投资要点 公司拟收购浙江10MW 与宁夏20MW 已并网光伏电站:公司全资子公司深圳永晟与浙江贝盛于2015年9月11日签署了《关于湖州10.07MW 项目合作协议》和《项目合作协议书》两份协议:深圳永晟拟以不超过7552.5万元收购浙江贝盛持有的10.07MW 光伏发电项目(包括浙江金洲管道科技股份有限公司4.5MW、吴兴区科创园3.01MW、浙江久立特材科技股份有限公司一期1.76MW、织里童装城(E 区)0.8MW 四个屋顶分布式项目);此外,双方拟以不超过3.44亿元在浙江省湖州市合作建设43MW 分布式项目。深圳永晟与揭阳中诚和宁夏揭阳中源于2015年9月11日签署了《宁夏揭阳项目合作框架协议》:深圳永晟拟以1.8亿元收购揭阳中诚持有的宁夏石嘴山市惠农区的20MW 太阳能光伏发电站项目。 公司将增发融资金额由不超过20.60亿元调整至不超过16.80亿:公司修订非公开发行股票预案,将增发融资金额由不超过20.60亿元调整至不超过16.80亿,发行价格维持9.78元/股不变,发行数量将由不超过2.11亿股调整至不超过1.72亿股,募投的分布式光伏项目保持不变。 实际控制人与董监高大幅认购,彰显对于公司未来发展的坚定信心:增发对象仍为陈永弟(公司实际控制人)、汇通正源、前海新旺兆(公司董监高成立的投资公司),三方认购比例保持不变,认购数量与金额有所调整。公司实际控制人与董监高计划通过认购增发股份向公司注入现金并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心,同时也为公司未来发展提供了资金支持,有利于优化公司治理结构,提升公司投资价值。公司此前已公告实际控制人拟增持0.3173%-2%的公司股份,将与公司股东利益保持高度一致,有利于增强投资者的信心,也有利于公司长期稳健的发展。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅光伏业务,结合专业的光伏团队,我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力。 电站收购再下两城明显提速,装机规模超预期空间较大:公司此次拟收购浙江湖州10.07MW 屋顶项目的价格不超过7.5元/W,拟收购宁夏石嘴山20MW 电站的价格为9元/W,价格均相对合理,有效保障了收购的投资回报率;结合2015年7月收购的江苏沭阳25MW 项目,公司的电站收购明显提速。目前,公司已并网发电项目约38MW,在建项目187.2MW,其他已备案与拟收购项目221.07MW,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW 分布式光伏,显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW 的基本目标,我们认为超预期空间极大。 打造能源互联网+金融的双重平台:光伏电站项目投资强度大、资金密集,有着金融产品的属性。除通过银行一般授信外,公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道,充分发挥财务杠杆,在确保资金来源和资金安全的前提下,创新光伏电站的投融资模式,挖掘光伏电站的金融属性。公司与华为签署《框架合作协议》,计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心,按区域大园区整体规划、整体开发,以微网技术形式接入电网中并网运行,提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力,减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响,提高运行能力和供电可靠性,提高效率同时提高投资收益。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.19元、0.83元和1.31元,对应PE 分别为72.2倍、16.7倍和10.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价21元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

公司公告拟向航天机电收购50MW光伏电站:公司全资子公司旷达电力拟使用自筹资金以不低于标的股权的挂牌价格1.32亿元收购航天机电通过上海联合产权交易所挂牌转让所持有的忻州太科100%股权。 忻州太科是航天机电全资设立的光伏电站项目公司,承担山西省忻州市忻府区50MW光伏电站项目的开发建设和运营管理,该项目已于2014年9月获得山西省发改委项目备案,已于2015年6月并网发电,上半年实现净利润0.34万元(未经审计),截至2015年6月30日,总资产3.01亿元,净资产1.00亿元,净资产评估值为1.17亿元。如旷达电力为唯一符合条件的竞买人递交保证金的,双方将采用协议方式转让,旷达电力将以不低于挂牌价格的价格受让产权;如旷达电力及其他第三方均符合上述条件的,采取网络竞价-多次报价方式确定受让方和受让价格。旷达电力被确定为受让方后,将按照竞价实施方案的要求与航天机电签订产权交易合同。 公司公告在新疆开发光伏电站新项目:公司公告全资子公司旷达电力拟出资5100万元与自然人王国光在新疆库车县经济开发区共同合资设立光伏农牧公司新疆旷达国光光伏农牧发展有限公司,注册资本1亿元,旷达电力以货币出资5100万元,占公司注册资本的51%;王国光以土地使用权出资4900万元,占公司注册资本的49%。合资公司成立后由王国光主要负责经营,王国光承诺合资公司成立当年盈亏平衡,未来三年利润分别达到或超过1500万元、1700万元、2000万元,并以王国光的股权进行对赌,即王国光愿意以未能完成盈利金额的51%将相应王国光股权以0对价转让给旷达电力;若王国光经营超出上述盈利由合资公司另行考核奖励。王国光承诺,合资公司将在成立后2年内取得50MW光伏电站建设的自治区发改委备案文件(含土地、电力接入、指标),否则,旷达电力可以无条件要求王国光按上述约定的价格回购旷达电力的全部股权。如因政策原因或双方协商一致,需要终止该项目的合作,王国光应当回购旷达电力股权,回购价格按旷达电力投入总额每年溢价10%计算。公司还公告旷达电力拟出资500万元在新疆阿克苏地区库车县成立电站项目公司新疆旷达国信生态光伏电力有限公司。 光伏电站规模持续增长,资源版图延伸至全国各地:公司目前累计并网规模已达280MW,若此次忻州50MW项目收购顺利完成,那么并网规模将达到330MW;公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望超过600MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。 光伏电站盈利极佳,携手木联能加强精细化管理:2015年上半年,公司光伏电站净利率高达42.14%,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性,预计公司电站受限电影响较小。公司运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为25.6倍、14.7倍和10.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长19.24%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入4.00亿元,同比减少14.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长19.24%,对应EPS 为0.36元。公司二季度单季实现营业收入1.07亿元,同比减少39.65%,环比减少63.65%;实现归属于上市公司股东净利润4332万元,同比增长11.62%,环比减少66.98%,对应EPS 为0.09元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。 光伏电站盈利性极佳,半年度单位装机盈利0.33元/W:公司目前持有易县新能源20MW 与沧州新能源50MW 合计70MW 已并网光伏电站,2015年上半年实现“零弃光”目标,实现发电收入5811万元,贡献净利润2306万元,净利率高达39.68%,单位装机盈利0.33元/W。其中,易县新能源20MW 项目,2015年上半年实现发电收入1700万元,贡献净利润776万元,净利率高达45.63%,单位装机盈利0.39元/W;而沧州新能源50MW 项目,2015年上半年实现发电收入4111万元,贡献净利润1530万元,净利率为37.22%,单位装机盈利0.31元/W。 热电以降本促效益,生产经营持续向好:公司热电业务狠抓指标管控和降本增效,2015年上半年继续保持了各项生产经营指标的可控在控。火电利用小时相对值、边际收益相对值连续两年位列集团公司第一;公司入炉综合标煤单价、供电煤耗、供销差率均持续下降,有效的降低了公司成本;新华热电分公司年度利用小时数,创计划电量历史新高,连续两年位列河北南网统调火电机组第一。此外,公司还获得关停企业替代电量指标7000多万kWh,为公司经营效益的进一步提升创造了条件。根据我们的测算,热电业务上半年实现销售收入3.30亿元,同比减少约17.50%,毛利率预计稳定在19%-20%之间。 良村热电贡献投资收益超预期,拟注入剩余股权增厚效应明显:2015年上半年,公司确认投资收益1.26亿元(占公司盈利比重约72%),同比去年上半年的0.95亿元大幅增长32.74%;投资收益全部来源于两个参股子公司良村热电(参股49%)与石家庄供热(参股33.4%)的利润贡献。其中,良村热电2015年上半年盈利2.41亿元,净利率高达29.22%,贡献投资收益1.18亿元,超出市场预期。公司已启动实施非公开发行工作,拟收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权与石家庄供热61%的股权,目前非公开发行申报材料已通过国务院国资委审核批复,中国证监会已正式受理,预计2015年内有望完成收购,收购之后公司将持有良村热电100%的股权与石家庄供热94.4%的股权,业绩增厚效应明显(仅2015年上半年即可增厚公司盈利1.38亿元)。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率为12.78%,同比提升5.13个百分点,其中管理费用率提升1.12个百分点至6.73%,财务费用率提升4.01个百分点至6.05%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少8天至18天,应收账款周转天数同比增加27天至63天。公司2015年半年度末资产负债率为55.18%,低于行业平均水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入1174万元,同比去年上半年的净流出1.22亿元大幅改善。 国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015年底预期GW 级的风光资产,为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。 跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW 光伏电站与600MW 风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。 依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW 与6GW,2030年分别为20GW 与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW 与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.44元、1.98元,业绩增速分别为139%、50%、38%,对应PE 分别为26.8倍、17.9倍、13.0倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价45元,对应于2016年31倍PE。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

公司2015年上半年盈利1.88亿元符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入35.67亿元,同比增长1458.45%;实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元,同比增长124.33%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入24.79亿元,同比增长2774.33%,环比增长127.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长387.52%,环比增长65.08%,对应EPS为0.05元。 公司在一季报中预计上半年盈利区间为1.5-2.5亿元,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司同时预告前三季度盈利区间为2.5-4.0亿元,同比扭亏为盈;依此测算,三季度单季盈利区间为0.62-2.12亿元,亦符合我们和市场的预期。(注:鉴于2015年是公司破产重整、协鑫入主之后恢复经营的第一年,因此历史数据大多不具备可比性。)电池组件业务顺利推进,恢复经营成效显著:2015年上半年,公司管理层围绕年度经营目标,在技术研发、质量管理、市场营销、成本控制等方面工作均有较大幅度的提升,组件产品的质量和功率持续优化;同时稳步拓展国内外市场,上半年完成组件销售753MW,实现组件销售收入22.57亿元,均价约3.97元/W(含税),毛利率为12.73%;实现电池片等销售收入10.10亿元,毛利率为0.31%。 期间费用率处于较低水平,应收账款有所增加:2015年上半年,公司期间费用率为3.75%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.55%、1.26%、0.94%,处于行业较低水平。公司2015年半年度末资产负债率为91.85%,增发之后将大幅降低杠杆水平。公司2015年上半年存货周转天数约39天,二季度末的8.85亿元存货较一季度末的4.17亿元增长明显,预计为下半年的行业旺季备货所致;应收账款周转天数约145天,二季度末的38.92亿元应收账款较一季度末的31.76亿元有所增加;上半年经营活动现金流为净流出4.73亿元。 拟发行股份购买优质资产,2016年中期达成4GW组件产能:公司拟以1元/股的价格向上海其印与江苏协鑫共发行20.23亿股,用于购买上海其印持有的江苏东昇51%股权和张家港其辰100%的股权、江苏协鑫持有的江苏东昇49%的股权;拟以1.26元/股向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行股份募集配套资金,发行股份不超过5亿股,募集配套资金总额不超过6.3亿元,用于张家港其辰在建项目的运营资金、支付本次并购交易的税费及中介机构费用(增发尚需证监会核准);拟注入资产将于2016年中期达成4GW组件产能(1GW普通产能+3GW高效产能)。该产能在为公司提升电池组件市场份额以及盈利能力的同时,还可服务于公司的系统集成业务,和其他光伏电站设备及系统一起以系统集成的方式对外销售,有效降低公司系统集成业务的成本,促进集成业务的快速发展并提升公司的盈利能力。 积极布局系统集成等新业务,打造4.0多维度生态平台:随着光伏应用市场尤其是分布式应用市场的发展,系统种类多样化、复杂化,亟需光伏专业企业为客户提供量身定制化的光伏电站系统解决方案。公司致力于成为一站式绿色能源综合服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”包提供商,通过上下游协同打通了光伏行业从硅料到电站的整个产业链,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建了差异化的领先商业模式;公司将适时步入综合能源系统集成4.0时代,以客户需求大数据挖掘为基础,实现产品集成、技术集成、运维集成、金融集成、行业标准集成和产业集成,逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变,从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变,从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变。 搭建业务合作平台,收购SolarBe布局能源互联网入口:公司分别在苏州、香港、宁夏设立分子公司,进一步拓展太阳能电站全套系统解决方案及为光伏电站建设提供融资、咨询、运维等业务。2015年6月投资设立全资子公司“苏州协鑫集成科技工业应用研究院有限公司”,下设工程技术优化中心、新型电池组件研发中心、储能及微网系统研发中心、能源互联网研发中心、综合能源系统集成研发中心、检测中心、实验中心,主要为公司在清洁能源综合集成(包括和分布式能源集成)一站式服务提供技术支撑,并同时研发高效产品(包括高效电池组件)、储能、微电网及能源互联网等关键技术和装备,为公司的发展提供新的增长点。 此外,公司还通过参股、收购一些外部公司,以尽快逐步完善新业务模式下的资源需求。2015年5月公司收购“北京光子国际会展服务有限公司”30%股份,获得光子国际旗下网络媒体(SolarBe光伏网站)、杂志报刊等传媒平台上的优势,将以SolaBe网络平台,结合协鑫的内部优势将SolarBe打造成为具有国内外影响力的清洁能源门户网站及平台,围绕能源互联网的入口展开布局;同时利用SolarBe网络平台在行业的影响力及渠道优势,推动公司综合能源系统集成一站式服务整体战略发展及品牌提升。 构建能源互联网生态体系,践行“一带一路”战略:公司目前已经推出适应分布式发展的“鑫阳光”平台是协鑫布局“鑫微网”的最基本单元。而针对能源互联网一个核心环节的储能,公司将积极推进储能技术的研发和应用,在户用、商用和电力储能三个方向进行开发,并将技术路线锁定在锂电、铅炭电池和钒钛液流电池三个技术方向。公司将以协鑫独创的“六位一体”智能化、信息化分布式综合能源微网技术,围绕绿能、储能、节能、创能、多能、微能进行布局,构建能源互联网中的局域网。而基于目前的市场发展态势,公司设立了苏州协鑫绿色工业园区发展有限公司,积极推进绿色小镇建设,积极推进综合能源系统集成业务,逐渐构建能源区域网。绿色城镇将带您一起加入生产和消费清洁能源的互联网新时代,走进绿色能源生活方式。 与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,结合公司2015-2016年6亿元、8亿元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.33元、0.43元,对应PE分别为39.5倍、28.7倍、21.9倍,下调公司的投资评级至“增持”。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司2015年上半年业绩同比增长32.92%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入13.69亿元,同比增长36.69%;实现归属于上市公司股东净利润4819万元,同比增长32.92%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.10亿元,同比增长40.16%,环比增长45.11%;实现归属于上市公司股东净利润3729万元,同比增长33.86%,环比增长242.03%,对应EPS为0.05元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为4000-5500万元,同比增长10.32%-51.69%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司预告前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元,同比增长118.00%-161.47%;依此测算,三季度单季盈利区间为4681-8181万元,同比增长5.78%-84.87%,环比增长25.52%-119.38%,业绩预告符合我们和市场的预期。 光伏制造稳健发展,拟剥离EVA胶膜制造业资产:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。按照董事会要求,制造业不盲目扩大生产,不盲目接收订单,以回款周期和盈利水平作为考核的主要指标。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。2015年上半年,光伏制造板块实现销售收入11.44亿元,同比增长32.05%,毛利率小幅下滑1.51个百分点至15.06%。公司的EVA胶膜制造业务受制于产品技术水平和业务开拓能力的限制,近年来发展速度未能跟上公司的整体发展速度,未能对公司的整体业绩贡献正面影响,在公司“从光伏制造业向光伏电站运营的转型”的战略指导下,为提高公司整体的资产收益率,降低公司经营负担,深化公司转型成果,公司计划剥离经营情况不理想的EVA胶膜制造业资产,该项剥离工作预计2015年下半年完成。 电站运营收入高速增长,GW级运营商呼之欲出:依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。2015年中期,公司累计并网光伏电站超过510MW,上半年实现发电收入1.96亿元,同比期增长87.52%,毛利率下滑5.82个百分点至59.49%(预计因限电所致),预计贡献净利润1000-2000万元。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以14.37元/股的底价非公开发行不超过3.27亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%),募集不超过47亿元投资640MW光伏电站项目,助推公司快速成为GW级光伏发电运营商。 打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,计划下半年完成公司所有并网电站的集控数据接入工作,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台、售电平台。 期间费用率保持稳定,资产负债率处于行业较高水平:2015年上半年,公司期间费用率为15.40%,同比保持稳定,其中销售费用率降低0.68个百分点至2.14%,管理费用率降低0.63个百分点至4.75%,而财务费用率提升1.39个百分点至8.51%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少10天至32天,应收账款周转天数同比增加43天至185天。公司2015年半年度末资产负债率为74.28%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出9484万元,同比去年上半年的净流出4427万元有所恶化。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.25元、0.54元与0.82元,对应PE分别为38.3倍、17.8倍和11.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长53.16%超预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入9.07亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长53.16%,对应EPS 为0.21元。公司二季度单季实现营业收入5.22亿元,同比增长14.73%,环比增长35.89%;实现归属于上市公司股东净利润9118万元,同比增长67.41%,环比增长134.73%,对应EPS 为0.14元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为1.02-1.23亿元,同比增长20%-45%,半年报业绩超过区间上限,超出市场的预期。同时,公司预告前三季度盈利区间为1.70-2.07亿元,同比增长35%-65%;依此测算,三季度单季盈利区间为3968-7739万元,同比增长-2.78%至89.62%,环比增长-56.48%至-15.12%,该业绩预告基本符合我们和市场的预期。 创新机制成效显著,面料业务毛利率显著提升:2015年上半年,公司面料业务实现销售收入6.44亿元,同比增长6.95%,毛利率显著提升3.44个百分点至33.76%,预计贡献净利润约6900万元。面料业务盈利水平的提升,主要来源于内部降本节支以及原材料价格下降。面料事业部创新性地推行“人人成为经营者”管理模式,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,从内部挖潜,增收节支,并积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,增加面料事业部的发展渠道。 光伏电站盈利极佳,年化单位净利润接近0.6元/W:2015年上半年,公司光伏电站业务实现发电收入1.44亿元,同比增长214.21%,毛利率下滑5.29个百分点至74.00%,净利率高达42.14%,贡献净利润6090万元,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目以及2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW 项目,合计150MW 项目2015年上半年满发,2015年收购-运营的通辽欣盛100MW电站二季度并表,预计平均利用小时数超过800小时。 电站资源版图延伸至全国各地,加强精细化管理并拥抱能源互联网:除了上半年贡献业绩的250MW 电站之外,2015年7月,施甸二期30MW 项目已并网发电,目前累计并网规模已达280MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW 光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望超过600MW。此外,公司还运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率为19.17%,同比提升5.48个百分点,其中销售费用率下降0.73个百分点至2.33%,管理费用率提升2.54个百分点至11.52%(股权激励费用增加),财务费用率提升3.67个百分点至5.32%(电站运营规模增加)。此外,上半年还确认了1828万元资产减值损失,同比去年上半年的1018万元大幅增加。公司2015年上半年存货周转天数同比增加24天至93天,应收账款周转天数同比增加6天至107天。公司2015年半年度末资产负债率为62.17%,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入3020万元,同比去年上半年的净流入1469万元有所改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE 分别为25.5倍、14.6倍和10.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

2015年上半年业绩同比增长216.69%,略超市场预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入8.92亿元,同比增长152.99%;公司营业成本为4.72亿元,同比增长163.81%;实现利润总额2.7亿元,同比增长240%实现归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长216.69%,对应摊薄后的EPS为0.25元。公司在此前的业绩预告中,预计上半年净利润为2.19亿元,同比增长214.16%,半年报业绩略超市场预期。此外,公司业绩预告2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变化区间为3.11亿元至3.48亿元,同比2014年前三季度9277万元增长235%至275%,第三季度预告实现净利润为0.9-1.27亿元,跟上半年的净利润相比显得较为保守,我们预计很可能超出预告范围。 受益于上游电动车高速需求,国轩动力电池产销两旺,盈利能力大幅提升:我国新能源汽车产业进入快速发展阶段,国轩高科动力锂电池业务快速增长。公司完成国轩借壳的重大资产重组,在顺利实现产业转型升级的同时,公司借力国轩动力锂电池业务其业绩大幅提升。2015年上半年,国轩的电池组产品营业收入达7.61亿元,同比2014年3.69亿元增长122.93%。按照税后6.5~7元/Ah测算,2015年上半年的国轩出货量为1.08~1.22亿Ah,为2.5亿Ah年产能的一半,产能处于满负荷状态,实际上上半年动力电池呈现供不应求的状态。电池组的毛利率同比2014年上升2.89个百分点至51.55%,其主要原因是:首先原材料处于价格下降通道;其次是规模化生产、良品率上升;再者,受益于下游电动车的旺盛需求,其动力电池处于供不应求状态,动力锂电池价格略有提升。 公司产能成倍释放,业绩有望持续呈高速增长,稀缺标的有望享受溢价:公司在年初的产能为2.5亿Ah,去年开始就一直在积极扩产中,到今年中产能达到3.5-4亿Ah的,同时在昆山已建一条1亿Ah的生产线正在调试之中,而在南京已经布局了3亿Ah的新的生产线,预计年底能导入生产。因此,我们预计公司下半年的销量环比将有50%以上的提升,预计国轩高科2015年将实现3.0~3.5亿Ah的销量,营收超过20亿元,同比增长100%,下半年因为供需紧张的局面将持续,规模效应的进一步发挥,毛利率将环比保持稳定。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产,预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至10~12亿Ah,全年的销售额预计将高达40亿,公司未来三年我们预测将实现75%的年均复合增长率。公司作为最纯动力电池标的,业绩持续高增长,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 期间费用率大幅改善,存货同比增长209%、预收款同比增长119%:2015年上半年,公司期间费用率大幅降低5.93个百分点至14.74%。其中,销售费用率降低0.69个百分点至6.36%,销售费用为5069万元,同比增长175.17%,其中质保和售后服务费用0.28亿元,同比增长225%,物流运输费用0.076亿元,同比增长922%,跟收入的大幅增长保持一致。管理费用率与财务费用率分别大幅降低2.74、2.05个百分点至7.58%与0.80%。管理费用为5084万元,同比增长57.83%,其中职工薪酬为0.188亿元,同比增长127%,研发投入为2697万元,同比增加15.02%。期间财务费用为710万元,同比增加18.52%,主要为利息收入同比减少所致。公司2015年上半年期末的存货为3.54亿元,较期初的1.14亿元增加了209%,其中,在产品与库存商品于期末分别为1.12亿元与1.25亿元,较起初的2699与6074万元分别增长315%与106%,说明公司产品销售非常强劲,存货较多也为三季度利润超预期埋下伏笔。预收款2.5亿元,比期初1.14亿元增长119%,进一步印证公司当前订单非常充裕。销售商品、提供劳务实现的现金流入为6.08亿元,同比增长250%,经营性净现金流入为-0.3亿元,比去年同期-0.98亿元有了显著的改善。 国轩借壳实现产业战略转型,打造纯正动力电池龙头企业:2015年上半年,公司完成国轩借壳的重大资产重组,快速实现了由传统输变电行业向新能源行业的横向转型。依托公司和子公司在各自行业领域内的竞争优势,发挥重大资产重组后的整合协同效应,在顺利实现产业转型升级的同时,公司经营业绩大幅提升。与此同时,东源电器凭借国轩的优势成为纯正的动力锂电池龙头标的,逐渐形成了与国际主流动力电池厂抗衡的核心竞争力:区位优势明显:合肥国轩高科坚持立足安徽、面向全国,以动力电池材料科学研发为根本,以市场需求为导向发展动力电池技术。 技术领先优势:国轩高科掌握正极材料制备、电池制备、电池原辅材料设计、电池成组/筛选技术、电池PACK技术、电池管理系统等电池制备到应用的多项核心技术。例如,公司拥有年产2000吨铁锂正极材料生产线,公司实现正极材料自产自销,不仅具有正极材料的核心技术,更具原材料与电池的一体化优势,其成本优势与技术优势明显。 灵活的销售模式:针对不同的客户群体,公司采取直接销售与融资租赁公司相结合的灵活销售模式,为公司的抢占市场份额。 优质的客户群体:随着新能源汽车蓬勃发展,国轩高科的客户越来越丰富,主要有:苏州金龙、厦门金龙、南京金龙、厦门金宇、申沃客车、安凯客车、扬州亚星、中通汽车、江淮汽车、北汽、上汽、安凯汽车、山东新大洋等。未来动力电池扩产后,其下游优质客户为其奠定了良好销量基础。 盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,借力公司上市的国轩高科促使公司成功转型,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,成为新能源汽车产业链中最值得投资的价值标的之一。我们坚定看好公司,预计未来三年年均复合增长率75%以上。预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、0.99元和1.32元,业绩增速高达1355.39%、56.32%和32.85%,对应PE分别为43.08倍、27.56倍和20.75倍,维持公司“买入”的投资评级。目标价位为40元,对应于公司2016年40倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

公司2015年上半年业绩同比增长5.20%低于预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入16.79亿元,同比增长15.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长5.20%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.59亿元,同比增长12.72%,环比增长4.61%;实现归属于上市公司股东净利润4325万元,同比减少31.28%,环比减少41.55%;对应EPS为0.02元。公司半年报业绩低于市场的预期。 加大单晶产品的市场开拓力度,致力于高效单晶市场的推广:公司与华为、特变电工等公司展开战略合作,共同推广单晶价值;公司以行业研讨、展会宣传、微信推送、媒体报道等多种方式形成全方位的单晶品牌宣传平台,逐步提高市场对单晶产品的接受度;同时,“光伏领跑者计划”的推出与PERC技术的普及,均有利于单晶产品的推广。据海关数据显示,公司上半年单晶硅片出口业务占国内出口份额比例为33.30%。2015年上半年,公司实现硅片销量819MW,同比增长3.80%;硅片平均单价1.42元/W,同比下滑13.41%,环比下滑7.79%;量升价跌使单晶硅片的收入同比减少9.83%至11.65亿元。 单晶硅片成本同比下降16.91%,毛利率持续提升至20.85%:公司2015上半年研发支出2.06亿元,同比增长42.94%;公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著。连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本快速下降至1.13元/W,同比下降16.91%,环比下降11.02%,拉动毛利率攀升至20.85%,同比提升4.08个百分点,环比提升2.91个百分点,创下近五年新高。未来2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有10%以上的下降空间,公司单晶硅片毛利率有望继续提高,盈利释放空间巨大。 完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。2015年上半年实现组件销量69MW,实现组件销售收入2.44亿元,同比增长170倍,毛利率为11.89%;目前组件产品累计合同订单量达到600MW,主要供货时间将集中在下半年,有望超全年目标。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 投资收益增厚公司业绩,资产减值损失影响盈利:2015年上半年,公司期间费用率为10.21%,同比提升2.12个百分点,其中销售费用率降低0.17个百分点至1.22%,管理费用率提升1.71个百分点至6.33%,财务费用率提升0.58个百分点至2.66%。公司上半年确认了4829万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了9554万元的资产减值损失(大部分为存货跌价损失),同比去年上半年的1100万大幅增长,对于公司上半年盈利造成较大影响。公司2015年上半年存货周转天数同比增加59天至189天,应收账款周转天数同比增加26天至65天。公司2015年半年度末资产负债率为35.58%,资产负债表整体保持健康水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.55亿元,同比去年上半年的净流入1.19亿元明显恶化。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为37.0倍、22.8倍和15.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年上半年亏损2.06亿元符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入33.16亿元,同比减少10.11%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损2.06亿元,同比减少714.88%,对应EPS为-0.36元。公司二季度单季实现营业收入16.04亿元,同比减少27.89%,环比减少6.28%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损1.53亿元,同比减少205.12%,环比亏损加大,对应EPS为-0.27元。公司在半年度业绩预告的修正公告中,预计上半年亏损区间为1.45-2.17亿元,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。由于三季度光伏电站预计不会实现大规模转让,公司预告2015年前三季度亏损区间为2.60-3.90亿元,亦基本符合我们和市场的预期。 光伏电站尚未实现大规模转让,明确全年开发建设并网超过1GW目标:2015年上半年,公司光伏业务子公司中利腾晖实现营业收入9.66亿元,亏损2.83亿元,主要因为光伏电站尚处于开发建设阶段,未实现光伏电站大规模转让,仅于第一季度内实现30MW电站转让。目前已取得823.5MW备案,开工建设635.8MW,全年预计开发建设并网电站超过1GW,电站业绩有望于第四季度集中释放。为有助于公司开展光伏电站的运营管理业务,通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。光伏制造方面,新建泰国工厂500MW电池片与组件产能,已完成主体工程施工,即将进入设备调试阶段,预计年内实现投产;其建成在提升海外电池片、组件产能的同时进一步拓展相关区域的电站业务。 创新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司光棒光纤部分产品已中标中国电信,并积极开拓新客户,已形成有效销售,迅速抢占了市场。智能自主网设备业务已从技术完善、销售渠道等方面进行夯实,为下半年业绩体现奠定了良好基础。金属3D打印业务已从航空航天设备零部件维修维护角度介入,并切入部分设计环节,市场的拓展具有广阔的前景。参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚,2015年上半年实现营业收入2.23亿元,盈利32万元,下半年利润释放空间较大,为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大,其军工属性还有望提升公司的整体估值。 期间费用率全面提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率大幅提升7.24个百分点至23.68%,其中销售费用率提升1.84个百分点至5.62%,管理费用率提升3.01个百分点至9.74%,而财务费用率提升2.39个百分点至8.32%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加10天至188天,应收账款周转天数同比增加14天至268天。公司2015年半年度末资产负债率为70.20%,增发有望降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入4802万元,同比去年上半年的净流出17.01亿元大幅改善。 公司拟增发融资不超过25亿元投资371MW光伏电站:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目。同时,公司已发布限制性股票激励计划(草案),拟向87名激励对象授予不超过460万股限制性股票,其中首次授予416.5万股(授予价格14.61元/股),预留43.5万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.77元、1.08元和1.38元,对应PE分别为21.8倍、15.7倍和12.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2015年33倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2015年上半年业绩同比增长29.38%,符合预期:公司发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入315.8亿元,同比增长18.22%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增长29.38%,对应EPS为0.19元。公司二季度单季实现营业收入163亿元,同比增长8.72%,环比增长6.65%;实现归属于上市公司股东净利润3.46亿元,环比增长186%,对应EPS为0.14元。公司在此前的半年度业绩预告中,预计上半年的盈利区间为4亿元至4.8亿元,较上年同期3.61亿元同比增长10.90%至33.08%。半年报业绩接近其上限,符合我们与市场预期。同时,公司业绩预告2015年1-9月份实现净利润19亿元至20.8亿元,同比增长388.54%至434.83%。前三季度业绩变动因净利润包含了集团向合力泰出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务所带来的约人民币16.29亿元税前收益,并在扣除相应所得税费用后计入第3季度的净利润。 新能源汽车翻番增长,成为未来业绩最大增长极。2015年上半年比亚迪收入为约人民币315.82亿元,同比增长18.22%,其中汽车及相关产品业务的收入为约人民币177.29亿元,同比上升40.19%,其中,新能源汽车业务收入约人民币59.76亿元,同比增长约120%,占公司总收入的比例增至18.92%。手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%;二次充电电池及光伏业务的收入为约人民币23.64亿元,同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。我们认为,随着公司动力电池产能的逐渐释放,新车型不断加码,新能源汽车将成为公司最大的增长极。 凭借动力电池的成本与技术优势,助力新能源汽车为公司最优质产业:根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析,预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万(秦:40000+,e6:6000+,K9:5000+,剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%,2020年的销量高达65万辆,将成为比亚迪的最大的盈利产业。比亚迪从自身优势出发,今年将建成全球最大的10GWh产能的动力电池工厂,全年的产量将达5GWh,将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础,我们强烈看好公司在动力电池的绝对领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛,公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。我们预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入,约为去年2.4倍。 传统汽车业务转型升级:2015年上半年,比亚迪汽车总销量同比增长13.98%至约21万辆。在传统燃油汽车领域,比亚迪的汽车销量同比上升6%至约19万辆。公司积极把握国内SUV市场的强大需求,着力加大对旗下高端SUV车型S7的推广。轿车方面,在全新F3车型的带动下,比亚迪的3系车型(L3、F3)持续热销,给公司的传统燃油汽车销量带来持续的增长动力。 积极拓展高端品牌,增厚手机部件盈利能力:公司为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。随着消费者对手机外观质感的要求不断提升,拥有更佳使用体验的金属部件越来越广泛地应用于中高端智能手机市场,金属部件成为本集团手机部件及组装业务的重要发展方向。2015年1-6月,手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%。 实施员工持股计划,彰显公司未来雄心:公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。 公司员工持股计划的实施,建立和完善了员工与公司的利益共享机制,有效调动公司管理层和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司的凝聚力和竞争力,实现公司可持续、健康发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。 期间费用率基本稳定,经营性现金流大幅增加,为全年靓丽业绩奠定良好基础:公司2015年上半年毛利率显著提升1.23个百分点至17.69%。其中,汽车业务的毛利同比提升2.57个百分点至21.44%,其主要原因是毛利率较高的新能源汽车销量大幅增加所致。手机部件与组装业务的毛利率降低2.57个百分点至12.11%,二次电池业务毛利率显著降低5.15个百分点至9.76%,其主要原因是传统业务激烈竞争所致。报告期内,费用率降低0.2个百分点至13.1%,其中销售费用率、管理费用分别提高0.1、0.1个百分点至3.8%、7.3%,同比分别增加21.84%与19.50%;而财务费用降低0.4个百分点至2.0%,同比减少1.32%。2015年上半年经营活动产生的巨大现金流量,高达391亿元,同比2014年280.46亿元,同比增长39.4%,主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。于此同时,公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流入30.22亿元,而2014年同期为净流出-5.44亿元,同比增长655.86%。2015年上半年大量现金流为全年的靓丽业绩提供了强有力的保障。 应收款同比增长23.1%,存货同比增长45.4%:上半年公司应收账款148.5亿元,同比增长23.1%,比期初增长7.5%;存货为132.5亿元,同比增长45.4%。应收票据38.36亿元,环比减少34.9%,主要是预收车款减少所致。其他应收款项4.23亿元,环比减少42.3%。预付款项为1.85亿元,环比减少3.23%,主要是预付材料款减少所致。2015年上半年资产负债率为68.49%,资产负债表保持稳定健康。2015年上半年固定资产达296亿元,较2014年300亿元基本维持稳定。2015年上半年的应收账款周转天数同比增加14.5天,维持在81.5天左右,而存货周转天数相应增加10天至80天。 投资建议:战略转型升级符合预期,聚焦新能源汽车产业链,持续推进新车型,传统汽车转型升级向好与手机业务复苏向好,推进员工持股计划,激发员工积极性,我们看好公司基本面底部确立,全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.71元和2.75元,对应PE分别为42倍、26倍和16倍,维持公司“买入”的投资评级,维持80元目标价位,对应2016年46.8倍PE。 风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。

公司2015年上半年业绩同比增长276.62%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入94.29亿元,同比增长110.90%;实现归属于上市公司股东净利润12.45亿元,同比增长276.62%,对应EPS为0.46元。公司二季度单季实现营业收入68.78亿元,同比增长126.47%,环比增长169.54%;实现归属于上市公司股东净利润9.97亿元,同比增长256.10%,环比增长300.64%,对应EPS为0.37元。公司在半年度业绩预告的修正公告中,预计上半年盈利区间为11.57-13.23亿元,同比增长250%-300%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2015年前三季度业绩同比增长50%-100%符合预期:公司预告前三季度盈利区间为17.92-23.90亿元,同比增长50%-100%;依此测算,三季度单季盈利区间为5.47-11.44亿元,同比增长-36.72%至32.42%,环比增长-45.13%至14.82%。由于去年三季度确认了4.26亿元的投资收益(大部分来源于澳大利亚风电场的转让)致基数较高,因此三季报预告业绩增速有所下滑,基本符合我们和市场的预期。 风机外销2095MW,毛利率同比略有提升,国内霸主地位稳固:风机制造业务方面,公司2015年上半年实现销售收入78.82亿元,同比增长124.21%;对外销售容量2095MW,同比增长122.34%。根据中国风能协会统计数据,2015年上半年,国内新增装机容量为10.10GW,公司国内新增装机2082MW,市场占有率为20.61%,国内霸主地位稳固。根据我们的测算,2015年上半年风机销售平均价格约3762元/kW,同比提升0.84%;单位成本约2810元/kW,同比提升0.46%;毛利率小幅提升0.28个百分点至25.31%,预计风机净利率达到8%-9%,贡献约7-8亿的净利润,是2015年上半年业绩高增长的主要来源。分机型来看,主力机型1.5MW和2.5MW风机毛利率均稳定在25%-26%之间;而新品2.0MW风机开始贡献收入,上半年确认销量110MW,毛利率达到22.67%,随着规模效应逐步显现,其毛利率有望快速攀升至25%以上。 国内风电“十三五”规划大概率上调,中长期增长空间打开:由于风电上网电价下调带来的抢装,预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW,下半年行业将持续景气。根据相关报道,“十三五”规划新能源目标上调基本确定,风电装机规模有望从200GW上调至250-280GW;尽管上述目标在能源局尚未最终确定,但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。2015年4月28日,国家能源局公布《关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》,第五批核准计划的项目共计34GW,对于2016年国内需求给予了较大保障。 投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.36元和1.68元,业绩增速高达57%、30%和24%,对应PE分别为15.9倍、12.3倍和10.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价27元,对应于2015年26倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

上半年净利润同比增长13.70%,业绩整体符合市场预期。公司上半年实现营业收入15.75亿元,同比增长13.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长18.48%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.92亿元,同比减少16.49%,实现每股收益0.17元,同比增长16.12%。 公司第二季度实现营业收入8.51亿元,同比增长5.40%,环比增长17.44%,营业利润1.09亿元,同比增长24.31%,实现归属母公司股东的净利润1.08亿元,同比增长13.86%,归属母公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.60亿,同比减少25.79%,主要是由于股权投资相关长期借款增加导致财务费用大幅上升。公司整体业绩符合市场和我们的预期。 电力行业收入同比增长9.07%,毛利率下降0.80%,全年有望实现较好的增长。公司电力行业实现营业收入8.76亿元,同比增长9.07%,毛利率46.07%,同比下降0.80%。分业务来看,长园深瑞实现收入4.73亿,同比增长4.15%,净利润0.58亿,同比下降22.69%,主要是新产品研发投入较多。长园共创实现收入0.84亿,净利润0.07亿元,增长13.07%,主要是降本增效所致。长源电力实现收入1.95亿,同比增长20.63%,主要是本年高压电缆附件、配电类产品和接地类产品营业收入都有大幅提高,净利润0.14亿,同比下降22.28%,主要是市场开发费增加。电网设备上半年整体实现收入增长,利润率略微下降、净利润小幅下降,在电网投资整体没增长,电网企业普遍半年度业绩大幅下降的情形下做到这一点,体现了公司业务较强的竞争力和成长性,在国网追加农网和城网投资的背景下,公司下半年经营将有进一步的好转,全年有望实现较好的增长。 电子行业基本和上一年持平,毛利率有所改善。公司电子行业实现营业收入6.61亿元,同比增长18.69%,主要是本期合并报表新增子公司江苏华盛贡献营收1.00亿元,毛利率为38.33%,同比增长1.33%。分业务来看,长园电子实现收入3.40亿元,同比减少1.46%,实现净利润0.34亿元,同比增长4.74%,主要是汽车类产品利润增加;长园维安实现收入1.52亿元,同比增长1.07%,实现净利润0.25亿元,同比增长22.60%,主要是由于公司大力拓展国内过压保护和过温保护市场。新增加子公司江苏华盛,实现营业收入1.00亿,实现净利润0.27亿。电子行业整体保持平稳,产品结构逐步优化,盈利能力将有所提升,江苏华盛下游需求旺盛,解决产能瓶颈后,将有更好的增长。 应收账款较期初增长8.30%,现金流和资产负债表比较健康。应收账款为20.75亿元,较期初增长8.30%,主要是营业收入增加所致。应收票据0.96亿,较期初减少23.96%。存货7.02亿元,较期初下降3.26%。 预收账款为1.22亿元,较期初增长10.97%。应付账款5.62亿,较期初增加8.29%。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元,较上年同期-1.48亿元有所好转,主要是公司销售回款速度提升。公司整体现金流量表和资产负债表比较健康。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增长0.34%、0.63%和0.87%,研发支出增加20.49%。公司上半年销售费用为2.09亿元,同比增长16.71%,主要由于随营业收入的上升,运杂费、工资奖金、差旅费等都有大幅增加;管理费用2.96亿元,同比增长17.65%,主要是由于员工工资奖金、研发支出以及股权激励费用上升所致,其中股权激励费用1150万元;财务费用为0.63亿元,同比增长45.21%,主要是因为新增股权投资引起银行借款增加导致。公司销售费用率为13.30%,同比增长0.34%,管理费用率为18.78%,同比增长0.63%,财务费用率为4.01%,同比上升0.87%,预计下半年管理费用率、财务费用率会有所下降。同时公司持续加大研发投入,上半年研发支出0.80亿元,占营业收入的比例为5.07%,比上年同期增加20.49%。 增发收购运泰利尘埃落定,借力长园大平台,测试设备、工业自动化、智能汽车三驾马车将助推运泰利未来三年高增长。公司以17.2亿元收购运泰利100%股权,并募集配套资金4.8亿元,7月25日公告已完成资产过户。运泰利是行业领先的精密测试设备和工业自动化设备供应商。在测试设备某些细分领域,运泰利的技术水平已经达到国际领先水平。工业自动化领域,未来三到五年运泰利会注重工业自动化设备的研发,并向汽车电子、LED照明、太阳能、医疗等行业的产业链进行开拓,选取相关行业内前三名世界知名公司进行合作,形成新的业务增长点。智能汽车领域,运泰利将与上市公司共同优化资源配置,拓展汽车电子相关领域的业务。吴启权、曹勇祥、魏仁忠、王建生和运泰协力承诺运泰利2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.7亿元,运泰利2014年、2015年、2016年度的累积净利润不少于4亿元。借力长园集团大平台,运泰利未来三年预计将迎来超预期增长。 电动车和工业4.0兼并收购取得超预期成果,能源互联网也是下一步的重点。根据公司的发展战略,2015年全力推进已有的新材料和智能电网设备产业发展的同时,着力打造电动汽车相关的材料与设备产业链;积极探索公司业务与能源互联网的结合点;坚持收购兼并与自我发展相结合,坚持技术领先和全球化;确保公司的主营业务收入和利润持续快速增长。2014年,公司在围绕电动汽车相关材料方面,相继投资深圳市星源材质科技股份有限公司、收购江苏华盛精化工股份有限公司80%股权、增资获得深圳市沃特玛电池有限公司11.11%股权;同时收购珠海运泰利自动化设备有限公司,已完成资产过户,电动车和工业4.0方面均取得了超预期的成果。2015年,在国家推行一带一路和积极推进电改背景下,结合公司在二次设备、配网方面的优势,公司将积极拥抱互联网,探索寻求能源互联网方面的新机会。 盈利预测:考虑收购运泰利的收购和增发全面摊薄,我们预计2015-2017年的EPS为0.58/0.80/1.04元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年35倍PE,提升目标价至28元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

投资要点. 公司2015年上半年业绩同比增长25.09%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入11.73亿元,同比增长38.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同比增长25.09%,对应EPS为0.46元。公司二季度单季实现营业收入6.69亿元,同比增长46.18%,环比增长32.80%;实现归属于上市公司股东净利润8959万元,同比增长25.11%,环比增长12.67%,对应EPS为0.22元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。 智能业务收入平稳增长,毛利率有所下滑:智能业务方面,公司积极参加国网、南网以及海外的智能电能表招投标工作,通过对技术的创新、流程的优化、质量的严控等优势赢得市场的认可,中标量和中标金额继续保持行业前列,海外订单同比实现翻倍。2015年上半年实现销售收入7.28亿元,同比增长7.64%,毛利率下滑3.03个百分点至35.50%,预计贡献净利润1.1亿元左右;其中电子式电能表实现销售收入6.39亿元,同比增长13.36%,毛利率小幅下滑1.44个百分点至34.69%;而用电信息管理系统及终端实现销售收入8019万元,同比减少20.42%,毛利率下滑9.51个百分点至43.15%。同时,公司还与东软签订了海外AMI主站软件合作协议,与兰吉尔签订全面战略合作协议,积极筹划智能领域的技术创新和战略新布局。 节能业务收入略有增长,代工占比提升拉低毛利率:节能业务方面,公司上半年主要在亮化工程业务方面进行拓展与延伸、积极参与市政工程以及农村道路照明工程的招投标工作,通过生产线的改造,流程的简化,引进全自动化生产线来提升产品质量,并通过品牌推广等扩大林洋品牌在市场上的知名度。2015年上半年实现销售收入7848万元,同比增长5.59%;由于代工占比提升,毛利率下滑14.14个百分点至21.21%,预计贡献净利润不足1000万元。 新能源业务已成为公司业绩的主要增长点:新能源业务方面,公司自从2012年开始进入新能源领域以来,充分利用政府对新能源大力推进的时机,结合自身在光伏领域的优势,在光伏电站建设方面取得良好的效果,2015年上半年公司在江苏、安徽、山东、吉林等地快速布局并设立子公司,积极拓展当地光伏电站业务,2015年半年度末累计持有205MW已并网电站。公司上半年光伏业务实现销售收入3.33亿元,同比剧增311.11%,毛利率大幅提升17.74个百分点至33.75%,预计贡献净利润略超5000万元;其中,电站运营预计实现收入1.1亿元左右,贡献净利润约3300万元;而EPC业务(含组件)预计实现收入2.2亿元左右,贡献净利润约2000万元。公司还先后与华为、东软、阳光电源、通威股份等知名企业展开战略合作,进一步有效降低电站建设成本,并为公司布局能源互联网奠定了基础。 期间费用率显著降低,坏账损失影响盈利:2015年上半年,公司期间费用率显著降低3.63个百分点至12.90%,其中销售费用率降低2.28个百分点至3.77%,管理费用率降低2.50个百分点至9.40%,而财务费用率提升1.17个百分点至-0.26%。公司计提了2411万元的资产减值损失(全部为坏账损失),同比去年上半年的458万元大幅增长,对于公司的整体盈利有一定影响。公司2015年上半年存货周转天数同比减少28天减少至100天,而应收账款周转天数同比增加45天至203天,与坏账损失大幅增加完全契合。公司2015年半年度末资产负债率为22.63%,低于光伏行业平均水平,二次增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.48亿元,同比去年上半年的净流出3920万元有所恶化。 能源互联网从发电侧到用电侧全面布局:公司在国家提出的“互联网+”战略和电力体制改革的政策背景下,积极布局能源互联网,稳步推进与东软的合作,完成分布式能源管理平台运维设计,成功接入首个分步式电站并开始试运行,同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设,进入实质性研发阶段,并于6月初结合国家节能周宣传正式发布。根据智慧分布式能源管理核心技术研发项目的初步规划,公司将从与现有业务结合较为密切的智慧分布式能源管理领域入手,通过对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发,全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平,为公司未来在能源互联网领域的业务拓展提供充足的技术储备。公司有望成为能源互联网从发电侧到用电侧全面布局的稀缺标的。 拟二次增发募集28亿元投资300MW分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目:公司已发布二次增发预案,拟以31.16元/股的底价非公开发行不超过9000万股,募集资金不超过28亿元,其中25.3亿元投资300MW分布式光伏发电项目,2.7亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏,是公司前期项目资源储备的进一步释放,也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标;而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块,实现各业务链条间的互补协调及契合式发展,促进能源互联网业务加快推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.49元、1.91元和2.43元,业绩增速分别为47%、29%和27%,对应PE分别为26.8倍、20.8倍和16.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价45元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长-2.14%,基本符合预期:公司发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入10.27亿元,同比增长10.21%,实现归属于上市公司股东的净利润为4230.7万元,同比增长-2.14%,对应EPS为0.21元。公司二季度单季实现营业收入5.46亿元,同比增长3.5%,环比增长13.5%;实现归属于上市公司股东净利润2428万元,环比增长34.5%,对应EPS为0.12元。公司在此前的半年度业绩预告中,预计上半年的盈利区间为4731至6309亿元,同比增长5.00%至40.00%,半年报业绩接近其下限,略低于我们与市场预期。同时,公司业绩预告2015年1-9月份净利润7178至9331亿元,同比增长0.00%至30.00%。 公司积极抓住新能源产业的快速发展,依靠技术研发优势,加速拓展新行业、新市场,探索并推进业务模式转型:通过技术创新和安装服务,赋予VISION、三瑞自有品牌新内涵,并同时结合公司高端的铅碳、磷酸铁锂、纯铅、高温等新技术产品只做自有品牌策略,逐步提升品牌知名度;增加自有营销网络建设,新增印度自有营销网络和国内多个地区办事处,不断强化国际市场的地位,和拓展国内市场,做强UPS市场,做大电信市场,做好新能源市场,尤其电动汽车市场,已和国内多个电动汽车生产商达成供货意向,并送样检测。 继续促进磷酸铁锂、三元锂离子电池、石墨烯电池、铝离子电池、纯铅电池、高温电池、铅碳电池、深循环电池、混合电池和新能源电池的研发和营销力度,将其打造成为公司未来的核心战略产品。提供电池服务的解决方案,2015年上半年已经推出选型软件、远程监控、GPS跟踪产品,并推进电池回收和其他一站式服务等增值服务项目进行,以端到端的服务模式,全方位提升客户满意度并促进销售增长;2015年上半年通过服务销售超过1000万元。 贯彻产地多元化战略,继续打造深圳、越南、湖北三大生产基地,推进湖北募投项目落地湖北雄韬,另外考虑到2016年1月1日开始国内征税铅酸蓄电池消费税,会消弱国内蓄电池的国际竞争力,公司加大越南投入继续扩大越南生产基地建设。同时公司加大提高锂离子电池,特别是动力锂离子电池产能,以适应国内新能源电动大巴动力锂电需求。 业绩变动的主要原因:国内4G、云计算数据中心的加速建设,新能源储能电源市场需求强劲;公司在南亚、东南亚市场认可度增强,市场地位更加稳固;公司财务费用同比降低。 新产品研发:动力锂离子电池是公司未来几年主要发展方向,公司拥有十多年的锂离子电池研发制造经验,并于2007年开始研发大容量锂离子动力电池,在电池及管理系统设计制造方面已取得多篇专利。目前产品涵盖市场主流的几种锂离子电池,广泛应用于通信及储能领域。随着4G网络的普及,大批通信信号增强站和拉远站的建设,通信领域对户外使用的电池的耐高低温性,循环寿命及重量比能量都有较高的要求,我司自主开发的磷酸铁锂电池在各个方面均有较强的优势,已经大批量应用于国内及东南亚各国的通信基站。公司报告期内磷酸铁锂电池销售收入达1600万元。 核心能力建设:雄韬将以技术创新和UPS解决方案为主, 配套服务为辅。将在若干市场前景好, 集团有良好客户基础或能把握业务关键成功要素的领域实现高度专业化经营,通过沿价值链的前伸后延和配套服务等新手段的运用,为国内外客户提供全面增值服务,最终成为一个UPS行业领先的服务解决方案提供商。立足于新能源和相关服务领域,通过业务延伸和战略投资,形成以新能源产品营销以及解决方案相关服务为主营业务,兼具新能源产品研发和制造功能的综合性新能源产业实体。通过资本运营整合内部资源,搞好集团短期资金运作,并支持集团其他业务板块发展。在资本运营的基础上重点发展面向内外市场的资产管理类业务并逐步培养资产管理、风险控制、价值发现和资本运营能力。 期间费用率基本持平,经营情况同比有所恶化:2015年上半年,公司期间费用率增加0.35个百分点至9.36%,其中销售费用率增加0.13个百分点至3.52%,管理费用率增加0.21个百分点至4.61%,而财务费用率增加0.01个百分点至1.23%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加15天减少至88天,应收账款周转天数同比增加15天至82天;2015年半年度末2190万元的预收账款同比去年上半年的2110万元基本持平,说明公司的回款能力保持相当水平,说明行业的景气程度依然向好。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入5350万元,同比去年上半年的净流入9250万元有所弱化。 投资建议:新型产业领域:战略转型强力布局锂电池产业,存强烈并购锂电池延伸产业预期,聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业;传统业务领域:铅酸电池业务稳健发展,开拓UPS融资租赁、UPS+储能创新模型。我们看好公司未来转型升级,聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司2015-2017年EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元,对应PE分别为50.7倍、39.3倍和31.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为36.5元,对应2016年50倍PE。 风险提示:政策不达预期;转型不达预期;外延不达预期。

公司2015年上半年业绩同比增长145.40%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入4.73亿元,同比增长17.97%;实现归属于上市公司股东净利润4670万元,同比增长145.40%,对应EPS为0.29元。公司二季度单季实现营业收入2.60亿元,同比增长29.66%,环比增长22.25%;实现归属于上市公司股东净利润2705万元,同比增长789.55%,环比增长37.70%,对应EPS为0.17元。 公司半年报业绩与此前的快报业绩基本一致,符合我们和市场的预期。公司预告前三季度盈利区间为6000-6600万元,同比增长155.61%-181.17%;依此测算,三季度单季盈利区间为1330-1930万元,同比增长199.36%-344.43%,环比减少28.67%-50.85%。 太阳能玻璃毛利率提升,组件收入大幅增长:2015年以来,全球新增装机量稳定增长,减反玻璃的渗透率预计仍略有提升,预计公司AR镀膜玻璃销量同比有所增长;同时,公司超薄钢化玻璃预计开始贡献收入;公司上半年太阳能玻璃产品(包括AR镀膜玻璃与超薄钢化玻璃)实现销售收入4.20亿元,同比增长7.09%。AR镀膜玻璃的盈利能力在2014年已经见底回升,2015年上半年延续了这一趋势;公司上半年太阳能玻璃产品毛利率大幅提高4.68个百分点至16.87%,盈利能力显著提升。公司上半年实现双玻组件销售收入5124万元,同比增长765.27%,毛利率提升至16.76%较高水平。此外,公司光伏电站开始贡献收入,上半年实现72万元的发电收入,毛利率为51.78%。 期间费用率略有提升,资产负债表保持健康:2015年上半年,公司期间费用率小幅提升1.07个百分点至7.76%,其中销售费用率降低0.34个百分点至2.75%,管理费用率降低1.69个百分点至7.16%,而财务费用率提升3.10个百分点至-2.15%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加32天至62天,应收账款周转天数同比增加22天至101天。公司2015年半年度末资产负债率为18.66%,远低于行业平均水平,资产负债表保持健康。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出8775万元,同比去年上半年的净流入8631万元有所恶化。 引领行业发展方向,超薄钢化玻璃与超薄双玻组件放量在即:公司深耕光伏玻璃行业多年,在自主研发的基础上引进LISEC的先进技术,率先推出2mm超薄物理钢化镀膜玻璃,引领行业轻薄化发展方向。应用超薄钢化玻璃的超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点,提高光伏组件效率。 在光伏产品高效化逐渐受到重视的背景下,2015年超薄钢化玻璃与超薄双玻组件有望开始放量。公司投建450MW超薄双玻组件,意在示范,引导与推广超薄钢化玻璃;国内首先用于自建电站(预计2015年上半年已开始确认自建电站的组件销售),海外有望逐步实现批量销售。公司将继续致力于往更薄玻璃应用领域的研究,并在薄玻璃上进行其他技术的研发和创新,相关技术储备将涉及节能建材和电子消费类产品等领域;目前已有的技术储备包括多功能轻质强化光电玻璃生产线项目以及大尺寸新型显示面板用超薄玻璃基板项目。 合作设立产业基金,电站投资超预期空间较大:公司自2014年开始本着多元化的发展战略,在保持主营业务稳步增长的同时,逐步开始向太阳能终端应用领域的拓展;公司计划2015年自建不少于100MW的电站项目,不仅能增厚公司业绩,还能拉动双玻组件销售,更重要的是验证公司超薄双玻组件及2mm超薄钢化玻璃的优越性,具有示范与推广作用。一方面,公司设立全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司,在公司既有工业厂房建筑屋顶及其他可依托光伏电站的建筑物上建设5.003MW分布式项目;2015年7月拟在响水县小尖镇张集中心社区投资5MW光伏电站,作为超薄双玻组件产品应用的示范工程。另一方面,2014年9月,公司与弘石投资共同发起设立宁波保税区亚玛顿新能源投资合伙企业(有限合伙/产业基金),正式大举进军光伏电站。2015年5月,产业基金引进万向信托为新合伙人,确定首期募集资金为5亿元,其中万向信托作为优先级有限合伙人,认缴出资3亿元;公司作为劣后级有限合伙人,认缴出资1.995亿元;弘石投资作为普通合伙人,认缴出资额50万元。我们预计产业基金将在下半年进入投资快车道,合作方产业背景深厚,项目储备丰富,结合公司上市公司平台的融资优势,三方优势互补,项目、资金、管理三大核心竞争优势皆备,未来超预期空间较大。 实际控制人承诺增持,彰显对于公司未来发展的坚定信心:公司实际控制人、董事长兼总经理林金锡先生承诺,自2015年7月10日起六个月内,拟通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等)增持公司股份,增持金额合计不低于1000万元,并且承诺在今年年内(2015年7月7日-2015年12月31日)不减持公司股票。实际控制人的增持计划,将与公司股东利益保持高度一致,有利于增强投资者的信心,也有利于公司长期稳健的发展。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、1.21元和2.04元,对应PE分别为58.4倍、30.4倍和18.0倍,维持公司“增持”的投资评级,上调目标价至42元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;双玻组件推广不达预期;项目资源不达预期;电站并网或发电量不达预期。