事件： 公司发布2023年度报告。 点评： 公司2023年再创佳绩。 2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。 收入与利润均超过此前公布的业绩预告， 全年顺利收官。 单季度看，公司2023Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，今年春节动销良性为公司经营目标实现奠定了良好基础。 2023年茅台酒稳健增长， 直营渠道延续强劲发展。 分产品看， 公司在发展茅台酒的同时，推动系列酒较快发展。 2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，实现稳健增长； 系列酒营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，系列酒中的大单品茅台1935上市两年即成为营收百亿级的大单品， 带动系列酒营收突破200亿。 分渠道看， 公司近年来大力发展直营渠道， i茅台2023年营收达223.74亿元，同比增长88.29%，带动公司直营渠道占比进一步增加。具体数据看， 2023年公司经销渠道实现营业收入799.86亿元，同比增长7.52%；直营渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16%。 公司产能稳步释放。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒5.72万吨， 同比增长0.7%； 系列酒基酒4.29万吨， 同比增长22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 维持买入评级。 预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

乘风破浪，深耕行业二十余载。索菲亚成立于2003年，于2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司。公司最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军企业。公司目前已实现衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。此外，公司建立了全渠道营销体系，包括经销商渠道、整装/家装渠道、大宗工程渠道、电商新零售渠道和直营专卖店式。公司全品类战略虽然推行时间较短，但已经取得了较好的成绩，后面将继续成为公司增长的主要动力之一。我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。 全品类覆盖，推动“大家居”战略。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。电商平台发展迅速。近年来直播经济、移动互联网技术的应用，改变了传统的商业营销方式，品牌触达消费者的渠道呈现多元化、分散化、碎片化特征，流量来源日益分散。公司电商营销成绩显著，线上发力数字化营销，整合社群营销、直播、网红带货等多种线上营销方式，打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，抢占全域流量，全网关注量超3000万，为零售渠道持续赋能。维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.28元和1.60元，对应估值分别为12倍和10倍。公司是国内定制家居龙头企业，随着公司“大家居”战略的稳步进行，公司未来成长可期。维持公司“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨等风险。

事件： 公司发布2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。 点评： 公司2023Q4销量下滑。 步入四季度， 需求延续弱复苏， 同时受舆论事件影响， 2023Q4公司销量同比下滑。 2023Q4， 公司啤酒销量71.6万千升，同比下降10%； 实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%。 公司高端进程持续推进， 产品吨价进一步提升。 公司在发展过程中， 加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展， 积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。 单四季度公司产品吨价为4131.3元， 同比增长7.6%。 销量方面， 2023年公司啤酒销量为800.7万千升，同比下降0.8%。其中， 主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%； 中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。 公司2023Q4毛利率同比提升，费用增加致净利率承压。 大麦、 玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2023Q4毛利率为27.5%，同比增加2.2个百分点。费用方面， 2023Q4公司销售费用率、管理费用率均上升，主要受加大渠道支持、 处理舆论事件、实施新企业年金等因素影响。 2023Q4公司的销售费用率同比增加9.6个百分点， 管理费用率同比增加4.2个百分点， 财务费用率同比下降0.8个百分点。综合毛利率与费用率的情况， 2023Q4公司的净利率为-22.0%，同比下降3.7个百分点。由于我国已取消对澳大利亚大麦的双反措施。澳大利亚是全球重要的大麦出口国，并且海运成本具有明显优势。 预计啤酒公司成本压力有进一步下降空间。 维持买入评级。 预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。 作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰， 高端化战略持续。 叠加公司成本压力有望趋缓， 期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 核心产品动销不及预期， 产品升级不及预期， 渠道扩展不及预期， 需求恢复不及预期， 食品安全风险。

事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%； 归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。 点评： 公司业绩保持高速增长。 2023年，公司实现营业收入28.69亿元， 归母净利润18.58亿元； 其中， 四季度收入6.99亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.40亿元，同比增长62.20%， 扣非后归母净利润4.36亿元， 同比增长87.73%。 公司产品矩阵持续完善且具备差异化， 产品定位清晰。 2023年，我国社会全面恢复常态化运行，医美行业复苏态势明显， 公司通过产品组合优势以及不断创新的营销模式， 进一步提升公司产品竞争力和品牌影响力， 推动公司市场占有率与渗透率上升。 “嗨体” 推动溶液类产品稳步增长， “濡白天使” 拉动凝胶类产品收入高增。 2023年，公司以嗨体为核心的溶液类产品实现销量514.13万支，同比增长48.88%， 收入16.71亿元，同比增长29.22%。 主要得益于明星产品“嗨体”在治疗熊猫眼及颈纹的地位稳固， 品牌价值日益增长， 销量稳增。 凝胶类注射产品方面， 2023年销量突破100万支， 同比增长36.13%，收入11.58亿元，同比增长81.43%。 这主要得益于公司童颜针产品延续良好增长势头， 成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 公司盈利能力保持高水平。2023年，公司销售毛利率95.06%，同比提升0.24个百分点， 销售净利率64.65%，同比微降0.73个百分点。 公司销售毛利率已经连续5年保持在90%以上，销售净利率连续4年保持在60%以上。 从费用率来看， 2023年，公司销售费用率9.07%，同比增加0.68个百分点。公司坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式， 2023年是疫后复苏第一年，公司加大营销投入， 在收入端成效较明显。 同期，公司管理费用率5.03%，同比优化1.44个百分点，主要是港股上市费用减少所致。 公司重视研发， 多方面布局。 2023年，公司研发费用2.50亿元，同比增长44.5%， 占营收比重8.72%。 目前，公司拥有8张Ⅲ类医疗器械注册证， 累计授权专利74项。 公司在研产品储备丰富， 包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、 用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 除针剂类产品外，公司开始布局设备类产品， 已与韩国Jeisys签署《经销协议》 。 Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务， 助力公司实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司专注于医美产品， 系医美针剂龙头， 享受医美市场红利。 公司医美产品管线丰富， 濡白天使和双生天使将持续放量， 且目前已战略布局设备类产品， 未来将进军体重管理市场， 具备高成长性。我们预计， 2024年， 公司的每股收益为11.59元， 当前对应PE为30倍，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市，2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，生猪养殖产能已超过7,800万头/年。 屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2023年，公司屠宰生猪达到1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，截至2023年上半年末，公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家，已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可，达成深度战略合作。 竞争优势显著。 （1）智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。 （2）育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。 （3）成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg，较2022年明显下降，并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理，成本有望进一步下降。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元，对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显，仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。

事件： 公司发布2023年度生产经营情况公告。 点评： 公司2023年顺利收官。 经公司初步核算， 预计2023年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%；实现归母净利润735亿元，同比增长约17.2%，全年顺利收官。 单季度看，预计公司四季度实现营业收入约441.8亿元，同比增长约17.0%；实现归母净利润约206.2亿元，同比增长约12.6%。公司2023Q4归母净利润增速放缓或与系列酒占比提升有关。 2023Q4茅台酒稳健增长，系列酒低基数下实现积极增长。 分产品看， 2023年公司茅台酒营业收入约1258亿元，同比增长约16.8%，实现稳健增长；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%。其中，系列酒中的大单品茅台1935销售超百亿元， 带动系列酒营收突破200亿。 单季度看， 2023Q4公司茅台酒实现营业收入约385.3亿元、同比增长约15.2%； 系列酒实现营业收入48.1亿元， 同比增长约41.4%。公司四季度系列酒实现积极增长，主要由于茅台1935表现较好以及去年同期系列酒基数较低。 公司产能稳步释放，提价有望增厚业绩。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒约5.72万吨， 同比增长约0.7%； 系列酒基酒约4.29万吨， 同比增长约22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 价格端， 公司于2023年11月1日起上调飞天出厂价， 上一次公司上调飞天出厂价是在2018年初。 公司时隔6年再次对飞天进行调价，将为后续业绩做出增量贡献。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为58.53元和69.59元，对应PE估值分别为29倍和25倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， 提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等

事件：公司于2023年11月20日发布回报股东特别分红方案公告。 点评：公司再次发放特别分红。公司研究决定拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。这是继公司2022年首次发放特别分红后，第二次向全体股东派发特别分红。2015年以来，公司的年度股利支付率均维持在50%+。2022年11月公司首次特别分红，进一步提高了全年综合分红率。 截至2023年9月30日，公司总股本为125619.78万股，以此计算公司此次拟发现金红利约240.01亿元（含税）。根据2023年三季度末公司的未分配利润1801.27亿元来计算，此次派发特别红利后，公司账面仍有充裕的资金为经营发展做保障。 公司特别分红有望提振市场信心，增强股东获得感。公司连续两年发放特别分红，将分红率保持在相对高位水平，主要目的一是公司后续持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 公司近期多维发力，彰显龙头发展韧性。近期，公司时隔6年超预期上调飞天出厂价，预计将直接为公司今年11-12月及后续业绩做出增量贡献。 此外，公司持续加大产品、渠道结构创新改革。此次公司再次派发特别分红彰显龙头的发展韧性，同时也显示出企业的担当。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为59.24元和70.80元，对应PE估值分别为30倍和25倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件：11月13日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入128.75亿元，同比增长87.45%；实现归属于上市公司股东的净利润-38.78亿元；实现扣非归母净利润-67.83亿元。 点评： 公司 Q3 营收同比高速增长，归母净利润同比由亏转盈。公司 2023 年第三季度实现营业收入 56.24 亿元，同比增长 111.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.41 亿元，归母净利润同比由亏转盈；实现扣非归母净利润-12.82 亿元。与上年同期相比，归母净利润由亏转盈主要归因于经营亏损减少，以及与百时美施贵宝(BMS)仲裁解决相关的非经营收入。此外，重新获得欧司珀利单抗和百泽安?的全部全球商业化权利后，公司确认了与合作相关的剩余递延收入，从而增加了公司当期的收益。 公司期间费用率大幅优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为40.13%，同比下降23.66个百分点；管理费用率为20.69%，同比下降7.60个百分点，财务费用率为3.2%，同比下降19.23个百分点；研发费用率为71.28%，同比下降45.44个百分点。公司期间费用率大幅优化，主要得益于公司营收保持高速增长以及经营效率的改善。 公司核心产品在全球加速放量。公司2023年第三季度实现产品收入5.95亿美元，同比增长70.3%，主要得益于自主研发产品百悦泽?（泽布替尼胶囊）和百泽安?（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。 其中百悦泽?在全球销售额达3.58亿美元，同比增长130%，在美国的销售额为2.7亿美元，同比增长149.8%，主要得益于该产品在初治(TN)和R/RCLL或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)成人患者中的市场份额持续提升，同时医疗机构扩大了在所有已获FDA批准的适应症的使用。 维持对公司“增持”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-4.01元和-4.71元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品全球加速放量。维持对公司“增持”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等

事件： 公司发布2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入141.36亿元，同比增长2.72%； 归属于上市公司股东的净利润15.01亿元，同比增长6.98%。 点评： 业绩稳步回升。 分季度看， 2023Q1-Q3，公司分别实现营业总收入39.54亿元、 49.24亿元和52.58亿元，同比增长分别为-12.92%、 10.02%和10.78%； 公司归母净利润分别为4.00亿元、 5.23亿元和5.78亿元，同比增长分别为-9.73%、 16.94%和12.74%。前三季度公司业绩稳步回升，主要受益于公司内销、外销渠道持续拓展。 盈利能力持续提升。 2023年前三季度，公司毛利率为32.35%，同比增长3.01个百分点； 期间费用率为19.73%，同比增长2.7个百分点，主要受小费用率上升拖累； 净利率为10.63%，同比增长0.15个百分点，主要受益于毛利率提升。 内贸、外贸协同配合，助力渠道全面拓展。 内贸方面， 公司以区域为单位，一个指挥及决策主体，有统有分，合力进攻市场。制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度。 外贸方面， 外贸床垫墨西哥-北美 价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善， 制造基地的运营能力得到稳步提升， 越南基地经营改善明显。跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力。 投资建议： 预计公司2023-2024年每股收益分别为2.52元和2.92元，对应估值分别为14倍和12倍。 公司通过持续的产品深耕及品类拓展，形成了全品类、多品牌的产品矩阵。 而1+N+X的立体渠道不断拓宽公司与终端消费者的接触面和交互粘性， 公司未来成长可期。 首次覆盖， 维持对公司“买入”评级。 风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险等。

事件：11月4日，公司发布2023年员工持股计划（草案）公告。点评：本次员工持股计划有利于进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力。为建立健全公司长效激励机制，完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力，以促进公司长期、持续、健康发展，公司制定了本次员工持股计划。本次员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1150万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.18%。本次员工持股计划包括三项业绩考核指标。本次员工持股计划业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。其中2024-2026年创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个和4个；2024-2026年新分子实体IND获批数量（个）分别为12个、13个和14个；2024年-2026年对应的创新药收入分别为130亿、165亿和208亿。公司在研管线储备丰富，国际化进程持续加速。 公司在肿瘤领域有丰富的研发管线，同时在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、神经系统疾病、眼科等领域也进行了广泛布局，在研管线储备丰富。2023年前三季度，公司多款药物在海外取得进展，今年8月，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给OneBio，OneBio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。首付款和近期里程碑总计2,500万美元，其中包括2,150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量的样品后获得的350万美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况，OneBio将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。今年7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA正式受理。维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.69元和0.79元，对应PE分别为69倍和60倍。 公司是国内创新药龙头企业，国际化进程持续加速，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。风险提示。国际化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险和新药研发进度不及预期风险等。

事件： 公司发布重大事项公告。 经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。 此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 点评： 提价落地， 有效增厚公司业绩。 茅台上一次上调飞天出厂价是在2018年初，将飞天出厂价调至969元/瓶。 此次，公司时隔6年再次对飞天进行调价。根据约20%的提价幅度， 本次调整后飞天每瓶上调约194元，价格提升到1163元/瓶。 由于本次提价是在今年11月1日开始执行， 预计将直接为公司今年11-12月及后续业绩做出增量贡献。 茅台提价，带动白酒景气度回升。 从茅台的经营策略来看， 茅台提价向来比较谨慎。此前，公司通过提升产品结构、发展i茅台扩大直营渠道等方式间接优化产品价格，而本次公司直接提价的时间点超市场预期，提价幅度约20%符合预期。由于茅台是白酒行业的龙头企业， 此次提价成功打开白酒价格天花板，带动白酒景气度回升。 茅台酒产能释放， 有望带动公司业绩再上行。 此前公司发布公告， 拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目， 项目建设周期为48个月， 建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为5.6万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨。 茅台酒产能释放，叠加出厂价提升， 后续有望带动公司业绩再上行。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为59.24元和71.65元，对应PE估值分别为30倍和25倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， 提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入39.29亿元，同比增长11.71%；归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长10.92%。 点评：营收规模持续扩大，归母净利润稳步提升。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入8.06亿元、14.95亿元和16.28亿元，同比增长分别为6.20%、17.11%和9.88%；公司归母净利润分别为0.52亿元、1.28亿元和1.70亿元，同比增长分别为0.49%、20.01%和8.17%。前三季度公司业绩持续增长，这主要受益于公司木门业务增速较快叠加毛利率的提升。 毛利率同比有所提升。2023年前三季度，公司毛利率为38.41%，同比增长1.64个百分点。费用方面，2023年前三季度，公司期间费用率为25.74%，同比下降0.17个百分点。2023年前三季度，公司净利率为8.89%，同比下降0.06个百分点，这主要是受资产减值损失和信用减值损失增加所拖累。 持续布局多样化销售渠道。公司持续巩固成熟的经销代理模式，公司通过全渠道、多品类的战略，布局多层次市场。通过立足华东区域、布局全国市场，建立起强大的零售营销网络。同时，公司积极建立数字化营销体系，公司与移动端头部流量媒体腾讯、百度、头条，抖音以及圈层KOL(KeyOpinionLeader)紧密合作，力争做到精准曝光、精准引流以及有效转化，同步提升与消费者之间的互动。 投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应估值分别为13倍和11倍。公司深耕行业多年，拥有优质良好的上下游关系和行业领先的多品类布局，得以在家居市场的结构性洗牌中持续保持稳定增长，未来长期看好。维持公司“买入”评级。 风险提示：：房地产波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2023年三季度报告。公告显示，2023年前三季度，公司实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%。点评：成本下行叠加控费显著，公司Q3利润弹性释放。单季度看，三季度随着消费稳步复苏，2023Q3公司营业总收入同比增长2.66%至312.07亿元。由于生鲜乳等成本价格总体趋于下降，叠加公司积极控制费用结构，2023Q3公司实现归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%，增速大幅超过营收增速。公司Q3液奶业务实现稳健增长。分品类看，单三季度，受中秋国庆双节送礼等因素催化，公司高端奶预计良性增长，大单品保持增长态势。 2023Q3，公司的液体乳实现营业收入230.08亿元，同比增长8.5%。相比而言，公司奶粉及奶制品、冷饮产品Q3表现承压。2023Q3，公司奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品的营收分别为64.01亿元/12.26亿元/1.51亿元，同比分别下降3.9%/下降35.7%/增加44.4%。公司Q3盈利能力有所提升。2023Q3，公司的毛利率为32.37%，同比增加1.60个百分点，预计主要受益于成本压力趋缓叠加产品结构优化。费用方面，公司积极控费增效。2023Q3，公司销售费用率为17.88%，同比下降0.87个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降0.66个百分点；财务费用率为-0.41%，同比下降0.23个百分点，综合毛利率与费用率的情况，公司2023Q3净利率为9.82%，同比增加3.50个百分点。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.64元和1.94元，对应PE分别为17倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“买入”评级。风险提示。 产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。