华谊参与投资并负责大陆地区发行,周星驰导演,黄渤、舒淇、文章出演的电影《西游〃降魔篇》将与2月10日农历春节大年初一上映。 该片是一部秉承周星驰电影独特喜剧风格、具有奇异魔幻色彩以及高科技电脑特技效果的家庭合家欢类娱乐电影。 比高集团(8220.HK)是香港的一家电影公司,周星驰为执行董事。 《西游〃降魔篇》是比高集团首部投资拍摄的电影,该电影之其它股权投资方包括华谊兄弟、威秀电影、安乐影片及文化中国传播集团有限公司,华谊兄弟负责该电影在中国大陆地区的发行。 相关两家港股上市公司比高集团(8220.HK)及文化中国传播(1060.HK)两个月内涨幅分别高达55%与48%,而同期恒生指数上涨8%。充分反映港股投资者对该电影取得优异票房的信心.光线传媒电影《泰囧》的案例,已改变投资者对电影类公司的投资逻辑,单片票房对影视上市公司中短期的股价影响力上升,且成为重要的催化剂。 投资建议:比高集团、文化中国传播在短期出现较大涨幅,体现市场对《西游》的乐观预期。我们判断公司股价会在《西游》上映临近及上映期间有向上动力,建议增持,目标价22元,空间45%。 关键假设:《西游·降魔篇》票房超4亿元。 有别于市场对春节档(初一到初六)票房容量有限的担忧,我们认为,当期票房容量与上映影片质量正相关。且春节档票房近年来增速较快,12年已达4.3亿元,远超11年春节的3.2亿,我们预测今年有望达到5.5-6.0亿元。 股价催化剂:《西游·降魔篇》票房首日、首周表现良好;一季报超预期。 核心风险:1、公司估值高于行业均值;2、同档期竞争影片票房大超预期。

2012年业绩低于预期:1月26日发布业绩预告,2012年净利润同比下降27.44%,达2.86亿元,对应EPS0.46元,低于我们预期。业绩下降、低于预期主要是由于:1)传统出版业务增长缓慢、不达预期,成本增加:期内业务收入仍以传统出版发行为主,增长3.36%,达13.5亿元;主营业务成本因广告业务成本同比增加47.74%,而同比增长7.25%;2)网络游戏业务以调整、布局为主,多项目未投入运营至低于预期:2012年公司以项目配需、搭建1732游戏运营平台为主,自有游戏13款、引进游戏3款,实现网游业务收入9366万元,同比下降10.0%,收入中的占比6.9%;3)管理费用同比增长26.12%,增加3455万元,期内收购、新设子公司并表范围增加以及“创意成都”项目投入运营为主要原因;4)公司对股价诉求的时间后移,年报业绩释放动力下降。 2013年对网络游戏的布局仍为重点,业绩尚需观察:2013年预计有1个页游、3个端游、1个大型3D音乐舞蹈类网络游戏将进入运营期。通过定增方案收购以网页游戏为主的漫游谷。不考虑并购情况下,预期2013年游戏业务收入增长40%以上,对业绩有一定拉动。 公司看点:以网游为代表的新业务布局;增发启动带来的股价诉求。维持增持评级。不考虑并购,业绩预测调整为2013-2015EPS0.54元、0.59元和0.65元。按考虑收购后的2013年备考EPS0.60元测算,给予20倍动态估值,目标价下调至12.0元。核心风险:报业下滑速度超出预期。