红枣行业市场前景向好,枣类加工品增速快,电商模式崛起 近年来,我国枣产品市场总体保持良好的增长势头,2009-2014年年均增速15%左右。未来,红枣作为传统保健养生类食品,伴随老龄人口的增多、居民可支配收入的提高以及食品保健知识的普及,枣产品市场需求有望继续增长。从产品类别上看,枣类加工产品的增长速度高于行业平均水平。从销售模式上看,电商渠道是增速最快的渠道,比重逐步提升。 公司作为红枣行业龙头企业,将充分受益于行业发展 公司是我国红枣种植加工行业的龙头企业。目前,公司在原枣类及枣类深加工领域市场占有率排名第一,原枣类市场占有率1.8%左右,枣类深加工市场占有率11.6%左右。公司将充分受益红枣行业快速成长。 公司积极深化产品与渠道转型,为腾飞蓄势 在产品端,公司顺应市场,向优质化、休闲化、差异化、无核化转变。收缩产品线,突出核心单品优势;向休闲食品转型,推出小包装产品;包装设计体现时尚休闲,迎合了年轻人的需求;打造即食无核枣,方便快捷。此外,还向红枣深加工领域延伸,推出枣片、红枣干、枣粉等产品。 在渠道端,公司确立了精耕细作连锁专卖渠道、强力发展商超渠道、规范并大力发展电子商务渠道、重视和利用好流通渠道的思路。公司2013年开始转型淘汰优化专卖店,并加大商超和电商渠道建设。目前,公司商超已覆盖超过2000家,重点城市商超渠道的覆盖率超90%,电商收入从2012年的2896万元增至2014年的8449万元。 与百草味强强联合,迈向休闲食品电商新蓝海 休闲食品市场呈现高成长性、高景气度,2004-2014年,复合增长率21.78%,尤其是在网购火热的大背景下,休闲食品电商站在了高增长的风口。 百草味是国内领先的纯互联网休闲零食品牌,居休闲食品电商类品牌前三名,百草味的客户基数庞大,具备品牌与市场优势。随着并购的落地,好想你的业绩有望得到提升,产品种类有望丰富,线上线下的双重优势更加明显。更重要的是,牵手百草味,好想你迅速抢占休闲食品电商的战略支点,并开启公司新的成长阶段。 盈利预测与估值 公司行业地位稳固,枣类产品具有强大的品牌影响力。近年,公司不断优化产品结构,深化多元渠道体系建设,为未来的增长夯实了基础。随着并购百草味的落地,公司有望在产品与渠道上进一步实现质的飞跃,并打开公司新的成长空间。我们预计2015-2017年公司营业收入10.34亿、30.2亿、36.85亿,净利润0.16亿、0.82亿、1.07亿,EPS为0.11、0.32、0.41,给予“买入”评级。

主要观点: 主业仍有成长空间,同时看好业务创新. 一方面,外延扩张和渠道下沉保障主业稳定增长:公司拥有19家大型百货零售商场,拥有150家左右合家福超市连锁,控股周谷堆农批市场(持有54.82%的股份),同时拥有24家百大电器连锁和百大易商城电子商务。 目前仍具有7项储备项目,合计31.54万平米体量,其中自有项目4个。同时,公司加快省内渠道下沉,向跟多三四线城市扩张。目前公司已开始对安庆、淮北等重点城市以及省内重点县城进行调研,未来将稳步推进经营网络的扩大和深入。 另一方面,公司在围绕零售主业稳步发展的同时,积极加快业务创新,尤其是金融业务方面的布局。公司已参股合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%),投资3500 万元,参股兴泰小贷(20%)、长润支付(35%),并合资发起设立银消费金融公司(10%)。 另外,公司前三季度在手现金34.9亿元,扣除有息负债后的现金约34.1亿元,丰沛的现金流或可为公司未来加快转型和业务创新提供支持。 看好公司“互联网+”渠道变革的后续动作. 公司正积极在在客户、技术、平台、营销和支付等多领域探索渠道变革的路径,推动“互联网+”发展措施落地。目前公司已自建电子商务平台,入驻京东平台,与腾讯合作拥有微信平台,建立移动APP“指上百大”。我们看好公司转型的决心与资源,渠道变革的后续落实情况将成为未来公司的看点。 合肥市国企改革或将成为催化剂. 公司目前的净利率仅为4.32%,相较于其他零售企业仍有提升空间,未来或通过混改或建立和完善激励机制提升效率和业绩。 公司高管持股较少,根据2013年年报,董事长郑晓燕、副总经理王友斌合计仅持有公司不到0.001%的股份,其他高管均未持有公司的股票。我们认为,在合肥市国企改革全面提速的大背景下,公司建立健全激励机制预期强烈,有利于绑定管理者和股东利益,提升企业活力和竞争力,继而改善公司业绩。 盈利预测与估值. 公司是安徽省商业龙头,百货、超市、家电、农产品市场等多业态协同优势以及核心商圈的密集网点优势,铸就公司龙头地位不可动摇。未来公司丰富的储备项目和外延扩张的动力支撑主业稳定增长。围绕零售主业,公司积极布局金融领域,进行业务创新,多业务协同发展。此外,公司积极推进“互联网+”全面转型,公司在手现金丰沛,看好未来转型的后续措施和落实情况。短期看来,合肥市国企改革或将成为催化剂。给予公司“增持”评级,预计14-16年EPS 为0.53、0.54、0.58元,对应当前股价PE为19、19、18倍,维持增持。

主要观点: 事件:参股子公司红太阳演艺旗下子公司运营的石家庄红太阳大剧院于27号开业。 公司发布公告,石家庄红太阳演艺运营的石家庄红太阳大剧场于2015年3月27日正式开业。石家庄红太阳演艺是公司参股38.30%的红太阳演艺公司的全资子公司。 石家庄红太阳大剧院位于石家庄市地标式综合体“勒泰中心”第五层,是石家庄迄今为止较为先进的剧院之一,建筑面积3,501㎡,观众坐席750个。红太阳演艺主导大剧院的工程建设、舞台布置和演艺设计。 石家庄子公司预测15-17年净利润分别为525万元(15年营业时间只有9个月)、840万元、1,008万元,净利润年增长率为20%,目标三年内打造成为千万元级别的城市演艺企业。 城市演艺又下一城,整合扩张享受巨大行业空间。 此次收购,再次反映了公司强大的执行力,兑现了公司前期整合城市演艺行业的愿景。继去年11月公告介入城市演艺业务之后,实现长沙、郴州、石家庄三个项目的开业,并实现了跨省复制,全国版图初现。 公司未来将:1)继续打造“商业+文娱”协同发展模式,商业提供场景,提供载体,文娱引入流量,增加粘性。同时,嫁接互联网金融的应用,完善海印生态圈;2)继此次跨省复制文娱业务之后,公司将自行复制+投资收购的企业发展模式,加速城市演艺布局,整合演艺资源,对外扩张,发展成为“东方百老汇”;3)此次开业是线下演艺资源的又一次丰富,未来将加速“互联网+”的转型,发展演艺O2O。 我们认为,城市演艺行业具有450亿元左右的空间,净利率高达40%,前景可观。公司转型坚定,未来凭借强大的执行力,将加速布局演艺业务,分享行业的巨大空间。 转型具有强大执行力,叠加互联网布局,打造“商业+文娱+金融”的海印生态圈。 公司是华南地区多业态商业物业运营龙头,拥有16个商业物业包、括主题商场、购物中心和批发市场,以及1个城市综合体“番禺又一城”。其商业物业运营、地产业务分别占营业收入的78%、22%,毛利占比分别为76.7%、23.3%。 我们认为公司主业稳定,有业绩改善的可能性,主要看好公司向“商业+文娱+金融”模式的转型,叠加“互联网+”的思路,形成线上线下的海印生态圈。 转型方面,除了以城市演艺为主的文娱领域,公司还积极布局金融领域。1)前期公司已设立15亿元的战略转型投资基金、投资沁朴基金,整合转型并购的资源和项目;2)设立中邮消费金融公司,探索供应链金融,拓展盈利空间;3)控股商联支付,凭借商联与银联、工农建招等银行的合作关系、3万多商户资源,通过商e宝、M-POS等产品发展P2P金融和专业市场互联网金融业务。 “互联网+”方面,在商业上,公司积极进行O2O布局,已实现所有门店wifi覆盖和会员电子化,海印生活圈与航空、银行、运营商等合作,增强消费者用户体验,同时通过数据采集进行精准营销。 “金融+商业”布局方面,未来或逐步通过商联支付打通O2O支付,通过互联支付或实现统一收银,掌握商户数据、信用状况、理财需求,推广P2P金融业务。 文娱方面,公司未来将在加速扩张线下城市演艺资源的同时,寻找线上演艺资源,打通O2O演艺互动产业链。 盈利预测与评级 预计公司14-16年全面摊薄EPS分别为0.4元、0.45元、0.51元,对应当前股价的PE为40倍、36倍、32倍,维持“买入”评级。 q风险提示 地产确认具有不确定性;商业主业业绩不及预期;转型进度和效果不达预期。

主要观点: 事件:参股子公司红太阳演艺投资新田汉文化51%的股权。 公司昨晚发布公告,通过参股子公司湖南红太阳演艺公司使用海印股份对其的增资款3,876万元,投资郴州新田汉文化公司,完成后红太阳演艺持有标的公司51%的股权。 标的公司新田汉文化公司是一家在湘南地区,包括周边粤、赣、桂地区具有核心竞争力的文化演艺公司。公司受到政府扶持,是当地文化产业示范基地的首选培育企业。 标的公司原股东承诺,15-17年归母净利润分别不低于950万元、1,045万元、1,149.5万元,此次收购对应2015年的PE为8倍。 总逻辑:转型具有强大执行力,拥抱互联网打造“商业+文娱+金融”的海印生态圈。 公司是华南地区多业态商业物业运营龙头,拥有16个商业物业包括主题商场、购物中心和批发市场,以及1个城市综合体“番禺又一城”。其商业物业运营、地产业务分别占营业收入的78%、22%,毛利占比分别为76.7%、23.3%。 我们认为公司主业稳定,有业绩改善的可能性,此处不再赘述。看好的逻辑主要是转型:包括:1、公司去年8月发布转型纲要之后,已进行高岭土业务剥离等理顺主业的动作。在手现金丰富,且执行力强,已进行了金融和文娱领域的积极布局,未来将继续通过外延并购,向“家庭休闲娱乐中心运营商”转型。2、积极拥抱互联网,进行“互联网+”的转型,通过线上线下布局助力打造“商业+文娱+金融”的海印生态圈。 文娱:城市演艺行业空间广阔,看好公司整合扩张能力。 去年9月公司投资3000万购买幻景娱乐演艺公司14%的股权,迈出了转型的第一步。11月公告收购湖南红太阳演艺38.3%的股权,介入高净利率、轻资产、空间大的城市演艺领域。 此次收购新田汉文化,纵向来看,将覆盖艺人经纪、演出策划、演出制作、演出经纪、剧场运营、票务销售和观众服务,打通城市演艺全产业链;横向来看,将涉足IP衍生品消费、旅游服务、演艺版权、演出会展等演艺衍生行业,实现多元化的演艺经营模式。 此次收购,反映了公司强大的执行力,兑现公司前期整合城市演艺行业的愿景。我们认为,城市演艺行业具有450亿元左右的空间,净利率高达40%,前景可观。未来将继续整合全国性的城市演艺联盟,汇集各家优势,形成多家剧场协同经营、演员统一调配的格局,将覆盖全国10个以上一线城市,发展成为“东方百老汇”。 金融:收购商联支付打造互联网金融。 公司积极布局金融领域,前期公司已设立15亿元的战略转型投资基金,寻找和收购优质转型项目;后又投资上海沁朴基金,丰富转型并购资源;设立中邮消费金融公司,探索供应链金融,拓展盈利空间。

主要观点: 业绩基本符合预期。 公司发布业绩快报:2014年全年实现营收328.4亿元,同比下降0.5%,归母净利润9.4亿元,同比增长5.6%,EPS为1.8元,基本符合预期。分季度看,Q1-Q4营收同比增速分别为11.2%、-9.2%、-7.1%、5.5%,净利润同比增速分别为11.3%、3.9%、26.1%、-16.7%。 品牌与渠道优势突出,龙头地位未来将进一步加强。 公司所处的黄金珠宝行业近五年的复合增长率仍在36%左右。然而,14年全国黄金消费量下降25%主要是由于13年黄金珠宝消费透支所致。而公司营收基本与13年持平,行业低迷情况下龙头地位增强。从公司2014秋季订货会订货量的情况看,同比增长15%,叠加金价回暖预期和居民可支配收入增加和结婚潮、新生儿潮的到来,预计2015年二季度起黄金珠宝行业呈现复苏态势,未来3年较快增长可期。 老凤祥品牌和渠道优势致使龙头地位凸显:公司市占率达到11.5%仅次于香港品牌周大福居行业第二。一方面,品牌源自公元1848,是“中国黄金首饰第一品牌”,品牌优势不可替代,品牌价值不断攀升;另一方面,老凤祥的销售覆盖率达全国的90%以上,14年上半年开店145家,总数达到2769家,渠道扩张速度明显加快。 本期虽营收实现负增长但实现净利润同比增长5.6%源于高毛利产品占比的提升,预计未来公司盈利能力将进一步增强。一方面,未来公司将在以加盟经销为主保证渠道下沉的同时,发展自营门店;另一方面,公司计划提升“新四类”(“翠、珠、玉、宝”)销售比重至15%-20%,增加对黄金产品的风险抵抗,提高产品综合毛利率,新四类年增长率基本维持在50%以上水平。 上海国资国企改革催化下公司有望进一步提升效率和竞争力。 公司是上海市黄浦区国资委旗下上市商业龙头,国资持股比例达42.09%,改革的确定性较强。自1997年开始,公司旗下最重要利润贡献的子公司上海老凤祥有限公司推进员工持股、管理层持股,目前公司职工拥有22%的股份。未来有望在上海国资国企改革大背景下,通过进一步理顺激励机制,或引入战投等方式,进一步提升效率和盈利能力,做大做强品牌。 盈利预测与评级 公司去年业绩基本符合预期,我们判断黄金珠宝行业将转好,公司凭借品牌、渠道优势龙头地位将进一步增强。其次,公司将进一步通过优化产品结构等方式提升盈利能力。同时,在上海国企改革大背景下,公司有望通过理顺激励机制或引入战略投资者等方式进一步提升效率和竞争力。预计15-16年EPS2.22/2.83元,对应PE16/13倍,给予“增持”评级。 风险提示 国资国企改革落实不达预期;公司转型低于预期;金价波动。

事件:2014年公司营收同比下降16.8%,归母净利润同比下降9.9%,EPS0.84元。 公司发布业绩快报:2014年实现营业收入24.4亿元,同比下降16.81%;实现归母净利润9.4亿元,同比下降9.87%。EPS为0.84元,同比下降9.68%,基本符合我们的预期。 下半年无一次性收入确认导致全年营收同比大幅下降。 去年公司营收出现下降的原因主要是一次性商铺销售收入和房地产收入确认的大幅减少,其中下半年几乎无销售收入的确认。首先,由于公司项目开发和销售的时间差异,造成商铺及配套物业销售确认各年的不均衡,本期销售收入同比下降68.80%。14年确认的商铺销售收入仅为时尚产业园2.22亿元。而13年确认了成都项目和本部三期部分共计7.11亿元的销售收入,基数较高。其次,其房地产项目东方艺墅14年进行尾盘销售,仅上半年确认了2073万元,同比下降88.61%,仍有0.9亿元左右余量未确认。 同时,公司的市场租赁和管理业务实现营收17.21亿元,同比增长11.94%,增幅较上年收窄41.98%(去年同比增速为61.12%)。 15年开始进入业绩改善周期,经营思路创新带来未来看点。 15年公司进入业绩改善周期。一方面,14年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场带来2015年商铺租赁收入增长和2.59亿元销售收入的确认;另一方面,公司在手项目丰富,具有乌鲁木齐、济南、天津、北京、郑州等储备项目。预计共计35.6万平米体量的乌鲁木齐(11.5万平)、济南(15万平)项目、本部六期韩国馆(9.1万平)于今年开业,带来商铺租赁收入的增加。叠加股权激励方案,确保公司未来业绩改善。 经营思路创新带来未来看点。首先,14年11月投资成立互联网金融公司,通过搭建金融服务平台,服务于存在融资需求的小微商户、企业及消费者,协同专业市场经营完善皮革产业链,同时拓展盈利空间;其次,12月携手理智约,搭建韩国商品跨境电商平台,在中国开展韩国海外商品购物(B2C,O2O)合作,完善线上布局。 盈利预测和估值。 我们延续之前对公司的观点:2014年业绩不佳符合我们之前的预期,且这一负面因素已较为充分反映在股价上。总的来说,公司外延战略清晰,扩张动力强,15年开始进入业绩改善周期,安全边际较强。同时,管理层经营思路有所革新,进行互联网金融、跨境电商等多方面的创新探索,带来未来新看点。维持“买入”评级。我们暂时不改盈利预测,15-16年EPS分别为1.36元、1.60元,对应PE13倍、11倍。 风险提示 皮草终端消费需求下滑;收入确认低于预期。