业绩简评 公司发布2016年上半年业绩:营业收入同比增长50.6%至26.99亿元,净利润同比增长51.0%至3.29亿元,EPS 0.37元,业绩符合预期。 经营分析 延续一季度业绩高增长走势:2016年上半年,手机及移动通信终端金属机壳业务同比增长59.6%至18.37亿元,是业绩增长的核心,手机及通讯产品连接器业务也出现了较好增长,同比增长24.6%至3.8亿元。公司核心客户上半年手机销量大幅增长(华为同比增长25%、OPPO同比增长143%、VIVO同比增长98%),公司同时供应上半年三大明星畅销机型(R9、X7、米5),前五大客户销售合计占比达到82%,同比增长10.6%。 受益核心客户崛起,下半年手机金属机壳有望继续强劲增长:公司预告1-9月净利润4.5-5.15亿,同比增长40-60%。华为、OPPO、VIVO经过多年发展,技术上进步较快,新技术的应用上也走在前列,如双摄技术、快充技术、OLED显示技术,前置摄像头高像素等,在手机出货量方面下半年有望延续上半年的迅猛增长态势,公司作为以上公司手机金属机壳的核心供应商,在技术和供应量上具有显著优势,并不断扩大产能,有望持续受益。 雄关漫道真如铁,大力布局谋求新跨越:2015年以来,公司积极布局新产业,智能制造(设立天机工业、参股20%松庆智能、与上海交大合作开发机器人、与上海量鼎资本设立20亿元并购基金)、芯片设计(参股苏州宜确及深圳纳芯威)、汽车连接器及线束(设立昆山惠禾)及新材料(设立上海其元智能科技,参股15%广东方振布局液态硅胶三防材料)等,这些都为公司未来的发展打下了坚实的基础,新业务布局已初见成效,智能穿戴、智能家居、无人机等市场也相继取得突破。如Google Nest智能家居外壳,大疆无人机支架等产品也在2016年上半年陆续量产出货,汽车连接器及高铁连接器亦取得积极进展。 投资建议 预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.78/1.04/1.44元,对应当前股价市盈率为31.7/23.9/17.3倍。公司金属机壳继续迅猛增长,新产品陆续放量,智能制造有望取得积极进展,外延并购持续推进,维持“买入”评级。 风险 手机金属机壳竞争加剧,价格下降;智能制造及新产业推进不及预期。

事件。 公司2016年8月4日公告,因本次重大资产重组(整合星科金朋股权至100%间接持有,产业基金投资退出,中芯国际将成为公司第一大股东)所可能涉及的相关政策尚未明确,公司决定申请中止本次重大资产重组事项的审核。公司将待相关事宜落实后再继续推进本次重大资产重组事项。 点评。 海内外兼并整合的步伐并未停顿。我们研判该中止事件的背后可能存在几股势力彼此较劲,在尚未拨云见日之前,现阶段仍待后续发展。回顾日前公司公告1H16净利预减85~95%,隔天股价并未跌停,显然中长期看多长电科技的力量仍大,而我们周报也多次提及,我们认为公司财报数字背后有很多学问,但无损于长电科技在中国大陆封测龙头地位,我们甚至研判其在海内外兼并整合的步伐并未停顿。 日矽变相合并,长电科技受益转单,有望成为苹果SiP封装的第二供应商。日月光和矽品双方变相合并之后,长电科技已成为全球第三大封测企业。而苹果SiP除了日月光之外,本来想扶持矽品成为SiP第二供应商,现在矽品变相被日月光合并之后,第二供应商顺位就落到长电科技身上。今年AppleWatch2和iPhone7预料也会采用SiP方案,公司都是直接受惠标的。另外,有些日矽双方共同的国际客户群为了避免集中下单,预料也将部分转单给长电科技。此外,今年iPhone7因为机身变得更薄,所有零组件彼此压缩,省下来的寸土寸金空间要拿来塞电池(这是人类科技最大的短板),但也因为零组件彼此挤压,所以抗电磁波EMI变得更加重要,而它的封装预料会委由两家封测厂来进行,其中一家是星科金朋(STATSChipPAC),因此长电科技预料也将跟着受惠。 最优封测企业,持续推荐。整体而言,公司无疑已经是中国大陆最优封测企业,其和中芯国际在Bumping领域强强联手也早已加深其国际竞争力,我们依旧维持对长电科技的看法,持续推荐。 盈利预测与投资建议。 我们维持公司2016-2018年分别实现归母净利润2.78亿、6.43亿、9.46亿元的盈利预测不变,公司2016-2018年每股收益分别为0.27/0.62/0.91元,目前股价对应2016-2018年市盈率分别为67.2/29.0/19.7倍,给予买入评级。

投资逻辑 公司是触摸屏、摄像头模组、指纹识别龙头:公司主要业务有三块,分别是触摸屏、摄像头模组、指纹识别,目前每块业务都做到了全球或国内第一,公司具有强大的整合能力和较强的执行力,每涉足一个新的领域,都在创造纪录。 摄像头模组产业快速增长-受益手机拍摄技术变革及汽车智能化:手机拍摄技术创新暗流涌动,除了华为引领的后置双摄像头技术外,还有后置三摄像头(AR),前置双、三摄像头(3D 识别、虹膜识别)以及前置高像素摄像头(自拍神器)等新型应用,此外,汽车智能化将推动汽车产业很快成为摄像头第二大应用市场,摄像头产业迎来新一轮发展机遇。公司摄像头模组近三年呈现高速增长态势,收入从2013年5.87亿元增长至2015年的54.9亿元,2年增长835%,2015年度全球市场占有率达8.1%,排名第一。2016年Q1,摄像头模组出货量6443万颗,同比增长67%,此外,公司在车载摄像模组领域已取得积极进展,摄像头模组业务有望保持高增长态势。 指纹识别业务爆发式增长-受益智能手机快速渗透:公司2014年进军生物识别领域,指纹识别模组2015年Q2开始量产出货,2015年出货2052万颗,收入8.43亿,目前该业务呈现爆发式增长态势,2016年5月单月出货量近2000万颗,出货量全球第一,大幅领先排名第二的信利光电(300多万颗),预计2016年全年出货量高达1.8-2亿颗,较2015年增长8倍左右。预计未来三年,全球指纹识别产业将以40%的速度增长,公司将深度受益。 AMOLED 显示屏 +3D 玻璃, 广阔无边, 公司迎发展新机遇: 目前AMOLED 在手机中快速渗透,公司外挂式Film 业务迎来转机。公司在触摸技术上也在积极寻求突破,一方面积极开发新技术,Incell 通过LGE 、Moto等国际客户审核并量产,Oncell 进入一线品牌;另一方面加强对外合作,2016年成功导入合作伙伴:与LGD 合作量产Incell 触控显示模组,与群创合作量产Oncell 触控显示模组,与和辉合作量产AMOLED 触控显示模组,公司AMOLED 触摸屏通过小米审核并量产。AMOLED 显示屏 +3D 玻璃,可以完美实现完全显示无边框效果,将成为未来手机应用的经典组合,2016年3-4月,公司玻璃盖板出货量国内第三位,仅次于蓝思科技及伯恩光学,产能扩张速度很快,其中3D 玻璃的布局在行业内具备领先位置,2016年计划继续加大投资,致力于打造2.5D 和3D 高端产品线,实现自动化无人生产,有望成为公司新的业绩增长点。 全面布局智能汽车业务,有望复制在消费电子产业中的成功路径:汽车智能化、电动化和互联化是未来的发展方向,公司2015年开始大力布局智能汽车产业,主要分为四大板块:车载电子,智能中控屏系统,自动驾驶及车联网,目前已取得积极进展,触控屏、摄像头模组、指纹识别模组等产品已运用于车载中控台、车载导航仪、车载电视等汽车电子产品。并且与北汽新能源等整车厂及与德尔福等一级供应商建立了良好的合作关系。公司现有业务与智能汽车业务相关性强,有望复制在消费类电子领域“触摸屏+摄像头+指纹模组”平台型模式的成功。 估值与投资建议。 我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.79/1.23/1.69元,现价分别对应市盈率42.6/27.3/19.9倍。考虑到公司摄像头模组、指纹识别爆发式增长,智能汽车业务将成为公司业绩增长新引擎。我们给予公司2016年目标价为44.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险。 智能手机增速放缓,触摸屏、摄像头模组及指纹识别价格下降;智能汽车业务推进不及预期。

业绩简评 公司发布2016H1业绩预告:预计实现归属上市公司股东的净利润30521万元-34881万元,比去年同期增长40-60%,业绩符合预期。 经营分析 延续一季度业绩高增长走势:2016H1,公司业绩继续保持高增长,延续一季度增长的良好态势。业绩增长原因:1)公司主要产品和新产品订单和需求增长较大,销售收入增长明显;2)主要客户业务量较去年同期增加。 产能继续放大,手机金属机壳持续保持高增长:2015年上半年,国产手机品牌华为、OPPO、vivo等逆势高增长,华为连续6个月国内销量排名第一,而OPPO、vivo也在2-5位间波动,随着手机金属机壳渗透率不断加大及公司主力客户有望持续保持高增长,公司作为手机金属机壳龙头,将继续显著受益。 汽车电子业务加速布局,有望快速增长:6月8日,全资子公司昆山长盈与自然人顾理强、孙平生、陈志强三人一同投资设立子公司昆山惠禾新能源科技有限公司,注册资本为1000万元,公司持股70%,昆山惠禾经营范围将主要集中在充电枪、充电插座、新能源汽车高压连接器及其线束总成的开发、生产、销售等方面。公司在汽车电子领域已取得积极进展,已通过TS16949认证,也已给博世等客户供货,汽车电子业务有望快速增长。 看好公司在智能制造领域的布局,将逐步发挥产业协同优势:6月20日,公司1200万元收购松庆智能20%的股权,6月29日,公司在上海设立全资子公司上海其元智能科技有限公司,注册资本为3000万元,上海其元主要承担公司在新能源科技、新材料科技专业领域内的技术开发、咨询等工作,推动公司的战略转型。加上之前公司布局的半导体芯片设计领域(参股20%苏州宜确及65%控股深圳纳芯威)以及与上海交大在机器人方面的合作,公司在智能制造领域有望取得积极进展。 投资建议 预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.78/1.04/1.44元,对应当前股价(20.61元)市盈率为26.3/19.8/14.3倍。公司金属机壳业务稳定增长,新产品陆续放量,智能制造有望取得积极进展,维持“买入”评级。 风险 手机金属机壳业务竞争加剧,价格下降;智能制造业务推进不及预期。

事件 公司于2016年6月29日发布关于重大重组事项获得中国证监会核准批复的公告,核准本公司拟以发行股份的方式购买无锡产业集团、无锡金投、赵振元及成都成达持有的十一科技81.74%股权,共计发行4.98亿股;核准公司非公开发行不超过4.2亿新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 分析 批文千呼万唤始出来,太极实业收购十一科技终瓜熟蒂落。关于太极实业收购十一科技,转型朝EPC无尘室和晶圆厂发展,是我们始终看好且推荐密切关注的。自2015年10月公布收购事宜以来,好事多磨。但从近两个月内5月18日董秘辞职、6月25日独立董事辞职、以及第七届董事会即将届满辞职等公告的蛛丝马迹可以捕捉到进程明显加快,也提示着十一科技今后将全面进驻太极实业,主导太极实业的发展。今日证监会正式通过该重大资产重组核准批文,太极实业收购十一科技终于尘埃落定,预料股价更加会有进一步表现。 坚定看好国内无尘室市场。我们一直强调,十三五规划里IoT(Internet of Things)物联网将是重点,中国大陆晶圆厂会遍地开花,并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂。宏观数据可以佐证我们的观点:SEMI公布5月份北美半导体「设备」B/B Ratio数字,显示连续6个月>1.0,应用材料(Applied Materials)公布财报优于预期,同时也表示「设备」接单满载。我们对此的解读是半导体「设备」增温≠全球景气上扬,表面上「设备」的大量出货,就是因为大陆到处在盖晶圆厂。大陆主要晶圆代工厂,如华力微电子、武汉新芯都已有具体建厂或产能扩充计划,再加上联电与厦门市政府、力晶与合肥市政府所合资兴建12寸晶圆厂,台积电在南京独资设立12寸晶圆厂,等等,初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机就达250亿元左右,中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。今年5月31日,十一科技公告负责对华力微电子12寸新产线进行环境评价,十一科技今年第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面!由此揭开国内无尘室市场强大需求的冰山一角。 太极实业(十一科技)是直接受益标的。收购完成后,公司将作为大陆目前唯一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司,未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间,极具投资价值。 盈利调整 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为3.22/4.97/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.19/0.30/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年54.1x/34.2x/32.1xPE。关于估值的部分,十一科技资产注入太极实业之后,由于有了EPC晶圆厂和无尘室的概念,同时中国大陆正密集兴建晶圆厂,确实使得太极实业在A股当中因此具备相当的稀缺性,值得享有更高的估值。而七星电子、上海新阳、天华超净…等,最早都是因为太极实业的议题和故事性的启发,而在股价上有所表现,现在反过来拿这些个股做为估值的参考,确实很难自圆其说,但因为之前公司迟迟未能拿到批文,使得股价表现不如前述估值参考公司,因此我们还是选择这些公司做为估值参考的依据。简单而言,我们考虑太极实业的稀缺性,并参考同属半导体上游七星电子(158.03xPE2016)、上海新阳(130.4xPE2016)、天华超净(77.4xPE2016)的高估值水平,我们上调目标价为19.4元,对应2016/2017/2018年分别为102.1x/64.7x/60.6xPE. 给予买入评级。

投资逻辑 新能源汽车与自动驾驶的迅速发展,将刺激汽车PCB巨大需求。新能源和自动化驾驶汽车都具有很高的汽车电子装配率,随着这两种汽车快速发展,汽车上使用车用PCB将会越来越广泛和密集。一辆豪华型汽车使用PCB2-3㎡价格约为120-150美金。可预计,当汽车电子发展的更加成熟时,PCB使用的情况将更多,渗透率将会更大,因此汽车PCB市场前景大好。 5G需求刺激,企业通讯板迎来发展机遇。我国“十三五”规划纲要明确指出要加快4G网络建设、积极推进5G和超宽带关键技术研究,启动5G商用,积极推进云计算和物联网发展。从产品应用领域来看,包括大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等在内的企业通讯市场对8-16层多层板、18层以上超高层板有着强劲的需求。 公司注重差异化竞争,是国内企业通讯行业、汽车行业PCB板领先企业。公司避开消费类电子的红海,其主导产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,占产品结构的比例为85%以上,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。汽车与企业通讯PCB子行业的发展,将刺激公司营收的增长。 辞“旧”迎“新”,通讯板主业业绩拐点已现。公司通讯板生产基地之一昆山本部从2012年开始搬厂,在2015年年底已完成新旧厂交替,对2016年以后的业绩压力应该已经消失, 通讯板主业业绩拐点已现。 投资建议与估值 我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.090/0.102/0.126元,现价分别对应58.7/51.8/41.9xPE。参考A股汽车电子概念相关公司平均估值,显示公司2016 年市盈率58.7倍与行业平均的68.4倍相比有较大的上涨空间。因此我们给予公司2016 年目标市盈率为68.4倍,目标价为6.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 警惕公司实际控制人继续大量减持股票风险;汽车电子渗透率不达预期,客户开拓不达预期。

投资逻辑 电脑产品业务-稳健发展有亮点:公司在电脑产品业务上持续优化调整产品结构,积极开发新产品,利用现有客户资源快速打开市场,并不断开拓新的客户。微软Surface系列平板销量持续高增长,公司供应鼠标触摸板,受益明显;12英寸MacBook采用全新蝶式极致轻薄“键盘胶”,该键盘胶具备十一层结构,厚度却不足0.5毫米,公司供货约50%,12英寸约占MacBook总量的20%,极致轻薄“键盘胶”后续有望在其它型号上推广应用,此外公司供货产品品种会逐步增加,包括薄的,带散热的,短键程的,独立式的;公司收购新星控股,通过整合资源,金属结构件业务有望率先在微软电脑业务上取得突破。我们预测,公司通过培育一些新增长点,可以抵御全球PC市场下滑的冲击,预计公司电脑产品业务会稳定发展。 通讯产品业务-现有增长驱动力:2015年9月,公司A客户发布iPhone 6S,首次采用3D Touch技术,其中背光模组用高端光电胶产品要求较高,安洁科技作为主力供应商,量产期间实际交货占比一度达到80%,3D Touch有望在iPad上推广应用,此外,国产品牌华为、中兴、金立、魅族的有关手机也纷纷搭载了3D Touch技术,有望成为高端机型的主流配置技术;目前公司拥有CNC设备600多台,新购买200台,目标规划预计达到2000台,金属精密零件是主攻方向,目前正在为A客户、微软、新思、华硕、华为、OPPO、VIVO等客户打样,预计今年下半年会取得积极进展;国产手机品牌崛起,公司正在积极开拓华为、联想、小米、乐视、OPPO、VIVO等客户。 汽车电子业务-未来成长新引擎:公司收购新星控股,产业协同效应正在逐步显现,给博世等汽车电子客户的供货正在逐步提升;目前正在为特斯拉储能系统开发试验零部件,已取得实质性进展,我们认为,安洁科技的多款功能性产品均可以应用于特斯拉电动汽车,再加上新星控股在汽车电子领域积累了丰富的经验,公司有望进入特斯拉系列电动汽车的产品供应;A公司正在逐步推进智能汽车产业,安洁科技是A客户的优质供应商,在消费类电子领域已长期稳定供货多年,具有良好的合作关系,我们看好公司的潜在发展机遇;公司大力布局新能源汽车的配套产品业务,建设新能源汽车产品厂房,购买大尺寸加工设备,扩充大尺寸加工产能,有望在高速发展的新能源汽车产业领域迎来新的发展契机,汽车电子业务将成为公司未来成长新引擎。 平台优势渐显,承载腾飞梦想: 公司在消费类电子和汽车电子领域,拥有高端客户群,具有较好的技术研发、生产制造和品质管控能力,在产业链扩展,新产品推广,外延并购上具有较好的产业协同优势,收购新星控股已初步显现,我们预测公司将继续发挥平台优势,实现内生性增长与外延并购的快速发展,并在智能家居、VR/AR、可穿戴设备、汽车智能化和电动化等方面迎来新的发展机遇。 估值与投资建议 预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.1/1.52/2.02元。考虑到公司电脑产品业务发展稳定,通讯产品业务快速增长,新能源汽车电子业务发展势如破竹,我们给予目标价45.98元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 智能手机增速放缓,PC市场需求下滑,价格下降;金属结构件及新能源汽车配套产品业务推进不及预期。

事件 2016年5月31日,信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司(下称“十一科技”)在上海环境热线官网上公告,受上海华力微电子有限公司委托(下称“华力微”),开展对“12英寸先进生产线项目”的环境影响评价。该12英寸先进生产线位于上海市浦东新区康桥工业区南区,设计产能为4万片/月。 分析 十一科技与华力微合作由来已久,此次公告环评意味着大概率拿下该工程统包EPC订单,第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面!虽然此次十一科技公告仅是对华力微的12寸新产线进行环境评价,但其实十一科技早已和华力微有过合作,根据十一科技官网资料,华力微现有12寸晶圆厂EPC工程就是由十一科技所完成。因此不难猜测此次新厂房建设的EPC也将全权交由十一科技负责,十一科技今年第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面! 半导体设备B/B值上扬,对比全球订单状况,佐证中国大陆晶圆厂建设一片红火,太极实业直接受惠。SEMI公布4月份北美半导体「设备」B/B Ratio数字,显示连续5个月>1.0,应用材料(Applied Materials)公布财报优于预期,同时也表示「设备」接单满载。我们一直强调,此现象“半导体「设备」增温”≠“全球景气上扬”,我们强调半导体产业根本还没有明显复苏,表面上「设备」的大量出货,是因为大陆到处在盖晶圆厂,而那些引述台积电(TSMC) 资本支出如何如何的,想证明半导体景气上扬的,也许根本没意识到台积电也要在南京盖一座12寸晶圆厂,所以说到底还是大陆在盖晶圆厂的关系。所以我们有理由相信,帮人家盖晶圆厂和无尘室的EPC大厂太极实业(十一科技),显然接单也会趋近于满载,是直接受惠标的。 太极实业「东风」将至,推荐密切关注。关于太极实业收购十一科技,转型朝EPC无尘室和晶圆厂发展,是我们始终看好的,现在从董秘辞职等等公告蛛丝马迹可以感觉到,十一科技几乎全面进驻太极实业,陆续把太极实业房间打扫干净了,拿到批文之后可以说万事俱备、只欠东风,我们推测这个「东风」应该会落在6月,也就是最近,届时应该会有所表现。 盈利调整 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为3.22/4.97/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.19/0.30/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年38.3x/24.8x/23.1xPE,估值较低,安全边际高。目标价9.21元,对应2016/2017/2018年分别为45.3x/30.7x/28.8xPE.给予买入评级。

事件 2016年5月26日,日月光半导体制造股份有限公司(2311.TW,ASX.N,下称「日月光」)与矽品精密工业股份有限公司(2325.TW,SPIL.O,下称「矽品」)双方董事会分别决议通过并共同签署「共同转换股份备忘录」,合意共同筹组新设控股公司,并在台湾证券交易所挂牌上市(美国存托凭证于纽约证券交易所挂牌)。新设控股公司成立后,日月光与矽品均维持各自公司之存续、名称及现有之独立经营及运作模式;并留任各自之全部经营团队及员工;共同转换股份系以(1)日月光每1股普通股换发新设控股公司普通股0.5股,以及(2)矽品每1股普通股换发现金新台币55元之对价,同时由新设控股公司取得日月光及矽品百分之百股权。 点评 日矽变相合并,长电科技成为全球第三大封测企业。在日矽变相合并之前,2015年日月光市占率为19%,居首位;位居第二和第三的安靠(Amkor)和矽品市占率分别为11%和10%;长电科技(含星科金鹏)市占率位居第四,9%。日矽变相合并后市占率将达到30%左右,成为巨头,而长电科技成为全球第三大封测企业。 长电科技受益,有望成为苹果SiP封装的第二供应商。我们每周周报都提到,一旦日月光成功收购了矽品100%股权,那么根据苹果一贯的多供应商策略,苹果就算原本想扶持矽品成为SiP封装的第二供应商,届时第二供应商就会变成长电科技。本次虽不是原先我们认为的100%收购,但也等于变相的合并。 长电科技深耕SIP十余载,技术储备充足。苹果选中长电科技看似意外,实则长电已深耕SiP领域十余年。自2005年起,长电正式进入SiP产品领域,在国内市场一直处于领先地位。目前,公司的SiP类产品主要有RF-SIM卡、移动电视CMMB的信号解调MSD卡和CA认证卡、手机上网用MicroSDWiFi卡、手机银行MicroSDKey、地磁感应微机电MEMS封装产品(应用于高端触摸式iphone手机、高端GPS导航仪、互动式游戏Wii等微型传感领域电子产品)和手机PA(射频功放)产品。实际上不管日月光收不收购、合不合并矽品,长电科技和旗下的长电先进、星科金朋都已经布局好SiP,而预料6月份将问世的AppleWatch2里面的SiP,也不再由日月光独家提供,而且9月份的iPhone7预料也会采用SiP方案。 长电科技受益于日矽重叠之客户转单效应。除苹果之外,有些日矽双方共同的国际客户群,为了避免集中下单,预料也将部分转单,因此长电科技是直接受惠的标的。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2016-2018年分别实现归母净利润2.78亿、6.43亿、9.46亿元的盈利预测不变,公司2016-2018年每股收益分别为0.27/0.62/0.91元,目前股价对应2016-2018年市盈率分别为58.1/25.3/17.3倍,估值偏低,给予买入评级。

投资逻辑 公司是国内智能手机显示面板龙头企业:公司专注于中小尺寸显示领域,主要定位移动智能终端消费类和专业类显示市场,已掌握LTPS、AMOLED等关键技术,2015年在国产十大手机品牌中市占率12%,仅次于JDI、三星及夏普,位列第4位。 LTPS面板渗透率、国产化率持续双增长,公司显著受益:2014年国内手机品牌LTPS面板渗透率达到22%,但国产化率不足6%。2015年国内手机品牌全球出货中采用LTPS面板的渗透率达到28.3%,且国产化一跃而上突破20%。公司托管的厦门天马拥有第一条国内领先的5.5代LTPS生产线,目前呈现满产满销的良好势头;厦门天马2014年Q4新建的一条6代LTPS生产线,首款5.5 寸FHD LTPS已于2 月4 日点亮,产能将逐步释放,未来业绩具有较好的增长动能。 AMOLED面板成功量产,加速布局,有望实现跨越式发展:公司在AMOLED产业上前瞻布局,2010年建设AMOLED中试生产线,2013 年建设一条5.5 代AMOLED 量产线,目前该产线产品已实现排量生产,并成功应用于中兴A910,此外,子公司武汉天马将正在建设的一条6代LTPS-LCD产线优化为LTPS-AMOLED产线。LTPS 可以为AMOLED 提供驱动背板,只有成熟掌握LTPS 技术才能更好的为AMOLED 的生产提供支撑,公司具有快速发展AMOLED产业的深厚基础。全球来看,AMOLED技术除韩国三星和LG大幅领先外,其它公司站在同一起跑线上竞争,未来智能手机发展的重心在中国,中国大陆的AMOLED面板产业整体上处于起步阶段,主要企业有京东方、信利国际、华星光电、维信诺、和辉光电等,深天马在中小尺寸面板领域深耕多年,具有独特的地利、技术、客户资源和大股东背景优势,公司AMOLED产业有望迎来跨越式发展。 厦门天马业绩优良,6代LTPS产线产能将逐步释放,注入预期强烈:厦门天马2015年营收约40.36亿元,净利润约3.1亿元,新增的一条6代LTPS产线,将逐步释放产能(该产线预计全面达产后销售100.2亿元,利润11.19亿元)。相关股东承诺自厦门天马正式投产后5年内将所控制的厦门天马股权注入深天马,厦门天马5.5代LTPS产线2013年投产,目前已稳定运行,随着时间的推移,注入预期强烈。 估值与投资建议 我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.53/0.71/0.92元,考虑到公司既抓住了现有中小尺寸LTPS主流显示技术的需求增长,又掌握了未来中小尺寸AMOLED显示面板的关键技术,有望迎来快速发展,我们给予目标价26.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 中小尺寸显示面板竞争加剧,价格下降;LTPS面板渗透率不及预期;AMOLED量产规模不及预期。

投资逻辑 公司是国内手机金属机壳龙头企业:公司拥有手机金属机壳的全制程工艺,生产线自动化程度高,手机金属机壳的直通率接近70%,全球前十大智能手机终端制造商全部为公司客户,公司具有技术和规模双重核心竞争优势,在国内处于领先水平。 手机机壳金属化率加速渗透,业绩高增长无忧:2016年1月,在上榜畅销手机的56款机型中,采用金属材质概念的手机达到39款,占比70%,较2015年5~11月的42%大幅增加28%。公司核心客户销售量同比大增,1Q16出货量方面,华为同比增长58%,OPPO同比增长153%,VIVO同比增长123%。手机机身材料变革仍会采用金属中框,对公司业务影响有限。此外,公司在现有业务的基础上,积极延伸发展进入AR/VR设备、无人机、智能家居,智能穿戴、线缆组件、汽车电子、重载连接器等领域。 第二增长极(智能制造)呼之欲出,开启新篇章:公司成立天机工业,结合自身在智能制造方面的深厚技术积累,注重从3C产业领域出发,通过与工业机器人领域全球优秀公司的合作,消化吸收核心技术,再根据不同行业的技术特点,发展自身的机器人、系统集成及智能制造产业。目前公司打造的智能制造平台已具备一定的实力,我们预计2017年将取得积极进展。 双百亿战略启动,外延并购之门打开,公司发展迈入快车道:公司启动双百亿战略,现有业务3年内实现百亿销售规模,新业务-智能制造5~6年实现百亿销售规模。近年来,公司业绩呈现高速增长的良好势头,基本上靠的是内生性增长。公司2015年以来在外延并购上推进提速,先后入股苏州宜确及纳芯威,与上海交大成立机器人联合研发中心,与量鼎资本联合成立20亿智能制造并购基金,我们预计公司在外延并购、产业链整合上会有持续性的推进,公司发展迈入快车道。 估值与投资建议 预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.25/1.66/2.3元。考虑到公司金属机壳业务稳定增长,智能制造产业2017年将取得积极进展,我们给予目标价44.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 手机金属机壳业务竞争加剧,价格下降;智能制造业务推进不及预期。

投资逻辑 大陆封测绝对龙头,全球高端封测第一梯队;杠杆撬动星科金朋并购案,携手国家队打造大陆最强联盟。公司是大陆少数可以达到国际技术水平的半导体封测企业,2015年更携手中芯国际(SMIC)及国家大基金,以7.8亿美元收购新加坡星科金朋(STATSChipPAC),全球排名由第六晋级至第四。以紫光集团的展讯&锐迪科、中芯国际和长电科技为龙头的国家队,形成“设计-制造-封测”国内最强IC产业联盟。 中芯国际成为公司最大股东,联盟关系牢不可破。2016年4月29日,中芯国际间接全资附属公司芯电上海,与公司订立股权认购协议,中芯国际将实际出资4亿美元,加上之前收购星科金朋的1亿美元股权转为公司的股权,中芯国际因此成为公司单一最大股东。至此,公司和中芯国际达成牢不可破联盟关系,上下游紧密合作,重塑产业格局,更成为全球半导体制造业重要的“中国力量”。 日月光并购矽品案纷争,公司有望成为苹果SiP第二供应商。由于日月光并购矽品事件的影响,根据苹果一贯的多供应商策略,我们判断苹果新一代iPhone所用的最新TDDI(TouchwithDisplayDriver)芯片SiP模组订单,将有可能由目前日月光旗下的环旭电子及村田制作所(Murata),转变成长电科技(星科金朋)与村田制作所。另外,iPhone7预计会有一颗抗电磁波EMI的芯片,其封装预料会委由两家封测厂来进行,其中一家是星科金朋,因此长电科技预料也将跟着受惠。 配合紫光积极布局DRAM。紫光投资美光(Micron)受挫,转而在国内华南地区投入600亿自建DRAM厂,再邀请美光投资入股,解决专利上的问题。而长电科技作为紫光的产业合作伙伴,即可接到紫光DRAM封测方面订单。但目前来看,长电科技缺的就是DRAM封测技术,因此,我们预料长电科技可能将进行新一轮国际收购计划补齐该短板。 估值 预计公司2016~2018年每股收益分别为0.27/0.62/0.91元,目前股价对应2016~2018年市盈率分别为81.6/35.5/24.2倍。选取A股半导体板块的若干可比公司,如七星电子、国民技术、上海新阳、上海贝岭、光电股份等的2016年平均PE102.8倍为参照,给予公司2016目标价27.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 产业持续低迷、客户订单不达预期;外延并购不达预期。

事件 业绩公告:2015年公司实现营业收入43.96亿元,同比增长4.59%,创历史最好水平;归属于母公司股东的净利润2357万元,同比增长66.07%,增长的主要原因是全资子公司江苏太极该年度获得财政补贴(4479万元)增加。其中,子公司太极新材料2015年营收5.37亿元,净利润706万元;海太半导体2015年营收37.23亿元,净利润2.69亿元;太极半导体2015年营收1.91亿元,净利润-7976万元;太极微电子2015年净利润-964万元。 分红预案:拟每10 股派发现金红利0.1元(含税),共派发现金11,912,742.72元。 经营分析 “半导体封测+化纤”传统业务两极发展稳定有序。其中,半导体主要盈利主体海太半导体去年围绕成本控制关键点,从财务费用、组织效能等入手,超额达成成本节俭目标。并于去年5月正式组建二期银团,以更低贷款成本确保了与SK海力士二期合作期的资金保障。另外,化纤主体太极新材料抗压前行。除严格压降运营成本和控制人工成本之外,通过积极调整融资结构,降低融资成本,在融资规模相同下,全年对比计划节约700万元财务费用,并且积极申报江苏省高新技术企业获批复。 以收购十一科技为契机,转型将启动高增长新常态。公司以本次重大资产重组(收购十一科技)为历史契机,将重组成功作为太极发展的新起点,面对未来发展的新挑战,实现太极转型发展的健康新常态。十一科技,是我国电子高科技厂房无尘室建设、太阳能光伏等行业中领先的工程设计与工程总承包综合服务提供商。我们认为,通过该收购,公司未来将大转型,不仅将转型光伏电站为主的设计咨询、EPC、运营业务,还将直接步入晶圆厂等电子高科技无尘室工程行业,实现“封测”+“化纤”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局,实现业绩健康高增长,未来可期。十三五规划里IoT(Internet of Things)物联网将是重点,中国大陆8寸晶圆厂会遍地开花,并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂,国内无尘室工程市场商机无限。收购标的在电子无尘室设计方面市占率达70%以上,居国内行业绝对龙头地位。收购完成后,公司将作为大陆目前唯一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司,未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间,极 具投资价值。其次,收购标的在国内光伏电站设计和工程建设领域领先,光伏电站设计国内市占率第一,光伏电站EPC市场国内市占率居于前三。2015年全国光伏发电累计装机量达43GW,同比增长逾40%,中国已超越德国成为全球光伏累计装机量第一的国家。国家发改委能源研究所表示,到2020年,光伏发电装机达到150GW以上。即中国光伏市场每年要达到20GW,年复合增速约28.4%。标的公司光伏电站EPC技术和市占率领先,并且从2014年起进军光伏电站投资和运营业务,将充分受益大行业的增长。 盈利调整 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为3.22/4.97/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.19/0.30/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年37.2x/22.9x/22.3xPE,估值较低,安全边际高。目标价9.21元,对应2016/2017/2018年分别为45.3x/30.7x/28.8xPE.给予买入评级。

产能释放,海外市场扩大,LED业务稳步攀升。我们预计2015年MOCVD机台将新增20台达到190台,2016年达到230台。公司预计2016起,每年产能将增加50%以上。LED作为三安光电的传统强势产业,毛利率从2012年25.3%稳步攀升至2014年41.1%,我们预计未来毛利率将会进一步上升稳定在44.0%左右,毛利率的提升主要得益于公司营业成本的有效控制。同时,随着产能逐步释放,海外市场销量增加,LED业务将会为三安光电带来稳定收益。 挺进化合物半导体,国产化替代需求巨大。2015年,三安光电先后通过大基金入股,国开行低息贷款,挺进化合物半导体领域。GaAs产线从2014年开始进行厂房建设,2015年10月送量,目前产量在4,000-5,000片/月,预计2016年底将会扩产到12,000-15,000片/月。GaN目前仍在设备采购中,预计2016年底或2017年初开始试产。目前公司已有3颗芯片得到认证,其中一颗是用于智能手机PA。我们预计GaAs2016年的营收将贡献2.8亿人民币,占公司总营收4.6%左右。三安光电手持400亿元专项基金,在国内智能手机PA市场以及军工通讯市场国产化需求紧迫的大环境下,我们预期公司今年将加大海外收购速度,入股海外集成电路优质资产,为公司布局化合物半导体带来显著收益。 估值与风险。 我们预计公司2015/16/17EEPS分别为0.80/1.01/1.42元,我们目标价30.3元对应30x2016EP/E,首次覆盖给予买入评级。1)LED芯片价格急速下跌,导致LED业务营收和毛利大幅下滑;2)公司在化合物半导体中的布局低于预期;3)政府补贴减少。

事件 2015年10月17日,公司公告拟通过分别向无锡产业集团、无锡金投、赵振元及成都成达发行股份,购买其持有的十一科技81.74%股权,本次交易的预估值为22.9亿元。同时,拟采用定价发行的方式向十一科技员工持股计划、无锡创投、无锡建发及苏州国发非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过21亿元。2016年3月23日,公司该发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过。公司股票自2016 年3 月24日开市起复牌。 经营分析 标的优质,电子晶圆厂设计和光伏EPC业内领先:十一科技的控股股东为无锡产业集团,实际控制人为无锡市国资委,自设立以来一直从事工程技术服务,主要经营方式为承接工程建设项目的工程总承包、工程设计和咨询、监理业务,目前主要服务于电子及高端制造、电力(含光伏电站)、生物医药与保健、市政与路桥、物流与民用建筑和其他综合业务六大业务领域,并在其中的电子高科技和太阳能光伏领域具备行业领先优势。 十三五规划里IoT(Internet of Things)物联网将是重点,中国大陆8寸晶圆厂会遍地开花,并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂,国内无尘室工程市场商机无限:大陆主要晶圆代工厂,如华力微电子、武汉新芯都已有具体建厂或产能扩充计划,再加上联电与厦门市政府、力晶与合肥市政府所合资兴建12寸晶圆厂,台积电在南京独资设立12寸晶圆厂,等等,初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机估计就达250亿元左右,中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。而收购标的在电子无尘室设计方面市占率达70%以上,居国内行业绝对龙头地位。收购完成后,公司将作为大陆目前唯一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司,未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间,极具投资价值。 收购标的在国内光伏电站设计和工程建设领域领先,光伏电站设计国内市占率第一,光伏电站EPC市场国内市占率居于前三。2015年全国光伏发电累计装机量达43GW,同比增长逾40%,中国已超越德国成为全球光伏累计装机量第一的国家。国家发改委能源研究所表示,到2020年,光伏发电装机达到150GW以上。即中国光伏市场每年要达到20GW,年复合增速约28.4%。标的公司技术和市占率领先,并且从2014年起进军光伏电站投资和运营业务,将充分受益大行业的增长。 内涵+外延,完成“化纤”+“封测”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局:太极实业原以涤纶和半导体封测为“两仪”。通过该收购,公司未来将大转型,不仅将转型光伏电站为主的设计咨询、EPC、运营业务,还将直接步入晶圆厂等电子高科技无尘室工程行业,实现“化纤”+“封测”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局,实现业绩反转,未来可期。 盈利调整 收购如预期获得证监会通过,我们维持16日首次覆盖时对公司2015/2016/2017年归母净利润0.26/3.47/5.18亿元的盈利预测不变,EPS分别为0.02/0.21/0.31元。 投资建议 我们维持6个月目标价9.21元不变,对应2015/2016/2017年PE分别为460.5X、43.86X、29.71X.现价估值水平较低,安全边际明显,给予买入评级。