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陈福

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260517050001,曾就职于华泰证券和国信证...>>

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新华保险 银行和金融服务 2017-11-16 69.02 -- -- 73.05 5.84% -- 73.05 5.84% -- 详细
坚定转型成果显著,打造价值增长新引擎。 根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%; 期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。 保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。 2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。 资产配置优化,投资收益率稳定。 新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。 市场多方利好,助力新华长远发展。 1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。 估值投资建议:买入评级。 新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。 风险提示。 利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。
爱建集团 综合类 2017-11-06 13.04 -- -- 13.08 0.31% -- 13.08 0.31% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业总收入14.85亿元,同比增加46%,归属净利润5.8亿元,同比增加26%。其中营业成本同比增加65%。每股收益0.41元/股,同比增加26%。 子公司爱建信托表现未受股权事宜负面影响,获股东支持发展 前三季度公司实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,公司披露主要得益于爱建信托资产规模上升实现收入。半年报披露上半年爱建信托受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%,且保持了受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,分别实现营收5.9亿元(同比增加26%)与净利润3.8亿元(同比增加18%),增速高于行业水平。股东双方支持爱建信托发展。均瑶定增计划对爱建信托增资12亿元资本金补充,另外增加4亿元由爱建信托实施创投投资项目,旨在“做大做强”信托业务。而继4月定增计划获证监会审核通过,8月17日股东大会通过议案,延长定增股东大会决议有效期至2018年,定增计划落地可期。广州基金在收购公告中肯定其“少数具备信托金融牌照的上市公司”的优势,并规划在华南地区拓展信托业务。加之持股曲靖银行有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 商业毛利率有所下降,半年报披露金融板块表现向好 前三季度实现营业收入,同比增加41%,但进出口业务成本增加使毛利率从去年28%下降至17%。半年报披露各金融板块表现向好:爱建租赁上半年实现净利润约0.5亿元,同比增长3%。定增落地后爱建租赁将合并均瑶旗下华瑞租赁,壮大租赁板块。板块原有业务品质高,且同时覆盖基础领域(大型固定资产)与新领域(基建、教育),有望集团业绩新支撑点;2)上半年爱建证券实现净利润0.3亿元;资管、创投板块布局完整,基本稳定实现正向盈利。3)增资持股曲靖银行事宜推进,集团金融链条布局完善,进一步发挥协同效应。 股东分别通过定增与要约收购增持股份,合作共赢彰显信心 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,据点上海与广州拓展业务基地,依托股东丰富资源及扎实业务实力,进入新快速增长期。预计2017-2018年EPS为0.56元/股、0.68元/股,对应PE为25倍。维持买入评级。 风险提示:定增、要约收购及入股曲靖银行事宜未如期推进等。
中信证券 银行和金融服务 2017-11-03 17.11 -- -- 19.95 16.60% -- 19.95 16.60% -- 详细
业绩:归母净利润同比-0.2%,业绩环比持续改善从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为79.3、85.7 亿元,同比分别变动34.5%、-0.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.71、0.65 元,加权平均ROE5.45%,综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。 收入:优势业务保持龙头地位,投行项目储备丰富1)经纪:净收入稳居行业首位,佣金率环比持平。2017 年前三季度公司经纪业务净收入62.7 亿元,同比-9.4%,归于市场成交金额下滑影响。截至17Q3 末,公司折股佣金率万4.2,同比-8.2%,环比持平;零售业务方面,公司折股经纪份额6.38%,较年初的6.1%增长4.6%;机构业务方面,公司17H1 公募佣金占比5.1%,排名由2016 年末上升一位至行业第一。 2)自营:收入同比增长3.1 倍,归于股债市场投资环境回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益85.0 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏)。报告期内,公司投资收益率由去年同期的0.9%提升至3.7%(未年化),截至报告期末,公司自营资产2368.8 亿元,较年初小幅下降6.1%。 3)资本中介:收入同比增长14.1%,归于信用业务规模增长影响。2017 年前三季度公司实现利息净收入19.5 亿元,同比增长14.1%,主要为股票质押回购业务规模大幅增长影响。截至17Q3 末,以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产,同比增长169.4%至1093.1 亿元,两融余额同比增长7.5%至613.5 亿元。 4)投行:收入同比下滑22.5%,在会项目储备丰富。2017 年前三季度公司实现投行业务净收30.5 亿元,归于再融资及公司债承销规模下滑影响,收入排名居于行业首位。目前公司投行项目储备丰富,据证监会数据,公司在会项目合计64 家,其中IPO、并购重组、再融资项目储备数量分别为35、7、22 家,总数排名居上市券商第1 位。 投资建议:业绩环比持续改善,估值具备相对优势公司层面:1)公司17Q1-Q3 单季度归母净利润分别为23.0、26.3、30.0亿元,业绩环比持续改善;2)优势业务保持龙头地位,重视机构业务及高净值财富管理客户积累,长期发展势头良好;3)公司17 年前三季度业务及管理费同比增长1.1%,相对于5.4%的营收增长,加强内部管理、提质增效成效初现。预计公司2017-18 年每股综合收益1.03、1.07 元,17 年末BVPS 为12.36 元,对应2017-18 年PE 为17、16 倍,17 年末PB 为1.41 倍,“买入”评级。
国泰君安 银行和金融服务 2017-11-02 19.92 -- -- 21.18 6.33% -- 21.18 6.33% -- 详细
业绩:综合收益增长主因归于自营、利息收入增长贡献 从2017年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为80.9、70.4亿元,同比分别变动21.0%、-8.0%,对应每股综合收益、净利润分别为0.93、0.80元,加权平均ROE6.61%,综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。 收入:自营收益率稳步提升,利息收入持续增长 1)经纪:佣金率环比小幅下滑,折股份额企稳回升。2017年前三季度公司经纪业务净收入43.3亿元,同比下降20.7%,归于报告期内两市累计日均成交金额同比下滑11.3%及公司折股份额同比下降影响。截至报告期末,公司折股佣金率万3.9,同比持平,环比下滑5.1%;公司折股经纪份额4.79%,同比下滑16.21%,环比小幅增长5.4%。 2)自营:收入同比增长43.1%,收益率稳步提升。2017年前三季度公司实现自营业务收益61.2亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长43.1%,归于股债投资市场环境回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的3.8%提升至5.0%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1265.0亿元,较年初增长6.8%。 3)资管:主动调整业务结构,优化资管板块布局。2017年前三季度公司实现资管业务净收入13.1亿元,同比-28.7%,预计为产品结构调整导致的业绩收入下滑影响。公司17H1末主动管理规模3272.8亿元,较16年末增长7.0%。报告期内,公司持续完善资管业务板块布局,出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付,尚待证监会核准。 4)资本中介:收入同比增长23.6%,归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。2017年前三季度公司实现利息净收入43.1亿元,同比增长主因归于信用业务规模增长及资金成本降低影响。截至17Q3末,公司买入返售金融资产规模913.6亿元,同比增长71.9%,股票质押回购利率企稳回升,两融余额522.7亿元,同比增长10.6%。 投资建议:盈利能力居于上市券商前列,利息收入增长可期公司层面:1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)公司已完成H股及可转债募资,负债结构调整将进一步降低资金成本,利息收入增长可期;3)预计2017年加权平均ROE8.89%,盈利能力居于上市券商前列。预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.29元,17年末BVPS14.45元,对应2017-18年PE为17、16倍,17年末PB为1.40倍,“买入”评级。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 -- -- 79.96 23.60% -- 79.96 23.60% -- 详细
三季报业绩公布。 公司前三季实现净利润752.19亿元,同比增长16.1%,剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比大幅增长41.1%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%。代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%。平安产险保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。陆金所控股持续快速增长,好医生服务用户1.7亿,金融壹帐通新增同业交易规模6.64万亿l 新业务价值持续增长,迭代产品陆续更新。 得益于代理人数量快速增长和产能的持续提升,平安寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%至537.38亿元,超上年全年规模。134号文10月正式生效,公司官网陆续上架14款针对性产品应对,预热18年开门红产品助推18年保费增长。 财险维持承保盈利,综合成本率持平。 前三季度财险综合成本率与中报持平,维持承保盈利势头,渠道、先发优势将持续保证财险业务竞争力形成规模效应。 投资端回暖,带动业绩增长。 保险资金投资组合规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。公司配有专业富有经验的投研团队,为不断增长的保险资金投资保驾护航,且已展现盈利能力,如对此前盈利非标类资产的调整退出,充分显示公司对大类资产配置能力和把控。 投资建议。 公司基本面良好,保险核心业务稳健,综合金融布局完善,支撑当前估值水平。预计17年EPS4.2元,BVPS22.9元,维持买入评级。 风险提示。 开门红产品不及预期,利率波动超预期等。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-02 19.35 -- -- 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
业绩:综合收益增长主因归于自营、资管收入增长影响回顾2017 年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。 从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为51.8、47.1 亿元,同比分别变动3.4%、-2.1%,对应每股综合收益、净利润分别为0.72、0.66 元,加权平均ROE5.52%,综合收益同比增长主因归于自营、资管收入增长影响。 收入:经纪份额稳居行业首位,信用业务规模持续增长1)经纪:份额稳居行业首位,佣金率走势趋稳。2017 年前三季度公司经纪业务净收入32.4 亿元,同比下降23%,归于两市累计日均成交金额下滑影响。据wind 数据,截至报告期末,公司股基交易份额7.82%,稳居行业首位;公司折股佣金率万2.1,同比下滑12.3%,环比持平。 2)自营:收入同比增长26.8%,投资收益率回升。2017 年前三季度公司实现自营业务收益47.5 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长26.8%,归于三季度股债投资环境回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的2.8%提升至3.5%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1412.3 亿元,较年初增长8.5%,资产配置结构以债券为主。 3)资管:收入同比增长5.8 倍,集合资管规模居于行业前列。2017 年前三季度公司实现资管业务收益17.2 亿元,同比增长577.2%,归于自有资金投资收益增长影响。据wind 数据,公司目前集合资管净值合计1204 亿元,规模居于行业第3 位,资管业务结构持续改善。 4)资本中介:信用业务规模持续增长,募资有助于降低资金成本。2017 年前三季度公司实现利息净收入24.4 亿元,同比下滑1.1%,主要为短期借款增加导致资金成本上升影响。截至17Q3 末,以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产,同比增长55.5%至516.2 亿元,两融余额同比增长12.5%至575.6 亿元。公司拟定增募资260 亿元,目前处于证监会受理阶段,募资有助于降低资金成本,提升公司整体资本金实力。 投资建议:经纪份额保持领先优势,拟募资提升资金实力公司层面:1)经纪业务份额稳居行业首位,公司在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)拟通过非公开发行募集资金不超过260 亿元,募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。预计公司2017-18 年每股综合收益1.05、1.18 元,17 年末BVPS 为12.32 元,对应2017-18 年PE为21、18 倍,17 年末PB 为1.60 倍,“买入”评级。
五矿资本 银行和金融服务 2017-11-02 13.17 -- -- 13.86 5.24% -- 13.86 5.24% -- 详细
公司三季报表现优秀。 公司三季报业绩超预期,实现净利润21.1亿元,同比+57%,Q3净利润11.1亿元,单季度已超过2017H1的9.9亿元。业绩超预期主要来自于租赁业务并表与150亿元注资在信托、证券等板块发挥效用。另外,公司营业税金及附加受益于营改增,较去年同期大幅下降50.8%;公司投资收益为15.8亿元,同比+79.8%。当前静态PB1.6x、PE 约20x,重回性价比区间,当前ROE7.41%,随着ROE 的逐步修复,公司成长性将进一步释放。 金融业务发力,尤其是信托、租赁。 1)租赁:40%股权Q3实现并表,Q3业绩有所提振,2017Q1租赁板块增速受银监会窗口指导及利息上升影响放缓,Q3业绩内生性修复;我们测算租赁并表及业绩改善对Q3业绩贡献3亿元左右。2)信托增资助力业绩释放:信托45亿元增资在2017年6月末方才到位,净资产+79%,业绩增速逐步修复,加之坏账计提影响2017年上半年仅计提约9万元,已接近尾声,新任信托董事长走马上任,提振员工信心,对信托业绩提振有较大利好,我们认为2017年公司净利润有望实现30%+增速。3)证券板块业绩修复可期:随着证券市场回暖、投行团队到位等,证券业绩也迎来好转。 集中精力做金控。 公司拟剥离传统业务,对公司影响较小,产业直投仅占前三季度净利润6%。 剥离后可回笼资金约15亿元,有利于进一步做强金融主业,提升运营效率。 投资建议: 看点:1)账面现金充沛,注资仍有空间。据三季报,公司账面货币资金有134亿元,来自募集资金及借款,同比增加46.7%,未来资本将继续助力公司业务发展;2)租赁板块增资有望年内实现,租赁行业业绩对增资较敏感,有望持续释放利润;3)信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。预计2017、2018、2019年净利润约为26.56、31.38和36.2亿元,对应PE 分别为18.7、15.8、13.7倍,维持买入评级。 风险提示:证券市场波动、息差收窄、坏账率提高等。
长江证券 银行和金融服务 2017-10-31 8.86 -- -- 9.19 3.72% -- 9.19 3.72% -- 详细
业绩:综合收益增长主因归于自营、资管业绩贡献回顾2017 年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。 从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为18.3、14.9 亿元,同比分别变动5.7%、-14.8%,每股综合收益、净利润分别为0.33元、0.27 元。综合收益同比增长主因归于自营、资管业绩增长影响。 收入:经纪份额持续增长,资管收入稳步提升1)经纪:收入同比下降归于两市累计成交金额下滑影响。2017 年前三季度公司经纪业务净收入13.3 亿元,同比下降17.0%。截至报告期末,公司折股佣金率万3.1,同比下滑14.3%,环比增长4.4%;零售客户方面,公司折股经纪份额由2016 年底的1.80%增长至17Q3 末的1.87%,机构客户方面,公司公募佣金占比由16H1 的4.21%持续提升至17H1 的4.42%。 2)自营:收入同比增长66.1%,归于股指持续回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益11.7 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长66.1%,归于股指持续回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的3.3%提升至4.6%(未年化),截至报告期末,公司自营资产310.1 亿元,较年初同比增长24.1%。 3)资管:产品线持续丰富,收入稳步增长。2017 年前三季度公司实现资管业务净收入4.8 亿元,同比增长42.5%,归于公司资管规模增长影响。参考wind 统计数据,公司集合资管产品数量及规模目前均居于行业第9,参考中报数据,公司整体资管业务规模1395.6 亿元,较2016 年末增长28.1%。 4)投行:收入同比增长9.9%,归于增发及债券承销业务规模增加影响。2017年前三季度公司实现投行业务净收入5.5 亿元,同比增长9.9%,据wind 数据,报告期内,公司完成的增发项目及企业债、公司债承销项目的规模及市场份额均实现增长。 投资建议:收入结构持续优化,可转债助力资本实力提升公司层面:1)公司扩大自营业务投资规模,收益率同步提升;2)资管产品线持续丰富,收入稳步增长;3)管理费增幅高于收入增幅,市场化的激励约束机制持续完善;4)公司发行50 亿元可转债申请已获得证监会审核通过,有利于降低资本中介业务资金成本、助力公司提升整体资金实力。 预计公司2017-18 年每股综合收益0.41、0.42 元,17 年末BVPS 为4.62 元,对应2017-18 年PE 为24、23 倍,17 年末PB 为2.06 倍,“买入”评级。
海通证券 银行和金融服务 2017-10-30 14.43 -- -- 14.86 2.98% -- 14.86 2.98% -- 详细
业绩:综合收益增长主因归于自营、资管、投行业绩贡献。 回顾2017年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。 从2017年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为85.2、61.5亿元,同比分别变动50.1%、-3.4%,对应每股综合收益、净利润分别为0.74、0.53元,加权平均ROE5.41%,综合收益同比增长主因归于自营、投行、资管业绩增长影响。 收入:自营收益率显著提高,资管业务盈利能力回升。 1)经纪:市占率小幅回升,佣金率降幅趋缓。2017年前三季度公司经纪业务净收入29.2亿元,同比下降28.3%。截至报告期末,公司折股佣金率万2.9,同比下滑12.2%,环比下滑6.6%;公司折股经纪份额4.36%,同比下滑12.4%,环比小幅增长0.6%。 2)自营:收入同比增长108.6%,收益率显著提高。2017年前三季度公司实现自营业务收益67.1亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长108.6%,归于股债投资市场环境回暖及直投业务进入收获期影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的2.6%提升至5.6%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1625.5亿元,较年初基本持平。 3)资管:产品结构持续转型,盈利能力回升。2017年前三季度公司实现资管业务净收入13.8亿元,同比增长294%,预计归于基金管理业务收入增长影响。公司资管业务顺应监管形势,主动压缩通道业务规模,提高主动管理能力,资管业务盈利能力回升。 4)投行:收入同比增长12.2%,在会项目储备丰富。2017年前三季度公司实现投行业务净收入25.3亿元,同比增长9.9%。公司抓住IPO扩容机会,在IPO发行数量、IPO承销保荐收入、项目储备数等方面均排名行业前列。 投资建议:直投业务进入收获期、自营收益率大幅回升。 公司层面:1)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;2)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;3)前三季度自营收益率大幅回升至5.6%(未年化),浮盈部分大幅由负转正;4)投行项目储备丰富,排名居于上市券商前列。 预计公司2017-18年每股综合收益0.79、0.87元,17年末BVPS10.57元,对应2017-18年PE为18、17倍,17年末PB为1.39倍,“买入”评级。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。
光大证券 银行和金融服务 2017-10-30 14.85 -- -- 15.55 4.71% -- 15.55 4.71% -- 详细
业绩:综合收益同比增长70%,归于自营收入贡献。 从2017年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为25.8、22.7亿元,同比分别变动69.9%、-4.9%,对应每股综合收益、净利润分别为0.56、0.49元,加权平均ROE4.73%,综合收益同比高增主因归于自营收益同比大幅由负转正。 收入端:经纪份额小幅增长,股权质押业务规模稳步提升。 1)经纪:佣金率环比持平,份额小幅增长。2017年前三季度公司经纪业务净收入20.3亿元,同比-15.5%,收入同比下降归于两市累计成交金额下滑影响。截至报告期末,公司折股佣金率万3.9,同比下滑9.8%,环比持平; 公司折股经纪份额由2016年底的2.2%持续小幅增长至17Q3末的2.26%。 2)自营:收入同比增长66.1%,归于股指持续回暖影响。2017年前三季度公司实现自营业务收益20.3亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比大幅由负转正,归于股债市场投资环境回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的-0.7%提升至3.9%(未年化),截至报告期末,公司自营资产712.6亿元,较年初同比增长61.6%。 3)资管:收入同比增长5.5%,集合资管规模居于行业前列。2017年前三季度公司实现资管业务净收入4.0亿元,同比增长5.5%,归于公司资管规模增长影响。参考wind统计数据,公司集合资管产品净值合计795.1亿元,居于证券行业第6位。参考中报数据,公司整体资管业务规模3600亿元,较2016年末增长37.5%。 4)资本中介:收入同比下滑7.6%,股票质押回购规模持续稳健增长。2017年前三季度公司实现利息净收入10.4亿元,同比下滑7.6%,利息净收入下滑主要为公司债券融资规模增长导致利息成本增加影响。两融规模较年初下滑3.1%至287.1亿元,以股票质押回购为主的买入返售金融资产较年初增长98%至189.8亿元。 投资建议:自营业务表现靓丽,信用业务规模持续增长。 公司层面,1)自营业绩大幅由负转正:公司自营投资规模持续增长,本报告期包括可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业绩,由去年同期的-3.2亿元,大幅增长至本报告期的21.8亿元;2)信用业务规模持续增长:截至报告期末,公司买入返售金融资产较年初增长98%至189.8亿元,主要为股票质押回购业务规模增长影响。 预计公司2017年-18年每股综合收益0.85、0.87元,17年末BVPS为11.05元,对应2017-18年PE为24、21倍,17年末PB未1.38倍,“买入”评级。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。
经纬纺机 机械行业 2017-10-25 20.05 -- -- 21.50 7.23% -- 21.50 7.23% -- 详细
核心观点: 10月20日晚经纬纺机公告三季度业绩,前三季度实现营业总收入69.34亿元,同比减少3%。累计实现归属净利润8.3亿元,同比95%,每股收益1.18元。 转让与剥离子公司增厚当期投资收益,专注金融主业 非金融板块一季度剥离汽车业务实现当期投资收益1.5亿元,三季度全资子公司上海纬欣机电增资扩股后,公司持股变为48%,不再纳入合并范围,当期实现投资收益1.05亿元。此外三季度中融信托子公司转让旗下投资公司,实现投资收益1.08亿元。扣除上述三项粗略计算前三季度归属净利润4.6亿元,与去年同期扣非净利润相比增加21%。 单季信托传统业务收入下滑拖累营收表现 前三季度手续费及佣金收入23.26亿元,同比减少13%(该项上半年实现收入18.21亿元,同比增加7%;三季度单季实现收入5.05亿元,同比减少49%)。原因一是中融信托当前仍处转型期,坚定“从单纯的资金提供者转型成为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者”的转型战略,主动控规模调结构,近年信托资产规模增速显著放缓,2015、2016两年增速分别为-6%与+2%,预计全年信托资产规模仍保持平稳增长或略有下降。二或为单季项目清算进度影响收入确认延后。 预计全年基本面表现整体稳中向好,股权划拨强化股东背景 从“纺机+金融”双核心主业看:纺机业务受益行业经营环境改善,上半年营收与毛利率同比分别增长20%与两个百分点;财富管理子公司仍保持快速发展与强盈利,恒天财富上半年实现净利润3.22亿,同比增加60%;金融业务信托传统业务部分收入预计增长稳健,通过信托子公司开展PE业务的新盈利模式有效增厚当期收益,中融信托转型步伐领先且初见成效。股东恒天集团整体并入国机集团事宜再进一步,于7月获国务院批复后,9月再获证监会核准豁免要约收购义务批复。完成后公司实质控制人将变为大型央企国机集团,最终控制人仍为国资委不变。股东背景强化有利于发挥协同作用,加速资源整合。 盈利预测 预计公司2017-2019年收入为106、111、114亿元,同比增速为2%、4%、3%,归属净利润为10.3、10.8、11.4亿元,同比增速为90%、5%、5%,EPS为1.46元/股、1.54元/股、1.61元/股,对应2017年PE为15.3。 风险提示:公司板块整合进度差于预期;资管新规严厉性超预期冲击信托业务等。
中航资本 银行和金融服务 2017-10-19 6.27 -- -- 6.53 4.15% -- 6.53 4.15% -- 详细
公司业绩保持增长态势。 中航资本披露2017年三季报,公司前三季度实现净利润19.62亿元,同比+17.46%;Q3实现净利润8.6亿元,环比Q2略降7.8%。ROE8.65%,同比增加0.81个百分点;公司业绩延续半年报稳健增长态势,同比增长主要源自于2016年基数较低、租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。 业绩增长主要来自租赁、信托业务。 1)租赁:2017年租赁板块实现增资约15亿元,对应净资产为95.6亿元。 假设对应约8X 杠杆放款,增加租赁合同规模约120亿元。当前,中航租赁租赁资产规模应超过760亿元。2)信托:截至2017H,公司信托AUM 已达5700亿元,我们根据信托业绩约30%增速预计当前信托AUM 约6000亿元,集合、单一类信托管理规模约各占一半左右。公司信托板块手续费及佣金净收入、投资收益均稳中有升。3)财务:中航财务面临一定的息差缩窄的压力与客户存款减少压力,体现在公司货币资金261. 7亿元,较期初减少43.75%。4)证券:经纪、信用业务受到股市波动影响下降。 转债+员工持股持续推进,看好公司未来发展。 公司管理层变更基本到位,即将落实的员工持股计划也激励军心。可转债计划尚需证监会审批,落实后将增强信托、券商的资本实力,为公司的成长性打开想象空间。未来,公司将充分发挥员工积极性,在可转债、战投资本助力下,信托、租赁业务将持续增长,券商、财务板块增速有望修复,我们看好公司的发展,预计2017、2018、2019年净利润约为25.3、33.0和39.7亿元,对应PE 分别为20.1、15.4、和12.8倍,维持买入评级。 风险提示:股市波动、息差持续收窄、可转债及引战进度不达预期。
海通证券 银行和金融服务 2017-09-05 15.30 -- -- 15.29 -0.07%
15.29 -0.07% -- 详细
核心观点: 业绩:归母净利润下降5.7%,归于减值损失增加影响。 回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为48.67亿元、40.23亿元,同比变动分别为87.8%、-5.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.35元,加权平均ROE3.57%。净利润下滑主因归于增加海通银行资产减值损失影响。 收入:成交量下滑影响经纪收入,直投业务进入收获期。 1)经纪:收入同比下滑34%,归于市场成交额下降影响。17H1公司实现经纪业务收入19.3亿元,同比下滑33.8%,主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1末,公司折股净佣金率为万3.1,同比下滑15.8%,环比增长1.7%。公司折股市场份额由2016年末的4.81%下滑至报告期末的4.36%。 2)投行:收入同比增长13.4%,归于股权融资业务增长及直投业绩贡献。 17H1公司实现投行收入16.3亿元,同比增长13.4%。报告期内,公司完成IPO 承销项目18家,市场排名第二;重大资产重组项目5家,市场排名第四;完成企业债承销金额81.8亿元,市场排名第二,公司债承销金额279亿元,市场排名第三。直投业务进入收获期,17H1子公司海通开元实现直投业务利润总额12.0亿元,同比增长141%。 3)资管:收入同比增长44.6%,主要为基金业务收入增长贡献。17H1公司实现资管业务收入9.12亿元,同比增长44.6%,主因归于基金管理业务收入增加影响。报告期内,公司主动压缩通道管理规模,资管业务规模较2016年末下滑30.8%至5830亿元;17H1公司PE 业务投资项目26个,投资金额约11亿元,管理规模超200亿元,较2016年末的185亿元持续增长。 4)自营:收入同比增长2495%,归于处置交易性金融资产收入增加影响。 17H1公司自营业务收入49.1亿元(含可供出售类浮盈),收入同比增长2495%,归于市场环境回暖下的交易性金融资产投资收益增加影响。截至17H1末,公司自营资产规模1638.7亿元,较2016年末增长2.9%,其中权益类资产占比27%。 5)资本中介:收入同比下降13.8%,归于两融规模下降及费率下滑影响。 17H1公司实现利息收入17.43亿元,同比下滑13.8%,主因归于融资融券利息收入减少影响。17H1末,公司两融余额415.9亿元,同比下降7.4%,股票质押回购业务待回购金额608.9亿元,同比增长23.9%。 投资建议: 集团化战略成效显著,投行项目储备丰富。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,估值处于中枢位置。 公司层面:1)公司集团化战略成效显著,子公司收入占集团总收入58%; 2)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;3)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;4)公司投行业务项目储备丰富,截至报告期末,IPO 在会项目36个,重大资产在会审核项目4家,债券项目已上报尚未获批项目67个。 预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.70、0.89、1.09元,17年末BVPS为10.48元,对2017-19年PE 为22、17、14倍,17年末PB 为1.44倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。
新华保险 银行和金融服务 2017-09-05 59.90 -- -- 68.83 14.91%
73.05 21.95% -- 详细
核心观点: 中报业绩公布。 公司上半年归母净利润32.37亿元,同比下降2.9%,归母净资产617.22亿元,同比增长4.4%,新业务价值、内含价值分别为71.53、142.09亿元,分别同比增长28.8%、9.8%。总投资收益率4.9%,同比下降0.4个百分点。 综合偿付能力充足率293%。 回归保障结构优化,长期保单占比提高。 公司保费结构持续优化,积极清理趸交业务,大力发展个险期交,首年期交保费占比87.2%,长期保单规模增加,占首年保费56.7%。同时保单品质也有所提升,寿险继续率上升。个险渠道代理人规模33.3万人,同比增长18.5%。 收窄利差损,内含价值同比增长。 内含价值变动因素中,利差损相较去年同期大幅收窄。实际投资收益率超过传统、分红、万能险假设投资回报0.4个百分点。因假设变动导致准备金计提增加19.94亿元,同比增加28%,主要考虑业务扩张与750日均线仍在下行区间。 投资建议。 公司坚持转型道路,积极优化业务结构,坚定积累长期保障业务。具备估值弹性和业绩前景。维持买入评级。预计17年EPS、BVPS 分别为1.64、19.89元。对应17年EVPS47.71元,P/EV1.32倍。H 股对应估值0.88倍,维持买入评级。(H 股公告采用中国会计准则,数据与A 股公告一致)预计公司在18年迎来转型后的首个业绩释放年度,主要考虑转型调整完毕和准备金计提压力拐点显现。 风险提示。 利率波动超预期、转型进度不及预期、人力增长不及预期等。
招商证券 银行和金融服务 2017-08-29 18.45 -- -- 21.15 14.63%
21.15 14.63% -- 详细
业绩:净利润增长主因归于自营、利息收入贡献。 回顾17H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从17H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为29.8亿元、25.5亿元,同比分别增长232.2%、13.9%,对应每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元,加权平均ROE3.88%,净利润增长主因归于公司归还两融收益权借款导致的利息支出减少,及自营投资中权益投资收益增加影响。 收入:机构业务优势巩固,资管、投行稳中有升。 1)经纪:市场份额同比增长,机构业务优势巩固。17H1公司实现经纪业务收入18.4亿元,同比下滑25%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司折股份额由2016年末的3.8%增长至17H1的4.2%;截至17H1末,公司折股佣金率为3.1%%,同比下滑24.1%,环比下滑1.8%;截至报告期末,公司托管的已备案私募投资基金数量稳居行业第一,较上年末增长27.9%,占券商行业托管市场份额27.6%。 2)资管:主动管理规模增长,直投业务扭亏为盈。17H1公司实现资管业务收入5.4亿元,同比下滑1.4%,主因归于集合理财手续费收入下滑影响。 截至17H1末,公司主动管理规模1184.5亿元,较16年末增长16.3%,公司通过全资子公司招商致远资本开展直投业务,业绩由去年同期的-2.7亿元扭亏为盈至本报告期的2.4亿元。 3)投行:在会项目储备丰富。17H1公司实现投行收入10.1亿元,同比增长3.5%,主因归于债券承销规模增长影响。报告期内,公司完成债券承销1634.4亿元,同比增长3.5%。目前在会项目57家,数量排名上市券商第5,其中IPO39家、再融资14家、并购重组4家。 4)自营:权益投资贡献业绩增量,投资规模小幅增长。17H1公司实现投资收益(包含可供出售金融资产浮盈浮亏)19.4亿元,同比由-10.4亿元大幅提升至19.4亿元,主因归于权益投资收益增加影响。公司17H1末自营资产814.4亿元,相对年初增长4.1%。 投资建议:营收、净利同比均实现增长,多项业务竞争力稳中有升。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。公司层面:1)17H1证券行业营收、净利润同比分别下滑8.5%、11.5%,公司中报营收、净利润双双逆势增长;2)公司持续完善主券商投研服务及IT系统建设,机构客户市场地位稳固,差异化竞争优势突出;3)财富管理转型持续推进,公司财富管理计划客户数达249万户,同比增长18.6%,报告期内财富管理客户交易量同比提升24.1%;4)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。维持“买入”评级。 根据中国会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应A股2017-19年PE为20、18、17倍,17年末PB为1.83倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应H股2017-19年PE为14、12、11倍,17年末PB为1.25倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名