事项:公司公布2017年三季报,实现营业收入304.61亿元,同比增长10.09%;归母净利润6.65亿元,同比增长47.23%,对应EPS 为0.11元。其中,第三季度营业总收入111.33亿元,同比增长20.50%,环比增长9.06%;归母净利润3.14亿元,同比增加0.90亿元,环比增加1.86亿元。按最新股本计算,公司第三季度EPS 为0.05元,上半年EPS 为0.06元。 Q3业绩同比、环比均大幅增长:公司第三季度归母净利润3.14亿元,同比增长40.18%,环比增长145.31%。虽然公司在三季度针对翼城钢铁基地和榆中钢铁基地共计提了5.88亿元资产减值损失准备,影响公司前三季度合并利润5.88亿元,但前三季度实现归母净利润同比仍然增长47.23%。 一方面是由于公司在2016年冲回了递延所得税资产导致今年所得税费用同比减少;另一方面也是受益于公司产品价格上涨影响。公司拥有1000万吨钢材生产能力,产品涵盖板带材、线棒材、不锈钢三大类。前三季度,公司板带材、线棒材、不锈钢产品平均含税售价分别达到4161.08元/吨、3885.24元/吨、11101.32元/吨,同比分别增长41.63%、50.73%、24.85%。 与上半年相比,产品售价分别提高2.41%、5.03%、2.69%。产品售价的提升保障了公司业绩的大幅增长。 榆钢公司正式恢复生产,有望助力全年业绩增长:榆钢公司拥有260万吨粗钢产能,因2015年行业极度不景气主动停产检修。随着行业持续回暖,榆钢公司已于10月21日正式恢复生产。我们认为,在当前行业供需基本面没有发生根本性变化的情况下,四季度钢材价格仍有望保持目前的相对高位水平,钢企仍然能够维持较高利润。榆钢公司恢复生产,直接带来公司未来产品产出增加,在价格不出现大幅下滑的情况下,将直接增加公司四季度业绩。我们预计公司全年业绩仍有望保持较高水平。 盈利预测及投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.3亿、12.7亿和15.1亿元,EPS 分别为0.15元、0.20元和0.24元。公司为西北龙头钢企,产品区域市场占有率高,叠加产量提升,看好公司业绩增长,维持“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;利率持续上行。

行业景气度提升,公司前三季度业绩大幅增长:今年以来,钢铁终端需求受益于基建需求企稳和制造业需求相对景气,而供给则受限于钢铁去产能难以释放,钢材价格大幅回升。据mysteel数据,今年前三季度钢价综合指数均值同比上涨了45.21%,长材指数均值同比上涨了54.54%,板材指数均值上涨了36.04%;其中第三季度单季环比,钢价综合指数均值上涨了19.92%,长材指数均值上涨了19.01%,板材指数均值上涨了20.79%。公司产能达到3000万吨,板材、棒材及型材产能占比分别为65.4%和23.27%。受益于钢价同比环比大幅上涨,公司前三季度实现归母净利润创下09年以来最好水平,同时第三季度实现归母净利润也创下了历史同期最好水平。 需求韧性叠加矿石价格弱势,四季度业绩仍有望保持:目前来看,四季度国内宏观经济仍偏稳,经济韧性较强;钢企在手订单仍十分饱满,从企业角度看,四季度需求没有明显下跌倾向。同时,铁矿石需求受环保限产压制影响显著,目前进口铁矿石价格已下降到60美元/吨左右,相比三季度高点已下降超过30%。后期随着更多的城市和区域进入环保限产执行期,矿石需求难以提升,铁矿石价格缺乏上涨基础。整体而言,后期公司业绩仍有望保持较高水平。 盈利预测及投资建议:维持业绩预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为30.69亿、37.29亿和39.93亿元,EPS分别为0.29元、0.35元和0.38元。公司目前1倍左右的PB,为上市钢企最低水平,同时也处于07年以来较低的水平,股价安全边际较高。维持“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;利率持续上行。

公司是优质的区域龙头钢企:公司产能仅次于宝武合并后的宝钢股份,是国内第二大上市钢企,钢铁产能达到3000万吨,钒钛产能达到8.2万吨;公司产品规栺齐全,结构多元,板材、棒材及型材产能占比分别为65.4%和23.27%,同时近年来高端产品占比不断提升,高端新产品不断问世;公司主体装备实现了大型化、自动化和现代化,装备水平行业一流;环保持续不断投入,主要环保指标均处于行业先进水平。 区位优势独特,业绩稳健增长:公司位于环渤海经济带,是我国主要的钢材消费区域之一,钢材需求保持强劲;本地区矿产资源丰富,公司铁矿石、煤炭均有稳定的供应渠道和安全保障能力;公司主要钢铁产能毗邻港口,大宗物料运输相对具有优势。同时,公司在成本管控方面效果突出,技术经济指标持续改善。2016年公司铁、钢、轧三大主体工序成本同比分别降低13.54%、9.49%和2.93%,达到行业先进水平。 多重政策提振本区域需求,利好公司长进发展:京津冀一体化发展上升为国家战略, 提振本地区钢材需求,公司作为本区域的龙头企业,有望享受长期红利;雄安新区横空出世,高标准、高投入的建设规模将持续推进当地基础设施建设,拉动钢材消费。公司作为本地最大的龙头钢企,近7成营收来源于华北市场,显著受益于雄安新区建设。 钒制品涨价,提升当期业绩弹性:随着钢铁市场好转,钒产业景气度大幅提升,钒制品价格明显提升。公司作为国内第二大钒产品生产基地,钒产品价格强势反弹有望增厚公司当期业绩。同时,公司单独设立钒钛子公司,进一步布局钒产业,加大钒钛资源的综合开发利用,努力打造全球最具竞争力的钒钛产业基地,进一步巩固在钒钛领域的优势。 盈利预测与投资建议:公司是国内第二大上市钢企,随着钒制品价格同比大幅上涨,有利于提高公司当期业绩弹性;同时,公司是华北区域龙头钢企,随着京津冀一体化发展和雄安新区建设逐步推进,必将显著受益于本区域未来钢材需求的提振,公司未来发展亦可期待。公司目前1倍左右的PB,为上市钢企最低水平,同时也处于07年以来较低的水平,股价安全边际较高。预计公司2017-2019年归母净利润分别为30.69亿、37.29亿和39.93亿元,EPS 分别为0.29元、0.35元和0.38元。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 盈利预测与投资建议:公司是国内第二大上市钢企,随着钒制品价格同比大幅上涨,有利于提高公司当期业绩弹性;同时,公司是华北区域龙头钢企,随着京津冀一体化发展和雄安新区建设逐步推进,必将显著受益于本区域未来钢材需求的提振,公司未来发展亦可期待。公司目前1倍左右的PB,为上市钢企最低水平,同时也处于07年以来较低的水平,股价安全边际较高。预计公司2017-2019年归母净利润分别为30.69亿、37.29亿和39.93亿元,EPS 分别为0.29元、0.35元和0.38元。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:环保限产执行力度进一步加强;终端需求超预期波动;京津冀一体化和雄安新区建设推进不及预期;利率持续上行。

事项: 公司公布前三季报业绩预告,前三季度公司预计实现归属于上市公司股东净利润20.0亿元—22.5亿元,同比增长137.45%—167.14%。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润12.6亿元—15.1亿元,同比增长133.03%—179.27%。按最新股本计算,公司第三季度EPS约为0.22元—0.27元,上半年EPS为0.13元。 平安观点: 第三季度业绩超过上半年,为历史三季度单季最好业绩:公司第三季度实现归母净利润12.6亿元—15.1亿元,远超上半年实现归母净利润7.40亿元,增长70.27%—104.05%。该盈利水平也是公司上市以来最好的三季度单季盈利水平。同时,公司前三季度实现归母净利润20.0亿元—22.5亿元,也仅次于2007年和2008年的同期水平,为近十年来新高。 钢材价格大幅回升是业绩大增的主要原因:今年在去产能和“地条钢”出清等政策作用下,钢铁行业供需总体处于紧平衡状态,钢材价格大幅回升。截止到9月底,Myspic综合钢价指数与年初相比上涨了16.86%,与去年同期相比上涨了52.61%;其中板材价格指数与年初相比上涨了8.51%,与去年同期相比上涨了44.14%。不锈钢价格方面,无锡304/2B卷板(2.0mm)前三季度平均市场价格为15340元/吨,同比增长3076元/吨,上涨25.08%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)前三季度平均市场价格为8994元/吨,同比增长1960元/吨,上涨27.86%。公司现有1200万吨钢材产能,其中不锈钢450万吨,普碳钢750万吨(主要以板材为主)。钢材价格大幅回升,是公司前三季度业绩大幅增长的主要原因。 供暖季环保限产对公司四季度生产经营或影响有限:9月17日,太原市政府下发《太原市2017年至2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚措施(53条)》,该措施方案意味着太原市正式进入环保限产落实阶段,对公司四季度生产经营或产生一定影响,但影响有限。该措施方案涉及钢铁行业主要是要求太钢等钢铁企业从10月1日起执行大气污染物特别排放限值,该条措施对公司影响其实有限。由于执行大气污染物特别排放限值早在2013年环保部第14号公告中,就要求包括太原在内的47个地级市逐步开始执行。从那时起,公司就开始按照环保部要求改造完善各项环保监测设备,落实各项环保措施,目前公司排放污染物已经符合特别排放限值要求。同时,公司承担了太原市部分城区的城市供暖任务,因此这次方案中特地将太钢从第3条“市区建成禁煤区”中排除掉,允许太钢继续保留热源。 盈利预测及投资建议:考虑到公司9月份发布的不锈钢板材期货产品到站价格通知取消折扣以及10月份碳钢热轧卷板出厂价格上调400元,并结合下半年终端制造业恢复正常补库以及汽车产销增速回升带动板材价格保持强势的判断,公司四季度业绩有望继续提升,因此我们上调公司2017-2019年EPS预测至0.48元(+0.19)、0.52元(+0.20)和0.55元(+0.19),对应10月13日收盘价的PE分别约为10.5倍、9.6倍、9.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司环保限产范围受政策影响被迫扩大;利率持续上行;需求超预期波动。

公司依托集团雄厚实力,完成钢铁全产业链体系构建:公司是控股股东凌钢集团唯一的钢铁生产平台,通过不断整合集团相关优势资产,构建完成了一整套从原料供给到钢铁冶炼再到产品销售的钢铁全产业链体系,优化了生产成本,增强了公司的盈利能力。 行业整体回暖叠加产能扩大,公司业绩大幅提升:在去产能和“地条钢”出清双重政策作用下,钢铁行业基本面全面好转,钢材价格尤其是长材价格显著上升。同时,公司于2016年底收购集团两座120吨转炉和2300m3高炉等冶炼资产,产能增加近300万吨。钢材价格上涨叠加公司产能扩大,公司经营业绩显著提升。2017年上半年实现归母净利润4.05亿元,同比扭亏为盈,盈利能力明显增强。 区位优势独特,产品区域差异化竞争优势明显:公司位于资源富集区,主要原料供应保障有力,同时冬储期间主要原料交予集团进行集中代采,有利于提高议价能力,降低公司采购成本。公司长材占比超过70%,是东北地区最大的棒线材生产基地,与华北、东北区域主流钢厂板材为主的产品结构形成了显著的差异化竞争格局,公司产品差异化竞争优势突出。 受益于供给侧改革和东北振兴战略,公司未来业绩可期:行业供给侧改革仍在继续推进,去产能和严防落后产能死灰复燃仍是政策监管重点。同时,“2+26”采暖季环保限产落地在即,限产区域供给或严重受限,公司作为距离京津冀环保限产区域最近的钢铁上市公司,有望直接受益。国家新一轮“东北振兴战略”逐步推进,东北固定资产投资尤其是基建投资逐步提高,本区域未来钢铁需求有望提升,有利于公司产品需求扩大,未来业绩有望保持稳定增长。 稳定分红机制和环保达标,公司投资价格凸显:公司上市17年来,已累计分红16次,并有4次转股赠股。公司稳定的分红机制在行业中也处于领先地位,也使得公司具有通畅的资本市场再融资能力。公司多年来在环保方面持续投入,是辽宁省首家环保备案的钢铁企业,各项主要排放指标均处于行业先进水平。在环保日益成为钢铁行业最重要门槛后,公司先进的环保水平保障了公司未来稳定发展。 盈利预测与投资建议:公司区位优势独特,产品区域差异化竞争优势突出。随着钢铁行业供给侧改革持续推进以及“2+26”采暖季环保限产落实在即,公司有望充分享受行业供给端收缩带来的红利。新一轮东北振兴战略逐步推进,以及收购集团冶炼资产后产能规模显著提升,公司未来业绩有望继续增长。预计公司2017-2019年归母净利润分别为20.07亿、21.77亿和23.09亿元,EPS分别为0.80元、0.86元和0.92元,对应9月29日收盘价的PE分别为8.1、7.4和7.0倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:环保限产执行效果不及预期;钢材需求超预期波动;利率持续上行。

公司是西北地区龙头钢企,综合实力强劲:公司是我国西北地区龙头钢铁企业,产品涵盖了碳钢及不锈钢两大类,拥有从采矿、选矿、烧结、焦化、到炼铁、炼钢、热轧、冷轧等完整配套的碳钢和不锈钢现代化工艺装备,产品结构丰富,在西北地区乃至全国钢铁行业都具备较强的综合竞争力。 区位优势独特,区域市场龙头地位稳固:由于独特的地理位置和市场条件,在行业大规模去产能和淘汰落后产能后,西北市场结算价格高于全国水平。在“一带一路”战略背景下,西北地区迎来了大规模固定资产投资热潮,持续推进基础设施建设,有效带动当地钢材消费。公司深植西北市场,在当地影响力深远,公司主要产品价格已成为当地市场价格的风向标,区域龙头地位无可替代。 资源丰富,低成本优势明显:公司位于资源丰富地带,具有丰富的自有铁矿石资源和周边矿石、煤炭资源,同时自有铁矿石成本低,铁矿石自给率也逐年提高。周边铁合金、废钢等生产辅料供应充足,同时用电成本很低,综合生产成本位居行业先进水平,低成本优势明显。 多措并举增效益,业绩持续改善可期:在经历了2015年的大幅亏损后,公司采取多项措施提升公司效益。随着行业景气度不断提升,公司适时恢复榆钢产能,并通过调坯轧材方式盘活翼钢资产,将明显提升后期业绩;同时不断优化业务结构,提升高毛利产品的产出占比;采取多种措施降费增效,2017年上半年,公司销售期间费用率同比下降1.92%;期间费用总额同比下降9.65%,增利近2.5亿元;开展风险抵押金制度,充分调动干部职工的积极性和创效活力。在这些措施和钢价回升的共同作用下,在经历2015年大幅亏损73.8亿元后,2016年公司实现盈利6.7亿元,同比扭亏为盈;2017年上半年实现利润3.5亿元,同比进一步增长21.44%。 盈利预测与投资建议:随着环保限产等因素影响,行业供需仍将保持相对紧平衡状态,钢材价格有望保持当前较高水平,公司利润空间有望进一步扩大;公司榆钢基地9月复产,按照目前行业平均80%产能利用率水平和兰州螺纹钢(20mmHRB400)8月平均价格4200元计算,可以给公司下半年带来近6.8亿元毛利(按公司上半年棒材毛利率23.32%计),有效抵减榆钢基地目前亏损状态。同时,公司开展的各项降本增效措施力度大,公司利润情况也有望得到进一步改善。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.3亿、12.7亿和15.1亿元,EPS分别为0.15元、0.20元和0.24元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:环保限产执行效果不及预期;钢材需求大幅下降;利率持续上行。

投资要点: 事项:太钢不锈13日发布2017年中报预告,预计归母净利润约65000万元~80000万元,同比增长115.55%~165.29%。按最新股本计算,2017年半年度EPS为0.11元~0.14元。 平安观点: 行业景气度提升,钢材价格持续回升。上半年宏观经济保持稳定,下游主要用钢行业运行良好,钢铁需求保持稳定增长;同时供给端得益于行业供给侧改革而受到一定抑制,行业整体供需保持紧平衡,钢材价格持续波动回升,行业景气度提升。太钢不锈作为不锈钢行业龙头,具有430万吨不锈钢产能,同时还具备700多万吨普钢产能,业绩同比大幅增长显著得益于行业景气度提升。2017年上半年包括汽车、家电、机械等制造业领域持续稳定增长有力支撑公司产品下游需求。公司304不锈钢卷板上半年均价15140元/吨,同比增长26.89%;热轧卷板上半年均价3611元/吨,同比增长41.61%。 公司加大品种优化,并不断加强内部挖潜增效工作力度,助推业绩增长。公司根据市场需求,不断加大品种优化力度。依托于自身强大的研发能力和新品创新能力,着力开发“高、精、尖、特”系列产品,高附加值产品不断涌现,如笔尖钢批量生产,为“复兴号”动车提供车轴和车轮用钢等。同时,公司加大内部挖潜增效工作力度,围绕节能降耗目标,合理组织生产、优化生产工艺、加强节能管理,并强化各项绩效考评,降成本预算完成率不断提高,助推了公司业绩同比大幅增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.64亿、15.29亿和16.90亿元,EPS分别为0.22元、0.27元和0.30元。对应7月13日收盘价PE分别为20.37、16.84、15.23。维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行造成下游用钢行业需求不及预期;行业供给侧改革和山西国改政策推进不及预期;利率持续上行。

不锈+普碳双轮驱动公司业绩大幅增长:不锈钢和普通碳钢构成公司主要收入来源与盈利来源。公司2016年实现营业利润9.8亿元,同比增长125.8%,实现净利润10.2亿元,同比大幅扭亏。2017年一季度,公司实现营收168亿元,同比增长47.9%,净利润3.2亿元,同比增长159.2%,创2012年以来同期新高。不锈钢和普碳钢毛利大幅回升,驱动公司业绩大幅增长。 超强研发实力和产品创新能力,构筑强大护城河:公司拥有以不锈钢为主的核心技术700多项,近百项自有自主知识产权国际领先,在行业产品标准制定上占得了先机。2016年由公司起草新版“不锈钢热轧钢板和钢带”等三项国家标准正式实施,涵盖了国内近七成不锈钢产量。同时公司着力开发“高、精、尖、特”产品,如笔尖钢、核电用钢等产品不断问世,填补国内空白并替代进口。公司在业内具有良好的品牌美誉度,提升了产品竞争力和市场占有率。 前向一体化+后向一体化,打造具有国际竞争力的不锈钢产业链:公司通过建立强大的分销体系、大力发展直供客户,同时建立不锈钢产业园发展不锈钢深加工业,打造有竞争力的产品营销链。同时,公司不断推进自有铁矿山建设,通过多种方式参与煤炭、镍、铬等资源的全球开发,建立稳定的资源保障体系。通过这种前向一体化和后向一体化战略,使公司巩固和完善了不锈钢产业链,为公司在同业竞争中获得了巨大的竞争优势。 行业供给侧改革+山西国企改革,公司享受双重政策红利:钢铁行业供给侧改革改善了行业的整体供给水平,钢材价格普遍上涨,钢企盈利水平普遍大幅提升,且行业供给侧改革仍将继续。同时,本轮山西国企改革力度空前,超出预期。本轮山西国改特别强调资本运作,要求18家国有控股上市公司从今年起每年都要在资本市场上有动作。在国企改革背景下,公司或将获得集团优势资产注入,进一步提升市值水平。公司作为钢铁行业细分领域龙头,山西唯一的国有钢铁上市公司,有望尽享行业供给侧改革+地方国改双重政策红利。 盈利预测与评级:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,不锈钢业务受益于市场需求增长而保持盈利的持续稳定;公司超强的研发能力和新品创新能力,能够不断推出填补市场空白和替代进口的新产品,如“笔尖钢”之类受到市场高度关注的产品,有望对公司股价形成催化;公司拥有强大的资源保障优势,能够有效提升成本管控能力,保持市场竞争优势;山西国改力度空前,公司作为山西唯一钢铁行业上市公司,有望直接受益;公司是纳入MSCI的5只钢铁股之一,未来有望吸引境外资金投入,有利于提升公司估值。公司当前1.1倍PB处于历史相对较低的水平,安全边际相对较高。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.64亿、15.29亿和16.90亿元,EPS分别为0.22元、0.27元和0.30元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行造成下游用钢行业需求不及预期;行业供给侧改革和山西国改政策推进不及预期;利率持续上行。