事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入63.83亿元，同比下降18.29%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%；实现扣非归母净利润20.36亿元，同比下降24.14%。业绩符合预期。 点评：剔除新冠大订单影响，收入实现较快增长。2023年前三季度，剔除大订单影响，公司营收同比增长24.51%；小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，若剔除大订单影响，同比增长25.45%，其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%；新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。 毛利率有所回升。前三季度，公司毛利率同比提升7.2个百分点至54.13%，主要受益于商业化阶段CDMO解决方案毛利率提升；期间费用率同比上升9.67个百分点至16.68%，主要受管理费用率和财务费用率上升影响所致。净利率受期间费用率上升拖累而同比下降0.35个百分点至34.48%。 持续加大研发。公司将坚定不移推进“技术驱动”战略，持续加大研发投入和技术创新。公司2023年上半年研发投入3.23亿元，同比增长22.84%，研发投入处于行业前列水平。公司八大技术中心致力储备前瞻性技术，领跑技术创新，为新布局、新方向的开展提供强有力的技术支持。 投资建议：公司是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，小分子业务剔除特定大订单持续增长，战略新兴业务多业务条线蓬勃发展，已进入良性循环。预计公司2023-2024年的每股收益分别为6.58元、6.7元，当前股价对应PE分别为23倍、22.5倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入15.87亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%； 实现扣非归母净利润3.11亿元，同比下降48.62%。 业绩符合预期。 点评： 实验室服务业务保持韧性增长。 分季度来看，公司 2023Q3 分别实现营收和归母净利润 5.75 亿元和 2.37 亿元，分别同比增长 15.11%和-9.18%，收入保持正增长，主要得益于实验室服务业务保持稳定增长；净利润仍有所下滑，但下滑幅度较 Q2 有所收窄，主要受益于收入增长及公允价值变动净收益达到 0.89 亿元，而 Q2 公允价值变动带来 2.96 亿元的净损失。 Q3 盈利能力环比 Q2 有所回升。 2023Q3，公司毛利率 42.79%， 同比仍下降 8.06 个百分点，但环比 Q2 回升 2.71 个百分点； 净利率达到 41.16%，同比仍下滑 11.01 个百分点，但相比 Q2 净利率-15.28%的水平显著回升，主要得益于收入增长及公允价值变动净收益增加。 新签订单短期波动，在手订单较为充足。 2023 年前三季度，在国内医药行业受多种因素的综合影响而整体处于低谷期背景下，公司新签订单存在一定的波动，但仍然表现出了一定的韧性。 公司 2023 年前三季度新签订单约 18 亿元， Q3 新签订单约 5 亿元。 截至三季度末，公司整体在手订单金额约为 36.6 亿元， 为未来业绩确定性奠定了一定基础。 投资建议： 公司是国内临床前CRO龙头，短期业绩受到生物资产公允价值变动损失带来的负面影响，但核心主营业务仍然保持了较好的增长韧性；在手订单较为充足。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、1.31元，当前股价对应PE分别为29倍、 20倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、 上游研发投入下降、人才流失、 新业务拓展风险、 行业政策风险、贸易摩擦等

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元，同比增长 19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%； 实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。 业绩符合预期。 点评： Q3业绩保持较快增长。 2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为 57.31亿元和 2.57亿元，分别同比增长 12.44%和 22.9%。业绩保持较快增长， 主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 门店保持扩张。 截至三季度末，公司拥有门店 12,993家（含加盟店3688家、直营店 9305家），总经营面积 809,470平方米（不含加盟店面积）。 2023年 1-9月，公司净增门店 2,948家，其中：新开门店 1,019家，收购门店 427家，加盟店 1,681家，关闭门店 179家。 核心区域保持稳增，扩张区域实现快增。 前三季度，公司在核心区域华南地区实现营收 119.5亿元，同比增长 12.69%，保持稳增。 公司积极实施省外扩张战略， 前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和 12.72亿元，分别同比增长 13.65%和 30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收 23.65亿元，同比增长 70.91%， 主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 净利率有所回升。 公司前三季度毛利率同比下降 1.72个百分点至37.05%， 其中中西成药产品毛利率同比下降 2.11个百分点至 32.03%，中参药材产品毛利率同比增加 1.51个百分点至 43.36%，非药品产品毛利率同比减少 2.36个百分点至 45.74%。期间费用率同比下降 2.55个百分点至 27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高 0.66个百分点至 6.9%，主要得益于期间费用率的下降。 投资建议： 公司深耕华南， 布局全国， 保持外延扩张， 巩固竞争优势。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、 1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、 16倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

公司深耕行业二十余载，顺应趋势迈向整家定制。 志邦家居创立于1998年，是一家专注于整家定制集研发、设计、生产、销售、服务为一体的公司。公司从“单品类厨柜”到 “全屋定制”再到“整家定制”，未来将发展到“全案交付”。目前，公司投入及规划中的智能化生产基地共有七处，六处位于安徽省合肥市，一处位于广东省清远市。在确保产能的基础上，公司构建了以经销业务、大宗业务渠道为主，直营公司、海外业务渠道为辅，线上线下相结合的多元化销售网络。 我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。 凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示， 2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元， CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元， 2021年行业产值达到2222.1亿元， CAGR为5.17%。 公司盈利能力领先行业。 根据ifind， 2022年，志邦家居、欧派家居、顾家家居、索菲亚、好莱客和金牌厨柜的毛利率分别为37.69%、31.61%、 30.83%、 32.99%、 35.15%和29.46%。公司拥有行业内最高的毛利率，这主要得益于公司围绕提升制造能力、深化供应链变革，提高交付质量、持续降本增效为目标不断探索和尝试更科学并适合行业属性的方法，在未涨价的基础上，逆势实现主营产品毛利率的提升。 2023年上半年，志邦的毛利率为36.80%，同比增长0.54个百分点，依然领先于同行。 大宗业务快速增长。 2018-2022年，公司大宗渠道收入从39075万元增长至165727万元， CAGR为43.5%。公司国内的大宗业务将与优质地产公司战略合作及全国业务代理相结合的，为B端商业精装房、公寓、酒店及养老住处等地产商提供合理设计、按需定制、批量制造、准期交付的产品和服务，满足精装地产的C端业主对家居消费的需求。公司海外大宗业务主要是向海外精装地产商销售定制家居产品为主，已覆盖的国家及地区包括澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区。 投资建议： 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 预计公司2023-2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应估值分别为13倍和11倍。公司是国产家居龙头企业，随着公司销售渠道全面打通，各类产品降本增效稳步进行，公司未来成长可期。首次覆盖，给予公司“ 买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，地产行业回暖不及预期风险，原材料价格波动风险

事件： 公司发布2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。 点评： Q3业绩保持较快增长，净利润增速有所提高。 公司 2023年 Q3实现营业收入 52.31亿元，同比增长 9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长 32.78%。 Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。 加速内生外延扩张，持续深耕下沉市场。 公司采取“直营、并购、加盟、联盟”四驾马车立体深耕的模式， 聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。其中， 9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点， 7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门 店网络通过线上020等方式提升市占率。 截至三季度末，公司公司拥有门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。 2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。 新零售业务快速发展。 公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面， 2023年私域累计销售 8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年前 3季度，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长 60%。截止三季度末，公司 O2O 外卖服务门店达到 10,005家， 24小时门店增至 632家。 投资建议。 公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一， 持续推进“聚焦+下沉”织密网络，提升竞争力。 预计公司2023-2024年EPS分别为1.60元和1.94元，对应PE分别为16倍和13倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 行业政策风险、 市场竞争加剧风险、 并购门店经营不达预期风险等。

事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入158.88亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；实现扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。业绩符合预期。 点评：Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元，分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长，主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。 门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。前三季度，公司新增门店2,240家，其中，自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家，迁址门店49家，关闭门店109家。分地区来看，前三季度，中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家，门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。 各大地区收入保持较快增长。前三季度，公司在中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收72.11亿元、64.21亿元和18.38亿元，分别同比增长21.52%、11.24%和45.94%。 净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.38个百分点至39.55%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.64个百分点至34.91%，中药产品毛利率同比增加0.38个百分点至48.83%，非药品产品毛利率同比减少4.75个百分点至48.76%。期间费用率同比下降1.31个百分点至30.27%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.23个百分点至7.1%，主要得益于期间费用率下降。 投资建议：公司持续巩固中南华东华北，持续在全国市场扩张门店，不断增强竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.47元、1.82元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入14.55亿元，同比增长31.17%； 归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长25.56%。 点评： 业绩增速持续提升。 分季度看， 2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入4.28亿元、 5.18亿元和5.09亿元，同比变动分别为-7.43%、 61.74%和55.83%； 公司归母净利润分别为0.77亿元、 1.25亿元和1.21亿元，同比增长分别为8.69%、 22.10%和43.85%。 前三季度公司业绩增速持续提升， 这主要是由于除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨。 毛利率同比有所提升，净利率同比略有下降。 2023年前三季度， 公司毛利率为32.04%，同比增长1.41个百分点。 费用方面， 2023年前三季度，公司期间费用率为9.21%，同比增长2.94个百分点。 前三季度， 公司净利率为22.17%，同比下降0.99个百分点， 主要是受费用率上升拖累。 公司持续深耕海外市场，不断开拓新客户。 从2023年年初至今，公司一共获得了26个全新客户，零售商占据23个，其中4个属于“全美排名前100位家具零售商”。 2023年1-9月，公司88.15%的产品销往美国。 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的68.18%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的55.82%，占公司在美国市场的营业收入总额的63.32%。随着公司对新客户的持续开发，此占比有望进一步的提高。 投资建议： 预计公司2023-2024年每股收益分别为2.99元和3.56元，对应估值分别为16倍和13倍。 公司始终坚持自身产品的品质和独特性，在海外市场持续探索并加大力度支持品牌建设， 公司未来成长可期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险； 海外市场风险； 原材料价格波动风险等。

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%； 实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 业绩符合预期。 点评： 剔除新冠商业化项目后， 收入实现较快增长。 2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长 23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长 31%， Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。 前三季度，来自于全球前 20大制药企业收入持续保持高速增长达到 118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长 43%，来自于全球其他客户收入同比增长 16%，达到 177.2亿元。 剔除特定商业化生产项目， 预计公司第四季度收入增长将达到 29%- 34%。 核心业务保持稳增。 前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收 212.41亿元、 48.54亿元、 18.95亿元和 10.28亿元，分别同比增长 2%、 16.2%、 6.5%和 11.6%；国内新药研发服务部实现营收 4.91亿元，同比下滑 26.9%。 持续开拓新客户，老客户粘性强。 公司通过全球 32个营运基地和分支机构，为来自全球 30多个国家的客户提供服务。 2023年前三季度，公司新增客户超过 900家，过去十二个月服务的活跃客户超过 6,000家，全球各地的客户对公司服务的需求持续增长。公司来自美国客户收入 194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 36%；来自欧洲客户收入 32.8亿元，同比增长 10%；来自中国客户收入 52.4亿元，同比增长 5%；来自其他地区客户收入 16.2亿元，同比增长 10%。 公司客户粘性强。 2023年前三季度，公司近 99%的收入来自原有客户，达 291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入 4.3亿元， 投资建议： 公司产业链一体化优势明显，持续开拓新客户，老客户粘性强。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.41元、 4.13元，当前股价对应PE分别为27倍、 22倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。 公 司 点 评 公 司 研 究 证 券 研 究 报

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入309.78亿元，同比增长6.42%；实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元，同比增长15.02%。点评：受天气扰动叠加去年同期高基数，公司Q3销量同比下降。今年7-8月，北方部分地区受天气扰动，使消费者对啤酒的需求下降。叠加去年同期的高基数，公司Q3销量同比下滑，拖累业绩表现。单三季度，公司啤酒销量227.1万千升，同比下降11.25%；实现营业总收入93.86亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%。公司高端进程持续，Q3吨价表现亮眼。公司在发展过程中，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。将量价拆分，2023年前三季度，公司产品销量为729.4万千升，同比增长0.2%；吨价为4247.06元，同比增长6.2%。单三季度公司产品吨价为4133.09元，同比增长7.5%。分档次看，前三季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11%。 分品类看，公司主品牌前三季度销量分别为409万千升，同比增长3.5%。公司2023Q3盈利能力提升。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落，叠加高端化进程持续，公司2023Q3毛利率为40.93%，同比增加2.93个百分点。费用结构方面，2023Q3公司的销售费用率为11.67%，同比增加0.51个百分点；管理费用率为3.93%，同比增加0.03个百分点；财务费用率为-1.21%，同比增加0.15个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q3公司的净利率为16.17%，同比增加1.35个百分点，盈利能力同比提升。考虑到中国对澳大利亚大麦双反关税取消，预计成本压力后续或有所减缓。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.25元和3.89元，对应PE分别为26倍和22倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司后续成本压力有望趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%； 实现扣非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%。 业绩符合预期。 点评： 非新冠业务持续较快增长。 分季度来看，公司 2023Q3 分别实现营收和归母净利润 19.4 亿元和 4.91 亿元，分别同比增长 7.05%和 19.05%。公司 2023 年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长。 公司开展的特定疫苗项目临床试验减少， 剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过 40%。 盈利能力持续回升。 前三季度，公司毛利率同比回升 0.23 个百分点至40.34%；期间费用率同比上升 1.78 个百分点至 13.27%，其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别同比提升 0.35 个百分点、 1.1 个百分点和 0.33 个百分点，分别达到 2.35%、 12.79%和-1.87%。 净利率受益于毛利率回升、 处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升 3.11 个百分点至 35.89%。 持续加大全球布局。 公司是中国 CRO 中率先进行全球扩张的先行者。截至上半年末， 公司在全球拥有超过 1500 名的专业团队，可提供各类临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务，业务覆盖主要大洲。 由于团队具有丰富的专业知识和项目经验，公司承接越来越多的境内外客户委托的跨境临床试验项目。截至上半年末，公司在境外（主要包括韩国、澳大利亚及美国）进行的单一区域临床试验有 207 个；国际多区域临床试验有 62 个。 投资建议： 公司是国内临床CRO龙头， 持续巩固在国内市场的龙头地位，持续加大全球布局， 未来成长可期。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.69元、 3.32元，当前股价对应PE分别为23倍、 18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入85.6亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%； 实现扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长2.41%。 业绩符合预期。 点评： 各大业务保持较快增长。 分业务来看，前三季度，公司实验室服务、CMC(小分子 CDMO) 服务、 临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收 50.69亿元、 19.14亿元、 12.62亿元和 3.11亿元，分别同比增长 13.65%、 13.94%、 28.48%和 19.82%。 净利率有所回升。 前三季度，公司毛利率同比下降 0.53个百分点至35.96%，其中实验室服务、 CMC(小分子 CDMO) 服务、 大分子和细胞与基因治疗业务毛利率分别同比下降 0.64个百分点、2.01个百分点和 10.04个百分点， 临床研究服务业务毛利率同比回升 8.05个百分点；期间费用率同比上升 0.4个百分点至 21.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升 0.06个百分点和 1.25个百分点，财务费用率同比下降 0.92个百分点。 净利率受益于投资净收益增加等因素而同比回升 0.5个百分点至 13.25%。 国内外业务收入均保持较快增长。 前三季度，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长 14.10%，占公司营业收入的86.66%；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比增长 26.70%，占营业收入的 13.34%。 从客户类型来看， 来自北美客户的收入约 549,518.81万元，同比增长 14.63%， 营收占比 64.19%；来自欧洲客户（含英国）的收入约 131,964.94万元，同比增长 28.92%， 营收占比 15.42%；来自中国客户的收入约 151,244.19万元，同比增长 11.04%， 营收占比 17.67%； 来自其他地区客户的收入约 23,297.75万元， 营收占比 2.72%。 投资建议： 公司是领先的全流程一体化医药研发服务平台型公司，持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略，国内外业务有望保持较快增长。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、 1.17元，当前股价对应PE分别为32倍、 25倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入625.36亿元，同比增长12.11%；实现归属于上市公司股东的净利润228.33亿元，同比增长14.24%。点评：公司Q3业绩实现双位数增长，环比提速。公司二季度主动控制发货节奏，业绩增速有所放缓。三季度以来，受益于升学宴、婚宴、团圆宴等宴席场景回补，公司产品动销表现稳健，库存良性。此外，今年中秋国庆双节期间，公司低度五粮液与1618的扫码返现等活动力度加大，一定程度上提振了终端消费，公司Q3业绩环比提速。单三季度，公司实现营业总收入170.30亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%。公司前三季度的业绩增长，为全年增长目标的实现奠定了坚实基础。公司回款进度稳健，现金流表现较好。今年以来，虽然消费恢复疲软一定程度上影响了白酒需求，但公司作为高端白酒，确定性相对较强，回款进度稳健，现金流表现较好。2023Q3，公司销售收现237.67亿元，同比增长35.11%；经营性现金流入净额110.59亿元，同比增长24.28%。截至2023年三季度，公司合同负债39.59亿元，同比增加约10亿元左右。公司Q3盈利水平稳中有升。2023Q3，公司毛利率为73.41%，同比增加0.12个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.20%/3.79%/-3.30%，同比分别下降0.25个百分点/下降0.32个百分点/增加0.09个百分点。 综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为35.48%，同比增加0.38个百分点，盈利水平稳中有升。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.79元与8.85元，对应PE分别为20倍和17倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。

事件： 10月26日， 公司发布2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；实现归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 点评： 公司 Q3业绩保持快速增长。 公司 2023年第三季度实现营业收入 148.26亿元，同比增长 56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.70亿元，同比增长 20.89%；实现扣非归母净利润 21.69亿元，同比增长 15.32%。 公司第三季度业绩保持快速增长，业绩增速符合预期。 公司期间费用率进一步有所优化。 2023年前三季度， 公司的销售费用率为4.70%，同比下降0.58个百分点；公司管理费用率为0.70%，同比下降0.29个百分点；公司研发费用率为1.65%，同比下降0.53个百分点；公司财务费用率为0.09%，同比提升0.06个百分点，公司期间费用率进一步有所优化。 独家代理 GSK 带状疱疹疫苗， 为公司未来业绩增长再添动力。 今年 8月，公司与 GSK 签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理 GSK 带状疱疹疫苗。协议期限为 2023年 10月 8日起至 2026年 12月 31日。每年度预计的最低采购金额为 2024年 34.4亿元， 2025年 68.8亿元， 2026年 103.2亿元。此外，协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。目前国内仅有两款带状疱疹疫苗上市， 竞争格局良好，市场空间广阔，有望为公司未来业绩提供新的增长点。 维持“买入” 评级。 预计公司2023-2024年EPS分别为3.78元和4.71元，对应PE分别为15倍和12倍。 公司是国内疫苗龙头企业， 代理产品销售额保持高速增长， 在自主产品管线推进顺利， 为公司未来业绩增长提供保障。 维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品推广不及预期风险， 代理业务续签失败的风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入160.47亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%； 实现扣非后归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。 业绩符合预期。 点评： 2023Q3业绩增速同比有所回升。 分季度来看，公司 2023Q3分别实现营收和归母净利润 57.95亿元和 14.69亿元，分别同比增长 17.22%和37.82%，业绩增速较上年同期有所回升，主要得益于经营规模扩大，品牌影响力提升，各医院营业收入稳定增长。 盈利能力持续回升。 前三季度，公司毛利率同比回升 0.02个百分点至51.93%；期间费用率同比下降 0.05个百分点至 24.94%，其中销售费用率、 财务费用率分别同比提升 0.37个百分点、 0.55个百分点，分别达到10.01%和 0.4%； 管理费用率同比下降 0.97个百分点至 14.52%。 净利率受益于毛利率回升、期间费用率下降、政府补助增加等同比回升 2.22个百分点至 21.94%。 持续回购股份彰显信心。 截至 2023年 9月 30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 18,564,521股，占公司总股本的比例为 0.20%，最高成交价为 20.42元/股，最低成交价为 17.46元/股，成交总金额为 366,362,281.49元（不含交易费用）。 公司 10月 25日公告拟使用 2-3亿元再次回购股份，回购价格不超过 26.98元/股。回购的股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 公司持续回购股份用于激励员工，有利于吸引并留住人才，有助于公司长远发展。 投资建议： 公司持续整合全球资源， 进一步巩固规模及平台优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.37元、 0.48元，当前股价对应PE分别为45倍、 34倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

事件： 公司发布2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；实现归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长56.31%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 点评： 公司 Q3业绩实现快速增长。公司 2023年第三季度实现营业收入 6.84亿元，同比增长 60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.20亿元，同比增长 58.92%；实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比增长 70.60%。 公司第三季度业绩实现快速增长，业绩增速符合预期。 公司带状疱疹疫苗开始加速放量。 2023年2月1日， 公司带状疱疹疫苗获批上市， 公司疫苗品种和产品结构进一步优化，带动产业布局和主营业务全面发展。 在此之前， 全球范围内仅有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。目前， 中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix和公司带状疱疹疫苗实现上市销售， 公司产品是国内首款国产带状疱疹疫苗， 整体竞争格局良好。 随着带状疱疹疫苗开始加速放量， 带动公司第三季度业绩实现快速增长。 公司期间费用率进一步优化，盈利能力有所加强。 2023年前三季度， 公司销售费用率为 35.70%，同比下降 2.92个百分点；管理费用率为 9.21%，同比下降 2.1个百分点；研发费用率为 10.99%，同比下降 0.48个百分点；销售毛利率为 88.83%，同比提升 1.02个百分点；销量净利率为26.63%，同比提升 2.16个百分点。公司带状疱疹疫苗获批上市， 带动公司业绩快速增长，公司规模效应进一步凸显，期间费用率得到进一步优化。 维持买入评级。 预计公司2023-2024年EPS分别为1.04元和1.47元，对应PE分别为58倍和41倍。 公司是国内疫苗领先企业， 拥有流感疫苗和带状疱疹疫苗等重磅产品，在研产品丰富， 为公司未来业绩增长提供保障。 维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 新产品拓展不及预期风险， 市场竞争加剧风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。