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任志强

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518010002,曾就职于兴业证券和安信证...>>

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三钢闽光 钢铁行业 2018-07-10 15.86 -- -- 18.44 16.27% -- 18.44 16.27% -- 详细
三钢闽光发布业绩修正预告,在三安完成并表后,预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为288,900万元至365,600万元之间,区间中值为32.725亿,利润大幅增加。 评论: 我们在6月对三钢闽光进行了强烈推荐,并预测中报利润在32-33亿左右,公司业绩预告与估算较为一致。我们维持前期的推荐理由,认为公司的高业绩主要有以下原因: 1、内生稳定增长,受益于钢价上升。4月以来钢价和钢材利润趋稳上升,经测算长材吨钢毛利上升100+元,中板吨钢毛利上升300+元,同时2季度公司产量略有增长。内生增长预计在3亿左右,原三钢本部2季度利润预计在13-14亿范围内。 2、三安钢铁纳入合并,外延并表业绩大增。6月公司完成了对三安钢铁的合并,由于是同一控制下的企业合并,三安钢铁年初开始的业绩已经纳入并表范围,三安钢铁年产量近300万吨,历史业绩平均在三钢本部的45%左右,预计三安钢铁的并入对中报业绩的增厚在10亿元左右,1季度4.5亿元左右,二季度5.5亿元左右。 业绩优异估值新低,维持“强推”评级。公司中报业绩预告中值为32.725亿,中报业绩年化PE 仅为3.76倍。预计Q1单季业绩14亿以上,Q2单季业绩18亿以上,Q2业绩年化PE 仅为3.4倍,为公司历史估值低位,在行业中也处于最低水平。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的主营业务收入为355.58/373.74/387.35亿元,对应的归母净利润为70.93/74.59/75.25亿元,对应的EPS 为4.34/4.56/4.60元,对应的PE 为3.5/3.3/3.3元,维持“强推”评级。 风险提示:贸易战风险加剧,钢价大幅下行
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-09 3.80 -- -- 4.52 18.95% -- 4.52 18.95% -- 详细
限产结束产量上升,助推企业盈利增长。受供暖季限产影响,公司1季度产量大幅减少,3个月合计163.34万吨;进入2季度,公司产量逐渐恢复,4月单季产量64.06万吨,5月单季产量86.52万吨,为历史同期最高水平,主要得益于公司前期重启的一座100t的电炉,预计6月产量将保持较高水平,单季产量预计240万吨,环比一季度增加77万吨。产量提升是业绩增长的重要原因之一。 热轧+中厚板为主,品种结构优良。公司的产品品种丰富,主要产品中厚板和热轧占到了产量的一半左右。二季度中厚板和热轧模拟平均盈利水平分别在1050元/吨和950元/吨,品种结构优良是公司二季度盈利较高的另一个原因。 大股东定增已经通过股东大会,预计完成后降低财务费用。2018Q1公司的资产负债率高达79%,财务费用在行业中处于偏高水平,去年全年财务费用高达10亿,对利润侵蚀严重。当前公司的定增方案已经通过了股东大会,定增募得的资金将专项用于偿还负债降杠杆,若实现最高的募集标准25亿元,按5%的贷款利率计算全年财务费用将下降1.25亿元。 环保设备先进,预期供暖季限产影响减小。2017年年初,公司对三台烧结机全部进行了处于国内先进水平的烟气脱硫脱硝改造工程,今年5月3日正式投运,已经可以稳定达到今年10月1日“26+2”城市的特别排放限值标准。根据河南省的蓝天保卫战计划,达到标准的钢企冬季限产期间将不限或少限,预计公司供暖季限产受到的影响将大幅减少。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的营业收入为346.51/357.56/368.61亿元,对应的归母净利润为24.65/25.23/28.61亿元,对应的EPS为1.03/1.05/1.20元,对应的PE分别为4/4/3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:供暖季限产力度增加,需求减弱。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-07-06 8.39 -- -- 8.98 7.03% -- 8.98 7.03% -- 详细
2018年7月3日,公司发布业绩预告,上半年实现归母净利润 33.8亿元~35.8亿元,同比增长 253%~274%,再创半年度历史最好业绩,其中二季度较一季度环比增长高达20%~33%。 评论: 湘钢中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。湘钢的主要品种为中厚板,年产量400万吨以上,二季度以来中厚板吨钢盈利大幅改善,测算利润高达1050元/吨,环比一季度增加500元/吨左右。此外,在中厚板价格上涨的过程中,高端品种板的价格上涨更快,享受了更高的溢价。而湘钢以高端中厚板为主,品种强势叠加高端溢价,是公司盈利再创新高的主要原因。 链钢热轧为主,检修结束产量上升+热轧二季度利润较高共促利润增长。涟钢以冷热轧薄板为主,热轧板年产量250万吨左右。二季度热轧板的盈利也大幅提升,吨钢利润改善在280元/吨左右,平均利润达到了950元/吨。此外,涟钢1季度高炉检修对产量的影响在15万吨以上,二季度检修完成产量提升明显。产量恢复+热轧产品盈利的大幅提升为二季度利润贡献了增量。 无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。无缝管在过去几年由于产能过剩和需求弱势长期处于亏损状态,衡钢也一直是公司的主要亏损点。今年以来,无缝管需求大增,库存下降到了历史最低水平,衡钢的产品盈利也显著改善。后续重污染地区的“煤改气”工程和石油管网建设仍然存在着巨大的增量需求空间,衡钢的无缝管后劲十足。 华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。华菱汽车板采用了安赛乐米塔尔的最先进技术,技术水平处于国内第一梯队,目前已经完成了多家汽车主机厂和一级配套商工厂的认证,并陆续与部分汽车主机厂和一级配套商工厂签订了订单,后续料将会是一个爬坡的过程。汽车板150万吨的产能在17年尚未完全释放,产量约为70万吨,18年预计望达到120-130万吨,19年有望满产。在认证扩大和产量增加的过程中,汽车板公司利润上升空间十足。 可抵扣亏损减少税收,进一步夯实利润基底。截至2018Q1,湘钢尚有17亿可抵扣亏损,涟钢有27亿,衡钢有8亿,税收抵扣将通过所得税费减免的方式进一步增厚公司的利润。 投资建议: 我们预计2018-2020公司的主营业务收入可达到933.50/1003.57/1049.73亿元,对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66亿元,对应的EPS 分别为2.46/2.50/2.91元,对应PE 分别为3.5/3.4/2.9,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:经济下行需求大幅减少,贸易战加剧影响高端制造
三钢闽光 钢铁行业 2018-06-20 17.30 -- -- 18.44 6.59% -- 18.44 6.59% -- 详细
事项: 2018年6月13日,三钢闽光发布《关于发行股份购买资产暨关联交易之标的资产过户完成的公告》,公告称:截至本公告披露日,公司向福建省三钢(集团)有限责任公司等发行股份购买福建三安钢铁有限公司(以下简称三安钢铁)100%股权(以下简称本次交易、本次重组)已完成标的资产的过户手续及相关工商变更登记,公司现持有三安钢铁100%股权,三安钢铁已成为公司的全资子公司。 观点: 短期来看,目前三安钢铁的过户已经完成,预计中报可以实现并表。三安钢铁2017年盈利17亿,是三钢闽光利润的44%,假设保持同样的盈利占比,三安钢铁中报预计可达到10个亿左右。预计公司中报可达到32-33亿。增发后股本为16.34亿,料中报EPS可达到1.99元。 长期来看,论从市场掌控、生产管理效率来看,公司都非常接近行业估值较高的宝钢股份和方大特钢,同时公司去年股息分红率也已经接近上述公司。但以TTM估值来看,宝钢股份10倍,方大特钢6.4倍,而三钢闽光4.8倍,估值非常低。在市场逐步认识到三钢闽光的盈利持续性和后续成长性的过程中,公司估值也有望实现抬升。 所以从短期的中报预期和长期的估值抬升逻辑来看,公司都可能会成为此轮钢铁板块反弹的龙头,预计2018-2020年公司的营业收入分别为344.89 /362.74/376.11亿元(原预测为272.39 /316.73/-亿元),对应的归母净利润分别为66.78/70.49/71.17亿元(原预测为59.71/72.23/-亿元),对应的EPS分别为4.09/4.31/4.35元(原预测为4.35/5.26/-元)。对应的PE分别为4.34/4.11/4.07倍(原值为4.5/3.7/-倍),维持“强推”评级。
南钢股份 钢铁行业 2018-06-06 4.55 -- -- 5.09 11.87%
5.09 11.87% -- 详细
中厚板价格韧性弹性兼具。今年以来,中厚板的价格表现出了极强的韧性和弹性,在2、3月份其他品种价格下跌阶段,中厚板平均价格反而逆势上涨,极具韧性。在4月份其他品种价格上升阶段,中厚板价格也随着上涨,弹性十足。当前南京地区的中厚板价格已近由年初的低于螺纹240元变成了高于440元,价格优势明显。 中板盈利抬升,直逼去年4季度。而从盈利的纵向对比来看,4月份开始,以普通中板的为代表中厚板产品盈利就一直在上升。当前最普通的20mm中板的模拟毛利也已经在1000元/吨左右,直逼去年4季度供暖季限产前的行情。 高端中厚板溢价提升明显。除了中厚板本身的盈利水平攀升明显,高端中厚板还在本轮涨价过程中享受了更高的溢价,以锅炉容器板、翼缘板和造船板为例。今年5月份锅炉容器板、翼缘板和造船板相较于普通中板的溢价分别为586、103和572元,而去年Q4的价差分别为347、20和 358,溢价提升十分明显。 南钢股份料高度受益。南钢股份以钢铁生产为主业,其中中厚板为公司主要优势产品,2017年公司生产中厚板449万吨,占公司钢材产品的一半以上。公司中厚板产品中85%为优特钢中板,船用钢、能源用钢和压力容器用钢均为公司的王牌产品因此我们认为公司除了享受中厚板整体毛利上升带来的利润提升,还会享受高端产品溢价增加带来的利润提升,形成双重拉升效果。 盈利假设。经过估算,2018年4、5月份,公司中板的吨钢盈利较1季度平均水平提高了400元/吨左右,其他品种吨钢盈利较1季度平均水平提高了200元/吨左右。若采用较为保守的估计方法,假设6月份吨钢毛利与4、5月份的平均水平一致,2季度产销量与1季度一致,则毛利总共增厚7亿元左右,中板贡献了65%的增量。公司的所得税减免项目较多,按1季度13%的所得税率计算,净利润增厚在6亿元左右。即2季度单季净利润可达到18.4亿元,假设与1季度一致,扣除19%的少数股东权益,则归母净利润在15亿左右,单季年化PE为3.15。 投资建议:预测公司2018、2019、2020年公司的主营业务收入分别为488.81/586.57/615.90亿元,对应归母净利润为50.06/59.38/65.43亿元,对应的EPS为1.14/1.35/1.48元,对应的PE分别为4/3/3/倍。维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期
金诚信 有色金属行业 2018-05-30 10.19 -- -- 10.49 2.94%
10.49 2.94% -- 详细
一体化专业矿服商展现国际竞争力 金诚信是矿山工程建设和采矿运营管理国内最优秀的公司,公司不仅是国内最好的专业工程服务商,在国际矿业市场也颇具影响力。一开始拿到的订单还主要是国内矿业公司的国内矿山,随着国内矿业公司海外投矿越来越多,公司拿到了很多海外标志性项目,包括中色集团在赞比亚和刚果金的几乎所有矿山工程和采矿业务都给了公司,紫金矿业的卡莫阿铜矿(全球第三大未开发铜矿)的斜坡道工程也交由金诚信施工。基于公司在海外做矿业工程服务的良好口碑,国际矿业公司也开始将大量的订单交给金诚信,比如KCM和金诚信签订5年共5亿美元的矿山开发合同,用于开发赞比亚最大的铜矿,KCM的母公司是国际矿业公司韦丹塔,公司在不断证明自身的国际竞争力。目前,金诚信拥有国内外大中型客户超过20家,客户基础稳定,粘性大。矿山工程建设和采矿运营管理业务一体化发展,以先进的技术和纯熟的经验在订单转化和投标上占得先机。 矿业后周期业绩拐点或已出现 金诚信所在行业为矿山服务行业,存在较明显的矿业后周期特征。当前时点,采矿行业销售利润率不断上行,企业家信心指数维持高位,矿山投资氛围良好。且中资企业全球并购矿山热情高涨,公司矿山工程建设业务合同饱满。基于2017下半年大规模爆发的订单,公司2018年1季度已经迎来业绩拐点,一季度净利润7506万元,同比增速超过40%。随着订单逐步进入收入结算期、采矿规模越来越大,以及未来可能出现的潜在订单,公司利润有望逐步抬升。 变局加突破迎来大发展 公司订单的大幅增长基于三方面:(1)全球矿山投资的大规模启动;(2)国内企业积极布局海外矿山,金诚信这类具备国际竞争力的企业成为中资企业海外矿山建设首选服务商;(3)金诚信在矿业市场的口碑已打响,越来越多的矿业巨头成为了公司的下游客户,未来持续增长空间可期。金诚信自身也积极寻求突破。一方面不断往产业链上游延伸,增加矿山设计和技术研发的投入。另一方面,金诚信于2018年4月和EMR签署战略合作协议备忘录,此举也透露出金诚信将向矿山投资领域进军的积极信号。 盈利预测、估值及投资评级 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为34.27亿元、42.95亿元、47.88亿元;归母净利润分别为3.27亿元、4.16亿元、4.64亿元,对应EPS分别为0.56/0.71/0.79元/股。以2018年5月28日收盘价计算,2018-2020年PE分别为18/14/13倍。基于公司合同订单量饱满,业绩增长较为确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 订单不及预期风险;生产意外事故风险;汇兑损益风险;坏账计提风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2018-05-25 58.14 -- -- 58.37 0.40%
58.37 0.40% -- 详细
事件:2018年5月17日,天齐锂业公司第四届董事会第十六次会议审议通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权的协议的议案》,同意公司及公司控制的智利全资子公司InversionesTLCSpA与交易对方NutrienLtd.,及其3个全资子公司InversionesRACChileS.A.,InversionesElBoldoLimitada和InversionesPCSChileLimitada签署关于拟以自筹资金约40.66亿美元(按照2018年5月17日中国外汇交易中心授权公布的人民币汇率中间价折合人民币约258.93亿元)受让Nutrien集团合计持有的SociedadQuímicayMineradeChileS.A.(SQM)的62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)的协议。《协议》涉及交易尚需提交公司股东大会审议,股东大会通知另行发出。 SQM概述:智利化工矿业公司(SociedadQuimicayMineradeChileS.A.,简称SQM)成立于1968年,总部位于智利圣地亚哥。拥有全球顶级的PedrodeValdivia等五座硝酸盐矿山和Atacama盐湖的特许开采权,主要从事锂盐(碳酸锂、氢氧化锂)、钾肥(硝酸钾、氯化钾)、碘等产品生产,为全球最大的碳酸锂和硝酸钾供应商。公司的实际控制人为JulioPonceLerou及一致行动人,其间接持有公司29.97%的股权,持有A类股的50.32%。2016年以来随着碳酸锂价格大幅上涨和碳酸锂产量提升,公司营业收入和利润恢复增长,2016、2017年净利润分别为278.3和427.7百万美元,同比增速高达31%和54%。 SQM锂业务:公司目前拥有Atacama最大特许开采权,锂的探明储量和可能储量分别为48万吨和33.3万吨,锂浓度0.14%全球最高,镁锂比值6.4:1,属中低镁锂比盐湖,为全球锂单产最大的盐湖。公司已与Corfo达成协议,锂配额增加到220.56万吨碳酸锂,资源瓶颈消除。2017年,公司锂产品销量4.97万吨,位居全球首位。2018年碳酸锂产能将从4.8万吨提升至7万吨,到2019年扩建至10万吨,到2025年有望扩建至20万吨以上。虽然资源使用费的大幅增加,但随着公司低成本扩张,盈利前景乐观。公司该业务业绩仍有大幅增长可能。同时公司还持有Cauchar-Olaroz盐湖项目和MountHolland各50%股权,均为较好的资源,将陆续在2020年前后投产。 SQM其他业务:拥有PedrodeValdivia等四座优质硝酸盐矿山的100%开采权,6座大型专业化工厂和1座码头,氯化钾和硝酸产能分别为268万吨/年和100万吨/年,、24.5万吨/年和1.5万吨/年。CoyaSur工厂拥有硝酸钾和硝酸盐产能分别为100万吨/年和123.2万吨/年。为南美最大、全球前十大的钾肥生产企业和全球最大硝酸钾生产企业。2017年硝酸钾销量60.14万吨,占全球的54%。各产品线成本均处于领先水平,具备强大的持续盈利能力。 SQM成长性及盈利增长。业绩保守预测:基于2018E/2019E/2020E锂销售价格分别为12,969/11,297/10,167(美元/吨),锂产量分别为6.02/8.22/11.22(万吨)等假设,我们预计2018E/2019E/2020E公司的净利润分别为400/483/663百万美元。业绩乐观预测:基于2018E/2019E/2020E锂销售价格分别均为17,637美元/吨(按人民币13万元/吨)直接折算,其他假设不变等假设,我们预计2018E/2019E/2020E公司的净利润分别为481/604/876百万美元。估值:公司PE为29倍,处于高水平;EV/EBITDA为14倍,处于中等水平。但考虑到公司拥有全球最优质Atacama的最大面积开采权,产能扩张潜力大、成长性好,估值仍具备合理性。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到定增仍未落地,暂时不对公司业绩进行调整。维持假设2018E/2019E/2020E碳酸锂价格分别为13.8/11/10(万元/吨),锂精矿产量分别为65/95/129(万吨),锂产品产量4.0/5.8/8.2(万吨)。我们预计公司归属净利润分别为28.31/33.91/39.26(亿元),对应EPS分别为2.48/2.97/3.44(元/股)。对应5月22日59.79元/股的收盘价,PE分别为24/20/17(倍)。基于未来碳酸锂价格下跌可控和公司的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价下跌超预期、SQM股东纠纷、智利的政治经济风险。
韶钢松山 钢铁行业 2018-05-09 7.05 -- -- 7.24 2.70%
7.48 6.10% -- 详细
1.长材去库提速价格顺畅上升,南北价差持续拉大,区域长材龙头再现 市场前期更看好板材,忽略了3月下旬以来螺纹钢非常积极的变化,后市螺纹钢价格大概率比板材强。同时,华南需求强劲,南北价差进一步扩大,3月中旬平均价差在200元以下,最近一周,唐山和广东的平均价差已经达到了550元,区域优势再现。在长材价格大幅上涨,南北价差持续拉大的情况下,公司作为长材为主的区域龙头优势尽显,预计二季度业绩增速十分亮眼。 2.高炉安全事故影响部分产量,预计复产将显著增厚利润 2月份公司发生的高炉安全事故,影响了约2个月的产量。事故高炉在2月3日开始检修,每个月检修的影响量约为20-30万吨,影响很大(既大幅影响产量,也影响毛利率),即使在一季度检修影响很大的情况下,一季度仍然实现8.6亿净利润,显著超预期。现检修完毕投入生产,公司二季度面临产量和毛利齐升的双击,利润有望大幅增厚。我们对一季度业绩分月的拆分预测为1月归母净利润4亿+,2月和3月分别2亿+,现在检修完毕预计能回到1月的经营水平甚至更高,以当前价格年化,50亿以上的利润可期,估值只有3倍PE,是较便宜的钢铁股(和我们前期独家推荐的柳钢类似)。 3.背靠宝武集团,原料采购规模效应构筑成本优势 公司的控股股东是宝武集团,极具规模优势。公司的原料采购则主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,集中度较高,谈判议价能力极强,能够拿到高于其他公司的优惠,构筑了公司成本端的巨大优势。同时,宝武集团对原材料采购时点和采购策略的把控也能优化成本。以今年1季报为例,公司一季度营业收入有所下滑,但成本端把控有效,毛利率从11%上升至16%。单季毛利反而环比增加了19%,形成了营收下降毛利反升的状况。 4.历史包袱减轻,业绩释放确定性增强 由于2014、2015年钢铁行业整体下行,大部分钢企存在或多或少的历史包袱,在过去两年连续盈利的状态下,公司都在逐步消化历史问题,如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外支出。进入2018年,企业对历史包袱的消化基本完成,今年一季度为例,公司的营业外支出只有0.03亿,利润释放充分。在前期已经消化了较多历史问题后,本年内公司的业绩释放确定性增强。 5.可抵扣亏损减免所得税费用,继续增厚利润总额 公司过去年度的亏损形成了较多的可抵扣亏损,由于可抵扣亏损可以在税前扣除,公司2017年的所得税费用为0。2017年年末,公司的可抵扣亏损仍有37.83亿,若本年内盈利超过37.83亿,超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补也望增厚公司利润。 6.宝特韶关收购有望进一步完善公司的产品结构 根据公司公告,公司拟收购宝特长材持有的宝特韶关100%股权并减资退出宝特长材49%的股权,预计5月1日完成。宝特韶关主要生产高端特钢长材,2016年产量为64.22万吨,2017年略有增加,2017年实现净利润0.77亿元,特钢前期投入较多,目前盈利能力相比与公司较低,但高端产品后期空间充足。收购完成后,宝特韶关将成为韶钢松山发展中高端钢材市场的核心平台,完善中高端产品谱系,打造韶钢的长期核心竞争力。 7.投资建议 结合以上分析,我们上调盈利预测,预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元(原预计为307.25/331.83/348.42亿元),实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元(原预计为33.34/37.70/41.39亿元),对应的EPS为2.14/2.41/2.63元(原预计1.38/1.56/1.71元),对应的PE为3.3/3.0/2.7(原预计5/4/4倍),大幅提高利润预测是由于近期螺纹钢基本面转好,南北价差拉大,维持“强推”评级。 8.风险提示:需求不及预期,钢价不及预期。
陕西煤业 能源行业 2018-05-03 7.53 9.63 28.74% 8.90 11.95%
8.63 14.61% -- 详细
1.量价双稳,中枢不移 假设煤炭库存在一季度没有变动,公司一季度共销售自产煤2526万吨(+125万吨),贸易煤578万吨(-20万吨)。由于公司以大煤矿为主,自产煤的增长大概率来自于春节期间“少放假”保供的影响,而贸易煤相对2017Q1的下降量相对于2017年贸易煤下降量的季度均值207万吨而言,已经在合理波动范围内。价格端,虽然一季度动力煤大起大落,但公司的吨煤收入并未出现明显的变动,这说明决定公司煤炭售价的并不是贸易商主导的港口散货价格,而是动力煤价格中枢。若以环渤海动力煤综合价格指数作为中枢指导价格,一季度动力煤价格的大起大落带来的中枢波动幅度仅为8元/吨,并无法短期内对公司的业绩构成巨大的冲击。在2018年动煤供给增量有限,需求整体偏强的紧平衡之下,价格中枢并不会出现明显的漂移。 2.生产成本增加并不是因为人工,“备粮”才是关键 公司2018年Q1吨煤销售成本增加了5元/吨,这是导致吨煤毛利下降的决定性因素。一般而言,煤企业绩好时,因为给员工提薪,人工成本会大幅增长。但在本公司,因为2017年的同期基数里已经包含了绩效奖金,人工薪酬并未出现明显的增加。按照2017年季均减少77人的减员速度看,人数对吨煤成本影响不会很大。假设公司人数在2018Q1未发生变化,仍为2017年底的28022人,流动负债中累计计提的应付职工薪酬未增反减600万元,即人力成本并未上升。为了对冲煤价波动对公司业绩的影响,很多上市公司会在业绩较好时,提前对矿井进行超量掘进,甚至会留出未来2-3年的采煤井巷。按照陕煤稳健的经营风格判断,公司吨煤生产成本的上升大概率也属于这种情况,这也有助于公司未来业绩的持续。 3.费用管控水平再度提升,成本端哺育业绩 在量价双稳,公司成本端再度继续发力,2018Q1公司吨三费仅为48元/吨,相对2017Q1下降15.8元/吨,相对2017年均值下降18元/吨,显著低于行业约80元/吨的均值。这意味着公司的费用管控能力再上一个台阶,在量价稳定的报告期,成本端有望对业绩形成有效的贡献。 4.小保当矿在下半年贡献增量,陕北矿区望成为公司成长的发动机 按照调研的情况,公司小保当一号矿预计2018年9月进入联合试运营,二号矿料将在2019年进入联合试运营,即小保当矿有望在下半年贡献一定的产量, 助力公司业绩增长。在公司的三大矿区中,属陕北矿区单矿产能最大,开采成本最低,运输基础条件最差。且陕北矿区内,集团旗下还有多对大型煤矿在建设,公司作为集团旗下煤炭产业经营平台,有望逐步承接这些煤矿。随着蒙华铁路和公司配套的四条铁路在2019年投运,公司的运力瓶颈将得以突破。总体而言,陕北矿区望成为公司增量的核心。 5.投资建议:陕西是煤炭产能存量结构优化最受益的省份,集团旗下大量规模大、技术领先的在建煤矿有望在未来几年陆续注入公司。在煤市的后“去产能牛”时代,煤价波动主要来自于季节性的需求变动。随着小保当两个矿累计1600万吨产能相继投产增加公司产煤量,蒙华及配套铁路投运助力运力瓶颈突破,公司的业绩望稳中有增。根据测算,我们预计公司2018-2020年分别可实现518.9/534.4/565.1亿元,对应归母净利润依次为113.2/119.4/130.1亿元,EPS依次为1.13/1.19/1.30元/股,根据2017年和2018年煤市的相似性,取公司2017年全年PE的中位值,给予9倍PE,目标价10.17元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示:动力煤价格大幅下跌。
华友钴业 有色金属行业 2018-05-02 80.09 -- -- 120.28 6.70%
85.45 6.69% -- 详细
1.业绩略超预期 2017年四季度单季度盈利7.98亿元,环比增长88.7%。2017年业绩预告16.5亿元~19亿元,业绩接近预告上限。高于此前我们预计的17.06亿元。 2.量价齐升带动毛利增加25.23亿元 1)2017年MB低级钴价格上涨131%,是带动收入和利润双增长的主因。2)公司1.1万吨/年粗制氢氧化钴项目达产,2016年仅为0.6万吨,该产品毛利率为MB低级钴的50%,价格大涨及产量释放增厚公司14.6亿毛利。3)钴产品加工产量达2.07万吨,同比增长15%,钴价大涨过程中,毛利也随之增厚,增厚毛利8.94亿元。 3.2018年量价齐升逻辑不变 1)截止至最新,MB低级钴已较去年均价上涨62.7%。2)随着PE527和MIKAS在2017年底投产,预计增加3,800吨钴原料产量。粗制氢氧化钴毛利有望增加27.94亿元,为业绩增长的核心来源。3)钴加工产品有望增加0.5万吨至2.5万吨。虽然静态加工费已大幅下滑,但考虑到价格持续上涨,库存收益仍然可观。 4、投资建议 基于2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别为56/56/56(万元/吨),粗制氢氧化钴产量分别为14,799/17,863/18,784(吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为33.61/37.41/43.54(亿元),EPS分别为5.67/6.31/7.35(元/股)。对应4月35日收盘价110.01元,PE分别为19/17/15(倍),鉴于钴价上涨确定性较大、公司作为当前钴板块估值最低且业绩仍有边际改善空间的标的,维持“推荐”评级。 5.风险提示 钴商品价格下跌、刚果(金)低品位钴矿上涨超预期、新能源汽车产业发展不及预期。
久立特材 钢铁行业 2018-04-30 6.82 -- -- 7.47 7.17%
7.31 7.18% -- 详细
1.收益于下游发展势头良好,自2017Q4营收和毛利大幅增长 公司的主营产品为高端管材,下游行业为油气开采、储运、加工以及核电等能源装备行业。去年4季度以来,公司的两个重要下游都有所突破,实现了营收和利润的双双上升。2017Q4和2018Q1公司营业收入分别环比大增35%和7%,营业利润环比增加64%和16%,虽然2017Q4业绩受累于大额营业外收支未能完全释放,但盈利能力的提升已经非常明显。 2.油气开采高度景气,固定投资大幅增加 油气开采运输领域,2017年6月末,原油价格开始持续上涨,英国布伦特原油现货价格至今涨幅已经高达64.5%,前期油价低迷时期石油开采和运输行业的固定投资连年下降,积累了大量的投资需求。这些需求在去年年末开始释放,四季度石油和天然气开采业及管道运输业的固定投资完成额季环比分别上升了30%和14%,尤其是12月的这两个领域的固定资产投资完成额都创下了2014年以来的新高。公司产品下游油气占到了50%以上,高度收益。 3.核电用钢连续中标,国产替代化逻辑下有望实现大幅增长 核电用钢领域,核电蒸汽发生器U形传热管是公司的核心优势产品,技术处于全国领先地位,成功实现国产替代,广泛的运用于第三代核电站。17年Q4公司连续中标白龙核电项目和漳州核电项目,今年2月,公司还受让了中国原子能科学研究院的核电研究成果,核电领域的优势持续扩大。 4.可转债募资到账,建设项目增强盈利 公司运营发展方面,可转债发行募集的10.27亿资金已经全面到账,预计会投入“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“工业自动化与智能制造项目”及“年产1000吨航空航天材料及制品项目”等项目,这些项目的建设望进一步增强公司的盈利能力。 5.投资建议 2018年,钢铁行业环境整体上行,公司的重要下游油气开采高度景气,公司有望保持2017Q4以来的增长势头,我们上调盈利预测,预计2018-2020公司的归母净利润分别为2.5/3.5/4亿(原预计1.91/2.03/-亿),对应的EPS分别为0.30/0.42/0.47元(原预计0.23/0.24/-元),对应的PE分别为23/17/15倍(原37/35/-倍)。由于下游的油气行业固定资产投资大幅增加,公司产品的需求和价格上升,全年盈利有望上升,将评级上调至“强推”。 6.风险提示 核电发展不及预期,油气管道固定资产投资增速不及预期
韶钢松山 钢铁行业 2018-04-25 6.95 8.16 22.16% 7.37 6.04%
7.48 7.63% -- 详细
1.一季度钢价回落营收减少,维持利润得益于毛利率大幅增加 由于3月份钢价开始下行,公司一季度营业收入有所下滑,2018Q1实现营业收入61亿(环比-19%)但由于成本端的下行,公司毛利率大幅提升,从11%上升至16%。单季实现毛利9.95亿(环比+19%),形成了营收下降毛利反升的状况。公司的原料采购主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,所以集中度较高,能够拿到小幅的优惠,这是公司成本端的优势原因之一。 2.营业外支出大幅减小,业绩释放增强 由于2014、2015年钢铁行业整体下行,大部分钢企存在或多或少的历史包袱,在过去两年连续盈利的状态下,公司都在逐步消化历史问题,如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外收入。进入2018年,企业对历史包袱的消化基本完成,业绩释放增强,今年一季度,公司的营业外支出只有0.03亿,利润得到充分释放。 3.可抵扣亏损产生所得税减免,本年所得税费保持低位 公司一季度仍然没有所得税费用产生,主要是由于前期可抵扣亏损造成的税收减免。2017年年末,公司的可抵扣亏损仍有37.83亿,若本年内盈利超过37.83亿,超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补增厚了一季度公司业绩,预计本年内所得税费用会持续保持低位。4.螺纹去库提速,宏观预期修正,看好后期业绩 上周最新公布的库存数据中,螺纹钢去库速度达到了63万吨,为本年内最快的去库速度,微观数据显示了需求的强韧,同时央行降准等积极信号释放也修正了需求的宏观预期,加之粤港澳湾区的加速建设和海南自贸区的落地,都保证了华南地区的钢材需求,看好公司后期业绩。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现营收307.25/331.83/348.42亿元;归母净利润为33.34/37.70/41.39亿元;对应EPS为1.38/1.56/1.71元;对应PE为5/4/4倍。近期螺纹钢库存下降明显,长材需求整体向好,粤港澳湾区建设提速和海南自贸区的提出都保障了两广的建材需求,估值有望抬升,结合公司历史估值水平和行业估值中枢,对应2017年的盈利水平,给予8.0倍-8.2倍的估值,对应目标价为8.16-8.34元,维持“强推”评级。 6.风险提示:贸易战升级,钢铁需求不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2018-04-24 4.52 5.58 19.23% 4.90 7.22%
5.09 12.61% -- 详细
事项: 南钢股份发布一季度报告,报告期内公司钢材产量236万吨(环比+6万吨),销量235万吨(环比+12万吨),实现营业收入103.69亿(环比-2%),营业利润14.32亿元(环比-1%),毛利率为20%(环比-1%)。 主要观点 1.营业利润与四季度基本一致,中板价利上升为主要原因 从一季度的经营状况来看,公司在钢价下行的情况下,依然实现了与四季度基本一致的营业利润。公司一季度的优良业绩主要得益于中板的售价有所提升,中板一直以来都是公司的主要品种,一季度中板产量占总产量的50%。受益于工程机械等下游的需求增量,今年一季度中板的价格显著高于其他钢材品种,公司中板的平均售价达到了3937元/吨,环比增加了86元/吨,保障了公司一季度盈利。 2.营业外收支减少,利润总额增厚,业绩释放确定性增强 去年由于非流动资产报废和其他原因,公司四季度的营业外收支将总利润拖低了2.35亿,今年一季度公司的营业外收支项目金额只影响了利润0.01亿。在营业利润基本不变的情况下,营业外收支的减少使公司的利润总额环比增加了18%。经过2016、2017年两年的连续盈利,公司的历史包袱大大减轻,营业外收支对利润的拖累变少,业绩释放的确定性增强。 3.所得税抵扣减小导致净利润有所下降,仍然存在可抵扣亏损 去年四季度由于前期亏损的抵扣,公司的所的税费用为-0.83亿,今年一季度公司未进行所得税抵扣,实现所得税费用1.89亿,因此所得税费用相对4季度增加了2.83亿,减少了净利润的总额。但截止2017年年末,公司仍然有11.68亿可抵扣亏损,预计可以减少所得税费用2.92亿,若在本年其他季度抵扣,依然会增厚公司的利润。 4.二季度中板的盈利依然强势,全年业绩可期 进入4季度以来,南京地区的中板价格相较于一季度的平均价格又上升了44元/吨,而铁矿石普氏价格指数下降了10美元/吨,淮北的准一级冶金焦下降了198元/吨,中板的盈利持续上升。从下游的高度景气来看,中板的价格有望维持,公司全年业绩值得期待。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现营收488.81/537.69/564.57亿元;归母净利润为43.37/51.93/58.81亿元;对应EPS为0.98/1.18/1.33元;对应PE为5/4/4倍。近期钢铁库存下降明显,微观需求向好,同时宏观预期逐渐修复,估值有望抬升,对应2017年的盈利水平,给予6.8倍-7.3倍的估值,对应目标价为5.64-6.10元,维持“强推”评级。 6.风险提示:中板价格下行,需求不及预期
盛屯矿业 有色金属行业 2018-04-12 10.38 -- -- 11.18 6.78%
12.00 15.61%
详细
1.钴材料业务驱动业绩增长。 一季报公司营业收入增长主要系公司金属产业链增值业务及钴材料业务增长所致。其中,钴材料产品业务2016年布局,2017年异军突起,实现营业收入23.46亿元,毛利7.23亿元,为公司2017年业绩增长的主要来源。 2.原业务:矿山开发稳步推进、产业链增值业务规模持续扩大。 铅锌矿开采为主、未来增量可观。目前,公司拥有埃玛铅锌矿、银鑫矿业等多座在产矿山,年产锌精矿1.3万吨,铅精矿0.66万吨。2018年公司计划实现华金矿业全面复产,涉足黄金开采。以8.01元/股向大股东发行16,168万股,募集12.95亿元用于恒源鑫茂项目的收购和开发,达产后可实现年产锌精矿1.14万吨、铅精矿1.09万吨。 金属产业链增值业务规模持续扩大。主要为有色金属产业链上下游企业提供矿产品原材料采购、金属产成品购销以及金属产业链上各项服务。2017年实现营业收入178.51亿元,实现毛利3.52亿元。凭借完善的综合服务体系,该业务规模有望继续扩大。 3.钴板块:向上拓展资源、向下延伸钴产业链。 布局刚果(金)粗制氢氧化钴项目、盈利前景乐观。公司正在建设年产3,500吨钴、10,000吨铜钴综合利用项目,2017年1月北京矿冶院出具可研报告,工程投资概算1.12亿美元。2017年项目设计进度完成70%,厂房设备基础完工80%,设备采购完成80%,设备安装和钢结构厂房安装2018年3月开始,计划在2018年7月试车投产。目前,MB 低级钴最新价格不含税60.69万元/吨,而粗制氢氧化钴销售价格为MB 低级钴的85%~90%;原料价格为MB 低级钴的30%~35%,两者价差高达30.35~36.41万元/吨。参考行业其他企业, 完全成本基本在5万元/ 吨以内, 则吨粗制氢氧化钴的毛利在25.35~31.41万元/吨。按照7月投产,调试3个月,产能利用率50%,四季度达产,则全年粗制氢氧化钴产量预计为1312.5吨,则毛利为3.33~4.12亿元,净利润2.33~2.89亿元。2019年,假设钴价格不变,采购系数提升至40%,产线满产,则可实现毛利7.81~8.87亿元,净利润5.47~6.21亿元。同时,公司在刚果(金)开展的钴贸易业务也将贡献部分利润。 收购科立鑫、钴产业链初具雏形。科立鑫及子公司阳江联邦主要从事四氧化三钴等钴产品的生产,客户包括杉杉、厦钨、优美科等国内外知名正极材料企业。2017年公司实现营业收入5.02亿元,归属净利润0.93亿元。2018年产能4,000吨,2019年将增加至4,500吨。2017年10月份科立鑫与优美科签订《加工协议》约定2018-2020年,科立鑫为优美科每年提供的钴金属量分别不少于3,000吨。其中,进料加工方式占比不超过50%。2018年度每吨钴金属量的加工单价约5万元(不含税),按照行业1.38万元/吨的加工成本,则毛利在3.62万元/吨,则毛利1.09亿元。加上另外自产自销1,000吨,则毛利不低于1.45亿元。同时叠加钴价持续上涨,承诺净利润完成压力不大。 拟开建1万吨项目、钴产业规模将持续扩大。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。 4.投资建议。 基于2018E/2019E/2020E 粗制氢氧化钴产量分别为1312.5/3500/3500(金属吨);四氧化三钴产量分别为4,000/4,500/4,500(金属吨)等假设,我们预计公司的归母净利润将分别为8.04/10.32/11.15(亿元),对应的EPS 分别为0.48/0.62/0.66(元/股),对应最近一个交易日收盘价8.65元,PE 分别为18/14/13(倍)。鉴于钴短期仍有望上涨,公司钴产业链布局初具规模,未来成长潜力大,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示。 钴商品价格下跌、刚果(金)粗制氢氧化钴进展不及预期、刚果(金)政治经济局势动荡、并购科立鑫不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-04-10 16.85 -- -- 17.63 4.63%
17.98 6.71%
详细
1.铜价上涨带动业绩增长、坏账计提大量减值 2017年公司毛利增加22.13亿元。积极因素:1)长江现货铜上涨10,976元/吨至49,214元/吨,公司自产铜精矿20.96万吨,毛利增厚19.56亿元;2)铜箔加工费保持在高水平带动铜材(不含铜杆)毛利增加1.8亿元。不利因素:1)坏账损失增加9.29亿元至21.59亿元,导致资产减值增加至23.36亿元;2)汇兑损益增加3.89亿至1.52亿元,导致财务费用同比增加2.09亿元;3)加矿产金产量下降导致毛利减少4.51亿元;4)铜杆因加工费下滑导致毛利减少3.08亿元。 2.2018年计划平稳、铜矿仍为核心 生产计划:总体平稳、冶炼增加。2018年公司计划生产铜精矿/阴极铜/铜材/黄金/白银/硫酸分别20.68(-0.28)/142(+5)/110(-4)/25(-0.58)/354(-130)/371(+7)(金银为吨,其余为万吨)。考虑到2017年公司多数产品实际产量均超计划,2018年实际产量存在超计划可能。 资源:铜矿年产量近21万吨、利润核心来源。自有储量铜/黄金/银/钼分别为998万吨/297吨/0.98万吨/21万吨,参股公司铜/金权益储量分别为443万吨/52吨。拥有德兴、永平、城门山等六座在产铜矿,年产铜精矿基本保持在21万吨附近。其中德兴铜矿年产铜16万吨,为国内最大、效益最好的铜矿山。2017年公司原计划募集35亿元用于城门山三期扩建和银山矿业技改等项目,项目建成后将带动铜矿年产量增加2.5~3万吨。假设2018年全年铜均价保持在5.2万元/吨,则毛利将增厚4.93亿元。 冶炼:铜矿TC下降及人民币升值挤压板块利润。公司拥有贵溪、清远和富冶等三座铜冶炼厂,冶炼产能超过137万吨/年。其中贵溪冶炼厂100万吨/年,为国内单体规模最大、技术先进、环保最好的冶炼厂。2018年进口铜精矿TC为82.25美元/磅,同比下滑11%,同时人民币兑美元汇率已升至6.3,同比升值超过7%,两相叠加导致铜冶炼加工费下跌657元/金属吨。2018年计划产量增加5万吨至142万吨,但总体毛利将下滑7.52亿元。 加工:铜箔高盈利仍可持续。公司拥有江铜铜材、广州铜材、江铜耶兹铜箔等七座铜材加工厂,铜材产能超过100万吨/年,位居国内第一位。其中,持股93.4%的耶兹铜箔产能1.2万吨/年,2017年实现净利润2.05亿元,同比增加1.49亿元。我们认为,2018年铜箔市场总体仍然偏紧,加工费仍将维持在现有水平,铜箔盈利仍可持续。 硫酸:公司拥有江铜瓮福、德兴化工两座硫酸厂,产能超过370万吨/年。2018年硫酸计划产量增加7万吨至371万吨。价格与去年基本持平,则盈利变化不大。 3.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E铜价分别为5.2/5.5/5.5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨);加工费和汇率保持在当前水平等假设,我们预计公司的归母净利润将分别为28.34/33.52/35.89 (亿元),对应的EPS分别为0.821/0.97/1.04 (元/股),对应4月4日收盘价16.92元,PE分别为21/17/16(倍)。鉴于铜价上涨趋势确定性较大,公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性最大的标的,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 铜金银价格不及预期、铜金银产量低于计划值、坏账损失超预期、期货套期保值亏损、人民币兑美元升值超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名