伟星新材（002372）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 公司2023年业绩稳健增长。公司2023年全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；归属上市公司股东扣非净利润12.74亿同比增长0.53%；基本每股收益0.9元，同比增长9.76%。其中第4季度单季营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，环比增长74.48%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%，环比增长46.80%，显示公司四季度业绩有所好转。 主要产品收入有所下降，新业务增长理想。分产品看，PPR系列产品营业收入为29.90亿元，同比下降8.97%；PE系列产品营业收入为15.28亿元，同比下降14.17%；PVC系列产品营业收入为9.00亿元，同比下降18.07%。 而其他产品营业收入达到9.14亿元，同比大幅增长35.33%，主要得益于加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务的增长。 整体毛利率上升。公司2023年全年毛利率和净利率均有所增长，全年毛利率44.58%，较去年同期增长4.26pct，净利率为22.46%，同比增长3.80pct。其中PPR系列产品/PE系列产品/PVC系列产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%，均较上年有所提升，特别是PVC系列产品毛利率同比上升12.56pct。 负债率有所下降，现金流良好。截止2023年末，公司资产负债率为21.15%，较上年同期微降0.30pct；应收账款同比增长23.91%；经营性现金流净流入13.74亿元，虽然同比有所减少，但仍显示出较强的现金流入能力，公司资金安全性良好。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。2023年整体业绩稳健增长，其中主要产品毛利率均有所上升，公司盈利能力凸出，同时资金安全性良好，看好公司未来持续稳健发展。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.96元和1.02元，对应当前股价PE分别为16倍和15倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

公司简介。 公司创建于1999年， 控股股东为中国民营企业500强伟星集团有限公司。 伟星新材专注于研发、 生产、 销售高质量、 高附加值的新型塑料管道， 是国内塑料管道型现代化领先企业及技术先驱。 塑料管道管材应用广泛， 行业需求将持续稳健增长。 以塑代钢、 集中度提升、 应用领域扩大及政策带来基建地产投资回升等， 行业持续稳健成长可期。 经营战略具备远见， 构筑较高竞争护城河。 公司产品定位高端， 产能布局遍布全国， 消费升级带来需求提升将高于其他中低端定位品牌。 当前在全国已建立完善的营销渠道和高效的服务体系， 有利于挖掘客户及提升客户粘度， 增加市场份额。 另一方面， 新产品的拓展也能借助固有的营销渠道网络迅速推开， 促其成为新的增长引擎。 公司整体毛利率高， 盈利能力强。 公司各类管材管件毛利率均较高， 整体毛利率达约41.16%， 在上市建材企业中名列前茅。 主要由于公司产品竞争优势突出、 品牌信誉度较好， 并且公司持续深耕零售以及推行“产品+服务” 的战略布局有关。 同时， 公司销售净利润率、 ROE等盈利性指标也一直维持在较高水平， 公司盈利能力强， 持续为股东创造收益。 业绩稳健， “同心圆” 计划有望培育新增长点。 公司营业收入及归属净利润持续稳定增长， 从近五年看， 营收规模年复合增长率为14.24%； 净利润年复合增长率约10%； 归属净利润年复合增长率为9.68%。 2023年前三季度， 归属净利润同比增长13.7%， 业绩增长理想。 公司近年通过加大同心圆业务拓展力度， 扩品类， 提升户均额， 培育新业绩增长点。 当前新进军包括防水、 净水等领域。 新业务新品类持续扩大规模及收益值得期待。 现金流充裕， 积极分红回报投资者。 公司负债率低， 经营活动产生现金流量净额一直为正， 显示出公司现资金面情况理想。 另一方面， 公司多年来持续慷慨分红， 积极回报投资者。 2015年以来股利支付率均在66%以上， 最高达到80%。 如果按2022年每股分红计算， 当前股价对应股息率约3.9%。 盈利预测与投资建议： 预测公司2023年至2025年EPS分别为0.86元、 0.96元和1.02元， 对应当前股价PE分别为18倍、 16倍和15倍。 看好公司持续发展壮大， 建议关注。 风险提示： 房地产优化政策出台力度低于预期， “房住不炒” 仍持续提及， 地方政府救市政策落实及成效不足， 楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。 基建投资增速低于预期， 带来行业需求下滑。 宏观经济转弱， 带来建材消费需求不足。 公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

公司简介。 公司由北京城建集团独家发起， 为公司第一大股东， 北京市国资委为实际控制人。 公司近年确立房地产开发、 对外股权投资、 商业地产经营为三大主业协同发展新局面。 房地产布局从地方走向全国， 产品力凸出。 公司坚持立足北京、 拓展周边和一二线城市及中心城市的拿地策略， 开发区域遍及北京、 天津、 重庆、 成都、 南京、 青岛、 三亚、 黄山、 保定等地。 地产主业不断提质增效， 开发效率不断提升， 产品品质赢得市场认可， 品牌知名度持续提升。 控股股东资产注入预期高， 做大主业值得期待。 公司是城建集团旗下房地产类业务和资产整合的唯一上市平台。 集团旗下项目持续注入上市公司预期较强， 将有利于公司优质储备项目的进一步提升。 另一方面， 背靠大股东， 公司在融资及获取资源上也更具优势。 销售金额持续上升， 业绩修复值得期待。 公司近年销售金额持续提升，2022年销售额超300亿台阶， 预计2023年房地产销售将进一步上升， 未来逐步释放业绩可期。 按规定回购注销股本， 增厚每股含金量。 公司回购股份支付资金超10亿元， 规模在市场上名列前茅。 回购注销股本对于提升公司股票每股内在价值， 提振投资者信心作用明显， 将能促进公司股价回归合理水平。 总结与投资建议： 整体看， 公司持续深耕北京， 近年销售及拿地在北京排位靠前。 在市场环境转弱情况下， 竞争对手拿地更为谨慎， 有利于公司弯道超车实现市场占有率的提升。 公司近年积极进取发展， 经营管理及效率逐步向更优秀企业看齐。 大股东解决同业竞争， 持续向公司注入优质项目预期高。 另外背靠大股东资源及影响力、 国企品牌效应及良好资金面状况， 持续获得北京及外埠优质项目， 提速发展值得期待。 公司2023年开始随着结算项目的增加以及毛利率企稳回升， 业绩有望持续修复。 公司当前估值便宜， PB已跌至0.5倍附近， 股价超跌明显。 近期国务院国资委也提出， 将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核等， 国有资产保值增值诉求较高。 公司近年在二级市场上回购公司股票支付金额超10亿元， 回购规模在市场上名列前茅， 回购也将进行股本注销， 将实实在在提升每股内在价值， 有利于股价回归合理区间。 预测公司2023年至2025年EPS分别为0.41元、 0.58元和0.66元， 对应当前股价PE分别约11倍、 8倍和7倍。 企业与集团加强资源整合， 发展后劲不断增强， 同时看好公司提质增效， 精准投拓的能力， 从而实现行业排位不断上升。 公司估值回升， 价值回归理性区间值得期待， 建议关注。 风险提示： 房地产优化政策出台力度低于预期。 楼市销售持续低迷， 销售数据不理想。 棚改项目回款较慢， 带来现金流压力。 销售项目毛利率下降带来增收不增利。 股权投资等在股市下跌情况下持续产生亏损。 公司管理及经营提速增效不及预期。

打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯--化纤”一体化产业链。公司2018年重组，核心业务变更为民用涤纶长丝的研发、生产及销售，形成“PTA—聚酯化纤”的产业链结构。2019年进行产业链纵向整合，预期2021年末炼化一体化项目投产，届时公司将打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链，其核心竞争力、整体盈利能力和抗风险能力得到提升。 公司炼化项目具备规模优势，成本竞争力强。公司炼化项目单线产能国内最大，设计产能“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨”。根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对500-2500万吨/年炼油厂的盈利能力测算，1500~1800万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点，结合投资、成本和效率来看，1500~1800万吨/年规模区间是炼油厂的最佳经济规模，因此理论上公司炼化项目单位成本优于恒力炼化一期及浙江石化一期。预期炼化项目2022、2023年开工负荷分别为80%、100%，将分别为公司贡献净利润37.03亿元、61.11亿元。 化工品收率高于同行。炼化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品。2019年8月公司优化了炼化项目设计，将成品油收率从37%降至约31%，提升化工品收率至约69%，高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目PX占炼油产能的比例达到17.43%，远高于我国平均水平和日韩水平。 涤纶长丝产品实施差异化竞争策略，聚焦高附加值DTY产品。公司涤纶长丝系列产品产能达210万吨，差别化细分产品种类达到上百种，产品差别化率超90%，做到市场上差别化产品的100%覆盖，全行业领先。主要产品产能居行业前列，其中高附加值DTY产能位居全国首位，同时通过持续的自主研发和技术创新，提升产品竞争性。公司整体毛利率高于行业平均水平，研发投入占营收比例在同行可比企业中领先。未来通过全产业链打通和规模化提升，将有助进一步提升产品毛利率及竞争优势。 投资建议：给予公司推荐评级。石油价格中枢稳中上移，下游聚酯化纤需求及价格回升，叠加炼化项目投产带来产品毛利率提升及额外净利润，将带动公司业绩实现较明显的增长。我们预测公司2020年-2022年归属净利润分别为3.98亿、11.27亿、73.80亿，EPS分别为0.08元、0.23元、1.53元。 风险提示。原油价格、公司产品价格大幅波动；PTA扩建项目、大炼化项目投产时间不及预期。

新签订单增速扩大，市场占比持续攀升。公司2020年新签合同额31993亿元，增长11.5%，超额完成全年3.10万亿计划。其中房建合同升6.4%；基建增30.3%；勘察设计升8.1%。新签合同为2019年全年营收2.25倍，业绩保障度高。公司市场占有率持续攀升，龙头地位稳固。 疫情影响可控，业绩稳健提升可期。公司近十年业绩增速均维持双位数。 2020年由于疫情原因可能带来业绩增长放缓，但公司前期订单充足，相信业绩仍能保持稳健增长，2021年业绩增速将大概率较2020年改善。 负债率持续改善，盈利能力良好。截止2020年三季末，公司资产负债率为75.1%，较2019年下降0.2个百分点，扣除预收后资产负债率为71.2%，呈现持续回落态势，降杠杆成效得以体现。公司近十年整体毛利率水平呈现探底回升趋势，ROE也持续维持在双位数水平，整体盈利能力良好。 总结与投资建议。中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。公司主营业务包括房建、基建、房地产开发及勘察设计。其中房建领域代表中国最高、全球领先的水平；基建市场占有率持续上升；房地产开发规模位居行业前列；勘察设计业务也持续提升，各方面经营情况保持良好发展态势。 2020年受疫情影响，但公司整体新签合同金额超3万亿，保持双位数增长，再次刷新全球建筑企业订单记录，完成全年目标。在行业增速放缓情况下公司凭借竞争优势，进一步提升市场占有率，维持较高的新签合同增速，龙头优势明显，提升业绩保障度。 另外公司作为央企积极响应国家去杠杆要求，近年负债率水平持续下降，取得良好成果，同时盈利能力保持良好。装配式建筑、智慧建造等新业务领域也积极探索，值得期待。近月大额回购股票，如期推动第四期股权激励计划，彰显对未来稳健增长的信心。预测公司2020年——2022年EPS分别为1.08元、1.2元、1.33元，对应当前股价PE分别为4.7倍、4.2倍和3.8倍，估值便宜，维持“推荐”评级，建议关注。 风险提示。基建地产投资低于预期；订单获取、现金流改善不达预期。

经营情况理想，业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。 文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产，新增水泥产能400万吨，目前水泥产能达约2200万吨，在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年，2019年水泥产量为1928.38万吨，产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨，产销水泥2180万吨，保持平稳增长。 区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达，基建及房地产建设需求高，水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场，地理位置优势突出，较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时，公司具有完整产业链，可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。 水泥行业景气度理想，企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施，导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解，供需状态趋良性平衡。 “六稳”、“六保”下，基建逆周期调节作用凸出，房地产投资保持韧性，带动水泥需求有望延续。另外，珠江-西江区域价格在全国领先，叠加四季度南方仍是施工旺季，水泥需求景气延续，价格可望维持高位甚至进一步回升。 总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张，实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量，带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资，房地产开发韧性充足，水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季，行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势，经营持续优化构筑竞争护城河，同时持续较高的分红率积极回报投资者，投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元，对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

整体观点：公司近年积极推进改革及战略调整，企业文化及公司治理水平上一台阶。同时引进外部资历丰富职业经理人，推行股权激励、跟投等措施捆绑股东、管理层及员工利益，提速增效实现规模持续快速提升。公司从区域走向全国布局，进入城市量级逐渐上移，行业排位在TOP20阵营中稳步上升。同时公司盈利水平及财务指标均持续改善，近期穆迪也上调企业评级，彰显公司质与量同步跨越式进展。预测公司2020年-2021年EPS分别为1.86元和2.47元，对应当前股价PE分别为5倍和3.7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。房地产开发规模快速增长，行业地位稳固。公司近年抓住机遇积极扩充土地储备，为后续规模提升打下基础。2016年以来销售及结算业绩持续快速增长，行业排位稳步上移，成长性令人满意。2015年至2019年销售面积复合增长率达59.3%；销售金额复合增长率为71.8%。根据克而瑞销售榜，公司2019年销售金额（全口径）行业排名16位，2020年上半年销售金额（全口径）排名行业17位，行业地位稳固。 营收净利提升明显，业绩保障度高。公司营收规模从2015年204.5亿上升至2019年718.3亿，年复合增长率为28.5%；净利润年复合增长率为60%；归属净利润年复合增长率为64%。公司近年营收净利润实现持续高速增长，表现亮眼。截止2020年6月末，公司账上合同负债为1247.45亿，为2019年营收的1.73倍，业绩保障极高。 积极布局长三角及强三四线城市，土地储备相对充足。公司土储区域布局上，集中长三角及强三四线城市，并呈现土地储备城市量级稳步上升特点。在全部项目4411万平方米可竣工资源中，一二线城市面积占比约35%，三四线城市面积占比约65%。整体土地储备能满足2-3年开发销售。 利润率有所提升，负债及资金管理水平改善。公司2016年开始积极调整大盘开发模式，通过小盘开发，进行短平快销售，增加周转率，降低风险，同时实现ROE稳定提升。随着16年以前大盘开发逐步消化，同时近年三费率控制理想，资金管控及成本也逐步优化，在行业整体利润率下行情况下仍实现净利润率稳步提升，发展质量及效益改善有目共睹。 风险提示。楼市调控超预期；公司销售及利润率不达预期

事件：万科A（000002）公布2020年中报，实现营业收入1463.5亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润125.1亿元，同比增长5.6%；基本每股收益1.11元。 点评：上半年结算业绩实现平稳增长。2020年上半年，集团实现营业收入1463.5亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润125.1亿元，同比增长5.6%。其中来自房地产开发及相关资产经营业务的营收1381.4亿元，占比94.4%；来自物业服务营收67.0亿元，占比4.6%。每股基本盈利1.11元，同比增长4.0%。 销售持续恢复，疫情影响消退明显。上半年集团坚持积极销售，加快线上营销的探索与实践，全力减少疫情对销售带来的影响。单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1—6月共实现合同销售面积2077万平方米，同比下降3.4%，降幅较一季度收窄0.9个百分点；实现合同销售金额3204.8亿元，同比下降4.0%，降幅较一季度收窄3.7个百分点。销售产品中，住宅占90.5%，商办占6.0%，其它配套占3.5%。 开发进度理想，已售未结充裕业绩保障度高。上半年实现新开工面积1835.6万平米，同比降6.0%，占全年开工计划62.8%（2019年上半年：54.1%）；实现竣工面积1074.5万平米，同比增1.4%，占全年竣工计划32.4%（2019年上半年：34.5%）。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。上半年结算面积1049.8万平米，同比升24.0%。分区域看，南方区域、上海区域、北方区域和中西部区域占比分别为22.07%、28.20%、14.72%和35.01%，区位相对均衡。实现结算收入1289.7亿，房地产业务结算均价12285.7元/平方米。同时已售未结资源持续上升，截至期末合并报表内有4743.2万平米已售资源未结算，合同金额合计约6953.3亿元，较上年末分别增长10.6%和14.2%，全年业绩保障度高。 上半年拿地谨慎，土储相对充裕。上半年集团共获取新项目55个，总规划建面980.2万平方米，权益规划建面504.6万平米。权益地价总额约321.3亿，均价6368元/平方米。上半年受疫情影响拿地节奏有所放缓。 截至期末，集团在建和规划中总建面约15719.7万平米。其中在建总建面约11023.5万平米，权益建面约6,595.2万平米；规划中总建面约4,696.1万平米，权益建面约2,803.2万平米。此外，集团还参与了一批旧城改造项目，按当前规划条件，此类项目万科权益建面合计约582.5万平米。集团土储充裕，可满足未来两年发展。净负债率维持低位，，资金安全度高。截至期末，集团资产负债率83.87%，较上年末下降0.5个百分点；净负债率27%，维持在行业低水平。其中有息负债金额2729.8亿元，较年初增加151.3亿元，占总资产比例为15.1%。 有息负债以中长期负债为主，其中短期借款和一年内到期有息负债合计968.2亿元，占比35.5%；一年以上有息负债1761.6亿元，占比为64.5%。 分融资对象来看，银行借款占比55.8%，应付债券占比25.5%，其他借款占比18.7%。期末持有货币资金1942.9亿，远高于一年内到期的流动负债的总和968.2亿元，资金安全度高。 物业服务及物流仓储业务持续发展壮大。万科物业上半年累计签约建面6.8亿平米，已接管面积5.2亿平米。期内新签约建面0.53亿平米。其中住宅物业服务新签建面0.39亿平米；非住宅物业服务新签建面0.14亿平米。上半年万科物业实现营业收入67.0亿元，同比增长26.8%，其中55%来自于万科以外的项目。 截至期末，物流仓储服务累计开业建筑面积616万平米。其中高标库开业582万平米，稳定期出租率89.1%；冷库开业34万平米，稳定期使用率81.5%。期内高标库新增开业建面115万平方米。规划中和在建物流仓储建面459万平米，其中高标库建面约423万平米；冷库建面约36万平米。 万纬物流所管理项目（含非并表项目）业务营收8.3亿元，同比增长36.9%；其中高标库租金收入5.7亿元，冷库租金及服务收入2.6亿元。 盈利预测与投资建议：集团上半年虽受疫情影响，但整体销售及开发进度保持理想状态，结算业绩实现平稳增长。集团财务稳健资金相对充足，下半年提升项目资源获取节奏及维持开发进度值得期待。近年积极拓展物流仓储、物业服务、商业、公寓等业务，持续兑现业绩贡献。集团经营能力强，龙头地位稳固。预测集团2020年—2021年EPS分别为3.89元和4.37元，对应当前股价估值便宜，维持“推荐”投资评级。 风险提示：房地产销售低于预期，政策调控超预期。

整体观点：公司经过十多年稳步发展，成为全国玻璃制造龙头之一。生产玻璃种类全国最多，优质硅砂储量亚洲最大。在浮法玻璃产能领先下，积极拓展节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。 随着新业务产能持续释放，经营规模进一步提升值得期待。同时积极运用股权激励、实施事业合伙人持股计划、跟投制度，并制定中长期发展战略，上下一心助力企业发展再上新台阶。看好公司未来前景。预计四季度行业供需格局继续走好，玻璃价格有所支持，将带动公司全年整体业绩进一步上升。预测2020年—2021年EPS分别为0.59元和0.69元，对应当前估值约14倍和12倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 巩固主体优势，进军高端产品打开成长空间。公司主要产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃及中性硼硅药用玻璃等。从目前营收构成看公司仍以玻璃原片制造为主，但随着节能玻璃产能不断提升，贡献业绩比例提升明显。同时电子玻璃及药用玻璃等高端产品生产也积极推进，助力公司未来业绩规模及毛利率持续攀升值得期待。 经营规模持续扩大，毛利率向上值得期待。营收从2015年51.69亿上升至2019年的93.06亿，复合增长率为15.8%；归属净利润也从1.71亿上升至13.46亿，复合增长率高达67.5%。公司近年销售毛利率及销售净利润率整体呈现向上趋势，并维持在较高水平。但2018年及2019年毛利率、净利润率出现小幅下降，主要由于持续新投产项目，特别是节能玻璃产能处于爬坡过程，影响整体毛利率及净利润率。随着公司产品结构持续优化，整体利润率水平进一步上升可期。 激励政策充分，积极回报投资者。公司制定中长期发展战略，积极实施事业合伙人持股计划、跟投制度，更好实现员工与公司共创、共享、共同发展，鼓励经营管理团队做强做大公司。股东回报方面，公司多年来维持较高的分红率水平，2011年上市以来至今共实施现金分红8次，累计现金分红达31.86亿元，平均分红率达51.2%。2020年3月发布的《未来三年（2020-2022年）股东回报规划》，承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 风险提示。玻璃价格回落；公司新产能推进低于预期

中报业绩实现平稳增长。公司2020年上半年实现营业总收入737.06亿元，同比增长3.6%；其中房地产销售收入673亿元，占比91.3%。净利润133.22亿元，同比增长2.8%；归母净利润101.24亿元，同比增长1.7%。 期内毛利率为35.72%；随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，公司实现投资收益21.06亿元，同比大幅增长139%；净利率同比小幅下降0.15个百分点至18.07%，利润率相对保持稳定。 受疫情影响上半年销售有所回落。2020年上半年公司实现签约销售金额2245.36亿元，同比下降11.2%，但整体位列行业前四、央企第一。累计实现销售回笼2023亿元，回笼率达90.1%。实现销售面积1492.24万平米，同比下降8.81%。受疫情影响公司上半年销售累计有所回落，但降幅持续收窄。截止7月末累计销售面积及销售金额同比降幅收窄至2.33%及0.52%。 拿地相对积极，资源结构持续优化。上半年实现拓展项目44个，新增容积率面积984万平方米，拓展成本820亿元，拓展面积及金额较去年同期分别提升19%、54%，拿地相对积极。新增资源结构中，38个核心城市拓展金额占比达86%，较去年提升7个百分点；新增货量中住宅货量占比86%，资源结构持续优化；拓展金额权益比例提升2个百分点至73%。 同时，通过产业合作、旧改、收购等多元化拓展方式获取优质项目，有效控制土地拓展成本。截至期末，公司拥有在建面积13048万平方米、待开发面积6727万平方米，其中38个核心城市占比达58%，项目资源丰富且优质，为公司的可持续发展奠定坚实基础。 两翼业务发展理想，提升规模利润可期。依托房地产开发主业的稳健发展，公司两翼产业加快塑造核心业务能力，市场化运作和企业经营能力逐步提升。截止期末，保利物业在管面积达3.17亿平方米，合同面积达4.93亿平方米，物业管理签约项目1647个。期内实现营业收入36.01亿元，同比增长27.6%，净利润4.11亿元，同比增长28.0%。保利物业综合实力稳居物管行业前三、央企第一。 公司商业管理面积达287万平方米，管理业态囊括购物中心、酒店、会展、公寓等，并以轻资产模式实现品牌及管理输出。销售代理平台合富中国持续推进业务融合，加强市场化拓展，销售代理业务覆盖全国200多个城市，代理项目近2000个，代理销售规模2300亿，市场竞争力持续提升。 不动产金融方面，公司在管基金管理规模超1300亿元，其中信保基金多次被评为“中国房地产基金十强”。 负债水平合理，融资成本具备竞争优势。作为地产龙头企业，公司构建了以银行信贷为主，股权融资、直接债务融资、资产证券化等为辅的多元化融资体系，具备在不同市场环境下，快速、充分获取资金的能力。 凭借央企信用优势，在各大金融机构获得充足授信，期末公司银行贷款授信总额5230亿元，剩余未使用额度为2385亿元，拥有未发行公司债额度110亿元、永续中票额度40亿元，融资头寸充足。上半年累计发行40亿元公司债券、45亿元中期票据，截至期末资产负债率77.66%，扣除预收账款资产负债率66.05%。账面有息负债3021亿元，有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11个百分点，继续保持业内领先优势。货币资金达1257亿元，为短期借款及一年内到期债务的1.96倍，资金结构安全。 盈利预测：预测公司2020年—2021年EPS分别为2.7元和3.18元，对应当前股价PE分别为6倍和5倍，估值便宜，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售低于预期，政策调控超预期。

事件：东珠生态（603359）公布2020年中报，实现营业收入12.1亿元，同比增长17.52%；归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长23.76%；基本每股收益0.78。 点评： 上半年业绩逆市大增两成三。公司2020年上半年实现营业收入12.1亿元，同比增长17.52%；归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长23.76%；归属上市公司股东扣非净利润2.44亿元，同比增长24.23%；基本每股收益0.78元，同比增长23.81%。公司上半年盈利逆市增长超两成，主要由于2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。截至2020年6月末，公司总资产67.28亿元，同比增长12.71%；归属母公司所有者净资产30.8亿元，同比增长5.25%。 受疫情影响，前6月整体新签及中标项目较少。2020年上半年，受新冠疫情影响，全球经济均遭受负面冲击，地方政府的工作重点转为控制疫情和保障人们的正常生活，基建市场的项目发包速度明显放缓，公司努力克服新冠疫情带来的不利影响，主营业务仍然保持健康稳定发展，企业综合实力进一步增强。2020年至今，公司及子公司累计新中标项目8项，其中园林绿化生态工程施工业务7项，规划设计业务1项，合计金额为人民币8.6亿元；累计新签订项目合同9项，其中园林绿化生态工程施工业务合同8项，规划设计业务合同1项，合计金额为人民币9亿元。公司新签订单主要位于华东、西北、华中、华北地区，公司业务版图覆盖面稳步增加，有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。 利润率提升，现金流管控加强。上半年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加9.51%。公司计划继续做好现金流管控工作，一方面从项目源头进行把控，优先选择信用良好、回款有保障的生态修复项目；另一方面，建立一支专业的建成项目管理队伍，同时实行项目负责人的责任考核制，并对相关人员进行必要的奖励，最终促使公司现金流持续向好，业绩与现金流形成良性互动。另外，公司上半年整体毛利率及净利润率分别为30.26%和20.94%，较上年整体毛利率及净利润率分别提升1.46个百分点和2.2个百分点。 积极进行区域及产业链布局。公司业务重心已由传统园林工程向水生态治理、矿山治理、湿地建设等生态环保领域转移。区域布局方面，上半年在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，有望为公司创造更大的业务增长空间。公司在生态环保领域积极探寻优化升级产业链的机会，在主营业务范围持续稳健增长的前提下，筹划资质补齐、积极开拓矿山治理、土壤修复方面的业务机会外延拓展等工作以丰富公司产业内涵，并成功取得多项资质。同时主动探索在生态文旅领域的经营模式，为公司延伸产业布局、发挥协同效应埋下伏笔。 总结与投资建议：由于公司2019年整体订单及中标较多，在手订单量仍充裕；而公司现金管控能力相对理想，在手货币资金充足，后续工程推进持续释放业绩可期。另外公司业务重心转向生态环保领域，也积极探索产业链延伸布局，下半年随着逆周期调控进一步落实，后续订单获取回升值得期待。公司拟对实际控制人及高管定增股票，将进一步补充流动资金改善财务状况，同时有效捆绑公司股东与管理层利益，提升公司发展动力。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.5元和1.9元，维持“推荐”投资评级。 风险提示：新签订单低于预期；现金回流情况转差；项目推进未如预期。

整体观点:公司深耕环京区域,同时持续布局省会直辖市、计划单列市、一线城市周边区域以及强三线城市,项目获取以效益为导向,不盲目抢占一线城市溢价率较高的项目,并践行快速周转策略,实现规模扩展与维持效益相并进。另外公司多年来持续深耕房地产开发主业,辅业主要包括产业园、康旅地产、物业管理、房地产金融等,均实现与主业高度关联的协同效应,发展经营战略踏实稳健,风险把控得当。公司销售及业绩也持续实现较快增长,2020年上半年受疫情影响,同时在基数较高情况下继续保持销售正增长,运营能力及竞争优势突出。公司多年来维持较理想分红率水平,分红规模也持续上升,积极慷慨回报投资者。公司具备估值便宜、业绩锁定性较高及股息率吸引等特点,当前股价具备安全边际及修复弹性。预测2020年—2021年EPS分别为2.44元和2.8元,对应当前股价估值分别为3.5倍及3倍,维持“推荐”评级,建议关注。 营收净利持续较快增长为投资者创造价值。2020年一季度实现营收及归属净利分别为82.08亿及8.82亿,同比分别升23.27%和12.8%,虽受疫情影响,一季度业绩仍录得两位数增长,经营能力突出。截止一季末,账上已售未结超890亿,为2019年全年营收125.5%,业绩保障度极高。 疫情之下及高基数影响上半年销售仍保持正增长。2020年上半年公司累计实现签约销售面积434.22万平米,同比增2.73%;累计实现签约销售额482.25亿,同比增3.54%。同时在2019年整体销售基数较高情况下,并叠加受疫情影响,上半年整体销售仍录得平稳增长,令人满意,也体现公司整体较高的运营及竞争力。预计公司下半年将继续加大推货量,同时加大销售力度提高去化率,全年销售实现正增长预期仍较高。 稳固深耕固有城市土地储备充裕。公司从廊坊起家,早年开发项目主要集中在廊坊及南京部分楼盘。经过二十多年的发展,公司已经实现从区域走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”的项目战略格局。公司多年来避开土地市场炽热的一线城市,项目获取以利润为中心,集中布局于二线及强三线城市。通过二线城市深耕实现规模持续扩大,同时在强三线城市通过精准优选项目提升整体利润率。 风险提示。销售低于预期;政策调控持续从严

生态湿地修复优势突出 新业务发展提升综合实力 。公司主营业务涵盖生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等场景的设计、施工和养护业务,是一家综合性生态环境建设与修复服务商。近年积极深入布局国家储备林和沙漠公园项目,主动把握文化旅游产业融合等政策机遇,切入各类型建设业务。公司业务类型进一步完善,业务版图进一步扩张,标志着公司产业布局迈入了新的征程。 业绩实现持续较快增长 为投资者创造价值 。2016年公司实现营业收入9.8亿,同比增长11.48%;归属股东净利润1.85亿,同比增长22.48%。 到2018年公司实现营收15.94亿,同比增长30.17%;归属净利润3.26亿,同比增长34.18%。营收及归属净利润复合增长率分别达27.5%和32.7%。 公司盈利能力较强 定增实施 后将进一步改善财务状况 。公司财务状况稳健,而生态景观行业是资金驱动型行业,资金实力是承揽项目过程中的重要考核指标。公司良好的财务状况意味着有较强的杠杆能力。相信非公开发行实施后可有效降低公司经营风险,保障公司工程建设的顺利实施,也有利于进一步改善财务状况,进一步扩大市场份额。 新签中标项目增幅理想 经营风险得到降低 。公司2019年新签及中标项目中EPC占比显著提升;而随着近两年国家政策指向合规 PPP项目的健康可持续发展,目前 PPP 的合规清理工作已基本完成,财政部入库的项目都为合规的PPP项目,公司项目资金回收等风险将得到有效降低。 总结与投资建议 :公司整体盈利能力理想,负债率水平在行业中偏低,财务稳健;近期拟对公司实际控制人及高管等进行非公开发行股票募资,将有效补充流动资金,进一步改善财务状况及扩大市场份额。同时,公司手持订单充足,业绩保障度较高。定增也彰显大股东及管理层对公司前景的看好,有效捆绑公司股东与管理层利益,提升公司发展动力。 预测公司2019年——2021年EPS分别为1.24元和1.55元,对应当前股价PE分别为18倍和14倍。给予“推荐”投资评级。 风险提示。新签订单低于预期;现金回流情况转差;项目推进未如预期

事件:大悦城(000031)公布2019年年报,实现营业收入337.87亿元,较上年同期(追调后)增长52.41%;归属于母公司所有者净利润23.78亿元,较上年同期(追调后)增加15.27%;基本每股收益0.61。 点评: 2019年业绩增长符合预期。公司实现营业收入337.87亿元,较上年同期(追调后)增长52.41%;净利润37.05亿元,较上年同期(追调后)增加3.67%;归属于上市公司股东的净利润23.78亿元,较上年同期(追调后)增加15.27%,各项指标同比去年有显著增长。基本每股收益0.61元,业绩增长符合预期。公司拟每10股派现金红利1.70元(含税)。全年实现全口径签约金额(包含权益类项目)710.82亿元(操盘口径为618.54亿元),向千亿销售目标稳步推进。 持有购物中心区位理想规模持续增长。公司持有已开业10个大悦城购物中心及1个祥云小镇项目(不含管理输出项目),分别位于北京、上海、天津、沈阳、成都、杭州、烟台、西安等8个城市。购物中心可出租面积共计86万平方米,全年平均出租率97%,全年实现租金收入31.8亿元。通过管理输出模式运营天津和平大悦城项目及昆明大悦城项目。同时,公司拥有在建及拟建的大悦城8个,位于北京、武汉、重庆、成都、济南、三亚等城市;在建拟建的大悦城春风里3个及祥云小镇项目1个,位于北京、苏州、青岛等城市。持有运营的写字楼项目数目5家,分别为北京中粮广场、西单大悦城写字楼、中粮·置地广场、香港中粮大厦及中粮地产集团中心大厦。写字楼可出租面积共计21.16万平米。 多元化方式拿地为加速发展奠定基础。公司通过公开市场与非公开市场并重,加大合作力度,充分利用“中粮”与“大悦城”品牌优势,获取成规模优质土地。另外充分盘活内外部资源,更新城市存量土地,落实片区开发与产业整合能力,争取投资回报最大化。2019年全年新拓展7个城市,获取22个项目,总计容面积500万平方米。新获取土地聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市,新增土储规模及质量同比再上新台阶,为高质量发展打下良好基础。 产业地产布局积极推进。2019年8月大悦创邑031项目开园;9月创芯研发中心项目开园并成功举办以“食养天下健康中国”为主题的研讨峰会,启动国家技术创新中心建设;中粮宝安68区科技工业园引入高科技企业,实现园区产业结构优化;福安一期工业城将低端密集型工业园通过产业升级,发展为人工智能主导的科技产业园,实现园区年产值超过20亿元。产业地产品牌影响力持续扩大。 债务结构改善融资成本具备优势。2019年12月,公司成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26亿元,为自2018年以来唯一一单A股房地产股权融资成功足额发行的案例。引入持股比例超过5%以上的险资战略投资者太平人寿,进一步优化公司资本和治理结构。2019年,公司整体融资成本5.23%,资产负债率降低至76.78%,债务结构更加合理,资金实力及抗风险能力进一步提升,为公司未来发展提供了强有力支持。 总结与投资建议:公司从以开发业务为主的传统房地产公司,转向了持有+销售,双轮双核发展的综合性全业态房地产公司。土储积极扩张提升公司经营规模,2021年实现千亿销售可期;同时快速扩大商业运营版图,现金收益将持续增长。预测公司2020年—2021年EPS分别为0.71元和0.84元,对应当前股价估值偏低,维持“推荐”投资评级。 风险提示:房地产销售低于预期,商业发展缓慢。

事件:中国铁建(601186)公布2019年年报,实现营业收入8304.5亿元,同比增长13.74%;归属于母公司所有者净利润201.9亿,同比增长12.61%;基本每股收益1.4。 点评: 业绩增长一成二符合预期。2019年集团实现营业收入8304.5亿元,同比增长13.74%;实现净利润226.2亿元,同比增长14.04%;实现归属净利润201.9亿,同比增长12.61%;基本每股收益1.4元。 费用率及负债率下降经营现金流改善。截止2019年末,集团资产总额达到10812.4亿元,同比增加1635.6亿元,增幅达17.8%,增幅较上年末提升6.2个百分点;资产负债率75.77%,同比下降1.64个百分点。其中经营性现金净流量400亿元,比去年提高345.58亿元;管理费用同比增长5.31%,低于营业收入增幅8.43个百分点;销售费用同比增长22.60%,低于新签合同额增幅4.06个百分点;三费率为5.27%,较去年下降0.04%。 新签合同金额增长理想业绩持续释放值得期待。2019年集团新签合同额20068.5亿元,完成年度计划的120.9%,同比增长26.7%,同比增长27%。其中,国内业务新签合同额17376亿元,占新签合同总额的86.58%,同比增长19.5%;海外业务新签合同额2692.4亿元,占新签合同总额的13.42%,同比增长106.76%。分业务板块看,工程承包板块新签合同额17306.5亿元,占新签合同总额的86.24%,同比增长27.97%。非工程承包板块新签合同额2762亿元,占新签合同总额的13.76%,同比增长19%。其中:勘察设计咨询新签合同额149.2亿元,同比减少15.71%;工业制造新签合同额257.9亿元,同比增长5.78%;物流与物资贸易新签合同额956.6亿元,同比增长10.90%;房地产新签合同额1254.2亿元,同比增长34.20%。其他业务新签合同金额143.9亿,同比增长39.7%。截至2019年末,集团未完合同额32736.3亿元,同比增长20.86%,为2019年结算收入的3.94倍,后续业绩持续释放值得期待。 房地产业务销售增长超三成。集团房地产板块销售业绩继续保持较快增长,全年实现销售金额1254亿元,实现销售面积860万平方米,同比分别增长34.2%和29.5%。2019年在北京、天津、重庆、武汉、西安、杭州、苏州等28个城市成功获取47宗土地,总建设用地面积330.8万平方米,规划总建筑面积1023万平方米,同比增长近40%。截至报告期末,集团已在71个国内城市,进行276个项目的开发建设。建设用地总面积约2829万平方米,规划总建筑面积约8099万平方米,已形成以一、二线城市为重点,部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。 总结与投资建议:中国铁建业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,基建业务新签合同金额增长理想;期末手持未完成订单充裕,业绩保障度高。房地产开发业务增长较快,提升整体毛利率;物流业务也持续发展提升,值得期待。同时集团混合所有制改革迈开步伐,分拆上市、市场化债转股、兼并收购多措并举,取得突破进展,实现持续较快发展值得期待。预计公司2020年—2021年EPS分别为1.65元和1.9元,对应当前股价PE分别为6倍和5.2倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:基建投资增速低于预期;新签订单获取缓慢。