公司公告:目前推进本次引入战略投资者重大事项的条件尚不成熟,决定终止筹划本次引入战略投资者事项。我们提请投资者不忘买入新华的初心,如果大跌,坚定买入并持有。 意外惊喜落空,仅仅是输了一点时间。新华的停牌并传出阿里入主,绝对是意外惊喜,市场没有任何预期,现在落空,仅仅是空欢喜一场,输了一点时间。 当初为什么买入了新华?1)纯寿险标的,保险行业反转中,寿险相比产线受益更大;2)保费结构改善最好,传统险占比由1%提升至35%;3)投资收益率上升最快,加持非标、海外等令资产结构大幅优化。 保险行业向好之势并未改变。1)承保端,保险意识的提升、结算利率的高企、政策的催化,使保单销售压力得到有效释放,至2020年CAGR15%以上;2)投资端,收益率由低到高、大类资产由固息到权益的资产结构调整仍将延续,6%以上的投资收益率将成为新常态。 估值仍处于修复阶段。我们认为,新业务价值倍数20-25倍之前,保险股的估值仍处于修复阶段,超出才进入成长阶段。以停牌前股价测算,新华对应2015年新业务价值约15倍,意味着2015年新华保险股价上涨空间33%-67%。 复牌后如果大幅回调,则是买入良机。新华停牌期间,保险股走势平稳。自1月16日以来,平安跌10%,太保和国寿均涨2%。我们认为,混改的落空可能造成心理落差,如果出现大幅回调,则大胆买入,新华依然是首推品种。 维持买入,合理估值区间61.9-70.6元。在寿险业承保全面复苏、投资端收益率提升背景下,我们看好公司作为纯寿险的投资价值,按2015年20-25倍新业务价值,公司合理股价区间61.9-70.6元,维持买入评级。 风险提示:同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、融资进展未达预期等。

中信收购昆仑国际,外汇业务布局加码。中信证券和KVB Kunlun Holdings Limited签署附条件的股份转让协议,收购其所持有的昆仑国际金融集团有限公司12亿股股份(占昆仑国际于已发行股本60%),收购总价款7.8亿港元(相当于0.65港元/股)。 加速外汇业务全球布局。昆仑国际集团主要业务为杠杆式外汇及其他交易﹑现金交易业务及其他服务,收购将为中信证券全球外汇交易业务提供国际性平台。可通过昆仑国际的外汇交易技术、外汇之星系统及其持续经销商平台及基础设施开展全球外汇交易业务,并满足客户需求。同时进一步将公司的客户群及销售网络将从中国境内市场拓展至国际市场,加强公司在地区及全球市场的竞争力。 昆仑国际之股份自2013年7月3日起在香港联交所创业板上市,2014年前9月税前溢利2709万港币。收购完成后,中信证券将成为昆仑国际的控股股东。中信证券将不会改变昆仑国际现有的主营业务,拟维持昆仑股份于香港联交所之上市地位。如果昆仑国际公众持股量于收购要约截止后低于25%,则将由中信证券及中信证券提名的昆仑国际新董事向香港联交所作出承诺,承诺将采取适当措施于收购要约截止后尽快恢复香港联交所创业板上市规则规定之最低公众持股量,以确保昆仑股份有足够公众持股量。 国内券商战略规划之翘楚。中信精于战略,是国内券商国际化先行者,是国际化的领头羊。中信是国内券商国际化先行者,2011年香港上市,2012年正式开始海外扩张,公司率先把握证券行业的发展机遇,全面创新和转型。昆仑国际业务主要是杠杆式外汇及其他交易,加速中信外汇业务的全球布局,继续维持买入评级国际化领先发展。公司立足于打造中国的高盛,率先推进业务和组织架构转型,经营理念领先同业。国际化战略领先市场,收购里昂证券借力业务渠道搭建国际化研究团队和经纪业务平台。以国内客户需求为导向,实现境外操作与国内平台联动,致力于打造为专注中国业务的国际化投资银行。领先的业务优势奠定公司跨越式发展的基石,战略先行开启未来发展新空间。公司进取型的文化机制是打造国际投行的基因,在资本市场大改革和优先股政策红利的推动下,公司具有广阔提升空间和业绩增长,预计15-16年EPS为1.44元、1.68元,对应15年PE为21倍,维持买入评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

投资要点: 海外布局再下一城,国际化提速。2月2日公司公告全资香港子公司光大证券金融控股有限公司拟以40.95亿港元的购买价向新鸿基收购其持有的新鸿基金融集团有限公司的70%股份。新鸿基金融集团公司是新鸿基直接全资子公司,是在英属维尔京群岛成立的公司。已发行股本5万美元。新鸿基金融集团公司控股经营新鸿基金融有限公司(SunHungKaiFinancialLtd),业务范围包括经纪业务(主要含股票及期货)、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究及杠杆式外汇交易等业务。交割后新鸿基金融集团有限公司将是光证金控的一家控股子公司及公司的一家间接控股子公司。 收购PB估值为1.86倍,对价比较合理.70%股权对应2014年11月底的PB为1.86倍,与国际券商以及光大自身的估值水平相当,收购估值合理。70%的股权按权益法计算,预计对光大证券报表业绩增厚约5%。2014年11月底新鸿基金融有限公司净资产31.44亿港元,净利润1.72亿港元。 国际化战略加速推进,境内外业务齐发展。公司于2010年11设立光大金融控股公司,国际业务快速发展。此次收购新鸿基金融公司将加速海外业务拓展,通过以香港业务为基石,进一步拓展境外业务边界,实现业务国际化,提升国际业务盈利能力。 收购协议先决条件:(1)新鸿基的股东大会审批通过本次交易;(2)新鸿基对目标集团的重组基本完成;(3)公司股东大会审批通过本次交易;(4)光证金控完成本公司、公司控股股东要成为目标集团的控股股东而需要的事先审批或通知,包括香港证券及期货事务监察委员会、中国证券监督管理委员会以及其他机构。其他条件:(1)自《买卖协议》签署之日起到股份交割日期间的任何时点新鸿基金融有限公司之综合资产净值相比其2015年1月31日之综合资产净值没有降低6亿港元或之上金额;(2)占目标集团2014年财政年度(2014年1月1日至2014年12月31日)20%收入以上的持牌公司牌照发生牌照被没收、被暂停等事项。 继续看好光大证券的崛起,维持买入评级。在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下将实现弯道超车,2014-15年每股收益0.61元、0.95元,对应PE为38倍、24倍。继续维持买入评级。 风险提示:收购进展不如预期

投资要点: 锦龙股份一参一控两家券商,标的稀缺性A股唯一,更名预期较强。公司持股40%的东莞证券,经纪业务份额超过东北、国海、山西等上市券商,目前已完成股份制改造,预计2016年IPO;持股66%的中山证券,以互联网思维打造新一代券商模式,有望成为中小券商弯道超车的标杆,且不排除未来进一步提高持股比例。由于“名正而言顺”,锦龙股份存在更名的预期。 中山证券是国内最彻底的互联网券商。1)中山证券实行合伙人制度,激励机制到位,在业界独树一臶,吸引优秀人才加盟,快速搭建起业务平台;2)深谙“唯快不破”和“流量为王”之道,每隔2、3个月就推出创新产品,且以互联网思维开展平等互惠、连横式合作,目前合作方包括腾讯、百度、阿里等,今年有望大幅推广,且不排除震撼性产品出炉;3)以万2.5佣金率为杀手锏,牺牲短期利益,获取增量客户,经纪业务份额已由年初的0.23%提升至0.30%,由户均资产规模较低推测,其新增开户量占比更高,如取消一人一户,低佣优势更易彰显;4)互联网理财产品有望推出。 中山证券业绩放量在即,两融业务极具看点。2014年中山业绩处于压抑状态,2015年则有望大幅释放。1)万2.5网络开户的价值在于圈住用户,在于6个月后开通信用账户,2015年网络开户用户开始贡献价值;2)锦龙35亿元定增预计4、5月份完成,部分资金将用于补充中山证券运营资金,资金瓶颈消除;3)资产管理、投行等业务2015年也有放量之势。 东莞证券拟IPO,具备催化因素。东莞证券以东莞为根据地,在当地拥有极高的品牌认知度和市占率,在本轮股市行情中,其业绩快速提升。初步预计2016年IPO上市。 锦龙作为单一最大股东,将分享东莞证券的成长及IPO盛宴。 未来空间巨大,有超预期可能,提升至“买入”评级。互联网金融将是未来持续的热点,锦龙旗下中山证券无论是激励机制还是实操手法,成为证券行业最具互联网思维的标杆。结合国内互联网券商未来的巨大发展空间,以及中山证券互联网业务存在超预期的可能性,我们强烈看好锦龙的发展前景。预计锦龙2014-2016年EPS为0.48元、0.77元及1.14元,给予2015年50-60倍PE估值,对应股价38.5元-46.2元,提升至“买入”评级,不排除未来锦龙进一步增持中山证券。 风险提示:互联网业务进展低于预期,行业发展慢于预期。

投资要点:上市开启新征程,快速崛起的南国巨鳄。公司以创新能力突出而著称,发源于深圳特区的券商,诞生起便具有深圳特有的市创新基因,综合实力和品牌竞争力居市场前列。上市将助推新跨越,解开资本束缚,为公司大展拳脚提供平台。正值行业处于黄金发展周期,公司抓住上市契机,推进转型发展,打造业务新空间,将实现新的跨越。 盈利能力突出,竞争力居前的综合型券商。凭借灵活的运作机制和持续创新的活力,市场地位和盈利能力位居前,连续3年总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润居行业前十位,彰显出稳健的经营风格及强劲的综合实力,ROE持续超越大型券商(在10%以上)。经纪投行双驱动助推稳定增长,资本中介、投资和创新业务全面发力,业绩快速释放。在行业新一轮高速发展周期下,公司盈利能力和竞争力将上新台阶。 经纪品牌优势明显,投行竞争力居前,新业务全面发力。率先打造精品营业部差异化营销战略,提供综合和增值服务,在市场上形成较强品牌影响力。2009-2013年有6家证券营业部进入前10名,泰然九路证券营业部连续五年第一。投行推动股债双轮发展,专业化优势明显,聚焦于中小企业客户,将充分受益于注册制改革。重点发展再融资、并购业务、中小企业私募债券等创新业务,形成完善的投行产业链优势。资本中介和投资业务爆发式增长,是公司重要增长点。 买入评级,市值相对目前还有2倍提升空间。上市募集资金将推动业务规模化发展(两融、子公司业务发展),在行业处于高增长周期轨道,公司业绩将实现高增长。 假设2014-2015年股基日均成交额3000-4500亿,2015年两融市场规模1.5万亿元,预计公司2014-2015年净利润分别为38亿、61亿,同比增长82%和58%,对应发行后EPS0.47元、0.74元。公司首次发行价格5.83元/股,对应2014年(考虑发行补充资本后)PB约1.7倍左右,对应2014年PE约12倍,远低于行业平均水平,给予公司2015年25-30倍PE,公司合理目标价18.5-22元。从市值角度看,上市后公司市值仅478亿,相比同阶梯券商(招商市值1685亿元、广发市值1550亿元、光大市值1041亿元),相对目前公司市值还有2倍提升空间。 风险提示:新业务进展不如预期,市场波动风险。

集团股权关系理顺,新管理层到位,释放成长潜能。新光大集团重组后的光大集团股份公司是公司控股股东和实际控制人,持股67.25%。重组后集团股权和管理关系更加合理,光大证券作为集团旗下重要证券平台,将充分受益平台效率提升。集团旗下有银行、证券、保险、资管、基金、期货、租赁等多元金融领域,未来多元金融协同将强化,预计改制重组后光大集团将更大资源用于证券业务发展。今年来公司更换部分董事会成员和高管,新管理层到位开启公司发展新起点,集团改制重组和新管理层形成合力,将充分释放光大证券的增长潜能。 定增提升资本实力,打开业务新空间。当前证券行业正处于新业务业绩明确阶段,融资融券、直投、股票质押等新业务利润贡献日益显著,制度红利持续和业务空间打开为行业带来重要投资机会。具有雄厚资本实力的券商在创新业务领域具有先发优势和规模优势。公司今年11月公布定增方案,拟募集资金80亿元,将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈,推进业务转型和可持续成长。充裕的资本金将加速新业务规模化发展,推动公司实现新超越。 资本中介空间广阔,投行资管是亮点,租赁是看点。多年积累的丰厚优质客户和企业资源,推动资本中介、资管和投行业务进入跨越式发展阶段。今年10月底两融253亿元,定增将打开两融业务空间。资管形成丰富的业务线和市场品牌,将在资管市场大发展中实现新飞跃。投行打造全业务链,致力于提供全方位服务,将充分受益于注册制改革。外延布局租赁领域,着力发挥产融结合优势,综合金融服务能力深化。 酣睡中的红色贵族已经醒来,强大的集团资源将助力公司弯道超车,提升至买入评级。从国际投资银行的发展看,在快速发展阶段可以给予板块相应的成长溢价。当前证券行业处于业务模式创新、监管政策放宽和融资渠道拓宽的大环境下,将推动券商杠杆水平提升,杠杆提升将带动ROE提高,预计未来我国券商ROE将维持在10%-15%,给予行业相应的估值溢价。公司在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下,将实现弯道超车,预计2015年净利润21亿元,给予35-40倍PE,则未来6-12月公司合理价格为22-25元,提升至“买入”评级。 风险提示:新业务发展不如预期,集团支持低于预期。

渤海租赁拟以现金支付方式收购CHC 持有的Cronos 80%股权及其对cronos 2588万美元债权。总交易价格为38 亿元。2014 年上半年Cronos 净资产31 亿元,同时预计2014 年净利润为4.51 亿元,资产收购价格对应PE、PB分别为1.5 倍、10 倍,明显低于渤海租赁二级市场PB 2.1 倍、PE 20 倍估值水平(按2014 年财务预测计算)。目前国际集装箱租赁市场已趋于成熟,cronos 未来业绩增速有限,是收购估值低于渤海租赁相应估值主要原因。 Cronos盈利能力突出,渤海租赁将获得长期稳定现金流。渤海租赁收购所需资金30%源于自有资金,70%源于银行贷款。2013 年Cronos 加权平均净资产收益率为15.28%,是渤海租赁同期7.96%的1.9 倍,盈利能力突出,预计2014-2016 年可分别为渤海租赁贡献净利润3.6 亿、4.1 亿、4.2 亿。2014 年三季报显示渤海租赁现金资产共46.5亿元,自有资金充裕,且相对于活期存款,本次收购盈利资产对保持资产增值更为有利;银行贷款部分参照4%-7%利率,需年付利息1-1.8 亿元,远低于Cronos 年贡献净利润水平。综上,通过本次收购渤海租赁相当于以较低成本购入高盈利资产,将获得持续稳定盈利。 国际化雏形显现,境外收入占比将超70%。自上市以来公司整合力度逐步加大,至此已进行多起重大并购事件:2011 年底收购海航香港100%股权;2013 年底收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司Seaco SRL100%股权,正式进军集装箱租赁和航运业务。本次并购完成后公司集装箱租赁业务将居世界首位,公司将受益于持续稳定盈利,且公司海外收入占比将超过70%,依托海航集团优势,国际化战略成果显著。 股权激励赋予管理层更强驱动力。根据渤海租赁股权激励计划,向其经营管理团队推出共计1670 万份股票期权计划,行权价格为7.96 元/股,行权条件为2014 年、2015年、2016 年净利润增长率相比2013 年分别增长74%、117%、182%。公司主营业务定位清晰,同时具备融资租赁牌照和金融租赁牌照,同时经营租赁业务以基础设施租赁、集装箱租赁以及飞机租赁为主,收入占比超过50%,但目前租赁渗透率仍然很低,在股权激励的基础上,公司业绩增长确定性较高。 风险提示:收购整合不如预期,政策监管风险。

投资要点: 中国中期前三季度实现归属净利润1060 万元,同比下降18%。中国中期前三季度实现归属母公司净利润1060 万元,同比下降18%,业务成本上升较快是净利润同比下滑主要原因。目前公司持股中国国际期货19.76%股份,是公司主要利润来源。公司前三季度营业收入3.3 亿元,同比大增398%,营业成本上升457%,主要为公司子公司-中期国际贸易公司销售收入及营业成本大幅增加所致。 整合旗下业务板块,聚焦期货主业。子公司中期国际贸易公司成立于2013 年4 月, 主营业务为代理进出口业务、仓储服务等,2014 年中期数据显示,中期国际贸易公司上半年营业收入2.7 亿元,实现净利润6 万元,且净资产收益率不足1%,盈利能力偏弱,且与公司的核心期货业务相关性不高。2014 年9 月公司将中期国际贸易公司以1030 万元转让给母公司中期集团。本次交易后,上市公司经营业务进一步聚焦于期货业务,在目前资本市场改革以及期货监管转型的背景下,有望实现盈利能力的持续增强。目前中国中期持有中国国际期货19.76%股权,中期集团持有40.34% 股权,在公司定位以期货业务为核心发展战略的背景下,存在股权收购预期。 行业发展迎来催化剂,公司未来成长空间巨大。2014 年10 月31 日,证监会发布《期货公司监督管理办法》,管理办法将期货公司经营范围划分为成立即可从事业务、需经核准的业务、需登记备案的业务以及经批准可从事的业务,为未来期货行业的多元化经营以及监管规范打下良好基础。中国国际期货注册资本17 亿元,居行业第一位,且连续5 年获得期货分类监管第一名,目前公司已开发出第一款私募基金产品“中期财富开创1 号”,布局资产管理业务,实现由期货经纪业务向多元化期货平台业务的转型,在资本市场改革大历史趋势下,期货行业发展空间已经被打开, 公司作为行业内资本实力最为雄厚的公司之一,未来成长空间巨大。 期货主业稀缺品种,享受市场估值溢价。公司目标定位于在现代服务业基础上,向以期货服务业为核心的业务领域转型。目前国内A 股市场以期货业务为核心主营业务的公司依然为稀缺品种,在资本市场改革,期货行业减少管制、规范监管的新形势下, 期货公司理应享有一定估值溢价,目前公司总市值不到50 亿元,未来市场成长空间较大,维持增持评级。 风险提示:期货行业发展不如预期,公司业务推进低于预期

投资要点: 东吴前3季度业绩增长144%,超出预期。前三季度营业收入21亿元,同比增长70%; 归属母公司净利润7.7亿元,同比增长144%;摊薄后EPS 为0.29元。投行业绩迅猛回升、自营投资创佳绩和资管业绩改善是主要推动力,股票质押业务强势增长, 两融业务稳步增长,新三板受益区域丰厚的企业资源,增发打开业务空间。 市占率小幅下滑,再融资业务发力。前三季度经纪业务收入6.2亿元,同比增长3%。经纪增长主要受益于市场交易量回升。第3季度股基市占率下降1个BP 至0.9%。公司持续深化根据地战略,推动经纪业务向综合盈利模式转型。投行业务全面打造投行全价值链业务模式,依托当地资源优势,深挖当地企业项目,实现投行业务稳定增长。前三季度投行净收入3.7亿元,同比增长457%;完成主承销1单IPO、7单再融资和17单债券主承销,主承销金额分别为4亿元、111亿元、76.6亿元。 资管业绩快速增长,自营投资创佳绩。前三季度资管净收入5885万元,同比增长222%。资管业务集中优势资源重点提升集合资产管理业务的产品设计、投研能力和渠道整合核心竞争力,资产管理规模和业绩持续提升。今年累计成立29只集合产品,成立规模17.88亿元,规模约34亿元,报告期完成收购东吴基金21%股权收购,持股提升至70%,将受益于基金业务的快速发展。前三季度自营投资收益9.2亿元,同比增长143%,贡献比44%。(其中主要受交易性金融资产投资收益和收购东吴基金影响)3季度末交易性金融资产144亿元,较年初增长235%,主要是纳入合并报表的结构化主体对固定收益业务投资规模增加。 增发募集资金投入各业务,业务空间打开。公告拟向东吴期货增资3.69亿元(每股1.23元),持股比例由74.5%上升到89.8%,增资后期货公司由单一传统业务向综合型业务转型;进一步提高公司证券与期货业务协同发展。董事会同意对东吴创新资本增资10亿元(增资后注册资本为20亿元),同意将信用交易业务总规模提高到不超过200亿元,两融业务规模不超过95亿元。股票质押式回购业务规模不超过100亿元,约定购回式证券交易业务规模不超过5亿元,同意发行的公司债券总规模不超过25亿元。9月底公司两融规模39.8亿元,较年初增长64%;股票质押回购快速发力,未解压交易市值达163亿元,增长潜力可期。依托苏州地区丰富且优质的企业资源,新三板业务累计挂牌项目34家。预计摊薄后2014-15年EPS 为0.39元、0.47元,对应14年PE 为31倍、PB为2.4倍,维持增持评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

中国平安凭借综合金融优势,业务品质居保险股之首,寿险强劲增长,产险成本控制收效。前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别为5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点。目前1.47xPB、2014年0.88xP/EV,估值仍处于底部,管理层持股计划彰显信心,且互联网业务有分拆可能,维持买入评级。 寿险:规模保费增长15%,结构进一步优化。前三季度规模保费1917亿元,同增15%;实现保费收入1184亿元,同增20%,居四家上市险企之首。同时,按规模保费测算,个险占比93%,银保占比6%。 财险:强劲增长26%,综合成本率94.9%,业务品质显著提升。平安产险前三季度实现保费收入1051亿元。由于业务品质提升导致赔付率同比下降、以及信用保险品质极高,公司综合成本率得到有效控制,比同行低约5个百分点,预计全年95%-96%。 投资端:继续受益高利率和投资结构调整,前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点,四季度仍可期待利润释放。随着资产配臵向高收益品种转移,净投资收益率在中长期将处于上升通道,未来5年有望突破6%。 互联网业务羽翼渐丰,不排除分拆上市。公司是传统公司布局互联网业务的先行者,截至9月末,陆金所注册零售用户数已突破300万,金融资产交易规模同比增长近5倍;万里通注册用户数达6,271万,较年初增长53%,合作商户门店超50万家,积分交易规模同比增长260%。我们认为陆金所存在分拆上市可能。 核心人员持股计划草案出炉,管理层态度积极。公司约1000名核心人员拟以合法薪酬与业绩奖金设立资产管理计划,累计持有不超过总股本的10%、存续期6年。这是管理层坚定看好公司前景的信号。事实上,上世纪90年代,平安就推出了员工受益所有权计划,对稳定核心管理层、带动业绩稳定增长起到了积极意义。 投资建议:买入。保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国平安业绩增长强劲,2014年P/EV仅0.88x,处于历史低点,管理层持股计划彰显信心,且互联网金融羽翼渐丰、陆金所存在分拆上市可能,合理估值区间62.38-71.45元,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

投资要点: 新华保险是我们保险股首推标的,三季报净利润同增60%,年化投资收益率达5.6%,超出我们预期,目前静态PB1.75,P/EV1.11,强烈推荐,暂维持目标价27.58-29.35元!承保业务继续改善,保费总量增速19%,业务结构明显优化。总保费方面: 1-9月,公司总保费收入862亿元,增速19%,四家上市公司中略低于平安。保费增速较年中有所回落,主要原因在于自二季度以来,公司坚持保障型产品策略,进一步优化结构。保费结构方面:上半年传统险占比已达32%,预计三季度进一步提升;1-9月,个险占总保费比重较年中提升4个百分点、银保占比回落6个百分点。 年化总投资收益率5.6%, 超出我们预期。新华保险自2013年以来加大了高收益的非标资产配臵力度,有效提升了资产的整体投资收益水平。今年中报年化净投资收益率和总投资收益率双双5.1%,我们当时预计全年5.2%-5.3%,但三季度年化总投资收益率高达5.6%,我们判断原因有二:1)继续增加风险资产配臵比例,预计非标资产占比接近20%;2)三季度“股债双牛”。 拟布局养老和健康产业,布局新一轮高增长。公司早前发布2014-2016年战略规划,拟融资不超过200亿元,充实资本金、提高偿付能力充足率,并积极布局养老和健康产业。时下,40亿元次级债正在紧锣密鼓进行,我们预计可提升偿付能力充足率至190%左右,为保费结构优化和资产配臵结构调整提供基础。 维持买入,暂维持目标价27.58-29.35元。保险行业反转态势已经确认,承保端和投资的全面改善,使得保险行业成为难得的无雷行业,投资者买定后可放心离手。作为纯寿险标的,新华最为受益行业的改善,目前静态PB1.75,P/EV1.11,我们暂维持目标价27.58-29.35元,维持买入评级。 风险提示:退保率过高影响资产负债管理;同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、融资进展未达预期等。

投资要点: 承保和投资全面向好是当下保险业的核心投资逻辑,行业基本面无地雷。中国太保前三季度个险业务强劲增长,资产结构调整也持续推进,四季度利润有可能释放,但产险综合成本率预计仍处峰值状态。目前1.56xPB、2014年1.02xP/EV,买入评级。 寿险:保费总量同增5%,但个险业务增长19%,银保则萎缩24%。2014年1-9月,太保寿险录得保费808亿元,同比增长5.1%。增速放缓的原因主要在于银保渠道的萎缩,同比下滑24%,而个险和直销渠道分别增20%和26%。我们认同公司“聚焦个险、聚焦期缴”的战略。上半年新业务价值同比增长23%,料全年增速逾20%。 产险:同比增速15%, 综合成本率料仍维持高位,并表安信农险后有望回落。前三季度,太保产险实现业务收入707亿元,同比增长15%。结合利润情况来看,我们判断产险综合成本率仍维持高位。不过,我们认为,随着车险自主定价业务推出,包括太保在内的大型车险提供商有望受益,整体综合成本率有望得到控制,而且,汽车经销领域的反垄断、并表安信农险,均有助于释放综合成本压力,预计公司2014全年可能在99-100%。 投资端:继续调整投资结构调整,非标资产占比提升。截至9月末,太保管理资产达8863亿元,较年初增长19%,其中:集团投资资产7644亿元,较年初增长15%;第三方管理资产1219亿元,较年初增长53%。资产配臵上,进一步推进债权投资计划和固定收益率理财产品的投资,预计全年净投资收益率5.1%-5.2%。 净利润同比仅增11%,但净资产较年初增长12.6%。Q3股债双牛,但公司净利润仅21亿元,而净资产则增加51亿元,我们判断可供出售类和持有到期类金融资产浮盈并未结算,仅体现在资产负债表上,四季度有释放利润可能。 投资建议:买入。太保寿险之个险强劲增长,业务结构得到优化,新业务价值快速增长,产险业务综合成本率虽维持高位,预计年内可控制升势。2014年内含价值倍数1.02倍,暂维持合理估值区间24.23-26.64元,给予买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

投资要点: 海通证券前3季度盈利增长34%。前3季度实现营业收入112亿元,同比增长36%;归属母公司净利润49亿元,同比增长34%,每股收益0.52元,ROE为7.74%。业绩看点:投行业绩回升,资本中介和投资业务增长迅猛,信用业务业绩亮丽,投资实现多元化。公司业务已形成很强的规模效应和协同优势,看好公司增长看空间。 经纪业务加速转型,重点打造机构业务品牌。前三季度实现经纪业务净收入28.5亿元,同比增长20%,贡献比25%。受互联网金融渗透影响,3季度公司股基市场份额下降至4.6%。在交易量回升背景下,公司积极推进网点转型和互联网金融建设等措施,充分挖掘基金、保险、私募等机构客户资源,佣金分仓市占率有效提升;同时推进市值管理、股票质押回购和大宗交易业务,为企业及高净值客户提供全方位服务。 投行业务恢复性增长,投资业绩表现突出。前3季度投行净收入10.6亿元,同比增长150%,完成56个股权和债券主承销项目,融资金额751亿元。16个股权项目承销金额252亿元,排名前列;债券完成主承销项目39个,承销金额486亿元,实现债券发行模式的创新。自营收益37亿元,同比增长48%。持续丰富投资品种,推进量化投资、权益类收益互换、ETF做市套利交易,创新利率互换、国债期货套利模式;积极探索另类投资新业务模式,投资实现多元化盈利模式。 资本中介业务业绩亮丽,资管业务同比翻倍增长。两融规模持续提升,9月底两融余额343亿元,市场份额排名5.63%,行业第5位。两融利息收入对利息收入贡献比提升在35%以上。股票质押、约定购回业务稳步增长。报告期恒信金融集团融资租赁收入并入利息收入增厚业绩,前3季度利息净收入25.8亿元,同比增长52%。资管收入1.62亿元,同比增长106%,集合规模108亿元,同比翻倍增长。 新业务陆续释放业绩,境外业务快速发展。公司直投业务陆续进入业绩释放期,在会项目充裕,预计今年直投业绩贡献占比5%左右。境外业务呈良好发展势头,投行业务在中资券商中承销金额排名前列;今年已成功完成首支由中资券商在海外发行的RQFII300ETF指数基金,境外业务稳步增长。恒信租赁业务快速增长,融资租赁利息收入对利息收入贡献比持续提升。创新业务居业内前列,今年创新业务贡献比30%以上,看好公司未来发展空间,预计14-15年EPS为0.65元、0.73元,对应2014年PE为15倍,PB1.4倍,维持买入评级。风险提示:新业务不如预期,市场低迷。

投资要点: 招商证券前三季度盈利增长60% 。前三季度营业收入66亿元,同比增长48%;归属母公司净利润25亿元,同比增长60%;EPS 为0.49元,每股净资产6.94元,净资产收益率为7.55%。业绩亮点:投行业绩恢复,自营收益持续增长和信用业务业绩释放,资管业务快速增长,新业务加速推进。定增后公司资金充裕,推动资本中介和投资业务持续增长,公司进入转型发展新时期,看好其协同转型发展下的增长潜力。 市场份额小幅下滑,投行业绩恢复性增长。前三季度经纪业务净收入24亿元,同比增长10%。3季度股基市场份额下降6个BP 至4.07%。公司积极推进协同发展,不断挖掘新业务的增量机会,信用业务、机构业务对经纪业务收入实现较好支撑,看好业务协同下经纪业务的转型发展。前三季度投行业务收入8亿元,同比增长6.96倍,前三季度完成7个IPO 项目,3个增发项目和47个债券主承销项目,分别承销规模12亿元、24亿元、182亿元。全面发展新三板业务,成立场外市场部发展新三板业务,已挂牌家数25家。 自营业绩亮眼,资管业务快速增长。公司自营持续优化资产结构,交易性资产和可供出售金融资产规模375亿元,较年初增长75%,权益、固收以及衍生品实现较好的投资收益,前三季度自营收益15.5亿元,同比增长37%。积极筹建资管子公司,资管业务实现快速增长,前3季度资管净收入2.8亿元,同比增长1.39倍,集合资产规模135亿元,定向理财规模稳步增长。 信用业务强劲增长,国际业务加速发展。利息净收入12.8亿元,同比增长1.54倍,信用业务是利息收入增长的主要因素,9月底两融规模达345亿元,较年初增长75%,信用账户规模持续攀升,融资余额340亿元,其中两融收入对收入贡献比在25 %以上,对利息收入贡献比在60%以上。股票质押业务加速发展,质押融资规模在80亿元以上,托管业务率先布局,居行业前列。国际业务推动经纪业务、资产管理、资本中介和环球商品协同化发展,实现多维并进。增发后公司净资本提升至行业前列,充裕的资本推进公司业务转型和可持续增长。公司将当前行业正处于创新改革的黄金发展时期,具有雄厚资本实力的券商在创新业务领域具有先发优势和规模优势。充裕的资本金将加速公司资本中介业务和投资业务规模化发展,开启业务新空间。预计2014-15年摊薄后EPS 为0.58和0.75元,对应2014年PE 约为20倍

投资要点: 西部证券前3季度盈利增长60%。前三季度归属母公司净利润4.2亿元,同比增长60%;营业收入11.1亿元,同比28%;EPS 为0.35元,每股净资产4.22元。第3季度实现归属母公司净利润2.7亿元,同比增长204%。三季度市场上涨推动投资业绩提升,资管和两融业务规模放量推动业绩迅速提升,新三板业务是公司未来核心特色业务,发展势头良好,看好行业创新发展和政策支持下各业务增长潜力。 市场份额小幅回升,投行业绩同比较好增长。前3季度实现经纪净收入5.27亿元,同比增长2%,贡献比为47%。前三季度交易额同比增长21%,推动经纪业务业绩回升。公司加快转型发展,市场份额企稳回升,3季度市场份额回升3个BP 至0.52%。公司正积极致力客户结构转型,客户总资产稳定增长。投行业务推动多元化发展,IPO、定增和债券承销全面推进,前三季度实现营收1.1亿元,同比增长437%;完成1个IPO 项目立项,储备10余个项目。成功发行15单债券主承销项目,承销规模47.3亿,新签订债券主承销项目协议10个。 资管业绩持续增长,自营收益释放光彩 。前3季度实现资产管理净收入2208万元,同比增长185%。受益于定向通道业务的快速发展及新集合产品的推出,资产规模快速提升。目前集合规模8.09亿元,较年初增长18%,规模快速提升推动资管业绩翻倍增长。前三季度自营投资收益2.42亿元,同比增长42%。2014年公司提高权益类比重,上半年权益类证券/净资本20%,固定收益类证券/净资本56.5%,其中债券类资产占自营资产比约70%,权益类资产规模占自营资产比20%以上。积极开展个股期权自营与做市商模拟交易及测试。 信用业务是增长亮点,新三板潜力可期。前三季度利息净收入2.24亿元,同比增长38%。其中信用业务是增长驱动力,9月底两融规模23亿元,较年初增长113%,市场份额提升至0.38%。9月底股票质押市值规模29.5亿元,业务发展势头良好。 新三板业务累计完成32家企业挂牌项目,行业排名第11位。公司新三板业务布局深厚,受益于新三板扩容获批和做市商业务发展,新三板业务是公司未来增长潜力较大的业务。公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计2014-15年EPS 为0.44元、0.56元,维持增持评级。风险因素:市场下行风险,新业务不如预期。