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陈福

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260517050001,曾就职于华泰证券和国信证...>>

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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-05 33.32 -- -- 36.30 8.94% -- 36.30 8.94% -- 详细
固收、权益投资收益丰厚,净利润同比大幅提升2019 年前三季度,公司实现归母净利润577.02 亿元、同比增长190.4%,净资产3,887.54 亿元、较上年末增长22.1%,总资产36,090.78亿元、较上年末增长10.9%。公司实现总投资收益1,344.87 亿元,简单年化总投资收益率5.72%,同比提升231 个基点;净投资收益率4.83%,同比提升21 个基点。 保费、价值优化提升,销售队伍保持扩量2019 年前三季度,公司实现新单保费为1,622.15 亿元,同比增长6.55%;续期保费收入占总保费的比重为67.36%。实现新业务价值同比增长20.4%。截至报告期末,公司个险渠道队伍规模达166.3 万人,较2018年末增长15.6%,较2019 年中期增长5.72%。 投资建议10 月29 日收盘,公司港股股价为19.74 港币,按照当前汇率0.90 计算,折合人民币约17.77 元,约为10 月29 日A 股收盘价的58%。我们预计2019 至2021 每年EPS 分别为2.08、1.66、1.93 元,对应A 股股价PE 分别为14.9、18.6、16.0 倍,相应P/EV 估值0.92、0.81、0.73 倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司A 股的合理价值为33.63 元每股(考虑一定折价,H 股合理价值为24.76 港币每股)、对应2019 年P/EV 为1.00 倍。 风险提示外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
三季报业绩披露 公司前三季度归母净利润130.03亿元,同比增长68.8%,EPS3.58元/股;归属于母公司股东的净资产为797.98亿元,较年初增长21.7%,BVPS为25.58元/股。年化总投资收益率4.7%,综合偿付能力充足率288.4%。 首年保费降幅收窄,结构持续均衡调整 1-9月公司实现总保费收入1079.21亿元,同比增长7.9%。其中长期险首年保费同比下降7.1%,续期业务同比增长10.2%,短期险同比增长24.6%。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%,预计未来将持续产品均衡策略,发展人力团队规模。投资收益持平,偿付能力充足公司前三季度维持年化总投资收益率4.7%,但考虑到四季度市场环境或有调整,投资收益或有所回落。公司当前综合偿付能力充足率288.4%,偿付能力充足,支持后续业务开展。 投资建议 公司利润释放得益于行业性政策红利,即所得税调整增厚本期利润。预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元/股,对应2019-2021年P/E13.00、9.9、7.21倍,P/EV0.78、0.68、0.61倍。以2019年预测每股内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示 增员不及预期,产品转型策略受阻等。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 -- -- 14.85 5.69% -- 14.85 5.69% -- 详细
2019年前三季度实现归母净利润73.86亿元,同比大幅增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收251.47亿元,同比+55%;实现归母净利润73.86亿元,同比+106%。归母净资产1240.30亿元,同比+5.35%。加权平均净资产收益率6.09%,较去年同期增加3.05个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.86倍提升至2019Q3的3.95倍。业绩增长主要来自于自营业务。 自营业绩大幅增长,轻资产业务收入稳健上升 公司轻重资产均衡发展,逐步由轻资产向重资产转型。2019前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务收入占比27%,包括自营、利息收入在内的重资产业务收入占比46%。 轻资产业务:1)经纪方面,2019Q1-3公司经纪业务净收入26.86亿元,同比+12%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。2)投行方面,2019前三季度公司实现投行业务净收入25.67亿元,同比+35%。投行业务进一步向头部券商集中,公司未来市场份额有望再度提升。3)资管方面,2019Q1-3公司资管业务净收入16.20亿元,同比+15%,高于行业水平,体现稳健属性。 重资产业务:自营业务大幅增长,资产质量有所改善。1)自营方面,受市场回暖影响,2019前三季度公司实现自营业务收入83.93亿元,同比+244%。同时公司着力于培育衍生品等创新业务,创造新的盈利点。2)资本中介方面,前三季度市场两融规模增长25%,股票质押规模持续收缩。公司19Q1-3实现利息净收入33.64亿元,同比-3%。信用业务规模收缩,资产质量有所改善。 采用多种融资手段扩充资本实力 融资渠道不断拓宽,资本实力得到扩充。公司定向增发的申请业已回复反馈意见,拟募资不超过200亿元,主要用于增加资本金,优化资产负债结构,其中不超过100亿元用于扩大FICC投资规模。9月,公司获证监会核准发行不超过130亿元的公司债券,同时公司自8月获得金融债发行许可后,第一期金融债发行完毕,共募资70亿元。 投资建议:持续看好公司综合实力的提升 资本市场加速对外开放背景下,公司租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台,以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.06/11.81/12.62元,对应PB为1.27、1.19、1.12倍,低于公司A股2015H1-2017年末约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.6xPB估值,A股合理价值为17.3元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为9.5港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
东方证券 银行和金融服务 2019-11-04 10.05 -- -- 10.31 2.59% -- 10.31 2.59% -- 详细
受益市场回暖,投资业务增厚利润,优势显著 2019前三季度公司累计实现营业总收入136.1亿元,同比增加107%。扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后的调整后营业总收入为70.3亿元,同比增加51%。其中实现投资收益及公允价值变动合计29.9亿元,去年同期为-0.37亿元,占当期调整后总收入比例42.5%,占比持平今年上半年。 拆分费类收入:单季资管业务收入同比复增,经纪业务呈韧性 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)32.9亿元,同比减少17%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入16%、10%和19%,与半年报数据持平。资管业务上半年因受去年同期到期确认大额附加管理费及业务报酬形成影响,同比呈下降,三季度单季同比增长7%。经纪业务呈现韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑7%。投行业务收入持续回落,单季同比减少9.1%。证监会公告,截至10月25日,东方花旗共有IPO上报项目7家。 股票质押业务规模压降,风险暴露减值计提拖累当期利润 公司公告因股票质押业务中标的大连控股被证监会终止上市,计提单项信用减值准备约4.59亿元,减少公司9月净利润约3.45亿元。前三季度公司累计计提信用减值达9.33亿元。根据公司半年度披露,股票质押业务余额降至240.5亿元,从三季度财报看,买入返售资产合计236亿元,较二季末273亿元同比减少14%。 投资建议:公司有望在行业杠杆率提升中释放弹性 行业核心催化剂是流动性和监管政策,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业ROE有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。公司为综合类中大型证券公司,资本实力较强,投资基因强大,兼备特色和成长性。质押业务风险证逐步暴露化解。预计公司2019-2020年分别实现净利润23.3、25.0亿元,对应年末PB 1.31x、1.30x。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。维持A股2019年1.6xPB,对应合理价值12.18元/股,H股2019年0.7xPB,对应合理价值5.92港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加;科创板挂牌进度不及预期导致投行及直投业务业绩释放;股票质押类业务风险爆发计提减值增加等。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.49 1.17% -- 16.49 1.17% -- 详细
公司发布三季度业绩:2019年前三季度累计实现归母净利润48.24亿元,较去年同期30.72亿元同比增长57%。加权平均ROE 6.27%,同比增加2.47个百分点。单季实现归母净利润13.21亿元,同比增长4.4%,环比减少5.2%。 受益市场回暖,投资业务增厚利润,单季持续提升 2019前三季度公司累计实现营业总收入128.99亿元,同比增加65.6%。其中实现投资收益及公允价值变动合计47.91亿元,同比增加205%,单季环比增加12%。占调整后营业总收入(扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后)比例41%(去年同期30%;今年上半年43%)。 拆分费类收入:经纪业务仍为主要营收贡献,投行业务呈暖,资管业务下滑 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)54.55亿元,同比增加13%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%,与半年报数据持平。经纪业务反映一定韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑11%。投行业务收入保持高增长,单季环比增长65%,根据证监会公告,截至10月24日,招商证券共有IPO上报项目18家,排名行业第7。资管业务或持续受资管新规下去通道降规模影响,单季同比及环比分别下滑11%与12%。 配股增强公司资本实力,员工持股计划推行激发活力 公司8月31日公告配股事宜已获证监会受理,拟配售AH股合计不超过20.1亿股,募资不超过150亿元,主要用于子公司增资,以大力发展另类投资业务及通过招证国际平台拓展国际业务。完成后公司净资产规模有望进入行业前五,直投、国际等非传统类业务实力得以强化。此外,公司10月15日公告员工持股计划参与对象全面涵括公司及全资子公司不超过1157人,认购金额不超过8.08亿元。有利于提升管理层及核心骨干积极性。 投资建议 公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计2019-2021年公司每股净资产为12.46元/12.99元/13.54元,对应2019-2021年末PB为1.31x/1.26x/1.21x,近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。给予公司A股2019年1.6xPB估值,对应合理价值19.9元/股;给予H股2019年0.9xPB,对应合理价值11.2港元/股。维持对公司A/H股买入评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、交易量大幅下滑、资管新规细则文件出台严厉程度超预期、公司配股事宜及员工持股计划推进不达预期等。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66% -- 16.06 8.66% -- 详细
证券经纪业务对公司营收贡献维持高占比 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入维持高占比。2019前三季度公司累计实现营业总收入30.97亿元,同比增加30.2%。其中证券业务实现手续费及佣金收入14.56亿元,占比47.0%;实现利息净收入5.82亿元,占比18.8%。合计证券业务营收贡献为65.8%,去年同期及今年上半年分别为57.8%和66.0%。 单季业绩抗压增长 根据wind数据,2019年三季度单季日均成交金额4656亿元,同比增加55%,环比下滑21%;三季度末两融余额为9489亿元,同比增加15%,环比增加4%。公司三季度单季手续费及佣金收入同比增长78%,环比小幅下滑4%;利息净收入同比增长46%,环比增长10%。公司业绩高弹性与抗压属性反映自身市占率提升及良好用户粘性。净利润高增长同时受益当期成本管控,前三季度净利润率为45%,去年同期为34%。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司9月公告本轮可转债发行申请已获证监会意见反馈,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。子公司西藏东财基金已于7月获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于公司发挥各版块间的协同效应,打造多元服务财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为17.3、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为44.7x、41.5x、34.3x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年50xPE估值,对应合理价值16.5元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。
中国平安 银行和金融服务 2019-09-11 90.49 -- -- 92.50 2.22%
92.50 2.22% -- 详细
具有先进公司治理模式和员工激励计划的综合金融服务平台 中国平安得到市场认可,原因之一在于治理结构优质、管理层稳定、经营目标明确、核心员工激励到位。中国平安股权结构分散,采用“五会”治理制度和“联席 CEO+矩阵”决策模式,在给予员工最好的培训的同时,通过员工持股计划,构建长效约束和激励机制。基于此,平安以一家大型综合金融公司体量却依然能大象起舞,引领行业发展。 以保险为核心的综合金融,打造了平安有别于同行的竞争优势 综合金融是平安区别同行的重要特征,其中,保险更是优势突出: (1)寿险方面,凭借强大的负债端能力,构建了显著竞争优势,具体表现为: 聚焦于价值增长优先于规模增长的经营理念,注重代理人收入增长促进代理人团队稳定及产能高效,以及产品结构不断丰富优化,新业务价值及价值率稳健增长。 (2)财险方面,平安的独到之处不仅在于综合成本率低于同行,而且保费增速高于同行。 科技赋能金融,构筑新的护城河,形成未来的竞争优势 科技是平安正在构建的第二重优势。平安对科技的持续高投入,将赢得更优质的未来船票:一是打造任意门,为平安获取海量的互联网用户,得以多维度接触年轻的消费者,赢取未来的竞争门票;二是通过科技手段,不断给客户画像,从而更为精准地定价和定损,不断降低经营成本。 投资建议 凭借金融和科技双重优势,平安实现了内含价值(EV)和新业务价值(NBV)持续领先同行的业绩回报。即便新单保费增速有所放缓,但未来 3年依然可以实现 18%-20%的内含价值增速,预计 2019至 2021年 P/EV估值对应 A 股当前收盘价分别为 1.39、1.17、1.00倍,维持 A/H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等;平安核心管理层变动;以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44%
11.41 14.44% -- 详细
公司为综合类中大型证券公司,资本实力较强,经营稳健 2018年末公司总资产规模为2269亿元,位居行业第10位。公司业务链完整,经营稳健,自2010年以来证券公司分类评级中均获得A类A级或以上评级。与同行比,投资属性突出是最大亮点。 投资基因强大,兼备特色和成长性 资管:高主动打造强业绩。主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。东证资管收入稳健增长得益于高主动管理占比与良好业绩。东证资管主动管理规模排名行业前列,公募基金规模稳步提升支持总规模增长。此外东证资管权益类产品业绩亮眼,近三年大部分权益类基金表现优于沪深300。 自营:高杠杆固收业务为主。公司自营规模占净资本比重领先行业,其中固收类杠杆较高。2018年末非权益类自营及衍生品占净资本比重为254%,排名行业第3位。 投行:传统市占提升与资本化变现。公司传统股票主承销排名近年提升显著,近五年股票主承销金额排名从30名提升至15名。投行业务快速发展源于项目质量较优(近两年IPO过会率均为100%)及积极扩充团队,保持良好激励。此外,公司另类投资与私募股权子公司快速发展,投行资本化变现成为业绩增长新亮点。东证资本主要从事私募股权投资基金管理业务,管理规模在行业中排名靠前。东证创投为首家参与特殊资产领域的券商另类子公司。 公司有望在市场回暖及行业杠杆率提升中释放弹性 行业核心催化剂是流动性和监管政策,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业ROE有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。预计公司2019-2020年分别实现归母净利润22.4、24.0亿元,对应年末PB 1.31x、1.30x。复盘显示,近三年公司A股估值PB中枢处于1.5-1.7倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。在当前行业基本面向好及市场回暖预期下,预计公司估值回升至估值中枢,给予A股2019年1.6xPB,对应合理价值12.18元/股,维持“买入”评级;给予H股2019年0.7xPB,对应合理价值5.92港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加;科创板挂牌进度不及预期导致投行及直投业务业绩释放等。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 49.18 -- -- 52.68 7.12%
52.68 7.12% -- 详细
中报业绩披露。 归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%,EPS3.38元;归属于母公司股东的净资产为765.9亿元,较年初增长16.8%,BVPS为24.55元。内含价值1731.51亿元,较年初上升10.5%;新业务价值58.9亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.9%,年化总投资收益率4.7%。 所得税释放利润,业务结构更趋平衡。 公司上半年所得税大幅减少133.6%,使得归母净利润大幅增长,公司税前利润同比增长27.7%。上半年公司负债端逐渐好转,个险长险新单降幅2.4%,但短期险发力,同比增长42%。公司新业务价值同比下降8.7%,同时新业务价值率较去年同期的50.4%降至37.9%,主要考虑公司采取发展长期健康险为主,理财年金为辅的策略,寻求保费规模和质量的平衡。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%。 偿付能力充足,准备金持续释放。 公司综合偿付能力充足率为289.52%,偿付能力充足,本期公司因会计估计变更减少保险负债而增加的税前利润为7.07亿元。 投资建议。 预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元,对应2019-2021年P/E13.76、10.47、7.63倍,P/EV0.83、0.72、0.65倍。以2019年一倍预测内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示。 利率波动加剧,健康险销售不及预期,人力增长乏力等。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-27 22.14 -- -- 24.90 12.47%
24.90 12.47% -- 详细
公司披露2019年中报,业绩稳健,业绩符合月报测算 2019上半年公司实现营收217.91亿元,同比+9.00%,环比+26.49%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,环比+68.52%。归母净资产156.00亿元,同比、环比均+3.97%。加权平均净资产收益率4.11%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.37个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.69提升至2019H1的3.95。业绩增长主要由于上半年自营业务收入的提升,基本与业绩快报相符。该增速与每月母公司净利润加总基本一致,我们判断旗下子公司当期未分红。 自营业务业绩较好,投行资管保持优势地位 重资产业务:1)自营方面,受益上半年市场回暖,自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入71.74亿元,同比增长44.97%。上半年沪深300上涨27.1%,公司自营业绩跑赢大盘,是业绩增长的主要原因,体现公司贝塔属性。但Q2单季度自营业绩有所下滑,同比-12%。2)资本中介方面,公司2019上半年实现利息净收入13.78亿元,同比增长8.08%。公司2019H1股票质押规模436.8亿元,较2018年末增长13.5%。轻资产业务:1)投行方面,2019上半年公司投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.06%。2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额人民币1,228.69亿元,市场份额20.13%,排名市场第一。公司投行业绩增速基本与行业增速21.98%持平。2)经纪方面,2019上半年公司经纪业务净收入37.99亿元,同比下滑7.61%。公司持续做大客户市场,转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019上半年公司实现资管业务净收入26.66亿元,同比下滑8.41%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。持续看好公司在财富管理、衍生品等高ROA业务上的表现。公司仍有两块业绩未能体现1)直投和私募股权基金业务,上半年利润大增,但未分红不能确认利润,根据测算科创板项目浮盈已高达近30亿元;2)拟减持中信建投对利润的增厚。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.04、16.46元,对应PB为1.65、1.51、1.38倍,我们维持2019/6/26日研报给出的合理价值不变,A股合理价值为28.9元/股,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-02 29.40 -- -- 29.74 1.16%
33.75 14.80%
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投资改善、税收减免,中期业绩大幅预提升 公司发布 2019年中期业绩预告,预计 2019年中期增加归属于母公司股东净利润 188.86至 221.71亿元,同比增长约 115%至 135%;增加扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 140.59至 173.67亿元,同比增长约 85%至 105%。 公司中期业绩大幅提升,主要受公开市场权益类投资收益同比大幅增加,以及执行国家相关税收政策、2018年度应交企业所得税减少约人民币51.54亿元、相应减少本报告期所得税费用的影响。 投资建议 7月 29日收盘,公司港股股价 20.15港币,按照当前汇率 0.88计算,折合人民币约 17.73元,约为 7月 29日 A 股收盘价的 59%。预计 2019至 2021每年 EPS 分别为 0.92、1.06、1.16元,对应 7月 29日 A 股股价PE 分别为 32.6、28.3、25.7倍,相应 P/EV 估值 0.93、0.86、0.78倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司 A 股的合理价值为 33.63元每股(按照当前汇率折算、并考虑一定折价,H 股合理价值为 24.76港币每股)、对应 2019年 P/EV为 1.05倍,维持 A、H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
东方财富 计算机行业 2019-07-30 14.29 -- -- 15.41 7.84%
16.98 18.82%
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证券经纪业务对公司营收贡献占比持续提升 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入是公司主要收入来源,证券业务手续费及佣金收入占比持续提升。2019上半年公司实现19.98亿营业总收入,同比增加22.2%。证券业务实现手续费及佣金收入9.56亿元,占比47.9%;实现利息净收入3.65亿元,占比18.3%。合计证券业务营收贡献为66.0%。金融电子商务平台实现收入5.65亿元,占比28.3%。 业绩增长受益于市场交易回暖与自身市占率提升 一方面,公司受益上半年市场交易回暖。根据wind数据统计,2019年两市前六个月累计日均股票成交金额5872亿元,同比增加34%。另一方面,公司保持业务市占率提升。上半年两市基金成交金额和两融余额同比分别下滑15%和12%,但公司基金销售收入保持平稳,两融利息净收入仍强势增长。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司5月公告新一轮可转债发行预案,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。此外,公司7月4日公告子公司西藏东财基金已于近期获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于进一步发挥公司各版块间的协同效应,打造多元服务的财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为14.2、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为53.1x、40.4x、33.4x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年60xPE估值,对应合理价值16.2元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。
东方财富 计算机行业 2019-07-16 13.21 -- -- 14.96 13.25%
16.98 28.54%
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公司发布业绩预告:预计2019年上半年实现归母净利润8.1-9.3亿元,较去年同期5.59亿元同比增长45.0%-66.5%。扣除报告期内非经常性损益影响(约0.34亿元)后,同比增速为38.8%-60.3%。主要得益于1)股票交易额同比大增带动证券业务相关收入大增;2)基金销售业务平稳发展。 业绩增长预期受益于市场交易回暖与自身市占率提升 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入是公司主要收入来源。一方面,公司受益上半年市场交易回暖。根据wind数据统计,2019年两市前六个月累计日均股票成交金额5872亿元,同比增加34%。另一方面,公司保持业务市占率提升。根据wind数据统计,天天基金销售公司代销基金只数和代销基金公司家数自2015年起在代销机构排名中稳占第一位。而今年一季度在市场两融余额同比下滑12%情况下,公司一季报披露两融业务利息净收入仍逆势增长12%。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司5月公告新一轮可转债发行预案,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。此外,公司7月4日公告子公司西藏东财基金已于近期获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于进一步发挥公司各版块间的协同效应,打造多元服务的财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为14.2、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为48.8x、37.1x、30.6x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年60xPE估值,对应合理价值16.2元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。
中信证券 银行和金融服务 2019-07-01 23.49 -- -- 24.78 3.90%
24.90 6.00%
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事件:中信建投公告,股东中信证券拟减持清仓其 5.58%股份2019年 6月 25日,中信建投公告股东减持:中信证券计划根据市场价格情况,自本公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内通过集中竞价方式及/或自本公告披露之日起 3个交易日后的 6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部 A 股股票 4.27亿股,占公司总股本比例5.58%。 拟减持中信建投有望大幅增厚当期利润 2005年 11月, 中信证券与中国建银共同出资设立中信建投有限,中信证券出资人民币 16.2亿元,出资比例 60%。 2011年 11月,北京国管中心受让中信证券原持有的 45%股权,受让价格为 72.9亿元;世纪金源受让中信证券原持有的 8%股权,受让价格为 12.96亿元。 2018年中信建投 A股上市,中信证券以 5.58%的持股比例成为其第三大股东。 根据中信证券 2018年年报披露,其持有的中信建投股份按账面价值26.8亿元计入长期股权投资。 按中信建投当前股价 26.48元计算,中信证券持有股份市值 113亿元。 实际减持周期较长,减持价格可能低于现价。 清仓后实际损益按账面价值与实际取得价款的差额扣减所得税后计入当期损益,将大幅增厚当期利润。 证券公司金融债松绑,拓宽融资渠道,提升券商杠杆 2019年 6月 25日,中信证券收到证监会监管意见书,同意其申请发行金融债,意味着证券公司金融债发行再次开闸。与证券公司债相比,金融债发行期限长、 融资成本较低。此前证券公司发行金融债项目仅有一例: 2006年 5月中信证券发行 15亿 AAA 级金融债, 发行期限 15年, 发行利率 4.25%。证券公司金融债松绑,有利于降低券商融资成本,拓宽融资渠道,提升券商杠杆倍数。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。 2019年 3月,公司计划推出为期 10年的员工持股计划,为央企注入新活力。预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.79、15.04、16.46元(暂不考虑本次减持收益),对应 PB 为 1.70、 1.56、 1.43倍,公司历史估值中枢值为 2.2XPB,作为行业龙头享有估值溢价,谨慎起见,给予 2019年 2.1xPB 估值, A 股合理价值为 28.9元/股,按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 20.9港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.51 1.09%
23.58 22.18%
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业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献 年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。 自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展 1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。 投资建议:持续看好公司综合实力提升 1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。 风险提示 权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名