事件描述 2016年6月28日,公司发布提价公告:鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,公司拟自公告之日起,上调主导产品片仔癀出厂价,市场零售价格将从460元/粒上调到500元/粒。 事件评论 时隔3年半片仔癀小幅提价,具备持续涨价动力:片仔癀锭剂是公司利润的最主要来源,本次提价距前一次已有3年半之久,我们认为2015年来片仔癀销售的持续好转为提价提供了契机。此次提价片仔癀市场零售价将从460元/粒上调到500元/粒,提高了8.7%,与历史提价情况相比,幅度适中。由于片仔癀内疗效确定且应用范围不断扩大(肝病、晚期癌症),在原材料稀缺(天然麝香价格持续上涨)和供需缺口的双重推动下,预计未来有持续涨价的动力。 创新营销模式,销量有望稳中有升:我们认为此次提价对片仔癀影响较小,销量有望不降反升。一方面此次提价幅度较小,更重要的是,公司正在通过积极转变营销模式稳住销量。①2015年公司开始在机场、动车站、旅游景点等地设立片仔癀体验馆(由经销商、客户合作投资建设),通过“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的方式推动片仔癀销售;目前体验馆已经布局了40余家,10余家在筹备,其中郑州馆开业不久,运营情况良好,厦门、北京等地即将开业。②公司继续开展与银之杰的合作,预计今年有望通过费用控制实现盈利(2015年微亏);银之杰在大数据营销方面颇有优势,拥有5亿多的手机终端客户和几十万家公司客户,我们看好其和公司的合作。 2016年增长提速,维持“买入”评级:新一届管理层锐意进取,正按照“一核两翼”的思路对公司业务进行转型升级;公司在混合所有制改革、股权激励等方面也值得期待。2015年公司片仔癀恢复较快增长,2016年有望加速。预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.27元、1.53元,对应PE为45X、35X、29X,维持“买入”评级。 风险提示:日化产品合作推广不达预期。

事件描述 东阿阿胶公告董监高增持情况,截至2016年6月6日,6名董监高通过竞价交易增持公司股票共计265万股,均价46.31元/股,占总股本的0.40%。 事件评论 高管大额现价增持,彰显发展信心:公司董事&总裁秦玉峰先生、董事&董秘吴怀峰先生、监事李世忠先生、副总裁王中诚先生、副总裁尤金花女士和副总裁周祥山先生通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”竞价买入96万股,均价46.92元/股,通过“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”竞价买入169万股,均价45.98元/股,共计增持265万股,占总股本的0.4%,均价46.31元/股,总金额约1.23亿元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。董监高大额现价增持,彰显发展信心。 价值回归成效显著,2016年业绩前低后高:基于驴皮资源紧缺,公司自2006年起坚持价值回归战略,截至目前阿胶块累计提价16次,出厂价由194元/公斤提高到3594元/公斤,提价约18倍。提价驱动收入和净利润快速增长,过去九年复合增长率分别为20%和30%。2016年一季度公司收入和净利润增速不足5%,估计与去年同期基数较高以及阿胶块2015年提价15%导致销量下滑有关。我们认为阿胶品牌地位稳固,消费人群已经升级,在营销发力的推动下,2016年阿胶块销量或将企稳回升,全年业绩前低后高。复方阿胶浆将持续整合营销,做大气血双补需求,开创广普保健市场;桃花姬继续聚焦“高端白领女性”,在深耕山东和北京重点市场的基础上,积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场。小分子阿胶在直营店和电商渠道进行试销;九朝贡胶正在开拓高端市场。公司还在向中医药大健康服务及养生旅游业拓展,实施全产业链布局。 维持“买入”评级:东阿阿胶是滋补国宝,品牌价值巨大。在品牌优势、营销发力的推动下,2016年业绩增速有望恢复至两位数;高管增持彰显未来发展信心。预计2016-2018年的EPS分别为2.77元、3.25元和3.92元,对应PE分别为17X、14X和12X。公司当前估值17X,具备修复空间,维持“买入”评级。风险提示:上游驴皮资源缺口加大;阿胶块销量不达预期

坚持价值回归战略,造就十年业绩高成长 公司是阿胶行业龙头,2015年实现收入55亿,净利润16亿,阿胶块(约30亿)和阿胶浆(过10亿)是主导产品。自2006年起,基于驴皮资源紧缺,公司启动阿胶块文化营销和价值回归战略,截至目前阿胶块累计提价16次,出厂价由194元/公斤提高到3594元/公斤,提价约18倍。提价驱动了收入和净利润的快速增长,过去九年复合增长率分别为20%和30%。价值回归也推动了公司毛利率和净利率持续提升,2015年分别为65%和30%,盈利能力优异。自2008年营销改革以来,近几年公司经营质量大幅提高,应收账款控制良好。中期来看,国内驴皮原料供给与市场需求的矛盾将持续存在,阿胶价值回归之路有望继续。 阿胶块销量或将企稳回升,2016年业绩前低后高 2016年一季度公司收入和净利润增速不足5%,估计与去年同期基数较高以及阿胶块2015年提价15%导致销量下滑有关。我们认为阿胶块销量或将企稳回升,2016年业绩前低后高:1)东阿阿胶高端品牌地位已经稳固(滋补养生第一品牌),公司正在持续通过熬胶、体验工厂等营销方式稳定终端销售;2)经过多次提价,阿胶消费人群已经升级,消费者的价格敏感度降低;3)每年的9月份开始,阿胶进入销售旺季。阿胶浆和桃花姬全年有望维持较快增长。2016年复方阿胶浆将持续整合营销,做大气血双补需求,开创广普保健市场;桃花姬继续聚焦“高端白领女性”,在深耕山东和北京重点市场的基础上,积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场。小分子阿胶在直营店和电商渠道进行试销;九朝贡胶正在开拓高端市场。公司还在向中医药大健康服务及养生旅游业拓展,实施全产业链布局。 价值已被低估,维持“买入”评级 东阿阿胶是滋补国宝,品牌价值巨大。公司的价值回归战略取得了非凡业绩,还将持续推动公司向千亿企业迈进。短期来看,在品牌优势、营销发力的推动下,2016年阿胶块销量或将企稳回升,阿胶浆和桃花姬有望延续高增长,全年业绩增速有望恢复至两位数。公司当前估值17X,已充分反应市场的悲观预期。预计2016-2018年的EPS分别为2.77元、3.25元和3.92元,对应PE分别为17X、14X和12X。公司价值已被低估,估值具备修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:上游驴皮资源缺口加大;阿胶块销量不达预期。

治痔第一品牌,痔疮膏提价空间大:公司是治痔第一品牌,主导产品痔疮膏和痔疮栓合计市场份额约30%,多年来位列第一,远超排名第二的肛泰(市场份额约10%),2015年痔疮膏和痔疮栓收入分别超过4亿和1亿。过去长期受制于限价政策,公司痔疮膏价格偏低,OTC端售价约8.9元,仅为肛泰软膏(约16元)的一半左右。低价导致推广动力缺失,品牌溢价低。2015年5月药价放开打开价格天花板,公司产品有较大提价空间,提价也将促进销量增长,迎来量价齐升。 医疗服务持续布局,互联网+全面打造肛肠管理闭环:公司正在通过自建或收购建立旗舰医院以及轻资产扩张辐射下级的方式构建全国性医疗网络,目前已实现控股和经营7+4家肛肠专科连锁医院和诊疗中心,共有床位约1200张,为肛肠医院规模最大。未来公司将继续坚持轻资产扩张模式,加速布局诊疗产业。公司互联网医疗业务已全面启动,小马医疗正式上线。公司有望依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病患大数据,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等环节,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台。 大健康板块稳步推进:公司药妆业务实行双品牌多渠道战略,北京、武汉、长沙、长春等试点城市运营稳步推进,线上官方商城、天猫、京东等已全面铺货。公司还成立了护理品公司,发展婴童护理产品,丰富大健康产品布局。 维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,积极转型“肛肠健康方案提供商”。工业有望加速增长,肛肠医院稳步推进,大健康领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元,对应PE分别为31X、26X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:产品提价不达预期;医疗合作不达预期

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了泰格医药的经营情况。 事件评论 下半年增长有望提速,一致性评价带来增量空间:受新药临床数据自查核查影响,公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。预计今年上半年公司临床业务仍将承压,下半年随着临床自查核查结束,订单数量有望恢复增长,订单单价有望提高。此外,公司有望充分分享一致性评价红利。上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,正在扩充队伍,公司也在布局BE基地(年底可达到10个),为承接一致性评价订单做足准备。预计今年下半年开始逐步释放业绩,明年有望带来显著增量。 临床CRO龙头,并购完善药品器械产业链:公司是国内临床CRO的龙头,近几年通过并购逐步覆盖CRO全产业链。2014年7月完成方达医药并表,2015年9月完成对韩国大型临床CRO公司DreamCIS的收购,2016年1月底完成北医仁智(CRO+心血管领域领先ARO)并表,2016年3月公告拟收购捷通泰瑞100%股权(医疗器械CRO)。公司在药品CRO领域的布局趋于完善,器械CRO领域已经开启。此外,公司还在探索新的商业模式,2016年1月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”,探索临床CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式,目前该合资公司已经开业。 产业基金+战略合作加码新药研发,切入高附加值环节:公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中,包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金,与天津合美、凯杰(苏州)、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式,未来有望通过临床业务快速收回成本,并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成,分享产业链的高附加值环节。 维持“买入”评级:公司是A股医药临床CRO的龙头,拥有CRO/CMO/CSO的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间,以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元,对应PE分别为66X、50X、38X,维持“买入”评级。 风险提示:定增进度低于预期;捷通泰瑞业绩不及预期

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了片仔癀的经营情况。 事件评论 片仔癀锭剂仍是增长主动力,价值回归稳步推进:2016年一季度公司收入4.69亿元,同比增长23.59%,净利润1.47亿元,同比增长26.33%, 扣非1.46亿元,同比增长26.37%,毛利率同比提高11.5个百分点。片仔癀锭剂销量稳中有升,预计仍是主要增长动力。由于片仔癀内在价值巨大,长期来看在原材料稀缺和供需缺口的双重推动下涨价动力强劲,去年部分经销商价格已有所提高。我们预计公司有望通过先保价扩量、再保量提价的方式实现片仔癀的价值回归。 探索营销模式创新,体验馆是亮点:公司变被动为主动,积极转变营销模式:①2015年开始设立片仔癀体验馆,通过“文化传播+品牌展示+ 产品推介+现场体验”的方式推动片仔癀销售;体验馆由经销商、客户等合作投资建设,主要布局在机场、动车站、旅游景点等地,以片仔癀系列产品为主;目前体验馆已经布局了40余家,在筹备的十余家,其中郑州馆开业不久,运营情况良好,厦门、北京等地即将开业;②拓展医院渠道(片仔癀胶囊),目前已签约了几百家肝胆医院;③通过凤凰台、中央电视台、福建电视台等媒体,加大片仔癀功效、文化、战略等方面宣传,推动片仔癀从“漳州三宝”上升为“福建三宝”,提升了片仔癀品牌影响力;④公司与银 之杰的合作持续进行,预计2015年实现收入2000-3000万左右,微亏,今年有望通过费用控制实现盈利; 银 之杰拥有5亿多的手机终端客户和几十万家公司客户,在大数据营销方面优势明显,看好其和公司的合作。 积极布局医疗并购基金,与家化合作布局长远:公司通过“上市公司+PE”方式与兴业证券、北京清科集团、国投高科、信业基金、丰圆资本等合作成立并购基金,通过设立基金整合产业优质资源,通过外延式扩张对接内外部资源,完善战略布局,目前项目进展顺利。公司与上海家化的合作稳步推进,新包装牙膏已上市,现在处于提升品牌阶段。公司产品品质过硬,品牌优势明显,上海家化在日化产品领域拥有广泛的销售渠道,强强联合助力公司日化板块业务发展。 太尔科技是骨传导智能穿戴领先者,助力公司大健康战略:公司以每股4.97元的价格参与了太尔科技的增发,是太尔科技的第二大股东(持股1800万股,比例26.93%)。太尔科技以向手机、电脑等多媒体终端厂商提供周边配套微型电声元器件和消费类电声产品起家,随后定位骨传导。2001年开始进行骨传导技术的研发,目前已成功开发出首款将骨导技术及微型电声元器件研发制造相结合的新型骨传导智能穿戴设备(骨传导手表、眼镜及发带),并取得实用新型专利证书。公司与太尔科技及其控股股东签订战略框架性协议,为今后大健康战略下智能可穿戴设备的研发与运营布局发展平台。 维持“推荐”评级:公司坚持“一核两翼”战略,积极谋求转型;未来锭剂价值回归、渠道改革、外延发展、股权激励等方面值得期待。2016年公司有望延续较快增长态势。预计2016-2018年EPS 分别为1.50元、1.90元、2.45元,对应PE 为36X、28X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀提价不达预期;日化产品、智能穿戴产品推广不达预期

事件描述 益佰制药发布2016年一季报:营业收入7.37亿元,同比增长9.11%;归属于上市公司股东的净利润8244万元,同比增长42.41%,EPS为0.10元;扣非净利润7919万元,同比增长50.01%。 2015年年报:营业收入33.03亿元,同比增长4.61%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比减少60.42%,EPS为0.24元;扣非净利润1.71亿元,同比减少61.90%;拟10派0.2(含税)。 事件评论 业绩改善,费用控制现成效:2015年公司收入增长5%,净利润大幅下滑60%,主要系核心品种艾迪增速放缓和二线品种推广力度加大带来销售费用大幅增加所致。2016年一季度公司收入增长9%,净利润增长42%,业绩开始回暖,预计与核心品种销量有所恢复及费用管控有关。2016年一季度公司综合毛利率相比2015年基本持平;销售费率大幅下降7.39个百分点,管理费率和财务费率小幅提高。 药品整体增长稳健,医疗服务渐成看点:2015年药品整体增长平稳,其中抗肿瘤用药实现收入17.32亿元,同比下降3.79%;心脑血管用药收入为5.08亿元,同比增长9.74%;妇科用药收入2.72亿元,同比增长14.47%;OTC产品收入2.86亿元,同比增长61.26%。医疗服务日渐重要,2015年实现收入2.50亿元,同比增长3.45%,毛利率34.81%;其中灌南县人民医院实现利润约2992万元,淮南医院实现利润超过2000万,两家医院均有望于今年实现并表。 看好医生集团为核心的肿瘤平台,大肿瘤战略持续落地:今年3月公司成立医生集团,搭建以其为核心的肿瘤治疗生态圈。医生方面采用较为完善的股权进入和退出机制吸引优质医生资源,模式可行性高;医院方面采用与公立医院伴行、轻重结合的方式进行肿瘤医院和中心的扩张,目前已签约了安徽11家医院托管,淮南医院正在扩张。2016年公司计划成立10个省级医生集团,投入20个独立牌照肿瘤医院+30个肿瘤合作医院。自2015年初以来,公司采用辅助支持、成立产业基金和投资公司、医院并购和合作、医生集团等方式持续落地大肿瘤战略,布局日益完善。 维持“买入”评级:公司积极转型肿瘤医疗服务,布局日趋完善;新管理团队团结高效,未来值得看好。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.75元、0.89元,对应PE28X、22X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:医生集团推广不达预期;外延并购不达预期。

延续高增长,经营质量优异:一季度公司收入同比增长13%,净利润同比增长32%。经营性现金流净额同比增长121%,应收账款小幅下降4%,经营质量优异。公司综合毛利率提高4.70个百分点,预计仍和胰岛素产品毛利提升有关。销售费率同比下降2.26个百分点,主要系公司加大基层市场推广费用控制所致,管理费率和财务费率同比分别提高0.70和0.53个百分点。 二代胰岛素收入较快增长,三代产品研发进展顺利:我们预计一季度甘舒霖收入增速20%以上,势头良好。公司在我国人胰岛素市场占有率已达20%,市场份额上升至第二位。公司二代胰岛素价格体系维护稳定,降价风险小。甘精胰岛素三期临床进展顺利,预计今年下半年报产,2017年有望获批;门冬胰岛素预计2017年上半年报产;赖脯胰岛素预计今年下半年申请临床;地特胰岛素已获临床申请受理。 联手腾讯,互联网+慢病管理开启新空间:近期,公司与腾讯签署互联网+战略合作协议,整合双方线上线下资源,致力于为患者提供整体解决方案。借助腾讯互联网运营经验,可以对公司糖尿病慢病平台的建设产生积极影响,其中腾讯智能血糖仪血糖监测数据直接上传微信模式与现有通化东宝慢病管理所用蓝牙上传APP模式互为补充,具有协同效应。公司通过“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开,积累了线下大量的优质医生资源。互联网+慢病管理平台的搭建,开启了公司增长的新空间。 维持“买入”评级:公司是我国领先的糖尿病综合解决方案的提供商,基层市场拓展顺利,慢病管理打开成长空间。我们看好公司的长期发展,暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.70元、0.86元,对应EPS分别为47X、37X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:胰岛素销售低于预期;慢病管理平台进展不达预期

报告要点 事件描述 九州通发布2015年年报:实现收入495.89亿元,同比增长20.75%;归属于上市公司股东的净利润6.95亿元,同比增长23.87%,EPS 为0.43元;扣非净利润5.77亿元,同比增长28.33%。公司拟10派1.30(含税)。 2016年一季报:实现收入154.46亿元,同比增长29.31%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长19.38%,EPS 为0.09元;扣非净利润1.30亿元,同比增长29.03%。 事件评论 增长态势良好,经营质量优异:2015年四季度公司收入同比增长26%,扣非净利润增长26%,2016年一季度收入增长29%,扣非净利润增长29%,发展态势良好,这主要是因为医院纯销、中药材和中药饮片、医疗器械配送、医药电商等新业务增长迅速,业绩贡献不断提高所致。 2015年公司经营性现金流净额同比增长354%,主要系公司年末进行应收账款清收和现金回款比例上升所致,经营质量优异。应收账款同比增长53%,主要是因为报告期内账期较长的医院客户占比提升。 新业务势头正盛,业绩保障强:(1)公司医药批发等业务实现收入477.48亿元,同比增长20.39%,毛利率同比增加0.53个百分点,主要系毛利较高的纯销业务发展较快所致,其中二级以上医院纯销含税收入92.67亿元,同比增长34.58%,二级以下医疗机构52.80亿元,同比增长25.39%。公司基层网络完善,三甲医院基础较为薄弱,近几年大医院拓展迅速,未来将继续拓展二级及以上医院市场,有望维持较快增长。(2)零售端实现收入9.84亿元,同比增长32.91%,毛利率同比下降0.61个百分点,这主要是因为电商业务发展较快(2015年收入4.7亿,同比增长51.12%),但毛利较低所致。目前电商业务仍处于亏损状态(亏损2878万元),但同比已大幅减亏;公司正在推行C 端电商业务整合,考虑到电商业务势头良好,运营质量不断提升,未来1-2年内有望扭亏为盈。(3)医药工业实现收入7.72亿元,同比增长29.13%,毛利率同比下降2.84个百分点,这和自产中药饮片业务增长迅速,毛利率低于西药业务有关。按产品看,(4)医疗器械配送实现收入 35.03亿元,同比增长58.24%。公司已搭建覆盖全国的器械营销网络,与知名器械品牌的合作正在不断加强,还在拓展高值耗材的销售,高增长有望持续。(5)中药材与中药饮片业务继续保持快速增长,实现收入19.02亿元,同比增长59.08%。公司煎药中心项目建设顺利,饮片销售再添动力。 试点处方外流,积极参与互联网医疗:自2011年起,公司通过与京东合作成立好药师开始布局医药电商,目前发展顺利,位列网上药店第五名。 今年2月,公司获批试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务及处方药电商销售,在处方外流布局方面获得先发优势。在医保控费、零差率、招标降价等大背景下,处方外流是大势所趋,公司有望凭借强大的物流配送能力、丰富的品种和完备的电商平台体系充分受益。此外,公司还积极参与到互联网医疗的建设中。2015年公司与郑州大学第一附属医院、华为技术有限公司、东华软件股份有限公司签订合作框架协议,拟共同设立互联网医疗与医疗大数据协同创新中心,开展互联网医疗、大数据、电子商务、远程医学监测设备等领域的技术开发与合作。 成立产业基金,助力健康产业外延发展:去年12月,公司公告拟与湖北省高投共同成立长江产业基金,总规模50亿元,其中公司拟出资9.95亿元。基金中的80%拟投向医疗机构、药品生产企业、医疗器械生产企业、医养综合体、智慧医疗等大健康产业。湖北省高投是湖北省政府的一类投融资平台,具有良好的政府关系,此次合作有望充分利用当地的资源优势,助力公司健康产业外延。 维持“买入”评级:公司是民营流通龙头,机制灵活,经营质量优异。传统经销业务稳健;纯销、中药材和中药饮片、医疗器械配送、医药电商等新业务势头迅猛;试点处方外流,探索新模式迎接行业变化。预计2016-2018年的EPS 分别为0.55元、0.71元、0.85元,对应PE 分别为31X,24X,20X,维持“买入”评级。 风险提示:处方外流试点不达预期

事件描述 羚锐制药发布2016年一季报:实现营业收入3.40亿元,同比增长22.44%;归属于上市公司股东的净利润5102万元,同比增长24.31%,EPS为0.10元;扣非净利润4657万元,同比增长30.58%。 事件评论 业绩高增长,毛利率持续提升:一季度公司收入增长22%,扣非净利润同比增长31%,在去年同期基数较高的情况下,实现了较快增长。综合毛利率提高5.12个百分点,主要因为高毛利率贴膏剂占比提升所致;销售费率随之提高6.79个百分点,管理费率和财务费率分别下降1.47和0.73个百分点。 看好贴膏剂和芬太尼,全年有望延续较快增长:我们预计一季度增长的主要驱动力依然来自贴膏剂。通络祛痛膏被列为首家中药二级保护品种(共12个),预计未来在基药招标和OTC营销改革的双重推动下,有望持续放量;小羚羊退热贴效果好、竞争格局好,随推广范围的扩大,有望保持较快增长;舒腹贴膏是公司今年重点推广的品种,有望借OTC渠道优势快速上量。芬太尼透皮贴片在河南、湖北医院市场取得突破(主要是肿瘤科室),未来将加大学术营销,向更多医院和地区推广,有望成为公司下一个明星产品。口服药已启动基层诊所市场,重点推广培元通脑、丹鹿通督等品种,或将成为新增长点。此外,公司还在进行鼻爽贴、晕车贴等产品的研发和试产,丰富贴剂产品线。 定增助力营销改革,外延整合预期强:公司定增已获批,向控股股东及高管(认购约80%)和骨干员工(约20%)发行5988万股,募集资金5亿元,发行价8.35元/股,彰显了对公司未来发展的信心。募集资金主要用于营销网络建设及品牌推广,提高OTC渠道的终端控制力。此外,公司“准现金”充裕,正积极寻找外延整合机会,有望与现有产品形成协同效应。 维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善,营销改革助力业绩高增长。主力品种通络祛痛膏仍有较大的成长空间,新品上量迅速;定增获批助力营销改革,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.50元、0.63元,对应PE为27X、20X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期;营销改革低于预期。

业绩增长稳健,毛利率小幅提升:2015年公司收入同比增长13%,净利润同比增长21%;其中第四季度收入同比增长5%,净利润同比减少18%,净利润减少与去年同期基数较高和当期资产减值损失大幅增加有关。综合毛利率提高2.13个百分点,预计与物业租售毛利率大幅提升有关;销售费率基本持平,管理费率提高0.29个百分点,财务费率下降0.24个百分点,期间费率控制良好。 中药饮片及保健食品维持高增长,智慧药房扩张迅速:(1)中药饮片实现收入37亿元,同比增长33%;毛利率同比提高0.86个百分点。2015年6月公司新增“智慧药房”模式销售饮片,推广迅速,现已与广州、深圳、北京、上海、成都等地的70多家医院达成协议,其中50多家医院系统对接完成。2016年公司计划与300家优质医疗机构签约合作,智慧药房业务有望快速增长;(2)中药材贸易实现收入60亿元,同比下降16%,主要系药材价格下降所致;毛利率同比减少0.52个百分点。我们认为中药材价格在供给端呈现收缩趋势、需求端稳健以及通胀预期上升的助推下或将企稳回升,公司中药材业务有望在价格趋稳和贸易品种调整下恢复增长;(3)西药和医疗器械业务中,自产药品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑。受益于药房托管,西药贸易业务收入同比增长43%,医疗器械收入同比增长36%;(4)保健品、食品实现收入14亿元,同比增长60%。2016年公司计划上市27个直销新品(营养保健食品6个、化妆品15个),消费品业务有望快速增长;(5)商铺租售业务收入基本平稳。随着普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场的建成,公司物业租售业务有望维持增长。 全方位互联网医疗先行者,定增获批保障互联网+战略全面落地:公司目前已基本完成掌上药房、健康管家等互联网医疗服务平台建设,并依托100多家托管药房和2000多家深入合作的医疗机构资源,探索实践移动医疗和远程医疗此外,公司在广州、北京、上海、深圳和成都率先布局“智慧药房”建设;并与星河控股集团达成战略合作,在其社区内设立“互联网+”社区健康服务中心提供线上下结合的医疗服务和健康管理服务,公司互联网医疗平台初步成型。近期,公司非公开发行获证监会核准批文,互联网+大健康战略有望加速落地,以B2B(大宗交易)、B2C(医药电商)、O2O(智慧药房、社区健康)、互联网医疗服务(移动医疗)为一体的“康美健康云服务平台”有望加速发展。 维持“买入”评级:公司深度介入中药材全产业链,构建了“大健康+大平台+大数据+大服务”体系。“智慧药房”等一系列创新商业模式创造新增长点,首次推出股权激励有助于理顺机制,定增获批保障互联网+大健康战略全面落地。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.76元、0.94元、1.15元,对应PE分别为19X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:智慧药房推广不达预期;中药材业务不达预期

事件描述 奇正藏药发布2015年年报:营业收入9.95亿元,同比增长4.70%;归属母公司股东的净利润2.65亿元,同比增长11.53%,EPS为0.65元;扣非净利润2.26亿元,同比增长17.83%。公司拟每10股派发红利4.1元(含税)。 2016年一季报:营业收入1.91亿元,同比增长8.05%;归属母公司股东的净利润6499万元,同比增长17.03%,每股收益0.16元;扣非净利润6590万元,同比增长26%。 事件评论 药材业务拖累收入,业绩增长稳健:2015年公司利润增速(12%)快于收入(5%),主要系药材业务收入下滑49%所致。公司综合毛利率同比提高6.11个百分点,主要受低毛利率的药材收入占比下降和软膏剂毛利率提高影响;销售费率相应提高4.03个百分点;管理费率提高1.39个百分点;财务费率基本持平。 消痛贴膏有望维持稳健增长,二线品种潜力较大:公司药品业务收入9.22亿元,同比增长14%,增长贡献主要来自于基层(22%)和零售市场(33%)。贴膏剂收入7.92亿元,同比增长12%,其中主导品种消痛贴膏收入7.76亿元。今年以来,消痛贴膏已在福建、湖北、广东、江西、四川、浙江、海南等地基药市场中标,公司将继续加大基层市场的推广,消痛贴膏有望维持稳健增长。二线品种中软膏剂(主要品种白脉软膏、青鹏软膏等)收入1.12亿元,同比增长20%,丸剂(主要品种红花如意丸、如意珍宝丸等)收入同比增长61%。报告期内白脉软膏和红花如意丸逐步完成医院、代理商分级工作,开发了500多家医和社区中心,取得了较快增速。预计公司将继续通过加强学术营销、精细化管理、消费者互动、社区教育等方式推动二线产品销售。 药材业务有望转型:2015年公司药材业务实现收入7007万元,同比下滑49%,主要因为主营的虫草等药材价格下降所致,其中品牌枸杞业务实现了增长。公司将推动药材贸易向药材加工转型,提高盈利能力。 维持“买入”评级:公司专注藏药,消痛贴膏继续分享基药红利,二线品种空间较大,药材业务有望剥离转型,并购基金助力外延。预计2016-2018年EPS分别为0.80元、0.97元、1.14元,对应PE分别为46X、38X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:二线品种推广不达预期;药材降价风险。

一季度业绩延续高增长:一季度公司收入大幅下降主要系剥离本草堂所致,净利润大幅增长141%,主要系新活素销售增长所致。公司销售费用同比基本持平,管理费用同比下降39.39%,费用控制成效显著。 新活素、诺迪康仍处快速成长期,自售品种有望恢复增长:新活素和诺迪康由康哲代理销售,一季度预计维持高增长。2015年以来,新活素先后在浙江、江西、福建、重庆等地中标,中标价稳定。新活素为急性心衰良药,考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系,有望快速成长为重磅品种。诺迪康去年因交接过程较慢对销售产生一定影响,今年全权由康哲负责销售,考虑到诺迪康为基药品种,已在大多数省份中标,全年有望超额完成销售任务。其他自产品种(十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等)由公司销售,在新销售总监的带领下,年初至今招标推广情况良好,全年有望恢复增长。 大股东有望推动公司加速发展,收购资产质量优异:公司非公开发行已通过董事会审议,尚需股东大会和证监会批准,IMDUR有望于6月并表。非公开发行实施后,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例上升到37.2%,实际控制人的变更有望带动公司加快发展。购买IMDUR资产将明显增厚公司业绩,凭借康哲强大的营销能力有望实现国内市场的较快增长;公司还将获得IMDUR的海外经销渠道,并计划通过与海外医药生产企业合作建立海外生产基地,与海外服务公司就药物注册和管理开展合作,打开海外市场。 维持“买入”评级:新一届管理层视野开阔,激励机制灵活;康哲易主有望带领公司进入新阶段,外延并购预期强;三大心血管品种在康哲代理下,高增长可期。暂不考虑增发摊薄和IMDUR收购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.30元,对应PE55X、43X和36X,维持“买入”评级。 风险提示:自售品种销售不达预期;海外收购风险

业绩延续高增长:2015年,公司收入同比增长15%,净利润增长76%,胰岛素销售增长、税率调整和4月份出售通葡股份股权带来净利润大幅增加,其中四季度收入增长2%,净利润增长75%。公司综合毛利率提高6.41个百分点。销售费率同比下降2.31个百分点,主要系公司加大基层市场推广费用控制所致,管理费率同比下降0.83个百分点。2015年,镇脑宁及东宝肝泰收入同比下降8.51%、27.19%。 胰岛素增长良好,慢病管理全面启动:2015年,甘舒霖收入13.28亿元,同比增长25.66%,胰岛素原料药收入4603万元,同比减少34.68%;甘舒霖笔与血糖仪收入1.50亿元,同比增长6.66%。公司在人胰岛素市场占有率已达20%,市场份额上升至第二位(仅次于诺和诺德)。公司二代胰岛素价格体系维护稳定,降价风险小。基层市场“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开展顺利(已培育医生约5000人次),为公司积累了大量的优质医生资源。2016年公司将全面启动互联网慢病管理,逐步实现胰岛素的全规格供应(4月公告成立合资公司,布局吸入式胰岛素),独家代理完备的胰岛素笔及针头的注射系统,以及完成华广生技大陆血糖监测系统的市场整合,完善糖尿病产业链。 三代胰岛素研发进展顺利:公司甘精胰岛素基本完成三期临床,预计今年下半年报产;门冬胰岛素基本完成三期临床,预计2017年上半年报产;赖脯胰岛素预计今年下半年申请临床;地特胰岛素已获临床申请受理。其他产品中,利拉鲁肽拟于2016年末申报临床,厦门特宝干扰素慢性丙型肝炎适应症已申请生产,慢性乙型肝炎适应症准备报产。 维持“买入”评级:公司基层市场拓展顺利,慢病管理打开成长空间。暂不考虑增发,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.70元、0.86元,对应EPS分别为46X、36X、29X,维持“买入”评级。风险提示:胰岛素销售低于预期;慢病管理平台进展不达预期

报告要点 事件描述 片仔癀发布2015年年报:实现营业收入18.86亿元,同比增长29.70%;归属于上市公司股东的净利润4.67亿元,同比增长6.35%,EPS为1.16元;扣非净利润4.59亿元,同比增长20.41%。利润分配:公司拟每10股派发现金股利3.5元,转增5股。 2016年一季报:营业收入4.69亿元,同比增长23.59%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长26.33%,EPS为0.36元;扣非净利润1.46亿元,同比增长26.37%。 事件评论 业绩增长加速,商业并表影响毛利:2015年公司收入增长30%,扣非增长20%(2014年减少6%),2016年一季度收入增长24%,扣非增长26%,提速态势延续;其中,去年四季度收入增长51%,扣非增长3%。公司综合毛利率同比下降2.91个百分点,主要系商业公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司并表所致;管理费率和财务费率分别下降0.20和0.26个百分点。 片仔癀增长恢复,2016年有望延续:2015年,母公司收入约9亿,增长17%,净利润约5亿,增长12%,毛利率提高3.5个百分点。预计片仔癀系列收入超过7亿,增速恢复,其中出口2亿元左右,增长11%。2016年一季度母公司收入增长25%,净利润增长32%,毛利率提高4.1个百分点。公司通过VIP销售、片仔癀体验馆(目前已有二十多家投入运营)等模式创新营销,今年全年有望延续量价齐升态势。2015年商业收入超过7亿,增长约30%;日化收入2.3亿元,增长33%。 布局可穿戴设备,外延值得关注:9月份公司拟通过与太尔科技及其控股股东合作布局智能可穿戴设备。上半年公司先后与兴业证券、清科集团合作设立并购基金,加快布局医疗健康领域;10月份公告与信业基金签订并购基金合作协议,主要投资中医药健康产业,并成立片仔癀投资公司,重点寻求海外业务合作。公司有望通过外延实现跨越式发展。 维持“买入”评级:公司坚持“一核两翼”战略,积极谋求转型;未来锭剂价值回归、渠道改革、外延发展、股权激励等方面值得期待。2016年公司有望延续较快增长态势。预计2016-2018年EPS分别为1.50元、1.90元、2.45元,对应PE37X、29X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀提价不达预期;日化产品推广不达预期