公司拥有完整的RTU产品产业链,是国内远程测控系统整体解决方案的提供与实施的行业领跑者。公司主营RTU(远程控制终端)产品的研发、生产、销售及整体解决方案和相关运维与技术服务。随着“互联网+”兴起,公司结合在工业自动化领域多年的经验积累和硬件产品上的先发优势,向信息化、智能化的新兴需求靠拢,走以工业智能化为核心的智慧产业发展道路。 发展战略:以油田服务远程控制为基础,辐射渗透其他行业,纵向拓展产业链如智慧粮库、智慧水务、智慧燃气等领域。打造跨行业RTU为核心的智能应用,全面提升公司竞争力。RTU产品分为通用RTU产品、油气行业专用产品及环保行业专用产品三大类。 2015年前三季度实现营业收入2.6亿元,同比10.24%;实现归母净利润647.86万元,同比下滑43.93%。第三季度单季实现收入1.28亿元,归母净利润1506.01万元。公司需要新的业务规模来突破增长瓶颈。 收购克拉玛依三达新技术,进军油田服务远程控制行业。三达新技术主要从事油田化学品、撬装设备的研发、生产及销售,并提供油田工程技术服务。公司有自治区唯一的“新疆油田含油污水处理工程技术研究中心”,在区域油田污水处理方面有较大市场份额。 业绩承诺:2016和2017实现扣非净利润分别不低于2530万元和2800万元。 杭州智慧园建设项目提升和扩大产能。项目建设为一体化RTU、模块化RTU和衍生智能产品生产线及相关研发测试中心的建设。达产后增加产能一体化RTU90,000台,模块化RTU42,000台。产能中相当一部分自用于公司的智能一体化服务产品。预期收益:增加年销售约6.3亿元,增厚业绩8434万元。 公司下半年以来,资本运作频繁:一,收购鑫胜电子和求是嘉禾布局智慧粮库市场;二,公司和九鼎投资、至简投资签订框架协议设立并购基金投资工业自动化和环保监测设备。基金总规模10亿元,首期规模5亿元。三,发行股份及支付现金以3.1亿元对价购买泽天盛海100%股权并募集配套资金(已完成)。泽天盛海主营业务为定向井、水平井随钻测量技术服务及相关设备的研发生产销售,业绩承诺:2015-17年增厚净利润2625、3233、3713万元。 盈利预测:前三季度部分收入滞后问题在第四季度会削弱。假设本次非公开发行在2016年上半年完成,我们预计2015-2017收入分别为5.54、10.33、14.82亿元,每股收益0.28、0.49和0.70元。 对应PE分别为77、44和31倍。由于前几次收购都已经完成,对2016年业绩产生积极影响;本次发行投资项目或存在的不确定性对2016年业绩影响几乎没有,基于以上我们给予“买入”评级。 风险提示:收购兼并的协同效应发挥低于预期。

拟募4.6亿研制智能无人潜水器,进入全新水下智能装备军民用广阔市场。公司拟投入超过4.6亿元,推进年产150台高中低档智能化无人潜水器项目,项目由子公司三力士智能装备实施,建设期为18个月,达产后公司预计实现年销售收入5.5亿元,年利润总额1.2亿元,年净利润9,013万元,项目达产后预计增厚公司摊薄后EPS约0.13元。无人潜水器在军用和民用领域均有广泛用途:民用领域主要用于代替潜水员或小型潜艇进行深海探测、救援、排雷等水下高危任务;军用领域则可作为新概念无人作战平台,对敌实施信息争夺、精确打击等现代作战行为。公司通过自主研发和外界合作,已具备了将无人潜水器产业化的能力,有望成为公司新利润增长点。 实际控制人认购80%定增彰显信心。本次非公开发行对象中,作为公司实际控制人之一的吴琼瑛女士认购金额为4亿元,占本次非公开发行股份的80%。实际控制人对公司定增进行了大比例认购,将自身利益与公司发展捆绑,体现了其对公司发展前景的坚定信心。 计划收购浙江汉力士51%股权,与无人潜水器协同。公司拟采取现金支付方式收购汉力士51%的股权,截止至2014年底,汉力士净资产为1.2亿元,2014年实现净利润-748.24万元。汉力士主营船用推进系统及导航仪研制生产,能够与无人潜水器等高端装备产生协同效应,提升公司产品的综合竞争力。 橡胶V带龙头业绩逆周期保持高增长,积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头,虽然近年国内宏观经济不景气,但得益于天然橡胶原材料价格的持续下行和公司高端产品占比增加,公司近几个报告期毛利率、净利率均有较大幅度提升,业绩保持逆市高增长。除此次进军潜水器领域之外,公司还有多项举措谋求转型变革:包括增资控股浙江环能,进入高端输送带领域;聘请德国专家对公司生产智能化改造出具意见,打造智能化无人工厂;在舟山港建立配送、仓储物流基地,搭建O2O平台等。 盈利预测与投资建议 考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景,按增发摊薄后计算,我们预计2015-17年摊薄EPS为0.36/0.43/0.52元,对应PE35/30/25X,首次予以“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下滑;募投项目产能释放不及预期

事件 公司公告定增完成,以55.2元/股向5个机构投资者发行5434万股、净融资29.6亿元,新股将于11月19日上市,锁定期1年。 投资要点 定增将有效缓解公司目前产能瓶颈。 定增规划3年左右建设工业机器人(达产增加产能1万台、规划营收21.6亿)、特种机器人(达产增加产能2000台、规划营收7.4亿)、高端装备与3D 打印(达产增加产能400台、规划营收9.65亿)、数字化工厂(达产200套、规划营收4.2亿)等项目,达产后项目规划总收入预期增加43亿元。产能的大幅增加将有效缓解前几年订单足、产能紧的情况。 牵手西门子+欧姆龙,强强联合打造国产数字化工厂龙头。 新松作为国产机器人龙头,具工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础,同时因其机器人国家队的特性,综合市场渠道优于国内多数民企与外企;西门子作为全球工控龙头、欧姆龙作为全球传感龙头,在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面、感知层传感技术方面要远强于新松。此次合作,西门子、欧姆龙、新松完成了数字化工厂决策层、感知层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合,造就中国数字化工厂龙头。随着工业4.0、中国制造2025深化推进,数字化工厂市场爆发在即,市场1000亿+,公司受益明显。 定增落实,战略并购开启。 公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业,那么内生增长之外的外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3个方面全面开启战略并购,实现高速跨越式发展。 今年业绩趋缓,但在手订单饱满,预计明年业绩大幅上行。 今年我们预计业绩趋缓、增速在25%左右,全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为明年业绩高增长打下基础。加上定增项目、并购预期,我们判断明年业绩将有较好增长。 投资建议:公司是国产最具竞争力的机器人龙头,我们看好公司作为龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。我们预测2015-2017年摊薄EPS 为0.57/0.86/1.31元,对应PE 为123/78/49X,考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目执行低于预期;外延并购低于预期。

事件:公司11月14日公告,向全资子公司广东南风投资有限公司增资1.2亿元。南风投资将与新疆吉瑞祥科技股份有限公司、广东中惠集团有限公司共同出资成立新疆丝路联众新能源有限公司,从事风力发电有关业务。 投资要点 1.2亿元增资子公司南风投资设立风电公司,布局风电能源 南风投资成立于2014年1月,尚未开展经营业务。此次,南风投资出资1.2亿元,占比25%;吉瑞祥出资2.45亿元,占比51%;中惠集团出资1.15亿元,占比24%。此次对外投资,将充分发挥公司在风电行业累积的技术、生产经营等方面优势与经验,结合吉瑞祥、中惠集团的金融和产业集聚能力,实现对风电行业上下游产业链的延伸和拓展,将有利于提升公司的盈利能力和竞争能力,符合公司长远发展的战略规划与长远利益。 吉瑞祥承诺将其现有的4个风电项目资源(分别为达坂城风电项目,木垒风电项目,福海风电项目,阿勒泰风电项目)依法投入新疆丝路,确保总装机容量不低于20万千瓦由新疆丝路负责开发运营(按照风电机组每千瓦造价0.5万元,20万千瓦装机容量项目总投资约为10亿元);同时鉴于南风股份在风电行业的技术和经营经验,风电项目涉及的风电叶片设备应优先使用公司的风电叶片设备;风电项目公司的业务由南风股份优先承包。 重型金属3D打印核级应用成熟在即 与国核合作主蒸汽管道贯穿件:南方增材与上海核工程研究设计院(隶属国核,728所)的合作产品核电主蒸汽管道贯穿件样品已完成,目前进入国的检验时期。若合格,未来将批量生产,不仅实现贯穿件等大型铸锻件的进口替代,且将缩短供货周期至3-6个月。 与中核合作AP1000压力容器:南方增材与核动力院签订了《ACP100压力容器电熔增材制造技术服务合同》,核动力院(隶属中核),承担了核岛主系统设计与技术服务,在我国先进能源开发体系中占重要地位。中核与南方增材的合作经过了前期的充分论证,未来将共同策划并开展压力容器电熔增材制造相关标准的编制工作。 公司此前与国核合作研发,此次再与中核合作,证明了南方增材的技术实力再次得到三大核工业集团的认可。 核级铸锻件市场空间大 按照国家核电中长期规划,到2020年要达到5800万千瓦在运和3000万千瓦的在建规模(共计8800万千瓦的装机规模),核电设备投资占核电总投资的55%左右,可以推测到2020年核电设备总需求约3025亿元,年需求约600亿元。核电压力容器是高端大型锻件里最难生产的设备(耐高温、耐高压、耐腐蚀),如果能通过3D打印技术生产,其他核电、火电、石油化工的大型铸锻件都可以通过3D打印的方式完成生产,核级铸锻件3D打印应用空间大。 公司传统主业风机受益核电重启,暂停资质有望在年底恢复 公司的传统主业风机业务目前市占率70%+,预计可以顺利续证。受核电重启利好,以及核电走出去上升为国家战略,预计明年收入增速将显著高于今年,我们判断公司当前处在收入利润的低点,未来业绩弹性大。 盈利预测与投资建议。 我们判断公司在核电领域布局将有望超预期,预计明年将迎来业绩拐点。考虑到公司在风电领域的优势和长期布局,以及重型金属3D打印技术产业化项目广阔的应用前景和获利能力,我们预计2015-2017年EPS为0.22元、0.31、0.40元,对应PE为133、94、73倍,维持“买入”评级。 风险提示:核电业务产业化低于预期。

投资要点 公司是稀缺国产高端数控机床及系统龙头,产品的3C应用有望贡献高业绩弹性。强大的研发能力使公司产品已在航天军工、3C领域取得重大突破,与沈飞达成合作、3C领域打破西门子与发那科国外技术垄断。受益于3C高景气及金属件渗透率提升,公司3C高速钻攻系统有望高速放量,同时公司结合数控优势及子公司华数机器人布局,已与劲胜精密合作共建3C智能工厂国家示范项目,3C应用未来贡献高业绩弹性可期。 收购江苏锦明,丰富公司自动化集成业务。今年9月公司公告拟作价2.8亿以2014年13倍PE收购江苏锦明100%股权,标的2015-17年扣非归母净利2210万元、2865万元、3715万元。锦明强项在系统集成,主要下游是食品、酒类、3C等行业,已在双汇、金种子酒、华为等行业龙头有过成功集成案例,公司与强项在本体的华数机器人形成互补、具一定协同性。锦明集成经验丰富,未来业绩有望超预期。 我们与市场观点的差异:1)市场认为经济下行、机床行业整体不景气对公司拖累甚重,但我们认为公司产品在3C的应用足以提供覆盖传统业务的高业绩弹性;2)智能制造领域,市场对数控机床关注度低于工业机器人,但我们认为机床作为工业母机是制造强国的基础,中国制造2025也将发展数控机床列为重点战略方向,公司作为龙头有望打破国外垄断,手握产品定价权,应享受龙头估值溢价;3)市场认为公司作为校企,公司治理、经营效率、市场开拓一般。但我们觉得目前国企改革、高校改革正在全面推进,公司未来改革的边际收益大。 投资建议:公司是国产数控机床及系统龙头,高端数控机床+机器人+职业教育布局良好,有望受益3C、机器人高景气及中国制造2025政策红利。预计2015-17年摊薄EPS为0.05/0.42/0.58,对应PE 617/77/56,增发后公司市值约55亿,与相关公司比仍有增长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:数控机床“十三五”规划、订单超预期、锦明超预期 风险提示:3C景气度低于预期、国内机器人行业竞争超预期。

事件 公司公告与德国HAWE Hydraulik SE(哈威集团)展开战略合作,与哈威集团全资子公司哈威控股、Andreas Gonschior先生(哈威控股子公司哈威InLine总经理)签订《国际合作协议》, 各方拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作。同时,公司拟用自有资金及贷款按对价1370万欧元收购哈威InLine100%股权。 投资要点 哈威集团(HAWE Hydraulik SE)是享誉全球的液压龙头,此次全资收购的孙公司哈威InLine主营液压轴向柱塞泵。 HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业,历史超过60年,专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售,其阀体全钢结构、耐高压、寿命长,产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业,年销售额达4亿欧元。哈威控股为 HAWE Hydraulik SE 的持股平台,用于资产管理,旗下有16家公司(此次收购标的为其中的一家),2014年公司实现收入1302万欧元、净利1183万欧元,主要是投资收益。此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》,将实质性获得其大股东哈威集团(HAWE Hydraulik SE)在液压领域全方面的支持。本次100%全资收购的哈威InLine是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一,产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域,2014年哈威InLine营收1048万欧元、净利11万欧元(收购对价14年PE为125X),我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威InLine的盈利能力,起到较好的协同作用。 中国液压件进口替代空间数百亿,此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力,加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。 中国液压件市场空间广阔,仅工程机械液压件市场便百亿元+,但整个市场国产化率60%,高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅10%,中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头(市占率40%)、且海外战略拓展顺利(2014年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近2亿元),但优势产品仅在油缸类(挖机,盾构机、海工等非标)、较为单一,此次牵手哈威将直接引入哈威InLine的高压轴向柱塞泵(产品系列全球最全面之一)、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术,极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线,为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。 挖机有望在1-2年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+恒立液压投产+5年海外投资计划,周期与成长兼具,公司未来业绩具高弹性。 预计今年国内挖机销量同比下滑30%-40%,去库存节奏加快,未来随着一带一路的推进,我们预计挖机市场有望在1-2年内逐步周期筑底;盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,非标目前保持30%左右高成长;恒立液压今天正式投产,已投入超8亿元,规划未来达产年产多行业应用的200万件各类液压阀及液压系统,5万台高压柱塞泵,预计恒立液压达产年收入可达20亿元+;公司坚持国际化战略,将在5年内出资6000万美元(已用1370万欧元)投资全球范围工业 4.0与智能制造相关液压领域;我们看好公司周期性与成长性兼具,未来高业绩弹性可期。 投资建议: 我们看好挖机市场1-2年内逐步见底、非标油缸与其他液压件成长、周期+成长给公司带来高业绩弹性,看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.14/0.26/0.44元,对应2015年PB为3.3X,首次予以“增持”评级。 风险提示:挖机市场复苏不及预期;恒立液压拓展进度低于预期。

事件:11月9日晚间公告,公司控股子公司常州东方机电与中核工程签署的《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 投资要点 涉足压缩打包生产线核心设备,完善“核三废”处理设备布局 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统,可显著减少废料容积并利于安全放置。本合同的签署将有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。 强强联合,优势互补,为研发项目保驾护航 这三种设备对技术和应用经验要求很高。东方机电(公司控股70%)在机电设备行业深耕多年;中核工程是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发能力,专业配备最完整的工程公司,在核电站三废系统及设备方面具有深厚的研发和应用经验。双方特色鲜明、优势明显,呈互补之势,这将为研发项目的实施保驾护航。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益 近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,年产3000支风电主轴项目于年中投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。目前,公司的主要客户已涵盖VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长 核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7月份并表(2015Q1营收8.2亿)。公司进一步非公开发行股票,募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计2016年底达产,我们预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元,EPS分别为0.09元、0.11元和0.16元,对应PE为100/81/56X。 风险提示 :合作进展低于预期,募投项目投产低于预期。

事件 11月7日,公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》:公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元,占增资后神舟飞行器公司16.67%股权,增资价格为3.45元/股。 投资要点 神舟飞行器是军用无人机龙头,彩虹系列无人机生产商。 航天神舟飞行器公司成立于2009年,此次增资后注册资本为2.4亿,公司背靠大股东航天十一院(增资后持股33%),航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地,承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务,是中国航天空气动力技术研究与试验中心,这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。神舟飞行器部分产品已陆续量产,目前的核心产品是彩虹系列无人机:彩虹-3A无人机已出口到多个国家,是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机,打破了传统军事强国的技术封锁;升级版彩虹-4无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机,整体性能指标高于美国“捕食者A”无人机;彩虹-5于今年8月刚试飞成功,挂载能力为系列最强。彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。 强强联合,加速公司无人机动力+整机战略转型。 公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一,此前已在无人机发动机领域实现重大实破,公司研制的TD0发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3无人机整机试飞成功,填补了中国航空发动机“大排量小型航空活塞发动机”领域空白,并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商,并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购,发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。2015年是公司无人机的元年,TD0发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器,公司无人机业务已取得了系列标志性突破。公司出资1.4亿元增资占神舟飞行器,有助于两家公司优势互补,加速公司向无人机整机制造顺利转型。 受益集团大力发展租赁低速电动车,新能源动力市场蓝海。 宗申集团战略布局“互联网+”中高端低速电动车租赁市场,拟在南川打造 3000亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务,未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品,公司新能源动力业务将有望超预期。

12亿元增发布局RV减速机,轨交齿轮,新能源汽车 公司6月公布定增预案,募集12亿元投向工业机器人RV减速器(3.65亿元),轨交齿轮(2.06亿元),新能源汽车齿轮(1.66亿元),自动变速箱齿轮(2.62亿元) 多行业布局+大客户战略两翼护航齿轮主业15-20%稳定增长 多年来,公司一直坚持多行业覆盖、大客户和海外战略,显著提高了公司主业的抗风险性。我们预计,公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,我们预计未来三年主业齿轮年复合增长率为15-20%。同时,公司积极高铁轨交、新能源汽车、机器人齿轮等方向。目前轨交产品已通过采埃孚(ZF)进入高铁产业链,新能源汽车和变速器齿轮已量产,机器人齿轮正在开发并供应ABB。未来相应募投项目的投产将显著释放产能和贡献业绩。 RV减速机是国家863计划,减速器完全国产化指日可待 减速机是工业机器人精确运行不可或缺的核心零部件,约占工业机器人成本的36%,精密减速器长期依赖进口是制约国内工业机器人发展最为重要的因素。作为公司未来发展战略中的重要支柱,公司对工业机器人RV减速器的研发和产业化极其重视,同时凭借着公司丰富的齿轮传动产品开发经验,以及国家863计划等专项资助计划,计划完成14个型号2个系列产品的研发工作(已完成11个型号2个系列产品于上海工博会展出,市场反馈良好),各项性能均达国际先进水平,现正在样机试用阶段,即将投放市场,预计单价仅为纳博的60%-70%。我们判断减速机2015年将进行小批量生产,定增完成后,募投项目产能逐步释放,2016年有望达到1万台产能,募投项目2年达产于2017年建成,规划建成3年后完全达产。 牵手重庆机床&KAPP,进军系统集成,全产业链布局“工业4.0” 公司于8月份公告,拟与重庆机床、KAPP分别按30%、40%、30%比例共同出资1亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司,提供智能工厂装备以及全套解决方案。继“工业4.0”上游RV减速器后,公司在中游装备、下游系统集成布局再下一城,完成了“工业4.0”全产业链的初步覆盖。未来,公司大概率继续拓展,不排除凭借RV减速机方面的优势,进军工业机器人领域。 盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业4.0系统集成商。考虑到增发对公司股本的摊薄,预计2015-2017年EPS为0.41/0.46/0.54元,对应PE58/52/44X,考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业4.0较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;工业4.0转型低于预期。

中国机器人龙头牵手全球工控龙头,技术&市场强强联合造就中国数字化工厂龙头。 此番与西门子合作数字化工厂意义重大。新松作为国产机器人龙头,具有工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础,同时因其机器人国家队的特性,综合市场渠道优于国内多数民企与外企;西门子作为全球工业控制龙头,在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要远强于新松,工控领域全球市场份额遥遥领先。此次合作,西门子与新松完成了数字化工厂感知层、决策层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合,造就中国数字化工厂龙头。 数字化工厂是工业4.0的核心表现形式,中国市场空间千亿级,爆发趋势渐近,西门子&公司有望快速抢占市场。 内忧外患倒逼下,中国正加快实施《中国制造2025》制造强国战略,《中国制造2025》是中国版的“工业4.0”,其宗旨均为发展两化融合下的智能制造。数字化工厂是工业4.0的核心表现形式,其通过PLC、MES、ERP等将工业机器人、AGV等智能设备进行信息化集成,从而实现工厂级的核心部分的两化融合。国家目前坚定强推《中国制造2025》,工信部今年已遴选出涉及38个行业、21个地区的46个国家智能制造试点项目,加速进行智能制造试点研究实践推广。我们认为,数字化工厂作为工业4.0的核心表现形式,随着工业4.0、中国制造2025的深化推进市场爆发在即,市场空间在1000亿+,强强联合的西门子&公司将受益最大。 公司在手订单饱满+定增+并购,预计明年业绩拐点向上。 我们预计全年新增订单增速30%,往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为明年业绩高增长打下基础;预计定增将于近期完成,后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平,项目预期在3年后达产,达产后项目总收入规模预期43亿元;并购将在定增完成后开展,预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购,我们判断明年业绩拐点向上。 投资建议:公司是国产最具竞争力的机器人龙头,牵手西门子后中国数字化工厂龙头稳固,随着后续定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。按5000万的定增股本假设摊薄后,我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32,对应PE为128/85/56,考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合,维持“增持”评级。 风险提示:新产能释放进度低于预期;外延并购低于预期。

2015年三季度主营业绩稳步提升,风电主轴业务大幅增长44% 公司主要从事风电主轴、球墨铸铁管管模、其他锻件等大型铸锻件产品。2015Q1-Q3,销售收入17.2亿元,同比+16%,归母净利0.85亿元,同比+13%,其中扣非归母净利0.76亿元,同比+47%。公司主营业绩继续稳步提升,原因在于:主营风电主轴同比+44%,同时海外销售成果卓著,出口收入实现3.8亿元,同比+69%,其中风电主轴实现出口收入1.7亿元,同比+111%。 盈利能力稳中有升,新项目释放产能,产品结构优化 2015Q1-Q3毛利率21.46%,同比+1.44pct,主要原因系风电投资回暖(主要产品毛利率近年不断提升)和产品结构变化(毛利率较高的风电主轴收入占比提高)导致。2015Q1-Q3,三项费用合计16.13%,同比-0.12pct,原因是发行中期票据以及银行借款致财务费用大幅增加41%。报告期内,高毛利率的3000支风电主轴、1000支高淬透性球墨铸铁管模具和5000吨MC级系列高速轧辊项目投产。我们预测,随着新项目投产,产品结构不断优化,盈利能力将不断提升。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益 近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,报告期内,公司年产3000支风电主轴项目投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。目前,公司的主要客户已涵盖VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长 核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7月份并表(2015Q1营收8.2亿)。公司进一步非公开发行股票,募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计2016年底达产,我们预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元,EPS分别为0.09元、0.11元和0.16元,对应PE为100/81/56X。 风险提示:募投项目投产低于预期

第三季度收入利润创近8个连续单季度新高,扭转全年预亏局面,毛利率亦同步回升。电科院母公司自2013年下半年始至2014年度内持续在能力提升、资质扩充和评审方面做了较多工作,使核心竞争能力得到进一步加强,但公司2015年上半年度的业务由此受到了较大的影响;2015年第三季度,此影响逐步减少并消除。2015年第三季度销售收入创下最近连续八个单季度的新高,一改业绩颓势,全年有望实现扭亏。第三季毛利率为58.4%,大幅回升,而公司上半年的毛利率仅为37.2%。 公司主营电器检测,是我国检测设备最强大检测项目最齐全的第三方电器检测机构。“新能源成套设备检测服务平台”被国家发展和改革委员会列入2015年能源自主创新中央预算内投资计划。公司“新能源成套设备检测服务平台”将完善以中压大功率风力发电设备、兆瓦级并网型光伏逆变器、核电开关设备为主的新能源成套设备试验能力,完善公司一站式检测服务水平;为新能源成套设备制造业企业的产品研发和自主创新提供支持和保障。公司将获得中央预算内投资622万元,平台建设预计将持续至2017年。 新增“照明电器”强制性产品认证,拓展公司在强制性产品认证检测领域的服务范围。国家认监委公布公司被正式列入补充指定的“照明电器”强制性产品认证指定实验室名单。公司可以开展照明电器相关产品和领域的强制性产品认证检测工作。公司强制性产品指定业务范围更新为:低压成套开关设备、低压元器件、音视频设备、信息技术设备,照明电器。 非公开发行将缓解公司资金压力,项目达产提升公司盈利能力:前三季度公司财务费用率高达13.7%,长短期贷款和公司债总计15亿元,资金压力较大。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过人民币7.5亿元,将用于建设直流试验系统技术改造项目及偿还银行借款,非公开发行投资项目建设期为2.5年,项目投产后,预计正常年营业收入1.54亿元,项目达产后正常年利润总额为6659万元。 盈利预测与估值:由于公司前三季度较半年度实现扭亏,我们修正之前较为保守的盈利预测;假设非公开发行顺利过会,并在2016年执行完毕;我们预计2015-2017年完成销售分别为4.0、5.2、6.3亿元,实现EPS分别为0.05、0.09和0.14元。公司专注电器检测,过去五年的销售复合增长率为32.6%,本季度的业绩好转可视为拐点,公司业务将回归稳健上升通道,维持“增持”评级。 风险提示 :新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险。

投资要点 三季报收入略有下滑,归母净利+174%,系加强信贷管控所致 公司主要产品包括全电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机及电脑高速丝袜机、工业机器人及相关系统集成等,是电脑针织横机市场龙头,市占率达30%。2015年前三季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比-8.78%;归母净利润1.18亿元,同比+174%,主要原因是:下游毛衫行业市场不景气导致营收下滑,公司加强了买方信贷规模及风险的管控,大幅减少了资产减值损失,实现了扭亏为盈。 盈利能力显著提升,系产品结构变化、费用下降信贷管控所致 前三季度毛利率38.79%,同比-0.09pct,原因在于产品结构变化(高毛利率的鞋面机占比提升)和营业收入下滑幅度略大于成本所致。报告期内,三项费用合计21%,同比-4.44pct,系管理费用和财务费用下降导致(人民币贬值及利息增加)。另外,由于公司加强信贷管控,资产减值损失大幅减少80%,实现扭亏为盈。我们预测,随着产品结构优化和信贷管控严格,盈利能力将持续提升。 产品创新+开拓海外,织机主业有望触底回升 下游针织企业设备升级需求不断饱和,电脑针织横机市场进入寒冬。公司是行业龙头市占率达30%,遭受市场下行直接冲击,销量从2011 年2.8 万台调整到2014 年0.9万台。公司推陈出新,2006年的内衣机、2010年的丝袜机和2013年的鞋面机已显著贡献业绩。新品自动对目缝合系统可提升一倍效率,已用户试用,即将迎来订单爆发。公司积极拓展海外市场,海外业务占比从2013年12%提升到2014年39%。随着产品结构优化和海外市场拓展,织机主业有望触底回升。 内生+外延全面布局“工业4.0”,毛衫定制打开成长新空间 自2013年开始,公司通过并购的方式,覆盖了从工业机器人到各个行业系统集成,全面布局“工业4.0”。今年系统集成业务有望贡献1亿营收。“工业4.0”概念产品--毛衫定制平台除了童装个性化需求还能拓展至其他领域,毛衫定制平台前景值得期待。 净利润复合增长50%以上,员工持股计划彰显信心 “裕人1 号”持股计划以15-17年业绩作为考核基准,要求净利润分别不低于1.5、2.5和3.5亿元,CAGR超50%,同时计划持有人涵盖董监高,彰显了对慈星股份长期发展的信心。 盈利预测 公司是电脑针织机械行业龙头,整体实力位列国内第一。预计公司2015/16/17年的EPS为0.18/0.20/0.21,对应PE为78/71/67X。从长期看海外市场拓展和毛衫定制平台等新产品对公司带来积极影响,公司作为“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期,新产品市场拓展不达预期。

2015年三季报营收平稳,净利润下滑25.7% 公司是高端装备关键零部件制造商,拥有包括材料制备、铸造成形的关键零部件制造完整产业链。2015Q1-Q3实现营收10.6亿元,同比+0.06%;归母净利0.69亿元,同比-25.7%,主要原因是:油气行业受油价下跌影响投资放缓、核电重启低于预期(国外市场泵阀存量市场更新需求稳中有升,但国内市场受核电重启低于预期)。 盈利能力下滑,系生产成本和研发投入增加所致 三季报毛利率29.01%,同比-4.23pct,我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升7.6%。报告期内,三项费用合计21.13%,同比-1pct,主要系销售费用和财务费用下降导致。 15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。 公司董事长认购了780万股增发股份,价值2亿元。与此同时,核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份),体现了对应流股份长期发展的信心,以及未来共同拓展更多业务合作的可能。目前增发已董事会和股东大会审议通过,申请材料也已被证监会受理。 核电项目重启将带来公司业绩拐点,核一级铸件稀缺标的 受日本福岛事件的影响,我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2亿元,2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计,公司核电订单在2015年会达到2亿元左右,迎来订单拐点,业绩拐点会在2016年迎来。值得注意的是,公司的核一级主泵泵壳,在国内市场具有垄断地位。 立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发,完成价值链延伸 在价值链延伸方面,公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇,实现产品升级和价值提升。2015年7月,公司公告成立“应流航源动力”,致力于“两机”高端精密零部件制造。目前,公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM);燃气轮机片业务已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2年内可与全球行业龙头PCC竞争。 中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间 中子吸收材料(碳化硼-铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架,通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果,核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。根据中物院测算,未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元,产品净利润率可达40%左右。公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产,将成为国内唯一供应商,未来将推动该材料的国产化进程。 盈利预测 公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE82/66/35X。从长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响,公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。

公司是轨道交通门系统行业龙头: 康尼机电是国内最大的轨道交通门系统供应商。公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务,主要产品包括门系统及专用器材,软件产品及控制系统等。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%。2015Q1-Q3,公司营业收入11.9亿元,同比+22.8%;归母净利润1.4亿元,同比+30%。我们认为业绩较大幅度增长的原因是:公司主业门系统和铁路行业固定资产投资直接正相关,近年来我国铁路投资保持25%+的年复合增长率,公司的收入也进入确定的上升通道。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。 2015Q1-Q3毛利率37.24%,同比-0.62pct。我们预测,随着高毛利率的维保业务占公司收入比例逐步提升和高毛利的海外业务比例提高,毛利率将稳步上升。三项费用合计27%,同比+3.3pct,主要原因系销售规模扩大销售费用增加所致。 高铁出海有望带动新一轮投资,公司有望受益于高铁行业的飞速发展: 短期看,铁路未来将继续受政策支持,预计“十三五”期间,国内铁路投资总额将达到4万亿元,2020年高铁总里程将达到1.8万公里,占世界高铁网的50%以上。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业长期发展。康尼作为门系统行业龙头,具备明显的成本优势(产品单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权的门系统企业),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。 收购邦柯科技,长远布局轨交后市场蓝海: 城轨和动车的高保有量+高车龄奠定了轨交后市场的繁荣。2014年底,城轨和动车保有量分别为1.8万辆和1.5万辆,均从2010年开始爆发式增长,目前已进入4-5级检修阶段,均迎来车龄增大的维保高峰。我们预计轨交后市场的市场空间379亿元,未来6年复合增长率超20%。康尼作为行业龙头,维保配件业务复合增速超25%,且打破了外门系统外资的长期垄断,2015H1市占率已同比上升7%,为20%,预计未来市占率将进一步提高。此外,公司近期公告收购的轨交维保设备商邦柯科技是TFDS(行车安全监控系统)子行业的龙头,年市场空间约1亿元,目前的渗透率仅28%。邦柯占据TFDS13.5%的份额,未来市场空间大。 盈利预测与投资评级: 公司业绩与铁路行业景气度相关性较大,预测铁路投资年复合增长率为25%,公司主业门系统能保持20%以上增长,加上邦柯科技对公司未来的业绩增厚,我们看好公司未来在轨交后市场的发展空间。再考虑到公司在轨交装备、新能源汽车、智能仓储领域外延扩张的可能性,以及高铁出海的长期利好,预测2015-2017年EPS为0.61,0.85,1.03元,对应当前股价为54/39/32倍,上调至“买入”评级。 风险提示:行业投资放缓,客户过度集中