投资要点 公司前三季度营业收入同比增长2.61%,利润增长14.75%,低于市场预期。公司前三季度实现营业收入32.11亿元,同比增长2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长14.75%,实现每股收益0.75元;第三季度实现收入10.73亿元,同比下降6.83%,环比下降3.82%;实现归属于公司股东的净利润1.28亿元,同比下降9.53%,环比下降19.23%。公司前三季报利润增长低于市场20-30%的预期,主要受宏观经济影响和下游家电行业不景气的影响。 通用继电器受宏观影响业绩同比有所下滑,是前三季度低于预期的主要原因,电力和汽车继电器保持增长。宏观经济景气度下降,家电行业需求疲软、库存较高,影响到通用继电器的需求,而公司是通用继电器最大的供应商,所以公司通用继电器收入同比出现了一定程度的下降,且三季度出现了加速下降的局面,四季度预计公司将继续采取促销手段来促进通用继电器的销售,预计毛利率也有较大的压力,考虑家电的库存周期,预计到明年下半年公司通用继电器需求将有一定程度好转。电力继电器业务受益于国内外电表行业的快速增长,加上法国等地智能电网建设加速推进,电力继电器需求状况保持健康,四季度将继续保持增长。汽车继电器同样保持较好的增长,汽车继电器是公司战略上非常重视的产品,正在加快进入国际大品牌的供应链,前期处于供不应求的状态,渗透率较低,募投逐步投产将有保证持续的增长,汽车行业的不景气影响相对较小。 前三季度毛利率水平同比持续提升,但第三季度毛利率环比下降。得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素,公司今年前三季度毛利率分别为35.5%、42.7%、37.9%,去年前三季度毛利率分别为31.2%、35.5%、36.4%,同比来看毛利率在持续提升,但是今年第三季度毛利率环比第二季度已经出现较大幅度的下降,主要还是因为通用继电器促销降价影响毛利率,同时销售疲软影响毛利率。公司去年四季度单季度毛利率为41.5%,今年四季度毛利率同比或将有较大的压力。 管理费用率略有提升,销售费用率提升较为明显。公司今年前三季度销售费用率分别为3.91%、5.43%、6.10%,去年同期为3.80%、3.70%、3.83%;前三季度管理费用率分别为12.02%、15.06%、12.93%,去年同期为12.44%、12.03%、12.27%,可见管理费用率略有提升,销售费用率有较大幅度增长,主要因报告期内新增合并美国销售公司,还有人员工资、新产品推广参展费及运输费增长较多。另一方面公司财务费用大量节省,为公司贡献了423万收益,主要原因受汇率波动,汇兑收益增加及贷款利率降低影响。 公司营运指标稳健,经营性净现金流流入大幅增加。公司经营净现金流同比大幅增长125%,达到净流入5.33亿元,主要因为销售回款及票据贴现增加。投资净现金流流入继续增多,主要系构建固定资产、无形资产及基建投入增加。同时筹资净现金流也有所改善,原因同比上年银行借款减少2.4亿。同时受汇率波动,现金及等价物大幅提升。预收款项0.21亿元,比期初增加47%,彰显订单数量比年初仍有增加,同时应收账款和预付款项分别增长18%和23%。 公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力,不断优化工艺提高效率。宏发发成立于1984年,30年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司毛利率持续提升,正是得益于公司很强的装备能力。 设立机器人公司来加强自动化水平,同时布局传感器。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,今年3月份公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力,拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利,此次升级为子公司,将获得更多的战略投入,未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,同时也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0企业。此外,集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发,已有产品开始推出,也将是潜力巨大的领域。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.94/1.09/1.32元,同比增长16.2%/16.0%/21.6%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0属于智能制造优质标的,给予2016年30倍PE,目标价33元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。

前三季度业绩同比下降3.43%,符合市场和我们的预期。公司2015年前三季度实现营业收入87.75亿元,同比下降5.72%;实现营业利润16.19亿元,同比下降4.26%;实现归属于上市公司股东净利润12.73亿元,同比下降3.43%,对应EPS为0.97元;其中,公司三季度单季实现营业收入31.85亿元,同比下降,环比下降4.31%;实现归属于上市公司股东净利润4.90亿元,同比下降3.71%,环比增长1.73%,对应的EPS为0.37元,三季报符合市场预期。 传统产品受经济增长放缓影响收入下滑,电子电器、建筑电器等业务及海外销售业绩稳定增长。今年宏观经济增长放缓需求疲软,公司作为国内最大的低压电器供应商,传统产品终端电器、配电电器、控制电器等收入也都有所下滑。电子电器(光伏逆变器)源于光伏行业今年需求较好,实现了较好的增长。建筑电器通过新产品的开发及市场营销推广也有一定增长。公司积极推进全球化战略,海外营销主动应对市场变化,优化销售渠道与客户结构,积极推进双品牌策略。在印度、巴西、荷兰等地新增19家经销商及56家二级经销商,成功突破土耳其、阿联酋、新加坡等地14家行业客户。完善国际化业务平台,搭建北美、欧洲工程应用中心,推动与落实虚拟工厂运作方案。 前三季度毛利率同比提升2.11%,三季度毛利34.85%达上市以来历史新高,预计全年毛利率同比将持续稳中有升。公司前三季度毛利率为34.22%,同比增加2.11%,再创公司上市以来新高。公司一、二、三季度毛利率分别为33.53%、34.09%、34.85%,分别同比增长2.53%、1.71%、2.23%,第三季度单季度毛利率也达到上市以来单季最高。2015上半年,公司主要产品毛利率一致回升,主要源于大宗商品价格下降、公司强化采购业务成本控制、持续推动降本增效、生产和管理效率持续提升。铜、银、钢材、塑料等原材料在营业成本中占比为40-50%,今年2月份伦铜阶段性触底反弹,由5395美元/吨攀升至5月初6480美元/吨,之后再次持续下跌,8月底跌至4935美元/吨之后,调整至目前5204美元/吨,预计四季度公司主要产品毛利率同比仍将有所提升,带动全年毛利率持续提升。公司持续强化采购业务成本控制,上半年采购成本同比下降1627万元,全面推进落实目标降本专项工作,完成343家供方价格的确认与调整,大力推进先进生产制造技术与先进方式,组织流程改善、工艺改进、柔性生产等CIP项目51个,预计公司全年毛利率同比仍将稳中有升。 销售费用率、管理费用率有所增加,财务费用因购买理财产品同比减少。公司前三季度发生销售费用为5.57亿,同比增长7.31%,销售费用率为6.35%,同比增长0.77%,销售市场人员增加且差旅费用有所增长。第三季度销售费用2.09亿,同比增长15.09%,销售费用率6.58%,同比增加1.35%。前三季度公司管理费用为6.90亿元,同比增长6.44%,管理费用率为7.86%,同比增长0.90%。第三季度管理费用2.73亿,同比增加12.39%,管理费用率8.56%,同比增加1.54%。前三季度财务费用为0.60亿,同比减少28.28%,财务费用率0.68%,同比下降0.22%。第三季度财务费用为收入185万,公司7月购买理财产品获得投资收益冲抵部分财务费用。 存货增长0.42%,应收账款和应收票据合计增长2.04%,经营性净现金流入同比减少6.60%。存货12.75亿,同比增长0.42%。应收账款29.20亿,同比增长29.15%,应收票据17.83亿,同比减少24.06%,主要因公司信用政策适度调整,所以应收款项中应收票据规模降低,应收账款相应增加,应收账款和应收票据合计47.03亿,同比小幅增长2.04%。销售商品、提供劳务收到的现金84.65亿,同比减少14.84%;经营活动产生的现金流量净额11.08亿,同比减少6.60%,下降幅度略大于营收降幅5.72%。公司货币资金21.20亿,现金流较充裕,有利于长期投资与战略布局。 公司出资1.1亿获得浙大中控信息10%股权,布局智慧城市。公司8月18日发布公告,出资人民币1.1亿元获得浙江浙大中控信息技术有限公司(以下简称“中控信息”)10%的股权。中控信息一直致力于智能交通、智能建筑、智慧医疗、数字化水务等行业应用解决方案,是国内领先的智慧城市系统集成服务与整体解决方案提供商。中控信息2014年实现收入12亿元,净利润0.56亿元,总资产10.45亿元,净资产3.15亿元,2015年上半年实现收入5.5亿元,净利润0.22亿元,按照3.14倍PB,2014年20倍PE受让股权。智慧城市建设领域和正泰目前战略具有较好的协同性,正泰将通过参股中控信息,实现传统制造业向智能制造与服务业的转型升级。 拟发行股份收购正泰集团太阳能相关资产,打造全球领先的智慧能源开发与运营商。公司公告正筹划重大资产重组,拟发行股份收购正泰集团控制的太阳能电站及太阳能电池组件制造相关资产,初步拟定为完成相关资产整合后的浙江正泰新能源开发有限公司100%股权。相关太阳能电站资产并网装机容量已超过1200兆瓦,在建和拟建电站的装机容量已超过800兆瓦;太阳能电池组件年销售量已接近1000兆瓦,上述装机容量规模及太阳能电池组件销售规模在国内同行业中均位居前列。公司已于2015年8月14日与本次重组交易对方之一的浙江正泰新能源投资有限公司签署了《发行股份购买资产框架协议》,相关工作正在积极推进。公司积极布局光伏发电及智能微网,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集投资、运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。正泰电器在14年12月到今年1月,连续三笔并购积极拓展业务领域,先后收购新驰能源、江苏绿城、达人环保,布局石墨烯材料、新能源汽车充电桩、环保领域。后续公司在智能电气、工业自动化、智能制造、新能源、新材料、储能、智能家居等新兴领域,都可能再次进行战略并购,掌握前沿技术,为未来布局。 盈利预测与估值:在不考虑公司拟增发摊薄股本与控股股东资产注入的情况下,我们预计2015-2017年EPS分别为1.43/1.62/1.86元,同比增长2/13/15%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域,筹划重大资产重组,维持公司“买入”的投资评级,给予目标价35元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

投资要点 公司2015年三季报业绩同比增长27.88%略超预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入49.00亿元,同比增长28.80%;实现归属于上市公司股东净利润6.88亿元,同比增长27.88%,对应EPS 为0.55元。公司三季度单季实现营业收入20.05亿元,同比增长30.51%,环比增长10.31%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长69.99%,环比增长18.30%,对应EPS 为0.25元。公司三季报业绩略超市场预期。 热电风电盈利良好,气电补偿开始兑现:2015年第三季度单季,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量26.78亿kWh,同比减少14.86%;完成上网电量25.53亿kWh,同比减少15.17%;2015年前三季度完成发电量70.74亿kWh,同比减少15.48%;完成上网电量67.73亿kWh,同比减少15.69%。热电业务方面,鸿山热电的热电联产机组第三季度发电量、上网电量同比增加,但受宏观经济增速放缓和一季度机组检修影响,前三季度累计完成的发电量、上网电量,同比分别减少12.65%和12.91%;前三季度预计贡献净利润近4亿元。气电业务方面,2015年受福建省天然气发电价格政策影响,晋江气电天然气机组第三季度完成的发电量、上网电量同比分别减少57.25%和57.30%,前三季度累计完成的发电量、上网电量同比分别减少29.76%和29.75%;因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿同步兑现,前三季度预计贡献净利润(权益)8000万元左右。风电业务方面,随着新建风电场项目陆续投产,装机容量与发电量同比增加,预计前三季度贡献净利润2亿元左右。纺织业务方面,南纺公司前三季度预计贡献净利润1000万元左右。 期间费用率显著降低,资产负债表保持健康:2015年前三季度,公司期间费用率显著降低3.01个百分点至7.52%,其中销售费用率提升0.33个百分点至0.54%,管理费用率降低0.38个百分点至1.60%,而财务费用率大幅降低2.98个百分点至5.37%。公司2015年三季度末资产负债率为54.83%,低于电力行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入16.51亿元,同比2014年前三季度的净流入14.19亿元有所增长。 携手三峡集团强强联合,强势布局配售电与海上风电:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件近期出台在即;公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司,开发建设1GW 海上风电项目,未来再向福建省争取新增2GW 以上的海上风电资源;在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A 股海上风电运营的稀缺标的。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW 已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW 风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW 海上风电已获先机。晋江气电1.17MW 分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW 并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW 华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW 抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE 分别为20.3倍、16.9倍和13.5倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。

公司2015年三季报业绩同比增长58.52%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入13.35亿元,同比减少6.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长58.52%,对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入4.28亿元,同比减少30.17%,环比减少17.98%;实现归属于上市公司股东净利润6925万元,同比增长69.67%,环比减少24.05%,对应EPS为0.10元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为1.70-2.07亿元,同比增长35%-65%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司预告2015年全年盈利区间为2.44-2.95亿元,同比增长45%-75%;依此测算,四季度单季盈利区间为4508-9564万元,同比增长5.30%至123.37%,环比增长-34.89%至38.11%。 面料业务四季度有望回暖,创新机制提升员工积极性:由于季节性等因素,公司面料业务在三季度存在一定的压力,预计单季贡献净利润接近3000万元,前三季度累计接近1亿元;预计四季度将有所回暖。 面料事业部创新性地推行“人人成为经营者”管理模式,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,从内部挖潜,增收节支,并积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,增加面料事业部的发展渠道。 光伏电站规模持续增长,资源版图延伸至全国各地:公司目前累计并网规模已达330MW,预计三季度单季贡献净利润约4000万元,前三季度累计略超1亿元。公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望达到600MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。 光伏电站盈利极佳,携手木联能加强精细化管理:2015年上半年,公司光伏电站净利率高达42.14%,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性,预计公司电站受限电影响较小。公司运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 期间费用率有所提升,经营活动现金流改善:2015年前三季度,公司期间费用率为18.10%,同比提升6.23个百分点;其中销售费用率下降0.29个百分点至2.24%,管理费用率上升4.07个百分点至11.90%(股权激励费用增加),财务费用率上升2.45个百分点至3.96%(电站运营规模增加)。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加45天至102天左右,应收账款周转天数同比增加24天至110天左右。公司2015年三季度末资产负债率为64.75%,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入7761万元,同比2014年前三季度的净流入5583万元有所改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为33.0倍、18.9倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

公司2015年三季报业绩同比增长30.29%超预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长14.37%;实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长30.29%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入11.22亿元,同比增长13.01%,环比增长30.73%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长66.51%,环比增长197.23%,对应EPS为0.07元。公司三季报业绩超出市场预期。 单晶硅片成本持续下降,拉动单季综合毛利率创近期新高:公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著;连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本持续下降,拉动公司单季综合毛利率攀升至24.82%,创下上市以来新高。预计公司三季度单季实现硅片销量超过400MW,前三季度累计超过1.2GW,预计贡献净利润1.7-1.9亿元左右。预计全年销量有望超过1.7GW,进一步巩固公司的单晶硅片龙头地位。 完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。 公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。预计2015年前三季度实现组件销量约300-350MW(其中2015年上半年为69MW);目前组件产品累计合同订单量约1GW,四季度销量将超过前三季度累计规模,超预期空间较大。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 资产减值损失影响盈利,经营活动现金流有所恶化:2015年前三季度,公司期间费用率为10.66%,同比提升2.94个百分点;其中销售费用率上升0.99个百分点至2.19%(主要因为组件运费和质量保证金增加),管理费用率上升1.82个百分点至6.18%(主要因为研发投入增加及随产能扩大职能费用增加),财务费用率上升0.13个百分点至2.29%。公司前三季度确认了6007万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了1.17亿元的资产减值损失(预计基本均为存货跌价损失与坏账损失),同比2014年前三季度的3136万大幅增长,对于公司盈利造成较大影响。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加90天至205天左右,应收账款周转天数同比增加41天至76天左右。2015年三季度末1.42亿元的预收账款,同比2014年三季度末的4765万元、环比2015年中期的7696万元大幅增长,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为42.10%,低于光伏行业平均水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出6.14亿元,而2014年前三季度为净流入6519万元,主要原因是公司产业链向下游延伸和投入,存货周转天数增加。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为47.6倍、29.3倍和20.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长29.87%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入5.03亿元,同比减少11.36%;实现归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长29.87%,对应EPS为0.44元。公司三季度单季实现营业收入1.04亿元,同比增长1.41%,环比减少2.89%;实现归属于上市公司股东净利润3837万元,同比增长118.39%,环比减少11.45%,对应EPS为0.08元。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 2015年三季度单季盈利主要来源于投资收益:公司三季度单季实现盈利3837万元,其中投资收益4262万元(前三季度累计1.69亿元),预计全部来源于两个参股子公司良村热电(参股49%)与石家庄供热(参股33.4%)的利润贡献;公司目前持有易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW已并网光伏电站,预计单季度贡献净利润约1000-1500万元(前三季度累计约3300-3800万元);此外,公司三季度实现营业外收入1407万元,主要因为收到北京丰实联合投资公司的违约金1400万元;由此推断,公司控股的热电厂三季度单季整体亏损。 非公开发行工作顺利推进,拟注入剩余股权增厚效应明显:公司已启动实施非公开发行工作,拟收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权与石家庄供热61%的股权,目前非公开发行工作顺利推进,预计2015年内有望完成收购;收购之后公司将持有良村热电100%的股权与石家庄供热94.4%的股权,业绩增厚效应明显(预计2015年前三季度可增厚公司盈利1.8亿元左右)。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年前三季度,公司期间费用率为15.22%,同比提升4.39个百分点,其中管理费用率提升2.32个百分点至8.02%,财务费用率提升2.08个百分点至7.21%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少10天至23天,应收账款周转天数同比增加35天至73天。公司2015年三季度末资产负债率为55.29%,低于行业平均水平,增发后将进一步降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入7822万元,同比2014年前三季度的净流入1563万元大幅改善。 国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015年底预期GW级的风光资产,为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。 n跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。 依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW,2030年分别为20GW与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.96元、1.44元、1.98元,业绩增速分别为139%、50%、38%,对应PE分别为28.4倍、18.9倍、13.7倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价43元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年前三季度业绩亏损2.91亿元符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入50.06亿元,同比减少3.06%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损2.91亿元(2014年同期亏损1.44亿元),对应EPS为-0.51元。公司三季度单季实现营业收入16.90亿元,同比增长14.54%,环比增长5.36%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损0.86亿元(同比2014年三季度的亏损1.78亿元、环比2015年二季度的亏损1.53亿元有所减亏),对应EPS为-0.15元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计亏损区间为2.60-3.90亿元,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2015年全年业绩增长48%-98%符合预期:公司预告2015年全年盈利区间为4.23-5.65亿元,同比增长48%-98%,基本符合我们和市场的预期。公司认为业绩高增长的原因包括:一、线缆业务:公司在运营商、通讯设备制造商、铁路等市场继续保持领先优势;参股公司中利电子在特种电子设备市场不断开拓,预计会对公司产生较大利润贡献。二、光伏业务:将在四季度进行大规模光伏电站项目转让,并确认收入,全年业绩将大幅度提升。 光伏电站尚未实现大规模转让,全年转让目标800MW:公司2015年前三季度亏损主要因为光伏电站尚处于开发建设阶段,未实现光伏电站大规模转让,仅于第一季度内实现30MW电站转让。目前已取得883.5MW备案,全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于第四季度集中释放。为有助于公司开展光伏电站的运营管理业务,通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。光伏制造方面,新建泰国工厂500MW电池片与组件产能,预计年内实现投产;其建成在提升海外电池片、组件产能的同时进一步拓展相关区域的电站业务。 期间费用率有所提升,经营状况基本稳定:2015年前三季度,公司毛利率基本保持稳定,同比提升0.10个百分点至18.27%。公司期间费用率提升3.59个百分点至23.07%,其中销售费用率提升1.18个百分点至5.28%,管理费用率提升2.16个百分点至10.20%,财务费用率提升0.25个百分点至7.59%。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加12天至222天,应收账款周转天数同比减少3天至267天。公司2015年三季度末资产负债率为73.47%,增发有望降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出10.63亿元,同比2014年前三季度的净流出18.88亿元有所改善。 携手网能电力参与光伏新能源、节能及微电网项目:公司拟与网能电力共同投资组建上海网能电力发展有限公司,其中公司出资5100万元(控股51%)。合作方网能电力与国网节能公司建立了战略合作伙伴关系,在充分凭借和发挥国网节能公司具有平台化特征的资源整合能力的基础上,具备规模化开发节能服务、新能源开发与综合能源服务等市场的独特优势;在电力变配电工程及配套方面具有丰富业绩和成功经验,拥有“基于远程用电实时监测的电力用户需求侧管理系统”、“用户能源监测管理服务平台”、“建筑智能化节能管理平台”等一系列能源管理高端技术平台产品。双方的合资公司可以借助股东单位市场、技术、渠道、资本、管理等优势,在节能与综合能源服务、配电网建设与节能改造、光伏等分布式能源等业务领域加快发展。 拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为22.6倍、18.1倍和14.1倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2015年23倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长110.56%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入25.25亿元,同比增长80.26%;实现归属于上市公司股东净利润2.61亿元,同比增长110.56%,对应EPS为0.40元。公司三季度单季实现营业收入7.42亿元,同比增长57.91%,环比减少29.55%;实现归属于上市公司股东净利润9485万元,同比增长234.01%,环比减少2.62%,对应EPS为0.14元。 公司在此前的前三季度业绩预告中预计盈利区间为2.48-2.73亿元,同比增长100%-120%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,逆变器与电站业务直接受益:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。公司逆变器与电站系统集成业务均直接受益于国内装机高增长,预计公司前三季度实现逆变器销量超过4GW,预计贡献利润超过1亿元;电站预计确认规模约160-180MW,预计贡献利润1.2-1.4亿元。预计公司全年有望实现逆变器销量7GW,电站开工并网量有望超过600MW,拉动进全年业绩继续高增长。 期间费用率显著下降,预收账款大幅增长:2015年前三季度,公司期间费用率为11.71%,同比下降5.65个百分点;其中销售费用率下降1.86个百分点至4.42%,管理费用率下降4.21个百分点至7.35%,财务费用率提升0.42个百分点至-0.06%。2015年前三季度,公司在综合毛利率下滑3.18个百分点至24.77%的情况下,净利率提升1.49个百分点至10.34%;其中2015年三季度单季毛利率、净利率分别达到27.72%、12.78%,均创下近一年单季新高。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少72天至135天左右,应收账款周转天数同比减少11天至238天左右。2015年三季度末5.31亿元的预收账款,同比2014年三季度末的1.26亿元、环比2015年中期的2.68亿元增长明显,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为55.42%,非公开发行之后将有效降低资产负债率。公司2015年三季度末可供出售金融资产高达6.14亿元,较2015年中期的2.14亿元增加4亿元,因为公司对光伏电站建成并网发电后拟股权转让给合作方的子公司的投资纳入可供出售金融资产核算。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出2321万元,同比2014年前三季度的净流出3.45亿元大幅改善。 受益于即将出台的顶层设计,打造光、风、储、车的能源互联网闭环:光伏“十三五”规划目标有望从100GW上调至150-200GW,中长期成长空间打开。公司借助智慧光伏云搭建光伏电站运维平台,抢占能源互联网竞争高地;携手阿里云布局能源大数据,抢占能源互联网核心资源。国家出台了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》的文件,六个配套文件正在加快审议的程序、近期出台在即;新一轮电力体制改革即将开启售电市场,安徽已列入输配电价改革试点范围,公司将争取售电牌照,积极参与未来的新能源电力交易,探索能源互联网商业模式。Musk创造性地把分布式光伏(Solarcity)+电动汽车(Tesla)+储能器件(Powerwall/TeslaEergy)完美结合起来,为能源互联网商业模式的探索提供了良好的示范效应;公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富,紧跟海外巨头步伐,卡位优势明显,未来有望打造能源互联网闭环。2015年6月,国家能源局已正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,近期有望重磅出台,公司作为领先企业有望直接受益。 股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.84元、1.19元和1.61元,业绩增速达96%、42%、35%,对应PE分别为35.7倍、25.2倍和18.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价36元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;融资不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司2015年前三季度业绩同比增长76.40%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入185.44亿元,同比增长74.61%;实现归属于上市公司股东净利润21.08亿元,同比增长76.40%,对应EPS为0.78元。公司三季度单季实现营业收入91.15亿元,同比增长48.22%,环比增长32.54%;实现归属于上市公司股东净利润8.62亿元,同比减少0.21%,环比减少13.47%,对应EPS为0.32元。 公司在半年报中预告前三季度盈利区间为17.92-23.90亿元,同比增长50%-100%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。值得一提的是,2014年三季度单季盈利8.64亿元,其中确认了4.26亿元的投资收益(大部分来源于澳大利亚风电场的转让)致基数较高;2015年三季度单季盈利8.62亿元,其中包含了公允价值变动损失1.04亿元(主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调);因此,2015年三季度单季的经营业绩同比仍保持着高质量的高增长。 公司预告2015年全年业绩同比增长50%-100%超预期:公司预告2015年全年盈利区间为27.45-36.59亿元,同比增长50%-100%;依此测算,四季度单季盈利区间为6.37-15.51亿元,同比增长0.29%至144.42%,环比增长-26.18%至79.89%。业绩变动原因主要由于2015年市场需求旺盛,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增加。 行业需求极其旺盛,风机风场两翼齐飞:由于风电上网电价下调带来的抢装,行业需求极其旺盛,预计2015年国内新增装机规模有望达到27-30GW。受益于行业景气,公司风机销量大幅增长,预计前三季度确认销量约4-4.5GW,预计风机净利率达到9%左右,贡献净利润14亿元左右,是2015年前三季度业绩高增长的主要来源。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年中期权益装机1.65GW,权益在建容量1.30GW;三季度单季新增固定资产9.44亿元,新增在建工程6.81亿元,显示出大量风电场项目在三季度开工建设与并网,预计2015年底权益装机规模有望超过2.5GW;预计风电场业务(含联营合营风电场)前三季度贡献净利润4亿元左右,是公司业绩高增长的另一来源。 四季度迎来持续的抢装高峰,风电场转让增厚公司业绩:展望2015年四季度,行业抢装高峰势必延续,公司全年风机外销规模有望超过6-7GW,风场权益规模年底超过2.5GW,全年业绩高增长无忧。另外,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益;公司发布《关于北京天润新能投资有限公司与赤峰市天润鑫能新能源有限公司、赤峰市金能新能源有限责任公司及项目贷款银行签订四方协议的公告》与《关于北京天润新能投资有限公司与吉林同力风力发电有限公司及其自然人股东、项目贷款银行签订四方协议的公告》,意味着这两个项目约1-2亿元的转让收益有望在2015年四季度确认,将增厚公司四季度业绩。 国内风电“十三五”规划大概率上调,中长期增长空间打开:国内风电“十三五”规划目标上调基本确定,装机规模有望从200GW上调至250-280GW;尽管上述目标在能源局尚未最终确定,但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。2015年4月28日,国家能源局公布《关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》,第五批核准计划的项目共计34GW,对于2016年国内需求给予了较大保障。 风机霸主市场份额提升空间大,11GW在手订单给予强大支撑:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2015年上半年的20.61%逐步提升至30%以上。2015年三季度末7.3GW待执行订单与4.0GW中标未签订单给予强大支撑,尤其是新品2.0MW风机放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。 公司风电场业务具备核心竞争力,降息周期显著增厚风电场利润:自2014年11月22日以来,经过6次降息,国内长期贷款基准利率已由6.55%降至4.90%,风电场运营的净利率与ROE分别有望提升约8个与6个百分点,增厚年净利润约0.09元/W。在国家能源局发布的《国家能源局印发第五批风电项目核准计划》中,北京天润开发的1.33GW拟核准风电项目列入该计划,为公司巩固、扩大国内市场份额及公司的可持续发展提供有力支撑。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.4元/W(即4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润超过30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 风电服务引领行业发展方向,大幅提升公司软实力:公司坚持与客户建立无缝衔接、资源互补的合作模式,创造和交付适合顾客自身特点的定制化服务方案,建立开发商、天源科创、供应商多层级的战略合作关系;公司积极帮助顾客及供应商共同发展为战略合作伙伴,成为风电场系统解决方案的供应商。公司积极拓展风电服务业务在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,关注风电场全生命周期度电成本的优化,陆续筹备、建立了全球监控预警中心、全生命周期资产管理系统、备件物流化信息系统以及快速响应平台,将逐步实现数字化风电运维、状态检修、风机的预测性维护,并凭借公司的研发技术能力,提供多样化的风机性能优化及提升方案。同时,通过风机运行数据的分析和挖掘,搭建风机零部件失效预测模型,以向客户提供全生命周期的备件保障服务;通过新信息技术的应用,不断提升服务效率和服务标准,持续拓宽、拓深服务市场。 国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%,国际竞争力凸显。公司不仅在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争,目前国际业务已遍布全球六大洲。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。 智能微网项目接连并网,有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月,由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电,公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后,北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电,成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主,辅以储能和光伏等设备,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义,堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。 期间费用率全面下降,经营大幅改善,预收账款持续增长:2015年前三季度,公司期间费用率为15.57%,同比下降4.82个百分点,其中销售费用率下降1.48个百分点至7.83%,管理费用率下降1.67个百分点至5.69%,财务费用率下降1.67个百分点至2.05%。尽管毛利率同比下滑1.17个百分点,但是期间费用率全面下降促进净利率小幅提升0.11个百分点至11.47%。2015年前三季度确认资产减值损失1.03亿元,其中三季度单季冲回133万元;前三季度确认公允价值变动收益895万元,其中三季度单季确认收益-1.04亿元,主要源于公司持有鼎立股份A股股票的价格大幅回调;前三季度投资收益贡献1.96亿元,其中对联营、合营企业的投资收益1.03亿元(预计大部分为联营、合营风电场贡献);此外,公司前三季度确认营业外收入1.18亿元。公司2015年三季度末资产负债率为68.83%,考虑到风电场运营业务比重的提升,该负债率仍处于健康水平。公司2015年前三季度应收账款周转天数同比减少58天至186天,存货周转天数同比减少48天至89天;2015年三季度末38.29亿元的预收账款,同比2014年三季度末的23.03亿元、环比2015年中期的34.80亿元持续增长,显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入19.07亿,同比2014年前三季度的净流出0.57亿元大幅改善,显示出极高的收益质量。 投资建议:我们上调公司2015-2017年EPS分别至1.17元、1.41元和1.75元,对应归属上市公司股东净利润分别为32.11亿元、38.64亿元、47.80亿元,业绩增速高达76%、20%和24%,对应PE分别为13.4倍、11.1倍和9.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2015年20倍PE。

投资要点 公司2015年前三季度业绩同比增长499.36%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入29.27亿元,同比增长88.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长499.36%,对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入13.12亿元,同比增长92.86%,环比增长50.25%;实现归属于上市公司股东净利润9487万元,同比增长739.65%,环比减少23.22%,对应EPS为0.14元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为1.9-2.1亿元,同比增长475.33%-535.90%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,光伏制造景气向上:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。2015年前三季度,公司光伏组件与EVA等光伏制造业务迎来高增长,组件预计贡献利润1.4亿元左右,EVA预计贡献利润(权益)5500-6000万元左右。 期间费用率全面下降,预收账款大幅增长:2015年前三季度,公司期间费用率为13.28%,同比下降6.23个百分点;其中销售费用率下降1.02个百分点至3.49%,管理费用率下降1.81个百分点至5.25%,财务费用率下降3.40个百分点至4.54%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少3天至108天左右,应收账款周转天数同比减少22天至169天左右。2015年三季度末2.94亿元的预收账款,同比去年三季度末的0.26亿元、环比2015年中期的0.59亿元增长明显,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为61.16%,非公开发行之后将有效降低资产负债率。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出3.55亿元,同比去年前三季度的净流出3.19亿元基本保持稳定。 战略转型光伏电站运营商,“新能源+互联网+金融”业务板块升级:公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台,专业拓展海内外电站开发、建设、运营;截至2015年中期,公司在建、持有运营的光伏电站约340MW。 公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。公司互联网金融子公司光合联萌于2015年10月8日上午举办了盛大的开业仪式,致力于打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,构建能源互联网金融生态圈的战略升级规划。 限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司首期限制性股票激励计划已于2015年8月完成授予,首次授予2468.17万股,授予价格4.22亿元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共194人。 业绩考核目标为2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人拟大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们上调公司2015-2017年的EPS分别至0.44元、0.75元与1.02元,对应PE分别为29.1倍、17.0倍和12.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价19元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期;新业务布局不达预期。

前三季度净利润同比增长26.15%符合市场预期,第三季度同比增长57.21%,全年有望超额完成目标。 汇川技术发布2015年三季报,前三季度营业收入18.71亿,同比增长17.43%,归属于上市公司股东净利润5.86亿元,同比增长26.15%,对应每股收益0.74元。公司第三季度收入为7.59亿元,同比增长37.13%,环比增长15.61%;归属母公司股东净利润2.56亿元,同比增长57.21%,环比增长25.65%,对应每股收益0.32元。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,前三季度收入和利润增速大幅提升,我们预计四季度将持续有大幅度增长,全年能够很好的完成年度目标,且很可能超额完成经营目标。 新能源汽车电机控制器同比增长150%,全年将实现翻倍增长,明年有望比肩电梯一体机。最新工信部公布1-9月份产量15.6万辆,同比增长近3倍,纯电动商用车产量3.97万辆,同比增长近7倍,混合动力商用车产量1.26万辆,同比增长75%,第9月份新能源汽车产量3.28万辆,其中的纯电动商用车1.14万辆,同比增长4倍,跟7、8月份的6000多辆环比又有大幅度提高,预计商用车四季度的爆发将更加猛烈。宇通在商用车领域市场份额最高,汇川是宇通的独家电机控制器供应商,宇通约占汇川新能源汽车电机控制器90%多的业务,宇通去年前三季度出货量分别为约900、1400、1300辆,今年前三季度分别为约1200、2400、6000辆,而四季度是新能源汽车产销旺季,宇通去年四季度实现约3800辆,全年实现7405辆,今年四季度有望实现7000辆以上的新能源车,全年预计会在1.5万辆以上,同比有翻倍以上的增长。汇川2014年1/2/3/4季度新能源汽车汽车控制器收入大约在0.6/0.3/0.5/1.5亿元,而2015年1/2/3季度实现收入分别约为0.6/1/1.97亿元,上半年收入1.6亿元,同比增长70%,而1-3季度实现3.53亿元收入,同比增长150%。2015年上半年订单约2.6亿元,同比增长超过140%,1-3季度订单为5亿多,同比增长170%。结合宇通今年新能源汽车的销售计划,我们预计四季度环比二季度增长20%以上,新能源汽车电机控制器全年有望实现6亿以上的收入,同比去年2.94亿元将实现翻倍以上的增长,大幅超出年初50%的增长目标。展望2016年,一方面宇通明年新能源商用车继续大幅增长,另一方面公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入,明年也将开始进入收获期,我们认为公司新能源汽车控制器仍将有50%以上的增长,有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。此外,新能源板块还有部分光伏逆变器,预计销售和订单在2-3000万的级别,光伏逆变器未来不会是公司重点发展的业务。 通用伺服前三季度收入1.49亿,同比增长60%,也是增长潜力极大和增速极高的产品。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案,今年保持了高速增长的态势。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术,甚至解决方案一起打包销售,在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现,开始加快对松下等外资品牌的替代,有很大的增长潜力。前三季度通用伺服实现收入1.49亿元,同比增长60%,上半年通用伺服实现收入超过1亿,同比增长75%,我们预计全年可以保持60%以上的增长,收入或将达到2.2亿元左右。通用伺服潜在市场大需求好,有望成为公司下一个重要级的产品,也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品,也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外,注塑机专用伺服上半年因为宏观经济的影响下滑18%,0.742亿元,三季度有所好转,实现销售收入1.11亿元,同比下滑约12%,第三季度注塑机伺服销售基本持平。 电梯一体机业务和通用变频器前三季度均略有增长,扭转上半年下滑的局面,部分新产品保持较好的增长。 公司电梯一体机产品前三季度实现收入6.52亿,同比去年6.5亿略有增长,第三季度实现收入2.72亿。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,但5月开始订单转增,同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场,上半年收入3.8亿略有下降,三季度电梯一体机业务有所好转,前三季度略有增长,电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略,预计全年将略有增长。通用变频的需求与宏观经济关联度很大,今年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,主要是公司细分领域有所发力,公司抓住一些细分行业的结构性新需求,前三季度实现收入3.14亿,同比略有增长,第三季度实现收入1.04亿,而上半年收入2.1亿,下滑约3%,下半年情况有所好转,公司的市场占有率和订单稳步提升,前三季度略有增长,全年有望实现一定的正增长。此外,公司控制类产品实现销售收入5559万元,同比增长14%,其中机器人控制器已经完成研发开始小批量供货;高压变频器产品实现销售收入4770万元,同比增长超过200%,主要是去年签订的大订单;其他子公司产品实现销售收入约1.35亿元,同比增长约27%,主要是宁波伊士通的注塑机控制器,还包括南京汇川的工业视觉等潜力产品、也有部分江苏经纬合并报表的收入。 盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延,给予公司2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

投资要点 公司前三季度净利润预计同比增长20-30%超出市场预期,第三季度同比增长超过50%,有望超额完成全年目标。汇川技术发布2015年前三季度业绩预告,营业收入同比增长15%-20%,约18.33-19.12亿元,归属于上市公司股东净利润增长20-30%,约5.58-6.04亿元。按照中值来估算,预计2015年前三季度实现收入18.72亿元,同比增长17.5%,净利润约为5.81亿元,同比增长25%,对应每股收益0.73元。公司第三季度收入为7.20-8.03亿元,净利润2.28-2.74亿元,以中值来估算,三季度收入为7.62亿元,同比增长37.5%,环比增长15.92%,净利润为2.51亿,同比增长54%,环比增长23.08%。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长-30%,前三季度收入和利润增速大幅提升,我们预计四季度收入和利润增长将持续有较大幅度的增长,全年能够很好的完成全年目标,且很可能超额完成经营目标。 新能源汽车控制器销售持续爆发,大幅超出市场预期,四季度销售将更加旺盛,预计全年将有望实现翻倍以上增长。今年下半年以来新能源汽车的产销数据持续超预期,最新工信部公布1-9月份产量15.6万辆,同比增长近3倍,纯电动商用车产量3.97万辆,同比增长近7倍,混合动力商用车产量1.26万辆,同比增长75%,新能源商用车因为明年部分车型补贴退坡而出现大幅增长,第9月份新能源汽车产量3.28万辆,其中的船电动商用车1.14万辆,同比增长4倍,跟7、8月份的6000多辆环比又有大幅度提高,预计商用车四季度的爆发将更加猛烈。宇通在商用车领域市场份额最高,汇川是宇通的独家电机控制器供应商,宇通约占汇川新能源汽车控制器90%多的业务,宇通去年前三季度出货量分别为约900、1400、辆,今年前三季度分别为约1200、2400、6000辆,而四季度是新能源汽车产销旺季,宇通去年四季度实现约3800辆,全年实现7405辆,今年四季度有望实现7000辆以上的新能源车,全年预计会在1.5万辆以上,同比有翻倍以上的增长。根据公司的定期报告我们测算汇川去年1/2/3/4季度新能源汽车汽车控制器收入大约在0.6/0.3/0.5/1.5亿元,汇川的新能源汽车控制器上半年收入1.6亿元,同比增长,订单约2.6亿元,同比增长超过140%,结合考虑宇通季度销量,同时考虑汇川在物流车、乘用车领域的布局和市场情况,测算汇川三季度新能源汽车控制器业务收入约为2.2-2.4亿元,前三季度收入预计在3.8-4亿元,同比去年1.4亿元增长170-185%,公司全年新能源汽车控制器收入将超过6亿元,甚至达到6.5亿元以上,同比去年新能源汽车控制器收入2.94亿将实现翻倍以上增长。汇川自2014年起就新能源汽车控制器而言已经是全国最大的供应商,今年将进一步奠定王者的地位,同时我们也分析到由于汇川的控制器研发平台和变频器平台共享,研发协同效应好,所以公司新能源汽车控制器的盈利能力也大幅超越同行。 通用伺服系统同比持续高速增长,预计全年同比增长60-80%,是增长潜力和持续性非常好的产品。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案,今年保持了高速增长的态势。上半年收入1个亿,增长75%,预计前三季度将保持70%增速,收入预计超过1.6亿。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术,甚至解决方案一起打包销售,在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现,开始加快对松下等外资品牌的替代,全年预计可以保持70%以上的增长,收入或将达到2.5亿元,成为公司下一个重要级的产品,也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品,也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外,注塑机专用伺服上半年因为宏观经济的影响下滑超过20%,三季度预计也有所好转。 尽管工控行业低迷,但是汇川通用变频和电梯一体机5/6月以来开始回暖,全年有望保持增长。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,但5月开始订单转增,同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场,上半年收入3.8亿略有下降,三季度电梯一体机业务预计将转正,预计三季度电梯一体机的收入在2.2亿以上,预计前三季度收入为6亿以上,电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略,预计全年将略有增长。通用变频的需求与宏观经济关联度很大,今年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,主要是公司细分领域有所发力,公司抓住一些细分行业的结构性新需求,新一代通用变频MD500也进一步扩大了可达市场,跟通用伺服进行部分的组合销售,今年上半年收入2.1亿,下滑约3%,但毛利率大概有1%的增长,下半年情况有所好转,预计第三季度收入在1.2亿元左右,前三季度收入预计为3.3亿左右,预计开始实现增长,全年有望实现10%左右的增长。 各个产品毛利率略有波动,整体高毛利率产品占比提升,全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和竞争加剧的影响,光伏逆变器、高压变频器、注塑机专用伺服系统产品毛利率均出现不同程度的下降。但是公司的主力产品电梯一体机保持平稳,通用变频随着MD500等新产品的逐渐切换毛利率将有所提升,通用伺服、新能源汽车电机控制器这些快速放量的产品毛利率保持有上升的趋势。下半年来看,光伏逆变器的边际影响逐渐减少,而通用伺服/变频/电梯一体机的边际影响加大,新能源汽车电机控制器也将进一步放量,预计下半年毛利率环比略有提升,全年毛利率在50%以上。 销售费用率、管理费用率同比下降,投资收益和营业外收入有所增加,对利润也有积极的贡献。公司前三季度成本控制较好,销售费用、管理费用同比增幅均低于营业收入增幅,预计将延续上半年销售费用率持续下降、管理费用率小幅下降的趋势,进一步体现规模效应和公司实施管理优化的效果。银行理财产品投资收益有所增加,此外,三季度软件退税形成的营业外收入较去年同期也有所增加。公司授予股票期权的员工行权产生的可税前抵扣费用增加,使得所得税费用也有所减少。 中国制造2025政策利好预期升温,公司工业4.0卡位极好,后续将加大投资并购力度,有望率先成为工业4.0巨头。新华社报道德国总理默克尔有望近期访华,“中国制造2025”与德国“工业4.0”对接工作将稳步推进。此外,10月份召开的十八届五中全会将研究制定“十三五”规划,机器人产业“十三五”发展规划也有望推出,中国制造2025政策层面利好不断。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势,工业4.0卡位极好。公司7月11日发布公告,将来会继续加大在工业4.0 领域的投资力度,投资并购方向包括核心部件、MES 系统、系统集成等,汇川有望率先成为工业4.0的巨头。而今年6月份公布的公司收购的江苏经纬,正在进行深度的融合,因为轨道交通牵引控制系统国内潜在市场预计超过100亿,将来也是增长潜力巨大的产品,也进一步体现公司投资并购的战略眼光和整合能力。 盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司也将积极外延收购,给予汇川2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

公司预告2015年前三季度业绩同比增长100%-120%符合预期:公司发布2015年前三季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润2.48-2.73亿元,同比增长100%-120%;其中,非经常性损益主要系募集资金利息收入及政府补助,预计对净利润影响约2040万元。据此测算,公司三季度单季盈利0.82-1.07亿元,同比增长187.68%至275.72%,环比增长-16.13%至9.54%。公司2015年前三季度业绩预告符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,逆变器与电站业务直接受益:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。公司逆变器与电站系统集成业务均直接受益于国内装机高增长,预计公司前三季度实现逆变器销量约4GW,预计贡献利润超过1亿元;电站预计确认规模约160-180MW,预计贡献利润1.2-1.4亿元。预计公司全年有望实现逆变器销量7GW,电站开工并网量有望超过600MW,拉动进全年业绩继续高增长。 受益于即将出台的顶层设计,打造光、风、储、车的能源互联网闭环:公司借助智慧光伏云搭建光伏电站运维平台,抢占能源互联网竞争高地;携手阿里云布局能源大数据,抢占能源互联网核心资源。国家出台了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》的文件,六个配套文件正在加快审议的程序、近期出台在即;新一轮电力体制改革即将开启售电市场,安徽已列入输配电价改革试点范围,公司将争取售电牌照,积极参与未来的新能源电力交易,探索能源互联网商业模式。Musk创造性地把分布式光伏(Solarcity)+电动汽车(Tesla)+储能器件(Powerwall/TeslaEergy)完美结合起来,为能源互联网商业模式的探索提供了良好的示范效应;公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富,紧跟海外巨头步伐,卡位优势明显,未来有望打造能源互联网闭环。2015年6月,国家能源局已正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,公司作为领先企业有望直接受益。 股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.84元、1.19元和1.61元,业绩增速达96%、42%、35%,对应PE分别为32.3倍、22.8倍和16.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价36元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;融资不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司公告与三峡新能源拟合资设立海峡发电有限责任公司:公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司(简称“海峡发电”),并于2015年9月29日签订《海峡发电有限责任公司合资协议书》。海峡发电公司住所为福建省莆田市秀屿区,经营范围为风力发电、太阳能发电、生物能发电、潮汐能发电、海洋能发电、地热发电等新能源的电力生产与销售,投资与开发,设备维修,相关技术与咨询、培训服务。海峡发电注册资本2亿元,三峡新能源以货币形式认缴出资额1.3亿元(占公司注册资本的65%),首期出资6500万元;公司以货币形式认缴出资额7000万元(占公司注册资本的35%),首期出资3500万元;双方首期出资在2015年9月30日前足额缴付完毕,剩余出资在2016年12月31日前足额缴付完毕。双方同意,除非双方另行达成一致,海峡发电设立后从事福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区(600MW)的海上风电项目开发建设;石城渔港(200MW)、平海湾F区(200MW)海上风电项目由海峡发电与公司共同合资设立公司进行开发(公司控股);双方共同向福建省争取的新增2GW以上的海上风电资源,由海峡发电或其控、参股子公司开发。 继续深化与三峡集团合作,海上风电项目合作落地:公司控股股东福能集团曾于2015年6月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》,就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作;双方同意共同开发福能集团已获取的1GW海上风电资源,其中在建石城渔港200MW和莆田市平海湾F区200MW海上风电项目由福能集团控股,三峡集团参股开发;莆田市平海湾D、E区共600MW海上风电项目由三峡集团控股,福能集团参股开发;福能集团配合三峡集团尽快开展该部分资源的前期工作;双方共同负责向福建省另外争取2GW海上风电资源。此次双方拟合资设立海峡发电,是此前框架协议的进一步落地,是双方合作的进一步深化。作为福建省能源平台,公司海上风电项目资源优势明显;作为发电央企,三峡集团资金雄厚且具备海上风电项目建设经验;双方强强联合优势互补,强势打造海上风电发展的新蓝图。 600MW海上风电项目已列入《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》:2014年12月,国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》,将44个项目列入方案(视同列入核准计划,应在2年有效期内核准),总容量10.53GW。其中,福建省列入方案的项目共7个,总容量2.1GW,包括公司的福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区600MW项目。海峡发电成立后,将首先完成该600MW项目的核准工作并尽快开工建设,公司与三峡集团的海上风电战略正式开始实施。在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。 携手长江电力设立配售电公司,未来有望分享新一轮电改红利:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件近期出台在即。公司已公告和长江电力拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE分别为17.6倍、14.7倍和11.7倍。

公司公告与长江电力拟合资设立福建省配电售电有限责任公司:公司和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,并于2015年9月28日签订《福建省配电售电有限责任公司投资协议书》,注册地址为福建省福州市马尾区湖里路27号1#楼2-17T室,经营范围为售电,供电,电力设施的承装、承试、承修,节能技术、电力技术的研发。配售电公司注册资本2亿元,双方持股比例为各50%;首期各出资2000万元,在2015年10月15日前足额缴付完毕;剩余各出资8000万元,在2016年12月31日前足额缴付完毕。 深化与三峡集团合作,强强联合参与配售电具备天然优势:公司控股股东福能集团曾于2015年6月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》,就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作;此次双方拟合资设立配售电公司,是此前框架协议的进一步落地,是双方合作的进一步深化。 作为大型发电央企的控股子公司,长江电力是国内最大的水电上市公司,2014年底控股装机25GW;作为福建省能源平台,公司热电、气电、风电、光伏、核电、水电电力品种齐全;双方强强联合,庞大的电源规模是参与配售电业务的天然优势。 电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件即将出台:2015年3月,中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》作为本轮电力体制改革的纲领性文件。此次电改方案的核心是“三个放开、一独立、三个强化”,强调有序放开竞争环节电价、配售电业务和发用电计划,并独立交易机构。随后,各部委相继出台《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》、《关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》、《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》三大配套文件。目前,电改将进入全面试点、有序推进的新阶段,六个配套文件正在加快审议的程序、出台在即。 售电牌照已成焦点,地方能源平台有望抢占先机:稳步推进售电侧改革,有序向社会资本放开配售电业务,是本轮电改的最大亮点。其中售电业务的改革势必催生大量新的市场主体,形成多买多卖的市场格局。9号文中提到的工业园区、发电企业、公用服务行业和节能服务公司等企业都有可能成为售电主体、获得售电牌照。今年以来,售电公司如雨后春笋般出现,投资成立售电公司的股东来自电力市场的各细分行业,既有电力设备生产厂商,也有地方和大型国有的发电企业,涉及上市公司众多。我们认为最有可能首先获得售电牌照的还是有着直购电客户基础的发电企业;在地方试点的背景下,地方能源平台有望抢占先机,因此公司极有可能获得福建省首张售电牌照。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE分别为18.2倍、15.2倍和12.1倍。 预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。