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崔励

国海证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
伊利股份 食品饮料行业 2013-09-04 37.15 -- -- 46.59 25.41%
52.24 40.62%
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事件: 8月31日晚,伊利股份(600887)公布中报业绩,2013年上半年收入240.21亿元,同比增长13.41%,归属上市公司股东净利润为17.38亿元,同比增长128.22%,基本每股收益0.95元,同比增长97.92%。 点评: 扣除非经营性因素,实际业绩增长16%。公司上半年净利润大幅增长的原因为,股权激励行权导致所得税费用减少4.91亿元,上年同期产品报废损失为3.66亿元导致上年同期净利润减少3.11亿元。如果按正常经营还原的话,则上年同期实际净利润为10.73亿元,2013年上半年实际经营利润为12.47亿元,实际同比增长只有16.22%。 分享行业成长,又隐含品类分化危机。在政府加强监管下,居民重拾乳品消费信心,利好行业龙头。但公司业务除了液体乳收入同比增长17.90%,营业利润同比增长25%(主要受益经典有机奶、QQ智多星等高端产品增长)外,奶粉业务微幅增长,冷饮和饲料业务负增长,而这种状态已保持多个会计期间,说明在市场竞争日益激烈的情况下,专业化下品类分化是趋势,公司后三项业务发展前景不容乐观。 奶粉业务下半年不容乐观。8月份,发改委对奶粉企业的反垄断处理,导致洋奶粉降价,而洋奶粉降价后直接对国产奶粉销售承压。从近期市场反馈情况看,伊利奶粉下半年的销售不容乐观。 维持公司“增持“评级。我们预计2013/14/15年EPS分别为1.41/1.63/1.85元,对于当前股价PE分别为24.89/21.49/18.89,公司目前估值偏高,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全事故。
光明乳业 食品饮料行业 2013-09-03 17.00 -- -- 25.00 47.06%
26.10 53.53%
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8月30日晚,光明乳业(600597)公布中报业绩,2013年上半年收入74.43亿元,同比增长15.2%,归属上市公司股东净利润为1.48亿元,同比增长53.1%,基本每股收益0.1208元,同比增长31.20%。 点评: 低温显区域优势:未来乳品“新鲜”是发展方向,尤其是一二线城市,巴氏奶饮用量大幅增加,据业内统计数据, 近几年巴氏奶增速高达30%以上。而公司地处华东,经济发达,居民健康意识强烈,巴氏鲜奶和低温酸奶符合行业发展潮流,公司过往的低温技术优势也逐渐凸显。 常温走差异化。光明常温白奶在伊利、蒙牛“草原概念”的冲击下,一直是只见收入难见盈利。而莫斯利安的推出,由于风味的突出,深受消费者喜爱,在未来3-5年内还是很有发展前景。而第一个做常温酸奶形成的消费者认知,即使伊利、蒙牛的跟进,也难撼其第一的位置,只是加该大品类的发展。 维持公司“增持”评级。我们看好光明的长期发展,目前估值偏高,建议回调时可积极关注。预计2013/13/14年EPS分别为0.39/0.52/0.65元,对于当前股价PE分别为44.64/33.42/26.67,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全事件的发生,莫斯利安未达预期
皇氏乳业 食品饮料行业 2013-07-08 13.20 6.34 8.55% 14.13 7.05%
15.45 17.05%
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奶类消费总量需求依然巨大,广西市场潜力领跑全国《中国居民膳食指南》提出每人每天应摄入300克奶,即年人均消费奶类110公斤,事实上,2011年全球人均消费奶类已达104公斤,因此,《指南》提出的110公斤消费量应是一个合理值。按13亿人口计算,我国奶类理论需求量约为14300万吨,2011年我国人均消费奶类仅为32公斤,奶类总产量不足4000万吨,尚未达到理论需求量的1/3。而2011年广西地区人均奶类消费1.58公斤,约为全国平均量的1/20、理论需求量的1/70,因此,广西乳品市场发展潜力巨大。 水牛奶发展前景乐观,广西地区资源充足,公司独占七成以上奶源水牛奶以其营养价值高、口感纯正而受到消费者青睐,公司2012年水牛奶销售收入占比仅为20%左右,仍有较大提升空间。公司目前控制的奶水牛占全区总量的70%以上(其中大多数由公司签约农户负责养殖、供奶),按每头能繁母牛繁育期8年(一年一胎)计算,母水牛的复合增长率约为20%以上。由此可见,只要需求不断扩张,奶水牛的增长速度能够确保公司的奶源供应。 近几年深耕广西市场是明智之举过去六年,广西区内乳制品行业销售收入年均增速约为40%,远高于全国平均水平,而作为本土企业,公司的区位及品牌优势十分明显。扩大(或延伸)现有渠道的销售规模,填补乡、镇、村及其他地区的空白市场是公司未来三年渠道下沉的主要手段,预计公司2013年在广西地区的市占率将稳定在40%左右,并有望在2014-2015年维持在40%-50%之间,坐享区域市场的高速增长。 新皇传媒成为渠道下沉布局的重要棋子新皇传媒的成立一度被认为是公司打造传媒概念的噱头,直到今年渠道下沉的发展战略浮出水面,我们才惊奇地发现公司的高瞻远瞩。占领国内宣传战线的制高点是新华社的重要工作之一,未来三年,公司将利用自身品牌以及新华社的影响力,通过新皇传媒,逐步打通广西76家高校的销售渠道,计划建设220个校园售卖亭,单个售卖亭年利润在10-12万元。新皇传媒将成为未来三年渠道下沉的重要棋子,并成为未来三年渠道下沉的重要棋子,彻底打开校园等城镇空白市场以及乡、镇、村的增量空间。一旦高校渠道铺设完毕并成功站稳,公司还将考虑将这种模式在区内的医院、中专和中小学等园区快速复制。 预计云南来思尔将维持50%以上的高速增长来思尔是云南第四大乳制品企业,与当地第二、第三大乳制品企业差距较小,2012年来思尔销售规模约为2个多亿,年销售收入增速约为80%。2013年,公司将加强在云南当地的渠道渗透继续主打“酸奶+常温奶”品类,销售规模有望突破3个亿,年销售收入增速达50%以上,跻身地区三甲,进一步缩小与云南前两大乳业公司的差距。 蒙牛收购雅士利或引发乳业并购潮,公司有能力继续收购步伐2013年6月,工信部在印发的《提高乳粉质量水平提振消费信心行动的方案》中就曾提到要“鼓励企业兼并重组”,这个方案刚出来不久,市场就预期未来乳品行业可能会迎来一波兼并整合大潮,几乎同时,蒙牛发布公告称收购雅士利全部股权,预示着乳 品行业的兼并整合大幕正式拉开。公司2011年收购来思尔55%股权后负债率仅为19.92%,2012年报数据显示,公司2012年底资产负债率和现金等价物分别为30%和2.5亿元,且上市公司享有再融资的平台优势,因此,公司仍然具备跨区域收购或兼并中小型乳企的实力。相对自身渠道的拓展,收购所带来的营业收入增长更为显著,同时还能排除预期外的销售费用暴增,有助于公司提升利润率。 一线城市销量基数尚小,亡羊补牢并非难事公司在云桂两省以外的销售收入尚处千万量级,摩拉菲尔名气虽大,但仅仅是公司省外销售的众多品类之一。根据公司2012年年报披露数据,我们推测北上广深市场的亏损额约为3600万元左右,由于公司目前已改变在上述一线城市的销售策略,2013年的目标是销售费用的”零增长”,预计2013年省外销售业务亏损将控制在2000万元左右,并于2014年扭亏。 估值及投资建议 在2012年ROE与EPS增速双双处于历史低点的背景下,公司未来三年净利润的增长路径开始清晰: 1)战略重点回归广西、云南地区,预计传统业务年均增长30%左右; 2)公司2012年净利润为3300万元,2013-2014年区外业务预计扭亏3600万元; 3)2013-2015年新皇传媒将完成220个售卖亭的铺设工作,保守估计2013--2015年分别贡献净利润100万元,700万元、1500万元; 4)未来三年,渠道下沉战略对应的广西区内乡、镇、村市场尚存1.3亿元收入空间。 综上所述,公司在广西、云南两省的渠道渗透成果或将于2014、2015年集中体现,未来三年公司业绩将迎来一个快速增长期。预计2013--2015年EPS分别为0.30、0.52和0.73元,2013年7月3日收盘价13.75元对应的PE为:46倍、26倍和19倍。考虑到未来三年每股收益CAGR高达70%,公司估值应享有溢价,目标价18元,对应2013-2015年PE60倍、35倍、25倍,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名