投资要点: 事件: 万科A(000002)公布的14年年报显示,实现营业收入1464亿元,同比增长8.10%;归属净利润157亿元,同比增长4.15%;基本每股收益1.43元。 点评: 14年业绩增长相对平稳慷慨回报投资者。公司2014年实现营业收入1464亿元,同比增长8.10%;实现营业利润249亿,同比增长2.96%;归属净利润157亿元,同比增长4.15%;基本每股收益1.43元,业绩相对平稳。公司拟向股东每10股派现5元,分红率进一步提升至35%。 销售逆市增长超两成市场占有率进一步提升。14年公司实现销售面积1806.4万平方米,销售金额2151.3亿元,同比分别增长21.2%和25.9%,按2014年全国商品房销售金额76292.4亿元计算,公司在全国的市场占有率为2.82%,较13年提升0.73个百分点。公司实现销售逆市增长。 毛利有所下降业绩保障度仍相当高。2014年公司房地产项目结算面积1,259.0万平方米,同比增长2.3%;结算收入1,435.3亿元,同比增长8.1%。房地产业务的结算毛利率为20.76%,比上年减少1.55个百分点;结算净利率为11.41%,较2013年下降0.60个百分点。同时年内公司ROE水平也降至17.86%。主要与行业整体毛利下降以及公司本期结算部分毛利较低的现房产品有关。期末,公司合并报表范围内有1,670.0万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1,946.0亿元,较2013年末分别增长16.2%和19.9%,业绩保障度仍相当高。 全国性布局及海外试探并存发展。2014年公司产品延续了以中小户型普通商品房为主的特征,所销售的住宅中,144平方米以下的户型占比超过90%。同时坚持聚焦城市圈带的发展战略。截至2014年底进入中国大陆65个城市。海外方面,公司已进入旧金山、香港、新加坡、纽约等4个海外城市,参与6个房地产开发项目。并且大部分项目整体获利情况理想,相信公司未来将持续加大海外开发的力度。全国性布局及海外迈进并存,较好地降低整体风险。 年内拿地谨慎开发进度较计划下降。报告期内,公司新增加开发项目41个,按万科权益计算的占地面积约206万平方米,对应规划建筑面积约591万平方米,年内拿地相对谨慎。全年实现新开工面积1,728万平方米,较年初计划有所下降;完成竣工面积1,385万平方米,较2013年竣工面积增加6.2%,但也低于年初制定的竣工面积计划。 负债率有所下降同时计提存货跌价准备约7.6亿。期末,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.46%,较2013年底下降4.08个百分点。同时,公司基于审慎的财务策略,根据市场情况对温州龙湾花园、烟台海云台、唐山红郡、抚顺金域蓝湾、乌鲁木齐南山郡、乌鲁木齐金域缇香等6个可能存在风险的项目计提存货跌价准备7.64亿元,影响归属净利润5.68亿元。 总结与投资建议:整体看,公司在14年行业整体销售回落情况下,仍录得两成以上的销售增幅,同时市场占有率进一步提升,尽显强者愈强的态势。但由于整体结算毛利下滑以及结算量低于预期等,业绩仅录得4%左右的增长。公司当前处于转型期,各类创新业务在积极探索尝试阶段;同时事业合伙人变革不断深化,对公司整体管理架构将形成颠覆性的正面影响。作为行业领行者,相信以公司良好的执行能力、企业文化以及大胆积极的提升意愿,将能持续保持良好的盈利增长,回馈投资者。 预测15年--16年EPS分别为1.56元和1.84元,对应当前股价PE分别为9倍和7.5倍,估值便宜,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。毛利明显下降,创新探索成果不佳

投资要点 事件:华夏幸福(600340)公布的14年年报显示,实现营业收入268.86亿元,比上年同期增长27.66%;实现归属于母公司所有者的净利润35.38亿元,同比增长30.30%。基本每股收益2.67元,业绩靓丽。 点评: 业绩保持30%以上的高增长慷慨回报投资者。2014年公司实现营业收入268.86亿元,比上年同期增长27.66%;实现营业利润50.64亿元,同比增长41.42%;实现归属于母公司所有者的净利润35.38亿元,同比增长30.30%。基本每股收益2.67元。业绩继续保持高速增长,令人满意。公司拟每10股送10股红股(含税),同时向全体股东每10股派发现金股利8元(含税)。 房地产销售及新签约入园均录得较大增幅。期内公司实现销售额共计512.54亿元,较上年同期增长36.96%。产业新城业务销售额共计430.85亿元,城市地产签约销售额75.23亿元,其他业务(物业、酒店)销售额6.46亿元。期末预收购房款项余额402.76亿元,业绩锁定性高。年内投资运营的园区新增签约入园企业114家,新增签约投资额约为502亿元。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积约为800万平方米。 区域拓展积极推进受惠于京津冀发展红利。公司继续深耕大北京,实现了京津冀卡位,同时积极开拓长江经济带,年度共累计完成7个项目签约。2014年度,新拓展4个园区进行产业新城的开发建设,分别位于北京房山、河北任丘、河北白洋淀科技城及河北涿鹿。在京津冀协同发展的总体要求下,相信公司继续坚持深耕京津冀区域,同时聚焦长江经济带,并积极关注“一带一路”和自贸区发展的战略机会,更好地享受区域政策红利。 创新式产业服务将提升盈利质量。公司年内完成与京东等行业龙头开展跨领域战略合作,同时加快与清华大学等高校院所的“产学研”合作模式,并于硅谷及国内一线城市积极布局创新孵化器,致力于促进中国科技创新、民间创业,未来也将走通“海外孵化、华夏加速”的创新通道。积极创新产业服务手段,培养盈利增长极值得期待。 总结与投资建议:公司年内业绩保持30%以上的高速增长,在行业整体销售有所回落的情况下实属不易,尽显公司商业模式的优异性以及公司自身超强的经营能力。公司产业新城业务在京津冀地区地位卓越,将更好地受益于地区政策红利;其自身积极进行创新式产业服务,并慷慨回报投资者,均对股价形成正面刺激。预测15年--16年EPS分别为3.61元和4.68元,对应当前股价PE分别为14.5倍和11倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售回落,创新业务低于预期

投资要点: 事件:金地集团(600383)公布的14年年报显示,公司实现营业收入456.36亿元,比去年同期增长31%;归属净利润39.97亿元,同比增长10.77%;基本每股收益0.89元,同比增长9.88%,业绩增长高于预期。 点评: 14年归属净利增长约一成一。2014年度公司实现营业收入456.36亿元,比去年同期增长31%;归属净利润39.97亿元,同比增长10.77%;基本每股收益0.89元,同比增长9.88%。公司拟每10股派发现金股利1.30元。公司营业收入增长较大,主要由于本期结算房地产收入增加,而期间财务费用及计提存货跌价增长较大,导致归属净利增幅低于营收增长,但相较13年归属净利增长明显回升。 14年销售及结算毛利均实现平稳增长。公司住宅业务销售规模稳定增长,2014年住宅业务实现销售金额490亿元人民币,销售面积389万平方米,同比分别增长9%和8%。14年公司房地产项目结算面积347.39万平方米,同比增长25.81%;结算收入438.37亿元,同比增长30.88%;房地产业务的毛利率为28.53%,比上年增加2.19个百分点。 土储及可售资源丰富。公司适时把握土地拓展时机,全年共获取19个项目、总计约273万平方米的可售面积,完成总投资额约153亿元,拿地时点集中在上半年及11-12月,较好实现了常态化、周期化的均衡投资。 报告期末,公司土地储备超过2400万平方米,其中,公司权益土地储备超过1700万平方米。年内新开工面积约460万平方米,比上年减少19.7%,竣工面积约534万平方米,比上年增加60.4%。15年公司主要开发项目共78个,计划新开工面积459万平方米、计划竣工面积439万平方米。整体看,公司土地储备及可售资源丰富,有利于适应市场的各种变化,同时业绩增长弹性较大。 费用及融资成本控制良好。报告期内,公司发生销售费用98,245万元,同比减少6.50%,主要是因为公司加大费用管控力度,相应推广服务费减少;发生管理费用98,140万元,同比减少21.39%,主要因为人工费减少;财务费用29,832万元,同比增长33.18%,主要是因为借款规模增大,利息费用增加。三费率为4.96%,较13年下降2.29个百分点。公司整体资产负债率为67.5%,较13年下降1.8个百分点。扣除预收账款后资产负债率为52.9%,负债小幅高于业内平均值。期末公司债务融资总额为414.07亿元,债务融资加权平均成本为6.31%,成本控制良好。 房地产以外业务均实现稳步推进。公司商业租金收入5.1亿,同比增长17%。金地商置2014年共新增3个项目,在开发项目面积突破100万平方米;运营项目租金收入同比增长19%,运营项目客户满意度达行业领先水平;西安金地广场12月成功试营业,获得了消费者及同行的高度认可。期内通过定向增发方式融资18.2亿港元,成功引入优秀投资者,使集团国际融资平台实力有效提升。稳盛投资新增基金管理规模44.1亿元,较2013年增加25%。物业公司客户满意度达到93分的历史新高,连续第四年蝉联中国物业服务质量TOP1。2014年,公司完成国际化业务评审模型, 成功获取美国旧金山项目,迈出国际化第一步。 总结与投资建议:公司14年整体销售及业绩均实现平稳增长,毛利率也有所提升,业绩小幅高于预期,令人满意。年内拿地及开发进度平稳推进, 土储及可售相对充足,未来业绩提升弹性仍较大。同时费用率及融资成本控制得当,尽显龙头房企优势。预测15年--16年EPS 分别为0.97元和1.15元,对应当前股价PE 分别为10倍和8.5倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售明显回落,资金面情况低于预期

投资要点: 事件:保利地产(600048)公布的14年年报显示,公司2014年度实现营业总收入1090.56亿,同比上升18.08%;实现归属净利润122亿,同比增长13.52%;基本每股收益1.14元,业绩基本符合预期。 点评: 归属净利增长13.5%业绩符合预期。公司2014年度实现营业总收入1090.56亿,同比上升18.08%;实现归属净利润122亿,同比增长13.52%;扣非后归属净利为120.12亿,同比增长12.43%。基本每股收益1.14元,业绩增长符合预期。年内公司结算毛利率为32.03%,较去年下降0.13个百分点;公司销售净利率13.05%较去年同期上涨0.2个百分点。期末公司总资产及归属净资产分别为3657.65亿及614.09亿,同比分别增长16.51%和18.64%。公司拟每10股派发现金红利2.16元(含税)。 14年销售及市场占有率均实现逆势上升。2014年1-12月公司实现签约销售面积1066.61万平方米,签约销售金额1366.76亿元,同比分别增长0.21%和9.09%,市场占有率逆市提升0.25个百分点至1.79%,销售业绩与市场占有率逆势实现“双增长”。其中公司坚持中小户型普通产品定位,迎合市场需求,为销售的稳步增长奠定基础。报告期内,公司住宅产品占比超过80%,其中144平米以下刚需产品占比超过90%。 项目储备丰富以一二线城市为主。期内公司坚持以销定产的原则,审慎控制开工节奏,全年实现房地产项目新开工面积1772万平方米,同比增长4.7%;竣工面积1363万平方米,同比增长7.9%;在建面积4968万平方米,同比增长11.2%。土地获取方面,公司全年新进入海口、乌鲁木齐、兰州、洛阳、莆田、茂名、汕尾、林芝等8个城市,累计进入全国57个城市,进一步完善和深化了城市群布局。全年共新增40个房地产项目,新增权益容积率面积861万平方米,权益比例69.9%,权益地价298亿元,其中以一、二线城市布局为主。期末公司共有在建拟建项目245个,规划总建筑面积12458万平方米,待售面积约为5216万平方米,其中一、二线城市占比约为77.3%。 负债水平合理综合融资成本有所下降。期内公司新增金融机构贷款620亿元,净增金融机构贷款231亿元;资产负债率为77.9%,较2013年下降0.08个百分点。期末预收账款1133亿元,扣除预收账款后的其他负债占总资产的比例为46.9%,负债水平较为合理。期末公司有息负债总额为1262亿,综合成本为6.5%,较去年同期下降0.53个百分点。 盈利预测与投资建议:公司14年销售业绩与市场占有率均逆势实现“双增长”,尽显其强者恒强之势。但年内销售增长率有所下降,毛利率也继续回落。整体来说,公司在行业整体销售回落情况下,业绩仍实现平稳增长,同时开发进度平稳推进,资金成本仍具备优势,基本面保持良好。预测公司15年--16年EPS分别为1.43元和1.72元,对应当前股价PE分别为6.5倍和5.5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期资金面放松不及预期

投资要点: 事件:招商地产(000024)公布的14年年报显示,公司2014年实现营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;归属于上市公司股东的净利润42.64亿元,同比增长1.75%。基本每股收益1.66元,业绩基本符合预期。 点评: 公司14年归属净利增长1.75%。公司2014年实现营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;归属于上市公司股东的净利润42.64亿元,同比增长1.75%。基本每股收益1.66元。经公司董事会审议的报告期利润分配预案及公积金转增股本预案为:以报告期末总股本为基数,每10股派3.2元(含税)现金股息,不以公积金转增股本。 房地产整体销售收入维持高增长但毛利率下降明显。营业收入中,商品房销售收入405.56亿元,结算面积281.59万平米;投资性物业租赁收入9.55亿元,累计出租面积达1,048.36万平米;园区供电收入6.84亿元,售电86,865万度;物业管理收入7.57亿元,年底在管物业面积2,195万平方米。其中商品房销售收入同比增长34%,销售收入维持高增长。而近年来,公司区域销售及产品结构逐年变化,二、三、四线城市项目占比逐渐增加。2014年,毛利率相对较低的地区及产品结转收入比例同比上升,导致公司房地产开发业务毛利率同比下降。14年房地产销售毛利率为25%,比上年下降3个百分点。 销售仍保持较明显增长。2014年招商地产实现签约销售面积364.28万平方米,同比增加32.92%,签约销售金额510.49亿元,同比增加18.18%。面对市场调整、自身货值形成时间晚等不利因素,公司积极贯彻“面向市场,合理定价,加快去化”的销售战术要求,推动了销售业绩目标的实现。整体销售跑赢行业平均增长,仍显现龙头房企销售上的优势。 公司年内获取项目及开发进度均平稳推进。在公司成立30周年之际实现“30年30城”的战略布局,成功布点全国30个城市。一二线城市得到显著巩固与加强,年内在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式,新增项目资源610.74万平方米,其中公司权益面积466.23万平方米。公司因发展需要加大了土地拓展力度,全年支付的地价及基建款较多。报告期经营性现金流出大于经营性现金流入,因此经营活动产生的现金流量净额为负数。报告期内,公司新开工项目45个,新开工面积414万平米;年内竣工项目30个,竣工面积277万平米。 公司整体资金成本控制理想具有优势。报告期公司财务费用8.19亿元,同比增加33.32%。主要因为公司经营规模扩大增加了有息负债金额,此外,报告期人民币兑美元汇率持续下行,公司的外币借款产生的汇兑收益同比有所减少。公司全年综合资金成本5.10%,同比下降0.13个百分点。 盈利预测与投资建议:公司全年房地产销售仍保持较明显的增长,领跑行业,令人欣喜。但由于产品销售结构调整,整体销售毛利率降幅明显,导致归属净利润仅录得1.75%的增幅。整体来说,公司在行业整体销售回落情况下,业绩仍实现平稳增长,同时开放进度平稳推进,资金成本仍具备优势,尽显龙头房企强者恒强之特点。预测公司15年--16年EPS分别为2.04元和2.41元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期资金面放松不及预期

事件:世联行(002285)20日晚间发布业绩预告,预计14年1-12月整体录得归属盈利3.66亿元至4.13亿元之间。 点评: 业绩增幅理想符合预期。14年公司预计整体录得归属净利润为3.66亿元至4.13亿元之间,而上年同期公司归属净利润为3.18亿元,14年较上年同期增长幅度在15%-30%之间,业绩有较理想增幅,符合预期。 四季度销售发力全年累计代理销售额实现平稳增长。公司2014年10月、11月、12月分别实现代理销售金额403亿元、352亿元、405亿元,第四季度累计实现代理销售金额1,160亿元,比去年同期大幅增长19.96%。14年12月、10月、11月公司分别实现史上最高的代理销售金额,销售成绩令人鼓舞。而公司14年全年累计实现代理销售金额为3,218亿元,比去年同期增长了1.35%。四季度销售发力,公司全年销售录得正增长。良好的销售业绩有利于未来代理销售收入的结算。而截止2014年12月31日,公司代理销售金额超过百亿的地区公司数量13家,与去年同期持平。 收购行动将加速公司规模扩张。公司年内完成了对数家较优质的物业管理公司的收购行动,包括厦门市立丹行置业有限公司、青岛荣置地顾问有限公司等。积极的收购行动预计将会持续进行,公司规模扩张,市场占有率提升及业绩加速增长值得期待。 总结与投资建议:公司四季度在市场回暖情况下,销售发力,最终全年代理金额录得平稳增长。预计全年整体代理销售市场占有率达到约4.2%,较上年3.9%进一步提升。公司年内定增募资,积极推进O2O平台建设,同时收购其他代理公司扩大规模,涉足小额信贷等金融领域,未来加速发展想象空间较大。预测公司14年-16年EPS分别为0.53元,0.69元和0.76元,对应当前股价PE分别为31倍,23.5倍和21.5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。行业整体销售加速回落,公司扩张低于预期。

事件:保利地产(600048)13日发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入1089.59亿元人民币,同比上升17.98%,实现归属于上市公司股东的净利润121.82亿元人民币,同比增长13.36%,实现EPS为1.14元。 点评: 预计14年归属净利实现一成八以上增幅。2014年度,公司实现营业总收入达1089.59亿,较去年同期上升17.98%;实现营业利润189.78亿,同比增长18.57%;归属上市公司股东净利润121.82亿,同比则增长13.36%。基本每股收益1.14元。期末公司总资产达3656.52亿,同比增长16.47%;归属上市公司股东所有者权益613.97亿,同比增长18.61%。 年内销售额增长近一成跑赢行业。公司报告期内收入与利润均取得一定增长,主要源于公司已销售的房地产项目在年内竣工交付并结转收入。2014年,公司实现签约销售面积1066.61万平方米,同比增长0.21%;实现签约销售金额1366.76亿元,同比增长9.09%。在房地产市场整体销售回落的大环境下(预测14年全国商品房销售额同比增幅约-7%左右),公司年度销售额度保持近一成的增长,同时结算业绩也录得一成八以上的增长,凸显公司竞争力之强,仍令人满意。较好的销售成绩将为未来业绩增长奠定基础。 总结与投资建议:在房地产行业进入下半场,行业集中度将持续提升。战略方向正确、开发经验丰富,经营运营及执行能力优胜的龙头房企,将持续在销售及业绩上明显跑赢行业平均水平,强者恒强格局将更突出。加上保持平稳及较高的业绩分红率,相信龙头房企将持续受到投资者青睐。维持保利地产“推荐”评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为1.14元、1.43元、1.72元,对应当前股价PE分别为9倍、7倍、6倍。 风险提示。行业整体销售加速回落,流动性改善低于预期。

事件:世联行(002285)公布的14年三季报显示,公司1-9月共实现营业收入21.99亿元,同比增长27.71%;实现营业利润3.14亿,同比增长3.69%;归属母公司股东净利润2.18亿,同比增长7.1%。基本每股收益0.29元。 点评: 前三季业绩录得稳定增长。公司2014年1-9月共实现营业收入21.99亿元,同比增长27.71%;实现营业利润3.14亿,同比增长3.69%;归属母公司股东净利润2.18亿,同比增长7.1%。基本每股收益0.29元。 代理销售业务收入增长16.54%。公司业务收入中,代理销售占比为66.27%,仍为收入主要来源,但较上年同期72.62%的收入比重下降6.35个百分点。前三季代理销售总收入14.57亿,同比增长16.54%,其中7月、8月、9月分别实现代理销售金额222亿元、254亿元、278亿元。1-9月累计实现代理销售金额2058亿元,同比却下降了6.79%,主要与行业整体销情有关。此外,公司表示今年国庆黄金周7天时间,公司实现代理销售金额超过120亿元,比上年同期增长65%。相信四季度随着房地产销售量的提升,公司代理销售金额将录得较大的增长。 其他各项业务收入均有明显提升。公司前三季顾问策划录得营业收入3.47亿,同比增长6.02%,占总收入比例为15.81%。资产服务收入2.13亿,占总收入比例9.69%,但同比大幅增长了182.28%,主要由于去年11月份收购的北京安信行今年以来实现收入1.13亿元,且去年同期该公司尚未纳入合并报表范围。而得益于家圆云贷业务的规模增长,公司金融服务业务收入前三季度同比增长208.72%,达1.59亿元。经纪等其他业务收入2208万,同比也增长33.37%。 未结资源丰富 业绩增长有保障。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2136亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约16.2亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约1946亿元,可结代理收入约14.5亿元。公司未结算资源丰富,业绩增长有保障。 总结与投资建议:公司主业(代理销售业务)稳步推进,保障业绩。年内进行了定向增发,募集资金加快O2M平台搭建。同时引进搜房网作为战略合作者,加速行业闭环的打造,竞争力进一步提升。另外快速扩展新业务,并购新公司,龙头地位得以巩固。未来快速发展值得期待。预测公司14年--15年EPS分别为0.55元和0.69元,对应当前股价PE分别为23倍和18倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售情况低于预期 公司战略发展缓慢。

事件:保利地产(600048)公布的14年三季报显示,前三季公司实现营业收入522.15亿元,同比增长17.95%;实现归属于上市公司股东的净利润60.8亿元,同比增长31.82%;基本每股收益0.57元。 点评: 前三季业绩稳定增长 令人满意。14年三季报显示,公司前三季实现营业收入522.15亿元,同比增长17.95%;实现归属于上市公司股东的净利润60.8亿元,同比增长31.82%;基本每股收益0.57元。业绩增长令人满意。其中毛利率为33.63%,同比提高0.9个百分点。 前三季销售情况较理想。1-9月份,公司实现签约金额917.93亿元,同比增长3.52%,实现签约面积715.22万平方米,同比减少9.18%。在认购方面,公司实现认购金额1008.9亿元,同比增长12.1%,实现认购面积831万平方米,与去年同期基本持平,其中公司9月份单月实现认购金额162亿元,创下单月认购最高记录。1-9月公司集中商业物业的租赁及经营收入超7亿元。区域表现方面:广东、华南、北京、上海等区域销售业绩突破100亿元,成都、武汉区域的销售业绩分别突破80亿元、60亿元。在行业前三季整体销售情况不太理想情况下,公司销售仍相对理想。 年内拿地相对谨慎。公司9月份新增获取3幅土地,总地价约25.5亿元。1-9月,公司新拓展项目28个,新增容积率面积837.44万平方米,权益比例约76%,平均楼面地价3998元/平方米。其中拿地价款占整体销售金额仅33.7%,拿地相对谨慎。截至报告期末,公司房地产项目覆盖全国54个城市,共有在建拟建项目231个,总占地面积4334万平方米,可售容积率面积8715万平方米,待开发面积4905万平方米,一二线城市占比超76%。 以销定产 业绩锁定性高。2014年1-9月份,公司始终坚持贯彻“以销定产”的开发原则,新开工面积1277.92万平方米,竣工面积672.62万平方米,在建面积4479万平方米,分别比去年同期增长5.72%、1.88%和12.2%。期末公司资产负债率为 80.32%;期末预收款项 1301.71 亿元,扣除预收账款后,公司其他负债占总资产比重仅为 44.65%,资产结构相对合理。同时预收账款对业绩锁定性仍很高。 总结与投资建议:公司前三季销售情况理想,而预计第四季度整体销售将进一步提升,全年结算收入也能录得同比稳定的增长。预测14年-15年EPS分别为1.27元和1.54元,对应当前股价PE分别为4倍和3.5倍。估值偏低。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。资金面改善及销售情况低于预期。

事件:华夏幸福(600340)公布的14年三季报显示,公司前三季度实现营业收入约179.32亿元,同比增长30.30%;归属于上市公司股东的净利润28.21亿元,同比增长27.21%。基本每股收益2.13元。 点评: 前三季业绩稳定增长。1-9月公司实现营业收入约179.32亿元,同比增长30.30%;归属于上市公司股东的净利润28.21亿元,同比增长27.21%。基本每股收益2.13元。主要由于产业新城及城市地产收入增加,公司业绩实现稳定的增长。其中第三季度,公司实现营业收入65.50亿元,同比增长31.57%;归属于母公司所有者的净利润5.20亿元,比上年同期的-6315.43万元,大增约5.83亿元。 前三季度销售录得大幅增长。1-9月,华夏幸福完成销售额375.05亿元,比2013年同期增长51.16%,销售同比大幅提升。其中第三季度公司整体销售额132.92亿元,同比增长49.31%;签约销售面积174.55万平方米,同比增长128.38%。当中,产业新城开发建设方面实现销售额109.41亿元,同比增长46.47%;销售面积141.5万平方米同比增长137.54%。城市地产及其他方面,实现销售额23.51亿元,同比增长64.18%;销售面积33.05万平方米,同比增长96.03%。三季度销售情况良好,全年500亿销售目标可期。 整体债务水平合理但短期资金压力较大。三季度末,公司总资产达1045亿,扣除预收账款后资产负债率为42.3%,与行业平均水平相当。其中短期借款约78.88亿元,比年初增加132.37%,主要由于业务规模扩大,公司融资借款增加;一年内到期的非流动负债127.42亿元,较年初也大幅增长98.88%。另外,长期借款106.14亿元,比年初增加45.32%。货币资金占短期借款加一年内到期长债的仅78%,短期资金压力仍较大。 总结与投资建议。公司房地产业务在行业整体销售平淡情况下录得同比大幅增长,远较同业优胜。前三季度业绩增长较快,预计四季度销售能进一步提升,同时充裕的结算资源将能推动业绩进一步释放。公司自身经营模式独特,具备吸引力;同时受惠于国家对京津冀区域发展规划的进一步落实,公司未来提速发展更值得期待。预测14年--16年EPS分别为2.84元,3.82元和4.97元,对应当前股价PE分别为8.5倍,6.5倍和5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。资金面放宽及销售情况低于预期。

事件:万科A(000002)公布的14年三季报显示,前三季公司实现营业总收入631.40亿元,同比下降0.43%;实现归属于上市公司股东的净利润64.58亿元,同比增长4.84%;基本每股收益0.59元。 点评: 前三季结转占比不高营收同比小幅下降。2014年前三季度,公司实现营业总收入631.40亿元,同比下降0.43%;实现归属于上市公司股东的净利润64.58亿元,同比增长4.84%;基本每股收益0.59元。营业收入同比有所下滑,主要仍是由于结算节奏影响。第三季度,公司实现结算面积190.8万平方米,同比减少0.8%,实现结算收入216.3亿元,同比增加0.3%。前三季整体结算占全年结转比例相对较低。相信四季度公司项目集中结算,营业收入将能有一定幅度的提升。 前三季销售增长领跑行业相信四季度将迎来更好销售成绩。14年9月公司实现销售面积165.6万平方米,同比增长26.32%,环比增长18.03%;销售金额195.9亿元,同比上升25.82%,环比上升28.54%。2014年1-9月公司完成销售面积1263.8万平方米,销售金额1490.6亿元,分别同比增长15.03%和16%。公司前9月整体销售录得较好增长,领跑行业。相信在当前限购基本退出(除一线城市外),银行按揭贷款放松等情况下,四季度公司将迎来更好的销售成绩。 开发进度略低于预期但业绩锁定性进一步提升。前三季度,公司实现新开工面积1367.2万平方米,占全年计划开工面积的比例为61.1%。今年以来市场持续调整,公司对部分项目的规划设计方案进行了适度的调整和优化,导致项目前期准备工作相应延长。受此影响,公司预计全年新开工面积略低于年初计划。前三季度,公司实现竣工面积661.6万平方米,占全年计划竣工面积的比例为44.7%,较去年同期下降5.8个百分点。随着未来几个月竣工交付高峰的到来,公司预计全年竣工量将与年初计划基本持平。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1903.1万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约2193.7亿元,较年初分别增长32.4%和35.1%,业绩锁定性进一步提升。 拿地仍较谨慎。公司9月份分别新增位于广州和福州2个项目,区位较好。合计新增建筑面积46.1万平方米,权益建筑面积42.43万平方米,权益地价15.98亿。而前三季公司合共获取新增土地27块,新增土地建面635.6万平米,同比大幅下降74.5%;权益土地价款140.4亿,同比也下降77.7%,整体拿地款项仅为销售金额的9.4%。公司年内拿地意愿不高,土地获取相对谨慎。 总结与投资建议。公司前三季销售情况良好,销售增幅领跑行业,凸显强者恒强之优势。而由于结算节奏影响,三季度业绩略有下降。考虑到公司业绩锁定进一步提升,在四季度集中竣工结算情况下,预计全年业绩能维持稳定增长。预测14-16年EPS分别为1.61元,1.93元和2.25元,对应当前股价PE分别为5.5倍,4.5倍和4倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。资金面改善及销售情况低于预期。

事件:招商地产(000024)公布的14年三季报显示,公司前三季度实现营业收入237.52亿元,比去年同期增长1.2%;归属于上市公司股东的净利润为22.41亿元,同比下降37.85%;每股收益为0.87元,同比下降37.86%。 点评: 受结转结构影响 前三季归属净利润同比下降。公司前三季度实现营业收入237.52亿元,比去年同期增长1.2%;归属于上市公司股东的净利润为22.41亿元,同比下降37.85%;每股收益为0.87元,同比下降37.86%。 公司1-9月实现的归属于上市公司股东的净利润同比下降主要是因为受结转的房地产项目的产品及区域结构不同的影响,本期结转项目的总体毛利率水平同比较低。此外,公司本年房地产项目竣工时间分布不均衡,本期内毛利率较高的项目暂未结转也是其中一个原因。 前三季累计销售实现同比上升。9月份公司实现销售面积51万平米,同比增加95%;实现签约金额74亿元,同比增加40%。增幅较大,超出预期。公司14年1-9月累计实现销售面积211万平米,同比增长6%,累计实现销售签约313亿元,同比增长0.91%,今年累计销售已经实现同比上升。 四季度货源充裕 全年500亿销售目标完成可能性仍较大。三季度销售发力,主要由于公司推盘量增加,同时由于三季度政策上有所放松,促进成交。公司计划四季度新推货值约250亿,而三季末预计滚存货值约330亿,货源相对充裕。而相信在四季度政策进一步宽松,加上资金流动性释放的预期,成交量环比三季度增加可能性较大。预计全年500亿销售目标完成可能性仍较大。 拿地趋于谨慎。公司年内拿地主要集中在1季度,而从6月份以来,公司并未获取新的土地储备。截止三季度末累计拿地金额122亿,占总销售金额近4成,土地获取趋于谨慎。 积极探索新业务 业绩提升值得期待。公司积极探索养老地产、产业地产及海港新城等业务,以实现更多元化发展。并于近期与启迪控股股份有限公司签订战略合作框架协议。双方将在科技新城业务上开展深度合作,并重点推进在广州、深圳、惠州、香港等珠三角区域的科技新城项目合作。未来新业务提升业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议:预测公司14年--15年EPS分别为1.69元和2.06元,对应当前股价PE分别为8倍和6.5倍,PB为1.2倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期 资金面放松不及预期

年内销售量在近年高位。公司1-9月累计销售金额285.2亿,同比降10.54%;累计销售面积226.8万平米,同比降8.77%。今年以来,公司销售面积及金额均出现同比负增长,我们认为主要仍是由于13年基数较高,同时今年行业整体销售景气度回落所造成。但公司年内销售量绝对值实质上为近5年来次高位置(仅低于13年水平)。 产品结构基本调整到位 新政有利于库存消化。据测算,公司当前总库存中,144平米以下的刚需及刚改户型占比在50%以上,推盘上144平米以下占比更是达到70%以上。经过前两年的积极调整产品结构,当前结构更合理,有利于推盘去化率的提升。同时新政相信将能激起改善性需求的爆发,更进一步利好公司库存的消化。 库存量充裕 四季度去化情况有待观察。公司年中有约570亿滚存货量,下半年计划推300亿货值。从公司当前的销售情况看,全年要达到与去年相当的销售水平有较大压力。保守估计全年去化400亿完成可能性仍较大,14年整体销售仍会是除13年外最好的年份。 险资强势进驻 对公司股价有支撑作用。两大险资强势入驻,首先是对于公司估值的认可;同时险资一般是作为长线投资资金进入,未来通过推动地产企业与保险公司本身强大的资金或在项目上作深度合作、对接,促进房地产企业提速发展预期也较强。而险资与房地产企业深度合作的方向,我们认为像养老地产、医疗地产等,将是较可行的方向。另外,当前生命人寿及安邦保险各派一名代表进入董事会。而预计福田投资也将力保在金地集团股权上的份额,不会轻易作出让步。这将对公司二级市场上股价有较大支撑。 估值及投资建议:预测公司14--15年EPS分别为0.86元和1.04元,对应当前股价PE分别为9.5倍和8倍。在沪港通开通在即,低估值蓝筹地产股将更受境内外资金关注。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期、毛利率走低、行业基本面及政策面风险。

投资要点: 事件:荣盛发展(002146)公布的14年中报显示,公司上半年实现营业收入101.71亿元,同比增长33.40%;归属母公司所有者净利润13.81亿元,同比增长23.42%。基本每股收益0.73元。 点评: 上半年业绩保持较快增长。14年1-6月公司实现营业收入101.71亿元,同比增长33.40%,营业利润18.51亿元,同比增长15.56%,归属母公司所有者净利润13.81亿元,同比增长23.42%。基本每股收益0.73元。业绩保持较快增长。 上半年销售有所低于预期。上半年公司签订商品房销售合同150.88万平方米,合同金额104.69亿元,分别较上年同期下降15.33%和增长1.15%。销售回款113.14亿元,回款量仅占全年计划销售的1/3,主要受到市场销售整体平淡影响。下半年公司可售资源充裕,销售量能否提升值得观察。 已售未结资源仍相对充裕 结算毛利下降。1-6月期间,结算项目面积166.55万平方米,结算收入99.08亿元。结算面积中,南京、沧州、聊城、临沂、沈阳等地结算量较大。期末公司仍有349.13万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额合计229.91亿元。已售未结资源已锁定14年全年业绩及15年业绩2成以上。但公司上半年结算毛利有一定幅度下降,为32.78%,低于13年全年结算毛利2.64个百分点。年内房企结算毛利继续下滑可能将成为一个普遍现象。 上半年土地获取较为谨慎。上半年公司获得土地仅5宗,规划权益建筑面积74.31万平方米。13年积极拿地,加上14年上半年销售放缓情况下,公司上半年获取土地方面相当谨慎。期末公司土地储备建筑面积2035.46万平方米,足够未来三至四年的开发量。 公司短期资金压力较大。期末公司资产负债率为80.2%,扣除预收账款后资产负债率为49.8%,负债水平略高于行业平均。报告期间新增信贷融资额108.20亿元,完成年初融资计划170亿元的63.65%。截止6月底,公司账面货币资金余额为42.66亿元,而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为87. 85亿元,短期资金压力较大。 盈利预测与投资建议:预测公司14年--15年EPS分别为2.03元和2.69元,对应当前股价PE分别为5倍和4倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。资金面放松及销售低于预期 毛利率下降扩大

投资要点: 13年归属净利润同比增长21.34%。13年实现营收16.55亿,下降25.06%;归属净利润5.41亿,增长21.34%;每股收益0.56元。公司拟向全体股东每10派发现金红利1.20元(含税)。预计14年1至3月归属净利润将实现大幅增长。 销售结转符合预期。13年公司销售13.21万平方米;实现销售收入15.44亿;租金及管理费收入1.11亿元。商业营运面积共计44.7万平方米,较去年增加9万平米。 项目建设稳步推进。13年公司在建项目十个,在建面积125.67万平米;续建建面56.84万平方米,竣工项目4个,竣工面积39.57万平方米;新开工项目5个,新开工规模68.83万平米。 水电地产入驻发展动力大大提升。水电地产入驻南国置业,带来央企资本和资源优势,公司发展战略逐步转向核心城市重要交通节点,特别是沿城市轨道交通站点区域大型综合体物业的开发与运营,大力加快发展步伐,迅速增强公司的市场影响及竞争力。13年取得项目三个,总建筑面积60万平方米,其中昙华林项目12.7万平方米;襄阳长虹路项目36.5万平方米;合作项目成都泛悦国际项目27万平方米(公司权益面积10.8万平方米)。锁定了1个武汉市战略项目、1个湖北省地级市战略项目。 总结与投资建议。经过多年商业地产开发运营实践和积累,公司已经成长为区域有影响力的商业地产开发商和运营商。2012年底,公司成功引入央企水电地产。在水电地产自身资源和资本优势配合下,公司发展空间被广阔的打开。预测公司14--15年EPS分别为0.82元和1.15元,对应当前股价PE分别为8.5倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期水电地产收购进度缓慢