事项: 北京时间9月11日凌晨,苹果发布了新款智能手机iPhone5S,其带有的TouchID指纹识别功能,被认为是新款iPhone的最大创新之一。综合产业链信息来看,苹果指纹识别芯片的量产,已经挤占了部分WLCSP原先用于CMOS图像传感器封装的产能。 评论: 苹果iPhone5S的指纹识别芯片主要由台湾精材封装,部分订单流向晶方半导体 苹果iPhone5S指纹识别芯片产业链:从业界信息看,苹果iPhone5S的指纹识别传感器芯片由苹果在2012年下半年以3.56亿美元收购的指纹感应技术开发商AuthenTec所设计,在台积电投片,再由台积电参股子公司精材科技(3374.TWO)进行封装,后由日月光进行打线和SiP。由最新的产业链信息,由于精材指纹识别芯片封装良率问题,苹果新机指纹识别芯片供应量不如预期,苹果在维持充足供应量的考量下,已将小量指纹识别芯片封装订单流向全球第二大的WLCSP专业封测服务商--苏州晶方半导体。 苹果指纹识别芯片封装需求势必挤占WLCSP产能,引起产能紧张局面 当前WLCSP的应用需求主要来自于CMOS图像传感器的封装。另一方面的需求来自于对传统封装应用领域的渗透,主要包括MEMS、LED等新兴应用领域的增量增长。精材科技、晶方半导体、华天科技子公司昆山西钛微等全球前几大专业WLCSP封测厂商的主要业务也是来自于CMOS图像传感器芯片的封装。从YoleDeveloppement对全球TSV芯片晶圆需求量预测的结果也可以看出,目前WLCSP-TSV的主要需求来自于CMOS图像传感器。 苹果指纹识别芯片封装是WLCSP的新兴应用需求,引起全球产能紧张。最新推出的苹果iPhone5S智能手机带有指纹识别功能。指纹识别芯片由台积电做晶圆代工,而后由精材封装。由最新供应链信息看出,当前台积电指纹识别芯片单月出货规模已达1.5万片,带动精材8月指纹识别芯片稼动率快速攀升至满产状态。由于精材良率原因,产量已不能满足苹果的需求,有小量订单已流向晶方半导体。随后发布的新款iPad的也较大可能带指纹识别功能,再加上如果其他品牌手机也相继仿效发布带指纹识别功能的智能手机,势必将进一步加剧全球WLCSP产能紧张状况。 全球WLCSP封测业务竞争格局 台湾精材科技和苏州晶方半导体是全球前两大WLCSP专业封测服务商。精材科技成立于1998年9月,主要从事集成电路晶圆级芯片尺寸封装测试服务,于2000年获ShellcaseOP技术许可,2004年,台积电策略性投资精材科技,成为其第一大股东,占有40.18%的股份。全球最大的图像传感器供应商OmniVision为精材科技第一大客户。2012年,公司营收31.4亿新台币,晶圆级封装产品出货量应用于照相手机产品超过2成市占率。 晶方半导体成立于2005年6月,是目前中国大陆第一,全球第二家能大规模提供晶圆级芯片尺寸封装(WLCSP)量产技术的公司。客户主要为格科微、BYD、Hynix。 华天科技子公司--昆山西钛微电子是最近两年崛起的全球WLCSP业界新贵,成为国内产能仅次于晶方半导体的WLCSP专业封测厂商。昆山西钛于2008年成立,经过约两年的技术消化吸收,在2010年实现TSV封装CMOS图像传感器的小批量生产,2011、2012年已经开始大批量投产,并于2012年10月实现单月盈利。当前公司TSV产能供不应求,格科微、Aptina、Superpix三大客户都在抢产能。目前产能约为1万片/月,到年底产能将扩至1.5万片/月。客户方面,2012年成功导入格科微成为第一大客户,格科微目前已经是国内前五大的芯片设计公司之一,国内最大的手机用图像传感器厂商。之前的第一大客户是美光旗下也是做CMOS图像传感器的Aptina公司,拥有全球领先的核心技术。 华天科技子公司昆山西钛将受益于WLCSP新兴应用需求的兴起,上调华天科技盈利预测,维持“推荐”评级 我们认为西钛微电子主要从两方面受益于WLCSP的指纹识别新兴应用需求,一是苹果指纹识别芯片挤占了精材和晶方的部分产能,有可能部分CMOS图像传感器的订单流向西钛微或者引起WLCSP封装服务提价;另一方面,苹果是智能手机领域引领创新潮流的厂商,其率先将指纹识别功能应用智能手机,可能引起其他手机品牌的跟进,增加了对指纹识别传感器芯片封装的需求,西钛将来也可能接获其他手机品牌厂商的指纹识别传感器芯片封装订单。 子公司西钛微电子将受益于WLCSP的指纹识别新兴应用需求的兴起,我们上调对华天科技的盈利预测至13/14/15年EPS0.32/0.40/0.51元。维持“推荐”评级。

事项: 康得新控股股东康得投资集团有限公司于9月5日通过大宗交易增持公司100万股,2013年9月12日通过二级市场增持公司股份104.35万股;目前公司控股股东持股康得新26899.3772万股,占公司股份的28.69%。 评论: 控股股东短时间内连续增持公司股份,显示控股股东对公司未来发展的信心 公司在9月12日、9月6日分别通过二级市场和大宗交易增持公司股份104.35万股和100万股,短时间内连续增持公司股份,表明公司控股股东认可公司当前的价值,对公司未来的发展充满信心。公司曾在7月24日出公告:计划在未来十二个月内(2013年7月23日至2014年7月23日)合计增持不低于100万股公司股份、不超过900万股的公司股份。 2亿平方米募投项目逐步投产,打开公司成长空间 2012年,公司通过定向增发,募集16亿资金投资建设2亿平方米光学膜项目,自2013年下半年开始,募投项目逐步进入产能释放期,开始贡献业绩。同时,随着募投项目的建设完成,公司在高分子复合膜材料领域的布局更趋完善,将加快实现公司国际高分子膜材料领军企业的战略目标。 窗膜、背光等市场开拓成效显著,产能消化无需担心 公司在9月2号公告了以1383万元受让侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权,同时以1020万元受让侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司之51%股权,获得了窗膜的销售渠道和品牌资源;8月15日,公司公告了向群创光电量产供货。一年多来,公司在光学膜领域的市场开拓成绩非常显著,所以我们对未来募投项目投产后的产能消化不担心。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润为7.8/11.1/14.8亿元,同比增长率为85%/42%/34%,EPS分别为0.84/1.18/1.58元。公司将长期受益于平板显示、窗膜等光学膜向中国转移的大趋势;公司具备优良的管理团队,不断提升公司在光学膜领域的竞争力,产品线不断的扩大:从印刷领域(预涂膜)、到显示领域(增亮膜、反光膜、扩散膜、ITO膜等)、再到汽车领域(窗膜),显示出公司管理团队极强的进取心;维持公司“推荐”评级。

事项: 我们近期与公司交流:万顺股份ITO导电膜二期项目进展顺利,第2条生产线8月份已经到厂目前安装调试中,10月将还有2 条生产线到位,公司导电膜产能快速扩张;公司在智能窗膜领域的研发获得较快进展,为公司后继增长培育新的增长点。 评论: 导电膜二期项目进展顺利,新产线陆续到位,后继高增长有保障 公司二期项目进展顺利,其中8月份已有2条生产线到位,10 月份将有另外2条生产线到位,导电膜产能的快速扩张为公司后继增长打下基础。国内中高档导电膜主要依赖进口,进口替代空间广阔,当前仅万顺股份、康得新等少数企业具备导电膜的生产技术及产能,行业的供求结构较好。公司二期项目投产后,产能扩张的规模效益将得到体现,导电膜竞争力有望进一步增强。 布局智能窗膜,拓展导电膜的应用领域,打造新的增长点 公司当前正在导电膜的基础上研发智能窗膜产品,拓展导电膜的应用领域,以寻求新的业务增长点。根据我们的测算, 2012 年中国汽车销售超过1930 万辆,汽车窗膜的需求量超1亿平方米,窗膜的单价在几百到几千不等,是一个巨大的市场。当前中国的窗膜市场中,海外品牌如3M、威固、龙膜、雷朋、优玛等市场占有率居前,具备很大的进口替代空间。由于导电膜和智能窗膜具备类似的制造工艺,我们判断公司切入到智能窗膜市场的难度不是很大,未来这一领域的发展前景非常值得看好。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015 归属上市公司股东的净利润为1.93/3.98/5.47亿元,同比增长率为49.6%/106.0%/37.6%, EPS 分别为0.46/0.94/1.30 元。公司导电膜业务将走上快速成长之路,成为未来公司新增利润的主要来源,维持公司“推荐”评级。

事项: 康得新以1383万元受让侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权;同时,以1020万元受让侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司之51%股权。 评论: 收购“北极光”商标及康润窗膜的渠道,有利于快速进军车用窗膜市场。 公司通过收购康润窗膜,可以利用康润的现有渠道资源,快速进入窗膜市场。侯永强和熊巍团队长期从事汽车窗膜行业,康润在国内拥有多元化的营销渠道:其中4S汽车销售商约600余家,“北极光”品牌总代理商27家,并发展下线品牌加盟商800余家,国内合资OEM贴牌商20余家。康得新推出的窗膜产品及产能,加上康润的渠道和“北极光”品牌,可以形成非常好的互补,有利于公司快速布局窗膜市场。 窗膜市场需求超过1亿平米,国内缺少强有力的竞争者,进口替代空间广阔。 2012年中国汽车销售超过1930万辆,汽车窗膜的需求量超1亿平方米;但是在中国的车用窗膜市场中,海外品牌如3M、威固、龙膜、雷朋、优玛等市场占有率居前;国内车用窗膜的品牌众多,缺乏有实力的竞争者;整个市场竞争格局较为分散。康得新已经在窗膜领域有较长时间的储备,这次收购康润后打开销售渠道,可以向市场快速推广自己的产品,分享窗膜进口替代的蛋糕。 公司具备优良的、有进取心的团队,看好公司不断向新领域的扩张。 公司具备优良的管理团队,不断提升公司在光学膜领域的竞争力,产品线不断的扩大:从印刷领域(预涂膜)、到显示领域(增亮膜、反光膜、扩散膜、ITO膜等)、再到汽车领域(窗膜),显示出公司管理团队极强的进取心。随着公司2亿平方米光学膜项目的投产,公司业绩将进入新一轮的成长周期,业绩高成长的持续性无忧。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润为7.8/11.1/14.8亿元,同比增长率为85%/42%/34%,EPS分别为0.84/1.18/1.58元。公司将长期受益于平板显示、窗膜等光学膜向中国转移的大趋势,维持“推荐”评级。

电子产品领域的专业设计制造服务商公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商。公司管理层有近20年的电子制造业规模化生产管理经验,通过精选产品组合,发挥专业设计制造和成本管控优势,盈利能力远超行业平均水平。 集成电路线宽缩小渐遇瓶颈,寻求从平面向空间发展摩尔定律从上世纪60年代提出到现在已渐遇瓶颈,科学家开始研究芯片堆叠技术,发展具有降低成本、功能提升、体积缩小、整合度提高等优点的芯片3D立体封装技术。SiP作为一种芯片堆叠的封装形式,是一定程度上延续摩尔定律的有效方法,具有节省贴装面积、工艺兼容性强、缩短产品研发周期等优点。 公司无线通讯SiP模组业务将在可穿戴设备时代大有可为电子产品向短小轻薄方向发展,尤其是在即将到来的可穿戴设备时代,为了便于人体穿戴就要求电子产品必须拥有更小的体积和更轻的重量。无线通讯SiP模组将WiFi+FM+BT芯片(未来还可能扩展到NFC、GPS、BaseBand、指纹识别等芯片)集成为一个功能模块,拥有更小的贴装面积,顺应了可穿戴时代对零组件短小轻薄的要求。随着可穿戴设备市场的爆发,公司无线通讯模组业务将大有可为。 背靠日月光,有望享受母公司一站式服务模式的甜头公司的SiP业务是母公司为客户提供一站式服务的重要一环,也符合未来行业短小轻薄方向发展的趋势。我们认为公司SiP业务有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。风险提示iPhone和iPad销售低于预期、新客户开拓进度缓慢。 给予“推荐”评级我们预计公司13~15年EPS分别为0.75/0.97/1.25元,同比分别增长17.6%、29.1%、28.8%。基于公司无线通讯模组产品良好的市场前景,我们认为公司应享受一定水平的估值溢价,6个月合理估值为30.0元,给予“推荐”评级。

公司业绩符合市场预期 2013年1-6月,公司实现收入10.85亿元,同比增长71.49%;实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长38.88%;基本每股收益0.16元,加权平均的净资产收益率为6.5%。公司收入实现大幅增长,业绩增速符合市场预期。 公司预计1-9月份业绩同比增长20%-50%。 昆山西钛业绩超预期,WLC阵列前景广阔 子公司昆山西钛上半年实现收入3.85亿元,净利润1720.58万元,实现扭亏为盈,业绩增长超预期;昆山西钛已经与Pelican公司进行合作,为其下一代照相技术——光场相机研发WLC阵列,有望成为下一个杀手级应用。 高端封装获得突破,西安子公司超预期 西安子公司上半年实现收入2.26亿元,净利润2364.84万元,上半年业绩超去年全年,募投的高端封装项目开始产生效益。公司公告增资西安子公司1.5亿元用于“40纳米集成电路先进封装测试产业化项目”,将进一步增强公司高端封装产品的竞争力。 海外客户开拓成绩显著,出口销售出现大幅增长 上半年公司出口销售5.33亿元,同比增长223.12%,出口收入占比略超50%,超过国内销售额,显示出公司海外客户开拓成效显著。 半导体行业景气向好,公司受益行业景气上行 从半导体行业的周期规律看,我们判断2013年行业增速较低,但是2014年增速有望恢复到较高的水平,半导体行业持续向好的态势不变。 风险提示 半导体行业波动风险;成本上升的风险,昆山西钛新技术产业化险。 维持“推荐”评级 我们预计2013~2015年净利润分别为1.93/2.38/3.01亿元,对应EPS分别为0.30/0.37/0.46元。看好西钛WLC阵列前景/高端封装突破/行业景气向好趋势,维持“推荐”评级。

上半年业绩符合预期 2013年1~6月公司实现营业收入33.03亿元,同比增长156.74%;实现净利润2.21亿元,同比增长156.94%。上半年实现EPS为0.49元,业绩符合市场预期。另外公司预计1~9月净利润同比增长80~105%。 综合毛利率同比下滑3.12个百分点 公司上半年主营业务综合毛利率为17.98%,比去年同期下降了3.12个百分点,主要是由于今年上半年新增了触控显示全贴合产品的销售,该类产品显示屏为外购,其销售单价比触摸屏模组高,但附加值较低,导致该类产品的销售毛利率较低;另外,上半年新增了摄像头模组产品的销售,由于产销规模较小,还未体现规模效应,因此其毛利率相对较低。 摄像头模组业务开始放量,期待显现规模效应 上半年CCM业务实现营收9916万元,由于产销规模还比较小,毛利率只有4.18%。该项业务的客户与触摸屏业务有较大重叠性,公司可以凭借此前与智能手机客户建立的良好关系而迅速切入CCM的供应,下半年继续放量值得期待。 垂直一体化的全产业链布局 公司已完成垂直一体化的全产业链布局,生产内容涵盖强化玻璃、ITO导电薄膜、Touch sensor、触摸屏模组等中间和最终产品,实现了产业链一体化整合。一体化的布局有利于公司在行业竞争加剧的情况下处于有利地位。 公司预计1~9月份净利润同比增长80~105% 公司前三季度业绩预计区间符合市场预期。我们认为公司短期将继续受益于国产智能手机和低价化趋势下的平板电脑市场的爆发,中长期看公司Metal Mesh产品在超极本市场的渗透。 风险提示:竞争加剧导致触摸屏价格快速下跌,ITO导电薄膜短缺。 公司竞争优势明显,维持“推荐”评级 我们预测13/14/15年净利润分别为5.71/8.03/10.32亿元,对应EPS分别为1.23/1.73/2.22元,分别同比增长77.9%/40.6%/28.5%。公司竞争优势明显,维持“推荐”评级。

营收增速55%,毛利率提升,净利增速受制于研发、财务费用 上半年营收9.8亿同比增长55%,三大业务毛利率均提升2-5个点,研发投入、财务费用合计影响净利润4500万,导致归属上市公司净利0.62亿增速仅11%。 导电膜毛利率环比提升5个百分点,彰显议价能力 2013年上半年导电膜毛利率37.4%,环比去年下半年的32.5%提升5的百分点,在触摸屏产业链中充分彰显了导电膜环节的议价能力。 导电膜二期项目进展顺利,车间净化工程完工,8月份设备陆续到位 公司导电膜生产设备源于全球领先的德国。缘于全球ITO导电膜需求旺盛,技术领先的德国设备采购周期长,公司二期率先于去年年底实施采购开国内之先河。导电膜二期扩建项目车间净化工程完工、配套设备选型采购完毕。公司已在供应商处完成了部分主生产设备的出厂验收,预计从第三季度起5条新生产线设备陆续到位,经安装调试后逐条投入使用。 “贴近服务、就近跟踪”,储备了优质客户资源 本着“贴近服务、就近跟踪”原则,公司在触控产业集中地深圳布点。公司目前已经接洽了欧菲光、骏达光电、合力泰、深越光电等国内触摸屏模组第一梯队,完成了优质客户资源储备,为公司二期产能释放提供了良好的支持。 公司上半年加速投入研发,智能窗膜打开长期空间 公司积极引进高端人才、加大研发投入,努力推动产品升级、拓宽产品现有的触摸屏导电膜应用领域,在智能窗膜的研发上取得一定进展,为公司持续快速发展提供了坚实的技术保障和应用空间。风险提示。导电膜业务的6条生产线量产时点可能会和预计有所偏差;公司其他两大业务可能受宏观经济的影响。 处于业绩爆发前夜,维持“推荐”评级 13Q4起公司导电膜业务有望走上快速成长之路,预计2014年成为公司主要利润来源。预测13/14/15年EPS为0.46/0.94/1.05元,对应PE为27/13/9,维持“推荐”评级。

中报业绩符合预期,增速偏预告上限 公司实现营业收入150,989万元,同比增长57.01%;实现归属于上市公司股东的净利润28,858.93万元,同比增长60.29%;净利润增速偏中报预告区间上限。 公司业绩增长大逻辑在于背靠行业发展大机遇 公司紧紧把握难得的行业发展历史机遇。公司两大产品分别背靠预涂膜环保替代及光学膜进口替代两大历史机遇,机遇偏爱有准备的头脑! 环保替代、基材自制、对手弱化合力利好预涂膜营收、毛利率 为此公司预涂膜业务上半年实现营收6.3亿、同比增长21%,毛利率从去年同期的28.7%大幅提升6个点达到34.7%。其驱动力在于:环保替代、基材自制、对手弱化。 预计光学膜上半年销售2000万平米 公司上半年光学膜贡献营收7.47亿元,平均单价以38元/平米计,预计上半年销售光学膜约2000万平米,同比增速超过120%光学膜进入产能释放通道迎接国际一线客户开拓,乐观对待下半年中报在建工程6.4亿缘于厂房建设、设备购买,下半年将逐步转固,2亿新增产能将逐步释放。同时公司开始对群创光电供货,且有望再开拓包括三星、友达、LG、冠捷、索尼等一线大客户。我们完全有理由乐观对待下半年。公司预告三季报范围40%-70%,我们预计实际业绩偏上限 公司预告前三季度净利4.2-5.1亿。光学膜产能及一线国际客户销售均将于三季度大规模开拓,由此预计光学膜第三季度环比第二季增长60%,营收增加2.4亿,净利润增加4000万。预计前三季度净利4.8亿,同比增长60%。 风险提示下游电视终端价格大幅下降,价格压力传导至光学膜。 维持“推荐”评级 预计公司2013/2014/2015年实现净利润7.8/11.1/14.8亿元,同比增长85%/42%/34%,EPS为0.84/1.18/1.58元,平板显示产能逐步转移中国长期利好公司,维持“推荐”。

事项: 大华股份出台限制性股票激励计划草案:计划对公司高管及核心业务人员共647人授予2780万股限制性股票,授予数量占公司总股本的2.43%。限制性股票的授予价格为公告前20个交易日的公司股票均价的50%,即20.42元。 评论: 再次提出限制性股票激励方案,激励员工实现公司第二次跨越成长 第一次限制性股票激励实现了公司跨越式成长。2009年公司做了第一次限制性股票激励方案,考核时期为2010-2012年,在过去的三年中,公司实现了跨越式成长:收入从2009年的8.36亿元增长到2012年的35.31亿元,三年增长了322%,复合增长率为62%;净利润从2009年的1.17亿元增长到2012年的7亿元,三年增长了479%,符合增长率为81%;公司从一个国内领先的安防公司成长为具备全球影响力的安防公司。这次公司再次提出限制性股票激励方案,意图激励员工实现二次的跨越成长,实现公司竞争力和规模在上一个台阶。 公司限制性股票激励范围广,凝聚公司竞争力。本次限制性股票激励方案覆盖公司高管、核心业务(技术)骨干共计647人,从高层到基层核心员工,覆盖范围相当广,确保了员工及股东利益的一致性。从授权条件和解锁条件看,公司设置了较高的激励要求。公司向激励对象授予标的股票时,公司业绩应对符合以下条件:2013年度归属母公司所有者的净利润比上年同期增长不低于60%。限制性股票的解锁条件:第一次解锁条件:解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于40%,归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于18%;第二次解锁条件:解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于35%,归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于19%;第三次解锁条件:解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于30%,归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于20%。 看好安防行业的成长空间,公司龙头地位不变 行业成长空间无忧,竞争态势利好龙头公司。在平安城市、智慧城市大举建设的背景下,安防行业持续高景气度;同时,高清化、智慧化、网络化背景下,驱动行业不断升级扩容;因此,预计十二五期间安防行业维持约20%的复合成长。行业内部,海康与大华的两家公司的地位在不断巩固,竞争力不断提升,随着安防企业从产品竞争向解决方案竞争的转型,行业的竞争态势利好龙头公司。 价格竞争影响不大,属于成熟产品的正常现象。前一段时间部分高清摄像机价格下降导致行业兴起“价格战”的说法,根据我们的调研,所谓“价格战”只是部分型号的摄像机产品价格出现下降,这部分产品占比很小,对公司的影响不大。对于IT产品来说,成熟产品的降价是每年都在发生的事情。 当前估值偏高,维持公司“谨慎推荐”评级 我们认为公司前端音视频产品、国外地区收入高增长具备持续性,公司未来业绩高增长有保障。我们预测13/14/15年的EPS分别为1.01/1.47/1.98元,考虑到公司当前较高估值,我们维持公司“谨慎推荐”评级。

中报符合预期,1-9月份预计同比增长30%-50%超预期 海康威视2013年上半年实现收入39亿元,同比增长39%;归属上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长359%;公司业绩符合市场预期,成长态势不变;公司预计1-9月份净利润同比增长30%-50%,超市场预期。 智能化和系统化驱动下其他类产品增速最快,将成为第三大支柱 安防行业发展阶段逐渐从数字化、高清化过渡至智能化和系统化,公司通过高研发投入率先布局行业解决方案及智能算法技术储备。由此公司其他类业务(视频综合报警、综合处理平台、视频传输、大屏显示)成为增速最快的细分业务,并有望超过后端产品、前段产品成为最大支柱。 前端产品增速高,后端产品盈利能力提升 分产品看,公司前端产品上半年实现收入19亿元,同比增长51%;前端音视频产品的毛利率同比下降3个百分点,主要是受产品价格下降影响。后端产品实现收入14亿元,同比增长21%;后端产品毛利率57%,同比提升2个百分点。 竞争优势突出,转型整体解决方案供应商 公司在视频监控领域已经取得全球第一的地位。当前安防行业的竞争正在从产品的竞争转向整体解决方案的竞争,海康威视具备业内领先的技术、完整的产品体系和完善的营销网络,并于2012年提出“iVM智能可视化管理”的理,通过为客户提供一体化解决方案引领行业的发展。 海康电商平台上线,开拓民用安防市场新模式 7月18日,“海康电商”正式上线,销售针对小微企业和民用市场的多功能高清网络摄像机,并提供相应的配套服务(安全措施保护及报警)。 风险提示。 民用安防市场等新业务开拓低于预期,IT巨头进入的竞争风险。 维持“推荐”评级 预计2013/14/15归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.2%/32.4%/35.4%,EPS分别为0.76/1.00/1.36元,当前对应的动态PE分别为30.11X/22.74X/16.79X。

上半年业绩接近公司业绩预告区间下限 2013年1~6月公司实现营业收入2.83亿元,同比增长19.38%;归属上市公司股东的净利润为5674万元,同比增长30.66%。第2季度净利润3351万元,同比增长0.33%,环比增长44.25%。上半年EPS为0.15元,接近公司业绩预告区间的下限。另外公司预计1~9月净利润同比增长-10~10%。 毛利率相对于去年下滑幅度较大 公司上半年毛利率为36.93%,较2012全年综合毛利率下滑9.44个百分点,原因可能有:1)今年高毛利率的苹果蓝玻璃订单减少;2)受数码相机市场萎缩影响造成公司光学低通滤波器和coverglass业务开工率不高;3)毛利率相对较低的蓝宝石衬底业务上半年收入大幅增加拉低了综合毛利率水平。 光学低通滤波器及CoverGlass业务萎缩 据日本相机影像器材工业协会的数据,今年上半年全球数码相机出货数量为2974.3万只,同比下滑42.7%,全球数码相机市场的萎缩直接导致公司光学低通滤波器及CoverGlass业务收入下降。 红外截止滤光片及蓝玻璃组件订单大幅增加 受益于上半年国内智能手机出货量大增,国内客户开发顺利,手机IRCF及蓝玻璃组立件业务订单大幅增加。公司通过与国内摄像头模组龙头厂商舜宇光学密切合作,积极开拓国内智能手机市场,上半年进展顺利。 LED蓝宝石衬底生产饱满 受益于下游LED市场需求旺盛,上半年LED蓝宝石衬底业务收入大增142%,同时毛利率也提升了21.44个百分点,盈利能力大幅改善。 风险提示 国内手机客户开拓进展不顺利;高像素智能机出货少影响蓝玻璃业务收入。 当前估值水平较高,下调至“谨慎推荐”评级 我们预测13/14/15年净利润分别为1.75/2.34/3.14亿元,对应EPS分别为0.47/0.62/0.84元,分别同比增长18.2%/33.6%/34.3%。当前估值水平较高,微投业务不确定性较大,下调至“谨慎推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期 2013年1~6月公司实现营业收入7.62亿元,同比增长60.20%;净利润9263万元,同比增长10.74%。第2季度营业收入4.23亿元,同比增长75.86%,环比增长24.90%;第2季度净利润4772万元,同比增长16.25%,环比增长6.26%。上半年EPS为0.36元,基本符合我们的预期。 期间费用率上升幅度较大 上半年期间费用率为16.71%,同比上升3.78个百分点。费用率上升主要原因是今年是公司产品战略转型升级之年,研发费用的投入、产能的扩张和市场的拓展等对管理费用、销售费用和财务费用的上升都构成一定的压力。 毛利率小幅下滑 上半年综合毛利率为32.25%,同比下滑1.68个百分点,下滑幅度收窄。金属结构件业务毛利率下滑了4.35个百分点,原因可能是新项目投产磨合期导致产能利用率不足及产生部分试产费用,目前该业务主要是给三星Galaxy camera和HTC ONE等提供金属外观件,储备项目三星超极本的外壳预计下半年将批量供货。 产品战略转型升级期,营收和净利润增速不匹配 上半年营业收入同比增长幅度超过60%,而净利润增速只有10.7%。公司当前最大的客户三星上半年在全球智能手机市场优势非常明显,国内“中华酷联”等中低端手机出货势头也正劲,以及上半年LED市场的升温,所以公司连接器、金属外观件、LED支架等业务收入增速都较快,但公司正处于产品战略转型升级期,费用率及毛利率拖累了净利润的增速。我们坚定看好公司CNC产能的布局对未来业绩的突出贡献,业务转型期过后公司将重新进入快速成长期。 风险提示 CNC产能良率提升慢于预期;成本上升过快。 静待产品战略转型升级成功,维持“推荐”评级 我们预测13/14/15年净利润分别为2.53/3.53/4.92亿元,对应EPS分别为0.98/1.37/1.91元,同比增长34.8%/39.8%/39.3%。给予13年45倍PE,6个月合理估值为44.1元,静待公司产品战略转型升级成功,维持“推荐”评级。

公司上半年业绩低于市场预期 2013年1-6月,公司实现收入8.62亿元,同比增长28.97%;实现归属上市公司股东的净利润5250.51万元,同比增长20.07%;扣除非经常损益的净利润为4345.22万元,同比增长3.02%;实现基本每股收益0.13元,加权平均的净资产收益率4.24%。公司上半年业绩低于市场预期,不过公司预计1-9月份归属上市公司股东净利润变动幅度为10%-50%。 募投项目逐步释放业绩,公司进入新一轮成长周期 公司2011年完成增发,投资PC连接器、汽车连接器和LED连接器项目。其中,LED支架已经开始量产,进入全面推广阶段;PC连接器项目建设基本完成,PC连接器产品已经通过多家客户认证,逐步进入试产阶段;汽车连接器业务进展稍慢。随着公司募投项目逐步投产,开始释放业绩,公司有望进入新一轮成长周期。 收购正信电子和华麟技术,布局FPC领域 FPC作为一种新的集成连接方式,可大幅缩小电子产品的体积和重量,符合消费电子轻、小、薄的趋势,是未来集成连接的趋势;公司上半年收购了国内FPC领先厂商正信电子和华麟技术,布局FPC产品领域,构筑新的增长点。 看好公司从家电向PC、汽车和LED连接器领域的扩张 公司已经是国内家电连接器领域的龙头,近年来公司开始布局PC连接器、汽车连接器和线束、LED支架等新的领域,其中LED支架业务和PC连接器开始逐步进入收获期,看好公司从家电向其他领域扩张带来的成长空间。 风险提示 下游需求的波动风险;新业务开拓低于预期的风险。 看好公司后继的成长性,维持“推荐”评级 我们预测13/14/15年的净利润分别为1.54/2.25/2.91万元,EPS分别为0.37/0.54/0.70元,对应的PE分别为为34.29X/23.44X/18.08X.考虑公司向PC连接器、LED支架等开始贡献业绩,未来具备较大的成长空间,给于公司“推荐”评级。

新业务投入导致公司业绩出现下降 2013年1-6月,公司实现收入8121.66万元,同比增长4.69%;归属上市公司股东的净利润27.86万元,同比下滑95.66%;上半年运营商投资一卡通系统建设进度放缓对导致公司收入增长放缓。公司今年加大对员工薪酬的调整力度,以及因为延伸业务领域加强了对高端人才的引进,造成费用大幅增加,对上半年业绩产生了较大的冲击。 智慧城市建设将驱动一卡通系统建设的不断扩张 当前,智慧城市建设正在拉动一卡通系统快速成长,城市一卡通从最初的公交领域,发展到公用事业、商户小额消费及手机支付一卡通,应用领域逐步扩展。公司的城市一卡通系统已经渗透到驾校培训、智慧社区领域,并在今年与凯里市政府合作建设智慧城市一卡通项目,我们预计凯里智能城市一卡通项目将在2014年给公司带来较大的业绩贡献。 公司将受益运营商对移动支付大举投资 2013年开始,中国移动开始投资百亿大力推广近场支付,并已开始在北京开展“移动NFC手机一卡通”业务。公司与三大运营商建立良好的合作关系,随着运营商开始大力推进近场支付普及,公司手机一卡通业务或将面临爆发。 公司业务具备较强的扩展性,具备良好的扩张空间 公司的一卡通产品已经校园领域建立较稳固的优势,正在从校园领域向城市、企事业单位扩张。从产业链角度看,公司的一卡通系统可以往很多下游应用领域、行业延伸,如正在从事智慧城市、电力行业应用等,公司业务具备良好的扩张空间。 风险提示 往城市和企事业领域扩张的风险;运营商一卡通系统投资变动风险。 给于公司“推荐”评级 我们预测13/14/15年的净利润分别为4799/7459/9109万元,EPS分别为0.54/0.84/1.02元,对应的PE分别为为33.1X/21.3X/17.4X.考虑公司业务较强的拓展空间,给予公司“推荐”评级。