产业转型已初见成效,新兴产业收入大幅增长。传统产业继续保持稳定发展态势,保持较好的盈利能力,新兴转型产业轨道交通产业、超级电容系统产业销售规模同比大幅增长,在主营业务中的占比呈上升趋势,其中:轨道交通业务本期实现营业收入81,498.25万元,同比增加22.86%,占本年营业收入的比重为49.Og%,超级电容系统本期实现营业收入11,653.17万元,同比增加62%,占本年营业收入的比重为7.02%,公司产业结构调整已见成效。 轨道交通业务成为公司新增长点。公司自主研发100%有轨电车的试制工作顺利完成,相关认证等工作也取得了阶段性成果。报告期内,取得成都蓉2号线轨道系统订单,实现了新型轨道系统在国内有轨电车线路上首次大面积使用,同时完成了新型系统在广州地铁线路上的试用,测试结果完全达到预期,有利于公司新型轨道系统在国内其他城市轨道交通有轨电车、地铁线路上的推广使用,使新型轨道系统成为公司轨道交通业务的一个重要增长点。 超级电容和新能源汽车业务也在有序推进。奥威科技超级电容产品性能、质量已得到国内外广大客户的青睐和认同,目前正积极拓展海外市场。目前公司新能源汽车有8款车型获得产品公告,其中7款已进入推广目录,现已具备向市场大面积推广的基础。公司计划在新能源汽车产业引进战略合作伙伴,共同拓展新能源汽车业务,让公司将更多的资源聚焦发展轨道交通业务。 投资建议与评级:我们预计公司2018-2020年净利润为0.23亿、0.92亿和1.25亿PE为214倍、53倍和39倍,给予“增持”评级。 风险提示:轨交业务订单低于预期。

自动变操纵器及油门踏板齐发力,公司营收实现高增长。变速操纵器和电子油门踏板是收入高增长的主推动力,其中变速操纵器及软轴实现收入5.83亿元,同比增长37.42%;电子油门踏板实现收入1.62亿,同比增长31.29%。自动变速箱的操纵器价格远高于手动变速箱,且公司核心客户为吉利、上汽通用五菱等自主品牌,而这些自主品牌的自动变速箱渗透率在快速提升,推动公司变速操纵器迎来量价齐升。 雪利曼全年并表贡献营收增量,乘用车虚拟仪表业务拓展可期。并表范围变化也是公司营收重要增量,公司2016年并购的雪利曼仅并表11月和12月,合计并表收入1,711万元,2017年全年并表,并表收入9,485万元。公司收购雪利曼之后,实现了向汽车CAN总线和虚拟仪表的拓展。公司在乘用车自主品牌有深厚的客户基础,随着公司对雪利曼技术的消化吸收,看好公司在乘用车虚拟仪表等领域的拓展。 自动变速箱渗透率提升叠加电子换挡器产品迭代,公司营收高成长性。自动变速箱操纵器均价接近手动变速箱操纵器的三倍,目前自主品牌自动变速箱渗透率较低,且在快速提升。公司核心产品操纵器的客户为吉利等一线自主品牌,因此公司操纵器未来3年内将保持量价齐升,3年以后,均价接近自动挡操纵器三倍的电子换挡器有将迎来普及,因此中长期来看,公司核心产品操纵器将保持量价提升。 盈利预测及评级:预计2018-2020年净利润增速分别为32.99%,31.86%和23.07%,EPS分别为1.89,2.49和3.06元,给予“买入”评级。 风险提示:自动变速箱渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布年报,2017年实现营收332.22亿元,同比下降7.33%,实现归母净利润31.29亿元,同比下降22.62%,业绩基本符合预期。 公司利润下滑的主要原因是新能源客车补贴退坡拖累盈利能力。 四季度抢装明显,三费率拖累Q4盈利。公司Q1-Q4的收入分别占全年的11.6%/16.4%/29. 1%/42.8%,可以看出Q1/Q2受新能客目录重电影响严重,Q4呈现明显抢装态势。Q1-Q4的毛利率分别为24.0%/25.6%/26.4%/27.2%,而净利率分别为8.5%/9.2%/11. 4%/8.7%,Q4净利率低于预期,主要原因是三费率合计相对Q3提升了3.66%。 应收减值提升叠加财务费用升高拖累盈利。由于申请补贴需要运营3万km,公司国家补贴收款周期需要延长约1年,应收款坏账计提5.07亿元,同比增长40.4%。垫付客户的补贴资金导致公司现金流吃紧,全年经营现金净流量为-17.5亿元,利息支出达到3.33亿元,同比增长279%。随着新补贴政策落地,补贴减少且申请条件变为运行2万km,公司应收减值以及财务费用有望得到较好改善。 政策扰动导致公司短期盈利承压,龙头销量依然强于行业。由于2017年新能源客车补贴退坡和目录重电影响,在16年提前透支并在17年上半年抑制部分新能客需求,导致全年大中型新能客销量为8.5万辆,同比下滑19.53%。而公司大中型新能源客车销售2.4万辆,同比下滑8.49%,优于行业水平,体现出新能源客车龙头强大的抗风险实力。 轻装上阵,重新起航。短期公司业绩承压不改长期龙头本色,我们认为在补贴扰动逐步弱化的市场中,公司市占率有望得到进一步提升,增强议价能力,改善盈利能力。低谷时刻公司依然保持35%的分红率,彰显自信与责任感。长期来看,新能源客车在国内以及海外依然有较大替代空间,长期看公司增长无忧。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为36.3、40.2、44.3亿元,EPS分别为1.64、1.82、2.00元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销售不及预期;成本降幅不及预期;出口下滑。

公司2017年实现营收5.35亿元,同比上升21.05%;归属于上市公司股东净利润0.36万元,同比上升6.72%。利润率下降的主要原因是供给侧改革带来的原材料价格上升增加公司的生产成本,并且公司折旧有所增加。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司预计2018年一季度实现归属上市公司股东的净利润800-950万元,同比增长23.46-46.6%。主要是公司努力开拓市场,同时瑞红成为公司全资子公司,阳恒纳入合并报表范围所致。 下游获得重大突破,盈利有望大幅增厚:公司高纯试剂的核心产品纯度等级已经达到SEMI G3、G4等级,国内8寸和12寸标杆性客户正在按计划推进,其中已在华宏完成测试,即将进入中芯国际产线测试; 光刻胶方面,公司承担的02项目已经提交验收申请,i线光刻胶已通过中芯国际上线测试;光刻胶配套产品功能性材料已经进入半导体制造厂商宏芯微、晶导微的供应商体系。随着下游优质客户的导入,公司产品结构将转向中高端领域,盈利能力也将获得大幅提升。 外延发展剑指高纯硫酸:公司以现金收购苏州瑞红少数股东权益,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司,公司完成对业务板块的梳理。同时公司收购江苏阳恒80%股权,并引入日本三菱化学株式会社提纯技术,通过阳恒将设年产9万吨电子级。高纯双氧水和硫酸是12寸晶圆用量最大的两种高纯试剂,公司已经突破G5等级双氧水,硫酸的布局将和公司现有产品形成协同效应,大幅增强公司竞争力。 新产能投放:公司拟在成眉石化园区投资新建8.7万吨光电显示、半导体用新材料生产基地。未来公司募投项目及眉山项目的建成投产将扩大公司规模,打造另一战略基地。 盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.62/0. 84/0.99亿元,对应PE为43/32/27倍,给予“增持”评级。 风险提示:高等级微电子化学品市场开拓不及预期和高纯硫酸进展不及预期的风险。

合资自主并驾齐驱,自主品牌拉动销量。2017年公司主要合资企业上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱销量均超过200万辆,继续保持行业领先地位,自主品牌荣威和名爵销量达到52.2万辆,同比增长62.3%。2017年公司自主品牌新增销量贡献占比达到51.6%,合资自主并驾齐驱,共同发展。 明星产品热销,自主品牌新产品周期值得期待。公司通过优化产销结构,积极把握消费升级趋势,包括途观L、途昂、辉昂等多款高端产品持续热销,别克GL8引领国内高端MPV市场增长,豪华品牌凯迪拉克销量显著增长。目前上汽自主品牌处于全新产品周期之中,未来还将陆续有新车型上市,我们预计自主品牌销量仍将维持高速增长。 份行生态加快建设,打造出行服务与产品综合供应商。公司成立安吉物流人工智能实验室,智慧物流发展迅速。不断探索满足用户个性化定制改装需求,门店运营质量和用户服务体验持续提升,公司品牌形象不断优化。预计在行业快速变革背景下,公司经营会迈向新台阶。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为377亿、416亿、454,EPS分别为3.23元、3.56元。3.89元,市盈率分别为10.5倍、9.5倍、8.7倍。 风险提示:汽车行业增长不及预期,自主品牌销量不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入715. 75亿元,同比增长44. 84%,实现归母净利润107. 86亿元,去年同期62. 88亿元,同比增长71.53%。 业绩再创新高,整车销量增速远超行业。公司全年累计销售汽车200.1万辆,同比增长21%,高于行业平均增幅约18%。其中广汽乘用车销售50. 86万辆,同比增长36.70%;广丰销售44. 24万辆,同比增长4.88%;广本销售70.50万辆,同比增长10. 37%;广菲克销售20. 52万辆,同比增长40. 11%;广三菱销售11. 74万辆,同比增长110. 04%。随着公司丰富产品线和持续优化产品结构,我们认为未来公司的优势会继续扩大。 自主品牌持续发力,传祺延续高速增长。广汽集团自主品牌销量突破50万辆,同比增长36.7%,成为集团新的利润增长点。其中广汽传祺作为自主品牌崛起的标杆,全年实现销量50. 86万辆,同比增长37.6%。 明星车型传祺GS4、GS8销量坚挺,表现出强大的产品竞争力,17年推出的GS3和GS7也有亮眼表现。新车型GM8和GA4的上市,将完善广汽传祺在MPV和轿车领域的布局。预计广汽自主品牌整车车盈利水平将进一步提升,销量保持稳定增长。 战略布局电动化、智能化和网联化。广汽集团高标准推动智能网联新能源汽车发展,通过非公开发行,为广汽智联新能源汽车产业园建设提供资金保障。同时积极研发三电核心技术,逐步实现新能源产品线的完整覆盖。并与行业内外企业互利合作,包括与腾讯、华为签署战略合作协议,共建广汽智能网联汽车生态圈,推动集团向移动出行服务提供商转型,为集团未来发展提供源源不断的动力。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为140.10亿、160. 93亿、189. 30亿,EPS分别为1.92元、2.21元、2.59元,市盈率分别为11.6倍、10.1倍、8.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;成本波动风险

事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入1404. 87亿元,同比增长13. 03%,实现归母净利润65. 54亿元,去年同期60. 76亿元,同比增长7. 87%。 推进“中性化”战略,客户结构进一步完善。华域汽车背靠强大的控股股东上汽集团,保障了公司业绩的稳定增长。同时,公司与广汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、北汽汽车等自主品牌整车客户建立良好的合作关系,改善客户结构,分散因客户过于集中而造成的风险。2017年,公司营业收入中43.2%来自于上汽集团以外的客户,预期公司未来客户将更加多元化,实现更强的盈利能力。 国际化战略显效,内饰巨头走向全球。华域汽车海外营业收入增长迅猛,2017年海外业务收入为306. 84亿元,占比21. 04%。自2015年与美国江森内饰业务重组建立延锋内饰以来,公司与奔驰、宝马、福特等全球汽车巨头建立了良好的长期合作关系。目前,工作在全球各地设有14个分支机构和79个生产制造基地,为国内外众多整车客户提供优质的供货服务。预期未来公司将加快全球化的步伐,积极推进业务向全球范围覆盖。 积极布局新能源和智能汽车,推动技术产品迭代升级。华域汽车积极开展新能源和智能汽车业务的探索,与麦格纳科技合资设立华域麦格纳,整合华域的充裕现金流和麦格纳的前沿技术,生产新能源汽车电驱动系统总成产品。在智能汽车领域,以毫米波雷达和车载摄像头为切入点,持续加大智能驾驶主动感应系统(ADAS)的投入。并通过收购国内车灯照明龙头上海小糸,布局高附加值的智能车灯业务。预计公司未来新能源电驱动和智能化汽车电子领域有巨大发展机会。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为70. 57亿、80. 76亿、86. 78亿,EPS分别为2.24元、2.56元、2.75元,市盈率分别为10倍、9倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期的风险;成本波动风险。

项目施工及确认推迟导致全年收入确认不及预期。由于17年上半年工程设计推迟等,成为项目进度受阻,下半年实际施工及确认不及预期的主要原因,同时,公司研发费用较上年增加47%至4400万,导致管理费用增加,毛利率13.77%基本与去年持平,而净利率略有下降至7.2%,对业绩有所拖累。 国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为两家台湾系统集成企业之一,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室工程的优选企业。 在手订单充沛,18年业绩确定性高。根据已经公开信息显示,2017年中报以来的公告的订单达到40.55亿元(中报披露未完工15.25亿、长鑫项目7.69亿、晋华项目合计7.96亿、华星光电2.33亿、富士康7.32亿),目前来看,2017年年报披露未完工31.98亿和3月份富士康7.32亿订单,基本都是在18年全部完工,且其中的23亿工程将会在18年上半年完工,根据确认收入方式及施工进度,预计将在今年二三季度迎来确认高峰。 投资建议:考虑施工进度及收入确认问题,预计公司2018-2020年净利润为2.76亿、3.62、4.43亿,对应EPS为1.29元、1.69元、2.08元,对应PE为18倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目实施和收入确认不及预期。

事件:公司发布2017年年报和 2018年一季报业绩预告,2017年实现营业收入8.95亿,同增70.81%,归属于上市公司股东净利润16684.74万元,同增69.07%;2018年一季度净利润4600—5200万,同增111.17%-138.71%。 17年收入结构优化,AOI 光学检测表现喜人。17年公司AOI 光学检测系统实现销售收入40,554.35万元,较上年同比增长89.12%,营收占比达到45.31%,首次超过模组检测系统,但模组检测系统仍保持竞争力。预计随着技术研发和市场开拓的推进,中前段检测设备占比将进一步上升,为公司带来强有力的增长动力。与此同时,国内OLED和LCD 产线投建情况明朗,下游企业设备需求量持续走高,设备企业享受成长红利。 以技术研发为核心,公司形成“光、机、电” 一体化的整体方案解决能力优势。公司17年研发投入1.17亿元,较上年增加33.99%,研发人员人数增长21%,报告期内公司新增Cover Glass 与BL 产品的光学测试能力。目前公司产品已覆盖Module 制程的检测系统,并成功实现了Cell 制程产品的规模销售,Array 制程的产品亦已完成开发,成为少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。公司有望率先在中前段检测设备市场加速实现进口替代。 公司依托显示测试领域领先地位,布局半导体和新能源测试领域。公司携手韩企IT&T 设立中外合资公司-武汉精鸿,切入半导体检测领域,提前为国内半导体产线投资布局,半导体检测设备市场有望成为公司增长新动力,此外,新能源测试技术也处于积极研发当中,为未来奠定发展基础。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润为2.66亿、3.70、5.00亿,对应EPS 为3.26元、4.52元、6.11元,对应PE 为44倍、32倍和24倍,给予“增持”评级。 风险提示: 国内面板投建不及预期,半导体业务拓展不及预期。

毛利率承压、费用上升拖累业绩。全年公司毛利率19.01%,较16年下降1.35个百分点,Q1-Q4公司毛利率分别为21.00%/19.72%/19.14%/17.06%呈现逐渐降低趋势。费用方面,全年销售费用率提升0.59%,主要系职工薪酬与广告费增加所致,财务费用率提升1.01%,主要系新能源补贴垫款,利息支出增加所致。 汽车业务承压,手机业务稳定增长。全年汽车业务收入566.2亿,同比-0.7%,手机业务收入404.7亿,同比+3.5%。汽车业务净利润实现30.9亿元,同比下滑40%,主要系乘用车竞争加剧销量下滑所致,全年燃油车销量24.5万辆,同比-24.6%,产能利用率。手机业务实现净利润27.0亿元,同比增长80%。另外光伏等业务仍然处于亏损状态,全年亏损8.7亿元。 新品周期,乘用车有望反转,云轨业务有望成为新亮点。公司去年9月推出宋MAX成为爆款,月销在1.5万台左右,采用全新的外观设计效果显著,后续推出的唐二代延续家族化设计理念,有望热销。另外在新能源车方面,公司积极推出A0级元EV,以及秦唐二代的新能源款,有望维持新能源车的高增长。2017年是公司云轨业务元年,银川线顺利完工通车,未来有望实现从1至N的发展。 投资评级:由于公司Q1业绩不及预期,下调盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.8、63.6、74.4亿元,EPS分别为1.93、2.23、2.73元,PE分别为29.0、24.1、20.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:云轨项目推进不及预期;新能源汽车销售不及预期。

年报摘要:报告期内,按照公司置入资产可比口径看,公司实现营业收入158.86亿元,同比增长16.39%,;归属于上市公司股东的净利润13.39亿元,同比增长34.74%。归属于上市公司股东净资产146.17亿,同比增长77.89%,公司总资产316.36亿元,同比增长31.54%,2017年新签订合同250.4亿元,同比增长23.7%。公司经营稳健,订单充裕,业绩略超预期。 收入稳健增长,业绩略超预期。2017年公司实现营业收入158.86亿元,比上年同期(置入资产)增长16.39%。营收稳健增长的主要原因系公司本年以哈尔滨至牡丹江高铁、呼和浩特至张家口高铁、成都至贵阳高铁、银川至西安高铁、西安至成都高铁等大型项目业务支撑,以及盾构市场的拓展,使得公司整体收入稳步提升。“十三五”期间铁路与城市轨道交通建设的稳步推进将带动公司相应业务的持续稳健增长。 财务费用下降,管理费用上升,期间费用率相对稳定。公司期间费用率为10.56%,与上年同期基本持平。因公司部分业务需加大营销力度及为加强市场竞争力,加大了科研力度,期间费用率同比略有上升基本持平。公司加强资金管理,进行合理的内部调剂,使得对外利息支出减少,本年募集资金产生的利息收入,使公司整体财务费用下降。 多项科研项目取得突破,巩固公司核心竞争力。报告期内,公司研制的第一台国产化双轮铣、国内最大直径15.03m 泥水平衡盾构机、最大直径 9.03m 敞开式硬岩掘进机、世界首台带冷冻刀盘和复合式注浆系统的双模盾构机等产品成功下线,及超大吨位桥梁施工装备突破了行业技术瓶颈,上述科研项目将大幅拓展公司的业务领域,提升公司整体实力和市场核心竞争力。 盈利预测与投资建议:公司作为行业龙头,经营稳健,业绩持续向好,预计公司2018-2020年EPS 为0.73/0.89/1.06元,对应PE 为16X、13X和11X,给予“增持”评级。 风险提示:下游市场需求风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。

事件:美国总统特朗普正式签署对中国贸易相关的总统备忘录,拟定向对中国进口商品征收约600亿美元的惩罚关税。市场情绪波动较大,导致公司股价出现大幅回调。我们认为,中美贸易战对公司利多大于利空,公司是具有避险功能的成长股,持续推荐。 出口美国收入占比低,前瞻布局TDI,加税对公司利润影响不大。公司2017年美国收入约6亿元,其中2.8亿由国内生产出口,仅占总收入的6.6%。公司在2016年收购美国TDI,布局北美汽车热交换器市场,美国本土业务将会受益于美国制造业回流政策,进一步扩展美国市场。并且考虑到出口端业务成本优势,以及公司不断优化的费用管控力,即使加税后,公司出口产品依然有望保持较强的竞争优势,有望继续维持市场份额。整体上贸易战对银轮在美国业务的影响不大。 原材料价格承压,公司成本压力释放,整体利好公司盈利。2017年由于铝价、钢价上涨,公司毛利率大约下降2.5个百分点。关税贸易战会带来铝和钢的出口受阻,铝价和钢价承压。而铝材和不锈钢各占公司总产品成本约30%,公司2017年的原材料成本压力有望得到释放,全线产品的毛利率和净利率有望稳中有升。叠加公司进一步费用管控,公司的盈利能力有望重回上行通道。 中短期看公司是成长价值股,长期看公司有望成为世界汽车热管理龙头,成长确定,具有避险配置价值。公司增长稳定可持续,收入端主要受益于新产品提升单车价值量+客户开拓提升销量+国六排放标准催化尾气处理业务。利润端公司年降压力不大+原材料有望减压+费用管控有望维持盈利能力。估值端,客户国际化抗周期+高成长+新能源热管理前瞻布局提振估值。在当前市场环境下同时具备避险价值。 投资评级:不考虑朗信收购的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.25/4.27/5.58亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.70元,PE分别为22.2/16.9/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销售不及预期;定增项目达产不及预期。

关于贸易摩擦:公司在美国的三块业务:TPMS、气门嘴、尾管。其中,TPMS是采购大陆墨西哥工厂产品然后在美国销售,属于北美自由贸易区内的交易,不受中美贸易摩擦影响;气门嘴方面,美国本土仅有一个气门嘴生产企业就是保隆科技子公司DILL,也就是唯一能够在美国发起针对气门嘴反倾销调查的企业;尾管方面,美国市场空间仅有7-8亿元,市场空间太小,且公司尾管业务在美国只有1亿多的收入规模。历年以来,公司也从来没有受到过中美贸易摩擦的影响。 关于汇率波动:公司在北美市场的销售可分为后装市场和OEM市场。TPMS和气门嘴属于后装市场,在后装市场公司拥有价格主导权,1个月之内即可实现价格传导;尾管属于OEM市场,价格一般是按照年或季度调价,但短期波动达到5%也会触发调价,少数客户如福特甚至直接用人民币结算,不受汇率影响。因此,仅尾管业务受汇率波动影响略大,但影响值也在5%以内。此外,在成本端,汽车电子业务超过一半成本为美元计价,美元贬值对公司成本端有一定改善。同时欧元相对美元强势,欧元与美元汇率的波动形成一定对冲。 保隆科技的投资逻辑:1、公司管理层卓越,看公司发展历史,每次横向扩展均做到全球第一或中国第一;2、全景环视系统作为先进辅助驾驶系统的重要环节,需求将迎爆发增长期,公司配套车型今年量产;3、TPMS需求快速增长,3年需求5倍空间;4、传统业务全球龙头,业绩确定性强。 盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为37%,34%和23%,EPS分别为1.55,2.05和2.52元,给予“买入”评级。 风险提示:国际巨头加速国内市场布局;行业竞争加剧

核电年内有望重启,公司将率先受益。虽然 2016年和 2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年年初三门和海阳的AP1000机组热试顺利结束,预计年内将陆续有新项目获批。同时,按照“十三五”规划,2018-2020年预计每年需新开工10台机组。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。 进军高端铸造件生产——两机叶片,畅想百亿市场空间。 1. 燃气轮机叶片:公司与GE 合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC 公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC 采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。 2. 航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司研发的某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,2018年有望批量生产。 3. 母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC 垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。目前PCC 母基材料收入约为50亿元。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为0.67亿元、1.61亿元和2.62亿元,市盈率分别为91倍、37倍、23倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。

2017年公司共销售各类整车及底盘51.09万辆,同比减少20.58%,分产品种类看,公司2017年对销量下滑影响较大的是SUV产品。17年SUV产品销售12.13万辆,相比16年减少了15.42万辆,其他产品均保持了较好的发展势头:轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,MPV产品销售6.65万辆,逆势增长3.01%,巩固了MPV业务优势。 而公司业绩下滑主要是受SUV产品销量下滑的影响。2017年中国乘用车市场增速放缓,二线自主品牌销售承压较大,包括江淮在内的数家厂商的销量都出现了较大幅度的下滑。但我们认为目前江淮SUV的产能利用率已经到较低的位置,向上弹性较大。公司业绩下滑的原因还包括:新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素。 深化合作,携手发展新能源汽车。2017年公司在新能源车方面保持较好的发展势头,实现新能源乘用车销售2.83万辆,同比增长53.86%。公司与大众的新能源乘用车合资公司注册成立,并与大众就多用途车研发与销售项目签署了合作备忘录,合作的想象空间巨大。同时,公司与蔚来汽车合作的首款商品ES8于2017年年底上市。与蔚来汽车的合作能够帮助江淮提升高端乘用车的制造能力。 深化机制改革,股权激励焕发生机:公司股权激励获得批准,进一步深化了机制改革,促进长期机制的建立,有助于增强员工积极性与责任感,加大研发力度,促进公司的经营发展。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.85亿、11.89亿、15.20亿,EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,市盈率分别为17倍、13倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,纯电动车销量不及预期,合资公司业务推进不及预期。