投资要点: 结论:公告一季度 收入、归母利润、扣非利润16.97、1.40、1.35亿元,同比下滑14.7%、63.4%、64.9%,EPS 0.09元,略低于市场预期。公司为确保账款安全回收,对新接订单较为谨慎,预计二季度业绩将环比增长,维持2014-2016年EPS 为0.58、0.66、0.74元,增速分别为8%、14%、13%。综合考虑公司转型预期和业务拓展前景,维持目标价7.6元,对应2014年13倍的PE,维持增持评级。 行业经营环境致季节性不平衡,净利润同比下滑较多。公告2014年一季度收入16.97亿,同比下滑14.7%,环比下滑24.4%;归母利润1.40亿,同比下滑63.4%,环比下滑16.6%;毛利率20.3%,同比下降7.8个百分点,环比下降0.9个百分点。主要原因是2013年一季度整体运营形势较好(净利润占比2013年全年达到44%),基数效应加上2014年一季度毛利率同比下滑幅度较大,使得一季度净利润较收入下降幅度大。预计2014年二季度开始,收入环比将呈增长态势。 管理费用微增,财务费用和销售费用变动较大。管理费用同增2.6%;财务费用为-3360万,2013年同期为252万,主要是汇兑损失减少所致;销售费用率2.2%,同比下降1.6个百分点,主要是公司对新订单采取较为严格的审批政策,招投标费用减少所致。资产减值损失为5408万,2013年同期为-6795万,主要是应收款增加及2013年1季度坏账准备计提政策变更所致。 催化剂:新的业务模式;智能化及能源装备转型;深化国企改革。 风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;原材料价格波动。

投资要点: 结论:公告收入、归母净利润5296、-305万元,同减9.48%、141.73%,EPS-0.02元,符合市场预期。预计压缩机产能投放将提前到6月份,判断自二季度开始公司业绩将逐季改善,维持2014-16年EPS为0.34、0.55、0.81元不变,维持目标价15元不变,相当于2014年44倍PE,战略转型赋予公司高于行业估值溢价,增持。 制冰机大额订单确认延迟,净利润小幅亏损:公告2014年第一季度收入5296万元,同比下滑9.48%,主要原因是公司与圣农发展签订的7000万元大额订单结算推迟,考虑到宏观经济低迷,下游客户资金紧张,预计2014年大额订单将减少,且部分大额订单后续结算仍有可能延缓;报告期亏损305万元,同比减少141.73%,归结于:①大订单延缓执行;②压缩机投入加大,管理费用大幅增加,预计后续公司对压缩机项目的投入将持续加大,压缩试制、试验费用将继续增加,项目团队人员大幅扩充带来管理费用将大幅上升。 毛利率大幅下降、期间费用率大幅上升:报告期综合毛利率24.95%,同比下降13.4个百分点,主要是大额订单结算占比减少和单价下滑;管理费用率、销售费用率分别为26.46%、9.72%,同比增加11.9、0.77个百分点,主要是压缩机项目前期投入较大,预计后续管理费用率仍将维持高位。 压缩机产能投放有望提前到6月份,后续业绩将逐季改善:预计压缩机产能投放提前到6月份,判断公司业绩自二季度开始将逐季改善。 风险提示:压缩机产能投放低于预期、传统制冰业务继续下滑。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。

结论:公告一季度收入、归母利润15919、869万元,同增90.8%、19.8%,EPS 0.08 元,符合市场预期。维持2014-2016 年EPS 分别为0.46、0.61、0.80 元,扣非增速为66%、32%、32%(2013 年扣非EPS 为0.28 元),扣非复合增速43%。综合考虑公司进军新市场和开发新产品的发展前景,维持目标价16.1 元,对应2014 年35 倍PE,维持谨慎增持评级。 合并范围变化致营收同比增速较高,合并净利润基本来自母公司贡献。 公告2014 年一季度收入1.59 亿元,同比增长90.8%,环比增长仅3.4%;归母利润869 万元,同比增长19.8%,环比下降80.7%;毛利率25.0%,同比下降13.4 个百分点,环比下降6.0 个百分点。营收大幅增长,主要原因是合并范围增加了芜湖金贸和内蒙古天诚,子公司力华新能源开展贸易业务致营业收入增加。母公司一季度营收同比微降1%,毛利率持平,净利润867 万元,同比下降5%。预计2014 年二季度开始,收入环比将呈稳定增长态势。 合并范围变化致三费变动,公告完成内蒙古天诚二次增资。管理费用同比增长6.5%;财务费用同比增长130.5%,环比下降7.6%,主要是合并范围变化、支付银行贷款利息增加所致;销售费用率5.6%,同比下降3.0个百分点,环比下降3.4 个百分点。完成内蒙古天诚二次增资后,公司持股比例为60%,内蒙古天诚主业为风电场维保,随着风电行业的不断发展,风电维保行业孕育发展,预计盈利能力将逐渐增强。 催化剂:新能源领域突破;新产品实现产业化。 风险提示:市场拓展不利;新产品培育不达预期;原材料价格波动。

结论:公司公告收 入、归母净利润为1.83 亿、2915万元,同增26.97%、42.95%,其中扣非净利润2662 万元,同增43.20%,EPS 0.12 元,超过市场预期。冷冻冷藏压缩机和新产品的快速增长将保障公司持续稳健成长,考虑到传统产品增长加快,上调2014-16 年EPS 为0.79(+0.04)、1.01(+0.1)、1.21(+0.1)元,上调目标价至20.5 元,相当于2014 年26 倍PE,符合行业水平,维持增持评级。 传统产品快速增长,冷冻冷藏压缩机增速暂时放缓:一季度收入同比增长26.97%,其中中央空调制冷压缩机增长超20%,原因是莱富康原有客户持续转移至公司且2013 年一季度中央空调制冷压缩机基数较小,而冷冻冷藏压缩机增长大幅放缓至10%以内,考虑到物流冷库下游需求持续旺盛,预计冷冻冷藏压缩机增速在二季度将大幅回升;空压机体增长约20%,空压机组单月销量超百台,而2013 年同期单月仅50 多台;此外,真空产品也由2013 年同期个位数增速上升到两位数,但基数仍然较小。 产品毛利率小幅上升,期间费用率维持不变:综合毛利率33.33%,同比增加1 个百分点,主要是规模效应;销售、管理、财务费用率分别为5.47%、9.93%、0.29%,基本持平,预计毛利率和期间费用率将维持稳定。 新产品销售是未来持续快速增长的最大保障:永磁无刷变频机组2013 年销售10 几台,受益节能效果好,产品认可度高,预计2014 年将达200台,而参股30%的日立无油空压机组综合性能突出,2014 年销售有望超100 台,新产品将支撑公司后续持续快速增长。 风险提示:新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期。

结论:公告2013年收入、归母净利润5.83、1.31亿元,同增30.7%、25.6%,EPS0.33元,低于市场预期,主要是对子公司并表时间点判断有误所致。考虑到海外油服增产业务及不断推进的国内外并购,维持2014-2016年EPS为0.75、1.10、1.42元,维持目标价32元,维持增持。 母公司盈利低于预期,预计母公司盈利将维持稳定态势。2013年,母公司净利润为2563万,同减44%,母公司盈利低于预期归结于:①石油系统新软件购买需求低迷;②软件销售人员架构变动;③利息收入减少1384万;④销售结构变化带来的毛利率下降11个百分点。 子公司盈利均超对赌承诺,预计子公司业绩将高速增长。新赛浦盈利超对赌37.5%,主要由于伊朗测井合同的增厚效应;博达瑞恒盈利超对赌7.2%,西油联合超对赌6.2%,符合预期。新赛浦和GPN归母净利润分别为5476、310万,博达瑞恒和中盈安信归母净利润分别为3168、732万,西油联合和欧美克归母净利润分别为2702、676万。 海外油服增产里程碑式突破,借资本和技术优势赢得新的发展。公司未来高速增长必须依靠更大体量的油服订单来保证,公司将在南北美等地区大力发展油气田增产服务总包与增产收益分享相结合的新的业务发展模式。近期与Range公司签订3-4亿美元增产意向合同之后,预计公司未来会继续系统性拓展创新油服业务,保障公司3-5年战略经营目标的实现。另外,公司已经开始利用债务手段进行融资,预计公司未来对于油服产业链的并购会继续维持较高的热情。 风险:海外合作不成功的风险;子公司协同低于预期。

事件:恒泰艾普4月23日晚间公告与澳洲Range公司于4月21日在北京签订了《战略联盟合作意向书》,综合服务总协议合同期间为8年期,到期前如果缔约双方均同意延长合同,双方之间的谈判必须在协议终止前18个月结束。缔约双方估计,根据综合服务总协议订立的项目合同的总金额将在3-4亿美元,作业地区位于南美。双方在根据综合服务总协议订立的每个项目合同,将保证恒泰艾普至少15%的利润率。如果在上述综合服务总协议的期限内获得高于约定的基础产量的增产,恒泰艾普有权收取增产部分净收入(即扣除政府产量分成后的剩余部分)的10%作为奖励。 海外市场获得重要突破,我们判断这仅仅是第一步。公司此次获得南美油田增产大订单,初步估计每年合同金额约5000万美元,乐观状况下增厚净利润1250万美元。此重大合同为公司未来3-5年高速增长提供了坚实保障,有助于公司实现未来3-5年的战略经营目标,公司海外市场的成功拓展将提供新的增长引擎。 维持目标价及增持评级。恒泰艾普各个子公司的协同效应将逐渐增强,我们预计海外市场高速成长,公司整体盈利能力将显著增强。考虑还未签订正式合同,维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.35、0.75、1.10元,三年复合增速约为61%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 催化剂:新的总包订单;新的并购。 风险:海外合作不成功的风险;子公司协同低于预期。

结论:公告2013年收入、归母利润、扣非利润15.4、1.53、1.21 亿元,同增0.9%、30.6%、-2.08%,EPS 0.44 元,符合市场预期。冷链物流下游需求持续旺盛,判断2014 年二季度公司业绩将进入增长通道,下调2014-16 年EPS 至0.52(-0.02)、0.67(-0.05)、0.84 元,下调目标价到13元,相当于2014 年25 倍PE,符合行业水平,维持增持。 主业收入基本稳定,业绩增长来自土地使用权收储收益:2013 年实现收入1.54 亿,同增0.9%,实现利润总额为1.85 亿,其中仓储用地土地使用权收储收益约4000 万元,扣非后净利润1.21 亿元,同减2.08%。报告期内投资收益8854 万元,其中三洋压缩机贡献6700 万,京滨大洋冷暖工业983 万,三洋冷链768 万,总体基本持平。 竞争加剧致毛利率小幅下降,管理改善降低期间成本:报告期内,综合毛利率24.0%,同降0.55 个百分点,主要是行业竞争加剧致产品价格小幅下降;管理费用率、营业费用率、财务费用率分别为11.6%、7.8%、-0.38%,较2013 年同降0.1、0.5、0.1 个百分点,归结于管理层换届带来的经营效率提高,预计2014 年毛利率将小幅上升、期间费用率小幅下降。 2014 年一季报收入、利润小幅下滑,判断二季度业绩步入增长通道:2014年一季度收入、利润为3.74、0.21 亿元,同减5.99%、2.53%,低于市场预期,考虑到一季度为传统淡季且下游需求持续旺盛,判断公司未来将在食品冷链物流和成套工程领域发力,二季度业绩有望步入增长通道。 风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。

核心推荐逻辑:①船舶行业供给收缩带动公司民船业务盈利回升;②集团舰船资产存在注入可能。预计2014-2016年EPS分别为0.51、0.71、0.93元,目标价30元,相当于2014年59倍PE,略高于同类公司平均50倍PE,主要是考虑公司业绩向上弹性较大,适当给予溢价,增持。 船舶行业供给收缩带动公司民船业务盈利回升:①船舶行业供给收缩明显,全球范围来看,日本份额持续下降;中国范围来看,民营船厂大范围退出。②供给收缩背景下,订单向优势船厂集中,优势船厂在手订单充裕,推动船价保持上升趋势,否则优势船厂缺少意愿去接新订单。③原材料价格处于低位,带动优势船厂盈利持续回升。综上,我们主要是基于供给端的分析认为船价将持续上涨得出公司民船业务盈利回升的结论,不是基于对需求端持续回暖的判断。相反,我们认为全球新船成交量取决于多种复杂因素,存在反复的可能性。 集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期,需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配,另一方面全球化的非战争行动日益频繁,要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动,再比如搜寻马航MH370等,都要求数量更多、更加先进的舰船装备力量。③中国船舶工业集团的舰船资产目前全部不在上市公司,无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场,从未来发展需要角度判断,集团舰船资产存在资产注入的可能。如果注入,将为公司带来很大的业绩弹性。 风险因素:船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。

投资要点: 结论:公告一季度 收入、归母利润、扣非利润3.13、0.15、0.14亿元,同比下滑10.6%、48.6%、32.4%,EPS 0.04元,低于市场预期。公司新接订单持续快速增长,预计二季度业绩将进入增长通道,鉴于投资收益下降,下调2014-16年EPS 至0.60(-0.05)、0.70(-0.07)、0.83(-0.11)元,下调目标价到13.5元,相当于2014年22.5倍PE,符合行业水平,增持。 收入低于市场预期,期间费用率恢复正常水平:公告2014年一季度收入3.13亿元,同比下滑10.6%,主要原因是工程项目订单结算周期为6-12月,故2013年三季度订单下滑导致2014年一季度收入下降,考虑到2013年四季度订单大幅增长,预计2014年二季度收入恢复增长。管理费用率和财务费用率为7.6%、0.68%,基本持平,而销售费用率11.4%,同比下降3.1个百分点,回归正常水平,主要是公司2013年进行ERP系统和供应链整合,清除大量未结算的票据和费用单,导致当期销售费用率失真。 投资收益大幅下滑导致业绩低于市场预期:公告投资收益637万元,同比减少1959万元,源自:①联营企业现代冰轮重工远期结汇确认公允价值损失约1100万元;②可供出售金融资产万华化学当期未确认投资收益,而上期确认770万元;③荏原收入确认延迟、顿汉布什投资收益下滑。 新接订单持续快速增长,预计2014年二季度收入将恢复增长:2013年四季度新接订单大幅增长,进入2014年后仍然保持增长态势,按照6-12个月的工程项目订单结算周期,预计二季度收入将恢复快速增长。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商自建物流冷库。 风险提升:行业复苏低于市场预期、新产品销售滞后。

投资要点: 总体结论:2013年公司实现收入221.98亿元,同降25.2%,实现净利润0.40亿元,同增1.33亿元,实现 EPS0.03元,符合预期。判断①受益造船行业供给收缩,市场份额将持续提升;②受益内部挖潜和行业竞争格局变化带来议价能力相对提升,盈利能力将持续提升。预计2014-2016年EPS 分别为0.51、0.71、0.93元,2014年业绩较前次有较大下调,主要因为两次报告间隔较长及行业基本面发生很大变化。维持目标价30元,相当于2014年59倍PE,略高于同类上市公司平均50倍PE 水平,主要考虑公司业绩向上弹性较大,给予溢价,维持增持评级。 受益造船行业供给收缩,市场份额提升:①行业供给格局明显收缩,全球范围内,日本造船份额呈下降趋势;中国范围内,大量民营船厂退出。 公司2013年共承接新船订单108艘/1392.08万载重吨,吨位同增285.26%,其中外高桥造船承接54艘/1073万载重吨,创历史新高,克拉克松显示外高桥造船新接订单占中国比例高达16%。②公司2013年承接柴油机订单189台/384.16万马力,功率数同增103.74%,同样创历史新高。 盈利能力将持续提升:①2013年柴油机业务通过成本倒逼等,毛利率提升3.3个百分点,彰显公司内部挖潜能力;②2013年外高桥造船本部和江南长兴重工合计实现净利润1.47亿,同比增加1.61亿,显现造船盈利能力见底回升。③我们判断造船行业供给收缩,导致订单向优势企业集中,船厂议价能力相对增强,将推动船价持续上行,提升盈利能力。 股价催化剂:盈利能力持续回升、产品结构进一步转型。 风险因素:钢材等原材料价格下降、全球经济大幅下滑导致船价下跌。

投资要点: 结论:公告收入、 归母净利润为11.26、1.21亿元,同增19.5%、40.4%, EPS 0.76元,符合市场预期。农用泵增长稳健,受浙江省“五水共治”政策积极影响,污水处理和污水泵业务成长将加快,鉴于污水处理谨慎性考虑,下调2014-16年EPS 至1.00(-0.04)、1.30(-0.05)、1.70元,下调目标价至30元,相当于2014年30倍PE,维持增持评级。 收入符合市场预期,毛利率稳中有升:收入11.3亿,其中国内销售6.44亿,同增32.1%,海外4.54亿,同增8.5%,判断人民币升值拖累海外增速,预计国内农用泵增长平稳,而浙江省“五水共治”将给污水泵业务产生积极影响,尤其是浙江省的增速将大幅提高。综合毛利率提升0.8个百分点,鉴于原材料成本低位和人民币贬值预期,预计毛利率稳中有升。 控股子公司浙江博华增速不高,但成长质量好:2013年浙江博华狠抓内部管理,严格把控BT、BOT 业务质量,放弃了很多回款较差订单,实现收入6194万元,亏损332万元。污水处理业务不断斩获大单,2014年2月与乐清市市政工程建设办公室签订2,998万元污水处理BO 项目,博华后续仍将坚持稳健经营,注重有质量的增长,预计2014年收入1.23亿。 人民币贬值影响公司远期售汇,但增加收入,总体偏正面:2013年远期售汇贡献损益约3600万元,人民币贬值预期将对目前尚未履行完毕的9155万美元远期外汇买卖合约带来负面影响,考虑到公司4.54亿的海外收入的人民币结算上升及市场竞争力提高,总体影响偏正面。 风险因素:“五水共治”政策执行力度低于预期。 催化剂:水污染治理政策出台、大额订单签订。

投资要点: 维持盈利预测,维持增持评级。考虑公司在高端液压支架领域提升份额及完善三机一架制造能力的预期,维持公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.58、0.66、0.74元,增速分别为8%、14%、13%。综合考虑公司发展前景和业务拓展前景,维持目标价7.6元,对应2014年13倍的PE,维持增持评级。 与众不同的认识:市场认为公司转型会停留在战略层面,不会有实质的成果出来。我们认为在煤机行业不景气的大环境下,公司将积极谋求转型。2013年公司对能源装备和智能化生产线进行了大量调研,我们预计部分项目有望在2014年得到落地。公司目前在手现金超30亿元,将可能通过并购等方式进军其他高端装备制造领域。 拓展煤机服务新模式,深化新一轮的国企改革。在煤机行业较为艰难的情况下,公司各项经营指标仍稳居行业前列,有望借此契机以较低的成本对行业进行整合,取长补短,通过煤机服务新模式来保证传统业务业绩小幅提升。公司上一轮改革中已经通过引入了民营资本和高管持股等途径激发企业活力,企业运营规范高效。我们认为,在新一轮国企改革中,公司或将在国内外找寻市场技术互换的机遇,通过引入战投来进一步改良股权结构,解决国有股一股独大的状况。 催化剂:新的业务模式;自动化生产线的升级完善;深化国企改革。 风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;原材料价格波动。

结论:市场对公司成长空间认识还不充分,我们认为①现有轮胎模具未来3年将保持高速增长;②动态来看,基于公司发展史和核心竞争优势,公司成长空间不局限在轮胎模具行业,存在外延可能。基于现有业务,预计2014-2016年EPS分别为2.34、3.13、4.09元,同比分别增长47.9%、33.8%、30.5%,目标价60元,涨幅空间53.8%,相当于2014年25.6倍PE,与行业估值相当,PEG0.7左右,首次覆盖给予增持评级。 现有轮胎模具未来3年将保持高速增长:①橡胶价格下降,国内外轮胎企业纷纷扩产上量,催生新的投资热潮,行业增速保持在两位数水平;②公司凭借质量、成本和效率等优势,已经打开国外客户市场,全球市场份额不断提升,预计在未来3-5年可以从目前7-8%左右提升至30%左右水平;同时这种客户结构变化持续推升公司盈利能力,预计毛利率有望保持在40%以上;③公司轮胎模具加工设备的制造优势和国内轮胎子午化率上升趋势,推动国内市场份额还将进一步提升。预计公司2014-2016年轮胎模具复合销售增速在35%以上,利润复合增速近40%。 动态来看,公司的成长空间不局限在轮胎模具行业,存在外延的可能:①公司从轮胎模具加工设备到轮胎模具的发展史告诉我们,主业和成长空间都是可变的。②公司核心竞争优势是研发和管理,可延展性强。③公司披露一直在寻找有较大市场空间的新领域,无论是否集团公司资产,都可以考虑。目前集团旗下最优质资产换热器,对应全球市场空间500亿美元,远大于公司轮胎模具业务。 股价催化剂:业绩持续高增、外延扩张。风险因素:轮胎景气度下滑等。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑公司在风电领域提升份额及新产品新市场成功推广的预期,预计公司2014-2016年EPS分别为0.46、0.61、0.80元,增速分别为-29%、32%、32%,扣非后增速为66%、32%、32%(2013年扣非EPS为0.28元),扣非复合增速43%。参考机械行业公司估值水平,综合考虑公司发展前景,给予目标16.1元,对应2014年35倍PE,首次覆盖并给予谨慎增持评级。 与众不同的认识:市场认为公司将通过进军风电行业实现业绩持续增长。我们认为,风电行业制动器市场的份额提升给公司带来的业绩增长不足以维持公司的可持续增长,公司必须谋求新的转变和突破。一方面,公司将由单纯销售工业制动器向制动系统综合服务转变,从而使单体产值增长10倍;另一方面,公司将进一步通过并购和战略合作,从而突破智能电动执行器和摩擦材料的市场销售。基于上述方针,由传统领域仅15亿的市场空间提升至新领域过100亿的市场空间。 新市场新产品的突破将为公司注入新的发展动力。公司产品以往主要用于传统机械领域,并已成功拓展风电领域,未来有望拓展非公路车辆和铁路领域,目前已在大型矿车上试用,有望实现进口替代;智能电动执行器目前已开始小批量供货试用,市场空间较为客观;摩擦材料以往主要是自用,未来可能通过战略合作实现产业化独立销售。 催化剂:新能源领域突破;新产品实现产业化。 风险提示:市场拓展不利;新产品培育不达预期;原材料价格波动。

结论:公司2013年实现EPS0.92元,与我们预计的0.94元基本一致。其中电梯(含三菱电机)贡献1.01元,同比增长47.6%,超过我们预测0.1元;印包机械贡献-0.36元,低于我们预测0.16元;其他贡献0.27元,高于我们预测0.02元。基于电梯和其他业务超出我们预期,以及印包机械包袱基本于2013年甩掉,上调2014-2016年EPS至1.52(+0.09)、1.89(+0.09)、2.31元,目标价由28.6上调至30.4元,对应2014年20倍PE,PEG<1,311亿市值,增持。若我们此前深度报告中分析的机器人产业链延伸成立,则可对应市值由386亿上调至404亿元(见正文及深度报告)。 电梯业绩超预期,受益供给格局变化和维保发力,后续将保持较快增长:①试验塔和维保规范政策将使得小企业被逐步淘汰出局,市场向优势内外资企业集中;②即使地产新开工有所下滑,一线地产依然不错,像公司这样绑定地产大客户的企业几乎不受影响,新接订单保持较快增长,预收账款也显示在手订单充足;③公司大力布局维保市场,2013年维保收入增速超30%,高于整机,这种势头还将持续,且维保盈利能力也将超整机。预计2014-2016年电梯总体净利润年均增速在20%以上。 重申公司可能在机器人产业链延伸的逻辑推断:①公司与日本纳博成立的减速机合资公司,不太可能只定位做销售,否则与公司风格、实力不符,预计后续有生产,不过应与日本纳博差异定位;②公司账面现金充裕,不排除通过自贸区平台进行机器人产业链外延;③上海发那科由上海电气转至上海机电更能体现价值。 股价催化剂:国企改革、外延扩张。风险因素:地产大幅下降风险。