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曾知

海通证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 曾先后供职于光大证券股份有限公司,宏源证券股份有限公司。证书编号:S0850514050001。...>>

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岳阳林纸 造纸印刷行业 2015-06-26 10.90 9.40 183.91% 11.57 6.15%
11.57 6.15%
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公司公告非公开发行预案:拟以6.46元/股募集资金总额不超过35.53亿元(不超过5.5亿股),其中拟不超过10.12亿元收购凯胜园林100%股权,其余部分全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。 大股东、员工持股计划认购定增,彰显发展信心。公司本次发行5.5亿股,发行价格6.46元,共募集35.53亿元,其中大股东中国纸业认购比例36%。在混合所有制改革不断升温推进大背景下,公司此次定增引入山东国投作为战略投资者、新海天投资等不同背景股东,有望释放企业活力。同时本次定增拟推出员工持股计划,可认购总金额不超过1.50亿元的定增份额,此举有利于团结上下一心,绑定管理层和股东利益,同时也彰显公司发展信心。 定增收购凯胜园林,拓宽业务盘活500万亩林业存量资产。凯胜园林成立于2000年,业务涉及园林施工、景观设计、绿化养护等。岳阳林纸作为“林纸一体化”公司,拥有超过500万亩林业资产,公司拓展园林业务可与主业形成协同效应并大幅提升林地估值。公司将成为涵盖造纸、林业、园林等多业务板块的综合性上市公司。相对于造纸业务,园林业务前景广阔,参考棕榈园林与东方园林盈利水平及估值,新业务值得期待。 收购公司充分放权,确保团队稳定,整合预期较好。未来对凯胜园林股权收购完成后,公司只委派董事长及选派财务负责人,将保障凯胜园林原有经营团队自主经营权,凯胜园林拟与其现有核心团队成员(包括现任董事长、总经理、副总经理等)签署不少于五年的劳动合同和竞业禁止协议。此外,凯胜园林董事长刘建国先生亦参与本次增发,之后将成为持有公司5%以上股份的股东。通过稳定团队及确保激励一致,大大降低了收购后整合的难度,有助于园林业务稳定发展并为公司贡献利润。 资产负债率降低,财务状况改善,抗风险能力提升。2015年一季报显示,公司资产负债率68.86%,高于行业同类公司。公司此次定增35.53亿元,扣除发行费用和不超过10.12亿元收购凯胜园林,其余20亿元左右将用于补充流动资金及偿还银行贷款,此举可优化公司财务结构,降低财务风险。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.76,1.21,1.59亿元,对应摊薄EPS为0.07,0.12,0.15元。参考棕榈园林、东方园林估值,园林行业市净率约为5倍,岳阳林纸此前主要以造纸企业估值,市净率1.8倍左右。给予公司2.5倍市净率,对应13.03元,增持评级。 风险因素。增发预案未通过,园林业务低于预期,造纸主业持续下滑。
奥瑞金 食品饮料行业 2015-06-03 31.88 13.00 260.30% 34.19 7.25%
34.19 7.25%
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公司业绩稳健,主营业务稳步增长。公司具备向客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务及信息化辅助营销服务等一体化综合包装解决方案的能力。公司自2012 年上市以来,营业收入、归母净利润三年复合增速分别为24.72%,41.36%。 公司2015 年第一季度实现营收16.66 亿元,同比增长22.57%;实现归母净利润为2.68 亿元,同比增长34.75%。 积极发展战略合作伙伴,加强核心客户合作关系。公司的核心客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业,如红牛、加多宝、旺旺、露露等。公司在积极保障红牛、加多宝等核心客户供应的同时,积极发展战略合作伙伴。公司与福建康之味、厦门红彤彤的合作为公司进入华南市场奠定基础;又与青岛啤酒、北京一轻、康之味等大客户建立战略合作伙伴关系,进一步优化客户结构和产品结构。 向上下游延伸锐意创新的综合包装整体解决方案提供商。公司去年提出综合包装整体解决方案提供商战略后,陆续通过培育设计公司、与红牛签订5 年的《红牛二维码项目赋码服务协议》等进军上游的包装设计咨询产业,同时通过收购海南元阳等4 家加多宝灌装公司,积极介入下游饮料灌装业务领域。公司近期公告设立产业基金,进一步打开了未来开展多种业务空间。 在建项目进展顺利,产能进一步释放。公司的投资项目有序推进,广西、青岛的二片罐生产线预计将在今年内投产;江苏宜兴的三片罐项目二期业已投产;山东龙口年产39 亿片易拉盖项目竣工,在建项目有助于公司释放罐装产能,稳步开发市场。 盈利预测与投资建议。基于公司下游客户红牛、加多宝、啤酒等客户的销售稳健增长、全年产能投放和新项目对未来业务空间的拓展,我们预测2015-1017 年EPS分别为1.06 元,1.34 元和1.73 元,给予公司15 年35 倍PE,对应目标价37.10元,维持“买入”评级。 不确定性因素。主要客户增速下滑,原材料价格波动。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2015-06-03 11.06 6.55 43.24% 13.99 24.13%
13.73 24.14%
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融资租赁业务大举增资,预计今年将大幅增厚业绩。晨鸣融资租赁公司成立于2014年2 月,经过多次增资,目前注册资本达90.72 亿元,位居外资融资租赁全国第一。 2014 年融资租赁公司运营当年即产出净利润0.84 亿元,今年随着注册资本的大幅增加业务不断扩大,预期融资租赁公司的利润贡献占比将过半甚至更高。估值上对比远东宏信和渤海租赁,保守估计融资租赁业务将提振晨鸣纸业市值至200 亿以上。 融资租赁业务不仅是2015 年公司最大看点,也将是未来几年最值得期待的业务。 参股形式搭建综合金融平台,全面助力公司转型。(1)新三板投资基金:公司参股新三板股权投资基金,将提高资本运作能力,并可预期较高收益。(2)资本市场投资:公司参股上海中能,上海中能在2014 年成功转型进入资本市场,并成功投资多家上市公司,承诺保障晨鸣纸业每年投资净利0.33 亿元,相当于投入资金年回报率11%以上。(3)互联网金融:公司通过融资租赁公司认购上海利得股份开展互联网金融业务。上海利得营业收入近两年以50%以上的速度增长,盈利能力较高。 造纸主业触底向好,积极优化产品结构销售渠道。造纸行业经历五年低迷,基本面将逐步向好。淘汰落后产能和日趋严格的环保政策迫使部分中小企业退出市场,挤出效应长期来看有利于龙头企业提高市占率,进一步发挥规模效应。此外,“林浆纸”一体化以及电力物流等多元化经营使公司具有技术和规模优势,今年公司加强海外渠道的管理,国内积极开展电商业务,也将促进销售。公司的静电纸产品已入驻苏宁易购、科力普和阿里巴巴等电商平台,生活用纸品牌“星之恋”生活用纸近期设立天猫旗舰店,标志着公司产品由单一的线下销售向线上线下销售迈进。 盈利预测与投资建议。公司作为造纸业龙头将受益于造纸行业好转,同时公司积极转型金融已见成效,有望在今年迎来业绩拐点。我们预计公司2015~2017 年EPS分别为0.42,0.56,0.71 元,按照15 年30 倍市盈率,对应目标价12.60 元,维持“买入”评级。 不确定性因素。造纸业绩大幅下滑,金融业务开展低于预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2015-05-06 9.81 6.55 43.24% 12.28 22.80%
13.73 39.96%
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近期重要公告:4月28日,公司公告2015年一季报,报告期内实现营收44.57亿元,同比增长9.28%;实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.96亿元和0.48亿元,同比增长18.29%和197.42%。 4月2日,公司公告拟用自有资金人民币30,000万元参股上海中能企业发展(集团)有限公司,认购上海中能新增注册资本30%的股份,进行资本市场投资。 同日公告,公司拟用自有资金5000万元作为有限合伙人与珠海启辰星投资咨询企业、深圳前海南山金融发展有限公司及张广全合作发起设立珠海德辰新三板股权投资基金企业。 3月27日,公司公告全资子公司晨鸣(香港)拟用自有资金对融资租赁公司进行分期增资人民币50亿元。本次增资完成后,融资租赁公司注册资本由人民币40.72亿元变更为90.72亿元。 点评观点: 晨鸣纸业为“林浆纸”一体化的造纸行业龙头企业,是寿光市国资委控股的唯一上市平台,在造纸主业经历了长期低迷国企改革的大背景下,2014年开始积极涉足金融行业。今年,公司业务转型已初见成效,搭建了融资租赁、财务公司和互联网金融等一体化金融平台,现已形成以造纸主业、金融为重要业务的格局。 融资租赁业务大举增资,预计今年将大幅增厚业绩。晨鸣融资租赁公司成立于2014年2月,经过多次增资,目前注册资本达90.72亿元,位居外资融资租赁全国第一,也是全国造纸行业首家融资租赁公司。目前主要业务对象为造纸行业上下游企业、政府融资平台如医院学校等、国有企业和大型民营企业、成长性良好的高新技术企业。2014年融资租赁公司运营当年即产出净利润0.84亿元,今年随着注册资本的大幅增加业务不断扩大,预期融资租赁公司的利润贡献占比将过半甚至更高。 参股形式搭建综合金融平台,全面助力公司转型。(1)新三板投资基金:公司参股新三板股权投资基金33.33%股份,通过投资新三板,公司将提高资本运作能力,并可预期较高收益。(2)资本市场投资:公司参股上海中能,上海中能在2014年成功转型进入资本市场,并成功投资多家上市公司,此次参股持有其30%股份,根据双方投资协议,上海中能承诺保障晨鸣纸业每年投资净利0.33亿元,相当于投入资金年回报率11%以上。(3)互联网金融:公司通过融资租赁公司认购上海利得新增注册资本3%的股份,开展互联网金融业务。上海利得产业主要划分为财富管理、基金销售(互联网金融)和资产管理三大块,公司的营业收入近两年以50%以上的速度增长,盈利能力保持在较高水平。 造纸主业触底向好,积极优化产品结构销售渠道。造纸行业经历五年低迷,基本面将逐步向好。淘汰落后产能和日趋严格的环保政策迫使部分中小企业退出市场外,长年亏损也迫使大量造纸企业放弃主业,挤出效应长期来看有利于龙头企业提高市占率,进一步发挥规模效应。此外,“林浆纸”一体化以及电力物流等多元化经营使公司具有技术和规模优势,今年公司加强海外渠道的管理,国内积极开展O2O业务,也将促进销售。公司海外销售额约占公司销售总额的14%,4月公司公告拟将海外全资子公司香港晨鸣、德国晨鸣、日本晨鸣以及美国晨鸣的100%股权无偿划转给公司全资子公司山东晨鸣纸业销售有限公司。在电商方面,公司的静电纸产品已入驻苏宁易购、科力普和阿里巴巴等电商平台,生活用纸品牌“星之恋”生活用纸近期设立天猫旗舰店,标志着公司产品由单一的线下销售向O2O销售迈进。 盈利预测与投资建议。公司作为造纸业龙头将受益于造纸行业好转,同时公司积极转型金融已见成效,有望在今年迎来业绩拐点。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.42、0.56、0.71元,公司15年合理估值30倍,对应目标价12.60元,给予“买入”评级。 风险提示:造纸业绩大幅下滑,金融业务开展低于预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2015-02-16 23.48 -- -- 63.99 172.53%
106.00 351.45%
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公司是国内整体衣柜的领军品牌。好莱客是开发、生产、销售整体衣柜及配套家具的领军品牌。公司2014年前3季度实现主营业务收入6.14亿元,净利润8903万元,2014年未经审计主营业务收入9.01亿元,净利润1.43亿元。家具行业发展迅猛,整体家具渐成首选。在我国家庭户数增多、保障性住房竣工交房、新房精装修占比提高等因素驱动下,家具行业整体发展空间较大。由于具备量身定做、节省空间、整体感强、健康环保等诸多优点,整体衣柜行业渐渐成为住房装修的首要选择,近年来行业快速发展。2013年国内市场整体衣柜占有率15%,预计到2015年国内整体衣柜占有率将提升至20%,未来三年年均增长率约30%。 经营模式以经销商为主、直营店为辅。截至2014年9月30日,公司拥有经销商672家,经销商门店842家,直营店15家;从渠道占比来看,经销商渠道收入占比高达92.4%,直营店占6.8%。公司在经销商为主直营为辅的经营模式下,现金流状况良好,各期期末应收账款余额较少,公司应收账款周转率高于行业平均水平。 募投项目打破产能瓶颈,升级信息系统。公司本次IPO所募资金投向:整体衣柜技术升级扩建项目、信息系统升级技术改造项目和补充流动资金。本次募集资金有利于公司的产能扩充和信息系统升级,上市成功将提升公司现有业务规模和实力,提高市场快速反应能力和市场占有率,增强公司品牌影响力,使得公司快速发展目标得以实现。 盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放,整体衣柜行业快速发展,和公司积极的门店扩张计划,我们预测公司2014-2016年净利润分别为1.43亿元、1.93亿元、2.58亿元,对应摊薄EPS为1.46元、1.97元和2.63元。参考可比公司估值情况,给予公司2015年20-25倍PE,对应合理价格区间为39.4-49.25元,给予买入评级。 风险因素。产能扩张带来的市场开拓风险,市场竞争风险,核心原材料采购集中风险。
永艺股份 综合类 2015-01-26 14.72 -- -- 36.00 144.57%
36.00 144.57%
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座椅行业龙头企业,绑定优质品牌客户。公司是专业的健康座椅生产企业,主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、设计、生产和销售。办公椅业务主要向宜家家居等高端家具品牌供货;按摩椅椅身则全部供货给大东傲胜。与大客户的合作很好地支撑了公司业务的稳定增长。2011-13年公司实现销售收入分别为6.82亿元、7.23亿元和8.97亿元,CAGR为14.7%;净利润分别为5639万元、5766万元和5920万元,CAGR为2.45%。 全球家居行业稳定增长,制造中心向中国转移。2013年全球家具总产值达到4220亿美元左右。自08年金融危机之后,世界各主要经济体经济形势好转,全球家具贸易呈现复苏的势头,平均增长率超过5%。而中国目前家具产业因拥有较高的加工工艺、完整的配套产业链和由规模效益所形成的高效率、低成本优势,已经成为国际家具制造中心。 国内中产崛起,中高端座椅市场空间巨大。高品质办公椅和按摩椅能有效缓解、改善消费者亚健康状态。据市场调查数据显示,我国年收入超过10000美元的家庭数量2006-2015年CAGR将达到18.4%。随着中产阶层快速崛起,对于高品质的健康座椅的需求市场将获得巨大增长。 募投项目突破产能瓶颈,提升研发能力。此次IPO公司拟募集2.24亿元用于募投项目,主要投向年产110万套办公椅生产项目、研发中心建设,和偿还银行贷款。其中,办公椅扩产项目达产后,将提升70%产能,预计新增年收入4.4亿元。研发中心建成后,将进一步巩固公司在行业中的领先地位,有力保证持续盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别为5439/7114/8712万元,对应摊薄EPS为0.54/0.71/0.87元/股。根据相对估值法,综合考虑公司下游客户优质,未来成长性较好,我们认为2015年公司合理估值在20-25倍,按照预测的15年EPS计算,公司合理股价区间为14.20-17.75元,给予增持评级。 风险因素。外销市场风险,客户集中度较高风险,募投项目风险
晨光文具 造纸印刷行业 2015-01-23 18.94 -- -- 38.00 100.63%
42.67 125.29%
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晨光文具是一家“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”,公司凭借庞大的零售网络和独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式,逐步树立国内文具内销市场领先地位。随着国内市场消费升级促进市场集中度提高,公司探索多渠道销售,以及募投项目巩固营销网络、打破产能瓶颈,未来业绩持续高速增长值得期待。 晨光文具:国内领先的综合文具供应商。公司主营书写工具与学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。2014 年前3 季度实现主营业务收入23.45 亿元,净利润2.73 亿元,2013 年主营业务收入23.60 亿元,净利润2.80 亿元。 文具行业“小产品、大市场”,消费升级发展空间大。中国人均文具消费约仅为105元/年,距全球平均水平240 元/年仍有很大的空间。此外,国内文具消费逐渐呈现品牌化、创意及个性化和高端化的趋势,消费终端连锁化的特征逐渐加强,国内文具市场正处于消费升级的新局面,有望迎来大变革。 探索O2O、直营旗舰店与办公直销。公司积极探索O2O 电子商务模式、直营旗舰大店业务模式和办公直销业务等多个销售渠道。公司将形成线上线下、直营加盟、直销多渠道的营销模式,这有助于公司进一步巩固、拓展文具行业市场份额。 募投项目再扩网络,打破产能瓶颈。公司本次IPO 所募资金投向:1)营销网络扩充及升级项目。主要定位为对线下终端门店进行改造升级,其中计划拓展加盟店12000 家。2)书写工具制造及技术、材料研发基地建设项目。主要定位为扩充目前书写工具产能,未来有望打破现在的产能瓶颈。 盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放,及市场需求情况,我们预测公司2014-2016 年净利润为3.53,4.64,6.01 亿元,对应摊薄EPS 为0.77,1.01,1.31 元。参考可比公司估值情况和公司在细分市场上的领先地位,给予公司2015年25-35 倍PE,对应合理价格区间为25.3-35.4 元,给予买入评级。 风险因素。产能扩张带来的市场开拓风险,市场竞争风险,核心原材料采购集中风险。
王子新材 基础化工业 2014-12-04 11.08 -- -- 34.49 211.28%
39.20 253.79%
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王子新材:国内塑料包装领军企业。公司主要从事塑料包装材料及产品的研发、设计、生产和销售,产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列。公司2014年前3季度实现主营业务收入3.38亿元,净利润2164万元,2013年主营业务收入4.77亿元,净利润3926万元。 下游高速发展,塑料包材发展空间大。塑料包装行业下游产业主要有信息电子制造业、食品行业、医药制造业等,这些行业近年来处于稳步发展甚至是爆发式发展阶段。根据中国包装联合会预测,2011-2015年,中国电子产品塑料包装市场年复合增长率将达到16.75%,2015年市场规模将达到300.28亿元。 生产全国性布局,拥有先发优势。公司在廊坊、青岛、烟台等各地设有14家子公司2家分公司。子公司的建立为公司开辟了新的市场空间,降低了运输成本,增强了公司服务能力和客户响应能力,在维护与大客户关系中发挥着十分重要的作用,为公司的稳定发展奠定了基础,从而确立了公司在行业内领先的竞争地位。 IPO募投项目是未来业绩增长的重要保障。公司本次拟募集1.85亿元,主要用于深圳、青岛、成都三地生产基地建设,进行全国布局,以及补充营运资金项目。募投项目预计2年内完成,可使现有产能翻番。鉴于下游需求发展较快,产能可有效释放,业绩有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预测王子新材2014-2016年摊薄每股收益为分别为0.41,0.46,0.51元。由可比公司市盈率估值方法,我们认为王子新材的合理价格区间为13.80-18.40元。根据发行价,以及估值结果,给予增持评级。 风险因素。市场与客户过于集中风险,原材料价格波动风险,劳动力成本逐年上升的风险,规模扩张、跨区经营的管理风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2014-11-11 22.10 6.25 73.12% 23.20 4.98%
25.37 14.80%
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主要观点:三季报业绩符合预期,红牛增长稳定。公司三季报,1-9月份实现营业收入42亿元,同比增长19.07%,归属于上市公司股东净利润6.68亿元,同比增长33.73%,扣非净利润4.85亿元,同比增长35.86%。 公司三季度单季实现收入15.05亿元,同比增长17.2%,其中主要客户红牛的增长在20%左右,净利润2.45亿元,同比增长27.2%。三季度收入利润增速相比前两个季度略有放缓,盈利能力再创新高,毛利率比去年同期提升2.07%,主要得益于原材料价格下降和配件产能的投放,业绩总体符合预期。 收购灌装业务,增强加多宝客户粘性。关于全资子公司收购灌装业务暨关联交易的公告:奥瑞金包装股份有限公司全资子公司北京奥瑞金包装容器有限公司(以下简称“北京包装”)拟以自有资金收购公司控股股东上海原龙投资有限公司(以下简称“上海原龙”)持有海南元阳食品有限公司(以下简称“海南元阳”)67.5%股权、湖北元阳食品有限公司(以下简称“湖北元阳”)75%股权、昆明景润食品有限公司(以下简称“昆明景润”)100%股权、辽宁元阳食品有限公司(以下简称“辽宁元阳”)75%股权,收购香港奥瑞金投资实业有限公司(以下简称“香港奥瑞金”)持有海南元阳25%股权和收购香港元阳实业有限公司(以下简称“香港元阳”)持有辽宁元阳25%股权。 上述股权收购完成后,北京包装将持有海南元阳92.5%股权、湖北元阳75%股权、辽宁元阳100%股权、昆明景润100%股权。 公司此次收购的元阳灌装业务主要是为加多宝提供灌装服务,此次收购标的海南元阳、辽宁元阳、昆明景润合计约占到加多宝2013年灌装业务总量的32%,是加多宝OEM业务的主要合作工厂。公司将业务向包装下游拓展,一方面满足了大客户加多宝外包灌装业务的需求,加强了与客户的合作紧密度,另一方面符合公司年初提出的转型“综合包装整体解决方案提供商”的战略,增强了综合服务能力。随着越来越多的饮料有外包灌装的需求,未来也可能开发更多客户。 二维码赋码服务,开启物联网大数据合作。关于与红牛签订二维码项目赋码服务协议的公告:奥瑞金包装股份有限公司及其全资子公司北京香芮包装技术服务有限公司(以下简称“香芮包装”)与红牛维他命饮料有限公司(以下简称“红牛”)签订了《红牛二维码项目赋码服务协议》,就运用二维码实现产品防伪追溯、营销管理、促销优化及针对消费者的创新应用等需求进行合作。 全资子公司北京香芮包装技术服务有限公司与红牛签订5 年的二维码项目赋码服务协议,公司通过移动互联网创新营销与追溯业务平台系统为红牛提供罐底和包装箱赋码等硬件、技术与软件咨询服务。目前公司正在上线软硬件,预计明年中下旬正式推出。二维码赋码服务满足红牛利用二维码进行产品防伪追溯、营销管理、促销优化及针对消费者的创新应用等需求。公司通过此项业务提升了综合竞争力,有力推进公司智能包装业务的发展,符合公司“综合包装整体解决方案提供商”的战略定位。 维持“增持”评级。我们看好公司内生增长+外延发展并举,打造综合包装整体解决方案提供商战略,积极关注新业务后续进展情况。预计公司2014-15年EPS为1.32元,1.72元,对应同比增速32%,31%,目前股价对应15年PE 13倍, 按照15年合理估值17倍,对应目标价29元。 风险因素。红牛销售放缓,新业务推进低于预期,原材料价格上升。
索菲亚 综合类 2014-10-31 22.75 12.51 -- 24.05 5.71%
28.20 23.96%
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公告概要: 公司公告2014年三季报,年初至报告期末公司实现营业收入15.33亿元,比上年同期增长33.48%;归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长33.88%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.94亿元,同比增长34.87%。 三季度单季实现营业收入6.86亿元,同比增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长39.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.01亿元,同比增长40.82%。 公司预计全年归属于上市公司股东的净利润同比增长10-40%。 同日,公司公告董事会批准华中生产基地一期投资计划,预计使用自有资金5亿元,投资建设年产50万套定制衣柜及配套家居产品,其中包括家具贴面板、趟门、柜身及抽芯。 主要观点: 定制家战略拉动客单价增长,拉动业绩抗周期高增长。三季报公司收入利润均录得超预期增长,有效抵御了地产销售低迷带来的影响,排除了市场担忧,证明了公司不断创新实现穿越周期保持高增长的能力。三季度单季利润增速提速至39.75%,得益于毛利率创历史新高,1-9月份综合毛利率同比上升0.48%至37.08%;期间费用率保持稳定,管理费用率同比下降1.30%对冲了财务费用率上升的影响。公司在2012年下半年提出“定制家“战略,从单一的定制衣柜产品,向配套的卧房、书房、客厅、餐厅系列产品延伸,为消费者提供完整的家居解决方案。定制家战略经过多年实施,有效拉动了客单价增长抵御地产影响带来的客单量波动,预计今年客单价对收入贡献达15%。 新一轮产能布局进行时,保障后续增长。公司进入新一轮产能建设期,今年嘉善和廊坊工厂二期项目陆续投入建设,增城新增地块项目进入建设期,华中一期生产项目获通过。从三季报看,在建工程为1.73亿元,比期初增长220%,新一轮的产能投放将有效保障公司后续的销售收入快速增长和不断创新推出新品。在建项目完成后,公司将形成辐射华南、华中、华东、华北的全国性产能布局,不断加快定制的反应速度,进一步提升效率保障服务质量。 二次创业打造司米橱柜,有望再造一个索菲亚。去年底开始筹划的司米橱柜项目在今年7月份正式发布产品,全年计划开设80家门店,目前接单情况良好。公司对橱柜业务的初步拓展计划是:用5年的时间打造成橱柜行业领导品牌。根据全国工商联发布的数据显示,国内橱柜每年的市场容量在700亿元,以年平均35%的速度上升。我们认为凭借公司一流的品牌打造能力,优秀的管理能力和优质经销商资源,司米橱柜将获得快于行业的增长,成为公司新的重要增长点。 上调至“买入”评级。三季报业绩超预期,小非减持接近尾声,向上趋势确立。我们上调2014-2015年EPS至0.74元和1.01元(原为0.72元,0.95元),对应同比增长34%,35%。目前股价对应14年PE31倍,年底估值切换,按照15年30倍PE给予目标价30元。 风险提示:定制衣柜行业竞争加剧,橱柜品牌推广低于预期
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2014-10-30 10.04 10.89 38.43% 10.18 1.39%
12.38 23.31%
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公告概要: 公司公告14年三季报,报告期内实现营业收入24.91亿元,同比增长6.99%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.24%;其中三季度实现销售收入同比增长3.48%,净利润同比增长8.61%。 主要观点: 收入增速略有放缓,毛利率费用率双升。三季度公司收入和利润增速较上半年有所放缓。收入方面主要是受到宏观经济增速放缓,整体商业环境回冷的影响。其中,属于奢侈品类的亨吉利名表业务受影响较大,上半年回暖趋势未能延续,三季度销售与去年同期几乎持平;飞亚达自有品牌手表增速略有放缓,预计仍有20%左右,延续增长势头。前三季度,公司实现综合毛利率36.71%,同比上升1.32%;期间费用率同比上升0.89%,其中销售费用率上升0.76%,主要是三季度“时光勋章”巡展、高圆圆纽约时装周、好声音植入广告等营销推广活动增加。 电商新品VERUS上线,强化线上市场。三季度公司专供线上的电商品牌唯路时在天猫、京东、苏宁上线,品牌定位年轻群体,主力价位499-599元,有效强化了飞亚达较为薄弱的千元以下价位段市场。近年,公司电商销售收入持续快速增长,2013年电商销售收入占飞亚达表总销售额的8%左右,2014年半年报电商渠道占比上升到10%。此次推出主打线上的电商品牌VERUS,将继续强化巩固电商渠道,形成新的增长点。千元以下手表是电商的商家必争之地,VERUS依托飞亚达国内一流的制表工艺和设计优势,相比其他国内品牌推出的电商产品具有很强的优势。同时,公司今年初试水亨吉利电商,自此形成了对线上渠道的分品牌全价位段覆盖。 短期波动不改长期趋势向好。我们认为三季度销售放缓主要是受亨吉利业务影响,但是从进口手表行业来看,最坏的时候已经过去,中等价位的奢侈品手表市场正在复苏。飞亚达自有品牌和新品牌通过多渠道的推广营销,呈现良好的增长势头。强势的营销推广虽然短期带来费用率的上升,但长期来看营销的外部性将带动销售增长摊薄后期费用。我们看好国企改革和新任高管将持续激发公司改革活力,长期趋势向好 维持“买入”评级。考虑到公司今年营销活动密集带来的短期销售费用率上升,我们略下调今年业绩。给予公司2014-15年EPS分别为0.41元和0.53元(原为0.43元,0.53元),对应同比增速25%,28%,目前股价对应14年PE24倍,年底估值切换,看15年合理估值25倍,对应目标价13元。 风险因素。销售大幅下滑,费用高启。
合兴包装 造纸印刷行业 2014-10-27 11.12 4.52 33.51% 13.40 20.50%
14.66 31.83%
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公告概要: 公司公告14年三季报,报告期内实现营业收入20.45亿元,同比增长12.28%,归母净利润0.91亿元,同比增长36.18%;其中三季度实现销售收入同比增长8.31%,净利润同比增长31.54%。公司预计14年净利润同比增长幅度在30-50%之间。 主要观点: 公司业务步入稳健增长期,业绩符合预期。三季度公司收入和利润延续了上半年的良好增长态势,符合预期。今年公司外延式扩张第一阶段,全国生产基地布局已经基本完成。目前公司生产基地已经覆盖中国大部分重要的经济区域。公司在未来几年将减缓生产基地的建设,产能有望逐步释放,各生产基地在各区域业务的拓展,业绩将进入稳定增长期。 盈利能力稳步提升,费用率同比下降。公司前三季度毛利率20.53%,比同期上升0.98%,期间费用率比同期下降0.94%,净利率提升0.69%。毛利率提升主要得益于公司的全国布局助力“集团化,大客户”战略,通过与下游行业龙头合作不断优化客户结构,提升盈利能力。同时公司各子公司随着产能利用率提升,生产效率上升带来费用率的下降。 预期将进入第二轮外延内生扩张。今年公司与中新创融成立产业并购基金,为公司在纸包装行业以及上下游寻找培育优质并购标的。公司在战略上希望成为包装整体解决方案的企业,成立产业并购基金,将为公司横向、纵向并购储备优质标的的同时,降低并购风险。另一方面,公司的非公开发行预案已获得证监会受理,拟募集4.5亿元用于武汉、滁州、佛山等地新产能的建设。 维持“增持”评级。我们看好纸包装行业的整合趋势,公司作为国内最具规模的纸包装上市公司具备先发优势和做大的潜能。给予公司2014-15年EPS分别为0.38元和0.51元,对应同比增速39%,33%,目前股价对应14年PE 30倍,年底估值切换,看15年合理估值30倍,对应目标价15元。 风险因素。客户订单大幅波动
喜临门 综合类 2014-10-24 10.75 11.54 5.54% 14.80 37.67%
14.80 37.67%
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公告概要:公司公告三季报,报告期内实现营业收入9.28亿元,同比增长31.82%,归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长10.02%,扣非净利润0.87亿元,同比增长11.22%。 主要观点:收入保持较好态势,多渠道贡献增长。前三季度,公司总体收入延续了上半年的良好增长态势。自有品牌,线下传统渠道增长30%-35%左右,线上渠道增长170%-180%左右。OEM业务,估计宜家下半年增长有所提速,Q1-Q3增长在15%-20%左右;除宜家外的宜得利和沃尔玛预计仍呈现35%-40%稳定增长。 各项费用高企,利润受拖累低于预期。前三季度归属于上市公司股东净利润同比增长10.02%,相较于半年度20.29%的利润增速有所放缓,也低于公司此前提出的全年30%的业绩增长目标。公司综合毛利率36.90%,比去年同期提升1.78%,受期间费用率高企影响,净利率为9.25%,下降1.91%。其中,销售费用率16.35%,同比上升3.14%,主要是为了品牌宣传广告投入大幅上升,比去年同期增加1600余万,同时对经销商装修补贴的支出也加大了销售费用压力。管理费用略有提升0.16%至8.20%,主要是多品牌事业部运营,人员增多带来费用上升。财务费用率也呈现上升趋势。 公司处于发展探索期,布局儿童家居智能家具。公司去年底以来,先后获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等品牌授权,依托动漫形象为主要元素设计青少年卧室家具,已于6 月1 日在绍兴开出第一家动漫儿童家居体验馆,预计2014年将开设约20 家左右儿童家居店,并沿用床垫的O2O销售模式 ,预计今年将贡献少量收入增长,明年有望进入成熟放量。今年与和而泰共同开发的智能床垫也在9月份的家具博览会举行新品发布,预计将于下半年进行粉丝群测试,2015年进行门店体验,有望于2015H2或2016年放量。 积极关注费用投入的后续效果和新业务进展。我们认为公司目前处于转型发展的探索期,对于传统的床垫主业,通过二年的品牌培育,大幅的广告、装修等费用投入,带来了收入的显著增长,但同时也进入了费用高企而当前收入规模无法消化的利润释放瓶颈期。公司在主业以外,又进一步拓展了儿童家居、智能家具等新业务,并提出健康生活服务商的概念,对新业务的探索需要成本,同时也值得期待。 维持“增持”评级。我们将积极关注公司的后续发展,考虑今年的费用高企,暂下调公司2014-15年EPS至0.42,0.55元(原0.50,0.67元),对应同比增速11%,30%,目前股价对应14年PE 25倍,年底估值切换,看15年合理估值22倍,对应目标价12元。 风险因素。收入增速长期赶不上费用增速,新业务进展不达预期。
帝龙新材 建筑和工程 2014-08-29 9.76 5.92 305.48% 11.29 15.68%
11.82 21.11%
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公司基本情况:中高端建筑装潢贴面综合供应商,装饰纸细分行业龙头。公司的主营业务为中高端装饰贴面材料的研发、设计、生产和销售,经过多年的研发积累,目前公司拥有装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰板(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和 PVC 装饰材料(含 PVC 家具膜和 PVC 地板膜)四大系列产品。产品主要应用于地板、家具以及建筑装潢行业集中度低,龙头企业发展空间大。公司为装饰纸小行业的龙头企业,装饰纸行业增速在20%左右,而集中度较低。 截至2010年,我国印刷装饰纸生产企业约150家左右,年产量超过3000吨的企业10家,行业集中度非常低。“帝龙”品牌作为行业龙头市占率不到10%,而其上游装饰原纸的龙头企业齐峰新材市占率已接近40%。 龙头地位稳固,竞争优势明显。公司在品牌、规模区位、产品线、技术、营销方面都具备很强的竞争优势。公司是国内唯一形成全国性产能布局的装饰纸企业,分布在浙江、山东、成都、廊坊辐射全国各区域。截止2013年公司装饰纸产量超过1.91万吨,预计2015年产能将超过3万,2016年募投完全达产后在4万吨左右。行业排位二三的公司产能徘徊在万吨以下。有效管控上游原材料,油墨研发领先自给率高。拥有6项发明专利,产品花型多达8000多款,营销渠道遍布全国,远销三十多个国家和地区。 股权结构清晰,实际控制人稳定。公司2008年IPO和2013年增发两次募资分别为2.7亿和3.2亿元用于产能建设。公司为民营企业,姜飞雄与姜祖功为父子关系,与姜丽琴为父女关系,公司实际控制人姜飞雄通过直接和间接方式合计持有公司4972万股,占总股本38.6%,控制权稳定。 2014 年中报概况:公司公布了2014 年半年报,报告期内,实现营业总收入4.00 亿元,较上年同期增长18.02%,其中主营业务收入3.97 亿元,较上年同期增长18.30%;营业成本3.11 亿元,较上年同期增长18.88%,其中主营业务成本3.09亿元,较上年同期增长19%;实现利润总额0.44 亿元,较上年同期增长26.04%,实现归属母公司净利润为0.36 亿元,较去年同期增长17.14%。 主要观点:收入增速略有放缓,装饰纸业务保持高增长。公司上半年主营业务收入3.97 亿元,较上年同期增长18.30%,总体保持稳健增长。其中装饰纸类收入的同比增长在24%,装饰面板由于品种较为分散收入增速略有放缓。公司作为装饰纸行业龙头,有着明显的技术、品牌优势,我们认为即使地产销售下滑,公司具备比其他家具产业链公司更强的抵御能力。一是由于公司处于上游,地产影响经过层层传导后将减弱,公司产品供给商品房外还有商业地产、政府公用设施等;二是公司作为行业龙头在弱市中比小厂具备更强的抵御能力,通过提升市场份额,收入的增长空间也很大。同为装饰纸行业的上市公司齐峰新材上半年收入增长为25%,表明目前装饰纸行业景气度整体仍较好。 利润总额保持较快增长,受税率影响归母净利增速放缓。公司报告期内实现利润总额0.44 亿元,较上年同期增长26.04%,实现归属母公司净利润为0.36 亿元,较去年同期增长放缓至17.14%,增速差异主要由于税率变化引起。公司作为高新技术企业享受15%的优惠企业所得税率到期,正在申请重新认定, 因此2014 年公司除了成都分公司(西部大开发战略有关企业享受15%的税率)将按25%的企业所得税征收。 另一方面,公司受产品销售价格下降以及新设子公司处于建设、投产初期的影响,综合毛利率同比略下降0.57pct,销售费用略有提升0.48pct,主要由于人工工资和运输费用上涨。我们认为尽管短期有微幅调整,但公司盈利能力保持在了较高水平,中长期具备提升空间。 股权激励授予在即,激发管理团队活力。公司于今年6月19日公告了限制性股票激励计划(草案),以3.79元/股向129名激励对象定向发行股份707.2万股,预留64.5万股。激励对象范围较大,包括了公司中高层管理人员、核心技术人员和子公司的主要管理人员等,行权条件为以2013年净利润为基数,未来四个年度利润增长分别不低于20%,40%,60%,80%,我们认为四年的利润增长指标彰显了公司对保持长期成长性的信心。目前激励计划相关议案已经公司董事会、监事会审议通过,同时已经中国证监会备案无异议。公司将按相关规定召开股东大会审议股权激励计划相关议案并积极推进授予等相关工作。我们认为,公司股权激励计划将有助于稳定现有核心管理团队和技术人员,同时吸引优秀人才加入,保障长期稳健发展基础上,激发管理层动力实现跨越式发展。 流动资金充裕,助力公司中长期发展。公司半年报披露的银行理财产品高达3.2亿元,部分资金来自增发募投项目的暂缓,不排除未来募投项目变更。我们认为充裕的闲置流动资金,使得公司的中长期发展获得充分保障,不论是继续扩大主业还是涉足新的领域都提供了可实施性。 首次给予“增持”评级。公司作为行业龙头地位稳固,随着行业自然增长和公司市占率稳步提升,经营业绩在过去较长的时期里,始终保持良好的成长性。而股权激励的实施和充裕的流动资金为后续发展提供了持续动力。我们认为短期的业绩增速放缓主要是受税率、产能利用率等因素影响,不改中长期增长逻辑,看好公司的长期成长性。预计2014-2016年EPS 分别为0.38 元、0.46 元、0.57 元,复合增速22%。考虑到公司市值较小,成长空间大,享受估值溢价,给予2014 年32 倍PE,对应目标价12.16 元。
索菲亚 综合类 2014-08-14 18.64 9.17 -- 19.39 4.02%
24.16 29.61%
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半年报概况: 索菲亚8月12日公告2014年半年报,报告期内公司实现营业收入8.47亿元,比上年同期增长34.12%;利润总额1.27亿元,同比增长39.7%;归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,比上期增长28.13 %。 主要观点: 深化渠道提高客单价,定制家·索菲亚延续高成长。索菲亚业务,今年一方面保持了较快的开店外延式增长,另一方面通过向定制家转变,推出和衣柜配套的品类,提高客单价,带动门店单店销售提升的内生性增长。截至2014年6月30日,公司经销商由2013年底的约650位增加到约800位,经销商专卖店由13年底的约1200家增加至近1400间(含在设计未开店的店数),保持了预定的开店速度,外延式增长接近17%。 另一方面,从2012年下半年以来,公司开发并推出了多个系列可定制的配套家具,包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等,针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的“智定家居”解决了这些需求,为消费者提供了一个完整的家居解决方案。以正佳广场定制家概念旗舰店为例,衣柜产品和其他产品的展示销售比例已达到约1:1,随着定制家概念在全国门店的铺开,我们认为未来客单价有翻番提升的空间。 合资司米橱柜推出,保障未来长期成长性。公司于2013年11月份成立厨柜事业部,于2013年12月与法国知名橱柜服务商SALM S.A.S签订合作意向书,随后在2014年3月签订合资经营合同。2014年上半年,橱柜合资项目的筹备、建设工作紧张有序地进行。2014年6月16日,公司与SALM S.A.S合资设立的“司米厨柜有限公司”正式成立。“SCHMIDT 司米”橱柜于2014年7月9日在新闻发布会上正式向中国媒体、投资商和消费者亮相。厨柜项目仍在进行前期筹备阶段,预计该项目2014年下半年开始投产,2015年开始正式运行。公司对橱柜业务的初步拓展计划,2014-2018年司米橱柜门店数量分别达到100家,500家,900家,1300家和1700家,计划实现收入分别为1亿元,4亿元,9亿元,15亿元和25亿元,力争通过5年时间,成为国内定制橱柜行业的领导品牌。目前的开店进度,广州店已开出, 8,9月份在广州、长春、深圳、上海、武汉、成都等城市迅速铺开30家精品店,预计今年完成100家司米橱柜的门店开设。 维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.72,0.95,1.26元,利润复合增速33%,目前股价对应14年PE26倍,按照14年30倍PE给予目标价22元。 风险提示:地产销量持续下滑,新业务进展不顺利,小非减持影响短期股价
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名