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刘利

民生证券

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巨星科技 电子元器件行业 2014-05-09 9.15 -- -- 9.41 2.84%
11.09 21.20%
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一、 事件概述 我们近期实地调研了巨星科技并与管理层就生产经营情况及未来发展规划进行了交流。公司目前经营状况良好,我们仍然看好公司未来主业和扩张双重驱动的核心逻辑,预计14-16年EPS 分别为0.52元、0.62和0.73元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年25倍PE 合理估值维持12-14元。 二、分析与判断 一季度扣非净利润超预期,业绩驱动因素不变一季度业绩超预期主要来自于产品毛利率提高、汇兑损益的增加以及对联营企业投资收益的贡献。同时公司预计中报利润同比增长5%-20%,剔除去年卡森一次性确认收益后增长区间应该在30%-50%,验证我们之前一贯推荐逻辑。 高增长料将持续 资金利用效率有待提升未来产品主要市场仍在欧美,增量来自于在超市销售中占有率的提高(13年家得宝工具销售额为50亿美元,公司供货仅数千万美元,空间仍然较大)以及新市场区域的开拓;年初以来人民币持续贬值(今年以来人民币贬值1%),我们判断人民币持续升值的环境料将发生根本改变,财务费用将大幅改观;目前原材料钢、铝的价格仍处于低位,有益于公司的成本控制。一季度投资收益同比增长200%以上,全年杭叉和卡森的投资收益将非常可观。 公司2/3生产外协,员工多为供应链过程管理和质量控制、产品设计和市场开发和维护,自身厂区主要新产品生产和产品包装。每年都会根据国外消费者需求设计开发数十种新产品,13年新品双向用力螺丝刀单品种销售额过亿,保持14%-15%的净利率,而传统手工具厂商盈利能力低下。 目前在手现金11.5亿,资金利用效率较低。公司目前有多个较为成功的股权投资,涉及到多个领域,预计未来将继续推进新兴产业领域的投资,打造多元化的投资平台。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:人民币贬值超预期;美国和欧洲经济数据进一步好转;股权投资和产业外延兑现; 风险提示:人工成本持续提升降低公司长期竞争力。 四、盈利预测与投资建议 我们持续看好主业持续稳定增长+良好现金流+多元化投资发展的模式,公司在手11.5亿现金,可操作空间大,将继续推进在新兴产业等领域的投资,提高资金利用效率。 预计14-16年EPS 分别为0.52元、0.62和0.73元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年25倍PE 合理估值维持12-14元。
威海广泰 交运设备行业 2014-05-05 12.14 -- -- 13.38 9.67%
15.54 28.01%
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一、事件概述 威海广泰于4月25日晚间发布2014年一季报,实现营业收入213.98百万元,同比增长16.42%,归属于上市公司股东的净利润21.65百万元,同比增长20.59%。公司是亚洲最大的空港设备制造商,主营业务空港设备稳健且市占率高,消防车业务在手订单充足,高增长可期,军品订单及特种车辆等新业务将成为未来新的增长点,我们预计14-16年EPS分别为0.42、0.55、0.74元,给予“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间18.9-21元。 二、分析与判断 空港设备稳健,全年看消防车高增长 公司一季度实现营业收入213.98百万元,同比增长16.42%;归属于上市公司股东的净利润21.65百万元,同比增长20.59%,各项业务发展良好: (1)公司空港设备竞争力出色,整体性能与国外产品相比基本持平,个别品种设备已达国际先进水平,市占率高且增长稳健; (2)截止13年末,公司消防设备新增订单5.10亿元,同比增长59.3%,中卓时代已成功进入消防车第一梯队,预计6月底公司消防车新产能投产,届时产能问题将得以解决,消防设备板块14、15年收入增速有望维持40%以上。 (3)13年军品设备合同额已突破1亿元,移动医疗车等新产品实现订单零突破,未来军品订单和特种车业务将成为新的增长点。 毛利率显著提升,标志着产品结构正在改善 公司一季度综合毛利率为32.66%,较上年同期的30.09%上升了2.57个百分点,标志着产品结构正在改善,空港设备及消防车等正在向中高端化发展。 一季度期间费用率19.46%,较上年同期的19.31%基本持平。由于应收账款增加导致资产减值损失较上年同期大幅上涨了11916.21%,部分中和了毛利率提升带来的净利润快速增长。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:通航产业发展相关细则出台。 风险提示:整体经济继续下行、通航产业发展低于预期。 四、盈利预测与投资建议 公司是亚洲最大的空港设备制造商,主营业务空港设备稳健且市占率高,消防车业务在手订单充足,高增长可期,军品订单及特种车辆等新业务将成为未来新的增长点,我们预计14-16年EPS分别为0.42、0.55、0.74元,给予“强烈推荐”投资评级,合理估值区间18.9-21元。
中国南车 交运设备行业 2014-05-05 4.46 -- -- 4.54 1.79%
5.22 17.04%
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一、 事件概述. 中国南车于4 月25 日晚间发布14 年一季报,实现营业收入184.50 亿元,同比下降6.8%,归属于上市公司股东的净利润7.72 亿元,同比下降4.87%,业绩低于预期,但公司目前在手订单充足,随着动车组订单加速交付,全年业绩有望呈现前低后高态势。我们预计14-16 年EPS 分别为0.36、0.41、0.48 元,维持“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间为5.0-5.5 元不变。 二、 分析与判断. 动车组和城轨增长较快,其他业务均有不同程度下滑. 公司一季度营业收入184.50 亿元,同比下降6.8%,业绩低于预期的主要原因在于机、客、货车及新产业均有不同程度下滑。一季度机、客、货车业务收入分别为26.45 亿元、7.17 亿元和11.40 亿元,同比下降16.92%、29.27%和45.58%,下滑较大。公司13 年8 月、10 月两次中标铁总动车组订单(合计金额406 亿元),一季度仅交付39.38 亿元,同比增长20.51%,预计全年动车组交付量将创历史新高。一季度城轨地铁交付26 亿元,较上年同期增长了60.51%,全年增长可期。 动车组占比提升促毛利率提高,在手订单充足,全年增长无忧. 由于14Q1 毛利率较高的动车组占比较上年同期16.51%上升至21.34%,公司整体毛利率较13Q1 年15.93%上升至18.26%,因此净利润下降幅度低于营收。 2013 年末未完工订单量1110 亿元,加上14 年公司公告的重大订单合同482.4亿元,目前在手订单1592.4 亿元,较13 年营收同比增加62.68%,在手订单充足。 铁路固定资产投资维持高位,保障铁路装备需求稳定增长. 14 年全国铁路固定资产投资已由年初的7000 亿元上调至7200 亿元;新开工项目由44 项增加到48 项;新线投产里程由6600 公里增至7000 公里以上。一季度已完成铁路投资建设713 亿元、增长6.4%,实现良好开局。铁路投资链条长,是仅次于房地产的“稳增长”手段,我们认为未来2-3 年铁路投资仍将维持高位,保障铁路装备需求稳定增长。 三、 股价催化剂及风险提示. 风险提示:铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性。 四、 盈利预测与投资建议. 14 年随着动车组交付量逐渐确认,将对公司全年业绩产生积极影响。我们预计14-16 年EPS 分别为0.36、0.41、0.48 元,维持“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间为5.0-5.5 元。
机器人 机械行业 2014-05-01 22.48 -- -- 51.80 4.46%
29.99 33.41%
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一、事件概述 机器人4月24日晚间发布14年度一季报,实现营业收入264.59百万元,同比增长10.01%,归属于上市公司股东的净利润46.36百万元,同比增长33.26%,处在业绩预告30%-50%偏下位置,略低于预期。公司产品线和下游领域持续拓展,新接订单充足,我们预计14-16年EPS分别为1.22、1.79、2.56元,维持“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间56-60元不变。 二、分析与判断 主业增长稳健,智慧城市、特种机器人成为新增长点 随着我国制造业转型升级不断深入,公司主业工业机器人及自动化成套设备增长稳健。公司利用其在工业自动化领域的整体优势,重点拓展以下几个领域: (1)继续向各个行业推广智慧工厂建设,为客户提供“一站式”行业解决方案,真正实现信息化、数字化、智能化管控。目前公司已为汽车、印刷、石油装备领域提供系统解决方案,未来还将瞄准家电、机械、电力等众多领域。 (2)智慧城市和特种机器人成为新增长点。随着国家确立了智慧城市的建设方向,其投资规模将超万亿。公司基于其核心技术(BAS、ISCS、AFC、地铁售检票系统、电梯卫士等)进军智慧城市领域,目前已成功应用于地铁、公交、楼宇等领域,未来将进一步完善产业链,成为智慧城市建设的中坚力量。特种机器人(自动转载机器人和重载机器人)订单稳定,新型机器人取得阶段性研发成果,未来在国防领域应用空间广阔。 (3)蓄势待发进入智慧家庭新蓝海。公司智能服务机器人储备丰富(包括展示机器人、高端陪护机器人、家用服务机器人等),将全面进军智能服务机器人市场,开辟新蓝海。 毛利率继续提升及非经常性损益增加使得净利润增速高于营收增速 公司一季度实现营业收入同比增长10.01%,净利润同比增长33.526%,净利润增速快于营业收入的原因在于: (1)毛利率继续提升。14Q1毛利率32.45%,较去年同期提高5.74个百分点,主要由于原材料成本低位、核心部件配套率提升、产品结构升级等因素所致; (2)14Q1非经常性损益金额447.22万元(其中政府补助560.2万元),较去年同期46.5万元增加了861.76%; (3)14Q1期间费用率17.39%,较去年同期增长5.17%,其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长30.33%、57.53%、732.05%,财务费用由于报告期内借款和利息支出增加变动幅度最大。 在手订单充足,预收账款同比增长13.14% 公司广泛开展“战略合作伙伴”和“大客户、大市场”营销策略,已与沈阳第一机床厂、海信电器、铁科院轨道交通中心、骏马石油装备公司建立合作伙伴关系,并取得初步成效,同时与米其林、华晨宝马等跨国公司全面合作。目前公司新签订单9亿元,同比增长36.4%,预收账款8221.78万元,同比增长13.14%,显示在手订单充足。 三、风险提示 自动化行业与制造业投资紧密相关,尽管自动化快速渗透,但如果因经济大幅波动导致整体制造业投资大幅下滑,公司订单和收入增速也存在下滑风险。 四、盈利预测与投资建议 公司产品线和下游领域持续拓展,新接订单充足,我们预计14-16年EPS分别为1.22、1.79、2.56元,维持“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间56-60元不变。
巨星科技 电子元器件行业 2014-04-16 9.59 -- -- 10.22 5.36%
11.09 15.64%
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一、 事件概述 巨星科技于4 月10 日晚间发布2013 年年度报告和2014 年一季度业绩预告:2013年实现营业收入26.46 亿元,同比增长14.77%,实现归属于母公司所有者净利润4.28亿元,同比增长51.83%,实现EPS0.42 元,实现扣非净利润3.38 亿元,同比增25.03%,于业绩快报偏差1%左右(净利润比之前发布的业绩快报高400 万元),基本符合预期。 同时公告14Q1 归属于母公司所有者净利润8,841.73-10,703.14 万元,同比-5~15%,超出市场预期。我们仍然看好公司未来主业和扩张双重驱动的核心逻辑,预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.62 和0.73 元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14 年25 倍PE合理估值维持12-14 元。 二、 分析与判断 高增长如期兑现,13年营收和净利润分别同比增14.8%和51.8%我们从12 年8 月开始推荐巨星科技,是底部推荐最准、也是最坚决的卖方。其中先后的核心逻辑是美国经济复苏驱动公司手工具产品出口+公司现金流稳定、在手资金充足,资金利用效率提升空间大。2013 年实现营业收入26.46 亿元,同比增长14.77%,实现归属于母公司所有者净利润4.28 亿元,同比增长51.83%,扣非净利润3.38 亿元,同比增25.03%,继11、12 年业绩分别同比增长1%和0.9%之后实现拐点增长,如期兑现我们当初坚决推荐的核心逻辑,其核心原因如下:(1) 美国经济复苏带动公司手工具产品出口,尽管受到人民币升值因素的干扰(2013年全年人民币对美元中间价升值2.93%),二三季度主营业务收入分别同比增长14.5%和13.7%,传统旺季四季度更是同比增长30.2%;(2) 资金利用效率提升效果显现,尤其是收购卡森国际股权后投资收益增加明显,单独此项投资增加收益3500 万元(杭叉20%股权实现投资收益3400 万元),同时13Q1收购卡森国际股权后一次性确认营业外收入3400 万也是业绩增长的原因之一;(3) 尽管主业营收同比快速增长,但受累于人民币持续升值和人工成本快速增加,主营业务仅增长14.8%,且主业净利润增速大幅低于收入增速。 人民币贬值促进出口效应显现,14Q1净利润基本持平好于市场预期公司预告14Q1 归属于母公司所有者净利润8,841.73-10,703.14 万元,同比-5~15%,考虑到13Q1 确认卡森国际股权收购产生的3595 万元,相当于14Q1 主营业务同比增长50-80%,超出市场预期,分析核心原因为:(1) 由于人民币近期持续贬值,导致公司汇兑损失大幅减少(13 年汇兑损失4288万元);(2) 美国经济复苏持续推动,同时人民币贬值适度刺激销售。 14年仍有望保持快速增长,资金利用效率提升空间仍旧较大 14 年我们仍然看好公司延续快速增长势头(公司目标是力争实现销售收入比2013年增长15%):(1) 国内原材料成本料将随着PPI 走弱而保持低位震荡状态,低成本仍然有利;(2) 人民币持续升值的环境料将发生根本改变,财务费用将大幅降低,同时有利于刺激销售额提升;(3) 美国经济处于持续复苏状态,随着欧盟上调经济发展预期,欧洲也将有所恢复(美国和欧洲分别占比70%和25%);(4) 通过股权投资提高资金利用效率是13 年业绩快速增长的关键原因之一,13 年末在手资金仍有11.32 亿元,可操作空间仍旧较大。 三、 股价催化剂及风险提示 催化剂:人民币贬值超预期;美国和欧洲经济数据进一步好转;股权投资和产业外延兑现。 风险提示:人工成本持续提升降低公司长期竞争力。 四、 盈利预测与投资建议 我们仍然看好公司未来主业和扩张双重驱动的核心逻辑,预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.62 和0.73 元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14 年25 倍PE合理估值维持12-14 元。
通达动力 电力设备行业 2014-03-13 9.71 -- -- 10.07 3.39%
11.09 14.21%
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一、事件概述 通达动力于3月11日晚间公告与与南京华雷电子工程研究所有限公司在雷达通信设备领域进行深度合作,并考虑在未来收购华雷电子部分股权,此举以为通达动力正式涉足军用雷达领域,打开新的市场空间。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大。由于本次合作对短期盈利尚难评估,暂时维持14-15年EPS分别为0.19和0.35元的盈利预测,分别同比增长194%和86%,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值上调至13-15元。 二、分析与判断 2013年雷达市场估计300-400亿,未来5-10年CGAR将超20% 雷达主要用于预警雷达、搜索警戒、引导指挥、测高、战场监视、机载、气象、航行管制、导航等,2013年军民合计市场规模估计在300-400亿以上。 雷达行业在我国尚处于成长初期,未来5年复合增速将超过20%: (1)国际局势和国内发展阶段决定,未来几年国防投入将持续增加; (2)通用航空即将取得实质进展,北斗系统建设和应用也将进入收获期,将出现大量了雷达新增和更换需求。 与南京华雷合作涉足军用雷达领域,未来将考虑收购部分股权 南京华雷电子工程研究所有限公司成立于2000年,地处中国雷达发源地南京,是由14所、38所等专家创业成立的民营公司,主营业务是雷达设备的研制、生产与销售,具有雄厚的科研实力和产品开发能力。华雷电子主要承担各种用途的雷达整机及天线、馈线、固态发射机、接收机等重要分系统的研制和生产,已研制成功了功率合成器、功率分配器、各种微波铁氧体新器件、各种功率的环流器,移相器、多路高频转动铰链等。华雷电子拥有多名在雷达设备研制领域中具备高深理论与丰富实践经验的研究员、高级工程师等技术专家队伍,并与国内著名科学院所、工厂有着广泛的交流和合作关系。具有四证齐全的军品资质,并已经多项有成功应用经验。 通达动力资产负债率20%,具有转型的资金基础,同时对新兴、高端技术具有强烈的转型需求。本次与华雷电子合作,短期内预计将在市场开拓、产品开发方面进行通力合作,同时将来也不排除进行部分股权收购,预示着公司将向军用雷达领域进行转型,未来前景值得期待。 中国电子科技集团下属的14所和38所是国内军用雷达主要生产单位,但随着民参军的日益开放,华雷电子等民营公司将大有可为。同时,公司也将充分受益北斗建设和通用航空等领域的大发展。 成比亚迪电动汽车供应商,汽车电机市场带来主业新增量
蓝英装备 机械行业 2014-03-04 20.35 -- -- 20.98 3.10%
20.98 3.10%
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一、 事件概述 蓝英装备于26 日晚间发布13 年业绩快报,实现营业收入815.91 百万元,同比增70.40%,归属于上市公司股东的净利润1065.54 万元,同比增20.86%,处在业绩预告10%-30%中值位置,符合市场预期。公司主业智能装备复苏明显,未来两年执行均衡发展战略,近期市场调整已经存在超跌,建议投资者积极介入,预计14、15 年EPS 分别为0.85、1.24 元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间30-35 元不变。 二、分析与判断 受管廊订单确认延迟影响,13年净利润同比增21% 浑南管廊项目(总额10.75亿元)12Q4、13Q1、13Q2、13Q3分别确认收入2.58亿元、1.26亿元、1.83亿元和0.57亿元,剩余4.7亿元原定于13年底全部确认完毕,后因大运会影响延迟至14年6月,这是造成净利润增速为21%的主要原因。 轮胎成型机订单下半年复苏,自动化集成系统仍将维持高增长 受轮胎行业周期性波动影响,13年前三季度轮胎成型机业务销售不佳,但从7月份开始订单大幅好转,四季度明显复苏。自动化集成系统13年上半年同比增长269%,全年增速有望达到60%以上。公司自动化集成系统以环保和电力为主,并不断加大人员投入并建立了有效的考核制度,同时拓展总包模式,14年有望延续13年高增长态势。 制定三大板块均衡发展战略,未来两年重点加强智能装备发展 智能装备、智慧城市、数字化工厂是公司上市之后制定的长期发展战略,过去两年智慧城市业务是主要增量(13H1智慧城市业务收入占比达72.41%),未来将趋向均衡发展,加强智能装备、数字化工厂业务。公司已将成型机事业部变更为机械事业部,13年开发了5个新产品,14年将逐步贡献业绩。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:公司承接新的智慧城市、市政建设类订单;数字化工厂取得突破。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险;宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。 四、盈利预测与投资建议 根据公司业务运营情况,我们预计14、15年EPS分别为0.85、1.24元。我们看好公司智能装备、智慧城市、数字化工厂战略的陆续实施,中小公司在万亿市场空间的长期成长性,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间维持30-35元不变。
巨星科技 电子元器件行业 2014-03-04 11.05 -- -- 11.40 1.97%
11.27 1.99%
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一、 事件概述。 巨星科技于2月27日晚间发布2013年年度业绩快报,2013年实现营业收入26.48亿元,同比增长14.84%;实现归属于母公司所有者净利润4.24亿元,同比增长50.49%,实现EPS0.42元,基本符合市场预期。我们仍然看好公司主页未来发展和产业扩张,预计14、15年EPS分别为0.52元、0.62元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年25倍PE合理估值由原来的9-10元上调至12-14元。 二、 分析与判断。 高增长如期兑现,13年营收和净利润分别同比增14.8%和50.5%。 我们从12年8月开始推荐巨星科技,是底部推荐最准、也是最坚决的卖方。其中先后的核心逻辑是美国经济复苏驱动公司手工具产品出口+公司现金流稳定、在手资金充足,资金利用效率提升空间大。13年实现营业收入26.48亿元,同比增长14.84%;实现归属于母公司所有者净利润4.24亿元,同比增长50.49%,继11、12年业绩分别同比增长1%和0.9%之后实现拐点增长,如期兑现我们当初坚决推荐的核心逻辑,其核心原因如下:(1) 美国经济复苏带动公司手工具产品出口,尽管受到人民币升值因素的干扰(2013年全年人民币对美元中间价升值2.93%),二三季度主营业务收入分别同比增长14.5%和13.7%,传统旺季四季度更是同比增长30.2%;(2) 资金利用效率提升效果显现,尤其是收购卡森国际股权后投资收益增加明显,单独此项投资预计将达6000-7000万元,与12年2300万相比增幅明显,同时13Q1收购卡森国际股权后一次性确认营业外收入3400万也是业绩增长的原因之一;(3) 尽管主业营收同比快速增长,但受累于人民币持续升值和人工成本快速增加,主营业务增幅并不明显,前三季度主营业务利润(营业利润-其他经营收益)分别同比增长5.35%、-14.16%、-4.68%,预计四季度单季度实现同比正增长,但仍低于营收增速。 14年仍有望保持快速增长,但增速较13年有所下降。 14年我们仍然看好公司延续快速增长势头,但增速将较13年50%增长有所放缓,:(1) 国内原材料成本料将随着PPI走弱而保持低位震荡状态,但人民币持续升值的环境料将发生根本改变;(2) 美国经济处于持续复苏状态,随着欧盟上调经济发展预期,欧洲也将有所恢复(美国和欧洲分别占比70%和25%);(3) 预计公司在股权投资和产业外延上仍有后续动作(如前日公共收购宁波东海银行14.486%股权事宜完成工商登记),13Q3末在手资金仍有11亿元,可操作空间较大;(4) 由于13Q1收购卡森国际股权形成一次性损益3400万元,将对14年形成较高的基数效应,我们预计14Q1业绩增速将较低,但后续将呈上行状态。 三、 股价催化剂及风险提示。 催化剂:人民币贬值超预期;美国和欧洲经济数据好转;股权投资和产业外延兑现。 风险提示:美国和欧洲经济复苏不及预期;人民币仍存在继续升值的不确定性;人工成本持续提升降低公司长期竞争力。 四、 盈利预测与投资建议。 我们仍然看好公司主业未来发展和产业扩张,预计14、15年EPS分别为0.52元、0.62元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年25倍PE合理估值由原来的9-10元上调至12-14
通达动力 电力设备行业 2014-03-04 8.86 -- -- 9.96 12.42%
11.12 25.51%
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一、事件概述 通达动力于2月27日晚间发布2013年度业绩快报:实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,实现EPS0.06元,处于三季度业绩预告-45%~-15%下限位置。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。 二、分析与判断 公司主营大中型电机定转子及其核心零部件 公司主营业务为电机定转子和铁心、冲片等核心零部件,同时全资子公司和传电气提供冶金等行业自动化集成产品和服务。其中电机定转子铁心和冲片是公司主要收入来源,2012年和2013H1收入占比分别达67%和57%。 风电等下游需求不佳及原材料波动至过去三年业绩下滑 公司2011年下半年开始业绩进入下滑通道,11-13年营收分别同比增11.53%、-20.81%、13.09%和21.08%,净利润分别同比增1.72%、-69.72%和-42.51%,业绩下滑的主要原因如下: (1)开发风电行业是2009、2010两年快速发展的核心原因,彼时收入占比高达30%,其余主要为大中型工业电机,风电和制造业整体下滑使公司产品需求下滑显著,同时公司产品仍以冲片和铁心等零部件为主,向定转子成套发展的进展不大; (2)公司原材料主要以矽钢片等原材料为主(根据招股书资料,矽钢片占主营业务成本的60-70%),产品附加值并不高。但过去两年原材料价格下降明显,一方面导致产成品价格和营业收入增速下降,同时大中型电机配套为主的格局也决定废料(废料比率约为40%)销售价格和利润率下降; (3)公司在上市之后收购上海和传电气,但过去几年仍处整合状态。 13年营收和扣非净利润开始恢复增长,拐点初步显现 2013年实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%,相当于四个季度分别同比增长0.67%、11.37%、26.58%和52.4%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,但营业利润820万元,同比增140.6%,净利润下滑主要是营业外收入减少所致,显示主营业务开始出现复苏迹象。 风电复苏+电动汽车、电梯拓展+国际化+原材料价格稳定,业绩有望快速恢复,净利率和ROE仅约1%向上弹性较大 14年将延续复苏态势,且有加速趋势,主要原因为: (1)在政策推动下,风电等下游行业开始出现复苏态势; (2)与信质电机等竞争对手相比,没有进入汽车、电机两个细分行业和定转子成品占比不高是其主要劣势。随着公司内部整合完毕,去年开始在电梯行业形成突破,当前从去年开始试制基础上已经占据某电梯企业80%份额;随着今年对比亚迪电动汽车实现小批量供货,未来将随着电动汽车爆发而在汽车行业形成突破。同时,公司确定了国际化战略,并已经着手执行,未来将在国际化方面更快发展。 (3)随着落后产能淘汰和矿石价格支撑,矽钢片等原材料成本进一步下滑的空间不大,这将为收入和利润恢复创造有利环境; (4)公司从今年开始加大了预算管理和费用管控,预计较高的费用率状况将得到有效缓解(销售费用和管理费用率合计10%左右)。 自动化业务将逐步拓展,公司整体技术水平和附加值提高是未来主要看点 公司于2011年收购上海和传电气,以冶金行业控制系统集成和西门子、ABB等基础自动化代理业务为主,过去两年整合基本结束,未来将在下游领域和产品结构上有所突破。 公司在手资金约3亿元左右,13Q3期末资产负债率仅21.7%,资本运作空间较大。公司近期对磨具生产企业加强高端机床等高技术投入,自动化公司及相关产业技术升级是未来主要看点。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:业绩快速恢复;技术升级兑现超预期。 风险提示:宏观经济下滑超预期导致公司业绩恢复不及预期。 四、盈利预测与投资建议 我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。
杰瑞股份 机械行业 2014-03-03 70.01 -- -- 72.00 2.84%
72.00 2.84%
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一、 事件概述. 杰瑞股份于2月25日晚间发布2013年度业绩快报:2013年度实现营业收入37亿元,同比增长55.19%,归属于上市公司股东净利润9.87亿元,同比增长53.50%,实现摊薄EPS1.54元,处于业绩预告(50%-80%)偏下位置,稍低于此前预计,但近期市场调整已经大部分消化。我们适度调整之前盈利预测,预计13-15年摊薄EPS分别为1.54、2.35、3.5元,分别同比增长53.5%、52.4%和49.05%,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年35倍PE合理估值80-85元。 二、 分析与判断. 2013年延续高增长,持续为股东创造丰厚回报. 2013年度实现营业收入37亿元,同比增长55.19%,归属于上市公司股东净利润9.87亿元,同比增长53.50%。2006-2013年7年间,营业收入由1.84亿元增长至37亿元,7年CGAR达53.51%,最低年增速为2010年的38.72%;归属母公司净利润由2000万元增长至9.87亿元,7年CGAR74.21%,最低年增速为2011年的50.52%,为股东创造了丰厚的回报。 杰瑞股份能在过去7年间创造如此业绩,成为优质公司成长行业的典型代表:(1) 公司管理层优秀、股权结构合理;(2) 在石油价格长期高位的刺激下,压裂设备充分受益难动油藏和非常规油气开采投资增加。 国内设备需求潜在增速下行,但国际拓展和油服开拓将打开新的发展空间. 长期发展空间仍然较好:(1) 国内压裂设备经过前期高速发展后进入平台期,潜在增速有所下降,需自上而下关注非常规天然气开发进展,自下而上关注国际化拓展;(2)油服是公司未来主要战略方向,也是市值成长的核心关键。油服开放是油气领域改革的关键之一,公司在油服领域布局多年,去年与贝克休斯合作使其布局更加完善,长期成长值得期待。 委内瑞拉订单仍未交付致业绩增速稍低,预计今年上半年将顺利交付. 根据相关公开信息,公司于2013年2月正式签订委内瑞拉1.78亿美元设备订单,去年三季度已经制造完毕,但并未收到45%的尾款而并未如期交付和结算,这是去年业绩稍低的主要原因。其中8023万美元订单已经确认使用中委基金进行结算,这将对今年一季度或者上半年的业绩产生积极影响。国际化拓展也是公司主要发展方向之一。 三、 股价催化剂及风险提示. 催化剂:页岩气第三轮招标;国内石油体系改革超预期;委内瑞拉订单顺利交付。 风险提示:因全球拓展受阻、国内潜在增速下降而导致后续设备订单增速下降;国内改革缓慢等因素导致服务拓展低于预期。 四、 盈利预测与投资建议. 公司在手设备订单充足,服务也在有序拓展,14年业绩保障能力仍旧坚实;14年是服务拓展的关键之年,未来几年有望实现快速发展,成为业绩增长的新增长点;石油价格保持高位,未来天然气价格将呈上行趋势,国内开采投入将维持景气区间,具有民营企业机制优势的杰瑞股份将充分受益。我们预计13-15年EPS(现有股份摊薄)分别为1.54、2.35、3.5元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年35倍PE合理估值80-85元。
中集集团 交运设备行业 2014-01-22 16.37 -- -- 17.20 5.07%
17.20 5.07%
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一、 事件概述 中集集团网站于1月15日晚间公告中集来福士中标“1+1”半潜式钻井平台和“1+3”钻井平台订单,继1月10日公告中标“2+4”自升式平台订单后再次中标,显示在行业需求景气和公司竞争实力提高背景下,接单能力维持上行走势。根据公司各项业务运营情况,我们预计中集集团14年将迎基本面拐点,预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值上调至19-21元。 二、 分析与判断 海工连获大单彰显国际竞争力,来福士14年扭亏有望,未来业绩保障能力提高 中国海工全球订单占比不足10%,未来有望演绎船舶的欧美、日韩新加坡、中国的转移路径,《海洋工程装备制造业中长期发展规划》2015年销售收入将达2000亿元以上,2020年销售收入达4000亿元以上,国际市场份额达35%以上,发展空间巨大。 中集来福士是国内半潜平台唯一具有成功经验的供应商,4艘半潜平台已经在北海等客户成功应用,且获得客户好评。在全球海工行业需求景气高位背景下,尽管之前国内个别订单被竞争对手低价中标,但在优质国际客户面前频获订单,其国际比较优势体现明显。 根据中集集团网站公告,三次总计获得“1+1”半潜式钻井平台、“1+3”钻井平台订单和“2+4”自升式平台订单,根据之前订单价格粗略估计,三个正式订单合计约12亿美元左右。由于14年订单确认将显著提高,预计中集来福士将取得历史性扭亏。取得这些订单预计对14年业绩贡献有限,但对15年之后业绩保障性大幅提高。 (1) 1月10日中集集团网站曾经公告从Central Shipping Monaco(CSM)集团获得2座Friede & Goldman JU2000E自升式平台订单,计划2015年底交付,同时还拥有CSM另外4座平台的备选订单。该F&G JU2000E平台作业水深400尺,钻井深度35,000尺,可在墨西哥湾、中东、北不列颠及东非区域作业。该平台将配备由BLM及Aker提供的升降系统及钻井包。 (2)1月15日中集集团网站公告本月初从挪威Beacon公司获得新订单,建造一座适用于严酷环境的冰级半潜式钻井平台。该平台计划于2016年第四季度交付。同时,Beacon还拥有另一座相同设计的半潜式钻井平台备选订单。该平台采用GM4-D设计,由中集来福士与挪威Global Maritime 公司共同完成设计;作业水深500米,钻井深度8000米,配备国民油井华高钻井包、DP3动力定位和8点系泊系统,适用于恶劣的北海作业环境和其他具有挑战性的海域,如北极区、巴伦支海等地,可抵抗北海海域最强风暴,并满足挪威海事局、挪威石油工业技术法规和挪威石油安全管理局的相关标准,入级挪威船级社。该平台是中集来福士继“维京龙号”之后获得的第2座GM4-D半潜式钻井平台订单。North Sea Rigs AS公司代表船东对这两座半潜式钻井平台项目进行现场建造管理。 (3) 1月15日,网站公告从挪威Norshore公司获得新订单,建造1艘多功能钻井船,计划于2016年下半年交付。同时,Norshore还拥有另外3艘钻井船的备选订单。此类型船是小型多功能钻井船,适用于无隔水管的全球化作业环境,包括北海海域。Norshore是一家总部位于挪威卑尔根的钻井公司,成立于2007年4月。Norshore通过创新、高效的服务意识,为全球石油公司提供节能环保的多功能钻井船,支持世界各地的石油和天然气生产。 集装箱量升价稳,14年见底回升概率较高,其他业务将维持稳定增长 集装箱业务在10年和11Q1大幅回升之后,迅速进入下降通道,中集业绩因此下滑(10、11、12和13Q3业绩分别同比增长213.04%、22.96%、-47.46%、-38.34%)。 集装箱需求从四季度开始销量有所提高(干货箱7-8万箱/月),但价格仍维持2100美元低位。但随着欧美经济的逐渐复苏,全球集装箱贸易增速有望见底回升。同时,2002年中国加入WTO是上轮集装箱需求大幅增长的起点,这些集装箱将陆续进入更换周期。由于中国经济结构转型,集装箱主要成本方钢材价格将维持低位。 能化设备、道路运输车辆等业务将受益与国内需求景气和美国经济复苏拉动,保持稳定增长的概率较高。 前海土地增值收益是短期亮点,盘活资产是未来中集的可能亮点 公司2007年在前海取得52.5万平米土地,当时总成本仅2亿余元,根据前期招拍挂价格看价值500-1000亿,其分成比例是关键。同时,深圳租借招商局的土地已经协商好由中集进行商业开发,深圳、上海、青岛等其他地区也有大量土地,中集未来在土地资产盘活方面大有可为。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂:前海政策及公司土地处理方式明朗化;欧美发达经济体复苏驱动,集装箱需求量价齐升。 风险提示:全球贸易复苏低于预期;因油价波动或者交货延迟导致海工业务低于预期。 四、 盈利预测与投资建议 中集的管理和发展战略已经被历史证明,海工业务的良好前景和土地资产盘活潜力奠定中长期投资价值。中短期看,集装箱业务有望短周期见底回升,海工扭亏及能化装备等稳定增长带动基本面见底回升,前海土地合作方式也有望在14Q1兑现。我们预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元,维持“强烈推荐”评级,合理估值19-21元。
中集集团 交运设备行业 2013-12-26 14.28 -- -- 17.20 20.45%
17.20 20.45%
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一、事件概述 中集集团于12月24日晚间公告H股定增预案:以13.48港元向中远集装箱、BroadRide、Promotor三个机构合计定增2.86亿股。我们认为此举充分显示管理层信心,根据公司各项业务运营情况,预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值上调至19-21元。 二、分析与判断 向管理层公司定增50%,充分显示管理层对未来发展的信心 本次向H股定向增发的概要如下:1)发行价13.48港元,H股折价6%,相当于A股折价约23.7%;2)总计发行2.86亿股(增发后H股股本增加16.67%、总股本增加9.7%),募集资金38.57亿港元;3)中远集装箱(原持股21.8%)、BroadRide(原持股5.16%)、PromotorHoldings(公司高管公司,总裁麦伯良持股17.69%、非执行董事吴树雄持有约2.65%,以及本公司若干高级经理及雇员持有约79.66%)分别认购22.75%、27.25%和50%,锁定期分别为6个月、6个月和1年。 集装箱连续两年大幅下滑之后,14年见底回升概率较高 集装箱业务在10年和11Q1大幅回升之后,迅速进入下降通道,中集业绩因此下滑(10、11、12和13Q3业绩分别同比增长213.04%、22.96%、-47.46%、-38.34%)。 但随着欧美经济的逐渐复苏,全球集装箱贸易增速有望见底回升,拉动集装箱船利用率回升。同时,2002年中国加入WTO是上轮集装箱需求大幅增长的起点,这些集装箱将陆续进入更换周期。由于中国经济结构转型,集装箱主要成本方钢材价格将维持低位。 海工扭亏带动14年整体业绩大幅回升,长期发展空间也可期 中国海工全球订单占比不足10%,未来有望演绎船舶的欧美、日韩新加坡、中国的转移路径,《海洋工程装备制造业中长期发展规划》2015年销售收入将达2000亿元以上,2020年销售收入达4000亿元以上,国际市场份额达35%以上,发展空间巨大。 中集来福士是国内半潜平台唯一具有成功经验的供应商,经过多年投入,根据当前和未来潜在订单情况,13年预计亏损4亿元,14年有望扭亏为盈,长期空间值得期待。 此外,能化装备受益天然气等能源变革将保持稳定增长,14年业绩见底回升的概率较高。 前海土地增值收益是短期亮点,房地产业务长期也是看点之一 公司2007年在前海取得52.5万平米土地,当时总成本仅2亿余元,根据前期招拍挂价格看价值500-1000亿,其分成比例是关键。同时,深圳租借招商局的土地已经协商好由中集进行商业开发,深圳、上海、青岛等其他地区也有大量土地,中集未来在房地产开发方面大有可为。
江淮动力 机械行业 2013-11-25 5.26 -- -- 5.25 -0.19%
5.25 -0.19%
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事件概述 三中全会决议于周五晚间公告,江淮动力也同期公告定增方案获得证监会通过。我们长期看好农业机械行业和江淮动力向上拐点,在两项公告催化下短期股价有望呈上行走势。我们维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级,合理估值7.0-8.5元。 分析与判断 公司资本运作历史让市场心有余悸,增发通过使大、小股东利益趋于一致 公司历史资本运作频繁,经历了民营化、股权分置改革、减持、资源注入、转型农机多个阶段。重庆东银控股2003年收购国有企业江动集团而控制上市公司江淮动力,之后将其定位为资本运作和利益共享平台:2006年股权分置改革后逐渐减持股份,至2009年12月股份占比由48.89%减持至22.96%;之后先后注入地产、煤矿、金属矿等资产,上市公司效果和二级市场受益程度较差。 本次定向增发预案成形于2013年3月,定增价格为4.71元,共计增发33000万股,合计金额15.6亿元,全部面向大股东江动集团。增发完成后,江动集团股份占比由23%增至41%,大股东与上市公司的利益趋于一致,上市公司定位拐点明显。 国内农机+国外园艺机械布局已经完善,50亿资金护航超常规发展 根据公司发展规划,未来几年将逐步剥离金属矿、煤炭等非核心主业,稳步发展原有汽柴油机农机配件,国内发展农机整机,国外(主要是美国)发展园艺机械。 农业机械定位拖拉机、收割机械、种植机械等全系列整机产品,11年与韩国东洋成立控股合资公司引进部分技术,建立了现金奖励激励机制,管理团队、技术研发团队、销售渠道等建设已经基本完成,13年销售额1亿左右。同时,在上海成立专门支持农机销售的融资租赁公司,在农业机械行业中也较为少见。 园艺机械引进了美国最大公司总裁团队,产品研发基本完成并已经形成有效订单,预计明年将开始贡献部分业绩。 公司本次定增15亿、煤炭等资源转让至少15亿、土地增值收益7-8亿,加之杠杆效应,未来将投入40-50亿现金发展农业和园艺机械,外延式拓展空间较大,股东背景使其成为国内分散农机行业的整合者。 三中全会定调农地流转,江淮能否成就千亿规模王者值得观察 三中全会决议于周五晚间公布,提出加快构建新型农业经营体系,鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转,发展多种形式规模经营。我国目前整体农业机械化率57%左右(极限90%左右),根据发达国家经验仍处于快速发展中期。农村土地制度改革将从下述几个方面促进农业机械发展:(1) 新的城镇化进程(以户籍城镇化为主,同时就业城镇化将进一步发展)将进一步推动农村劳动力人口减少;(2) 当前大多数农村土地仍处于分散经营状态,集约化经营有利于机械化率提高和大型化发展;(3) 集约化经营有利于规模效益,从而推动新产品推广,如农药喷洒机械化、播种机械化、甘蔗等细分品种机械化等;(4) 农村土地财富效应释放后,农机补贴力度有望向发达国家看齐。 农业机械行业规模效益较好,因此欧美日等发达国家行业集中度较高,美国Deere和CNH Global两家公司收入与中国全行业基本相当。但我国市场格局非常分散,规模以上企业1300余家,行业最大的山东时风、福田雷沃、一拖集团等市占率不足5%,主要原因为行业缺乏具有足够机制优势的龙头企业。 农业机械行业规模效益特点决定行业未来将趋向整合,将诞生一个千亿规模企业和2个500亿以上企业。江淮动力全球范围内吸引人才、建立了足够完善的现金激励考核机制、成立融资租赁公司支持发展,这些举措使其具备了做大做强的基础,执行力是其能否实现百亿甚至千亿规模的核心关键。 全额购机政策和自然灾害等导致农机补贴低于预期,但短期影响将很快消除 2013年第一批农机补贴200亿元,但实际补贴金额低于较多,其核心原因如下:(1) 由于之前政策存在骗补漏洞,在试点基础上今年开始全面推广全额购机,导致骗补虚增减少,同时去年提前消费和今年观望情绪导致农机销量增速下降;(2) 黑龙江等主要农机区域遭受洪涝灾害也是需求增速下降。 股价催化剂及风险提示 风险提示:公司在制造业尚无成功经验,制度完善基础上存在执行力不够的风险。 股价催化剂:外延式拓展取得实质性进展。 盈利预测与投资建议 盈利预测的核心假设如下: 公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离,假设按照账面价值出让,取得现金15亿元; 公司退城进园从今年开始逐渐推进,土地增值收益(预估7.5亿)从今年开始主要在13、14年确认,前三季度尚未确认土地增值收益,预计四季度将部分确认; 由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应,预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高; 未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械,农机收入快速增长,15年实现亿收入,随着规模效益体现,毛利率快速提高; 园艺机械从14年开始贡献收益。 根据上述假设,我们预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元(按照定向增发后股本计算),、14年业绩以土地增值收益为主,15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年,渗透效应和规模效益将驱动16-18年保持50%以上的复合增速,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年25-30倍PE合理估值7-8.5元。
惠博普 能源行业 2013-11-14 13.41 -- -- 13.63 1.64%
13.63 1.64%
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一、 事件概述 我们近期调研了惠博普,就公司的经营情况和未来的发展规划与管理层进行了交流。公司在夯实传统业务(油气处理设备和服务)的基础上,逐步向海外EPC工程总包项目拓展;并积极布局天然气煤层气产业链,向加气站、液化天然气、LNG接收站方向延伸。我们预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元,看好公司长期发展前景,但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性,首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级,6个月内合理估值15-18元。 二、 分析与判断 在夯实传统业务基础上,积极布局天然气产业链. 公司按照两条战线齐头并进的战略,一条发展传统业务:专注于油气水高效分离技术的研发,形成油气处理系统、油田开采系统、油田环保系统、油田工程系统四大板块,并逐渐向海外市场及EPC工程总包模式拓展;另一条发展新业务:12年收购华油科思正式进入天然气产业链,今年收购柳林煤层气,通过一些列收购公司已从设备制造商转型为天然气开采、管道配送、设备制造的综合类油气公司。 传统业务油气设备和服务稳步增长,并不断向海外EPC项目拓展. 我国经济增速虽然放缓,但油气市场仍然维持平稳发展。公司在夯实国内传统业务的同时,积极向国际市场拓展,尤其是中东、非洲、美洲等地区。由于海外市场订单设计及国家法律规定和审批流程不同,因此订单的签订时间难以把握。但我们预计,随着“三大油”在海外项目的不断推进,公司EPC项目也将为期不远。 天然气产业链将逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸. 天然气产业链逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸是公司的既定战略:(1)公司加气站建设主要为工业客户供气,届时将与华油科思形成高效联动效应,营口项目或将于今年底或者明年初建成;(2)考虑到管道气的气源成本较高,公司液化气工厂有可能等柳林煤层气做气源,以此降低成本;(3)LNG接收站也是公司的战略延伸方向。我国目前进口天然气气源虽然并没有实质性限制,但LNG接收站主要被三大油垄断。如果油气改革在天然气进口权方面进一步放开的话,公司将积极介入LNG接收站的建设。公司目前正在组建一支高水平LNG贸易团队,预计以合资的方式建设LNG接收站,计划投资规模18亿元,建设期1-2年,建设期内利润甚微。 煤层气项目预计明年投产,解决了公司的气源问题. 公司7月公告使用自有资金12875万元人民币收购Dart FLG100%股权。Dart FLG通过持有富地柳林燃气有限公司50%的股权,从而拥有山西柳林地区煤层气资源开采产品分成合同25%的权益。由于该项目目前已处于勘探后期阶段,预计明年将进入实质性开发阶段并投产,年产气量约为3-5亿方。这不仅解决了公司的气源问题,也为未来发展LNG加气站等业务提供了成本、议价能力等相对优势。 三、 股价催化剂及风险提示:股价催化剂:EPC总包项目下半年取得订单。 风险提示:海外招标时间延后或者金额低于预期;海外市场政治动荡;天然气管道项目实施低于预期;煤层气资本开支超预期;管理风险等。 四、 盈利预测与投资建议:盈利预测的核心假设如下:(1)四季度是公司的传统旺季,10-12年四季度单季度净利润占全年比重分别为64.60%、59.82%、58.45%。但由于今年存在项目延期交货的不确定性,谨慎预计油气分离系统和油气田开采系统全年分别同比增长0%、8%;(2)油田工程服务由于收购潍坊凯特,业绩呈现爆发式增强,上半年收入超过去年全年水平,预计全年增长150%;(3)油田环保系统由于营销拓展,加之基数较小,预计全年翻倍。 (4)天然气方面现在主要为天津武清开发区的工业及民用客户提供管道天然气供应,全年预计2.45亿元收入。另外,华油科思在山西的参股项目已进入试运营阶段,在辽宁营口的项目目前正在建设之中,预计年底投产,将对14、15年业绩有所贡献。 我们预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元,看好公司长期发展前景,但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性,首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级,6个月内合理估值15-18元。
恒泰艾普 能源行业 2013-11-13 23.35 -- -- 25.60 9.64%
31.39 34.43%
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一、 事件概述:我们于近日实地调研了恒泰艾普,并与管理层就生产经营情况及未来发展规划进行了交流。公司之前并购项目进展顺利,我们认可公司的长期发展战略,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的投资评级,预计13-15年EPS分别为0.41、0.63和0.83元,按照14年40-50倍合理估值区间为25-32元。 二、 分析与判断: 股权并购进展顺利,对四季度业绩产生积极影响。 恒泰艾普在上市之初即制定了建设国际型综合性油服公司的目标,围绕加粗、加长、加宽的“三加”战略,利用国内、国际、资本“三个市场”不断拓宽“三种能力”和“四个业务板块”的建设,从2011年开始先后收购了廊坊新赛浦100%股权、北京博达瑞恒51%股权、加拿大SpartekSystems34.8%股权、成都西油联合51%股权、Anterra30.41%股权,正在通过控股子公司北京博达瑞恒收购北京中盈安信51%股权,通过成都西油联合收购成都欧美科51%股权。 从目前进展看,发行股份收购博达瑞恒49%股权和成都石油联合49%股权工作基本结束,收购北京中盈安信51%股权和成都欧美科51%股权的工作也基本结束,这将对四季度业绩产生积极影响。 公司并购式发展之路进展顺利且将延续,以实现综合油服公司发展战略。 以综合服务软件技术为核心,经过不断外延式并购,公司已经初步实现了软件+仪器设备+工程技术服务+资源四大业务板块,但整体规模和实力仍然偏弱。公司参考了国际斯伦贝谢、贝克休斯等大型油服公司的发展经验,不断并购是其做大做强的主要推手。 对于收购进入的公司,公司采取了事前(成立收购委员会,以股权和业绩对赌约束管理层稳定)和事后整合(成立投后委员会,财务、培训垂直管理,超额业绩奖励制度)等制度建设,根据公司自身评估,前期并购的公司整合效果良好,并开始逐渐发挥协同效应。 预计公司未来仍将延续外延式并购之路,不断完善产业链条(如设备、仪器制造、综合服务等薄弱环节)。 油气领域改革为民营企业提供机会,长期发展空间巨大。 中国油气领域垄断局面将在三中全会之后有所改善,民营企业将充分受益油气资源、服务、运营等环节开放。由于常规油气资源基本被三大油公司注册完毕,未来民营企业将主要在油气开采服务、非常规油气资源等领域将最先受益,在油服和煤层气资源领域布局日益完善的恒泰艾普长期成长性值得期待。 三、 股价催化剂及风险提示
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名