本报告导读: 受益电网设备更新需求与投资增长,公司业绩有望维持增长。 维持增持评级。公司发布2018年半年报,2018年H1营收105亿元,同比增长20%,归母净利13.5亿元,同比增长50.7%,超我们与市场预期,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,维持目标价20.03元,维持增持。 扣除并表及变更影响后,2018年H1归母净利同比增长25%。扣除少数股东并表影响0.4亿元,以及会计估计变更增加1.89亿元(会计估计变更增加2018年H1利润总额2.63亿元,需扣除所得税及少数股东权益)后,2018年H1归母净利润约为11.22亿元,同比增长约25%,超出市场预期。 电网自动化及工控、信息通信业务快速增长。①受益电网自动化更新需求增长,公司电网自动化及工控实现营收66.5亿元,同比增长36%,信息通信业务实现营业收入14.3亿元,同比增长49.6%;②继电保护及柔性输电业务受直流项目工程进度影响实现收入13.85亿元,同比下滑22%,年中标的两条柔性直流工程收入确认在19年左右,恢复增长可期。 受益更新需求与新增投资,公司业绩有望维持增长。①短期:第一次国家电网进行二次设备投资时间段是2009-11年,国电南瑞09-11业绩CAGR90%,设备使用寿命8-10年,故18年进入设备更新周期。公司作为国网系二次设备龙头,电网自动化及信息通信将维持增长。②中期:柔性输电收入确认在2019-20年,增长可期。③长期:公司在研发上的持续投入(18年上半年研发费用7.4亿元,同比增长22%),将成为公司维持增长的核心驱动力。 风险提示:电网投资下滑风险。

维持增持评级。受益于高压电机业务收入和毛利率的持续改善,卧龙电气整体业绩符合预期。维持2018-2020年EPS为0.52、0.61、0.74元,维持目标价10.46元,维持增持评级。 业绩符合预期。2018年上半年公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%;实现归母净利润为2.77亿元,同比增长113.48%。符合市场预期。 高压电机业务发力助推公司业绩稳定增长。上半年公司电机及控制业务营收达到46.64亿元,同比增长21%;毛利率为25.04%,同比上升1.5%;其中高压电机的业务快速发展成为推动公司盈利改善的重要原因。受益于油气、煤炭等行业的强力复苏,公司高压电机销售收入同比增长40%;同时议价能力的提升和欧洲产能从高成本地区往低成本地区的切换,使得高压产品毛利率达到24.48%,同比上升5.52%。 收购通用中低压电机业务强化公司实力,新能源汽车电机顺利切入知名厂商供应链。上半年公司与通用电气签署交割协议,正式实现对其中低压电机业务的管控并获得其10年品牌使用权。我们认为此举可以帮助公司进一步开拓北美市场,同时凭借通用的品牌溢价可以提高公司产品的毛利率水平。新能源汽车方面除了国内市场的稳步推进外,公司还成为某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件供应商,并有望在海外客户方面获得更多进展。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料成本大幅上涨

业绩符合预期,维持目标价37.2元,维持评级。实现收入9.86亿元,增25.10%,归母利润1.20亿元,下滑4.93%,但是Q2经营持续向好。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,维持目标价,维持增值评级。 二季度改善明显,在建工程显著增加。从经营性业绩来看,Q2为净利润为6300万元,环比增62%,同比增长24%,季度同比环比均表现抢眼。从非经常性来看,公司获得政府补贴(包括半导体化学品获得第一名奖励)1600万元。另外公司目前在建工程3.97亿元,同比增长120%,显示公司进入新一轮的产能扩张期,将成为未来业绩增长的核心驱动力。另外公司大量产品出口,受人民币波动影响,去年全年及今年一季度汇兑损失较大,但自二季度开始汇兑受益明显,预期全年汇率将维持高位,全年业绩增长无忧。 收入增长略超预期。上半年公司总收入增速25%,分项业务均有不错增速。电容器化学品收入2.6亿元,同比增长21%,主要因为需求回暖,竞争对手环保问题等,导致量/价均有增长,毛利率略有提升;电解液收入4.8亿元,同比增长20%,预计出货量为1.1万吨以上,受客户结构变化,毛利率有一定的下滑,但仍然保持在27%较高水平,随着客户LG等企业的产能扩充,公司将受益明显;有机氟化学品收入1.8亿,增速44%,主要原因为国际新客户的开拓,以及国内客户量有比较大的增长,受客户结构变化,毛利率有一定的下滑,达到50%;半导体化学品收入增速53%。 风险提示:电解液价格下滑超出预期

下调目标价至32元,维持增持评级。受毛利率下滑影响,公司上半年整体业绩低于预期。考虑上半年经营情况,下调2018-2020年EPS至0.99(-0.14)、1.2(-0.17)、1.45(-0.18)元,下调目标价至32元(原目标价38.22元),对应2018年32X PE,维持增持评级。 多因素作用整体业绩低于预期。公司2018H1实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润3.67 亿元,同比下降9.26%,整体业绩低于预期。 公司整体出货情况较好,汇率和部分产品价格下滑影响整体毛利率水平。上半年公司高压直流、通用继电器和低压电器均保持了较好势头,累计发货额同比增速均超过20%;电力和汽车继电器受国内外环境低迷影响累计发货额出现一定程度下滑。整体来看对公司业绩影响较大的是毛利率同比下滑3.94%,一方面是汇率的波动使得公司出口业务在收入确认上同比去年受到影响,预计下半年该项因素将利好公司收入端;另一方面部分产品的价格下滑也使得产品毛利率下滑。 中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。 风险提示:汇率大幅波动,市场竞争加剧导致产品价格大幅下滑

投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。公司是A股最优质风电运营企业,同时传统发电业务业绩改善显著,资产注入有望进一步提升业绩。预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.89/1.07元。综合PE估值与PB估值结果,给予公司目标价10.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 积极开发海上优质风电资源,公司业绩有望超预期。台湾海峡形成的狭管效应造就了福建省发展风电的先天优势,而公司更是占据了省内最优质风电资源,同时福建省有序的风电发展保证了省内不存在弃风限电现象,因此公司风电利用小时数全国领先。在陆上风电稳步发展的过程中,近年来公司积极开发海上风电,截至2017年底,公司在建海上风电项目20万千瓦,储备优质海上风电项目200万千瓦。海上风电发展空间广阔,随着技术进步成本迅速下降,在未来有望成为公司重要的利润增长点,公司业绩有望超预期。 传统业务火电有望逐步修复盈利能力,业绩弹性十足。随着供需向好、电价利好政策出台、以及煤价逐步回归合理区间,盈利能力大幅下滑的热电业务有望逐步修复盈利能力。气电业务方面,电价上调、气价下调,以及气电替代电政策落地等因素共同作用下,预计气电业务业绩将显著提升。此外,公司新收购的六枝电厂也有望被打造成盈利能力突出的坑口电厂,为公司业绩提供巨大弹性。 集团资产注入可期。集团正逐步注入电力资产,有望夯实火电业务,核电优质资产将带来可观投资收益。 核心风险:煤炭价格超预期上涨、风电电价下降,海上风电开发受阻。

维持增持评级。受未能通过高新企业技术认证带来的所得税率调整影响,公司业绩增速有所放缓。维持2018-2020年EPS为1.15、1.51、1.87元,考虑行业当前平均估值水平,下调公司目标价至36.8元(原目标价44.59元),对应2018年32XPE,维持增持评级。 2018年上半年业绩符合预期。信捷电气发布2018年H1业绩预告,2018上半年公司营收达到2.82亿元,同比增长27.1%;实现营业利润8663万元,同比增长25.4%;实现归母净利润6750万元,同比增长5.52%,符合市场预期。 公司归母净利润增速放缓主要受所得税因素影响。公司未能通过2017年高新技术企业认证,所得税率由15%上升为25%(但其2017年半年报净利润仍按照15%优惠税率计算),预计2018年H1所得税因素对公司的净利润影响大约在870万左右。全年来看我们认为公司通过聘请专业团队有望重新获得高新技术企业认证。 OEM市场的快速发展利好公司整体产品销售。2017年OEM市场份额首次超过项目型市场,从一季度来看OEM市场依然保持了两位数增速,超过项目型市场增速。公司依托其在小型PLC的市场地位带动公司伺服、HMI产品的销售;并在通用产品基础上成立细分行业开发部开发行业专用控制系统,凭借行业营销+行业解决方案的模式促进公司新的增长。 风险提示:经常竞争加剧导致毛利率大幅下滑。

公司披露半年报预报扣非净利润同比增幅接近100%,大幅增长也显示Q2正极材料出货进入攀升期,三季度高镍将实现放量,业绩将持续高增,给予公司增持评级。 H1扣非业绩超预期,足以验证公司高成长性,维持公司增持评级。公司半年度扣非净利润0.95-1.1亿元之间,根据Q1扣非净利润为3500万元,预计Q2扣非净利润为6000万元~7500万元。业绩大幅增长得益于Q2大增,由于二季度基本进入满产状态,预计实现了约4600吨的出货,同比出货量大增100%,环比Q1增长达55%,其中钴酸锂、523等材料基本已达满产状态,622/811高镍的出货也将在三季度进入快速放量期。高镍材料的爆量增长及公司利润增厚确定性高,公司目标价34.79元,给予增持评级。 高镍规模量产箭在弦上,产能提速奠定龙头地位。18年高镍材料的需求旺盛,预计达1.5-2万吨,811产能4000吨,已率先导入CATL、力神、比克,部分高端客户的认证也在进行中,预计7月将是公司622/811加速出货的新起点。高镍的产能将奠定公司未来三年的高成长基础,目前总产能达1.6万吨,但年内动工新增的8万吨产能均为高镍,至2020年总共产能规划达10万吨/年,高镍产能的巨量提速已显露出公司成为动力材料龙头的决心。 高镍产业趋势已被市场验证,有利于提升性能降低成本,各大电池厂纷纷布局高镍电池,18-19年量产普及的拐点,公司已实现引领。预计18-20年的净利润分别为3亿元、4.9亿元、6.8亿元,三年CAGR达到50%以上,业绩确定性及高镍龙头地位。 风险提示:新能源汽车政策退坡。

业绩符合预期,维持目标价和评级。维持2018-2019年盈利预测EPS为0.52/0.64元,考虑湿法隔膜产能释放在即,客户进一步拓展,维持18.97元目标价。 传统主业大增,是公司业绩增长的核心动力。上半年公司输配电业务发展较好,在手订单同比增200%,总收入较去年同期增长超过60%,传统业务的良好发展是公司增长的核心动力。上半年天津东皋还处于微亏状态,因此扣非后的业绩全由传统业务贡献。本期非经常性损益为1.15亿元,主要为一季度收购天津东皋部分股权,公司对标的公司持股比例由44.98%变更为51%,不构成一揽子交易,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。 东皋下半年预期转好。天津东皋四条生产线已基本建成,目前已向比克、福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业开始逐步稳定供货,虽然东皋上半年出货量不算很大,但是下半年供货会进一步批量和稳定,考虑公司在2017年和比克签订了1.4亿平的框架供货协议,因此我们最保守预测公司2018年全年出货量为5000-8000万平,增长接近10倍,预计全年隔膜实现5000万元以上净利润,边际改善突出。

业绩预告略超预期,上调目标价至37.2元,增持评级。按照上半年业绩1.27亿元持平计算,其中Q2单季经营利润为7000万元,同比增27%,环比增75%。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,考虑公司资产负债率、现金流等情况显著好于同行业公司,且公司近期公告和LG配套在波兰建设电解液工厂,公司率先打开国际供应链,国际化步伐显著快于其他竞争对手,因此给予2018年40倍估值,上调目标价至37.2元(+9.6),给予增持评级。 经营稳步向上。一季度由于个别公司电解液价格战使得盈利能力较差,以及汇兑损失,导致公司归母利润下滑28%,现已恢复正常增长。考虑到半导体化学品4月份投产,爬坡期完成后,业绩增长将在下半年加速,同时公司大量产品出口,预期全年汇率将维持高位,公司将明显受益于人民币贬值,全年业绩增长无忧。 稳健增长好公司。再次强调新宙邦是难得的好公司,主要客户包括三星,LG,索尼,松下,ATL,比亚迪,恒瑞医药等全球巨头;且公司优秀的财务结构抵御系统风险,是整个新能源汽车板块中现金流第一,质押率最低(4%,国企除外)的优质企业,公司励志成为全球优秀的电子化学品供应商,同时公司极其注重风险把控,对客户有选择的接受,由此也成功避免下游锂电池恶性竞争带来的坏账损失。 风险提示:新客户拓展不及预期

维持增持评级。公司依托行业龙头地位充分享受行业复苏红利,同时新能源汽车业务大力投入打造新的利润中心。维持2018-2020年EPS为0.79、0.95、1.18元,维持目标价39.93元,维持增持评级。 业绩符合预期。汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计2018H1营收为23.24-26.15亿元,同比增长20%-30%;预计实现归母净利润-5.14亿元,同比增长10%-20%;符合市场预期。 行业龙头优势明显,工控业务延续快速增长趋势。2017年公司通用自动化业务同比增长78%,2018年在行业整体趋势的延续下公司该项业务依旧保持了较快增速;电液伺服方面公司在注塑机基础上继续开拓油压机等市场;电梯业务继续开拓海外市场和海外品牌,并通过提供配套产品提升单机价值量。整体来看下游行业回暖、产业升级等因素都将继续拉动工控行业需求,汇川作为行业龙头将绝对受益;同时其凭借出色的行业解决方案能力可以挖掘细分市场的结构性机会。 受客车抢装推动新新能源汽车业务增长迅速,下半年物流车放量接棒高增长。受过渡期后补贴进一步退坡影响上半年新能源客车抢装趋势明显,公司主要客户宇通客车新能源客车销量增速明显,带动公司电控产品销售。物流车方面去年已经批量供货东风等主流物流车企,下半年放量有望接棒客车电控继续推动新能源汽车业务增长。乘用车方面公司目前重点仍在车型定点上,预计将在2020年前后放量。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品毛利率大幅下滑。

维持增持评级。麦格米特资产重组项目获得无条件通过,维持公司2018-2020年EPS为0.6、0.74、0.88元,维持目标价35.07元,维持增持评级。 重大资产重组项目获得通过,收购少数股东权益增强公司核心竞争力。公司将通过发行股份+现金方式收购三家子公司少数股东权益,收购完成后将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。本次收购完成后:1)三家子公司正处于业绩快速增长期,根据业绩承诺,三家子公司2018-2021年合计净利润为1.39、1.83、2.35、2.82亿元,进一步增厚上市公司利润;2)此外收购完成后子公司核心团队入股上市公司能够更好绑定双方利益,并且各个子公司能够更好的发挥在渠道、研发、产品等方面的协同效应。 绑定下游优质客户,行业成长拉动公司业绩。公司立足三大核心技术打造平台型企业,智能家电电控、工业电源、工业自动化三大细分业务下游客户均为业内优质企业,终端客户包括小米、惠达、松下、飞利浦、北汽新能源等。我们认为智能卫浴和新能源汽车电控市场空间都超过百亿元,尤其是智能卫浴在我国尚属初期普及阶段,未来具备很大的成长空间;公司通过绑定下游优质客户能够充分享受行业成长红利,带来公司业绩的快速增长。

维持增持。电网投资仍在发展,南瑞增长仍有空间,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,维持目标价20.50元,维持增持。 会计估计变更将逐渐打消市场分歧。①2018年4月1日起,南瑞应收款坏账准备计提范围及比例变更,即对国网关联客户计提更少的坏账准备,影响年净利润约2亿元;②通常市场对“会计估计变更”反馈较为负面,市场会解读为公司短期业绩信心不足、希望通过会计调控的方式增加短期业绩;③但是实际情况为这是会计审慎性的需要。背景是资产注入之后,业务结构变化明显,同时资产总额翻倍,应收账款是重组前的2倍,为了客观公允反映公司“国网关联客户”坏账损失极小的特征,因此按照会计准则审慎性原则须变更原有单一“账龄分析计提坏账”的会计估计。 光伏新政对公司新能源业务影响不大。国电南瑞光伏业务近三年一直在收缩:2015年开始,集团范围内就明确光伏总包业务严格风险控制,这块业务持续在缩小,光伏政策对南瑞影响不大。 国电南瑞的价值因子有望穿越行业景气低谷。①2018年公司经营目标:营业收入266亿元,同比增长10%,营业成本186亿元,期间费用36亿元;②盈利能力:2009-11年南瑞增长最快(CAGR90%),其二次设备盈利能力有所体现,未来业绩增长仍需等待电网二次设备的更新周期;③竞争优势:南瑞是世界500强第二位国网公司旗下最大的装备制造与技术研发平台,国网电科院前沿技术的产业化价值将成为时间的玫瑰。 风险提示:电网投资持续下滑风险。

维持“增持”评级和目标价10.20元。上调2018-2020年EPS至0.55(+0.05)/0.69(+0.10)/0.81元,上调原因电站开发和EPC规模计划增加,维持“增持”评级和目标价10.20元,对应2018年19倍PE。 核心逻辑。林洋能源的电站业务将迎来价值重估。林洋能源的智能电表和分布式光伏电站运营贡献主要利润来源。依托智能电表和分布式光伏电站贡献稳健的现金流,林洋可以持续拓展分布式光伏电站运营规模,目前已达1.5GW。关键假设是补贴拖欠问题将边际改善,补贴资金回笼速度在加速,有利于现金流的改善和后续运营规模的拓展,存量电站价值重估。 与众不同认识。光伏电站运营业务普遍受到补贴拖欠的困扰,在补贴拖欠的情况下,其发电受益往往仅能偿还利息,虽然报表业绩显著,但实际现金流量较差(补贴记为应收款),光伏电站运营的相关公司估值都较低。 但我们认为,补贴拖欠问题将迎来边际改善,主要原因是①三部委出台光伏531新政,控制光伏新增装机规模、调降补贴,政策出台的目的就是通过节流手段缩小补贴缺口,有利于存量电站的补贴发放;②能源局要求自备电厂上缴拖欠的补贴,通过开源手段缩小补贴缺口,如果能够部分征收就是超出市场预期,也将改善补贴发放。针对控制光伏新增装机带来的市场对于林洋装机规模后续扩张的担忧,我们认为531新政后会有较多企业出售建成的电站,林洋可以收购存量电站实现装机规模的增加。 催化剂。第七批补贴资金到位、第八批补贴目录申报开启。 风险提示。融资利率大幅上浮,影响财务费用。

首次覆盖增持。考虑公司分销主业稳健增长、电商新模式对分销业务的拉动,我们预计2018-20年公司归母净利润2.52、2.87、3.24亿元,同比增速25.5%、14.0%、13.0%。对应2018-20年EPS0.46/0.53/0.59元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年25倍PE,对应目标价11.5元,首次覆盖增持。 电气分销商龙头轻资产、高周转特征有望放大下游需求回暖效应。随着下游景气提升,公司作为分销商龙头,业绩有望受益轻资产、高周转的分销模式。随着下游工控OEM与低压电器领域景气提升,分销的轻资产盈利模式将凸显周转率提升与销售费用降低的价值,分销业绩或将加速。 工业品电商或将重塑行业销售格局,众业达工业品电商营业收入有望维持翻倍式增长。2017年zydmall.com3.0上线,以上海为中心向全国34个省市全面覆盖,成立众业达供应链公司补充平台产线,实现销售额5.25亿元;2018年目标完成zydmall.com4.0升级,以34重点省市向二三级城市纵深覆盖,全面布局新零售O2O体验店,启动云仓储物流模块,目标销售额10亿元。

维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 接连与隆基、中环签署长协大单,锁定未来3-4年产品销售。通威股份公告称,与隆基股份签署硅料长协大单,2018年4月-2020年分别销售4000、21000、30000吨总计5.5万吨硅料;与中环股份签署硅料等长协大单,2018-2020年总计7万吨,其中2018年不低于1400吨,19-21年年均2-2.5万吨(与中环订单还包括24.1亿片硅片采购和1.8GW电池片销售)。隆基和中环是世界单晶两大龙头,与通威签署大单说明通威的产品能够充分满足单晶龙头品质需求,也体现通威的单晶用硅料占比极高(测算可超过50%),彰显技术水平。进口替代正在进行,这两大厂商此前都大量采购海外硅料,与通威签署大单也说明硅料环节的进口替代进行中,有望持续到20-21年,通威将迎来新增长周期。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。电池片已经长期处在过度竞争的状态。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在10GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。