本报告导读: 公司2017前三季归母净利13.6亿(+990.9%)表现符合预期。氧化铝价格9月以来加速上涨且电解铝库存拐点渐近铝价有望大幅上扬,预计业绩将在Q4加速释放。 投资要点: 维持增持评级:公司前三季业绩表现符合预期,考虑到氧化铝价格 9月以来加速上涨且电解铝库存拐点渐近铝价有望大幅上行,我们判断相关板块盈利弹性将在Q4加速释放。维持公司2017-2019年EPS每股0.21/0.27/0.33元,维持目标价10.0元,维持增持评级。 业绩符合预期,Q3实际经营净利约10亿。公司2017前三季营收/归母净利1398.6/13.6亿元(分别同比+52.5%/990.9%),大幅增长源于产品价格快速上涨:2017前三季国内电解铝(长江现货)/氧化铝(河南现货)均价14176/2727元/吨(含税),同比增19.6%/46.8%,业绩改善明显,而Q3单季毛利率9.1%为近年最高显示经营持续向好,单季净利约6亿元环比大增67.7%,若剔除当季投资损失4.7亿元(主要系联营参股电力、煤炭企业亏损所致),则实际经营净利约10亿元,业绩表现符合预期。 氧化铝价格大幅上行,铝价有望快速上涨,盈利弹性将在Q4加速释放。 9月以来受制于山西等地铝土矿供应紧张等因素,氧化铝价格大幅上行截至10月26日已达3800元/吨,较9月初大幅上涨约31%,后续随着环保限产来临价格有望高位企稳甚至加速上行,公司作为氧化铝龙头将充分受益,弹性测算显示价格每上行100元/吨,归母净利将增厚约6亿元(假设成本不变);而电解铝库存拐点即将来临将助力铝价大幅上扬,有望明显改善铝板块经营业绩,综上预计Q4公司盈利弹性有望加速释放。 催化剂:氧化铝价格继续大幅上行,电解铝库存拐点加速来临。 风险提示:公司降本增效力度不及预期。

维持增持评级。作为国内磁材龙头,中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。三季报业绩低于预期,下调2017EPS至0.25(前值0.37),维持2018-19年EPS0.4/0.46元,新能源磁材放量在即,未来业绩更有保障,由于估值切换以及磁材行业整体估值水平提升,上调目标价至20.5元(原值18.9元),对应2018年51倍PE,维持增持评级。 17年三季报低于预期。前三季度营收27.7亿元同比增加8.8%,归母净利2亿元同比减少13%,2017Q3营收9.97亿元,环比Q2增加1.8%;归母净利4814万元,环比Q2减少40.2%。三季度业绩低于预期,主要原因系磁材原材料金属镨钕价格从6月份43万/吨涨至9月份的67万/吨(+56%),而磁材价格在7-8月份稀土疯狂涨价时未上调,直到9月份才有提价,磁材对于稀土价格上涨的传导低于预期,磁材利润大幅被稀土涨价侵蚀,致使公司Q3毛利率环比下滑6个百分点至19.3%。我们推测这种利润侵蚀的现象将在四季度得到改善,未来业绩将得到修复。 特斯拉中国建厂愈演愈近,新能源磁材赋予新增长。网传特斯拉将在中国建厂,这为特斯拉未来放量提供支持,中科三环作为特斯拉电机磁材的主要供应商将直接受益。此外,双积分制将推进了传统汽车企业转型生产新能源汽车,中科三环作为磁材龙头企业,有望凭借其竞争优势收获大量新增新能源磁材订单,为公司未来发展奠定基础。

业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2017前三季度营收39.6亿元,同比增长43%,归母净利润15.2亿元同比增长26%,位于此前预告区间上沿,考虑到碳酸锂价格上行,业绩符合预期。预告2017年实现归母净利润20.6至22.6亿元,对应2017Q4归母净利5.4至7.4亿元,符合预期。维持2017-19年EPS 2.25/2.58/3.79元,维持目标价80元,对应2017年PE 36x。 产量保持稳定,价格持续上行。2017Q3电池级碳酸锂均价15.6万元,环比Q2均价13.8万元大幅上行1.8万元,大幅增厚公司毛利,Q3毛利率72%,环比Q2上行3pct。公司产销量保持稳定,三季度成本小幅上行3.5%。子公司泰利森经营平稳,少数股东损益1.28亿元,环比Q2基本持平。公司各项费用保持稳定。三季度经营净现金流10亿元,环比Q2增长95%;资本开支保持稳定。 扩产稳步推进。公司于2017年6月开始研究的二期2.4万吨/年氢氧化锂项目审议通过,拟自筹3.28亿澳元投资建设,预计2019年底竣工试生产。届时公司将先后建成一期氢氧化锂(2018年10月竣工)、泰利森锂辉石扩产项目(总产能折合18万吨/年碳酸锂,2019年竣工)和二期项目;以及规划的遂宁碳酸锂项目。公司总产能将达到约8.5万吨/年(碳酸锂当量)。

维持增持评级。公司公告2017前三季营收/扣非归母净利141.7/7.9亿元,分别同比+19.3%/+540.8%,业绩表现符合预期。预计后续随着薛湖、新庄煤矿恢复正常生产及电解铝库存拐点即将来临,铝价有望进一步攀高,公司业绩将进一步释放。维持公司2017-2019年EPS预测0.79/0.93/1.15元,维持目标价17.4元,维持增持评级。 煤炭、电解铝价格快速上涨大幅增厚业绩。报告期内,受供给侧改革等政策推动,公司主营煤炭、铝产品价格同比大幅增长,带动相关板块盈利大幅改善:其中煤炭2017前三季平均售价672元/吨(不含税,同比+79%),铝产品11638元/吨(不含税,同比+17%),带动煤炭/铝板块实现利润总额9.3/10.1亿元,其中电解铝板块新疆利润总额11.6亿元,河南本部亏损约1.6亿元(动力煤价格上涨拉升发电成本,氧化铝价格大幅上涨)。 煤炭生产重归正轨,铝价有望进一步上扬。预计公司后期业绩将进一步释放:1)前期停产的薛湖、新庄煤矿已顺利复产预示Q3下滑的煤炭业绩(0.8亿,环比-75.8%)将重归正轨,板块在煤价上涨及产量恢复利好下将恢复高盈利;2)冬季环保限产渐行渐近,近期铝价压制主要因素库存已渐现拐点(SMM库存已连续两个报告日下降,10/23日库存172.1万吨,环比下滑2.4万吨),铝价有望进一步上扬利于公司电解铝板块业绩释放,测算显示铝价每上涨1000元,公司归母净利将增加约7亿元。 催化剂:电解铝库存连续下降。 风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。

三季度业绩符合预期。公司规模效应体现,继续看好公司在钨合金刀具和三元材料领域的增长潜力。 投资要点:三季度业绩符合预期。公司2017年1-9月实现营业收入101.4亿元,同比增长79.7%,净利润4.53亿元同比增长56%。其中,Q3单季都营业收入环比增长4.5%,销货成本增加14%,实现净利润2.05亿元。考虑到原材料成本加速上行,公司制造成本有所增加,小幅下调2017-19年EPS至0.85/1.17/1.56元(前值0.99/1.22/1.59元),维持目标价至40元,对应2018年34xPE,维持增持评级。钨价格高位运行,合金刀具业绩充分释放。2017Q365%钨精矿均价9.83万元/吨,环比增长1.8万元/吨,而硬质合金涨价稍有滞后带来毛利率小幅下滑。我们认为下半年伴随公司开工率继续提升,硬质合金规模效应开始加速体现,公司业绩有望加速提升。未来钨价格预计高位企稳,公司硬质合金产品产销两旺,价格传导和进口替代有望加速。 锂电份额有望持续增长,规模增长摊薄降价压力。公司上半年实现钴酸锂销售4526吨,三元材料销售2748吨。考虑到公司是龙头电池企业的核心供应商,预计下半年正极材料销量将继续保持上行。2017Q3电池级碳酸锂均价15.6万元/吨,四氧化三钴均价37.3万元/吨均小幅上涨。考虑到低价原材料库存消耗,成本略有增加。公司新建产线调试进度顺利,预计2018年开始贡献收入,锂电正极材料份额有望持续增长。 风险提示:原材料价格大幅波动。

维持增持评级。正海磁材2017年双主业均出现不同程度下滑,业绩低于预期,但随着新能源汽车的快速发展,公司将凭借其在新能源磁材领域多年布局,未来新能源磁材有望快速放量,业绩将大幅提升。17年公司双主业均大幅拖累公司业绩,下调2017-2018EPS至0.06/0.31(前值0.22/0.32),考虑19年公司新能源磁材有望快速放量,上调2019EPS至0.46(前值0.36),维持目标价16.25元,维持增持评级。 业绩逐步走出低谷。公司公告2017前三季度归母净利0-561万元,三季度单季盈利1500-2060万元,同比下降48-62%,低于预期,但较Q2单季亏损2000万已开始好转。下半年新能源汽车有望放量,带动公司电机业务恢复增长。风电新产品在试装机后将逐步放量,公司业绩将逐步复苏。 稀土价格维持高位提升磁材业绩,新能源磁材放量更值得期待。目前氧化镨钕价格年初至今上涨74%,高低端钕铁硼毛坯件分别上涨84%/56%,表明稀土价格有效向终端需求传导。公司磁材业务有望受益于稀土价格上升后毛利空间的提升,以及稀土原材料库存的价值重估,业绩有望大幅提升。此外,新能源汽车磁材将是未来钕铁硼行业最大的新增市场,预计2018/2019年全年新增需求3500吨/4500吨,正海磁材(16产量4000吨)有望凭借其在新能源磁材领域的多年积累,收获新增市场主要订单,为公司未来发展贡献新的增长点。 催化剂:钕铁硼价格上涨,新能源磁材订单。 风险提示:钕铁硼主业下游需求继续放缓的风险。

维持增持评级:公司公告拟收购曲靖铝业38万吨电解铝产能,我们认为此次收购可谓双赢:云铝权益产能大幅提升37%至133万吨、行业竞争力明显增强;曲靖铝业成本大幅下行、盈利显著改善。维持云铝2017-2019年EPS预测0.16/0.58/0.68元,维持目标价15.7元,维持增持评级。 拟收购曲靖铝业38万吨产能,双赢局面开启:此次云铝拟以3500万元收购东源煤业旗下曲靖铝业94%股权,涉及38万吨电解铝产能,我们认为收购有望双赢。云铝方面:1)收购成本极低:市场指标价格约2000-3000元/吨,公司收购38万吨仅需支付3500万元;2)电解铝产能大幅提升:收购后产能从120万吨提升至160万吨(权益产能从97万吨提高至133万吨,增幅37%)。曲靖铝业方面:1)成本将大幅下降,盈利能力显著增强:曲靖地区用电成本极高,收购后纳入集团公司统一用电,判断电力成本会明显下降;目前东源煤业已经完成39亿债转股,资产负债率从303%下降至57%,预计财务费用会大幅节省3亿以上。2)开工率从原先33%提高至目前基本满产,规模经济效益将进一步显现。 后续电解铝产能将继续攀升,铝价上行业绩将充分释放:除此次收购曲靖38万吨产能外,公司后续产能有望持续提升:昭通鲁甸70万吨/年、鹤庆溢鑫21万吨/年水电铝项目值得期待,供改催化下铝价已步入加速上涨通道叠加氧化铝自给率不断上升、成本下行,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价加速上涨,氧化铝自给率不断提升。

维持增持评级:公司公告2017H1归母净利1.5亿元(+187.7%),业绩表现符合预期。考虑到铝价已步入快速上涨通道,公司业绩有望加速释放,上调2018/2019年EPS预至0.58/0.68元(原0.41/0.48元),相应上调目标价至15.7元(对应2018年27倍PE),维持增持评级。 净利增188%,表现符合预期:公司公告2017H1营收/归母净利101.1/1.5亿元,分别同比+42.2%/+187.7%,业绩表现符合预期,报告期内共生产氧化铝/原铝/铝加工产品37.4/62.1/30.7万吨实现满产满销;此前公告Q1归母净利约1.2亿,则Q2净利约为0.3亿元,推测盈利环比下降主要源于生产成本明显上涨所致(氧化铝消耗前期高价库存、电力成本有所抬升、预焙阳极价格快速上涨等)。 铝价加速上涨,氧化铝自给率进一步提升,业绩有望充分释放:近期国务院明确要求推动电解铝减量减产意味供改必将坚定推进,而后续仍有较多看点:产能去化进入专项抽查、督促整改阶段料将提速,“2+26”限产实际影响或远超市场预期等。而铝价已步入加速上涨通道,当前长江现货价已约16500元/吨较年初已大幅上涨27.8%,而从成本端来看,公司文山二期氧化铝60万吨/年项目投产在即,届时氧化铝自给率将提升至约60%,成本掌控能力有望明显增强。铝价快速上涨叠加成本下降,预计下半年公司业绩有望加速释放。 催化剂:铝价加速上涨,氧化铝自给率不断提升。 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。

维持增持评级:考虑到未来三年铜、钴供需格局乐观且公司并购项目拥有良好现金流,盈利有望保持稳定增长,并对铜钴具备较大的向上盈利弹性。上调公司2017-2019年EPS预测至0.14/0.19/0.22元(前值0.13/0.16/0.17),结合公司盈利弹性、矿山服务年限和可比公司估值,在中性价格下给予2018年45xPE,对应目标价8.4元,维持增持评级。 资源布局具备可持续盈利能力。公司拥有铜年产量超过25万吨,钴年产量1.6万吨,钨年产量1.0万吨,钼年产量1.7万吨。洛阳钼业在铜、钨钼和钴领域均具备显著成本优势,旗下NPM和Tanke项目铜现金成本位于全球成本曲线50分位以下,钨钼开采成本亦显著低于中国行业平均水平,主要项目资本开支稳定,具备在周期底部持续盈利的能力。 主要产品价格有望上行,盈利具备较大弹性。未来三年钴金属供给路径明确,2019年新增产能预计在3万吨/年左右,将被钴酸锂电池和动力电池需求快速消化,钴价格预计维持高位。全球铜在产矿山资本开支持续走低,探矿和新矿开采进度放缓,而未来三年中国需求稳定、新兴国家需求上行、发达国家需求反弹,铜价格有望上行。铜/钴价格若上行10%,公司毛利润增厚约8亿元/3亿元。 催化剂:铜、钴价格上行。 风险提示:刚果政局风险。

2017H业绩大增, 维持增持评级。公司公告20171H1 归母净利1.3亿(+683%),表现符合预期。我们认为其主要产品氧化镨钕等价格自6 月呈现加速上涨态势,下半年业绩改善将更为乐观,故上调2017-2019 EPS 预测至0.41/0.63/0.81 元(原0.22 /0.36/0.43 元),相应上调目标价至32.2 元(对应2017 年x78.5PE),维持增持评级。 稀土价格回暖及优质标的并表助力业绩大幅改善。公司2017H1 营收/归母净利22.1/1.3 亿元(同比+451%/683%),表现符合预期。Q2净利约1 亿较Q1 约0.3 亿环比改善明显,主要受益于:①氧化镨钕等价格明显回暖,乐山盛和业绩大幅改善(2017H 净利1053 万元扭亏为盈);②晨光稀土、文盛新材等优质标的2017 年2 月实现并表大幅增厚业绩(按汇总口径计算晨光/文盛净利约0.94/0.91 亿元)。 稀土价格加速上涨,全年业绩可期:2017 年随着国储高频化、常规化及打黑力度不断加大,稀土价格持续上涨并呈现加速态势:据百川资讯截至8 月17 日,氧化镨钕42 万/吨年初至今涨幅达110%,镨钕金属69 万/吨年初至今涨幅达104%,子公司乐山盛和下半年业绩有望加速释放。而已并表标的晨光稀土及文盛新材受益于产品价格持续上涨(稀土金属、锆英砂等),2017 年业绩兑现有望超出此前3 亿元承诺,公司全年业绩可期。 催化剂:稀土价格持续快速上涨。

本报告导读: 中科三环2017年中报业绩符合预期,稀土价格上涨,公司将受益于良好的稀土库存管理,此外新能源汽车磁材产品将逐渐放量,看好公司未来业绩。 维持增持评级。作为国内磁材龙头,中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势;年初至今稀土价格上涨,中科三环有望受益于库存价值重估以及扩大的单吨产品毛利。维持2017-19年EPS0.37/0.4/0.46元,由于磁材行业整体估值水平提升,上调目标价至18.9元(原值17.28元),对应2017年51倍PE,维持增持评级。 17年中报业绩符合预期。公司2017H营业收入17.8亿元,同比增加6%,归母净利1.53亿元,与上年同期持平,主要是上半年汇兑损失较同期多3800万,若撇除此因素,公司净利依旧维持约20%的增速,符合预期。原材料库存大增成亮点。公司凭借着对稀土市场敏锐的洞察力,原材料库存从年初3.8亿元大增至6亿元,即3个月原材料库存增至4.5个月库存,虽上半年稀土价格尤其是镨钕价格上涨24%,良好的库存管理使毛利率同比仅下降1%至24.50%。若钕铁硼将稀土价格顺利传导至下游,中科三环将受益于库存的价值重估以及扩大的单吨产品毛利规模。 产品结构优化,电动车磁材成新增长点。Model 3已于今年7月底进行了首批交车仪式,且预计2018年Model 3产量达35万辆,对应1000多吨钕铁硼需求,中科三环不仅作为特斯拉电机磁材主要供应商直接受益,该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐,受益全球新能源汽车的快速成长。 催化剂:磁材公司将稀土价格完全传导至下游,新能源汽车订单快速释放 风险提示:新能源汽车磁材订单不及预期。

首次覆盖增持评级。预测公司2017-2019 年EPS2.62/3.24/3.48 元/股。我们认为公司是预焙阳极行业唯一标的,成本优势明显。将受益于冬季限产、预焙阳极加速上涨带来的业绩弹性,预焙阳极每上涨1000 元/吨,假设其他成本不变,公司净利润涨幅为4.8 亿。目标价71.3 元,对应2017~2019年PE27/22/21 倍,当前空间44.3%,首次覆盖增持评级。 预焙阳极第一标的,竞争优势明确。公司预焙阳极产能为86 万吨/年(甘肃嘉峪关59 万吨,山东27 万吨),是国内最大独立预焙阳极生产商,预计到18 年产能将提高至100 万吨。过往三年公司的产能利用率达到110%左右,产量弹性较大。公司技术优势明确;16 年出口产品34.4 万吨,客户包括俄铝、齐力铝业、阿联酋铝业等知名厂商,品牌享誉全球。 预焙阳极将加速上涨,公司尽享业绩弹性。目前预焙阳极行业处于紧平衡的。进入采暖季后,“2+26”政策区域内1002 万吨阳极产能将被限产至少50%,我们测算预焙阳极将出现42 万吨缺口;原料中高硫石油焦的供应充沛,行业将处于“两头大中间紧”的状态,价格有望加速上涨。而自有煅后焦环节、拥有成本优势的索通发展将尽享阳极价格上涨红利,考虑公司山东德州产能限产影响4.5 万吨产量,预焙阳极每上涨1000 元/吨,假设其他成本不变,公司净利润涨幅为4.8 亿。 催化剂:环保政策趋严,预焙阳极价格加速上涨风险提示:原材料成本涨幅过大,冬季减产幅度不及预期。

维持增持评级。公司公告2017H1归母净利亏损1497万元,低于预期,下半年新能源汽车产销有望保持高速增长,风电磁材新产品有望放量,仍对公司未来仍保持乐观。维持公司2017-2019EPS0.22/0.32/0.36,维持目标价16.25元,增持评级。 上半年业绩不及预期,下半年值得期待。公司公告2017H营业收入/归母净利分别为40331/-1497万元(-44%/-121%),不及预期。①电机驱动方面,受新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策影响,销售收入仅1.2亿元(-60%),上海大郡2017H净利润亏损3354万,电机毛利率下降3.2个百分点至20%。②钕铁硼方面,风电行业全国新增并网容量下降,以及为配合风力发电客户产品技术更新,公司钕铁硼收入下滑34%至2.9亿元,毛利基本与上年同期持平。2017上半年新能源汽车销售21万辆(同比+20%),下半年新能源汽车有望快速放量,带动电机业务恢复增长,同时风电新产品在试装机后将逐步放量,下半年公司业绩仍值得期待。 稀土价格上涨,磁材有望受益。目前主要稀土产品氧化镨钕价格年初至今以上涨80%,若稀土价格有效向终端需求传导,公司磁材业务有望受益于稀土价格上升后毛利空间的提升,以及稀土原材料库存的价值重估,业绩有望大幅提升。

中报业绩靓丽。公司2017年上半年实现营业收入61.8亿元同比增长77%,净利润4.53 亿元同比增长56%。公司钨矿/硬质合金/稀土/电池材料/地产相关子公司实现净利1.35/1.83/0.28/1.15/0.95 亿元,当期非经常性损益5055 万元主要来自补助。小幅上调2017-19 年EPS 1.0/1.22/1.59 元,上调目标价至40 元,对应2018 年33xPE,维持增持评级。 钨价格上行叠加硬质合金规模效应释放,稀土板块实现盈利。公司2017上半年钨精矿销售含税均价7.23 万元/吨,三大钨矿山实现归母净利润1.35 亿元,同比增长112%。硬质合金子公司营业收入17.2 亿元,同比增长49.4%;归母净利润1.8 亿元,同比增长95%,稀土板块实现归母净利2762 万元。我们认为下半年伴随公司开工率继续提升,硬质合金规模效应开始加速体现,叠加稀土和钨价格大幅上行,公司业绩有望加速提升。 锂电份额有望持续增长,产业链布局深入。公司上半年实现钴酸锂销售4526 吨,三元材料销售2748 吨。销量上行、产品涨价叠加低价原材料库存,公司电池材料板块实现归母净利润1.2 亿元,毛利率15.7%大幅增长。 考虑到公司是龙头电池企业的核心供应商,预计下半年正极材料销量将继续保持上行。同时,公司向赣州豪鹏增资7884 万元取得其47%股权。赣州豪鹏是具备技术优势的锂电回收企业,2017 年上半年实现营收3264 万元,净利润528 万元,厦门钨业有望进一步加速锂电回收布局并夯实锂电材料产业闭环。 风险提示:原材料价格大幅波动。

上调目标价,维持增持评级。维持公司2017-2019 年EPS 预测0.79/0.93/1.15 元,但考虑到铝供给侧改革正加速落地将有效抬升铝价中枢,公司电解铝板块盈利弹性有望充分释放,故给予一定估值溢价至2017年18 倍PE(原13 倍),相应上调目标价至14.2 元(原10.57 元),维持增持评级。 扣非归母净利大增,业绩表现符合预期。公司公告2017H1 营收/扣非归母净利92.4/5.8 亿元,分别同比+18.5%/+1107.2%,表现符合预期,业绩大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1 平均售价668 元/吨(不含税,同比+89%),电解铝2017H1 平均售价11223 元/吨(不含税,同比+17.15%),致使公司主营产品盈利能力大幅提升:2017H1 煤炭利润总额8.3 亿(+3064%),电解铝利润总额4.1 亿(+24%):Q2 铝板块实现利润3 亿元环比大增287%(铝价环比+2.4%),盈利弹性尽显无遗。 供给侧改革正加速落地,铝板块盈利弹性将充分释放。我们认为近期山东等地产能去化显超市场预期印证供改正加速落地,而后续供改临近9 月专项抽查、10 月督查整改时间截点将明显提速(政策有望实质性落地),再考虑到取暖季“2+26”环保限产影响,预计非合规产能进一步出清将使Q4 供需明显偏紧,铝价中枢有望明显抬升进而促使铝板块盈利弹性充分释放:弹性测算显示铝价每上涨1000 元,公司归母净利将增加约7 亿元。 催化剂:电解铝供给侧改革不断超预期风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。