2017年公司实现营业收入282.82亿元,同比增长26.32%;归属于上市公司股东的净利润25.31亿元,同比增长39.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.6亿元,同比增长36.96%,基本每股收益1.3元,同比增长39.96%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入88.49亿元,同比增长53.07%;归属于上市公司股东的净利润11.6亿元,同比增长61.48%;基本每股收益0.594元。 旅游服务业务稳定。公司积极转变旅行社业务管控模式,全国门店进行总体规划,并探索直营店机制改革,同时加强集中采购,拓展产品创新,2017年公司旅游服务业务实现营收122.78亿元,同比下降2.98%,其中,入境游、出境游、国内游分别实现营收6.68亿元、64.6亿元、32.56亿元。 外延内生助力免税业务增长显著。2017年公司免税商品销售业务实现营业收入148.61亿元,同比增长69.25%,其中:1、日上免税行(中国)2017年4月并表,实现营收和归母净利分别为43.11亿元、2.05亿元;2、三亚海棠湾进一步优化商品结构,引入新品牌,改造品牌店面,加强渠道拓展,并根据政策完成火车离岛系统功能设计与改造,海棠湾购物中心2017年接待顾客551万人次,购物人数131万人次,实现免税商品销售收入58.67亿元,同比增长28.04%。3、公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,并在进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力,稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利,公司外延内生增长显著,预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。 受益于毛利率较高的商品销售业务占比提高,2017年公司主营业务毛利率29.18%,比上年同期提高4.89个百分点。期间费用率提升3.17个百分点至15.8%,原因是收购日上免税行带来销售费用增长,销售费用率提高了4.41个百分点。 盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.468元、1.721元、1.974元,对应PE为35.46倍、30.25倍、26.38倍,鉴于公司全资子公司中免公司今年将收购日上上海股权以及海南全面深化改革带来的政策红利预期,我们给予公司2018年42倍PE,对应目标价61.66元,维持公司“买入”评级,建议继续关注公司免税业务经营情况。 风险提示:免税业务增长不及预期。

年年度报告及2018年一季报: 2017年公司实现营业收入181.22亿元,同比增长2.44%;归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比增长25.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长22.36%,基本每股收益1.66元,同比增长22.06%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入48.36亿元,同比增长3.51%;归属于上市公司股东的净利润亿元,同比下滑0.41%;基本每股收益0.38元。 购物中心、超市业绩稳定。截止2017年底,公司共拥有购物中心10家,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的百货业态围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营,摩尔城强势地位稳固,仙桃、黄石、老河口、众圆等购物中心通过优化品类、调整结构、提升品牌级数等措施,有效提升市场竞争力。超市板块全年新开门店4家,退出门店5家,降减租家,截止2017年底共有超市门店77家,公司通过引进优质优品,加快渠道优化升级,拓宽进口商品经营,提升生鲜品质,开启“超市+餐饮”模式,实现超市业务提质增效。2017年购物中心和超市分别实现营收125.24亿元、55.23亿元,同比分别增长6.17%、-5.12%。 梦时代项目加速推进。2017年梦时代项目提速,A地块顺利摘牌,各个主题项目完成可研分析,合作引入乐高探索中心项目,室内主题乐园、冰雪乐园进入设计深化阶段,预计2018年A、C、D地块实现主体结构封顶,乐园及酒店项目也继续推进。梦时代项目建成之后,将以一个全新的商业综合体的形象出现,与公司现有的购物中心互补互进,进一步提升公司购物中心经营能力,带来想象空间。 公司费用控制初见成效,2017年期间费用率降至12.95%,比上年同期下降1.04个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降0.71、0.08、0.23个百分点,整体经营效率持续提升。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.608元、1.634元、1.713元,对应的PE为8.37倍、8.24倍、7.86倍,预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进,加上梦时代项目的协同效应,我们将公司2018年估值调整为12倍PE,对应目标价19.3元,根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期。

2017年公司共实现营业收入110.2亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长18.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元,同比增长16.04%,基本每股收益0.79元,同比增长18.24%。2018年一季度公司实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;归属于上市公司股东的净利润9880.57万元,同比增长14.02%,基本每股收益0.14元。 整合营销业务改善。为应对市场压力,2017年,中青博联围绕整合营销业务价值链,强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度优势,助力并承办了一系列大型活动,包括“一带一路”国际合作高峰论坛、2017世界机器人大会、第四届世界互联网大会等,整合营销业务整体改善,2017年营收同比小幅增长4.36%。 景区业务稳定增长。乌镇景区坚持“文化+会展”小镇战略,品牌影响力持续扩大,2017年共实现营收16.46亿元,同比增长20.93%,累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%;其中东栅累计接待游客468.91万人次,同比增长9.06%,西栅累计接待游客544.57万人次,同比增长14.28%。2018年一季度受天气影响,乌镇接待游客人次同比下降18.3%,营收同比增长4.31%。古北水镇通过品牌打造和精准营销,2017年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,共接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,2018年一季度接待游客同比基本持平,营收同比增长16.93%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将继续增长。濮院景区正在按计划稳步推进,预计2019年开业,濮院与乌镇差异互补,开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。 光大入主,开启新时代。根据公司2018年1月公告,共青团中央将旗下中国青旅集团公司100%国有产权整体划转至光大集团,划转完成后,光大集团通过青旅集团合计间接持有上市公司20%的股份。光大集团旗下旅游资产较少,与公司的协同目前来看尚不明显,但光大入主之后,公司作为光大旗下大旅游平台,在资金和市场化运营方面预计都会得到集团较大力度支持,期待公司未来长期发展。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益上调为0.921元、1.019元、1.161元,对应的PE为22.11倍、20倍、17.54倍,鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇,给予公司2017年30倍PE,将公司目标价调整至27.63元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

2017年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长14.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.07亿元,同比增长24.77%,基本每股收益0.73元,同比增长17.74%。2018年一季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为2.7-3.19亿元,预计增长10%-30%。 杭州本部客流增长显著。2017年公司业绩稳定增长,核心景区表现较好,杭州宋城通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,散客比例持续上升,散客量同比增长34%,共实现营收8.42亿元,同比增长22.43%,毛利率73.65%,去上年同期提升3.54个百分点。受三亚客流回暖影响,三亚宋城营收同比增长10.57%;受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,营收同比增长2.1%;九寨千古情景区目前仍处于关停状态,2017年全年营收同比下滑39.32%,当前已在积极修复,随着九寨景区的恢复将会择期开园。 未来几年进入新项目收获期。2017年7月宁乡炭河里文化主题公园开业,截止2017年底,《炭河千古情》演出场次近500场,游客量超200万人次,标志着公司轻资产运营模式成功落地。目前公司新项目储备丰富,未来几年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、龙泉山索道项目2018年开业,西安、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵、上海等项目也在稳步推进,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。 互联网演艺业绩稳定。2017年,六间房签约主播人数超过29万,同比增长32%;月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%;月度活跃用户达到5621万,同比增长41%,共实现营收12.4亿元,净利润2.89亿元;灵动时空实现业绩4063.37万元。当前直播、游戏行业市场竞争激烈,预计公司通过跨平台运营策略,预计互联网演艺板块业绩将维持平稳状态。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2018-2020年公司每股收益调整为0.854元、0.988元、1.176元,对应的PE为23.25倍、20.1倍、16.89倍,公司品牌价值持续提升,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为25.62元,结合当前价位,维持“买入”评级。 风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。

2017年年度报告: 公司2017年共实现营业收入329.15亿元,同比下降2.75%;归属于上市公司的净利润6.05亿元,同比增长44.59%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比增长71.49%,每股收益1.49元,同比增长44.66%,略高于预期。 持续优化核心业务,营收小幅下滑。报告期内公司进一步优化核心业务,百货推进特色化调改或购物中心转型;超市推进供应链前置,增加基地直采单品,同时引进餐饮、生活服务;电器强化打造旗舰店。截止2017年12月31日,公司经营网点有311个(按业态口径计算),比上年同期减少1个,其中:百货业态55个(+2),超市业态181个(-4),电器业态47个(+1),汽贸业态28个。受关停低效场店影响,2017年全年营收同比小幅下降2.75%,分业态来看,百货、超市、电器、汽贸分别实现营收127.69亿元、93.5亿元、31.52亿元、58.58亿元。 马上消费发力。2017年6月,公司出资2.66亿元参与马上消费第二轮增资,增资完成后公司持有马上消费股权比例为30.615%。马上消费以“金融+科技”为核心,运用互联网和大数据模式,结合消费场景,为消费者提供“一站式”金融服务,经过几年培育目前已进入收获期,2017年共实现营收46.68亿元,净利润5.78亿元,为公司贡献投资收益1.78亿元。预计随着互联网消费金融整体规模的增长,马上消费将持续为公司贡献利润。 盈利能力继续改善。公司关停低效门店,管理效率持续提升,报告期内毛利率水平由上年同期的16.8%提升至17.68%,期间费用率受薪酬费用增加所致管理费用提高影响,上升0.29个百分点至14.46%,公司净利率提升0.68个百分点。预计随着公司供应链持续优化,未来净利率仍有小幅提升空间。 盈利预测与投资评级:作为重庆国资委旗下零售行业上市平台,公司将受益于国企改革的进一步深化以及新零售的持续推进;同时,公司积极优化供应链并进行金融服务业务布局,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.893元、2.275元、2.672元,对应的PE为13.92倍、11.58倍、9.86倍,结合国企改革以及新零售推进速度,我们给予公司20倍PE,对应目标价37.86元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新零售改革进度不及预期、国企改革不及预期。

2017年三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15%;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长250.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比增长339.69%,基本每股收益0.73元,同比增长7.49%。 如家并表带动业绩大增。去年同期并表数据只有如家4-9月66.14%股份,今年同期则并表如家1-9月100%股份,并表致业绩大增,前三季度公司共实现归母净利润5.5亿元,同比增长250.87%,其中:如家实现归母净利润4.73亿元,占比86%。 Revpar继续提升,酒店经营稳健。前三季度如家全部酒店Revpar151元,同比增长6.7%,平均房价175元,同比增长5.2%,出租率86%,比去年同期增加1.21个百分点;18个月以上成熟酒店Revpar148元,同比增长4.7%,平均房价171元,同比增长3%,出租率87.1%,比去年同期增长1.37个百分点。首旅存量酒店前三季度Revpar245元,同比增长8%,平均房价386元,同比增长1.4%,出租率63.5%,比去年增加3.92个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。 三季度开店提速。截止三季度末,公司酒店家数共3,543家,其中,经济型酒店3,011家,中高端酒店386家。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;三季度新开店128家,其中直营店14家,特许加盟店114家;新开经济型酒店48家,中高端酒店44家;截止三季度末,已签约未开业和正在签约店550家,三季度开店速度特别是中高端酒店开店速度加快。按照今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),四季度仍将保持较高开店速度。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们上调公司2017-2019年每股收益为0.841元、1.055元、1.311元,对应PE33.08倍、26.36倍、21.22倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,加上景区业务大幅度增长,我们给与公司2017年40倍PE,上调目标价到33.64元,维持公司“买入”评级。

2017年前三季度公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润13.92亿元,同比增长70.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.71亿元,同比增长68.98%,基本每股收益0.15元,同比增长50%。 三季度门店扩张加速,项目储备丰富。第三季度公司在吉林、河南、北京、河北等地共新开门店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),新签约门店48家(不含超级物种店3家、生活店82家),截止本季度末,公司已开业门店526家(不含超级物种9家、生活店102家);已签约未开业门店达221家(不含超级物种店6家、生活店45家)。相比上半年,三季度新开店速度加快,单季度营收增速加快,Q1-Q3营收分别增长13.76%、17.6%、19.95%。从各区域的经营数据来看,华东大区表现亮眼,营收同比增长45.06%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长21.26%、18.44%,华西及北京大区也保持两位数以上增长。预计随着全国布局的继续完善,未来几年营收扔将保持15-20%的增速。 毛利小幅提升,费用率下降。公司通过优化品类和供应链整合,盈利能力持续提升,前三季度公司毛利率同比增长0.27个百分点至20.31%;从费用端来看,费用率同比减少0.29个百分点,其中销售费用率下降0.71个百分点。 公司此前公告,拟出资3015万元受让上海东展国际贸易公司45%股权,东展国贸在进出口业务和自贸区经营资格能力方面的优势,可以为公司提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽与通关运作能力,进一步优化本公司的采购供应链管理。 日前,公司董事郑文宝、叶兴针,副总裁谢香镇、陈金成辞职,按照此前牛奶公司入驻公司时的经验,我们认为公司新旧更替更大程度上是因为公司战略转型的需要,为公司新零售发展铺路。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们维持公司2017-2019年EPS为0.189元、0.23元、0.277元,对应PE为51.38倍、42.18倍、35.04倍。近期公司股价涨幅明显,估值提升,但公司扩张步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,以及未来的变革预期,我们上调公司2017年估值到60倍PE,上调目标价至11.34元,结合当前股价,维持“买入”评级。 风险提示:新业态经营情况弱于预期、无人零售冲击。

2017年三季度公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4亿元,同比增长22.99%,前三季度公司共实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元,同比增长18.87%。 公司业绩整体增速平稳,杭州本部在去年低基数基础上,通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,预计营收增速超过25%,受三亚客流回暖影响,三亚宋城业绩增速预计超过10%,受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,九寨千古情景区目前仍处于关停状态,但九寨项目整体体量偏小(去年占营收比重不超过6%),对公司业绩影响不大。 项目稳步推进,未来几年进入新项目收获期。今年宁乡炭河里项目顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。公司新项目储备丰富,未来3-4年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、明月山项目2018年开业,西安项目2018年下半年或2019年上半年开业,上海、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵项目2020年推出,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。 值得一提的是,上海项目与以往三亚、丽江项目的形态和设计方案不同,主要包括三个产品,一是针对游客的千古情系列;二是定位于20世纪20-30年代旧上海背景的浸没式演出大戏;三是类似红磨坊、Night club形式的演出。三台戏在观众体验和内容上都有很大创新,目前已完成环评、能评,预期下半年动工。 毛利率平稳,费用率小幅上升。公司Q3毛利率69.69%,前三季度毛利率66.05%,与去年基本持平。费用率方面,受管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加影响,前三季度管理费用率由去年同期的5.58%提升至6.23%,整体期间费用率为16.86%,比去年同期上升1.23个百分点。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持2017-2019年公司每股收益为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.7倍、19.85倍、15.72倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,维持公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。 风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。

2017年前三季度公司共实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长14.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.69亿元,同比增长9.98%,基本每股收益0.69元,同比增长14.25%。 整合营销业务改善。为应对市场压力,报告期内,中青博联围绕整合营销业务价值链,不断挖掘新的项目机会,助力并举办了一系列大型活动,包括2017世界机器人大会、首届世界智能大会、2017中国企业互联网大会等,但受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务营收同比仍下滑13%,但Q3营收下滑幅度已收窄,预计四季度该业务会持续改善。 景区业务增速稳定。报告期内乌镇景区继续向“会展小镇”转型,承办了广汽传祺发布会、2017年企业互联网大会等会议,共实现营收12.37亿元,同比增长20.37%,累计接待游客802.65万人次,同比增长13.76%;其中东栅累计接待游客375.95万人次,同比增长12.78%,西栅累计接待游客426.7万人次,同比增长14.63%。古北水镇结合历史、佛教文化等元素推出各种主题类活动,共接待游客226.61万人次,同比增长17.77%,实现营收7.85亿元,同比增长39.25%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将维持较高增速。 旅行社拓展多元化业务。报告期内,公司开展旅游+教育、体育、康养相关业务,针对不同人群积极拓展多元化服务,遨游网则在践行新战略的同时,上线首个康养旅游频道,丰富产品结构,报告期内公司获得“年度旅游机构品质奖”等一系列荣誉,企业品牌持续提升。 酒店业务回暖。报告期内,酒店行业整体回暖,特别是中端酒店盈利提升明显,公司山水酒店积极开发新项目,加上成熟店入住率提升,营业收入同比增长13.69%,山水S酒店荣获中国最具投资价值酒店品牌奖。未来伴随行业复苏,酒店业务营收仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2017-2019年每股收益小幅调整为0.761元、0.788元、0.867元,对应的PE为26.73倍、25.8倍、23.46倍,鉴于乌镇和古北水镇有望延续增长态势,加上公司产业投资基金的协同效应,给予公司2017年35倍PE,将公司目标价调整至26.64元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期。

2017年上半年公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长1626.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.39亿元,同比增长662.96%,基本每股收益0.332元,同比增长450.58%。 如家并表,业绩大增。公司2016年4月收购如家酒店集团66.14%股权,10月增持如家33.86%股权至100%,据此,去年同期合并数据只将如家4-6月66.14%股份并表,今年上半年则并表如家1-6月100%股份,并表导致公司业绩大增,上半年实现营收39.88亿元,同比增长71.33%,其中:如家实现营收33.32亿元,占比83.6%,实现归母净利润2.45亿元。 酒店经营稳健。上半年如家全部酒店Revpar142元,同比增长5.8%,平均房价168元,同比增长4.8%,出租率84%,比去年同期增加0.79个百分点;18个月以上成熟酒店2,737家,1-6月Revpar139元,同比增长3.8%,平均房价163元,同比增长2.7%,出租率85%,比去年同期增长0.86个百分点。首旅存量酒店1-6月Revpar226元,同比增长7.7%,平均房价378元,同比增长0.7%,出租率59.8%,比去年增加3.91个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。 下半年开店速度有望加快。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;新开经济型酒店69家,中高端酒店44家;截止6月30日,已签约未开业和正在签约店483家。对比去年开店情况及今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),预计下半年开店将提速。 南山景区表现出色。受海南旅游市场高景气度影响,南山景区1-6月入园人数264.63万人次,比上年同期增加52.6万人次、增幅24.8%,实现营收2.39亿元,同比增长14.31%;实现净利润7,970万元,同比增长48.23%。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们给予公司2017-2019年每股收益0.798元、0.959元、1.177元,对应PE35.06倍、29.19倍、23.78倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,我们给与公司2017年40倍PE,目标价31.92元,给予公司“买入”评级。 风险提示:新开门店经营不达预期。

2017年上半年公司实现营业总收入13.93亿元,同比增长17.41%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比增长21.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.23亿元,同比增长22.4%,基本每股收益0.36元,同比增长20%,小幅低于预期。 创意活动频出,景区热度不减。现场演艺业务上半年实现收入8.29亿元,其中,杭州宋城景区实现收入3.2亿元,同比增长22.38%;三亚宋城实现收入1.88亿元,同比增长10.94%。公司策划了一系列创意活动,包括“我回大宋”全民穿越活动、夏威夷草裙舞节、奇幻泡沫节等,“我回大宋”开展71天接待游客270万人次;杭州宋城景区接待游客增速明显提升,6月荣获TripAdvisor2017年度“旅行者之选”中国十大最佳主题公园,并于8月6日单日接待游客14万人次,创下开业21年最高纪录。此外,上海、西安、桂林、张家界项目也在进一步推进当中,预计未来一到两年内,千古情系列项目将继续为公司增厚业绩。 8月8日九寨沟发生7.0级地震,公司九寨千古情景区自8月9日起暂停开放,《九寨千古情》《藏谜》暂时停演。2016年九寨千古情和藏谜项目占公司合并报表营业收入的比例为5.65%,占归属于母公司净利润的比例为7.06%,截止8月8日九寨项目已完成2016年度全年营收的65%左右,预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响较小。 轻资产项目快速推进。宁乡炭河里作为公司第一单轻资产输出项目目前已顺利试营业,《炭河千古情》试演,市场反馈优异。报告期内,宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情项目相继签约,轻资产运营模式预计将为公司创造新的利润点。 互联网演艺稳定增长。六间房继续占据娱乐直播市场领先地位,拥有27万名签约主播,月度活跃用户5481万;六间房持续加大新产品开发,在娱乐直播板块继续努力创新升级,上半年互联网演艺业务实现收入5.88亿元,同比增长12.64%。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2017-2019年公司每股收益向下调整为0.757元、0.98元、1.238元,对应的PE为25.97倍、20.07倍、15.89倍,公司品牌价值持续提升,千古情系列继续为公司增厚业绩,轻资产输出模式有望成为新的利润增长点,给予公司2017年35倍PE,下调公司目标价为26.5元,结合当前价位,维持“买入”评级。

2016年公司实现营业收入103.27亿元,同比下滑2.36%;归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长63.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.72亿元,同比增长45.69%,基本每股收益0.67元,同比增长63.83%。 整合营销业务整体平稳。2016年,中青博联挂牌新三板,确立“智慧会展+数字营销”的发展战略,并通过资源、服务和管理整合,保持市场竞争优势。报告期内,中青博联成功承接第三届世界互联网大会、世界月季洲际大会等项目,并为G20提供服务;在成熟型业务平稳发展的同时,积极发展成长型和创新型业务,全年实现营收19.75亿元(+9.56%),净利润同比增长21.83%。 景区继续发力。2016年乌镇景区累计接待游客906.44万人次(+13.97%),其中东栅接待游客429.94万人次(+8.78%),西栅接待游客476.5万人次(+19.09%),乌镇全年实现营收13.6亿元(+19.88%);净利润5.46亿元(+34.70%)(剔除政府补贴1.91亿元之后,净利润与去年基本持平)。同时,乌镇继续进行战略升级,继“观光小镇”转型“度假小镇”再转型“文化小镇”之后向“会议小镇”“智慧旅游小镇”转型;此外,乌镇景区从2016年12月进行经营管理模式调整,由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司提供乌镇景区管理服务,优化与原管理团队之间的良性合作格局,进一步深化景区业务的拓展模式。古北水镇接待游客243.92万人次(+65.68%),全年实现营收7.2亿元(+56.86%);实现净利润2.09亿元(+344.8%);周边京津地区消费能力高,预计古北水镇的客流将继续保持高速增长。乌镇及古北水镇的成功完善了公司产业链,增强了公司市场竞争力。 旅行社业务积极转型。报告期内,传统旅行社业务继续承压,旅游产品服务全年实现营收38.72亿元,同比下滑17.26%。公司积极培育新的业务增长点,提出“三生万物:旅游+教育、体育、康养三大战略”,分别针对青少年、青年和中老年群体,进行产业融合,寻求新的业绩突破。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2017-2019年公司每股收益上调为0.698元、0.747元、0.815元,对应的PE为30.04倍、28.08倍、25.73倍,鉴于乌镇的提价预期和古北水镇的高增长预期,以及“旅游+”新业态布局,我们给与公司40倍PE,目标价调整为27.92元,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期。

2016年公司实现营业收入492.32亿元,同比增长16.82%;归属于上市公司股东的净利润12.42亿元,同比增长105.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.87亿元,同比增长67.33%,基本每股收益0.14元,同比增长75%。 全国扩张继续推进。2016年公司在重庆、四川、河南、贵州等地共新开门店105家(含会员店、超级物种及优选店),同口径较2015年度增加38家;开业门店经营面积427.67万平方米,较上年度增加61.44万平方米;新签约门店123家,已签约未开业门店达202家,储备面积178.52万平方米。公司仍在稳步进行全国布局,持续扩张加优秀的制度(如合伙人制、赛马制等)促使营业收入一直维持较快增长,2016年公司营收增长16.82%,预计未来几年营收增速仍将保持15%左右。 供应链资源整合有效提升毛利率。公司通过供应链资源整合,降低采购成本,同时,产品结构向年轻群体转变,有效提升毛利率,2016年公司毛利率为20.19%,与上年同期增长0.36个百分点,其中,生鲜和食品业务毛利率分别为13.35%、18.93%,与上年同期增长0.54、0.57个百分点。 创新业态引领行业潮流。公司第二集群孵化平台孵化打造“零售+餐饮”的超级物种,包含波龙工坊,和牛工坊,鲑鱼工坊,麦子工坊等全新业态,“工坊”系列与公司共享供应链,借助门店进行扩张,但从运营机制上设置“内部合伙人”,与公司保持相对独立。新业态推出之后随即成为行业关注和研究的焦点,而公司在供应链采购和生鲜经营上的优势也将为“工坊”系列提供支持,使其成为公司新的盈利点。 公司同时发布公告,拟出资6944万元认购及受让星源农牧共20%的股权。公司通过投资星源农牧,形成产业协同,整合品类供应商,进一步夯实生鲜供应链,提升公司差异化竞争力和毛利空间。 (以上数据信息如无特别说明均来自上市公司公告及公司官网) 盈利预测与投资评级:我们将公司2017-2019年公司每股收益调整为0.16元、0.183元、0.221元,对应的PE为34.32倍、29.98倍、24.82倍。公司扩张的步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,我们给与公司2017年40倍PE,对应目标价为6.4元,结合当前价格,调整评级为“买入”。 风险提示:宏观经济持续走弱、新店培育时间长于预期、新业态经营情况弱于预期。

公司2016年共实现营业收入338.47亿元,同比下降7.25%;归属于上市公司的净利润4.19亿元,同比增长16.88%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润3.42亿元,同比增长11.79%,每股收益1.03元,同比增长17.05%。 继续深化供应链改造,营收小幅下滑。2016年公司进一步优化网点和业态,深化供应链改造,百货由区域代理商向直营供应商转变,直营比例提升;超市推进源头采购减少中间环节;电器强化区域联采,推动包销定制。截止2016年12月31日,公司经营网点有261个(按同一物理体综合计算),其中:百货业态53个,超市业态150个,电器业态30个,汽贸业态28个,网点辐射重庆主要城区。但受经济结构调整、新业态及电商分流等因素影响,公司2016年营收同比下降7.25%,分业态来看,百货、电器、汽贸分别实现营收127.17亿元、44.08亿元、56.1亿元,同比下滑5.38%、26.03%、8.25%,超市实现营收95.33亿元,同比增长1.16%。 国企改革有望进一步推进。公司2016年初通过竞拍获取大股东所属商社汽贸等五家公司100%股权,并筹划非公开增发,引入战略投资者步步高及物美控股等区域性零售企业,优化公司产业链布局。受证监会再融资新政影响,定增方案暂时搁置,但是不排除公司深化国企改革步伐、修改方案继续引入战投或员工持股等计划的可能性。 严控成本,有效提升净利水平。公司管理效率持续提升,门店装修装饰投入减少0.97亿元,广告宣传及促销费同比减少0.45亿元,降幅9.07%,销售费用率由2015年的12.47%降至10.78%,期间费用率则下降1.27个百分点至14.17%,公司净利率小幅提升0.09个百分点。预计伴随着公司供应链改造的继续推进,未来净利率仍有小幅提升空间。 盈利预测与投资评级:公司是重庆国资委旗下零售行业上市平台,将受益于国企改革的进一步深化;同时,公司积极拓展新兴业务,加快线上线下融合和金融服务业务,但行业目前整体仍然低迷,我们将公司2017-2019年每股收益调整为1.167元、1.275元、1.269元,对应的PE为20.84倍、19.09倍、19.17倍,结合国企改革以及公司新兴业务推进力度,我们给予公司25倍PE,对应目标价29.18元,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、改革力度不及预期