去年同期高基数、新品上市营销费用和王老吉费用结算增加导致三季度业绩增速下滑。 公司2019年前三季度实现营收500.62亿元,同增67.57%,归母净利润31.60亿元,同减8.13%,扣非净利润27.46亿元,同增25.86%。第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利润端出现负增长的原因是去年三季度大南药板块业绩环比加速上升导致业绩基数较高;其次,公司6月份有刺柠吉等多个新品上市,推广费用增加;此外,第三季度王老吉营销费用结算较多,销售费用支出上升。 大健康:王老吉仍占据市场优势,品牌路线与产品群定位更加明确。 目前王老吉在凉茶市场上仍占据优势,占据出货端七成以上的市场,未来公司会更注重渠道的竞争而非单纯凉茶市场的竞争,公司目前占比最高的渠道是礼品市场,其次是餐饮市场;在品牌营销层面上,王老吉品牌定位时尚化、年轻化,在线上积极与各类平台、综艺节目合作,2019 年夏季档制定“越热越爱走出去”传播主题,启用新代言人;产品层面,公司在凉茶产品线上做到核心单品多元化,非凉茶产品线上根据消费者口味偏好推出新产品,如刺柠吉、椰汁、茉莉凉茶等。未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 大南药:金戈潜力依然巨大,推进重点品种培育计划。 预计三季度金戈和头孢继续带动化药板块实现25%以上的增长。得益于线下渠道尤其是无人商店的兴起以及电商渠道的拓展,金戈未来的增长仍有较大空间,相比原研药辉瑞,公司50mg的品规更适合亚洲人体质,公司同时也拿到了25mg和100mg的批文,为市场品规最全,考虑金戈在价格上相比原研优势明显,渠道扩张能力更强,预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。化药板块公司未来计划梳理旗下相对繁杂的药品批文,目前头孢呋辛酯片已获一致性评价批件,此外还有接近20个品种上报;另一方面,公司管理层计划未来加大外延并购的力度,加强创新药的引进。 大商业:协同逻辑不改,广州医药公司分拆上市顺利推进中。 公司大商业板块将发挥配送网络与物流方面的优势,与大南药板块形成更好的协同效应。公司计划将广州医药公司分拆港交所上市,上市进度正在顺利推进中,若成功上市将优化公司业务结构,进一步提振公司估值。 投资建议:未来我们看好公司发挥综合性医药集团优势,改善经营效率与产品结构,预计2019-2021年公司的EPS为2.11、2.56和3.05元,对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费风险,饮料市场竞争加剧风险,政策风险。

事件: 2019年11月9日公司发布双十一让利30亿打击低质伪劣产品公告,此举将给公司和空调行业带来一定影响。 活动背景是短期行业面临增长困局及高库存。产业在线数据显示,2019年前三季度家用空调累计同比下跌0.97%,销量累计同比下跌1.78%,行业增长速度受挫,且今年以来,行业去库存速度较预期慢,库存压力必须尽快释放。奥维的数据显示,截至2019年10月31日,格力空调今年累计的市场份额为35.56%,同比下跌2.03个百分点,均价为4562元,同比提升82元;而美的空调今年累计市场份额为28.5%,同比上升3.43个百分点,均价为3708元,同比下降239元;海尔空调今年累计市场份额10.92%,同比增长0.27个百分点,均价为3989元,同比下降159元。格力近期推出线下工厂巡展和及线上双十一让利促销活动意在巩固市场份额。 让利活动短期有利有弊,长期有助优化行业格局。公司本次促销活动空前,变频空调最低 1599元,定频空调最低 1399元,总让利高达30亿元, 2018年公司净利润约为264亿元, 2019年前三季度净利润222.18亿元,因此短期让利将给利润指标产生一定影响。中期来看,空调新能标将明年初正式实施,通过降价促销去掉部分能效指标相对较低老机型,有助于降低库存及相关资金占用,有利于公司轻装上阵应对新能标实施,长期看,行业目前产能过剩,行业必须重塑,供需关系才能重回良性,预计头部企业通过价格和品牌优势会进一步淘汰三四线品牌、长尾品牌。 短期价格战难免,竞争对手采用跟随战略。公司强调让利仅限于双十一活动期间,但价格战已开启“潘多拉魔盒”,短期价格战无可避免。据相关媒体报到,格力降价突袭之后,美的迅速“回击”。美的空调11月10日向各代理商、直营商、经销商下发通知,强调主动进攻、日销狙击、同日对决,全力抢夺双十一节点市场销售份额,11月10日至11日期间部分机型让利促销,降价幅度从100至800元不等。海尔宣布1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元; 2匹变频柜式空调售价3599元,并推出免费安装服务。 投资建议:维持推荐评级。行业及公司库存较高,让利活动将给公司利润指标造成短期影响,虽然让利时间周期短,但潘多拉魔盒已开启,预计短期负面影响将持续一段时间,但公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改落地,MSCI纳入比例提升有助缓解短期资金面压力,价格战有助于优化行业长远竞争赛道,短期承压之后可再次关注。2019年、2020年EPS为4.71元、5.26元,对应PE为14倍和12倍,维持推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧引发价格战、原材料价格变动。

各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务 进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比 增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看, 前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线 及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看, 智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中 公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业 务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网 速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案 已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用 “VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组 价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC 价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供 商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证, 目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的 业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导 热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业 务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、 珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并 进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信 在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天 线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和 散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知 名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务, 其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、 6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽, 继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对 应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。

各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看,前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看,智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用“VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证,目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务,其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽,继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。

事件: 我们近期前往中炬高新(600872)进行了调研,就公司经营情况与公司进行了交流。 点评: 三季报业绩保持稳增,核心品类和核心区域保持稳增。公司2019年前三季度营收和归母净利润分别同比增长11.6%和12.3%,Q3营收和归母净利润分别同比增长14.9%和22.3%。分产品来看,前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他营收分别同比增长9.9%、19.2%、33.3%、29%。从销售区域来看,核心区域南部区域营收同比增长12.3%,东部、中西部和北部区域分别同比增长11.9%、26%和18.7%。 未来将持续拓展渠道。公司未来将持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。目前,公司销售渠道在全国337个地市级已经开发275个,开发率达到81%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。目前区县覆盖率不到40%。未来将重点覆盖人口密集、经济发展比较好的区县。公司也在积极布局线上渠道,并逐步开拓海外市场。三季度,公司经销商数量净增加145个,三季度末经销商总数达到1009个。未来经销商数量还将持续增长。 持续丰富品类和扩充产能。公司调味品目前品类主要包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等,销售占比分别约为65%、12%和9%。近几年,公司陆续推出了蚝油、料酒、米醋、酱类等产品。未来公司将进一步完善酱油产品结构。上半年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级,并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》。公司在产能布局上主要拥有中山和阳西两大生产基地。预计到2020年酱油总产能达到60万吨,其中预计阳西40万吨,中山20万吨。未来几年蚝油、料酒、食用油、鸡精鸡粉产能都将扩大。 加大内部激励,争取实现五年“双百”目标。公司制定了五年“双百”目标,即到2023年营收达100亿元,调味品产能达到100万吨。未来要实现这个目标,主要通过以下路劲:进一步丰富产品品类和扩大产能;持续开拓全国化市场,增加经销商数量;增加销售人员,少增加或不增加其他管理人员;加大对核心团队的激励。今年对核心管理人员的薪酬与绩效管理制度进行了改进。新制度注重对收入、利润和收益率的考核;设置了累计奖励,奖金分配由原来高管占比高向中层、技术骨干及低层倾斜。加大内部激励,有利于提高工作积极性,为实现“双百”目标奠定基础。 投资建议:预计公司2019-2020EPS分为0.91元和1.08元,对应PE分别为51倍和43倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件:公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下降21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下 降25.67%。其中,第三季度实现营收12.49亿元,同比下降9.33%;实现归母净利润1.51亿元,同比下降8.51%。业绩符合预期。 营收同比跌幅收窄,Q3业绩持续筑底。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入32.84亿元,同比下降21.86%。分季度来看,在营收方面,Q1、 Q2、Q3同比分别下降37.39%、18.74%和9.33%。归母净利润方面, Q1、Q2、Q3同比分别下降32.66%、36.26%和8.51%。从同比来看,营收和归母净利润还处于下降阶段,但跌幅已有所收窄;从环比来看,营收和归母净利润已处于上升阶段,从侧面反映在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司业绩有企稳迹象,处于筑底过程中。 盈利保持平稳,控费能力增强。公司前三季度销售毛利率为28.30%,比上年同期提高2.27个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为10.90%,比去年同期下降0.56个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1 和Q3报告期公司期间费用率分别为15.39%、14.56%和13.61%,期间费用率呈逐步下降趋势。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比 例从Q1 5.65%上升至Q3 6.49%,Q3研发投入为0.81元,同比增长1.07%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司光模块产业布局完备。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。中际旭创全资子公司苏州旭创是业内领先的高端光通信收发模块的供应商,产品覆盖了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模块,主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络等领域的国内外客户。从2019年二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素,公司营收将会得进一步修复。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.26元,对应PE分别为46倍、33倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等

投资要点: 事件: 公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收177.75亿元,同比增长2.32%, 实现归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。 其中, 第三季度实现营收57.9亿元,同比下降6.28%; 实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 运营商投入不足,公司业绩承压。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,增速同比下降13.21个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为14.90%、 2.28%和-6.28%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为19.71%、 -20.39%和16.88%。 整体来看, 运营商5G组网投资中,大部分资金未进入到承载网相关设备投资中。在市场未放量的情况下, 公司业绩承受压力。 Q3销售毛利率有所改善,研发持续投入。 公司前三季度销售毛利率为21.93%,比上年同期下降1.32个百分点, 较2019H1提高1.38个百分点; 销售净利率方面,公司前三季度净利率为3.63%,比去年同期下降0.28个百分点,盈利能力保持相对平稳。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为21.86%、 17.56%和19.27%。 Q3财务费用同比和环比分别上升154.16%和401.32%,导致费用率有所上升。 在研发投入上, 公司持续投入, Q3研发费用为7.47亿元,同比增长6.96%,环比增长21.34%。 5G承载网升级和5G应用将带动公司业绩上升。目前5G组网方式可使用非独立组网, 4G承载网设备可用于5G通信。因而,运营商当前投资大部分在无线网基站建设上,对于承载网络的建设尚未有大规模的支出。但随着5G进程的逐步加快和推广面不断加深,承载网的更新和建设潮将有望在后期出现。 在5G网络中,核心网构架的改变和传输网技术的升级将带动服务器和相关配套设备的需求。烽火通信作为传输领域的龙头企业, 持续提升三超光传输的行业竞争力, 推出 VC/P/O 三混承载解决方案;在国内首次实现1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。 5G承载方面,10G速率G.metro 前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITU G.698.4标准的设备。新型OLT、 ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDNFV化平滑演进。 U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。 在5G下游应用上,公司也具备一定竞争力。 电信云技术方面攻克多 VIM 管理数据库备份与还原等多个技术难题,突破虚拟网络转发性能,有效提高网络性能;智慧应用端到端解决方案进一步完善,产品开发和示范应用上取得新突破。 未来公司将受益于承载网升级和5G网络应用。 投资建议: 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、 1.04元,对应PE分别为33倍、 26倍。 风险提示: 5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。

事件:2019 年 10 月 28 日公司发布 2019 年第三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 53.82 亿元,同比增长 20.07%;实现归母净利润 6.11 亿元,同比增长 28.65%。其中,三季度实现营收 19.26 亿元,同比增长 13.27%;实现归母净利润 2.19 亿元,同比增长 19.71%,增速处于此前业绩预告的中枢,基本符合预期。 点评:各项业务齐头并进,业绩保持快增。在数据中心上架率同比提升、云计算业务继续发力的双重驱动下,公司前三季度营收同比增长20.07%;归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长28.65%和28.87%,业绩整体保持快增。分季度来看,公司三季度营收、归母净利润分别同比增长13.27%和19.71%,增速分别较去年同期下滑了42.45和38.90个百分点,主要系受去年同期高基数,以及当期现金管理收益下降影响。环比来看,三季度营收、归母净利润分别环比增长5.40%和11.51%,利润端增速较Q2有所提升。 毛利率有所提升,现金流改善明显。公司前三季度销售毛利率为21.14%,同比提升了0.79个百分点。期间费用方面,受云计算业务营销费用及业务规模扩大相应费用增加影响,公司前三季度期间费用率为7.98%,同比增加了0.82个百分点。现金流方面,公司前三季度经营性现金流流入净额达到2.08亿元,同比大幅增长127.09%。 下游需求确定性强,提前卡位IDC资源。随着5G通信技术、固定高速宽带的不断发展及渗透,数据流量有望迎来新一轮的爆发期;同时,我国云计算的发展正处于上升期,对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。IDC作为数据流量处理的中心,在流量爆发、云计算等下游巨大需求的持续拉动之下,市场空间巨大。作为国内三方IDC领军企业,公司自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源,目前在北京、上海、河北等城市共拥有8个数据中心,合计接近4万个机柜,将直接受益需求扩大所带来业绩提升。 后续项目储备丰富,产能释放未来可期。目前,公司正积极推进房山二期、上海嘉定二期、光环云谷三期及四期等项目的建设工作,预计项目落成后能提供超过3万个新增机柜,进一步扩充环一线商圈IDC资源。同时,公司正在筹划江苏昆山园区的云计算基地项目,预计可提供接近1.5万个机柜,进一步夯实公司在长三角地区的影响力。随着项目进度不断推进,公司将陆续迎来机架交付,有望为后续发展提供长足的驱动力。 投资建议:维持推荐评级。立足于中长期,通信技术发展进一步催化了数据流量爆发,同时伴随着国内云计算发展驶入快速路,两者对数据中心的需求将持续加大。公司作为第三方IDC的领军企业,目前在环一线商圈手握8个数据中心,同时另有5个项目持续推进,机柜数量充足,有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩的提升。因此维持推荐评级。预计公司2019-2020每股收益为0.59元和0.80元,对应PE为34.61倍和25.49倍。 风险提示:行业竞争加剧;上架率不及预期;商誉减值等

事件:公司公布2019年三季报,2019Q3公司营收27.9亿元,同比增长4.29%;归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,归母扣非净利润同比增长17.91%。 点评:三季度业绩增速符合预期,扣非归母净利润增速超预期。2019Q3公司营收同比增长4.29%,增速较2019Q2环比上升约3.1个百分点,归母净利润同比增长4.91%,环比2019Q2上升3.62个百分点,扣非归母净利润同比增长17.91%,环比大幅提高,业绩改善向好趋势明显。受下游空调排产及库存影响,制冷业务增速放缓,2019Q3制冷业务实现收入23.5亿元,同比增长约2%,较中报同比3.41%的收入增速微幅放缓;2019Q3制冷业务利润约2.8亿元,同比增长1%-2%。公司汽零业务2019H1实现7.64亿收入,同比增长10.64%;2019Q3实现收入约4.4亿元,同比增长21%,较中报同比10.64%的收入增速大幅提高,2019Q3汽零利润超8千万元,增速与收入增速相近。 空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量。○1 在空调新能标实施预期背景下,2022年前实行5级能效标准;2022年起,将执行3级能效标准,即能效等级为4级和5级的空调自2022年起面临淘汰,全面变频化将成为空调发展趋势,公司家电制冷业务有望搭上空调结构升级东风,公司电子膨胀阀产品在全球市占率过半,随着能效标准提高及变频空调的普及率提升,鉴于电子膨胀阀对提升变频空调能效指标的重要作用,电子膨胀阀对热力膨胀阀、毛细管等传统阀类替代将会加速,电子膨胀阀在国内渗透率有望大幅提升(目前全球空调电子膨胀阀渗透率不足30%),公司制冷业务销售额和利润率有望抬升。○2 公司已基本覆盖全球主流新能源车企,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近10亿订单。 2019Q3毛利率和净利率均同比改善。2019年Q3公司销售毛利率和净利率分别为29.64%和13.19%,较去年同期提升1.05个百分点和0.04个百分点,主要原因是公司成本控制较好,制冷系统集成及汽零解决方案升级带动产品竞争力的提升。前三季度期间费用率13.65%,较去年提升1.13个百分点,三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%、9.72%、-0.36%、 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量;我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为113.78亿元、125.16亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.5元、0.61元,对应PE分别为29倍和24倍。因此,我们给予推荐评级。 风险提示。电子膨胀阀渗透速度不及预期、新能源汽车市场增速放缓。

事件:公司发布了2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营收23.86亿元,同比增长152.56%;实现归母净利润14.69亿元,同比增长996.05%;实现扣非后归母净利润14.72亿元,同比增长1017.16%;实现每股收益2.56元。业绩符合预期。 点评:前三季度公司业绩大幅增长。2019 年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,肉鸡替代效应凸显,禽养殖业持续景气,鸡苗价格和需求量大幅上升,公司因此受益。第三季度,公司实现营收 9.40 亿元,同比增长 112.29%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 456.21%。受肉鸡苗价格大幅上涨影响,公司第三季度业绩持续高速增长。 盈利能力同比翻倍。前三季度,公司毛利率达 64.50%,同比提升 37.46%;净利率达 61.64%,同比提升 47.61%;ROE 达 51.03%,同比提升 41.19%;期间费用率为 4.96%,同比降低 6.75%。目前,白羽肉鸡产业大周期趋势向上,行业基本面持续向好。由于多年来累积的种鸡产能逐步淘汰以及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,存栏量减幅较大,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格高位运行。公司毛利率、净利率、ROE 水平均持续大幅提升,盈利能力翻倍。 受益于肉类供给紧张,未来业绩持续释放。非洲猪瘟爆发以来,生猪养殖行业产能大幅下滑,10 月生猪存栏同比下降超 4 成,生猪价格同比上涨超 200%,预测猪肉全年缺口 800-1000 万吨。肉类消费首先需求转向鸡肉,10 月 25 日主产区肉鸡苗价格 11.75 元/羽,同比增长 99.82%。预计 2019 年养殖业供给持续紧张,肉价将持续高企,禽养殖业持续受益,未来业绩有望持续释放。 投资建议:公司是我国种鸡供给重点企业,在生猪供给紧张,禽业景气市场情况下,公司盈利能力大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.67/2.24元,当前股价对应PE分别为12.7/15.1倍,首次对公司给予“推荐评级”。 风险提示:鸡苗价格大幅下降,环保政策影响,生猪补栏超预期等

事件: 公司发布了2019年三季报。 2019年前三季度实现营业总收入148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润38.35亿元,同比增长22.48%,业绩符合预期。 点评: 核心产品保持稳增,经销商数量持续增长。 分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收86.78亿元、 17.65亿元和25.45亿元,分别同比增长13.76%、 9.21%和20.33%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收30.01亿元、 29.43亿元、 28.51亿元、 36.57亿元和16.33亿元,分别同比增长14.41%、 12.23%、 20.22%、10.11%和26%。 线下和线上分别实现营收138.04亿元和2.81亿元,分别同比增长14.79%和34.6%。 三季度末经销商总数达到5640家, 较年初净增加693家,其中东部、 南部、中部、北部和西部分别净增加98家、 36家、 132家、 283家和144家。 毛利率有所下降,净利率有所提高。 公司前三季度毛利率同比下降1.96个百分点至44.51%, 期间费用率同比下降3.62个百分点至14.39%,其中销售费用率同比下降2.59个百分点至11.59%, 管理费用率同比下降0.34个百分点至4.38%,财务费用率同比降低0.7个百分点至-1.58%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.24个百分点至25.88%。 投资建议: 维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、 2.31元, 对应PE分别为55倍和47倍。 公司是国内调味品龙头, 具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。 风险提示。 市场竞争加剧等。

外部影响持续,Q3业绩继续承压。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,增速同比下降1.09个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为0.99%、2.60%和15.74%。归母净利润方面,在Q2同比上升30.3%之后,Q3同比下降1.98%,但环比上升52.5%。整体来看,外部影响持续,但在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司营收有企稳回升迹象,处于筑底过程中。 盈利和期间费用保持平稳,研发投入持续上升。公司前三季度销售毛利率为19.84%,比上年同期提高1.05个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为6.11%,比去年同期下降0.66个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为12.01%、12.11%和12.04%,盈利能力和期间费用总体保持平稳。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q1 6.31%上升至Q3 9.43%,Q3研发投入为1.34亿元,同比增长27.78%,环比增长32.79%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司全产业布局将收益。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。根据Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。在研发上,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。公司在产品储备上较为丰富,未来将持续受益。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.69元,对应PE分别为51倍、39倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等。

事件:公司公布了2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%,实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;公司第三季度实现营业收入63.90亿元,同比增长3.15%,实现归母净利润4.86亿元,同比增长16.45%。此外,公司预计2019年全年归母净利润同比增长30%至50%。 点评: Q3业绩符合预期,扣非后利润表现亮眼。此前公司在半年报中预计今年前三季度归母净利润同比增长30%至50%,对应Q3利润为4.78亿元至6.14亿元,同比14.63%至47.12%,Q3实际利润为4.86亿元,同比增长16.45%,创单季度最高水平,基本符合预期。公司前三季度扣非后净利润表现出色,实现扣非后净利润合计6.93亿元,同比增长62.20%,其中Q3扣非后净利润为4.23亿元,同比增长30.55%。公司扣非后净利润同比增速大于归母净利润增速,主要系去年同期转让子公司股权形成股权投资收益所致。 受益大客户新品放量,盈利能力明显提升。公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链。受益大客户手机新品发布和销量超预期,公司Q3毛利率为20.09%,相比去年同比提高3.11pct,环比提升5.62pct;Q3净利率为7.57%,同比提高0.84pct,环比提升3.87pct,盈利能力提升显著。 软硬板布局,持续受益5G推进。公司是国内为数不多同时布局软硬PCB板的企业,在通讯业务和智能终端业务均有良好卡位。公司通讯业务相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类,手机智能终端业务则致力于为iPhone、ipad、AppleWatch、dock等产品提供高价值量FPC。受益国内5G建设加速和iPhone新品销售超预期,公司对2019年全年业绩展望较为乐观,预计今年全年归母净利润同比增长30%至50%,对应Q4利润为1.66亿至3.29亿,同比增长24.10%至45.15%。 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,四季度有望继续受益5G建设和大客户新品销售。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.74元、0.97元,对应PE分别为28倍和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:5G建设不如预期,下游出货不如预期。

事件:公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收642.41亿元,同比增长9.32%,实现归母净利润41.28亿元,同比增长156.86%。其中,第三季度实现营收196.31亿元,同比上升1.55%;实现归母净利润26.57亿元,同比增长370.74%。业绩符合预期。 外部影响渐散,公司营收恢复正常水平。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入642.41亿元,同比增长9.32%,增速同比增长32.58个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为-19.34%、88.18%和1.55%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为115.95%、125.16%和370.74%。整体来看,美国对公司制裁的影响已经逐步消散,公司营收恢复到正常水平,归母净利润有较大提升。但受非经常性损益增大影响,公司收益质量有所下降。 盈利能力和控费能力增强,带动归母净利润增长。公司前三季度销售毛利率为38.37%,比上年同期提高6.07个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为7.50%,比去年同期提升19.94个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为31.06%、30.71%和29.75%,盈利能力在逐步提升,期间费用逐步下降,带动归母净利润提升。在研发投入上,公司Q3研发投入为28.88亿元,同比减少16.67%,环比减少14.55%。 通信换代5G,基站设备迎来新发展。随着5G建设热潮的出现,越来越多的国家都推出5G建网规划。中国基站设备商占领全球通信基站设备份额较大。与此同时,在5G技术上,中国公司拥有较先进的技术,引领着世界5G技术的发展。中兴通信在5G布局较早,发展迅速,具有一定的影响力。公司于2018年受到美国制裁,零件供应受到限制,公司进入到“休克”状态。随着2018年下半年和美国达成和解后,公司零部件供应逐步恢复正常,公司运作在逐步回到正轨。截至2019年半年报,中兴通讯已与全球60多家运营商在5G领域达成了合作协议,已在全球获得25个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。公司将5G作为发展核心战略,多年持续投入,不断创新,具备完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。芯片研制方面,核心通信芯片全部实现自研,并将于2019年下半年推出第三代自研7nm5G芯片;基站设备既同时支持4G/5G双模、又同时支持5GNSA&SA共模,即一套硬件三模网络,支撑运营商实现一次建设、长远演进;在5G行业应用上与合作伙伴推动产业智能化,在5G时代助力垂直行业数字化转型。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.20元、1.46元,对应PE分别为28倍、23倍。 风险提示:5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。

事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。