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骆思远

申万宏源

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:A0230517100006,电子行业首席分析师,专注于大中华电子行业研究迄今14年,在国内首创拆机路演先河,所涉市场包括台北、香港、大陆A股等两岸三地,曾服务于KGI凯基证券担任电子零组件分析师、元大证券香港大中华核心成员、富邦证券大陆研究部主管、中信证券中小盘分析师并且团队获得2011年新财富第一名。曾就职于中信建投证券和国金证券...>>

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鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77% -- 42.03 7.77% -- 详细
公告:2019年上半年,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%;实现净利润6.09亿元,较上年同期增长41.60%。 H1营收微降1.49%,国内客户及消费电子增长优化收入结构。2019H1,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%。受iPhone出货量下滑影响,上半年通信用板63.7亿元,同比减少15.2%,营收占比68%;消费电子及计算机用板29.6亿元,同比增加51%,主要受益于可穿戴产品。2019Q2营收51亿元,同比增长11.37%。同时公司积极开拓国内市场,公司大中华地区实现营业收入30.62亿元,较上年同期增长20.49%。 Q2毛利率/营业利润率同比均提升3.3pct,净利率同比提升2.8pct。Q2毛利率21%,环比提升2.1pct,同比提升3.3pct。Q2销售费用、管理费用、研发费用分别增加30.6%、32.6%、46.8%;Q2财务费用-1.2亿元,主要由于利息收入4865万元同比大幅增加以及汇兑损失大幅减少(上半年财务费用-6215万元,较去年同期1.26亿元大幅减少,对本期归母净利润贡献较大)。单季营业利润5.12亿元,同比增长66%,营业利润率10%,环比提升4pct,同比提升3.3pct。Q2归母净利润4.24亿元,净利率8.3%,环比提升4pct,同比提升2.8pct,淡季盈利能力超预期。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-15 21.99 -- -- 24.10 9.60% -- 24.10 9.60% -- 详细
2019H1,生益科技营业收入59.73亿元,同比增长2.9%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元,同比增长18.02%,符合预期。H1营收同比微增2.9%,PCB业务提价。2019H1,覆铜板和粘结片、印制电路板两项主营业务收入占比分别为77.67%、21.01%。公司在营收增幅较低的情况下实现利润明显增长,这主要得益于5GPCB和CCL销量的提升,以及原材料铜的成本下降。覆铜板方面,营收同比减少2.32%,但由于营业成本同比下降7.6%,毛利率提升4.40pct至22.96%;印制电路板业务方面,生益电子产品结构调整显著,产品单价大幅提升至2978元/平米,毛利率增加9.13pct至32.73%,营收同比增加28.17%。 产业链转移,国产替代新机遇。2019Q2单季归母净利润379.55百万元,同比增长33.89%。2019Q2毛利率27%,环比提升6.7pct,同比提升2.8pt;期间费用率稳定,营业利润率14.2%,同比提升1.6pct,净利率提升至11.7%。经营活动现金流为10.79亿元,同比增长152%。受外部环境影响,高频高速CCL绝对龙头罗杰斯对华为中兴等通信公司禁售。生益科技在高频高速CCL产品有多年技术积累,PTFE及碳氢超低损耗产品均已能够实现国产替代。随着国产替代比例增大,生益科技高频高速覆铜板业务有望快速提升。 下游需求放缓,产品结构调整,产销量下降。受宏观经济影响,下游消费电子需求放缓,汽车电子下滑较大,除成本因素外,营收及利润的增长主要来自5G通信、服务器领域需求拉动。2019年上半年生产各类覆铜板4,363.20万平方米,同比减少0.99%;生产半固化片5,799.33万米,同比减少0.24%;生产印制电路板489.49万平方英尺,同比减少11.81%。销售各类覆铜板4,336.73万平方米,同比增加4.02%;销售半固化片5,825.72万米,同比增加2.13%;销售印制电路板463.62万平方英尺,同比减少15.46%。营业收入59.73亿元,同比增长2.9%。 维持盈利预测,维持“买入“评级。维持公司19/20/21年营业收入预测为143.4/170.0/190.8亿元,维持19/20/21年归母净利润预测分别为13.4/16.9/18.8亿元。5G高频高速板放量在即,生益科技有望成为核心,维持买入评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 -- -- 13.95 11.60% -- 13.95 11.60% -- 详细
7月营收同比环比均高增,消费电子旺季来临。2019年 7月营业收入为 32.85亿元,较去年同期增长 37.53%,较 6月环比增长 35.44%,环旭电子配合手机、智能手表出货进入备货旺季,有望带动盈利能力提升。公司 2019年 1-7月营业收入为人民币 178.89亿元,同比增长 17.74%。 Q2营收同比增幅 5%较 Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收 69.3亿元,同比增长 5%,环比下降 10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品 2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年 Q1订单明显增长,但 Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct, 管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。 Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。 管理费用增幅较大,主要由于公司 2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升 0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率 2.64%,同比下降 1.2pct。 从 Apple Watch 到 Airpods、QSiP,环旭 SiP 业务受益于高端可穿戴设备小型化趋势。 Apple Watch 4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着 Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代 Airpods Sip 模组制造。2019年 2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的 SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的 ZenFone Max Shot 及 Max Plus 已搭载环旭与高通合作的第一款 Qualcomm Snapdragon SiP 芯片。 维持盈利预测,维持增持评级。维持 2019/2020/2021年归母净利润预测 13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好 SiP 封装应用及盈利能力提升,当前股价对应 2019/2020年 PE 仅 18/16倍,维持增持评级。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-13 116.99 -- -- 134.58 15.04% -- 134.58 15.04% -- 详细
2019H1,深南电路营业收入47.92亿元,同比+47.90%,环比;实现归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长68.02%,位于预告区间50%-70%顶部,略超预期。 通信行业景气上扬,深南电路连续四季度收入高增。2019H1,印制电路板、封装基板、电子装联三项主营业务收入占比分别为73.64%、10.45%、11.90%。2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。 2019H1,公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升;4G通信PCB产品需求量仍维持相对稳定。从订单角度,由于通信4G/5G景气上扬,订单饱满,2018Q3-2019Q2连续4季度营收同比增速维持41%/54%/46%/49%高位,2019Q2单季营收再创新高。 2019Q2单季净利润2.84亿元,同比增长74%。2019Q2毛利率24%,环比提升0.5pct,同比提升2.2pt;期间费用率稳定,营业利润率12.5%,同比提升2.2pct,净利率提升至10.8%。2018Q3-2019Q2季度净利润增速同比121%/105%/60%/74%,连续超预期。 客户认可度再提升,前五大客户占比40.77%。深南电路在高频高速PCB产品、IC封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。2018年,第一大客户销售额18.8亿元,同比增长47%,第2-5大客户销售额实现30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占2018年总营收比例41%,较2017年38%有所提升。 新产能扩展有序布局,超预期订单有助于提升盈利能力。2018H2,南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至2018年底实现营收2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能,2019年上半年,公司南通数通一期PCB工厂持续进行产能爬坡;南通数通二期PCB工厂已投入建设。同时,2018年深南的外协费用从5.7亿元提升8.2亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。中报净利润超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润10.07/13.27/17.50亿元。根据Prismark2019年一季度行业研究报告,2018年度公司位列全球PCB厂商第14名;受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,维持买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-12 35.51 -- -- 42.03 18.36% -- 42.03 18.36% -- 详细
公告:2019年7月营业收入为人民币204,898万元,较去年同期减少5.28%。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎控股从3C向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 2019年,智能制造改善利润率。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车板及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎控股业绩与iPhone新品创新力高度相关,Q3同比增速为检验指标。根据6月同比增速,2019H2营收增速预期较为平稳。2019Q1虽然营收同比下降13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长10%。2019Q2营收同比增速16.9%,毛利率同比及环比均有望提升l维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-07 18.71 -- -- 24.10 28.81% -- 24.10 28.81% -- 详细
事件:吉安生益电子项目项目规划总投资约25亿元,一期规划投资金额13.85亿元,由生益电子使用自有或自筹资金实施。 吉安生益电子两期规划新增产能180万平米,产量扩产近2倍。目前,生益电子PCB年产量97万平米,吉安生益电子一期年产能70万平方米,二期年产能110万平方米,合计新增年产能180万平方米。项目分两期建设,一期从筹备到试产需要1.5年,实现全面稳定生产达成需要2.5年。根据测算,吉安生益电子一期产能完全达到时收入估算总额为10.853亿元/年,年利润总额为1.878亿元,年净利润1.596亿元,投资收益率11.5%,静态投资回收期6.46年,动态投资回收期8.36年,投资回收期偏长。 5G通信基建到商用领域发展,高端PCB迎契机。生益电子现有PCB产品以大批量的中高端通孔板为主,集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域,PCB客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。5G通信中PCB产品应用于通信基站、传输网、数据通信、固网宽带等。在垂直行业应用中,海量存储需求及服务器的更迭、车载高频产品对于高频高速材料及高端PCB提出增量需求。 特种板材提供成长新空间,生益面临高端突破新征程。生益科技创建于1985年,主要产品包括刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片和印制线路板,产品主要供制作单、双面及多层线路板。2013-2017年,生益科技连续成为全球第二大CCL公司,市占率12%,仅次于建滔化工,但毛利率仍低于产品技术较高的Rogers、日立化成等企业。 生益科技拥有国内领先的覆铜板生产技术,已达UL-L需求。高频CCL市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、Isola、Arlon、中兴化成、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自2016年以来,高频CCL产品进展显著,2017年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003)目前,生益PFFE覆铜板Dk/Df已达2.20/0.0009。 维持盈利预测,维持“买入“评级。维持19/20/21年营业收入预测为143.4/170.0/190.8亿元,19/20/21年归母净利润预测分别为13.4/16.9/18.8亿元。考虑公司处于龙头地位,且5G高频高速板放量在即,迎来下一轮高速成长,维持买入评级。 风险提示:5G建设及应用拓展不及预期,生益产品客户拓展不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-05 12.90 -- -- 13.95 8.14% -- 13.95 8.14% -- 详细
半年度业绩快报:2019上半年营业收入146.04亿元,同比增长14.05%;综合毛利率下降0.74pct;归母净利润3.89亿元,同比-0.67%;扣非净利润2.51亿元,同比下降35.03%。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受中美贸易摩擦及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 调整盈利预测,维持增持评级。由于2019年部分产品获单低于预期、墨西哥厂盈利能力较低,同时新增QSiP于2020年放量预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元调整为13.7/15.7/17.8亿元,当前股价对应2019年PE22倍。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好SiP封装应用及盈利能力提升,维持增持评级。
刘洋 1
海康威视 电子元器件行业 2019-07-29 30.17 -- -- 31.95 5.90% -- 31.95 5.90% -- 详细
公司 2019年中报显示有息负债提升较多,对此我们依据报表信息做了进一步分析。19H1报告期末,公司长期借款金额 46.3亿元,比年初增加 41.9亿元,比去年同期增加 44.4亿元;短期借款金额 45.5亿元,比年初增加 10.8亿元,比去年同期增加 11.6亿元;资产负债率为 42.6%,比年初提升 2.4pct,比去年同期提升 3.0pct。我们详细拆解了公司的长短期借款构成,其中的增量经得起推敲。 新增长期借款中的 3/4用于欧元债偿还。新增的 41.9亿元长期借款中,有折合 31.3亿元人民币的欧元借款,这笔借款实际上是用于偿还公司 16年发行的欧元债(在公司 18年年报中,该债券计入“一年内到期的非流动负债”项,共计 31.7亿元)。半年报显示,新增的欧元借款年利率仅为 0.85%。公司在利用了低成本资金的同时,也保持了资产的国际化配置。此外,新增的长期借款中,有 13.2亿元是通过公司的 6个 PPP 项目质押取得(已详细披露),预计产生的相关利息将由公司和项目业主合理分配。 短期借款成本较低,用于经营预期获得更高回报。公司现金流存在季节性,Q4为回款高峰,因此短期借款也呈现一定的季节波动。但 18年底短期借款金额并未如期下降,并在19Q2创下 45.5亿元的历史新高,这可能被误读为公司资金链紧张的信号。但我们认为: 在国家大力鼓励金融业支持实体经济的背景下,公司以较低利率获得银行借款用于经营,预期获得更高的收益。从资金配置角度看,有些资金在中长期会获得更优的收益,公司在一定阶段有必要做短期的融资,也是策略上的取舍。 资产负债率在正常区间波动。公司 19H1资产负债率为 42.6%,虽然同比有所提升,但长期低于对标公司大华股份,且与行业平均水平基本一致,处于正常的波动区间。 预计 2019年利润增速逐季加速,由于 Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。在半年报点评中,我们已对公司的三表进行了详细分拆解读,Q2经营全面超预期,毛利率提升验证软化逻辑,建议继续重点关注公司软化与成本管控的效果。预计 2019年利润增速逐季加速:1)由于 2018Q2由于国内去杠杆,安防季度增速向下。由于基数原因,2019行业利润增速前低后高,Q2相比 Q1的改善已经验证,预计 Q3仍将提升。2)逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税,维持盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润为 125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2019-07-29 17.28 -- -- 24.10 39.47% -- 24.10 39.47% -- 详细
中国大陆刚性 CCL 产量、产值、需求量稳居世界第一,但高端产能缺乏导致贸易逆差、单价低问题。2016年,中国大陆刚性覆铜板产值占全球 63.8%,产量占全球 70.9%;高端产能欠缺,均价远低于欧美和日本,出口价差逐年放大;覆铜板长期处于贸易逆差状态,高端产品缺乏。2018年,覆铜板视同出口价 6.3美元/千克,进口价 14美元/千克,仍然高达出口价的 2倍以上。 覆铜板产业发展历史中呈现 3大特征,对寻找下一个成长风口具有启发:1)CCL 与下游需求紧密相关,PCB 带动 CCL 技术同步发展。2)CCL 产业转移效应与区域产业禀赋相关。 3)“三高一薄”趋势带来的结构性需求成长机会。 2012-2017年 CCL 行业规模 CAGR 4%,成长主要来自无卤化 FR-4和特种 CCL 两大类产品。 特种板材提供成长新空间,生益面临高端突破新征程。生益科技创建于 1985年,主要产品包括刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片和印制线路板,产品主要供制作单、双面及多层线路板。2013-2017年,生益科技连续成为全球第二大 CCL 公司,市占率 12%,仅次于建滔化工,但毛利率仍低于产品技术较高的 Rogers、日立化成等企业。 5G 通信基建到商用领域发展,特种板材迎契机。5G 通信中高频高速覆铜板应用于通信基站、传输网、数据通信、固网宽带等。在垂直行业应用中,海量存储需求及服务器的更迭,要求 PCB 材料同步升级换代;车载高频产品对于高频材料要求更高,除低 Dk/Df,对耐热性、稳定性等参数也有特殊要求。 生益科技拥有国内领先的覆铜板生产技术,已达 UL-L 需求。高频 CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、Isola、Arlon、中兴化成、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自 2016年以来,高频 CCL 产品进展显著, 2017年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003)目前,生益 PFFE 覆铜板 Dk/Df 已达 2.20/0.0009。 首次覆盖,给与“买入“评级。预测公司 19/20/21年营业收入分别为 143.4/170.0/190.8亿元,预测 19/20/21年归母净利润分别为 13.4/16.9/18.8亿元。选取覆铜板企业华正新材、超华科技作为可比公司,考虑公司处于龙头地位,且 5G 高频高速板放量在即,迎来下一轮高速成长,因此现阶段下游工业 PCB 龙头深南电路亦可比。参考可比公司 2019年平均 PE 37倍,对应 2019年目标市值 495.8亿,较当前市值上升空间 50%,给予买入评级。 风险提示:5G 建设及应用拓展不及预期,生益产品客户拓展不及预期。
刘洋 1
德赛西威 电子元器件行业 2019-07-26 25.76 -- -- 27.08 5.12% -- 27.08 5.12% -- 详细
下半年新产品集中放量、车市企稳、研发费用控制三因素共同作用,Q3公司业绩拐点将至。 (1)新品集中量产:长安汽车双 12.3数字座舱 Q3开始供货,大众车载信息娱乐系统Q4开始量产,上半年公司配套的吉利星越(供自动泊车)新车销量将在下半年逐步爬升,T-BOX 等新产品也开始量产。 (2) Q2国五换国六压力释放完毕,Q3车市企稳回暖。根据申万汽车组观点,预计 7-9月折扣大幅收窄,且批发、零售数据下半年转正是相对确定事件。 Q3车市复苏将直接带动公司来自存量车型的收入回升,毛利率维持稳定。 (3)研发费用下半年单季度绝对额预计与去年持平:德赛西威于 2018年 4月份开始大幅招聘 ADAS和车联网方向研发人员,截止至 2018年底公司研发人员数量为 1903人,与 2017底相比净增 445人;由于 2018年新斩获全生命周期 150亿订单(年化 70亿订单),新配套项目订单增加导致公司今年对应用研发人员数量需求增加,今年研发人数预计与去年相比还需增加 100人左右,但是与去年同期相比,人员招聘幅度已经大幅收窄。我们预计2019Q3/Q4单季度研发费用约在 1.5亿元左右,而 2018Q3/Q4单季度研发费用 1.4亿元。 国内 ADAS 产业已经进入抢单关键期,西威多个落地项目已经显示出公司在国内的领先优势。 我们在今年 3月份发布的深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》 中指出: 2018-2019年是国内 ADAS 市场抢单的关键期,在爆发前夜,订单较多的公司会在 2020年开始放量时期以及 2021年国内 ADAS 真正爆发时期形成规模优势,把成本降下来,做到和国外差不多的水平。规模优势不仅可以带来更多的订单,而且在后期足以抵抗未来海外 TIER1的降价风险,而不具规模效应的厂商将逐渐消亡——德赛西威已经在前装量产360环视、疲劳驾驶监测系统、自动泊车系统等 ADAS 产品;其中德赛西威自主研发的自动泊车系统已经在今年 5月份上市的吉利 SUV 星越上实现量产,德赛西威是国内最先实现在前装大规模量产自动泊车系统的本土 Tier1。另外,德赛西威即将在 2020年量产基于英伟达 GPU 的自动驾驶域控制器,也是国内本土 Tier1中的首例。西威 77GHz 毫米波雷达也将于年内量产。以上多个案例均显示西威在国内 ADAS 领域的领先优势。 液晶仪表盘已经逐渐从高端车往中低端车渗透,今年液晶仪表盘将先于 ADAS 爆发。 截至2018年底,国内全液晶仪表盘的渗透率为 6.36%,2019年 Q1全液晶仪表盘新车装配率已经上升至 23.23%;而新车装配率为全液晶仪表的先导指标,新车经过销量爬坡放大权重之后,将带动渗透率向上提升——数据已经显示液晶仪表已到爆发节点。 目前德赛西威已经获得上汽通用、长安汽车、比亚迪等多家整车厂前装订单,并且部分将于 2019H2量产。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、 1.26元、 2.13元,当前股价对应 PE 为 30/19/12倍,维持“买入”评级。
刘洋 1
海康威视 电子元器件行业 2019-07-24 28.58 -- -- 31.95 11.79%
31.95 11.79% -- 详细
半年报收入/利润/毛利率均超预期。海康威视披露2019半年报,2019上半年实现营业收入239.23亿元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的净利润42.17亿元,同比增长1.67%。同时预告1-9月利润增速0%-15%,反算2019Q3单季利润同比增速-2%~32%。 收入结构变化、增值税政策变化等因素使得毛利率提升,国内毛利率首次超海外1%以上,验证软件附加值提升逻辑。1)低毛利率工程施工业务上半年下滑56%影响收入结构;2))二季度汇率、增值税率降低对毛利率正向贡献;3)2019H1国内毛利率为46.78%,高于海外;4)海康在国内不断推广高附加值、软件占比高的嵌入式解决方案,毛利率逐渐从接近硬件公司的30%上升至接近软件的50%。 管理费用控制效果明显,预计随着算法产品化率提升还有进一步改善空间!1)2019Q2单季管理费用、研发费用同比增长分别为18.4%、22.7%;2)现金流量表及资产负债表合计2019Q2职工薪酬为23.25亿元,同比仅16%;3)预计未来随着核心算法产品化模块化提升,嵌入式软件能在不同的项目之间提升复用率,管理费用仍有进一步优化空间。 应收账款保持低比例稳健,存货主要为原材料体现外部风险应对,单季度经营性净现金流26亿与净利润匹配。1)半年报应收账款相比年初增加25亿元,占半年报营业收入的10.5%,占比较低且与2018Q2比例基本一致;2)存货增长主要为原材料,为应对外部风险进行了准备;3)Q2经营性现金流26亿,与净利润匹配度高,比例与18Q2相同。 创新业务占比提升,中心控制增长隐含AI推进,PBG/EBG/SMBG部门调整到位。1)19年上半年创新业务收入增长56.21%,智能家居、海康机器人等业务均实现高增;2)中心控制设备上半年收入增长24.59%,中心控制设备中包含数据中心等,与AI类业务有一定相关性,中心控制项目持续增长隐含AI推进;3)公司自2018年底开始优化重组PBG、EBG、SMBG三大业务群,截至二季度部门调整已经基本到位。 2019半年报体现了公司在行业周期低点清晰自我认知与有效内部管理能力。1)在收入出现下行拐点前2018Q2-2019Q1分别完成存货与应收款管理,并在19Q2维持稳健;2)提前布局核心研发产品化,及时做出人员管用调整;3)应对外部环境不确定性、政府支出周期波动,提出AI渗透增加软件粘性。海康威视未来5年的经营周期性将逐渐减弱。 预计2019年利润增速逐渐加速,由于Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-07-15 106.70 -- -- 119.00 11.53%
134.58 26.13% -- 详细
半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润 42,053万元–47,660万元,比上年同期增长 50%-70%。 通信行业景气上扬,深南电路连续四季度业绩高增。 2019Q2单季净利润 2.34-2.90亿元,同比增长 43%-78%。 深南电路 2018Q3、 2018Q4、 2019Q1季度归母净利润增速同比121%、 105%、 60%,连续超预期。 从订单角度,由于通信 4G/5G 景气上扬,订单饱满,2018Q3-2019Q1季度营收同比增速维持 41%、 54%、 46%高位;产能和业绩弹性角度,南通工厂贡献新增产能,支持营业收入增长和毛利率上升,净利润增速高于营收增速。 通信高端 PCB 核心供应商,5G 长主题逐期兑现。 2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。 2019年,通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速 PCB 创造增量需求,同时 5G 牌照发放节奏超预期,相关 PCB 也逐步进入量产。 客户认可度再提升,前五大客户占比 40.77%。 深南电路在高频高速 PCB 产品、 IC 封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“ 2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。 2018年,第一大客户销售额 18.8亿元,同比增长 47%,第 2-5大客户销售额实现 30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占 2018年总营收比例 41%,较 2017年 38%有所提升。 新产能扩展有序布局,超预期订单有助于提升盈利能力。 2018年下半年,公司南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至 2018年底实现营收 2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。 新产能方面,南通数通用高速高密度多层印制电路板投资项目已进入筹资阶段,15.2亿可转债发行计划目前已被受理。 同时,由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈,2018年深南的外协费用从 5.7亿元提升 8.2亿元。 市场担心公司产能扩张速度不及需求增速,我们认为若订单增速超出产能规划,一方面外协生产可辅助完成超额订单,另一方面公司可以选择性接单,有助于提升公司的产品单价及利润率。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 中报净利润超预期。 根据目前行业景气度及毛利率水平 , 将 2019/2020/2021年 归 母 净 利 润 预 期 为 8.65/12.30/16.07亿 元 上 调 至10.07/13.27/17.50亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,强调买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-06-14 25.60 -- -- 32.20 25.78%
42.03 64.18% -- 详细
公告:2019年 5月营业收入为人民币 16.95亿元,较去年同期增加 19.32%;公司 2019年 1到 5月营业收入为人民币 75.22亿元,较去年同期减少 0.41%。 2019Q2月度营收增速预计将递减。作为苹果第一大 FPC 供应商,鹏鼎控股 2018年 10月份以来营收环降,月度营收于 2019年 2月见底。2019年 3-5月单月营收分别为15.7/15.9/16.9亿元,同比增速分别为 35%、29%、19%。由于 5月份已进入苹果产业链新品备货期,2018年 5月臻鼎营收同比增速 44%,基数较高,另一方面,由于 2019年新机创新有限,因此 2019年 6月营收增速可能呈现环比微降。 鹏鼎控股从 3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等 3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括 Panasonic、群创光电和 Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但 2017年非 3C 应用占鹏鼎控股营收额仅 0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果 FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为 54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长 20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎 FPC 业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对 5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。 2019年,高端制造带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在 2017年 11月动工,预计 2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前 A 股唯一能量产 20um 制程 FPC 以及高端 HDI板的企业,2019年有望受益于 2018新机延续生产和 2019新机天线设计增量。2019Q1虽然营收同比下降 13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率 18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长 10%。 维持盈利预测,维持增持评级。 维持 2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测 285/326/382亿元,归母净利润预测 30/36/44亿元。当前市值对应 2019/2020年 PE 为 20/17X,看好全球第一大 FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-06-03 15.08 -- -- 16.16 7.16%
21.70 43.90% -- 详细
事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X。 普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。 外延加内生,进军 IC 载板。 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局。 崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前,崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计 640万平产能分三期建设,预计将于 2020年迎来第一期投产。 维持盈利预测,维持买入评级。 维持 2019/2020/2021年营收预测 44/61/78亿元,2019/2020/2021年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0亿元。当前市值对应 2019PE 仅 18X, ,维持买入评级。 风险:PCB 下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。
刘洋 1
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-08 23.70 -- -- 25.29 6.71%
27.08 14.26%
详细
事件:德赛西威发布2019年一季报:2019Q1实现营收10.03亿元,同比-28.38%;归母净利润4354万元,同比-72.82%。 经营现金流与资产负债表是惊喜!经营现金净流入增长193%。1)2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿元,同比仅下滑10%,经营现金净流入1.18亿元,同比增长193%。2)2017Q1/2018Q1的营业收入分别为16.9、14.0亿元,对应销售商品、提供劳务收到的经营现金流入分别为13.6、12.0亿元,现金流入滞后于收入。而2019Q1现金流入10.8亿元领先于10.0亿元,这是公司或者在优化现金流质量,或者是Q2收入改善的先导信号。3)2019Q1应收款项15.6亿元,同比减少2.5亿元,环比减少2.4亿元。存货同比下降,开发支出资本化仅有278万元,继续优化资产负债表。 公司产能连续两个季度大规模“逆势”扩张,预示业绩反转重要信号。德赛西威“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”从2018Q4开始,已连续两个季度出现明显同比高增,2018Q4同比净增加3453万元,2019Q1同比净增加3056万元。固定资产投资连续两个季度激增,主要系公司两个募投项目“汽车电子移动互联网技术产业化项目”和“研发中心”的建设启动。我们认为这是公司2018年新获订单(年化销售额70亿)即将释放收入的重要验证信号——整车厂一般提前2年进行供应商定点,因此公司现在已经能够根据在手订单预计未来两年产量和收入变化情况,进而根据订单量产节奏来“精确”规划产能:如果过早建工厂和产线,会平添折旧而无收入(三个募投项目年均折旧与摊销预计为1.14亿元),并且同时会损失将募集资金购买理财产品所带来的投资收益,机会成本太高;如果过晚建产线,则会由于产能不足而导致新订单无法按时交付。公司之所以选择在这个时间点开始建工厂大幅扩产能,而不是选择IPO 之后马上扩建或者在今年稍晚的时间再建,这个时间节点的选择强烈暗示了公司在手订单的收入释放节奏。 订单兑现节奏上,预计今年下半年部分新产品开始大批量生产,明年开始大规模放量。我们预计今年下半年公司液晶仪表盘业务将率先爆发,Q4大众CRS 订单开始量产;明年ADAS 业务放量增长(2018年1亿,预计2019/2020/2021年分别为3亿/7亿/22亿),传统业务增速明年将明显提升(预计2019/2020/2021年分别为5%/25%/20%)。今年验证下半年业绩拐点逻辑,明年开始公司成长性逻辑将逐步兑现。 维持盈利预测和评级,推测为业绩即将反转的超级强势股。预计2019-2021年EPS 为0.83元、1.26元、2.13元;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名