投资要点: 1、新建环氧丙烷项目,解决关键原料问题,利润空间有望大幅增加。公司的聚醚多元醇和异丙醇胺业务均以环氧丙烷为原料,每年要采购超过10万吨的环氧丙烷。环氧丙烷的价格波动会给公司带来一定的经营风险,具体表现在其价格的上涨无法全部转移到下游客户上,导致公司的利润空间被压缩,在财务上表现出公司的毛利率与环氧丙烷的价格呈反比的关系。为解决核心原料问题,目前公司已经建成年产12万吨的环氧丙烷项目,此项目对公司具有明显的提升作用,大幅降低公司的经营风险和增加公司的利润空间。此外,公司的环氧丙烷项目采用新型的CHP法,此工艺在生产环氧丙烷的同时,还会副产二甲基苄醇,此副产品既可以循环利用,也可用来生产过氧化二异丙苯(DCP)。与其他工艺相比,此工艺可避免公司和其他大型的环氧丙烷生产商之间关于副产品市场的激烈竞争。 2、硬泡聚醚行业的龙头,具有品牌优势,同时发展特种聚醚业务,丰富公司的产品,提升竞争力。公司具有硬泡聚醚15万吨/年的生产能力,一直是国内硬泡聚醚的龙头,品牌优势明显;公司的下游客户均是知名的大企业,和公司具有长期的合作,客户资源优质。 硬泡聚醚未来需求增长主要源于三方面:第一,冰箱、冰柜、热水器的平均容量逐渐增大及出口量的增加;第二,冷链行业的发展;第三,建筑保温市场的开发。除了传统的硬泡聚醚业务之外,公司还具有特种聚醚3万吨/年的生产能力,聚醚的产品种类更加丰富。 3、异丙醇胺可替代乙醇胺,未来空间大。公司具有异丙醇胺4万吨/年的生产能力,同时还具有改性异丙醇胺5万吨/年的生产能力,是行业的龙头。异丙醇胺和乙醇胺均可以用作水泥添加剂,目前国内以乙醇胺为主,但是异丙醇胺在性能和环保方面均优于乙醇胺,正在多方面形成对乙醇胺的替代。我国是水泥生产大国,未来对异丙醇胺的需求空间巨大。 4、三大储备项目,静待下游行业的打开。公司具有聚氨酯保温板750万平方米/年、太阳能EVA封装胶膜1500万平方米/年、锂电池材料2000吨/年的生产能力,这些项目的下游一旦拓展开,可以为公司带来新的增长点。 风险揭示:硬泡聚醚的市场份额被竞争对手所挤占;下游需求下降;产品价格大幅下跌;异丙醇胺替代乙醇胺进程缓慢。

公司三季度财报披露,2018年1月-9月实现营业收入108.49亿元,同比增长50%;实现归母净利润25.35亿元,同比增长198.95%。核心产品价格高企,尿素销售均价1840元/吨,同比增长30.04%;醋酸销售均价4000元/吨,同比增长64.95%;DMF销售均价4750,同比增长4.86%;己二酸销售均价9150元/吨,同比增长13.10%。 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目及空分装置节能技术改造项目投产,传统煤气化设备淘汰,完善洁净煤平台配套设施,每年可为公司节约18.67万吨标煤用量。公司以洁净煤平台为核心,发展多业联产生产模式,相比其他同行业公司成本控制力强,经营稳健。 公司煤制乙二醇技术取得突破,装置负荷率及优等品率能够达到95%以上。目前,煤制乙二醇技术尚处于推广阶段,我国乙二醇进口依赖程度高,进口替代空间大。2018年10月公司50万吨乙二醇项目投产,乙二醇产品将成为新业绩增长点。 风险提示: 公司核心产品价格大幅下跌; 50万吨乙二醇负荷率和优等品率不及预期。

涤纶工业丝行业: 涤纶工业丝是指高强、粗旦的涤纶工业用长丝,其纤度不小于500D。 下游主要用作轮胎帘子线及输送带、帆布的经线以及车用安全带、传送带,涂层织物(广告灯箱布等)等。上游原料是PTA(精对苯二甲酸)和乙二醇(MEG),单耗分别为0.8,0.2。 上游PTA 产能过剩,2014年原油价格下跌,PTA 价格下跌明显,PTA 价格和去年同期相比,下跌了33%,但是工业丝价格从13500元/吨下跌到目前的11500元/吨,同比下跌了14.08%。 涤纶工业丝从中受益,毛利率提升,厂家盈利向好。 尤夫股份:产能增长,产品毛利率提升。 尤夫股份主要产品是涤纶工业丝,在2013年年底总产能24万吨。差别化率达到50%以上;2015年公司20万吨差别化工业丝二期将投产,届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨,据全国第二位。 涤纶工业丝上市公司主要是海利得和尤夫股份,尤夫股份每股产能较高。产品盈利提升,尤夫股份的敏感度更高。 公司估值。 我们预测公司2014年-2016年的EPS 分别为:0.68,0.93和1.29。目标股价在17元/股,公司目前股价15.54元/股,给予买入评级。

异氰酸酯行业:异氰酸酯(MDI)是聚氨酯的重要原料之一,全球呈现寡头垄断的格局,万华化学原名万华化学,2014年11月产能达到180万吨,成为全球最大厂商。 MDI生产工艺难度大,技术门槛较高,生产成本在11000元/吨,寡头格局使得低价竞争得以避免,我们预计明后年均价在15500元/吨,厂商仍然有较好的盈利空间。 MDI的上游原材料苯胺过剩较为严重,价格低迷,这将利好MDI厂家。 万华化学:八角工业园推动公司业绩增长公司投资200亿建设烟台八角工业园,其中包括60万吨/年MDI(不包括老厂搬迁的20万吨),75万吨/年丙烷脱氢。24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯,30万吨的聚醚多元醇。打造一体化精细产品产业链。 项目建成后保守估计公司收入有望同比增长59%,净利润增长30%。 公司估值我们预测公司2014年-2016年的EPS分别为:1.27,1.65和2.03。目标股价在25.5元/股,公司目前股价22.5元/股,给予买入评级。