子公司,公司与中海油关联密切。中海油公布其2018年资本开支计划,在以53美元/桶的布油均值基础上,预计2018年资本支出700-800亿,较2017年实际约500亿元完成值有较大提升。而若油价持续高于油公司预计值,其资本开支实际完成值有望超预期,行业景气度拐点或将确认。 盈利预测与投资评级: 公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2018-20年营收134.5、179.0、227.2亿元,归母净利润预计为12.85、18.49、29.34亿元,EPS为0.29、0.42、0.66元,对应2018-20年PE21、15、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。
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精测电子
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电子元器件行业
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2018-04-02
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71.02
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--
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--
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172.96
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21.38% |
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86.20
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21.37% |
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详细
AOI检测设备放量,OLED自动检测高速成长。 2017年,国内平板显示行业持续加大投资,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇。分业务来看,AOI光学检测设备收入4.06亿元,同比+89.1%,占营收45.3%,毛利率35.9%,首次超过模组检测设备;模组检测系统全年实现收入3.32亿元,同比+45.6%,占营收37.1%,毛利率60.7%;此外,平板显示自动化设备亦有明显增长,共实现收入0.91亿元,同比+64.20%;OLED检测系统实现收入2237万元,较2016年仅173万元收入提速较快。 毛利有所下滑,研发投入持续加大。 公司综合毛利率为46.7%,较2016年同比-7.4pct,主要系毛利率较低的AOI设备占比提升、以及AOI/模组检测系统毛利率有所降低所致。三项费用方面,销售费用率同比-1.85pct,管理费用率为20.5%,同比-6.4pct。值得注意的是,公司研发投入持续加大。2017年研发费用1.17亿元,占收入的13.1%,继续维持高位。此外,公司应收账款同比+36.9%,主要系本期销售收入增加,且第四季度收入占比较高而回款延至次年所致。预收款项同比+4711.7%,主要系本期预收客户货款所致,也在一定程度上反映出公司在业内话语权提升。 面板行业景气度攀升,检测龙头高成长性再次确定。 目前全球面板新增产能与相关设备投资主要集中在中国大陆地区,总体产能亦逐步向中国转移,京东方、华星光电等国内面板龙头近年来集中投资于8.5~11代高世代LCD产线和6代OLED产线,2016-2019年在建和拟建的高世代线以及OLED产线条数近20条,预计平板显示业务总投资规模将突破6000亿元,其中设备投资规模预计将超过4000亿元,市场空间将进一步打开。公司作为国内面板检测设备龙头,具备平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”五位一体的垂直整合能力,为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,未来有望持续受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。 全年中标态势喜人,2018年招标向好。 据中国招标网统计数据,公司2017年来中标态势喜人,通过招标网中订单信息,叠加对不同产品价格的预测,我们预计公司17年新增订单约6亿元左右。从生产制程来看,公司产品已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,部分产品实现了销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。从下游客户产线角度分析,公司相继中标京东方合肥10.5代TFT-LCD、京东方成都6代LTPS/AMOLED、华星光电深圳11代TFT-LCD等检测设备大订单。2018Q1新增订单中,前中段设备金额约占三成,订单结构优化趋势明显。随着面板行业的景气上行,2018年全年订单量有望持续超预期。 半导体产业链布局加速,剑指半导体与新能源测试。 从检测对象来看,目前公司产品已覆盖LCD、PDP、OLED等各类平板显示器件,未来还将覆盖半导体、新能源测试,将公司发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。1)公司入股国内最大的硅基OLED微型显示器生产商,踏足新型显示领域,探索终端应用领域之路;2)投资千万美元注册美国孙公司,深化苹果产业链布局,进一步拓展国际市场;3)携手IT&T设立武汉精鸿,进军闪存和面板驱动芯片检测设备市场,有望突破自身局限挺进市场空间相对更大的半导体检测领域。并借由公司在电化学测试领域的深厚技术积淀,有望逐步渗透新能源行业测试领域。 盈利预测与投资评级:考虑到平板显示行业的景气度持续攀升,公司积极开拓半导体以及新能源行业测试业务,我们预计公司凭借长期行业积累和技术优势有望成为半导体测试领域的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是2.68/3.48/4.40亿元,EPS为3.28/4.26/5.39元,PE为44/34/27倍,维持“买入”评级。
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中集集团
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交运设备行业
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2018-03-30
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16.62
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16.89
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1.62% |
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17.30
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4.09% |
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公司业务多点开花,2017年业绩高增长:2017年,公司实现营收763.0亿元,同比+49.3%;归母净利润25.1亿元,同比+365.0%;扣非归母净利润13.7亿元,同比+167.3%。非经常性损益主要包括政府补贴(4.7亿元)、处置长期股权投资的净收益(4.6亿元)等。细分业务看,集装箱、道路运输车辆、能源化工装备为公司收入主要贡献板块,分别实现营收250.5、195.2、118.5亿元;实现归母净利润14.6、10.2、4.7亿元。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为18.4%,同比基本持平。其中集装箱毛利率同比+4.9pct,道路运输、能化、物流等业务毛利率有所下滑。总体而言,公司业务多点开花,2017年业绩实现了高增长。 受益全球贸易回暖,公司集装箱板块大幅提振:受益全球贸易持续复苏等利好因素影响,公司集装箱业务订单量同比大幅增长。2017年公司集装箱板块实现营收250.5亿元,同比+126.3%;归母净利润14.6亿元,同比大幅增长302.5%。其中普通干货箱营收177.2亿元,同比+211.3%,销量达130.9万TEU,同比+122.9%。干货箱收入增速大于销量增速,主要系2017年水性漆改造、钢材原料上涨等推动箱价走高;冷藏箱营收32.7亿元,同比+46.5%,销量达10.9万TEU,同比+36.9%。特种箱营收48.1亿,同比+35.3%。此外,持续走高的租箱需求对公司集装箱销量也产生了积极影响,作为公司集装箱板块主要下游客户,Triton、Textainer等租箱公司租箱率维持高位,以Textainer为例,2017年其租箱率逐季度提升,Q4达到97.4%。另跟据克拉克松最新预测,2017年全球集装箱贸易增速可达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,集运业景气度有望持续。 能化装备表现亮眼,龙头企业率先受益行业景气度提升:2017年受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业需求提振,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。2017年实现营收118.5亿元,同比+26.7%;归母净利润4.7亿元,同比扭亏为盈。值得注意的是,2017年中集安瑞科的业绩包含收购SOE所需计提的1.1亿元减值准备,体现出公司能化装备板块较强的盈利潜能。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的业绩新的增长极。 空港装备业务整合顺利进行,海工板块积极寻新增量:为整合机场设施设备业务及特种车辆业务,2017年12月公司将旗下主要从事空港业务的公司Pteris全部股份注入中国消防,是公司分拆整合工作的标志性事件;海工板块方面,在行业持续低迷的严重影响下,公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势,公司积极推进业务转型,上游突破前端设计/核心设备整合能力,下游发展工程运营和高端服务,旗下“蓝鲸1号”圆满完成国家级南海可燃冰租约,开发差异化产品,实现海洋牧场平台、深水网箱、FPSO船体EPC建造等方面的突破,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着全球贸易回暖,公司集装箱板块实现量价齐升,带动公司2017年业绩进入发展快车道;而公司道路运输、能化等核心板块同样处于上升通道。此外,公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏,而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。此外,根据公司投资者关系活动等公开信息,预计深圳前海土地开发有望在2018年逐步实现落地,土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表,增厚公司业绩,因此我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年营业收入839亿、881亿、908亿元,归母净利润33.5亿、40.3亿、44.3亿元,对应EPS为1.12、1.35、1.48元,对应2018-2020年PE分别为15、12、11X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务市场拓展低于预期、全球贸易低迷。
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上海机电
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机械行业
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2018-03-30
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20.30
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23.38
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12.40% |
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22.81
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12.36% |
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事件:公司发布2017年年报,实现营收194.71亿(+2.81%)、归母净利13.9亿(-4.05%),扣非归母净利12.8亿(+14.64%),符合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。 投资要点 归母净利下降系非经常性收益减少,受房地产影响营收增速减缓 公司归母净利润同比下降主要系2016年出售资产使得当年非经常性损益达3.3亿,进而推高净利润基数;而2017年无资产出售,非经常性损益回落至相对正常水平(1.1亿)。 分业务看,电梯业务收入185.24亿,占比95%,同比+2.62%;印刷包装业务收入1.71亿,同比+0.55%;液压机器业务收入1.35亿,同比-6.63%;焊材业务收入2亿,同比+18%;能源工程业务收入1.81亿,同比-13.02%。公司核心业务电梯的增长主要受到房地产业的影响,2017年国家房产调控全面升级,全国房地产开发投资累计同比增长7%,连续三年增速在10%以下,因此对上游电梯的需求也趋缓。由于原材料钢材的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。我们认为公司充分发挥了龙头优势,通过战略绑定万达、恒大、中海等高价值客户实现收入的小幅但是平稳增长。 盈利能力维持稳定,费用控制良好 综合毛利率21.8%,同比-0.15pct,略有下降;ROE为13.85%,同比-1.88pct,环比+3.21pct。虽然面临原材料普遍上涨和行业产能过剩的局面,但公司作为龙头企业依旧能维持稳定的盈利能力。分业务看,电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%,同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。 期间费用率为9.18%(销售费用3.63%,管理费用6.67%,财务费用-1.12%,分别同比-0.01pct,-0.45pct,+0.38pct),同比-0.08pct,财务费用的变动主要是由于本年定期存款利率下降所致。 电梯后市场空间广阔,维保布局有望助力业绩增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。根据国家质检总局的数据,2016年我国电梯保有量为494万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,对应维保市场空间达247亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据,以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%,相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。 截止2017年底公司已设立360多家维保服务网络,并率先向市场推出基于物联网的电梯监控系统,提高经营效率和管控能力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%,在国内同行中处于领先水平。我们认为未来电梯维保收入将进一步提高,成为公司业绩的有力保障。 减速机业务开始盈利,有望受益国产机器人发展机遇 工业机器人成本结构大致如下:本体22%、伺服系统25%、减速器38%、控制系统10%以及其他5%。简单拆分国内6轴工业机器人成本(总成本25万元),可以看出减速器的成本接近10万元,主要以进口为主,纳博又是该领域的行业龙头(市占率60%)。公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,目前已经提前达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机在2017年5月开始实现单月盈利,现正加快相关生产设施的基础投入,争取尽早达到20万台的产能。我们认为,借助全球减速机巨头日本纳博的先进技术,公司有望在中国接下来的工业机器人热潮中脱颖而出。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 控股股东上海电气于2月12日增持公司A股:194.49万股,B股21万股,合计占公司发行总股份的0.21%,未来12个月内上海电气计划增持不超过发行总股份2%,增持价格为以折合人民币不高于每股25元的价格增持本公司A股或者本公司B股,增持总金额不低于等值5000万元人民币。同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的股份。 盈利预测与投资建议 公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2018-2020年EPS 为1.52/1.71/1.99元,对应2017-2019年PE 分别为14/12/10倍,故维持“买入”评级。风险提示:减速机项目扩产计划不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
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中国中车
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交运设备行业
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2018-03-30
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10.08
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10.15
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0.69% |
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10.15
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0.69% |
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2017年实现营收2110.13亿元,同比-8.14%,归母净利107.99亿元,同比-4.35%。综合毛利率22.68%,同比+1.89pct,三费费率为15.3%,同比+2.3pct,其中管理费用率同比+1.8pct,上升最快,主要是内部业务板块整合所致,预期2018年改善;净利率6.17%,同比+0.11pct。分业务看,公司创收主力仍为铁路装备板块,实现营收1081.7亿,同比+1.19%,占总收入比为51.3%,毛利率25.8%,同比+0.46pct,其中动车组收入575.4亿,较2016年751.6亿收入同比-23.4%,货车收入220.1亿,机车收入234.4亿,客车收入51.8亿。城轨与城市基础设施板块营收335.77亿元,同比+23.72%,增速最快,毛利率16.8%,同比+0.59pct;新产业板块营收538.5亿元,同比-7.08%,毛利率23.69%,同比-0.18pct;现代服务业板块实现营收154.13亿元,同比-59.15%,毛利率9.96%,同比+3.54pct。分地区看,公司国内营收为1917.9亿,同比-8.96%,占比为90.89%,海外营收为192.2亿,同比+0.88%,占比为9.11%。2017年公司新签订单约3141亿元,其中海外订单约57亿美元,期末在手订单约2434亿元。 受益于城轨发展高景气度,城轨业务收入有望保持20%增速。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里以上,而地铁建设新规对未来三年开通里程的影响较小,且新规利于提升大中城市的车辆加密需求,促进二三线城市发展城轨、单轨、磁悬浮等多制式城市轨道交通。2017年公司城轨业务收入增速23.72%为四大板块之首,占总营收比为15.9%,同比+4.1pct,交付地铁6298辆,随着未来地铁新增开通里程落地,地铁招标数量有望保持在8000辆量级。 未来三年铁路有望迎来通车高峰,看好动车组招标回升及后服务市场,预测年均350-400列需求。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,但根据我们数据库统计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,且受冬奥会、京津冀、粤港澳、长三角与成渝城市圈建设等事件催化,有超额完成目标可能性。2017年公司销售动车组344标准列,根据铁总规划,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,仍维持年均需求350-400列的预测;另外动车组3-5级修将逐渐放量,我们估算2018年后服务板块增速26.3%以上。 内部业务整合+海外业务稳步推进。公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化,导致管理费用上升,预计自身改革利于公司降本增效,可能在2018年开始体现。而随着一带一路进程推进,目前公司产品已经服务全球104个国家和地区,预期公司国际化经营能力将不断增强。 盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨景气度持续,在新业务及海外业务稳步拓展下,预测公司2018-2020年EPS为0.39/0.44/0.48元,对应PE26/23/21X,维持“增持”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,“一带一路”推进缓慢,公司新能源及现代服务业发展不及预期。
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星网宇达
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电子元器件行业
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2018-03-29
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28.33
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34.35
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21.16% |
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34.33
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21.18% |
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详细
新产品步入成熟,预计将成为主要的业绩增长点 根据新闻,此次参展的光电产品包括小型光电吊舱、中型光电取证设备、大型光电吊舱,广泛应用于陆、海、空光电探测,在火箭军某靶区光电跟踪、海警无人缉私系统等项目中发挥出色;雷达产品包括战场监视雷达、地面监视雷达等。我们认为,公司携新产品参展,说明公司的雷达、光电产品已步入成熟。此外,公司的无人机、红外产品也于2017年取得突破:无人机完成了一款简单模型,拿到了一笔订单;红外产品主要关注单兵夜视系统,军用侦查方向。公司的无人机、雷达、红外、光电探测4项新产品在2017年都已经拿到超过1000万的订单。我们认为未来公司的新业务将成为主要的业绩增长点。 内生外延共同发力,2018年目标收入7亿元 根据公司公开发布的调研记录,2018年公司力争完成7个亿的收入目标,预计外延并购企业贡献约2.8亿,内生贡献约4.2亿。 外延并购方面,2017年公司收购的两家公司凯盾环宇(持股比例51.22%)和星网船电(持股比例55%),未来也将为公司贡献业绩,根据收购公告,凯盾环宇承诺2017-2019年实现归母净利润不低于1000万元,星网船电承诺2017-2019年度净利润达到4000万元,5000万元,6000万元。 内生方面,公司的成熟产品导航系统、动中通、智能驾考产品都已经在不同领域实现批量应用,预计未来将保持稳定的发展,4项新业务也将成为主要的业绩增长点。 利润率方面,2012-2016年间公司净利润率在25%-30%之间,2017年受股权激励和募投项目资产转固的影响,净利润率有下降,但仍然保持20%以上。我们认为,公司无人机、雷达等新产品的附加值比成熟产品更高,且2018年及以后股权激励费用明显减少,因此未来仍将维持较高的利润率水平。 以惯性技术为核心,聚焦智能无人产业链 公司的核心技术是惯性技术,自2010年起推出三项产品带动了公司的快速发展--导航系列产品、全系列卫星通信终端产品、智能驾考系统,2016年之后公司开始布局智能无人系统产业,目前智能无人领域以研发传感器为主,布局于智能感知(传感器)、智能通信(卫星通信,海上ARS系统)和智能平台(无人机、无人车)业务,致力于成为智能无人系统核心部件的供应商,以及智能无人应用方面的方案商。整体上看,目前公司业务是以惯性技术为核心,聚焦布局智能无人产业链。 盈利预测与投资评级: 基于对公司各项业务的分析和测算,我们认为公司在成熟产品和新产品的共通带动下能够保持业绩的快速增长。我们预计公司2017年、2018年、2019年收入分别为4.09亿元、7.00亿元、8.81亿元,归母净利润分别为0.64亿元、1.38亿元、1.76亿元,EPS分别为0.40元、0.85元、1.09元,PE分别为62、29、23。首次给予“增持”评级。 风险提示: 传统业务市场竞争加剧,新产品研制进度不及预期。
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中铁工业
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交运设备行业
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2018-03-29
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11.29
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11.70
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3.63% |
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11.70
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3.63% |
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按置入资产可比数据,2017年度实现营业收入158.85亿,同比+16.39%,实现归母净利润13.40亿,同比+34.74%。净利增速高于营收增速,发展势头良好。综合毛利率为20.26%,同比+2.23pct,三项费用率为10.56%,同比+0.02pct。2017年新签合同额250.4亿元,同口径数据同比+23.7%。分业务看,专用机械+交运设备两大板块,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械四大业务共同驱动业绩成长。专用工程机械装备及相关服务实现营收36.82亿,同比+29.18%,毛利率28.77%,同比+1.88pct,其中隧道施工设备及相关服务业务营收28.49亿元,同比+25.25%,工程施工机械业务营收8.33亿元,同比+44.65%;交通运输装备及相关服务实现营收105.46亿元,同比+14.42%,毛利率19.22%,同比+2.04pct,其中钢结构制造与安装业务营收61.50亿元,同比+13.47%,道岔业务营收43.96亿元,同比+15.77%。分地区看,公司国内营收为149.49亿,同比+17.75%,占比为94.77%,毛利率20.26%,同比+1.72pct,海外营收为8.25亿,同比-3.78%,占比为5.23%,毛利率20.17%,同比+9.84pct。总体看,公司交运设备及服务板块为创收主要来源,占营收66.9%,而专用机械装备及服务板块的收入弹性大,增速较前者快14.76pct,毛利率高出9.55pct。 十三五铁路通车里程有超预期可能,道岔业务有望平稳增长。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,然而,我们数据库显示,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,有超额完成目标可能性。2017年公司道岔业务占营收比为28%,生产道岔29533组,累计制造钢结构产品90.3万吨,同比增长64.5%,创造公司钢结构产量的历史新高。道岔市场技术壁垒高,公司在250公里/小时道岔市场占有率约65%,重载道岔市场占有率50%以上,已实现完全国产化,基本无进口,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品,未来三年道岔业务业绩有望随规划完成而逐步释放。 隧道掘进业务高速发展+国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;2017年全国拟在建地下综合管廊达6500公里。公司作为国内盾构机龙头,技术领先,市占率达30%以上;2017年生产隧道施工设备309台,同比增长64.4%,创历史新高。我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右,假设平均每3公里需求一台盾构,则对应需求1000台;假设2018-2020年新建综合管廊4000公里,盾构渗透率15%,则对应600台需求,加总估算533台/年,若单台平均造价2000万元,则国内年均107亿元以上市场空间。另外,公司准备布局整车车辆研发制造,拓展产业链上下游;据公告,从技术角度来看,公司合作方目前拥有跨座式单轨、悬挂式单轨、地铁、轻轨、有轨电车、智轨、APM等多种制式的整车设计能力和图纸,研发实力较强。 盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨及地下综合管廊发展迅速,公司产业链上下游逐渐拓展,预测公司2018-2020年EPS为0.70/0.87/1.00元,对应PE16/13/11X,维持“增持”评级。 风险提示:地铁+综合管廊投资低于预期,“一带一路”推进缓慢。
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通裕重工
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机械行业
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2018-03-28
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2.20
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2.26
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2.73% |
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2.26
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2.73% |
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事件:公司发布2017年年报,营收31.71亿(+30.5%)、归母净利亿(+28.46%),扣非归母净利1.95亿(+31.36%)。一季报业绩预告为归母净利润为0.18亿元-0.21亿元(+10%-+30%)。 投资要点 风电主轴业绩低迷,压力容器锻件业务发展迅速 分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务营收为5.7/1.0/1.2/3.9/3.1/0.7/2.9/1.8/0.9亿元,同比-27.01%/+1.26%/+219.25%/+45.62%/ +52.81%/+7.58%/+46.13%/+9.95%/-45.78%,占营业收入比重为%/3.17%/3.87%/12.28%/9.64%/2.19%/9.30%/5.77%/0.30%。分地区看,境外、境内营收为4.5/27.2亿元,同比-5.19%/+39.17%。7年公司风电主轴收入有所下滑,但压力容器锻件、风电铸件等产品收入有了大幅度增长,使公司保持主营业绩的增长。 毛利率略有下滑,费用率维持稳定 7年综合毛利率23.38%,同比-3.14pct。分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务毛利率为46.44%/29.78%/35.56%/41.03%/ 18.40%/5.99%/15.47%/25.07%/42.86%,同比+1.98/+7.14/+10.98/ +8.51/+13.40/+2.63/-3.24/+13.43/+0.85pct。期间费用率合计13.11%,同比-2.48pct,其中销售、管理、财务费率分别同比-0.21/-1.01/-1.26pct;其中销售费用的增加主要是由于运费增加所致,管理费用的增加主要是高新技术研发费及工资等费用支出增加所致。 发挥产业链、产品链协同优势,压力容器铸锻件促进业绩增长 2017年,因部分风电整机制造商放缓投资进度,风电主轴市场相对低迷。公司精准把握住国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品。公司年共开发了80余家新客户(包括日本神钢等),在风电主轴订单增长放缓的情况下,压力容器锻件、管模、水电锻件、船用锻件等产品订单持续增长,还有风电铸件的订单量增长幅度较大,保障了未来业绩的持续增长。 风电行业景气复苏,风电主轴行业龙头有望受益 随着国家能源局印发《2018年能源工作指导意见的通知》(国能发规划[2018]22号)以及《2018年度风电投资检测预警结果》(国发新能源[2018]23号),将“红六省”变为“红三省”,并特别强调分散式风电发展,风电市场即将迎来新机遇。2018年开局风电新增装机表现强劲,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长69%。宏观经济及能源生产数据中,风电增长34.7%,较行业同比增速11.0%提升明显。作为风电主轴行业龙头,我们认为,2018年公司主业风电主轴业务将有望充分受益于风电行业的景气度探底回升。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2018-2020年EPS分别为0.09/0.11/0.14元,对应PE为25/19/16X,维持“增持”评级。 风险提示 :风电行业景气恢复低于预期。
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机器人
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机械行业
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2018-03-26
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18.14
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22.48
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23.58% |
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22.42
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23.59% |
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事件:公司2017年度共实现营收24.55亿元(同比+20.73%);实现归母净利4.32亿(同比+5.26%)。扣非归母净利2.93亿元(同比+6.87%)。每10股派发红利0.5元。同时还公布了2018Q1业绩预告,盈利0.608亿元-0.666亿元,同比增长5%-15%。 投资要点 2017业绩持续稳定攀升,物流业务贡献新增长 分业务看,公司主营工业机器人营收7.66亿(+17.36%),自动化装配与检测生产线及系统集成营收7.65亿(+17.35%),物流与仓储自动化成套装备营收7.16亿(+30.88%),交通自动化系统营收1.96亿(+9.23%),稳定增长。其中,工业机器人作为核心产品,2017年度研发的双臂移动机器人、轻量化复合机器人、210kg下探机器人、360kg长臂重载机器人等新产品,进一步提升市场认可度。同时公司发力物流设备领域,物流与仓储自动化增速快,主要客户为锂电池厂、汽车厂、物流企业等。 综合毛利率小幅增长,期间费用率控制良好 2017年综合毛利率33.26%,同比增长1.52pct。分产品看,自动化装配与检测生产线及系统集成、物流与仓储自动化成套装备、交通自动化系统、工业机器人毛利率37.77%、31.47%、30.86%、30.04%,同比+1.44pct/+2.56pct/+0.49pct/+0.35pct。毛利稳中有升,盈利状况稳定。 公司期间费用率为16.58%,同比+2.26pct(销售费用2.48%,管理费用14.79%,财务费用-0.69%,分别同比+0.22pct/+1.06pct/+0.98pct)。其中销售费用率增长是公司扩大市场规模,增加营销投入所致;管理费用率增长系公司扩张带来的研发人员费用增长所致。财务费用率增长由于流动资金贷款增加带来利息支出。同时,公司经营活动现金流同比下降146.02%,是由于公司扩张需求,增加采购支出,扩大人员费用所致。总体而言期间费用控制良好。 布局半导体+新能源汽车等新领域,深耕机器人行业解决方案 公司本年度在机器人领域又实现新的突破,新型工业机器人产品不断推进,通用工业机器人已实现25种型号+包括焊接、切割、磨抛等18大类智能应用,移动机器人产品登上了平昌冬奥会“北京八分钟”现场。公司代表国产机器人行业最高水准,将显著受益从制造到服务,从生产到销售的全领域自动化大趋势。 新能源汽车方面:公司移动机器人为宁德时代锂电池生产设计了国内首创高精度生产对接系统,并获得锂电池市场的持续订单。公司为国内知名的新能源汽车厂商提供汽车底盘合装系统解决方案。 半导体方面:2017年公司重点攻克了“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项目,面向刻蚀机半导体制造工艺设备,通过IC集成传输平台系统的研制,为刻蚀机工艺设备商提供集成、定制化的传输平台解决方案。未来将推进与韩国新盛FA公司在半导体与显示面板应用技术研发的合作,融合双方在洁净产品和数字化系统集成方面的优势,丰富公司的产业链,提高公司盈利能力,扩大在半导体领域的业务规模。 非机器人业务稳步推进,海外市场拓展进入新阶段 公司除了深耕机器人制造及自动化领域外,智能化仓储、交通等业务也多点开花。2017年至今公司接连签订重大订单合同,包括国防领域的装备输送贮存系统、地铁自动售票、综合监控系统等,显示出公司在交通自动化系统、物流仓储等领域的高市场认可度。未来,公司将围绕机器人、工业互联网与人工智能三大技术研发平台,孵化更多如人机协作、智能服务、数字化工厂云平台等具有代表性发展方向的新技术与新产品。 公司已于2017年9月成立新加坡子公司,为进一步拓展东南亚市场提供了有力平台,海外业务收入增长可期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司作为国产机器人龙头具备的发展可持续性及突出的竞争力,未来将会受益于工业机器人全产业、智能化的发展趋势。预计2018/2019/2020年EPS为0.31/0.37/0.46元,对应PE为61/51/41X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。 风险提示:新产品开拓低于预期;市场竞争激烈。
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东睦股份
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建筑和工程
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2018-03-23
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10.79
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17.71
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8.98% |
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11.75
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8.90% |
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2017年营业收入符合预期,业绩高增长有望持续: 2017年,公司营收17.8亿元,同比+21.5%;归母净利润3.0亿元,同比+70.7%,扣非归母净利润2.4亿元,同比+44.8%,均实现较快增长。综合毛利率35.0%,同比+0.5pct。其中,粉末冶金业务毛利率36.1%,同比+0.2pct;软磁材料业务毛利率为22.0%,同比+4.2pct。技术突破、VVT等高附加值产品占比的提升使公司粉末冶金毛利率维持在较高水平,新品开发及市场开拓使软磁材料毛利率较上年有所提高。 同时,公司公布2018年经营计划,预计2018年营业收入约为21.2亿元,同比+18.8%;归母净利润约为3.9亿元,同比+30.3%。根据历史经验,公司预计偏于保守,预计有望超额完成目标。 财务稳健,研发投入占比高 公司费用率控制良好,三项费用率总计为16.6%,同比-1.8pct。其中,销售费用率为3.8%,同比-0.3pct;管理费用率为12.7%,同比-0.8pct;财务费用率为0.1%,同比-0.7pct。经营活动现金流净额1.8亿元,同比-40.6%,主要系公司采用银行承兑汇票支付长期资产购置款所致。2017年研发支出0.95亿元,同比+20.0%,占营业收入的5.4%,体现公司对于技术研发的重视。公司取得近100个项目定点,这些新项目峰值年销售额约7亿元。 粉末冶金市场空间广阔,汽车市场国产化率先爆发 粉末冶金在新材料的发展中意义重大,是现代工业中的朝阳产业。据我们东吴机械团队在《粉末冶金:汽车零部件国产化带来行业快速增长》中测算,预计2020年,仅汽车粉末冶金市场达200亿元。而该部分市场目前仅有东睦股份等少数企业打破国外垄断,行业空间大。在家电领域,主流家电企业逐步使用高端粉末冶金零件代替传统铸锻零件,市场前景可期。美国粉末冶金工业联合会指出,在能源、航空航天、医疗/牙科、电工合金以及磁性材料、国防、工业和消费产品等行业,预计粉末冶金将有更为广泛的应用。 市场与技术并重,未来前景可期 市场方面,公司已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位。公司成功入选国家“第二批制造业单项冠军示范企业”,并被博格华纳总部(美国)评为“全球年度供应商”。技术方面,公司预计未来3~5年,将保持销售额5%以上的研发投入比例。在集中研发汽车关键核心零部件的同时,还将积极发展铁硅铝、铁硅镍等软磁材料在汽车和太阳能领域的商业运用,向新能源方向拓展。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好,我们上调对公司2018-20年业绩预测至4.05、4.98、6.17亿元,对应EPS0.93、1.14、1.41元,对应PE17、14、11X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速下滑风险;公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。
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