投资要点 2015年核电风机销售下滑致母公司业绩下滑 公司2015年营收8.2亿,同比+0.2%,归母净利0.44亿,同比-59.1%,其中,母公司实现营收2.2亿,同比-39.8%,净利润-0.85亿。公司利润下滑主要原因是:母公司核电风机订单减少,高毛利率产品销量下滑+母公司借款带来财务费用增加。2016年Q1营收2亿元,同比+30%;归母净利0.17亿元,同比+47%,业绩拐点初现端倪。 子公司并表增厚业绩,母公司核电业务2016年迎来业绩拐点 公司产品为通风与空气处理设备、特种材料及能源工程管件装备,营收分别为2.16/6.03亿,同比-39.75%/+31.43%,通风与空气处理设备业务下滑是因为下游国内核电开工大幅降低及受国家核安全局行政处罚导致核电订单执行放缓,特种材料及能源工程管件装备业务上升是因为与子公司中兴装备并表(2015年中兴收入6亿元,净利润1.5亿元,完成业绩承诺),且子公司中兴装备受益下游新能源行业利好订单增加;分行业看,石化、核电、煤化工、工业与民用、新兴化工、地铁、隧道行业营收分别为2.2/1.8/1.8/0.96/0.81/0.37/0.15亿元,同比变化分别为-15.8%/-29.36%/+252.5%/-12.2%/-12.3%/+29.6%/+18.6%,煤化工行业营收增加是因为子公司中兴装备与中海油、中石化等五家油气公司签订无缝钢管采购合同。核电业绩下滑是因为核电订单执行放缓,但随着公司核电资质恢复(2016年3月已与国核签订5020万元订单)核电业务将迎来收入拐点。公司海外营收1693万,同比+39%。 2015年公司毛利率下滑3pct,三项费用率同比+6.55pct 公司2015年毛利率为36.4%,同比-3pct。分产品看,通风与空气处理设备、特种材料及能源工程管件装备,毛利率分别为21.3%/41.79%,同比-13.32/-1.3pct,两者毛利率下降原因分别是产销量下滑35%致营收大幅下滑和并表带来营业成本增加。三项费用率为26.01%,同比+6.55pct,销售、管理费用同比+1.5/+3.61pct,主要是并表所致,财务费用率+1.44pct是因为母公司借款增加。 公司3D打印技术频获中核和国核等核电巨头的认可 公司与国核728院合作研发主蒸汽管道贯穿件,进入国核检验时期。若检验合格,未来将批量生产,不仅实现贯穿件等大型铸锻件的进口替代,而缩短供货周期至3-6个月。2015年10月公司与中核的核动力院合作,签订了《ACP100压力容器电熔增材制造技术服务合同》。之后公司又与中核工程合作,证明了南方增材的3D打印技术得到三大核工业集团的认可,重型金属3D打印核级应用成熟在即。 民用核安全资质恢复,2016年业绩有望大幅提升 公司民用核安全设备资质已顺利续证,2016年收入增速将显著高于2015年,近10个月的停产对业绩拖累严重。当前是收入利润双低点,未来业绩弹性大。2015年12月南方增材董事,北航王华明教授当选中国工程院院士,将长期推动重型金属3D打印产业化项目。 盈利预测 我们判断公司在核电领域布局将有望超预期,预计2016年将迎来业绩拐点。鉴于重型金属3D打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力,预计2016-2018年EPS为0.36、0.46、0.60元,对应PE为42、33、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:核电业务产业化低于预期。

Q1扣非5年来首次正增长,主业趋势向好、拐点将至。 Q1净利下滑主要因计入当期损益的政府补助同比下滑56%、约800万,扣非后主业增长16%、为近5年来首次Q1扣非正增长;同时Q1营收同比增长36.5%,与去年同期-5%增速对比鲜明,主业改善趋势明显、扭亏拐点将至。 盈利能力稳步提升,费用率下行较快。 Q1毛利率同比提升3.1pct,销售费用率/管理费用率同比下行1.74pct/7.57pct,毛利率提升主要因3C数控系统放量致产品结构优化,管理费用率大幅下行因管理费用同比稳健、营收增长。 3C金属钻攻系统如期放量,3C玻璃机+汽车零部件用系统获突破,多元布局降低数控系统成长隐忧。 Q1营收36.5%高成长主要因3C金属钻攻数控系统放量出货约2000台,全年8000台预期不改;多元发展的考虑,公司顺应3C行业潜在的技术趋势Q1完成了华中8型玻璃机数控系统的样机开发、用户试用,同时与吉林通用达成高端数控系统、机器人的合作协议。 部分国家科技专项有望近期验收+3C系统最大的研发投入期已过,研发费用2016年有望回归至正常值。 2015年研发费用/营收高达27%,远高于十二五其他年份13%左右的水平,主要因3C系统投入+十二五末年科研项目验收临近加速投入。2016年Q1左右“华中标准型数控系统和专用数控系统开发及规模化推广应用”、“开放式高档数控系统、伺服装置和电机成套产品开发与综合验证”等国家科技重大专项有望验收,加之3C系统研发下行,全年研发费用下行可期。 锦明是成长潜力巨大的优秀智能制造集成商,成功收购后打破目前资金、人力瓶颈有望贡献高业绩弹性。 锦明核心技术团队来自SEW、莱斯等,技术一流壁垒高,在锂电pack、食品分拣包装、白酒后道包装、集装箱物流自动化装车系统细分领域业务领先,2016-17年承诺扣非归母净利为2865万元、3715万元,预计未来有望50%+高成长贡献高业绩弹性。 盈利预测与投资建议。 考虑锦明,预测2016-18年公司备考归母净利为7497/10233/14309万元,EPS0.43/0.59/0.83元,对应PE50/37/26X,主业扭亏拐点将至(Q1扣非5年来首次正增长+全年研发有望同比下行)+锦明高成长预期差大,维持“买入”评级。 催化剂:3C数控系统大订单、锦明过会。 风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明低于预期

事件:公司公布2016年一季报:营业收入0.56亿元,同比+43%;归母净利润-36万元,同比-120%。 投资要点 Q1收入增长43%,非经常性损益同比减少影响利润 2016年一季度收入增长43%,非经常性损益同比减少影响净利润。具体表现为:①试验设备及试验服务业务经营业绩稳步增长;②营业收入具有全年各季度不均衡的特点,主要客户为航空航天、轨道交通、汽车、电子等企业和科研院所等,一般在上半年进行招投标,确认收入在下半年度。一季度收入约占全年的10%,下半年营业收入显著高于上半年。②2015年,南京广博、上海众博、重庆广博、广州众博等四家实验室子公司同比实现扭亏为盈,预计2016年开始贡献利润;③Q1净利润同比减少是由2015年Q1非经常性损益185万元(政府上市奖励200万元),2016年25万元。 看好公司为优质“民参军”标的,检测服务收入占比逐年提升 2016年年初32项“民参军”措施任务进入全面实施阶段,公司作为优质民参军标的未来有望继续受益于“军民融合”上升为国家战略。毛利率高达72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势(从2011年的占比总收入的13%到2015年的35%)。提供第三方检测服务对客户而言是轻资产的模式,且试验结果更权威。未来随着南京,上海,重庆,广州的实验室子公司开始盈利,综合毛利率将继续提升。 细分振动力学实验设备龙头,市占率40%以上 振动试验设备主要分为两类,电动振动设备和液压振动设备。液压振动实验设备目前主要依赖进口。公司产品占国内电动振动设备的40%左右的市场份额,位列第一(东菱和航天希尔位列二、三位),未来将保持10%-20%的速度增长。公司未来有望利用本身技术和客户协同优势,打破液压振动设备的外国垄断。 公司50%的收入来自军工(航天航空、舰船)等 公司的设备产品具有三级保密资质,试验服务具有二级保密资质。2015年以来海军舰船、航空航天等方面的客户需求增加快速。2015年国内环境与可靠性服务市场容量约为150亿元,且以20%年复合增长率上升,预计2020年环境与可靠性服务市场将达到300亿元。 全国布局试验8个服务实验室,检测服务进入高增长阶段 目前公司已有实验室8个(2015年收购了青岛海测),预计2020年将发展至15个,目前业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司。 投资建议 未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。对客户而言,第三方检测服务更具性价比优势;对公司而言,发展重心向检测服务转移而改变收入结构可提升综合毛利率。预计2016-2018年EPS分别为1.08、1.28和1.66元,对应估值为53、44和34倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。

重组方案精心论证后调整,军品主业地位更加突出。调整后的方案主要三点变化: (1)原属一机集团旗下的大地石油100%股权和秦皇岛风雷钻具100%股权拟不再纳入本次的重组范围; (2)为确保一机集团及关联方对重组后上市公司的控股地位,本次交易不再安排向一机集团支付现金对价; (3)缩减对应的募集配套资金金额,从30亿元调整为20亿元。本次调整的原因是为剔除与军品主业相关度不高的资产,此外考虑到一机集团对原方案中部分石油机械资产有规划调整。调整前交易作价约77亿元,调整后约74亿元,其中现金支付1.2亿元,股份支付5.4亿股,底价13.50元/股。 兵器工业集团间接参与认购,彰显改革正能量。兵器工业集团下属单位中兵投资管理有限责任公司、北方置业集团有限公司将参与本次配套融资认购,拟认购金额合计不超过本次配套融资总额的25%,即不超过5亿元,如按照14.32元/股的发行底价计算,拟认购股份数不超过3492万股。本次配套融资发行完成后兵器工业集团关联方合计持有上市公司股权比例达到50%以上。其中中兵投资管理有限责任公司拟认购配套融资金额不超过本次配套融资总额的20%,北方置业集团有限公司不超过5%。 军民融合大势所趋,本次配套资金拟用于军民融合产业化项目投资。配套资金拟投项目包括新型变速器系列产品产业化、军贸产品生产线建设、综合技术改造、节能减排改造、4*4轻型战术车产业化、环保及新能源配套设施和外贸车辆产业化建设,拟投项目共计10.2亿元,再加上支付现金对价1.2亿元,补充流动资金8.6亿元,共计20亿元。 一机集团和北方机械控股利润补偿承诺,提振投资者信心。 一机集团标的资产对北方创业2016/2017/2018三年净利润承诺分别为4.01/4.05/4.28亿元,总计12.35亿元。北方机械对北方创业2016/2017/2018三年净利润承诺分别为730/642/1795万元,总计3168万元。 公司控股子公司“路通弹簧”拟挂新三板,将受益多层次资本市场助力。路通弹簧成立于2001年,拥有国内先进的弹簧生产线,具有各类车辆弹簧设计、研制和配套产品生产能力,拥有国防科工局武器装备科研生产许可和国家二级保密资格认证等。增资扩股后,北方创业股份占比35.27%。目前新三板挂牌还处于筹划阶段,增资、改制、挂牌完成后,路通弹簧仍是北方创业纳入合并报表范围内的控股子公司。 优质军产注入,军品民品将同发声。本次拟注入的一机集团主要经营性资产及负债2014年和2015年分别实现营收65亿元和89亿元,净利润2.6亿元和4.0亿元,2015年营收和净利润较2014年分别+38%和+53%;净利润增长主要由于军方订单增加导致收入、毛利增长。本次重组有利于上市公司完善和优化产业结构、提升盈利能力及增强整体竞争实力。本公司新增业务将涵盖装甲车辆等防务装备的研发及制造和石油钻具的生产制造,重组后本公司在业务结构、资产体量、盈利能力等方面均将实现显著提升。未来上市公司将形成军品主业突出、民品布局合理的产业结构,公司能够整合兵器工业集团下属核心子集团一机集团的技术资源、市场资源以及优秀的人力资源,通过丰富产品类型、延伸产业链条、形成协同效应,增强公司抗风险能力,进一步提升综合竞争力。另外,上市公司铁路车辆业务和本次注入上市公司的石油钻具业务涉及的核心技术也均起源于军品。 盈利预测与投资建议: 公司重组方案进行改良,优质军产注入,军品相关度低的业务被剥离,重组后兵器工业集团将直接+间接持股50%以上,彰显集团助力,提振投资者信心;另外一机集团标的资产和北方机械进行业绩承诺,增强上市公司抗风险能力;公司控股子公司“路通弹簧”也拟挂新三板,布局多层次资本市场。种种现象表明,公司即将改头换面,改革步伐加快,我们继续推荐“增持”评级,根据备考财务报表及新重组方案,我们对估值进行了调整,预计2016/2017/2018年备考归母净利润分别为4.1/4.6/5.0亿元,备考EPS为0.27/0.30/0.34,对应PE43/39/35X。 风险提示: 并购重组进度不及预期,业务整合绩效不及预期。

主业稳定增长,受益业绩并表。 公司报告期实现总营收18.73亿元,同比+30%;归母净利1.96亿元,同比+34%。传统主业中,发动机业务实现营收5.6亿元,同比+3.6%;摩托车出口业务同比+29.4%,三轮摩托车业务同比+27.9%,推动整体摩托车业务实现营收8.1亿元,同比增11.5%;小型家用发电机组业务实现营收1.3亿,同比-14.8%;汽车发动机零部件业务实现营收0.4亿元,同比增1.06倍。传统主业贡献毛利共计3.7亿元,同比+27.7%。此外,山东丽驰自去年8月并表,本报告期贡献营收2亿元,同比+47.9%,实现净利润832万元,同比增2.7倍;广州威能自去年10月并表,贡献营收1.3亿元,同比+12.9%,实现净利润903万元,同比+39%;两者共计贡献营收3.3亿元,贡献归母净利1100万元。 植保无人机性能优越,已进入示范推广阶段。 公司的XV-2植保无人机最大载重量70公斤,续航时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越。此外,公司植保服务的大田作业模式效率高,可复制性强。公司今年2月与哈尔滨双城区签订战略合作协议,4月首次中标航空作业设备采购项目,预计二季度植保运营服务将在哈尔滨双城区进行无人植保作业的示范与推广,未来有望借助此次示范成果向全国进行复制推广,将有望再造一个隆鑫。 微型电动车:销量持续高增长,业绩增厚可期。 目前正值微型电动车市场爆发期,市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。山东丽驰从整车到零部件技术积累非常深厚,拥有按A00级汽车生产标准制定的“冲压、焊接、涂装、总装”四大车间,核心部件电机、电控与韩国VC-Tech合资生产。产品线非常丰富,拥有A01、B01、V5、E9、金瑞、吉瑞、福瑞7大平台共计35款产品,目标用户覆盖广泛。销量持续高增长,丽驰2014年销售5500辆低速电动车,2015年销售3.66万辆,我们认为:公司2016年销量破6万辆将是大概率事件,贡献净利润将超过5千万元。 再次推进员工持股计划,彰显管理层信心。 公司再次推进员工持股计划,将公司中长期发展与公司核心骨干利益紧密挂钩,彰显管理层强烈看好公司未来的发展,对后市充满信心。 盈利预测与投资建议。 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE16/14/12X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及低速电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。 催化剂:植保无人机订单、低速电动车政策超预期、人民币贬值。 风险提示。 新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

风电主轴业务增长46%,2015年归母扣非增长106.93%。 公司营收23.4亿,同比+14%,归母扣非净利润1.08亿,同比+107%,EPS0.13,同比+44%。分产品看,风电主轴、其他锻件、锻件坯料、粉末冶金产品、管模、冶金设备营收分别为6.8/3.1/2.8/2.3/1.2/0.94亿,同比+45.5%/+3.2%/-35%/-9.9%/-6.3%/-28.9%。分地区看,国外、国内营收为5.1/1.8亿,同比+52.8%/6.4%。我们认为2015年业绩增长的原因是3点:1、年产3000支风电主轴项目投产带来产能释放+新的涂装生产线技术升级提高生产效率。2、上市募投项目的投产抢占大功率风电主轴市场已获成效。3、国外业务增同比速达53%。 技术升级带来毛利率提升,三费维持稳定。 2015年综合毛利率23.07%,同比+2.45pct。分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金毛利率为37.51%/30.97%/32.92%/11.24%/25.24%/21%,同比+4.8/+5.96/+10.64/+0.22/-2.4/-3.32pct。风电主轴、管模、锻件毛利率提高原因分别是风电主轴技术升级和市占率提高带来成本摊薄、加热炉和热处理炉节能改造降本增效、新铸件涂装生产线投入使用。三项费用率合计16.82%,同比-0.02pct。销售、管理、财务费用同比-0.42/-0.88/+1.28pct,财务费用增加是由贷款总额增加所致。 涉足压缩打包生产线核心设备,完善“核三废”处理设备布局。 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统,可显著减少废料容积并利于安全放置。子公司东方机电与中核工程达成合作,有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益。 近期国内外风电市场投资建设持续回暖,全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司还积极布局风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长。 目前我国核废料年产量达650吨,预计2020年核废料处理市场将达千亿规模。公司上半年收购东方机电70%股权,进入到核废料处理设备市场。公司增发募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值。 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。按照增发后的股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.16元/0.21元/0.28元,对应PE为44/34/25X,维持”增持”评级。 风险提示:与东方机电合作进展低于预期,募投项目投产低于预期

神飞是军用无人机龙头,彩虹系列生产商。 航天神舟飞行器公司成立于2009年,公司背靠大股东航天十一院。航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地,承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务,是中国航天空气动力技术研究与试验中心。神舟飞行器部分产品已陆续量产,目前的核心产品是彩虹系列无人机:是中国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机系列,打破了传统军事强国的技术封锁。 推动公司与神飞及十一院资源共享,优势互补。 公司是国内唯一一家成功研发TDO航空发动机的生产企业,2015年该发动机已成功挂载军用无人机“彩虹3”。而此次增资对象神舟飞行器公司中大型无人机系统年产量可达40架套,小型无人机系统年产量可达100架套,是公司航空发动机的重要客户。增资完成将有助公司与神舟飞行器、航天十一院资源共享、优势互补,实现公司业务的战略转型。 终止宏百川合作,集中资源,专注军用领域。 公司此前公告,将出资1650万元回购宏百川持有的天翼公司33%股权,并终止与宏百川的业务合作,表明公司将集中资源,专注于军用无人机领域。 设立零部件子公司,积极向汽车零部件转型升级。 在禁摩限摩的背景下,公司传统主业向盈利能力更加出色的汽车零部件领域转型升级。公司作为国内摩托车发动机及通用动力研发制造龙头之一,依托在零部件研发制造以及渠道资源的深厚积累,公司已陆续进入整车厂采购体系,开始供应箱体、缸体等零部件产品。公司去年年底拟以自有资金3亿元投资设立宗申零部件制造有限公司,将成为未来汽车、摩托车零部件的唯一制造平台,有助为未来批量配套供货打下基础。 合作研发机器人,市场空间扩展可期。 公司与重庆大学将在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作。基于公司在中小型动力行业的研发制造实力雄厚,重庆大学在机器人研发领域拥有深厚的技术、人才积淀,我们认为此次合作将有助于提升公司研发实力以及产业化进度,未来市场有较大扩展空间。 盈利预测与投资建议。 公司作为通用动力龙头,专注布局航空发动机及军用无人机业务市场前景广阔,预计2016-2018年EPS0.35/0.37/0.39元,对应PE30/28/27X。公司传统业务积极转型,估值弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:无人机订单低于预期、转型进展不及预期

油价低迷,天然气管道业务承压严重。 受原油价格持续低迷,天然气下游客户为降低成本使用重油替代天然气,导致公司天然气管道业务营收下滑严重,拖累一季度营收暴跌近36%。主要受益于公司子公司增值税即征即退增加营业外收入111%,2015年进一步收购控股子公司股权导致少数股东损益减少83%,公司报告期归母净利2775万元,同比增长4.5%。 受让安东油服伊拉克子公司40%股权,强强结合。 日前,安东油服公告:与惠博普达成合作意向,将向惠博普转让其伊拉克子公司40%股权,并将惠博普作为伊拉克市场采油运行管理以及EPC业务的战略合作伙伴。我们认为:安东油服与公司在海外均有较高市场认可度,且双方业务存在较强互补性,此次合作将有助于双方进一步降本增效,大大增强在中东地区的市场竞争力。 EPC龙头,石化环保有望催生新增长点。 公司作为EPC总承包商,注重效益、“成本领先”的战略将帮助公司在油服市场低迷、资本开支缩减的市场环境下占得先机。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL签订1.48亿元的工程承包合同,我们预计未来公司仍将受益其产品服务的高性价比,海外订单将持续增长。 国内石化领域对老化油、渣油及稠油处理的需求,石化企业对环保的投资均持续增长。公司很早便已进入石化环保领域,技术储备已得到广泛的认可。我们认为未来石化环保领域业绩将保持较高增长,有望成为未来业绩新增长点。 静待油气改革方案落地,市占率有望进一步提升。 目前,我国仍处于三桶油的垄断竞争之中,大部分服务订单均由三桶油旗下油服公司获得。未来公司将有望受益于油气体制改革方案的落地,中长期油服行业全面市场化之后公司市场占有率将有望显著提高。 推出股权激励,彰显长期信心。 公司2015年11月推出股权激励计划,拟向274名激励对象(以公司高管及核心技术骨干为主)授予2000万限制性股票,授予价格为每股5.09元。解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%,100%,160%。 我们认为:本次股权激励行权条件切实可行,激励效果明显,彰显管理层对公司长期向好的信心。 盈利预测与投资建议。 公司EPC业务成长性良好,石化环保等新业务有望催生新增长点。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.37/0.43/0.50元,对应PE41/35/30X。公司未来还将受益油气体制改革落地,具有一定业绩弹性,给予“增持”评级。 催化剂:油气供需平衡、油气体制改革方案落地风险提示:油价持续低迷、人民币汇率波动

投资要点: 2015年和2016年一季度业绩同比下滑明显,不破不立公司亟待业务转型。2015年,公司实现营收20亿元(合并报表),同比-33%,归母净利润-0.6亿元,同比-128%,主要原因是铁路车辆产品市场需求不足导致销售量较上年减少,但是值得一提的是:由于受军品业务影响,结构件产品主营业务收入增加3.3亿元,增幅47%,特种装备营收增加2.3亿元,增幅122%,铸锻件主营业务收入增加6773万元,增幅62%。2016年一季度营收2.3亿,同比-30%,归母净利润-4711万元,同比-106%。主要原因仍是受大宗商品低迷影响,铁路车辆产品收入同比降幅较大,子公司大成装备公司军品产品生产周期尚未完成,收入确认较上期减少,子公司铸造公司造型线改造刚完成,处于试产阶段,收入同比下降。 重大资产重组作为公司发展战略,资料上报国资委工作顺利进行。2015年11月,兵工集团旗下北方创业公告拟以13.5元/股定增4.85亿股,并支付11.56亿元现金收购相关标的资产,共作价77亿元,同时公司拟以不低于14.32元/股的价格定增不超过2.09亿股,募集配套资金30亿元。需要强调的是,兵工集团确定以直接和间接方式持有公司50%以上股权。重组完成后,公司业务范围将进一步拓展,新增产品将涵盖装甲车辆等防务装备的研发制造以及石油机械的生产制造,业务布局进一步合理,行业地位进一步巩固,整体价值得到有效提升。截至目前,本次重大资产重组所涉及资产的审计、评估等工作已基本完成,已将评估相关资料上报国资委,后续工作正在积极推进。 十三五规划轨交系统投资有保障,重组后公司军+民产品有望同时发力。中长期看,十三五期间国家铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,建设新线3万公里,铁路投资依然是十三五规划的重中之重。铁路未来多条干线的贯通和新支线的建成,将有助于实现客货分离,为高速大轴重货车的更新换代、提速和增量需求带来新机遇。值得一提的是,在2015国内铁路运输市场低迷的大环境下,公司国际市场全年完成出口交货值1.92亿元,签订澳大利亚30辆矿石敞车,合同金额1800万元,实现公司铁路货车出口高端市场零的突破,我们预计公司未来海外业绩会有进一步的改善。另外,随着公司重组工作推进和军民融合深度发展,公司主营业务将包括坦克和装甲车等军品(军用)、铁路货车装备(民用)、石油钻采设备(民用),公司天然具备的军工背景和多年在民用铁路领域的深耕细作,有助于其未来快速实现军民技术互补和思维管理互助,双轨并行,同时发力。同时也不排除公司作为集团资产证券化的平台,有进一步的优质资产注入空间。 盈利预测与投资建议铁路投资是十三五规划中的重中之重,公司传统业务有复苏和升级契机,另外考虑到军民融合力度空前,公司重组顺利进行,公司军产+民产双线自然发力,我们继续推荐“增持”评级,预计2016/2017/2018年备考归母净利润分别为4.1/4.8/5.4亿元,备考EPS为0.27/0.32/0.35,对应PE43/36/33X。
风险提示:并购重组速度不及预期,铁路货运复苏不及预期。

战略发展重心落脚汽车领域,。公司是消费电子连接器龙头制造商,连接器、线束市场份额国内领先。当前公司进入战略布局关键时期,在加速优化核心竞争力产品、客户平台同时,将汽车领域作为公司战略发展重心,已形成汽车电子产品及车联网相关业务的深入布局,其中汽车连接器、线束业务快速发展,车联网相关UBI业务已经开始落地,公司迈向新一轮高速发展期。 核心技术+领先布局+订单落地+车联网平台,UBI业务逐步兑现。 1)MetaUBI核心产品经过欧洲等市场600万台车载验证,建立UBI领先优势;2)公司通过与太平洋保险成立合资公司切入UBI车险市场,领先布局带来先发优势;与华汽研院成立车联网大数据与金融保险研究中心,研发实力进一步提升;3)公司与凹凸租车战略合作落地,获20万台订单实现从0到1的突破,UBI大逻辑开始兑现;4)公司相继与深圳迪滴、爱车汇深度合作,有望加快释放UBI增长潜力。2016年车险费改地区扩大,国内UBI市场空间完全打开。作为A股最纯正UBI标的,我们看好公司在未来1~2年通过扩大、深化与保险公司的合作,实现UBI业务放量超预期。 新能源汽车与智能驾驶合作落地不断,车载充电模块后市可期。 公司收购Meta获新能源汽车充电模块的全球领先技术积累;Meta已为宝马i3供应核心商,并通过PSA“车载充电机”项目全球供应商认证,产业影响力持续提升;公司通过引进Mobileye的产品及技术,为朝旭华成提供ADAS+车联网综合解决方案。 定增获批,优化、扩张核心竞争力产品及客户平台。公司28.9亿定增获批,募投加码FPC产能扩张、Type-CUSB连接器建设项目,消费电子类产品结构得到前瞻优化,有望抢占先发优势;车联网平台建设项目及新能源、智能汽车硬件建设项目作为此次非公开发行重点募投项目,体现公司未来战略发展决心。打造UBI完整“智能硬件+数据平台+增值服务”商业闭环,UBI车联网数据平台建设为未来新业务模式打开想象空间。海外成熟产品、优势技术的进口替代将势在必行,技术、市场壁垒将得到提升。 盈利预测及投资建议:积极看好公司传统业务稳中发力;产品、客户平台优化、扩张为业绩带来积极影响;以及公司未来打造UBI业务完整的“硬件+车联网数据平台+增值服务”的商业闭环,是A股UBI最纯正标的,15/16/17年EPS0.20/0.46/0.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车业务拓展低于预期风险;保险公司合作及车联网发展低于预期。

事件: 中船重工是我国拿到海上核电路条的第一家企业,为尽快获取项目开工资质,4月19日,辽宁省经信委、葫芦岛市经信委、中船重工核安全办驻公司监督组、719研究所等相关部门,召开了海洋核动力平台示范工程总装建造厂址有关事宜论证会。专家组听取了海洋核动力平台示范工程技术和工程建造方案等,与会人员进行了集中研讨评估,形成了一致的论证结论。 投资要点: 高科技技术壁垒,填补国内空白。海洋核动力平台属国内首创,平台技术可填补中国在民用核动力船舶领域的技术空白,形成具有自主知识产权的核心技术,对中国开发利用新能源和全球能源的发展具有重大意义和深远影响。未来该部分资产将注入风帆股份,公司有望在集团提出的“创建军民融合、技术领先、产融一体的创新性企业集团”的发展战略指导下,以海洋核动力平台示范工程研制为突破口,用5年时间建成国内最强的海洋核动力平台产业集团。 国家层面高度重视,督促尽早实现零的突破。今年1月,国家发改委同意设立集团申报的海洋核动力平台示范工程项目;同时表示,根据中央财经领导小组第六次会议精神和中国海洋经济发展需要,按照《国家能源科技重大示范工程管理办法》要求,支持集团申报的海洋核动力平台示范工程项目列为国家能源重大科技创新工程。近日,国家相关部委指出,务必在原有船舶核动力技术基础上,结合当前工业化水平和民用核电技术要求,优化设计方案,尽快提交项目核准申请,尽早实现我国海洋核动力平台“零”的突破。 市场前景无限宽广,盈利水平十分可期。海洋核动力平台是小型核反应堆与船舶工程的有机结合,可为海洋石油开采和偏远岛屿提供安全有效的能源供给,也可用于大功率船舶和海水淡化领域,它是解决我国远海能源供给的唯一途径。据报道,该平台示范工程建设投资约30亿元,批量生产后,预计每座平台的投资为20亿元,建成后全寿期40年内可实现约226亿元售电收入,经测算,IRR可达30%。首批为满足渤海油田的能源需求,集团将先后批量建设近20座海洋核动力平台。 预期2018年试运行完毕,2019年海上验收移交。集团参照军品研制的进度,对示范工程研制周期制定了建设期为四年零三个月的实施时间表。按此时间表,2018年底海洋核动力平台示范工程将调试运行完毕,2019年将进入海上试运行和验收移交阶段,以期作为国庆献礼。 盈利预测与投资建议 海洋核动力平台潜力无限,公司七大动力板块整合有望实现多点突破,我们继续推荐“买入”评级,预计2016/2017年传统化学动力业务贡献归母净利润2.04亿元/2.45亿元,潜在新重组业务贡献归母净利润9.80亿元/12.12亿元,2016-2017年备考EPS(摊薄后)为0.66/0.81,对应PE52/42X。 风险提示:海洋核动力平台项目推进速度不及预期。

投资要点:
一季度净利润同比增长39%,略超预期公司营业收入显著增加主要系轨道交通主业和新能源汽车零部件销售收入大幅增加所致;归母净利润4966万元,同比+39%。公司是国内轨道交通车辆门系统的龙头企业,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%(未来随着外门系统技术突破,逐步实现进口替代,市占率继续提升)。另外,公司在门系统远程故障检测和诊断方面已经走在前列,目前国内唯一。 一季度销售毛利率37%稳中有升,同比+1pct公司销售毛利率水平表现稳定,一季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.7% 、17.2% 和0.6% , 同比-0.8pct/+0.5pct/-0.4pct, 三项的总费用率23.5%, 同比-0.7pct;可以看到,虽然公司费用总支出额增加,比如管理费用中的研发费用同比增加1428万元,但是总费用率水平控制较好,稳中有降,表明公司管理水平稳健。2015年公司全年综合毛利率水平为38.6%,预计公司2016年毛利率水平可以保持稳定。 继续夯实轨交门系统龙头地位,扎实布局新能源和智能制造领域除了轨道交通门系统业务,公司还积极进行横向拓展,在新能源汽车零部件和智能制造方面均有扎实布局,长远规划将形成三足鼎立的多主业局面,目前已成立康尼科技(连接器+伺服系统),新能源(汽车线束总成),精密机械(机床),坚持多元化发展。 公司独立拓展海外市场,“一带一路”战略预期锦上添花。公司作为国内门系统的行业龙头,具备成本优势(单价仅为竞争对手的40%)和核心技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权)。公司积极谋划海外市场布局,独立参与国外高端市场竞标,在实力上并不依赖大型央企走出去的战略。2015年公司统计的海外市场份额也专指“直接”出口,比如直接供货给阿尔斯通、庞巴迪等国际知名厂商,并不包括跟随国内央企承包海外业务的间接出口,表明了公司在国际舞台上潜在的强劲竞争能力。预计公司海外业务会稳健发展,国家一带一路战略可以锦上添花,海外市场会为公司逐渐贡献业绩。 盈利预测与投资建议公司业绩与轨交铁路行业景气度相关性大,预计轨交行业未来几年保持20%左右增长,铁路投资保持平稳,公司持续受益进口替代和门系统进入更换高峰期,预计门系统能保持30%增长。 此前收购邦柯由于标的公司业绩风险而终止,但未来外延扩张战略不会停止,预计仍将围绕轨交、高铁产业链和汽车零部件领域进行收购。我们继续维持公司“买入”评级,预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.82/1.06/1.37,对应PE34/26/20X。 风险提示:铁路行业投资不及预期,客户集中度高。

投资要点 项目相继投产增厚业绩,出口收入增长78.7% 公司营收6.98亿,同比+11.3%,归母净利润1.4亿,同比+11.4%。 分行业看,轿车齿轮、其他乘用车齿轮营收分别为5.4/1.5亿,同比+13.7%/5.9%,轿车齿轮同比增长是因为电动差速齿轮制造项目进入量产阶段;分产品看,半轴齿轮、行星齿轮和其他产品营收分别为3.4/2.2/1.2亿,同比+13.4%/12.1%/8.5%;国外营收分别为5.4/1.6亿,占比23%,同比+78.7%。海外市场快速增长的原因是公司变速器锥齿轮开始向德国和捷克大众供货,符合我们之前对业绩拐点的判断。我们认为随着轿车齿轮精密锻件热处理项目、电动差速器齿轮制造项目、大众奥迪齿轮项目完全投产,将充分释放产能,2016年将迎来爆发式增长。 毛利率稳中有升,三项费用率下降,现金流增长56.9% 公司2015年归母扣非净利润1.3亿,同比+10.9%,综合毛利率39%,同比+0.73pct。分行业看,轿车齿轮、其他乘用车齿轮毛利率分别为37.79%/40.08%,同比+2.13/-1.72pct,主要由于电动差速齿轮项目投产带来规模效应摊薄固定成本促使毛利率提高。三项费用率14.79%,同比-0.67pct,销售/管理/财务费分别同比-0.07pct/-0.62pct/+0.02pct。2015年现金流量净额2.04亿,同比+56.9%,主要是因为产品销售货款回笼增加。 产能提升,预期2016年将增加1000万件(+20%)新产能 公司目前月产400万件,年产5000万件,随着一季度募投项目投产及新增设备使用,产能提升迅速,产能产量形成良性提升,但目前依旧供不应求。公司将继续对现有产能进行填平补齐和适当增加,预期2016年将增加1000万件新产能。 收购宁波诺依克,进军汽车电子控制领域,业务拓展在即 公司在2015年12月签订了《股权收购框架协议》,拟收购诺依克100%股权。此次收购诺依克在业务领域与公司齿轮业务有较强的互补性,便于公司进一步拓展汽车电子控制业务。现阶段主要配套海马、江淮等客户,公司计划在2016年可以借助公司现有的销售渠道来拓展新客户新市场。我们预计此次收购带来的强强联合业务拓展将为公司带来新的利润增长点。 高壁垒、高毛利、早起步是精锻的核心竞争力 公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业,毛利长期维持在38%左右,高于汽车零部件行业平均水平,乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载,全球市场份额占比10%,也是行业龙头。 盈利预测与投资建议 公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装,2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右,主要产品锥形齿轮的产能在2017/2018年达到360/450万台,将增厚业绩。预计2016/17/18年的EPS为0.58/0.75/0.97元,对应PE为27/21/16X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。

事件: 截至2016年4月17日,大股东“中船重工投资”已累计增持公司股份10,727,746股,占公司已发行总股份的1.9996 %,公司控股股东中船重工与其子公司中船重工投资、风帆集团合计持有的公司股份为 183,734,572股,占公司总股本的34.25%。 投资要点
大股东完成风帆股份增持计划,彰显未来发展信心。该增持计划是以自有资金自2016年1月18日起,在未来三个月内根据市场情况,通过上交所交易系统增持公司股份,累计增持的比例不超过公司已发行总股份的5%。目前,“中船重工投资”严格履行了上述承诺,在本次增持计划实施期间未减持其所持有的公司股份,同时截至4月17日,累计增持股份占公司发行总股份的1.9996%。按照《上市公司收购管理办法》规定,如继续增持公司股份,将要触发要约收购义务,目前公司控股股东及其一致行动人未达到申请豁免要约收购的相关条件,以非要约形式增持股票暂不能实施,因此”中船重工投资”增持公司股份计划已实施完毕。
中国唯一全动力平台,预期后续百亿动力资产持续注入。风帆股份通过本次重大资产重组后,将成为国内技术最全面、国际最大最完整的动力业务龙头企业,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力、核动力七大动力板块。据分析,在本轮动力板块并购重组之后,集团内部还有100多亿的动力资产注入空间,这些业务当前大都存在于五大科研院所中,属于集团的核心资产。我们认为,集团本次改革决心坚定,所有动力业务集成于风帆股份是行动的唯一指南,任何重组中的困难都会克服。
军工板块当前资产证券化率较低,未来资本运作空间巨大。 国外军工企业资产证券化率水平为70%到80%,而我国十大军工集团整体资产证券化率仅为 25%。2016年将开始以科研院所资产为主的第二轮军工资产证券化高峰期,军工企业潜在资产证券化的空间很大。风帆股份首次开启了科研院所核心军产注入的历史先河,具有军工企业典型的示范效应,同时公司也是集团四大业务领域、十大业务板块资本化运作的第一站,集团支持力度空前,提振改革信心。 传统化学动力业绩稳健增长,八家被并购标的三年业绩承诺。现有蓄电池业务产能供不应求,公司获得1360亩新园区,用于产能扩建和新产品上线,预期今年即可贡献业绩。另外,业绩承诺标的资产对应净利润2016/2017/2018预测数分别为4.0亿/5.6亿/6.9亿。其中,七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所及中船投资对其出售给风帆股份的业绩承诺标的资产承担利润补偿义务,集团就其出售给风帆股份的业绩承诺标的资产承担补偿义务,并就七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所及中船投资的补偿义务承担连带保证责任。
军民融合政策预期逐渐升温,风帆股份是国内最早成功实现军转民的企业。中央通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,大力推进军民融合。国防科工局近期印发《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》。我们判断,未来无论是在顶层筹划,还是在具体领域,军民融合都将全面提速。我们认为,军民融合有望成为未来几年下一个跨年度的大主题。现在的风帆股份八十年代就实现了军民融合,是国内最早和最成功实现军转民的企业,在军民融合的大背景下,具有强烈的指导示范效应。另外,去年下半年,集团在燃气动力方面已获大批民用订单,率先践行军民融合,风帆股份未来有望在燃气轮机等领域与GE、西门子等国际巨头分庭抗礼。
海洋核动力平台前景广阔,风帆股份占据国内先机。海上核动力平台是解决我国远海能源供给的唯一途径,可为海洋石油开采和远海岛礁提供安全有效的能源供给,预计至少千亿以上的装机市场。据媒体报道,目前集团与多家机构已经开展战略合作,推进渤海海域油气田开采,预计2018年示范工程通过调试,2019年实现工业化量产。 盈利预测与投资建议从多方面公开消息判断,此次军民融合力度空前,国企混改逐步落地,军工研究所核心资产注入预期升温,传统业务稳健发展,海洋核动力平台空间广阔,我们继续推荐“买入”评级,预计2016/2017年传统化学动力业务贡献归母净利润分别为2.04亿元和2.45亿元,潜在新重组业务贡献归母净利润9.80亿元和12.12亿元,2016-2017年备考EPS(摊薄后)为0.66/0.81,对应PE 56/46X。 风险提示:海洋核动力平台项目推进速度不及预期,传统业务增长不及预期。

事件 公司公告2015年年报,营收15.5亿(+23.5%)、归母净利3.8亿(+15.7%),eps0.62,公司拟向全体股东每10股派现3元。同时公司公告2016年一季报,营收4.25亿(+9.19%)、归母净利8637万(-14.76%)、eps0.14。年报及一季报业绩均略低预期。 投资要点 年报季报营收符合预期,而盈利能力低于预期,主要因后GMP周期制药装备整体供过于求价格战盛行+加速转型冻干工程。 无菌注射剂新版GMP改造末期,行业整体呈现供过于求的格局,冻干产品、系统价格、毛利率有所下行。同时从产品化——系统化——工程化,收入规模上行而利润率略微下行。2015年公司整体毛利率、净利率分别为44.51%、20.23%,同比-3.74pct、-2.5pct,盈利能力受价格战影响下滑明显。 年报/季报营收增速23%/9%均优于行业平均,显现公司冻干龙头竞争力,系统化+国际化+多元化,全年营收有望15%+增长。 公司加快冻干业务系统化、工程化,加快国际化拓展(预计今年海外新增订单50%+),加快原料药&固体制剂&生物工程等其他制药装备、医疗版块、食品版块多元发展。分业务看,占比15%的冻干单机2015年营收2.3亿(-9.7%)、占比48%的冻干系统2015年营收7.5亿(-2.8%),占比11.6%的其他制造装备2015年营收3.5亿(+157%),数据呈现单机比例下行、系统化&多元化转型加快,我们预计2016年冻干系统、其他制药装备将加快成长,同时在海外新兴市场拉动下,我们预计全年营收有望15%+增长。 制药信息化为大势所趋,公司积极布局制药工业4.0。 2015年公司收购致淳信息65%股权布局医药信息化、协同公司药机品牌+德慧工程能力,拓展药厂总包工程,已成功交付首个冻干系统交钥匙工程项目安徽国瑞制药工程。制药工业4.0为行业大势所趋,GMP新附录《计算机化系统》有望在未来加大力度执行,公司作为制药装备基础雄厚、制药工业4.0战略布局全面的少数药机企业,未来业务发展空间广阔。 布局精准医疗+医疗器械,2016年东富龙医疗有望贡献业绩。 公司2015年投资5亿开拓东富龙医疗版块。布局1精准医疗:执行产品+服务战略。产品方面,公司通过增资伯豪进入生物芯片、二代测序、生物标志物服务领域,未来仍将整合相关优秀产品;服务方面,重庆精准医疗服务中心已如期落成,目前公司先以重庆产研院作为切入口,打造精准医疗研、产、销为一体的大生态系统,今年计划在武、广、北、上等地再拓展1-2个精准医疗服务中心。.布局2医疗器械:公司将继续加强对已投资的典范医疗、建中医疗、诺诚股份投后管理,并挖掘新的投资机会。 投资建议: 国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,通过系统化、国际化、多元化战略,加快布局转型制药工业4.0、医疗版块,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2016-18年EPS为0.62/0.66/0.70元,对应PE为34/32、30X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展 风险提示:冻干主业低预期;精准医疗、制药工业4.0不达预期。