投资要点 背靠中国雷达发源地,资产重组获新生 公司控股股东中电14所是中国雷达工业的主力军,其在雷达和相关电子领域雄厚的技术沉淀,为公司长远发展提供持续性动力。公司通过资产置换获得新生,主营变更成和中电14所有着较强关联性的雷达与微波组件等相关业务,14所技术优势助力国睿科技的研发水平。 空管雷达完成进口替代,填补国内空白 二次雷达是现代民航空管的核心装备,2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达,通过中国民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证。此次获证标志着公司生产的DLD-100C型二次雷达打破外国垄断填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用,国产品牌效应将逐渐形成。我们认为:未来中国民航局会继续推动空管装备国产化,支持完成国产替代的空管装备积极装备中国民航,看好未来市场前景。 中电14所军用雷达实力雄厚,微波器组件步入快速增长期 国睿科技的微波器组件业务中,70%以上供给中电14所的军用雷达生产制造,中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收,在建设战略空军军事学说大背景下,随着运-20研制进程提速,未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充,微波器件与组件业务未来有望快速发展。 资产注入预期较高 公司是电子科技集团下属少数的上市公司上市公司平台,后续优质资产注入预期高。中国电子科技集团资产证券化率较低,旗下国睿科技、四创电子目前存在着同业竞争和关联交易等问题。控股股东中电14所的营业收入是上市公司的10倍左右,国睿科技又是其唯一的资本运作平台,我们预计后续的优质资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议 公司是雷达设备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.54,0.74,0.95元,对应PE54/39/30X。公司雷达成套设备、轨道交通系统将稳步增长。同时,作为民参军的典型标的,军民融合的深度发展也将大幅提升公司估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑。

投资要点 空港设备龙头,定制化生产市场认可度高 公司传统主业的增长主要依靠飞机保有量的提升、新机场的建设以及原有机场的改扩建。我们认为随着通用航空在国内的推广进程加快,公司有望大幅受益各地通航机场的建设,其产品盈利能力突出的优势将被放大。 消防装备开辟新的利润增长点 消防业务与我国固定资产投资紧密相连,虽目前已进入结构调整时期,但经济内生动力会不断加强,投资增速将逐步提高。公司消防业务自收购以来均表现出了高速的增长 ,一方面与收购标的市场竞争力较强、客户黏性大有关,一方面母公司也帮助健全内部管理体系,加强研发投入。 无人机即将起航 受目前技术成熟度仍显不足、市场对无人机整体认可度偏低影响,公司目前无人机业务还处于市场开拓阶段,暂未大规模放量生产。在威海广泰介入之后,其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。 民参军典型标的,有望大幅受益军改及军民融合政策 公司军方资源积累深厚,作为典型的民参军标的,其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。 盈利预测与投资建议 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商,我们预计公司2016-2017年的EPS为0.68,0.88,对应PE 34/26X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长,公司无人机业务具有较大爆发性增长潜力,将大幅提升公司估值水平,维持“买入”评级。 催化剂:通航产业政策超预期、军民融合细则出台。 风险提示 政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑

事件:公司与中国航天科技集团第四研究员第四十二研究所签订战略合作协议,将就高分子橡胶应用开发领域展开合作。 投资要点 传统产品转型升级,增厚业绩 此次合作的密封圈、特种橡胶制品及压敏胶制品可广泛应用于航空航天、导弹、火箭、水下潜器等领域的防震、密封部位。因其材料工艺比较复杂,生产技术难度较大,竞争对手不多,产品毛利可达40%-50%。此次合作将推动公司传统产品高端化的转型升级,增厚公司业绩。 渠道资源深厚,军民技术双向转移 公司将借助第四十二研究所在军工领域的渠道资源,将产品引入军工市场,预计双方之后还有望在人造卫星、航空航天领域展开深度合作;第四十二研究所的研究成果也将通过公司推广至民用领域。公司的产品种类及市场范围将得到大幅拓展。 军民融合典范,将受益军民融合深度发展 人代会上习近平强调要全面实施创新驱动发展战略,推进军民融合深度发展;“十三五”中深海工作站、量子通信、网络空间安全、天地一体化信息网络等项目均将出台。公司此前提出“空天地海一体化”战略,将在无人系统、微纳卫星、量子应用等领域进行研发合作。作为相关项目的受益标的、军民融合的典范,公司将大幅受益顶层设计方案的推出以及具体领域的全面提速。 无人潜航器订单进展有望超预期 预计无人潜航器市场达1000亿级别,可用于各种大坝、桥梁的检测及维护,沿海的防护,水体的检测,深海的探测,科学考察等,今年将受益于军民融合,订单有望落地。 微纳卫星即将步入市场化运营 公司与山西吕梁研究院共同建立卫星AIS数据接收系统、AIS数据服务中心以及微纳卫星研发基地。公司将可借助此前国防科技大学成功研制、发射微纳卫星的经验及渠道优势,大力拓展微纳卫星产业的市场运营。 量子通信产业化可期 公司与原航天科技集团量子工程负责人王增斌先生一同合作,还引进毕业于牛津大学的量子领域专家黄蕾蕾女士,以及曾任职于中国航天科技集团第八/第五研究院的刘海涛先生。团队将在世界范围内的知名量子研究单位持续引入该领域的专家,预计公司量子密钥分发器将于2016年实现产业化。 盈利预测与投资建议 考虑今年无人潜航器和微纳卫星业务带来的业绩增长,预计公司2016-2017年摊薄EPS分别为0.64/0.84,对应PE为26/19X。公司是军民融合典范,潜在的量子科技龙头,估值具有较大弹性。我们预计公司将大幅受益军民融合政策的推动,推荐逻辑将持续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:订单低于预期、转型失败

事件:1)公司发布2015年年报,全年实现营业收入30.59亿元,同比下降6.69%;归母净利润1.42亿元,同比下降19.17%,2015年EPS为0.19元。2)公司与中微汽博共同出资设立“重庆亚太汽车底盘系统有限公司”,其中公司出资4000万,持股比例80%。 投资要点 15年受需求端低迷影响,业绩下滑。前装OEM配套作为公司核心业务,受市场需求下滑不利因素影响,业绩增速出现下滑。 积极调整产品客户、产品结构, 16年业绩拐点可期。 公司对15年市场需求下滑预判充分,积极拓展前装市场,调整、优化客户结构。公司产品正在向高毛利机电一体化产品过度,毛利率将稳步提升。预计EPB、ESP等产品16年业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司将持续提升技术研发水平及维持高端人才引进计划,彰显抢占先发优势决心及扭转业绩信心。 公司智能驾驶底盘模块进入快速发展期,16年前装落地预期向好。 近期公司相关参股公司召开5方协同会议,就各方开发进度及协同措施,针对各个发展阶段的计划及目标进行了协商讨论,在开发内容、时间计划及可行性等方面达成了一致,智能驾驶产业驶入快车道。此外,公司与奇瑞汽车及北汽研究总院签订了共同开发智能网联汽车的战略合作协议,北汽样车有望亮相4月北京车展,16年前装落地成大概率事件。 设厂重庆汽摩产业新高地,立足中西部。公司通过共同设立子公司,将充分发挥中微汽博地方综合服务平台优势,成为公司向重庆乃至西南地区扩张配套客户、推广智能驾驶、轮毂电机底盘模块的重要布局,为业务延伸打下夯实基础。 盈利预测及投资建议 汽车消费周期有望16年见底,复苏在即;公司积极拓展、调整客户;16年高毛利机电一体化系统产品预计业绩放量,业绩增速拐点可期。设厂中西部产业新高地,业务延伸打下夯实基础。随着自身主动安全技术系统模块的技术日趋完善,集成技术日益加强,智能驾驶产业驶入快车道,预计公司智能网联模块系统16年前装落地、抢占先发优势,坚定看好未来智能驾驶龙头地位, 16-18年EPS 0.23/0.30/0.43元,对应PE 61/48/33X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧;新业务集成产品研发、生产、推广低于预期;

2015年业绩略有下滑 公司是一家主营垂直电梯、自动扶梯、人行道的跨国电梯生产企业。2015年,公司实现营业收入26.6亿元,同比-2.7%;营业利润2.7亿元,同比-3.5%;归母净利润2.14亿元,同比-3.56%。出口占比19.5%,为5.2亿元,同比+9%,国内销售占比81.5%,为21.2亿元,同比-5%,业绩下滑原因是2015年电梯行业受经济增长持续放缓和房地产业迎来去库存周期导致。 盈利能力稳中有升,在手订单35亿元 2015年毛利率30.47%,同比+1.99pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是32.3%,25.20%,20.82%,38.46%,同比分别为+2.84pct、-0.01pct、-4.31pct、+2.42pct。我们预测,随着计划取得安装维修许可证30家分公司逐步取得维保资质,维保业务毛利率上升和关键零部件自制将带动整体毛利率上升。三项费用合计18.38%,同比+1.59pct,主要系薪酬和研发费用增加所致。近期,公司中标无锡、福州等城市城铁用扶梯,短期内订单充足。我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。目前,公司正在执行的有效订单为35.4亿元(其中包含外销3.8亿元),包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目。 电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点 维保业务具有毛利高、风险低、存量市场大的特点,是未来的发展重点。近期电梯安全广受社会关注,公司有800人的强大维保团队,平均每人每月保养30台电梯,未来依靠智能电梯系统,有望向发达国家每人月均60台的目标靠拢。公司维保业务年增速在50%以上,维保毛利率38.46%,占营收的比重是11%,贡献净利润14%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。 电梯物联网切实提高安全性和及时性 公司投资1000万元建立“互联网+电梯服务系统中心”,目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学等项目,使用效果良好。公司的电梯物联网和楼宇监控系统将驱动公司安装维保服务快速增长,切实提高安全性和及时性。 首次涉足多元化经营,布局融资租赁业 公司拟与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司,该金融租赁公司拟定注册资本人民币15亿元,公司拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12.0%。这是公司多元化经营的第一步,公司目前在手现金4.8亿元,不排除公司未来外延式扩张的可能。 盈利预测与投资建议 公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。目前,关键零部件曳引机、变频器已完成自主研发,将逐步量产,毛利率将逐步提高。同时,我国电梯报废国标2016年2月将实施,存量市场更换需求值得期待,对应2016/17/18年的EPS为0.52/0.54/0.58元。考虑到行业稳定的增长空间和公司的高成长性,对应PE为21/20/18X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业不景气,电梯报废执行低于预期。

年报业绩低于预期,主要因收入增速、扣非利润率低于预期。 公司营收增速10%低于我们20%的预期,回顾近几年公司营收增速一直低于预期,近3年增速均在30%以下、且逐年下行、产能释放缓慢。分业务看:占比31%的工业机器人业务营收5.2亿、增长8.6%,预计16年在定增项目带动下增长20%-30%;占比25%的物流仓储业务营收4.2亿、下滑5%,16年随着交叉带分拣机等新产品的放量增速有望回暖至10%-20%;占比32%的自动装配检测线业务营收5.5亿,增长20%,增长有望持续;占比11%的交通自动化系统营收1.9亿,增长38%,主要因智慧城市、轨交自动化等项目拉动。而利润端综合毛利率为33.72%,同比-1.6pct,主要因占比较大的工业机器人、物流仓储业务毛利率分别同比下滑4pct、3.5pct至33.74%、30.79%,而而销售(扩员)、管理费用同比增长45%、25%,扣非的净利率同比去年下滑3pct变为14%。 南北两园加速投建+定增产能投放,预计16年产能大幅提升。 2015年沈阳浑南产业园新增投资1.2亿、转固3794万,建成进度46%;南方产业园一期新增投资6068万、转固6505万,建成进度65%,投资转固节奏加快。另外,15年公司定增募资30亿,规划3年左右建设工业机器人(达产1万台)、特种机器人(达产2000台)、高端装备与3D打印(达产400台)、数字化工厂(达产200套)等项目,达产后项目总收入规模预期43亿元。两大因素有望大幅提升16年产能。 作为国产机器人龙头,公司产业链完备、技术+渠道综合优势突出,我们仍看好其行业定价权地位稳固(保持高盈利能力)。 报告期内,公司积极拓展工业机器人、AGV、军工机器人、服务机器人等单体新品,同时牵手全球工控龙头西门子+全球传感龙头欧姆龙+全球能效管理龙头施耐德,强强联合打造国产数字化工厂龙头。数字化工厂是工业4.0的核心体现形式、爆发在即,市场空间1000亿+,公司厚积薄发,后续爆发可期;近期《智能制造工程》等政策出台在即,公司作为机器人国家队预计受益较大。 定增落实,战略并购开启。 公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业,内生增长之外+外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3个方面全面开启战略并购,实现高速跨越式发展。 在手订单饱满,2016年业绩有望实现高增长。 2015年业绩趋缓,收入增速10%、净利增速在20%,而全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为2016年业绩高增长打下基础。加上定增项目释放、并购预期,我们判断2016年业绩将有较好增长。 投资建议: 我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。预计2016-18年EPS为0.72(-0.14)/0.97(-0.34)/1.37元,对应PE为69/51/36X,考虑到行业成长确定可持续、资源整合、龙头溢价,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目执行低于预期;外延并购低于预期。

投资要点 大手笔员工持股计划彰显对公司长期发展的信心。 此次员工持股计划分两次实施,第一期2016年实施,第二期择机实施,两期上限均为4亿元,募集资金总金额上限8亿元,每个份额1元。第一期以认购“国信三一众享资管计划”方式实施。认购人中董监高比例为19%(总金额7900万元),中层和核心人员比例为81%(总金额3.24亿元)。 在军工领域获重大突破,军工业务有望超预期。 公司2015年5月份在长沙成立了军工事业部。目前已顺利取得军工资质,未来的发展方向可能会根据三一重工的自身特点,在其擅长的领域,如机械制造、智能控制、自动化方面进行生产。目前三一PB为1.81倍,目前股价已反映悲观预期,预计三一在2016年在向军工业务的转型上有较大动作。 三一住工落户昆山,“住宅工业化”是三一2016年业务新增长点。 三一住工将利用现有厂房进行建设,计划于今年5月开始投产,预计2016年形成不低于100万平方米的建筑产能,实现国内外订单额10亿元以上。到2020年形成可承担建筑工业化方式建筑面积1000万平方米以上的年产能,产值约300亿元。建筑工业化的生产方式将使住宅的建设过程和住宅产品更加环保,资源利用更加合理,该技术在我国处于初步试验阶段,在日本已经发展多年。 2015年底公司公布45亿元的可转债发行方案45亿中的10.18亿元用于巴西产业园(一期),6.5亿元用于建筑工业化研发项目(一期),18.21亿元拟用于工程机械产品研发项目等。 公司自2012年以来,一直处于业绩下滑状态。 根据公司的2015年业绩预告,全年归母净利同比减少80-90%。我们预计,工程机械行业未来仍维持底部缓慢出清的过程。一带一路国家战略有望拉动基建带动工程机械复苏,海外拓展也成为三一寻求业绩突破的重要一环。2015年7月三一计划在巴西投资约3亿美元,在雅卡雷伊市建厂,开展工程机械设备的研发制造与销售。 盈利预测与投资建议。 公司作为工程机械整机龙头,未来有望向农机、环保、金融、军工等领域转型;同时一带一路国家战略有望在未来加速行业弱复苏。 我们预计公司2015-2017年EPS为0.093,0.20,0.30元,对应当前股价为58,27,18倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司应收账款坏账率提高,工程机械行业不景气加剧。

传统主业通用动力等业务仍将保持10-20%稳定增长。 公司是世界级摩托车、通用动力制造商。公司通用动力产品下游刚性需求保持稳定,公司出口收入占比50%,预计主业未来3年仍将保持10-20%稳定增长。 植保无人机获突破新进展,380万亩大田合作落地逐步复制至全国。 公司农业植保无人机获突破性进展,2016年2月26日,公司与黑龙江战略合作其辖区内380万亩大田农作物植保,帮助实现和推广无人直升机大田植保运营模式。预计2016-2018年公司合作植保服务面积分别为1000万亩、3000万亩和1亿亩,1亿亩对应运营服务收入将达50亿元,贡献利润有望超过10亿元,有望再造一个隆鑫。 目前国内唯一适合大田作业农业植保无人机即将量产。 按我国18亿亩农田的无人机植保渗透率以50%计算,运营服务市场超过500亿/年,市场空间巨大。相较一般的无人机植保运营,大田作业运营模式的植保效率高,可复制性强,易于向全国进行推广。公司的XV-2最大载药量72公斤,单次作业时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越,即将进入量产阶段。 微型电动车未来仍将保持高速增长。 公司是知名微型电动车生产企业,公司零部件、整车技术积累非常深厚,产品线丰富,竞争优势明显。公司已有A01、B01、E9、金瑞和福瑞5大平台23款产品。2015年销售超过3.6万台,同比暴增5.6倍,2016-2018年销量预计分别为6万台、9万台、13万台,复合增速53%。 盈利预测与估值。 公司是通用动力产品与植保无人机的龙头生产商,我们预计公司2016-2017年的EPS为1.10,1.30,对应PE14/12X,估值具备较大安全边际,且员工持股价与目前股价倒超过50%。公司农业植保无人机运营服务和微型电动车业务具有爆发性增长潜力,将大幅提升公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展低于预期、新业务推广低于预期

事件: 公司发布签署《战略合作框架协议》公告:公司与哈尔滨市双城区政府建立战略合作,将大力支持公司研发的无人直升机在其辖区内380万亩大田农作物进行航化喷洒作业的示范和推广。公司将借助无人机在农业数据采集、分析和处理方面的优势为双城区提供农业信息化服务支持。公司将与当地农业生产、服务机构共同组建农业航化作业运营服务平台以及无人机航化作业的运营保障基地。 投资要点 植保运营服务正式开始前期示范和推广 此次战略合作协议的签署表明公司的植保运营服务正式进入了前期的市场推广阶段,产品距离正式面世已经不远。此外,公司还将借助此次合作切入农业信息化以及农业航化作业的运营服务平台。 复制成本低,可迅速推广至全国 公司的XV-2植保无人机的植保服务有植保范围大、作物品类多、植保效率高等特点。该产品首次正式发布即获准在双城区的380万亩大田作物地块上进行示范将带来良好的示范作用,有助于推动公司大田作业的植保服务模式的推广。未来公司可借助此次示范成果,将其大田作业的植保服务模式以及农业信息化运营平台向全国进行推广。 目前国内唯一适合大田作业农业植保无人机即将量产 按我国18亿亩农田的无人机植保渗透率以50%计算,运营服务市场超过500亿/年,市场空间巨大。相较一般的无人机植保运营,大田作业运营模式的植保效率高,可复制性强,易于向全国进行推广。公司的XV-2最大载重量70公斤,续航时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越,即将进入量产阶段。 2016年正式切入千亿农业植保服务市场 预计公司农业植保无人机服务运营业务于2016年开始贡献业绩,2017年进入全国范围的大规模推广阶段。预计2016-2018年农业植保运营服务合作面积将分别达到1000万亩、3000万亩和1亿亩,2018年有望贡献业绩超50亿元,将再造一个隆鑫。 现金流充足,外延扩张可期 公司目前在手货币现金达17.4亿元,现金存量充足,预计公司未来有望以植保无人机为基础,在农业信息化领域继续积极寻求外延扩张的机会,公司业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,我们预计公司2016-2017 年的EPS 为1.10,1.30,对应PE 14/12X,估值具备较大安全边际,且员工持股价与目前股价倒超过50%。公司农业植保无人机运营服务和低速电动车业务具有爆发性增长潜力,将大幅提升公司估值水平,维持“买入”评级。 催化剂:植保无人机订单、低速电动车政策超预期、人民币贬值。 风险提示 新业务推广低于预期、汇率波动风险

投资要点. 毛利率提升,传统业务盈利稳定增长. 公司作为国内橡胶V带行业龙头,受制于宏观经济不景气,整体营收微降4%。其中:由于原材料价格大幅下滑近20%,预计可为公司节约生产成本近4千万;公司技术升级,应用自动化生产线,降低生产成本及管理费用;此外公司产品转型升级为毛利较高的中高端产品,三大因素共同推动公司归母净利上涨近29%。 军民融合典范,预计将受益两会政策出台. 公司1月成立凤凰军民融合研究院,主要布局量子应用、无人系统以及新材料研究领域。同时下设复转业军人培训中心,计划年培训2万名复转业军人,帮其解决再就业问题。 我们认为两会期间军民融合相关政策的明确、细化将是大概率事件,公司作为军民融合的典范,将大幅受益两会期间政策的助推。 以民带军,无人潜航器订单进展有望超预期. 我国目前处于部队采购的体制改革阶段,前期验证、中期试用、后期采购流程有望简化,耗时有望大幅缩短。预计无人潜航器市场达1000亿级别,可用于各种大坝、桥梁的检测及维护,沿海的防护,水体的检测,深海的探测,科学考察等,今年有望受益于军民融合及军用采购的简化,预计订单进展有望超预期。 强强联合,微纳卫星市场空间广阔. 微纳卫星可广泛用于通信运营、AIS、ADS-B及遥感侦察等领域,微纳卫星的研发、发射及后续运营服务的市场空间非常广阔。公司与山西吕梁研究院共同建立卫星AIS数据接收系统、AIS数据服务中心以及微纳卫星研发基地。公司将可借助此前国防科技大学成功研制、发射微纳卫星的经验及渠道优势,大力拓展微纳卫星产业的市场运营。 厉兵秣马,量子通信产业化可期. 公司与原航天科技集团量子工程负责人王增斌先生一同合作。王增斌先生的研究成果贴近于应用,将有助于推动量子通信的民用、军用技术成果双向转移。公司还引进毕业于牛津大学的量子领域专家黄蕾蕾女士,以及曾任职于中国航天科技集团第八/第五研究院的刘海涛先生。团队将在世界范围内的知名量子研究单位持续引入该领域的专家,预计公司量子密钥分发器将于2016年实现产业化。 盈利预测与投资建议. 公司传统业务增长稳健,考虑今年无人潜航器和微纳卫星业务带来的业绩增长,预计公司2016-2017年摊薄EPS分别为0.64/0.84,对应PE为29/22X。公司是军民融合典范,潜在的量子科技龙头,公司估值具有较大弹性。我们预计两会期间量子通信政策、军民融合顶层设计等方案将超预期,推荐逻辑将持续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:订单低于预期、转型失败.

事件 公司发布2015年业绩快报,营收16.8亿(+10%)、归母净利3.9亿(+20.8%),eps0.6,整体符合预期。 投资要点 净利符合预期,收入增速10%低于我们20%的预期。 公司营收增速近几年一直低于预期,近3年收入增速均在30%以下、且逐步下行,产能释放、收入确认进度较慢。而近3年来净利率一直稳步提升,公司净利率从2014年的21.8%提升至2015年的23.3%,归因于长周期高盈利项目的选取+原材料自制率提升。 30亿定增完成,公司前期产能瓶颈问题有望逐步解决。 定增规划3年左右建设工业机器人(达产增加产能1万台、规划营收21.6亿)、特种机器人(达产增加产能2000台、规划营收7.4亿)、高端装备与3D打印(达产增加产能400台、规划营收9.65亿)、数字化工厂(达产200套、规划营收4.2亿)等项目,达产后项目规划总收入预期增加43亿元。产能的大幅增加将有效缓解前几年产能释放缓慢的问题,再造几个机器人。 牵手西门子+欧姆龙+施耐德,强强打造国产智能工厂龙头。 新松作为国产机器人龙头,具工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础,同时因其机器人国家队的特性,综合市场渠道优于国内多数民企与外企;西门子作为全球工控龙头、欧姆龙作为全球传感龙头、施耐德作为全球能效管理龙头,在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面、感知层传感技术、能效管理方面要远强于新松。西门子、欧姆龙、施耐德新松完成了智能工厂决策层、感知层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合,造就中国智能工厂龙头。随着工业4.0、中国制造2025深化推进,数字化工厂市场爆发在即,市场1000亿+,公司厚积薄发,后续爆发可期。 定增落实,战略并购开启。 公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业,内生增长之外+外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3个方面全面开启战略并购,实现高速跨越式发展。 在手订单饱满,预计2016年业绩大幅上行。 2015年业绩趋缓,收入增速10%、净利增速在20%,而全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为2016年业绩高增长打下基础。加上定增项目释放、并购预期,我们判断2016年业绩将有较好增长。 投资建议: 公司是国产最具竞争力的机器人龙头,我们看好公司作为龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。我们预测2016-2017年摊薄EPS为0.86/1.31元,对应PE为57/37X,考虑到行业成长确定可持续、资源整合、龙头溢价,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目执行低于预期;外延并购低于预期。

事件 公司发布2015年业绩快报,实现营收15.5亿(+23.5%)、归母净利3.8亿(+15.7%),eps0.62,收入符合预期,净利增速15%略低于我们此前25%的预期; 投资要点 业绩增长15%略低预期,但仍优于行业低于10%的平均水平。 2015年制造业整体低迷,药机行业业绩平均增速在10%以下,公司业绩逆周期实现15%的稳健增长,体现其药机较高的竞争优势,我们预计药机今年仍将保持平稳增长;药机+MES+工程总包,制药工业4.0布局已现雏形。 2015年公司收购致淳信息65%股权布局医药信息化、协同公司药机品牌+德慧工程能力,拓展药厂总包工程,公司已成功交付首个冻干系统交钥匙工程项目安徽国瑞制药工程,后续订单正积极拓展;制药工业4.0是大势所趋,GMP新附录《计算机化系统》有望在未来加大力度执行,我们认为后续信息化在药企重要性将大大提高,制药信息化软硬件要求演化为强制政策具可能性。公司作为制药装备基础雄厚、制药工业4.0战略布局全面的少数药机企业,未来业务发展空间广阔;增资伯豪+重庆服务中心如期落成,精准医疗转型布局加速。 2015年公司投资5亿开拓东富龙医疗版块,执行产品+服务的精准医疗战略。产品方面,公司通过9000万增资伯豪切入生物芯片、二代测序、生物标志物服务领域,进入基因测序1000亿市场,未来公司仍将整合相关优秀的精准医疗产品;服务方面,公司先以重庆产研院作为切入口,与重庆大渡口区人民政府、3甲医院合作,逐步建立基因测序、分子诊断、细胞治疗三大平台,打造精准医疗研、产、销为一体的大生态系统。未来计划逐步在北、上、广、武再建4个服务中心。 投资建议:国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,除了努力拓展海外业务+走系统集成化的战略对冲单机需求下行外,还积极布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非无菌类制药装备,积极布局精准医疗与制药工业4.0业务,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2016-17年EPS为0.74(-0.04)/0.89(-0.05)元,对应PE为24/20X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展风险提示:冻干主业低于预期;精准医疗、制药工业4.0转型不达预期。

事件: 公司公告2015年度财务数据快报,本报告期营业收入30.59亿,比上年同期下降6.69%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比下降19.17%。 投资要点 公司发布业绩快报,营业收入30.59亿元,同比下降6.69%;净利润1.42亿元,同比下降19.17%。前装OEM配套作为公司核心业务,受市场需求下滑不利因素影响,业绩增速出现下滑。 积极调整产品客户、产品结构,毛利率稳步提升,16年业绩拐点可期。公司对15年市场需求下滑预判充分,积极拓展前装市场,调整、优化客户结构。公司产品正在向高毛利机电一体化产品过度,毛利率将稳步提升。预计EPB、ESP等产品16年业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司将持续提升技术研发水平及维持高端人才引进计划,彰显抢占先发优势决心及扭转业绩信心。 公司智能驾驶底盘模块进入快速发展期,16年前装落地预期向好。近期公司相关参股公司召开5方协同会议,就各方开发进度及协同措施,针对各个发展阶段的计划及目标进行了协商讨论,在开发内容、时间计划及可行性等方面达成了一致,智能驾驶产业驶入快车道。此外,公司与奇瑞汽车及北汽研究总院签订了共同开发智能网联汽车的战略合作协议,北汽样车有望亮相4月北京车展,16年前装落地成大概率事件。 盈利预测及投资建议公司积极拓展、调整客户;16年高毛利机电一体化系统产品预计业绩放量,业绩增速拐点可期。随着自身主动安全技术系统模块的技术日趋完善,集成技术日益加强,智能驾驶产业驶入快车道,预计公司智能网联模块系统16年前装落地、抢占先发优势,坚定看好未来智能驾驶龙头地位,16-17年EPS0.29/0.40元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧;新业务集成产品研发、生产、推广低于预期;

年报业绩低于预期,预计2016年将大幅扭亏增长。 营收增长喜忧参半,分业务看:收入占比39%的数控系统业务营收2.1亿、增长75%,预计16年增速100%+;收入占比6%的机器人业务营收3390万、增长102%,低基数预计16年增速保持100%+;而收入占比28%的传统数控机床业务营收1.55亿、下滑36%,收入占比16.5%的电机业务营收9089万、下滑43%,预计传统机床、电机业务未来实现5-10%的平稳增长。 主业亏损主要因为研发投入加大(+5000万、+50%,营收占比27%)+资产减值损失计提加大超预期(+900万、+82%)所致。 毛利率稳步提升、管理费用拖累较大、预计16年费用率将回归正常。 2015年综合毛利率31.6%,同比+3.5pct。分业务看,数控系统毛利率39%,同比+2.2pct;传统数控机床毛利率19.5%、同比-0.6pct;电机毛利率25%,同比-3.3pct。随着3C数控系统放量毛利率具提升空间。销售、管理、财务费用率分别为11.34%、37.54%、0.64%,同比+1.58pct、+11.71pct、+0.82pct,销售费用率提升主要因前期市场开拓费用加大,管理费用率暴增主要因前期3C数控系统处研发期、研发费用增长50%,预计今年管理费用率逐步回归正常水平。财务费用+461万、+425%,主要因15年短期借款增长利息支出增加、定期存款减少利息收入下降所致。 3C高速钻攻系统高成长趋势持续,同时公司多元拓展航天、高光机、玻璃机等非3C领域。 公司3C产品批量配套于大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等知名企业,为小米、魅族、华为、vivo等手机配套生产制造企业服务,14年公司出货量4000余台,3C加工领域市场份额较高,预计16年销量可达8000台+(1月份已签单3200台)。 航天方面,华中8型系统在航天8院、沈飞、成飞成功应用,公司承担的“国家高档数控机床与基础制造装备科技重大专项(04专项)已通过验收,40%以上的航天复杂零部件可由华中8型加工,目前公司已承担400多台04专项系统配套。 拟收购江苏锦明今年并表可期,业绩超预期概率较大。 2015年9月公司公告拟作价2.8亿以2014年13倍PE收购江苏锦明100%股权,标的2015-17年扣非归母净利2210万元、2865万元、3715万元。锦明技术高管来自德国SEW-传动,系统集成技术能力强,具有DELTA、SCARA等机器人的包装与装配集成成功经验,后续业务有望放量。 盈利预测与投资建议。 预计2016年毛利率将稳步提升、异常费用率将逐步回归正常,持续看好3C数控系统+锦明的业绩放量。不考虑定增,预测2016-18年归母净利为4900/6500/8000万元,考虑定增,仅考虑锦明承诺业绩,保守预测2016-18年公司备考归母净利为7765/10215/12830万元,EPS0.45/0.59/0.74元,对应PE51/38/31X,维持“买入”评级。 催化剂:3C数控系统大订单、锦明过会。 风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明低于预期

公司拥有主动安全控制技术ESC线控主动刹车系统;前向启创拥有ADAS核心技术算法;钛马信息拥有车联网终端“钛马星”云平台;智波科技毫米波雷达技术储备深厚;苏州安智拥有成熟智能驾驶系统集成技术。其中,前向启创有4个项目进入主机厂前装开发;“钛马星”上月完成超过2万辆前装配套。 本次会议确定了各方开发进度及协同措施,针对各个发展阶段的计划及目标进行了协商讨论,在开发内容、时间计划及可行性等方面达成了一致。 会议确定:2016年完成辅助驾驶功能及半自动驾驶技术装车路测;2017年底前实现智能驾驶的各类辅助功能的产业化条件;2018年实现典型区域内的自动驾驶技术;2020年掌握高度自动驾驶技术,并根据客户需求,随时提供自动驾驶产品及相关技术服务。 公司目前已与奇瑞汽车及北汽研究总院签订了共同开发智能网联汽车的战略合作协议。此次会议达成一致目标,势必将加快公司智能驾驶技术的前装开发,将更有效的发挥协同效应。 此外,公司轮毂电机产业化研发加速,与Elaphe轮毂电机合资公司有望近期成立。 盈利预测与投资建议东吴汽车首推标的。随着自身主动安全技术系统模块的技术日趋完善,集成技术日益加强,公司智能网联模块系统前装产品的推广及应用将得到有效提升,我们坚定看好公司基本面及未来智能驾驶龙头地位,15-17年EPS0.23/0.29/0.40元,重申“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧;新业务集成产品研发、生产、推广低于预期;