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骆思远

申万宏源

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:A0230517100006,电子行业首席分析师,专注于大中华电子行业研究迄今14年,在国内首创拆机路演先河,所涉市场包括台北、香港、大陆A股等两岸三地,曾服务于KGI凯基证券担任电子零组件分析师、元大证券香港大中华核心成员、富邦证券大陆研究部主管、中信证券中小盘分析师并且团队获得2011年新财富第一名。曾就职于中信建投证券和国金证券...>>

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鹏鼎控股 计算机行业 2019-06-14 25.60 -- -- 25.88 1.09% -- 25.88 1.09% -- 详细
公告:2019年 5月营业收入为人民币 16.95亿元,较去年同期增加 19.32%;公司 2019年 1到 5月营业收入为人民币 75.22亿元,较去年同期减少 0.41%。 2019Q2月度营收增速预计将递减。作为苹果第一大 FPC 供应商,鹏鼎控股 2018年 10月份以来营收环降,月度营收于 2019年 2月见底。2019年 3-5月单月营收分别为15.7/15.9/16.9亿元,同比增速分别为 35%、29%、19%。由于 5月份已进入苹果产业链新品备货期,2018年 5月臻鼎营收同比增速 44%,基数较高,另一方面,由于 2019年新机创新有限,因此 2019年 6月营收增速可能呈现环比微降。 鹏鼎控股从 3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等 3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括 Panasonic、群创光电和 Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但 2017年非 3C 应用占鹏鼎控股营收额仅 0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果 FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为 54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长 20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎 FPC 业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对 5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。 2019年,高端制造带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在 2017年 11月动工,预计 2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前 A 股唯一能量产 20um 制程 FPC 以及高端 HDI板的企业,2019年有望受益于 2018新机延续生产和 2019新机天线设计增量。2019Q1虽然营收同比下降 13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率 18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长 10%。 维持盈利预测,维持增持评级。 维持 2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测 285/326/382亿元,归母净利润预测 30/36/44亿元。当前市值对应 2019/2020年 PE 为 20/17X,看好全球第一大 FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-06-03 15.08 -- -- 15.18 0.66% -- 15.18 0.66% -- 详细
事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X。 普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。 外延加内生,进军 IC 载板。 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局。 崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前,崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计 640万平产能分三期建设,预计将于 2020年迎来第一期投产。 维持盈利预测,维持买入评级。 维持 2019/2020/2021年营收预测 44/61/78亿元,2019/2020/2021年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0亿元。当前市值对应 2019PE 仅 18X, ,维持买入评级。 风险:PCB 下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-08 23.70 -- -- 25.29 6.71%
25.29 6.71% -- 详细
事件:德赛西威发布2019年一季报:2019Q1实现营收10.03亿元,同比-28.38%;归母净利润4354万元,同比-72.82%。 经营现金流与资产负债表是惊喜!经营现金净流入增长193%。1)2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿元,同比仅下滑10%,经营现金净流入1.18亿元,同比增长193%。2)2017Q1/2018Q1的营业收入分别为16.9、14.0亿元,对应销售商品、提供劳务收到的经营现金流入分别为13.6、12.0亿元,现金流入滞后于收入。而2019Q1现金流入10.8亿元领先于10.0亿元,这是公司或者在优化现金流质量,或者是Q2收入改善的先导信号。3)2019Q1应收款项15.6亿元,同比减少2.5亿元,环比减少2.4亿元。存货同比下降,开发支出资本化仅有278万元,继续优化资产负债表。 公司产能连续两个季度大规模“逆势”扩张,预示业绩反转重要信号。德赛西威“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”从2018Q4开始,已连续两个季度出现明显同比高增,2018Q4同比净增加3453万元,2019Q1同比净增加3056万元。固定资产投资连续两个季度激增,主要系公司两个募投项目“汽车电子移动互联网技术产业化项目”和“研发中心”的建设启动。我们认为这是公司2018年新获订单(年化销售额70亿)即将释放收入的重要验证信号——整车厂一般提前2年进行供应商定点,因此公司现在已经能够根据在手订单预计未来两年产量和收入变化情况,进而根据订单量产节奏来“精确”规划产能:如果过早建工厂和产线,会平添折旧而无收入(三个募投项目年均折旧与摊销预计为1.14亿元),并且同时会损失将募集资金购买理财产品所带来的投资收益,机会成本太高;如果过晚建产线,则会由于产能不足而导致新订单无法按时交付。公司之所以选择在这个时间点开始建工厂大幅扩产能,而不是选择IPO 之后马上扩建或者在今年稍晚的时间再建,这个时间节点的选择强烈暗示了公司在手订单的收入释放节奏。 订单兑现节奏上,预计今年下半年部分新产品开始大批量生产,明年开始大规模放量。我们预计今年下半年公司液晶仪表盘业务将率先爆发,Q4大众CRS 订单开始量产;明年ADAS 业务放量增长(2018年1亿,预计2019/2020/2021年分别为3亿/7亿/22亿),传统业务增速明年将明显提升(预计2019/2020/2021年分别为5%/25%/20%)。今年验证下半年业绩拐点逻辑,明年开始公司成长性逻辑将逐步兑现。 维持盈利预测和评级,推测为业绩即将反转的超级强势股。预计2019-2021年EPS 为0.83元、1.26元、2.13元;维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-04-26 12.37 -- -- 12.07 -2.43%
12.07 -2.43% -- 详细
2019Q1营收 13.63亿元,同比增长 16.6%,环比下降 17.3%;归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,同比增长 131%,环比下降 13%;扣非净利润 1.49亿元,同比增长 156%。 订单饱满,2019Q1营收高增 16.6%。一季度由于春节假期,通常为电子行业相对淡季,2019Q1沪电股份营收环比下降 17.3%,同比增速 16.6%,表明订单仍较为饱满。同时,一季度末存货 12.5亿元,较 2018年末增加了 2亿元,鉴于沪电的下游及客户景气度处于上升期,且 Q1应收账款环比下降、销售商品获得的现金流入大于当期营收额,我们认为公司存货均为良性存货。 Q1毛利率环比提升 1.1pct,再创季度新高。由于订单结构转好,2019Q1毛利率 25.9%,环比上升 1.1pct,同比上升 8.3pct,创上市以来季度新高;期间费用额环比基本持平,费用率 6.5%,环比上升 0.6pct,较去年同期微降 0.1pct;营业利润率 14.2%,环比上升0.5pct;净利率 11.9%,环比上升 0.5pct。 2018年三大应用领域营收其增长,通信仍为业绩主心骨。 2018年,企业通讯板营收 34.85亿元,占营收比重 64%,同比增长 20%;汽车板营收额 12.8亿元,同比增长 14%,增速较为稳健;办公及工业设备板营收 5.2亿元,占比仅 10%,但同比增速 25%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间; 黄石厂区一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,在 2018年度实现扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石厂取得了高新技术企业证书,将享受优惠税率;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,净利润实现 22%同比稳健增长。 服务器业务与 5G 建设核心标的。沪电股份约 70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端 PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和 5G 基站建设。 维持盈利预测,维持“买入”评级。2019Q1净利润 1.62亿,位于此前预告区间 1.4-1.7亿元中上位置, 超市场预期。 维持沪电股份 2019/2020/2021年收入预测 65/79/94亿元,净利润预测 7.1/9.2/11.1亿元。基于公司在通信和汽车 PCB 领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速 PCB 的长期发展前景,维持“买入”评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-04-16 117.63 -- -- 137.88 17.21%
137.88 17.21% -- 详细
公告:汇顶科技2018年营收37亿元,净利润7.4亿元;一季度营收12.2亿元,净利润4.1亿元,扣非净利润3.89亿元。 两季度营收符合预期,产品结构改善提升毛利率水平。2018Q4、2019Q1单季营收为13.6/12.2亿元,同比增长64%/114%,与前次预期基本相符;两季度毛利率分别为65.2%/61.4%,远高于2016、2017年度毛利率水平47%,产品结构改善超预期;净利润分别为4.2/4.1亿元,净利率提升至31.3%/33.8%,创历史最高水平。 研发支出增加41%,期间费用率提升10pct。2018年期间费用率33.5%,同比上升10pct,主要由于研发费用及销售费用上升。其中,2018年研发支出为8.38亿元,研发开支占营业收入比重为22.53%;销售费用率从2017年6.0%提升至2018年8.7%。 高弹性业绩源于IC设计龙头轻资产属性。汇顶科技为IC设计企业领军企业,在触控芯片、电容指纹、光学指纹芯片领域均处于全球前三,2018年出货量5.9亿颗。2018年营业净现金流入为12.32亿元,经营效率佳。汇顶科技凸显轻资产属性,资产结构以流动资产为主,固定资产周转率23X,2018年资产负债率仅为23.16%,远低于电子行业水平。汇顶科技无长期或短期借款,2017、2018两年财务费用均为负数。 光学指纹市场需求自2018Q4爆发。2018Q4屏下指纹渗透率环比翻一番。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率达12%。2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,我们预计2019年屏下指纹技术在出货量及技术方案突破将会带来显著创新和投资机会。 2017-2018年,汇顶科技深耕光学指纹市场,建立先发优势。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,已用于华为、OPPO、vivo和小米等一线国内手机品牌旗舰机型。 上调盈利预测,维持买入评级。2018年报及2019一季报营收额符合预期,净利润均超预期。由于光学指纹进入量产期,盈利能力提升具有持续性,将2019/2020年公司营业收入预测49/59亿元上调至63/73亿元,归母净利润预测从10.0/14.2亿元上调至16.8/18.6亿元,新增2021年营收和净利润预测89/22.6亿元。当前市值对应2019/20PE29/26X,看好汇顶在光学指纹市场的开拓以及在3D人力识别、物联网IoT布局,维持买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-04-12 31.85 -- -- 32.20 0.28%
31.93 0.25% -- 详细
事件:4月8日,德赛西威发布2018年年报:全年实现营收54.09亿,同比-10.01%; 实现归母净利润4.16亿元,同比-32.50%;实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;拟每股派2元,合计派发现金股利1.1亿元。2018年获得新订单年化销售额超过70亿元。 全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致,复合预期,毛利率下滑1.8pct 至24.0%。营业利润下降幅度为2.64亿元,同比-38.52%,其中1.55亿来自收入下滑、0.97亿来自毛利率下滑、1.06亿元来自研发费用增加、0.49亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加;而销售费用降低0.52亿元、投资净收益增加0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。收入端主要受下游车市低迷拖累,配套车系下滑-8.79%,在售车系销量同比下降58.61万辆;归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入,研发人员数量增加445人,研发费用净增1.06亿元,同比+25.21%。由于年降加大,整体毛利率下滑1.79%至23.99%,对营业利润影响金额为-0.97亿元。 2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,其中ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升,验证公司成长确定性。新项目订单涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G 毫米波雷达、T-box、V2X 产品、智能驾驶舱、TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务,值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升”。2018年新获得的订单预计在2020年开始释放收入,经过新车销量爬坡后在2021年爆发,验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势;另外从获单情况可以看出,公司ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定,验证了整车厂对L2级ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升至20%-30%水平,2018H1为10%水平;液晶仪表盘新车装配率由2018H1的10%提升至2019Q1的28%)以及公司在国内ADAS 市场中的竞争优势(国内本土Tier1龙头+稀缺性+管理层卓越能力),在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”,而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河”。 经营性现金流、自由现金流逆势增长,资产负债表持续优化。公司2018年全年实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长,主要来自于存货持续消化,2018年对原材料的采购量减少,2018年全年公司存货减少2.37亿,公司资产负债表持续优化,进一步反映了利润表利润“高质量”。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2019/2020/2021年EPS 为0.83/1.26/2.13元,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-04-11 31.54 -- -- 33.00 3.77%
32.73 3.77% -- 详细
事件:4月7日,公司发布2019年一季报预告,预计2019年一季度盈利3,500万元–5,000万元,同比下降68.79%~78.15%。2019Q1归母净利润同比下滑幅度达1.10~1.25亿元。 预计德赛西威2019Q1实现营收10.83亿元,收入下滑幅度为-23%左右,同比减少3.17亿元,经计算因车市低迷所导致的毛利减少幅度约为8410万元。受春节和库存因素影响车市持续低迷,19年1-2月份狭义乘用车实际累计批发量为323万辆,同比-17%,3月全国乘用车批发量预计162万辆同比下滑14%(乘联会周度扫描数据,日均批发量,最后一周为不完整预计)。据统计,德赛西威2019年1-2月配套车系销量为88.83万辆,同比减少32.32万辆,同比-26.68%;假设2019年3月配套车系销量同比变化幅度比车市低10pct 降至-24%,则德赛西威2019年Q1配套车系总销量为139.85万辆,同比-22.61%。以毛利率26.56%计算,则因配套车系销量所导致的毛利减少约8410万元。 公司去年4月开始大幅招聘研发人员导致2019Q1研发费用同比增加约4000万元。公司去年加大ADAS 和车联网新业务的研发投入,预计2018年研发人员数量净增加400人至1800人,导致研发费用净增加1亿元至5.23亿元,同比+25%。但是因公司从去年4月份开始招人,因此2019Q1研发费用同比较高——2018Q1研发费用约为1亿,2019年研发费用预计与2018Q3、Q4单季度持平约为1.4-1.5亿元。 因车市低迷所带来的配套车系销量下降以及研发费用同比较高所带来的毛利下降幅度已经与一季度预告归母净利润下降幅度一致,推测市场所担忧的传统产品年降因素影响有限,预计来自正常年降的所带来的毛利下滑幅度上限值为1539万元。考虑到年降因素以及新产品尚未放量,假设Q1毛利率同比降1.5%所带来的毛利下滑幅度为1539万元。2018Q1毛利率为26.56%,2018Q1-3毛利率25.14%,我们预计前三季度毛利率下降主要系车载电子产品年降3%-7%以及上游存储原材料涨价所致。考虑到2019Q1德赛西威传统产品配套车系以存量车型为主且新产品Q1尚未放量,假设2019Q1毛利率与去年三季度持平为25.14%(相比2018Q1下降1.5%),则由年降所带来的毛利下滑幅度约为1539万元。 我们仍然坚定看好2019年下半年德赛西威业绩拐点的确定性以及新业务成长的确定性,至暗时期末点为买入良机。我们仍然维持上篇深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》中强调的两点逻辑: (1)2019年H2业绩拐点:研发费用从Q2开始同比差距将逐渐收窄,Q3/Q4研发费用绝对额将与去年一致;下半年新产品上市,2018年Q2乘用车销量基数低以及增值税率、汽车下乡等政策带来车市逐步回暖——控费以及收入端企稳回暖将出利润。 (2)新业务成长确定性:L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升反映整车厂需求开始爆发,目前已进入L2级系统抢单关键期,而德赛西威是国内本土Tier1中极具稀缺性且竞争优势十分明显的标的。 维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2018/2019/2020年EPS 为0.75/0.83/1.26元,维持“买入”评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-04-11 6.00 -- -- 6.58 6.82%
6.41 6.83% -- 详细
一季报业绩预告:长信科技一季度归属于上市公司股东的净利润1.68-1.78亿元,较上年同期增长18.50-25.56%,中值22%。 2019年业绩成长将呈前低后高。可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,利润率持续提升,发展前景广播。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。柔性OLED可穿戴显示模组项目进展顺利,预计于2019年7月份量产。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2018/19/20年收入预测96/129/152亿元,维持2018/19/20年归母净利润预测7.1/9.4/11.6亿元。当前股价对应2019年PE15X,处于较低估值水平,维持买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-04-08 27.49 -- -- 34.94 24.56%
34.25 24.59% -- 详细
年报:鹏鼎控股2018年实现营业收入258.55亿元,较上年增长8.08%,实现归属于母公司净利润27.71亿元,较上年增长51.65%。 2018毛利率、净利率大幅提升。2018年,通讯板营业收入204.16亿元,较上年增长8.41%; 消费电子板营业收入54.24亿元,较上年增长7.17%。2018Q4单季营收85.9亿元,毛利率26.6%,环比微升0.4pct,处于历史最高毛利水平。 鹏鼎控股从3C 向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesa 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C 应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC 最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。作为苹果第一大FPC 供应商,鹏鼎控股2018年10月份以来营收环降,我们预计营收已于2019年3月回暖。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC 业务带来增量。 在新产品方面,鹏鼎针对5G 产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局,保证公司在行业内的技术领先地位。展望2019年,MPI 天线预计将应用于新手机,作为产业链核心供应商,鹏鼎有望受益于该趋势。 2019年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A 股唯一能量产20um 制程FPC 以及高端HDI 板的企业,2019年有望受益于2018新机延续生产和2019新机天线设计增量。 下调盈利预测,维持增持评级。2018年净利润27.1较申万预测26.9亿元多0.7%,符合预期。由于2019Q1消费电子市场不乐观,预计淡季利润率将受影响,将2019/2020年鹏鼎控股营收预测从291/329亿元下调至285/326亿元,归母净利润预测从32/36亿元下调至30/36亿元,新增2021年营收及净利润预测382/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE 为22/18X,看好全球第一大FPC 企业长期发展潜力,维持增持评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-28 10.65 -- -- 13.34 24.09%
13.21 24.04% -- 详细
2018年报:2018年度公司营业收入55亿元,较上年同期增长18.81%;营业利润6.7亿元,同比上升132%;归母净利润5.7亿元,同比增长180%,符合预期。 2018年三大应用领域营收其增长,通信仍为业绩主心骨。2018年,企业通讯板营收34.85亿元,占营收比重64%,同比增长20%;汽车板营收额12.8亿元,同比增长14%,增速较为稳健;办公及工业设备板营收5.2亿元,占比仅10%,但同比增速25%。 Q4单季营收及毛利率创新高,订单质与量齐升。2018Q4单季营收16.5亿元,环比19%,同比32%,为全年最高季度增幅。受益于大客户订单增加以及产能利用率提升,Q4毛利率约25.5%,环比微升。Q4单季归母净利润增速yoy353%,创历史新高。2018Q4单季度净利润1.88亿元,较2018Q3净利润1.87亿元微升,较2017Q4同比增长353%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间;黄石厂区一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,在2018年度实现扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石厂取得了高新技术企业证书,将享受优惠税率;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,净利润实现22%同比稳健增长。 服务器业务与5G建设核心标的。沪电股份约70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。其主要客户华为2018年在数据中心代工与电信运营商标案加持下,在中国市场服务器出货高达70万台,年增31.5%。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和5G基站建设。 有条不紊执行汽车板市场Top5战略。在产能方面,公司已启动黄石二期的产能规划建设,设立安全级别汽车板生产线,预计于今年6月投产。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2019Q1业绩预告净利润1.4-1.7亿元,同比99-142%,超市场预期。根据一季度4G扩容及数通PCB订单饱满,将沪电股份2019/2020年收入预测从61/71亿元上调至65/79亿元,将净利润预测6.4/7.5亿元上调至7.1/9.2,新增2021年营收预测94亿元,净利润预测11.1亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的发展前景,维持“买入”评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-28 15.89 -- -- 18.21 14.60%
18.56 16.80% -- 详细
2018年报:2018年崇达营业收入为36.6亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东净利润5.6亿元,较上年同期增长26.3%,符合预期。 2018年盈利稳增,凸显高均价、高毛利、控费用。2018年度,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。2018年,崇达产品均价1200元/平米,维持相对高位。2018年归属于上市公司股东的净利润增速高于营收增速,主要得益于毛利率维持高位以及费用率的有效控制。 Q4营收增速放缓至同比9%。2018Q4单季营收8.8亿元,同比增长9%,归母净利润1.3亿元,同比增长10%。单季营收及净利润增速较前三季度均有所下降。崇达以小批量产品见长,主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域,这些领域具有较强的抗周期性,市场需求表现相对平稳。 高比例股权授予激励骨干员工。公司以2019年2月15日为授予日,向符合条件的37名激励对象授予224.6万股预留的限制性股票,授予价格为7.28元/股。以年度净利润增长率为考核目标,在授予日满1-4年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票数量。加上2018年首次授予的975.4万股,合计授予1200万股,占公司当前总股本1.44%。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。2018年新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率接近90%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益3,367万元和1,458万元。2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计640万平产能分三期建设,预计将于2020年迎来第一期投产。 投资三德冠,布局软板业务。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 下调盈利预测,维持买入评级。珠海新厂区预期于2020年投产,较前次申万预期推迟一年,将2019/2020年营收预测从56/73亿元下调至44/61亿元,2019/2020年净利润预测从8.4/10.7亿元下调至6.8/9.7亿元,新增2021年营收预测78亿元,净利润预测13.0亿元。当前市值对应2019PE仅20X,2019-2021年净利润CAGR38%,PEG=0.53,给予目标PEG=0.8,2019年目标市值207亿元,上升空间48%,维持买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-03-20 27.53 36.50 60.72% 34.18 23.13%
33.90 23.14% -- 详细
德赛西威完全具备“超级强势股”的三个关键要素:其一,由于受到2017-2018年车市逐季下滑的负面影响,公司业绩持续下滑,股价自IPO以来的一年内持续下跌,公司股价已经经历漫长的“阵痛期”,超跌之下股票“性价比”已十分明显。其二,“阵痛期”即将结束:我们预计2019年德赛西威传统主业将迎来拐点,2020年战略业务(ADAS、数字座舱)将进入爆发期并且将支撑西威未来7年的高速增长。其三,当前股价不贵。 第一大增长点为ADAS,18-19年为抢单关键期。竞争三要素分析后,预计成为ADAS领域市占率第一/第二的领军企业,7年之内ADAS将成为公司第一大主营业务。西威成为ADAS领域龙头企业的确定性在于公司同时具备“本土传统Tier1龙头”、“稀缺性”、“管理层的卓越能力”三大关键要素,而ADAS市场竞争对手只具备其中一二。2018-2019年已经进入L2级ADAS项目抢单关键期,早期抢下的大量订单所形成的规模优势将成为西威步入产业爆发期时的最大的“护城河”。按照德赛西威单车极限价值和15%-20%市占率估算,2025年对应ADAS收入规模预计可达225亿。 第二大增长点数字座舱预计到2025年可带来至少30亿收入贡献。“一芯多屏”多域控制趋势下,液晶仪表盘渗透率的正快速提升,给公司带来新增量。假设2025年液晶仪表渗透率达到70%,市场规模约302亿;德赛西威在传统机械仪表市占率为5%,车载信息娱乐系统市占率为20%,具备同时提供液晶仪表和车载信息娱乐系统的能力,“双联屏”模式下获单优势明显,我们预计公司2025年在液晶仪表/数字座舱市占率至少可达10%,届时收入贡献可达30亿。 预计2019年下半年收入成本错配,业绩将开始反转。预计2018-2020经常性税前利润率为7.57%/7.65%/9.2%。2018年是公司研发人员数量增长的高峰期,2019年研发人员数量预计与2018年底基本持平或略增,因此公司2019年将进入“管理费用率下行,利润率上行”通道。由于公司从去年4月份大幅招聘研发人员,因此上半年研发费用同比仍然较高,预计单季度业绩拐点将在2019H2出现。同时今年1月推出的汽车下乡政策以及配套新车系量产上市对2019年传统业务收入端有提振作用。 股价仍然处于低估区间内,2019年目标市值202亿:1)我们预计德赛西威2019-2021年归母净利润复合增速约41.30%,对标海康、大华、新北洋等嵌入式软件设备提供商,根据线性回归结果应给予44倍PE,对应2019年目标价尚有40%上升空间;而且2)三大研发指标和市研率的明显错配亦显示市场对其高研发投入的评价极不合理。 上调盈利预测和评级。我们仍然预计2018年EPS为0.75元,维持之前的预测;将2019/2020年EPS从0.82元/1.01元上调为0.83元/1.26元,并预计2021年EPS为2.13元;将“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示:由于2019Q1/Q2研发费用同比较高,2019H1业绩可能仍然低迷。
深南电路 电子元器件行业 2019-03-14 104.29 -- -- 132.99 5.55%
110.07 5.54%
详细
2018年报:深南电路实现营业收入76.02亿元,同比增长33.68%;归属于上市公司股东的净利润6.97亿元,同比增长55.61%。2019一季度归母净利润预计1.64-1.87亿元,同比增长40%-60%。 通信、服务器需求增长拉动PCB营收增长。2018年,印制电路板业务收入53.79亿元,同比增长38.15%,占营业收入70.76%;封装基板业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入12.45%;电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入12.19%。2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。2019年,通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速PCB创造增量需求,同时5G新需求也将开启。 毛利率与净利率双升,封装基板业务毛利提升3ppts。2018年整体毛利率23.33%,较2017年提升0.85%,其中封装业务毛利提升3.57%达29.69%,为毛利率提升最快板块。同时,由于费用率维持稳定,2018年净利率9.17%,较同期上升1.3ppts。 客户认可度再提升,前五大客户占比40.77%。深南电路在高频高速PCB产品、IC封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。2018年,第一大客户销售额18.8亿元,同比增长47%,第2-5大客户销售额实现30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占2018年总营收比例41%,较2017年38%有所提升。 新产能扩展有序布局。2018年下半年,公司南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至2018年底实现营收2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。同时,由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈,2018年深南的外协费用从5.7亿元提升8.2亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2019/2020年营业收入96/131亿元,归母净利润为8.65/12.30亿元,新增2021年营收预期168亿元,净利润预测16.07亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,维持买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-03-12 24.33 -- -- 29.70 22.07%
34.94 43.61%
详细
投资要点: 2 月营收同比下降7.6%,即将探底。2019 年2 月,鹏鼎控股营收10 亿元人民币,同比下滑7.62%,环比下滑39.8%。对比其母公司臻鼎2018 年初数据,2 月份营收环比下降57.8%,鹏鼎控股2019 年2 月营收额已位于底部区域。受苹果产业链影响,鹏鼎营收自2018 年12 月开始下滑,较往年提前一个月,而参考苹果产业链其他PCB 公司2 月前后营收已显止跌迹象,预计2 月经营状况已达底部。 鹏鼎控股产品近100%应用于3C。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C 电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla 等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017 年非3C 应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。 鹏鼎为苹果FPC 最核心供应商,2019 年有望受益于新天线工艺。2015-2017 年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%,即苹果公司订单是拉动公司业绩成长主因。其母公司臻鼎的财务数据呈现如下特点:1)利润表呈现出强烈的年内周期性,上下半年淡旺季效应显著。2015 年-2018 年Q4 鹏鼎营业收入占当期收入的比重分别为30.75%、40.30%、43.85%、33.21%,比重逐步提升。2)业绩增量与iPhone 新品创新力高度相关,三季度同比增速为检验指标。苹果新机通常于9 月发布,供应商从三季度批量供应新品,因此三季度的业绩同比增速即可反应苹果新机带来的增量。作为苹果第一大FPC 供应商,鹏鼎控股的营收变化表明新机旺季销售不及预期。展望2019 年,MPI 天线预计将应用于新手机,作为产业链核心供应商,鹏鼎有望受益于该趋势。 2019 年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017 年11 月动工,预计2019 年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A 股唯一能量产20um 制程FPC 以及高端HDI 板的企业,2019 年有望受益于2018 新机延续生产和2019 新机天线设计增量。 维持盈利预测,维持增持评级。公司单季净利率存在不确定性,暂维持2018/2019/2020年鹏鼎控股营收预测257/291/329 亿元,维持归母净利润预测27/32/36 亿元,对应2019年PE 为18,维持增持评级。
水晶光电 电子元器件行业 2019-03-05 12.49 -- -- 15.54 24.42%
15.55 24.50%
详细
水晶光电业绩快报:2018年实现营业总收入23.26亿元,较去年同期增长8.39%;营业利润5.34亿元,较去年同期增长28.33%;利润总额5.31亿元,较去年同期增长27.53%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,较去年同期增长30.06%。 受下游景气影响,Q4单季营收及利润下滑。2018Q4营业收入6.9亿元,同比增长10%,环比下降5%。2018年受LED行业降价影响,水晶光电LED芯片业务收入及毛利率下滑,并大幅影响整体净利润。光学薄膜业务方面,水晶光电迎来双摄/三摄、屏下指纹等产业利好趋势,然而2018Q4受客户下调订单影响,单季营收环比下降5%。2018Q4单季净利润5819万元,同比下降32%,净利率8.4%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2017年分别获得1,587、2,060、5,320万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。Q3确认以光驰为主的投资收益4518万元,同比上升41.1%。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电业绩快报的归母净利润4.6亿元略低于申万宏源电子预期值5.2亿元。由于苹果iPhone销量不及预期,以及LED芯片持续降价,将2018/2019/2020年营收预测从24.5/33.7/40.0亿元下调至23.3/27.9/33.5亿元,将2018/2019/2020年归母净利润预测从5.2/5.0/6.1亿元下调至4.6/4.6/5.7亿元。当前股价2019PE23X,公司处于产能储备及新需求培育期,受新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名