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汤志彦

国泰君安

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皖新传媒 传播与文化 2014-01-01 12.31 7.02 -- 12.94 5.12%
14.33 16.41%
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投资建议:首次覆盖给予增持评级。公司基本面增长稳定,并已对动漫影视等成长性高的新业务布局,预测2013-15 年EPS 分别为0.64元、0.75 元和0.83 元;目前公司估值低于出版类公司的平均估值水平,预期即将展开的安徽省新一轮国企改革将有望在激励机制实施等方面效仿上海,给予支持态度,作为安徽省重要文化企业,公司则有望成为出版类上市公司中推行激励机制的先行企业,管理层与核心员工的积极性的提高,利于现有业务发展,尤其是新业务的拓展,企业业绩有望获得新增长,建议按照出版板块内领先公司估值水平,给予23 倍市盈率估值,目标价14.7 元。 关键假设:新一轮安徽省内国企改革在企业激励机制等方面给予肯定,提供更多资源;新业务持续布局并带动增长。 公司在出版类上市公司中价值被低估,预期未来现有的发行业务仍将稳健增长,且将对高成长的新业务持续布局,逐渐改变业务结构。按照新一轮的国企改革进程看,安徽省有望成为继上海之后即将先行开展国企改革的省份,公司作为安徽省重要文化企业拥有省内重要的发行资源,和率先展开的治理结构调整的上市平台,如可推进激励机制改革,或在安徽省内国企改革中获得支持,公司有望在出版类公司中脱颖而出。 催化剂:安徽省国企改革方案明确国有控股上市公司可以实施激励机制,公司在其范畴之内;公司对成长性高的新业务布局。 核心风险:新业务拓展是否达到预期。
中南传媒 传播与文化 2013-12-26 10.61 14.05 -- 11.44 7.82%
15.10 42.32%
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事件:公司2013年]12月24日公告,其全资子公司“潇湘晨报经营公司”中标长沙市轨道交通2号线地铁平面广告项目。 1)长沙市轨道交通2号线为贯通长沙市东西向的核心线路,2号线一期工程范围为望城坡站至光达站,线路全长21.926km,均为地下线。2)此次中标范围为轨道交通2号线一期工程19个站点(望城坡站-光达站)内12封灯箱、LED 幕墙、出入口的楼、扶梯侧墙普通梯牌和电子梯牌的投资建设。经营期限为十年。3)中标总价格:第一年度经营权费为4,956万元,十年总经营权费为78,986万元。 评论: 以合理价格中标广告价值增长的地铁广告,有助于整体广告资源价值提升。此条线路预期2014年中试运营,我们判断2014、2015年为培养期,2016年起预计有望产生1亿元以上的年收入,预期年利润1000万元以上。公司业务布局持续扩展,将带动传统业务转型,且有继续向市场化属性强的传媒领域扩展可能。维持增持评级,维持2013-15年EPS 预测,分别为0.62元、0.75元和0.90元,维持目标价15.0元。 目前全国地铁广告投放净值约百亿元,随着地铁线路的增加,广告增速持续20%以上,为传统广告媒体中增速较快的细分媒体。因地铁广告有强迫到达的优势,收入可观,目前地铁单一线路成熟运营后收入约1.5亿元以上,年净利润率可达到10%以上。
华谊兄弟 传播与文化 2013-12-11 31.40 24.65 182.68% 35.10 11.78%
35.10 11.78%
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事件:贺岁档 期间,华谊兄弟精心打造、冯小刚、王朔联手的喜剧电影《私人定制》将于12 月19 日上映。此片占尽市场成功要素(品质一流、档期绝佳、题材讨巧),成为2014 贺岁档最受关注的影片。 我们预测该电影票房将在11 亿至13 亿元,对公司盈利贡献明显。预测逻辑:1、阵容、题材优势:从12 月排片表来看,同期上映影片中没有同量级可与之抗衡之作;2、贺岁档期喜剧最为讨巧,2012 年同期喜剧贺岁电影《泰囧》最终票房超过12 亿;3、该片已通过植入广告、整合营销等多种方式实现近亿元收入,影片放映票房分成收入亦对利润贡献较大。 核心观点: 我们认为,在屏幕容量大幅增加的情况下,短期看年底贺岁档《私人定制》又是对我国电影市场容量上限的一次测试,票房超预期值得期待。中长期看公司一方面通过投资电影院、主题公园向下游产业链延伸,另一方面加强横向拓展,从参股掌趣到控股银汉,深入游戏业,打造“影视+游戏” 娱乐王国的思路坚定,维持增持评级及50 元目标价。 维持2013-15 年预测(按最新股本摊薄),即EPS0.57 元、0.80 元、1.00 元;若计入收购银汉的备考业绩, 预测2013-15EPS0.60 元、0.84 元、1.05 元。 核心假设:《私人定制》票房过11 亿元。 催化剂:电影《私人定制》票房超预期;银汉新手游产品《神魔》月流水超预期;继续进行其他对价合理的并购。
新华传媒 传播与文化 2013-12-09 9.66 13.92 91.21% 10.48 8.49%
11.07 14.60%
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上海新一轮国企改革总体方案呼之欲出,我们预期上海报业集团成立后,将在2014年将成为上海文化国资整合的先行代表,集团对报业资产的重组优化与向新媒体全力突围,为其旗下唯一资本平台新华传媒相关业务的重组、资产注入与新业务拓展提供诸多可能空间;公司已在电子商务等领域实现新业务拓展的初步成功,我们判断在大股东重组后,公司将重新整装待发,作为区域垄断性的龙头集团,将因资源的集约性与发展的标杆性实现新的突破,首次覆盖给予增持评级,预测2013-15年EPS分别为0.10元、0.14元和0.17元,并鉴于公司特殊的行业地位与2014年改革推进对公司业绩的带动,建议按2014年业绩给予估值,按PE100x估值,目标价14.00元。 关键假设:公司作为上海报业集团组建后唯一上市平台,充分参与集团突破创新。 公司正在经历与以往不同的变化:1)控股股东重组成立上海报业集团,在全市新一轮国企改革目标下,担负上海市报业影响力与经济效益双突破的重任,作为其旗下唯一资本平台,主要业务或将因集团报业资产重组优化而出现调整;2)公司电子商务等新媒体业务已经成为拉动业绩的最主要方面,并持续向好发展。作为上海是报业体制改革的唯一资本平台,我们看好公司未来的重组、资产注入与新业务拓展等可能。 催化剂:集团报业资产重组优化、向新媒体突破及对传统媒体的带动。 核心风险:重组与改革进程或效果不达预期。
奥飞娱乐 传播与文化 2013-11-25 30.57 19.84 32.09% 33.55 9.75%
43.28 41.58%
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动漫领域迎来为提供更为有利的政策环境,且公司产业链扩围后向全球领先企业迪士尼的业务布局更靠近一步,新业务重点移动游戏等业务因内容与动画片的相通性、平台的互补性,与衍生品的相互渗透性,具有长期期待性,可望在业务核心的切换后,实现企业价值、进一步提升,标的稀缺性突出,维持增持评级,上调目标价至40.0 元(+10%),对应PE100x。若新并购的“方寸科技”、“爱乐游”可在2014 年初实现并表,则按交易后股本6.34 亿计算,2013-2015 年备考EPS 分别为0.40 元、0.65 元和0.95 元;若不考虑并购对业绩的影响,则维持2013-15 年业绩预测,即EPS 分别为0.40 元、0.57 元和0.77 元。 关键假设:移动游戏等新业务的扩展顺利并符合预期。 目前政策环境对动漫领域较此前更为有利:1)单独二胎政策带来的人口红利对跨越年龄区间最大的动漫领域最为有利;2)广电政策保护动画片播出市场,我们判断产业链完善且动画内容制作能力出众的公司将获益最明显,奥飞动漫为少有的代表性公司。奥飞动漫经过此次收购,价值核心迅速由以玩具为驱动核心,转化为以多屏动漫影视(电视+电影+手机)为驱动核心切换,产业链布局与迪士尼进一步靠近,作为新的业务重点的移动游戏等业务因内容与动画片的相通性、平台的互补性,与衍生品的相互渗透性。 催化剂:新投资的移动游戏等业务业绩好于预期;持续的横纵向的外延并购;动画片、动漫电影的持续快速推出、收视率与票房超预期。 核心风险:动漫、移动游戏等业务发展空间低于市场预期。
人民网 传播与文化 2013-11-21 75.80 25.82 84.30% 83.44 10.08%
96.50 27.31%
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我们维持人民 网“增持”评级,考虑到互联网彩票业务的外延增长,提高十二个月目标价至105 元,对应2014 年70 倍PE。人民网受益于信息消费,兼具权威新闻内容、品牌价值和强劲盈利能力,旗下澳客网、古羌科技为公司在互联网上进行的全面布局。维持对公司2013-2015 年EPS1.11 元、1.49 元、2.01 元的预测。 互联网彩票行业高速增长,是最易于货币化的移动互联网应用之一:2012 年中国彩票销售约2615 亿元, 过去7 年CAGR 约23%。销售渠道(包括线上和线下)在产业链中7%‐13%的佣金;线上无纸化彩票随着移动互联网的快速发展,比例迅速提高。 推荐逻辑:1、澳客网成为公司旗下彩票频道,澳客彩票APP 也已登录Appstore。双方的合作将进一步深入,我们预计线上彩票2014 年销售有望达到40-50 亿;2、公司现金储备充足,经营现金流良好,在收购古羌科技、澳客网合作之后有望结合自身优势,继续在移动互联网方向进行外延式扩张,推动公司业绩持续高增长。 核心假设:人民网与澳客网合作深化;澳客网获得互联网彩票牌照催化剂:彩票网站500 万(WBAI)在纽交所即将挂牌上市有望加深市场对此行业的理解;国家正规化互联网彩票行业,采取牌照准入制度核心风险:A 股互联网行业估值下行的风险;经济下行导致大客户网络广告投放减少
北纬通信 通信及通信设备 2013-11-21 41.76 12.39 5.00% 51.50 23.32%
57.98 38.84%
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核心观点:手游行业的发展空间及北纬通信的转型程度、发行优势未被市场充分认识,当前市值46亿属低估。维持“增持”评级,上调13年盈利预测至EPS0.60元,上调目标价至55元,对应2014年50倍PE(按行业市场平均估值水平,预测未考虑增发带来的业绩增厚)。 推荐逻辑:1、公司主要运营游戏产品《大掌门》和《妖姬三国》逐渐进入成熟期,流水收入良好;2、公司蜂巢发行平台的产品代理,线下营销功能已经体现,品牌逐渐建立,对后续新手游项目的开发、挖掘上值得期待;3、手游渠道马太效应逐渐显著,被腾讯等重量级公司占据;北纬手游行业经营多年,理解深刻并准备充分,2014年有望结合自身优势在其它渠道(运营商、手机厂商)合作方面有所突破;4、增发项目已获发审委审核通过,增发项目之一WiFi通相当于移动互联网又一重要用户入口,公司成长空间将借助资本市场进一步打开。 市场对公司下属蜂巢游戏高管离职创业给予负面反应,我们认为在行业高速发展期,任何个人并非公司战略成败的决定性因素。2014年中国手游市场即将迎来优胜劣汰与行业整合,行业经营环境的改善将给北纬一次证明实力的机会。 盈利预测(鉴于增发尚未完成,暂不在盈利预测中考虑):2013-2015年EPS0.60元、1.10元、1.68元。 催化剂:公司新手游产品流水超市场预期 核心风险:手游行业产品生命周期较短,业绩较易波动
中南传媒 传播与文化 2013-11-15 10.73 14.05 -- 11.85 10.44%
13.40 24.88%
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公司布局的市场化程度高、具有新媒体业务特性且衔接传统业务的电子书包等业务推进符合预期,市场化推进的加速利于公司转型;同时公司资金充沛,在全产业发展目标的要求下,有持续向市场化属性强的新兴传媒领域扩张的可能,维持增持评级,维持业绩预测,即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元,维持目标价15.0元(对应PE24倍)。 关键假设:文化企业的市场化快速推进;公司全产业链拓展持续推进。 搭建市场化运作业务架构的传媒企业将在文化企业改革、市场化推进中显现持续竞争力。1)十八届三中全会再提深化文化体制改革,并强调使市场在资源配置中起决定性作用。以国企为主导的出版子领域将在市场化方面持续推进改革,体制、机制进一步灵活,领先的大型国有出版集团或将成为深化改革的重点和突破口。2)中南传媒已拥有包括电子书包等市场化属性强的业务布局,市场推广迅速,年内有望效果规模过亿元,带动业绩增长,并有望带动传统湘版教材版权、教辅等资源快速数字化切换,从体制、机制上带动传统业务深化变革。 3)依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标,我们判断外向并购有望继续推进,货币资金充沛为并购提供保障。我们预期公司的持续业务转型带来的估值提升。 催化剂:电子书包市场推广提速、效果好于预期;并购兑现。 核心风险:新业务的拓展、市场化程度低于预期。
东方明珠 社会服务业(旅游...) 2013-11-04 8.97 11.89 -- 10.54 17.50%
11.37 26.76%
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据《财新网》报道,申银万国证券兼并宏源证券并上市获批准。中投公司内部批复了申银万国证券和宏源证券兼并案,具体方案(定增收购、或换股吸收合并)有待进一步披露。若此事件属实,东方明珠持有申银万国6260万股,受益申万上市带来的股份流通。 参考2012年年底数据,申银万国2012年净资产167亿元。按可比上市券商给予2倍PB估值,对应334亿市值。东方明珠所持6260万股初始成本约5600万元,流通后约合3.1亿元,将给公司带来2.5亿元以上的投资收益。 公司的战略是坚定的向泛文化娱集团的转型,近期出售松江大学园区学生公寓收回投资及补偿款共计18亿元,投资2400万美元九城旗下开发《Firefall》游戏的Red5团队均体现此战略。 我们综合判断,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,公司货币资金充沛(在手现金超过30亿),向新领域拓展的战略坚定。其新媒体、文化休闲娱乐等业务有望在上海大小文广合并、自贸区的文化政策开放中获得集团与政策的支持。维持目标价12.0元;维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 催化剂:上海大小文广合并的推动;上海自贸区文化新政策开放;公司对新业务拓展的实施与新的外延扩张。
华谊兄弟 传播与文化 2013-09-30 33.41 24.65 182.68% 40.90 22.42%
40.90 22.42%
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本报告导读: 《狄仁杰》将成为国庆期间“现象级”影片,维持增持评级。 事件:国庆长假期间,华谊兄弟精心打造、徐克导演的电影大作《狄仁杰之神都龙王》将于9月28日上映。上一部《狄仁杰之通天帝国》上映在2010年,无论是口碑还是票房都获得成功,大陆票房约3亿元,并让徐克获得了第二座香港电影金像奖最佳导演,以及让刘嘉玲首次夺得香港电影金像奖最佳女主角。 我们预测该电影票房将超过7.0亿元,预测逻辑:1、同期上映影片中没有同量级、可与之抗衡之作;2、预计国庆七天日均票房容量在-9000万元水平,总容量6亿元左右,《狄仁杰》有望占6成;3、及IMAX效果恢宏震撼,平均票价有优势。 核心观点:我们认为,《狄仁杰》将成为国庆期间“现象级”影片(年底贺岁档《私人定制》更值期待),中长期看公司一方面通过投资电影院、主题公园向下游产业链延伸,另一方面加强横向拓展,从参股掌趣到控股银汉,不断深入游戏业,打造“影视+游戏”娱乐王国的思路坚定,维持增持评级。考虑内生及外延带来的超高增长,我们再次给予公司估值溢价,上调目标价至100元(上调幅度100%),对应动态估值87倍。 维持2013-15年预测,即EPS1.15元、1.60元、2.00元;若计入收购银汉的备考业绩,预测2013-15EPS1.21元、1.68元、2.10元。 核心假设:《狄仁杰之神都龙王》票房过7.0亿元。 催化剂:投资电影《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》票房超预期;公司手游产品月流水超预期;继续进行其他对价合理的并购。
东方明珠 传播与文化 2013-09-25 49.99 58.23 184.05% 52.76 5.54%
52.76 5.54%
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我们维持百视通“增持”评级,并上调12 个月目标价至60 元,上调幅度20%(海外可比流媒体公司Netflix 市值180 亿美元)。上调原因为公司与微软战略合作达成、自贸区合资公司组建,将为抢占客厅娱乐大屏提供强力产品。由于项目细节尚未公布,不考虑新业务维持对公司的盈利预测2013-2015 年EPS 0.67 元、0.93 元、1.19 元。 事件:公司公告与微软公司共同投资4.83 亿元人民币,于上海自贸区成立合资公司(百视通51%,微软49%),双方将拿出各自与业务相关的核心资源和技术,在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。 事件解读与推荐理由:我们一直强调公司背靠上海SMG,亦为国内IPTV 的重要运营体,并积累了强大的资源禀赋。根据已有公开信息,我们推断此次双方战略合作的主要目的为在国内推广微软开发并将于年末发售、百视通播控平台定制的XBOX ONE 家庭娱乐终端。由于国内的智能电视和视频机顶盒的竞争日趋激烈,XBOX 若能顺利落地推广,其产品强大的游戏性能、丰富的游戏软件结合百视通提供的播控平台与视频内容库,在客厅娱乐大屏的争夺中将极具竞争力。 我们认为这将是微软的重量级家庭娱乐产品与百视通视频播控平台的双赢合作。 催化剂:公司进行对价合理的外延式扩张并购;游戏设备销售推广超预期。 主要风险提示:视频版权内容价格上涨的成本风险;游戏机设备推广
东方明珠 传播与文化 2013-09-18 39.50 48.52 136.68% 52.76 33.57%
52.76 33.57%
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本报告导读: 维持“增持”评级。行业内近期出现大量战略合作,我们认为公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,跨界战略合作值得期待,上调目标价至50元。 投资要点: 我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至50元,上调幅度25%,上调原因为新媒体行业进入强强跨界战略合作与行业整合阶段,公司发展空间增大,合作与外延扩张预期增强,我们预期公司市值在未来12个月内突破500亿(海外可比公司Netflix市值已达180亿美元)。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。 我们注意到视频新媒体行业的重要变化,近期已出现多起深层次、跨行业的战略合作,如爱奇艺与TCL合作智能电视,小米与CNTV推出盒子与智能电视,阿里巴巴与华数合作推出盒子、与创维推出智能电视,乐视也将在9月23日发布会上公布与腾讯公司合作细节。 推荐公司理由:1、以SMG为背景的电视台资源+IPTV+OTT+视频网站的新媒体内容运营平台已基本搭建;2、在北京、湖南等有线网络的强势地区电信运营商亦开始大力推广IPTV业务,年底结算用户数有望超预期,我们维持对公司全年40%左右业绩增长的预测,英超直播等热门视频点播业务是PPV点播超预期因素;3、公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,有与国内外互联网公司进行高级别战略合作的资本;4、公司账面在手现金约19亿,经营性现金流情况良好,有进行外延式扩张的能力。 催化剂:利用自有优势资源的高级别战略合作;进行对价合理的外延扩张并购。 主要风险提示:版权内容价格上涨的成本风险;互联网视频竞争激烈。
东方明珠 社会服务业(旅游...) 2013-09-18 7.69 11.89 -- 12.84 66.97%
12.84 66.97%
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本报告导读: 即将挂牌的上海自贸区或将为公司新业务拓展提供新机遇,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至12.00元(+36%)。 投资要点: 我们判断上海自贸区或对部分文化领域放开,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,有望获得政策支持;公司货币资金充沛,有向新领域拓展的预期。考虑到自贸概念和收购预期带来的估值溢价,上调动态估值至35倍,对应上调目标价至12.0元(+36%);维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 推荐理由:1、上海自贸区月底即将挂牌,从国外自贸区发展政策看,信息等领域受益明显,我们判断部分文化领域政策或将放开。东方明珠作为文广旗下唯一一家综合型传媒公司,其新媒体、文化休闲娱乐等业务群有望在自贸区的文化政策开放中获得政策支持;2、公司上半年融得10亿短期融资券后,目前货币资金约27亿,有向新领域拓展的预期。 催化剂:上海自贸区文化放开政策落地;公司对新业务拓展的实施。 核心风险:上海自贸文化政策放开预期落空。
华录百纳 传播与文化 2013-09-13 45.99 15.08 3.64% 59.69 29.79%
59.69 29.79%
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本报告导读: 需求变化推动制作行业竞争格局重构,预期公司具备平稳过渡增强市场地位,并向电影等领域扩张的实力,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至54.00元(+20%)。 投资要点: 需求变化推动制作行业竞争格局重构,公司具备制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强等优势,我们判断公司有望在行业结构变动期实现平稳过渡,且有向快速增长的电影等相关领域拓展的需求与可能,维持增持评级与业绩预测,即2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和2.18元;预期公司作为优势企业地位将得到强化,价值显著提升,按目前影视剧板块平均市盈率45倍估值,上调目标价至55.00元(+20%)。 1、独播化渐成趋势:电视版权仍为制作公司主要收入来源,电视版权主要需求方,即主流电视台的独播化正渐成趋势,如继湖南卫视后,江苏、上海等领先卫视均加大独播剧比例。2、行业格局重构,长期利好:独播剧打破了原有的精品剧四台(或三台、二台)联播采购模式,并因单方支付能力局限性对采购价格带来较大压力。短期看,预售制销售模式下,未来一段时间电视剧价格、利润压力普遍较大,考验制作企业成本控制能力;长期看则利于生产要素资源向优势制作企业集中,制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强的企业将有望在行业格局调整后进一步提升市场份额。3、华录百纳有强化市场地位的实力:剧品口碑好;主要生产要素资源丰富、控制力强;精品剧二、三轮播放预期好于其他公司,利润空间大。 核心假设:有独播剧需求的卫视群体继续扩容。 催化剂:生产要素价格下降;对电影等相关业务领域的拓展。 核心风险:制作成本的压缩不达预期。
中文传媒 传播与文化 2013-09-04 17.27 13.00 -- 22.95 32.89%
24.20 40.13%
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本报告导读: 公司转型初具效果并将持续,基于其对新业务的试探性投资,我们判断存在持续调整和对新媒体业务并购的需求,看好调整后增长性、市场竞争力提高,估值空间打开,上调评级为增持;建议给予25倍市盈率,上调目标价为24.00元(+33.0%) 投资要点: 公司产业结构持续调整,货币资金充沛,预期有通过并购实现对新媒体业务覆盖的可能;中报显示,现有业务出现合理化调整,我们预期存量业务的调整亦将持续,行业地位将在产业结构调整中得到巩固和加强。谨慎原则,维持2013-2015年业绩预测,即EPS分别为0.95元、1.00元和1.15元;出于对产业结构调整的积极安排,调整后公司业务布局带来的增长性、市场竞争力提高的预期,估值空间打开,上调评级为增持;建议给予25倍市盈率,上调目标价为24.00元(+33.0%)。 较之于其他传媒集团公司,中文传媒拥有独到的物流发行体系,增长迅速,业务再创造初获认可;已经通过股权投资等方式实现对电视资源(泰国中文电视台)、团购(窝窝团)、艺术品经营与投资(北京艺融民生投资),我们看好公司在此基础上的其他新业务拓展能力,如以并购方式实现对新媒体的覆盖,尤其是网络媒体方面,则预期全媒体架构下,内容与渠道价值将得到显著提高,估值空间进一步打开。 核心假设:产业结构调整更为深入、有利。 催化剂:加大对现有、成熟项目的投资力度;对优质的新业务领域,尤其是新媒体的投资。 核心风险:对单一、前景不确定业务的投资金额巨大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名