移动游戏研运优势凸显,页游业务继续萎缩。分业务来看,公司2019年移动游戏业务收入达到119.89亿元,同比大幅增长114.78%,增速远超行业平均水平。主要由两个因素推动:一是公司在报告期内推出包括《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等多款月流水过亿的自主研发产品,同时《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款上线1年以上的精品游戏持续贡献稳定流水。 二是公司在报告期内发行了多款不同类型、题材多样的精品游戏,运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。页游方面,受用户向移动端转移、页游产品数量减少的影响,营收继续出现萎缩,较2018年下降25.18%至12.32亿元。 毛利率大幅提升,多款新游进入推广期致销售费用激增。受益于移动游戏业务的亮眼表现,公司2019年毛利率达到86.57%,同比大幅提升10.30个百分点;净利率18.27%,同比提升3.18个百分点,盈利能力不断增强。期间费用方面,公司全年销售费用达到77.37亿元,同比增长131.15%,主要系报告期内有多款新游上线,推广费用相应增加所致;研发费用同比增长52.57%至8.20亿元,主要系公司加大研发力度,研发人员增加和薪酬增长所致;管理费用、财务费用则同比分别下降9.84%和187.17%。 两大因素助推,20年业绩值得期待。一方面,公司2020Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础。据公司公告,公司预计2020Q1归母净利润为7亿元至7.5亿元,中值为7.25亿元,同比增长59.69%,预计主要原因系疫情期间,用户减少外出活动、增加线上游戏消费,同时春节假期的延长也进一步刺激了游戏需求。另一方面,公司游戏项目储备丰富,多个产品有望陆续上线、贡献新增量。据公司公告,公司积极推进《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》、《代号DL》等十余款游戏的研发,同时预计2020年发行三十余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,后续发展动力充足。 定增预案发布,旨在强化游戏内容研发能力,以及卡位云游戏技术。公司拟非公开发行股票募集资金不超过45亿元,拟用于网络游戏开发及运营服务建设、云平台开发、广州总部大楼建设。具体来看,其中16亿元用于网络游戏开发及运营建设,公司拟通过募集金额开发24款网络游戏,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新,进一步提升内容研发能力。另外,16.50亿元用于云游戏平台开发与建设,包括基础云层服务、平台层服务、云游戏平台三部分,旨在提前布局5G云游戏平台,抢占关键流量入口。 投资建议:上调至推荐评级。一方面,公司20Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础;同时手上储备多个游戏项目,后续发展动力充足。另一方面,公司定增预案落地,旨在增强内容研发能力、提前卡位云游戏技术,预计将进一步提升公司“研运一体”的优势、强化行业第三极的市场地位。综合考虑两方面,我们认为公司今年有望迎来业绩、估值的双向提升,因此上调至推荐评级。不考虑定增影响,预计公司2020-2021年每股收益为1.26和1.49元,对应PE为25.75和21.86倍。 风险提示:政策转向;行业竞争加剧;产品研发/推广不及预期;海外市场拓展不及预期等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入446.44亿元,同比增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润16.04亿元,较上年度同期增长14.23%;扣非净利润15.66亿元,同比增长23.82%。 点评: 现金流大增,三费水平下降。公司2019年毛利率为8.75%,同比下降0.08%,毛利率水平整体稳定。现金流水平大增,经营活动现金净流量17.76亿元,同比增长80.86%。2019年实现ROE(加权)16.31%,ROA实现8.23%。 麻醉药销量龙头地位稳固。公司业务依然以医药流通为主,药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在80%左右。零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店;在药品集中采购的政策背景下,零售直销业务紧抓过期专利药和仿制药从院内市场向零售市场外延的趋势,积极做好市场布局。 北京地区优势明显,逐步向外辐射。公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位,2019年北京地区营业收入434.65亿元,同比增长15.25%,占收入比重97.36%。在北京区域市场中,国药股份实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4600家基层医疗机构。 优化业态结构,固优补短,促多元业态发展。2019年,公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,并以此为契机,充分利用自身的平台优势,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至12月底,公司整体医院直销同比增长12.72%,近三年来首次实现两位数增长。医疗器械方面,公司全面落实国药控股“3+2”发展战略,大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线,通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道,扩大器械业务。 投资建议:公司是北京地区医药商业龙头,麻醉药销冠地位稳固,带量采购药品配送权数量上市增加业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元,当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:医药政策改变、北京地区竞争加剧等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入4.95亿元,同比增长20.86%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,较上年度同期增长0.11%;扣非净利润0.50亿元,同比增长170.89%。 点评: 预制破片产能扩展。公司预制破片业务由控股子公司沈阳含能承担。沈阳含能拥有军工相关资质,主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造,产品系列涵盖钨柱、钨环、钨球等,主要应用于国防科技领域。2019年预制破片营收1.20亿元,同比增长24.33%;实现毛利0.53亿元,同比增长120.00%。公司在 2019年三月公司竞买取得沈阳含能 25%股权,合计持有其 70%股权,获得绝对控股地位,进一步加强了与大型军工集团在业务资源整合、优质军工资产整合方面的全面战略合作,对提升公司的持续盈利能力有积极影响。 糖周期上行,糖业务毛利率有望提升。公司主要进行白砂糖的贸易,销售区域以华南地区为主。由于巴西、印度、泰国等食糖主产国减产,2020年全球食糖价格有望稳步提升,公司食糖贸易毛利率有望增加。2月份自由市场糖价报15.07美元/磅,同比增长16.55%。公司着力开拓食糖贸易购、销渠道,并积极探索委托加工贸易、原糖(境外)贸易、青苗糖贸易等多种业务模式,食糖贸易业务发展态势良好。 升华电源并入,毛利率提升。公司2019年并入子公司升华电源,升华电源毛利率高达80.27%,带动公司销售毛利率23.81%至32.13%。2019年电源营收1.16亿元,同比增长23.44%。期间设立了全资子公司--四川甘华电源科技有限公司,专注电源技术研发、试制,着力提升公司自主创新能力,进一步深耕模块电源领域。 投资建议:公司业务覆盖军工、食糖贸易,电源领域,军工业务控制度提升,食糖业务毛利率有望随糖价上行。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.24/0.27元,当前股价对应PE分别为28.6/25.1倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:军工订单数量减少、食糖大幅下行、电源产品受疫情致毛利率下降等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入820.51亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润50.42亿元,较上年度同期增长195.78%。业绩符合预期。 点评: 饲料销量毛利稳健增长。2019年公司共销售各类饲料产品1872万吨,同比增长9.9%(全国饲料总量同比下降3.7%)。其中猪料销量为398万吨,同比下降9.5%(全国猪料同比下降26.6%);禽料销量为1319万吨,同比增长21.2%;水产料销量为119万吨,同比增长11.3%。饲料整体毛利率提升0.48%至8.10%,实现毛利润34.37亿元,创公司成立以来的历史新高,同比增加14.50%。2020年生猪补栏加速,猪料销量有望恢复;禽业扩产规模上升,禽料销量有望继续维持增长。当前生猪价格在35元/千克附近,仍远超成本价,公司有望继续维持饲料业务高毛利率。 白羽肉禽替代生猪凸显,毛利率大增。2019年禽业替代效应明显,根据国家发改委,2019年36个城市鸡肉平均零售价为12.85元/斤,比2018年均价同比提升12.33%。公司2019年共销售鸡苗、鸭苗50030万只,同比增加9.4%;销售商品鸡鸭32392万只,同比增加24.3%。加上禽类价格上涨,禽产业毛利率提升2.11%至10.65%。在商品代养殖环节,公司在持续关注商品代自养基地建设,全年新完成17个商品代自养场建设,后续可新增年出栏规模近7500万只产能。当前生猪补栏进度较为缓慢,肉禽替代有望延续,利好公司禽业板块。 生猪养殖三全发展模式创新加速发展。2019年公司共销售生猪354.99万头,同比增长39.0%;实现营业收入74.87亿元,同比增长132.16%;实现毛利润28.85亿元,同比增长451.15%。截至2019年末,公司已投入运营项目产能达1000万头,在建产能达650万头,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加超200%,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头,理论可达的最大产能已超过6000万头。 投资建议:公司是我国饲料和养殖头部企业,今年饲料业务有望维持高毛利率,养殖业扩产计划持续推进增加业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.93/3.24元,当前股价对应PE分别为10.7/9.7倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:上游农产品价格大幅上涨致饲料成本大幅上升、非瘟大规模爆发、禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东的净利润40.93亿元,较上年度同期增长171.85%。业绩符合预期。 点评: 肉鸡替代凸显,禽业景气度有望持续。2019年非瘟疫情致生猪养殖行业产能下滑近四成,禽业替代作用凸显。根据博亚和讯,2019年全年主产区鸡产品均价为12.40元/公斤,比2018年全年均价10.36元/公斤提高了19.69%。公司新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%;餐饮渠道收入同比增加40.64%。分产品来看,鸡肉营收95.33亿元,同比增长17.18%;肉制品营收39.46亿元,同比增长36.49%。由于行业鸡价的提升,鸡肉毛利率提升了16.70%至33.55%,肉制品毛利率提升了10.53%至34.59%,致公司归母净利润实现40.93亿元,同比提升171.85%,利润增幅巨大。目前生猪产能恢复仍在初期,猪肉供给仍紧张,当前生猪价格仍在35元/千克的高位,鸡肉价格随猪价维持高位运行。整体看来,鸡肉替代作用有望持续,禽业景气度有望全年维持。 产能扩张有望延续业绩弹性。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有,同时加大了对政和生产基地的投资建设,为公司生产规模进一步加大迈出坚实的一步。预计该项目完成后,政和的生产规模将较先前的实际产量翻番,实现年产超过7000万羽。内部方面,公司持续推动精细化管理及4.0项目,减少了用工量,提升了生产效率,外部方面,公司采用管理输出的方式推动OEM机制,建立战略合作工厂,目前公司已有两家稳定战略合作工厂,提升了公司手工密集型产品生产能力。 投资建议:公司是我国肉鸡养殖龙头企业,2020年生猪补栏进展较为缓慢,禽业景气度有望维持高位运行,公司新建项目产能增加巨大,有望维持业绩增量。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.37/2.61元,当前股价对应PE分别为7.0/9.1倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,较上年度同期增长15.90%;扣非净利润5.91亿元,同比增长16.22%。业绩符合预期。 点评: 中西成药销量大增,新冠疫情下医疗器械销量有望实现高增长 。公司2019年销售中西成药76.74亿元,同比增长18.46%;销售医疗器械7.26亿元,同比增长11.62%;销售中药8.05亿元,同比增长11.04%。公司新设经营诊所有2家,为大健康产业链的升级培育出新兴业态模式。2019年中医处方量同比提升7.66%。2020年由于新冠疫情影响,抗病毒类药物、防护器械等产品销量上升,有望带动公司业绩实现高增长。 门店数量稳定增加,线下药店布局加速。 。2019年公司加速线下门店布局,新开门店 718家,扣除关闭和搬迁门店后净增加 508家,期末门店总数6266家。拥有医保刷卡资质的门店达到 5221家。公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比 39.04%。公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,未来公司将在上述区域内深入拓展。随着医疗健康消费“渠道下沉”,新一轮城镇化的浪潮,农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中,市场潜力巨大。 新股权激励方案出炉,加强领导班子积极性 。公司公布了新的股权激励方案,计划授予股份总量600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股。方案计划3年实施,限售股业绩考核条件为:以2019年净利润为基数,2020、2021、2022年净利润增长率不低于20%、40%、65%。新激励方案有望提升领导班子积极性,促进公司业绩快速增长。 投资建议:公司是医疗商业领先企业,门店扩张加上新股权激励方案有望促进业绩快速增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.30/1.52元,当前股价对应PE分别为19.2/16.4倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期,政策风险影响药价大幅下行等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入11.27亿元,同比减少40.59%;归母净利润2.21亿元,同比减少70.70%。主要原因是2019年,国内生猪养殖行业受非洲猪瘟疫情的影响,截止年底生猪存栏量同比减少40%以上,兽用疫苗需求量减少所致。业绩下降幅度在预期之中。 点评: 非瘟疫情致生猪行业产能大幅下降,业绩同比大降。根据农业部数据,能繁母猪存栏从2018年12月的2988万头下滑到了2019年12月2045万头,同比降幅达31.56%;生猪存栏从3亿头水平下降到2亿头水平,降幅同样超30%。公司业绩受生猪存栏下降拖累,主要产品口蹄疫疫苗销量同比减少34.73%;猪圆环疫苗同比减少64.65%、猪蓝耳疫苗同比减少76.64%。肉鸡受疫情影响少,禽用疫苗需求量上升,禽灭活疫苗销量同比增加22.42%。公司2019年毛利率下降10.19%至62.31%;归母净利润同比减少70.70%至2.21亿元,除了营收下降外还有对部分分应收账款、长期应收款计提坏账准备所致。 生猪养殖行业底部已现,补栏大势助公司业绩修复。2019年9月生猪养殖行业产能见底,能繁母猪存栏1913万头,生猪存栏1.92亿头。截至今年3月份生猪产能已连续6个月上涨,能繁母猪存栏恢复至2100万头水平。3月30日22个省市平均生猪价格报35.03元/千克,高猪价促使企业快速扩产。政策大力促进生猪复产,生猪存栏有望连续快速上升,猪周期开始进入量增价降的阶段。生物股份凭借技术优势,疫苗销量有望随着生猪补栏大势逐步恢复。另一方面,公司OA二价口蹄疫疫苗和三价禽流感疫苗的渗透率逐步提高,疫苗单价超过传统单价疫苗。随着生猪补栏和禽业景气度持续,兽用疫苗有望形成量价齐升的局面,带动公司业绩反弹。 生物股份3级实验室获批,助力非瘟疫苗研发。公司P3实验室于2019年已获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室生物安认可证书。近期公司生物安全三级实验室获批开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作,包括病毒分离培养、鉴定和动物感染实验。公司同时获批开展非洲猪瘟疫苗研究活动,助力非瘟疫苗研发,加大非瘟疫苗上市预期并有望在未来成为生产厂商。 投资建议:公司是动保行业市场苗龙头,生猪补栏持续推进带动公司业绩恢复。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.49/0.80元,当前股价对应PE分别为42.2/25.9倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏不及预期、疫苗研发不及预期等。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.26%,业绩增速处于此前业绩预告的中枢区间。 点评: 传统软件业务有所下滑,云业务持续高速增长。2019年公司软件业务收入为51.95亿元,同比下滑6.9%,增速较2019H1下降近12个百分点,预计主要系由于下半年停售NC系列、部分客户从传统软件转向云SaaS所致。云业务(不含金融类云服务业务)方面,公司2019年收入达到19.70亿元,同比大幅增长131.6%,增速较2019H1提升17个百分点,超市场预期。同时,云业务收入占公司营收的比重达到23.2%,较去年同期提升超过12个百分点。客户方面,公司云服务业务的累计企业客户为543.09万家,其中付费客户达51.22万家,较2018年末增长41.5%。另外,公司支付服务业务、互联网投融资业务全年营收分别为6.51亿元和6.42亿元,同比分别变动319.1%和-41.0%。总体来看,随着2016年发布3.0战略以来,公司的云业务持续高速增长,逐步实现从传统软件到云SaaS的华丽转型。 费用管控能力提升,研发费用持续加码。盈利能力方面,公司2019年毛利率为65.42%,同比下降了4.53个百分点;净利率达到15.53%,较2018年提升了5.01个百分点。期间费用方面,公司2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.20%、16.32%和1.38%,同比分别下降了2.20、2.70和0.04个百分点,费用管控能力有所提升。研发费用方面,由于公司2019年进一步加大产品的研发力度,发布了YonSuite、NCC1909以及iUAP5.0等多个重要产品,全年研发费用同比增长17.25%至16.30亿元;研发费用率为19.16%,同比提升了2.27个百分点。 2020年进入3.0战略第二阶段,叠加国产化以及企业上云的机遇,长足发展值得期待。2020年,公司3.0战略实施进入到第二个阶段,即用友3.0-II。公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,升维和加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益。 投资建议:维持推荐评级。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益,发展前景可期。预计公司2020-2021年每股收益为0.42元和0.54元,对应PE为100.88倍和78.35倍。 风险提示:疫情因素导致企业缩减IT预算;技术推进不及预期;行业竞争加剧等。

公司全年营业收入小幅度上升。根据公告,公司2019年全年实现营业收入907.37亿元,同比增长6.11%。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3、Q4分别为222.02亿元、224.07亿元、196.31亿元和264.96亿元,同比分别变动-19.34%、88.18%、1.55%和-0.94%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3、Q4分别为8.63亿元、6.08亿元、26.57亿元和10.2亿元,同比分别变动115.95%、125.16%、370.74%和269.49%。分项目来看,2019年运营商网络、政企业务和消费者业务分别实现营业收入665.84亿元、91.55亿元和149.97亿元,占比分别为73.38%、10.09%和16.53%,业务营业收入比上年度分别增加16.66%、-0.79%和-21.93%。其中,公司运营商网络业务营收增加主要是由于国内外FDD系统设备和5G系统设备营业收入同比增长所致,而运营商网络业务营收增加是公司营收增长的主要原因。此外,2019年公司非经常性损益为46.63亿元,其中营业外收入和非流动资产处置收益分别为33.6亿元和26.88亿元。 公司盈利能力持续提升。2019年,由于公司运营商网络业务营收占比和毛利率提升,所以总体销售毛利率比上年同期上升4.26个百分点,达到37.17%;销售净利率方面,公司全年净利率为6.37%,盈利能力持续提升。 费用控制方面,2019年全年期间费用率为28.83%,比去年同期上升0.86个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年变动-1.95、0.99、1.08和0.73个百分点。虽然2019年全年期间费用率较去年有所上升,但分季度来看,费用率逐季下降,公司控费能力持续改善。 乘5G东风,定增助力公司新发展。2019年是5G建设元年且全球领先运营商已纷纷开启5G商用,5G在全球已掀起一股热潮。据GSA统计,截止2020年1月,全球共有121个国家/地区的356家运营商正进行5G业务的规划、试验、部署或商用。在5G进入到快速发展阶段,相关产业链和下游应用均会受到关注。公司在5G产业布局较为完善。在运营商网络领域,公司在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球70多家运营商展开5G深度合作。此外,公司将在芯片、算法和网络架构等方面加大投入,提供端到端解决方案,帮助运营商快速建设极具竞争力的5G网络。在政企业务方面,公司聚焦于能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场,助力各行业的数字化转型深度发展。2020年1月,公司定增落地,扣除发行费用后募集114.59亿元,资金将用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目及补充流动资金。在公司逐步走出美国制裁的影响后,定增项目落地将为公司注入强心针。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是全球重要的5G设备生产商之一,业绩有望受益于国内5G网络建设加速。预计公司2020-2021年EPS分别为1.35元、1.75元,对应PE分别为32倍、25倍。 风险提示:5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。

事件:公司发布2019年度报告,全年实现营业收入92.66亿元,比上年同期增长1.47%;实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,比上年同期增长5.16%。 符合市场预期。 第四季度营收亮眼,增长势头有望保持。根据公告,公司2019年全年实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3、Q4同比分别变动-1.78%、-7.58%、-0.06%和11.09%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3和Q4同比分别变动7.71%、31.96%、13.23%和-26.75%。全年来看,第四季度营收较为亮眼,在扭转同比下跌趋势的同时增速达到双位数。 2019年企业级网络设备占营收比例为55.78%,是公司营收主要来源且销售金额较去年同期增长26.31%。在云计算等驱动下,公司营收有望持续向好。 公司盈利能力持续提升。2019年公司产品结构持续优化,销售毛利率比上年同期上升5.73个百分点,达到38.3%;销售净利率方面,公司全年净利率为9.22%,比去年同期上升0.14个百分点,盈利能力持续提升。费用控制方面,2019年全年期间费用率为31.63%,比去年同期上升4.55个百分点,其中这里可以说销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较去年同期上升2.33、0.49和1.62个百分点。所以,销售净利率受到一定影响。 受益于云计算等产业发展,公司有望持续受益。子公司锐捷网络在企业级交换机领域具有较强竞争力,企业上云等因素将对持续利好相关市场。目前,国内以太网交换机市场正向国产化和白牌化转变。白牌交换机通常与SDN一起使用,且具有成本低,兼容性较好等特点,受到大型企业和数据中心青睐。公司交换机已在多家企业中有得到规模应用,其中包括阿里巴巴、腾讯等互联网巨头。随着5G通信数据流量持续爆发,数据中心等对于基础设备需求将增大,公司将有望受益。此外,在运营商高端交换机领域,公司于2019年取得突破,中标中国移动3层交换机一档和二档集采,份额分别为70%和30%。此次中标,标志着公司高端交换机产品得到运营商认可,有望在后期高端交换机招标中分得份额,进一步打开运营商交换机市场。 瘦客户机+桌面云打造业绩新增长点。子公司升腾资讯是国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。随着云计算解决方案的普及,升腾资讯的云终端产品面临着较好的发展机遇。据IDC报告显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。国产化解决方案方面,升腾公司已有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的安全可控的云桌面解决方案。公司相关产品布局有望受益于国产替代,在信创领域获得发展空间。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。在数据流量爆发趋势下,公司企业级网络设备有望持续受益。此外,公司在信创领域布局,将为公司打开新发张空间。预计公司2020-2021年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为30倍、24倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归属于上市公司股东的净利润18.55亿元,较上年度同期增长-17.96%;扣非净利润19.14亿元,同比增长22.82%。营收增长略超预期,归母净利润由于公司所投资标的公允价值变动损失导致下滑超预期,扣非净利润增长良好。业绩整体符合预期。 点评: 各细分业务营收大增。2019年公司CRO营收90.99亿元,同比+31.83%; CMO/CDMO营收37.52亿元,同比+39.01%。CRO拆分来看,①中国区主要从事药物发现和药物分析,2019年营收64.73亿元,同比+26.59%;②美国区主要从事医疗器械检测和基因治疗研发,2019年营收15.63亿元,同比+29.82%;③临床CRO服务,得益于SMO规模扩大,2019年营收10.63亿元,同比+81.71%。从利润端看,2019年公司销售毛利率38.95%,同比小幅下降0.56%;财务费用率上升1.27%导致三费整体水平上升了1.85%;归母净利润同比-17.96%是由于公司所投资的HuaMedicine等公司的股价波动造成的公允价值变动,扣除本公允价值变动后公司净利润同比+22.82%,盈利增长仍可观。 坚持“长尾”战略,项目数量增长明显。2019年公司新增客户超1,200家,活跃客户超3,900家。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个临床试验许可。截至2019年底,公司已累计为国内客户完成85个IND申报工作,并获得57个项目的临床试验批件。截至2019年12月31日,有1个项目处于III期临床试验;6个项目处于II期临床试验;38个项目处于I期临床试验。 持续推进能力和规模建设,定增预案出炉。报告期内,公司南通研发中心正式投入运营;苏州药物安全性评价中心毒理学实验室规模扩增80%;无锡细胞和基因治疗研发生基地正式落成等众多项目进展良好。公司公告定增预案拟非公开发行A股股票的数量不超过7500万股,且募集资金总额不超过约65.28亿元以加快产能扩张和技术平台升级。 投资建议:公司是我国医药外包行业龙头,业务范围覆盖研发全流程,产能扩张进展良好且定增方案有望加快技术平台升级。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/2.46元,当前股价对应PE分别为52.9/37.3倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情全球影响加剧影响海外订单进展、研发进度不及预期、汇率变化风险、行业竞争加剧、医药研发投入增长下降等。

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入35.33亿元,同比增长37.07%;归属于上市公司股东的净利润10.01亿元,较上年度同期增长148.95%;基本每股收益2.16元,较上年度同期增长148.28%,其利润大幅增长的主要原因是与去年同期相比,公司产品销售价格同比上升,导致营业利润、利润总额及净利润较上年度大幅增加。业绩超过预期。 点评: 肉鸡出栏量同比大增,鸡价高企带动业绩上升。2019年受非洲猪瘟影响,生猪供给短缺,肉鸡替代作用明显,导致鸡价上升,利好肉鸡养殖行业。根据国家发改委,2019年全年36个城市鸡肉平均零售价为12.85元/斤,同比上涨12.33%。在生猪供应短缺的2019年,肉鸡养殖企业纷纷加大出栏量,导致肉鸡养殖行业普遍业绩向好。仙坛股份2019年出栏肉鸡1.28亿羽,同比增长9.19%;肉鸡销售均价25.76元/羽,同比增长17.30%。量价齐升推动公司归母净利润同比大增148.95%,毛利率提升12.85%至29.94%。 2020年行业供给增加鸡价预期有所下滑但整体仍在高位,公司加快扩产业绩有望延续高增长。根据公司的战略发展规划,2019年8月25日,审议通过《诸城市“亿只肉鸡产业生态项目”》,成立合资公司—山东仙坛诸城食品有限公司以推行“年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目”。对比2019年出栏肉鸡1.28亿羽,新项目将增加公司产能接近翻倍,公司产能提升巨大。2020年生猪行业产能逐步恢复,进展受新冠疫情影响有所减缓,肉鸡替代效应有所下降但仍将使鸡价运行在中位线以上。截至3月18日,36个城市平均鸡肉价格为13.69元/斤,对比2019年的顶点15元/斤水平有所下滑,但比2019年低点12元/斤的水平仍高出不少,鸡价当前仍在高位。预测2020年鸡价随行业扩产和生猪补栏将有所下滑,但肉类供给整体偏紧的趋势或将维持至下半年,肉鸡养殖行业景气度有望延续。 投资建议:公司是我国肉鸡养殖领先企业,2020年生猪行业产能恢复或导致鸡肉替代效应减弱,鸡价或将下行但仍维持高位,公司新建项目产能增加巨大,有望达到以量补价。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.56/1.27元,当前股价对应PE分别为9.2/11.4倍,维持对公司的“谨慎推荐”。 风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

事件:公司于3月19日晚间公布了2019年年报。公司2019年实现营收105.24亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润12.33亿元,同比增长76.80%。 点评: 受益5G建设提速,公司全年业绩符合预期。公司2019年全年营收为105.24亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润12.33亿元,同比增长76.08%。分季度来看,公司19年Q1-Q4营收分别为21.63、26.29、28.67和28.66亿元,同比分别增长46.39%、49.16%、36.69%和26.52%,归母净利润分别为1.87、2.84、3.96和3.65亿元,同比分别增长59.54%、74.09%、105.81%和62.89%。国内5G建设于19年下半年明显提速,因此公司19下半年业绩表现明显好于上半年。 下游订单需求饱满,主营业务稳中向好。受益通信、数据中心等下游领域持续高景气,报告期内公司订单需求饱满,盈利能力有所提升。2019年公司销售毛利率为26.53%,同比提升3.40pct,销售净利率为11.72%,同比提升2.53pct。公司印制电路板、封装基板和电子装联三项业务占公司全年营收比重分别为73.41%、11.06%和11.51%。其中,公司印制电路板业务实现营收77.26亿元,同比增长43.63%,毛利率27.98%,同比提升4.94pct;封装基板业务实现营收11.64亿元,同比增长22.94%,毛利率为26.25%,同比下降3.44pct;电子装联业务实现营收12.11亿元,同比增长30.68%,毛利率19.51%,同比提升1.19pct。 展望2020:5G基站、IDC双轮驱动业绩增长,产能释放全年业绩可期。2019年为5G建设元年,2020年乘“新基建”东风,国内5G基础设施建设有望加速,5G基站、数据中心等公司下游主要应用领域维持高景气,公司作为高端通信板的一线供应商有望持续受益。报告期内公司南通数通一期工厂逐步达产,且深圳、无锡等生产基地已有工厂实施技术改造项目并释放部分新增产能,南通数通二期工厂作为可转债募投项目建设进展顺利,预计将于2020年一季度末连线生产;IPO募投项目建设的无锡基板工厂也于19年6月连线试生产,目前处于产能爬坡阶段。随着南通二期与无锡基板工厂产能逐步释放,叠加智能化改造和成本管控有效提升现有工厂生产效率,公司2020年全年业绩可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年EPS分别为5.04元、6.01元,对应PE分别为45倍和38倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期,公司扩产不如预期。

全球顶尖医药外包服务企业。康龙化成成立于2004年,是中国第二大医药研发服务平台及全球三大药物发现服务供应商之一。公司业务起源于实验室化学,贯穿合成与药物化学、生物、药物代谢及药代动力学、药理、工艺研发、GMP生产及制剂研发服务等各个领域。 凭借药物发现业务优势,药物开发业务有望维持高增长。2015-2018年,公司营收从11.28亿元快速提升至29.08亿元,CAGR为37.12%。药物发现是公司优势板块,依托实验室化学分流效应,生物科学比重持续提升,至2020年营收有望突破10亿元水平。药物开发受益于CMC产能扩大和发现阶段业务延伸,业绩增长迅速,加速了研发后端业务拓展。公司拥有全流程一体化药物研发生产 CRO+CMO 服务能力,客户覆盖全球前20大型药企,硕士与博士员工合计占比约40%,人才优势明显。 中国医药市场增长迅速,公司搭上优质赛道。受人口老龄化、慢性病患者数量的不断增加、医疗总花费的持续上升等综合因素影响,中国医药市场将超越发达国家成为增长最快的地区。根据弗若斯特沙利文,从2016至2021年,中国医药市场复合增长率为7.5%,研发投入复合增长率为22.1%,CRO+CMO市场复合增长率30.8%,中国市场的增速远超发达地区,为CRO行业提供上层支撑。至2021年,中国医药研发外包市场规模有望达到283.1亿美元,发现阶段渗透率分别有望提升至15.9%。 CRO行业景气度将持续。受医药政策逐渐向创新药倾斜、新药研发成本逐年提高、研发成功率下降、销售回报率下降等因素影响,CRO降低研发成本与加快研发速度的作用日益凸显。发达经济体继续限制或削减医疗卫生预算,与此同时,许多新兴市场国家的政府将医药行业作为重点发展产业。据统计,药企通过与CRO合作,可实现高达40%研发成本的降幅,并节约10-20%的临床试验时间,未来CRO有望持续发挥降本提速作用,为药物研发减压。 公司业绩增速超越同行其他公司。与中国医药CRO行业领先企业对比,康龙化成拥有仅次于药明康德的市占率,客户资源覆盖全球顶尖医药企业。从2014年至2018年,康龙化成营业总收入CAGR达到38.50%,归母净利润CAGR达到100.49%,明显高于同行业其他CRO公司,业绩增速优势明显。2019年业绩快报显示营收和净利润分别37.57亿元和5.47亿元,同比增长分别为29.20%和64.30%,增速继续领先行业。 风险提示:行业竞争加剧、药物开发阶段业务进展缓慢、订单完成进度不及预期、新药研发投入下降等。

事件:公司2月29日发布2019年度业绩快报,2019年营业收入同比增长36.58%;归属于上市公司股东的净利润同比增长36.46%;基本每股收益为0.3577元,比上年同期增长35.03%。 2019年全年业绩增速符合预期,2019年Q4净利润增速加快。2019年,公司实现营业总收入36.48亿元,比上年同期增长36.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,比上年同期增长36.46%。其中2019Q4,公司实现营业总收入9.93亿元,比上年同期增长30.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,比上年同期增长67.63%。 公司产品“三高”定位及大客户战略实施有效得力。公司继续深耕智能控制器领域,坚持“三高”定位,业务规模持续扩大,保持较高高毛利率水平,盈利能力持续增强;公司的主要客户是全球著名跨国企业,公司进行了全球化产能布局,实施对核心客户深度贴近服务,2019年以来,越南工厂一期产能4-5亿元,二期扩充到10亿元,公司全球产能布局形成协同效应,发挥了全球化布局优势。 投资建议:维持推荐评级。公司布局多元化业务,整体增速符合预期,公司内生增长速度可观,外延扩张可期待,看好下游品牌商控制器外包趋势。预计公司2020、2021年EPS分别为0.44元和0.65元,对应PE分别为37倍、25倍,维持推荐评级。 风险提示:大客户变动风险;原材料价格波动;汇率变动。