事件： 2020年11月30日晚，金地集团发布公告：公司董事会全票通过了《关于修订公司长期激励制度实施方案的议案》。 点评： 原方案已施行17年，更改后方案更加全面，要求有所提升。本次方案在业绩目标对标公司方面，增加了港股上市房企，具体为中国证监会行业分类属于“房地产业”的A股上市公司和属于“地产发展商”的香港上市公司，根据“市场可比、业务相似、经营稳定”的原则，按照净资产规模，选取的前一百名上市公司。而此前仅用A股上市房企作为参考。修改后的对标范围更加全面客观，因港股上市房企中，也有较多资质优秀的公司，行业销售排名前50的房企中，港股占比达到60%。 考核要求有所提升。（1）本次方案在激励基金的提取比例方面有一定幅度下降。修订后，业绩目标的下限为“考核年度对标公司净资产收益率的算术平均值”，如果考核年度的净资产收益率超过业绩目标，则按照超额累进法提取激励基金，“净资产收益率-业绩目标”为0%-2%（包含）部分，按照该超过部分所对应净利润的20%提取激励基金，2%-4%（包含）部分，按照25%提取，超过4%部分，按照30%提取；而此前超额累进法提取比例分别为30%、40%和50%。（2）增加了激励基金的回拨要求，若未达到业绩目标，要按照超额累进法回拨激励基金。如果公司考核年度的净资产收益率低于A股全部上市公司加权平均净资产收益率的算术平均值（股权资本机会成本），按照超额累进法回拨激励基金。按照“净资产收益率-股权资本机会成本”-2%（包含）到0%部分，按照该不足部分所对应净利润的20%回拨激励基金，-4%(包含)到-2%部分，按照25%回拨，小于-4%部分，按照30%回拨。2016-2018年，金地集团提取长期激励基金分别为6亿元、7.09亿元、8.63亿元，分别占当年净利润的6.99%、7.48%、7.14%。 投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87元，以12月1日收盘价计算，PE分别为6.2倍和5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧。

事件：10月30日晚，公司发布三季报，三季度单季，公司实现营收16.78亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长89.11%；2020年前三季度公司实现营业收入44.78亿元，同比下降4.21%，归母净利润-0.69亿元，同比下降204.48%。 点评： 三季度业绩正增长，公司经营持续好转。三季度单季，公司实现营收16.78亿元，同比增长6.78%（Q2同比-2.9%），增速转正；归母净利润0.06亿元，同比增长89.11%（Q2同比+1.5%），经营持续好转。前三季度公司实现营业收入44.78亿元，同比下降4.21%（2020H1同比-9.8%），归母净利润-0.69亿元，同比下降204.48%（2020H1同比-218.8%），降幅有所收窄。 分业务看：（1）交易服务业务保持稳定增长。前三季度交易服务业务实现营收30.44亿元，同比+6.55%，主要是公司积极整合渠道，发展扩大分销、直销业务规模，本期互联网+业务收入同比增长28.54%，较上半年增速持续提升。（2）交易后服务业务降幅收窄。前三季度交易后服务业务营收2.91亿元，同比下降54.03%，主要是公司持续严控风险、稳健放贷，金融服务收入同比下降54.99%；受疫情影响，装修业务收入同比下降52.34%，降幅较上半年收窄。 （3）资产管理和资产运营业务略有下滑。前三季度资产运营服务业务收入6.33亿元，同比下降0.82%。资产管理服务收入4.55亿元，同比下降5.05%，主要是受疫情和市场影响，公司资产投资服务收入减少所致。 大横琴成为公司实控人，回购股份彰显信心。7月1日和7月19日，世联中国和华居天下分别向大横琴转让股份，两次转让完成后，大横琴合计持有公司15.9%的股份；8月4日，大横琴与公司签订表决权委托协议，大横琴拥有公司29.9%的表决权，成为公司单一拥有表决权比例的最高股东，公司发展迈入新阶段。9月23日，公司公告拟回购1-2%股份用于员工激励，截至10月16日，公司已完成1.0873%的股票的回购，公司回购进程过半。城市服务异地扩张，“国有平台+上市平台”优势明显。大横琴入主后，公司定位“大交易+大资管”，向城市综合运营商方向发展，业务边界有所突破。近期，公司接连发布了与赣州市南康区人民政府、盐城市城南新区开发建设有限公司签署战略合作协议，就文旅综合开发、城市大资管业务、产业招商引资等方面开展深度合作，公司城市服务开启异地扩张，城市大资管业务将驶入快车道。 投资建议：世联行“大交易+大资管”主业定位清晰，“国有平台+上市平台”优势明显，背靠大横琴集团资源，在异地扩张方面的实力突出。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照10月30日收盘价计算，PE分别为107倍、76倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险。

事件： （ 1） 10月 30日，公司发布三季报,前三季度实现营业收入 313.76亿元，同 比增长 12.53%，实现归母净利润 26.71亿元，同比增长 5.36%。 （ 2） 10月 30日，公司发布 1-9月经营情况，实现销售金额 662.17亿元，合 并报表权益销售金额 471.37亿元。新增项目 47个，总建筑面积 774.78万方。 点评： 利润稳健增长。 第三季度，公司实现营业收入 155.72亿元，同比增长 16.69%， 实现归母净利润 13.08亿元，同比增长 3.26%。前三季度实现营业收入 313.76亿元，同比增长 12.53%，实现归母净利润 26.71亿元，同比增长 5.36%。加权 平均净资产收益率 15.93%，同比提升 1.93个百分点。综合毛利率 24.2%，同 比下降 1.8个百分点。 三季度销售较快回升。 第三季度，公司实现销售金额 281.55亿元，同比提升 12.7%，实现销售面积 377.28万方，同比提升 40.0%。前三季度，公司实现销 售金额 662.13亿元，同比下降 7.4%，实现销售面积 794.96万方，同比增长 1.4%。销售金额按区域来看，华东区域占比 31%，华中区域 22%，成都区域 16%， 滇渝区域 12%，华北区域 10%，华南区域 9%。 拿地较为积极，加大在华东和华中布局。 前三季度新增房地产项目 47个，新 增项目建筑面积 774.78万方，拿地面积与销售面积相当，估算拿地金额 353亿元，拿地金额占销售金额比重 53%。按城市能级来看，拿地面积一二线城市 占比 45%，三四线城市占比 55%；按区域来看，华中 37%，华东 30%，华北 13%， 滇渝 9%，华南 8%，成都 4%。 融资成本有所下降。 截至三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 70.58%，净负债率为 97.6%，现金短债比 0.81。今年公司评级上调为 AAA，融 资成本有所改善，前三季度，公司公开发行债券、票据规模 52.5亿元，评级 融资成本 6.97%，较 2019年下降 50bp。 投资建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新 CEO 到来之后公司基本面持续 改善。我们调整公司 2020-2021年 EPS 分别为 1.35元和 1.65元，以 10月 30日收盘价计算，对应 PE 分别为 3.6倍和 3.0倍，维持“审慎增持”评级。

单季业绩靓丽， 增速有所提升。 第三季度实现营业收入 437.76亿元，同比增 长 7.60%，实现归母净利润 30.8亿元，同比增长 7.01%。前三季度实现营业收 入 1174.82亿元，同比增长 5.06%，实现归母净利润 132.04亿元，同比增长 2.88%。毛利率为 34.02%，较去年同期下降 1.87个百分点。加权平均净资产收 益率 8.14%，同比下降 2.86个百分点。 第三季度销售表现靓丽，累计销售增速回正。 第三季度销售金额和销售面积分 别同比增长 51.72%和 44.81%。前三季度，累计实现签约金额 3673.78亿元， 签约面积 2444.06万平方米，分别同比增长 5.94%和 6.55%。实现销售回笼 3317.42亿元，回笼率达到 90.3%，继续维持在 90%以上水平。 投资保持稳健，聚焦核心城市。 前三季度新拓展项目 88个，新增容积率面积 1982万平方米，总拓展成本 1314亿元。前三季度拿地金额占销售金额比重为 35.8%，拿地力度稳健。前三季度拿地均价为 6630远/平方米，占销售均价比 重为 44.1%。区域来看，其中 38个核心城市拓展金额占比 83%，一线城市拿 地金额占比 21.7%，二线城市占比 54.9%，三四线城市占比 23.4%。截至三季 度末，公司共有在建拟建项目 714个，在建面积 14021万平方米，待开发面积 7075万平方米。 融资优势明显。 三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为 65.61%，净负 债率 71%，现金短债比 1.91，三条红线均达标。公司融资成本保持较低水平， 三季度新增公司债发行利率仅为 4.18%（ 7年期）和 3.72%（ 5年期）。上半年 有息负债综合融资成本仅约 4.84%，较 2019年的 4.95%进一步下降，拥有极具 竞争力的融资成本优势。 投资建议： 保利地产融资优势明显，土地储备优质，当前背景下长期竞争力极 强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.68元、 3.13元，以 2020年 10月 29日收盘价计算，对应 PE 分别为 5.9倍、 5.0倍，维持“买入”评级。

事件： 10月29日晚，万科发布2020年三季度报告，第三季度实现营业收入人民币951.4亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润人民币73.6亿元，同比增长14.9%。前三季度累计实现营业收入人民币2,414.9亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润人民币198.6亿元，同比增长8.9%。 点评： 第三季度业绩靓丽，收入和利润增速提升。第三季度实现营业收入951.4亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润73.6亿元，同比增长14.9%。前三季度累计实现营业收入2,414.9亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润198.6亿元，同比增长8.9%。房地产开发及相关资产经营业务收入的营业利润率为22.9%，较2019年下降4.3个百分点。已售未结资源持续上升。截至报告期末，合并报表范围内有4,913.1万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约人民币7,248.8亿元，较年初分别增长14.6%和19.0%。 第三季度销售增速明显提升。公司坚持积极销售策略，第三季度房地产业务实现合同销售面积1,187.9万平方米，合同销售金额1,722.8亿元，同比分别增长30.3%和21.7%。1-9月，累计实现合同销售面积3,264.8万平方米，合同销售金额人民币4,927.6亿元，同比分别增长6.6%和3.6%。 公司拿地谨慎，第三季度拿地力度相对提升。前三季度，公司拿地建筑面积1832.3万平方米，拿地金额1167.6亿元，拿地金额占销售金额比重23.7%，拿地较为谨慎。三季度公司拿地力度相对提升，新增拿地建筑面积851.3万平方米，拿地金额643.1亿元，占前三季度拿地总额的55%，拿地金额占销售金额比重37.3%，远高于上半年的16.4%。布局来看，前三季度新增拿地项目中，三四线占比有所提升，按拿地金额计算，一二线城市占比54.1%，三四线占比45.9%。 公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97。按照半年度末有息负债来看，银行借款占比为55.8%，应付债券占比为25.5%，其他借款占比为18.7%。公司保持较低的融资成本，上半年实际利息支出合计77.6亿元，其中资本化的利息合计37.3亿元，资本化比率为48.1%。综合融资成本5.7%左右，仍然保持较低水平。 投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2020年10月29日收盘价计算，对应的PE为7.2倍和6.4倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

事件： 10月29日晚，中南建设发布三季报。2020年前三季度，公司累计实现营业收入458.57亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润36.85亿元，同比增长62.73%。三季度单季，实现营业收入161.64亿元，同比降低8.34%，实现归母净利润16.35亿元，同比增长71.74%。 点评： 业绩仍保持高增长。2020年前三季度，公司累计实现营业收入458.57亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润36.85亿元，同比增长62.73%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因是：前三季度实现投资收益21.02亿元，同比增长462.49%，即非并表合作项目的收益增加。前三季度公司实现综合毛利率18.33%，同比下降1.65个百分点；归母净利润率为8.03%，同比提升2.5个百分点；加权平均净资产收益率为15.78%，同比提升3.56个百分点。前三季度，地产业务累计结算收入317.2亿元，同比增长11.5%，结算毛利率为23.13%，同比下降0.4个百分点。 三季度单季，实现营业收入161.64亿元，同比降低8.34%，实现归母净利润16.35亿元，同比增长71.74%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因是：三季度实现投资收益3.35亿元，同比增长1116%。实现综合毛利率20.26%，同比提高了0.18个百分点；归母净利润率10.12%，同比提高了4.72个百分点。三季度单季，地产业务结算收入为108.9亿元，同比下降16.5%；结算毛利率30.25%，同比提升6.57个百分点。 销售增长靓丽，拿地力度提升。2020年1-9月，累计实现销售金额1430.9亿元，同比增长10.1%；实现销售面积1070.4万方，同比增长4.5%；销售均价13367元/平方米，同比增长5.5%。前三季度，公司新增项目70个，规划建面为1033万方，拿地金额为495.8亿元，拿地均价为4800元/平方米。拿地金额与销售金额比重为35%，高于去年全年的26%。按照城市等级划分，前三季度，二线城市拿地金额占比为28.8%，三四线拿地金额占比为71.2%。具体城市看，拿地金额占比较高的城市有：南通（14.9%）、徐州（8.5%）、绍兴（7.4%）、南京（6.6%）、常州（5%）、莆田（4.6%）。 财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为136%，相较去年末下降了32.4个百分点，有息负债余额为807.8亿元。剔除预收账款的资产负债率仅为51.83%。现金短债比为1.15，比2019年末提高了9.76%。报告期末，在手货币资金为299亿，比2019年末增加了17.7%，快于有息负债增速。 投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，布局以长三角、珠三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2020年10月29日收盘价计算，对应PE分别为4.8倍、3.7倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

事件： 2020年10月29日，金地集团发布三季报。第三季度公司实现营业收入205.64亿元，同比增长2.57%，实现归母净利润20.1亿元，同比增长12.11%。前三季度实现营业收入404.4亿元，同比减少4.92%；实现归母净利润49.9亿元，同比减少7.98%。 点评： 第三季度业绩回升，前三季度累计同比仍下滑。第三季度公司业绩较快回升，实现归母净利润20.1亿元，同比增长12.11%。前三季度累计实现营业收入404.4亿元，同比减少4.92%；实现归母净利润49.9亿元，同比减少7.98%。前三季度营业收入下降的主要原因是结算规模减少，但预计全年仍能实现正增长。公司计划全年实现竣工面积1097万方，同比去年实际竣工增长18.6%。公司盈利水平维持稳定，前三季度综合毛利率为38.12%，较去年同期下降3.63个百分点；归母净利润率为12.34%，同比下降0.4个百分点。 销售增长靓丽，推盘力度加大。报告期内，公司累计实现签约面积823.5万平方米，同比上升15.9%；累计实现签约金额1700.5亿元，同比上升19.9%；实现销售均价20650元/平方米，同比增长3.4%。前三季度销售增长靓丽，与公司抓住市场回暖机遇、灵活调度供货、加大推盘力度有关。尤其是加大了在华东和东南的推货力度，1-9月华东和东南销售金额占比55%。 拿地较为积极，补充优质土储。公司利用多元化投资方式获取土地79宗，新增土地储备988万平方米，较去年同期减少约9%。根据主要项目拿地均价8019元/平方米估算，公司1-9月份拿地总金额占销售金额比重为46.6%，保持较为积极的拿地力度。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华东、东北和华南区域，分别占比34%、18%和14%。从城市能级来看，一二线城市占比约60%，三四线城市占比约40%。 融资优势明显，财务结构稳健。截至2020年三季度末，公司三条红线仍达标，扣除预收账款资产负债率69.9%，与半年报持平；净负债率67%，与半年报持平，较2019年末提升9个百分点；现金短债比1.09。公司融资优势显著，截至2020年半年报债务融资加权平均成本为4.86%，较2019年的4.99%进一步下降。三季度以来公司仍然保持较低融资成本，8月3年期中票发行利率为3.83%，10月5年期公司债券发行利率为3.95%。债务结构合理，截至2020年6月末，银行借款占比为47.84%，公开市场融资占比为48.94%，其他融资占比为3.22%；长期负债占全部有息负债比重的58.44%。 投资建议：金地集团销售持续超预期，融资优势显著。近几年加大拿地力度，且部分下沉三四线城市，看好公司的中长期投资价值。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87，以10月29日收盘价计算，PE分别为5.6倍和4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民按揭等大幅收紧。

投资建议：世联行“大交易+大资管”主业定位清晰，“国有平台+上市平台”优势明显，背靠大横琴集团资源，在异地扩张方面的实力突出。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照10月27日收盘价计算，PE分别为108.4倍、77.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险。

公司发布 2020年三季报，公司第三季度实现营业收入 21.06亿元，同 比增长 57.47%；归母净利润 1.49亿元，同比增长 177.71%。前三季度 实现营业收入 59.74亿元，同比增长 52.47%；归母净利润 3.27亿元， 同比增长 136.61%。 公司业绩高速增长， 物管业务表现亮眼。 公司业绩高速增长主要受招商 物业并表影响， 剔除并表因素后， 估算 2020Q3营收同比-6.9%， 归母净 利润同比+55.7%； 前三季度累计营收同比-7.5%， 归母净利润累计同比 +25.9%。 1） 物管方面， 估算前三季度公司物管业务归母净利润为 3.91-4.41亿元，可比口径下同比增长 49%-68%。 2020Q3物管归母净利 为 1.35-1.85亿元，可比口径下同比增长 69%-131%。 这部分收入持续 性强，预计四季度还将保持高增。 2） 资管方面， 前三季度资管业务净 利润同比下降 0.8-1亿元， 目前经营正快速恢复。 公司整合见成效， 期间费用和有息负债规模持续下降： 公司中后台资源整合加速， 期间费用下降 5.2个百分点。 三季度财 务费用同比减少 0.15亿元， 同比-25%， 累计同比-24%；管理费用 同比减少 0.08亿元，同比-10%，累计同比-12%；销售费用基本持 平， 累计同比-9%。 三季度三项费用合计为 1.3亿元， 同比-15%； 期间费用率 6.14%， 同比下降 5.2个百分点。 公司有息负债规模持续下降。 2020年第三季度末有息负债为 34亿 元， 同比-21%。有息负债自 2016Q1高点的 123亿元持续下降 18个季度，预计有息负债规模后续会进一步下降。 公司中后台资源整合加速， 期间费用下降 5.2个百分点。 三季度财 务费用同比减少 0.15亿元， 同比-25%， 累计同比-24%；管理费用 同比减少 0.08亿元，同比-10%，累计同比-12%；销售费用基本持 平， 累计同比-9%。 三季度三项费用合计为 1.3亿元， 同比-15%； 期间费用率 6.14%， 同比下降 5.2个百分点。 公司有息负债规模持续下降。 2020年第三季度末有息负债为 34亿 元， 同比-21%。有息负债自 2016Q1高点的 123亿元持续下降 18个季度，预计有息负债规模后续会进一步下降。 依托股东资源加速拓展， 业务协同模式逐渐成熟。 三季度， 公司与烟台 财金孚泰、 厦门邮轮母港集团分别设立合资公司，开展物业管理业务； 与遂宁东涪设立合资公司开展城市服务业务， 城市物业进一步推进。 通 过设立合资公司，招商积余与当地企业强强联合，招商积余输出品牌和 服务，当地股东提供资源导入，有利于公司快速布局全国。 投资建议： 物管行业处于成长初期，公司定位央企物管旗舰， 融合融效 后未来利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰。 预计公司 2020、 2021年 EPS 分别为 0.58元、 0.76元，按照 2020年 10月 19日收盘价， 对应 PE 分别为 42.7倍， 32.6倍，给予“审慎增持”评级

销售逐步回暖。 2020年 9月，公司实现合同销售面积 228.17万平方 米，同比增加 2.2%，环比增加 11.6%；合同销售金额 239.66亿元， 同比下降 8.6%，环比增加 16.3%；销售均价 10503.6元/平方米，同 比下降 10.6%。 1-9月累计实现合同销售面积 1508.2万方，同比下降 12.5%；实现合同销售金额 1630.47亿元，同比下降 17.5%；销售均 价 10811.1元/平方米，同比下降 8.7%。 拿地保持积极。公司 9月新增 7个开发项目，拿地建面 206.83万方， 拿地金额 70.58亿元，拿地均价 3413元/平方米，拿地金额占销售金 额的比重 29.5%。 2020年 1-9月累计拿地金额 781亿元，拿地总建面 2584万方，拿地均价 3023元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 47.9%，去年全年此比例为 24.6%。 9月拿地金额中，占比较高的城 市有：贵阳（ 57%）、重庆（ 10%）、常州（ 8.8%）。 财务结构稳健。截至二季度末，公司净负债率为 21.9%，现金短债比 为 1.73倍。 9月分别发行了两笔一般公司债，共计 15亿元，票面利 率分别为 5.7%和 5.9%。 投资建议： 新城控股销售逐步回暖，拿地保持积极，财务结构稳健。 我们预计公司 2020-2021年的 EPS 为 6.74元/股和 7.88元/股，以 2020年 10月 15日收盘价计算，对应的 PE 为 5.03倍和 4.30倍，维持买 入评级。

公司发布 2020年前三季度业绩预告， 预计公司 2020Q1-Q3归母净利润 3.2亿元-3.4亿元，同比增长 131.32%-145.78%； 预计 2020Q3归母净利润 1.4亿元-1.6亿元，同比增长 164.04%-201.41%，主要由于去年 12月起招商物业 纳入并表范围。 其中， 1-9月， 公司物业管理业务归母净利润同比增加 2.5亿-3亿元， 资产管理业务受疫情影响下滑， 归母净利润同比下降 0.8-1亿元。 正文： 公司物管业务持续增长， 可比口径下前三季度物管业务净利同比增长 47%-65%。 1-9月公司物管业务较去年同期净利增加 2.5-3亿元， 估算前三 季度公司物管业务归母净利润为 4.04-4.54亿元， 按可比口径计算同比增长 47%-65%（考虑招商物业与中航物业并表因素）。估算三季度物管归母净利 为 1.48-1.98亿元， 可比口径下同比增长 59%-113%， 公司物管业务保持高增。 公司资管业务受疫情下滑， 目前经营正逐步恢复。 受疫情影响， 公司购物中 心经营、酒店出租及其他持有型物业收入减少，预计前三季度资管业务净利 润同比下降 0.8-1亿元（2020H1资管业务同比下降 0.6-0.8亿元）。随疫情防 控常态化，公司经营逐步恢复， 截至 2020年 6月， 资管业务客流已逐步回 升至去年同期的 80%， 九方资管管理面积近 100万平米， 持有物业可出租面 积 56.1万平米， 总体出租率为 95%。 此外， 借助招商蛇口的商办项目托管， 资管业务未来有望稳定增长。 公司整合加速， 推荐逻辑持续兑现。 上半年公司进行组织架构调整， 实现总 部对业务的统筹管理，统一标准，提升管理效率、服务品质和业务规模。 当 前公司中后台整合加速， 整合初见成效。 上半年公司期间费用率下降约 6个 百分点， 公司有息负债规模自 2016年一季度 123亿高点持续下降 17个季度， 未来融合融效效应将进一步显现。投资建议： 物管行业处于成长初期，公司定位央企物管旗舰， 未来利润水平 具备较大提升空间且操作路线图清晰。 预计公司 2020、 2021年 EPS 分别为 0.58元、 0.76元，按照 2020年 10月 14日收盘价，对应 PE 分别为 45倍， 35倍， 给予“审慎增持”评级。

事件： 公司发布9月经营数据，9月，公司实现销售金额约235亿元，房地产销售面积约221万平方米；1-9月，公司实现销售金额约1474亿元，房地产销售面积约1422万平方米。 正文： 9月销售持续增长。9月公司实现销售金额约235亿元，环比增长23%，同比增长29%(根据克而瑞数据)，房地产销售面积约221万平方米，环比增长23%，同比保持不变(根据克而瑞数据)；单月销售均价为10633元/平方米，与上月基本持平；1-9月，公司实现销售金额约1,474亿元，同比增长17%，房地产销售面积约1422万平方米，同比增长14%；销售均价为10366元/平方米，同比增长3%。 拿地积极，布局基本面较好的三四线城市。公司上半年新增土地87宗，拿地金额546亿元，同比增加29.1%；拿地金额占销售金额的比重为63%，去年全年此比例为48%。新增拿地建面1370万方，同比减少10.5%，拿地均价为3985元/平方米，同比上升了44.2%。按照城市等级划分，二线城市拿地金额占比为41.2%，三四线拿地金额为58.8%；具体城市看，拿地金额占比较多的城市有：重庆（10.3%）、苏州（8.0%）、温州（6.0%）、绍兴（5.8%）、无锡（5.5%）徐州（4.8%）、贵阳（3.5%）、南京（3.4%）。 财务结构持续优化，信用评级获提升。截至2020年6月末，公司净负债率为124.6%，与2019年末基本持平；债务结构方面，银行贷款占比为64.8%，非银机构贷款占比为17.2%，债券贷款占比为18%。公司已获中诚信、联合评级、大公国际三家权威评级机构上调公司主体信用评级至AAA。 投资建议：公司销售持续增长，充分受益非热点城市基本面的持续超预期，拿地能力突出，为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58，按照2020年10月13日收盘价估算，对应PE分别为6.9倍和5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民按揭等大幅收紧。

事件： 2020年9月，公司实现合同销售面积371万平方米，同比增加15.9%，合同销售金额545.4亿元，同比增加10.7%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.56%。1-9月累计实现合同销售面积3264.80万方，同比增长6.6%；实现合同销售金额4927.60亿元，同比上升3.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.84%。 9月新增16个开发项目，计容建筑面积290.4万方，权益建面204.7万方，权益拿地金额133.09亿元；新增1个物流地产项目，建筑面积2.80万方，权益建面1.96万方，需支付权益价款0.51亿元。 点评： 9月销售持续增长。2020年9月，公司实现合同销售面积371万平方米，同比增加15.9%，合同销售金额545.4亿元，同比增加10.7%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.56%。1-9月累计实现合同销售面积3264.80万方，同比增长6.6%；实现合同销售金额4927.60亿元，同比上升3.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.84%。 单月拿地力度增加。公司9月新增16个开发项目，拿地金额175.46亿元，拿地总建面290.4万方，拿地均价6042元/平方米，拿地金额占销售金额的比重达到32%。2020年1-9月累计拿地金额1267.3亿元，拿地总建面1988.8万方，拿地均价6372元/平方米，拿地金额占销售金额比重为25.7%，去年全年该比例为40.3%。9月拿地金额占比较高的城市为苏州（8.7%）、大连（6.8%）、长沙（6.4%）。9月新增1个物流地产项目，建筑面积2.80万方，权益建面1.96万方，权益价款0.51亿元。 融资成本仍保持较低水平，财务结构稳健。截至二季度末，公司净负债率为31.79%，在手货币资金为1942.91亿元，短期借款和一年内到期的负债为993.86亿元，流动比率为1.15倍，现金流量利息保障倍数为2.74。 投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2020年10月12日收盘价计算，对应的PE为7.5倍和6.6倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

事件：公司发布9月销售公告，2020年9月实现销售金额236.2亿元，同比增长24.9%；实现销售面积181.4万方，同比增长18.0%。1-9月，累计实现销售金额1430.9亿元，同比增长10.1%；实现销售面积1070.4万方，同比增长4.5%。 点评：9月销售金额延续高增长。2020年9月公司实现销售金额236.2亿元，同比增长24.9%，环比8月增长16.5%；实现销售面积181.4万方，同比增长18.0%；销售均价13021万元/平方米，同比增长5.8%。1-9月，累计实现销售金额1430.9亿元，同比增长10.1%；实现销售面积1070.4万方，同比增长4.5%；销售均价13367元/平方米，同比增长5.5%。 9月拿地力度提升。9月新增11个地块，拿地建面151.67万方，拿地金额117.49亿元，拿地均价为7746元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为49.7%。按9月拿地按金额计算，二线占比62.7%，三线占比37.3%；9月拿地金额占比较高的城市有：徐州、莆田、南通、盐城。1-9月累计新增拿地建面1035.07万方，累计拿地金额501.89亿元，拿地均价为4849元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为35.1%。 财务杠杆有所下降，现金短债比提高。截至2020年6月末，公司净负债率为147.2%，相较去年末下降了21.2个百分点。有息负债余额为781.4亿元，其中银行贷款占比为47.5%，非银机构贷款占比为22.5%（2019年末为27%），债券占比为30%。现金短债比为1.19，偿债保障度进一步提高。 投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角、珠三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2020年10月12日收盘价计算，对应PE分别为5.1倍、4.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。

9月销售同比大幅增长。 2020年 9月，公司实现签约面积 347.43万平方米， 同比增加 27.78%；实现签约金额 503.22亿元，同比增加 36.69%；销售均价为 14484元/平方米，同比增加 7.0%，环比下降 6.9%。 2020年 1-9月，公司实现 签约面积 2444.06万平方米，同比增加 6.55%；实现签约金额 3673.78亿元， 同比增加 5.94%；销售均价 15031元/平方米，较 2019年销售均价提升 1.6%。 9月拿地较为稳健。 9月公司在土地市场获取 16个项目，拿地建面 404.0万方， 拿地金额 191.8亿元，拿地金额占销售金额的比重为 38.1%，楼面均价为 4748元/平方米。 1-9月，合计拿地建面为 1981.8万方，拿地金额 1313.9亿元，拿 地金额占销售金额比重为 35.8%，拿地稳健。 1-9月拿地楼面均价为 6630元/ 平方米，占销售均价的比重为 44.1%。从拿地结构来看， 1-9月累计拿地按拿 地金额计算一线城市占比 21.7%，二线城市 54.9%，三线城市 23.4%。拿地金 额排名前五城市为：广州（ 9.4%）、北京（ 8.8%）、杭州（ 7.2%）、东莞（ 6.7%）、 郑州（ 6.5%）。 融资优势显著，财务结构稳健。 截至 2020年上半年，公司有息负债综合融资 成本仅约 4.84%，较 2019年的 4.95%进一步下降。剔除预收账款负债率为 67.4%，净负债率为 72%，一年内到期有息负债现金覆盖倍数 1.96倍。融资优 势显著。 投资建议： 保利地产融资优势明显，当前背景下长期竞争力极强。长期看好公 司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.68元、 3.13元，以 2020年 10月 12日收盘价计算，对应 PE 分别为 6.1倍、 5.2倍，维持“买入” 评级。