公司是国内领先的CRO企业,提供一站式临床前研发服务。公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的新药研发服务。公司的服务涵盖医药临床前新药研究的全过程,主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。公司临床前研发业务布局完善,主营收入处于快速成长期。公司2016年至2018年分营收复合增长率为18.26%。2019年前三季度实现营业收入3.13亿元,增长率达到35.37%,归母净利润4669万元,同比增长7.53%。 全球创新研发持续加码,驱动CRO行业稳健增长。全球创新在研新药数量快速增长,医药研发成本提升,难度加大,促进外包渗透率逐渐提高。全球CRO行业的渗透率由2006年的18%提高到2015年的44%,预计到2020年将达54%。国内创新药的崛起,CRO市场政策利好创新,促进医药外包服务市场扩容,国内低成本优势促进订单跨境转移。公司提供药物发现、药学研究及临床前研究的服务,预计未来三年将分别保持20%左右复合增长。 公司符合国际认证标准的质量体系,确保研发项目的通过。公司业务涵盖临床前新药研发的全过程,已建立与国际接轨的操作流程和质量体系,能同时符合国内外研发标准及监管要求,已通过中国NMPA的GLP认证,同时达到美国FDA的标准。公司是国内极少数能够承担8类研究项目并达到美国FDA标准的GLP研究机构。2015年以来,已有超过50个通过NMPA批准进入I期临床试验,同时参与的多个新药项目通过美国FDA、澳大利亚药品管理局的审批进入临床I期试验。 公司积极布局免疫肿瘤领域,紧跟国际免疫肿瘤药物研发趋势。当前公司已建立了约300多个药效评价模型,配备了PET-CT等高端仪器设备,长期为国内外大型医药企业提供抗肿瘤药物研发服务。公司成功完成多个ADC整套临床前研究,其中2个进入临床试验阶段。公司在免疫肿瘤药物和抗体及抗体偶联领域具有明显竞争优势。公司抓住中国医药企业向国际市场扩张、在创新药方向发展的机遇。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2019-2021年主营收入为3.97、4.84、5.81亿,同比增长22.1%、22%、20%,归母净利润为0.73、0.89、1.09亿,同比增20.5%、21.2%、22.5%。EPS为1.18、1.43、1.75元。考虑到随着创新药政策的宽松、国际CRO需求转移等宏观环境变化而快速增长,我们认为公司合理估值对应PS12-14倍,PE55-65倍,对应目标价格65-77元。

润达医疗是立足于华东、辐射全国的成熟医学实验室综合服务商。公司作为跨区域IVD综合服务商,向上可承接IVD制造商,向下可对接医院客户,平台属性突出。同时,自产产品与公司渠道形成协同。 公司作为IVD渠道龙头企业,全国性集成业务扩张持续加速。公司通过并购整合旗下已拥有三十余家全资或控股子公司,业务辐射华东、东北、华北、华中、西南等全国大部分省市及地区,产品种类及合作品牌覆盖体外诊断的细分领域,基本完成了全国范围的战略布局。近年来,东北、华中和西南地区的业务增速较快。 公司通过持续并购,推动整体综合服务向全国发展。2018年底,公司整体综合服务业务收入占总收入30%,约18亿元,同比增长45%。同时,公司利用自身提供增值服务的优势,并购有医院关系资源的渠道商,通过持续地整合资源,实现全国范围的扩张。另外,公司在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,向产业链向下游延伸。 自产产品逐渐丰富,在生产基地搬迁下仍然保持超过28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年实现收入2.17亿元,同比增长28%,公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用,整体生产效率进一步提高。 2018年公司现金流情况持续改善。公司经营性现金流量净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%,主要原因有以下两点:与上游厂家签订战略合作协议,降低了采购成本,在应付方面也获得较长的帐期;公司加强了应收的管控,把应收回款纳入到考核。 投资建议:预计2019-2021年营业收入分别为75.02、92.16和111.87亿元,同比增长25.78%、22.85%、21.39%;归母净利润分别为3.28、4.10、5.02亿元,同比增长25.42%、24.89%、22.47%;实现EPS分别为0.57元、0.71元、0.87元。考虑到公司集成业务扩张加速,现金流持续好转,我们认为公司2019年合理估值范围在16-21倍PE,合理估值价格区间10-12元,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司公布三季报,在报告期内,公司实现营业收入3.43亿元,和上年同期相比增长45.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,和上年同期相比增长99.05%,扣非后实现归属于上市公司股东的净利润9760万元,和上年同期相比增长84.69%;公司前三季度实现营业收入8.49亿元,和上年同期相比增长25.92%,实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,和上年同期相比增长49.37%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,和上年同期相比增长41.96%。公司前三季度实现每股收益0.62元,同比增长49.37%。 点评要点: 公司三季报略超我们预期:公司公布的三季报略超我们预期,公司目前的表现,符合我们深度报告《华兰生物:王者终将归来》里的判断,公司正在越过谷底,暖意阵阵。公司一直是国内血液制品的龙头企业,公司在2011年公司贵州浆站被关闭,使得公司2011,2012年业绩出现下滑。公司对于这个“人为灾害”积极应对,目前正在逐步走出困境。 公司ROE同比上升:我们沿用我们深度报告对华兰生物ROE的分析方法,我们发现公司同比ROE的持续提升,是由于公司销售净利率的持续提升。我们对于公司ROE的情况在深度报告里有所论述,大概有三种方式,一种是产品提价,第二是血浆综合利用率的提升,第三就是规模效应,即投浆量的提升。从公司三季报来看,公司前三季度毛利率回升到60%以上,母公司的血液制品销售毛利率达到67%,三季度公司的销售费用率有所上升。公司产品提价和增值税率的调整对公司销售净利率的提升也有影响。公司在三季度计提了资产减值损失,资产减值损失较上年同期增加659.46%,主要系子公司华兰生物疫苗有限公司部分疫苗产品计提跌价准备所致。公司疫苗业务也在逐步恢复:公司疫苗营销改革继续,四季度是流感疫苗销售旺季,预计四季度疫苗销售存在一定的弹性。 公司布局基因工程项目:公司已经成立了单抗子公司,进军单抗领域。如果公司能顺利切入单抗领域,将会摆脱受浆源(原材料)限制的境地。公司做单抗的规则和其他公司有所不同,公司将会引进成熟的单抗品种而不会自主进行研发,这将大大缩短公司单抗产品的上市时间。 盈利预测:预测公司2013-2015年EPS分别为0.82,1.04和1.31元。公司历史平均PE在50倍左右,结合公司目前情况,给与公司40-42PE,对应2013年EPS的目标价为32.8-34.44元,给予“买入”评级 风险提示:新浆站建设不达预期,产品遭遇降价风险

事件: 2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司合并报表实现营业收入104,760.38万元,同比增长25.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,585.38万元,同比增长6.42%,经营性现金净流量15,223.59万元,同比增长46.46%;其中母公司实现营业收入86,649.20万元,同比增长23.61%,净利润13,156.29万元,同比增长32.28%,经营性现金净流量12,845.63万元,同比增长24.78%。 点评: 毛利率有所下滑,净利率维持稳定:2013年中期,公司综合毛利率为74.25%,同比去年同期的77.91%下降了3.66个百分点。销售费用率为41.62%,与去年同期基本持平,管理费用率为14.44%,同比去年同期的17.63%下降了3.19%。净利率水平为12.94%,与去年同期基本持平,略微增长0.39个百分点。 热毒宁注射液增速放缓,整体保持平稳增长:报告期内,热毒宁注射液实现销售4.64亿元,终端消化4.67亿元,销售同比增长27.79%,终端消化同比增长35.96%。增速同比去年同期有所放缓,但仍能保持平稳增长。二线品种桂枝茯苓胶囊销售增速为25.49%,抗骨增生胶囊销售增速为59%,金振口服液销售增速为42%。所有临床品种的销售和终端消化增速基本保持一致,销售增速为23.90%,公司营销水平逐步改善。 多个品种进入基药目录,有望伴随基药招标而放量:今年3月份,新版国家基药目录出台,康缘药业三个重要品种新进国家基药目录,分别是桂枝茯苓胶囊,腰痹通胶囊,复方南星止痛膏。这三个品种销售收入占全部收入的30%左右,随着各省市展开新一轮基药招标,基药使用比例的提升,公司销售能力的不断提升,有望迎来基药市场的产品放量。公司一线品种热毒宁注射液入选广东基药增补,热毒宁注射液是中药独家品种,在基药市场推广中,仍能保持较强的竞争力。银杏二萜内酯葡胺注射液去年获批,适用于中风和冠心病患者,银杏类心脑血管产品市场前景广阔,目前产能已建设完成,下半年有望实现收入。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,增持评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 2013年7月26日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,较上年同期增长25.98%;实现归属于母公司的净利润1.66亿元,较上年同期增长35.70%;实现扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,较上年同期增长42.95%;实现每股收益0.32元,较上年同期增长了39.13%。 点评: 毛利率略有提升,销售费用率下降,利润增速高于收入增速:公司2013年上半年毛利率为84.25%,同比2012年同期的83.72%略有提升,同时上半年销售费用率从2012年的51.68%下降到49.66%。利润增速高于收入增速。 痰热清进入多省基药增补目录,未来增长稳定可期:报告期内,公司重视痰热清注射液的基药增补工作,目前已进入了重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等省份的基药目录。2012年新版基药目录出台之后,上下联动政策对二级以上医院的基药使用比例有了更高的要求,未来基药市场将得到扩容,痰热清进入多省基药增补目录,有利于后期基药的放量。 痰热清胶囊已完成现场检查,年底前有望获新药证书和生产批文:公司的痰热清胶囊已完成现场检查工作,并与6月底顺利通过了国家药品认证中心新产品注册的现场检查工作,预计年底前将获得新药证书和生产批文。 后续产品研发进展顺利:痰热清口服液正在进行III期临床研究,5ml的痰热清注射液正根据反馈意见,补充研究,准备重新申报;另有疏风止痛胶囊正在进行三期临床研究。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为14.85亿元、19.73亿元和25.63亿元,净利润分别为3.30亿元、4.26亿元和5.39亿元。每股收益分别为0.63元、0.81元和1.02元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为18.90元,给予买入评级。 风险提示:公司产品较单一,业绩来源依赖于痰热清注射剂,后续产品的研发仍是痰热清系列产品,一旦出现安全性问题,对公司业绩影响较大。

事件: 2013年7月29日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入28.13亿元,较上年同期增长32.92%;利润总额为8185.32万元,较去年同期增长31.29%;实现归属于母公司的净利润6076.89万元,较去年同期增长增长30.03%。2013年1-9月份,归母净利润预计增长25%-35%。 点评: 高端医院配送增长平稳,基础市场增速较快:高端市场的营业收入2013年上半年达到18.76亿元,同比增长21.09%,2013年上半年基础市场营业收入达到2.48亿元,同比增长55.1%,占全省12%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的商业企业。药品配送的渠道建设较为完善,高端市场覆盖率达到98.59%,基础市场覆盖率达到94.96%。未来将是渠道挖潜和放量,预计配送量实现35%以上的增长。 医疗器械配送发展迅速,开户率已达85%:2013年上半年二级以上医院的器械开户率增长至84.91%,器械配送业务营收增长达750%。公司在省内医疗器械配送招标前提前布局,为公司成为山东省医疗器械配送领域的龙头企业奠定基础。 济南物流基地竣工,实现烟台、济南双翼齐飞:济南现代化物流基地于2013年6月30日达到可使用状态,烟台二期预计10月31日达到可使用状态,烟台和济南的物流基地建成之后,烟台和济南双翼齐飞,为实现山东省全面覆盖提供了坚实的物流基础。 综合毛利率稳中有升,药品配送毛利率略有下降:上半年,综合毛利率为7.73%,同比去年同期的7.51%略有上升。主要由于器械配送的快速增长,高毛利率的业务占比提高,器械配送的毛利率为20%以上,远高于药品配送。药品配送的毛利率为7.33%,相比上年同期下降了0.12个百分点。 新业务和新市场致财务费用上升,增发将有望缓解资金压力:财务费用率提升至1.06%,比去年同期的0.77%增加了0.29个百分点。由于业务的不断扩大,营业收入不断增加,销售占款增加,同时,部分新增市场业务的账期相对更长,使得公司资金周转紧张,流动比率和速动比率分别为1.27和1.10,较去年同期都有所下滑,去年同期分别为1.40和1.22。公司定向增发已获证监会审批,成功发行后将补充公司流动资金,有助于缓解公司资金压力,利于器械和疫苗等新业务的拓展。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为62.57亿元、81.70亿元和106.32亿元,净利润分别为1.47亿元、1.91亿元和2.47亿元。每股收益分别为1.57元、2.03元和2.63元。给予2013年32倍PE,目标价为50