首次覆盖给予增持评级。市场认为公司主力产品铝电极箔市占率已较高,未来增长空间有限,而我们认为公司业绩潜力仍被低估:①受益于供需格局改善,电极箔涨价在即,公司作为行业龙头将充分受益;②公司已完成东阳光药收购成功切入医药领域,后者核心品种可威(抗流感)有望保持高增长,将为公司打开崭新成长空间。预计公司2019-2021年EPS分别为每股0.43/0.55/0.61元,综合PE及PS估值法给予目标价9.5元,对应2019-2021年PE分别为22/17/16倍,当前市场空间23%,首次覆盖增持评级。 电极箔供需格局改善,电极箔涨价在即。供给端:日趋严苛的环保迫使国内大量不达标产能关停,行业集中度明显提升,需求端:5G及新能源汽车等新兴领域有望推动电解电容器高速发展(电极箔下游),从而带动电极箔需求快速增长,供需格局好转价格上涨在即,公司作为龙头有望充分受益,弹性测算显示电极箔价格每上涨10元/平米,公司毛利有望增厚约4亿元。 收购东阳光药切入医药领域,打开赞新成长空间。2018年公司完成东阳光药收购成功切入医药领域,后者为国内抗流感药物龙头企业,核心品种可威有望保持持续快速增长;后续新品种如二三代胰岛素产品有望陆续上市,我们认为东阳光药将为公司打开崭新盈利空间。 催化剂:电极箔涨价,公司创新药加速上市 风险提示:下游电容器需求增长不及预期,在研药研制推进不及预期。

首次覆盖增持评级。综合PB和FCFF估值法,考虑到母公司中国黄金集团承诺将继续注入黄金资产,且本次内蒙古矿业注入后业绩将大幅增厚,债转股完成后财务费用下降,首次覆盖给予目标价值10.71元,预测公司2019-2021年净利润3.60/3.82/4.25亿元,对应EPS0.10/0.11/0.12元;考虑内蒙古矿业并表,备考净利润为10.35/10.38/10.47亿元(参考业绩承诺口径)。收购前业绩对应2019-2021年PE107.4/97.6/89.5倍估值,对应空间19%,增持评级。 降息周期渐行渐近,金价有望绽放。假设美国经济发生实质性衰退,随着降息周期的开始金价将有较好表现。展望2019年下半年及之后可能发生的降息周期,我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落,实质性衰退,且近期数据已有所展现,故判断金价具备走强基础。按公司矿金产量23.51吨计算,金价每上涨10元/克,公司业绩增厚1.19亿元(主力矿山少数股东权益较大),受益于金价上涨。 增发收购内蒙古矿业,未来仍有资产注入预期。公司拟向中国黄金集团以6.68元/股以股份加现金购买内蒙古矿业90%股权,作价37.97亿元,2019年业绩承诺约7.5亿元。同时,公司实施债转股及募集配套资金20亿,财务费用大幅下降。公司保有金/铜金属量496吨/37万吨,年产矿金/矿铜23.51吨/1.8万吨,定增完成后,公司矿铜年产量将增加6.9万吨。母公司方面,黄金集团公司目前保有黄金金属量约1,908吨,铜金属量1,022万吨,承诺仍将继续向中金黄金注入境内优质资源。 催化剂:定增收购完成,金价上涨核心风险:资源外延进度不及预期;铜价下跌;定增进度不及预期

公司早期募投项目正在持续推进,预计未来金矿产能将稳步上行;稳坐国内锑钨小金属第一梯队,产能扩张提供稳健增量。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级: 预测公司 2019-2021年 EPS 0.29/0.29/0.30元。 公司开采募投项目积极推进,未来自产金产能有望提升,业绩受益金价上涨。综合同行业可比公司,给予公司 19年 PE40倍估值, 目标价 11.6元,当前空间 27%, 首次覆盖给予增持评级。 募投项目有序推进,金矿产量有望提升。 公司目前金矿产品主要由黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业提供,黄金保有量 138.6吨。目前公司年产黄金约 39.53吨,其中自产金矿提供约 4.86吨。目前公司有 2016年定增包括大万矿业 1400t/d、黄金洞矿业 1600t/d 等扩能项目在积极推进中,预计 2020年初达到可使用状态,届时公司金矿产能将继续增长。预计 2019年黄金总产量 53.10吨,将受益于联储降息预期带来的业绩增长。我们测算金价每上涨 30元/克,公司业绩增厚约 1.11亿元。 国内锑钨产品第一梯队。 公司目前拥有锑金属储量 25.69万吨,钨金属储量 10.91万吨。公司整体探/采矿权共 26/17个。 2018年公司生产精锑/氧化锑/含量锑/乙二醇锑 10227/17203/2305/2101吨,共计 31836吨;钨产品(主要为仲钨酸铵) 2290吨。预计未来锑/钨产能将稳步增长, 2019年生产锑产品 39300吨,钨产品 2500吨,继续稳坐国内锑钨小金属产品第一梯队。 催化剂: 公司产品价格持续上涨,产能提前建设完毕核心风险: 募投项目开发进度低于预期

公司海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能;国内柯月项目转采推进中,公司贵金属业务占比增加,将受益于贵金属价格上涨带来的业绩弹性。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级: 预测公司 2019-2021年 EPS 0.70/0.85/1.07元。 公司产能扩张且介入金矿开采业务,黄金上涨叠加后续金银比修复,公司业绩将受益。综合同行业可比公司,给予公司 19年 PE18倍估值, 目标价 12.6元,当前空间 16%, 首次覆盖给予增持评级。 柯月项目探转采,公司各条矿业线有望持续增长。 公司目前矿产品主要由国内西藏扎西康和拉屋矿山提供,年采选量稳定在 70万吨, 18年共产出锌精矿/铅锑伴银矿/铜精矿各 2.36/2.38/0.02万吨,其中含银金属量约为 80吨。公司国内铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 71.23/113.17//2.54/15.39/0.17万吨。公司目前柯月项目探转采工作正在办理中,有望在未来两年逐步投产,以设计产能 40万吨计算,达产后公司锌/铅/锑/银产能分别增加 1万吨/0.95万吨/0.34万吨/30吨(金属量),白银产量有望达到 110吨。 海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能。 公司于 2017年 12月收购塔铝金业 50%股权,获得康桥奇矿区锑/金权益资源量 13.23万吨/24.95吨(金属量),其中黄金品位为 2.17克/吨。目前该矿区正在紧密建设中,预计 2020年中期可开始生产,以其年设计采选量 150万吨计算,预计每年为公司提供锑/金权益产量 8000/1.1吨。目前公司成功发行可转债募集约 1亿美元,用于置换前期收购塔铝资金(9000万美元)及向对方提供贷款(1000万美元),若后期转股,财务费用压力将大幅减少。 催化剂: 公司产品价格持续上涨,产能提前建设完毕核心风险: 产能投放、海外矿产开发进度低于预期

本报告导读: 公司碳纤维预制件受益于行业的快速发展将加速放量; 铜加工业务受益于产业链下游的整合主业业绩成长确定性高,横向拓展、纵向延伸,有望进一步打开盈利空间。 投资要点: 维持增持评级。我们认为公司通过收购国内碳纤维预制件龙头天鸟高新,打开碳纤维及军工业务空间,未来将快速放量;公司主业不断升级,借助鑫海高导进入新能源汽车线束市场,主业盈利能力将进一步增强。上调公司 2019~2021年 EPS 预测至 0.43/0.51/0.62元/股(前值 0.37/0.48/0.58元/股),上调目标价至 9.66元(前值 8.97元),对应 2019~2021年 PE22/19/16倍,当前空间 56%,维持增持评级。 天鸟高新业务国内领先,技术过硬,未来增长值得期待。市场认为顶立目前主营碳纤维刹车盘预制件,行业特性决定了其盈利天花板,而我们认为: 1)顶立科技与天鸟高新在客户、渠道方面有协同作用,凭借品牌效应、渠道整合,或可拓宽市场;2)客户关系稳定,市场发展空间广阔,有望凭借其技术上的独特地位,享受龙头红利,拉动业绩增长。 主业不断升级,应用领域拉动新增长。市场对于公司铜加工业绩改善持续性存疑,但我们认为公司通过入股江苏鑫海高导,内生盈利能力正逐步增强。我国新能源领域快速发展将带来大量铜基材料需求。鑫海加强技术研发与产能扩张,公司协助引入国外一流的装备与工业技术,与鑫海共同研发新能源汽车导体材料,铜加工业务盈利能力将持续改善。同时公司铜板带产能 19年将进一步扩张 7.5万吨至 25.5万吨,利润将进一步增厚。 催化剂。军工、航空航天产品放量,新能源汽车铜导线产品放量风险提示。加工费下降,竞争环境变化,主营业绩增长不及预期,下游需求不及预期

本报告导读: 若不考虑下半年复产,我们预计此次火灾将影响公司 2019铝产量约 13万吨,但考虑到铝价上行有望对公司利润实现有效对冲。投资要点: 维持增持评级。公司此次火灾致使 25万吨产能关停,我们预计将影响公司铝产量约 13万吨,但考虑到 2019铝行业供需边际好转,近期铝价持续快速反弹,铝板块盈利能力有望明显改善,将有效对冲火灾影响,故维持2019/2020/2021年 EPS0.21/0.37/0.52元,维持目标价 6.3元,维持增持评级。 永城铝厂火灾,预计影响下半年产量 13万吨。公司公告 2019年 5月 26日晚永城电解铝厂发生火灾,涉及运行产能约 25万吨目前已关停,我们预计若下半年不再复产将影响永城铝产量约 13万吨,故调整公司 2019年电解铝产量预期至 92万吨左右(新疆 80万吨+永城 12万吨,此前预计约 105万吨) 。而永城铝厂电解铝产能总计 46万吨,在产 25万吨(目前因火灾已关停),但考虑到永城产能已全部置换至云南神火,原本预计 2019年底云南神火投产后就将关停,故判断此次火灾对公司铝产量的影响只为 2019下半年,云南神火投产后产量有望快速恢复。 铝价快速反弹,有望实现利润对冲。近期在库存快速去化及消费明显回暖带动下,铝价快速反弹,截至 2019年 5月 27日长江现货铝价已达 14360元/吨,较年初+8%,我们预计后续随着库存持续去化及地产竣工拉动需求,铝价有望继续上行,将对公司铝板块盈利产生积极影响,有效对冲火灾事故影响。且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产 风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险

本报告导读: 公司2019Q1扣非盈亏基本平衡,展望Q2铝价加速上扬及原材料成本明显下降,业绩拐点已至,盈利或超市场预期。 投资要点:[维Ta持bl增e_持Su评mm级a。ry]公司2019Q1业绩表现符合预期,展望2019Q2行业供需边际好转有望促使铝价持续反弹,叠加后续低成本产能陆续投产,盈利能力有望明显改善,长期业绩拐点已至。维持2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元,维持目标价6.5元,维持增持评级。 Q1扣非后盈亏平衡,业绩符合预期。公司2019Q1营收/归母净利50.7/0.50亿元,分别同比-0.98%/+148.32%,扣非归母约765万元,同比+106.88%,扣非利润预示盈亏基本平衡,业绩表现符合预期。2019Q1长江现货铝价约13530元/吨,环比2018Q4下降约-2%约290元/吨,但同期氧化铝/阳极均价约2825/3474元/吨,环比2018Q4下降约-9.1%/-3.8%(约283/137元/吨),测算公司单吨铝成本下降约606元,若按2019Q1电价0.34元/度,外购氧化铝/阳极2825/3474元/吨估算,公司2019Q1吨铝完全成本约13426元/吨(含税),基本持平现货铝价,盈亏平衡符合预期。 Q2起铝价上扬明显,原材料价格下降显著,盈利或超预期。铝价自2季度明显上扬,截至2019年4月28日长江现货铝价已达14180元/吨,均价约13932元/吨,环比Q1+3.0%(上扬约402元/吨),而同期氧化铝/阳极均价约2678/3350元/吨,环比-5.2%/-3.6%(下降约147/124元/吨),据此测算公司2019Q2吨铝完全成本约13220元/吨,单吨盈利约712元/吨(含税),预计2季度利润将加速释放,或显超市场预期。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险。

公司铜加工受益于高端产品不断放量,盈利能力明显增强,江苏天鸟预计后续将与顶立产生明显协同,铜加工及军工新材双轮驱动,发展可期。 维持增持评级。公 司2018年归母净利4.09亿元(+13.3%),业绩表现符合预期,铜加工板块受益于高端产品放量,利润增长明显。顶立搬迁及贸易战或对未来盈利产生一定影响,故下调2019/2020年EPS 至0.37/0.48元(原0.44/0.54元),新增2021年EPS0.58元,但考虑到热工设备方面有望与天鸟产生明显协同效应,后续发展可期,故维持目标价8.97元,维持增持评级。 高端铜材渐次放量,加工板块表现靓丽。公司18年营收/归母净利131.07/4.09亿元,分别同比+18.68%/+13.30%,业绩表现符合预期。其中1)铜加工板块表现靓丽:铜板带/铜棒线/铜杆/销售17.92/3.90/9.91万吨,分别同比+7.2%/+8.0%/+27.0%,测算单吨加工费约5471/4588/1811元/吨,分别同比+25.2%/+32.8%/+98.4% , 量价齐升带动板块毛利率改善分别达9.34%/9.47%/3.00%,较2017年上升2.96/3.61/2.02个百分点。2)热工设备营收/毛利1.78/0.99亿元,同比-13%/-7%,或主要系军改及准备2019年园区搬迁,订单交付受到一定影响所致,预计后续有望恢复快速增长。 天鸟正式并表,后续协同效应可期。报告期内江苏天鸟已正式并表(2018年12月),天鸟2018-2020年承诺扣非净利不低于0.6/0.8/1.0亿元。我们认为公司在碳纤维复合材料热工装备方面积累深厚,而天鸟为国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业,双方协同效应可期,公司新材料产业化进程有望明显提速。 催化剂:高端产品不断放量风险提示:铜需求不及预期,天鸟利润兑现不及预期

中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且合资建设5000吨钕铁硼产能,迎接新能源汽车磁材快速放量,维持中科三环增持评级。 维持增持评级。中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且与其合资建立年产5000吨高性能钕铁硼生产企业,一方面保证中科三环上游原材料的稳定供给,一方面扩产为新能源磁材的爆发增长奠定了基础,维持中科三环2019/2020/2021年EPS至0.27/0.31/0.34元,根据可比公司估值给予2019年52倍PE,上调目标价至14.04元(原值12.15元),维持增持评级。 参股南方稀土,保证钕铁硼原料稳定供给。中科三环与南方稀土签订了《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,且在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。南方稀土是国内重稀土龙头,中科三环核心产品钕铁硼主要成本构成为稀土中的镨钕和镝,参股南方稀土能有效保证原料量以及价的稳定供给,同时一定程度赋予中科三环稀土资源股属性,互惠共赢。 持续扩产,迎接新能源磁材增长。中科三环和南方稀土拟合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土占股不高于34%,分期建设,其中首期建设规模不小于2000吨/年。长期来看磁材龙头头部效应逐步凸显,有望瓜分全球范围内新能源汽车客户资源,中科三环有望迎来新一轮增长期。 催化剂:新能源汽车订单快速释放 风险提示:稀土价格大幅波动,与南方稀土合作项目未落地等风险

维持增持评级。公司2018年归母净利14.4亿元(-10.8%),业绩表现略低预期,由于2018年来铝价中枢持续走低,且公司新产能投放初期成本较高,预计利润将受到影响,故下调2019/2020年EPS至0.14/0.16元(原0.24/0.27元),新增2021年EPS0.19元。但考虑到公司高端加工材不断放量,盈利能力有望明显增强,维持目标价3.3元,维持增持评级。 成本上升,业绩表现略低预期。公司18年营收/归母净利202.2/14.4亿元,分别同比+18.5%/-10.8%,扣非净利13.7亿元(-14.2%),业绩表现略低预期。利润下滑主要源于:①冷轧产品毛利较2017减少约3.8亿(测算单吨加工成本约2020元/吨同比+28%);②铝合金锭毛利较2017减利约0.9亿(测算单吨成本约11295元/吨同比+9%,成本上升源于阳极等价格上涨);③铝箔毛利较2017较少约0.6亿元(测算单吨加工成本约6851元/吨同比+33%)。 我们推测公司铝材加工成本明显上升或主要源于新产能投放初期费用较高所致(折旧摊销等),后续成本尚有较大下降空间。 高端制造硕果累累,不断放量有望增厚业绩。2018年公司型材/铝箔/热轧卷/冷轧卷产量分别同比+12.8%/+6.8%/+9.1%/+4.6%,产销增长同时高端制造硕果累累:汽车板通过宝马、通用等认证放量在即;航空材通过庞巴迪等认证实现批量供货,锻压件与赛峰公司正式签订供货合同;我们认为随着高端产品不断放量,公司盈利能力有望明显增强。 催化剂:铝价上涨,高端产品不断放量 风险提示:铝需求回暖不及预期,成本下降不及预期。

赣锋锂业2018年实现12.2亿归母净利,低于预期,看好电动车爆发增长对锂行业的拉动,维持增持评级。 维持增持评级。赣锋内外兼修,加码盐湖降低自身成本,快速上量,抢占锂市场。2018年锂价快速下跌,假设2019-2021年电碳均价为7.5万/吨,下修2019-2021年EPS至0.69/0.83/0.98元(前值1.37/1.41/-元);预测2019-2021年每股净资产6.6/7.4/8.4元,以PB估值,给予公司2019年5.4X,上调赣锋锂业目标价35.64元(前值34.3元),维持增持评级。 锂价下跌,业绩低于预期。2018年赣锋锂业营业收入50亿元(同比+14%),归母净利润12.2亿元(同比-17%),主要系2.2亿元公允价值变动损失,经营性活动现金流6.85亿元(同比+36%);18Q4单季度实现收入14.1亿元(环比+12%),归母净利1.2亿元(环比-57%),扣非利润2.86亿元(环比+3%)。赣锋2018年锂盐产销为4.2/3.9万吨LCE(同比+16%/10%),主要系2万吨氢氧化锂产能在18下半年投产放量。此外,拟每10股派发现金股利3元,合计派发现金股利3.9亿元。 锂产业链布局,矿法加速上量,盐湖降低成本:①2020年赣锋将形成近万吨锂盐加工产能,矿法快速上量,保证赣锋在锂盐行业的市场份额。②上游锂矿:通过西澳主要锂矿山Marion、PLS、AJM的参股以及包销,保证锂精矿供应。③赣锋和美洲锂业的阿根廷盐湖项目将在2020年投产,有效降低赣锋成本水平,在锂行业“成本为王”的竞争中保证自身地位。远景在2025年形成10万吨矿石提锂、10万吨卤水提锂产能。催化剂:新能源汽车加速放量。 风险提示:短期全球锂盐供给释放过快

投资要点: 年报业绩符合预期,维持增持评级。2018全年营收1059.94亿元,同比+12.11%;归母净利40.94亿元,同比+16.71%;扣非归母净利30.61亿元,同比+13.51%;Q4公司营收298.21亿元,同比-8.44%;归母净利7.41亿元,同比-42.68%,扣非归母净利-1.66亿元。考虑到锌矿端扩产周期及全球发达经济体下滑,下调铜/锌价格预期,下调公司2019/2020EPS预测至0.23/0.25元(前值0.29/0.46元),新增2021年预测0.26元,参考可比行业多金属公司,给予2020年EPS20倍估值,下调目标价至4.9元/股(前值5.27元/股),当前空间34%,维持增持评级。 矿铜销量增长较快。全年矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销售量分别为36.13吨/220.80吨/24.95万吨/28.28万吨/247万吨,其中矿山铜成为销售增长主力,同比+19.83%。增量主要来源于科卢韦齐/曙光/多宝山的产量提升;单季度来看,公司18Q4矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销量分别为10.5吨/51.0吨/6.75万吨/6.71万吨/52.86万吨,矿铜与矿锌在Q4环比提升较快。公司Q4单季度扣非归母净利大幅转负,主要源自于Q4计提6.44亿元资产减值(主要为旧项目矿权减值),及一次性费用攀升所致(财务费用环比+3.03亿元),预计2019年Q1将大幅环比改善。 公司迎来三年高速成长期。公司近年大幅扩张海外项目,卡莫阿开发顺利,Nevsun及BTR项目顺利完成并购。预计公司2019到2021三年矿铜产能分别为35/42/55万吨,同时Bisha项目并表后,将提供锌矿增量13.8万吨,19年矿金/矿铜/矿锌销量分别为40吨/35万吨/38万吨。 催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬。 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期

预计云铝低成本水电铝项目陆续投产将使成本优势逐渐凸显。产销大幅扩张、成本明显下降及铝价有望回暖将使公司盈利改善超预期。 投资要点: 维持增持评级。随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目2019-2020年陆续投产,预计公司铝远景产能有望达323万吨(较2018年+92%)。后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能,电价预计0.30元/度以下,成本明显下降及产销大幅扩张,叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖,公司盈利或超市场预期。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,考虑到近期铝价有所回暖,公司盈利预期将明显改善,上调目标价至6.5元(原5.3元),对应2019年43倍PE,维持增持评级。 水电铝项目陆续投产,产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义产能已约158万吨,而后续随着昭通70万吨、鹤庆45万吨、文山50万吨水电项目陆续投产,预计公司名义产能将大幅增长至323万吨,产销有望大幅增长。 投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖,盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势极其明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降,公司盈利改善将显超市场预期。 催化剂:铝价上行,低成本产能不断投放 风险提示:铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险

维持增持评级。公司公告拟收购山西华圣19万吨铝产能指标,远景产能有望达323万吨(2018年约168万吨),且后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能(预计电价0.30元/度以下),我们认为公司后续低成本产能陆续投产将明显提升盈利能力。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,维持目标价5.3元,对应2019年35倍PE,维持增持评级。 拟收购华圣19万吨指标,低成本产能再获扩张。公司公告拟以9.5亿元收购中铝旗下山西华圣19万吨铝产能指标,用于建设鹤庆水电铝2期项目,据此估算远景产能有望达约323万吨:原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆45万吨(1期21万吨及此次公告拟建设的2期24万吨),文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计公司名义/权益产能有望大幅增长至323/285万吨。 拟建设产能皆为低成本产能,有望明显提升盈利能力。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势较为明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。

维持增持评级。公司旗下tenke/三道庄钼钨矿/巴西铌磷项目资源禀赋优异,稳定贡献业绩。洛钼精准收购国际矿山,收获巨大成功,看好洛钼未来发展成国际矿业巨头。维持公司2018-20EPS0.22/0.28/0.31元,铜钴价格下跌,可比公司PE中枢下滑,给予公司2019年18XPE,对应调整目标价至5.04元(前值10.07元),维持增持评级。 业绩符合预期。洛阳钼业公布2018业绩预告,归母净利45.2至48.8亿元,同比+66至+79%,预期2018Q4单季归母净利3.8-7.4亿元,较18Q3有所下滑,主要系金属价格在Q4下滑,总体看全年业绩符合预期。2018年阴极铜/钴全年均价同比上涨3%/35%,钼精矿和钨精矿价格同比上涨42%/19%,公司业绩受益。TFM生产16.8万吨铜/1.87万吨钴(同比-21%和+14%),在钴价高企时灵活选择多产出钴产品;NPM权益产量3.2万吨铜/2.5万盎司金;三道庄生产1.54万吨钼/1.17万吨钨;巴西铌磷项目生产116万吨磷肥/8957吨铌金属,均为公司稳定贡献业绩。 国际矿业巨头稳健发展。洛阳钼业自上市后,积极外延收购全球优质矿山,13年收购澳洲铜金矿,16年收购刚果金世界级铜钴矿山Tenke,以及巴西铌磷矿,精准的择时给公司带来了超额收益以及内生价值的提升。近期,洛钼计划收购整合全球贸易巨头路易达孚有色金属事业部,有望形成协同,看好洛钼持续发展成国际矿业巨头。 催化剂:铜钴价格上行风险提示:刚果政治风险