前三季净利润1.24亿,能完成业绩承诺且有超预期可能性 转型后第一份成绩单符合预期,全年大概率超承诺。完成供应链金融华丽转型后,公司交出第一份成绩单,前三季度实现营收17亿元,归母净利润1.24亿元,分别同比增长462%、266%。三季度单季实现归母净利润0.83亿,其中预计供应链管理业务4000万左右利润,供应链金融业务对应3500-4000万利润, 考虑到金融业务实际运营尚不足两个月,且资金尚未完全投入,公司转型效果明显,能完成业绩承诺且有超预期可能性。 盈利能力提升仍有较大弹性空间 金融业务规模起量,盈利能力仍有较大提升空间。供应链金融业务放量是业绩增长主要推动力,由于定增募集资金在8月份完成对相应供应链管理、供应链金融子公司的增资,金融业务盈利能力并未充分显现。目前公司账上资金31.6亿元,未来业务拓展弹性空间仍然较大,预计公司净利润仍将持续快速增长势头。 50亿元公司债计划,坐实西南供应链龙头 50亿元公司债计划,资本优势明显。大宗品供应链业务是资本密集型业务,公司8月26日公告50亿元公司债计划,目前已经获得股东会批准,扩大资本优势。截至目前公司资产负债率为32.6%,为之后杠杆提升或资本运作留足空间。 风险提示 经济若大幅放缓,将影响公司供应链金融以及大宗品贸易的盈利能力。 大宗品类扩展有看点,维持“买入”评级 我们认为公司供应链金融模式在水泥、钢铁等大宗品类复制上仍具备较大潜力。同时,资金运用效率仍未完全体现,维持之前盈利预测,15-17年EPS 为0.27/0.70/1.04元,对应PE 为41/16/11X,维持“买入”评级。

融资租赁:大体量、低杠杆、高弹性 1)大体量:截至目前租赁资产规模120亿左右,重点布局造纸行业上下游、学校和医院、国有及大型民企、成长性良好的高新技术企业;2)低杠杆:注册资本90.7亿元,已到账58.7亿,租赁杠杆水平仅2倍,参照国内上市租赁公司平均6倍杠杆水平,仍具备较大提升空间;3)高弹性:立足山东,储备充足,租赁业务具备快速增长基础;4)高息差:利用香港子公司境外融资便利,净息差4%-6%,盈利能力高于行业均值。 国企改革:长期可释放红利9亿 区别市场主流观点,我们认为:1)公司特殊股权结构,决定管理效率对国企改革具备较大边际弹性;2)参照造纸行业龙头企业历史经营数据,公司国改后经营效率提升可间接释放近9亿元长期红利;3)尽管国有股权两度流拍,但我们判断该诉讼资产或有其他处理方式。 造纸龙头,受益集中度提升与产品优化 造纸行业维持底部区域,龙头公司通过市场份额的提升获得较强相对竞争力,前四大龙头市占率已由11年的18%提升至14年的24%。晨鸣纸业沿“林浆纸一体化”、“纸品高端化”方向演进,近几年营收维持稳健态势。 可能的催化因素 目前公司B股价值严重低估,且公司具有回购B/H股的历史,后续可能的B股回购计划和国企改革提速,都可对股价形成正向催化作用。 合理市值区间240-330亿元,空间57%-115% 采用分部估值法:1)造纸业务给予2016年10-15倍PE估值,合理估值60-90亿元;2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平,给予2016年15-20倍PE,合理区间180-240亿元。综上,公司合理估值区间240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,仍具备57%-115%的上涨空间。 估值与投资建议 预计公司融资租赁业务在未来两年将快速释放业绩,且公司在效率提升方面具备较大红利空间。若国企改革提速或实施B股回购计划,则将对公司形成有利的正向催化作用。考虑到公司业务具体格局,采用分部估值的方法对公司进行价值评估,其中给予造纸主业10-15倍PE估值、融资租赁15-20倍PE估值,则公司合理市值区间为240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,仍具备57%-115%的上涨空间。给予公司买入评级。 风险提示 若宏观经济增速大幅趋缓,可能导致造纸主业和租赁业绩出现下滑;若公司国企改革推进慢于预期,可能影响公司转型进程。

转型煤炭供应链金融 公司于2015 年6 月底完成定向增发,募集资金48.48 亿元转型煤炭供应链金融,依托西南地区独特的区位优势以及大股东九天工贸的布局,看好公司转型。 煤贸业务已成规模,且份额将快速上升 西南区位优势以及“小煤供大电”格局为公司提供护城河,公司大股东已经是西南片区最大煤贸商,且计划50 亿打造供应链管理平台,强大资金优势将促使市场份额快速上升。 保理业务利润或快速释放 公司计划20 亿资金注入保理公司切入金融业务,商业保理已经成为发展最快的非银领域之一,享受10 倍杠杆优势。参照同行业案例,公司保理业绩有望快速释放。 供应链金融基础业务多元化 供应链金融业务现在煤炭领域展开,后续将逐步扩展至水泥、钢铁等品类,增厚公司业绩。2014 年仅云南省粗钢、水泥产量已达1689 万吨、7500 万吨。 滇中产业聚集区蕴含较大业务需求 滇中集团成为公司第二大股东,是滇中产业聚集区建设的主要承载体,按规划2020 年产业区总产值将达到6 千亿,占云南省GDP 20%,对能源及大宗品具备较大需求,禾嘉股份直接受益。 风险提示 若宏观经济大幅趋缓,公司供应链金融业务的不良率可能会出现上升;煤炭供应链金融模式向水泥、钢铁等品类复制的过程中,存在低于预期的可能性。 公司合理估值16.9-17.3 元/股 采用分部估值法,给予煤炭业务25 倍PE 估值,供应链金融业务20-25 倍PE 估值。由于2015 年只有下半年的煤炭供应链利润计入上市公司,我们参照2016 年的盈利水平,合理市值为189-195 亿元,对应16.9-17.3 元/股。由于我们在业绩测算中未考虑业务模式向多元大宗品类的复制,以及滇中产业聚集区带来的增量业务空间,不排除业绩超预期的可能性,给予买入评级。

投资要点: 渤海租赁近期资本市场运作连连,定增募集160亿资本,同时受让美兰国际机场持有的联讯证券股权。我们认为渤海租赁战略格局具备大视野,正逐步成长为航母级租赁公司。 综合点评如下: 1、受让联讯证券股权,后续资本运作极富想象力。渤海租赁受让美兰国际机场持有的联讯证券18.6%股权,将成为第一大股东,受让将于16年上半年全部完成。打破市场之前对于渤海租赁仅作为海航集团租赁运作平台的预期,后续多元金融运作空间极富想象力。 2、补血160亿,再造一个渤海租赁。渤海租赁定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业资金门槛较高,渤海租赁不缺平台、不缺人才,资本瓶颈是公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。 3、租赁大格局,有望成为航母级公司。渤海租赁是唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司,近几年通过战略并购已经在集装箱领域做到全球第一,飞机租赁依托香港进军全球前列,公司已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为航母级租赁公司。 风险提示:并购整合低于预期,政策执行低于预期

投资要点: 事件: 光大证券公司与光大集团股份公司、光大永明资管、中国光大投资公司、光大兴陇信托、光大金控资管共同投资的光大云付互联网公司。注册资本2亿元,光大证券持股40%。主要业务:金融数据处理与分析、金融信息技术外包、金融服务外包、资产管理等。 点评如下: “互联网+”先行,集团协同初试水。光大云付是光大系的第一家“互联网+”新业态企业,诞生便承载“网上光大集团”重要使命,具有集合集团多元资源优势的功能,将是光大集团内各成员间信息的互通和融合的天然数据平台,实现线上与线下融合。 集合集团资源,打造平台效应。光大云付是集团下重要的金融平台,未来将大力将在以下发挥重要作用。1.大数据平台-整合和归集光大集团内部和外部数据。2.金融产品交叉销售平台-集团成员企业产品及服务优势互补;3.支付平台-实现集团内客户账户服务一体化,4.投融资平台-降低投融资成本,发展普惠金融。 光大云付成立,将加速公司互联网金融发展和集团资源支持落地,继续看好公司集团资源支持、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下的弯道超车。 看好集团资源支持,定增开启业务新空间。新光大集团重组后的光大集团股份公司是公司控股股东和实际控制人,公司将受益股权理顺后股东层面的资源支持。同时,公司推出定增方案,将有效补充资本打开业务空间。看好公司在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期下的弯道超车。预计2015-16年EPS为2.15元、2.69元,对应PE为16倍、13倍,维持买入评级。 风险因素:交易量低迷,自营和新业务发展不如预期

投资要点: 事件: 渤海租赁发布定向增发预案,将向包括控股股东在内的8位投资者定向增发不超过13.1亿股股份,按定增价格12.23元/股共计募资160亿元,本次定向增发不影响海航资本控股地位,所有定增股份3年锁定期。 募集资金用途如下:1)80亿元用于增资子公司HKAC开展飞机租赁业务;2)33.9亿用于增资子公司天津渤海开展租赁业务;3)26.1亿偿还海航集团子公司GSCII债务;4)20亿偿还子公司SeacoSRL债务并增资SeacoSRL开展集装箱租赁业务。 点评如下: 募集资金突破资本瓶颈,打开业务空间。租赁行业为高资本消耗行业,公司租赁业务横向布局较广,且自2011年借壳上市以来已经经历3次较大规模并购,其债务压力问题也是市场对公司最大担忧。本次定增后,公司负债率由81%下降到65%,消除市场担忧,同时打开后续业务开展空间。 重点加码飞机租赁业务,海外布局趋于完善。集装箱、飞机租赁是公司海外业务重点,目前公司集装箱租赁业务已经做到全球第一,往上突破空间不大。本次募集资金中的一半(80亿)用来加码飞机租赁业务。子公司HKAC共拥有并管理71架飞机,受益于亚太地区航空业发展,未来飞机租赁仍具备发展空间。 股权激励机制下,公司存在较强并购预期。公司2014年上半年推出股权激励方案,按方案,2015年、2016年净利润同比增速应分别达到25%、30%。公司主要盈利资产仍在于集装箱租赁和飞机租赁,但两者增速较为有限,公司存在强烈并购资产预期,且之前资本运作也验证了这个逻辑。 未来看点在国内租赁市场。目前国内租赁渗透率5.5%,大幅低于欧美国家的20%-30%的租赁渗透率,未来空间广阔,公司作为唯一一家A股上市租赁公司,具备资本渠道优势,且受益于一路一带等对基础设施投资需求的上升,国内租赁业务放量是其未来最大看点。预计公司14-16年EPS0.65、0.52、0.57元/股,对应目前PE估值20倍、26倍、23倍,维持增持评级。 风险提示:行业政策鼓励低于预期,公司并购整合不达预期

投资要点: 实现归属净利3.9亿元,同比增长625%。锦龙股份2014年实现营业收入11.4亿元,同比增长232%,归属母公司净利润3.9亿元,同比增长625%,对应EPS0.46元/股。 业绩符合预期,证券业务放量以及股权转让是利润增长主要原因。2014年,中山证券实现营业收入11.2亿元,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长465%;东莞证券实现营业收入18.1亿元,归属于母公司所有者净利润6.2亿元,同比增长135%。同时,2014年3月转让自来水80%股权聚焦证券主业,获得2亿元转让款,提升投资收益。 再次强调战略配置锦龙逻辑:锦龙的核心看点在中山。全面导流+合伙人制度,令中山极具张力,如果一人一户取消,中山极具进攻性,建议战略配置。 中山证券互联网导流进展良好。目前,已经与BAT全面合作,且合作的载体是最具人气的APP。次主流财经类网站也正全面推进,预计合作对象不低于50家。取消一人一户限制后,中山导流将极其顺畅。 挖掘未开垦的处女地是中山导流之本。股民老龄化特征非常明显,而中山着眼的是新一代网民。他们是暂时的屌丝,未来是财富的创造者。 富有吸引力的机制吸引优秀人才加盟,快速做大投行、资管、研究等业务。中山证券通过合伙人机制,吸引行业内优秀人才加盟,快速补足服务链上的短板,是做强的节奏,也为导流环节到盈利环节铺好了道路。 一张白纸上画蓝图。2015年,导流、定增、合伙人加盟等多重因素作用下,利润兑现将非常顺畅,一人多户政策将加速业绩增长。 预计2015-2017年EPS分别为0.81、1.19、1.61元/股,对应目前股价PE估值63、43、32倍,互联网券商尚处于刚起步阶段,未来空间广阔,转型最为彻底,维持“买入”评级。 风险提示:互联网券商转型进程不如预期

投资要点: 据澎湃报道:海通证券将斥巨资入股“麦子金服”,麦子金服是国内领先的移动互联网金融服务集团,提供财富管理、股权投融资咨询等综合资产管理服务,旗下平台资源丰富,全资控股诺诺镑客,名校贷,大房东,财神爷爷4大平台,积累了丰富活跃的客户资源、流量价值、融资资源,合作将实现双赢。 资源共享,优势互补。海通与麦子金融的客户重叠度低,产品线不同,合作将带来资源价值共享,协同效应显著。麦子金服的债权和融资平台资源丰富,入股将打通互联网金融的平台连接,也可进一步推动“e海通财”的升级,实现资源互通,价值共享。 首个自由贸易账户花落海通。近期海通获得交行开出的首个自由贸易账户(FT),FT账户可进行资金跨境投融资创新,办理经常项下和直接投资项下的跨境资金结算等业务。预计未来划入FT账户的海外资金可直接投资国内市场符合标准的证券品种,资金结算后再原路返回至FT账户,打通境外资金境内运作的限制,实现资金自由流通,激活业务交易。 向互联网彻底转型,估值有提升空间。公司通过自身打造e海通财和外延扩张布局互联网金融,一系列布局彰显公司向互联网彻底转型,未来互联网金融价值将陆续兑现,入股互联网企业将提升公司估值,看好发展潜力。 盈利模式多元化,业绩向上空间大。传统业务加快转型,新业务盈利持续释放,形成传统和创新业务多元共赢的创利模式。经纪交易市场占率行业前四,股权融资承销金额排名行业第二,并购交易金额排名行业第一,投资采取多样化策略,资管业务规模持续攀升,资本型中介业务规模化增长,权益类、利率类和跨境类等多元化收益互换业务初显成效,做市业务和资产交易业务较快发展,实现多面开花新局面。当前资本市场正迎来大发展时期,各业务进入全面向上发展周期,雄厚的资本,领先的创新能力和全业务链模式驱动公司进入发展新周期,看好其增长潜力,预计15-16年EPS为1.15元、1.53元,对应15-16年PE为21倍,16倍,PB为3倍,维持买入评级。 风险提示:新业务不如预期,市场持续低迷。

加杠杆效应显著,业绩增长持续。归属母公司净利润38亿元,同比增长72%;营业收入110亿元,同比增长81%;EPS为0.72元,每股净资产7.15元,每10股派现金2.65元。定增完成后业务空间全面打开,同时通过发行公司债、短期融资券、探索新型融资渠道和开发新型融资工具等加杠杆方式拓宽资金来源,杠杆水平提升至3.5倍,推动业务规模化增长,业绩迅速释放,看好其增长潜力。 战略协同持续彰显,新业务全面发力。2014年公司全面落实“四位一体”战略管理体系,战略协同和执行力显著增强,通过引进关键人才,打造核心竞争力。传统业务全面升级,新业务持续发力,综合经营协同效果初显。 经纪向财富管理转型,投行加速组织架构改革。经纪大力推进向财富管理转型,积极建立以客户为中心的全方位、全产业链服务模式,经纪净收入43.6亿元,同比46%,股基份额4.18%,托管资产规模1.4万亿,同比增长59%。投行加速组织结构改革,新设大客户服务部、调整并购部和创新融资部,推动资产证券化业务,打造投行专业化品牌。投行净收入13.6亿元,同比213%。IPO发行数量和金额列行业第2名,56个保荐项目在会审核。重点发展场外业务,自主创设收益凭证、场外期权等交易产品,产品规模23.5亿元,新三板挂牌企业达67家,做市企业11家。 投资方式灵活,资管业绩靓丽。挖掘投资新模式,开展场外衍生品、基金做市、量化和套利、股指期货等投资,积极为个股期权、ETF期权和股指期权的做市和自营做准备。实现投资收益25亿元,同比增长102%。积极筹建资管子公司,打造全功能资管平台,对产品模式、投资工具、投资策略进行创新,构建齐备产品线。资管净收入4.27亿元,同比增长81%。管理规模1772亿元,同比增长157% 信用规模化发展,国际化加速推进。全面发展信用业务,规模业绩高增长,今年2月末两融余额659亿元,同比增长196%;市场份额6%,行业排名第5。融资融券利息收入25.7亿元,同比增长136%,利息贡献比66%。股票质押式回购年末待购回金额97.7亿元,同比增长308%。直投积极拓展夹层基金发展新模式,通过做大直投基金和发展创新型PE基金业务。积极探索主券商服务模式,为机构客户提供一揽子整合服务。国际化加速,境外业务快速布局,业绩将进入新一轮发展周期。预计2015-16年EPS为1.32元、1.68元,对应PE为24倍、19倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期

业绩靓丽回归,净利同比增长约9 倍。营业收入66 亿元,同比增长64%;归属母公司净利润20.7 亿元,同比增长905%;EPS 为0.61 元,每股净资产7.55 元,每10 股派发现金0.8 元,业绩大增速因2013 年”816 事件”导致业绩基数较低和盈利能力迅速回升。自营业绩恢复性增长、投行和经纪业绩快速增长,信用、资管业绩持续释放,直投、期货和境外业务稳步增长,重新步入增长新阶段。 经纪加快转型,投行推动结构调整。通过信用、代销、投顾等业务方向推进经纪转型, 推出点金门、富易贷等新产品,经纪收入29 亿元,同比增长40%。股基交易份额2.94%,行业排名第11。全面梳理客户账户,有效管理客户账户。投行积极业务结构调整,全力推进新三板业务,积极开拓再融资、并购重组业务,完成3 个IPO、15 个债券主承销项目及46 个新三板项目,实现收入2.6 亿元,同比增长7%。 信用业务业绩靓丽,资管稳步提升。通过提供综合性融资方案和针对性服务,信用业务客户转化率和市场占有率稳步提升。今年2 月两融余额434 亿元,同比增长214 %;市场份额4%,信用利息净收入10.6 亿元,同比增长62%。质押回购规模38 亿元,同比增长535%。资管子公司打造全系列金融产品,推出固定收益和量化套利系列产品,向大资产管理转型。资管收入4.3 亿元,同比增长114%。 管理资产规模1972 亿元,集合产品规模228 亿元。 投资收益恢复性增长,国际业务稳步发展。2014 年自营资格恢复后,探索新投资品种,全力推进FICC 业务发展,实现投资收益11 亿元。直投业务进入陆续贡献期,直投项目合力泰于完成借壳上市。境外业务依托母公司资源,加速境内外业务资源整合,经纪与投行业务平稳推进,客户资产同比增长35%。在自贸区投资设立光大幸福国际租赁有限公司,年内实现净利润0.2 亿元;2015 年2 月1 日成功签约收购香港本地最大的证券经纪商--新鸿基金融集团,加速国际业务进程。 看好集团资源支持,定增开启业务新空间。新光大集团重组后的光大集团股份公司是公司控股股东和实际控制人,公司将受益股权理顺后股东层面的资源支持。同时,公司推出定增方案,将有效补充资本打开业务空间。看好公司在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期下的弯道超车。预计2015-16 年EPS为1.01 元、1.34 元,对应PE 为23 倍、17 倍,维持买入评级。

资本实力雄厚,分享行业成长红利。海通证券盈利77 亿元,同比增长91%。实现营业收入179.8 亿元,同比增长72%,每股收益0.8 元,ROE 为12%,每10 股派发现金股利2.5 元。通过多次的战略性股权融资和债券融资打造资本规模优势,充分利用杠杆提升资金规模,2014 年杠杆率从2.01 提高到3.76,为资本中介和投资等新业务提供先发优势,推动业绩快速增长。目前公司正筹划H 股增发,完成后资本实力进一步增强,将继续分享行业成长的巨大市场红利。看好公司的规模效应、协同优势和国际化战略。 全产业链模式、创新领先的大型综合券商。业务线齐备,已建成涵盖经纪、投行、资产管理、PE 投资、另类投资、融资租赁等多业务综合性产业链。经纪资源雄厚,投资市场影响力强,资管发展迅速,新业务居市场前列,具有强大规模效应、交叉销售潜力和较强的全球服务能力的现代投资银行。以创新发展为驱动力,是多业务首批试点券商,积极探索融资类业务和柜台市场业务创新,居市场领先地位,2014 年新业务的贡献超过34%。 外延扩张拓疆国际化。重点通过外延收购进军国际业务,已成功收购并整合香港大福证券、恒信租赁打开国际市场,2014 年签约收购葡萄牙圣灵投资银行,布局欧美成熟市场和南美、非洲等新兴市场。公司也成功搭建自贸区跨境业务平台,同时海通国际证券成功签约收购日本上市公司JapanInvest(吉亚),加强对国际机构投资者的研究服务能力。全方位海外业务平提升掘金跨境业务机会和国际影响力。 盈利模式多元化,业绩向上空间大。传统业务加快转型,新业务盈利持续释放,形成传统和创新业务多元共赢的创利模式。经纪交易市场占率行业前四,股权融资承销金额排名行业第二,并购交易金额排名行业第一,投资采取多样化策略,资管业务规模持续攀升,资本型中介业务规模化增长,权益类、利率类和跨境类等多元化收益互换业务初显成效,做市业务和资产交易业务较快发展,实现多面开花新局面。 当前资本市场正迎来大发展时期,各业务进入全面向上发展周期,雄厚的资本,领先的创新能力和全业务链模式驱动公司进入发展新周期,看好其增长潜力,预计15-16 年EPS 为1.15 元、1.53 元,对应2015 年PE 为20 倍,PB 为3 倍,维持买入评级。 风险提示:新业务不如预期,市场持续低迷。

投资要点: 新华保险是我们保险股首推标的,2014年净利润同增45%,年化投资收益率达5.8%,因未结算所致,目前股价对应2015年15x新业务价值,混改大门并未完全关闭、触网也大力推进,继续推荐,给予目标价63-72元!承保业务继续改善,保费总量增速6%,业务结构进一步优化。1)总保费方面:公司总保费收入1099亿元,增速6%。保费增速较年中有所回落,主要原因在于自二季度以来,公司坚持保障型产品策略,加大传统险、健康险以及期交产品的销售。2)保费结构方面:传统险同比劲增118%,占总保费比达28.52%;健康险同比增长46%,占总保费比10.17%。3)保费渠道方面:个险占比达43%,较上年提升1.75个百分点,而银保渠道首度跌破50%至48.63%,较上年回落2.83个百分点。 年化总投资收益率5.8%,未结算所致。公司大力度推进资产结构调整,信托计划、债权计划、股权投资上大幅增加额度,增幅分别为132%、447%和70%。但收益率改善并不明显,公司年化总投资收益率达5.8%,较上年提升0.6个百分点。我们认为,公司投资收益有较大规模尚未结算。2014年1-9月,公司年化总投资收益率达5.6%,而第四季度资本市场的走强,较大拉升了投资回报,但净利润仅增加0.8亿元。 偿付能力充足率227%,历年新高。主要因发行次级债、当期盈利,公司偿付能力充足率达历年年末最高值。 混改大门未完全关闭,触网仍将大力推进。公司率先在上市保险公司中拉开混改大幕,但因价格等原因并未谈拢,后续不排除混改继续推动。触网是2015年新华的一大看点。 维持买入,目标价63-72元。保险行业正经历第三次戴维斯双击,保费增长与结构优化并举,投资收益率进入6%的新常态。公司作为纯寿险标的,充分受益行业发转。 我们给予2015年20-25倍新业务价值,目标价63-72元,维持买入评级。 风险提示:退保率过高影响资产负债管理;同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、资本市场转淡等。

投资要点: 行业龙头优势显著,净利润突破百亿。中信证券实现营业收入292元,同比增长81%,实现归属母公司净利润113亿元,同比增长116%。对应EPS为1.03元,每股净资产9元,ROE为12%,每10股派3.1元。公司定位于打造中国的高盛,已率先推进组织架构重构,与国际投行接轨。探索新商业模式和业务创新,始终引领行业新方向。业务结构均衡,投资、经纪、投行、资管贡献比35%、30%、12%、15%。 竞争力领先,多业务打造产业链。深化传统业务转型,加速新业务布局。经纪推动中小微企业金融、产品销售、互联网金融等业务;投行加速布局新兴产业;资管探索差异化路径;深化国际化布局,已形成多业务产业链模式。盈利能力居市场首位,综合实力保持龙头优势。 投行探索多元盈利模式,经纪着力机构化、产品化。探索投行多元化盈利模式,业务全产品覆盖,从“中介服务型投行”向“产业服务型投行”、“交易型投行”转变,构打造投行业务境内外一体化运作机制。股债承销居市场前列,并购在境内外已具明显竞争优势。经纪推进“机构化、产品化”模式,以产品销售、融资业务、企业金融推动经纪高端化转型,通过提供综合金融服务提高佣金定价能力。中信系股基市占率6.46%,同比上升0.28%,市场排名第2。 多元投资平台,资管全面飞跃。打造私募股权和战略投资两大核心投资平台,创新投资业务模式,打造全方位、多层次的股权投资能力,管理直投和并购基金规模达200亿元。探索多样化另类投资策略,主动使用金融工具和衍生品工具创利。资管实施差异化策略,重点掘力机构客户,提供投融资一体化的综合资产管理服务,规模、收入、客户数量实现全面丰收,管理规模达7218亿元。华夏基金进入发展新周期,产品不断创新,规模居行业前列。 重塑资本中介业务链,大宗商品业务快速发展。为不同客户提供专业化产品服务,为企业客户提供约定购回、股票质押、市值管理等服务;为机构客户提供结构性产品、股票收益互换、场外期权报价、收益凭证等柜台衍生品业务,为个体客户提供融资融券服务。集团下两融业务份额7.03%,居市场第一,股票质押规模居市场首位。率先布局大宗商品业务,积极布局大宗商品业务,为各类产业客户提供服务。公司筹划港股增发,募集资金将提升资本中介业务规模。预计15-16年EPS为1.46元、1.77元,对应15年PE为22倍,受益注册制改革和行业创新发展,公司进入发展新台阶,增长潜力大,维持买入评级. 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

核心观点:中国平安是国内综合金融和互联网金融的极佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为股价上涨提供了理由,目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 业绩一览:归属母公司净利润393亿元,EPS4.68元,BVPS32.56元;实现新业务价值252亿元,同比增长21%;内含价值4588亿元。 寿险:保费增速稳健、强劲,新业务价值同增21%。1)保费收入1833亿元,同增19.5%;2)截至2014年底,个寿代理人数量超63.5万,较年初增长14.1%;人均每月首年规模保费6,244元,同比提升5.9%。3)新业务价值同比增长21%。 产险:保费高增长,综合成本率下降2个百分点至95.3%。产险2014年实现保费收入1,428.57亿元,同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点18.9%。成本控制是平安产险最大亮点。2014年综合成本率较2013年下降2个百分点至95.3%,其中赔付率较2013年下降2.7个百分点至57.7%,对赔付终端加强控制收效显著。 投资:净投资收益率创三年新高,但利润未充分释放。2014年全行业延续资产结构调整态势,净投资收益率达5.3%,创下三年新高,较2013年提高0.2个百分点。总投资收益率5.1%,与2013年持平,与行业6.3%相差巨大。据我们了解,平安资管2014年投资业绩较为理想,期待可供出售类金融资产结算释放利润。 互联网金融航母成型,总用户1.37亿。互联网金融业务融入“医、食、住、行、玩”生活场景,实现海量获客,截至2014年底,平安互联网用户规模达1.37亿,年活跃用户6,925万。陆金所、万里通、平安好房、平安好车快速成为细分领域龙头。 小非减持完成,核心员工持股计划刺激股价。过往几年抑制股价上涨的小非(员工股)大额减持已经结束。同时,约一千名公司管理层和核心员工参与的持股计划2015年付诸实施,二级市场买入将对股价正面刺激。 投资建议:买入。中国平安是国内综合金融和互联网金融的最佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为后续股价上涨提供了理由。目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场转淡。

投资要点: 业绩靓丽,盈利增长165%。2014年实现营业收入27.2亿元,同比增长76%;归属母公司净利润8.36亿元,同比增长165%;EPS 为0.29元(最新股本摊薄),分红:每10股派0.3元,每股净资产3.48元,净资产收益率为11.3%。互联网金融和佣金宝以价取量策略推动经纪市占率额快速提升,投行和自营业绩迅猛增长,资管和两融业绩持续高增长增长,新三板是未来新方向,看好增长潜力。 互联网金融快速抢占市场,市占率快速提升。经纪业务确定以零售业务为基础,以互联网金融为核心,建立起全方位财富管理和综合性金融服务平台为目标,打造“线上标准化,线下增值化”的格局。业内最早与腾讯合作推进互联网金融发展,于去年2月推出佣金宝产品,股票市场份额从2013年的0.49%提升至2014年的0.78%。实现经纪业务净收入10亿元,同比增长59%,贡献比37%;已取得互联网证券业务试点资格,将全面打造网络金融平台,建立经纪业务3+1办理模式,实现全互联网办理,看好公司互联网战略下经纪业务发展。 再融资和并购业务发力,主动管理业务迅猛增长。投行重点开拓再融资和并购重组业务,业绩快速恢复增长,完成3个IPO、10个增发项目及9个债券融资,承销净收入3亿元,同比增长185%。实现净收入4.6亿元,同比增长151%。资管业务重点推进产品创新,加大主动管理能力,推出量化对冲类系列产品,满足不同风险偏好投资者需求。资管收入1.14亿元,同比增长129%,资产规模提升至915亿元,集合规模71.6亿元,同比增长3倍,实现收入7307万元,同比增长182%。 投资收益持续改善,信用业务快速增长,场外业务是新方向。自营机制灵活,较好把握市场行情,业绩快速增长,实现投资收益6.86亿元,同比增长169%。两融加速发展,开户数超过4万,12月末两融余额53亿元,同比增长257%,市占率5.2%;两融利息净收入2.26亿元,占利息收入比40%,同比增长276%。股票质押式回购交易快速发展,股票质押利息收入3373万元。重点加大场外市场业务发展,打造新三板挂牌、融、做市和并购业务产业链,已完成23个挂牌和2个做市项目,市场潜力巨大。公司运行机制灵活,管理层具有较大的经营权限,是互联网金融的先行者,看好公司未来的转型发展。预计2015-16年EPS 为0.45元、0.56元,对应15年PE 为51倍、PB 为5.7倍,维持增持评级。风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。