原材料涨价抑制利润增速,收获期将持续发酵 2017年公司产品主要原材料涨幅较大,部分材料涨幅过100%,大幅增加了公司的生产成本,拉低了公司的利润增速。公司在2017年营业收入增速为33.90%,2018年Q1季度增速为41.69%,前期布局进入收获期的逻辑逐步验证。公司前期的技术团队引进、标杆客户突破,环保聚氨酯胶、PUR热熔胶、高性能丙烯酸酯胶等新产品市场拓展迅速等因素将在未来持续为公司业绩增长提供动力。同时,原材料的大幅涨价也使得公司在费用管控、流程节能降耗方面的潜力进一步被挖掘。 产能扩张进展顺利,客户拓展稳步推进 公司在胶粘剂产能及产品结构上进行了升级和调整。公司在上海、广东、江苏、湖北分别建有产业基地和研发中心。2017年,公司持续加码各大产品产能布局,湖北宜城项目增加年产1万吨软包装胶、1万吨反应型聚氨酯热熔胶及1万吨车辆用新材料产能;上海二期投入96级双螺杆设备,太阳能硅胶增加年产2.19万吨产能;广州增加单双组分有机硅胶年产量0.46万吨;常州二期增加年产300万平米氟膜和900万平米背板产线。 产品客户方面,在汽车制造领域,客车标杆客户效应显现,乘用车国产品牌加速推进、稳定供货,合资品牌进入导入期,日产、神龙、海马、众泰份额进一步提升,东风乘用车、长安、广本等客户开发进展顺利。电子电器领域,长期合作伙伴有明纬、茂硕、台达等知名企业;轨交领域,17年公司取得了五家主机厂的合格供应商资质,多款产品陆续完成现场测试和产品定型工作,其中两家主机厂已经完成第三方认证、装车路试等流程;新能源领域,前十大客户均批量供货;软包装领域,产品广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中,并成功进入海外市场;高端建筑领域中标多项标杆订单,并且将受益于装配式建筑兴起及雄安新区建设;工业设备及工程用胶领域,17年中标芜湖长江二桥项目,并拓展了驾驶室、电梯、复材等行业客户。同时,光伏背膜工厂完成关键原材料自供及产能扩建,出货量大增,品牌名气成型;子公司与武汉博茗共同出资设立武汉博天电力,计划未来三年分别建成10MW、30MW和60MW光伏电站,拟以组件实物出资,改善现金流。 核心逻辑: 1.产品品质优异,标杆客户处实现进口替代,有效替代空间大。 2.前期布局充分,多项产品处于导入期的中后期,拐点明确。 3.成熟期产品提供稳定现金流,标杆客户导入具有较好的品牌效应。 4.原材料涨幅最高时期已过,终端产品涨价存在滞后。 5.目前营收增速纯靠内生发展创造,借鉴国际巨头模式,外延并购将更具有爆发性。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元,同比增速39.21%、28.58%和26.59%;归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元,同比增速55.67%、31.21%和37.88%,每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元,对应PE为24.8、18.9和13.7倍,未来六个月内,维持“增持评级”。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。

烧碱、环丙维持高盈利,近期价格再度回升 公司2018年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量17.5万吨和6.8万吨,销售17.0万吨和5.8万吨,从产销量上看,略低于17年同期。但从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3459.81和10507.78元/吨,同比增长16.85%和19.13%。尽管环丙价格上月出现小幅回落,但近期环丙产业链产品再度普涨,价格回到高位。 收购黄河三角洲热力,新项目推进带动产业转型 公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产并降低公司生产成本。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.71、0.78和0.84元。对应PE为9.2、8.3和7.7倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。

公司发布2018年一季度业绩快报,公司2018年1-3月实现营业收入3.73亿元,同比增长48.85%;归属于母公司股东净利润1992.83万元,同比增长109.43%,扣非后归母净利润增速达到140.19%。 n 公司点评 环氧树脂市场转好,成本提升带动价格上涨 公司主要从事电子级环氧树脂的生产和销售,主要产品分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂和溶剂型环氧树脂,适用于电子电气、涂料、复合材料等多个领域。之前受行业供给过多影响,行业持续低迷,随着环保督查趋严,国内部分企业生产受限,开工率较低,并且原材料价格持续走高,推动了环氧树脂的价格提升。尤其是2017年11月商务部发布了对原产于泰国的进口双酚A反倾销调查初步裁定的判决,认定存在倾销,并征收保证金,对双酚A市场提振力度较好。2017年上半年环氧树脂价格仅维持在14400元/吨左右,2017年12月已经达到了27000元/吨左右。尽管年后价格出现了回落,但我们预计价格中枢高于去年的可能性较大。此外,2018年4月商务部出台对美加征关税商品清单中也有环氧树脂。 新产能投放打开瓶颈,充分享受行业复苏红利 公司现有广州厂区7.3万吨/年环氧树脂产能,产能利用率较高,即使是行业较差的2015和2016年也有90%左右的产能利用率。公司珠海新厂区拥有11.7万吨/年产能,已于2017年9月进入试生产,将在2018年产生效益。 n 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为20.68、28.42亿元和31.44亿元,增速分别为67.15%、37.46%和10.61%;归属于母公司股东净利润分别为1.45亿、2.28亿和2.68亿元,增速分别为93.90%、57.78%和17.48%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.37和44元,对应PE为22.0、14.0和11.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 n 风险提示 原材料及产品价格波动;国家政策出现变化;新产能投放不及预期。

2017年业绩基本符合预期。公司2017年营业收入22.49亿元,净利润4.51元,基本符合预期。毛利率36.96%(YOY+2.42pct),净利率20.08%(YOY-1pct)。毛利率上升主要是负极材料和涂覆隔膜毛利率上升较多。管理费用率8.17%(YOY+0.58pct),销售费用率4.40%(YOY-0.17pct)。 负极材料:产能布局下销量稳步增长,加强石墨化加工能力布局。公司2017年负极材料收入14.68亿元(YOY+39.58%)。其负极材料2017年共销售2.36万吨,按照我们的测算,公司的负极材料市场占有率持续上升。产能是公司目前最大的瓶颈,公司2万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工,并且已经开始试生产。未来随着产能的释放,公司的负极材料收入有望持续上升。公司负极材料毛利率39.22%(YOY+2.84pct),分析来看营业成本中的加工费5.29亿元(YOY+24.1%)低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰51%股权,获得了石墨化加工能力,通过增资,山东兴丰将持续扩大石墨化的产能,目前其本部产能为1万吨,其在内蒙古规划了5万吨的产能建设,预计在2018年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局,提高负极材料的竞争优势和成本优势,扩大公司在负极材料的市场份额。 锂电设备:加强涂布机的研发,自我研发和收购扩充设备产业链。涂布机:收入4.78亿元(YOY+39.03%),毛利率30.01%(-4.79pct)。锂电设备毛利率下降较多,主要是受原材料上涨和设备性能提高但是价格没有提高影响。根据公司公告存货中的发出商品为新嘉拓已交付给买方但尚未验收的锂电设备,据此测算公司目前锁定的锂电设备订单达7.2亿元,2018年锂电设备收入持续高增长。公司未来将加强对高速、宽幅、双面等高端涂布机的研发和销售,提高市场的渗透率。公司公告拟收购东莞市超业精密设备有限公司,其是锂电中端设备的领先厂商,特别是在软包电池,另外公司年报中也披露加大现有产品的前后端配套设备的研发,通过自我研发和收购,公司将提升整线解决方案,扩展收入来源。 涂覆隔膜:产能持续扩张:收入2.13亿元(YOY+6.58%),毛利率44.99%(YOY+11.48pct)。公司收入主要是受大客户宁德时代改变了涂覆隔膜的业务模式,从购销模式变为加工服务,使得公司的收入收到影响,但是加工的毛利率高于销售的毛利率,使得毛利率大幅度增加。2017年下半年基本完成涂层隔膜生产基地建设子项目建设并逐步释放产能,将缓解公司涂覆隔膜产能不足的情形。 铝塑包装膜:自产产品收入快速增长,未来抢占国内市场份额。 铝塑包装膜:收入3636万元(YOY-51.54%),毛利率10.62%(YOY-0.61pct)。2017年公司逐渐停止了铝塑包装膜的贸易业务,开始发展自产业务,2017年自产销售3425万元,同比增长99.12%。2017年公司在铝塑包装膜领域热封耐电解液性能、色差以及原料国产替代化等关键性技术指标取得突破,达到和领先日本同类产品,多个品种和批量的产品在客户认证和小批量出货过程中。2018年公司将扩展铝塑包装生产基地,加大对动力电池新型钢塑膜领域的研发、市场推广和国产替代化,进入数码高端市场和国内动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。 投资建议。基于年报对公司业绩预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为31.66、43.56、50.83亿元。归母净利润6.58、9.11、10.79亿元,EPS为1.52、2.11、2.49元。对应的PE为26.1、18.9、15.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。

单晶硅设备龙头业绩高增长。公司在经历了光伏行业的底部以后,在光伏装机高景气+单晶渗透率提高的背景下,公司2017年的3.87亿元利润超过了历史上光伏最好的时候的3.27亿元的利润。具体指标来看,毛利率38.35%(YOY-0.52pct),净利率19.07%(YOY+2.21pct),毛利率有所下降主要是直接材料成本上升较多(YOY+139.05%),净利率上升主要是规模效应下费用率下降:管理费用率12.88%,YOY-1.78pct;销售费用率1.91%,YOY-0.06pct。 几个靓丽的数据预示着公司的增长动能强劲。存货10.44亿元(YOY+201.34%),,根据对存货的结构分析,其中发出商品为6.99亿元,参考公司最近的毛利率,预计已经锁定的收入为11.34亿元。预收账款9.78亿元(YOY+449.36%),与公司充足的在手订单相对应。研发费用1.64亿,占营业收入比8.46%(YOY+1.34pct),显示了公司继续保持较高强度的研发投入。 光伏设备:在手订单充足,未来动能依然不减。根据公司年报,公司2017年晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元,2017年末剩余未完成18.87亿元,2018年至今公司新签订11.36亿元的订单,合计订单达30亿元,预计能够带来25亿元的不含税收入。中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项目预计未来还有21.26亿元的设备招标,根据中环三期项目的招标情况,预计这部分订单有望在下半年释放,根据历史规律,这部分订单晶盛获得的可能性高。隆基发布45GW的单晶硅产能规划,预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW,协鑫新能源宣布新建20GW单晶硅产能,龙头厂家关于单晶硅的产能投入此起彼伏,在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下,预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入,未来光伏设备订单依然可期。 半导体设备2018年订单有望落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力,而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。中环半导体硅片项目进度超预期,其中8英寸项目的设备订单有望在今年落地,郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产,半导体设备在下游客户新建产能超预期的背景下,订单有望在今年落地。 蓝宝石材料:收入快速增长,毛利率向上。2017年公司蓝宝石材料实现收入9375万元(YOY+173.32%),毛利率12.54%。公司的蓝宝石材料收入持续翻番的增长,毛利率也在持续改善向上。随着产能利用率的提高以及新建产能的落地,我们预计公司的蓝宝石材料有望成为贡献利润的第三极。 投资建议。基于年报和最新的行业情况对盈利预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元,归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元,EPS为0.75、0.93、1.16元。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。

2017年业绩符合预期。2017年公司受益于下游PCB设备旺盛的需求,以及行业集中度的提高,新产品销售良好,公司的PCB设备销售迎来了快速增长,带来公司收入的高速增长。具体指标来看,2017年公司毛利率42.61%,同比+3.12pct,净利率16.91%,同比+1.03pct,毛利率上升主要是产品结构的变化。 PCB设备:下游需求持续向好。公司2017年电子焊接设备类(波峰焊、回流焊、固化炉)实现收入3.93亿元,同比+105.61%,一点是公司新产品高温垂直固化炉一经推出取得了良好的销售成绩,但是剔除新产品公司电子焊接设备依然实现同比+88%的高增长。智能机器视觉类(AOI、3D-SPI)实现收入5751万元,同比+47.84%。PCB设备2017年一改以前销售平稳的态势实现高速增长,一方面受益于部分企业退出中国市场,行业集中度的提高;另一方面受益于行业旺盛的需求。以SMT产线中主要进口为主的自动贴片机进口情况来观察行业需求,2017年国内SMT自动贴片机进口金额达到20.6亿美元,同比增长48.3%,比2016年增速提高30.4%。进入2018年行业需求依然旺盛,其中2018年1月SMT自动贴片机进出口金额同比增长37.5%。 光电模组设备蓄势待发。公司的生物识别模组生产设备在2016年推出,一经推出就获得了大客户的订单。2017年公司通过人才引进和事业部制改革,不断加强光电模组设备的研发,目前显示屏模组封装设备2017年上半年推出已经获得业内主要客户认可,其他包括摄像头模组生产设备、3D贴合设备、3D玻璃设备、OLED设备、光电模组检测设备等光电模组设备都在2017年陆续推出。2018、2019年面板和3D玻璃依然处于产能扩张期,公司未来光电模组设备大有可为。 公司各方面积极变化中。2017年公司完成事业部改革,按照公司业务覆盖范围划分为智能制造事业部、视显事业部、FPD事业部及封装项目部。2018年1月公司完成股权激励授予,覆盖87人核心骨干。通过事业部和股权激励,加大对员工的考核和激励,形成公司合力。另外公司的劲拓高新技术中心在今年有望完成投入,将解决公司的产能瓶颈。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为7.21、9.29、11.9亿元,归母净利润1.17、1.45、1.83亿元,EPS为0.48、0.60、0.75元,对应的PE为30.1、24.1、19.2倍。我们认为公司从2017年开始各方面都发生积极的变化,战略清晰有望迎来二次成长,维持公司“增持”评级。

2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超预期。2017年收入和利润符合预期,2018Q1业绩超预期,按照19%的净利率,我们预计公司2018Q1收入在2.42~2.74亿元。公司2017年毛利率46.66%,同比下降7.43pct,主要是产品结构的变化。其中AOI光学检测系统收入4.05亿元,占比45.31%,同比+89.12%,毛利率35.88%,同比-7.4pct,成为收入增长最快和占比最大的业务板块。模组自动化检测系统,收入3.32亿元,占比37.10%,同比+45.6%,毛利率60.67%,同比-9.11pct。OLED检测系统收入2237万元,同比大增。管理费用率20.48%,同比-6.35pct;销售费用率8.53%,同比-1.85pct,净利率18.88%,同比+1.7pct,整体来看在毛利率下降的背景下,公司依然实现了净利率的上升,主要是随着公司销售收入变大,规模效应体现,费用率持续下降。净资产收益率21.35%,同比+0.6pct,经营活动现金流1.18亿元,公司经营质量持续提高。 行业需求旺盛+产品战略清晰,铸就检测设备龙头。国内高世代面板线+OLED产线合计25条,总投资额达7473亿元,其中投资大部分在2016-2019年落地。精测电子利用AOI设备的技术优势,覆盖了arry、cell、module三个制程,其中宏观微观缺陷检查机、液晶面板在线检测系统主力产品多次中标下游客户的大单。公司顺利的进入到OLED产线市场,中标京东方成都、华星光电武汉、天马武汉、和辉光电等OLED产线设备,是OLED产线设备中为数不多能够实现国产化的设备。从今年几个月的中标情况来看,公司订单需求依然旺盛,接下来的大客户京东方绵阳OLED产线、武汉高世代面板线、重庆OLED产线的订单依然可期。 向以测试设备为核心综合服务提供商迈进。2018年1月公司IT&TCo.,LTD设立武汉精鸿电子技术有限公司,正式进军半导体测试设备领域。IT&T主要产品为储存器测试设备,是三星和SK海力士供应商。公司2018年经营计划中一条就是推动半导体测试设备项目发展,加快半导体测试设备的产品突破和产业化进程。2018年中国半导体设备市场规模113亿美元,同比增长49.3%,成为全球增速最快的半导体设备市场,其中测试设备市场规模为10.1亿美元。精测电子进入半导体测试设备领域,有望抓住中国半导体设备的旺盛需求的机遇。另外在新能源测试领域,公司加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。 通过研究世界主要检测设备龙头企业的发展历程,其都在面板、半导体、PCB、光伏、LED等行业进行多点布局。多领域的布局不仅能够利用检测技术的共同性来拓展产品的应用领域,获得更大的市场发展空间,而且能够平抑不同行业的投资周期,获得更好的业绩稳定性。总体来说,公司战略清晰,未来公司将发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。” 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为12.88、17.07、19.91亿元,归属母公司净利润2.46、3.41、4.26亿元,EPS为3.01、4.17、5.21元,对应的PE为47.6、34.3、27.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:面板投资节奏放缓,竞争对手崛起,半导体检测设备开展不顺利。

动态事项 公司发布2017年报。 事项点评 2017年业绩快速增长。公司2017年营业收入4.66亿元,同比增长82.02%,归母净利润5625万元,同比增长47.07%。毛利率30.63%,同比上升0.72pct,净利率12.12%,同比下降2.88pct;公司净利率下降主要是管理费用增加较多(从2016年的2823万元增加到2017年的6803万元),分析其中主要的原因:公司2017年加大新产品的研发力度(完成8款新产品的研发)和增加研发技术人员(2017为347人,相比于增加64人),导致研发费用从2016年的1561万元快速增长到2017年的4163万元;另外公司2017年实行了股权激励,其中2017年分担股权激励费用334万元。 新产品不断增加,长产品线是公司未来的成长路径。公司2017年完成了全面屏以及AMOLED的绑定设备、3D曲面贴合设备、指纹模组组装设备的研发,公司的产品线不断丰富,顺利进入全面屏、AMOLED、屏下指纹识别等新型显示领域,使得公司能够紧跟新型市场的需求,未来有望能够取得更多的订单收入。通过收购收购华洋精机、投资日本子公司,公司未来将形成绑定、贴合、偏贴、AOI四大产品线,而公司进行了组织变革也切合了这个未来的业务发展方向。做长产品线是公司未来的成长之道。 多点出击下公司发展势头强劲。公司2017年2月份设立日本全资子公司。2017年6月份设立东莞联鹏智能装备,2018年1月其与当地政府正式签署了塘厦联鹏智能装备生产项目投资协议,总投资额达6亿元,主要生产半导体自动化设备和光电平板显示自动化设备。2017年10月公司与华洋公司签署协议,出资2200万元收购其51%股权,正式进军AOI设备市场,目前正在积极推进中。2018年2月,公司拟竞拍龙华区的土地使用权建设总部。一系列的动作,表明公司目前发展势头强劲。 投资建议。基于2017年年报,对盈利预测进行微调。预测公司2018/2019/2020年销售收入为9.83、12.72、15.22亿元,归属母公司净利润1.61、2.20、2.77亿元,EPS为2.23、3.06、3.85元。对应的PE为23.8、17.4、13.8倍。目前公司整体体量依然较小,受益于下游面板行业投资旺盛的需求以及自身通过做长产品线不断获得更多收入,未来将快速增长。维持公司“增持”评级。 n风险提示。面板投资放缓、公司新产品研发不顺利。

智慧能源布局日益完善,电源及电力总包业务增长明显 智慧能源业务2017年全年实现营业收入,同比增长35.85%。其中电源产品销量224Mw,同比增长18.99%,电网软件及系统集成销售444项,同比增长55.24%。毛利率略有下滑主要是因为电源产品分销业务占比增加所致,目前公司电源产品业务处于行业整合阶段,完成整合后,盈利能力将会逐步提升。同时,公司电力总包业务发展顺利,订单充足,预计未来也将维持较好的增速。 军改影响逐步削弱,红生并表带来增量 公司传统军工产品覆盖军用光电、军用电源等领域,受军改影响,军工订单及业绩2016年起出现下滑,军用指挥车等业务受到的影响较大。从2017年销量数据看,军用电站销量达到9192千瓦,同比增长42.38%。但仍略低于2015年销量;通讯指挥系统销售557套,同比增长94.08%,略高于2015年销量。我们认为受益于军工的高行业壁垒及公司的高技术水平和市场覆盖率,传统业务仍然能够逐步回升。同时,上海红生2017年并表,并顺利完成业绩承诺,由于该细分领域的高壁垒限制,预计随着新增业务和维护、更换业务的共同作用,未来业绩将继续维持增长,完成业绩承诺无忧。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为69.97、86.87亿元和107.34亿元,增速分别为37.17%、24.16%和23.57%;归属于母公司股东净利润分别为3.14亿、4.38亿和5.81亿元,增速分别为32.70%、39.64%和32.65%;全面摊薄每股EPS分别为0.47、0.66和0.87元,对应PE为21.0、15.0和11.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单不及预期;国家政策出现变化;产品更新不及时。

EVA胶膜稳定增长,背板完成大客户导入 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,截止2017年底拥有6亿平米胶膜产能,2017年共销售5.77亿平米胶膜,同比增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅及多晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大。因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,共计销售3734.61万平米,同比增长88.92%。 新材料业务进展顺利,市场前景广阔 公司积极布局新材料领域以降低光伏行业受政策影响的风险,拓展新增长点。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品销售逐月增长,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。此外,泰国全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.00亿、56.29亿元和61.17亿元,增速分别为13.42%、8.82%和8.09%;归属于母公司股东净利润分别为6.66亿、7.64亿和8.99亿元,增速分别为14.35%、14.84%和17.68%;全面摊薄每股EPS分别为1.66、1.90和2.24元,对应PE为20.3、17.7和15.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示; 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

事件 阳煤化工发布公告称,3月12日证监会发审委对阳煤化工2014年非公开发行A股股票申请进行了审核。根据会议审核结果,本次非公开发行A股股票获得审核通过。 公司点评 定增方案过审,未来有望降低公司财务费用 2018年2月14日,公司回复发审委告知函,内容方面涉及环保等处罚记录整改情况、定增对象、高管变动及持续盈利能力等问题。从环保方面来看,盈利能力较强的恒通化工之前受到处罚多为环保设施未经验收时,主体工程正式投产,排放超标已改正;定增对象方面,金陵恒毅、金陵阳明已于2017年4月与阳煤集团签署了一致行动协议;人员变动方面,高管变动是正常的集团内部调整;持续盈利能力方面,我们预计未来将受益于煤化工产品的价格中枢上移、产业优化和升级,公司业绩有望大幅提升。并且如果定增成功发行,将有效降低公司负债率,减少利息支出,提升业绩。 短期看尿素弹性,长期看煤化工产业优化升级 公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部门区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设生产尿素尿素价格中枢上移100元,就能使毛利增厚4-4.5亿元(16年产量450.96万吨,考虑部分限产因素,假设产量为400-450万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 盈利预测与估值 我们预计在不考虑定增发行的情况下,公司在2017-2019年将实现营业收入204.13、223.92和237.27亿元,同比增长23.03%、9.70%和5.96%,归属于母公司股东净利润为1.29、6.26和9.74亿元,同比增长114.24%、384.05%和55.45%,每股EPS为0.07、0.36和0.55元。对应PE为47.4、9.8和6.3倍。首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示; 产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故;资产注入不及预期;固定资产减值计提。

事件 滨化股份发布2017年年报,2017年全年实现营业收入64.65亿元,同比增长32.96%;归属于母公司股东净利润8.26亿元,同比增速130.14%。 公司点评 烧碱、环丙量价齐升,行业紧平衡有望带来景气延续 公司2017年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量67.76万吨和28.78万吨;销售均价方面,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3381.49和9080.61元/吨,同比增长58.29%和17.76%。其中烧碱价格在2017年创下新高,尽管在四季度后半段价格出现了下降,但随着下游开工逐步恢复,年后价格有所回升,2018年年初至今均价同比上升15%左右。环氧丙烷市场近两年处于复苏阶段,并且随着环保督查日益严格,供需关系将维持在较好的状态,2018年年初至今均价同比上升19%,预计价格中枢上移的可能性较大,并且紧平衡的供需状态容易产生边际变化。 收购黄河三角洲热力,新项目推进带动产业转型 公司2018年2月公告,拟以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月审议通过。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.92、1.02和1.10元。对应PE为11.4、10.3和9.5倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。

动态事项。 公司发布2017年年报报告以及2017年度利润分配预案,2018年一季度业绩预告。 事项点评。 锂电设备快速增长,公司业绩迎来大增。公司2017年实现营业收入21.77亿元,同比增长101.75%,归母净利润5.37亿元,同比增长84.93%。 其中泰坦新动力2017年8月份合并报表,贡献收入2.66亿元,贡献净利润4092万元。具体产品来看,锂电设备收入18.22亿元,同比增长149.29%,毛利率39.45%,下降0.1pct,基本保持稳定。光伏设备2.32亿元,下降19.52%,毛利率45.87%,下降2.89pct,光伏设备基本保持稳定,但是毛利率有所下降。电容器设备4241万元,占比1.95%,整体收入规模较小。 公司盈利依然保持高水平。2017年公司毛利率41.14%,同比下降1.41pct,随着锂电设备收入占比的不断提高,整体公司的毛利率向锂电设备接近。管理费用率11.54%,同比下降1.65pct,主要是因为销售部的业务招待费从管理费用中调出以及规模效应后费用率的下降。销售费用率3.86%,同比上升1.02%,主要是扩大市场产生的中介费以及业务招标费会计处理变更。公司净利率24.69%,同比下降2.25pct,毛利率和净利率下降都属于正常范围内,整体来看公司的盈利能力依然保持较高水平。 高存货和预收账款保障公司未来业绩。2017年底公司存货25.59亿元,同比增长149.27%,其中库存商品为19.06亿元,根据历史规律,其通常决定公司上半年能够确认的收入。预收账款16.74亿元,同比增116.67%。根据客户货款的结算方式,一般为3/3/3/1,部分客户采用3/6/1的模式,按照最保守的估计,存货中收到了60%的预收款,我们预计公司目前在手订单超过37亿元。综合以上两个判断,我们预计公司上半年收入在19亿元左右,而根据公司披露的一季报业绩预告,公司2018Q1净利润为1.63-1.9亿元,按照24.5%的净利率,预计一季度收入在7亿元左右,Q2预计能够确认的收入在12亿元左右。 客户和产品多方拓展,未来发展信心十足。根据公司财报中数据,2017年公司新增客户75家,基本囊括了国内外的主流电池厂家,国内主要龙头企业CATL/银隆/比亚迪/中航锂电,国外松下/LG/都制定了积极的扩产计划,公司将充分于龙头厂家的产能扩张。公司公告了在美国设立全资子公司,未来将拓展国际客户,增强全球竞争力。 投资建议。基于2017年财报,对公司盈利预测进行微调,预测公司2018/2019/2020年销售收入为40.20、59.89、80.89亿元。 归母净利润9.94、15.26、21.51亿元, EPS 为2.26、3.47、4.89元,对应的PE 为30.3、19.7、14.0倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

公司氯碱产品产量略有增长,其中PVC产量174.80万吨,烧碱产量122万吨,16年二者数据分别为170.05万吨和119.64万吨,两项产品均超额完成年初计划。同时,公司的3万吨/年糊树脂项目顺利投产,使公司PVC产品从通用型转向差异化、多元化及高端化。尽管PVC产品的毛利率出现了下滑,17年为27.67%,同比减少7.27个百分点,但主要原因是成本上升较快,成本提升了26.01%,而收入仅提升13.34%。原材料方面,公司是国内少有的全产业链一体化企业,2017年公司生产电石249.70万吨,发电126.24亿度托克逊能化电石一期60万吨/年项目配套的二号30万千瓦发电机组于17年一季度并网发电运行。18年的PVC及烧碱计划产量将维持在17年的产量附近,18年此业务的业绩变化将来自于价差的变化。 公司17年粘胶和纱线产量分别为43.35万吨和25.67万吨,16年为36.90万吨和17.66万吨,增幅为17.48%和45.36%,超额完成之前制定的17年生产计划。产量大幅增长主要是因为金富纱业和富丽震纶合计185万锭纱线产能建成投产。但从投产时期上看,金富纱业130万纱锭二期和20万纱锭于9月才达产,效益未能较好体现,将在18年逐步释放。从18年生产计划上来看,粘胶纤维和纱线产量计划为58.78万吨和28.43万吨,同比17年产量增长35.59%和60.99%。从业绩承诺完成情况来看,金富纱业受募集资金成本影响,17年业绩承诺未达标,尽管合并扣非后归母净利润增长超过10%,但最终承诺实现净利润额仅完成61.67%;新疆富丽达17年承诺实现净利润完成率为97.38%,金额较16年有所下降,但两年的平均完成率为113.48%;蓝天物流17年承诺净利润完成率为110.64%,连续两年超额完成业绩承诺。 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入710.32、825.84和899.14亿元,同比增长73.00%、16.26%和8.88%,归属于母公司股东净利润为25.83、32.24和37.52亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为1.20、1.50和1.75元。对应PE为10.4、8.3和7.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。

2018Q1业绩预告高增长。公司2017年营业收入19.49亿元,归母净利润3.86亿元。根据公司的业绩预告,2018Q1净利润预计为1.21-1.4亿元,参考2017年的净利率指标,我们预计2018Q1的收入区间为6.4-7.36亿元。据此我们判断2017部分订单由于收入确认周期的问题,预计在2018Q1确认收入。 充足的订单保障未来业绩。根据公司公告,2018年年初新签订单为11.36亿元,加上2017年结转未确认收入的订单,按照我们推测,公司在手订单达30亿元左右。中环四期变更项目+四期改造项目新增单晶硅产能8.6GW,单晶炉+截断机+一体机合计市场空间预计为29.84亿元,公司目前已经中标8.58亿元的单晶炉订单,按照历史规律,剩余20亿元左右的订单,晶盛未来中标的可能性大。充足的光伏设备订单保障了公司未来的业绩增长。 2018年股权激励方案彰显公司对未来发展信心。公司发布2018年股权激励草案,拟向121人授予335.22万股,122人包括高管、中层管理人员、技术人员。参考公司2016年技术和管理人员数量,本次股权激励覆盖范围广,有望真正凝聚公司核心团队。本次股权激励分为两个解除限售期,分别解除限售比例50%。根据业绩考核目标,以2017年净利润为基数,2018、2019、2020净利润增长不低于50%、70%、90%。其中2018年净利润要求增长不低于50%,高业绩目标彰显公司对自身发展的信心,根据目前公司在手订单情况,我们判断公司能够较好的完成2018年的业绩考核目标。 投资建议。基于2017年业绩快报和2018Q1业绩预告,对公司盈利预测进行调整。预测公司2018/2019年销售收入为36.65、47.84亿元,归属母公司净利润6.84、9.07亿元,EPS为0.69、0.92元。对应的PE为27.6、20.8倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。