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沈成

中银国际

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001,曾就职于中泰证券...>>

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国电南瑞 电力设备行业 2019-09-02 17.16 -- -- 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
公司发布 2019年中报,业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级,受益于特高压和泛在电力物联网建设,业绩有望稳步增长;维持增持评级。 支撑评级的要点 2019H1业绩下降 11%符合预期:公司发布 2019年中报,上半年实现收入109.34亿元,同比增长 3.57%;实现归属于上市公司股东净利润 12.01亿元,同比下降 11.17%;扣非后盈利 11.14亿元,同比增长 4.11%。2019Q2公司盈利 11.25亿元,同比下降 10.59%,相比 2019Q1的降幅有所收窄。 公司业绩符合市场预期。 毛利率同比持平,费用率略有提升:上半年公司综合毛利率为 27.52%,与去年同期保持一致,相比 2019Q1的 24.11%有 3.41个百分点的提升。期间费用方面,上半年公司期间费用率同比提升 1.17个百分点至 15.18%,其中销售费用率同比提升 0.43个百分点至 6.36%,管理费用率同比提升0.25个百分点至 2.98%,研发费用率同比降低 0.06个百分点至 5.76%。 信通业务增速相对较快:信通业务方面,公司全面跟踪泛在电力物联网项目,大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,上半年实现营业收入 16.01亿元,同比增长 12.25%,毛利率因网络安全设备收入增幅较大而同比提升 2.94个百分点至 23.26%。 电网自动化与继电保护业务稳健发展:上半年公司电网自动化及工业控制业务实现收入 68.44亿元,同比增长 2.88%,毛利率同比下降 0.92个百分点至 27.53%。继电保护及柔性输电业务实现收入 14.20亿元,同比增长 2.48%,毛利率由于竞争加剧,下滑 3.31个百分点至 32.83%,我们预计后续增速有望随着前期特高压中标项目推进而有所提高。 估值 结合公司中报及经营近况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.13/1.31元(原预测数据为 1.02/1.17/1.34元),对应市盈率 17.5/15.3/13.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 8.60 -- -- 9.50 10.47% -- 9.50 10.47% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1业绩增长22%符合预期:公司发布2019年中报,上半年收入44.45亿元,同比增长15.87%;实现归属上市公司股东净利润4.95亿元,同比增长21.61%;扣非后盈利4.73亿元,同比增长17.34%。其中2019Q2盈利2.83亿元,同比增长44.61%。公司中报业绩符合预期。 发电量小幅增长,煤电表现亮眼:上半年公司按合并报表口径完成发电量89.77亿kWh、上网电量85.06亿kWh,分别同比增长2.53%、2.24%。其中鸿山热电上网电量31.67亿kWh,同比增长6.42%;供热量218.02万吨,同比增长26.87%,电热产量双双向好,加之煤炭价格有所下降,上半年实现净利润2.26亿元,同比大增53.10%。龙安热电供热量同比增长10.71%,净利润同比增长75.54%至1,554万元。此外六枝电厂上半年上网电量31.71亿kWh,同比增长5.07%,净利润大增588%至3,129万元。 替代电量政策提前实施,气电上半年大幅减亏:子公司晋江气电上半年完成上网电量11.80亿kWh,同比下降11.68%。由于2019年福建天然气替代发电政策由4月开始执行,上半年晋江气电即完成替代电量9.61亿kWh,预计贡献毛利润约2.3-2.4亿元;受此因素影响,上半年晋江气电亏损3,948万元,相比2018H1亏损1.27亿元的情况大幅减亏。 风况因素致风电盈利下降:上半年受来风情况影响,公司风电发电量与上网电量分别同比下降2.19%、2.35%,子公司福能新能源实现净利润1.84亿元,同比下降13.32%。 估值 在当前股本下,结合公司中报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.83/1.01/1.20元(原预测数据为0.89/1.08/1.27元),对应市盈率为10.2/8.4/7.1倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。
林洋能源 电力设备行业 2019-08-28 4.33 -- -- 4.72 9.01% -- 4.72 9.01% -- 详细
上半年盈利增长 5%基本符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年收入16.68亿元,同比增长 3.37%;实现归属上市公司股东净利润 4.18亿元,同比增长 5.30%;扣非后盈利 4.04亿元,同比增长 2.57%。其中 2019Q2盈利 2.63亿元,同比增长 5.10%。公司业绩基本符合预期。 光伏发电收入稳步增长, 积极投建 N 型电池产能: 上半年公司新能源板块业务实现收入 8.1亿元。发电业务方面,截至 2019年中期, 公司已并网运行的各类光伏电站装机容量约 1.5GW,上半年发电量 9.57亿 kWh,同比增长 11.14%,实现电费收入 7.37亿元,同比增长 11.2%。 EPC 业务方面,公司持续推进与国企央企的合作,上半年与中国电建海投签订了战略合作协议。 制造业务方面,公司积极参与高效电池研发和生产,目前公司 N 型电池、组件产能已达到 400MW,且已预定 TOPCo 电池设备,预计 2020年形成 N 型产能超 1GW。 智能电表需求启动, 后续业绩增长可期: 国家电网 2018年第二批智能电表招标需求同比环比均出现较快增长,且 2019年第一批招标也延续了回暖上量的良好态势。公司在 2019年第一批招标中中标 2.4亿元,同比增长 62%,在南网各区域招标中中标 3.79亿元,同比增长 57%,我们预计国内电表业务后续有望迎来较快增长。公司海外电表业务拓展成效显著, 上半年实现境外销售 2,807万美元,在手订单达 4,072万美元。 估值 结合公司中报情况及经营近况,我们将 2019-2021年公司预测每股收益调整至 0.50/0.59/0.67元(原预测数据为 0.51/0.60/0.69元),对应市盈率8.6/7.3/6.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内电表需求不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-27 6.17 -- -- 7.86 27.39% -- 7.86 27.39% -- 详细
上半年盈利增长 38%略超预期: 公司发布 2019年中报,上半年收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属上市公司股东净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%;扣非后盈利 3.16亿元,同比增长 41.79%。其中 2019Q2盈利2.47亿元,同比增长 54.94%。公司业绩略超市场预期。 风塔产销稳步增长,产能持续扩张: 经过 2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升。上半年公司风塔及相关产品产量 22.24万吨、销量 20.38万吨,分别同比增长 43.39%、21.74%;实现营业收入 18.75亿元,同比增长 42.72%;毛利率 20.48%,同比基本持稳。 此外,公司新投建的鄄城 10万吨塔筒产能预计将于今年年底投产,建成后有望强化公司现有竞争优势,支撑后续业绩增长。 新风场并网拉动发电收入高增长: 受益于李村二期 50MW、南阳 100MW、鄄城 150MW 风电场在 2018H2与 2019H1之间陆续并网以及风况较好等因素, 上半年公司发电业务表现优秀,实现上网电量 5.68亿 kWh,实现收入 2.78亿元, 同比增长 78.84%;毛利率 71.57%,同比提升 4.55个百分点。 目前公司已有风场并网容量 680MW, 且有在手已核准项目 199.4MW, 仍具备较好的增长潜力。 叶片收入大幅增长: 上半年公司叶片产品产量 86套、销量 89套,另有模具产品产销各 13套,叶片业务实现收入 2.53亿元,同比大幅增长 341%; 受益于产能利用率提升,毛利率同比提升 3.35个百分点至 29.42%。 估值 结合公司中报和行业需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.39/0.50/0.60元(原预测数据为 0.37/0.45/0.54元),对应市盈率16.0/12.4/10.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期; 新业务布局不达预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-27 31.99 -- -- 32.73 2.31% -- 32.73 2.31% -- 详细
支撑评级的要点 上半年盈利同比增长141%符合预期:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长41.44%;盈利3.89亿元,同比增长140.98%;扣非盈利3.23亿元,同比增长852.50%。公司此前预告2019年上半年盈利3.79-4.60亿元,公司业绩符合预期。 湿法隔膜大幅扩产,市场份额行业领先:公司已布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地;上半年上海、珠海一期产能平稳运行;珠海恩捷二期4条基膜生产线项目启动;江西通瑞8条4亿平产能已有4条投产;无锡恩捷一期2条线投产,另外2条预计将于2019年9月投产; 此外公司已启动无锡恩捷二期8条5.2亿平基膜产线建设。公司湿法隔膜产能规模全球领先,扩产快速推进,有望持续保持领先优势。上半年公司湿法隔膜出货量3.5亿平,市场份额全球第一。湿法隔膜业务控股子公司上海恩捷上半年实现营业收入8.33亿元,同比增长80.02%;净利润4.08亿元,同比增长84.25%,为上市公司贡献权益利润3.68亿元。 深度绑定大客户,海外客户有望持续放量:公司凭借产品、技术和成本优势,深度绑定宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能和力神等国内头部客户,有望随着下游客户共同成长。公司已经进入LG化学、松下和三星等海外客户高端供应链,并和LG化学签订5年6.17亿美元大订单,海外客户有望快速放量,公司将进一步提升全球竞争力。 传统业务保持相对稳健:上半年公司平膜和无菌包装业务稳定增长,分别实现营业收入1.91亿元和1.27亿元,同比分别增长22.22%和25.51%。其他业务有所调整,其中烟膜营业收入9,276万元,同比减少20.09%,毛利率同比提升1.27个百分点;烟标营业收入5,347万元,同比减少3.18%;特种纸业务营业收入4,599万元,同比减少23.61%。 估值 结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至1.00/1.25/1.45元(原预测为1.00/1.19/1.40元),对应市盈率32.7/26.1/22.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
海兴电力 机械行业 2019-08-27 13.32 -- -- 19.00 42.64% -- 19.00 42.64% -- 详细
公司发布 2019年中报,业绩增长 73%超市场预期。公司国内与海外收入同回增长轨道,国网招标放量有助于未来业绩增长;上调评级至买入。 支撑评级的要点2019H1业绩增长 73%超市场预期:公司发布 2019年中报,上半年收入 13.74亿元,同比增长 16.69%;实现归属上市公司股东净利润 2.81亿元,同比增长 72.66%;扣非后盈利 2.43亿元,同比增长 60.11%。其中 2019Q2盈利2.04亿元,同比增长 80.11%。公司业绩超出市场预期。 国内海外同回增长,盈利能力有所提升: 上半年受益于国网电能表招标上量带动市场回暖,公司实现国内市场收入 4.21亿元,同比增长 29.86%; 海外方面,公司继续加大智能配用电解决方案的开拓力度,实现海外市场收入 9.53亿元,同比增长 11.69%,国内海外双双扭转了 2018年的下滑局势,已重归增长轨道。盈利能力方面,受益于上半年确认收入的订单质量较高,公司销售毛利率同比上升 0.90个百分点至 42.11%。 汇兑情况好转增厚盈利,预收款项维持高位: 上半年公司财务费用为-3,913万元,其中汇兑净收益 610万元,同比去年 1,383万元的净损失有显著好转。此外,公司预收款项余额从 2019Q1末的 1.36亿元增至 1.75亿元,在一定程度上显示出在手业务体量的逐步增长。 国网电能表招标持续放量,有望支撑业绩增长: 我们判断公司上半年国内收入的增长与国家电网 2018年第二批电能表招标总量快速增长有关,而 2019年第一批招标延续了这一回暖上量的态势。 我们预计随着上一轮挂网的智能电表逐步进入轮换期,国网电能表招标未来几年有望持续放量,公司作为国内电能表龙头企业之一有望持续受益。 估值结合公司中报情况,考虑国内电能表需求有望进入连续增长期,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.97/1.21/1.47元(原预测为0.91/1.12/1.32元),对应市盈率 13.9/11.1/9.1倍;上调评级至买入。 评级面临的主要风险汇率情况发生不利变动; 海外市场环境发生不利变化;国内电表招标量不达预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-26 10.22 -- -- 11.70 14.48% -- 11.70 14.48% -- 详细
支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比下滑47%,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,实现营业收入44.41亿元,同比增长3.58%;盈利2.19亿元,同比减少52.97%;扣非盈利1.62亿元,同比下降46.60%。公司短期业绩承压。 正极材料产能持续释放,三元材料销量快速增长:目前公司正极材料产能6万吨,10万吨高能量密度正极材料项目一期1万吨已陆续投产,5,000吨高镍三元产线预计2020年中投试产。上半年公司正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%;其中钴酸锂销量同比下滑29%,主要由于消费电子需求疲软;三元材料销量同比大增48%,受益于动力电池装机量的增长。正极材料业务实现归属上市公司股东净利润8,508万元,同比减少65.07%,主要原因一是售价下降导致毛利率下滑,二是正极材料业务引入战略投资者,导致公司持股比例由80.083%下降为68.64%。 负极材料量利齐升,海外市场增长亮眼:目前公司负极材料产能8万吨,内蒙古10万吨负极材料一体化项目一期4万吨于2019年8月投产,有效缓解前端产能不足,有望降低成本,提高盈利能力。上半年公司负极材料销量2.27万吨,同比增长55.19%;其中海外客户销量同比增长167%,海外市场开拓更进一步。上半年公司负极材料业务毛利率同比提升4.42个百分点,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长134.61%。 电解液销量高增长,锂盐出口海外市场:目前公司电解液产能4万吨,已进入亿纬锂能、国轩高科等客户供应链,上半年出货量8,609吨,同比增长106.45%。公司锂盐产线全部拉通,除部分自给外,还出口海外市场。 估值 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.42/0.53/0.64元(原预测为0.86/1.01/1.16元),对应市盈率25.0/19.8/16.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 32.20 -- -- 45.10 40.06% -- 45.10 40.06% -- 详细
支撑评级的要点 公司2019年上半年盈利5.01亿元略超预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入25.30亿元,同比增长34.30%;实现归属上市公司股东净利润5.01亿元,同比增长215.23%;扣非后盈利4.91亿元,同比增长231.31%。其中参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,上半年实现营业收入32.74亿元、盈利9.70亿元;公司确认投资收益3.68亿元。此前公司预告上半年盈利区间4.53-5.00亿元,半年报业绩略微超预期。 锂原电池业务稳定增长,盈利水平维持高位:公司锂原电池业务上半年实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%,毛利率40.50%,同比提升0.77个百分点。在智能表计领域,国内新一轮招标启动以及海外市场的稳定发展,有望带来稳定增长。在ETC领域,2019年底高速公路收费站实现ETC全覆盖,2020年底基本实现大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖;公司作为ETC复合电源的主要供应商,有望实现较大的业绩增量。 锂离子电池实现显著增长:公司锂离子电池业务上半年实现营业收入18.74亿元,同比增长47.64%,毛利率20.28%,同比提升1.50个百分点。小型锂电池业务方面,并购惠州创能实现小软包电池的协同效应,市占率显著提升;三元圆柱电池转型工具和两轮车市场,已和北美、国内知名工具客户达成稳定供求关系。动力电池业务方面,商务车客户有南京金龙、宇通、吉利等,乘用车客户获得了戴姆勒、现代起亚的订单和供应商选定报告;储能领域,公司在国内市场积极参与5G市场布局,在国际市场实现批量交付,家庭储能配套实现较大增长。电动船领域,公司多个项目开始实施,开启5,000吨新能源散货船项目的尝试,领先地位进一步巩固。 估值 结合公司中报,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.11/1.79/2.27元(原预测数据为1.01/1.33/1.73元),对应市盈率为28.5/17.7/14.0倍;维持公司买入的评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-16 9.65 -- -- 13.38 38.65%
13.38 38.65% -- 详细
公司发布 2019年中报,盈利下降 13%符合预期。 公司 EPC 与储能业务增长较快,海外扩张取得成效,逆变器龙头地位稳固; 维持增持评级。 支撑评级的要点上半年盈利下降 13.15%符合预期: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元,同比下降 13.15%;扣非后盈利 2.86亿元,同比下降 15.53%。 公司 2019Q2实现盈利 1.61亿元,同比下降 10.44%,环比下降 5.72%。 此前公司预告上半年盈利 3.14-3.52亿元,同比下降 8%-18%,中报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 毛利率环比向上, 经营现金流大幅改善: 上半年公司销售毛利率同比下降 1.38个百分点至 27.96%,但相比一季度 26.63%的水平有所增长。 上半年公司经营现金流净流出 6.45亿元,相比去年同期净流出 21.45亿的情况有大幅改善,其中销售商品流入现金同比大幅增长 40.21%至 51.16亿元,显示出较好的收入质量。此外, 上半年公司期间费用率为 16.12%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率同比下降 0.11个百分点至7.31%,管理(含研发)费用率同比增长 0.08个百分点至 8.87%。 EPC 业务增速较快,海外扩张成效显著: 上半年公司电站 EPC 业务积极参与海外市场竞争, 实现收入 23.84亿元,同比增长 31.83%,毛利率23.53%, 与去年同期基本持平。光伏逆变器业务相对平稳,上半年收入16.65亿元,同比增长 1.27%,毛利率下降 1.28个百分点至 30.42%。 储能系统亦有较快增长,收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。 公司海外扩张成效显著, 上半年公司海外收入达 15.72亿元,同比大增 174%。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.72/0.88/1.01元,对应市盈率13.8/11.3/9.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 15.67 24.86%
15.67 24.86% -- 详细
支撑评级的要点 上半年盈利增长58%符合预期:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元,同比增长58.01%。公司2019Q2实现盈利9.60亿元,同比增长60.50%,环比增长95.68%。此前公司预告上半年盈利同比增长55%-65%,中报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 电池片产销两旺,低成本产能持续扩张:公司电池片业务持续满产满销,上半年销量约6GW,同比增长约97%,子公司通威太阳能上半年实现净利润9.77亿元,成为公司业绩快速增长的主要推动力。公司在进一步优化电池片非硅成本、保持成本领先的基础上持续扩张,预计成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目将于2019年年底至2020年上半年相继建成投产,届时电池片产能将扩大至20GW,进一步巩固竞争优势。 硅料销量大幅增长,旺季有望量价齐升:上半年公司实现多晶硅料销量2.28万吨,同比增长163%,毛利率16.98%,乐山老产能保持满产满销,单晶料比例目前已突破80%。新产能目前均已达到100吨/天的产量,生产成本降至4万元/吨,预计单晶料比例2019年内逐步提至80%-85%。我们预计随着行业新产能释放完毕以及国内装机高峰来临,多晶硅料价格有望在目前的价格基础上有所上涨,公司硅料业务有望量价齐升。 农牧板块收入增长,毛利率略有承压:上半年公司饲料销量同比增长17%,饲料及相关业务收入同比增长14%,但受养殖行情低迷、市场竞争加剧等因素影响,毛利率同比下降3.19个百分点至10.83%。 估值 在当前股本下,结合行业供需情况与产业链价格变化,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.82/1.03/1.24元(原预测数据为0.86/1.08/1.26元),对应市盈率为15.7/12.4/10.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。
星源材质 基础化工业 2019-08-12 26.08 -- -- 30.26 16.03%
30.99 18.83% -- 详细
支撑评级的要点公司半年报业绩略超预告上限: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入3.53亿元,同比增长 11.09%,盈利 1.72亿元,同比增长 12.33%,扣非盈利 0.90亿元, 同比增长 7.27%。 此前公司预告 2019年半年度盈利 1.66-1.71亿元,同比增长 8.83%-12.10%,扣非盈利 0.85-0.90亿元,同比增长0.91%-6.85%, 公司业绩略超预告上限。 其中,非经常损益主要是公司全资子公司江苏星源、常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局拨付的产业扶持奖励资金 2,200万元、 7,500万元。 三大基地产能有序释放, 隔膜销量同比高增长: 上半年合肥星源已实现批量供货, 经营进入稳步发展阶段; 常州星源年产 3.6亿平湿法隔膜项目生产厂房已交付使用,部分生产设备已安装完成,并处于调试及试运行阶段, 预计项目将于 2019年 12月完工; 超级涂覆工厂项目拟建设 8条 4亿平干法隔膜产线、 50条 10亿平涂覆隔膜产线, 公司已形成合肥、深圳、常州三大生产基地。 产能释放带动了公司出货量增长, 上半年隔膜出货量 1.53亿平方米,同比增长 35.90%,涂覆膜比例进一步提升, 拉动公司业绩增长。 接连签订大额订单协议, 客户开拓更进一步: 上半年,公司接连与孚能科技、 国轩高科、比克动力、亿纬锂能、 欣旺达等电池客户签订大额订单或合作框架协议, 意向供货量合计超 12.6亿平。公司持续深化与原有大客户的战略合作关系,并积极开拓新的客户,大额订单为公司业绩持续稳定增长提供保障。 估值在当前股本下,我们结合公司半年报调整盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.33/1.55/1.81元(原预测每股收益为 1.18/1.41/1.67元),对应市盈率 18.8/16.0/13.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期; 价格竞争超预期; 新产能释放不达预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-06 33.46 -- -- 34.17 2.12%
34.17 2.12% -- 详细
公司公告拟以 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权,有望实现业务协同效应,进一步扩大湿法隔膜竞争优势; 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司拟以现金 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权: 公司发布关于与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》 的公告, 公司拟支付现金收购苏州捷力 100%的股权, 交易对价 20.20亿元人民币,包括以 9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过 10.70亿元其他应付款总额。 股权转让款分四期支付,其中最后一期 4亿元作为业绩对赌押金。 湿法隔膜龙头加速整合, 有望扩大竞争优势: 截至 2018年底, 公司湿法隔膜产能 13亿平米, 2018年出货量 4.68亿平米,国内湿法隔膜市占率 45%,全球隔膜市占率 14%,龙头地位突出,竞争优势明显。公司收购苏州捷力 100%股权, 有望实现加速行业整合,快速提升产能、出货量和市场份额,提升公司对于下游大客户的供应能力和议价能力,同时拓展新的客户, 进一步完善公司在锂电池湿法隔膜领域的战略布局。 苏州捷力资质较好,有望实现业务协同效应: 根据胜利精密 2018年年报, 截至 2018年底,苏州捷力已达产湿法基膜产线 8条,合计产能 4亿平, 月均出货量超 3,000万平米,产品良率稳定在 90%以上。公司客户结构优质,核心客户为宁德时代,供货 9-12μm 湿法膜,月供应量超千万平方米,此外公司也为国际日韩客户批量生产 5-7μm 的用于消费类电池的高端超薄隔膜。 截至 2018年底,苏州捷力总资产 17.10亿元,净资产 2.76亿元; 2018年实现营业收入 4.28亿元,亏损 1.03亿元,业绩亏损的主要原因是公司管理层一度出现动荡导致经营停滞。恩捷股份收购苏州捷力之后,有望实现业务协同效应,理顺公司管理机制,并缓解公司资金压力。 估值 由于公司以资本公积金转增股本,我们预计公司 2019-2021年预测每股收益为 1.00/1.19/1.40元,对应市盈率 33.0/27.8/23.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜价格竞争超预期,收购进度不及预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 15.69 -- -- 17.45 11.22%
21.19 35.05% -- 详细
支撑评级的要点 上半年盈利同比增长58%符合预期:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.40亿元,同比增长13.75%;实现归属于上市股东的净利润1.95亿元,同比增长58.36%;扣非盈利1.94亿元,同比增长59.69%。2019Q2公司实现盈利9,888万元,同比增长61.25%,环比增长2.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。 配电网节能业务持续提供业绩增量:在去年下半年完工的山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目的带动下,上半年公司配电网节能业务实现收入5.77亿元,同比增长25.66%;毛利率同比提升2.79个百分点至35.49%。我们判断节能业务上半年贡献净利润约1.5亿元,整体保持了良好稳定的运行状态。 电力业务保持稳定,费用水平同比下降:上半年公司传统售电业务实现收入6.58亿元,同比增长5.05%;毛利率6.84%,同比微降0.12个百分点。费用方面,上半年公司期间费用率同比下降0.49个百分点至5.19%,其中管理(含研发)费用率同比下降0.47个百分点。 关注资本开支落地情况:公司在节能业务方面2018年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13亿元,目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;但从中报情况来看,上半年未有大量节能工程在建,我们预计后续随着河南二期、湖北等项目的继续建设及订单总量的进一步提升,高资本开支有望落地,节能业务有望继续保持稳定增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.29/1.54/1.75元,对应市盈率12.1/10.1/8.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。
新宙邦 基础化工业 2019-08-01 22.84 -- -- 25.48 11.56%
26.40 15.59% -- 详细
支撑评级的要点 2019年中报业绩同比增长11.07%符合预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。公司此前预告业绩同比增长5%-20%,中报业绩符合预期。 盈利能力有所提升,经营活动现金流靓丽:公司上半年毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点;净利率13.02%,同比提升0.45个百分点。公司上半年实现经营活动现金流净额3.53亿元,同比增长116.27%,主要是销售回款情况明显好转。 有机氟化学品需求强劲,半导体化学品增速最快:公司高端有机氟化学品产品结构和客户结构不断优化,盈利能力提升;上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;毛利率56.31%,同比提升6.4个百分点。受益于前期技术积累和客户认证,以及国内半导体/面板行业的迅猛发展、核心材料国产化的推进,公司半导体化学品业务增速较快,上半年实现0.61亿元营收,同比增长35.90%;毛利率17.56%,同比提升1.08个百分点。 新能源汽车产业链处于底部区域,公司电解液项目稳步推进:新能源汽车产业链当前处于基本面底部区域,或将在2019年三季度确立盈利底;三季度后,销量有望回暖,叠加产业政策刺激,产业链有望改善。公司电解液产品进入LG、三星、松下等海外优质客户供应体系,一方面不断加大电解液产能布局,另一方面积极布局添加剂、新型锂盐等核心材料,有利于进一步巩固公司的竞争优势。 估值 结合公司中报和产业现状,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.93/1.17/1.43元(原预测数据为1.03/1.29/1.62元),对应当前股价市盈率分别为24/19.1/15.7倍;看好公司发展,维持公司增持的投资评级。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-01 24.75 -- -- 26.25 6.06%
26.25 6.06% -- 详细
业绩降幅收窄,下游分化明显公司发布 2019年中报,盈利降幅收窄符合预期。 我们预计高压直流、电力继电器等板块将保持较快增长,低压电器业务增速有望提升;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利降幅收窄符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属于上市股东的净利润 3.55亿元,同比减少 3.42%;扣非盈利 3.34亿元,同比减少 2.96%。 2019Q2公司实现盈利 1.97亿元,同比减少 1.60%,环比增长 31.54%。公司中报业绩降幅相对一季报有所收窄, 符合我们和市场的预期。 毛利率整体持稳,费用率略有上升: 上半年公司综合毛利率 38.37%,同比提升 0.17个百分点,相比 Q1提升 0.20个百分点。期间费用率同比提升 1.19个百分点至 20.92%,其中销售、管理(含研发) 、财务费用率分别同比提升 0.36、 0.43、 0.41个百分点。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩: 由于国网电表招标持续上量、公司进一步开拓海外市场等原因,上半年公司电力继电器出货同比增长23.50%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。已在国内占据 40%份额的高压直流继电器业务继续保持快速增长,上半年出货同比增长 55%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车、家电需求调整,低压电器增速良好: 上半年白电市场持续调整,加之市场竞争激烈,公司功率继电器出货同比下降 7.29%;此外汽车继电器受限于需求下降超预期,上半年出货降幅达 25%。低压电器业务表现良好,上半年发货同比增长 15.3%, 其中欧洲重点客户新项目增长超过 30%, 后续随着生产装备加速投入,我们预计增速有望进一步提升。 估值 结合公司中报业绩及下游需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 1.00/1.21/1.43元(原预测为 1.11/1.31/1.52元),对应市盈率24.5/20.3/17.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期; 海外市场环境发生不利变化; 汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名