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任志强

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518010002,曾就职于兴业证券和安信证...>>

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韶钢松山 钢铁行业 2018-04-25 6.95 8.16 14.93% 7.15 2.88% -- 7.15 2.88% -- 详细
1.一季度钢价回落营收减少,维持利润得益于毛利率大幅增加 由于3月份钢价开始下行,公司一季度营业收入有所下滑,2018Q1实现营业收入61亿(环比-19%)但由于成本端的下行,公司毛利率大幅提升,从11%上升至16%。单季实现毛利9.95亿(环比+19%),形成了营收下降毛利反升的状况。公司的原料采购主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,所以集中度较高,能够拿到小幅的优惠,这是公司成本端的优势原因之一。 2.营业外支出大幅减小,业绩释放增强 由于2014、2015年钢铁行业整体下行,大部分钢企存在或多或少的历史包袱,在过去两年连续盈利的状态下,公司都在逐步消化历史问题,如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外收入。进入2018年,企业对历史包袱的消化基本完成,业绩释放增强,今年一季度,公司的营业外支出只有0.03亿,利润得到充分释放。 3.可抵扣亏损产生所得税减免,本年所得税费保持低位 公司一季度仍然没有所得税费用产生,主要是由于前期可抵扣亏损造成的税收减免。2017年年末,公司的可抵扣亏损仍有37.83亿,若本年内盈利超过37.83亿,超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补增厚了一季度公司业绩,预计本年内所得税费用会持续保持低位。4.螺纹去库提速,宏观预期修正,看好后期业绩 上周最新公布的库存数据中,螺纹钢去库速度达到了63万吨,为本年内最快的去库速度,微观数据显示了需求的强韧,同时央行降准等积极信号释放也修正了需求的宏观预期,加之粤港澳湾区的加速建设和海南自贸区的落地,都保证了华南地区的钢材需求,看好公司后期业绩。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现营收307.25/331.83/348.42亿元;归母净利润为33.34/37.70/41.39亿元;对应EPS为1.38/1.56/1.71元;对应PE为5/4/4倍。近期螺纹钢库存下降明显,长材需求整体向好,粤港澳湾区建设提速和海南自贸区的提出都保障了两广的建材需求,估值有望抬升,结合公司历史估值水平和行业估值中枢,对应2017年的盈利水平,给予8.0倍-8.2倍的估值,对应目标价为8.16-8.34元,维持“强推”评级。 6.风险提示:贸易战升级,钢铁需求不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2018-04-24 4.57 5.64 19.49% 4.86 6.35% -- 4.86 6.35% -- 详细
事项: 南钢股份发布一季度报告,报告期内公司钢材产量236万吨(环比+6万吨),销量235万吨(环比+12万吨),实现营业收入103.69亿(环比-2%),营业利润14.32亿元(环比-1%),毛利率为20%(环比-1%)。 主要观点 1.营业利润与四季度基本一致,中板价利上升为主要原因 从一季度的经营状况来看,公司在钢价下行的情况下,依然实现了与四季度基本一致的营业利润。公司一季度的优良业绩主要得益于中板的售价有所提升,中板一直以来都是公司的主要品种,一季度中板产量占总产量的50%。受益于工程机械等下游的需求增量,今年一季度中板的价格显著高于其他钢材品种,公司中板的平均售价达到了3937元/吨,环比增加了86元/吨,保障了公司一季度盈利。 2.营业外收支减少,利润总额增厚,业绩释放确定性增强 去年由于非流动资产报废和其他原因,公司四季度的营业外收支将总利润拖低了2.35亿,今年一季度公司的营业外收支项目金额只影响了利润0.01亿。在营业利润基本不变的情况下,营业外收支的减少使公司的利润总额环比增加了18%。经过2016、2017年两年的连续盈利,公司的历史包袱大大减轻,营业外收支对利润的拖累变少,业绩释放的确定性增强。 3.所得税抵扣减小导致净利润有所下降,仍然存在可抵扣亏损 去年四季度由于前期亏损的抵扣,公司的所的税费用为-0.83亿,今年一季度公司未进行所得税抵扣,实现所得税费用1.89亿,因此所得税费用相对4季度增加了2.83亿,减少了净利润的总额。但截止2017年年末,公司仍然有11.68亿可抵扣亏损,预计可以减少所得税费用2.92亿,若在本年其他季度抵扣,依然会增厚公司的利润。 4.二季度中板的盈利依然强势,全年业绩可期 进入4季度以来,南京地区的中板价格相较于一季度的平均价格又上升了44元/吨,而铁矿石普氏价格指数下降了10美元/吨,淮北的准一级冶金焦下降了198元/吨,中板的盈利持续上升。从下游的高度景气来看,中板的价格有望维持,公司全年业绩值得期待。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现营收488.81/537.69/564.57亿元;归母净利润为43.37/51.93/58.81亿元;对应EPS为0.98/1.18/1.33元;对应PE为5/4/4倍。近期钢铁库存下降明显,微观需求向好,同时宏观预期逐渐修复,估值有望抬升,对应2017年的盈利水平,给予6.8倍-7.3倍的估值,对应目标价为5.64-6.10元,维持“强推”评级。 6.风险提示:中板价格下行,需求不及预期
盛屯矿业 有色金属行业 2018-04-12 10.47 -- -- 11.18 6.78% -- 11.18 6.78% -- 详细
1.钴材料业务驱动业绩增长。 一季报公司营业收入增长主要系公司金属产业链增值业务及钴材料业务增长所致。其中,钴材料产品业务2016年布局,2017年异军突起,实现营业收入23.46亿元,毛利7.23亿元,为公司2017年业绩增长的主要来源。 2.原业务:矿山开发稳步推进、产业链增值业务规模持续扩大。 铅锌矿开采为主、未来增量可观。目前,公司拥有埃玛铅锌矿、银鑫矿业等多座在产矿山,年产锌精矿1.3万吨,铅精矿0.66万吨。2018年公司计划实现华金矿业全面复产,涉足黄金开采。以8.01元/股向大股东发行16,168万股,募集12.95亿元用于恒源鑫茂项目的收购和开发,达产后可实现年产锌精矿1.14万吨、铅精矿1.09万吨。 金属产业链增值业务规模持续扩大。主要为有色金属产业链上下游企业提供矿产品原材料采购、金属产成品购销以及金属产业链上各项服务。2017年实现营业收入178.51亿元,实现毛利3.52亿元。凭借完善的综合服务体系,该业务规模有望继续扩大。 3.钴板块:向上拓展资源、向下延伸钴产业链。 布局刚果(金)粗制氢氧化钴项目、盈利前景乐观。公司正在建设年产3,500吨钴、10,000吨铜钴综合利用项目,2017年1月北京矿冶院出具可研报告,工程投资概算1.12亿美元。2017年项目设计进度完成70%,厂房设备基础完工80%,设备采购完成80%,设备安装和钢结构厂房安装2018年3月开始,计划在2018年7月试车投产。目前,MB 低级钴最新价格不含税60.69万元/吨,而粗制氢氧化钴销售价格为MB 低级钴的85%~90%;原料价格为MB 低级钴的30%~35%,两者价差高达30.35~36.41万元/吨。参考行业其他企业, 完全成本基本在5万元/ 吨以内, 则吨粗制氢氧化钴的毛利在25.35~31.41万元/吨。按照7月投产,调试3个月,产能利用率50%,四季度达产,则全年粗制氢氧化钴产量预计为1312.5吨,则毛利为3.33~4.12亿元,净利润2.33~2.89亿元。2019年,假设钴价格不变,采购系数提升至40%,产线满产,则可实现毛利7.81~8.87亿元,净利润5.47~6.21亿元。同时,公司在刚果(金)开展的钴贸易业务也将贡献部分利润。 收购科立鑫、钴产业链初具雏形。科立鑫及子公司阳江联邦主要从事四氧化三钴等钴产品的生产,客户包括杉杉、厦钨、优美科等国内外知名正极材料企业。2017年公司实现营业收入5.02亿元,归属净利润0.93亿元。2018年产能4,000吨,2019年将增加至4,500吨。2017年10月份科立鑫与优美科签订《加工协议》约定2018-2020年,科立鑫为优美科每年提供的钴金属量分别不少于3,000吨。其中,进料加工方式占比不超过50%。2018年度每吨钴金属量的加工单价约5万元(不含税),按照行业1.38万元/吨的加工成本,则毛利在3.62万元/吨,则毛利1.09亿元。加上另外自产自销1,000吨,则毛利不低于1.45亿元。同时叠加钴价持续上涨,承诺净利润完成压力不大。 拟开建1万吨项目、钴产业规模将持续扩大。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。 4.投资建议。 基于2018E/2019E/2020E 粗制氢氧化钴产量分别为1312.5/3500/3500(金属吨);四氧化三钴产量分别为4,000/4,500/4,500(金属吨)等假设,我们预计公司的归母净利润将分别为8.04/10.32/11.15(亿元),对应的EPS 分别为0.48/0.62/0.66(元/股),对应最近一个交易日收盘价8.65元,PE 分别为18/14/13(倍)。鉴于钴短期仍有望上涨,公司钴产业链布局初具规模,未来成长潜力大,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示。 钴商品价格下跌、刚果(金)粗制氢氧化钴进展不及预期、刚果(金)政治经济局势动荡、并购科立鑫不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-04-10 16.85 -- -- 17.63 4.63% -- 17.63 4.63% -- 详细
1.铜价上涨带动业绩增长、坏账计提大量减值 2017年公司毛利增加22.13亿元。积极因素:1)长江现货铜上涨10,976元/吨至49,214元/吨,公司自产铜精矿20.96万吨,毛利增厚19.56亿元;2)铜箔加工费保持在高水平带动铜材(不含铜杆)毛利增加1.8亿元。不利因素:1)坏账损失增加9.29亿元至21.59亿元,导致资产减值增加至23.36亿元;2)汇兑损益增加3.89亿至1.52亿元,导致财务费用同比增加2.09亿元;3)加矿产金产量下降导致毛利减少4.51亿元;4)铜杆因加工费下滑导致毛利减少3.08亿元。 2.2018年计划平稳、铜矿仍为核心 生产计划:总体平稳、冶炼增加。2018年公司计划生产铜精矿/阴极铜/铜材/黄金/白银/硫酸分别20.68(-0.28)/142(+5)/110(-4)/25(-0.58)/354(-130)/371(+7)(金银为吨,其余为万吨)。考虑到2017年公司多数产品实际产量均超计划,2018年实际产量存在超计划可能。 资源:铜矿年产量近21万吨、利润核心来源。自有储量铜/黄金/银/钼分别为998万吨/297吨/0.98万吨/21万吨,参股公司铜/金权益储量分别为443万吨/52吨。拥有德兴、永平、城门山等六座在产铜矿,年产铜精矿基本保持在21万吨附近。其中德兴铜矿年产铜16万吨,为国内最大、效益最好的铜矿山。2017年公司原计划募集35亿元用于城门山三期扩建和银山矿业技改等项目,项目建成后将带动铜矿年产量增加2.5~3万吨。假设2018年全年铜均价保持在5.2万元/吨,则毛利将增厚4.93亿元。 冶炼:铜矿TC下降及人民币升值挤压板块利润。公司拥有贵溪、清远和富冶等三座铜冶炼厂,冶炼产能超过137万吨/年。其中贵溪冶炼厂100万吨/年,为国内单体规模最大、技术先进、环保最好的冶炼厂。2018年进口铜精矿TC为82.25美元/磅,同比下滑11%,同时人民币兑美元汇率已升至6.3,同比升值超过7%,两相叠加导致铜冶炼加工费下跌657元/金属吨。2018年计划产量增加5万吨至142万吨,但总体毛利将下滑7.52亿元。 加工:铜箔高盈利仍可持续。公司拥有江铜铜材、广州铜材、江铜耶兹铜箔等七座铜材加工厂,铜材产能超过100万吨/年,位居国内第一位。其中,持股93.4%的耶兹铜箔产能1.2万吨/年,2017年实现净利润2.05亿元,同比增加1.49亿元。我们认为,2018年铜箔市场总体仍然偏紧,加工费仍将维持在现有水平,铜箔盈利仍可持续。 硫酸:公司拥有江铜瓮福、德兴化工两座硫酸厂,产能超过370万吨/年。2018年硫酸计划产量增加7万吨至371万吨。价格与去年基本持平,则盈利变化不大。 3.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E铜价分别为5.2/5.5/5.5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨);加工费和汇率保持在当前水平等假设,我们预计公司的归母净利润将分别为28.34/33.52/35.89 (亿元),对应的EPS分别为0.821/0.97/1.04 (元/股),对应4月4日收盘价16.92元,PE分别为21/17/16(倍)。鉴于铜价上涨趋势确定性较大,公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性最大的标的,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 铜金银价格不及预期、铜金银产量低于计划值、坏账损失超预期、期货套期保值亏损、人民币兑美元升值超预期。
柳钢股份 钢铁行业 2018-04-10 5.65 6.68 -- 7.79 37.88% -- 7.79 37.88% -- 详细
1.三大板块共筑业绩基石 公司的三大业务板块中,钢坯销售板块盈利较为稳定,主要是和集团的关联交易,预计2018Q1贡献3.62亿元毛利。小型材是公司业务中弹性最大的部分,在2018年钢价较高的阶段,仍然是公司的主要业务来源,预计2018Q1毛利为9.01亿元。近期中板的价格和盈利表现都优于其他品种的钢材,有望成为2018年公司新的利润增长点,Q1公司的毛利贡献为1.26亿元。再将其他业务板块纳入计算,2018Q1公司的毛利约为15.53亿元,扣除95元/吨的吨损耗,我们预计Q1归母净利润为12.20亿元 2.低估值高未分配利润的优秀标的 公司当前的估值在非常低的范围内。4季度年化PE为2.64倍,仅高于新钢股份;2017全年PE为5.48倍,仅高于华菱钢铁,吨钢市值为1292元,仅高于河钢股份。截止2017Q3,公司的未分配利润已经达到了20.63亿,平均每股未分配利润为0.80元。公司现金流充足,Q3货币资金项目高达27.36亿元。具备进行现金分红的能力。 3.长期需求可期,保障区域高价 两广地区由于钢材缺口较大,钢价处于全国峰值。正在加紧规划的粤港澳大湾区会进一步增加两广地区的钢铁需求,经我们测算,预计每年的需求增加量为140.47~337.42万吨,占两广地区粗钢产量的3.12%-7.50%。而供给侧改革的背景下,再难有新增产能。因此需求缺口必然继续扩大,公司可以长期享受区域红利。 4.投资建议: 我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年实现营收413.26/495.91/540.54亿元(原预测413.08/454.39.17/499.83亿元);归母净利润为26.3/41.08/47.43亿元(原预测26.14/30.47/35.77亿元);对应的EPS为1.03/1.60/1.85元(原预测为0.91/1.03/1.16元);对应PE为5.4/3.5.3.0倍。维持“强烈推荐”评级。调高盈利预测的原因是2018年以来,公司受益于持续的区域高价,盈利能力有所提高。 5.风险提示: 钢价下行,需求不及预期
洛阳钼业 有色金属行业 2018-04-04 8.01 -- -- 8.69 8.49% -- 8.69 8.49% -- 详细
1.2017年业绩暴增、TFM铜钴矿并表是主因。 业绩增长原因:1)公司持有80%权益的TFM实现全年并表,2016年仅并表1个半月,DRC归属净利润19.23亿,占归属净利润的70%,是业绩爆发主因。2)大宗商品价格大幅反弹,2017年铜/钴/钼/钨/铌/磷的价格分别上涨27%/131%/28%/30%/-4%/5%。3)生产情况良、成本基本平稳。TFM铜钴:产量分别为21.38万吨和1.64万吨,低于2017年计划,主要因上半年雨水量增加60%所致。三道庄钼钨:产量分别为1.67万吨和1.17万吨,好于2017年计划。吨现金成本分别为5.4万吨和1.79万吨,钼较计划高7%,钨交计划低19%。NPM铜金:铜金产量分别为4.38万吨和1吨,略高于2017年计划。吨现金成本0.96美元/磅,低于计划。巴西磷铌:产量分别为115万吨和8,674吨,略低于2017年计划。 2.2018年净利润或超45亿、TFM仍是核心。 2018A大宗商品价格仍具期待。2018Q1大宗商品涨势继续,铜/钴/钼/钨/铌/磷的价格较2017A年均价分别上涨13%/42%/30%/23%/0%/4%,较2017Q4均价分别涨2%/23%/17%/4%/0%/5%。TFM仍是核心。TFM:2018年计划与2017年计划持平,但基于公司实际情况,我们仍保守预计公司产量与2017年持平。成本假设铜矿业税提升至3.5%,钴矿业税提升至5%,则将增加生产成本3.89亿元。其他保持平稳。则TFM毛利将增加17.07至72.5亿元,净利润将增加13.89至45.57亿元。三道庄:2018年计划钼下降0.32~0.18万吨,钨持平。成本因产量下降导致吨现金成本提高。但钨钼价格上涨增厚毛利,毛利1.74至21.27亿元,净利润将增加1.31亿元。NPM铜金:铜计划产量下滑0.49万吨至3.88万吨,但因铜金价格高,毛利预计下滑1.27至3.91亿元,净利润下滑0.88亿至1.88亿元。巴西磷铌:2018年产量及成本与2017年持平,则价格上涨带动毛利增加0.55至8.46亿元,净利润将增加0.37亿元至1.72亿。 3.强大现金流加优秀团队、收购有色金属全球顶级贸易商。 基于图1的产销量、价格和成本假设,我们预测公司2018E/2019E/2020E的EBITDA分别为129.08/129/123.17(亿元),其中折旧摊销分别为41.28/34.25/28.42(亿元),高盈利和高折旧摊销为公司提供了充沛的现金流。 同时,根据公司收购TFM的成功案例来看,公司已经具备国际并购的实力。2017年11月,公司全资公司以2.25亿美元认购NCCL投资基金首期出资45%的份额,后者与路易达孚签署购买其旗下从事基本金属和贵金属原料和精炼金属贸易平台业务LDCM100%的股权,交易价格4.5亿美元,预计在2018年上半年完成交割。LDCM为全球顶级有色金属贸易商和精矿贸易商。借助LDCM,公司业务将实现从单纯的生产延伸到贸易环节,成就公司的国际矿业巨头梦想。 4.投资建议:基于2018E铜/钴/钼/钨/铌/磷产量分别为23.63/1.68/1.42/1.15/0.87/115(万吨),2019E和2020E与产量与2018E持平等产量假设;2017E铜/钴/钼/钨/铌/磷价格分别为7,000/38.4/11.2/1,710/22/380,除2018E铜价上调至7500外,其余价格与2017E持平等价格假设。我们预计公司的归母净利润将分别为45.89/52.57/54.48(亿元),对应的EPS分别为0.21/0.24/0.25(元/股),对应3月30日收盘价8.48元,PE分别为40/35/34(倍)。鉴于公司为铜钴行业龙头、铜钴价格上涨业绩仍有提升空间和充沛的现金流及优质的管理团队,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-04 71.05 -- -- 72.80 2.46% -- 72.80 2.46% -- 详细
1.产量增长带动收入业绩双增长。 业绩增长原因:1)、2017年公司锂产品产销量分别为3.64万吨和3.54万吨,同比分别增长25%和29%。其中,碳酸锂产量增加8,000至18,298吨,同比增长78%。锂产品折算销售单价涨2.35至10.54万元/吨。而吨成本仅提高1.22至4.78万元/吨,量价齐升助推毛利增加7.91至17.74亿元。2)、资产减值损失同比减少2.08亿元,2016年因深圳美拜电子两次着火导致减值。3)、回购李万春、胡叶梅股权收益产生投资收益1.85亿元。RIM2017年年产40万吨/年锂辉石顺利投产,归属公司净利润0.82亿元。但LAC和ILC亏损导致投资净收益仅增加2.35亿元。 2.产量持续扩张、业绩增长可期。 2018年二季度公司2万吨/年氢氧化锂项目将投产、四季度1.75万吨/年碳酸锂项目也将投产,带动公司2018年和2019年产量分别增加1.59万吨和2.11万吨。目前碳酸锂市场成交价格与去年年均价基本持平为15万元/吨,假设2018年全年价格与目前持平,2019年下跌2至13万元/吨。锂辉石价格上涨90美元/吨,因人民币升值,按照8吨生产一吨碳酸锂,则成本仅增加1,518元/吨。RIM因锂辉石涨价和产量增加有望带动为2018年贡献净利润增加1。85亿元。股权激励导致2018年和2019年的管理费用分别增加1.82亿元和0.95亿元。 3.投资建议:基于2018E/2019E/2020E锂产品产量分别为5.23/7.34/7.34(万吨碳酸锂);碳酸锂价格分别为15/13/12(万元/吨)等假设,我们预计公司2018E/2019E/2020E的归属净利润将分别为22.65/24.32/22.06(亿元),对应的EPS分别为3.06/3.28/2.98(元/股)。对应3月30日收盘价77.38元,PE分别为25/24/26(倍)。鉴于碳酸锂短期价格有望上涨,公司产能扩张迅速成长性较好,维持对公司的“推荐”评级。
兴业矿业 有色金属行业 2018-04-03 9.79 -- -- 10.14 3.58% -- 10.14 3.58% -- 详细
1.银锌铅矿业新贵、银矿产量望持续大幅增加。 公司原核心矿山为融冠矿业,以锌铁产品为主,2016年注入银漫矿业、乾金达矿业和天通矿业等多个银多金属矿,主导产品变更为银和锌。随着产能不断释放,2018年公司银/锡/锌/铅/铜产量有望达249吨(+101)/7,500吨(+4,200)/8.43万吨(1.04)/1.26万吨(+0.98)/0.5万吨(+0.32),产量大幅提升料带来业绩爆发。2019年公司银/锡/锌/铅/铜产量则有望提升至448吨(+199)/7500吨/11.67万吨(+3.24)/3.04万吨(+1.78)/0.5万吨。 2.行业:银锡价或上涨、锌价高位震荡。 银:美联储加息市场预期充分,贸易战、经济衰退等推升黄金避险需求,金价总体乐观。银价与金价高度相关也料将受益。同时,金银比处于81的高位,未来或将回归。锡:供给增量有限且不确定,需求平稳增长,供需格局料将进一步向好。显性库存处于极低水平,隐形库存逐步降低。价格处于历史中值附近,上涨空间大。锌:供给同比增加或超20万吨,但供需仍存缺口,供需格局仍然偏紧。短期虽库存增加,但仍处于低位。锌价创新高较难,但我们认为下跌空间有限,料总体高位震荡。 3.投资建议: 我们预测公司17-19年归母净利润分别为5.78/12.39/15.66(亿元),对应的EPS 分别为0.31/0.66/0.84(元/股),对应3月28日收盘价9.42元,PE 分别为30/14/11(倍)。基于公司最新股价和2018年零利润,pe 仅为14倍,远低于行业平均20倍的水平,公司低估值且成长性好,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 产量不及预期、价格下跌超预期、冶炼板块亏损超预期。
中国铝业 有色金属行业 2018-04-02 4.76 -- -- 5.21 9.45% -- 5.21 9.45% -- 详细
1.氧化铝板块毛利提升明显管理费用稍显拖累 中国铝业2017年度实现营业收入1800.81亿元,同比增长24.86%;实现归母净利13.78亿元,同比增长274.16%;扣非后归母净利7.83亿元。Q4单季度扣非后归母净利-4.74亿元,主要是因为公司四季度部分员工内部退养及分流计提辞退福利8亿元,计入管理费用项。报告期内,受益于氧化铝市场价格上升,公司氧化铝业务毛利率提升7.8个百分点至17.51%,为公司贡献67亿元毛利。 2.四大基地建设逐步完成铝行业龙头呼之欲出 2017年公司生产氧化铝1281万吨,销售709万吨;电解产量361万吨,销售357万吨。报告期内逐步完善包头、山西、贵州、广西四大铝工业基地建设,以高新产能替代落后产能,广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等一批重点项目提前投产,预计2018年电解铝产量将达400万吨。中国铝业坚持全产业链布局,是当之无愧的铝行业龙头企业。电解铝合规产能500万吨左右,氧化铝产能1700万吨左右,铝土矿自给率保持50%左右,炭素实现完全自给。2018年公司将继续进行铝土矿自给率提升工作。 3.市场化模式去杠杆资本结构更加优化 中铝近年来积极推行降本增效工作,并取得显著成效。通过自备电厂建设及争取电价优惠政策,降低了企业用电成本;分流人员提高劳动生产率。电解铝完全成本进入行业前列,2017年电解铝单吨生产成本约为1.25万元/吨,氧化铝生产成本约为2245元/吨。公司推行市场化债转股,规模达126亿元。大幅降低公司的资产负债率,优化公司资产负债结构,此举预计可减少财务费用约7亿元。 4.投资建议: 根据当前电解铝价格走势,我们预计公司2018-2020年营收分别为1869.00亿、1911.27亿、1974.73亿,归母净利分别为22.02、30.58、40.19亿元,对应EPS为0.15、0.21、0.27元。以2018年3月26日收盘价计算PE为33、24、18倍。考虑到中国铝业为国内铝行业龙头企业,氧化铝产能国内第一,电解铝产能国内前五。公司积极进行电解铝产能置换工作,将落后产能置换至成本低的区域。四大铝工业基地相继投产,生产成本不断下降,未来盈利可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示:项目投产不及预期;产品价格不及预期
山东黄金 有色金属行业 2018-03-30 28.80 -- -- 32.88 14.17% -- 32.88 14.17% -- 详细
1.2017年业绩略低于预期 下滑的主要原因为:1)公司在2017年下半年对最大的金矿三山岛金矿的整个生产系统梳理和改建,部分项目停产导致金产量下滑接近1吨。同时原矿品位下滑导致成本提高。国内业务盈利下滑。2)收购贝拉德罗金矿50%权益贡献了6.49吨产量,但融资成本和其他费用导致净利润少于预期。 2.内外并举助业绩增长 2016年注入资产盈利状况良好。2016年公司注入平均品位2.87克/吨的292.22吨黄金资源储量,根据估值报告,2016A/2017A/2018A黄金产量将分别达2.88吨/7.08吨/12.3吨。交易方承诺2016A/2017A/2018A/2019A对应的公司净利润分别为2亿元/5.09亿元/8.28亿元/8.28亿元。2017年实际完成净利润5.94亿元,超0.85亿元。 收购贝拉德罗金矿50%股权。2017年公司以9.6亿美元收购巴里克持有的阿根廷贝拉德罗金矿50%权益,并于2017年6月30日实施了交割。该矿为阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿。贝拉德罗金矿项目自交割以来,生产经营稳步提升,截止2017年底,该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨,2018年产量预计超过10吨。 内外并举助业绩增长。2018年公司计划矿产金产量40吨,国内30吨,持平;拉贝德罗10吨,主要因并表时间增加所致。2019年随着三山岛金矿产能陆续释放,我们预计公司全年将增加3吨产量。2020年仍有望继续放量。矿产金产量增加有望带动公司业绩持续提升。 3.避险需求支撑金价短期上涨 2018年,美联储预计加息3~4次已被市场充分预期,加息对美元支撑趋弱。因黄金与美元为明显负相关,美元对黄金压制减弱。同时,贸易战、经济衰退等风险助推黄金避险需求提升,所以我们认为黄金仍具备配置价值。 4.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E黄金年均价分别为273/273/273(元/克),矿产金产量分别为40/43/46(吨)等假设,我们预计公司的归属净利润将分别为14.26/16.90/19.54(亿元),对应的EPS分别为0.77/0.91/1.05(元/股)。对应3月28日收盘价29.51元,PE分别为38/32/28(倍)。鉴于短期金价有望上涨和公司的行业龙头地位,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 5.风险提示: 产量不及预期、金价下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2018-03-28 4.55 5.04 21.74% 4.58 0.66% -- 4.58 0.66% -- 详细
1.2017年业绩符合预期 主业:铜矿和锌矿量价齐升带动毛利大幅增加40亿元,铜矿销售单价增加7,750元/吨,产量增加5.69万吨至20.82万吨,毛利增加31.21亿元。锌矿销售单价增加6,468元/吨,产量虽小幅下滑1.79万吨至19.85万吨,但仍为公司增厚11.38亿元毛利。 其他方面:1)财务费用增加14.31亿元至22.21亿元,主要因汇兑损失增加所致。2)投资收益增加21.29亿元至1.56亿元,主要因2017年期货套保大幅亏损,2018年无该项损失。3)计提资产减值损失22.21亿元导致归属净利润减少12.71亿元,可供出售金融资产减值损失0.5亿元,固定资产减值损失10.58亿元,在建工程减值损失6.14亿元,无形资产减值损失3.29亿元,其他非流动资产减值损失1.57亿元和少量坏账、存货跌价和工程物资减值损失。其中,金昊铁业和青海紫金因经营策略调整长期资产减值准备10.38亿元和1.3亿元;青海威斯特铜业和崇礼紫金因进入开采末期长期资产减值准备1.05亿元和0.17亿元;安康金峰因资源重新评估长期资产减值3.06亿元;龙胜德鑫采矿权存在减值迹象计提无形资产减值3.7亿元;联营公司龙岩紫金中航地产持续亏损长期应收款计提减值1.53亿元。 2.未来业绩增长看铜矿产量增加 2018年,假设铜/金/银/锌价格分别为5.2/275/3,919/2.4(铜锌钴:万元/吨;金:元/克;银:元/千克),公司计划生产铜矿/金矿/银矿/锌矿产量分别为24.4万吨/37吨/213吨/27.41万吨,同比增加3.6万吨/-0.48吨/25吨/0.41万吨。铜矿增产仍为业绩增长的核心动力,毛利有望增加12.35亿元至144亿元。 2019年,假设铜/金/银/锌/钴价格分别为5.5/275/3,919/2.25/63(铜锌钴:万元/吨;金:元/克;银:元/千克),我们预测铜矿产量增加4.2万吨至28.6万吨,钴产量增加1000吨,其余产量保持不变,则公司毛利将进一步增加至160亿元。 2020年,假设产品价格与2019年持平,卡莫阿铜矿20万吨/年年中投产,则公司铜矿权益产量料增加4.23万吨至32.83万吨,其余产量保持不变,则公司毛利有望达169亿元。 3.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E铜价格分别为5.2/5.5/5.5(万元/吨)、铜矿产量分别为24.4/28.6/32.83(万吨)等假设,则预计公司的归属净利润将分别为43.54/56.02/67.54(亿元),对应的EPS分别为0.19/0.24/0.29(元/股)。对应3月26日收盘价4.52元,PE分别为24/19/16倍。基于未来两年铜价料仍将保持上涨和公司的铜矿产量有望持续增加,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 铜金锌价格下跌超预期、产销量不及预期、资产减值损失超预期、汇兑损失超预期、刚果(金)矿业税等超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-03-28 58.19 60.02 10.21% 60.20 3.45% -- 60.20 3.45% -- 详细
1.2017年业绩符合预期 2017年公司业绩符合预期。产销量增加为主因:1)、2017年泰利森对选矿工艺和设备进行改进,锂精矿产量增15.3万吨至64.6万吨,销量增加9.4万吨至40.7万吨。销售单价增加915元至4300元,导致锂精矿业务毛利增5.92亿元至12.57亿元。2)、通过技术改造,锂产品产量增加0.53万吨至3.2万吨,销量增0.81万吨至3.2万吨。同期价格基本持平,毛利增加4.65亿元至25.66亿元。 2.2018年产销量提升料仍为业绩增长主因 参考公司2018年第一季度业绩预告,我们预计2018年公司有望实现归属净利润28.31亿元。产销量增加仍为主因:1)、锂精矿:产量假设不变,但锂精矿市场价格已经上涨430元/吨,该业务毛利增加2.79亿元。2)、锂产品:假设碳酸锂价格与去年持平为15万元/吨,但技改带动的锂产品产销量进一步提升,产销量有望增加0.6万吨至3.8万吨。 3.成长有望继续带动公司未来业绩增长 公司正在进行泰利森扩建至134万吨/年改造项目已经完成25%,计划于2019年二季度竣工投产。年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目已经完成53%,有望在2018年年底试车。第二期年产2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目已启动。假设2019年碳酸锂价格下跌至12万元/吨,则公司归属净利润料仍将超过33.91亿元。 4.投资建议: 我们认为,公司的业绩核心增长原因已从价格上涨向产销量提升转换。假设2018E/2019E/2020E碳酸锂价格分别为15/12/10(万元/吨),锂精矿产量分别为65/95/129(万吨),锂产品产量3.8/5.8/8.2(万吨)。则公司的归属净利润将分别为28.31/33.91/39.26(亿元),对应的EPS分别为2.48/2.97/3.44(元/股)。对应3月23日收盘价53.49元,PE分别为22/18/16(倍)。基于未来碳酸锂价格下跌可控和公司的成长性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示: 碳酸锂价格下跌超预期、产量不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2018-03-15 133.00 150.00 36.35% 135.80 2.11%
135.80 2.11% -- 详细
事项: 2月12日晚,公司发布投资建设新能源材料智能制造基地项目公告,拟投资63.7亿元建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目。同时发布变更部分募集资金投资项目公告,拟将用于主要为铜资源的鲁库尼矿段开发建设的资金6.62亿元进行变更为扩建15,000吨电积铜、9,000吨粗制氢氧化钴项目。 主要观点 1.前驱体15万吨拟在建规模全国第一、行业龙头地位凸显 项目总投资63. 7亿元,其中工程建设投资50.1亿元,其中30%资金企业自筹,其余计划来自银行贷款。项目达产后,预测年均利润总额11.81亿元。建设期2018年10月一2021年10月,分期实施。2020年1月开始调试,进行生产试车。截止到2017年,全国三元前驱体产能30.65万吨,2017年17.65万吨。公司在建规模全国第一,占当前产能的近50%,相当于2017年全国产量的85%。未来公司料仍将确保前驱体行业龙头地位,三元前驱体规模的急剧扩大有望尽享新能源汽车高速发展红利。 2.粗制氢氧化钴继续扩建、上游环节利润继续做大 PE527矿鲁库尼矿段以铜为主,所以公司将其延后开发。将开发资金变更为MIKAS公司建设总规模为年产15,434吨电积铜和9,096.30吨氢氧化钴(含钴40.5%,折合钴金属量3,684吨)。厂址位于MIKAS公司内,主要在一期湿法工程基础上扩建或改造。项目总投资5.75亿元,其中建设投资4.28亿元。建设期1年,可研预计内部收益率为18.03%。目前,粗制氢氧化钴是钴产业链中盈利能力最好、投资见效最快的产品。假设该项目明年二季度投产,基于当前MB低级钴65.67万元/吨,粗制氢氧化钴销售价格85%系数,原料采购35%的系数,加工成本4万元/吨,则吨毛利在28.24万元/吨,我们预计净利润为4.1亿元,归母净利润2.98亿元。 3.投资建议: 基于2017E/2018E/2019E的MB低级钴不含税价分别为40/55/55(万元/吨),粗制氢氧化钴产量分别为11000/14799/17172(吨)的假设,我们预计公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为17.06/33.08/38.53(亿元),EPS分别为2.88/5.58/6.50(元/股)。对应3月13日收盘价128.54元,PE分别为45/23/20倍,鉴于钴价上涨确定业绩仍有超预期可能,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 钴商品价格下跌、刚果(金)低品位钴矿上涨超预期、新能源汽车产业发展不及预期。
神火股份 能源行业 2018-03-07 7.56 -- -- 8.95 18.39%
8.95 18.39% -- 详细
1.新疆电解铝成本优势明显合规产能指标价值凸显 公司电解铝总产能146万吨,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显,氧化铝价格2500元/吨情况下,新疆地区电解铝完全成本低于11000元/吨。 公司运行产能113万吨,其中河南本部运行33万吨,另外有33万吨电解铝闲置产能指标。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。根据目前政策,电解铝闲置产能指标可通过兼并重组、在同一实际控制人企业集团内部产能转移以及产能指标交易,公司合规产能指标价值凸显。 2.静待库存拐点看多电解铝产业链 电解铝价格处于底部,个股回调充分,神火股份股价也跌回了供给侧改革启动前的位置。目前电解铝行业(尤其神火股份)所有的利空因素都反映了,我们认为电解铝有望带来库存拐点。此外,LME库存处于低位,全球铝库存仍无显著增加,2017年海外铝表观缺口已达100万吨,2018年在海外无新增供给背景下,海外经济复苏将带动全球铝库存下降,铝价仍将乐观。 3.神火股份安全边际足够强 公司的低估体现在多方面,即使不考虑煤炭资产的市值,电解铝业务也显著被低估。1)从业绩弹性、营收构成、净资产等方面分析,我们认为神火股份应该给予电解铝行业估值,2018年9倍估值显著被低估,公司是未来成长性最好的电解铝标的。2)神火股份在吨铝市值和盈利能力方面优势明显。以吨铝市值来测算,神火股份最便宜、铝价上涨带来的业绩弹性最大。 4.神火股份分部估值来看,市值空间预计可达257亿元。此外,神火股份与潞安的仲裁案目前市场已基本没有预期,但如果神火胜诉,潞安判赔神火35亿,再加上已经支付的17亿,神火利润将大幅提升。 5.投资建议:参考公司业绩快报,结合电解铝价格和煤炭价格预期,我们上调公司盈利预测,预计公司17-18年归母净利分别为4.12/16.38/24.3亿元(原预测为4.12/15.02/23.12亿元);对应EPS分别为0.22/0.86/1.28元/股,对应3月5日收盘价计算PE分别为35/9/6X,维持“推荐”评级。 6.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险。
神火股份 能源行业 2018-03-05 7.79 -- -- 8.95 14.89%
8.95 14.89% -- 详细
1、煤矿停产和资产减值拖累业绩 四季度发生亏损。 公司预计2017年实现归属于上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长20.38%。公司三季报披露归母净利润为8.89亿元,推算四季度发生亏损4.77亿元。主要原因在于以下事项共影响利润6.76亿元:1)薛湖煤矿、新庄煤矿停产以及复产后的安全要求造成的相关支出、产量下滑,共影响利润5.04亿元;2)公司拟计提存货跌价准备及坏账准备合计0.76亿元;3)对永城铝厂的部分土地使用权及附属物进行处置产生资产处置损失0.97亿元。 2、神火股份新疆产能优势明显 电解铝弹性可期。 公司电解铝产能涵盖两区域,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显。氧化铝价格2500元/吨情况下,新疆地区电解铝完全成本低于11000元/吨,主要因新疆区域发电煤炭价格低廉,能源优势依然明显,新疆电解铝盈利能力持续提升。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。公司电解铝总产能146万吨,运行产能113万吨,有33万吨电解铝闲置产能指标,且根据目前政策,电解铝闲置产能指标可通过兼并重组、在同一实际控制人企业集团内部产能转移以及产能指标交易,利于公司对闲置产能指标的利用。 3、重申看多电解铝产业链。 目前,电解铝价格处于阶段性底部,相关个股回调充分。我们认为库存仍为最显性指标,当前国内库存虽处高位,但LME 库存持续大幅下降,全球铝库存仍无显著增加。2018年单纯基于当前国内供给需求格局,库存下降将有限。但2017年海外铝表观缺口已达100万吨,2018年在海外无新增供给背景下,海外经济复苏将带动全球铝库存下降,铝价仍将乐观。 4、投资建议:参考公司业绩快报,下调公司利润预测。我们预计公司17-19年归母净利分别为4.12/15.02/23.12亿元;对应EPS 分别为0.22/0.79/1.22元,对应2月28日收盘价计算PE 分别为37/10/7倍。维持“推荐”评级。 5、风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险;安全事故的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名